事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入85.83亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润9.90亿元，同比减少12.61%；实现扣非归母净利润7.76亿元，同比减少27.54%。 单季度看，24Q2实现营业收入49.62亿元，同比减少20.91%；实现归母净利润7.72亿元，同比减少21.26%；实现扣非归母净利润6.34亿元，同比减少32.72%。 24H1公司综合毛利率为32.57%，同增1.05pct。期间费用率为22.01%，同增3.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变化+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct/+0.56pct。 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，同比变化-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比变化-1.05pct/+3.08pct/-1.35pct/+2.83pct/-19.11pct。 分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.35/63.95/14.99/1.73亿元，同比变化+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。毛利率分别为53.33%/32.44%/25.22%/40.70%，同比变化-4.70pct/+1.32pct/-2.82pct/+3.27pct。截至24H1末，公司门店合计8329家。其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌、其他品牌的门店数量分别为5644/1037/954/539/155家。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由32/35亿元下调至29/31亿元，当前收盘价对应PE分别为9/8倍。参考可比公司给予24年12-14倍PE估值，对应合理价值区间为56.7-66.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 10.67亿元，同比增长 38.97%； 归母净利润 0.62亿元, 同比增长 36.87%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降 10.80%。 24Q2实现营业收入 5.68亿元，同比增长 29.20%；归母净利润 0.18亿元，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 0.10亿元，同比下降 23.57%。 24H1，公司毛利率为 19.03%，同比增长 1.10pct。期间费用率为 16.87%，同 比 增 长 3.57pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比变动-0.05pct/+1.26pct/-0.70pct/+3.07pct。 分产品看， 24H1，生物全降解制品营收为 1.52亿元，同比增加 32.63%；毛利率为 19.44%，同比增加 3.77pct。塑料制品营收为 7.92亿元，同比增加37.24%；毛利率为 20.96%，同比增加 2.30pct。 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。 公司积极扩充产能， 持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展业务板块。公司品牌在国际塑料餐饮具及家居用品行业具有较高的知名度，得到了客户以及消费者的广泛认可并以此为基础形成了较强的客户与品牌优势。 客户粘性较高， 知名客户在选择供应商时普遍具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商， 有助于公司业务的稳定发展。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 1.8/2.1亿元下调至 1.4/1.7亿元，当前对应 PE 为 19/16倍。 参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入49.29亿元，同比增加3.91%；实现归母净利润5.65亿元，同比增长13.01%；实现扣非归母净利润5.31亿元，同比增长13.41%。 单季度看，24Q2实现营业收入28.18亿元，同比减少4.11%；实现归母净利润3.99亿元，同比增长0.97%；实现扣非归母净利润3.75亿元，同比减少0.90%。 24H1公司综合毛利率为35.76%，同增0.97pct。期间费用率为20.85%，同减0.83pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.02%/6.97%/3.89%/0.04同比变化-0.12pct/+0.01pct/-0.09pct/-0.63pct。 分产品看，衣柜及其配套产品/橱柜及其配件/木门分别实现营收39.1/6.1/2.6亿元，同比增加0.84%/26.79%/17.72%，毛利率分别为37.36%/24.77%/28.08%，同比增加0.87pct/2.56pct/2.85pct。 分品牌看，24H1索菲亚品牌实现营收44.43亿元，同比增长3.89%，平均客单价23679元。米兰纳品牌实现营收2.39亿元，同比增长42.59%，平均客单价14283元。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商重叠率进一步降低，终端门店正逐步向整家门店转型。华鹤品牌实现营业收入0.71亿元，同比增长3.83%。 分渠道看，24H1经销/直营/大宗分别实现营收39.1/1.6/7.3亿元，同比增加1.19%/37.42%/14.68%；毛利率分别为37.99%/62.85%/12.80%，同比变化+1.88pct/-5.71pct/-3.41pct。截至24H1末，索菲亚/米兰纳/司米/华鹤分别拥有经销商1811/530/165/276个，专卖店2552/553/171/281家。24H1公司整装渠道建设持续发力，实现营业收入同比增长43.63%。截至2024年6月底，公司集成整装事业部已合作装企数量256个，覆盖全国189个城市及区域。 盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润为14.6/16.6亿元，同比增长15.9%/13.5%，当前收盘价对应PE为8.5/7.5倍。公司作为定制家具龙头企业，积极布局扩张，参考可比公司给予24年13-15倍PE估值，对应合理价值区间19.73-22.77元，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产销售面积增速下滑风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格高位。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入10.77亿元，同增3.86%；归母净利润0.56亿元，同增5.78%；扣非归母净利润0.49亿元，同增5.18%。 单季度看，24Q2实现营业收入5.48亿元，同减0.41%；归母净利润0.35亿元，同减11.68%；扣非归母净利润0.30亿元，同减16.42%。 24H1综合毛利率为13.88%，同增0.14pct。期间费用率为7.90%，同增0.43pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.90%/1.45%/1.30%/-1.74%，同比变化+0.86pct/-0.26pct/+0.06pct/-0.22pct。 分产品看，成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/配件分别实现营业收入1.69/1.93/1.44/3.53亿元，同比变化-1.27%/+49.03%/-47.90%/+19.21%；毛利率分别为19.17%/22.29%/11.34%/11.50%，同比变化+0.89pct/+0.35pct/-0.58pct/-1.45pct。 盈利预测与评级：我们将公司24-25年净利润由1.5/1.9亿元下调至1.2/1.4亿元，当前收盘价对应PE分别为17/15倍。参考可比公司，给予24年21-23倍PE估值，对应合理价值区间为11.1-12.1元，给予“优于大市”评级。 风险提示：海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入11.64亿元，同比增长78.16%；实现归母净利润3.17亿元，同比增长94.56%；实现扣非归母净利润3.12亿元，同比增长88.18%。 单季度看，24Q2实现营业收入7.32亿元，同比增长78.13%；实现归母净利润2.10亿元，同比增加90.86%；实现扣非归母净利润2.03亿元，同比增长77.87%。 24H1公司综合毛利率为39.68%，同增0.87pct。期间费用率为6.75%，同减1.74pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.00%/3.93%/3.13%/-1.32%，同比变化-1.19pct/-1.03pct/-1.19pct/1.65pct。 公司产品主要销往欧美、日韩等发达国家和地区。尤其是北美地区，作为保温杯的主要市场，在2020年后，在全球市场需求萎缩的后时代，户外活动部分取代了原先的聚集性活动，使得户外活动整体参与度变得更高。美国户外运动参与率和露营参与者数量在2021年起均快速提升，消费者对户外用品的需求增加。作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿行业随之迎来新一轮发展机遇。 盈利预测与评级：考虑到行业延续高景气，我们将公司24-25年净利润由5.8/7.0亿元上调至7.0/8.8亿元，同比增长48.2%/25.1%，对应24/25年PE为12/9倍，参考可比公司给予24年14-16倍PE，合理价值区间为94.32-107.79元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

投资要点：事件：公司发布半年报，24H1实现营业收入24.27亿元，同比增长44.64%；实现归母净利润1.60亿元，同比降低63.86%；实现扣非归母净利润1.07亿元，同比增长29.95%。 单季度看，24Q2实现营业收入13.06亿元，同比增长48.08%；实现归母净利润0.80亿元，同比增加74.02%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长6.47%。24H1公司综合毛利率为31.35%，同减4.39pct。期间费用率为25.18%，同减3.92pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为16.57%/4.35%/3.14%/1.11%，同比变化-4.11pct/-0.14pct/-0.86pct/1.18pct。分产品看,人体工学系列产品实现营业收入13.37亿元，同比增长17.41%；毛利率为40.17%，同比减少1.33pct。其中线性驱动产品实现营业收入10.20亿元，同比增长10.42%；毛利率为40.87%，同比减少2.76pct。仓储物流服务实现营业收入8.5亿元，同比增长116.15%；毛利率为15.00%，同比增长5.40pct。其他业务实现营业收入2.27亿元，同比增长41.08%；毛利率为40.04%，同比减少15.01pct。 海外仓业务景气向上。公司自2020年开始推出公共海外仓跨境物流服务，并通过“小仓换大仓”的方式滚动发展海外仓和优化仓库布局。截至24H1，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。乐歌海外仓在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务778家外贸企业，规模效应显现，行业地位不断提升。 盈利预测与评级:我们预计公司24-25年净利润分别为4.6/5.3亿元，同比变化-27.4%/+14.7%，当前收盘价对应PE分别为9.55倍,8.33倍。参考可比公司给予24年16-17倍PE估值，对应合理价值区间23.52-24.99元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：外需景气回落，国际政治风险，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。

事件：公司发布《关于公司以集中竞价交易方式回购部分社会公众股份方案（第三期）的公告》，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分A股社会公众股份，回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。公司拟用于本次回购股份的资金总额为不低于人民币3000万元（含）且不超过人民币5000万元（含），回购价格不超过人民币3.50元/股。 若按回购金额上限测算，预计可回购股份数量为1428.57万股，按照截至24Q1的公司总股本测算，占比为0.23%；若按回购金额下限测算，预计可回购股份数量为857.14万股，按照截至24Q1的公司总股本测算，占比为0.14%。 数智化合作逐步深入。公司与华为已于2024年6月签订战略合作协议，双方将共同深化数智化合作，主要围绕全屋智能产品销售、合作建店、营销赋能等方面开展合作。居然之家旗下的设计家、洞窝、智慧家三个APP与鸿蒙进行适配。将基于纯血鸿蒙的全场景无缝流转、原生智能等创新性着手开发原生应用，进一步融入华为的AI能力，提升行业的智能化应用水平。在线下业务层面，居然之家依托全国连锁卖场积极落地华为手机和智选汽车等终端产品的销售场景，为消费者带来人、车、家三位一体的智慧生活新理念。 数字化业务发展可期。公司的数字化发展以“洞窝”为抓手，由居然之家于20年底孵化而来，22H2开始商业化尝试，实现营收0.43亿元；23年度规模商业化发展，实现年度营收3.31亿元。从行业来讲，“洞窝”以聚焦线上线下一体化的全场景零售、产业链上下游数据的互通互联、跨境电商为三大核心业务，全链路赋能品牌商、零售商和渠道商，提升行业运营效率。24年“洞窝”持续稳定扩大营收规模，根据品牌工厂、经销商商户、卖场的差异化需求持续丰富业务线，从流量、内容、招商、营销、数据等方面拓展增值服务。 设计平台海外认可度高增。居然设计家是公司和阿里巴巴共同打造的AI设计平台，与竞争同业比较，居然设计家自主研发云设计工具，基于场景推出的换景直播等细分产品，非常贴合泛家居行业使用需求，得到广泛应用。得益于长期海外客户积累，居然设计家在海外保持较高的客户认可度，业务拓展空间较大。截至2023年12月31日，居然设计家的全球注册用户数量超1477万，其中主要为海外用户（海外用户为1282万人），同比增长19%。设计案例数超3268.6万，同比增长18.5%。模型数量超1244万，同比增长27.4%。塑造智能家居业务竞争力。智能家居具有重体验和重服务两个特性，从重体验来看，智慧家为消费者提供了便捷体验场景。公司提供通用开放的操作系统能将多品牌产品进行整合，优化消费者使用体验。从重服务来看，公司通过自营模式，为智能家居产品、智能汽车产品建立了标准化交付、售后等服务，将有效提升消费者体验感和客户口碑。与其他同类智慧生活系统相比较，居然智慧家生态更加开放，能够实现跨品牌、跨生态、跨终端的互联互通，满足消费者“一点接入控制多台设备”的消费需求，目前已与上百个品牌建立了合作，互联互通SKU超过20000款。 打造购物中心第二增长曲线。公司将购物中心看作第二增长曲线，中商世界里未来将采取轻资产运营的发展模式，即合作方提供土地、装修改造及相关资源，中商世界里负责“品牌管理输出”，采用“营业收入分成”的合作模式。通过轻资产管理输出和投资并购多种模式，聚焦居然之家所在一二线核心城市和省会城市。公司计划2025年前购物中心数量翻一番，达到10家；2030年前购物中心数量翻两番，达到20家。 加快国际化业务发展步伐。公司的国际化业务是以带动中国家居产业整体出海为宗旨，通过渠道出海带动产品出海、制造出海、品牌出海。线上业务国际化包含“洞窝”和设计家业务的国际化业务；线下国际化业务包含实体开店、居然智慧家业务出海、居然洞建及产业园的布局。截止6月20日，居然之家柬埔寨金边店招商率98.06%，取得了较好的经营业绩，打通了公司国际化业务的运营模式。居然之家澳门店于6月8日正式开业，截止6月20日，招商率达到96%，经营表现良好。 传统业务模式创新。公司坚定不移地巩固家居主业，全面推行“销售分成”和“一店两制”的招商模式，以快速推进全国门店的招商工作。2023年，哈尔滨先锋店率先试点销售分成模式，截至2023年12月31日，先锋店招商率提升至98%，转型后日均销售额近60万元，比转型之前提升一倍以上，营业收入及利润同比增加。今年公司在其他直营店继续推广，截止2024年5月底，居然之家共计1.2万个商户实施了销售分成模式。 盈利预测与评级：我们认为，此次股份回购方案表达了公司积极看好未来发展空间的决心。考虑到外部环境的不确定性，我们将公司24-25年净利润由17.1/18.4亿元下调至13.9/15.5亿元，同增6.9%/11.8%，当前收盘价对应PE分别为10.6、9.5倍。参考可比公司给予24年13-15倍PE，对应合理价值区间2.87-3.32元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：终端需求不及预期，地产周期下行，流量分散化风险，新业务拓展不及预期。

事件：公司发布23年报和24年一季报，23年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.3%；归母净利润30.4亿元，同比增长12.9%，归母净利率13.3%，同比增加1.4pct；扣非归母净利润27.5亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利率12.1%，同比增加0.5pct。 单季度来看，23Q1-24Q1公司实现营业收入35.7/62.7/67.2/62.2/36.2亿元，同比变化-13.8%/+13.0%/+2.2%/+0.1%/+1.4%；归母净利润1.5/9.8/11.8/7.3/2.2亿元，同比变化-39.8%/+28.1%/+21.1%/+4.0%/+43.0%。 23年公司综合毛利率为34.2%，同比增加2.5pct。期间费用率为18.4%，同比增长1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.7%/6.2%/4.9%/-1.4%，同比变化+1.2pct/+0.2pct/-0.1pct/-0.3pct。24Q1综合毛利率为30.0%，同增3.3pct。期间费用率为24.4%，同增2.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.6%/8.2%/6.2%/-1.6%，同比变化+1.8pct/-0.5pct/+1.0pct/+0.5pct。 分产品看，23年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现营收70.3/119.5/11.3/13.8亿元，同比变化-2.0%/-1.6%/+9.0%/+2.4%，营收占比分别为30.9%/52.5%/5.0%/6.0%；毛利率分别为34.3%/36.5%/25.9%/21.5%，同比变化+0.3pct/+4.7pct/-0.3pct/+5.1pct。23年衣柜及配套品收入有所下降，主要由于公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，配套品的收入阶段性降低所致。 直营渠道表现靓丽，零售大家居不断迭代。分渠道看，23年经销店/直营店/大宗业务收入分别为175.7/8.3/35.9亿元，同比变化-0.04%/+17.4%/+2.6%；毛利率分别为33.9%/57.7%/25.6%，同比变化+3.2pct/+2.2pct/-2.2pct。 分品牌看，23年欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌分别实现营收186.7/13.8/13.8/8.7亿元，同比变化-0.75%/+2.8%/+2.4%/+76.7%；毛利率分别为34.2%/37.2%/21.5%/35.3%，同比变化+2.2pct/+2.7pct/+5.1pct/+2.4pct。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为31.9/34.6亿元，同增5.1%/8.4%，当前收盘价对应PE分别为13/12倍。参考可比公司给予24年16-17倍PE估值，对应合理价值区间为83.79-89.03元，给予“优于大市”评级。 风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布23年报和24年一季报，23全年实现营收61.2亿元，同增13.5%。归母净利润6.0亿元，同增10.8%；归母净利率9.7%，同减0.2pct。 扣非归母净利润5.5亿元，同增10.0%；归母扣非净利率9.0%，同减0.3pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元，同增6.2%/17.1%/9.9%/16.9%/1.8%；净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元，同比变化+0.5%/+20.0%/+8.2%/+10.5%/-8.4%。 23年综合毛利率为37.1%，同减0.6pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.8%/5.2%/-0.1%，同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2%，同增0.3pct。 期间费用率为34.2，同增2.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/9.0%/6.9%/-0.5%，同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。 衣柜及成品业务体量持续提升，木门墙板业务保持高速增长。分品类看，23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元，同比变化+3.7%/+19.1%/+79.9%，营收占比分别为46.4%/41.0%/6.7%。毛利率分别为40.9%/38.0%/21.0%，同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。 大宗渠道表现亮眼。分渠道看，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元，同增7.8%/18.5%/21.2%/31.9%，营收占比分别为51.1%/7.7%/32.8%/2.5%。毛利率分别为35.0%/68.0%/37.7%/18.2%，同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。 盈利预测与评级：我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元，同比增长12.6%、12.6%，对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年13-16xPE，合理价值区间为19.96-24.57元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，地产销售下滑风险，终端需求不及预期，原材料价格波动风险。

事件： 公司发布年报和一季报， 23 年实现营业收入 20.1 亿元，同减-15.6%；实现归母净利润 1.1 亿元，同减 36.6%；归母净利率 5.3%，同减 1.8pct； 扣非归母净利润 0.9 亿元，同减 40.8%；扣非归母净利率 4.5%，同减 2.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 4.9/5.5/5.2/4.5/5.3 亿元，同比变化-37%/-6%/+1%/-10%/+9%；归母净利润 0.1/0.4/0.4/0.1/0.2 亿元，同比变化-67%/-34%/-19%/-23%/+55%；归母净利率 2.9%/7.1%/8.3%/2.4%/4.1%，同比变化-2.6pct/-3.0pct/-2.0pct/-0.4pct/+1.2pct。 23 年综合毛利率为 15.0%，同增 1.5pct。 期间费用率为 9.4%， 同比变化+3.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.3%/1.6%/1.4%/-1.0%，同比变化+0.7pct/+0.3pct/+0.5pct/+1.8pct。 24Q1 综合毛利率为 12.8%， 同增 0.1pct。期间费用率为 7.0%，同减 2.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 5.9%/1.4%/1.2%/-1.4% ， 同 比 变 化-0.01pct/-0.05pct/-0.06pct/-2.3pct。 财务费用增加的原因主要系人民币兑美元汇率下跌造成的汇兑收益较去年减少。 分产品看， 23 年成人自行车/儿童自行车/助力电动自行车/摩托车/配件/其他产 品 分 别 实 现 营 业 收 入 3.3/3.8/3.3/0.2/6.2/3.2 亿 元 ， 占 比16.5%/19.2%/16.3%/1.1%/31.1%/15.8% ， 同 比 变 化-41.6%/-6.9%/-29.4%/+96.4%/-22.6%/+177.0%。 分销售模式来看， 23年 OBM/ODM/OEM/贸易模式收入分别为 4.3/8.0/0.1/7.7亿元，同比变化+3.8%/-34.7%/+62.8%/+4.9%。分地区来看， 23 年境外/境内收入分别为 19.7/0.4 亿元，同比变化-14.8%/-43.4%。 本期营业收入下降的原因主要系海外市场需求较弱，营业成本同步下降。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.5/1.9 亿元，同比变化+37.6%/+27.8%， 当前收盘价对应 PE 分别为 18.99/14.84 倍。参考可比公司， 给予 24 年 21-23 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19 -14.45 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 海运风险，国际贸易风险，市场竞争风险，供应链管理不当风险，汇率波动。

事件：公司发布年报和一季报，23年实现营业收入35.38亿元，同降12.8%；归母净利润3.0亿元，同减11.1%，归母净利率8.4%，同增0.2pct；扣非归母净利润2.1亿元，同减13.8%，扣非归母净利率5.9%，同减0.1pct。 单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入7.0/8.4/9.6/10.4/8.6亿元，同比变动-30.9%/-30.2%/-1.4%/+19.7%/+23.0%；归母净利润0.5/0.9/0.7/0.9/0.4亿元，同比变动+9.5%/+1.2%/-53.4%/+72.4%/-17.5%。24Q1实现扣非归母净利润0.4亿元，同增21.6%。 23年综合毛利率为22.9%，同比变化+3.6pct。期间费用率为15.7%，同比变化+4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比变化+3.8/+1.6/-0.5/-0.8pct。24Q1综合毛利率为22.1%，同比变化-0.3pct。期间费用率为16.9%，同比变化0.0pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比变化+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。 分产品看，23年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅分别实现营业收入25.6/5.4/2.4/0.3亿元，占比72%/15%/7%/1%，同比变动-7.86%/-34.36%/-32.23%/-17.97%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅毛利率分别为25.29%/15.53%/14.86%/30.21%，同比变化+4.05/1.45/-0.88/+4.04pct。 分地区看，23年境内/境外收入分别为8.9/26.4亿元，同比变化+7.91%/-17.88%，占比25.2%/74.8%。境内/境外毛利率分别为22.95%/22.79%，同比增加2.59/3.79pct。分销售模式看，23年线上销售/线下销售收入分别为4.4/30.8亿元，同比变化+55.6%/-17.8%；毛利率分别为39.97%/20.37%，同比增加5.83/2.22pct。 分品牌看，23年自有品牌/非自有品牌收入分别为7.1/28.1亿元，同比变化+66.59%/-22.00%，占比20.2%/79.8%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为35.94%/19.51%，同比增加5.59/1.55pct。盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为3.3/4.0亿元，同比增加11%/20%，目前股价对应PE分别为11、9倍。参考可比公司给予24年14~16倍PE估值，对应合理价值区间13.90~15.89元，给予“优于大市”评级。 风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中，产品质量责任。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报， 23 年实现营业收入 30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润 0.5 亿元， 同增 227.1%， 归母净利率 1.7%，同增 4.0pct；扣非归母净利润 0.5 亿元，同增 167.9%；扣非归母净利率 1.5%，同增 4.6pct。23 年公司计提信用减值损失 1.95 亿，计提资产减值损失 0.15 亿，合计 2.1 亿。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。 归母净利润 0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。 23 年综合毛利率为 26.7%，同增 2.3pct。期间费用率为 17.4%，同减 1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。 24Q1 综合毛利率为 23.1%，同减 4.2pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。 分产品看， 23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比 68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。 23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增 446 家，置换 291 家。 分渠道看， 23 年经销商 C 端/经销商 B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6 亿 元 ， 占 比 20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同 比 增 长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商 C 端渠道增速较快。 分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收 28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比 92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14/12 倍。参考可比公司给予 24 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。

事件：公司发布24年一季度报，24Q1实现营业收入49.5亿元，同减9.0%；归母净利润4.8亿元，同增1.2%，归母净利率9.8%，同增1.0pct；扣非归母净利润4.5亿元，同减3.9%，扣非归母净利率9.1%，同增0.5pct。 24Q1综合毛利率为18.0%，同增2.2pct。期间费用率为7.0%，同增2.0pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.6%/2.6%/2.5%/-1.7%，同比变化+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+0.2pct。 电动两轮车K型消费趋势分化，爱玛专注科技力、产品力提升。一方面，基于消费需求和使用场景原创开发的，且兼具差异化、高端化、智能化等特征的产品具有更高毛利并更受消费者青睐。另一方面，不具备原研能力的、公模型、同质化的基础功能款型产品并未因销售价格的下降而获得更多人群的青睐。公司重视产品力提升，将技术开发作为产品开发的技术与工艺供应职能，持续推进CBB共享模块的打造工作，不断推进、优化全流程质控体系。 23年公司研发费用5.9亿元，同比增加16.3%。 盈利预测与评级：我们预计24-25年净利润分别为22.3、27.0亿元，目前股价对应24/25年PE为13/11倍，给予24年17-19倍PE，对应合理价值区间为44.0-49.1元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示：需求端不及预期，电动两轮车行业竞争加剧，原材料价格波动。

事件： 公司发布 23 年报和一季报， 23 年实现营业收入 36.5 亿元，同增 2.6%。归母净利润 2.9 亿元，同增 5.4%；归母净利率 8.0%，同增 0.2pct。 扣非归母净利润 2.3 亿元，同增 22.2%；扣非归母净利率 6.4%，同增 1.0pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 5.7/9.3/10.4/11.0/6.4 亿元，同比变化+1.1%/+8.0%/-1.6%/+3.2%/+11.4%。 归母净利润 0.3/0.4/0.9/1.3/0.4 亿元,同比变化+8.2%/-29.9%/+24.8%/+11.8%/+11.2%。 23 年综合毛利率为 29.6%，同增 0.1pct。 期间费用率为 22.8%，同增 0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.0%/4.7%/6.2%/-0.1%，同比变化-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct。 24Q1 综合毛利率为 28.0%，同减 1.1pct。 期间费用率为 25.2%，同减 1.4pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3%/6.3%/5.3%/0.3%，同比变化-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct。 分产品看， 23 年整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 22.3/10.4/2.5 亿元，占比 61%/29%/7%，同比变化-5.6%/+8.7%/+65.0%。 毛利率分别为 29.2%/29.7%/7.2%，同比变化-0.02/+0.5/+0.03pct。 24Q1 整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收 3.9/1.9/0.3 亿元，占比 61%/30%/4%，同比变化+7.6%/+19.9%/-14.9%。毛利率分别为 26.0%/28.2%/7.3%，同比变化-2.3/+0.3/+1.7pct 。 分销售模式看， 23 年经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 18.8/1.0/12.8/2.7 亿元，占比 53%/3%/36%/8%，同比变化+2.6%/-24.1%/-0.3%/+16.9%。毛利率分别为 35.4%/51.3%/15.4%/24.7%，同比变化-0.6/-18.0/+0.8/+4.7pct。 24Q1 经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入 2.9/0.05/2.3/0.8 亿元，占比 45%/1%/37%/13%，同比变化-5.3%/-65.3%/+24.7%/+68.2%。毛利率分别为 35.8%/55.3%/11.5%/29.9%，同比变化+0.4/-5.4/+1.8/-1.7pct。 分地区看， 23 年境内/境外实现营收分别为 32.7/2.7 亿元，同比变化+0.8%/+16.9%，营收占比 92.3%/7.7%。 毛利率分别为 28.1%/24.7%，同比变化-0.9/+4.7pct。 截止 24Q1，公司拥有 3945 家门店，相较 22 年末新增 216家。其中，金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店数量分别为 1702/1163/681/158/90/151 家。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24/25 年净利润分别为 3.3、 3.7 亿，同比增长 13.5%、 11.7%，当前股价对应 PE 分别为 9.8、 8.8 倍。参考可比公司给予 24 年 12~14 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 25.78-30.08 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 23 年报， 23 年实现营业收入 7.49 亿元，同增 20.2%；归母净利润 1.58 亿元，同增 15.7%； 归母净利率 21.0%，同减 0.8pct；扣非归母净利润1.36 亿元，同增 47.0%； 扣非归母净利率 18.2%， 同增 3.3pct。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 1.72/1.94/1.97/1.86/1.92 亿元，同比变化+26.0%/+29.4%/+17.0%/+10.4%/+11.9%；归母净利润 0.35/0.45/0.42/0.35/ 0.42 亿元， 同比变化+58.5%/+49.6%/+20.9%/-28.3%/+20.4%； 归母净利率20.4%/23.2%/21.5%/18.9%/22.0%， 同比变化+4.2pct/+3.1pct/+0.7pct/-10.2pct/ +1.5pct。 23 年综合毛利率为 57.6%，同增 3.6pct。期间费用率为 33.9%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 19.7%/10.5%/3.7%/-0.1%，同比变化+3.5pct/-0.7pct/+0.1pct/+0.3pct。 24Q1 综合毛利率为 58.1%，同增 1.9pct。 24Q1期间费用率为 34.7%，同增 4.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为18.7%/ 12.3%/3.6%/0.1%，同比变化-0.6pct/+2.2pct/+0.5pct/2.0pct。 分产品看， 23 年镜片/原料/成镜/镜架/其他业务分别实现营收 5.95/0.90/0.54/0.05/0.05 亿元，占比 79.5%/12.1%/7.2%/0.6%/0.6%，同比变化+24.6%/+1.4%/+10.4%/+50.1%/+5.7%。 23 年“轻松控”系列产品销售额为 1.3 亿元，同比增长70%，保持快速增长。 分 渠 道 看 ， 23 年 直 销 / 经 销 / 直 营 电 商 / 样 板 体 验 店 渠 道 分 别 实 现 营 收4.53/2.34/0.57/0.05 亿元，占比 60.4%/31.2%/7.6%/0.7%，同比变化+14.6%/+31.2%/+18.9%/+170.3%。 分地区看， 23 年中国大陆和国外分别实现营收 7.08和 0.40 亿元，占比 94.6%和 5.4%，同比变化+23.7%和-19.8%。 截止 23 年底，公司医院类客户为 194 家，目前已与爱尔眼科、温州医科大学附属第一医院、浙江大学第二医院等医疗渠道展开合作。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.1/2.7 亿元，对应 PE 为26.2/21.1 倍。参考可比公司， 给予公司 24 年 32-35 倍 PE，对应合理价值区间为 33.92-37.10 元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 防控镜片市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，品牌营销投入过大，募投项目效益未达预期。