2024年度营收创历史新高，毛利率同比增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年报， 2024全年公司实现营收 58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润 8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润 7.81亿元，同比+31.96%；销售毛利率 36.50%，同比+1.15pcts；销售净利率 16.12%，同比+1.44pcts。单季度来看， 2024Q4公司实现营收 17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润 2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%；扣非归母净利润 1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.37%；销售毛利率 34.49%，同比-2.47pcts，环比-3.44pcts；销售净利率 14.50%，同比+0.44pcts，环比-4.32pcts。公司全年收入创历史新高，主要原因为： （1）持续拓展手机通讯、消费电子等存量领域的新产品线； （2）汽车电子、数据中心等新兴领域实现强劲增长。公司 2024年毛利率同比提升、 Q4有所下降，主要系员工绩效奖金和客户销售价格调整等因素影响。考虑到公司 Q4毛利率略有下滑，我们略下调公司2025/2026盈利预测（原值为11.88/14.04亿元），预计 2025/2026/2027年归母净利润为 10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应 PE为 22.7/18.7/15.0倍， 鉴于公司新业务保持强劲增长， 维持“买入”评级。 汽车电子、数据中心等新兴战略市场强劲增长， AI+端侧带来长期增长分业务来看， 2024年公司信号处理领域实现收入 22.70亿元，同比+10.12%；电源管理领域收入 19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用领域收入 11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、 PCB 和其他领域收入 5.78亿元，同比+33.35%。 2024年公司汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。 汽车电子方面， 公司产品以变压器、电感、功率磁性器件等为主， 目前已覆盖电机、电控、电池、智能化领域的各类应用， 基本已实现汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。 数据中心方面，公司各类功率电感、 钽电容、各类变压器、功率磁环等产品均可以用于数据中心应用，未来 AI+端侧应用有望给元器件行业带来新的增量市场。 手机通讯业务稳健增长，积极布局人形机器人等下游新兴领域公司在手机通讯领域已实现产业链核心客户全覆盖，市场份额领先， 2024年公司各类新产品持续放量，客户份额快速提升，推动手机通讯类业务稳健增长。同时，公司积极布局人形机器人等新领域， 功率电感产品可用于电机驱动等模块，磁性器件、各类电感器、磁珠，变压器、钽电容产品、结构件陶瓷等产品也可应用于人形机器人终端。 风险提示： 上游原材料价格波动风险； 下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。

事件：12月6日晚，领益智造发布公告《广东领益智造股份有限公司发行可转换公司债券及支付现金购买资产并募集配套资金预案》称，拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式向常州优融、上海迈环、万里扬管理、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交易对方购买其合计持有的江苏科达66.46%股权并募集配套资金。截至预案签署日，标的公司的审计和评估工作尚未完成，本次交易的具体交易价格尚未确定。拟并购江苏科达布局汽车饰件业务，拓展优质整车客户。 江苏科达是一家专注于汽车饰件总成产品的研发、设计、生产和销售的国家高新技术企业，为客户提供包括仪表板、副仪表板、门护板、立柱等在内的四大类产品总成和整套解决方案，已经成为奇瑞汽车、上汽集团、比亚迪、理想汽车、吉利汽车、江淮汽车等多家知名整车厂商的一级供应商，主要配套车型包括智界S7、艾瑞泽8、星纪元ES、奇瑞iCarV23、荣威D7、荣威新陆尊、捷途X70、腾势D9、比亚迪夏、比亚迪海豹、理想L7/L8/L9等，客户和车型资源较为优质。财务方面，江苏科达2023年收入约8.15亿元，净利润约3550万元，净利润率约4.35%；2024年前三季度收入约6.56亿元，净利润约3825万元，净利润率约5.83%，较2023年明显提升。同时，江苏科达也在积极拓展新客户新车型，以及低空经济等新应用领域。根据常州日报报道，江苏科达有望为小米汽车后续车型提供内饰部件；根据今日钟楼公众号信息，江苏科达已与小鹏汇天达成合作，将共同攻关飞行汽车相关技术。 汽车业务收入快速增长，并购动作强化协同。公司传统主业为消费电子，2021年公司通过收购浙江锦泰切入新能源汽车赛道，并成为多家新能源大客户重要供应商。公司汽车业务收入2023年约16.97亿元，2024上半年约10.18亿元，同比增长43%，呈现高速增长趋势。本次交易将进一步完善上市公司在汽车领域产品矩阵，有助于上市公司和标的公司资源整合、开拓更多核心客户、加大各业务板块协同效益。尤其是在出海方面，领益拥有全球化生产基地，具有丰富的海外投资运营经验，本次收购完成后，领益有望助力江苏科达跟随下游客户完成出海建厂、开展属地化布局。 投资建议：随着新“国九条”、并购六条等上市公司并购重组新政的出台，资本市场迎来新的并购重组浪潮。我们认为，公司此次并购动作是积极响应政策的表现，后续公司或将通过更多并购重组举措，加强业务多元化和海外产能布局，打造新的增长曲线。公司Q3单季度营收创新高，单季度净利润同比环比均实现增长，我们认为公司基本面已明显迎来拐点，预计公司2024至2026年营业收入分别为418.23亿元/511.00亿元/593.81亿元，归母净利润分别为20.03亿元/30.94亿元/41.33亿元，以12月06日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为31.21倍/20.21倍/15.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

公司是高端处理器国家队领军，借力走向自主迭代之路。 公司第一大股东为中科曙光，背靠中科院计算所，技术起源于AMD，产品包括高端通用处理器CPU及协处理器DCU，可应用于服务器、工作站等计算、存储设备，公司持续推进研发，目前已走向自主迭代之路，海光五号CPU及深算三号DCU研发顺利。 DCU：生成式AI将驱动2025年国产GPU供需两旺，公司DCU具备生态兼容优势，有望实现在互联网等商用市场的超预期放量。 （1）IDC数据显示，2023年中国加速服务器市场规模达到94亿美元（同比增长104%），预计2028年将达124亿美元（2023-2028年CAGR为5.7%）；我们认为，随着国内芯片产业链的国产化进程的推进以及AI需求从训练向推理的转移，国产GPU的供应端将持续向好；同时运营商、互联网两大客户的capex也有望向AI倾斜，25年或将成为国产GPU放量的元年；（2）公司DCU属于GPGPU的一种，采用“类CUDA”通用并行计算架构，具备强大的计算能力、高速并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大优势，支持主流深度学习框架与主流应用软件，可实现GPT、LLaMa等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适配，达到国内领先水平；我们看好公司深算三号为代表的全新一代DCU，预期将在互联网等客户中放量。 CPU：供应向好，大力迈向三千亿x86商用市场。 （1）商用市场：x86是当前服务器CPU主流架构，具有业界最好的产业生态支持；根据IDC，2023年x86架构服务器占88%的市场份额，中国x86服务器市场出货量为362万台，预期2024年将增长5.7%，按照8万/台均价估算，2024年中国x86服务器市场规模有望达到3060亿元；我们认为公司已在信创市场中完成了产品打磨，有望与OEM厂商一同拓展互联网客户，未来商用CPU放量可期；（2）信创市场：《79号文》要求2027年“应替尽替、能替尽替”，我们认为未来两年整体信创市场仍将保持快速增长态势，公司在信创市场中具备生态兼容优势，该优势有望在中小信创客户中显现；（3）供应层面：公司自2024Q4开始，预付款、购买商品接受劳务支付的现金流、存货同比环比均大量增加，2024Q2末分别达到30.90/17/24.55亿，同比+65.36%/110.47%/177.84%，环比+8.21%/19.67%/43.67%，我们认为这代表着公司上游供应的明显好转，同时加大备货也代表着公司对未来需求的乐观预期。 投资建议。 （1）我们认为，深算三号DCU、海光四号CPU有望在互联网客户中发力，千亿商用市场已开启，看好公司未来发展前景；（2）预计公司2024-2026年营业收入有望达到81.54/111.41/145.13亿元（同比+35.56%/36.64%/30.27%），预计2024-2026年归母净利润为16.47/22.91/30.23亿元（同比+30.36%/39.13%/31.97%），根据12月3日收盘价，对应PE为177.0/127.2/96.4，维持“买入”评级。 风险提示：上游芯片供应不足、中游竞争加剧、下游有效需求不足、产品和技术水平不及预期、产品毛利率不及预期、地缘政治风险等。

DDIC代工龙头，特色工艺外延成长空间。公司是全球前九、中国大陆第三的晶圆代工厂商，液晶面板代工全球领先，具备CIS、PMIC、MCU、Logic等芯片代工能力。24H1行业景气度回暖，公司营收43.98亿元/yoy+48.09%，归母净利润1.87亿元/yoy+2.31亿元，扭亏为盈。随产品结构优化，CIS已成为公司第二大产品主轴，24H1，公司DDIC和CIS营收占比分别为68.53%和16.04%。 DDIC：显示面板的关键组成，下游应用场景丰富。按照显示技术划分，DDIC可主要应用于LCD面板和OLED面板；按照应用场景划分，DDIC应用终端包括TV、显示器、笔记本电脑、智能手机、智能穿戴等，据Omdia，2022年大尺寸DDIC占比69%，中小尺寸DDIC占比31%，其中智能手机占比约18%。 投资逻辑1#：LCD产业转移已成定局，配套DDIC产业链深度受益。Statista预测2025年中国大陆LCD面板产能占比全球份额将达到69%，配套本土产业链已加速建设。目前DDIC仍由海外厂商主导，中国大陆设计厂商已在大尺寸DDIC实现突破，据Omdia，23Q2本土厂商市场份额占比全球累计达18.9%。DDIC上下游深度绑定或是产业发展必要条件，公司兼备“稀缺代工标的+贴近合肥‘芯屏汽合’产业集群”双重优势，有望深度受益。 投资逻辑2#：中国OLED出货量登顶，公司工艺制程升级静待花开。据Omdia，2023年全球OLED智能手机渗透率已达51%，OLED应用愈加广泛；24Q1中国面板厂商OLED出货首次超越韩国，以49.7%份额位居全球首位。OLEDDDIC潜力充足，有望成为DDIC主力增长点。据Omdia，24Q1中国大陆设计厂商在全球OLEDDDIC市场总计份额达8%。公司在OLED代工领域积极布局，24H140nm高压OLEDDDIC实现小批量生产，28nmOLEDDDIC研发稳步推进。 投资逻辑3#：DDIC量价或已筑底，24年3月起公司产能已满载。据群智咨询，2024年DDIC出货有望筑底回升，整体DDIC价格降幅收窄。同时主要DDIC设计厂商库存周转天数已基本处于健康水平，盈利能力温和恢复。据《科创板日报》，24年3-6月公司产能已处于满载状态，6月产线负荷约为110%。2024年公司预计围绕55nm、40nm产品加速扩充产能，计划扩产3-5万片/月。若扩产顺利，我们预计24年底公司年产能或达到148.5万片。lCIS：与思特微深度合作，供需两旺催化第二产品主轴。CIS是摄像头模组的核心元器件，下游需求广泛，智能手机CIS市场最大，汽车电子CIS增长较快。公司与本土CIS厂商思特微深度合作，2024年8月双方联合推出1.8亿像素全画幅CIS芯片，推动全画幅CIS进入发展新阶段。24H1公司实现55nmBSI量产，产品像素达50MP。24年公司计划扩产3-5万片/月，将以高阶CIS为主要方向。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年营收94.76/128.22/153.27亿元，归母净利润为6.43/13.21/17.19亿元。考虑公司在DDIC晶圆代工的龙头地位，并伴随制程升级+CIS突破带来的增长机会，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；技术迭代风险；竞争加剧风险

事件：10月29日，可立克发布2024年三季度报告。1）2024年前三季度，公司实现营收32.87亿元，同比下降4.94%；实现归母净利润1.52亿元，同比增长11.86%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长25.31%。2）2024第三季度，公司实现营收11.59亿元，同比增长2.64%；实现归母净利润4917万元，同比下降30.34%；实现扣非后归母净利润4669万元，同比下降21.44%。 Q3收入稳健增长，盈利能力短期承压。公司第三季度收入实现了稳健增长，净利润同比下滑主要受费用端因素影响。具体来看，公司Q3毛利率约13.14%，同比提升0.03pct，环比下降0.03pct，变化较小，而Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.21%/3.55%/3.17%/0.38%，较去年同期分别提升0.12pct/0.72pct/0.44pct/0.26pct，期间费用率的同比提升是导致Q3净利润率同比下滑的主要原因。公司Q3净利率约为4.36%，同比下降2.31pct，环比下降0.09pct。 磁性元件深化布局，开关电源快速增长。1）磁性元件方面，公司通过预研提前布局新能源汽车电子、光伏储能、充电桩、工业电源等新兴领域，积极开发变压器等高附加值产品系列，为长期利润增长提供保障。在汽车电子领域，公司已研发出MEB平台二代6.6KW＆11KW系列产品，有效降低产品体积、增加可靠性，并提升效率。在充电桩领域，公司已成功研发40KW/60KW大功率的磁性元件产品。 在光储产品上，公司已成功研发新型三相差模电感。2）开关电源业务方面，公司在工业级PD电源及PD+DC/DC快充解决方案、投影仪及商显用高功率适配器、大功率智能充电器和大功率高性能工业电源平台等产品方面稳步推进，2024上半年开关电源业务已实现33.29%同比增长。 投资建议：考虑到公司光伏储能业务所在行业竞争压力有所加大，我们调整公司2024至2026年营业收入预测至46.78亿元/52.13亿元/59.61亿元，调整公司归母净利润预测至1.81亿元/2.75亿元/3.73亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024至2026年PE分别为33.35倍/21.90倍/16.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：10月31日，正帆科技发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收16.49亿元，同比增长54.63%；归母净利润2.27亿元，同比增长87.72%；扣非归母净利润1.95亿元，同比增长55.63%。 在手订单充足，非设备类订单激增。公司在手订单充足，IC行业占比约50%。公司非设备类业务（零部件和模组、气体和先进材料、MRO业务）合计新签合同同比增长83%，在新签合同中占比超过38%，且非设备类业务的收入确认和回款与设备类业务相比周期缩短、速度加快。 营收规模增长+政府补助，Q3净利润大幅增长。2024年第三季度公司归母净利润为2.27亿元，同比增长87.72%，扣非归母净利润为1.95亿元，同比增长55.63%，利润端增速大幅上涨。主要原因系公司受所处下游行业市场需求增长、公司市场竞争力不断增强和在手合同充足等因素使得公司销售收入规模持续增长并保持较高盈利能力。2024年前三季度公司获得政府补助5081万元，同比增加253.04%。高水平的政府补助一定程度上增厚利润端表现。 发行可转债、完成股份回购，彰显长期发展信心。2024年7月，公司通过关于向不特定对象发行募集资金总额不超过110,200万元（含）的可转换公司债券的议案。公司于2024年7月5日通过拟以不低于人民币3,000万元（含），不超过人民币5,000万元（含）自有或自筹资金的公司股份回购议案，并在7月12日完成回购，实际回购公司股份1,615,286股，占公司总股本0.56%，本次回购的股份将在回购完成后3年内的适宜时机全部用于员工持股计划或股权激励。 投资建议。随着半导体、光伏下游持续扩产以及公司材料业务加速发展，我们预计公司24-26年实现收入53.61/67.95/79.49亿元，实现归母净利5.55/7.93/9.83亿元，以11月5日市值对应PE分别为21/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

事件：10月31日，中科飞测发布2024年三季报，2024年第三季度公司实现营收3.49亿元，同比增长56.79%；归母净利润0.16亿元，环比转正，同比下滑51.39%；扣非归母净利润-0.10亿元。 产品覆盖度持续提升，营收进入快速放量期。2024年第三季度公司营收同比增长56.79%，增速相较第二季度的12.07%有较大幅度提高，主要原因是公司在核心技术、客户资源、产品覆盖广度及深度等方面的全面竞争优势得到体现，我们认为随着公司产品市场认可度持续提升，公司营收进入快速放量期。 利润有所改善，研发费用保持高位。2024年第三季度公司归母净利润环比转正，呈现明显改善态势，利润改善的主要的原因是公司营收规模快速增长，同时毛利率水平稳步提升。另一方面，公司净利润相较去年有所下滑，主要原因是公司的研发费用保持高位，公司从年初开始进一步加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，2024年前三季度公司研发费用达到3.4亿元，同比增长131.82%。 现有产品不断迭代，新产品持续拓展。公司现有产品不断向先进制程迭代，继续坚持9大系列设备及3大系列软件的产品布局，订单规模持续增长，新设备验证进展顺利。根据公司2024年半年报，在新产品方面：1）明场/暗场纳米图形缺陷检测方面，公司设备已经出货到客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利。2）套刻精度量测设备：公司产品已实现批量销售，得到国内各类客户的广泛认可，客户订单量快速增长，市占率稳步提升。3）光学关键尺寸量测方面，公司设备也已出货到部分客户产线开始进行工艺开发与应用验证工作。 投资建议。随着国内晶圆厂持续扩产以及公司量检测设备平台化布局完成，我们预计公司24-26年实现收入13.63/20.21/31.05亿元，实现归母净利0.67/2.63/5.25亿元，以11月1日市值对应PE分别为321/82/41倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

事件： 10月 31日， 领益智造发布 2024年三季度报告。 1） 2024前三季度：公司实现营收 314.85亿元，同比增长 27.75%；实现归母净利润 14.05亿元，同比下滑24.85%；实现扣非后归母净利润 11.87亿元，同比下滑 29.54%。 2） 2024年第三季度：公司实现单季度营收 123.65亿元，同比增长 32.14%；实现单季度归母净利润 7.13亿元，同比增长 14.68%；实现单季度扣非后归母净利润 6.13亿元，同比增长 0.24%。 Q3单季度收入创历史新高， 基本面迎来拐点。 得益于苹果 iPhone16新品发布和第三季度出货量的稳健增长，公司 Q3单季度收入创历史新高， 且首次突破百亿元。 IDC 数据显示 Q3苹果全球智能手机销量约 5600万台，同比增长 3.5%， 彭博社报道称 iPhone16系列上市前三周中国销量同比增长 20%，且 Pro/Pro Max销量同比增长 44%。 公司作为苹果核心供应商之一，预计高端新品占比提升将给公司带来更多单机价值量增长。 盈利能力方面，公司 Q3单季度毛利率 17.21%，同比下降 4.2pct，环比提升 2.19pct； Q3单季度净利率 5.76%，同比下降 0.9pct，和环比提升 3.28pct。费用端，汇兑损失增加导致公司 Q3单季度财务费用 2.09亿元，同比、环比均大幅增加。 出于审慎性原则，公司 Q3计提资产减值损失、信用减值损失公司合计 2.36亿元，较 23Q3同比增加 1.63亿元。 在以上汇兑、减值等因素影响下，公司 Q3净利率仍然实现了环比显著改善，我们认为公司基本面已明显迎来拐点。 苹果/安卓广泛布局，打造 AI 终端散热/电池/快充等精密件龙头， Q4业绩有望持续亮眼。 公司消费电子客户涵盖苹果、 华为、 荣耀、 小米、 OPPO、 vivo、 传音、联想、 三星等品牌厂商， 是精密功能件/结构件隐形冠军。苹果业务方面， 公司精密功能件/结构件涉及 iPhone/iPad/Mac 等产品线，具备石墨膜/热管/VC 均热板等散热零部件及系统解决方案能力和苹果原装充电器代工能力。 散热业务方面， 公司可提供石墨、 VC 均热板、中板中框等多种复合结构散热产品， VC 均热板可提供铜、不锈钢、纯钛等多种材质。 随着 10月份更多安卓旗舰新机发布，预计公司Q4业绩有望继续取得亮眼表现。 投资建议： 鉴于公司 Q3业绩取得较好表现， 我们上调公司 2024至 2026年营业收入预测至 418.23亿元/511.00亿元/593.81亿元， 上调公司归母净利润预测至20.03亿元/30.94亿元/41.33亿元，以 11月 05日收盘价计算，对应 2024年至2026年 PE 分别为 31.87倍/20.64倍/15.45倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 汇率波动风险；大客户依赖风险。

事件：10月25日，洁美科技发布2024年三季度报告。1）2024前三季度：公司实现营收13.42亿元，同比增长19.08%；实现归母净利润1.77亿元，同比增长2.73%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长1.82%。2）单三季度来看，公司实现营收5.02亿元，同比增长21.37%；实现单季度归母净利润5589万元，同比下滑22.52%；实现单季度扣非后归母净利润5571万元，同比下滑22.65%。三季度收入同比增长，费用端因素影响净利润表现。公司Q3收入较去年同期取得了正向增长，但归母净利润同比下滑，主要与毛利率、净利率下滑有关。Q3公司毛利率约为36.48%，同比下降3.72pct，环比提升2.03pct；净利率约为11.13%，同比下降6.3pct，环比下降3.14pct。 从费用端看，主要是研发费用和财务费用同比大幅增长拖累了净利润表现。第三季度，研发费用同比增长85.51%，主要系报告期内高端聚脂薄膜等国产替代电子级薄膜新材料研发试制，财务费用同比增长552.10%，主要系报告期末人民币相对美元有一波较大升幅产生的汇兑净损失，而去年同期为汇兑净收益所致。随着膜材料的持续放量及逐步高端化，公司加大了新品的研发试制，以提升核心竞争力、增强盈利能力，研发费用短期影响利润表现，但对公司长期增长更为有益，近期人民币对美元汇率相对报告期末已有所回落，我们预计Q4研发费用、汇兑因素对净利润的影响有望进一步减弱。 传统载带业务地位稳固，离型膜等新业务有序推进。1）在纸质载带主业板块，公司市场地位稳固，保持较高份额，随着下游需求复苏，公司载带产品稼动率已恢复至9成左右。2）在塑料载带业务板块，公司除了通过片材自制、粒子自制实现纵向一体化原材料布局之外，也在模具等关键设备部件上实现了自制，有效提升了产品成本控制空间。在终端客户方面，公司一方面尽量满足被动元器件客户对透明塑料载带需求，另一方面着重开拓黑色半导体塑料载带市场，未来有望持续提升在封测客户份额占比。3）膜业务板块，公司离型膜已经向主要客户批量出货，中端的中粗糙度产品也已经开始进入批量导入阶段。投资建议：公司以传统载带业务为基础，加速推进离型膜等新业务发展。我们调整2024至2026年公司收入预测至19.09亿元/24.64亿元/30.83亿元，调整归母净利润预测至2.76亿元/3.91亿元/5.42亿元，以11月04日收盘价计算，对应2024年至2026年PE分别为33.38倍/23.60倍/17.02倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；汇率波动风险；大客户依赖风险。

事件： 10月 29日，传音控股发布 2024年第三季度报告。 1） 2024年前三季度： 公司实现营收 512.52亿元，同比增长 19.13%；归母净利润 39.03亿元，同比增长 0.50%；扣非后归母净利润 32.48亿元，同比下滑 7.44%。 2） 2024年第三季度：公司营收 166.93亿元，同比下滑 7.22%；归母净利润 10.51亿元，同比下滑41.02%；扣非后归母净利润 8.20亿元，同比下滑 52.72%。 Q3毛利率环比提升，汇兑因素影响短期净利润表现。 公司第三季度营收和归母净利润较去年同期均出现不同程度下滑，主要与市场竞争和供应链成本等因素综合影响有关。盈利能力方面，公司单三季度毛利率约为 21.72%，同比下降 3.49pct，环比提升 0.83pct；净利率约为 6.44%，同比下降 3.61pct，环比下降 0.74pct。 Q3毛利率同比下滑主要受竞争格局、成本变动和公司价格策略等因素影响，上游元器件价格压力的减轻推动公司 Q3毛利率环比提升。 另外，公司自 2024年 1月 1日起执行新会计准则，剔除售后质保费归属口径变化影响因素后，公司 Q3毛利率同比下滑约 2.64pct。 净利率的下滑则主要受到财务费用影响，公司 Q3财务费用1.89亿元， 较 23Q3的-672万元大幅增长， 预计主要与汇率变动因素有关。 持续深耕新兴市场， 加强 AI 手机和中高端品类布局。 智能手机业务方面，公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等地区，在非洲地区市占率较高且保持稳定，在巴基斯坦、孟加拉市场亦取得了较高的市占率水平，未来公司将持续深耕新兴市场各国家。 9月以来，公司旗下品牌发布多款搭载 AI 功能的手机，包括 PHANTOM 系列第二代折叠屏旗舰 PHANTOM V Fold25G，该产品配备全新 TECNO AI，搭配包括通话实时翻译、 AI 壁纸、 AI 图像消除、 AI 抠图、录音转笔记等一系列 AI 功能。 10月，公司旗下 Infinix 品牌推出 Infinix AI，以个性化 AI为设计理念，以虚拟人工助手 Folax 为核心，融合 Infinix 专有模型与外部尖端模型，支持文本、语音、图片等多模态交互，帮助用户提升生产力、创造力、探索力。 扩品类业务上，公司持续增强 AIoT 本地用户体验，逐步构建以 AI 为驱动的智能设备生态系统并进一步构建完整互联互通能力，逐步形成扩品类业务智能生态。 投资建议： 鉴于目前智能手机新兴市场竞争压力有所加大， 我们调整公司 2024至2026年营业收入预测至 719.19亿元/791.95亿元/859.92亿元，调整公司归母净利润预测至 54.18亿元/63.85亿元/72.54亿元，以 11月 04日收盘价计算，对应2024年至 2026年 PE 分别为 20.21倍/17.14倍/15.09倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险； 汇率波动风险。

事件： 10月 29日， 拓荆科技发布 2024年第三季度报告。 2024年第三季度公司实现营收 10.11亿元，同比增长 44.67%；归母净利润 1.42亿元，同比下滑 2.91%。 研发投入/新产品验证成本增长较快， 毛利率短期承压。 1）研发投入方面， 2024年前三季度公司研发投入为 4.81亿元，同比增长 35.73%，主要原因为公司持续进行高强度研发投入，不断拓展新产品及新工艺，并持续进行设备平台及反应腔的优化升级； 2） 毛利率方面， 2024年前三季度公司毛利率为 43.59%，同比降低6.75%，属于阶段性下降，主要由于新产品及新工艺的收入占比大幅度增加，新产品及新工艺在客户验证过程成本相对较高，毛利率阶段性下降。 但随着新品验证通过转为量产产品后，公司毛利率有望实现回升。 订单充沛，业绩有望实现爆发性增长。 2024年上半年公司出货金额达到 32.49亿元，同比增长 146.5%，发出商品余额 31.62亿元，较 2023年末的 19.34亿元增长 63.50%。 2024年第三季度公司相关指标在 2024年上半年高基数的背景下继续保持环比增长， 2024年第三季度存货为 70.77亿元，较 2024年上半年增长9.64%。合同负债为 25.12亿元，较 2024年上半年增长 23.26%。 反映出公司订单验收速度加快，明年业绩有望迎来爆发性增长。 新品占比快速提升， 拓展产品矩阵。 根据公司 2024年三季报， 1） PECVD 领域，PECVD 设备作为公司的主打产品，已实现全系列 PECVD 介质薄膜材料的覆盖，通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化应用；公司自主研发的PECVD Bianca 工艺设备已通过客户验证并获得超过 25个反应腔订单。 2） ALD领域，首台 PE-ALD SiN 工艺设备通过客户验证，实现产业化应用； Therma-ALD设备也实现产业化应用。 3） SACVD 领域，公司推出的等离子体增强 SAF 薄膜工艺应用设备在客户端验证进展顺利；公司基于新型平台 PF-300T Pus 开发的 SAF薄膜工艺应用设备获得客户订单并发货至客户端验证。 4）其他设备领域，公司HDPCVD USG、 FSG、 STI 薄膜工艺设备均已实现产业化， HDPCVD 反应腔累计出货量达到 70个；公司自主研发的与超高深宽比沟槽填充 CVD 设备相关的反应腔累计出货超过 15个；晶圆对晶圆键合产品及芯片对晶圆混合键合前表面预处理产品均获客户重复订单；键合套准精度量测产品已获客户订单。 投资建议。 随着下游晶圆厂持续扩产以及公司产品覆盖度提升，我们预计公司 24-26年实现收入 39.5/56.3/72.2亿元，实现归母净利 6.6/10.8/14.8亿元，以 11月1日市值对应 PE 分别为 66/40/29倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

事件： 10月 26日， 茂莱光学发布 2024年三季报， 2024年第三季度公司实现营收 1.34亿元，同比增长 11.25%；归母净利润为 0.09亿元，同比增长 15.76%； 扣非归母净利润为 0.07亿元，同比增长 51.69%。 半导体业务收入增长， 生物科学和医疗领域需求放缓。 2024年 1-9月，公司总营业收入为 3.75元，较去年同期增长 4.33%。其中半导体领域收入占比为 48.60%，生命科学占比为 22.28%，无人驾驶占比为 6.65%，生物识别占比为 6.44%， AR/VR检测占比为 4.74%，航空航天占比为 1.81%，其他占比为 9.48%。公司收入的增长主要得益于半导体领域收入的增长，此外航空航天领域收入较去年同期增幅较大。 AR/VR 检测收入较去年同期有所下滑，主要系受产品交付周期长的影响，部分订单尚未形成收入。公司正与 AR 领域下游客户密切沟通，共同致力于产品的升级更新。生命科学和医疗领域收入下降系下游客户受海外市场推广进度受阻及库存周期影响，导致需求放缓。 毛利率此前有所波动， Q3止跌回升。 2024年 1-9月，公司毛利率为 48.15%，较去年同期下降了 3.13pcts，较 2024H1上升了 0.48pcts，主要原因在于： 1） 公司产品结构较同期变化较大， 生命科学应用领域产品收入占比较去年同期降低； 2）生产人员人数有所增长，整体职工薪酬较同期提升； 3） 相关生产厂房及检测设备陆续投入，增加了折旧及水电费用支出。 24Q3公司毛利率为 49.01%，相较 24Q2提升 2.88pcts，回升明显。 半导体成为公司核心业务， 相关研发进展顺利。 2024年 1-9月，公司营收中半导体领域收入占比为 48.60%，相较 2023年的 37.05%显著提升，半导体已经成为公司未来发展的核心业务。同时在光刻机等领域公司产品进展顺利，根据 2024年半年报，公司光刻机照明系统高精度光学器件加工与检测技术研究处于原理调研、工艺设计阶段， 在技术水平上达到国内领先。 投资建议。 随着公司半导体业务逐渐增长以及下游需求带动，我们预计公司 24-26年实现收入 5.4/6.5/7.5亿元，实现归母净利 0.5/0.6/0.9亿元，以 11月 3日市值对应 PE 分别为 224/180/132倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；公司新业务开拓不及预期风险等

事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入1.9亿元，yoy+27.1%，实现归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元。 营业收入开始起量，交付期业绩释放可期。公司2024年前三季度实现营业收入1.9亿元，yoy+27.1%，我们认为可能是因为公司在进入“实体清单”后，初步迎来转机，部分产品线市场拓展卓有成效；实现毛利率55.2%，同比下降14.6pcts，主因采购；实现归母净利润-7.2亿元，同比减亏0.9亿元，亏损或主因公司继续大规模投入研发。单季度来看，公司24Q3实现营业收入1.2亿元，qoq+208.3%；实现归母净利润-1.9亿元，环比减亏1.1亿元；实现毛利率51.2%，环比下滑14.9pcts。 存货+预付账款大幅增长，或积极备货交付期。我们在Q2开始观察到公司预付账款的大幅增长，并在中报点评中认为其反映了公司未来积极的生产规划，彰显良好的增长预期。当下，公司预付账款进一步提升，24Q3末预付账款8.5亿元，环比Q2末增加3亿元；同时公司存货规模也大幅增长，24Q3末存货规模10.2亿元，环比Q2末增长7.8亿元，我们推测是采购原材料有所增加。从公司历年财务数据观察，Q4通常是公司的交付期与业绩释放期，我们认为公司存货和预付账款的大幅增长是公司Q4业绩的积极指引，伴随着存货与预付账款逐步结转至成本，公司收入放量可期。 积极调整研发策略，产品和生态持续加强。截至24H1，公司拥有727人的研发团队，其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历，有力支撑了公司的技术创新和产品研发。2024年前三季度，公司继续高强度投入研发，实现研发费用6.6亿元，从研发进展来看：硬件方面，公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景；软件方面：公司一方面推进训练平台的通用性，缩短公司产品适配周期。另一方面也积极建设生态，例如公司训练软件平台实现了Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持，增加了Triton3.0.x的寒武纪后端，并开源了跨平台AI编译器前端Triton-Linalg。此外，公司调整研发战略，陆续暂停部分预期毛利率较低的项目，有望在短期缓解公司财务压力，并在长期带动盈利能力提升。 投资建议：公司产品实力不断加强，生态建设逐步完善，且不断在业务层面取得积极进展。我们预计公司在2024-2026年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03亿元，实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元，以2024年11月01日收盘价计算，对应PS分别为116/49/34倍。维持“买入”评级。 风险提示：供应链政策波动、研发进展不及预期、行业竞争加剧

事件：2024年10月28日晚，公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收77.43亿元，同比增加9.22%；实现归母净利润-0.46亿元，较去同期亏损缩窄约85.94%。 第三季度盈利能力持续改善，经营状况逐步优化。公司前三季度，公司销售毛利率为9.53%，环比中报提升0.86pct。销售净利率为-1.15%，环比提升0.75pct。尽管盈利仍处于负值区间，但净利率的逐步改善表明公司在应对成本压力和优化经营策略方面取得了一定成效。2024第三季度单季度来看，公司实现营业总收入28.08亿元，同比减少2.83%。归母净利润为0.19亿元，相较于去年同期的-0.49亿元，实现了扭亏为盈。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.04亿元，而2023年同期为-0.71亿元，同样实现了大幅增长。第三季度销售毛利率为11.03%，同比增加3.36pct，环比增加0.83pct；销售净利率为0.16%，同比增长2.3pct，环比上升0.69pct。 车载光学业务持续高增，助力公司实现收入提升。2024年前三季度，光学产业营业收入达到33.03亿元，同比增长55.97%，占总营业收入的比例提升至42.66%，同比增长12.78个百分点。其中，车载光学业务表现尤为亮眼，营业收入达到16.10亿元，同比增长132.79%。车载光学市场潜力巨大，得益于L3及以上自动驾驶技术的推广和ADAS功能的加速渗透。根据公司24年三季报，预计到2026年车载摄像头市场规模将达到355亿美元，未来有望接近500亿美元。2024年4月，公司在合肥建设的“车载光学产业园”正式投产，年产车载镜头和影像模组各0.5亿颗，为未来发展奠定了坚实基础。同时，手机镜头和影像模组市场也呈现回暖迹象。据中国信通院显示，2024年上半年，中国国内手机出货量达到1.47亿部，同比增长13.2pct。海外公司合作不断加深，手机领域需求回暖，公司未来业绩有望持续增长。车载光学领域布局不断加深，公司不仅稳固了ADAS镜头的主要供应商地位，还加大了与Mobileye、Nvidia等国际领先汽车安全方案公司的合作力度，同时在欧美及韩国市场持续拓展份额。在手机领域，随着消费者信心恢复和库存状况改善，市场呈现出显著回暖。根据CounterpointResearch的分析，未来几个季度全球智能手机市场预计将持续向好，2024年整体市场有望实现4%的增长。公司凭借在光学和影像模组领域的技术优势，进一步提升了高像素镜头、潜望式镜头和OIS光学防抖模组的占比，为未来业绩的稳定增长提供了坚实的支撑。 盈利预测和投资建议：车载光学业务有望成为公司未来成长的主线，业绩有望随着车载光学增长而实现扭亏，预计公司2024-2026年分别实现营收106.67/124.79/136.53亿元，实现归母净利润-0.13/2.87/4.75亿元，以11月1日市值对应2025/2026年市盈率分别为34/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业需求不及预期；消费电子行业需求不及预期；新品研发进程不及预期风险。

事件： 2024年 10月 30日晚，公司披露 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营收 2.03亿元，同比下降 7.58%；归母净利润为-0.63亿元，同比下降183.41%；扣非净利润为-1.03亿元，同比下降 53.81%。 Q3单季度盈利能力环比改善， 业绩阶段性承压。 2024Q3，公司实现营收 0.75亿元，同比下降 2.4%，归母净利为-0.21亿元，同比-78.25%，扣非净利润为-0.30亿元，同比-20.16%。 受激光器市场竞争激烈，工业市场光纤耦合模块等产品价格进一步下滑的影响，公司盈利性方面仍旧面临压力。 盈利能力方面， Q3单季度公司销售毛利率为 28.98%，同比-11.58pct，环比+2.18pct； 单季度公司销售净利率为-27.20%，同比-12.01pct，环比+3.07pct，第三季度公司实现了盈利能力的环比改善。 高功率半导体激光芯片在科研和特殊应用的前景乐观， Q4雷达&光通信领域或有贡献。 2024年工业市场缓慢恢复，工业市场面向激光制造和材料加工领域，下游市场增长量进入相对平稳时期。 公司对高功率半导体激光器芯片在特殊科研领域的应用持乐观态度。 此外， 车载激光雷达尽管占比不大，但是技术收敛已接近尾声，有利于批量生产，增加对营收的贡献。在光通信方面，公司以数据中心应用为主， 依靠自身 IDM 的优势，坚持从中高端切入光通信市场。公司推出的 VCSEL、EML、 DFB 三大类新产品，且在客户验证中获得了高度评价。 雷达和光通信领域在 Q4可能会有贡献。 积极开发激光医疗和医美赛道， 光通信国内与海外市场两重布局。 公司的战略布局为“一平台、一支点、横向拓展、纵向延伸”，对外投资布局为战略布局奠定了坚实的基础和战略实施。公司投资华日激光、镓锐芯光等公司目的是以工业激光器和传感器作为下游延伸；近期也在规划投资激光医疗和医美。 VCSEL、 EML、CW 的三款光通信产品都在为国内市场做准备，公司通信产品主要面向数据中心市场，大量应用主要来自北美市场。然而由于地缘政治因素，国产芯片难以进入北美市场。 若 VCSEL、 EML、 DFB 全球供应出现产能瓶颈，公司将有望受益，因此公司亦坚持了在北美市场的耕耘。 投资建议： 公司为国产激光芯片龙头， 预计公司24-26年收入分别为2.95/4.05/4.86亿元；归母净利润分别为-0.61/0.25/0.80亿元， 对应 25、26年市盈率分别为 310/95倍。 风险提示： 下游需求持续低迷的风险； 行业竞争加剧风险；产品应用进展不及预期。