2013年中期报告: 报告期内公司实现营业收入450,928.94万元,同比增长29.05%;利润总额145,108.99万元,同比增长46.99%;归属于上市公司股东的净利润105,314.12万元,同比增长50.07%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为49,785.08万元,同比增长24.11%。 核心工业增长迅速。上半年,公司的制药工业实现营业收入306,305.28万元,同比大幅增长39.42%。以内生增长为主,外部并购方面,新增的合并范围包括湖南洞庭和枣庄赛诺康。心血管系统、中枢神经系统和血液系统等6个治疗领域的23个品种或系列药物均取得了不错的销售业绩,其中中枢神经系统治疗领域的核心品种销售额同比增长67.29%,增速最慢的新陈代谢及消化道治疗领域同比增长也有16.23%。 医疗服务、诊断和器械继续保持快速增长的势头。公司的医疗服务业务实现营业收入16,592.58万元,同比大幅增长111.92%,主要系济民医院、广济医院和钟吾医院的床位数量大幅增长,服务能力进一步提高。高端医院“和睦家”也保持着平稳增长的势头。医疗诊断和器械方面,自主品牌继续大幅增长,代理业务上,由于西门子等公司产品代理权的调整,代理收入同比下滑了44.90%。 投资收益超出预期。报告期内,公司投资的国药控股完成H股配售,复星医药的持股比例由32.05%稀释至29.98%,一次性实现投资收益58,695.98万元,税后净利44,021.98万元。公司部分变现了持有的金城医药、佰利联、滨化股份和迪安诊断等公司的股份,累计实现投资收益9,809.05万元,持股公司SCR公允价值变动贡献投资收益4,006.07万元。公司上半年的投资收益共计109,339.61万元,同比增长26.24%。 三项费率均有所优化。上半年,公司的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为19.64%、13.42%和4.17%,同比分别下降了0.96、0.82和0.87个百分点,控制良好,主要系公司集团化的经营团队的建设进一步强化。 风险因素:药品降价的风险;并购低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.84元、0.94元和1.06元,对应的动态市盈率分别为13.60倍、12.15倍和10.77倍,考虑到公司外部并购及其股权投资所能带来的业绩增长,我们给予公司20倍的PE,目标价16.80元,买入评级。

报告期内公司实现营业收入380,049.60万元,同比增长14.99%;利润总额74,149.55万元,同比增长13.75%;归属于上市公司股东的净利润59,704.66万元,同比增长15.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为59,179.58万元,同比增长15.72%。 业绩增长总体平稳。上半年,公司的999品牌家庭系列用药销售增长稳定,其中增长较快的包括感冒、皮肤和胃肠科,一月份收购的天和药业的主要药物品种也表现出了良好的增长,公司的OTC药物已经覆盖了8万多家终端,接近市场总量的20%,OTC业务实现营业收入207,104.23万元,同比增长16.28%。受参附、参麦和舒血宁注射液快速增长以及中药配方颗粒新增产能逐步投产的带动,处方药业务实现营业收入126,571.34万元,同比增长15.65%,收入增速有所下滑,主要是因为基数变大,且报告期内无新增的大类处方药品种。同时因为4.20雅安地震,以生产注射剂等处方药为主的雅安三九药业有限公司的经营受到一段时间的影响,我们估计为20天,以雅安三九上半年12,011.14万元的净利润为标准进行计算,利润影响为2,402.23万元(当然由于产销的周期因素,可能存在高估),因此下半年处方药的收入增速有望小幅反弹。 现金流量进一步提高。报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为69,661.26万元,同比大幅增长84.27%,主要是销售回款增加所致。公司一直重视对销售账期和现金流的管理,加上去年债券融资的剩余资金,公司账面资金17亿元,现金流比较充裕。 终止资产重组的长期影响可以忽略。上半年,公司因为华润医药集团内部的资产重组,停牌长达两个月以上,最终由于公司对行业政策和重组对象的长期盈利能力的慎重考虑,终止了资产重组计划,公司股价短期内出现了一定的波动,2013年公司可能不会再有重组事件的发生,但长期来看,此次重组计划终止的影响可以忽略不计。 风险因素:药品降价的风险;中药材价格上涨的风险;白糖价格波动的风险。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、 1.62元和1.97元对应的动态市盈率分别为19.62倍、15.86倍和13.05倍,考虑到公司的成长性比较确定,我们给予公司28倍的市盈率,目标价36.68元,维持买入评级。

报告期内公司实现营业收入3,871,790.18万元,同比增长15.16%;利润总额170,918.44万元,同比增长0.68%;归属于上市公司股东的净利润118,960.94万元,同比增长3.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为113,157.92万元,同比增长5.77%。 重点品种引领工业增长。报告期内,医药工业的营业收入55.07亿元,同比增长10.93%;毛利率48.10%,同比上升了0.61个百分点。制药业务方面,公司继续施行重点品种聚焦战略,报告期内新增8个重点品种至64个,其中19个重点品种半年销售额突破5000万元,全部销售收入32.21亿元,同比增长17.34%,高于工业整体增速,这也是公司制药工业保持平稳增长的原因。同时由于重点品种的品牌效应及高毛利率的特征,公司制药业务的综合毛利率才得以提升。 分销业务增长速度和毛利率有所下滑。分销业务实现营业收入334.36亿元,同比增长15.97%,增速下滑明显,主要系外部并购标的减少(去年同期的增长率为36.17%);毛利率6.25%,同比下滑0.36个百分点,主要系两项费率有所提高。从分销规模来看,上海医药稳居全国第二,且以华东地区为主。公司推行“物流精益六西格玛”等精细管理措施,有望遏制毛利率的下滑趋势,同时公司的DTP业务(高端药品直送)同比大幅增长。尽管利润占比偏低,但药品分销业务一直是公司的名片,管理层的稳定有助于公司明确市场化发展的方向,大力进行外部并购,过去一年的并购行动已经说明了这一点。 研发高效,成果显著。上海医药的研发投入分三个方向:创新药物(21%)、仿制药物(37%)和现有产品的二次开发(42%)。报告期内,公司累计投入1.87亿元,营业收入占比3.40%,效果也比较显著。一类新药雷腾舒已经开始申报Ⅱ期,3.1类化学药米格列奈片获得生产批文,共计5个生产批文,1项新药证书。短期来看,目前已经市场化的研究成果主要体现在仿制药的研发及现有产品的二次开发上。 风险因素:药品降价的风险;外延发展低于预期的风险。 我们预计公司13-15年的EPS分别为0.82元、0.86元和0.93元,对应的动态市盈率分别为13.44倍、12.81倍和11.85倍,估值优势明显,考虑到公司的重点品种聚焦战略及外延扩张所能带来的业绩增长,我们给予公司18倍的PE,目标价14.76元,维持买入评级。

经纪业务市场份额回升,整合效应体现。华泰证券与华泰联合证券的整合,大大增强了华泰证券经纪业务营销网络的覆盖范围,加上今年上半年市场交易量上升和融资融券业务规模快速提升,华泰证券上半年经纪业务营业收入达15.12亿元,同比增长16%,占总收入比重达41.59%,同比增加1.32个百分点;市场份额方面,今年上半年公司股票交易额达2.41万亿元,基金交易额0.13万亿元,行业股票基金市场份额为5.88%,排名行业第二。 融资融券业务成一大亮点,创新业务收入占比提升。受益于开户门槛降低等因素,华泰证券上半年融资融券业务余额139.78亿元,较今年年初增长70.83亿元,增幅达108.74%,母公司融资融券业务余额市场占比为6.12%,行业排名第四;包括融资融券业务、约定式购回业务以及券商直投业务在内的创新业务收入7.42亿元,同比增长196%,收入占比为20.40%,较今年年初增加5个百分点。此外,公司上半年还完成100亿公司债的发行以及63亿短期融资券的发行,为进一步开展类贷款等创新业务储备了充足的净资本,创新业务有大量提升空间。 资管业务大扩张,定向资管加快发展。上半年公司资产管理业务实现营业收入1.34亿元,同比增长254.68%,定向资管和集合资管业务收入分别为3933.36亿元和9492.31亿元,分别同比增长1587%和165%,在定向资管方面,公司大力拓展业务范围,加强与外部机构合作,同时逐步参与机构客户资金管理,提升主动型管理能力;在专项资管业务方面,资券通分级专项资管计划已经通过证券化审批,公司还储备了多项资产证券化业务项目,相关工作积极有序推进。 投行业务同比下滑,债券承销与定增融资发力。由于IPO停摆,华泰证券上半年证券承销业务净收入为1.85亿元,同比萎缩45%。不过,公司债权融资市场呈现较快增长,上半年债券主承销金额为179.41亿元,主承销收入为9160万元,同比增长300%;上半年定向增发主承销金额为73.26亿元,主承销收入为7707万元,同比增长175.25%。此外,在并购重组业务方面,公司主导完成的并购重组项目收入达到8287.62万元,较去年同期增长46.68%。 自营业务收入萎缩,衍生金融工具投资收益比重上升。受经济增长放缓。资金利率上浮等多重原因影响,股票市场持续低迷,华泰证券上半年自营业务收入6.95亿元,同比下降15%。报告期内,公司积极采用对冲、量化、套利、高频等积极管理风险的方式,适时调整资产配置和仓位控制,较好地规避了市场波动带来的投资风险,衍生金融工具的投资收益占证券投资收益比重大幅增加至37.84%;同时公司固定收益类不断加强市场分析能力,报告期内,在中债综合全价指数和中证全债指数分别上涨0.82%和2.42%的基础上,公司固定收益类自营业务投资收益率达5.1%。 投资评级维持“买入”评级。尽管华泰证券经纪业务收入占比高达41%,但其经纪业务市场份额自去年3季度以来稳步增长,资管业务收入增长迅猛,同时以融资融券业务为代表的创新业务也将随着公司发行公司债和短融券而获得充分的资本金,我们维持华泰证券的“买入”评级。

事件回顾: 公司2013年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入8.62亿元,同比下滑25.51%;取得营业利润为1.91亿元,下降幅度为7.56%;归属上市公司股东的净利润为1.50亿元,下降了8.12%(扣非后8.43%);基本每股收益为0.15元,较去年同期下滑8.13%。 投资要点: 收入有所下滑,利率提升明显:报告期内,公司医药行业累计实现营业收入8.61亿元,同比下降了25.54%,分项目来看,药品业务收入7.36亿元,与去年同期相比较减少20.33%,健康相关产品收入1.26亿元,同比下滑46.13%,公司收入的下降主要是受剥离商业业务所致,剔除这方面的因素影响后,公司上半年自有产品销售同比增长11.7%;同样,剥离低毛利业务商业业务对公司毛利率影响较大,尤其是在药品业务方面,上半年毛利率同比提升11.89%,在其带动下,公司综合毛利率也由去年同期的37.44%增加到46.21%,增加8.77个百分点。 期间费用率上升,侵蚀部分利润:报告期内,公司整体销售费用1.39亿元,同比下降18.13%,管理费用0.65亿元,增加29.43%,管理费用的高增长主要受新收购公司合并报表、增加房屋土地摊销费用以及研发投入增加、薪酬增加等多方面因素的影响;由于当期公司营业收入下滑幅度较大(为-25.51%),使得期间三项费用率上升幅度较为明显,由去年同期的18.80%上升至23.42%,费用率上升侵蚀部分利润。 负面影响淡化,业绩企稳回升:去年2季度开始公司主导产品受到毒胶囊事件、优卡丹事件等市场负面报告的影响较大,业绩出现较为明显的下滑,今年以来,随着公司积极加强同媒体、经销商以及市场消费者沟通交流,市场负面因素的影响逐步趋于淡化,就单季度情况来看,2季度公司实现营业收入、净利润分别为4.63和0.81亿元,虽然收入同比下降25.43%,但净利润却增长15.13%,经营业绩出现较为明显的企稳回升迹象,使得公司1-6月份整体业绩下滑幅度进一步收窄。 双轮驱动,OTC与Rx业务并重:公司立足打造医药航母,近两年通过持续的外延式扩张逐步进入Rx领域,今年更是明确了“OTC为主,Rx为辅”的发展战略,我们认为,相对OTC市场而言,处方药市场前景更为广阔,目前公司在Rx领域的营销相对较为谨慎,主要以团队的扩充以及营销网络的完善为主,公司未来将会更多的参与到政府招标事务中,在目前品牌OTC药品增长存在较大不确定性的情况下,Rx领域的增长将有望成为公司未来业绩的重要驱动力。 立足营销,补齐研发短板:作为传统的OTC企业,公司的核心竞争优势在于其出众的营销能力、强大渠道终端控制力,但是研发投入比例偏低曾一度遭受市场的质疑,今年上半年公司针对东科制药的收购,除了看重优质的产品资源外,还有对其研发体系的认可;公司上半年在研发领域的投入力度明显加大,累计达到539.25万元,同比增长236.76%,完成了包括强力枇杷软胶囊、川贝枇杷糖浆等多个拟上市品种的技术攻关工作,同时还有3个品规新药获得药监局受理,研发能力增强为公司未来长期稳定可持续发展奠基良好的基础。 投资评级: 我们根据公司的中报情况,暂维持公司13-15年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元,同比增长率分别为32.05%、23.79%、25.65%,对应的动态市盈率分别为15、12、10倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司上半年通过并购获取诸多独家品种,增强了其在RX领域的市场竞争力,预计随着对医院终端的广覆盖,下半年业绩增长有望加速,因此继续维持公司“买入”评级,目标价8.00元。 投资风险: 品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险。

事件回顾: 公司2013年中期报告披露:报告期内公司实现营业收入17.53亿元,同比增长幅度为52.60%;取得营业利润为6.49亿元,同比增加15.19%;归属上市公司股东的净利润为5.42亿元,同比增长16.35%(扣非后为22.18%);基本每股收益为0.83元,较去年同期增加16.34%。 投资要点: 阿胶系列增长稳健:报告期内,公司阿胶及系列产品业务增长稳健,实现营业收入13.19亿元,同比增长31.89%,同期因新增医药商业广东益建健康产业有限公司,取得商业业务3.24亿元,在这两方面因素的影响下,公司1-6月累计实现主营业务收入17.50亿元,同比增长52.85%。 主业毛利率略有提高:我们认为公司具有较强的品牌溢价能力,能够通过提价来维持较为稳定的盈利水平,公司中报披露上半年主要材料驴皮采购采购成本的增加对原料成本产生一定的影响,但是上半年阿胶系列产品毛利率为71.41%,反而较去年同期提高0.62个百分点。同期,受合并商业业务的影响,公司综合毛利率由去年同期的71.89%同比下降至61.39%,下滑10.50%。 提价效应下半年显现:今年7月份公司公告为了应对驴皮价格上涨,上调阿胶出厂价25%,此番提价幅度超出市场预期,我们认为原材料价格上涨对行业内生产企业均造成较大的经营压力,预计此番价格调整后其他企业价格追随的可能性较大,从而不会对公司终端市场造成较大的负面影响,随着下半年阿胶销售旺季的到来,提价因素将会逐步显现,推动下半年公司业绩增长加速。 费用存在改善空间:公司产品价格调整后,为了防止渠道囤货和客户流失,市场费用等投入也在持续加大,报告期内,公司合并报表管理费用、销售费用分别为1.47和3.08亿元,较去年同期增长43.67%和52.19%,单就母公司情况来看,上半年管理、销售费用分别同比增长47.54%、61.54%,期间费用增长较快在一定程度上侵蚀公司利润,我们认为随着公司终端维护到位,未来期间费用方面存在有较大改善的空间。 投资评级: 依据公司中期年报,我们暂维持公司13-15年EPS分别为1.98/2.43/2.91元,对应的动态市盈率分别为21、17、15倍;我们认为,公司具有良好的品牌溢价能力和渠道掌控能力,未来阿胶仍存在有提价空间, 随着7月份的提价效应的体现,下半年业绩增长有望提速,因此维持 “买入”评级。 投资风险: 负面报道影响;原材料价格变动;市场推广风险。

业绩经营稳定:报告期内,公司经营业绩稳定增长,实现营业收入29.69亿元,增长13.73%,其中核心业务医药制造业累计实现营业收入29.65亿元,同比增长14.33%,分产品来看,片剂药收入5.78亿元,增长7.81%,针剂药收入23.87亿元,增长16.03%;。 毛利和费用双降:上半年受市场竞争以及肿瘤药降价等多方面因素的影响,公司片剂药、针剂药的毛利率均出现同比下滑,导致综合毛利率由去年同期的84.36%下降至79.89%,减少4.47个百分点;同期,公司期间三项费用率累计为51.31%,与去年同期54.88%相比较,下降明显,费用率减少在一定程度上缓解了毛利下降对公司经营带来的负面影响,分项目来看,当期销售费用为9.94亿元,同比下降6.59%,管理费用5.35亿元,同比增长42.79%,管理费用的高增长则主要是由于研发投入增加所致。 科技创新为主线:公司作为国内新药创新的标杆性企业,研发技术优势明显,上半年公司进一步整合资金和人才优势,通过持续较大创新投入以及引进高层次人才,全力打造创新高地;报告期内新申请13件国内专利、4件全球专利,新获得15个临床试验批件,2个创新药新申请生产,自主研发并拥有知识产权的1.1类创新药伏格列泛片获批在美国开展Ⅰ期临床试验。 国际化持续推进:公司在立足国内市场开拓的基础上,积极推进产品国际化,与跨国企业开展海外销售战略合作,参与全球医药竞争,多个品种或剂型通过国际认证,继注射剂获准在欧美销售之后,报告期内来曲唑片通过美国FDA认证,环磷酰胺通过欧盟现场检查,国际化的推进将有望进一步开拓产品的市场增长空间。 投资评级:根据公司中报情况,我们暂维持公司13-15年EPS分别为1.08/1.40/1.72元,调整其股本变动后,分别为0.98/1.27/1.56元,对应的动态市盈率分别为32、25、20倍;我们认为,公司技术优势明显,创新能力突出,新药储备丰富,并形成良性发展态势,随着国家政策对新药创新扶持力度加大,公司受益将会更加明显,当前高估值隐含着市场对未来创新药物上市的预期,因此我们维持对公司的“买入”评级。 投资风险:海外市场开拓风险;药品价格宏观调控风险;新药研发风险。

估值与建议。厨电市场与房地产市场相关性较高,且受经济形势的影响很大,我们预测公司2013年、2014年EPS分别为0.96和1.34元,对应PE为12倍和9倍,估值尚低,我们给予 “买入”的投资评级。

公司中报结算收入稳定增长。公司2013年中期实现营业收入27亿元,同比增长81.87%;净利润49亿元,同比增长24.94%,核心净利润同比增长41.65%,净利润率为17.8%,每股收益0.55元,同比增长24.94%。公司业绩保持稳定增长。 项目周转速度下降。公司2013年上半年实现合同销售额39亿元,同比下降32%,上半年存量资产周转率为0.13,同2012年相比,公司周转率大幅下滑。龙头企业上半年存量资产周转率分别为0.25左右,同龙头企业相比公司周转率也较低。 北京仍是公司主要收入来源,当地土地价格上升提升公司价值。公司主要土地储备和上半年新增土地储备均位于北京市,上半年结算项目首城国际、世华泊郡和筑年华均位于北京市,北京仍然是公司未来主要业绩来源地。2013年上半年,北京市土地平均拍卖价格上升至8838元/平方米,同比上升51%,环比上升36%,尽管公司上半年项目周转速度下降,但北京市土地价格上升提升了公司内在价值。 股权投资项目经营良好。公司投资的项目经营良好,其中国信证券(4.9%)、北科建(14%)上半年分别实现净利润0.34亿和4.7亿元。 定向增发加快业绩释放。公司拟定向增发4.16亿股,募集约39亿元用于投向北京世华龙樾项目、北京海梓府项目、北京上河湾项目、北京平各庄土地一级开发项目以及补充流动资金,增发价格不低于9.38元/股。定向增发将提升公司资金实力,加快项目开发建设速度,从而加快公司业绩释放速度。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.5元、1.7元、2.3元,对应动态市盈率分别为7.1倍、6.4倍和4.7倍,公司RNAV为18元/股,目前股价相对RNAV折价40%,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为12元/股,北京市房屋价格上涨迅速,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照20%的RNAV折价计算,公司合理价值为14.4元/股,目前公司股价仍有33%以上的上升空间,给予公司买入评级。 风险因素:政府限价等政策影响公司项目周转速度。

公司中报结算收入大增。公司2013年中期实现营业收入50亿元,同比增长673%;净利润13.3亿元,同比增长959%,净利润率为26.6%,每股收益0.69元,同比增长1050%。公司进入业绩释放期。 经营效率居于行业前列。公司2013年上半年实现合同销售额67.79亿元,同比增长48.6%,上半年存量资产周转率达到0.17,保利、万科、碧桂园存量资产周转率分别为0.25、0.23和0.25,公司周转率相对行业龙头较低,但公司净利润率较高,公司经营效率仍位于行业前列。 深耕杭州,后续项目充足。上半年公司在杭州市场占有率达到9%,继续保持杭州市场较高的市场占有率,公司上半年新获取两个项目,均位于杭州,规划建筑面积共20万平方米,为公司在杭州市场持续发展奠定基础。 杭州市场前景较好,公司在当地品牌和资源优势支撑公司发展。杭州市(主城区,不含保障性住房)上半年周平均销量约7.67万平方米,同比增长10%,在地产调控政策逐步放松和人口向一二线城市集中的背景下,杭州市场前景仍较好。公司主要土地储备位于杭州,且在杭州市场占有率较高,品牌优势和资源优势明显,且主要项目滨江盛元项目和武林壹号项目竞争优势明显、可售货量大、盈利能力强,可以为公司后续业绩持续增长提供保障。 业绩预测与估值分析。预计未来三年每股收益分别为1.25元、1.6元、1.8元,对应动态市盈率分别为7倍、5.5倍和4.9倍,公司RNAV为11.9元/股,目前股价相对RNAV折价26.3%,公司经营效率处于行业领先地位,业绩保障度高,后续盈利能力较强,参照行业龙头企业2013年动态市盈率,按照2013年8倍市盈率计算,公司合理价值为10元/股,我们预计调控政策逐步放松,杭州市住宅价格上涨弹性较大,因此,参照行业龙头平均20%的RNAV折价,按照10%的RNAV折价计算,公司合理价值为10.7元/股,目前公司股价仍有15%以上的上升空间,给予公司买入评级。 风险因素:银行信贷收紧和宏观经济恶化影响购房需求。

事件回顾: 08月30日,仁和药业在南昌总部召开2013年第二次临时股东大会,我们参加公司此次会议,并在会后同公司管理层就中报情况、以及未来发展规划进行沟通交流,形成如下观点。 我们的观点: 中报业绩说明:今年上半年公司累计取得营业收入8.62亿元,同比下滑25.51%,收入的下降主要是受剥离商业公司的影响,剔除这方面的因素后,公司自有产品的销售收入同比增长11.7%,累计实现净利润1.59亿元,较去年同期下降了9.18%,但就单季度情况而言,2季度公司虽然收入同比下降25.43%,但净利润却相对去年同期增长15.13%,业绩企稳回升迹象较为明显,上半年分业务来看:品牌OTC业务:2012年至今,公司品牌产品受到市场负面报道影响较大,最明显的表现为公司以经营品牌产品为主的全资子公司江西仁和上半年仅实现营业收入2.66亿元亿元,同比下降了38.53%;就单一品种而言,优卡丹、妇炎洁上半年仍受媒体负面报道影响较大,销售收入分别同比出现较为明显的下滑,而其他品牌产品如可立克、闪亮等则随着负面影响的淡化,市场逐步恢复正常,上半年收入均较去年同期有不同程度增长。 二线OTC业务:今年上半年,公司二线OTC品种依旧保持高增长势头,成为驱动其业绩增长的主动力,以经营二线品种为主的中方医药累计取得营业收入3.39亿元,同比增长43.04%;管理层介绍中方医药的高增长主要受到经营品种数量增加、营销范围扩大以及营销策略调整等多方面因素的影响,尤其是公司营销策略调整后,允许中方医药培育、推广新的品牌产品,极大的调动了市场营销人员的积极性。 处方药业务:公司近两年相继收购了樟树制药、江西制药、东科制药等数家处方药生产企业,产品体系不断的充实完善,但是管理层对于Rx领域营销整合较为谨慎,目前处方药推广仍旧以各子公司营销团队为主,上半年整体保持较为稳健的增长势态,其中核心重点品种大活络胶囊销售收入0.63亿元,同比增长18.83%。 未来增长动力:公司今年1月份公布首期股权激励计划(草案)修订稿,其中2013-2016年净利润指标预设最大值分别为3.30、4.12、5.15、6.44亿元,按照此计算,公司未来三年(2014-2016年),净利润增速基本上要维持在25%左右,公司管理层认为未来品牌产品的市场恢复以及处方药领域的营销整合将会是推动其业绩增长的关键因素。 投资评级: 我们根据此次调研结果,暂维持公司13-15年的EPS分别为0.34元、0.42元、0.53元,同比增长率分别为32.05%、23.79%、25.65%,对应的动态市盈率分别为17、14、11倍;我们认为,随着市场负面因素的淡化,公司单季度经营状况逐步向好,业绩企稳回升迹象明显,公司擅长于营销,我们看好未来其在处方药领域的营销资源整合,此外管理层打造医药航母的决心不变,预计未来仍存在有并购的可能性,因此重申对公司“买入”评级,目标价8.00元。 投资风险: 品牌受损风险;市场竞争风险;行业政策风险;业务整合风险。

事件回顾: 公司2013年中期报告披露:上半年公司实现营业收入54.02亿元,同比增长幅度为28.76%;归属上市公司股东的净利润为6.01亿元,同比增长34.85%;扣非后归属母公司所有者的净利润为5.21亿元,同比增幅为31.20%;基本每股收益为0.58元,较去年同期增长34.85%。 投资要点: 工商并进,业绩基本符合预测:报告期内公司经营业绩稳步增长,实现营业收入54亿元,相对去年同期(调整前)的增长幅度为29.56%,基本每股收益为0.58元,基本上符合我们此前的预期判断;分行业来看,工业收入23.13亿元,同比增长30.53%,毛利率为74.77%,商业收入30.09亿元,同比增长25.54%,毛利率为5.21%,工商业继续保持稳步增长的发展趋势。 毛利上升,期间费用控制显著:报告期内,公司综合毛利率为35.58%,较去年同期提升0.58%,与其同时,期间费用控制卓有成效,上半年三费率合计为20.57%,与去年同期相比下降0.60个百分点,毛利率上升和费用率下降共同驱动当期利润增速高于收入;就分项费用来看,1-6月公司销售、管理、财务费用分别较去年增加21.63%、34.43%、29.08%,销售费用增速低于收入增长幅度是当期费用率下降的主要原因,管理费用的高增长则主要是由于期间科研费用及职工薪酬增加所致。 资源整合,规模优势逐步显现:报告期内公司围绕“全面国际化”和“一个中心带两翼”的战略布局,整合产业资源,调整产业结构,形成了以现代化中药制造为主,生物制药、化学制药为辅的产业格局,丰富的产品线加上出众的营销能力,规模效益优势正逐步显现;上半年公司持续强化产业链资源一体化优势,重点品种集原药材种植、采收、加工制剂生产为一体,随着数字提取中心的投入使用,公司产品产量将得到大幅提升,为后续市场放量奠定基础。 技术创新,产品国际化持续推进:公司报告期内研发支出1.42亿元,同比增长45.40%,持续高增长的技术投入成就了公司核心竞争优势,新产品方面,痰咳净滴丸获取生产批件,有望在下半年实现投产,消渴清颗粒、丹参滴丸均获药品再注册批件;国际化方面,丹参滴丸FDAⅢ期临床试验申报项目稳步推进,后续品种水林佳、穿心莲内酯滴丸已完成FDA-IND的递交工作,此外,穿心内酯滴丸、芪参益气滴丸获得了加拿大植物药批件。 基药放量,未来业绩增长可期:新版国家基药目录中,公司独家品种丹参滴丸、养血清脑丸(颗粒)分别入选,其他独家品种如芪参益气滴丸也分别进入广东、青海等地增补目录,我们认为公司经过多年的市场实践,不仅较为熟悉基药独家品种推广的游戏规则,而且还拥有较为健全的基药营销网络,有望推动新进品种的实现快速放量增长,公司未来业绩高增长依旧可期。 投资评级: 公司是国内中药现代化的标杆性企业,核心技术优势明显,营销能力出众,推动公司业绩长期保持稳健增长,我们根据公司中期报告,考虑化药业务对未来业绩增厚以及股本变动的影响,暂调整公司13-15年EPS分别为1.14/1.55/2.11元(原不考虑合并化药业务及股本变动的前提下分别为1.96、2.48、3.02元),对应的动态市盈率分别为42、31、23倍,我们认为在当前A股市场中医药生物板块整体估值水平明显偏高的情况下,公司具备较好的防御特征,因此继续维持“买入”评级。 投资风险: 产品降价风险;中药材价格变动;新药研发风险;业务整合风险。

事件: 公司发布2013年半年度报告,报告期内,共实现营业收入11.53亿元,同比增长34.26%;归属于母公司所有者的净利润1.45亿元,同比增长35.73%。 我们的观点: 二季度增长稳定。报告期内公司主营业务收入增长稳定,我们认为其主要由以下几方面因素所致。一方面,2013年上半年国内房地产市场延续回暖走势,成交量持续增长,从而带动了厨房电器产品的销售,公司出货量表现较好;另一方面,公司渠道管理能力突出,KA传统渠道和新兴渠道都有了不小的增长,其中KA渠道上半年取得了30%以上的增长,网络购物渠道,通过直配送的开展,提升了配送效率与客户体验,取得了200%的高速增长,电视购物取得了60%的增长,这些都使得主营规模迅速提升。 毛利率上升,费用率微增。公司毛利率同比上升0.47个百分点,销售费用率为33%,较上年同期有0.38 个百分点的微增长,属合理范围。公司注重研发的投入及管理人员的培养,2013年2季度公司管理费用同比增长了53.4%,管理费用率为7.24%,同比上升了0.9 个百分点。 明确目标,稳步前进。公司于2012年制定目标“3 年30%复合增长”。2013年上半年公司实现营业收入11.53亿元,同比增长34.26%,归属于母公司所有者的净利润1.45亿元,同比增长35.73%。主力产品吸油烟机零售额市场份额为21.86%,相对于2012年底已提升2.2个百分点。吸油烟机销售量市场份额为15.01%,领先主要竞争对手15%。在目标明确的大背景下,公司稳步前进,增长迅速,有望实现目标。 估值与建议。公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为15.01%、21.86%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为12.57%、19.46%,均为行业第一并有望继续保持,公司成长力依旧,维持13年、14年EPS分别为1.35元、1.77元,对应目前股价PE分别为27倍、20倍,维持公司“买入”评级。

公司公告预计2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润4500万元左右。 投资要点: 公司半年业绩扭亏为盈得益于光伏资产的剥离。公司主要有三大业务板块:防务、光电材料与器件、光伏太阳能。前两年受国内光伏产业整体不景气的影响,光伏业务巨额亏损,2012年光伏归属母公司所有者的净利润亏损高达1.51亿元,虽有转让前原股东业绩补偿承诺,但补偿款计入资本公积而非利润,拖累公司整体业绩不佳。 2013年4月,公司将天达公司87.92%的股权转让给大股东北方光电集团,获得转让价款8709.51万元,产生投资收益3526万元。自2013年4月起,天达公司不再纳入公司合并报表范围。 目前中国陆军还处于机械化半机械化的发展阶段,正在向机械化和信息化发展。中国陆军在装甲突击力量、地空一体协同作战和快速反应能力方面得到极大程度的加强,以精确打击武器为主的光电防务产品大批量列装将带来光电探测和攻击系统的巨大需求。 未来公司防务业务将受益于陆军信息化导致的光电系统巨大需求,而光电材料业务将受益于消费电子的巨大需求,这两块业务都将保持较高增速。此外北方光电集团下还有多家光电公司和研究所,存在注入预期。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为0.78、0.81和1.05元,对应当前股价PE分别为28.9、27.8和21.4倍,公司同时具有良好的基本面和注入预期,在军工股中具有估值吸引力,给予“买入”评级。 风险因素:防务产品厂区整体搬迁导致部分产品延期交付。

事件回顾: 华润三九近日公告称:为落实公司发展战略,丰富产品线,实现业务快速增长,公司拟收购华润东阿阿胶有限公司(以下简称“东阿阿胶”)持有的山东临清华威药业有限公司(以下简称“临清华威”)100%股权,转让价款为人民币8,074.73万元。 我们的观点: 华润三九和东阿阿胶均系“华润医药控股有限公司”的控股公司,而临清华威是东阿阿胶的全资子公司,此次交易属于关联交易,但交易的性质不构成重大资产重组。 临清华威是一家老字号中药生产企业,其前身是山东临清中药厂,始建于1958年。公司拥有拥有80个品种的批准文号,生产剂型有片剂、丸剂、颗粒剂、散剂、口服液、糖浆剂等剂型。按照产品的功效进行分类的话,大致可以分为健脑、补肾和养胃三类。尽管公司的经营历史源远流长,但经营历史没有转化为经营规模和形成品牌效应,因此,可以说,临清华威是一家小型中药生产企业。东阿阿胶于2001年和临清华威进行资产重组,此后,临清华威成为东阿阿胶的全资子公司。然而东阿阿胶的经营品牌为阿胶等保健品,和药品经营是完全不同的市场逻辑。2012年之前的财务数据显示,尽管有华润东阿阿胶作为强力后盾,临清华威的经营改善并不明显。华润三九作为一家品牌中药和OTC药物生产企业,对临清华威进行整合收购,更容易产生协同效应。 按照临清华威一季度的财务和经营数据计算,华润三九此次的收购价格为8,074.73万元,收购溢价为4,815.28万元,动态市净率2.48倍,动态市盈率9.77倍,均低于华润三九收购之前自身的动态市净率(5.46)和动态市盈率(22.60),价格合理。追溯临清华威的经营历史可以发现,其2009、2010和2011年的净利润均为负值,处于亏损状态,于2012年扭亏为盈,管理效率大幅提高,管理费用率显著下降,因此可以说,经营成果的波动性也暗含着一定的收购风险。我们认为,收购之后,临清华威将纳入华润三九的品牌下进行管理,产品分类经营明确以后,销售和管理效率存在大幅提高的空间,能够为华润三九自身的成长带来正能量。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.31元、1.62元和1.97元, 对应的动态市盈率分别为22.60倍、18.27倍和15.03倍,考虑到公司的成长性比较确定及未来的并购预期,我们给予公司28倍的市盈率,目标价36.68元,维持买入评级。