NFC移动支付商业环境逐渐成熟。随着银联与中移动TSM平台的正式商用,以NFC移动支付为核心的一卡多用商业模式构架完毕。由于NFC移动支付具备共享国内银行卡IC化带来的使用环境成熟,同时在运营商与手机厂商等共同推动下,NFC智能手机在未来渗透率快速提升,促使NFC移动支付用户群体将会急速增长,对SWP-SIM 卡乃至芯片的需求将会呈现爆发性上量的态势。我们认为国产SIM卡芯片商将迎来新一轮成长周期。 SWP-SIM卡芯片标发预期带来公司想象空间。我们认为未来1-2年SWP-SIM卡将会演变成为运营商的标准卡,相对于金融IC卡未来年均3亿张的均值预期,仅国内每年各类SIM卡的市场容量就高达15亿张以上,若未来2年内渗透率达20%,则市场容量就已达3亿张,同时由于SWP-SIM卡芯片是承载运营商新商业模式的硬件基础,基于运营商定制性的设计需求使得芯片价格随时间下降的幅度远低于金融IC卡芯片,是SIM卡市场另一高成长领域。其中,同方国芯作为年出货量超4亿颗的SIM卡芯片龙头企业,即使不考虑目前率先通过银联验证获得先发优势,仅以过往接近27%的市场占有率,公司在SWP-SIM卡市场的想象空间都会被激发。 2014年金融IC卡芯片放量拉升业绩。目前我们金融IC卡已经呈现放量的局面,预计本年度发卡量就将达到2亿张。在国内芯片商产品逐渐成型之后,国产化采购将是大方向。同方国芯率先通过具有金融支付功能的芯片认证是一个良好的开端,预计最晚2014年1Q,我国银行主管机构就将以组织银行进行国产芯片卡的试点应用,是国产芯片登上舞台的一个重要时点。鉴于同方国芯健康卡芯片产品已经有百万量级出货,且与银行卡芯片属于同一系列产品,因此同方国芯在这一领域同样有先发优势。 健康卡类芯片业务推动身份验证产品线。据卫生部十二五规划要求,规划末期健康卡的覆盖率要达到80%,测算整个市场容量至少7亿张。目前众多区域已经由试点到推广阶段,预计2014年以健康卡、具备金融功能社保卡等芯片将贡献收入在1.2亿以上,成为身份证芯片外的另一支撑点。 国微电子特种半导体芯片业务助力本年度业绩。并购国微电子使得公司跨入特种半导体芯片领域,形成智能卡和特种半导体芯片领域同时承担核高基项目的态势,由于该领域高壁垒、高盈利特征,将推动本年度业绩成长。 投资建议。我们预计同方国芯2013-2015年收入分别为8.15、11.90、16.21亿元,复合增长率约40%,对应EPS0.61、0.96、1.26元,予以买入评级。

事件回顾: 浙江医药近日公告称与美国AMBRX公司经协商,本着互惠互利的原则,正式签署《合作开发和许可协议》,进行新药的合作研发与商业化生产,目前阶段的合作内容是单克隆抗体药物а Her2-ADC的合作研发,аHer2-ADC主要应用于乳腺癌的治疗。 我们的观点: AMBRX公司是一家创新型生物技术公司,主要进行生物医药技术的研发,该公司在全球拥有700多项专利,在中国有30个专利申请。公司的核心竞争力是在蛋白质药物研发技术领域,如蛋白质定点共轭技术,非天然氨基酸定点插入蛋白质序列的技术。AMBRX公司与多家国际制药巨头建立了合作关系,如默沙东、默克(于2012年收购了其一种在研的多发性硬化症(MS)治疗药物的专利,并将取得Ambrx的股权,药物名称为ARX424)、礼来、百时美施贵宝等。 尽管拥有多项专利技术,AMBRX公司目前尚未有上市的药物,其生物技术的商业化应用上的范例长效生长激素已完成Ⅱ期临床。 由于原研药物研发的困难,浙江医药此次与AMBRX公司的研发合作也是借鉴了国际制药巨头的发展模式,做到药物研发专业化,同时公司也向高端生物制药领域迈出了坚实的一步。 此次合作研发的新药а Her2-ADC属于单克隆抗体药物,同传统的ADC(抗体药物偶联物)药物相比,单克隆抗体药物的特异性强、成份单一、毒性低,无疑是未来靶向药物的发展方向。аHer2-ADC的靶点Her2已经研究的比较充分,罗氏公司针对此靶点开发的单抗药物赫赛汀(Herceptin)2011年销售额达56亿美元。理论上来说,新药比传统的药物有更好的治疗效果,因此可以说该药物的市场潜力非常大。 目前来看,аHer2-ADC仍处于临床前研究阶段,协议同时包括了研发的受委托方药明康德。由于距离研发成功尚有很长一段时间,而且中间充满了不确定性,因此,尽管给公司的前景带来了积极的预期,但短期内的影响可以忽略不计。 我们维持原来的财务预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为13.17倍、11.83倍和11.10倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。

定位清晰的粤系龙头。国内厨电厂商形成了“浙系”和“粤系”两大主流制造集群,浙系多数企业定位高端,其代表主要为“老板”和“方太”;粤系定位中端,其中以华帝股份表现最为亮眼。公司产品大部分定位为中端,性价比较高,吸油烟机的市场份额居前,燃气灶是国内灶具佼佼者,聚能技术深得市场认可。 国内厨电市场集中度较低,前景广阔。目前市场总量油烟机2000万台,燃气灶2500万台,整个厨电市场与发达国家相比集中度非常低。公司作为厨电行业的领军企业之一,市场占有率相对较低,还有很大的提升空间;另一方面,随着城镇化率的提高,油烟机市场总量将逐步增加,市场规模可以与冰箱做类比,预计将达到4000万台,将使市场容量得到进一步提升。 多品牌运作增强公司竞争力。公司将形成高、中、低三个档次的品牌组合,市场覆盖面更广多品牌战略加速规模提升。在倾力依靠体育营销打造“华帝”品牌的同时,公司也逐步向品牌多元化战略迈进。一方面,公司通过整合百得厨卫,依靠“百得”品牌将公司产品带向低端市场拓展;同时公司通过引进英国ARG 公司旗下LACORNUE、AGA 及RANGEMASTER 三大高端品牌,将公司产品结构向高端奢侈厨电行业延伸。 估值与建议。厨电市场与房地产市场相关性较高,且受经济形势的影响很大,我们预测公司2013年、2014年EPS分别为0.96和1.34元,对应PE为12倍和10倍,估值尚低,我们上调投资评级至“买入”。 风险提示:房地产调控。

成长股向价值股过渡。在行业大发展的背景下,公司凭借其出众的资源优势和经营管理,在过去多年中一直保持快速增长势头。如今行业外部环境发生变化,成长股的投资逻辑或不再,需要向价值投资方向转变。需求、价格变动是关键,业绩是否可持续、投资价值究竟有无是落脚点。 销量的变动与自身产能释放和市场需求变动相关,短期不乐观,长期不悲观。公司产能进入快速释放阶段,对比国内外高端白酒产销情况,公司新增产能消化面临较大压力。通过分析高端白酒需求变动因子来推算市场需求规模和增长率,由此判断公司销量短期会波动向下,但长期会恢复平稳增长趋势。 价格向下的可能性很小,上涨动力也弱,短期维持现状概率最大,长期依然会上涨。通过分析价格背后的价值、货币、供需以及历史,价格短期会维持稳定,长期有上涨动力。 公司短期经营业绩增速会下滑,但外部因素不足以影响经营根基,依然具备良好可持续发展能力。通过分析公司的资源禀赋、战略执行、组织机构及经营成果变动,公司长期持续发展能力依然良好,短期业绩波动并非趋势性结果。 公司具备良好的长期投资价值。通过对公司资产价值的重估、运用DCF方法估计公司价值、比较国内外行业内企业估值水平等多方面内容,当前公司投资价值凸显,具备长期投资价值的概率更大。 给予公司“买入”评级。在行业发生变革的过程中,生存与发展同样重要,而公司凭借其现有的资本和实力显然更有机会度过难关并赢得新的发展。我们采用谨慎悲观的情景对公司近三年的业绩做出预测,预测公司2013-2015年每股收益分别为14.64元、14.39元和15.94元。参照国内外行业内其他企业的估值水平,给予公司2013年每股收益15倍的估值目标,则每股目标价为220元。给予买入评级。 风险提示:宏观政策风险、食品安全风险。

事件: 公司4月25日发布2013年一季报,报告期实现收入4.52亿元,同比增长27.5%;归属于上市公司股东的净利润0.57亿元,同比增长34.48%;每股收益0.22元,同比增长29.41%。 我们的观点: 一季度业绩超预期。受益于销售规模扩大,公司业绩显著提升,1季度公司净利润率12%,同比小幅提升0.04个百分点;公司主营毛利率为53.21%,受益于毛利率实质性改善,归属于上市公司股东净利润(扣除非经常性损益)约为5633万元,同比大幅提升54.7%。 费用率有所下降。销售费用率为30.21%,较上年同期有3.58个百分点的下降,递延所得税资产环比提升609万元,2012年一季度为514万元,其中大部分为预提销售费用,一季度费用预提仍较充分。公司注重研发的投入及管理人员的培养,2013年1季度公司管理费用同比增长了43.85%,管理费用率为8.55%,同比上升了0.97个百分点。 目标明确,战略清晰。公司目标“3年30%复合增长”。在此目标上,公司发展战略清晰坚定,坚持对厨电行业的专注。近期一系列房地产调控政策的出台并对公司业绩造成过多影响,显示公司强势的厨电龙头地位。厨电高端化趋势强,三四级市场空间大,集中度较低,同时公司加强渠道建设并开始加大网络渠道的投入力度,同时多品牌运作,战略清晰,目标实现在望。 估值与建议。鉴于公司目标明确、战略清晰,在行业复苏的大背景下,公司作为厨电的龙头企业,我们看好其未来的盈利能力。维持2013年、2014年、2015年EPS分别为1.35元、1.77、2.25元,对应目前股价PE分别为23倍、17.7倍和14倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期

投资要点: 12年业绩低于预期,但13年一季报超预期。2012年国内汽车市场低迷和轮胎外需市场乏力以及美国特保案使得公司下游轮胎行业持续低迷,公司在高端市场份额虽然扩大,但竞争压力使得业绩低于预期,ROE大幅降至9.84%(-6.69点)。但2012年四季度订单释放,致2013年一季度收入同比增长48.25%,净利润增长41.52%,EPS达0.296元。 毛利率和净利率大幅下滑,期间费用率降低。由于人工成本上升、产品结构变化、折旧增加等因素影响,去年四个季度的毛利率一直呈下滑态势,四季度更是大幅下滑至37.64%,直到今年一季度才回升至43%。全年综合毛利率为41.21%(-6.33点)。虽然开拓国际市场、研发增加致使销售费用率和管理费用率同比提高了1.04个百分点,但2011年6月IPO使得财务费用率降低2.75个百分点至-3.67%,总体期间费用率降低了1.70个百分点。此外政府补贴使营业外收入增加132.83%以及资产减值损失减少51.45%,从而全年净利率仅下滑3.21个百分点至27.82%。 外销比例将迅速上升,募投项目逐步达产。2012年外销占比仅增长4.7个百分点至36.7%.但全年外销订单占比达到了52%,预计2013年外销订单占比可达62%,公司业绩将快速增长,2013年一季报收入和预收账款的高增速已验证这一点。募投的高档精密锻铸项目产能由年产4万吨铸锻件调减至2万吨,目前基本达产,由于12年仍处于试生产时期且产量较小,因此收入增速高达8.9倍,但占比仅为3.2g%,毛利率-2.97%,预计2013年将开始释放产能。另两个募投项目精密子午线轮胎模具和巨型子午线轮胎硫化机也将于2013年下半年达产,部分释放业绩。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2015年EPS分别为1.29、1.55、1.88元,公司订单充足,募投项目释放产能,根据可比机械公司估值给予2013年25倍PE估值,目标价32.25元,给予“买入”评级。 风险因素:募投项目达产进度低于预期、汇率波动风险。

公司经营稳健,业绩超预期。报告期公司实现营业收入115.56亿元,同比增长37.12%,;实现营业利润60.89亿元,同比增长51.03%;归属于母公司股东的净利润43.90亿元,同比增长51.13%。公司经营继续保持了较快增长速度,业绩超出我们之前预期。 收入增幅超预期,中低档白酒销量大幅提升是关键。公司本期合计销售白酒19.37万吨,同比增长35.49%。由于高档白酒在2012年受到外部环境影响较大,公司在2011年底对国窖提价大幅提价也对销量产生了一定影响,在控量保价的营销策略下,公司在5月份下调了全年国窖的销量计划,预计本年度国窖的销量约下降30%左右,收入下降约10%。因此,公司收入的增长主要来源于中高档泸州老窖、窖龄酒的增长,预计收入同比增长在80%以上。同时中低档白酒的放量也对收入的增长做了较大贡献,收入同比增长43%。高档白酒的毛利率同比略有下滑,中低档白酒毛利率提升,公司的产品结构在持续调整中。 销售费用上升较快,与公司产品结构的调整有关。公司本期销售费用同比增长70.68%,其中运输和仓储费用以及广告费用支出金额加大是主要原因。在超高端白酒市场受到抑制的背景下, 公司的广告宣传向特曲和窖龄酒倾斜,其收到的效果较为明显。在公司继续加大窖龄酒、特曲以及中低端白酒销售规模的策略下,公司的销售费用支出还会继续加大。 管理费用支出较为稳定,期权费用进一步降低。公司本期管理费用率继续呈下降趋势,其中本期期权费用计提7210万元,预计2013年计提3676万元,将降低公司管理费用支出。 本期出售华西证券以及武陵酒股权使得投资收益大幅提升,但会降低2013年度投资收益金额。本期出售股权资产获得税前投资收益2.94亿元,出售固定资产获得营业外收入0.54亿元,合计增厚每股收益0.25元。但该项收益在2013年将不再,同时华西证券股权的减少将使得每年投资收益减少,华西证券对公司利润的影响将进一步减少。

收入同比下滑明显,业绩略低于预期:2012年受“毒胶囊”及“优卡丹”事件的影响,公司主营业务收入出现明显下滑,其中核心医药业务取得营业收入20.71亿元,同比下滑10.7%;分产品来看,药品业务实现营业收入18.05亿元,同比下滑8.58%,健康相关产品销售2.66亿元,较去年同期下降26.43%,包装物相关产品业务收入1.45万元,同比减少95.53%;公司收入下滑出乎我们此前的预期判断,这也是导致公司12年业绩略低于我们之前预测(0.28元)的主要原因。 毛利率基本稳定,期间费用率上涨:报告期内公司整体毛利率为39.39%,基本上与去年同期(39.37%)持平,期间费用率累计为23.68%,较去年提高2.39个百分点,进一步加速利润下滑,分项来看,公司全年管理费用为1.44亿元,同比增加38.65%,管理费用的大幅提高是公司当期费用率上涨的主要原因,公司解释为本期定向支付推广服务费、咨询费、收购导致管理费用增加以及工资上涨所致,同时受媒体广告费用减少0.34亿元的影响,公司全年销售费用为3.55亿元,同比减少9.51%;期间公司针对变更外包装说明的库存商品外包装物及新增收购企业中账龄2-3年以上的产品全额计提存货跌价准备,合计计提136.84万元减值损失,为今年的业绩增长打下良好的基础。 负面影响延续,单季度经营逐步好转:去年2季度毒胶囊及优卡丹事件集中爆发,由于市场终端反应的滞后性,再加上出售仁翔药业因素的影响,导致3季度公司整体收入和净利润均出现较大幅度的下滑,分别同比下降21.97%和83.57%,4季度负面影响虽然仍在持续,但公司经营状况已有所好转,单季度实现营业收入5.46亿元,净利润为0.90亿元,分别较去年同期下滑16.21%、17.98%。 品牌产品受伤明显,二线品种快速崛起:2012年公司品牌产品受市场负面因素影响较大,以经营品牌产品为主的商业子公司江西仁和全年累计实现营业收入和净利润分别为6.76亿元和2381.38万元,分别较去年同期下滑69.21%和78.67%;但是公司二线品种报告期内增长迅速,仁和中方销售收入6.14亿元,同比增长68.34%,净利润实现翻番增长,重点品种清火胶囊销售近5千万元,儿科、咳嗽系列销售超过1亿元,为公司未来培育新品牌创造了市场条件。

我们的观点:一季度收入稳健提升。一季度公司收入保持了10%的增速,毛利率和净利润同比都略有提升,表现好于行业。收入结构方面,洗衣机实现销收入32.7亿元,同比增长12%,热水器实现销售收入10.3亿元,同比增长21%。公司主营的冰箱业务在1、2月份增长略有下滑,3月份情况有所好转,一季度冰箱增速同比大概在2个点左右。空调一季度同比增长约15%,占收入比率约19%,渠道服务渠道同比增长约15%。 财务状况健康。应付账款显示公司对供应商占款能力较强,主要表现在本期末的应付为234亿,同比上年增加了64亿;存货本期末库存为71亿,较上年同期增长了15亿;其他应收款较期初增加81.7%,主要是应收节能补贴款增加所致;费用方面,公司一季度的三项费用率约为19%,基本持平,费用控制良好;现金流方面表现良好,总体来说公司一季度财务状况较为健康。 再提资产整合或成超预期动力。股权激励实施后,公司管理层与股东利益趋于一致。公司于2013年再度提及资产整合,集团对上市公司的支持力度可见一斑。未来几年,海尔集团将通过资产注入、股权重组等方式减少与上市公司的关联交易以及同业竞争,治理结构有望持续改善。 产品与服务保证盈利能力。国家标准化研究院发布的2013年《中国顾客满意度手册》显示,在与百姓生活密切相关的耐用消费品、非耐用消费品及生活服务业等28个行业中,海尔连续八年问鼎“中国顾客满意度排行榜”服务满意度第一,继续领跑中国家电服务行业。海尔由卖产品到卖服务的转型,以消费者的需求为基础推动服务行业的标准化和创新模式的建立为其持续盈利能力提供了保障。 估值与建议。预计公司2013-2014年每股收益为1.43、1.62元,目前股价对应2013年9倍市盈率,公司增长稳定,估值偏低,给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格异常波动

轨道交通业务毛利率提升2.7个百分点,至17.2%。毛利率提升主要受益于:牵引制动系统等核心零部件的进口替代;内部管理提升、成本控制。我们预计未来该项业务毛利率将继续提升。 轨道交通业务下滑。2012年公司轨道交通业务营业收入670.24亿元,同比下滑5.4%(大功率机车和动车组交付量有所下滑)。其中,机车业务收入163.43亿元,同比下滑11.5%;动车组业务收入222.92亿元,同比下滑6.92%;客车业务收入54.98亿元,同比增长50.52%;城轨地铁业务收入81.81亿元,同比增长33.35%;货车业务收入147.10亿元,同比增长16.91%。 非轨道交通业务与出口快速成长。非轨道交通业务各分项:通用机电业务增速71.4%;现代服务业务收入增速35.5%;战略新兴产业收入增速30.9%。合计占比提高6.8个百分点,达到27.5%。出口业务收入实现96.6亿元,增长率为53.9%。 给予公司“买入”评级:我们预测2013-2014年EPS分别为0.386元、0.427元。基于公司处于行业双寡头地位及稳定的成长性,给予公司同行业平均估值水平,2013年14倍PE,目标价5.40元,“买入”评级。 风险因素:车辆招标延后、行业格局变化

公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%;利润总额99,555.24万元,同比减少16.21%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润85,534.59万元,同比减少15.76%。 主营业务收入小幅增长。尽管维生素E出口低迷,受医药制造产品、医药商业的增长拉动,公司2012年实现营业收入526,400.61万元,同比增长9.08%。其中动物营养品销售收入171,889.56万元,同比减少6.04%,主要受欧债危机影响,维生素E出口低迷所致。医药制造产品实现收入102,380.52万元,同比大增45.75%,主要系抗生素类产品逆市增长所致,其中盐酸万古霉素、本芴醇和乳酸左氧氟沙星同比分别增长了72.01%、20.52%和15.62%。由于销售推进、规模扩大及经营方式的改变,人类营养品和医药商业分别实现销售收入92,072.07万元、148,504.28万元,同比分别增长了4.98%、14.62%。 业绩小幅下滑。由于人力成本上升、主导产品维生素E价格的低迷及其他产品的毛利率同比下滑,公司增收不增利,业绩略有下滑。 研发成果显着。公司全年研发投入20,144.59万元,营业收入占比3.83%,报告期内共获得7个化药的生产批文,1.1类新药索西沙星片获Ⅱ期临床批文。通过与台湾太景生物科技股份有限公司的技术合作协议,获得了1.1类创新药无氟喹诺酮新药“奈诺沙星”的独家专利代理权。综合来看,公司新药研发能力突出,新的增长点不断涌现,但研发领域集中于抗生素细分领域,细分领域竞争较小,但发展空间有限,而且抗生素限制使用的局面短期内不会改变,我们认为拓宽研究领域能够有效规避业务过于集中的风险。 海外收入占比不断减少。受外围经济持续低迷所致,海外收入增长受到制约,海外收入占比不断下滑,2012年海外收入占比38.87%,同比下滑了3.78个百分点,我们认为公司的出口业务的恢复性增长仍然面临着一定的挑战。 风险因素:外围经济持续低迷的风险;汇率风险;VE价格波动的风险。 我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.77元、1.97元和2.10元,对应的动态市盈率分别为12.56倍、11.24倍和10.58倍,考虑到公司在建项目的逐步完成及产能释放带来的业绩增量,我们给予公司15倍的市盈率,目标价26.55元,买入评级。

2012年,公司实现营业收入 19.63 亿元,同比增长27.96%;实现归属上市公司股东的净利润2.68 亿元,同比增长43.34%; 稀释每股收益1.05 元,同比增长43.84%;净资产收益率16.65%,同比增加3.64 个百分点。拟每10股派发现金股利3元(含税)。 我们的观点: 主营业务盈利水平表现强劲。2012年毛利率、净利率分别增长1.1和1.18个百分比。分品类来看,油烟机和灶具毛利率分别为54.65%和56.18%,同比分别增长了2.39和1.1 个百分点;消毒柜毛利率为46.02%,同比略有下滑,但就整体而言,公司主营产品盈利能力较上年有所增强;费用方面,2012 年销售费用率、管理费用率分别为30.51%、8.25%,同比下降0.3 个百分点,增加0.88 个百分点;三项费用率合计与上年相比基本持平,整体控制良好,使得毛利率和净利率的增幅基本一致。 注重研发且成果显著。公司加大产品开发力度,研发支出总额同比增长30.96%, 2012年,技术中心开发完成新品34款,获得发明专利1项,实用新型专利27项,外观设计专利13项。极速G6套装和简爱C3的推出得到了市场的认可。隐形吸油烟机8000,为国内首创的隐藏式设计,满足了消费者的需求,深受市场好评。2012年,公司市场份额提升显著,吸油烟机、嵌入式燃气灶、嵌入式消毒柜销售量市场份额分别提升2.44、1.76、2.72个百分点。同时吸油烟机零售量和零售额实现了全面双双超越竞争对手。 “两大任务、三大目标”看好其盈利能力。公司以提升品质为首任,且制定了“未来三年增长率、市场份额及超越竞争者30%”的目标。其中,力争未来3年实现年复合增长率达30%,其对应2013年实现销售收入25.3亿元。 估值与建议。在行业复苏的大背景下,公司作为厨电的龙头企业,我们看好其未来的盈利能力。预计2013年、2014年2015年EPS分别为1.31元、1.65元。1.99元,对应PE为19.23倍、15.34倍、12.71倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格异常波动,房地产调控

公司发布2012年度经营业绩,收入和利润增速均超出预期。报告期公司实现营业收入64.79亿元,同比增长44.35%;实现营业利润20.15亿元,同比增长47.55%;归属于公司股东扣除非经常性损益净利润13.35亿元,同比增长68.70%;实现每股收益1.53元,同比增长70.05%。公司收入增长速度和利润增长速度均超出我们预期。 公司收入增长较快,中档白酒增速较快以及省外市场增长较快为其做出了较大贡献。公司本年度白酒收入同比增长44.67%,我们推测其中老白汾和青花瓷系列收入增长贡献最多,两项销量同比增长分别为60%和40%。而较为高端的国藏汾酒和较为低端的玻汾以及杏花村应该同比略有增长。另外,本期内省内外市场销售收入分别同比增长37.10%和53.36%,省外市场的表现突出,销售收入占比继续扩大。虽然白酒行业面临较多困难,但基于公司的品牌影响力以及产品价位适中,同时拥有基础雄厚的省内市场,公司的业绩有望实现平稳增长。 配制酒收入亦实现了较快增长,但低于预期。公司配制酒收入同比增长39.24%,推测销量增长20%左右,低于我们之前预期,也远低于上年度收入增长幅度。作为公司的主打产品之一,配制酒未来的发展前景依然广阔,只是需要一些耐心。 公司继续加大营销费用投入,深耕省内外市场,高中低品牌同步推进。公司本期销售费用支出继续保持了较大幅度增长,同比增长49.59%,其中广告费用、市场拓展费用、运输费用以及人工费用是主要增长点,与公司加强品牌建设和深入开展厂商合作的销售策略有关,未来还会继续增长。而公司提出汾酒、竹叶青、杏花村三个品牌全国化协调发展,相信是受当前经营环境影响所提出的新经营策略。 公司管理费用保持了较低水平增长,管理费用率同比下降。人工费用依然是管理费用增长的主要方面,而存货盘亏金额虽然有所减少但依然较为突出,表明公司存货管理方面存在的一些问题。 作为转型期的国有企业,公司在管理方面投入了较多力度,但离最终市场化目标还有较长一段路要走。我们认为公司在产品、品牌等方面均有较强竞争优势,但在管理方面与行业内领先企业依然有较大差距。公司也认识到这些问题,一直强调也确实地执行了一些措施来改进自身的管理、财务、制度、内控等,我们从应收账款的管理、存货的管理、财务数据的精细度以及经营的成果等方面的改善都可以看到其努力的结果。管理的改进将极大地提高公司的竞争实力。但是从公司的预付款、存货盘亏、人员结构等方面我们依然可以看到公司尚存在巨大的改善空间,这是公司需要努力的方向。 公司资产状况良好,资产结构优良。公司期末现金余额24.8亿元,约占资产总额的40%,同时经营性现金流稳健,资产负债率虽然超过40%,但负债以预收账款和应付职工工资及应付税金为主,没有任何有息负债。整体而言,公司资产结构优良,偿债能力强,资产状况良好。 维持公司“买入”评级。预测公司2013-2015年每股收益分别为1.78元、2.06元和2.38元。结合行业当前的增长速度以及行业内企业的估值水平,给予2013年每股收益20倍的估值目标,则每股目标价为35.6元,继续维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,政策风险。

中央空调:未来新的增长点。格力中央空调业务发力较晚,在 2006 年自主研发离心机等中央空调核心技术后实现了迅速增长。目前国内中央空调行业规模约为400 亿元,近几年复合增长率19%左右。公司上半年增长20%以上。实际上前几年格力中央空调增长远超行业,份额迅速提升。格力中央空调的发展目标是40%-50%的占有率,届时收入将达到200 亿元以上。但是从现有市场占有率数据来看,格力市占率相对处于低位,尚有较大提升空间。 国内行业集中度扔有提升空间,行业龙头受益。相比厨电行业集中度的情况,中国空调市场集中度不低。但是日韩等国家相比,国内市场品牌集中度仍有约20%的提升空间。近几年家电下乡政策催生了一批质量不过关的小家电企业,现今政策结束,白电行业走向更为理性的正常轨道,优胜劣汰是必然趋势。凭借大品牌高质量的大企业优势,淘汰不合格企业的同时促使外资品牌退出,作为空调行业龙头企业,格力将成为最大受益者。 无与伦比的格力模式。公司领导人一直注重渠道变革。自公司成立以来先后建立健全了“现款后货”、“淡季贴息返利”、“年终返利”以及“股份制区域营销”等营销模式。为了应对大卖场“店大欺客”、摆脱对其的过度依赖,格力革命性的开创了自建渠道,取得了巨大的成功并被家电企业争相效仿。格力的渠道模式不仅是其做大做强的制胜法宝,更是为中国的白电行业进入良性发展轨道做出了完美的表率。 地产调控对公司影响有限,市场潜力依旧。房地产负面政策可能使得房地产成交量下降幅度约15%,这对空调内销量的负面影响在10%以内,年度平滑后在5%以内,内销量很有可能保持正增长。目前我国逐渐进入空调更新换代期,这给空调行业带来新机会。农村市场空调保有量仍处于较低水平,随着生活水平提高,也将带来较大的增长空间。数据显示,目前我国空调保有量约为4.8亿台。我们预计国内市场仍有3.2亿台的缺口。 估值与建议。预计公司未来三年EPS 分别为2.15、2.68 及3.20 元,对应PE 分别为12.79、10.27及8.6倍,我们预计公司未来三年净利润保持20%的年复合增长率,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格异常波动

事件回顾:公司2012年年报披露:报告期内公司实现营业收入93.00亿元,同比增长幅度为41.56%;取得营业利润为9.36亿元,同比增长26.13%;归属上市公司股东的净利润为7.69亿元,同比增长25.93%;基本每股收益为1.49元,较去年同期增长25.93%。 利润分配预案:每10股送红股10股并派发现金股利2元(含税)。 投资要点:业绩高于我们预测:报告期内公司实现营业收入93亿元,同比增长41.56%,基本每股收益为1.49元,高于我们之前1.40元的预期;分行业来看,工业收入34.07亿元,同比增长43.05%,毛利率为74.22%,商业收入58.52亿元,同比增长40.88%,毛利率为5.34%,工商业均延续了稳步增长趋势。 期间费用控制显著:报告期内,公司综合毛利率为30.67%,较去年同期提升0.71个百分点,期间费用控制得力,三费率合计为18.96%,基本上与去年(18.89%)持平,就分项费用来看,12年公司销售、管理、财务费用分别较去年增加50.76%、24.35%、42.34%,销售费用增长过快推动当期费用率上涨的主要原因,公司解释随着市场规模的进一步扩大,市场费用相应增加所致。 创新提高竞争力:报告期内,公司研发支出1.87亿元,重点围绕丹参滴丸、养血清脑、芪参益气等产品开展专利战略保护研究工作,完成国内专利申请51项,PCT国际申请4项,丹参滴丸FDAⅢ期临床试验项目进展顺利,益气复脉获得在注册生产批件,养血清脑、藿香正气获得国家中药续保证书,持续提高公司核心竞争力。 重点品种快速增长:丹参滴丸作为基药独家品种,在公司加大医院、社区基层市场推广力度的带动下,近两年增速都保持在20%以上,二线品种经过多年的市场培育,养血清脑、益气复脉、水林佳、芪参益气等重点产品均取得快速发展;近期新版基药目录公布,公司又一独家品种养血清脑新增在列,未来实现放量增长可期。 收购化学制药业务:继增资布局生物制药之后,公司又拟以现金14.50亿元收购江苏天士力帝益药业有限公司100%股权,帝益药业是一家以口服固体制剂为主,化学原料药制造为辅的医药制造企业,收购完成后,公司将形成以现代化中药为主,生物制药、化学制药为辅的产业格局,将进一步丰富公司现有产品线,借助公司优势的市场营销网络,充分发挥集团化的规模效应,预计将会为公司13年业绩带来0.20元的增厚。 投资评级:我们在不考虑公司未来并购、股本变动的前提下,暂调整公司13-15年EPS分别为1.96/2.48/3.02元(原13-14年分别为1.76、2.32元),对应的动态市盈率分别为34、27、22倍;公司技术优势明显,未来成长明确,并通过不断收购注入实现持续扩张,因此维持“买入”评级。 投资风险:产品降价风险;中药材价格变动;新药研发风险;业务整合风险。