国金证券公布2015年年报。2015年公司共计实现营业收入67.48亿元,同比+147.95%,归母净利润23.59亿元,同比+182.10%。对应EPS0.80元,同比+147.99%。截止至2016年12月底,公司总资产563.52亿元,总负债398.37亿元,净资产163.40亿元。 收入端: 经纪业务差异化发展,市占率大幅提升。2015年公司线上互联网金融产品“佣金宝”更新迭代,客户体验不断提升,线下分析客群数据,在广州、上海等地设立营业部,共同积累客户,为今后开拓业务奠定基础;同时公司加大对投资咨询的投入,提升产品与服务人员能力,为客户提供全方位增值服务来增加客户粘性。报告期内公司实现经纪业务收入34.04亿元,同比大增218.29%,公司股基债交易金额为6.34万亿元,与去年同期相比大增407.05%,其中,股票市场份额1.17%,基金市场份额1.49%,市占率分别提升0.39%、0.73%。 投行、信用业务收入高速增长。2015年公司投行业务共实现营业收入11.36亿元,比去年同期增加154.92%。共完成A股主承销项目29单(IPO10单,定增19单),承销金额222.33亿元,同比增加75.34%;主承销债券31只,承销金额245.65亿元,其中公司债业务出现井喷,承销金额198.95亿元。目前公司共有92名注册保代,在行业中排名第八,为投行业务做好人才储备。报告期内公司信用交易业务发展提速,两融业务累计开户数超过5.7万户,同比增43%,两融业务市占率由2014年底的0.53%大幅提升至0.68%,截止2015年12月底,公司两融余额为80.28亿元,实现利息收入7.52亿元,同比大涨234.22%。 资管业务再添实力,自营业务风格稳健。国金资管分公司成立三年来一直将产品线定位为量化对冲投资,博取绝对收益率,报告期内公司与百度合作推出国金百度大数据系列产品,为资管再添实力。公司全年共实现营业收入4.28亿元,同比增加143.11%。公司受托管理资产总规模1060.89亿元,较2014年底增长15.98%,其中存续的集合产品59只,受托资金92.38亿元;定向产品132只,受托资金901.12亿元;专项产品9只,受托资金67.39亿元。2015年公司自营业务收入7.62亿元,较上年增长48.95%,主要得益于公司稳健的投资风格,在权益类投资方面,公司主要投资品种为定增、基金专户、公募基金和资管产品等,严控风险。 成本端:公司2015年业务及管理费32.41亿元,同比增加116.09%,低于全口径收入147.95%的同比增幅,成本控制表现良好。 投资建议: 公司发展路径明晰,互联网金融遥遥领先,投行、资管业务持续发力,信用业务在强大的客户群下发展空间巨大。我们维持“买入”评级。预计公司16、17、年EPS分别为0.56元、0.73元、0.82元,对应PE分别为26.95倍、20.67倍、18.42倍。 风险提示: 股市出现系统性风险、创新业务不达预期

炭黑行业仍处低谷,优势企业竞争优势明显。炭黑价格是由成本和供需两方面因素决定。由于炭黑的上游焦化行业受到钢铁行业以及房地产行业不景气影响,行业开工率较低,而煤焦油产品70-80%直接或者间接用于炭黑行业,因此其低开工率导致煤焦油供给量偏紧,但公司认为煤焦油价格围绕3000元/每吨波动是正常的,难以出现价格大幅上涨的情况。炭黑销量的80%是用于轮胎行业,公司的炭黑产品中98%以上是轮胎行业。近期轮胎行业的开工率有所好转但呈现两极分化,大型企业开工率为9成,中小企业开工率在5成。这对大型炭黑企业构成利好,公司的客户中大型企业客户占比较多,客户结构优良,特别是轮胎新建产能均为大型企业,这利于大型炭黑企业发展,因此公司目前炭黑生产线开工率为100%。从行业整体增长看,公司估计目前国内炭黑理论产能为500万吨,实际为450万吨,2012年全年炭黑销售量为420万吨。考虑到国内轮胎行业出口的恢复、替换胎市场的增长以及国内煤制炭黑较国外的油制炭黑的成本优势,我们预计国内炭黑行业整体有望保持8-10%的增长。 产能布局合理,白炭黑作为技术储备。公司近年稳步推进产能扩张,考虑到炭黑行业原材料与产品运输特点,公司在产业布局时会权衡原材料供应与销售客户集中两个方面选择生产基地的布局,公司韩城与乌海生产基地的高毛利率表明了这一策略的成功。公司邯郸与唐山基地布局时均对未来所面临的竞争进行了充分考量,因此未来产能释放将较为顺利。公司本部目前拥有白炭黑产能为气相法2000吨,沉淀法2万吨。气相法产品为主流产品价格约14000元/吨,沉淀法尚需进一步技术改造,售价预计在4500元/吨左右。公司对于白炭黑仅作为技术储备,主要是考虑白炭黑生产受制于原材料石英砂稀缺,高污染,高能耗,以及轮胎客户目前使用意愿不强等因素,因此未来3-5年内白炭黑业务难有盈利。 2013年新产能投放与出口增长放成为业绩助推器。公司唐山基地1期和2期工程16万吨炭黑产能已经建成投产,同时公司邯郸与唐山基地均有续建4万吨合计8万吨产能的能力,太原生产基地预计明年也将扭亏,这都为公司明年的业绩增长提供了基础。公司前三季度已经实现实现炭黑销售51万吨预计全年实现销售70万吨左右,其中出口约占35%,出口地区中70%为东南亚市场。明年公司计划炭黑销售量较2012年增长20%左右,主要产能消化依靠国内轮胎市场的逐步恢复与与公司出口业务的持续增长。 盈利预测及投资评级。公司所处行业虽然仍处于底部区域,但是目前看进一步恶化的可能比较小,而且行业呈现明显的优势企业开工率高,行业集中度提升的趋势,公司作为行业内的领先企业具备竞争优势。考虑 公司清晰的发展战略及未来的产能投放计划,预计2012年-2014年EPS为0.33元,0.46元和0.6元,相对于公司目股价市盈率分别为17倍,12倍和9倍。公司凭借行业内的优势地位积极调整产业地域布局,稳步推进产能扩张,伴随公司明年产能的投放业绩将有望实现快速增长,首次给予公司“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动风险,公司产能投放低于我们预期的风险,公司财务成本上涨超过我们预期的风险。

事件内容:近日,我们对公司进行了实地调研,针对公司矿产资源储备、选矿能力、矿产品加工及深加工、锂电新能源业务、电机业务等情况与公司管理层进行了深入的交流。 事件分析: 坐享地理资源及政府扶持优势,矿产资源储备不断提升 2010年公司与宜春市政府决策组织签订《锂矿资源战略合作意向书》,自此公司在宜春天然锂矿资源优势及政府发展宜春锂电新能源产业决策扶持下开始布局锂电全产业链发展之路。目前公司拥有和控制了4个采矿权及4个探矿权,共涉及矿区面积近48平方公里,资源储量较为可观。 其中,新坊钽铌矿主要采取露天开采的方式,采矿成本较低,毛利率达到75%左右。目前该矿区原矿产量约为40万吨/年,其中有30万吨外销。 何家坪矿区与414同属一座矿山,公司已获得0.0958平方公里高岭土矿采矿权,采用露天开采方式,生产规模为3万吨/年。根据公司计划,未来该矿区原矿产能将达20万吨/年。 茜坑矿目前仍处于探矿阶段,一期详勘面积为2.454平方千米,为矿体较浅部位,预计矿区深部和西北部资源储量有扩大趋势。矿区预测332+333类矿石量为1465.96万吨,其中伴生Li2O资源量8.02万吨,Li2O(332+333)平均品位为0.55%。预计332+333+334类资源量为9018.65万吨,Li2O资源量36.08万吨。从已探明数据看茜坑矿资源储量十分可观,目前二期勘探工作稳步推进。 配合原矿产能提升,适度擢升选矿能力 公司主要选矿厂为泰昌钽铌矿业有限公司,目前选矿能力为10万吨/年,毛利率为20%-30%。根据公司规划该选矿厂有扩建计划,扩建完成后选矿能力将达到40万吨/年。此外,为配合茜坑矿原矿产能的释放,公司准备另建一个大型选矿厂,提升原矿产品加工能力。 目前公司从原矿中提取的品种主要有长石粉、锂云母和钽铌。1吨原矿中有7%-10%的为锂云母,90%左右的长石粉(其中2%-3%为细长石粉),万分之一左右的钽铌。其中,长石粉与钽铌均为外销,锂云母为公司自用。 依托资源优势,拓展深加工产品 由宜春银锂公司承建的年产1000吨碳酸锂生产线目前正在建设之中,预计2013年上半年部分投产,银锂公司将根据下游需求情况分配生产工业级和电池级碳酸锂产品。根据公司总体规划,碳酸锂目标产能为7000-8000吨/年,我们若按照8000吨碳酸锂产能上限估算,需锂云母约10万吨,根据公司原矿及选矿产能规划,锂云母可基本实现自给,成本优势尤为显著。 打造锂电全产业链,布局锂电新能源业务 富锰锂基正极材料产品主要应用在动力电池上,具有耐用性特点。一般动力电池可充电2000次以上,若按照一年充电200次计算,动力电池寿命也可达到10年之久。虽然该项目在今年上半年产量不大,但随着产能的陆续释放,富锰锂基正极材料将成为公司新的利润增长点。 2012年3月公司设立江西江特电动车有限公司,涉入电动车领域。在市场开拓初期,公司将开拓目标锁定在易普及、小范围行驶车辆区域内,目前生产的产品主要有小区巡逻车、高尔夫球场车等。 电机业务:巩固、稳定发展,特种电机为大力开拓领域 目前电机业务仍是公司主要的收入来源,收入占比在90%以上。未来公司电机业务将以巩固、稳定发展为主,特种电机为大力发展领域。 资源转型在途中,给予公司“增持”投资评级 我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.14元、0.18元、0.26元,按照12月12日6.97元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为50倍、39倍、27倍。公司依托天然地理资源条件及政府产业政策扶持优势,矿产资源储备不断增强,配套选矿及产品深加工能力不断提升,布局锂电新能源业务,看好公司锂电全产业链发展前景,首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)矿产资源开发及盈利存在一定的不确定性风险;2)锂电新能源业务盈利低于预期的风险;3)锂系列金属价格波动超预期的风险;4)电机业务盈利持续低迷的风险。

事件内容:公司2012年11月22日公布刊登关于购买资产以及召开2012年第四次临时股东大会的通知公告。董事会同意公司购买位于湖南邵阳核心商业区宝庆路的在建商业房产,用于开设“邵阳友阿购物中心”。本次拟购房产的总面积约为32490.33平方米,购房总金额约为31900万元。公司拟受让持有长沙银行股份有限公司部分股权。湖南湘邮科技股份有限公司2012年10月31日在湖南省联合产权交易所挂牌公开转让其持有的长沙银行600万股股权,挂牌价格:4.0207元/股,总价2412.42万元。公告期满,如征集到两个及以上符合条件的意向受让方则采取网络竞价的交易方式确定受让方。事件分析:购买邵阳商业地产,加速三四线城市下沉. 公司进一步发挥“友阿”在湖南百货零售领域的品牌优势加快三四线下沉的战略布局,扩大公司主营业务在湖南区域的市场占有率,拟与邵阳市瑞阳房地产开发有限公司签署《物业购买合同》,购买该公司在邵阳核心商业区宝庆路的邵阳国际商积计算的金额为准),用于开设“邵阳友阿购物中心”,购臵单价约为每平方米0.98万元,扩张成本相对较低。项目所在城市邵阳市作为湖南省人口第一大市,人口总量约为754万,人均可支配收入虽在湖南省内不算很高,但居民购买力较为旺盛,居民消费能力也日益提升,且公司在今年上半年以管理输出的方式托管了邵阳友谊联都商城,进一步对邵阳当地购买能力、消费特点有所了解,同时现有邵阳百货市场目前只有三家中端百货,一家步步高百货和两家佳惠百货,与同等人口和收入的城市相比,消费潜力还有待开发,公司“购物中心”的高端商业业态定位,将弥补邵阳百货市场空白,充分满足邵阳消费者日益增长的需求及其消费升级的愿望。公司拟购买的商业房产为邵阳国际商业广场4号楼。其所在的邵阳国际商业广场城市综合体位于邵阳核心商业区宝庆东路,规划总用地4.77万平方米;建筑总面积约23万平方米,其中商业部分8万平方米、停车位850个。该项目被邵阳市列为重点工程,在所有房产开发项目中屈指可数,市政府在政策上给予优惠与扶持。项目建成后,将成为邵阳规模最大、业态最齐全、规划最超前的现代化都市综合体,同时将改变邵阳现有的商业模式,带领邵阳进入商业新时代。目前已签约的业主有沃尔玛超市、大地影城等,未来将获得规模效益。该项目也是公司自郴州友阿购物中心以后,新辟地州市的第一个项目,势必加快公司向省内其他各地州市拓展的步伐,实现公司拓展湖南区域发挥区域优势的总体战略目标。 拟受让长沙银行部分股权,增加金融业务投资. 湖南湘邮科技股份有限公司2012年10月31日在湖南省联合产4.0207元/股,总价2412.42万元。公告期满,如征集到两个及以上符合条件的意向受让方,则采取网络竞价的交易方式确定受让方。公司拟受让该部分股权。公司目前持有长沙银行7.57%的股权,2011年和2012年分别获得投资收益1573万元和2053万元。长沙银行作为发展较为快速的城市商业银行,经营稳定,成长性良好,目前在湖南省内已经设立了33家分支机构62个营业网点,2011年,长沙银行净资产58.36亿元,净利14.2亿元。以受让价格来看,对应PB1.24倍,相对目前银行业的约为1倍的平均PB来说,该受让价格并不算便宜,但相对长沙银行具备较高的投资回报率,能够稳定的获得投资收益,进一步增厚公司业绩。 盈利预测. 公司经营状况良好,内生增长有序,区位优势明显,金融业务持续释放,具备可持续的业绩增长和长期投资价值。维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年公司主营商业EPS分别为0.64、0.82和1.05元。 风险提示:宏观经济下滑超预期;奥特莱斯运营状况低于预期;新投资项目进度低于预期。

澳洲东锆与铭瑞锆业、AZC、DCM协商,于2012年11月13日就WIM150项目的合作所做重新安排达成四方协议:1)WIM150项目不再转入铭瑞锆业;2)AZC同意澳洲东锆购买Austpac的EL4521勘探权证,并与AZC签署《同意澳洲东锆购买Austpac公司的EL4521勘探权证》文件;3)澳洲东锆作为EL4521勘探权证的拥有者,与AZC重新签定《澳洲东锆与AZC关于WIM150项目挣股合作协议》;4)澳洲东锆与AZC签署涉及WIM150项目未来30%产品的《WIM150产品包销合同》. 维持公司“增持”投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.58元、0.88元,按照11月15日12.90元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为59倍、22倍、15倍。考虑到公司上游资源及新建项目都将于2013年开始陆续进入产能释放期,2013年或为公司业绩进入快速增长期的拐点,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)WIM150的建设期和投产期限的不确定性风险;2)公司新建项目进度及盈利情况低于预期的风险;3)公司锆系列产品价格波动超预期的风险;4)上游其他资源布局进度及盈利低于预期的风险。

事件内容:公司发布收购海绵锆相关资产和业务的进展公告:公司与朝阳百盛就其所拥有的国内最大的海绵锆生产线、国内已建成的唯一一条自主知识产权的核级海绵锆生产线,包括但不限于450吨工业级海绵锆及150吨核级海绵锆生产线的生产技术、土地使用权、房产、机器设备等资产的收购总价款由12000万元降至10400万元。截至公告日朝阳百盛海绵锆相关资产涉及的土地使用权、房产、机器设备以及非专利技术等资产已移交至朝阳东锆名下,专利权转让合同业已签署,相关转移手续尚在办理中。 事件分析: 进入核级海绵锆领域,完善产业链,实现技术跨越公司是国内最完整的锆产业生产商,产品履盖上游的氯氧化锆、硅酸锆到下游的二氧化锆、复合氧化锆以及更下游的氧化锆结构陶瓷。朝阳百盛拥有国内最大的海绵锆生产线且为国内已建成的唯一一条自主知识产权的核级海绵锆生产线。本次收购由公司的全资子公司朝阳东锆收购并运营朝阳百盛拥有的海绵锆相关资产和业务。成功收购后,公司将自有技术与朝阳百盛技术进行整合,进一步优化工艺及设备,目前已达到年产450吨工业级海绵锆及年产150吨核级海绵锆的产能,为公司建成完善的锆产业链打下基础,实现产品链与技术链上的跨越。假设按照朝阳东锆目前的产能及生产经营计划和市场状况初步估算,公司预计每年度将增加利润总额约2000万元,我们按照15%所得税进行估算,每年可为公司EPS增厚约0.04元。 公司主要投资亮点公司基于自身发展需要,向上游延伸至锆英砂开采,向下游触及海绵锆生产,整合产业链。同时,扩大公司产品产能,实现产品链条的协调快速发展:1、海外资源布局再次取得突破目前AZC已将除其拥有的WIM150项目权益以外的所有资产,包括但不限于在MurrayBasin拥有的采矿权、勘探地权过户到铭瑞锆业,并已办完过户手续。 MindarieC矿体开采获得澳洲政府批准,2012年4季度或有产出AZC将部分资产注入铭瑞锆业后,铭瑞锆业就开始筹备从MindarieC矿体开始重新启动Mindarie矿区的生产,铭瑞锆业于2012年4月20日收到MindarieC、A2矿体《环境保护和复垦方案》获得南澳州资源部批准的通知,这意味着铭瑞锆业可以根据自身生产条件筹备情况启动MindarieC矿区运营。MindarieC矿体已完成矿体设计的标准可经济开采储量为720万吨重矿砂,平均重矿物品位2.64%,重矿物中平均锆含量21.5%,白钛石含量6%,金红石含量4.8%,钛铁矿含量63.3%,内含可利用锆储量约4.1万吨。 MindarieC矿体预计重矿砂中矿(含锆、金红石、钛铁矿等)将于2012年4季度产出,按现有产能设计规模预计年产重矿砂规模为12万吨(含重矿物90%)左右,预计年产出锆矿为2.5万吨、金红石0.52万吨、白钛石0.65万吨,独居石0.1万吨、钛铁矿6.84万吨。MindarieC矿体产出锆矿优先为公司提供下游产品生产所需的原材料锆英砂,公司目前各个建成及在建项目投产后每年使用锆英砂大概4.7万吨,铭瑞锆业产出的锆英砂可部分满足公司原料供应,节约部分采购成本。另外,铭瑞锆业开始投产经营后,销售其他产品钛铁矿、金红石、独居石等也将为公司带来新的利润增长点。 WIM150项目转入铭瑞锆业进度稳步推进,但注入时点仍未明确2012年8月澳洲东锆以现金出资认购Austpac公司股权,认购完成以后澳洲东锆持有Auspac公司3%股权,成为第三大股东。Austpac公司100%持有位于澳大利亚维多利亚州EL4521号勘探权证,并100%拥有该权证上所有相关权益,其中包含WIM150项目(持有WIM150项目20%权益)。同期,澳洲东锆与Austpac公司签订《EL4521勘探权证收购协议》,Austpac公司同意以750万澳币价格出售EL4521号勘探权证及所有附带权益给予澳洲东锆。 在澳洲东锆原与AZC签订协议的规定下,WIM150项目转入铭瑞公司需要取得Austpac公司的同意,基于澳洲东锆与Austpac公司签署的购买EL4521号勘探权证的协议,Austpac公司将支持WIM150项目转让入铭瑞公司,但具体资产注入时间需在澳洲东锆与AZC关于WIM150项目资产注入铭瑞锆业交易完成后尚可确定。 2、新建项目陆续投产,发挥规模优势,优化产品结构继公司高纯二氧化锆和电熔锆项目相继投产后,“20000吨高纯氯氧化锆项目”预计2012年12月底投产,截至2012年中期项目进度为58.78%;“2700吨复合锆项目”预计于2013年投产,达产后复合锆产能可达到5000吨;“1000吨核级海绵锆项目”预计在2013年7月投产,报截至2012年中期投入进度为18.22%。公司相关锆系列产品产能扩张动力十足,产品结构不断优化,业绩具备持续成长潜力。 看好公司上下游产业链布局,维持“增持”投资评级我们之前预计公司2012-2014年的EPS分别为0.27元、0.87元、1.09元,按照10月17日16.00元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为59倍、18倍、15倍。公司积极拓展上游资源,MindarieC矿体预计重矿砂中矿(含锆、金红石、钛铁矿等)将于2012年4季度产出。同时,公司新建项目产能将于2012年底开始陆续进入产品释放期,其中高纯二氧化锆、复合氧化锆等锆制品是特种陶瓷等新材料的主要原材料,核级海绵锆是核电用锆材主要原料,在国家高度重视高性能材料发展的背景下,公司新项目产品将受益国家产业政策扶持,市场前景较为广阔。2013年为公司业绩进入快速增长期拐点,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)新建项目进度及盈利情况低于预期的风险; 2)公司锆系列产品价格波动超预期的风险; 3)上游资源布局进度及盈利低于预期的风险。

事件内容: 公司公布2012年三季度报告,2012年1-9月份实现营业收入8.54亿元,同比增长43.16%,实现利润总额2.19亿元,同比增长41.84%,实现归属母公司净利润1.86亿元,同比增长42.04%。实现每股收益0.71元。事件分析: 业绩增长源于公司主要产品痰热清注射液产销两旺。公司第三季度单季度实现销售收入2.88亿元,同比增长43.06%,实现利润6414万元,同比增长38.3%,延续了公司今年以来的增长趋势。公司业绩表现突出主要源于公司主要产品痰热清注射液产能新建4500万支产能的释放和销售的高增长。预计公司全年痰热清销售可达4700万支左右,考虑到公司目前仅覆盖7000目标医院的一半左右,且产品独特存在技术壁垒,治疗效果好不良反应率低,因此潜在市场空间较大,可支撑产品销售持续增长。 产品毛利率提升,费用率稳定。受益于部分中药材价格的下降及公司原材料利用率的提升公司整体毛利率同比提升2.09个百分点至83.97%。公司重要原材料熊胆粉价格呈现上升趋势,公司作为市场上主要的消费厂商,一方面通过技术研究提升产品收率降低成本,另一方面与上游的供应商建立良好的关系,引导其适度扩大养殖规模以适应公司的生产扩张,避免原材料短缺给公司生产造成影响。公司费用率整体较为稳定,销售费用率与管理费用率两项费用率基本维持61%的水平,我们未来伴随公司业务逐步成熟预计呈现缓降的趋势。 产能扩张与产品线丰富是公司未来的关注点。公司目前单一依赖痰热清注射液销售,而目前产能预计至2013年底将饱和,因此公司积极推动公司产业化三期项目以增加5000万支针剂产能,同期建设1亿片剂,1亿胶囊剂与口服液5000万支产能规划。公司现代中药产业化三期项目可保证公司主打产品的持续增长同时为公司目前进行的痰热清胶囊剂和口服液系列产品的产业化做准备,从更长远看,也是为公司在通过自主或合作研发新产品及收购新产品后为其产业化预留产能。在产品线丰富上,公司每年投入销售额3-4%作为研发支出,同时在新药专利收购上将会更为积极,并不局限于中药。公司已经收购疏风止痛胶囊专利,目前正积极实施三期临床方案。 盈利预测及投资评级。公司主打产品具备竞争优势,存在较大的市场空间,未来产能的扩张将有效带动公司销售增长,公司以自主研发系列产品和对外收购新药以克服公司过度依赖单一产品的局面,利于公司长远发展。我们预计公司2012年-2014年每股收益为0.90元,1.11元和1.36元,相对于公司目前股价市盈率分别为28倍,22倍和18倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示。产能扩张进度不达预期风险,中药注射剂行业风险,单一产品风险。

事件内容:公司2012年10月15日公布2012年第三季度公告,公司前三季度共实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%;归属于上市公司所有者净利润3.27亿元,同比增长28.53%;扣除非经常性损益后净利润3.22亿元,实现每股收益为0.586元,净资产收益率16.02%。其中第三季度公司实现营业收入11.88亿元,同比增长15.69%;实现归属于母公司净利润5667万元,同比增长25.94%。实现每股收益为0.1014元。事件分析: 净利率略有增加,小额贷款业务增长提升业绩 公司业绩增长主要因销售收入增长,以及小额贷款公司业务增长和理财产品收益所致。公司第三季度销售数据表现略低于预期,第三季度公司实现营业收入增速15.69%,净利润同比增速为25.94%,均低于二季度水平。其主要原因除去宏观经济环境因素外,一是主要在于公司持股的长沙银行分红在上半年体现,而2011年长沙银行分红于2011年第三季度提体现,同时上半年收益还包含公司去年购买的浦发银行和交通银行的理财产品收益,因此二季度增速较快且同时去年同期的三季度基数较大所致;二是由于“中秋-国庆双节”促销活动所使的部分信用卡等非现金支付的销货款未能及时到账所致。 公司毛利率三季度略有下降主要是由于促销活动的增多以及公司主营业务上低毛利率的黄金珠宝销售占比上升也导致综合毛利率有所下降,使得公司销售毛利率略有下降0.11个百分点。但同期公司三项费用控制良好,且高毛利率的小额贷款业务和担保公司业务为公司毛利率的提升起到作用,提升公司净利率0.74个百分点,增加公司盈利能力。 奥特莱斯业务有望持续释放业绩 公司在七八月行业整体较淡的背景下,仍然实现净利润超过二十五个百分点的增长,显现公司良好的内生增长实力,以及公司较强的经营管理能力。在行业整体下滑的背景下,公司凭借的良好的区域经济环境和合理的店龄结构,维持较快的增速。公司作为湖南地区百货零售龙头企业,在当地拥有良好的品牌影响力和较高市场份额,且百货门店覆盖长沙市五大商圈中的主要四个,位置十分有利,并拥有旗下近半数百货商场物业的产权,极大地降低了公司的经营成本,增长潜力大;其主要收入仍显现在长沙地区,表明公司区位优势明显,未来仍将持续受益于长沙地区较高的收入水平和较好的消费需求的增加。 公司奥特莱斯项目位于地铁一号线和五号线的交汇处,交通便利,未来可辐射区域较广,消费潜力巨大,预计今年销售收入有望实现5亿元,有望获得1000万-1500万盈余;同时奥特莱斯项目作为名品折扣店,相较于一般百货价格优势明显,预计未来将随着商场人气提升以及返点提升,奥特莱斯项目将为公司持续释放业绩。伴随公司储备项目郴州友阿购物中心和天津奥特莱斯项目的顺利实施,将进一步从外延扩张上带动公司业绩实现较高增长。 盈利预测 公司经营状况良好,内生增长有序,区位优势明显,金融业务持续释放,具备可持续的业绩增长和长期投资价值。维持“增持”的投资评级。预计2012-2014年公司主营商业EPS分别为0.64、0.82和1.05元。 风险提示: 宏观经济下滑超预期;奥特莱斯运营状况低于预期;新投资项目进度低于预期。

事件内容:公司发布2012年前3季度业绩预告,预计2012年1-9月公司实现归属于母公司所有者净利润为5200万元-5300万元,同比预增23.55%-25.93%,每股收益约为0.245元-0.250元,业绩基本符合预期。据此我们换算公司三季度实现归属于母公司所有者净利润约为1631万元-1731万元,EPS约为0.077元-0.082元,同比预增23.29%-30.85%,环比预增1.31%-7.52%。 事件内容:公司发布2012年前3季度业绩预告,预计2012年1-9月公司实现归属于母公司所有者净利润为5200万元-5300万元,同比预增23.55%-25.93%,每股收益约为0.245元-0.250元,业绩基本符合预期。据此我们换算公司三季度实现归属于母公司所有者净利润约为1631万元-1731万元,EPS约为0.077元-0.082元,同比预增23.29%-30.85%,环比预增1.31%-7.52%。事件内容:公司发布2012年前3季度业绩预告,预计2012年1-9月公司实现归属于母公司所有者净利润为5200万元-5300万元,同比预增23.55%-25.93%,每股收益约为0.245元-0.250元,业绩基本符合预期。据此我们换算公司三季度实现归属于母公司所有者净利润约为1631万元-1731万元,EPS约为0.077元-0.082元,同比预增23.29%-30.85%,环比预增1.31%-7.52%。 预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.38元、0.47元、0.61元,按照10月8日15.04元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为40倍、32倍、25倍。公司募投项目产能将于2013年开始逐渐释放,提升高等级产品生产比重,产品综合盈利能力将得到提高;公司积极扩展民用领域市场,燃气轮机民品需求存在超预期的可能;推行股权激励草案,业绩实现持续稳步增长预期增强。我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)对航空航天行业高度依赖的风险; 2)受钢铁行业影响,产品价格波动超预期的风险; 3)各项目投产进度及盈利低于预期的风险。

2012 年9 月26 日公司刊登2012 年第四次临时股东大会决议。公司拟租赁由新疆天德立房地产开发有限公司开发建设的位于喀什市西域大道地下二层至地上五层共计70493.5 平方米的商业房产开设大型综合性购物中心。租赁期限为15 年10 个月,租金总额32151.61 万元。 点评: 低成本租赁场所 布局喀什主力商圈 公司首次即以较低成本进驻喀什地区,喀什市位于新疆西南部,是喀什地区以及南疆的政治、经济、文化、交通中心以及宗教中心,农牧产品最大集散地,面积294.21 平方千米,人口七十余万人,喀什地区2011 年社销总额达89 亿元,同比增长21.82%,GDP 达到420.15 亿元,增速达到15.58%,人均可支配收入达到13553 元,是新疆地区消费需求较为旺盛、消费能力逐渐增强的地区。公司拟以租赁单价为1.2 元/平米/天的较低租金租赁场所位于喀什市西域大道(既塔县办与友谊医院中间),项目所在地位于西域大道与二环路交汇处,也是由西进入喀什市中心区的咽喉和西中心的门户,区位条件良好,交通便利,市场潜力较大,周边3公里以内,有武警医院、28中伊甸园住宅小区等商住小区、企事业单位、学校及办公人口等流动人口居多,消费体量较大。 项目租赁地下二层至地上五层共计70493.5平方米的商业房产开设大型综合性购物中心,其中包括地下第二层(停车场)14544.5平方米、地下第一层7012 平方米、地上第一层(商业) 8920 平方米、地上第二层(商业) 9342平方米、地上第三层(商业) 9728平方米、地上第四层(商业) 9366平方米、地上第五层(商业) 11581平方米。租赁地区为喀什市西区商业租赁方天德立地产应在2014年4月30日前按照公司要求将租赁场所交付公司,自交付之日起至2015年2月28日为装修免租期。免租期长达十个月,租金从2015年3月1日开始计算,为公司节约部分租金。 定位综合性购物中心,抢占先发优势 项目地处喀什市西区主力商圈,区域内主要有汇嘉时代购物中心(8500平米)、环疆新世界百货(5.3万平米)、喀什商业步行街(包括负一层1万平米的亿家汇好超市)、莱雅时代百货(5500平米)、正大广场购物中心(1.15万平米)几大主要百货,整体上来看,除去新建的环疆新世界百货外,整体经营面积较小,且商品定位较为中低端、品牌结构单一,同时整个喀什市缺乏一个环境优良、功能齐全、停车场充足的综合性购物中心,与这几家潜在竞争对手相比,公司新近项目致力于打造喀什市首个集购物、餐饮、休闲娱乐于一体的城市综合体,建成后有望成为喀什市新的商业标杆,可极大地满足喀什市尤其是周边居民购物、娱乐等多种消费需求,是体现多元、丰富、魅力城市生活的综合性购物中心。 项目资金将来源为公司自筹或银行贷款,项目预算期十年,投入资金合计44234.36 万元,包括十年租金费用24505.70 万元、装修改造费用18403.38万元、设备及货架购臵等120万元、电子设备购臵205.28万元、满足商品经营所需的营运资金1000万元,该资金测算已包含将负一层停车场性质变更为商业卖场使用所需投入。项目预计将于2015上半年开业,将受益于新疆地区投资和人口增加所推动的消费增长红利,四年内有望获得盈利。 公司作为新疆商区域业龙头,具备较强的规模竞争优势,项目的建成虽然在短期内对公司商业主营业务利润产生一定的影响,但长期来看将进一步提升公司百货零售的收入,有利于充分发挥公司在新疆省内商业领域中的品牌优势,扩大公司主营业务在新疆的市场占有率,符合公司积极拓展百货零售业务的战略发展规划。 盈利预测 公司经营状况良好,门店拓展有序,区位优势明显,新增项目将为公司带来新的盈利增长点,具备可持续的业绩增长和长期投资价值。维持“买入”评级。考虑公司费用压力,预计2012-2014年主营商业EPS分别为0.44、0.46和0.68元,而2012年若房地产业务释放将能为公司贡献超过0.5元EPS。 风险提示: 宏观经济下滑超预期;区域消费增速下滑过快;新开门店培育期超预期;地产业务年内结算低于预期。

维持公司“增持”评级。 根据我们对公司的调研及分析,公司增发完成后2012年-2014年将实现净利润分别为581.09亿元、640.31亿元和722.27亿元;对应每股收益分别为0.78元、0.86元和0.97元;按照2012年9月24日收盘价计算,对应市盈率分别为5.28倍、4.79倍和4.25倍,对应市净率分别为0.84倍、0.76倍和0.69倍。从估值的角度来看,纵向行业与公司的估值均处于历史性低位,横向,公司的估值水平处于业内较低水平,估值优势明显。此外,公司定增完成后资本实力进一步增强,为后续发展奠定基础,我们维持公司“增持”评级。

盈利预测及投资评级。公司2012年业绩放缓在我们预期之内,但放缓幅度略超过我们的预期,因此我们调整了公司的盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益为0.50元(-7%),0.65元(-7%)和0.81元(-8%),相对于公司目前股价市盈率分别为30倍,23倍和19倍。公司目前仍处于高速增长期之后的调整阶段,各项新产品仍处于推广期,明年或成为公司新产品有所突破的年份,同时公司未来在并购业务方面将表现的更为积极,暂维持公司“增持”评级。 风险提示。新产品业务拓展不达我们预期的风险,海外市场下滑超过我们预期的风险。

西安民生2012年9月20日发布非公开定向发行股票上市公告书。非公开发行的发行对象为海航商业、华鑫国际信托以及华安基金三名特定对象,非公开发行股票价格为5.74元,发行股票数量为1.69亿股,募集资金总额为9.70亿元,募集资金净额9.42亿元,新增股份于9月21日在深交所上市。其中海航商业认购股份锁定期为36个月,华鑫国际信托以及华安基金锁定期为12个月。 定增溢价发行 显现公司中长期投资价值 本次非公开发行股票数量为1.69亿股,其中大股东海航商业控股有限公司拟认购1亿股,占比发行数量59.29%,发行前其持有上市公司8576.99万股股份,占总股本的28.18%,是公司第一大股东,发行后持股比例增加至39.29%,大股东地位得到进一步提升,增强公司控制力;引入两名机构投资者华鑫国际信托和华安基金,分别认购3480万股和3400万股,分别占发行数量20.59%和20.12%,发行后持股比例分别达到7.35%和7.18%,成为公司的第二和第三大股东;本次非公开发行属溢价发行,其发行价格为5.74元,相较目前4.94元的股价溢价

永辉超市发布非公开定向发行股票预案。非公开发行的发行对象为张轩松先生、上海市糖业烟酒(集团)有限公司、朗源股份有限公司三名特定对象,非公开发行股票价格为22.52元,发行股票数量为4510万股,募集资金总额为10.16亿元。锁定期均为三年。尚需获得公司股东大会的批准和中国证监会的核准。 大股东与上游企业参与定增,显现公司渠道优势 本次非公开发行股票的募集资金用于补充流动资金。以继续执行公司战略规划,重点发展大卖场业态,提高直采比例,增强公司竞争能力。本次非公开发行股票数量为4510万股,募集资金总额为101565.2万元。其中,公司实际控制人之一,张轩松先生将以现金79045.2万元认购3510万股;同时引入两家战略投资者上海糖业烟酒(集团)有限公司和朗源股份有限公司,两家公司均将以现金11260.0万元认购500万股,本次发行完成后,均持有本公司0.62%的股份,本次非公开发行前,张轩松直接持有公司21.52%的股权,其一致行动人张轩宁持有公司14.86%股权,两人合计持有公司36.38%股权,为公司的控股股东和实际控制人,此次发行后,两人持股比例将上升至38.68%,公司实际控制权为发生转移,同时大股东增持也体现了对公司长期经营的信心。本次发行引入的两家战略投资伙伴均是企业上游公司,其中上海市糖业烟酒(集团)有限公司是一家具有六十多年历史,以食品产业为主体的大型国有企业集团,在中国大陆地区开展的主要业务包括糖业、酒业、品牌代理、零售连锁等四大核心主业,2011年收入和净利润分别为271亿元和9.13亿元;朗源股份主营业务为鲜果、干果、坚果系列产品的种植、加工、储存和销售,2011年收入和净利润分别为4.71亿元和5838万元。在参与此次定向增发的同时与公司业签署战略合作框架协议成为战略合作伙伴,既显现永辉公司渠道优势地位,同时也为公司拓展了上游供应商的资源,增加与供应商的合作方式,为公司实施提高直采比例、优化供应链的下一步战略做出保证,同时增强上游议价能力以及优化公司运营现金流。 有利于强化差异化经营,降低公司财务费用压力 本次非公开发行股票的募集资金用于补充流动资金,主要投向为(1)用于提高生鲜、食品用品的统采直采比例,提升毛利率水平。通过提高统采直采比例,降低单位采购成本。(2)用于提高自有品牌产品的比例,构建核心竞争力,提升盈利能力。通过发展自有品牌产品,超市企业能够与其他竞争者形成差异化竞争,树立自身品牌形象;减少中间流通环节,有效控制从原材料直至终端成本;同时较好地控制产品的质量。(3)用于超市门店扩张,提高对日常运营资金的需求。截止至2012年上半年,公司已开业门店数量达到221家,而根据公司的未来发展目标,在未来两三年的时间内计划新开门店130家,定向增发募集资金将解决公司新增门店运营资金的需求。(4)改善公司资本结构和现金流状况,降低财务费用,提升公司盈利水平。由于公司见此实施对外扩张的经营策略,截至2012年上半年,公司的资产负债率达到58.95%;同时公司的财务费用也增长较快,公司有息负债为9.42亿元。此外,公司2011年度第一期短期融资券8亿元和2012年度第一期短期融资券7亿元分别将于2012年11月和2013年2月到期。若募集资金到位,将可在年内节约财务费用约6000万元。因此,募集资金的到位将进一步强化公司以生鲜作为特色的差异化经营策略,加快公司对外扩张步伐,增强公司核心竞争能力,降低公司由于扩张所带来的财务费用压力。 盈利预测 公司是国内最好的上市连锁超市,生鲜优势明显,外延式扩张能力较强,定向增发获批将为公司缓解财务压力,有利于公司长期经营。预计公司2012-2014年EPS分别为0.60、0.84和1.09元,维持公司“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下滑超预期;新开门店培育期超预期;跨区域的扩张风险(管理风险和门店培育等风险);融资的风险;定增尚需获得公司股东大会的批准和中国证监会的核准。

事件内容: 公司发布2012年中报,2012年1-6月公司实现营业收入3.1亿元,同比增长14.4%;实现营业利润4522万元,同比下降33.8%;归属于母公司所有者净利润4480万元,同比下降23.7%;每股收益为0.11元。据此换算2012年二季度公司实现归属于母公司所有者净利润约为3278万元,同比下降14.7%,环比增长172.6%,每股收益约为0.08元。 事件分析: 产能进入释放期,相关产品收入实现攀升,但盈利能力普遍下滑 项目建设费用增加致管理费用率上升,利润空间进一步受到压缩 二季度业绩环比有所改善 延伸上下游产业链,业绩恢复增长可期 看好公司上下游产业链布局,维持“增持”投资评级 我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.27元、0.87元、1.09元,按照8月28日17.50元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为65倍、20倍、16倍。公司积极拓展上游资源,MindarieC矿体预计重矿砂中矿(含锆、金红石、钛铁矿等)将于2012年4季度产出。同时,公司新建项目产能将于2012年底开始陆续进入产品释放期,其中高纯二氧化锆、复合氧化锆等锆制品是特种陶瓷等新材料的主要原材料,核级海绵锆是核电用锆材主要原料,在国家高度重视高性能材料发展的背景下,公司新项目产品将受益国家产业政策扶持,市场前景较为广阔。2013年为公司业绩进入快速增长期拐点,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 1)新建项目进度及盈利情况低于预期的风险; 2)公司锆系列产品价格波动超预期的风险; )上游资源布局进度及盈利低于预期的风险。