营收略下滑，研发投入增加。公司上半年营收 6.3亿元，同比下滑 3.8%，归母净利润 2.5亿元，同比下滑 21.4%，经营活动现金流净额 1.2亿元，同比增长 281.8%。上半年公司研发费用增长较快，上半年研发费用 1.1亿元，同比增长 55.9%，研发费用占营收 16.7%，同比增长 6.3pct。 上半年销售费用 1.8亿元，同比增长 14.4%，占营收 27.6%，同比增长 4.4pct； 管理费用 0.4亿元，同比持平，占营收 6.4%，同比增长 0.4pct。 回款有所改善。截止 2023年 6月底，公司应收账款 13.2亿元，较 2022年 6月底的 11.0亿元略有增加。上半年销售商品、提供劳务收到的现金 6.2亿元，同比增长 50.2%。 诺如疫苗获批澳洲临床。重组六价诺如病毒疫苗已于 2023年 2月在澳大利亚获得 I 期临床试验许可，该疫苗适用于预防诺如病毒感染及其引起的急性肠胃炎，公司正积极推进该产品的临床研究及其他国家、地区临床申报。 盈利预测与估值。考虑到业绩不及预期以及配合医疗反腐不确定性，我们调整公司 2023-25年归母净利润分别 6.1亿、7.1亿、8.3亿元（原 2023-24预测为 13.1亿、16.6亿元），分别同比增长 2.5%、15.7%、17.5%。参考可比公司万泰生物、智飞生物，2023年 PE 分别 12.4倍、11.0倍。公司狂犬疫苗仍在持续放量，诺如疫苗进入全球临床阶段，我们给予公司 2023年 18倍 P/E，合理目标价 81.97元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产品放量不及预期、全球临床研发风险、股东减持风险。

事件公司发布2023年半年报：2023年H1公司营业收入22.64亿元，同比降低37.75%；归母净利润2166万元，同比降低66.42%；扣非后净利润-561万元，同比降低110.18%；其中，Q2公司营业收入11.92亿元，同比降低25.04%；归母净利润3542万元，同比增长110.30%；扣非后净利润1173万元，同比降低33.22%。 点评受运价冲击及需求低迷影响，公司盈利能力下降。2023年上半年，公司货代业务营业收入为12.14亿元，同比下降56.77%，主要系受运价大幅下降及海外市场需求低迷影响量价。H1/Q2扣非归母净利润同比转亏/下降，主要系受收入及毛利同比下滑及信用减值损失增加影响。但由于Q2经营情况逐渐改善及政府补助发放，Q2实现归母净利润同比增长110.30%，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润环比Q1分别增长11.21%/357.47%/167.64%。上半年，公司在外部冲击下积极进行业务拓展，促使业务量企稳并逐步回升，我们预计下半年公司业绩增速依然承压，但环比有望好转。 改善业务结构，综合物流服务业务增长迅速。公司在货代业务收到冲击的同时公司积极进行业务拓展，积极发展综合物流业务，上半年综合物流业务营业收入为10.50亿元，同比增长26.80%，营收占比从去年同期23%增长至46%，毛利占比从42%增长至56%，形成对公司业绩的良好支撑。我们看好公司中长期继续拓展服务链条和范围，不断打开综合服务业务新的增长空间。 持续深化数据科技驱动战略，提升未来核心竞争力。一方面公司与阿里持续深入合作，推进双中台建设。另一方面公司自动化仓储面积进一步扩充，实现人效比/费效比的改善。我们认为数字科技及智能化可作为充分的底层推动力，不断助力各项业务发展。 主要盈利预测及假设：考虑到运价同比下跌及下游需求疲软，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.97/1.27/1.69亿元（原预测为1.32/1.60/1.92亿元），EPS分别为0.26/0.34/0.46元。对比可比公司，考虑公司综合物流业务增长潜力及公司数字智能化水平不断提升，给予2024年25倍PE估值（原为20x），对应目标价为8.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期，业务开展不及预期，行业政策发生变化。

聚合顺发布2023年中期报告。2023年H1公司实现营业收入27.72亿元，同比下降17.91%；实现归母扣非净利润0.98亿元，同比下降26.02%。 2023年H1营收下降主要源于产品单价下降。1）分产品营业收入来看，2023年H1公司主营业务（尼龙切片）营业收入下降17.90%至27.69亿元，营业收入下降主要源于产品单价较2022年同期下降所致。2）分产品毛利率来看，主营业务（尼龙切片）2023年H1毛利率同比增加0.72个百分点至7.65%。3）分产品销量来看，2023年H1尼龙切片销量为22.51万吨，同比下降6.94%。 4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率2023年H1同比分别变化0.07、1.28、-0.15个百分点至0.22%、3.55%、-1.05%，研发费用率2023年H1同比上升1.13个百分点至2.95%，合计三项费用率上升1.20个百分点至2.72%。5）2023年H1产生汇兑净损益-0.06亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2023年上半年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。 公司积极推进新项目建设，有序推进可转债及其相关项目。1）年产18万吨聚酰胺6新材料项目已投产。2）公司第二支可转债正有序推进中，其相关募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目、年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目已完成立项、环评方面审批备案，并取得项目所需用地。3）其余建设项目有序推进。其中，山东鲁化项目二期项目工程进度达15%，研发中心建设项目工程进度达40%。年产12.4万吨尼龙新材料项目、年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）等其余项目也在同步有序推进。 公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司定位于高端尼龙6切片市场，采用德国制造的尼龙6切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司研发团队拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。 3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，柔性化生产帮助公司实现多品种、小批量、多批次生产，也便于公司以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。 盈利预测与投资评级。由于产品价格下降，我们预计2023-2025年公司的EPS分别为0.77、1.09、1.25元（原为1.03、1.36、1.49元），参考同行业可比公司的估值，基于2023年16倍PE（原为15x），对应的目标价12.32元（-20%），维持“优于大市”评级。 风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

Q2收入增速环比改善，净利润同比增速回正。公司23H1实现营业收入92.1亿元（-6.9%），归母净利润14.6亿元（-6.8%），扣非归母净利润14.4亿元（-6.1%）；毛利率24.6%（-1.72pct），净利率15.8%（+0.02pct）。Q2实现营业收入55.5亿元（-3.9%，Q1为-11.2%），归母净利润9.8亿元（+6.7%，Q1为-25.8%），扣非归母净利润9.6亿元（+8.1%，Q1为-25.9%）。 去库周期下，单价持续提升，Q2销量降幅收窄、盈利改善。23H1销售运动鞋0.91亿双（-20.9%），单价101.2元（+17.6%）。部分运动品牌仍处去库存周期、叠加国际经济形势的不确定性，来自部分客户的订单产生波动，公司积极推进新客户的合作进度，Q2运动鞋销量0.52亿双，同比减少18.6%，降幅环比收窄，同时持续优化成本端，Q2毛利率25.4%，较Q1提升2.1pct，净利率17.6%，较Q1提升4.4pct。 运动休闲鞋具备更高韧性，多品牌深度合作、份额提升。分品类看，运动休闲鞋占公司收入比重89.8%，收入韧性最强、同时毛利率最高：运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋等品类23H1收入分别下滑2.0%/28.3%/41.9%，毛利率分别为25.1%/18.7%/19.1%。公司沉淀多年运动鞋制造经验，在开发设计、产品品质、大批量供货和快速响应等方面具备优势，已与包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、UnderArmour等在内的知名运动休闲品牌达成长期深度合作关系，在核心品牌客户的份额不断提升。 全球化布局进一步完善，平滑外部环境扰动。分地区看，美国实现收入75.9亿元（-10.3%），欧洲实现收入14.0亿元（+12.9%），其他地区实现收入2.0亿元（+13.2%）。公司产品主要由越南出口至美国和欧盟，随新客户的拓展，地区分散度在进一步提升，同时公司布局于印度尼西亚的新工厂将于2023年投产，产能布局进一步完善，抗风险能力提升。 盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年分别实现收入208.21、255.25、297.50亿元，归母净利润30.81、39.00、46.80亿元（原2023-24为42.6、51.9亿），给予2023年25倍PE估值（原为2022年30x），对应目标价66.01元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。客户集中导致个别客户订单下滑的风险，原材料剧烈波动的风险，人工成本持续上涨的风险。

2023年上半年业绩：23H1：公司实现营业收入约34.30亿元，同比增加3.82%；实现归母净利约3.33亿元，同比减少28.29%；公司使用晶界渗透技术生产5755吨高性能稀土永磁产品，同比增长38.36%，占同期公司产品总产量的86.03%，较去年同期提高19.28%，其中超高牌号产品产量为3170吨。 23Q2：公司实现营业收入17.79亿元，环比增长7.81%，高性能稀土永磁材料产品销量为3893吨，环比增长25.99%。2023年上半年，稀土行业受到稀土原材料价格波动、行业竞争加剧等外部不利因素影响。据亚洲金属网数据，金属镨钕价格由23年1月均价87.64万元/吨下降至6月均价59.85万元/吨，23H1平均价格为69.19万元/吨，同比下降约40%。 高性能钕铁硼永磁材料，三大领域市占率高。金力永磁是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，产品主要用于新能源汽车、节能变频空调、风电等领域。2022年，公司产品在新能源汽车稀土材料领域全球市占率约28%，空调全球市占率约30%。我们预计2023年公司在新能源汽车领域的全球市占率有望进一步提升。 公司产能逐步扩张，业绩增长空间可期。目前公司钕铁硼毛坯产能为2.3万吨（包头8000吨+赣州1.5万吨）；在建产能1.7万吨，包括包头1.2万吨（预计于23-24年达产）、宁波3000吨（预计于23-24年达产）、赣州2000吨（预计于24-25年达产），25年境内可形成4万吨钕铁硼毛坯产能。同时，公司规划建设墨西哥项目，达产后形成5000吨废旧磁钢综合利用+配套年产3000吨高端磁材产品产能，全球化优势尽显。 传统市场稳中有增，伺服电机迎来新需。高性能稀土永磁材料是伺服电机的关键材料，机器人、轨道交通领域工业伺服电机需求有望相继爆发。我们认为，未来随着机器人行业逐步发展，人形机器人需求增加，公司订单有望稳步增长。 盈利预测与投资评级。由于稀土价格有所下降，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.50亿元、12.61亿元和16.72亿元（原为10.48亿元、13.43亿元和16.73亿元），对应EPS分别为0.63、0.94、1.25元。结合可比公司估值，我们给予公司2023年35倍PE（原为30x），对应目标价为22.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格剧烈波动；扩产计划不达预期。

23H1 受执行周期影响大，业绩承压。2023H1 公司营收 23.7 亿，yoy-30.5%，主要为受合同签订执行周期影响，在执行合同在 23H1 内确认的收入有所减少。其中，物料输送系统工程营收 5.65 亿元，yoy-57.44%；热能工程营收 4.07亿元，yoy-26.80%；高端钢结构营收 10.47 亿元，yoy-9.14%；海洋工程业务营收 1.81 亿元，yoy-51.04%；氢能营收 1.64 亿元。23H1 归母净利 0.6 亿，yoy-41.9%。Q2 归母净利 1.7 亿，yoy-19.9%。 23Q2 盈利能力环比提升明显。Q2 毛利率 21.75%，环比+12.61pct，同比+3.89pct。净利率 11.45%，环比扭亏，同比+1.32pct。Q1 受部分新签销售合同尚未执行，船机成本影响大，我们认为，未来若射阳海风项目开工后（14亿），公司海风业务盈利能力或有改善。 23H1 新签订单+32.7%，未来业绩保障强。2022 年公司新签订单 89.39 亿元，yoy+22%，23H1 主要受执行周期影响，往后，我们认为，随着订单不断推进，公司 23H2 有望大幅实现收入确认。23H1 公司新签销售合同 40.71 亿元，yoy+32.74%，另外，已中标暂未签订合同 17.70 亿元，我们认为，新签订单充足，未来业绩保障强。 氢能业务高增长，集团外业务有突破。23H1 氢能营收 1.64 亿（22 年全年仅47 万），毛利率为 15.7%。达茂旗项目顺利完成 11 台碱性电解槽的生产制作。 23H1 公司中标集团内离网风电制氢项目，签订集团外首台电解水制氢系统项目。 投资建议及评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.34/4.20/5.02亿元，对应 EPS 分别为 0.29/0.36/0.43 元。我们认为公司传统主业稳步发展，氢能等新兴业务有望带来新的利润增长点。可比公司 2023 年 PE 为 24 倍，我们认为，公司背靠华电集团，在海上风电以及氢能领域等有较好的集团积累，给予公司 2023 年 30 倍 PE，对应目标价 8.60 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：在手订单推进不及预期，氢能业务发展不及预期，风电及煤电相关业务发展不及预期。

事件：近日公司发布2023半年报，公司1~6月收入32亿元、同比-9.5%；归母净利润5.3亿元、同比-24.9%；扣非归母净利润3.9亿元、同比-50.3%。 点评：熟料产能继续稳步扩张。公司都匀上峰4000t/d熟料水泥项目顺利投产，受益于此，在水泥行业需求低迷情况下，公司23H1水泥熟料销量同比+18.7%、至997万吨，水泥熟料吨均价、吨成本、吨毛利分别同比-68元、-30元、-37元。结构上西南地区收入占比提升（23H1收入同比+114%），西南地区毛利率（3.5%）低于华东（33.1%）。23H1公司骨料业务、环保业务收入分别同比-41.6%、-12.2%，毛利率分别达70.3%、49.3%，盈利水平显著高于水泥主业，23H1公司非水泥业务毛利比重为24%。 主业、投资端继续稳步扩张。23Q2公司在建工程提升至12亿元、在建工程/固定资产比重为29%，无形资产环比+17%，主要是异地迁建水泥熟料生产线的建设投资，核心子公司增加石灰石矿山资源投资。23Q2公司货币资金、交易性金融资产、其他流动资产、其他非流动金融资产、长期股权投资合计金额达73亿元。 “一主两翼”战略扩张正当时：公司继续推进水泥建材主业+骨料环保物流产业延伸+新经济投资的“一主两翼”发展战略：1）立足主业，在西部地区和“一带一路”重点区域收购或新建产能，公司已于2019年收购宁夏明峰萌成2500t/d+4500t/d产线，贵州金兴4500t/d已在20H2建成投运，内蒙松塔水泥2500t/d已于21Q1收购，广西都安5000t/d已于22Q4投产，贵州都匀4000t/d已于23H1投产，继续推进浙江上峰科环4500t/d、吉尔吉斯斯坦2800t/d、乌兹别克斯坦等项目，规划熟料产能2500万吨以上、水泥产能3500万吨以上，分别较2022年增长52%、75%。2）继续重点拓展基建产业链相关的骨料、环保、光伏储能新能源、物流等业务。加快提升骨料产能规模至目标产能3000万吨以上（2022年产能为1800万吨）。3）投资翼方面，继续保持对国家重点支持的半导体、新能源及相关产业链领域优质标的的投资，23Q2已累计投资15.8亿元，不少项目已实现浮盈，我们预计未来有望持续贡献业绩增长。 维持“优于大市”评级。房地产新开工不及预期，水泥价格超预期下行；此外公司持有上市公司股权，受二级市场表现影响比预期更弱。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.14、1.25、1.36元/股，给予2023年PE10倍，目标价11.40元/股。 风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。

2Q23 归母净利润环比继续改善。2023 年上半年，公司实现营业收入 281.83亿元，同比+18.84%；归母净利润 4.79 亿元，同比+21.77%。其中，2Q23 单季度实现营业收入 156.73 亿元，同比+19.53%，环比+25.29%；实现归母净利润2.90 亿元，同比+166.35%，环比+52.95%，连续两个季度改善。 产能稳步扩张。根据公司 2023 半年报，公司目前拥有民用涤纶长丝产能 740万吨/年，较 2022 年底新增 110 万吨，国内市场占有率超过 12%；涤纶短纤产能 120 万吨/年。此外，公司拥有 500 万吨 PTA 产能，规划 540 万吨 PTA 产能，预计到 2026 年上半年，公司 PTA 达到 1000 万吨。 聚酯纤维产销量同比稳定增长。2023 年二季度，公司聚酯纤维（长丝+短纤）产量 202 万吨，同比+32.6%，环比+20.0%；销量 212 万吨，同比+44.3%，环比+36.4%。其中，长丝产量 174 万吨，同比+21.1%，环比+21.2%；销量 182 万吨，同比+28.0%，环比+35.0%。短纤产量 28.1 万吨，同比+224.8%，环比+13.2%；销量 29.4 万吨，同比+218.7%，环比+45.5%。 启动 1600 万吨/年印尼炼化一体化项目。公司发布公告（2023.06.27），拟启动泰昆石化印尼北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投资 86.24 亿美元（其中自筹 26.15 亿美元、国内外银行贷款 60.09 亿美元），拟投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。根据公司公告，项目建成后年均营业收入 104.38 亿美元，年均税后利润 13.28亿美元，税后财务内部收益率 16.68%。 拟向控股股东、实控人定增，彰显信心。公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票，募资总额不超过 10 亿元，用于年产 540 万吨 PTA 项目，发行价格 8.75 元/股。公司控股股东、实控人全额认购此次发行股票，彰显对未来发展的信心。 维持盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023~2025 年 EPS 分别为 0.70 元、1.23 元、1.61 元，2023 年 BPS 10.97 元，按照 2023 年 EPS 以及 20 倍 PE，对应合理目标价 14.00 元（对应 2023 年 PB 1.3 倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。

2023年上半年营收同比小幅下跌，矿产品产量显著增长。公司 2023年上半年实现营业收入 867.26亿元，同比下降5.49%，实现归母净利 7.03亿元，同比下降 83.05%，实现扣非归母净利 2.20亿元，同比下降 93.65%。2023H1公司主要矿产品产量实现增长：铜金属产量 16.89万吨，同比增长24%；钴金属产量 1.94万吨，同比增长 86%；钼金属产量8389吨，同比增长 8%；钨金属产量 3813吨，同比减少 9%； 铌金属产量 4695吨，同比增长 1.5%；磷肥产量 54.79万吨，同比减少 3%；黄金产量 9550盎司，同比增长 14%。 ? 产品出口受限影响业绩，预计下半年迎来迅速去库。由于刚果（金）和非洲物流周期原因，大部分铜钴产品在上半年尚未实现最终对外销售，铜钴产品库存量较高，拖累 H1业绩表现。伴随刚果（金）和非洲物流环境改善与公司相应销售计划的后续调整，我们预计库存产品将于三、四季度逐步转化成利润，TFM 下半年实现铜钴产品的对外销售量可观。 ? TFM 权益金圆满解决，一季度引入战略股东。TFM 将于 2023-2028年 6年内分期向 Gécamines 支付 8亿美元和解金。自2023年（含）起的项目现有服务期内，Gécamines 享有至少12亿美元股东分红和项目 20%分包权与 20%包销权。TFM 权益金达成和解将进一步释放 TFM 铜钴矿产能，持续增强盈利能力。2023年一季度，宁德时代成为公司间接第二大股东，未来将与公司在非洲、南美洲等重点区域进行深度合作，携手开发玻利维亚锂盐湖，刚果（金）电池价值链等重点项目。 ? 项目建设速度刷新记录，产能预期大幅提升。KFM 已于 2023年第二季度顺利投产。TFM 混合矿中区于一季度投料试产。 2023年下半年 TFM 混合矿投产在即，公司铜钴产能将大幅提升。我们预计 2023年公司铜钴权益产量分别约为 31.4万吨/3.72万吨。 ? 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 78.68、110.16和 124.68亿元，对应 EPS 分别为 0.36、0.51和 0.58元。结合可比公司估值，考虑到 TFM 权益金落地和 KFM/TFM 项目产能释放，我们给予公司 2023年 22倍 PE对应目标价为 7.92元，维持“优于大市”评级。 ? 风险提示。大宗商品价格低于预期；销售进度低于预期等。

公司发布半年报。2023H1营业收入为 350.86亿元（同比+64.56%），归母净利润为 41.22亿元（同比-19.67%）。单季度看，2023Q2公司实现营收 152.25亿元，环比-23.35%，同比+27.69%；实现归母净利 11.14亿元，环比-62.94%，同比-61.80%。收入上涨原因主要系公司报告期内天然气业务量、煤化工产品销量、煤炭销量均增加所致。 天然气业务：发挥清洁资源优势，业绩同比增长。上半年，天然气板块实现营收 217.02亿元，同比增长 99.99%。自产气方面，公司实现天然气产量30915.54万方（合计 22.08万吨），同比下降 19.96%；外购气方面，公司拥有竞争力较强的长协气源，价格优势明显。2023H1，公司实现天然气销量合计506588.17万方（合计 353.49万吨），同比增长 107.44%。 煤炭业务：积极响应国家煤炭保供需求，产销量均呈稳定增长趋势。2023H1，我国煤炭保供稳价政策持续推进，煤炭产能继续释放，公司实现原煤产量1,188.12万吨，同比增长 34.23%；实现煤炭销量 1613.98万吨，同比增长38.24%；营收 72.22亿元，同比增加 17.3%。 煤化工：加大贸易业务，积极挖掘跨国、跨区域市场贸易套利机会。2023H1，公司在甲醇、乙二醇、煤基油等产品产量均小幅下滑的情况下，实现煤化工产品销售 200.79万吨，同比增长 50.82%；实现营收 59.98亿元，同比+67.36%。 其中，甲醇贡献主要销量 95.09万吨，同比增长 61.94%。 积极推进重点项目建设，拉动绿色升级转型。煤炭方面，公司马朗煤矿采矿权已取得“同意新立”审查意见，正在国家发改委办理审批手续；天然气方面，江苏南通港吕四港区 LNG接收站及配套项目 6#20万立方米储罐安装工作已完成，并于 2023年 7月底开始水压试验，2#泊位建设项目工程可研报告已编制完成；绿色能源方面，二氧化碳捕集及驱油项目一期已于今年 3月中旬机械竣工，顺利产出合格产品；氢能示范项目 EPC 合同已签订，设备已排产，项目已开工建设。 盈利预测与投资建议。由于天然气销售价格下降，煤化工景气周期下行，我们预计广汇能源 2023~2025年 EPS 分别为 1.29、1.56、1.81元（原为 2.27、3.04、3.97元）。参考可比公司估值水平，给予其 2023年业绩 8倍 PE 不变，对应合理目标价 10.32元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：产品价格下跌，海外转售景气度下降，产能投放不及预期。

2023年上半年归母净利润稳定增长。2023年上半年，中海油服实现营业收入188.74亿元，同比+24.1%；实现归母净利润 13.39亿元，同比+21.1%。其中，2Q23单季度实现营业收入 104.17亿元，同比+23.80%，环比+23.19%；实现归母净利润 9.35亿元，同比+16.62%，环比+131.38%。 钻井服务：工作量提升，2023H1收入同比增长 7.3%。2023年上半年，全球钻井市场持续活跃，自升式平台需求稳步增加，公司钻井业务营业收入 54.28亿元，同比增加 3.68亿元（同比+7.3%）；实现营业利润 3.12亿元，同比增加 2.60亿元（+498.9%）。2023H1公司钻井平台作业天数为 8789天，同比增加 772天（+9.6%），可用天使用率 86.5%，同比增加 2.1个百分点；平均日收入 8.2万美元/天，同比+3.8%。 油田技术服务：作业量提升，2023H1收入同比增长 40.4%。2023年上半年，公司油田技术服务板块收入 106.23亿元，同比增加 30.55亿元（+40.4%）；营业利润 17.26亿元，同比增加 3.05亿元（+21.5%）。 船舶服务：工作量提升，2023H1收入同比增长 10.4%。2023年上半年，公司船舶板块实现营业收入 19.07亿元，同比增加 1.80亿元（+10.4%）；实现营业利润 0.46亿元，同比减少 0.10亿元（-17.6%）。 物探勘察服务：优化资源配置，2023H1收入同比增长 6.8%。2023H1板块实现收入 9.17亿元，同比增加 0.58亿元（+6.8%）；实现营业利润-0.47亿元，同比增加 0.46亿元（+49.4%）。 全球：上游资本开支持续增长。2023年上半年，国际油价高位震荡，油服市场持续复苏。根据公司 2023半年报援引的标普全球最新发布的《全球上游支出报告研究报告》，预计 2023年全球上游资本支出 5652亿美元，同比增长10.75%；其中海上油田资本支出 1638亿美元，同比增长 13.43%。 中海油：2023年维持较高资本支出计划。2022年，中海油完成资本支出 1025亿元，同比+12.7%。2023年，中海油计划资本支出 1000-1100亿元，维持历史较高水平。我们认为中海油资本支出稳定增长将为公司业务提供支撑。 盈利预测与投资评级。我们预计中海油服 2023~2025年归母净利润分别为 31亿元、35亿元、40亿元，EPS 分别 0.64、0.74、0.84元，2023年 BPS 为 8.69元。参考可比公司估值水平，给予其 2023年 2.2倍 PB，对应合理目标价 19.12元（对应 2023年 PEG 0.15），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期；公司油田技术板块收入增速及毛利率低于预期；公司成本控制低于预期。

营收增速和归母净利润符合市场预期。公司 2023H1实现营收 18.78亿元，同比增长 19.72%，其中 2023Q2实现营收 10.85亿元，同比增加 30.7%，环比增加 20.4%，实现归母净利润 4.37亿元，同比增加 48.11%，其中 2023Q2实现归母净利润 2.61亿元，同比增加97.6%，环比增加 68.4%。受供应链降本以及受益于原材料价格下降影响，毛利率提升至 38.45%。 海外市场营收增速达 30.13%，海外新能源业务超预期。公司依托亚洲、非洲、拉美、欧洲、中东五大海外区域总部构建面向全球的营销网络，上半年海外市场实现营业收入 12.12亿元，同比增长30.13%，其中海外配用电业务收入 11.26亿元，同比增长 22.22%； 海外新能源业务收入 8,562.18万元，同比增长 779.39%，超市场预期。 受汇率影响，期间费用率大幅下滑。公司上半年期间费用率为11.49%，较去年同期下降近 3.71%，主要原因是汇率影响导致财务费用大幅下降，销售费用率较去年同期上升 1.8%，主要原因是代理及专业服务费增加。 大力拓展新能源业务，有望成公司第二增长极。国际市场，公司在南非建设的新能源渠道业务已经开始贡献收入，同时启动了其他优势市场的新能源渠道业务开拓；国内市场，公司以光储充整体解决方案和综合能源管理解决方案为新能源业务的切入点，立足公司在浙江、江苏、广东以及海南四个研发生产基地的属地优势，启动并开拓国内工商业新能源用户侧市场，公司已实现新能源国内业务突破，中标千万级充电桩场站建设 EPC 项目。 2023H1电表招标不及预期，预计 2024年智能电表进入更换高峰期。2022年至 2023H1国网电表招标受疫情影响下滑，由于智能电表的更换周期为 8年，2014-2015年为招标高峰期，分别招标了9166万只和 9099万只，8年后的 2022年招标量开始回升，我们预计智能电表 2023H2-2024年招标量将回升， 预计同比增速在 30%左右，存量替换规模较大， 业绩有望在这两年集中释放。 盈利预测及投资建议：根据国家电网的电表采购规模、周期和订单情况，以及海外业务拓展情况，我们预计公司 2023-2025年实现营收分别为 41.3/亿元/51.5亿元/64.0亿元，归母净利润分别为 8.2亿元/10.0亿元/12.2亿元，维持目标价 32.26元/股，并维持“优大于市”评级。 风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

事件：公司发布 2023年中期业绩报告业绩概览：2023H1实现收入 14.59亿元，同比+64.93%；归母净利润实现 9.63亿元，同比+64.55%；扣非归母净利润 9.34亿元，同比+65.37%。符合此前业绩预报中归母净利润+60-70%，扣非归母净利润+61-71%的预期。 2023H1实现毛利率 95.41%，+1.03pct。三项费用率维持稳定，销售费用率，管理费用率和研发费用率分别为 10.19%，5.50%和7.15%，同比+0.47pct，+1.18pct 和-0.16pct。 单 Q2：收入 8.29亿元，+82.6%；归母净利润 5.49亿元，+76.53%，表现突出，我们认为主要 2022年的低基数所致。 得益于濡白天使的放量，凝胶类注射产品增速达 139%，关注“如生天使”的推广及放量。 溶液类和凝胶类注射产品均表现亮眼：23H1，公司溶液类和凝胶类产品均实现良好增长。其中，溶液类注射产品收入 8.74亿元，同比+35.9%；凝胶类注射产品增长显著，实现收入 5.6亿元，同比+139%，我们认为主要得益于濡白天使的快速增长。规模效应凸显，毛利率稳重有升，23H1，溶液类产品毛利率为 95.10%，同比+1.03pct；凝胶类产品毛利率 97.38%，同比+1.33pct差异化产品“如生天使”有望带来新增长：2023年 7月 27日线上发布会，公司解锁再生系列新产品“如生天使”，定位为“支架重塑，全层再生”。核心成分与濡白天使一致，均为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交联透明质酸和利多卡因，该产品具备高柔软性和高延展性，更适合浅层注射，以实现轮廓精致和面部柔和的效果。建议关注如生天使在终端的推广和放量。 盈利预测：我们预计公司 23-25年收入分别为 29.28亿元/41.71亿元/56.90亿元，同比增长 51%/42%/36%；利润分别为 19.04亿元/26.24亿 元/35.09亿元，同比增长 51%/38%/34%。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，业绩确定性高，参考可比公司，我们维持目标价 669.3元，对应当前 23-25年 PE 分别为 75X、54X 和 41X，维持优于大市评级。 风险提示：医美行业政策影响，消费大环境对赛道景气度的影响，研发及销售不及预期等风险。

23H1归母净利润同比减少 8.14%。23H1归母 2023H1营业收入约 4.98亿元，同比增加 23.24%；归母净利润约 7501万元，同比减少 8.14%；扣非净利润 7133万元，同比减少 1.37%。 2023Q2营业收入 1.72亿元，同比下降 16.93%；归母净利润1446.66万元，同比下降 61.73%；扣非净利润 1356.96万元，同比下降 57.68%。公司营业收入 23H1同比增长主要得益于 23H1内公共卫生事件不确定性影响降低，物流运输条件和行业上下游供应链运行明显改善推动终端需求增长，产品销售增加所致。扣非净利润同比下降主要是 23H1公司主动加大新领域、新产品的市场拓展力度和研发投入，加大一线市场客户需求响应，公司销售费用、管理费用以及研发费用支出增加所致。 23Q2费用大幅增加。23Q2，公司销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长 31.9%、13.4%和 2.7%。23H1，公司销售费用同比增长 64.82%，主要由于公司销售人员工资增加、股份支付费用增加以及差旅费增加所致；管理费用同比增长 51.60%，主要是由于公司员工人数增加影响工资、社保及福利增加，以及股份支付费用的增加所致；公司研发费用同比增长 29.71%，主要是公司在研项目有序推进，同时公司加大了对分子筛新产品新应用领域的研发投入。 加大分子筛新应用领域研发投入。23H1，公司及全资子公司新增授权发明专利 4项，累计专利 33项。公司已完成烟道气脱硝分子筛吸附剂、柴油车尾气脱硝催化剂、挥发性有机物吸附专用分子筛、低浓度煤层气富集专用分子筛等多项技术储备；公司完成医用制氧分子筛的升级迭代产品的技术储备，通过改善成型工艺等，使得制氧效率提升 15-20%；同时，公司加大对能源化工、环境治理等领域分子筛产品的开发。公司积极开拓汽车制造、新能源、电子消费品、动物饲料、食品级医药包材、电子特气、生物质分离等新兴应用领域。23H1，公司新应用领域产品销售占营业收入比例同比提高了约 3个百分点，同比增长超过 500%。 募投新项目顺利推进，产能扩增支撑未来成长。1）“吸附材料产业园改扩建项目（二期）”建成达产后，将新增高硅分子筛原粉产能 4000吨、成型分子筛产能 1万吨、分子筛原粉 1.2万吨。2）“泰国子公司建设项目（二期）”建成达产后将新增成型分子筛产能 1.2万吨。泰国子公司建设项目（二期）目前已开工建设。该项目已纳入模型。 盈利预测与投资评级。公司的收入低于预期及费用超预期，我们下调盈利预测。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为2.36亿元（-19%）、2.88亿元（-30%）、4.02亿元（-27%）。 参考同行业公司，我们给予 2023年 PE 25倍，对应目标价71.00元（上次目标价为 97.6元，-27%），给予“优于大市”评级。 风险提示：原材料价格上涨；项目进度不及预期。

23H1归母净利润同比增长 10.59%。2023H1公司实现营业收入约 3.7亿元，同比增加 11.86%；实现归母净利润约 1.09亿元，同比增加 10.59%；实现扣非净利润 1.03亿元，同比增长20.08%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利人民币 6元（含税），拟派发现金红利人民币 8119.66万元（含税）。归母净利润及扣非净利润同比分别增长主要是 23H1高分子材料助剂产品市场国产化率不断提升，公司把握发展机遇，不断创新产品配方，拓宽自主产品的应用领域，加大与重点客户的深度合作，并积极开发新客户，提升市场占有率。同时，通过完成收购科澳化学及信达丰，扩大产品品种和业务规模，促进了销售收入的稳步增长，使得净利润相应增加所致。 公司 23H1完成收购科澳化学和信达丰。科澳化学具有多种成熟的抗氧剂配方和生产经验；信达丰具有较为完善国内外客户网络，具备多家石化厂和境外客户认证资质，产品出口到中国台湾、德国、美国、巴基斯坦、印度、澳大利亚等 30多个国家和地区，具备丰富进出口和国内销售经验，与科澳化学共同实现抗氧剂生产、销售一体化。23H1公司收购了科澳化学和信达丰，整合其抗氧剂业务，进一步优化、整合和共享双方在核心技术、客户资源和渠道资源方面的积累，完善了公司产品线，增强了产业链配套服务能力，提高市场竞争力和抗风险能力。 公司实际定增募资 9203万元用于收购和补充流动资金。本次发行完成后，公司新增股份数约 199万股，发行价格 49.12元/股，实际募集资金净额人民币 9203.00万元。本次募集资金用于：1）收购科澳化学 100%股权并增资，扣减财务性投资后拟使用募集资金投入金额 7520万元；2）收购信达丰 100%股权，扣减财务性投资后拟使用募集资金投入金额 1120万元。3）补充流动资金。 募投项目支撑公司增长。公司募投项目高分子材料助剂生产技术改造项目产能约 1.8万吨/年，公司预计 2023年 12月建成；广州科呈新建高分子材料助剂建设项目一期成核剂单剂与合成水滑石单剂产能 1.66万吨/年以及复合助剂产能 2万吨/年，公司预计 2024年 9月建成。公司现有广州白云厂区合计产能 1.7万吨/年，上述项目建成后公司合计产能将达 7.16万吨/年。 盈利预测与投资评级。由于需求放缓，我们下调盈利预测。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 2.60亿元（10%）、3.12亿元（-19%）和 3.74亿元（新增）。参考同行业公司，我们认为合理估值为 2023年 24.5倍，目标价为 47.04元（上次目标价为 59.6元，对应 2022年 39倍，-21%），维持“优于大市”评级。 风险提示：竞争的进口产品已有一定的客户粘性；专利及研发投入较少；产品较单一。 [Tabe_Author] 庄怀超 Huaichao Zh