事件： 公司发布 23 年报及 24 年一季报， 23 年及 24 年一季度分别实现收入395.44、 101.85 亿元，同比变动-0.56%、 +3.87%；实现归母净利润 30.86、 9.56亿元，同比增长 9.86%、 69.04%，实现扣非后归母净利润 30.27、 9.52 亿元，同比增长 9.22%、 72.22%，基本每股收益 1.10、 0.34 元。 Q1 盈利环比继续提升： 4Q23/1Q24 公司实现营业收入 103.42/101.85 亿元，同比 增 长 2.13%/3.87% ， 实 现 归 母 净 利 润 9.49/9.56 亿 元 ， 同 比 增 长75.51%/69.04%， 1Q24 收入同比小幅增长，利润环比继续提升。 23 年共销售纸制品 666 万吨，同比增长 19.57%，主要由于造纸新项目陆续投产，浆 146万吨，同比减少 20.65%，其中不包含内部消耗使用量。 23 年至 1Q24 利润率提升： 2023 年公司浆及纸制品毛利率 15.49%，同比提升0.71pct ， 非 涂 布 文 化 用 纸 / 铜 版 纸 / 箱 板 纸 / 溶 解 浆 毛 利 率 分 别+0.07/-2.25/+4.52/-6.61pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升 0.01pct 至0.39%，管理费用率同比下降 0.18pct 至 2.42%，研发费用率同比提升 0.39pct至 2.35%，财务费用率同比下降 0.18pct 至 1.92%，主要由于利息费用减少，综合影响下，公司净利率同比提升 0.76pct 至 7.84%， 1Q24 毛利率 17.99%，净利率进一步提升至 9.41%。 新建项目顺利投产，计划实施南宁二期： 23 年公司浆、纸总产能超过 1200万吨，南宁 PM1 特种文化纸项目、 PM1/PM2 高档包装纸项目及配套的本色化学浆项目均实现顺利投产和达产， 30 万吨生活用纸项目一期预计 24 年三季度进入试产阶段。 24 年 4 月，公司计划实施南宁二期项目建设，包括 40万吨特种纸生产线、 35 万吨漂白化学木浆生产线和 15 万吨机械木浆生产线，预计总投资不超过人民币 70 亿元。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别 36.69、 41.94 亿元，同比增速 18.9%、 14.3%， 5 月 21 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 11.9、 10.4 倍，参考可比公司给予公司 24 年 14 倍 PE 估值，对应合理目标价 18.34 元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 下游需求不振，原材料价格大幅波动

事件： 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年实现营业收入 16.29亿元，归母净利润 1.87亿元（-34.64%），扣非归母净利润 1.33亿元（+25.35%），佰骏医疗于 22M10不再纳入合并报表范围，剔除该因素，公司 23年营业收入基本持平，此外转让佰骏医疗部分股权确认的投资收益也影响了上年同期归母净利润的基数。24Q1实现营业收入 4.38亿元（+0.37%），归母净利润 7019万元（+10.04%），扣非归母净利润 5390万元（+9.61%）。 点评： 2023年公司医药制造板块实现收入 14.39亿元（-0.27%），其中呼吸系统用药、儿童用药收入同比均实现了 20%以上的增长，而心脑血管疾病用药、骨骼肌肉系统用药收入同比下降，主要是分别受依折麦布片、藤黄健骨片先后纳入集采所致。 “338大产品打造计划”中大部分产品均呈现稳健增长态势，如强力枇杷露的销售收入同比增长超过 80%，强力枇杷膏（蜜炼）、蒲地蓝消炎片、血塞通片等产品的销售收入同比增长均超 20%。 中药创新药发展势头良好，小儿荆杏止咳颗粒已累计覆盖等级医院近 900家、基层医院约 400家，实现营收近 6000万元；玄七健骨片全年覆盖等级医院近 500家，实现营收 3200万元。 截至 2023年年底， 公司已经开展临床前研究的中药创新药研发项目达 13个，覆盖妇科、骨科、呼吸科、儿科、肿瘤科等科室。中药创新药研发项目进度靠前的品种有诺丽通颗粒、健胃祛痛丸、蛭龙通络片， 其中健胃祛痛丸正在进行 III 期临床试验，预计 2025年申报生产；蛭龙通络片 II 期临床研究进展顺利；诺丽通颗粒正在进行长毒试验。另有小儿荆杏止咳颗粒新增成人适用症临床进展顺利，止血消痛颗粒正在药学研究中，益气消瘤颗粒已于 24M4申报临床试验。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 2.33亿元、 2.98亿元、 3.68亿元，对应 EPS 分别为 0.53元、 0.68元、 0.84元。公司优化资产结构，聚焦创新中药，产品矩阵丰富，参考可比公司，我们给予公司 2024年28X PE，对应目标价 14.85元， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 研发进展不及预期的风险，产品销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，集采政策的风险。

事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入5.44亿元（+14.59%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为4.99亿元（+29.46%），归母净利润1.54亿元（-24.61%），扣非归母净利润1.40亿元（-23.42%）。24Q1实现营业收入1.46亿元（+6.67%），扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后收入为1.38亿元（+16.00%），归母净利润为3067万元（-31.91%），扣非归母净利润为3028万元（-32.12%）。 点评：公司进一步挖掘国际市场，在欧洲和日本等地新设多家海外子公司，销售网络已经覆盖北美、亚太及欧洲等主要国家和地区。2023年公司境外非新冠业务实现营收3.30亿元（+37.08%，收入占比为66.11%），其中美洲/欧洲/亚太区域收入占比分别为46%/14%/5.7%，欧洲占比有所提升。 公司的产品可应用在生物药和细胞治疗中的靶点发现及验证、候选药物的筛选及优化、CMC开发及中试生产、临床前研究、临床试验、商业化生产等从药物发现到临床试验研发及商业化生产过程的主要环节。从2023年公司重组蛋白销售情况来看，50万以上的产品数量共计196个，数量占比为5.61%，收入占比为46.90%，大客户采购占比进一步提升。 2023年公司有4500多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，积累了丰富的研究、生产、分析经验。公司持续加大研发投入，2023年投入研发费用1.25亿元（+9.72%），拥有研发人员247人（+30.69%），为公司的发展注入强大的创新动力。公司在深化原有重组蛋白和抗体技术优势的同时，积极布局CAR-T细胞治疗领域的相关产品，在拥有GMP级质量管理体系平台的基础上，结合细胞治疗药物生产规范，已成功开发近30款高质量的GMP级别产品，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。此外，公司积极拓展相关产品和技术服务，覆盖ADC药物从抗体制备、筛选、偶联到后期生产质控的全流程，以加速ADC药物的研发进程。 盈利预测：考虑到国内竞争加剧，海外经济环境形式不佳，整体项目书减少，我们调整公司2024-2026年实现归母净利润分别为1.78/2.11/2.51亿元（原2024-25预测为2.56/3.40亿元），同比分别增长15.7%/18.9%/19.0%。我们认为公司深耕重组蛋白研发领域，良好的产品力使得公司在工业客户中拥有好口碑，海外业务的布局助力市场格局进一步打开，我们给予公司2024年30XPE（原为2023年45x），目标价44.42元（-42%），维持“优于大市”评级。 风险提示：进口替代不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新产品研发失败的风险。

2024Q1扣非归母净利润增速 36.6%，营收及归净利润增速有望在二季度修复。 2024Q1公司实现营收 13.05亿元，同比增长 0.60%； 实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 8.57%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比增长 36.63%；毛利率方面， 2024Q1公司综合毛利率为25.81%，同比增加 2.7pcts，主要原因是外销比例增加，导致销售毛 利 率 比 上 年 同 期 有 所 递 增 ； 净 利 率 为 7.16% ， 同 比 增 加6.51pcts，总体业绩稳增长。 业务拆分： 2024Q1输配电及控制设备制造业实现收入 11.33亿元；储能系列产品实现收入 1.10亿元；数字化整体解决方案实现收入 0.57亿元，国内销售收入 9.12亿元，海外营收表现亮眼，销售收入 3.89亿元，占比达 30%，较 2023年大幅提升。 核心产品不断升级，满足不同场景应用需求。 公司是干式变压器龙头，目前能够生产 145KV 及一下电压等级 60MVA 及以下容量的合成酯、天然酯及油浸式变压器，满足新能源、高端装备等领域需求， 2023年公司变压器业务营收占比为 61.3%。 2024年 4月 18日,公司与海外 EPC 客户签订 7.39亿元多种类型变压器合同，海外市场稳步推进。 储能及数字化业务营收增速较快，有望引领公司“十四五”发展。 公司 2024Q1储能系列产品实现营收 1.10亿元，超过 2023H1储能 0.71亿元的营收，数字化整体解决方案实现营收 0.57亿元，超过 2023年全年数字化解决方案 0.71亿元的营收，截至 2023年底，公司累计承接超 6亿元数字化工厂整体解决方案业务订单， 2024年 4月 12日,公司公告新签订 2.97亿元数字化工厂项目合同，数字化业务和储能业务有望成为公司新的成长曲线。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年公司营业收入分别 为 91/120.4/151.4亿 元 不 变 ， 对 应 归 母 净 利 润 分 别 为7.8/10.5/13.5亿元不变， 基于公司的市场表现与指数相关性变弱，将β从 1.4下调至 1， WACC 从原来的 7.7%下调至 5.5%， 将目标价从 48.30元/股提升至 67.51/股，维持 “优大于市”评级。 风险提示： 1、相关政策、电网投资不及预期； 2、新能源和储能装机不及预期； 3、原材料价格大幅上涨； 4、贸易摩擦。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营业收入 23.29亿元（-3.18%），归母净利润 6.12 亿元（+4.25%），扣非归母净利润 5.65 亿元（+9.08%），公司面对 22H2 新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，经营业绩实现同比增长，主要驱动因素包括： 1）浆量大幅提升； 2）销售需求景气，核心产品量价齐升； 3）公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售； 4）深化经营变革，大力推动提质增效工作，财务收益同比也有提升。 24Q1 实现营收 4.36 亿元（+67.00%），归母净利润 1.22 亿元（+116.31%），扣非归母净利润 1.08 亿元（+196.85%）， 我们认为 23H1 起公司原料血浆供应短缺问题已逐步改善，为 23H2 和 24Q1 的业绩奠定坚实基础。 点评：2023 年，公司大力推动浆员拓展工作，加大浆站绩效考核及激励力度，同时派斯菲科下辖龙江、甘南、巴彦和庆安浆站陆续验收并实现采浆，全年公司采浆量超 1200 吨，同比大幅增长。广东双林拥有 19 个浆站，其中在采浆站17 个， 2 个建设完成待验收；派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，截至公告日在采单采血浆站 17 个， 2 个建设完成，预计 24H1 完成验收开始采浆。 公司重点推进海外市场布局，静丙已在巴西、巴基斯坦等国家推进法规注册并实现出口， 2023 年公司实现海外销售收入 0.37 亿元，占营业收入的 1.61%。目前国内市场静丙供不应求，公司现阶段将在保障国内供应的情况下积极开展海外出口销售，同时也会推动因子类等新产品在海外出口销售。 公司持续加大研发投入，加快产品研发进度。截至 2023 年底，广东双林拥有3 大类 8 个品种，派斯菲科拥有 3 大类 9 个品种，合计品种数量达到 11 个。新产品研发方面， 公司在研产品进度较快的数量超过 10 个， 其中纤原正在开展临床试验数据和注册现场核查，新一代静丙的研究工作亦在持续推进， 公司预计双林和派斯菲科分别在 26 年底和 27 年获得该产品的生产批文。 已上市产品优化方面，公司将增加已上市产品品规及适应症，延长效期及提高收率。 此外公司将积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.77 亿元、 9.12 亿元、 10.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.06 元、 1.24 元、 1.42 元。我们认为公司采浆量已迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 30X 的 PE，对应目标价 31.80 元，继续维持“优于大市”评级。 风险提示： 单采浆站监管风险，价格波动风险，采浆量不及预期的风险

2023 海外业务亏损收窄，归母净利润增速稳健。 公司发布 2023 年报。公司2023 全年实现营收 9.01 亿元，同比下降 3.94%，实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 16.48%，实现扣非归母净利润 1.40 亿元，同比增长 11.69%，归母净利润实现稳健增长。 23Q4 实现营收 2.44 亿元，同比增加 4.17%，实现归母净利润 0.30 亿元，同比增加 183.14%。此外， 2023 年海外业务营收 1.35 亿元，同比增长 53.82%，占公司总营收的 14.98%， 亏损 0.14 亿元，亏损较上一年度大幅收窄 64.25%。我们认为，公司 2023 年国内市场优势稳固，海外业务高增长的同时并大幅减亏，推动主营业绩稳健向好。 24Q1 营收利润双增长，持续分红回馈投资者。 公司发布 2024 一季报， 24Q1实现营收 2.25 亿元，同比增加 9.97%，实现归母净利润 0.49 亿元，同比增加7.81%，实现扣非归母净利润 0.41 亿元，同比增长 4.57%。此外，公司公布2023 年度分红计划，拟向全体股东每股派发现金红利 0.9 元（含税），合计拟派发现金红利 1.39 亿元（含税）， 2023 年公司现金分红占归母净利润的比例为 86.78%。以 4 月 26 日收盘价计算，股息率为 5.15%。 版权资源和长销书储备丰富，营销体系覆盖全渠道。 公司版权资源储备丰富，总部及海外版权库拥有包括纸质图书、电子书、有声书及相关衍生权利近 7000种，具备内容多元化开发和版权授权运营业务的基础。 公司多年来打造了一批“畅销且长销”的图书，形成坚实的优质产品积累，其中《平凡的世界》《窗边的小豆豆》《百年孤独》《解忧杂货店》《可爱的鼠小弟》销量超过 1000 万册，《活着》《白夜行》《撒哈拉的故事》《你当像鸟飞往你的山》《人生海海》《倾城之恋》《1Q84》等 70 余部作品销量超过 100 万册。 此外，公司具备含平台电商、短视频直播电商、社群电商、实体书店在内的全渠道销售能力，结合平台特点制订精细化的营销策略，提升销售转化率。 盈利预测与估值分析。 我们预计公司 2024~2026 年的营业收入分别为 9.97、11.04、 12.24 亿元， 归母净利润分别为 1.80、 1.99、 2.20 亿元，对应 EPS 分别为 1.11 元、 1.22 元和 1.35 元（ 24-25 年原预测为 1.25 和 1.43 元/股）。参考同行业可比公司一致预期，并考虑行业估值提升，我们给予公司 2024 年 23倍目标 PE，对应目标价 25.53 元（原目标价 23.92 元/股， 2023 年 23 倍动态 PE，+7%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 海外业务减亏不及预期、行业竞争加剧风险、图书销量下滑风险、利润率下滑风险。

2023年实现营业收入 22.77亿元、扣非净利润 6.43亿元，功能性硅烷销量同比增长 15.82%。 2023年，公司实现营业收入 22.77亿元，同比下降 31.23%。主要原因在于产品价格同比大幅下滑。公司通过提升产销规模、控制综合成本抵御功能性硅烷产品价格大幅下降带来的冲击，全年实现功能性硅烷营业收入 22.33亿元，同比下降 31.80%，销量 10.44万吨，同比增长 15.82%，均价 2.14万元/吨，同比下降 41.12%。 2023年扣非净利润 6.43亿元，同比下降39.61%。公司 2023年毛利率 37.55%，同比下降 5.14个百分点，净利率 28.75%，同比下降 2.65个百分点。 24Q1扣非净利润 1.45亿元，同比增长 0.2%，功能性硅烷销量同比增长 21.38%。 2024年第一季度实现营业收入 5.87亿元，同比增长0.98%。其中功能性硅烷实现营业收入 5.77亿元，基本持平，销量2.96万吨，同比增长 21.38%，均价 1.95万元 /吨，同比下降17.62%。 2024年第一季度扣非净利润 1.45亿元，同比增长 0.2%。 公司 2024年第一季度毛利率 34.03%，同比下降 5.29个百分点，净利率 26.30%，同比下降 0.27个百分点。 内销增长迅速，高附价值产品提升。 2023年，公司从国内市场、高附加值产品和新客户三个方向开展市场挖潜。一是加强国内市场销售，保障产能释放。实现国内销售量增长万余吨，同比增幅约三成。二是持续优化产品结构，提升高附加值产品销售占比。含硫硅烷销售占比保持下降趋势，进一步降低了对单一产品的依赖程度。 三是不断开发新客户，拓展硅烷市场边际。 2023年，公司成功开发达到批量销售规模的新客户 169家，其中海外客户 24家。 加快推进项目建设，产业链一体化。 公司现有 9.2万吨功能性硅烷， 6万吨三氯氢硅产能，在建募投项目包括功能性硅烷 6万吨/年、中间体 3万吨/年， 2023年已建成 1.5万吨功能性硅烷和 3万吨中间体产能。 2023年公司拟投资 10亿元建设一揽子硅基新材料项目， 已立项“硅基新材料绿色循环产业园一期项目”。 一期建设 6万吨/年三氯氢硅生产线，建设期 2年。二期建设 1万吨/年乙烯基硅烷生产线、 1.5万吨/年三甲氧基硅烷生产线，建设期 2年。三期建设 1万吨/年环氧基硅烷生产线、 1万吨/年氨基硅烷生产线和 1万吨/年烯丙基缩水甘油醚生产线，建设期 2年。 盈利预测。 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.04、8.24、 9.65亿元，对应 EPS 分别为 1.89、 2.21、 2.58元/股。参考同行业可比公司估值，我们给予 2024年 20倍 PE，对应目标价为37.80元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争；原材料供应及价格波动。

阳光电源发布 2023 年及 2024Q1 业绩： 2023 年公司实现营收722.51 亿元，同比增长 79.5%；归母净利润 94.40 亿元，同比增长162.7%， 其 中 2023Q4 实 现 营 收 258.36 亿 元 ， 同 环 比 增 长43.3%/45.2%；归母净利润 22.16 亿元，同环比增长 44.6%/-22.7%。2024Q1 实现营收 126.14 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 20.96亿元，同比增长 39.1%。 24Q1 毛利率提升至 36.67%， 同比+8.7pct， 公司盈利水平持续提升。逆变器出货强势增长， 海外业务持续扩大。 23 年公司逆变器出货130GW，同比增长 69%， 毛利率 37.9%，同比+4.7pct。 24Q1 预计出货同比增长约 37%， 环比有所下降主要系 Q1 处于需求淡季， 且个别项目存在滞后。 公司积极拓展海外业务，包括与欧洲 Menlo签约 2GW 分销协议，与巴西企业签约 500MW 分销协议， 印度和泰国工厂产能已达 25GW。 我们预计， 2024 年逆变器出货约160GW，同比增长约 23%。储能盈利能力大幅提升， 预计 24 年出货倍增。 23 年公司储能出货10.5GWh， 同比增长 36%。 毛利率同比+14pct 至 37.5%，主要系公司深耕全球市场， 海外市场出货占比较高。 公司发布全球首个10MWh 全液冷储能系统， 推出三电融合 2.0 液冷储能系统。 我们预计 2024 年储能系统出货量将超过 20GWh， 实现同比倍增。研发费用提升明显，期间费用率上升。 23 年研发费用达到 24.5亿， 同比+44.6%，其中逆变器和储能的研发投入增加约 6 亿。 销售期间费用率 11.78%，同比-0.63pp，主要为管理和销售费用率下降带动。 23 年资产减值损失计提 14 亿，其中越南项目减值计提约 7亿； 经营活动产生的现金流量净额 69.82 亿元，同比增长 476.8%，主要系回款效率有所提升。投资建议： 由于全球光伏装机增速放缓， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 107.15（ -4%） / 127.92（ -15%） / 149.76 亿元。 公司稳居全球光伏逆变器龙头， 但考虑行业全球竞争加剧及美国关税政策影响板块整体估值， 给予公司 2024 年 18x PE（原 2023 年25xPE） ，目标价由 135 元下调 3.9%至 129.78 元， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 光伏和储能装机需求不及预期，政策不及预期，原材料价格上涨超预期，行业竞争加剧。

事件：公司发布年报，23年实现营业收入17.2亿元，同减12.9%；归母净利润0.5亿元，同减74.7%，归母净利率2.6%，同减6.4pct；扣非归母净利润0.2亿元，同减88.5%，扣非归母净利率1.0%，同减6.8pct。单季度看，23Q1-24Q1分别实现营业收入3.3/4.4/4.6/4.9/5.0亿元，同比变化-20.8%/-24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%；归母净利润0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4亿元，同比变化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。 净利润下降的主要原因是①产能利用率下降，规模效应下降；②外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响。 23年综合毛利率为19.2%，同减3.0pct。期间费用率为15.2%，同增3.2pct。 其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1综合毛利率为19.3%，同增0.2pct。期间费用率为16.7%，同增0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。 生物全降解制品领衔增长，中国大陆市场稳步增长。分产品来看，23年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收13.0/2.6/0.9/0.6亿元，占比75.6%/15.2%/5.5%/3.7%，同比变化-21.5%/+87.4%/+4.7%/-27.6%。分渠道来看，23年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/其他地区分别实现营收7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1亿元，占比43.2%/9.0%/2.9%/1.7%/42.6%/0.6%，同比变化-37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/+62.5%/-42.9%。分销售模式看，23年外销市场实现收入9.9亿元，同减35.2%，占比57.4%；内销市场实现收入7.3亿元，同增62.5%，占比42.6%。 盈利预测与评级：我们预计公司24-25年净利润分别为1.8/2.1亿元（原预测为1.33、1.80亿元），同增296%、15%，当前对应PE为23.1/20.0倍。参考可比公司，给予24年24倍PE（原为29x），对应目标价22.44元/股（+12%），维持“优于大市”评级。 风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。

鲁西化工公布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 253.58亿元，同比下降 16.47%，归母净利润 8.19亿元，同比下降 74.05%。 2023年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降，双氧水装置因事故停产。 1）分产品看， 2023年辛醇、尼龙 6切片、烧碱销量分别为 45.89、29.76、 66.24万吨，分别同比下降 5.75%、 5.49%、 18.18%，收入分别为 43.89、35.17、 5.33亿元，分别同比下降 5.48%、 9.95%、 34.49%，均价分别为 9565、11816、 805元/吨，分别同比变化 0.30%、 -4.71%、 -19.93%。 2） 2023年三项费用率 3.53%，较上年增加 0.63个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.19%、 2.35%、 0.99%，较上年分别增加 0.00、 0.43、 0.20个百分点，研发费用率 3.68%，较上年增加 0.42个百分点。 3） 2023年营业利润率为 4.47%，较上年同期下降 8.08个百分点。 公司 2024年主要产品生产目标为生产产品 960万吨。 1）产能利用率方面，公司 2023年主要产品己内酰胺、尼龙 6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95%、 74.67%、 100.42%、 84.16%。 2）产量方面， 2023年化工制造业生产量 444.08万吨，同比下降 11.00%，化肥制造业生产量 140.59万吨，同比增长 0.24%。 3）公司 2024年主要产品生产目标：生产产品 960万吨（包含内部互为原料自用部分）。 公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。 2023年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙 6一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、 15万吨/年丙酸项目、双氧水项目，截至 2023年底项目进度分别为 85%、 75%、 98%、 38%、 35%、 60%，在建产能包括己内酰胺 30万吨/年、尼龙 6切片 30万吨/年、有机硅 40万吨/年、聚碳酸酯 13.5万吨/年。 经过多年发展，园区内产业链条一体化优势明显。 园区内生产企业实施集约化统一管理，在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.00、 1.18、 1.39元（原 2024-25预测为 1.92、 2.17元）， 参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值为 2024年 16倍 PE （原为 2023年 9x），对应目标价 16.00元（+2%），维持“优于大市”评级。 风险提示。 在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

2019年公司完成控制权变更，成为江西省国有文化传媒公司。2019年3月，慈文传媒控股股东、实际控制人完成变更，交易完成后，江西省出版集团公司全资子公司华章投资成为公司控股股东，江西省人民政府成为慈文传媒的实际控制人。华章投资合计通过2次股份受让（转股价13元/股）和二级市场增持（增持均价9.207元/股），截至2023年报，持有公司20.05%股权，通过受托表决拥有公司29.79%股权的表决权股份。 影视主业强化高质量发展，与各大头部平台建立紧密合作。2023年，公司总营收4.6亿元（同比-1.1%），扣非归母净利-3966万元；归母净利2763万元（同比-43.9%），主要系应收账款减值转回、项目置换收益、项目债务重组等；经营活动现金流净额1228万元（同比-95%）。影视剧为公司第一大主业，2023年收入为4.59亿元（同比-1.46%），主要来自《烽火流金》、《紫川光明三杰》、《紫川光明王》等项目和存量剧集的多轮发行；毛利率7.8%（同比-15.2pct）。2023年共有4部影视剧和1部广播剧实现首轮播出，6部影视剧取得发行许可证，3部完成制作，8部处于后期或拍摄中，整体项目储备丰富，持续精品大IP内容打造，与爱奇艺、优酷、腾讯、芒果TV等各大平台建立紧密合作。 积极转型定位成为一家相关多元化、轻资产、平台运营的泛文化公司。1）力争搭建自己的短剧平台打造，打造长、中、短剧相结合的影视制作集群；2）打造游戏、动漫及衍生品业务，与腾讯、优酷、爱奇艺、哔哩哔哩、字节等平台深入探讨合作，发掘控股股东江西出版传媒集团系统内游戏版号资源，持续多元内容开发。2023年，公司游戏业务收入129万元（同比+361%），毛利率65.7%。3）与智象未来达成战略合作、所参与基金参投Rokid、与小派科技（国内VR硬件开发商）开展战略合作、与互影科技开展互动影游等，积极打造新技术催生下的数字版权、元宇宙、AIGC等数字文化资产产业集群。 推进管理提升，大股东赋能。公司依托国有控股股东，构建新型公司架构，与江西银行、招商银行南京分行、北京银行南昌分行建立战略合作，充分利用资本市场，积极拓展公司投融资渠道。整体看，公司在政策、产业赋能、资源导入、融资增信、战略规划等多维度聚合优势，持续稳定健康发展。 盈利预测与估值。我们对公司主营预计如下：1）影视剧业务：从项目储备看我们预计公司2024-2026年确认收入主要作品集数分别为158集、170集和180集，考虑剧集类型假设单集价格分别为400万元、450万元和450万元；2024-2026年，公司影视剧业务收入分别为6.3亿元、7.7亿元和8.1亿元，同比增速分别为37.7%、21.0%和5.9%；2）游戏及互联网服务业务：我们预计公司2024-2026年收入分别为500万元、1000万元和1500万元。整体我们预计公司2024-2026年总营收分别为6.4亿元、7.8亿元和8.3亿元，同比增速分别为38.3%、21.8%和6.6%；归母净利分别为0.72亿元、0.93亿元和1.07亿元，同比增速分别为160.1%、30.1%和14.2%。我们预计公司2024-2026年全面摊薄EPS分别为0.15、0.20和0.22元/股。 采用PE估值，参考可比公司2024年38倍PE估值，我们给予公司2024年45倍PE估值，目标价6.75元/股；采用PB估值，我们预计公司2024-2026年全面摊薄BPS分别为2.19、2.38、2.61元/股，参考可比公司2024年平均4.9倍PB，给予公司2024年5.0倍PB估值，目标价10.95元/股。出于审慎性原则，我们平均结合PE和PB两种估值法，目标价8.85元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。影视项目进展不及预期，业务转型进展开展不及预期。

事件。 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司营业收入 166.28亿元，同比+19.35%；归母净利润 17.75 亿元，同比-23.45%；扣非归母净利润17.25 亿元，同比-23.57%。其中， 23Q4 公司营业收入 34.42 亿元，同比-12.45%；归母净利润-5.49 亿元，同比-184.09%；扣非归母净利润-5.58 亿元，同比-187.83%。 24Q1 公司营业收入 33.11 亿元，同比+1.14%，归母净利润 5.65 亿元，同比+0.21%，扣非归母净利润 5.51 亿元，同比+0.01%。 计提减值及毛利率暂时下降拖累业绩。 根据公司 2023 年年报： 1） 2023 年下半年海外业务毛利低，主要前期受疫情影响的海外项目在下半年集中确认收入； 2） 2023 年计提减值损失上升至 11.62 亿元（资产减资损失 4.30 亿元，信用减值损失 7.32 亿元），进一步影响公司利润。 锂电池设备收入稳定增长，高毛利率光伏设备收入增速较高。 根据公司 2023年年报： 1）锂电池设备： 2023 年营业收入 126.42 亿元，同比+27.12%，毛利率 38.69%，同比-0.35pct。 2）智能物流系统： 2023 年营业收入 14.31 亿元，同比-15.55%，毛利率 6.88%，同比-12.17pct。 3）光伏自动化生产配套设备：2023 年营业收入 10.28 亿元，同比+121.85%，毛利率 16.78%。 4） 3C 智能设备： 2023 年营业收入 6.98 亿元，同比+15.29%，毛利率 44.02%。 23 年毛利率暂时承压， 24Q1 逐渐恢复。 根据公司 2023 年年报， 2023 年公司毛利率 35.60%，同比-2.15pct；净利率 10.65%，同比-5.98pct，其中，出口毛利率 16.15%，同比-3.69pct。其中， 23Q4 公司毛利率 26.28%，同比-16.81pct；净利率-15.92%，同比-32.51pct。根据 2024 年一季报， 24Q1 公司毛利率 36.78%，同比-4.68pct，环比+10.50pct；净利率 16.60%，同比-0.08pct，环比+32.52pct，盈利水平保持较高水平。 23 年费用率同比有所增加， 24Q1 有所好转。 根据公司 2023 年年报， 2023 年公司销售费用率 2.71%，同比-0.24pct；管理费用率 6.04%，同比+0.88pct；研发费用率 10.08%，同比+0.41pct；财务费用率-0.24%，同比+0.23pct。其中，23Q4 公司销售费用率 5.82%，同比+1.52pct；管理费用率 8.96%，同比+3.57pct；研发费用率 12.08%，同比+0.68pct；财务费用率 0.53%，同比+0.53pct。 根据公司 2024 年一季报， 24Q1 公司销售费用率 0.47%，同比-1.27pct；管理费用率 9.25%，同比+2.60pct；研发费用率 11.74%，同比-1.25pct；财务费用率-1.38%，同比-1.40pct。 存货和发出商品保持增长，预示订单充足。 根据公司 2022、 2023 年年报和 2024 年一季报： 1）2022/2023/2024Q1各期末，公司存货分别约为124/132/143亿元（其中， 2022/2023年发出商品分别为 72/86 亿元），合同负债分别为 101/126/140 亿元，保持增长侧面反应公司在手订单较为充足，营收端有一定保障。 期待海外业务成为新增长点，光伏设备&复合铜箔设备打开成长空间。 1）锂电设备：根据公司 2023 年年报，公司与全球多家一线锂电池企业和车企保持着良好的合作关系，在锂电池设备行业积累了丰富的经验，我们认为公司有望充分受益于海外锂电扩产。 2）光伏设备：根据公司 2023 年报，公司在 TOPcon、 XBC、钙钛矿等领域光伏电池端整线装备和用于光伏组件设备均有布局。根据公司官方微信公众号，近期公司 XBC全工序设备在行业头部客户现场顺利实现满产，获得客户认可并追加订单，截至 2023年 9 月 8 日，公司已累计获得超过 20 亿元+XBC 设备订单。 3）复合铜箔设备：随着复合集流体生产工艺逐渐成熟，复合集流体产业化进程有望加速。根据公司微信公众号，公司现已推出了复合集流体创新制造方案，相关设备现已获得了客户订单；另外，公司推出的“磁控溅射+水电镀”创新型解决方案，有效提升了箔材良率与设备稼动率，并得到了来自客户的高度认可。 盈利预测与估值。 鉴于下游锂电行业扩产放缓，公司锂电池智能装备业务或承压，因此，我们下调了公司 2024 和 2025 年的盈利预测，并新增 2026 年盈利预测。 我们预计公司 2024/2025/2026 年实现归母净利润 32.76/37.57/44.50 亿元（原 2024-25 预测为43.18/50.33 亿元）， EPS 分别为 2.09/2.40/2.84 元/股，考虑到公司是锂电设备领先企业，海外出口及新领域持续发力，有望打开一定成长空间，同时参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15 倍 PE 估值（原为 2023 年 16x）， 下调目标价 13%至 31.38 元/股，合理市值 491 亿元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游动力电池扩产不及预期、存货和信用等减值风险、公司海外拓展进度低于预期、光伏设备&复合铜箔设备等业务开拓低于预期、公司业绩不及预期等。

事件： 公司发布年报和一季报， 23 年实现营业收入 37.4 亿元，同增 16.5%；归母净利润 3.9 亿元，归母净利率 10.4%；扣非归母净利润 3.4 亿元，扣非归母净利率 9.1%。 单季度看， 23Q1-24Q1 分别实现营业收入 6.8/9.2/11.0/10.3/6.3 亿元，同比变化+39.0%/+17.9%/+17.1%/+3.7%/-8.2%；归母净利润 0.6/0.8/1.5/1.0/0.3 亿元，同比扭亏+5.6%/+36.3%/+274.5%/+129.9%/-50.8%。 23 年综合毛利率为 26.0%，同增 2.2pct。期间费用率为 13.8%，同减 2.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.5%/2.6%/3.4%/0.4%，同比变化-1.9pct/-0.4pct/-0.5pct/+0.04pct。 24Q1 综合毛利率为 18.8%，同减 2.9pct。期间费用率为 14.1%，同增 0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/2.9%/2.6%/0.4%，同比变化+1.0pct/+0.2pct/-0.8pct/-0.1pct。 分产品看， 23 年夹板模压门/实木复合门/柜类产品/其他产品分别实现营业收入 21.69/8.29/2.32/3.01 亿元，占比 58.0%/22.2%/6.2%/8.1%，同比变化+8.6%/+22.7%/+11.8%/+71.5%。 分渠道看， 23 年经销商/工程渠道/代理商渠道收入分别为 9.81/13.39/11.10 亿元，同比变化+11.9%/+12.4%/+22.1%，占比 26.2%/35.8%/29.7%；毛利率 24.23%、30.34%、 17.82%，同比增加 2.45/1.71/1.00pct。截至 23 年末，公司拥有各类加盟经销商 3.6 万余家；同时公司不断拓展直营工程和代理工程业务；目前公司已建立经销商渠道、工程客户渠道、外贸公司渠道和出口渠道等全覆盖、多元化、立体化的营销网络。 盈利预测与评级： 我们预计 24-25 年净利润分别为 4.4（ 原为 4.04 亿元） /5.0亿元，同比增长 12.0%/14.5%，目前股价对应 24 年 PE 为 9 倍。给予公司 24年 15 倍 PE 估值（ 原为 2023 年 19x） ， 目标价 36.96 元（ -15%） ， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 地产销售面积下滑风险，行业竞争加剧风险。

事件： 九联科技发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 23 年公司实现营收 21.71亿元（同比-9.65%），归母净利润-1.99 亿元（22 年为 6040 万元），扣非归母净利润-1.93 亿元（22 年为 6135 万元），毛利率为 11.58%（同比-8.99pct）；24Q1 公司实现营收 6.62 亿元（同比+22.51%），归母净利润 452 万元（同比-48.34%，环比大幅扭亏），扣非归母净利润 260 万元（同比-71.03%），毛利率为 14.99%（同比-3.14pct，环比+7.72pct），经营性净现金流 8005 万（23Q1为-4935 万，同比大幅改善）。 23 年通信模块、运营服务增长迅速，鸿蒙相关收入占比超 10%。 分业务来看：智能终端业务实现营收 16.40 亿元（同比-22.36%），毛利率为 13.87%（同比-7.32pct） ，主要系运营商招投标周期及供货周期拉长，且基于智能终端产品主要原材料价格下降下调招投标限价，销售价格下降所致；通信模块及行业应用解决方案实现营收 3.80 亿元（同比+88.7%），其中公司鸿蒙生态相关收入占公司总营收比重已超过 10%，业务涵盖智能表计、智能家居、智慧能源、智慧城市、智能医疗及车联网等应用领域，相关产品已初具市场规模；运营服务实现营收 8831 万元（同比+129.79%），参股泰一科技，前瞻布局低空经济。 根据惠州日报，泰一科技专注于无人机技术在智慧城市领域中的应用及拓展，始终致力于无人机系统结合遥感技术、人工智能、机器视觉、全自动驾驶系统研发、低空感知数据生产及运营服务的探索；已自主投资建成了目前全国最大的无人机感知网络，覆盖 18 万平方公里；先后参与制定无人机领域国际标准 3 套、无人机领域国家标准 9 套，获得专利 180 余项，迅速成长为中国低空数字经济的头部企业之一。根据Wind，九联科技于 2022 年 8 月 18 日通过全资子公司珠海九联万融投资有限公司持有泰一科技 10%股权；根据九联 23 年年报，其持有泰一科技 10%股权，对泰一科技的表决权亦为 10%，但在泰一科技董事会中派有代表并参与对泰一科技财务和经营政策的决策，所以其能够对泰一科技施加重大影响。 盈利预测： 我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.20 亿元、 45.35 亿元、58.71 亿元，归母净利润分别为 1.45 亿元、 2.67 亿元、 4.26 亿元， EPS 为 0.29元、 0.53 元、 0.85 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司 2024 年 PE 55X，对应目标价 15.99 元， 首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示： 运营商资本开支不及预期；鸿蒙、信创、算力、低空等新业务市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 27.78亿元，同比-6.32%，实现归母净利润-2.03亿元，同比-233.72%。 2024Q1，公司实现营收 7.93亿元，同比+90.69%，实现归母净利润-0.99亿元，同比-284.55%。公司业绩出现较大幅度下降主要系收到国家税务总局宁波市镇海区税务局澥浦税务所送达的《税务事项通知书》，要求公司“重芳烃衍生品”按“重芳烃”缴纳消费税。目前该事项仍在积极沟通中，基于谨慎性原则，公司财务报表按《税务事项通知书》要求进行相关账务处理。 专注化工细分领域，持续推进产业升级。 公司深耕石油深加工领域，专注于特种油品研发、生产、销售，历经十余年的发展，现具有年综合处理近百万吨的生产能力，公司深化并拓宽上下游渠道，推进投建 160万吨/年新材料及高端化学品项目，着力补齐短板，构建自身上下游一体化优势，增强产业链供应链的韧性和竞争力，加快发展以专、精、特、新为主的细分市场，打造企业品牌，全面提升综合竞争力。 制定未来三年股东分红回报规划，回报投资者。 公司承诺， 2024-2026年在满足分红条件后，将按以下规则进行分红： （1）公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%。 （2）公司发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 40%； （3）公司发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 20%。我们认为，公司增强利润分配决策的透明度和可操作性，有利于投资者形成稳定的回报预期，降低股价波动。 盈利预测与投资建议。 公司积极研发新产品，未来产能陆续投放，业绩有望持续增长。我们预计博汇股份 2024~2026年 EPS 分别为 0. 14、 0.53、 0.57元（原预测为 1.09、 1.31元）。参照可比公司估值水平，给予其 2024年 3.6倍 PB，对应目标价 11.20元（公司产品周期性较强，目前行业景气度较低，采用 PB估值比 PE 估值更有参考性）（原目标价 14.04元， 2023年 18倍 PE， -20%），维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品价格波动，下游需求不及预期，在建项目进展不及预期等。