2023 年：甩掉“新冠包袱”，常规产品放量明显。 公司 2023 年营收 3.6 亿元，同比下滑 65%，归母净利润亏损 14.8 亿元，经营活动现金净流出 9.1 亿元。公司亏损增加的主要原因：（1）新冠疫苗相关收入大幅下降，且公司对已发生或可能发生的新冠疫苗产品退回金额合理估计，冲减疫苗收入；（2）新冠疫苗冗余产能对应的固定成本计入营业成本；（3）对存在减值迹象的资产项进行减值测试并计提损失等。 2023 年公司司两款流脑结合疫苗实现销售收入约 5.6 亿元，同比增长约 266%。 2024Q1：常规疫苗持续增长，降本增效初见成果。 公司 2024Q1 营业收入 1.1亿元，同比增长 14%，归母净利润-1.7 亿元，经营现金流净流出 1.1 亿元。（2024Q1 上药康希诺不再纳入公司合并范围，公司总资产和总负债下降，产生投资损失 7051 万元。）2024Q1 公司销售费用率 41%，较去年同期下降 14pct，管理费用率 32%，较去年同期下降 28pct，研发费用率 85%，较去年同期下降 64pct，财务费用率-20%，较去年同期下降 26pct。 全球创新重组肺炎球菌蛋白疫苗 I 期临床结果积极。 PBPV 与已上市的 PPV23、PCV13 不同，并非血清型特异型疫苗，其主要采用基于肺炎球菌表面蛋白 A（PspA，一种几乎所有肺炎球菌表达的高度保守蛋白）的抗原，具有更高血清覆盖率（至少 98%的肺炎球菌株覆盖率）。 Ia 期及 Ib 期临床研究结果表明，PBPV 在成人及老年人群中具有良好的安全性，未观察到 3 级不良反应和特殊的安全性风险；同时，单剂接种即可诱导显著的结合抗体，以及针对跨家族/亚类肺炎链球菌的功能性杀菌抗体应答，进一步证明了该候选疫苗的广谱性和潜在公共卫生价值。 在研管线丰富。 公司 PCV13i 处于注册申请获受理阶段，婴幼儿用 DTcP 完成III 期入组，青少年及成人用 Tdcp 完成 I 期入组，吸附破伤风疫苗 III 期临床，Hib 疫苗已申请临床并获受理。此外，公司重组带状疱疹疫苗（肌肉注射及吸入给药）正在加拿大开展 I 期临床，重组脊灰疫苗于澳大利亚开展 I 期临床。其他多项管线在临床或临床前阶段。 盈利预测与估值。 我们预计 2024-26 年公司营收分别 8.4 亿、 11.6 亿、 19.8亿元，分别同比增长 136%、 38%、 70%； 2024-26 年归母净利润-4.0 亿、 -1.2亿、 1.3 亿元。我们假定永续增长率 1.20~1.80%， WACC 值 7.74~8.34%，则公司对应目标价 68.15 元/股，对应市值 168.6 亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 研发进展不达预期，商业化进展不达预期。

23年业绩小幅下滑，24Q1业绩承压。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，扣非归母净利润15.80亿元，同比-2.59%，业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行，产能利用率下降，公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报，24Q1公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，扣非归母净利润2.54亿元，同比-6.72%。 深化降本增效战略，提升经营质量。23年市场竞争加剧，公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83pct；财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49，资产负债率53.21%，同比-10.54pct。 负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85pct，毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度，强化库存管控，精益管理，提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计24年建成投产，石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据，23年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，我们预计公司24年负极材料出货45万吨。 降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46pct，毛利率提升主要原因是公司强化存货管控，根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度，降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产，我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元（原2024-25预测为17.74亿元、21.42亿元）。公司为负极材料龙头企业，经营能力稳健，考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，给予公司2024年20倍PE估值（原为22x），对应目标价27.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。

公司发布 2023年报和 2024年一季报。2023年收入 175.07亿元，同比增长 22.85%； 归母净利润 16.15亿元，同比增长 41.22%，扣非归母净利润 13.44亿元，同比增长 71.88%，稀释 EPS 为 3.96元， 加权平均净资产收益率 21.88%。经营性现金流净额 14.30亿元，同比增长 0.42%。 1Q2024公司实现收入 43.8亿元， 同比增长 30.09%；归母净利润 3.11亿元， 同比增长 1.6%，扣非净利润 3.15亿元，同比增长 29.04%，稀释 EPS 0.76元， 加权平均净资产收益率 3.80%。经营性现金流净额 1.81亿元。 2023年分红预案： 每 10股派发现金红利 20元（含税），送红股 0股（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 3股。 同时公司拟于 2024半年度结合未分配利润与当期业绩分红。 简评及投资建议： 1. 2023年收入 175.07亿元，同比增长 22.85%， 其中 4Q 收入 57.21亿元，同比增长 21.36%。 2024Q1实现收入 43.78亿元，同比增长 30.09%。 分区域： 2023年北美、 欧洲、 日本、 中东、 中国大陆和其他地区（主要包括澳大利亚、土耳其、东南亚等）收入各占比 47.81%、 21.02%、 14.20%、 5.19%、 3.64%、8.14%， 其中澳大利亚贡献收入超过 6.62亿元。 分产品： 2023年充电储能、智能创新、智能影音类收入占比各 49.14%、 25.94%、24.48%，收入增速各 25.12%、 18.72%、 26.47%。 分销售渠道： 2023年线上、 线下渠道各占比 70%、 30%。除亚马逊外的第三方平台合计实现收入 10.67亿元，同比增长 32.81%；六大独立站合计收入 12.44亿元，同比增长 83.87%，占比总收入约 7%。 2. 2023年毛利率 43.54%，同比增加 4.81pct， 其中充电储能、智能创新、智能影音类毛利率各 42.26%、 46.50%、 43.52%，同比各增 0.40、 9.73、 7.81pct； 4Q2023毛利率 44.04%，同比增加 5.6pct。 2024Q1毛利率 42.12%，同比增加 3.59pct。 其中，在 2023年毛利率提升的贡献来源中，采购成本占比收入同比减少 5.53pct至 45.14%、运输成本占比收入同比增加 0.72pct 至 11.32%，因此我们判断，毛利率的大幅提升主要来自供应链降本提效以及汇率波动贡献。 3. 持续加强研发。 2023年期间费用率 34.10%，其中销售、管理、研发、财务费用率各 22.20%、 3.33%、 8.08%、 0.49%，同比变动各 1.58、 0.07、 0.49、 0.02pct。 销售费用拆分，2023年销售平台费增加 24.09%，费用率 7.83%，同比增加 0.08pct； 市场推广费增长 38.89%， 费用率 8.63%，同比增加 1.00pct；

公司 2023年营收 89.38亿元，同比+7.23%，毛利率 31.17%，同比+0.89pct，归母净利润 15.13亿元，同比+11.09%，扣非后归母净利润 14.08亿元，同比+11.36%。 Q4营收 28.56亿元，同比+11.02%，毛利率 32.44%，同比+1.34pct，归母净利润 5.59亿元，同比+27.16%，扣非后归母净利润 5.31亿元，同比+35.8%。 公司 2024Q1营收 25.84亿元、同比+38.34%，归母净利润 5.15亿元、同比+157.03%，扣非后归母净利润 4.97亿元、同比+172.02%。毛利率 33.86%，同比+8.13pct、环比+1.42pct。 AI 等相关业务兑现高增、继续扩大产能应对旺盛需求。 公司 2023年企业通讯板收入 58.7亿元，同比+6.82%，毛利率 34.51%，同比+0.18pct。其中 AI+HPC相关收入达 12.4亿元， 同比大幅+186%，因此带动了整个板块逆势增长。面对 AI 带来的旺盛需求，公司 24年初决议拟投资 5.1亿元，面向算力网络的高密高速互联 PCB 项目进行技改。 汽车板业务平稳增长、胜伟策亏幅缩窄。 公司 2023年汽车板业务收入 21.58亿元，同比+13.74%，毛利率 25.65%，同比+1.6pct。其中，新兴汽车板产品占收比进一步提升，实现 25.96%，同比+4.51pct。公司 2023年 5月完成收购胜伟策布局 p2Pack 技术，由于该技术尚在发展初期，胜伟策 2023年亏损约1.91亿，对该板块毛利率影响约 2.21pct。 2023Q4，其应用于 48V 轻混系统的产品实现量产。 海外收入占比进一步提升、泰国工厂加快建设。 23年海外业务收 72.18亿元，同比+14.67%，占比 80.75%，同比+5.24pct。毛利率 34.85%，同比+1.31pct。 泰国工厂 1期拟投资 14亿元， 23年底工程进度达到约 27%， 23H1为 9.5%。 2023年销售、管理、财务费用率分别为 3.13%、 2.19%和-0.76%，分别同比-0.14pct、 +0.24pct、 +0.87pct，研发费用 5.39亿元，同比+15%，对应费用率为 6.03%，同比+0.41pct。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2024-2026年公司营收分别为 111.92亿元、137.79亿元、 165.70亿元（原 2024-25预测为 109.20亿元、 130.04亿元 19.05亿元和 23.61亿元），归母净利润为 21.15亿元、 27.41亿元、 34.15亿元（原2024-25预测为 19.05亿元和 23.61亿元），对应 EPS 为 1.11元、 1.43元、 1.78元。参考可比公司估值，给予公司 2024年 PE 为 35倍（原为 2023年 30x），对应目标价 38.69元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧； AI 业务发展不及预期；上游原材料涨价。

业绩取得恢复性高增长，毛利率不断提高。2023年，公司实现营业收入16.99亿元，同比增长22.80%；归母净利润1.02亿元，同比增长169.54%。2024年一季度，公司实现营业收入5.02亿元，同比增长37.19%；归母净利润0.53亿元，同比增长120.74%。毛利率不断提升：从2022年39%提升到2023年43%。2023年，公司在积极提前布局的海外市场上，继续推动本地化投入，年内以全资或控制方式在东南亚及中东两地投资了两家子公司，以技术创新为抓手，持续推出能解决行业管理痛点的货运、公交、出租、校车等行业化解决方案，销售重回增长轨道；国内业务在客户刚性需求引导下，也开始恢复性增长。 夯实三级研发架构，提高研发效率。2023年，公司研发投入2.46亿元，占公司营业收入比例14.50%，同比2022年2.82亿元的高强度投入，下降12.55%，研发投入下降3537.39万元，这主要是公司三级研发架构搭建成功落地实施后研发效率提升导致的。公司持续投入的三级研发架构，基础技术平台的复用率超过80%，研发效率进一步提升。公司长期坚持在人工智能领域保持高投入，在车端算法方面，公司在近10个行业提供近80类算法，ADAS、DMS、BSD以及欧标算法等算法都处于行业领先地位。从2022年年底开始投入到大模型的探索和实践，目前大模型已经在自动化标注、自动样本生成（AIGC模型）、自动驾驶、难例样本生成等领域均有落地应用。 推出欧标安全管理解决方案，进一步打开海外业务市场空间。欧盟在近年不断推行智能辅助驾驶技术，并出台相应法规，纳进WVTA认证的强制要求。 这些法规的强制实施，使得欧盟市场新车准入工作面临巨大的技术挑战。2023年，公司完成满足欧盟GSRII标准规范的全套安全管理解决方案的开发，并自2023年9月份以来，锐明团队与整车制造厂、认证机构、测试机构通过紧密、高效的配合，在重庆、天津、新疆、西班牙多地开展认证测试与审核，最终在报告期内成功协助整车厂获取WVTA证书及下辖BSIS、MOIS、ISA、DDAW、LDW等单项证书。 持续扩大海外营销网络，充分挖掘海外市场增长潜力。2023年，公司海外地区收入增速为26.87%，中国大陆收入增速为18.67%，海外业务有力拉动公司收入增长。公司不断扩大国际化市场布局，在海外持续成立子公司和分支机构，招募本地员工（公司海外地区的本地员工比例超过30%）。公司已经在海外建立8个子公司及8个办事处，营销网络覆盖全球100多个国家。公司产品已在100多个国家和地区规模销售，并在货运、公交、出租等重点行业领域取得了较高市场占有率。盈利预测和投资建议。我们认为公司持续投入研发，在商用车辅助驾驶领域的竞争优势持续提升，产品毛利率持续提升；加大对海外市场的拓展，新欧标的推出有望给公司打开市场空间，海外市场的快速发展将有力带动公司业绩的持续高增长。我们预计，公司2024-2026年营业收入分别为21.40/27.08/33.94亿元，归母净利润分别为1.68/2.32/3.11亿元，EPS分别为0.97/1.34/1.80元，给予2024年PE45倍，6个月目标价43.81元，给予“优于大市”评级。 风险提示。公司业务推进不及预期，行业政策风险。

持续加大创新投入，营收保持稳健增长。 2023年营收 3.96亿元，同比+19.72%； 归母净利润 0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润 0.11亿元，同比-72.32%。 利润下降主要原因： 1）增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%； 2）持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长 40.82%，回款金额同比增长 26.67%。 2024年第一季度营收 0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。 2024年第一季度研发投入 2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加 14.76个百分点。 “数字风洞”保障 AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。 数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。 “数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司 2023年实现营收 1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出 AI 大模型安全测评“数字风洞”，支撑 AI 大模型开展常态化测试评估，保障 AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品 7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长 23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类 IT 产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。 立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚（香港）以自有资金投资 1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。 2024年 1月 23日中心正式落地。对公司影响如下： 1）本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广； 2）同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。 盈利预测和投资建议： 我们认为公司聚焦网安领域，并依托于丰富的实战经验推出了“数字风洞”产品体系开启了测试评估领域专业赛道，打开了新的成长空间。产品体系不断完善的同时，公司一方面通过多种渠道进军香港，并向海外市场延伸，另一方面积极与联通、工信部等单位开展战略合作。 由于宏观环境承压，公司下游客户需求有一定影响； 基于审慎考虑， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5.06/6.35/8.03亿元（24-25年原预测为 6.65/9.04亿元），归母净利润分别为 0.60/1.00/1.29亿元（24-25年原预测 1.34/1.89亿元），对应 EPS 分别为 0.87/1.45/1.86元（24-25年原预测为1.93/2.73元）。 结合目前行业阶段和公司增速及壁垒，考虑到公司出海以及新业务探索，给予公司 2024年动态 PE70倍，目标价 52.07元（原为 57.90元， 2024年 PE 30倍， -10%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 产品迭代速度不及预期；市场竞争加剧；应收账款占比较高。

盛弘股份发布2024年一季度业绩。4月24日，公司发布了2024年一季度业绩，2024Q1公司实现营业收入5.99亿元，同比增长33.8%，扣非净利润5,983万元，同比增长5.04%，净利润增速低于营收增速主要由于苏州工厂去年四季度转固后，折旧摊销费用增加，同时新产能爬坡相应的三费增加拖累利润率；一季度公司毛利率39.54%，环比上升约1pct，净利率10.97%，环比下降约3pct。分板块来看，公司储能业务一季度实现营收约2.11亿元，同比增长26%，充电桩业务实现收入约2.31亿元，同比增长48%，工业配套电源营收约0.96亿元，同比增长26%，电池检测及化成设备实现营收0.56亿元，同增26%。公司业绩符合预期。 海外市场增长放缓，储能业务2024年增长预计依赖国内市场拉动。2023年公司储能业务实现收入约9.1亿元，同增256%，预计出货在5GW左右，其中海外收入超过4亿元，出货约1GW，海外市场中美国占比50%，欧洲占比30%。2024Q1海外市场增速放缓，公司预计全年海外储能保持30%的增长，增量主要在美国大储，而国内大储一季度收入实现同比2倍以上的增速，预计全年储能业务国内收入增速在70%以上。 海外需求相对低迷，充电桩业务寻求新增长点。2023年公司充电桩业务实现收入约8.5亿元，同比增长99%，公司预计2024年充电桩板块将维持40%以上的增速，全年海外占比目标在20%。目前公司海外收入占比较小，欧洲充电桩建设在宏观经济承压及政府投资逐步放缓的背景下，整体需求相对低迷，美国市场订单预计二季度逐步实现，下半年有明显收入增长；国内收入是板块主要增量来源。公司传统主业还未出现明显边际拐点，公司预计板块全年增速在10%以上。 投资建议：由于供过于求，市场竞争激烈，我们降低了盈利预测，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入35.22/46.81/58.40亿元；实现归母净利润5.12/6.32/8.04亿元（原24/25年净利润预测为6.3/8.52亿元）。同时考虑到公司新增订单充足，出货结构有望持续改善，给予公司2024年27倍PE（原为22x），目标价44.88元，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源相关产业政策变动；储能行业需求不及预期

公告： 奥浦迈发布 2023 年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司营业收入 2.43亿元，同比下降约 17.41%。归母净利润 5403.85 万元，同比减少 48.72%。扣非归母净利润 3472.49 亿元，同比减少 60.89%。 2024 年第一季度，公司营业收入 7970.68 万元，同比增长 17.36%，归母净利润 1957.86 万元，同比下降19.07%。2023 年分业务板块经营情况：（1） 培养基产品：营业收入 171.99 百万元，同比减少 15.46%，毛利率 69.50%，同比减少 4.72pcts。目前公司建有两个符合 GMP 要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次 1-2000Kg、液体产线可实现单批次 2000L 的培养基大规模生产。① CHO 培养基业务：收入 133.49 百万元，同比下降约 11.11%。毛利率71.55%，同比减少 4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同 CHO 细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中 OPM-AF169， OPM-AF72V2， OPM-AF132 三款补料已被客户用于中试规模生产。② 293 培养基业务：收入 22.56 百万元，同比减少 44.94%。毛利率 70.32%，同比减少 0.04pcts。公司自主研发的 HEK-293 CD05 已完成美国 FDA 的 DMF 备案。③ 其他产品：收入 15.93 百万元，同比增长 29.78%。毛利率 51.16%，同比减少 16.86pcts。（2） 抗体药物开发 CDMO 服务：营业收入 70.70 百万元，同比下降 22.17%，毛利率 33.37%，同比减少 7.62pcts。募投项目“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条2000L、两条 200/500L 的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。同时， D3 工厂的建设已顺利完成，公司已具备了临床 1I 期及商业化生产能力。分地域经营情况： 2023 年，公司境内营业收入 203.98 百万元，同比下滑16.02%，毛利率 58.10%，同比降低 1.44pcts。境外收入 38.71 百万元，同比下滑 24.67%，毛利率 63.62%，同比降低 21.28pcts，境外业务剔除 2022 年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。 2024 年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过 7 倍。 2024 年一季度，营业收入 7970.68 万元，相较上年同期上升 17.36%，其中培养基产品收入7154.50 万元，同比增长 71.00%， CDMO 服务收入 804.53 万元，同比减少 69.15%。 公司境外收入 3280.51 万元，同比大幅增长 795.66%。 公司秉承“CelCulture and Beyond"的战略方针，持续加大研发投入， 拓展客户合作。 2023 年，公司研发投入 43.06 百万元，占营业收入的 17.71%，同比增长 29.70%。研发人员 63 人，占员工总数的 22.11%，同比增长 21.15%。 2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、 Biotech 和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过 1400 家客户。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.64、 5.30、 7.23 亿元（原 2024-25 预测为 3.39、 5.02 亿元， ） ，同比增长 49.7%、 45.6%、 36.3%，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.02、 1.60、 2.17 亿元（原 2024-25 预测为 1.00、 1.71 亿元） ，同比增长 89.1%、 56.9%、 35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其 2024 年 60 倍 PE 不变，对应公司合理市值 61.30 亿元，对应每股目标价 53.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

1Q24 提质提效成果显现。 23 年公司收入合计 97.8 亿元，同比增长 7.6%，归母净利润 2.0 亿元，同比下降 31.1%，扣非归母净利润 1.34 亿元，同比下降 43.0%，毛利率 7.3%，同比下降 2.4pct；分业务，灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包 / 技 术 服 务 / 其 他 收 入 各 89.8/4.2/0.7/0.4/2.7 亿 元 ， 同 比+11.7%/-37.8%/-38.4%/9.2%/18.9%。 1Q24，公司收入 26.4 亿元，同比增长 10.3%，国内业务较于海外业务恢复速度更快，国内业务收入同比增长 15.7%，归母净利润 0.4 亿元，同比增长 22.1%，毛利率 6.3%，同比下降 0.9pct。目标岗位拓展引领外包业务收入增长。 23 年公司整体灵活用工业务+11.7%。为国内外客户成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位 1.46 万人；灵活用工业务累计派出 38.34 万人次。在册灵活用工业务的岗位外包员工 3.55 万人，分布在通用专业类白领、技术研发类、通用类岗位。在以上三大类外包岗位中，技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，占比持续增长，时点在职人数占比为 61.57%，同比提升 6.9pct，占比净增人数 141.3%。灵活用工业务战略布局中目标岗位的拓展、累计派出人次提升及净增人数持续增长，有效带动岗位外包业务收入的持续增长，引领招聘服务高端化发展。 1Q24，技术研发岗时点在职人数占比稳步攀升，达 62.9%新高， 提升 7.6pct。坚持技术赋能，强调精益运营。 公司从 2023 年下半年开始训练技能与招聘的行业级预训练语言模型 CRE，新发布的 CRE0.2 在公司构建的招聘评价集和通用评价集 MTEB 上表现优秀。公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、 SaaS 技术平台触达各类客户超 3.68 万家，同比增长 43.4%，运营招聘岗位超 22.29 万个，同比增长 56.9%，链接生态合作伙伴超 1.29 万家，同比增长 34.8%。垂直招聘平台“同道”系列触达客户数超 1.9 万个，同比增长 67.5%，企业用户数超 8.1 万个，同比增长 126%，平台与私域活跃候选人超 216 万人，同比增长 88%，运营招聘岗位超 8.7 万个。同比增长 191.1%。公司技术服务营业收入 0.44 亿元，同比增长 9.2%。 盈利预测。 由于编制内招聘市场呈紧缩状态，公司业务短期承压。人服行业顺周期属性强，有望随宏观经济一同复苏，释放弹性。 我们预计 2024-2026 年归母净利润各 2.75 亿元、 3.37 亿元、 4.42 亿元，同比 37.0%、 22.6%、 31.2%， EPS 各1.40 元、 1.71 元、 2.24 元。作为 A 股人力资源龙头企业，给予 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 28.00 元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 业务修复不及预期风险、人才流失与培养风险、政策法规变化风险。

2023年归母净利润同比增长 1.02%，公司拟派发现金红利总额 5.42亿元。 公司 2023年实现营业收入 43.20亿元，同比增长 25.30%，归母净利润 7.66亿元，同比增长 1.02%，扣非后净利润 7.61亿元，同比下降 1.40%。公司归母净利润小幅增长主要由于各公司新增生产装置陆续投产，新增产品磷酸铁及磷酸，固有产品磷酸一铵产销量同比上升，外销磷矿石量价齐升，公司主营业务收入增加。 2024年一季度公司实现营业收入 10.44亿元，环比下降16.37%，同比上涨 4.53%，归母净利润 1.35亿元，环比下降 51.02%，同比下降 14.97%，扣非后净利润 1.33亿元，环比下降 51%，同比下降 15.25%。公司2023年拟每 10股派发现金红利 10.00元（含税），预计现金分红总额 5.42亿元，占 2023年归母净利润的比重约为 70.72%。 鸡公岭磷矿在建产能 250万吨/年。 截止 2023年年末，公司控股子公司福麟矿业已持有小坝磷矿采矿权、新桥磷矿山采矿权、鸡公岭磷矿采矿权三个采矿权，其中小坝磷矿、新桥磷矿正常生产， 2023年，福麟矿业实现磷矿石开采总量 299.20万吨，主要提供给公司自用，保障公司正常生产。本年度外销磷矿石 75.42万吨，同比增长 13.28%，磷矿石销售均价 752元/吨，同比增长14.11%。根据公司 2024年 4月 18日投资者会议纪要，鸡公岭磷矿计划建设生产规模为 250万吨/年，预计建设投资 11亿元，目前已开工建设，预计在2027年完成建设。 积极布局新材料，丰富现有产品结构。 2023年，公司立足向新能源产业转型的发展规划布局，着力推动产业项目建设进度、聚力新产品市场开发、优化并丰富现有产品结构。公司子公司广西鹏越负责实施的“20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目”建设完成，该项目顺利投产后将使公司新增 15万吨/年的饲料级磷酸二氢钙、 10万吨/年的食品级净化磷酸，丰富公司产品结构；恒轩新能源投产的“10万吨/年磷酸铁项目”持续优化，不断加大研发投入，丰富现有产品种类，满足不同客户需求。广西鹏越生产装置的中间产品商品磷酸聚力新产品市场开发，实现 13.18万吨产品销量，逐步打开新产品市场，为公司未来新的利润增长点奠定坚实基础。 盈利预测。 由于产品价格下跌， 我们下调对公司的盈利预测， 我们预计2024-2026年公司净利润分别为 9.66、 12.29和 14.63亿元（原 2024-25预测为 15.62、 18.12亿元），对应 EPS 分别为 1.78、 2.27、 2.70元。参考同行业可比公司估值，给予 24年 14倍 PE （原为 2023年 15x），目标价 24.92元（-28%），维持优于大市的评级。 风险提示。 产品价格波动，下游需求不及预期。

经营业绩稳健增长。 2023 年，公司实现营业收入 22.28 亿元，同比增长 12%；归母净利润 1.50 亿元，同比增长 12%。 2024 年一季度，公司实现营业收入4.06 亿元，同比增长 13%；归母净利润-0.10 亿元，去年同期为-0.11 亿元。加强拓展海外业务，东南亚在地客户订单翻倍。 2023 年，大陆地区实现营收11.55 亿元，同比增长 15%，紧趋智能制造、工业互联网、数智驱动等前沿议题；不断精耕行业，聚焦行业全客群覆盖；持续推动省级单位经营与城市单位织密的发展策略；非大陆地区，实现收入 10.73 亿元，同比增长 8%，在中国台湾地区经营上，公司以“融合、扩散”为经营主轴，紧抓绿色制造、节能减碳、 ESG 等趋势议题；同时，公司已在泰国、越南、马来西亚设立子公司进行当地经营，一方面积极把握中企出海需求，另一方面积极拓展当地客户，顺应海外政策及热点加强市场营销，通过本地化经销合作模式增加市场覆盖，并整合当地资源创建 ESG 联盟协会，有效协助东南亚制造业企业实现出口欧美所需的碳排放要求。公司东南亚在地客户订单较去年同期增长 100%。鼎捷雅典娜天枢控制器助力 AIoT 业务在中国大陆市场取得突破性成长，签约金额成长 92%。 2023 年，公司 AIoT 业务收入达 5.17 亿元，较上年同期增长 42.02%。公司基于鼎捷雅典娜工业互联网平台、设备云工业 APP 以及OT 设备产品等 AIoT 解决方案和服务，推动企业设备自动化与工艺智能化改造。在 IoT 价值融合方案，公司完成鼎捷雅典娜天枢控制器产品开发，取得33 家设备商合作； 在 OT 类方案（包含 AGV 小车、自动仓储、 AOI 检测设备、机器手臂、机联网以及智能电表等），公司与生态伙伴协作，累计签约额增长 87%；在设备工业云应用，公司基于机联网、鼎捷雅典娜，发展远程设备监控、设备运维、碳盘查、能耗管理等车间轻应用，全年订阅约 1600 套，同比增长 380%。发布全新一代 PLM 系统， 2023 年研发设计类业务同比增长 34%。 2023 年，公司来自研发设计的收入为 1.23 亿元，同比增长 34%。 2023 年 10 月，公司发布领先行业的全新一代 PLM 产品全生命周期管理系统，是业内首款融入 AI 技术的智能化 PLM，极简、专业、智能，基于鼎捷雅典娜的数智化能力，创新集成 ChatFile 工具的应用场景，提升信息获取和企业运转的整体效率。公司研发设计类业务持续聚焦行业经营，电子、半导体、装备制造、汽车零部件四大优势行业客户家数增长 66%。 鼎捷雅典娜持续升级， AIGC 业务快速拓展。 目前鼎捷雅典娜已经在装备制造云、零部件云、财务云等开发了近 20 款支持数智化场景的新应用，在打通数据和应用组合上不断迭代，持续优化细分行业具体场景的解决方案。鼎捷雅典娜订单签约进展顺利，打造智奇铁路、东贝集团等标杆案例。 Chat 系列智能问答机器人以数据驱动+ChatGPT 自然交互，帮助用户通过语音与输入等互动形式， 实现数据搜集、整理汇整、会议协调和项目追踪等应用场景。此外，针对企业如何让海量的各种类型文件、档案，能够转换成为轻量有用的信息，公司知识交互型数字员工鼎捷雅典娜 ChatFile，实现让人用自然语言交互并快速获取所需知识。 2023年，公司 Chat 系列应用已在超过 120 家客户上线，主要分布在装备制造、汽车零部件及电子等优势行业。鼎捷雅典娜 ChatFile 助力上汽乘用车等汽车企业搭建基于 AI 大模型的汽车在线问答平台，应用在研发、内部运维、售后等多个场景，有效提升其内部员工工作效率。 盈利预测和投资建议。 我们认为公司 AIoT 业务和出海业务拓展顺利，拉动公司23 年业绩稳健增长。持续加大 AI 业务投入，业务拓展顺利，目前已经走在行业前列， 24 年有望成为公司 AIGC 产品工业场景规模化落地的第一年。 我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 26.67/31.35/37.44 亿元，归母净利润分别为1.84/2.08/2.67 亿元， EPS 分别为 0.68/0.77/0.99 元，给予 2024 年 PE45 倍， 6 个月目标价 30.66 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 公司业务推进不及预期，行业政策风险。

IDC+AIDC 的行业资深玩家。 公司成立于 2009年，主营业务包括 IDC 业务和AIDC 业务。 IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。 AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 收入和净利大幅增长。 2023年，公司营收约 43.51亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约 17.62亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利润约 17.09亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自 2023年，公司开拓了 AIDC 业务，当年实现了约 11.99亿元人民币的收入。 2024年 Q1，公司营收约 12.42亿元，同比增长 53.65%，实现归母净利润约4.74亿元，同比增长 43.81%。 AI 技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时， AI 高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下 PUE 严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。 完成全国一体化算力中心体系布局， AIDC 逐渐成为公司第二增长曲线。 公司2009年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了 1处 13万架机柜园区， 1处 5万架机柜园区，4处 3万架机柜园区及 1处 1.4万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。 受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的 AIDC 业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61栋智算中心、约 32万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。 2024年，公司将加快廊坊 B 区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集 10万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对 2024年 AIDC 的展望比较乐观。 公司将首次在 IDC 行业发行公募 REITs。 根据公司 2023年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ICFZ）项目”的 A-18数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（REITs）试点申报工作。 截至目前， IDC 行业还没有 REITs 成功发行的案例，润泽科技作为 IDC 行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募 REITs 发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。 本次发行公募 REITs 有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。 盈利预测与投资建议。 公司深耕 IDC 领域多年，并发力 AIDC 新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在 AIDC 的发展潜能很大。我们预计，公司 2024-2026年营业收入分别为 58.14/77.31/99.67亿元，同比增长 33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润22.27/30.83/40.49亿元，同比增长 26.42%/38.42%/31.32%； EPS 分别为 1.29/1.79/2.35元。参考可比公司，考虑到公司在 AIDC 的良好发展态势以及各公司三年 EPS 复合增长率，给予公司 2024年 32倍 PE， 目标价 41.42元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 AIDC 的需求增长不及预期； IDC 行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

23年业绩表现亮眼，24Q1延续优异增长。公司2023年全年实现收入规模151.8亿元，同比增长30.2%，实现归母净利润7.87亿元，同比增长69.4%。24年一季度实现营收41.98亿元，同比增长24.60%，实现归母净利润2.25亿元，同比增长27.83%，扣非净利润达2.24亿元，同比增长33.25%。公司23年收入及归母净利润规模显著扩张，24Q1收入及利润端延续优异增长表现。 冰箱出口龙头地位稳固，23年收入规模复苏显著。分业务看，2023年公司冰箱冷柜业务实现收入规模129.87亿元，同比增长32.39%，毛利率达25.39%，同比提升3.95pct；洗衣机业务实现收入20.28亿元，同比增长21.09%，毛利率同比提升1.05pct达12.26%。分地区看公司境外收入规模达102.38亿元，同比增长51.95%，毛利率同比提升3.61pct达25.93%，境内收入达49.43亿元，同比增长0.33%，毛利率提升2.40pct，达19.01%。公司冰箱冷柜业务2023年全年销量达到1419万台，同比增长36%，洗衣机销量增至256万台，同比增19%。截至2023年，公司已实现连续15年中国冰箱出口量排名第一，连续16年中国冰箱出口欧洲排名第一，公司旗下TCL品牌冰箱和洗衣机国内销量均稳居行业前五。 更名TCL智家，整合打造TCL白电平台。公司更名TCL智家，明确自身智慧家电企业形象，坚定推进全球化战略。进一步深耕“TCL”自主品牌，聚焦中高端冰洗业务，推进全球化战略。子公司广东奥马冰箱有限公司将继续保持“奥马”独立商号及“全球专业冰箱ODM供应商”定位，继续支持奥马冰箱的长期发展。 投资建议与盈利预测。21年起TCL家电集团完成对上市公司的绝对控股，持续推动公司治理改善，重新聚焦制造主业。公司逐步推进自身相关的白电业务整合，结合奥马的制造能力以及TCL的品牌渠道，有效协同互补，提升自身企业品牌形象，加快全球化战略布局。我们预计公司24-26年EPS分别为0.80/0.92/1.05元/股，同比增长10%/16%/14%，给予公司24年16xPE估值，对应目标价12.80元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料及汇率波动影响，资产整合不及预期，终端需求波动。

营收稳健增长，盈利能力显著提升。 2023 年公司实现营业收入 105.44 亿元，同比增长 11.39%；归母净利润 0.74 亿元，同比增加 4.17 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润-1.47 亿元，同比增加 2.71 亿元；按照公司《2024 年股票期权激励计划》确定的财务指标， 2023 年公司实现主营业务净利润 3.56 亿元；2023 年公司毛利率 24.20%，同比提升 3.42pct。 2024 年一季度公司实现营业收入 18.30 亿元，同比增长 10.50%；归母净利润 525.25 万元，同比增长 3.83%。大健康业务保持 30%高增速，聚焦县域医共体建设。 2023 年公司医疗健康及社会保障业务收入 25.71 亿元，同比增长 29.74%，毛利率达 35.55%，同比提升 4.04pct。 2023 年，公司签约了近 20 个覆盖“智慧医院”关键领域的千万级项目，树立了县域医共体建设的多个全国样板案例并已具备复制推广的条件。县域医共体作为新医改内涵，也是东软大健康业务领域的聚焦点， 公司为各级医院的信息化建设、医共体信息平台建设、卫健委数字化转型信息建设、公共卫生服务体系建设等提供产品和整体解决方案。 2023 年，公司新增承接了通州区、库伦旗、鄂托克旗、宜良县、柳梧新区等数个医共体建设项目。截至 2023 年末，公司已累计服务 40 余家医共体客户，助力国家级紧密型医共体试点建设，树立了多个医共体建设的系列全国样板案例，其中郸城作为全国样板项目两次入选“国家紧密型县域医共体实践案例”，具备了后续放量的核心竞争力。 2024 年 4 月，公司正式发布“8+1”创新型县域医共体解决方案，即“保险保障赋能、基层家医赋能、运营管理赋能、学科建设赋能、医药流通赋能、数据要素赋能、数字平台赋能、智能设备赋能”八大赋能板块和一个数字化基础设施，充分融合了东软打造 AI 赋能、数据价值化、服务化的解决方案理念。民生领域积淀深厚，有望引领数据要素价值化释放。 东软目前已在沈阳、锦州等地分别与政府联合组建了数据公司并陆续开始投入运营，积极推动以数据要素为核心驱动的城市健康医疗和人力资源数字经济的发展。此外，公司深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，探索构建基于 AIGC 的医保知识模型，参与海南省数据产品超市“医保数据产品”的设计与上线交易，公司“医保票据 OCR 智能识别服务”等多个数据产品已在贵州数据交易所挂牌交易 持续拓展智能车联海内外车厂合作，整体出货量提升。 2023 年公司在智能汽车互联板块实现收入 39.16 亿元，同比增长 9.36%，毛利率达 15.34%，同比提升0.28pct。 2023 年，公司持续获得比亚迪、吉利、长安、一汽、上汽、长城等国内主流车厂的定点订单，并持续拓展与宝马、宝腾、沃尔沃等海外车厂的合作，整体出货量持续提升。公司获得了比亚迪在海外市场的相关车型的 T-Box 订单及导航产品的定点；承接了宝马前装量产 RTM 研发项目；搭载了东软智能座舱产品的宝腾首款新能源车型 X90 在马来西亚量产上市；搭载了东软 T-Box/5GBox 产品的沃尔沃纯电 SUVEX30 实现全球量产交付。基于高通第四代骁龙 8295 芯片研发的下一代智能座舱平台于 2023 年率先搭载于极越 01、吉利银河 E8 两款战略车型并已实现量产上市。 盈利预测与投资建议。 我们认为，公司在大健康、智能汽车互联领域保持领先优势，在核心细分赛道也有亮眼表现，我们看好公司持续引领技术和产品创新，盈利 能 力 有 望 进 一 步 提 升 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 分 别 为118.36/135.09/156.72 亿元，归母净利润分别为 2.91/4.72/6.26 亿元， EPS 分别为0.24/0.39/0.52 元。考虑到公司全面的大健康生态以及数据要素价值化的广阔市场空间，给予公司 2024 年 PE 45 倍， 目标价 10.80 元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 下游需求不及预期；创新业务持续亏损。

事件： 公司发布 2023年报与 2024年一季报。公司 2023年实现营收 225.88亿元，同比增长 13.59%，实现归母净利润 14.12亿元，同比增长 11.90%。 2023年 Q4实现营收 67.00亿元，同比增长 2.47%，实现归母净利润 4.13亿元，同比下降 5.81%。 2024年 Q1实现营收 59.71亿元，同比增长 13.39%，实现归母净利润 4.07亿元，同比增长 20.89%。 点评： 门店规模持续扩张， 直营门店突破万家。 公司坚持“区域聚焦+稳健扩张”的发展战略，通过“新开+并购+加盟”多种形式推动门店扩张，深耕中南华东华北市场。 2023年公司新增门店 3196家，其中自建门店 1613家，并购门店 559家，加盟店 1024家。截至 2024年 Q1末，公司门店总数达到 13920家，其中加盟店 3157家。 2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏，计划新增门店4000家，其中自建 1800家，并购 700家，加盟 1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。 门诊统筹政策持续推进， 头部连锁药店有望受益。 2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进， 截至 2023年底公司开通门诊统筹门店 4200多家， 在总门店中占比超过 30%。 目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。 公司作为行业龙头，在门店运营，药品供应，统筹系统对接等方面具备优势，未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹，有望对公司业绩带来边际增量。 主营业务稳健提升，批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入 201.85亿元，同比增长 12.00%， 医药批发业务 18.92亿元，同比增长 39.23%。 中西成药收入 170.95亿元，同比增长 15.93%， 中药收入 21.80亿元，同比增长23.30%，非药品收入 28.03亿元， 同比下降 2.30%。 期间费用率持续优化， 精细化运营能力突出。 2023年公司销售毛利率为38.21%，同比下降 1.32pp，销售净利润为 7.00%，同比下降 0.18pp；期间费用率为 29.08%，同比下降 0.65pp，其中销售费用率为 24.29%，同比下降 0.24pp，管理费用率为 4.26%，同比下降 0.29pp，财务费用率 0.38%，同比下降 0.15pp。 我们认为公司拥有突出的精细化运营能力，有效推动费用率水平不断优化。 盈利预测与投资建议： 公司业绩稳健提升，门店规模持续扩张。我们预计公司 2024-26年归母净利润为 17.7、 21.7、 26.7亿元（24-25年原预测为 18.5、22.4亿元），增速分别为 25.5%、 22.4%、 22.8%，公司作为药店行业龙头，应给予估值溢价，根据可比公司估值，给予公司 2024年 30倍 PE， 目标价 52.50元（原目标价为 43.80元， 2023年 30倍， +20%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险，门诊统筹政策落地不及预期。