核心观点全球锂业龙头，产能优势巨大。公司主营锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售，业务运营呈现全球化布局。公司是全球最大的锂矿生产商，是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，龙头地位显著。锂矿方面，公司2020年开采锂产量（按控制权划分）占总开采产量16%；锂化合物方面，公司是全球第四大生产商，2020年市场份额为8%。业绩方面，2022年Q1公司实现归母净利润33.28亿元，同比增长1443%。 清洁能源高速发展，锂行业高景气。供给方面，锂资源供给量或将持续提升，但增量有限。澳洲锂资源量丰富，但疫情或影响项目投产进度。南美卤水锂资源储量占比超80%，但盐湖开发周期较长，爬坡缓慢。 我国有多个在建锂矿与卤水项目，开采加速。据Bacanora 数据，2021-2023全球锂资源产量LCE 预计为44.1/50.0/67.9万吨。需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2021-2023全球锂资源需求LCE 预计为52.0/65.8/79.7万吨。 公司资源优势显著，产能将持续提升。目前公司凭借Greenbushes实现锂原料100%自给自足。Greenbushes 锂矿方面，2020年Greenbushes矿场产量占全球总产量32%，是全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿，且是全球成本最低的锂辉石生产商之一，2020年吨精矿生产成本为250美元/吨精矿，远低于行业平均。Atacama 盐湖方面，2018年公司参股SQM，可战略性接触Atacama 盐湖，Atacama 卤水锂资源及储量居世界第一且生产成本较低。公司产能方面，Greenbushes 锂精矿产能将由目前的162万吨/年提升到2025年的214万吨/年；公司目前锂化合物产能为4.48万吨，规划未来将达到11万吨/年，产能持续提升有望增厚业绩。 另外SQM 扩产规划提速，公司投资收益有望提高。 投资建议伴随公司产能逐步释放， 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为135.40/159.14/168.74亿元，对应的EPS 分别为9.17/10.77/11.42元。以2022年6月29日收盘价122.8元为基准，对应PE 分别13.40/11.40/10.75倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。

历经改革，疆域美酒逐步走向高端化。 公司出身于新疆建设兵团，是新疆唯一一家上市白酒企业。 2016年， 经验丰富的新任管理层开启多项市场化改革。目前，公司的中高档白酒收入占比超过 90%， 产品矩阵覆盖各个价格带，并注重培育“伊力老窖” 等大单品。 2021年技改等项目竣工后，公司产能规模扩容，结构得到优化，为公司实现高端化和业绩增长奠定基础。 乘疆内白酒次高端扩容之风，精耕细作深挖市场潜力。 十四五期间，新疆着眼于经济建设。新疆资源丰富，位处经济战略要地，在国家各项政策扶持下，疆内经济有望稳步增长。同时，疆内人均可支配收入和人口数量多年持续上行，消费升级为大势所趋。参考安徽，疆内白酒市场主流价格带有望上移。作为疆内浓香型白酒龙头，公司有望充分受益于疆内次高端白酒市场扩容。基于对疆内市场的充分认识，公司在地理区位上优化生产和经营布局，计划于 2022年重点投资经济较落后但上升潜力较大的南疆区域，并因地制宜开发中低档白酒市场，此举有望打开新的收入增长曲线。此外，公司改革渠道包销制，转向经销制。 渠道改革有望增强疆内渠道盈利能力。 疆外市场空间广阔，公司渠道布局不断取得进展，未来疆外市场收入有望放量。 疆外市场的顺利开拓将使公司业绩脱离疆内白酒市场容量的限制。公司的疆外市场（如大西北、江浙沪等地的白酒市场）规模可观；在疆外渠道上，公司积极扶持大商以快速突破重点区域市场；同时，公司以品牌运营公司为抓手，并通过共同持股和提供经销目标指引等措施，快速扩大疆外中小商的规模和占据疆外渠道主导权。 2021年，公司品牌运营公司的营收接近 2亿元，创历史新高。电商子公司成立后，线上渠道规模迅速扩张。目前，公司已形成浙江大商、品牌运营公司和电商子公司三足鼎立之势的疆外渠道。同时，公司线上线下对品牌建设大量投入。疆外渠道多线并进，未来疆外市场收入有望加速增长。 投资建议疆内市场受益于次高端白酒市场扩容。疆外渠道多线并进，未来收入有望实现放量。预计 2022年~2024年， EPS 分别为 1.06/1.33/1.49元/股，基于 6月 28日收盘价 29.09元，对应 PE 分别为 27.53/21.95/19.52，在可比公司中估值处于较低水平。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期； 全国性高端酒企加速进军新疆市场。

事件6月 22日， 公司发布《战略规划纲要》 ， 核心内容如下： 1、 公司规划玻纤及制品产量在 2025年达到 100万吨， “十四五” 末达到 115万吨， “十五五”末达到 151万吨。 2、 拓展两个业务增长点延长产品链，即新能源应用领域的高性能玻纤产品、 高性能复合材料和矿用复合材料产品。 点评针对以上规划目标， 公司同时审核通过了业绩激励政策。 公司拟向245名激励对象授予 1,394.70万股限制性股票， 约占总股本的 2.32%，首次授予价格为 5.26元。 本次激励对象为公司董事、 中、 高级管理人员、核心业务人员以及核心技术人才等。 目前玻纤行业供给端集中、 产能利用率高， 需求端成长空间广阔。 供给方面， 2020年国内玻纤市场 CR3约为 64%。 2021年国内玻纤总产量 624万吨， 产能利用率在 95%以上。 需求方面， 增长突出表现在新能源汽车和风电行业。 2021年我国新能源汽车销量达 352.1万辆， 同比增长 1.6倍。 2020、 2021年我国新增风电装机容量较 2019年水平分别增长178.4%和 77.0%。 玻纤行业景气上行， 公司未来产能释放， 有望迎来量价齐升。 价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 6月 23日， 山东玻纤缠绕直接纱 2400tex 出厂价报 5950元/吨， 较 2020年初上涨 43%， 位于历史高位。 产能方面， 2021年底公司玻纤年设计产能达 41万吨， 在我国“三大三小”中位居第四。 根据公司规划目标， 到 2025年玻纤设计产能规模达到百万吨， 将有望跻身行业第一梯队。 价格高位运行下， 未来公司业绩有望迎来加速增长。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 7.24/8.26/9.25亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为1.21/1.38/1.54元， 以 2022年 6月 22日收盘价 10.62元为基准， 对应的PE 为 8.81/7.72/6.89倍。 结合未来产能规划， 我们看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示能源品价格上涨、 汇率波动风险、 产能扩张不及预期等。

核心观点深耕行业造就全球最大轻稀土集团。公司主营轻稀土产品， 坚持“做精做优稀土原料， 做强做大稀土功能材料， 做专做特终端应用产品” 的发展思路， 可生产稀土产品 11大类、 50余种、 近千个规格， 当前已形成“原料产品-功能材料-终端应用产品” 全产业链布局。 2021年公司稀土盐类、 稀土金属、 稀土氧化物、 磁性材料、 抛光材料、 贮氢材料产量分别同比上涨 6%、 17%、 20%、 11%、 34%、 6%。 业绩方面， 2022年Q1公司实现归母净利润 15.6亿， 同比增长 88.5%， 维持高速增长趋势。 能源转型引发需求放量， 稀土行业景气提升。 供给方面， 我国稀土矿储量及产量均位居全球第一， 我国就稀土矿开采实行严格总量控制，2022第一批稀土矿、 轻稀土矿开采指标同比增长 20%、 23%。 在市场结构中， 2021年北方稀土在稀土市场、 轻稀土市场份额分别为 58%、 67%。 需求方面， 稀土永磁材料中， 钕铁硼永磁材料应用最为广泛， 而钕铁硼下游结构中， 传统汽车、 新能源汽车、 工业应用和风电占比分别为 38%、12%、 11%、 10%。 在双碳政策的带动下， 新能源汽车、 风电和工业电机有望高效拉动钕铁硼永磁材料需求。 公司一体化叠加资源优势构建成本端竞争力， 形成竞争壁垒。 一体化方面， 公司已形成全产业链布局。 以镨钕类产品为例， 公司冶炼稀土原矿形成氧化镨钕等稀土原料产品， 进一步加工形成稀土磁性材料， 在终端应用产品中， 公司涉足稀土永磁磁共振仪、 永磁电机等。 资源方面，包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土 REO 储量占我国总储量约 80%。 包钢集团通过包钢股份将稀土矿排他性供给公司。 公司凭借成本优势和资源优势形成较强竞争力。 2021年及 2022年第一批轻稀土总量控制指标中，较去年同期的增量的 96%由公司获得。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 85.41/102.06/120.91亿元， 对应的 EPS 分别为 2.35/2.81/3.33元。 以 2022年 6月 24日收盘价 35.21元为基准， 对应 PE 分别 14.98/12.53/10.58倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示国内稀土开采政策收紧； 新能源汽车需求增长不及预期； 国外稀土供给超预期增长。

公司点评重组方案获证监会审批。 6月 22日， 公司发布公告， 《发行股份购买资产交易方案》 获证监会审核通过。 此次方案主要内容有： 1、 发行股份及支付现金方式， 购买农钾资源 56%股权， 评估价格 23.47亿元， 上市公司拟以发行股份的方式支付交易对价 16.84亿元， 以现金方式支付交易对价 8000万元。 2、 拟发行股份募集配套资金， 资金总额不超过 16.8亿元。 本次募集的配套资金加上建设期预估产生的经营净流入， 可以满足未来 200万吨/年钾肥项目的建设资金需求。 3、 收购后， 上市公司将继续对农钾资源增资， 预计股权比例将达到 67.47%。 本次定增将对公司发展产生重大影响， 主要有： 第一， 扩大钾资源储备， 奠定发展基础。 目前公司钾盐矿石总储量达 10.02亿吨， 氯化钾资源量 1.52亿吨； 交易后， 将新增钾盐矿石储量39.36亿吨、 氯化钾资源量 6.77亿吨； 资源储量增加 5倍以上。 从此，公司将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 为后续的产能扩展奠定雄厚的基础。 第二， 产能将进一步释放。 2021年公司原先产能为 25万吨， 改扩建后产能已增至 100万吨。 公司已通过“委托代建” 方式， 启动后续 200万吨扩建项目的基础工程建设， 目前已完成征地及三通一平工作。 建设完成后， 公司产能将达到 300万吨/年。 第三， 通过配套募集资金， 后续产能扩建更有保障。 此次并购有望为公司 300万吨/年产能扩建目标提供资金保障， 有利于公司加快建设进度， 从而快速提高公司盈利能力。 同时， 有助于优化公司资产结构， 提高抗风险能力。 量价齐升， 公司进入跨越式发展的新时代。 当前国际氯化钾价格快速上涨。 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 6月 22日， 东南亚标准粉钾CFR 价格已达到 1050美元/吨， 约 2021年初价格的 4.5倍。 在公司产能快速增长的背景下， 量价齐升， 公司盈利能力有望迅速提升。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。 预期 2022/2023/2024年公司EPS 分别为 2.78/3.36/4.12元， 对应 P/E 分别为 12.87/10.66/8.69倍。 结合行业景气上行和公司未来产能产量释放， 看好公司的发展。 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示钾肥价格异常波动、 汇率变动、 产能扩张不及预期等。

核心观点公司是国内 2021年净利润增长最快的天然气企业之一。 公司起始于 2007年， 主要经营天然气供应及管输运营的燃气、 水处理和余热发电等业务。 2018年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营神安线管道项目， 为公司扩大了气源优势。 2021年， 伴随着上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气， 公司完成燃气销售量6.60亿立方米， 同比上涨约 48.5%。 利润方面， 2021年以及 2022年第一季度公司分别实现净利润 2.04亿元、 1.32亿元， 分别同比增长265.38%、 1585.83%， 为国内天然气企业中业绩增长最快的企业之一。 天然气价格持续提升， 神安线落成加固龙头地位。 首先， 当前我国天然气产量不足， 进口依赖度大。 截至 2022年 3月， 我国进口依赖度达到了 40.96%。 受俄乌战争影响， 全球天然气价格普涨。 截至 2022年 5月 4日， NYMEX 天然气期货收盘价约为 8.36美元/百万英热单位， 较年初上涨约 119.2%， 受国际价格带动， 我国天然气价格也同比大幅提升。 其次， 公司神安线项目的落地将持续加固其自身龙头地位， 公司的煤层气连接线等管道资产可为公司带来更多的气源优势， 且神安线终端河北省近 5年来天然气消费量的 CAGR 约为 23.92%， 终端需求增长旺盛。 水处理行业持续发展， 公司地位持续领先。 随着市政投资逐步扩大，国内污水处理能力持续提升。 我国污水处理能力由 2002年的 0.22亿立方米提升到 2020年的 1.93亿立方米， 增速达到了 792%， CAGR 达到了12.82%。 随着未来国家政策不断发布， 未来污水处理市场规模或将进一步扩大。 公司方面， 公司水务子公司当前客户涉及多个行业， 业务稳定运行于 40+个国家及地区， 总项目数量超过 1000个， 总处理水量超过1200万吨/天， 长期处于行业领先地位。 投资建议伴随公司神安线相关新项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 4.61/6.54/7.45亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.74/0.85元。 以 2022年 6月 20日收盘价 10.75元为基准， 对应 PE 分别 20.55/14.48/12.71倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示新建项目进度不及预期、 天然气价格大幅波动、 环保政策变动。

行业量价均有提升空间，消费升级为主要驱动力。酱腌菜作为我国传统佐餐食品，行业需求稳定，包装化率提升、消费升级、渠道下沉和新渠道扩张等趋势将拉动包装酱腌菜行业增长。包装酱腌制品的行业规模增长将稳定在中高个位数，而主要细分品种包装榨菜行业规模亦将达到中个位数增长。 公司一家独大，乌江品牌力强，具备行业定价权。公司主品牌乌江在包装酱腌菜业内一家独大，市占率远超第二名品牌，在榨菜品类的差距更大，是目前业内唯一的全国化品牌，在品牌力、产品力、渠道力方面均居于行业领先地位。公司具备行业定价权和品牌溢价能力，随着产品矩阵完善和产品升级，具备较强的提价能力。 提价顺利传导叠加原材料价格逐步回落，业绩有望迎来拐点。2021年青菜头价格与销售费用大幅上涨导致公司利润端短期承压，但同时榨菜中小企业由于成本压力而出清，更有利于公司市占率提升。2022年预计青菜头价格将逐渐回落，与此同时2021年底的提价助力公司盈利能力持续改善，整体业绩有望迎来拐点。 未来看点在于渠道精耕下沉和品类扩张。公司具备业内领先的全国化销售网络，渠道层级较为扁平，2019年加速空白市场下沉，扩张一级经销商队伍，层级进一步扁平化，区域和品类管理进一步精细化。本轮渠道下沉与上一轮的区别在于品牌力和渠道推力的加强，我们看好公司凭借较强的品牌力和不断强化的渠道力在低线市场抢占小散对手份额。 品类扩张方面，公司已经通过自主研发和并购模式进入萝卜和泡菜等品类。目前细分品类缺乏龙头品牌，公司有望借助强大的品牌力、渠道力和丰富的行业管理经验而实现品类扩张。 投资建议公司业绩受渠道库存、原材料价格变化等因素影响波动较大，剔除2021年极端情况影响（因疫情反复以及成本压力骤增导致基本面承压，EPS大幅下降摊高PE），综合考虑提价顺利传导叠加原材料成本负面拖累逐步消退，以及泡菜等品类规模进一步扩张，给与2022年40X，目标价对应45.6元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示原材料成本波动；渠道下沉效果不及预期；扩品类效果不及预期。

公司是国内铝延压加工龙头企业，2021年业绩水平增长显著。公司行业地位显著，通过高端化升级、再生铝资源综合利用，全面构建了明泰特色新型铝产业循环生态圈。公司产品应用领域覆盖面广，主要涉及食品、药品、交通、电子、建筑、模具以及包装等领域。受益于公司持续的高端化转型以及产品放量，公司业绩持续上涨。2021年实现营业收入246.1亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润18.5亿，同比增加73.1%。 国内高端铝材仍需进口，下游持续增长推动铝材需求放量。从供给端来看，近年来我国铝材产量持续提升，2021年我国铝材产量达6105.2万吨，同比增加5.64%。另一方面，我国高端铝材领域供给仍稍显不足，2021年我国铝板带、铝箔出口量分别为295.8、20.3万吨，远高于进口数量。但铝箔出口单价低于进口单价，高端产品存在缺口。根据Wind数据，2017-2021年期间我国有衬背铝箔进口平均单价为12.83美元/千克，高于出口平均单价3.12美元/千克。从需求端来看，2021年我国铝板带箔表观消费量达763.17万吨，同比提升14.78%。伴随下游主要需求地产与交通领域的持续放量，未来国内铝材需求或将持续提升。 研发投入驱动高端转型，公司再生铝业务规模持续提升。公司研发投入处于行业领先水平，2021年全年，公司研发费用投入达9.5亿元，同比提升83.98%。在持续高研发投入的驱动之下，公司高端铝材产能持续释放，未来或将为公司带来更为广阔的盈利空间；此外，公司积极进行再生铝业务布局，目前拥有年处理废铝规模68万吨以及12万吨铝灰渣综合利用产能，未来规划建设70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，公司在再生铝领域的龙头优势正在不断扩大。 投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元，对应的EPS分别为3.76/5.17/5.93元。以2022年6月10日收盘价23.36元为基准，对应PE分别6.21/4.52/3.94倍。结合行业景气度，看好公司发展。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示新冠疫情反复风险、新建项目进度不及预期风险、环保政策变动风险。

金钼股份是国内钼行业的龙头企业，以钼为核心多元化经营。公司主营钼矿产品开采、冶炼及深加工等业务，目前逐步形成了“自产+自营+贸易”的多元化业务经营模式。公司钼矿资源丰富，拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。其中金堆城钼矿年产量达1271.14万吨；东沟钼矿年产量达785.19万吨。此外，公司联营企业旗下矿山目前也处于筹建阶段，未来钼矿产能有望进一步扩大。2022第一季度公司实现营业收入22.49亿元，同比增长37.4%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长276.1%，预期未来随着钼价持续高位运行，公司业绩水平有望持续提升。 供需维持紧平衡，钼价有望持续上行。从供给端来看，当前我国钼矿储量为830万吨，储量位居全球第一，占全球储量比例超50%。2021年，我国钼矿产量为130千公吨，同比增长8.3%，但钼的投资额自2014年以来连续下滑，新产能投放有限，未来钼供给增长或将受限。从需求端来看，钢材是钼精矿最主要的消费领域，终端应用以基建板块为主。 2022年第一季度，我国基础设施贷款需求指数为67.3%，较上一季度增加6.5pct，我国基础设施建设投资增长或将带动钼需求走强。 较高钼业务占比及全产业链布局将使公司充分受益于钼价上涨。从主营业务来看，公司是国内少数以钼为主业的企业，2021年公司主要钼相关产品有钼炉料、钼金属以及钼化工，钼业务营收占比达85.0%，在同行业可比公司中处于较高水平。从产业链来看，公司钼矿开采业务涉及产业链上游，钼炉、钼化工等产品生产涉及产业链中游，产业链下游方面公司钼金属深加工装备技术居国内同行前列。在钼价持续提升的背景下，公司对钼产业链的全方位布局或将持续为公司打开利润空间。 投资建议钼价持续上涨，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为9.39/11.10/13.48亿元，对应的EPS分别为0.29/0.34/0.42元。以2022年6月8日收盘价8.21元为基准，对应PE分别为28.19/23.85/19.65倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示国内基建政策变化、新冠疫情反复，自然灾害风险。

根据东珠生态《关于2021年度暨2022年第一季度业绩暨现金分红说明会召开情况的公告》，我们认为：1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看：公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务；林业碳汇的开发主要在于项目识别，对国内政策的把握，上下游资源的整合，以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 2、从林业碳汇业务的进展来看：公司已经组建碳汇运营部门，并设立了北京、上海、无锡本部三大中心，布局了上海、福建、云南、广西、四川等分子公司，例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国林东珠（上海）科技有限公司等合资子公司，该类公司能够很好地促进林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人，从人员数量来看，截至2021年年报，公司共计400余名员工，林碳业务相关人员占比员工总数达25%，大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执行力；公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅速落地。 3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看：截止到2022年4月底，公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大增270.3%，在手未完工订单达60～70亿元；同时考虑到第二主业林业碳汇处于高速拓展的进程中，公司预计2022年度向银行申请不超过40亿元的计划授信额度，用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好基础。 4、根据5月27日的《每日经济新闻》，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心总经济师张昕统计：2021年年末约6000万吨CCER存量中的3400万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消，主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的CCER不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。我们判断，随着2022年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来，CCER存量额度或将吃紧。此外，《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现，2022年CCER机制有望重启。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于6月6日收盘价11.2元，对应的PE分别为8/6/4X，维持“强烈推荐”评级。风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

跟踪点评根据东珠生态《关于2021年度暨2022年第一季度业绩暨现金分红说明会召开情况的公告》，我们认为：1、从公司所拥有的林地资源面积与碳汇开发能力来看：公司凭借深耕林业20余年的丰富经验，叠加长期与地方政府保持良好合作关系，林地资源开拓的规模和速度均处于市场领先地位。公司已与地方业主累计签订碳汇战略合作开发框架协议5个,涉及林地面积约2700万亩，同时正在持续拓展云南省、广西省、四川省、福建省等相关区域内的业务；林业碳汇的开发主要在于项目识别，对国内政策的把握，上下游资源的整合，以及各类方法学研究。公司依托自身拥有的强大的研究团队，并与中国林科院、北林大、南林大等科研机构及高校紧密合作，具备从前期项目识别到后期的文件编制、方案制作再到核证机构审核最后交易的全产业链经营能力，能够完成林业碳汇开发全产业链流程。 2、从林业碳汇业务的进展来看：公司已经组建碳汇运营部门，并设立了北京、上海、无锡本部三大中心，布局了上海、福建、云南、广西、四川等分子公司，例如与四川成林建川科技集团有限公司成立的国林东珠（上海）科技有限公司等合资子公司，该类公司能够很好地促进林业碳汇业务的拓展与落地。公司投入相关业务人员近百人，从人员数量来看，截至2021年年报，公司共计400余名员工，林碳业务相关人员占比员工总数达25%，大量的人力投入为公司林碳业务提供了充足的执行力；公司已签订的战略合作协议，均在有序转化正式合同的过程中，初步投入资金达约3000万元。目前已完成林调、勘察、森林经营方案研讨等部分前期工作，部分项目正在着手林木生物物质碳储量的监测、PDD文件的编制以及方案的制作。我们判断林业碳汇开发的正式合同有望迅速落地。 3、从公司对未来传统主业与第二主业的发展所需资金来看：截止到2022年4月底，公司基建项目新中标与新签合同两项金额合计同比大增270.3%，在手未完工订单达60～70亿元；同时考虑到第二主业林业碳汇处于高速拓展的进程中，公司预计2022年度向银行申请不超过40亿元的计划授信额度，用于不断新增的项目投标与建设以及林业碳汇业务的拓展。公司充裕的在手资金与丰富的业务储备为长期发展奠定良好基础。 4、根据5月27日的《每日经济新闻》，国家应对气候变化战略研究和国际合作中心总经济师张昕统计：2021年年末约6000万吨CCER存量中的3400万吨已在全国碳市场第一个履约周期被用于配额清缴履约抵消，主要用于电力行业履约清缴。这些用于抵消的CCER 不但为重点排放单位降低了配额清缴履约经济负担，也为温室气体自愿减排项目业主直接带来经济激励约20亿元。我们判断，随着2022年下半年全国碳市场第二个履约周期的到来，CCER 存量额度或将吃紧。此外，《关于促进新时代新能源高质量发展实施方案》表明“双碳”目标仍需如期实现，2022年CCER 机制有望重启。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS 的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于6月6日收盘价11.2元，对应的PE 分别为8/6/4X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

公司聚焦玻纤产业，业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年，主要产品包括无碱纱、C-CR 特种纱、玻纤制品等。截至2021年底，公司拥有6条产线，玻纤年设计产能达41万吨，产能在“三大三小”中位居第四。业绩方面，2021年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长217%。2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势，归母净利润同比增长19.4%。 供给方面，玻纤行业集中度高，产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业，具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局，2020年国内玻纤市场CR3约为64%，全球市场CR3约为41%。 2021年我国玻纤总产能665.7万吨，产能利用率在95%以上。产量方面，2021年我国玻纤产量为624万吨，近4年复合增长率为11.2%。 需求方面，下游多点开花，成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面，2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品，玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面，2020年以来在“碳中和”政策下，风电行业高速发展。 2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。 公司产能有持续增量，技改提效成果显著。公司审议通过沂水4线改造项目，产能由6万吨/年增至17万吨/年。沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022年6月1日，山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨，较2020年初上涨43%，位于历史高位。结合产能增量释放，未来有望迎来量价齐升。另外，通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019年以来单线产能年增长率均在10%以上；人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人，提效成果显著。 投资建议随着公司技改产能放量，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.45/1.65/1.85元，以2022年6月2日收盘价10.18元为基准，对应的PE 为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期，我们看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。

核心观点聚焦石化主业， 业绩大幅提升。 公司专注于石油化工、 化学肥料、 沥青/润滑油三大业务。 2021年公司拥有 800万吨/年炼油、 50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、 90万吨/年润滑油基础油和 132万吨/年尿素的生产规模。 2021年公司实现营业收入 385.52亿元， 同比增长 26.66%； 实现归母净利润 8.94亿元， 同比增长 175.47%。 炼化行业供给受限， 需求有望释放。 供给端， 在碳达峰背景下， 炼能落后产能出清加速。 山东省作为我国第一地炼大省， 计划于 2020-2022年淘汰 2696万吨落后炼化产能。 截至 2021年已淘汰 2100万吨， 预计 2022年将淘汰 596万吨。 需求端， 疫情后经济复苏， 有望推动成品油需求增加。 2021年， 我国成品油产量和消费量分别为 3.57、 3.41亿吨， 分别同比增长7.85%、 3.20%， 与 2019年水平基本持平。 随着疫情恢复、 经济复苏， 成品油需求量有望继续增长。 原油及石化产品价格处于高位， 行业景气上行。 截至 2022年 5月 31日， 布伦特原油主力连续期货结算价为 112.8美元/桶， 较年初上涨 57.9%。 成品油盈利能力增强。 截至 2022年 5月 31日， 煤油、 柴油与原油价差分别为 7081.5、 7988.5元/吨， 两项价差分别较 2022年初上涨 10.9%、 16.4%。 煤油、 柴油与原油价差的提升为相关生产企业打开利润上行空间。 行业景气业绩回暖， 产业链一体化优势显著。 2021年国内石化行业景气上行， 整体实现营业利润率 8.03%， 创 2010年以来新高。 一方面， 公司是国内重要的成品油、 中间石化产品、 合成树脂和尿素生产企业， 形成了炼油、 聚烯烃、 ABS、 偏三甲苯等炼化一体化产业链。 同时公司不断延伸产业链， 建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地， 实现上下游协同发展。 另一方面， 华锦集团将携手沙特阿美建设 1500万吨/年的大型炼油一体化装置， 预计 2024年投入运营。 届时， 公司有望参与该项目， 或与其充分发挥产业协同作用。 投资建议石化行业 景气有望上行 ， 公司业绩有 望持续增长。 我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 9.15/10.57/11.43亿元， 对应 EPS分别为 0.57/0.66/0.71元， 基于 2022年 6月 1日收盘价 6.53元， 对应的 PE分别为 11.41/9.88/9.14倍。 基于行业景气度和公司未来发展， 首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。 风险提示原油价格异常波动、 环保政策升级、 国内疫情反复等。

核心观点全产业链运营， 业务不断焕发新活力， 打造独特成本优势。 公司以龙口粉丝起家。 自 2012年起， 公司在原有业务基础上向豌豆加工业务进军， 产品包括豌豆蛋白、 淀粉、 膳食纤维等产品。 多元化经营策略下，公司业绩规模大幅扩张。 全产业链运营模式下， 公司建立起以豌豆等原材料为起点的循环经济模式，利用加工副产品降低生产环节的综合成本； 在原材料端， 公司通过与国际大粮商合作， 减少国际粮价波动的影响。 粉丝为公司传统强势业务， 有望受益于格局优化和产能扩张。 粉丝业务长期以来是公司营收主要支柱之一。 目前， 公司发展成为最大的龙口粉丝企业， 市占率 20%以上， 居业内第一。 “双塔” 牌粉丝在业内外具有良好口碑。 渠道方面， 公司在全国和区域层面完成立体化、 差异化的商超、 餐饮等七大渠道布局。 粉丝行业竞争格局较为分散， 在国内粉丝需求量不断上升， 具有规模化生产能力的龙头企业优势将扩大。 预计到 2023年， 公司的粉丝产能将提升至 10万吨， 粉丝市占率和收入规模有望进一步提升。 公司豌豆提取物业务具备先发优势， 下游需求空间广阔， 有望打开业绩增长新空间。 豌豆蛋白等提取物毛利率高， 收入占比不断上行， 并在 2020年超过 50%， 成为公司第一大营收来源。 通过长期积累， 公司在技术上领先于行业， 豌豆蛋白、 淀粉、 膳食纤维产能稳居全球第一，而且规模优势逐步显现。 公司在豌豆产品上与 Beyond Meat 等大客户建立起良好合作。 同时， 豌豆提取物的下游前景广阔， 全球植物奶和植物肉规模均有望突破千亿元。 公司预计到 2023年间将新增 50%高端豌豆蛋白产能。 公司豌豆提取物业务有望持续提升收入和盈利能力。 投资建议豌豆全产业链运营龙头， 先发优势明显。 伴随下游需求扩张和产能落地， 业绩有望上行。预计 2022年~2024年营收分别为 24.10/26.96/30.49亿元，分别同比 11.29%/11.86%/13.12%；归母净利润分别为 3.00/3.53/4.35亿元， 分别同比 11.60%/18.21%/23.30%。 EPS 分别为 0.24/0.28/0.35元/股， 基于 5月 27日收盘价 8.93元， 对应 PE 分别为 37.19/31.46/25.52。 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示产能扩张不及预期； 原材料涨价超预期； 航运价格上涨。

核心观点聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个，主要产品产能：菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。 产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面，2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。 主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点，符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求，具有较好的发展前景。截至2022年5月24日，国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨，较2021年初上涨44.3%，处于历史高位。 除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日，国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨，较4月小幅上涨，较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%，且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未来业绩有望打开增长空间。 先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。 投资建议未来公司新增产能释放，业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07亿元，对应EPS 分别为6.80/7.61/8.41元，PE 分别为20.19/18.02/16.31倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。