事件7月27日晚，佳沃食品发布关于控股股东签署《可转换债券转让协议》的公告。公司控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司发行的6250万美元可转债本金，以及该部分可转债对应的递延支付利息债券，同时双方约定在转让交易完成后，佳沃集团将债权转换为子公司股权。此举将有效降低公司财务费用，优化资本结构。 点评。债转股降低财务费用，业绩弹性有望释放。2019年公司收购Australis，资金来自于并购贷款、股东借款、可转债等，收购完成后公司负债率有所上升。佳沃集团本次受让部分可转债，据测算将降低约1000万财务费用，能够有效降低有息负债规模及资产负债率。同时，控股股东受让可转债并进行转股，彰显了对公司发展信心以及长期价值的认可。此外，公司计划通过推进定增、引入战略投资者等方式，进一步改善资产负债结构。 供需紧平衡态势下，鱼价有望长期维持较高水平。根据UrnerBarry，2022年二季度三文鱼均价环比一季度上涨7.92%。近期鱼价有所回落主要系鱼价年内季节性波动，随四季度迎来消费旺季，三文鱼价格全年有望维持高位。养殖牌照的稀缺性决定了行业产能长期受限。挪威银行预计2022年供给增长为-0.7%；ABGSC预测当供给增速小于8.8%时，三文鱼价格将处于上涨态势。因此供需紧平衡下，鱼价有望长期高位运行。 持续开发增值产品，打造业绩增长新高点。海内外，公司持续推出多个C端产品线。2022年Q1增值产品销量达1679吨WFE，同比+18%。 目前公司在国内供应链已基本布局完成，同时不断拓展渠道，产品销量有望增加。近日，佳沃鲜生在盒马上线多款新品，不乏单品在榜单中排名前列。增值产品毛利率为传统业务的2-3倍，通过优化产品结构，提升高附加值产品占比，公司业绩有望持续向好。 投资建议我们预计，2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。

集成灶作为优质成长赛道，预计未来三年仍能保持20%的复合增长。2015-2020年我国集成灶市场零售额CAGR为29.97%，高于同期厨电市场的CAGR7.70%。集成灶与油烟机零售量之比也由2019年的1:12提升至2021年的1:7，渗透率快速提升。经过长时间市场培育，集成灶已被越来越多的消费者所接受。在“强产品驱动”+“渠道加速扩张”下，我们测算行业未来三年有望保持20%的复合增长。亿田作为集成灶行业领先企业，有望受益于行业上行红利。 率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇，是公司跑赢行业的重要因素。强技术的支撑下，公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破60%/40%，成为集成灶的主流产品，公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升：亿田蒸烤一体款线上市占率从2020Q1的16.8%迅速提升至2021Q4的53.4%，线下市场占比从8.1%增加至29.6%；蒸烤独立款线上占比从2020Q1的1.1%增加至2021Q4的6.1%，线下占比从0.4%增加至11.8%。 经销渠道积极改革，线上线下同步扩张。公司对老经销商进行持续优胜劣汰，在对经销商多店运营、多渠道运营的鼓励下，未来专卖店扩张速度有望进一步提高，家装和下沉也有较大发力空间。线上渠道方面，公司积极引导经销商线上提货，充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、获客成本高的问题。同时公司进行线上线下产品的区隔，并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利，以缓解双线利益冲突。 积极补齐品牌力不足。亿田品牌力相对较弱，但公司销售费用投放力度逐步加大，线上营销费用投放结构逐步优化。亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风，但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。 投资建议公司采取积极的市场策略，更接近于火星人高举高打的模式，因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。预计公司2022-2024年营业收入为17.2/22.1/28.2亿，对应增速为40%/28%/27%，对应EPS为2.7/3.4/4.1元，股价基准为7月28日收盘价67.76元，对应PE为24.6/19.5/16.1倍。考虑到行业的高景气度以及公司未来三年的高成长，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升，市场竞争大幅加剧，行业渗透率不及预期。

核心观点公司是微纳金属粉末领先制造商， 业绩表现持续亮眼。 公司主要从事羰基铁粉、 雾化合金粉等金属粉末及相关制成品业务， 是行业内为数不多同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家。 2021年公司总产能约 7719吨， 另有 10000吨金属粉末增产计划正有序推进， 同年公司总产量为 6556.15万吨， 较上年同期增长 66.9%。 受益于下游应用领域的需求高涨， 2022年一季度公司实现营业收入 1.04亿元， 同比增长 35%，归母净利润达 0.28亿元， 同比增长 58.8%。 产业链下游应用领域广阔， 公司有望受益于粉末制成品市场的持续扩张。 软磁方面， 2022年全球软磁市场有望达 285.3亿美元， 预计 2027年软磁粉芯市场规模可达 7.5亿元， 其直接下游产品电感市场规模有望达 51.6亿美元。 MIM 喂料方面， 2019年全球 MIM 喂料市场规模为 29亿美元， 同比增速超 50%， 预计 2026年 MIM 喂料市场规模可达 52.6亿美元； 3D 金属打印方面， 2020年全球 3D 金属打印市场规模为 127.58亿元， 粉末制成品需求的大幅上升有助于公司全面打开下游市场， 为公司高速发展创造机会。 未来光伏、 国防等高景气板块持续渗透有望带动公司盈利高增。 光伏、风电等新能源板块技术的不断优化对其元器件性能提出更高的要求。 由公司生产的高性能超细金属粉末在未来新能源技术水平不断优化、 市场规模不断扩张的前景下有望出现需求高增局面。 国防方面， 未来隐形飞机、 REID 电子标签等军工产品的大量应用有望提振公司高性能吸波材料的景气度， 公司或将持续收益。 投资建议伴随产能逐步释放， 公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.07/1.88/2.89亿元， 对应的 EPS 分别为1.25/2.20/3.38元。 以 2022年 7月 27日收盘价 48.95元为基准， 对应 PE分别 39.27/22.28/14.47倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示光伏领域碳化硅应用不及预期、 电子产品产销不及预期、 海外厂商供应增速超预期。

国内饲料龙头企业， 多业务协同发展。 公司是国内特种水产配合饲料品种最为齐全的企业之一， 2021年全年总营收 54.19亿元， 同比增长48.87%； 归母净利润 0.84亿元， 同比增长 21.74%。 从收入结构上看，2021年公司主营业务畜禽饲料和特水饲料收入占比分别为 63.31%和28.38%。 自 2017年， 公司积极开拓畜禽饲料、 养殖及食品加工等业务，实现多业务协同发展。 公司新开发的鳗鲡养殖项目进展良好， 已于 2021年四季度首次出鱼， 48.11%的高毛利率有望带动公司整体毛利率上升。 饲料市场空间大集中度低， 公司有望加速成长。 水产饲料方面， 受水产养殖行业的增长所驱动， 需求表现旺盛， 根据《“十四五”推进农业农村现代化规划》 ， 2025年水产品年产量有望达到 6900万吨， 将进一步带动水产饲料行业规模的增长； 特种水产饲料方面， 据《中国饲料工业年鉴》 ， 2016年国内特种水产配合饲料产量为 143万吨， 2020年提升至 197万吨， 2016-2020年 CAGR 为 6.6%， 未来随着水产配合料的持续推广， 特种水产饲料成长空间依然较大； 畜禽饲料方面， 生猪生产持续恢复叠加家禽存栏处于高位， 拉动饲料行业增长， 同时随着饲料行业加速整合， 公司有望收获更多市场份额； 鳗鱼养殖方面， 随着疫情好转带动海内外需求修复， 以及国内鳗鱼饮食文化不断普及， 行业有望迎来量价齐升扩容红利。 立足饲料布局鳗鱼全产业链， 公司业务版图持续完善。 公司持续构建完整产业链和现代农业综合服务体系，产品涵盖全产业链，打通“饲料、养殖、 食品”三大主营业务。 且鳗鱼养殖有望带来新的利润增长点， 2021年四季度公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功， 新增养殖销售收入 6440.68万元， 毛利率为 48.11%。 2022年4月台山海宴 5000亩养殖基地顺利出鱼,白鸽山万亩产业基地正式投产。 同时公司通过收购畜禽饲料板块公司， 业务版图持续完善。 投资建议我们预计公司 2022-2024年收入分别为 67.36/82.21/98.45亿元， 归母净利润分别为 3.02/5.21/7.14亿元， 对应 2022-2024年 EPS 分别为0.69/1.19/1.64元。 基于 2022年 7月 26日收盘价 21.59元， 对应 PE 分别为 31x/18x/13x， 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示自然灾害、 疫病等下游行业不利因素； 原材料价格波动； 技术外泄； 食品安全问题。

古井贡酒作为国内老八大名酒之一，历史源远流长。 公司产品古井贡酒渊源始于公元 196年曹操将家乡亳州产的“九酝春酒” (古井贡酒前身）进献给汉献帝刘协，自此作为皇室贡品。新中国成立后，公司在 1959年改制成为国营亳县古井酒厂，此后在 1993年 3月 5日成立安徽古井贡酒股份有限公司，并于 1996年 9月 27日上市 A 股。公司作为国有控股企业，股权结构较为稳定。公司聚焦白酒业务，营收以华中地区为主。公司专注白酒业务，白酒收入比重达 96.16%。从收入地区来看，公司深耕华中地区，占比达 85.23%，公司全国化进程有所建树。 安徽省以及周边白酒市场潜力大，为徽酒发展提供丰厚土壤。 安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。 白酒行业整体出现量减价增的趋势，白酒年产量有所下降的同时白酒产品的价格将快速提升。 公司聚焦中高端产品的年份原浆系列，在白酒价格中枢上移的过程中有望充分享受利润红利。 产品、渠道、品牌多方发力，成就徽酒龙头。 1）产品力：公司产品覆盖面较广，以中高端产品为主。公司目前产品主要分为年份原浆系列，古井贡酒系列和黄鹤楼系列。其中，定位中高端的年份原浆为主要产品； 2）渠道力：为配合年份原浆的销售，公司采用“三通工程”推进渠道、终端、消费者三位一体； 3）品牌力：公司通过多维度营销提升品牌力。古井贡酒近年通过平台宣传、文化交流和创意营销等三大方式提升公司的知名度与品牌力。 投资建议在消费升级的驱动下，白酒行业分化加剧，高端、次高端酒的价格不断提升，公司聚焦中高端产品有望充分受益于价格红利。 公司全国化进程加快，收购黄鹤楼进入湖北市场，打开市场空间后业绩有望进一步提升。 预计公司 2022-2024年收入分别为 163.67/196.96/229.41亿元，归母净利润分别为 29.44/37.90/46.29亿元， 对应 2022-2024年 EPS分别为 5.57/7.17/8.76元。基于 2022年 7月 25日收盘价， 对应 PE 分别为 42x/33x/27x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；宏观经济下行超预期；疫情反复；行业竞争加剧。

创始人回归， 降费增效趋势明显。 公司深耕婴幼儿奶粉领域近三十年， 处于国产头部行列。 2014年以来， 由于管理层和股权结构变动， 以及奶粉降价潮的影响， 公司业绩出现大幅下滑。 但在 2018年， 公司创始人谢宏回归管理层， 积极推动内部降本增效， 公司销售、 管理费用率减少， 营收和净利润也出现反弹。 婴幼儿奶粉高端化， 国产头部奶粉企业有望受益。 近年来我国人口出生率走低， 奶粉需求总量面临下行压力。 与此同时， 奶粉均价不断走高， 而且高端和超高端奶粉的市场规模增长迅速， 根据弗若斯特沙利文数据， 二者合计市场份额在 2021年达到约 58%。 我国居民收入水平和健康意识在近年来不断提升， 国产奶粉在经历行业整顿和监管后已步入高质量发展阶段。 国产奶粉在国内市场的收入规模和市场份额均实现稳步增长， 在 2020年收入规模为 1885亿元， 而且市场份额反超国外奶粉达到 54%。 国产头部奶粉企业以良好的产品品质为出发点， 凭借先发优势有望充分受益于奶粉高端化趋势。 产业链优势明显， 渠道优化成果有望顺利转化。 在公司多年投入消费者心智培育的努力下， 贝因美品牌具有较高的国民知名度。 在产品矩阵上， 公司立足于全面的研发布局， 可适用于各年龄段消费人群。 为保证优质供应， 公司与全球知名奶粉原料供应商达成合作， 并扩建高端产能为产品结构优化作铺垫。 渠道方面， 公司梳理经销和优化直销渠道，并形成新零售模式布局， 线上和线下渠道相辅相成， 有望增加终端消费者复购率和品牌粘性。 投资建议在渠道梳理逐步清晰， 叠加新零售模式成型的条件下， 公司有望凭借品牌力、 产品、 供应链等优势， 充分受益于奶粉行业高端化趋势。 预计 2022年~2024年 EPS 分别为 0.13/0.20/0.29元/股， 基于 7月 22日收盘价 4.82元， 对应 PE 分别为 36.40/23.60/16.66。 首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨;疫情扰动加剧影响门店消费;渠道梳理不及预期;食品安全问题。

核心观点全球锂业龙头， 发展势头强劲。 公司是全球领先的金属锂及锂化合物生产商， 公司主要经营锂资源开发、 锂化合物和金属锂生产、 锂电池生产及废旧电池综合回收利用业务， 贯穿产业链的上中下游， 形成锂资源循环路径。 公司拥有的锂矿资源遍布全球各国且资源种类繁多， 是全球唯一同时拥有卤水提锂、 矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业。 目前碳酸锂设计产能为 4.3万吨/年， 氢氧化锂设计产能为 8.1万吨/年， 金属锂设计产能为 0.215万吨/年， 生产规模在行业内处于领先地位。 清洁能源产业快速发展， 锂行业高景气。 供给方面， 锂资源供给量或将持续提升， 但增量有限。 澳洲锂矿资源丰富， 但项目投产进度或受影响。 全球多数卤水锂资源集中在智利、 阿根廷和玻利维亚组成的“锂三角” 地区， 但盐湖开发周期较长， 供给增长或较为缓慢。 据 Bacanora，2021-2023全球锂资源 LCE 产量预计为 44.1/50.0/67.9万吨。 需求方面，新能源车及储能领域高景气下， 锂需求量将被持续拉动。 根据伍德麦肯兹预计， 2021-2023全球锂资源 LCE 需求预计为 52.0/65.8/79.7万吨。 构建锂生态系统， 产能提升空间广阔。 公司构建产业链一体化布局，保障稳定运营且协同效应显著。 上游方面， 公司锂资源多元化布局， MtMarion 和 Pilgangoora 是公司目前主要的锂原材料来源， 据 Mt Marion 扩建项目规划， 2022年前产能将扩大一倍至 90万吨/年； Pilgangoora 二期项目在建设中。 中游方面， 公司产品覆盖五大类超 40个锂化合物及金属锂品种， 是锂系列产品供应最齐全的制造商之一， 随着在建项目投产，产能将持续提升。 下游方面， 公司的锂电池业务目前已布局了消费类电池、 TWS 电池、 动力/储能电池和固态电池四个领域， 各产品持续推进； 退役锂电池回收方面， 公司目前已形成 34000吨/年回收处理能力。 投资建议伴 随 公 司 产 能 逐 步 释 放 ， 行 业 景 气 度 持 续 高 位 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 143/154/204亿元， 对应的 EPS分别为 7.09/7.64/10.11元。 以 2022年 7月 19日收盘价 98.2元为基准，对应 PE 分别 13.84/12.85/9.71倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、 环保及安全生产风险、 地缘政治及贸易政策风险。

事件：东方财富证券发布2022年中期未审计合并财务报表。公司实现总营业收入41.7亿元，同比增长34.1%；实现净利润28.5亿元，同比增长37.5%；期末净资产收益率为5.6%，同比下降0.9pct。 事件点评经纪业务高增长，业务市占率持续增加。上半年，得益于公司金融生态的相互导流，客户价值的深入挖掘，东方财富证券实现手续费及佣金收入24.4亿元，同比+30.0%，远高于沪深两市日均成交额的同比增速（YoY+6.2%）。按照万分之二点二佣金率计算，公司2022H1，经纪业务市占率为4.57%，较2021年年底提升0.52pct。我们认为，东财证券有望凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等优势，不断提升经纪业务市占率。 两融规模受市场影响有所下降，自营债券带动利息净收入增长。 2022H1，东财证券利息净收入9.60亿元，同比+25.4%，我们推测主要是由于公司加大自营债券投资带来利息收入的增加。公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降11.7%，与整体融资余额降幅相当（HoH-11.8%）。公司两融业务市场份额保持稳定，约为2.41%。 我们认为，下半年整体权益市场情绪有望回暖，公司两融业务规模将逐步复苏。 权益投资影响自营收益，可转债转股降低ROE。公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）6.50亿元，同比+58.6%，预计是由于公司增加了自营债券投资规模。2022H1，公司金融产品投资规模（交易性金融资产+其他债权投资）为586.1亿元，较2021年末增长25.2%，实现投资收益率1.11%。公司可转债实现转股，增加了所有者权益，降低公司ROE水平。我们认为，随着权益市场转好，公司自营业务有望实现稳健发展，ROE水平将有所恢复。 东财金融电子商务业务（基金代销）仍有压力，拖累半年报业绩表现。2022年6月末，我国股票+混合公募基金净值及份额分别为7.5万亿元、24.44亿份，较年初下降13.0%、3.8%。2022H1，股票+混合公募基金市场新发规模及只数分别为1.59亿元、311只，同比-86.6%、-43.8%。 受去年高基数及新基金销售低迷影响，东方财富金融电子商务业务（基金代销）上半年将承压。根据Wind数据，截止至7月15日，公募基金净值及份额较6月末有所下滑，且新发基金市场并未出现明显复苏，截止至本月15日募集额仅为107.3亿元。我们预计随着下半年整体疫情趋于稳定，经济逐步复苏，基金市场低迷情况将有所改善。 投资建议受市场低迷影响，公司代销业务承压，拖累整体业绩表现。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。我们根据基金市场低迷情况以及上半年疫情的影响，下调公司金融电子商务收入规模。调整后，我们预计公司2022-2024年总营业收入为143.22亿元/176.27亿元/213.62亿元，同比增长9.4%/23.1%/21.2%；实现归母净利润97.4亿元/126.51亿元/154.68亿元，同比增长13.9%/29.8%/22.3%。以2022年7月15日收盘价为基准，预计对应的2022PE为30.38倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

核心观点深耕表面工程化学品， 业绩稳步增长。 目前公司主营产品为电子化学品和通用电镀专用化学品。 2021年公司电子化学品、 通用电镀专用化学品产量分别为 12798吨、 9401吨。 成立以来二十余年的发展中， 公司坚定发展绿色电镀， 并成功转型电子化学品。 2017-2021年， 公司电子化学品营业收入占比从 36.2%上升至 66.8%，毛利润占比从 32.1%上升至53.0%。 2021年公司实现归母净利润 0.53亿元， 同比增长 6.2%。 PCB 行业快速发展， 带动 PCB 电子化学品需求上行。 5G 通讯方面， 2021年我国 5G 基站建设个数同比增长 84.8%； 2022年一季度同比增长 90.4%。消费电子方面，2021年我国 5G 手机出货量同比增长 63.2%。 汽车电子方面， 2021年我国新能源汽车销量同比增长 157.6%； 2022年1-6月同比增长 115.6%。 在 5G 通讯、 汽车电子、 消费电子需求增长的驱动下， PCB 电子化学品市场规模有望持续上行。 PCB 电子化学品国产替代趋势下， 公司未来市场空间广阔。 PCB 电子化学品具有较高的技术门槛。 国际巨头凭借技术积累、 资金实力、 规模优势等占据较大的市场份额， 长期垄断中高端市场。 目前国内 PCB 水平沉铜专用化学品等产品国产化率较低， 市场被国际行业巨头垄断。 我国现有约 2,500家 PCB 企业。 PCB 年产量约 6.99亿平方米， 仅沉铜工艺和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在 100亿元以上， 公司的市场占有率不足 2%， 未来发展空间广阔。 公司技术优势显著， 拥有优质客户资源。 技术方面， 公司通过自主研发积累了七大核心技术以及两项前沿产品储备； 截至 2021年年底， 公司拥有专利数量 80项， 另有 115项正在申请中。 客户方面， 目前公司PCB 电子化学品已在胜宏科技、 健鼎科技、 东山精密、 建滔集团等公司中实现量产应用。 同时， 对皓悦新科其余股权的收购和资源整合将进一步壮大公司电子化学品业务的实力。 投资建议结合公司核心技术优势， 以及主营业务行业景气度有望上行， 我们预计 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 5.14/ 6.08/7.01亿元， 归母净利润分别为 0.77/1.07/1.25亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为0.84/1.16/1.35元。 以 2022年 7月 18日收盘价 47.77元为基准， 对应2022/2023/2024年 PE 分别为 57.04/41.09/35.35倍。 风险提示研发和成果转化不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

事件7月15日公司发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润约为1.9-2.1亿元，同比增长约381-432%；预计实现扣非净利润1.9-2.1亿元，同比增长约1056%-1178%。 点评上游气源持续扩张，终端价格带动明显。公司半年度业绩大幅提升主因是燃气业务量价齐升。首先，上游气源量持续提升拉动公司燃气销售量。截至2022年5月公司输往河北的气量约为200万方/天，公司气量呈现出稳步提升的态势。其次，自2021年7月神安线管道山西-河北段通气以来，公司向河北进行稳定供气，利润水平受河北售气单价带动明显。 神安线通气在即，预计2024年供应量将达到50亿方。公司计划在2022年9月实现神安线（陕西-山西段）的通气，同时，连接陕西气源支线也将同步建设完工。在下游方面，公司持续推进河北地区的支线建设，加大市场开拓力度，下游销售有望实现“即产即销”。从全年来看，2022年公司计划实现供应量20-25亿方，达成情况依据神安线（陕西-山西段）连通时间确定。长期来看，公司预计在2024年实现满产，供应量将达到50亿方。 河北市场空间广阔，供暖季来临或将拉升量与价。从市场方面来看，公司致力于开拓河北市场，受益于我国煤改气政策推动，河北天然气需求量呈快速上升趋势，2017-2021年河北天然气消费量CAGR为24%。 从价格方面来看，截至2022年7月14日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价同比提升81.5%，石家庄工业用天然气价格同比提升25.9%，预期外盘天然气价格的大幅提升将对国内带来一定催化。此外，下半年随着供暖季来临，公司的天然气售气量和售气单价或将进一步增长。 投资建议伴随公司神安线相关项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。 我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.61/6.54/7.45亿元，对应的EPS分别为0.52/0.74/0.85元。以2022年7月16日收盘价12.98元为基准，对应PE分别24.81/17.48/15.35倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。

公司点评7月 14日， 公司发布 2022年半年报业绩预告。 2022年上半年公司预计实现扣非归母净利润 9-11亿元， 同比增长 2937% - 3612%。 公司业绩大幅提升主要系公司主营业务钾肥迎来量价齐升。 100万吨项目达产， 叠加国际钾肥价格高企， 公司盈利能力快速增强。 产能方面， 公司氯化钾产能新增 100万吨于 2022年 4月稳定达产，公司钾肥产能由原有的 25万吨提升至 100万吨。未来产量逐步释放为公司 2022年业绩增长奠定基础。 价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 7月 14日， 东南亚 CFR 市场价报 900美元/吨， 较年初上涨 50%， 同比增长 164.7%。 公司重组获批， 钾资源储备扩大， 支持未来产能规模再上一层楼。 公司并购方案于 2022年 6月 22日获证监会审核通过， 交易完成后， 公司将新增钾盐矿石储量 39.36亿吨、 氯化钾资源量 6.77亿吨， 资源储量增加 5倍以上。 届时公司将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 为公司后续 200万吨钾肥产能扩张奠定基础。 目前公司 200万吨扩建项目已完成征地及三通一平工作。根据公司公告， 待重组完成后， 公司计划于 2023年实现 200万吨产量， 于 2024年实现 300万吨产量。 供给缺口下， 钾肥行业景气有望延续。2021年以来白俄钾肥遭制裁，叠加俄乌冲突的影响， 全球钾肥供应缺口明显。 根据 NRCAN 数据， 2020年白俄、 俄罗斯氯化钾出口量分别占全球总量的 21%和 19%。 白俄方面，2021年下半年遭到欧美联合制裁； 后续立陶宛终止了国营铁路与白俄的钾肥运输协议， 目前仍未确定更合适的运输方案。 俄罗斯方面， 2022年3月 10日俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。 同时， 美国和欧盟宣布将部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中移出， 俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥出口。 以上事件导致全球约 40%的钾肥出口受限， 钾肥供给出现巨大缺口， 推动国际钾肥价格快速上涨， 目前仍处于历史高位，行业景气度有望延续。 考虑到公司正进入产能快速扩张时期， 受益于行业景气上行， 未来业绩有望迎来高增长。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测。 基于 7月 14日收盘价， 我们预期2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.78/3.36/4.12元， 对应 PE 分别为13.00/10.76/8.78倍。 结合行业高景气和公司未来产能产量释放， 看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示产能扩张不及预期、 汇率变动、 地缘政治变化等。

公司简介国博电子（688375.SH）于 7月 11日在科创板开启申购， 发行价格为 70.88元/股。 公司是目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路产品的领先企业。在军用领域，公司是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备配套大量关键产品，确保了以有源相控阵 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主保障。依托于雄厚的研发实力，公司承担了发改委、工信部多项国家重大专项，在业内具备竞争优势。 投资亮点有源相控阵 T/R 组件国内龙头，面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台，在该细分领域具有较强话语权和定点能力。 公司是国内最早从事有源相控阵 T/R 组件研制的企业，是国内有源相控阵 T/R 组件的核心供应商。除整机用户内部配套外，公司市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。 射频芯片领域掌握自主知识产权核心技术，充分受益于 5G 技术。 基于自主核心技术，公司形成了系列化砷化镓化合物半导体产品。公司射频芯片主要方向在于大功率移动通信基站射频领域，其射频放大类产品、射频控制类芯片产品具有高集成度、高成品率、高性能等特点，主要电性能指标处于国际先进水平。目前公司系列射频开关、数控衰减器产品广泛应用于 4G、 5G 移动通信基站中；在终端领域，多个信号切换射频开关也已经被国内头部民用和军用客户广泛引入。 募投加码射频芯片和组件，提升公司核心竞争力。 射频芯片和组件产业化项目将有助于保持公司在行业内的市场地位并实现其业务领域的全方位拓展。在有源相控阵T/R 组件领域，一方面，公司将维持在军用 T/R 组件领域的优势；另一方面，随着民用通信信号的频率进一步提高，公司将扩展微波毫米波技术在民用领域的应用。 在射频集成电路领域，公司将继续保持在移动通信基站射频领域的领先地位，同时公司也将开拓移动智能终端射频前端的应用场景。 投资建议我们认为，国博电子在有源相控阵 T/R 组件、射频模块、射频芯片领域技术积累深厚。从下游看，公司长期深耕军工业务，具有国内领先的射频技术和系统集成水平，在国家军工科技大发展的背景下其业务结构具备超预期发展可能。同时在民用大功率基站射频系统上具备完整的从芯片到系统的开发能力。未来将充分受益于国家军工科技快速发展和 5G 技术升级大趋势。 我们预计公司 2022-2024年公司营业收入为 28.99、 35.71、 44.06亿元，净利润分别为 5.31、 6.47、 8.46亿元，按 7月 11日发行价格 70.88元对应 2022-2024年 PE 为 53.38x/43.81x/33.53x。 对比 A 股可比公司，目前整体估值水平合理，考虑公司未来具有持续向上盈利前景，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示市场需求不及预期； 5G 技术落地不及预期。

事件7月8日公司发布2022年半年度业绩预增报告。公司预计2022年半年度实现归母净利润约为126亿元，同比增长约91%；预计实现归母扣非净利润119亿元，同比增长约95%。 点评高执行力加快产品量增，铜金高价实现利升。铜金产量方面，2022H1公司矿产金、铜产量分别同比上升约70%、22%。2022年上半年，公司下属塞尔维亚紫金铜业、刚果（金）卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产，高品位矿石叠加高执行能力，公司实现矿产品快速放量；价格上升方面，2022年上半年矿产金、铜产品售价同比上升约2%、3.6%，铜金高价增厚公司利润。 锂板块完成“两湖一矿”布局，扩充新能源上游资源版图。截至2022年6月30日，公司权益锂资源量超1000万吨LCE。首先，阿根廷3Q锂盐湖LCE总资源量约763万吨，一期碳酸锂设计产能2万吨；其次，公司收购西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%股权，其保有LCE资源量214万吨，一期碳酸锂产能2万吨，二期拟提升到5万吨；最后，公司收购湖南厚道矿业71%股权，道县湘源锂多金属矿约合碳酸锂216万吨。至此，公司在新能源业务实现“两湖一矿”的战略布局，随着后续公司相关项目的持续扩大，公司锂盐产能或将跃居一线锂盐大厂之列。 金价未来有望上行，黄金业务有望享量价齐升。美国通胀水平持续处于高位，叠加地缘政治冲突以及对全球经济衰退的担忧，黄金预期将持续强势。根据美国劳工部数据，2022年5月美国CPI指数同比上涨8.6%，通胀水平创近40余年新高。据产量指引，公司预计2022年实现黄金产量60金属吨，较2021年提升26%。金价未来上行趋势，叠加公司矿产金扩产的情况下，公司业绩有望持续靓丽。 投资建议铜金业务扩产贡献稳定现金流，新能源业务有望再添盈利增长极。 我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为228/244/263亿元，EPS分别0.86/0.93/1.00元，对应2022年7月8日股价PE分别为10.49/9.79/9.07倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、汇率波动等。

包装瓜子龙头，疫情之下受居家消费提振，短期销量快速增长。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚，2022Q2动销表现良好。疫情影响下，受到居家消费提振，公司 4-5月销量实现快速增长，预计增速达到30%以上。2021年 10月，公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行提价，提价传导顺利。伴随公司进行原料升级，深耕三四线市场，同时产品矩阵不断丰富，产品竞争力有望进一步增强。 中期来看，Q4+Q1送礼旺季基数较低，销量有望进一步增长。瓜子及坚果具备礼品属性，由于今年春节时点较早，动销有所错位，导致公司 Q4+Q1基数较低。2022Q1公司毛利率为 30.86%，同比提升 0.18pct，提价有效覆盖成本变动，盈利能力持续同比提升。当前疫情不断转好，展望下半年，预计国内消费将有所复苏，居民消费复苏有望带动送礼需求增长。需求提升叠加同期较低基数有望带动销量进一步增长。 长期来看，瓜子产品升级及坚果放量推动“双百战略”坚定执行。 公司瓜子产品结构升级，经典红袋持续深耕，蓝袋风味化不断突破，同时公司坚果领域发展空间仍大。目前公司国内的零售终端有 40多万个，未来 3-5年规划覆盖 100万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等，同时今年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进，低基数效应及需求向好共同趋势下，公司业绩有望快速增长。 投资建议公司提价红利显现，居家消费提振带动产品销量快速增长。伴随产品结构升级及坚果放量，极具估值增速性价比。我们预计 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.21/2.62/3.05元，基于 2022年 6月 30日收盘价，对应 PE 分别为 25.10/21.18/18.21X，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；渠道拓展不及预期；新品推出不及预期；市场需求下滑；食品安全问题。

核心观点布局生猪全产业链，出栏量高速扩张。 公司从饲料业务起家，通过并购山东和美集团和湖南龙华农牧逐步完善生猪产业链上下游，构建了集饲料研发生产、种猪繁育、商品猪育肥、生猪屠宰、肉品加工于一体的生猪全产业链。产业链协同优势下，公司出栏量快速增长， 2015-2021年生猪出栏量从 10万头扩张至 152万头， 5年增长 15倍。上市以来公司业绩稳健提升， 2008-2021年营收复合年均增长率（CAGR）为 15.73%。 净利润 2008-2020年复合年均增长率（CAGR）为 27.31%。 2021年猪周期下行行业普遍亏损，公司整体利润承压。公司在周期底部用多元融资方式保证充足底部资金，采用“龙华模式”对生猪出栏量进行稳步扩张，预计 2022-2024实现出栏量 200/350/500头，周期反转后有望量价齐升。 三大业务协同助力，公司业绩有望快速增长。 （1）明星业务：生猪产能逆势扩张，周期反转后有望量价齐升。 公司利用“可转债+非公开定增+产业基金+银行贷款”多渠道募集资金多次融资持续加大生猪产能建设，在周期底部构建强抗风险能力；三大产业协同为公司核心竞争优势，助力公司实现降本增效；“美神+新丹系”种猪繁育优势明显，为公司产能扩张打下良好的基础。未来三年生猪产能有望翻三倍，周期反转后有望量价齐升。 （2）压舱石： 饲料业务稳健发展，担当公司发展坚实后盾。 公司饲料销量稳居全国前十强，深耕产业三十余年，渠道开拓广泛，历年饲料业务收入稳健增长，为公司扩张养殖业务的坚定后盾。 （3）未来增长点： 肉制品业务打造未来增长点，提升产业附加值。 公司肉品业务已有 20多年的经营历史，依托研究机构以及自身全产业链平台优势，产品研发能力较强。目前公司已成功上市香肠、腊肉等多种产品，产品种类丰富。肉品业务营收整体稳步增长，其高产品附加值特性有助于平滑猪周期波动带来的风险。 投资建议我们预计， 2022-2024年，公司营业收入分别为 244.10/302.12/361.45亿元，归母净利润为 0.29/11.84/13.74亿元，对应 EPS 0.02/0.98/1.14元，当前股价对应 PE分别为 352.74/8.67/7.74，对应 PB 分别为 1.96/1.60/1.31。 猪周期低位已过，预计公司业绩弹性将持续释放。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价反弹不及预期、原材料价格波动。