海光信息（688041.SH）于8月3日在科创板开启申购，发行价格为36.00元/股。 公司是国内稀缺的X86指令集CPU、兼容“类CUDA”环境DCU厂商。公司通过AMD授权获得X86指令集，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计等多项关键技术，研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。产品广泛应用于电子政务、能源、交通、金融、通信等关键信息基础设施领域。 投资亮点公司X86指令集CPU产品兼具“生态、性能、安全”三大特点，在国产替代趋势下极具稀缺性。X86指令集具有业界最好的产业生态支持，现有运行中以及开发中的绝大部分服务器、硬件设备、软件系统均基于或兼容X86指令集。公司通过与AMD合作，获得了X86处理器设计核心技术，进入到X86处理器设计领域，研制出的CPU符合中国用户使用需求，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性和较高的系统安全性。目前，国内能够生产X86架构CPU的厂商只有公司和上海兆芯DCU产品兼容“类CUDA”环境，具备成为NVIDIA替代者的潜力。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，是NVIDIA的潜在替代者。 多个产品成功进入专项目录，营收大幅增长，2022年H1营收已超过2021年。2022H1，公司营收25.29亿元，较去年同期增长342.75%，超2020年营收总额23亿元。由于海光系列芯片量产出货，更好地满足不同客户的产品需求，且市场需求旺盛，销售情况良好，前期在手订单得到正常执行，使得公司营业收入快速增长，同比由亏损转为盈利状态投资建议我们认为，海光信息在CPU、DCU业务领域内，依靠行业全球龙头之一AMD授权核心技术及自身大量研发投入，实现了产品性能占优新品有序推出，在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势。从下游来看，公司产品是国内唯二基于X86架构的处理器，主要聚焦于服务器、工作站、数据中心等领域，未来将随着信创行业空间打开而不断提升。基于上述假设，我们预计2022-2024年营业收入为53.01、100.54、159.31亿元，公司毛利率分别为57.97%、57.97%、57.16%。2022年公司营业收入预计为53.01亿，参考行业内成长期企业估值水平，以及未来市场国产替代趋势的不断推进，我们给予公司目标20xPS估值，对应市值为1060.2亿元，合理股价为45.61元/股。我们首次覆盖给予“推荐评级。 风险提示国际局势动荡风险；数据中心景气不及预期；新品研发进度不及预期。

2022年 8月 9日， 公司发布《关于购买广州市二轻研究所股份有限公司全部股权的公告》 ， 拟通过自有资金 7200万元收购广州市二轻研究所股份有限公司（简称“二轻所” ） 100%股权。 交易将以现金方式分三期支付， 自完成协议约定工商变更登记之日起， 6个月内支付完毕。 同时， 公司以 782万元对价收购二轻所关联方广州鸿葳科技股份有限公司34%股权， 进一步拓宽产品种类、 拓宽产品涉入领域。 二轻所行业地位领先， 研发成果显著。 二轻所成立于 1978年， 前身为广州市二轻工业科学技术研究所， 是从事表面处理技术研究开发的专业科研所。 二轻所为中国表面工程协会电镀分会常务理事单位、 广东省、 广州市电镀协会副理事长单位， 自主研发生产的“保丽华” 系列表面处理化学品已成为我国表面处理行业的知名品牌， 2008年被评为广东省著名商标。 二轻所研发设备齐全、 科研力量雄厚， “环保型三价铬镀铬” 、 “无铅无镉高磷化学镀镍” 、 “无氰碱铜” 、 “无氰浸锌” 、 “多层镍电镀” 、 “三价铬钝化” 等产品具有国内外领先水平。 另外， 二轻所共持有发明专利 7项， 以及多项非专利技术。 收购有利于增强公司研发实力， 助力品牌提升。 一方面， 本次交易后， 公司将利用现有的研发平台对二轻所部分研发技术进行融合吸收，对已经达到商业化水平的技术将尽快投入客户端进行试生产。另一方面，二轻所致力于开发环保、 节能、 降耗等环保产品、 设备和新型工艺， 曾获广州市科技进步奖等多项政府奖项， 并参与众多政府科研项目， 在表面工程行业具有较高的知名度。 本次交易有利于提升公司高效、 环保、节能、 降耗、 安全等综合优势， 建立优质环保品牌形象， 进一步提升公司品牌知名度。 夯实主业转型新能源， 公司业绩有望逐步兑现。 目前国内 PCB 电子化学品国产化率较低， 市场被国际行业巨头垄断。 公司是国内 PCB 电子化学品为数不多的上市公司之一。 目前公司正积极推进下游认证， 横向扩充产品线。 同时， 公司推进 PET 镀铜专用化学品研发测试， 并计划待产品测试成功之后， 加大产品的市场推广工作。 2021年公司实现营业收入 3.76亿元， 同比增长 31.0%。 2017-2021年公司营业收入、 归母净利润年均复合增长率分别为 26%、 17.3%。 本次收购有望帮助公司构筑更高的行业壁垒， 同时助力未来业绩逐步兑现。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。 预期 2022/2023/2024年公司EPS 分别为 0.84/1.16/1.35元， 对应 PE 分别为 74.62/53.79/46.23倍。 结合公司业务规划， 看好公司未来发展。 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示研发成果转化不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

公司是中高端时尚消费品多品牌运营商， 深耕于珠宝、 女包行业，打造出“CHJ 潮宏基” 、 “VENTI 梵迪” 和“FION 菲安妮” 三大品牌。 自 2018年公司战略聚焦回归珠宝、 女包两大主业以来， 盈利能力持续回升。 2021年公司营收规模达 46.36亿元， 同比高速增长 44%， 主要系疫后消费复苏、 公司数字化转型、 加盟渠道拓展多因素合力驱动。 从产品结构来看， 公司珠宝/女包业务收入 2021年营收占比分别约 88%/10%。 珠宝消费“人货场” 的重构正在进行中， 时尚珠宝大有可为。 横向比较行业集中度， 2020年中国珠宝品牌 CR10约 25%， 相比居民文化传统及消费习惯相似的中国香港（56%） 、 日本市场（49%） ， 我国珠宝品牌集中度长期仍有较大提升空间， 且近两年疫情背景下， 行业尾部出清加速。 从供给端来看， 本土传统珠宝品牌多数溢价能力较低， 年轻品牌依托差异化定位与产品设计创新、 品牌打造提升溢价能力； 需求方面，终端消费时尚化、 年轻化趋势突显， 出于悦己需求选购黄金珠宝越来越普遍， 产品应用场景拓宽至自我奖赏、 祈福开运、 纪念人生高光时刻等，尤其是强国潮 IP 属性的珠宝首饰大受年轻客群追捧。观察中西方首饰发展历程， 我们发现我国珠宝消费正在从追求黄金纯度过渡到追求产品工艺、 文化的新阶段， 时尚 K 金饰品有望重新焕发活力。 东方文化时尚珠宝标签鲜明， 品牌成长迎国潮崛起机遇催化。 公司较早进入“时尚珠宝” 领域， 坚持以东方文化为根基、 以原创设计及质量工艺领先行业。 “CHJ 潮宏基” 新品开发多年专注自家国潮主线， 以东方文化元素与现代时尚相结合， 以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流， 形成了鲜明的产品印记。 历年推出的具有中国元素的系列产品“凤影” 、 “鼓韵” 、 “京粹” 、 “国色” 、 “祥扣” 、“善缘” 、 “花丝糖果” 等常销不衰。 近年随着市场黄金热潮的兴起，公司在保证 18K 优势工艺的基础上， 延伸开发出 5G 黄金、 古法黄金、铂金产品， 区别市场厚重的传统款式， 推出轻巧、 时尚感较强的产品并引入 IP 产品， 通过黄金时尚化提升公司业绩。 凭借长期打造的东方文化时尚珠宝品牌， 公司已积累一批年轻时尚、 极具消费力的用户群体， 2021年会员复购贡献收入占总收入比重约 45%。 以先进的数字化建设为基础， 公司自 2020年起调整渠道策略切入轻资产运营快车道。 2019年收缩外延并购、 回归主业以来， 公司加速数字化转型， 以数字化建设赋能公司业务全流程、 零售全渠道， 2020年背靠持续深化、 赋能业务的数字化建设， 公司开始主动调整渠道策略， 在保持自营店数量较为稳定的基础上加速加盟代理业务扩张，预计未来 3-4年拓展至 2000家门店， 有力支撑业绩增长。 随着女包业务经营改善， 公司商誉减值风险逐步降低。 “FION 菲安妮” 近两年通过品牌形象、 产品设计以及渠道的年轻化， 将核心客群从 35-50岁成功下降到 25-40岁年龄层。 分渠道来看， 2021年 FION 线上销售表现突出实现 85%同比高速增长， 线下从百货模式探索过渡到购物中心， 现已在购物中心开出近百家门店， 门店运营质量逐步提升。 随着年轻化策略的顺利推行及前期商誉风险的释放， 后续商誉减值风险逐步降低， 女包业务困境反转可期。 投资建议珠宝品牌集中度提升+消费时尚化趋势下， 潮宏基依托东方文化时尚珠宝的鲜明品牌标签发力加盟渠道扩张， 业绩向上确定性强、 成长弹 性充足。 我们预计公司 2022-2024年营收分别约 54.71/64.55/76.16亿元，同比增长约 18.00%/17.98%/17.98%； 归母净利润约 3.90/4.88/5.63亿元，同比增长 11.27%/25.02%/15.37%， EPS 分别为 0.44/0.55/0.63元/股。 对应 8月 8日股价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 10.09X/8.07X/6.99X。 风险提示拓店进度不及预期； 可选消费受宏观经济及疫情因素影响； 原材料价格剧烈波动等。

核心观点公司是中国第一家矿山民爆一体化服务上市公司。公司以民爆业务起家，现已建成“矿服、民爆、军工”三大板块。矿服板块，是公司的最主要营收来源，一体化发展加速；民爆板块，公司现有许可产能46.6万吨，位居全国第二；军工板块，是公司重大战略转型布局板块。2021年，公司实现营收85.26亿元，同比大幅增长33.3%，实现归母净利润4.8亿元，创历史新高，同比增长18.9%。 民爆矿服趋向集中，军工行业发展加速。首先，我国民爆行业CR15从2015年的50.7%提升至2020年的59.5%，“十四五”时期将加速出清，头部企业大举并购或将充分受益。工业雷管禁售令下达，电子雷管迎来发展大潮，2016-2020年电子雷管产量年均复合增速高达184.33%。 其次，矿服行业正向技术、资金密集型产业转型，客户资源愈加集中，“一带一路”与中西部开发将给矿服带来发展新契机。最后，国防装备行业，“十四五”强军目标下，我国国防和军队现代化建设加速，武器装备制造业或将迎来快速发展期。 持续巩固矿服民爆优势，军工盈利增长可期。民爆板块，公司加强广东省内民爆企业并购，巩固区域行业龙头地位，并向内蒙、陕西等富煤区外延，拓展长期发展空间。矿服板块，公司加快推进“矿服民爆一体化”，提供绿色、智能矿山开发服务，并实行“大客户、大项目”战略，积极拓展“一带一路”周边业务。军工板块，进行“1+N”战略布局，加快海内外市场开拓，公司主要项目HD-1和JK 均已获出口立项，正与客户进行洽谈，待洽谈成功后，公司军工板块业绩将迎来释放。 投资建议伴随民爆行业集中度提高、矿服一体化推进，公司作为区域行业龙头话语权将提升，军工产品贸易后续有望落地，公司业绩或稳步增长。 我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5.87/6.60/8.71亿元，对应的EPS 分别为0.78/0.88/1.16元。以2022年8月8日收盘价33.00元为基准，对应PE 分别42.07/37.46/28.36倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策趋严、原材料价格波动、军工订单落地不及预期。

锂业电机协同发展，业绩表现亮眼。公司是集特种电机和锂电新能源系列产品为一体的国家高新技术企业，公司主营特种电机和锂矿采选与深加工业务，是锂云母制备碳酸锂国内行业标准起草单位。公司围绕“聚焦·改革”的发展主线，正朝着“全球碳酸锂大型供应商”的战略目标前进。公司2021年碳酸锂产品年产量和销量分别同比上升244%和232%；采选产品年产量和销量分别同比增长67%和92%。 清洁能源高速发展，锂行业高景气。锂行业供给方面，澳洲八大锂矿山的开发和扩产将持续提供锂矿供应，但劳动力短缺或影响投产进度。 南美卤水锂资源丰富，但盐湖开发周期相对较长。据Bacanora 预测，2020-2023年全球锂资源产量CAGR 为13.4%。锂行业需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2020-2025年全球锂资源需求量CAGR 为24.4%。 茜坑“探转采”工作推进中，锂资源及锂产品加速扩产。在工艺技术方面，公司全资子公司银锂新能源拥有8项云母提锂发明专利，为国内锂云母制备碳酸锂行业标准起草单位，是锂云母制备碳酸锂行业的先行者。公司目前设立6条锂云母采选矿扩产措施，在矿产资源方面，公司将加快推进茜坑“探转采”工作以形成采矿能力。在采矿、选矿产能方面，公司计划扩大狮子岭现有采矿选矿规模，快速推动宜丰新建年处理原矿300万吨采选项目，并将通过合资和委托加工的方式迅速增加选矿能力。公司计划未来三年锂矿采选矿产量逐年提高，采矿产量预计由2021年的110万吨增长到2024年的600万吨；选矿产量预计由2021年的15万吨增长到2024年的84万吨。 投资建议伴随公司产能逐步释放， 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为37.69/47.45/55.52亿元，对应的EPS 分别为2.21/2.78/3.25元。以2022年8月5日收盘价24.99元为基准，对应PE 分别11.31/8.99/7.68倍。结合行业景气度，看好公司发展。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、公司锂矿探转采进展不及预期、地缘政治及贸易政策风险。

公司长期投资逻辑变化在哪？行业方面：三大成长逻辑，汽车智能化趋势下开启黄金成长期。汽车数据安全迎强监管、自动驾驶产业发展提速、汽车缺芯叠加国产替代等打开巨大成长空间，驱动逻辑与汽车智能化趋势一脉相承。 公司方面：全栈布局，协同发展，长期高研发投入进入收获期。聚焦汽车智能化，形成“云-芯-驾-舱”全栈布局，打造“数据（合规+地图） +芯片+系统平台（软硬一体 Tier 1） +算法”核心能力闭环，战略上实现协同发展，拥抱汽车智能化浪潮。2021年实现营收 30.60亿元，同比增长 42.48%，创上市以来新高，利润扭亏为盈， 2022年一季度再次大幅扭亏，业绩拐点已至。 智云业务：“合规+地图”SaaS 收入放量进行时，打开未来成长空间。 2021年特斯拉维权、滴滴事件后，汽车数据安全迎来强监管，数据合规服务需求大幅增长，我们测算 2025年数据合规相关服务对应的增量市场有望超 110亿元。 四维智云业务的核心增长逻辑： 1）高精地图作为L2+自动驾驶标配将迎来规模化商用，公司卡位“底图+更新+定位”等关键环节构筑高技术壁垒， 重磅 OEM 订单逐步落地商业化，有望攫取更多市场份额（2020年市占率 21.61%， IDC 测算）。 2）前瞻布局数据合规业务，凭借“资质（国资背景+甲级测绘资质） +平台（背靠国汽智图+第三方独立图商） +服务（全生命周期数据服务工具链）”优势， 与宝马、戴姆勒、沃尔沃、福特等多家 OEM 以及新势力签订服务订单， 头部车企示范效应强，市占率有望持续领先。 3） 数据合规是“合规+地图+算法+定位”强耦合业务闭环的前端环节， 未来有望以合规业务为切入点，带动高精地图等存量业务收入释放，商业模式完成向云 SaaS 服务转变，“合规+地图” SaaS 收入放量在即，百亿市场进入导入期。 智驾业务：战略转向软硬件全栈能力 Tier 1，量产突破未来可期。 自动驾驶产业进入新发展期， IHS Markit 预测 2025年我国 L2及以上新车渗透率将达 45%。我们判断， 2025年前市场或仍以 L2及 L2+自动驾驶为主，据中汽协测算， 国内 ADAS 市场规模将从 2020年的 844亿元增长至 2025年的 2250亿元， CAGR 达 21.67%。四维 2021年成立 ADAS事业部，战略转向具备软硬件全栈能力的 Tier 1，其自动驾驶解决方案面向全场景（L0-L2.9级）， 先后获得凯翼、国内某头部车厂定点，实现 0到 1突破，成为未来 3年新增盈利点。智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。 公司基于高精地图能力打造的更安全可靠与更高性价比的智驾方案，未来面向自主品牌 OEM 具有差异化竞争优势，有望斩获更多定点。 智芯业务：车载芯片受益国产替代，量价齐升打造新增长极。 我国汽车芯片国产化率仅为 5%，供应高度依赖国外，汽车“新四化”叠加缺芯潮，国产替代迎来新机遇。 2021年开始，公司多款芯片产品由此前的试销导入期逐步进入收获期。 1）座舱芯片 AC8015于 2021年 3月实现前装量产，定位入门级智能座舱赛道，具有高性价比、本地化服务与稳定供应优势，获多家整车厂项目定点， 累计供货超 20万颗，公司预计2022年底出货量将突破百万颗目标。此外，面向中高端车型的 AC8025和 AC8035已进入研发阶段。 2） 车规级 MCU 需求旺盛，前瞻产业研究院预测， 2026年我国汽车 MCU 市场将达 56亿元。公司 2021年车规级MCU 出货量超 1000万颗，作为国产车规级 MCU 领导者，具有先发优势和高技术壁垒，以及稳定的供应体系，深度受益于国产替代， MCU 产品正迎来量价齐升，未来有望持续放量。 投资建议公司定位“智能汽车大脑”，初步实现由传统图商向智能出行科技公司的转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93亿元，对应 EPS 分别为 0.14/0.20/0.29元/股。对应 2022年8月 4日 13.50元/股收盘价， PE 分别为 95.92/67.90/46.22倍， PS 分别为8.24/6.00/4.13倍。考虑到汽车智能化行业高景气，公司业务处于快速成长期，未来三年收入年均复合增速超 35%，有望享受更高估值溢价。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧

事件8月4日，公司发布《关于签署股权收购意向协议暨关联交易的公告》，拟以自有资金收购广东弘唐持有的湖南龙象建设工程有限公司60%的股权，提升猪场建设质量和效率。 点评收购龙象建设，养猪业务标准化程度有望提升。龙象建设主营业务为房屋建筑工程等。公司此次收购旨在提升猪场建设工程质量和建设效率以降低猪场建设成本，同时满足楼房养猪快速增长的建设需求。目前子公司龙华农牧为楼房养猪，有约150万头产能，未来有望增至200万头。楼房养猪土地利用率高，能够减少生猪中转环节费用，降低单头人力成本。公司此举将助力产能扩张稳步推进、降本增效持续深入，不断夯实公司长期核心竞争力，助力实现2022/2023/2024年出栏量200/350/500万头，2031年1000万头的生产目标。 近期猪价震荡回调，下半年猪价预计高位运行。近期二次育肥和前期压栏生猪上市，叠加下游需求不佳、养殖端和屠宰端博弈加剧，猪价震荡回调。但产能去化兑现叠加需求逐步复苏，支撑下半年猪价维持高位。8月4日黑海粮食外运联合协调中心已授权三艘运粮船从乌克兰起航，总计将运送58041吨玉米，全球粮食危机有望逐步缓解。随国内饲料成本回落，养殖利润有望持续向好。 Q2单季度净利润预计扭亏为盈，公司业绩有望持续改善。公司1-7月累计销售生猪104.51万头，同比+9.26%，年度出栏计划已完成52.26%。 其中7月生猪销量为18.21万头，同比+109.31%，环比+11.51%；7月销售收入合计3.41亿元，同比+106.75%，环比+20.50%。根据公司半年度业绩预告，2022H1归母净利润预亏1.3亿元-1.41亿元，2022Q1净利润亏损1.49亿元，预计Q2实现0.08亿元-0.19亿元的盈利。猪价向好态势下，公司业绩有望不断改善。 投资建议我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为244.10/302.12/361.45亿元；归母净利润分别为0.29/11.84/13.74亿元，对应EPS0.02/0.98/1.14元，考虑到猪价有望维持高位，饲料原料等成本逐渐回落，公司产能扩张稳步推进，我们预计公司业绩有望持续向好，维持“推荐”评级。 风险提示非洲猪瘟等动物疫病、猪价上涨不及预期、原材料价格波动等。

核心观点磷化工优质龙头， 规模行业领先。 公司成立以来专注于精细磷化工发展主线， 不断完善一体化产业链。 目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨， 磷矿石产能规模 415万吨/年， 在建后坪磷矿产能达 200万吨/年； 黄磷产能约 16万吨/年， 精细磷酸盐产能约 20万吨/年， 是全国精细磷产品门类最全、 品种最多的企业之一； 另外， 控股子公司泰盛公司现有草甘膦产能 18万吨/年， 产能规模居国内第一。 磷化工行业景气延续， 下游市场空间广阔。 上游端磷矿石自给自足。 2017-2021年我国磷矿石产量在 0.8-1.3亿吨/年， 自给率接近 99%。 下游端农业与新能源应用迎来双景气。农业方面，2021年全国总播种面积 1.69亿公顷， 同比增长 0.7%。 当前国内磷肥过剩产能逐步出清， 同时耕地面积上涨带动磷肥需求提升。 供需紧平衡下， 磷肥行业持续景气。 新能源方面， 2021年国内磷酸铁锂累计装车量为 7.98万兆瓦时， 同比增长227.4%。 2022年 6月磷酸铁锂月装车量为 1.54万兆瓦时， 同比增长201.46%。 磷酸铁锂的快速扩张为磷化工产业链下游打开新的增长空间。 草甘膦供给集中度提高， 转基因利好发展。 我国草甘膦产能从 2017年至今基本稳定在 70万吨左右， 企业数量从过去的 30多家缩减至目前的 10家， 2022年 CR5达 66%。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦需求有望大幅提升。 截至 2022年 8月 4日， 草甘膦市场价报62109元/吨， 同比上涨 23.43%， 仍处于高位运行。 草甘膦价格高企有望带动公司草甘膦板块利润提升。 有机硅、 湿电子化学品打开第二成长曲线。 目前公司拥有有机硅中间体产能 36万吨/年、 硅橡胶 15万吨/年、 密封胶 3万吨/年以及硅油 2万吨/年； 在建年产 40万吨有机硅单体项目计划 2023年底建成。 同时公司湿电子化学品产能居于行业前列， 已投产产能 12万吨与在建产能 4万吨， 已批量供应多家知名半导体客户。 随着产业链一体化布局进一步完善和新建产能投产， 公司业绩有望打开第二增长曲线。 投资建议公司新建产能逐步投产， 结合行业景气上行， 我们预计公司未来业绩有望持续增长， 预期 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为296.18/323.89/378.25亿元， 归母净利润分别为 68.40/71.11/78.25亿元。 对应 EPS 分别为 6.15/6.40/7.04元， 以 2022年 8月 4日收盘价 36.26元为基准， 对应的 PE 为 5.89/5.67/5.15。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

核心观点国内整车头部企业，业绩已现向好势头。公司创建于 1964年，已发展为涵盖汽车出行、金融服务等众多领域的综合型汽车企业集团。公司销量在 2016年-2019年期间有所下降，使得业绩有所承压。当前公司销量已出现回升趋势，2021年公司整车销量同比增长 15.63%至 52.42万辆，随着整车销量的持续提高，我们认为公司业绩有望迎来拐点。 深耕商用以及乘用车领域，公司竞争优势逐步体现。在商用车领域，由于受到政策以及市场需求影响，行业整体销量有所下滑，公司 2021年商用车业务营业收入也同比下降 12.68%。当前随着商用车领域“蓝牌轻卡”新规落地，行业发展更加规范，而公司的商用车布局以轻型货车为主且发展较为规范，未来市场份额有望进一步加大。在乘用车领域，公司早在 2002年就开始布局新能源汽车行业，厚积薄发之下乘用车销量快速恢复，2022年上半年，公司乘用车销量较去年同期增长 5.41%，其中轿车以 60.79%的同比增速快速放量，乘用车领域发展势头较为良好。 携手新能源合作伙伴，公司积极探索发展新模式。公司与大众共同成立的公司大众汽车（安徽）成为大众集团在中国的第三家合资企业，通过布局 MEB 平台以及 SSP 平台，已成为大众转型路上重要战略伙伴，合资公司预计在 2025年产量可达 25万辆，2029年达到 35-40万辆。在与蔚来汽车合作方面，根据公司与蔚来汽车的协议，2021年 5月-2024年 5月间公司将继续生产 ES8、ES6、EC6、ET7和其他可能的蔚来车型，并将把年生产能力扩大到 24万辆，通过与蔚来的合作，公司的产能利用率以及技术水准均获得较大提升，竞争能力显著增强。 投资建议当前公司在乘用车以及商用车领域均有较强布局，且公司积极探索发展新模式，与大众以及蔚来的合作显著增强了公司竞争力。我们预计2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 524.67/624.94/716.04亿元，归母净利润分别为 2.13/5.07/6.83亿元，EPS 分别为 0.10/0.23/0.31元，基于 2022年 8月 3日收盘价 21.49元计算，对应的 PE 分别为220.20/92.58/68.76X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示宏观环境超预期波动；原材料成本大幅上行以及供应链受阻；转型效果不及预期。

事件： 公司公告 2022年半年报， 其中营收为 14.22亿元（同比+5.58%），归母净利润为 5.16亿元（同比+37.24%）， 调整规则以后的毛利率为55.03%（同比-0.84pct）。2022Q2公司的营收为 7.33亿元（同比+14.89%），归母净利润为 3.02亿元（同比+74.57%）。 点评： 吨价提振成为榨菜收入增长的主因， 萝卜和泡菜均实现量价齐升。 分产品来看， 榨菜的营收为 12.36亿元（同比+2.99%）， 吨价和销量分别同比+14.40%和-9.97%。 萝卜的营收为 5554万元（同比+37.02%）， 吨价和销量分别同比+8.81%和+25.93%。 泡菜的营收为 1.05亿元（同比+26.81%）， 吨价和销量分别同比+14.34%和+10.91%。 其他产品的营收为2251万元（同比+3.55%）， 吨价和销量分别同比-2.55%和+6.25%。 渠道结构优化， 费用控制合理有效， 盈利能力出现改善。 公司采取经销为主、 直销为辅的销售方式， 2022H1的直销收入占比 3.46%， 经销收入占比 96.54%。 经过整合与优胜劣汰， 公司经销渠道结构得到精简优化， 2022H1的经销商数量为 2770家， 同比减少 260家。 2022H1公司的品牌宣传费用同比-81.34%， 而且从结构上来看， 新媒体（互联网公关）在品牌宣传中的占比提高至 86.94%。 在销售费用的合理控制和使用下，公司盈利能力得到改善。 2022H1的毛销差为 5.81亿元（同比+25.81%），毛销差占营收的比重为 40.88%（同比+6.57pct）， 净利率为 36.31%（同比+8.38pct）。 现有产品不断优化升级， 新品类储备丰富， 未来有望实现业绩放量。 在产品矩阵的开拓上， 公司提出榨菜升级做透、 萝卜多元做大、 延伸开发零食、 尝试进入酱类的策略。 对于现有品类， 公司不断优化口味、 工艺和包装， 推进产品优化和升级。 新开发并上市轻盐系列、 下饭菜、 调味菜等， 而且有较多新品类处于研发定型阶段。 公司在品牌、 供应链、销售网络等方面已经建立领先优势， 产品升级叠加品类扩张有望推动公司业绩持续增长。 投资建议预计 2022年~2024年的 EPS 为 1.14/1/35/1.57， 基于 8月 1日的收盘价 32.78元， 对应的 PE 为 28.71/24.20/20.94， 维持“推荐” 评级。 风险提示原材料成本波动； 渠道下沉效果不及预期； 扩品类效果不及预期。

事件2022年上半年公司营业总收入为594.43亿元（同比+17.20%），归母净利润为297.94亿元（同比+20.85%），扣非归母净利润为297.63亿元（同比+11.84%）。2022Q2公司营业总收入为262.56亿元（同比+15.89%），归母净利润为125.49亿元（同比+17.28%），扣非归母净利润为125.20亿元（同比+17.23%）。 点评茅台和系列酒均实现双位数增长，产品结构得到梳理和优化。分产品来看，2022H1茅台酒的营收为499.65亿元（同比+16.33%），系列酒的营收为75.98亿元（同比+25.73%），收入增长的主要原因是销量增长和产品结构变化。公司今年推出的虎年生肖茅台、珍品茅台、茅台1935、100ml飞天茅台等新品，不仅填补千元价格带空白，而且扩容高端白酒矩阵，并顺利成为业绩增长的发力点。 直销占比大幅提升，营销创新蓄积增长势能。分渠道来看，2022H1直销收入为209.49亿元（同比+120.42%），直销占比为36.39%（同比+17.00pct）；经销收入为366.14亿元（同比-7.32%），经销占比为63.61%（同比-17.00pct）。数字营销平台“i”茅台于2022Q2正式上线，通过售卖非标产品贡献营收44.16亿元，有效提升直销渠道的收入。公司在报告期内新增经销商62家，主要为系列酒的经销商，减少经销商12家，主要为茅台酒经销商，截至2022H1经销商总数为2200家。为吸引年轻消费者，公司推出跨界合作产品“茅台冰淇淋”，取得较好的市场反响。 内部改革成果逐步转化落地，全年营收目标有望实现。5月下旬以来，飞天茅台原装的批价呈震荡上行趋势。原装22年飞天茅台在8月2日的批价为3220元/瓶，达到今年新高。飞天茅台的批价上涨反映下游需求回暖和经销商的积极备货。下半年疫情好转，聚饮等消费场景增多，暑期、中秋等白酒旺季来临，有望支撑下游需求的加速复苏。新任管理层带领下，公司在品牌宣传、价格体系梳理和渠道创新等方面不断取得突破。在2022Q2延续高增长的态势下，全年营收增长15%的业绩目标有望顺利实现。 投资建议在公司市场化改革下，直销占比和业绩有望稳步提升。维持“强烈推荐”评级。预计2022年~2024年EPS分别为48.46/56.01/63.79，基于8月2日收盘价1879.98元，对应PE为38.80/33.57/29.47。 风险提示疫情扰动加剧；宏观经济波动；市场化改革不及预期。

事件7月 29日晚间，公司发布业绩快报，上半年公司实现营业总收入90.02亿元，同比增长 28.46%；实现归母净利润 19.19亿元，同比增长39.17%；实现扣非净利润 18.89亿元，较上年同期增长 41.15%。 点评Q2业绩超预期，营收与净利润稳步增长。2022H1公司实现营业总收入 90.02亿元，预计其中 Q1/Q2分别实现营收约 52.74/32.78亿元，分别同比增长约 27.71%/29.55%；预计 Q1/Q2分别实现归母净利润约10.99/8.20亿元，分别同比增长约 34.90%/45.35%。由于春节返乡潮及同期低基数，Q1公司顺利实现开门红，为全年打下良好基础；Q2白酒消费淡季，安徽疫情影响较小，公司动销情况良好，体现出较强韧性，营收与净利润均实现高增。 全年任务完成过半，下半年业绩确定性强。根据公司 2021年年报，2022年公司计划实现营业收入 153亿元，同比增长 15.30%；计划实现利润总额 35.50亿元，同比增长 11.94%。当前公司营业收入及利润年度目标完成进度均已过半。展望下半年，在消费复苏、疫情转好的趋势下，白酒饮用场景不断放开，预计需求与终端动销将加速恢复，叠加下半年中秋国庆旺季将至，公司全年业绩确定性较强。 公司省内不断深耕，省外有望加速拓展。安徽省以及周边的江苏、河南、山东省拥有庞大的白酒消费人群，均为白酒产销大省；在消费升级趋势下，高端和次高端白酒有望迎来机遇期。公司围绕“全国化、次高端”的战略，重点布局苏鲁豫浙冀等市场，并逐步向全国其他市场推进，当下首要任务是提高市场占有率。当前公司稳居安徽省内龙头，省内基本盘稳固，省外有望加速拓展。 投资建议公司稳居徽酒龙头，同时全国化进程加快，打开市场空间后业绩有望进一步提升。预计公司 2022-2024年收入分别为 163.67/196.96/229.41亿元，归母净利润分别为 29.44/37.90/46.29亿元，对应 2022-2024年 EPS分别为 5.57/7.17/8.76元。基于 2022年 8月 2日收盘价，对应 PE 分别为45x/35x/29x，维持“推荐”评级。 风险提示食品安全问题；宏观经济下行超预期；疫情反复；行业竞争加剧。

核心观点聚焦酒业，产品结构整体得到优化。 老白干酒是河北省龙头地产酒企，在 2018年通过并购获得文王贡酒、武陵酒、孔府家酒、板城烧锅等多个区域性白酒品牌。在白酒消费升级的大趋势下，公司注重品牌力的建设和产品结构优化升级，而且在长期高强度的销售费用投入下初见成效。 2018年~2021年，公司的毛利率累计上涨 6.17pct，均价实现快速增长， CAGR 为 21.92%，高档酒的占比已超过 50%。 老白干系列吨价提振顺利，增长势能有望逐步得到释放。 老白干系列作为省内龙头地产酒品牌的地位稳固，而且具备规模优势。近年来，老白干酒主动削减产品 SKU，并聚焦发力于中高档白酒。 2017年~2021年，老白干酒吨价的 CAGR 为 12.34%，而在此期间销量持续下降。老白干酒的增长动能已经切换为价格升级。在近几年品牌营销和渠道精耕的作用下，老白干酒有望迎来量价齐升，并受益于河北省内白酒消费升级。 武陵酒和其他子品牌立足当地市场，有望在产品升级上取得突破。 武陵酒基于短链营销的手段，积极开拓环常德市场，近几年的吨价和销量均实现快速增长，增长势头强劲，有望充分受益于湖南省内酱酒市场规模和渗透率的提升。板城烧锅酒与老白干实现品牌战略合作，有望形成协同效应促成战略单品的推广和产品升级。 文王贡酒以及孔府家酒均扎根当地市场，并在积极提升渠道效率，力争实现产品结构优化，未来有望实现业绩放量。 投资建议老白干和武陵酒等品牌有望理清渠道，顺利实现品牌升级，进而推动业绩增长。预计 2022年~2024年的 EPS 分别为 0.72/0.77/0.93元/股，基于 7月 29日收盘价 25.96元，对应 PE 分别为 36.11/33.80/27.92。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示疫情扰动加剧；省内白酒竞争格局恶化：省外品牌开拓当地市场不及预期。

核心观点立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。 公司目前收入主要来自于商品房销售， 近年来加快向供应链物流平台运营商转型。 2020年6月， 公司出资 4.54亿元获得将淖铁路 18.92%的股权， 成为其第三大股东， 正式进军能源物流领域； 2022年再次加码， 收购红淖三铁路公司92.77%的股权， 成为其第一大股东。 待红淖铁路收购完成后， 公司将拥有 431公里的将淖铁路和 435公里的红淖铁路合计共 866公里的战略铁路资产， 助力公司能源物流转型。 打通将淖-红淖通路， 打造“黄金通道”。 首先， 从运力需求端看， “十四五”时期新疆获新增煤炭产能 1.6亿吨/年， 总产能或将达到 4.6亿吨/年， 产量 4亿吨/年以上， 产能增量催发运输需求； 其次， 从运输必要性看， 新疆周边地区存较大煤炭缺口， 2021年甘肃煤炭缺口约 662.1万吨，川渝地区煤炭缺口近 1亿吨， 自新疆运出煤炭成本与环保优势凸显； 再次， 从资源禀赋来看， 红淖线主经哈密地区， 该地区煤炭资源禀赋优质，且正打造国家级煤炭基地， 该地区 2021年煤炭产量为 8427.9万吨， 预计 2025年为 9000万吨， 2030年达到 1.5亿吨； 最后， 从运能端来看，红淖铁路初期运能为 3950万吨， 改造后运能达 5000万吨， 预计 2023年底将达 6000-8000万吨， 远期将达 1.5亿吨； 将淖铁路方面， 初期设计运能为 2250万吨， 远期为 4760万吨。 将淖铁路是红淖铁路的西延线，待二者运能落地后， 协同效应显著， 将共同打造能源运输的“黄金通道”。 物流板块蓄力， 业绩释放可期。 首先， 公司顺利收购格信项目， 该项目已成为自治区“十四五”重点项目， 且地处临空经济区的核心区域，将充分享受区位优势， 拓展公司物流短、 中、 长期发展空间。 其次， 2021年内， 公司的冷链物流仓储业务出租率从 23%上升至最高达 91%， 业务高增长可期， 冷链物流运输板块或将释放利润增量。 投资建议能源物流再下一城， 运能即将落地迎来发展期， 公司将呈现盈利新格局， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 8.30/9.01/12.07亿元， 对应的 EPS 分别为 0.66/0.72/0.96元。 以 2022年 7月 29日收盘价10.73元为基准， 对应 PE 分别为 16.24/14.96/11.17倍。 结合行业景气度，我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。 风险提示房地产调控政策收紧、 铁路物流盈利状况不及预期、 行业竞争加剧等。

事件点评2022年7月28日，湖北宜化发布公告，拟以其对新疆宜化享有的10亿元委托贷款债权转化为股权的方式进行增资入股。本次债转股完成后，公司对新疆宜化持股比例由19.90%变更为35.60%。 公司持续优化资产结构，集中优势资源。近年来公司持续剥离不良资产，增资优质企业。2022年5月，公司公开挂牌转让湖北香溪化工价值1,409.81万元债权；2022年4月至6月，公司分别对新宜化工、邦普宜化环保与松滋肥业增资10.4亿、1.76亿和2亿元。新疆宜化煤炭开采能力达2000万吨/年，另有尿素产能60万吨/年、三聚氰胺投产和拟扩建产能各8万吨/年，煤炭资源丰富，成本优势明显。本次债转股有利于巩固公司的煤化工、氯碱化工产业优势，提高资产质量，集中优势资源。 截至2022Q1，公司资产负债率为78.51%，同比下降14.28个pct。 磷化工行业持续景气，公司具备磷矿资源优势。供给端，据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，较2016年以来的最高点下降28.7%，且政策限制下未来新增产能有限。公司子公司具备30万吨磷矿产能，且目前正在办理150万吨/年采矿许可，公司磷矿资源具备战略优势，未来产能持续释放，业绩有望维持高增。需求端，磷肥与新能源双翼齐飞驱动需求增长。磷肥方面，根据百川盈孚数据，截至2022年7月28日，磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别为4179元/吨和4231元/吨，分别较年初上涨45.2%和22.8%。新能源方面，2021年我国新能源车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍；2022年1-6月我国新能源车销量为260.0万辆，同比增长115.6%。综合来看，磷矿新增产能受限，双下游开花拉动需求，磷化工行业持续景气，公司资源优势明显。 2022年半年度业绩延续高增，公司成长脚步不歇。2022年7月14日公司发布公告，预计2022H1实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比增长127.43%-141.21%，公司传统业务持续景气，新能源业务接棒打开未来空间，2022年全年业绩可期。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。基于7月28日收盘价，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.08/4.16/4.53元，对应P/E分别为6.43/4.75/4.36倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。