立足测试电源，前瞻布局燃料电池以及功率半导体领域。公司成立于2011 年，目前有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部。当前公司的主营业务快速发展，2017-2021 年营收CAGR 达26%，2021 年测试电源产品线、燃料电池测试装备产品线、功率半导体测试及智能制造装备产品线营收分别达1.7/0.6/0.2 亿元，分别贡献总营收的69%/24%/7%。 立足大功率测试电源，积极投入小功率测试电源，公司电源事业部稳健发展。2021 年公司测试电源业务实现收入1.70 亿元，同比大幅增长48.53%。在大功率测试电源方面，受益于新能源发电、电动汽车的快速发展，大功率测试电源需求快速上升，公司的大功率测试电源产品已经覆盖多功率段和多行业，客户包括阳光电源、华为等企业，业务营收规模持续扩大。在小功率测试电源方面，当前小功率测试电源领域国产替代化趋势愈加显著，目前公司产品已经可以满足新能源光伏发电、汽车电子的测试需求，覆盖行业正不断拓宽。 积极布局燃料电池以及功率半导体设备领域，公司成长空间进一步打开。在燃料电池测试装备产品线方面，公司积极布局全栈测试能力，且自2021 年开始，公司积极布局制氢领域的测试设备，2021 年公司在燃料电池业务的营业收入为5983.36 万元，同比增长41.08%，毛利为3152.47 万元，同比增长34.92%；在功率半导体测试及智能制造装备产品线方面，公司在功率半导体领域积极布局装备的国产化和自动化，已陆续完成中车时代3 条产线中测试环节设备产品的交付。2021 年公司功率半导体测试及智能制造装备产品线营收1645.8 万元，同比上升321.4%。同时公司于2021 年9 月增资收购键合设备公司汉先科技，业务逐步向上游延伸，成长能力进一步加强。 投资建议公司是测试电源行业领军企业，同时公司积极布局燃料电池以及功率半导体设备领域，我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为3.74/5.49/7.91 亿元，归母净利润分别为0.77/1.28/1.87 亿元，EPS 分别为0.96/1.60/2.33 元，基于2022 年8 月18 日收盘价53.00 元计算，对应的PE 分别为55.12/33.18/22.73X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期。

事件8月18日，天马科技发布2022年半年报，公司2022年上半年营业收入33.11亿元，同比增长36.25%，归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，同比增长146.87%。 点评饲料产品量价齐升，业绩稳健增长。2022年上半年公司饲料总销量为66.74万吨，同比+25.92%；其中特种水产配合饲料（以下简称“特水饲料”）销量9.05万吨，同比+25.60%；实现禽畜饲料销量57.68万吨，同比+25.97%。2022年上半年原料成本上涨带动饲料价格提升，公司饲料产品量价齐升，2022H1饲料业务实现销售收入27.54亿元，同比+29.89%；其中特水饲料及禽畜饲料板块销售收入同比增速均超25%。 截至2022年1月，公司特水饲料生产线实际产能约24万吨，年产14万吨饲料产业项目正在建设中；禽畜饲料实际产能约150万吨，未来将逐步向省外延伸拓展。随核心主业饲料产能稳步扩张及拓展，有望进一步巩固公司饲料行业龙头地位。 公司大力发展鳗鲡养殖业务，打造新的利润高增点。1）鳗鲡产能稳步扩张，2022H1鳗鲡业务业绩表现亮眼。公司布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省推进万亩产业基地项目建设。2022H1公司特种水产养殖业务板块营收达2.99亿元。 2022H1公司对外销售商品鳗约3390.85吨，毛利率约为41.32%；其中2022Q2商品鳗外销约2500.51万吨，环比Q1+180.85%。此外，公司消耗性生物资产大幅增长，截至2022H1公司消耗性生物资产达8.84亿元，同比+198.00%，消耗性生物资产的主要构成为鳗苗，预计公司2022年投苗量增幅较大，2022年公司鳗鲡养殖预计出鱼8000吨的目标有望顺利达成，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长。2）供给偏紧叠加消费旺季，下半年鳗鱼价格有望呈现稳中上涨态势。受新冠疫情及物流等因素影响，3月中下旬开始鳗鲡价格有所下跌，目前较为稳定。根据中国鳗鱼网数据，2022年8月5日，3p 规格的大陆美洲鳗和日本鳗流通价格分别为92元/公斤及100元/公斤，其中美洲鳗价格与年初持平，日本鳗价格较年初下跌4.76%。下半年鳗鱼消费有望迎来旺季，叠加2022年鳗苗捕捞季中鳗苗自然捕捞量不足，供应减少，鳗鱼价格有望呈现稳定上涨态势。鳗鱼价格向好叠加公司产能扩张稳步推进，鳗鲡养殖业务有望助力公司盈利能力持续提升。 食品业务国内外双循环，全心打造世界级食品供应链平台。2022H1公司实现食品（烤鳗）销量1011.10吨（同比-25.39%），水产品销售及食品业务收入为1.73亿元（同比+1.90%），烤鳗产销率109.93%（同比+7.83pct）。公司在夯实出口渠道的同时全渠道拓宽国内市场，布局电商、新零售、中央厨房等销售渠道，“鳗鲡堂”蒲烧烤鳗畅销海内外，“红脸雁”姜母鸭产品也成为福建区域的畅销品。我们预计未来公司食品销量有望不断提升，未来随公司养殖产能扩张及食品产业建设项目落地，食品业务有望驱动公司业绩不断增长。 投资建议考虑到公司鳗鲡养殖业务发展迅速，2022年投苗量大增，未来鳗鱼出塘量有望大幅增长，驱动公司业绩高增，故上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024年收入分别为68.71/86.21/107.53亿元，归母净利润分别为3.65/7.25/9.54亿元，对应2022-2024年EPS 分别为0.84/1.66/2.19元，维持“推荐”评级。 风险提示自然灾害、疫病等下游行业不利因素；原材料价格波动。

事件点评2022年 8月 16日， 亚钾国际发布 2022年半年度报告， 上半年公司实现营业收入 17.64亿元， 同比增长 668.84%； 归母净利润 10.97亿元，同比增长 116.44%； 扣非归母净利润 10.92亿元， 同比增长 3584.42%。 持续巩固资源基础， 公司单体钾肥资源量跃居亚洲第一。 2022年 7月， 农钾资源 56%股权过户完成， 公司氯化钾资源量从 1.52亿吨跃升至8.29亿吨， 增长约 4.5倍， 成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。 此外，公司于 7月初向老挝沙湾拿吉省递交钾盐区块探矿权申请并获受理， 如项目推进顺利， 公司有望合计拥有近 11亿吨的折纯氯化钾储量， 在并购农钾资源的基础上再增长约 33%， 进一步夯实资源优势。 公司以规模为导向， 产能扩张稳步推进。 2022年 4月， 公司 100万吨项目稳定达产， 钾肥产能由 25万吨提升至 100万吨。 据公司公告， 公司计划于 2022年底建成 200万吨产能， 2023年底建成 300万吨产能。 此外， 随着老挝项目持续推进， 公司有望在实现 300万吨钾肥产能基础上， 两年内快速达到 500万吨/年生产能力， 充分利用自有钾矿资源。 创新助力公司持续发展， 降本增效效果显著。 公司主攻克并持续优化常温冷结晶正浮选工艺， 使每一个百万吨钾肥产能投资由常规的 40亿元缩减至 22亿元， 为后续扩建节省大量资本； 公司持续研发井下大功率机械化开采设备， 建设数字化矿山， 降本增效持续推进。 供给缺口下钾肥行业持续景气， 公司有望迎来量价齐升。 白俄与俄罗斯均为钾肥出口大国， 据国际肥料协会（IFA） 数据， 2020年俄罗斯与白俄钾肥出口量约占全球钾肥出口的 41%。 受俄乌冲突和西方制裁等因素影响， 目前白俄和俄罗斯钾肥出口均受限制。 伴随供给持续紧张，钾肥价格高位运行。 据百川盈孚数据， 截至 2022年 8月 16日， 氯化钾东南亚 CFR 为 850美元/吨， 较年初增长 41.7%， 同比增长 93.2%。 钾肥行业高景气下， 随着产量快速扩张， 公司有望迎来量价齐升， 打开第二增长曲线。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测。 基于 8月 16日收盘价 34.76元，我们预期 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.78/3.36/4.12元， 对应 PE分别 12.48/10.34/8.43倍。 结合行业高景气和公司未来产能产量释放， 看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示产能扩张不及预期、 汇率变动、 地缘政治变化等。

事件点评公司近日发布 2022中期报告， 2022上半年公司实现营业收入 17.02亿元， 同比增长 50.83%， 实现归母净利润 5.31亿元， 同比增长 172.99%，扣非后归母净利润 5.19亿元， 同比增长 220.88%。 投资建议公司二季度营收及业绩大涨。 分板块来看， 安全与识别芯片实现营业收入 2.46亿元， 同比+23.57%； 智能电表芯片实现营业收入 1.74亿元，同比 +177.86%； FPGA 及其他芯片实现营业收入 2.22亿元， 同比+120.84%。 FPGA 增长强势， 安全与识别芯片板块及智能电表芯片板块二季度表现超预期。 安全与识别芯片领域， 公司通过优化产品性能、 积极拓展新领域使得该类别产品销售额稳步提升； 智能电表芯片板块， 公司积极改善供应链， 通过新产品量产、 价格调整使得智能电表芯片毛利率维持较高水平； 同时 MCU 在通用领域拓展情况良好， 已在多应用领域实现量产。 FPGA 产品向更先进制程进军， PSoC 产品未来应用场景广泛。 公司 FPGA 芯片业务成长迅速， 未来 FPGA 产品迭代升级至新制程， 应用领域会更加广泛； PSoC 将于云数据中心、 AI 及计算机视觉、 汽车电子应用的多系统与高安全性需求等。 公司本就是国内 FPGA、 PSoC 产品的领先厂商， 募投资金也有投入 PSoC 新品研发当中， 加之此业务线毛利率水平较高， 未来公司产品的销售收入、 利润水平都将显著提升。 公司多条线产品获得车规认证， 有望享受新能源车市场发展红利。 公司目前有多种产品通过了 AEC-Q100的车规零部件认证， 正逐步导入汽车电子市场。 智能卡与安全芯片的 FM1280芯片、 智能设备芯片的FM17系列读写芯片产品、 首个车规 Grade 1级大容量 EEPROM、 车规级 MCU 等产品已完成 AEC-Q100认证。 未来随着国内新能源汽车市场成长， 以及汽车零部件电气化程度加深， 公司车规产品有望大幅拓展销售规模。 高可靠领域 FPGA、 存储器产品未来需求旺盛， 有望持续放量。 由于高可靠领域的毛利率较高， 在产能供给不充分时， 公司 FPGA、 存储器产品会倾向高可靠领域客户。 高可靠产品的下游客户也较为稳定， 不会轻易更换已验证的供应商。 未来高可靠领域市场需求较大， 仍会保持供不应求状态， 公司会积极寻求产能增长， 待部分材料及测试服务供应状况改善， 未来此领域有望持续放量带动业绩增长。 公司作为国内 FPGA 行业领军企业之一，未来受益于国产替代趋势，且公司在安全与识别芯片及智能电表芯片领域也进行产品结构优化， 并积 极 向 多 领 域 拓 展 。 我 们 预 计 2022/2023/2024年 净 利 润 分 别 为8.7/12.0/14.7亿元， 基于 2022年 8月 16日收盘价 61.95元， 对应 PE 为61/44/36倍， 首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示FPGA 等芯片推进速度不及预期， 新品研发及新领域拓展不及预期，竞争环境恶化。

事件：东方财富发布2022年中期报告。公司实现总营业收入63.08亿元，同比增长9.13%；实现归母净利润44.44亿元，同比增长19.23%；期末净资产收益率为8.04%，同比下降2.42pct。 事件点评受可转债转股影响，净资产收益率下滑。公司上半年实现营业收入63.08亿元，YoY+9.13%；实现归母净利润44.44亿元，YoY+19.23%，基本EPS为0.34元，YoY+13.33%。由于160.05亿元可转债转股影响，公司上半年净资产收益率为8.04%，YoY-2.42pct。 经纪业务市占率持续增加。上半年，得益于公司金融生态的相互导流，客户价值的深入挖掘，东方财富实现手续费及佣金净收入27.74亿元，YoY+24.39%。公司上半年股基交易额为9.64万亿元，同比提升明显，经纪业务市占率为4.22%，较2021年年底提升0.17pct。我们认为，东财证券有望凭借强大的客户流量、大量潜在客户尚未被转化、客均资产仍有较大提升空间等优势，不断提升经纪业务市占率。 两融规模受市场影响有所下降，自营债券带动利息净收入增长。 2022H1，公司实现利息净收入11.84亿元，YoY+18.99%，主要是由于公司加大自营债券投资带来利息收入的增加。公司融出资金余额受上半年权益市场低迷影响，较去年年末下降12.37%。公司两融业务市场份额略有下滑至2.37%。我们认为，下半年整体权益市场情绪有望回暖，公司两融业务规模将逐步复苏。 日活用户数及销售额同比增长，基金保有量市占率保持稳定。受上半年基金市场低迷影响及客户基金赎回影响，公司金融电子商务业务（基金业务）实现营业收入22.01亿元，YoY-8.16%。天天基金APP在客户转化方面及基金销售方面表现持续亮眼，2022H1，APP日活用户数达337.99万人，HoH+7.4%；交易日DAU达424.65万人，HoH+7.56%。 天天基金上半年基金销售额YoY+1.7%、非货基销售额YoY+9.4%，保持较好增长。在保有量方面，天天基金股票+混合、非货基基金保有规模为5078亿元，6,695亿元，QoQ+9%、8%，市占率分别为8.0%、7.7%，QoQ+0.2pct、-0.1pct。我们预计随着下半年整体疫情趋于稳定，经济逐步复苏，基金市场低迷情况将有所改善。公司凭借完善的金融生态，充分挖掘客户价值，市占率有望持续提升。 加大研发费用投入，可转债降低财务成本。公司研发投入同比+71.10%至4.73亿元，主要用于拓展和完善生态圈服务、巩固优化用户交互服务，持续加强公司在用户规模和用户黏性上的优势，提高公司整体竞争实力。可转债转股降低公司的财务成本，增厚公司利润。 投资建议受市场低迷影响，公司基金业务略有下滑，拖累整体业绩表现。我们认为，公司作为第三方基金代销及互联网券商龙头，各项业务市占率依然有较大的提升空间。东财凭借强大的客户流量、优质的服务能力和丰富的产品线优势，有望在财富管理趋势的背景下，持续扩大自身业务规模，丰富自身的变现渠道，实现公司业绩稳步增长。我们预计公司2022-2024年总营业收入为143.22亿元/176.27亿元/213.62亿元，同比增长9.4%/23.1%/21.2%；实现归母净利润97.4亿元/126.51亿元/154.68亿元，同比增长13.9%/29.8%/22.3%。以2022年8月16日收盘价为基准，预计对应的2022PE为31.04倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

事件公司于 2022年 8月 16日与河南省力量钻石股份有限公司等合作方签订了《公司设立协议书》 ， 并拟出资 1100万元与合作方共同投资设立有限责任公司， 创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌， 以探索培育钻石在珠宝首饰领域的健康发展， 积极布局培育钻石首饰市场。 核心观点作为中高端时尚珠宝品牌运营商， 公司联合上游厂商力量钻石前瞻性布局国内培育钻石首饰市场。 潮宏基 25年来深耕珠宝行业， 已打造出国内彩金潮流的引领品牌“CHJ 潮宏基” 及针对细分市场进行培育探索的“VENTI 梵迪” 。 其中， VENTI 作为年轻潮流珠宝品牌 2021年即与新锐设计师合作推出过培育钻石系列新品。本次联合上游原材料厂商，进一步以新品牌进军培育钻石饰品市场， 彰显公司锐意进取的发展信心与敢为人先的创新精神。 国内培育钻石认知度不断强化， 终端渗透率迎来快速提升期， 品牌端蓝海市场大有可为。 从成熟市场来看， 根据贝恩咨询数据， 美国、 印度是培育钻石消费主阵地， 认可度已超 70%， 而国内市场不足 10%。 目前国内培育钻石终端零售品牌较为有限，主要包括 Light Mark 小白光（成立于 2020年） 、 Diamond Foundry （美国品牌， 2018年进军国内市场）、CARAXY 凯丽希（成立于 2015年） 、 Brisa&Relucir 波琳克琳（成立于2017年， 豫金刚石旗下） 、 LUSANT 露璨（成立于 2021年， 豫园股份旗下） 、 慕璨 OWN SHINE（成立于 2022年， 曼卡龙旗下） 等。 随着国内终端市场发展进入快车道， 品牌端企业增长可观、 大有可为， 以小白光为例： 其上海全球首店 2022年 1月较上年同期（即其开店首月） 营收增长约 15倍； 同时， 其北京店首月营收较上海首店首月亦有约 7倍显著增长。 潮宏基与力量钻石共同设立新品牌， 上下游联动优势突显。 双方拟合作设立新品牌“生而闪曜”， 其中潮宏基以 1100万元出资， 占股 55%； 力量钻石以 400万元出资， 占股 20%。 从产业链环节来看， 双方分别在零售端、 原材料端具备丰富经验， 可较好互补： 1） 潮宏基在珠宝品牌运营与管理、 渠道拓展、 会员体系建设及产品研发设计等方面优势明显； 2）力量钻石从事培育钻石毛坯生产， 2022年培育钻石产能预计可达 64.12万克拉。 投资建议珠宝品牌集中度提升+消费时尚化趋势下， 潮宏基依托东方文化时尚珠宝的鲜明品牌标签发力加盟渠道扩张， 业绩向上确定性强； 本次与力量钻石联合成立新品牌进军培育钻石市场， 在国内培育钻石的消费浪潮下有望依托双方在品牌端、 原材料端成熟经验实现可观增量， 成长弹性充足。 我们预计公司 2022-2024年营收分别约 54.72/64.74/78.26亿元，同比增长约 18.03%/18.30%/20.90%； 归母净利润约 3.82/4.61/5.44亿元，同比增长 9.00%/20.71%/17.82%， EPS 分别为 0.43/0.52/0.61元/股。 对应8月 16日股价， 公司 2022-2024年 PE 分别为 10.88X/9.01X/7.65X， 维持“推荐” 评级。

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年，公司实现营收13.68亿元，同比增长14.22%，实现扣非归母净利润-0.35亿元，亏损同比缩窄46.77%。单季度来看，2022Q2公司实现营收7.5亿元，同比增长9.97%，实现扣非归母净利润-0.47亿元。整体落在业绩预告区间内，符合预期。 业绩符合预期，智云、智芯业务表现亮眼：1）上半年公司实现营收13.68亿元，同比增长14.22%。其中，智云、智芯、智舱业务分别实现营收8.47、2.12、2.95亿元，分别同比增长18.6%、39.27%、-6.27%，收入占比分别为61.92%、15.53%、21.59%。智云业务中数据合规服务和MaaS地图服务实现快速增长，但面向政企的位置大数据服务项目受疫情影响落地延后；智芯业务国产化顺利推进，车规级MCU持续放量，出货量与收入贡献实现较大增幅长；智舱业务收入有所下滑，主要受疫情影响国内重卡市场进入下行周期。2）上半年公司实现归母净利润-0.35亿元，亏损同比缩窄36.79%；扣除股权激励摊销费用6300万元后利润转正，实现归母净利润为0.28亿元。公司销售毛利率为56.00%，同比提升0.83pct，主要系智芯及智舱业务毛利率提升，智云毛利率下降对整体有所拖累。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.85%、15.46%、45.62%，分别同比提升0.70pct、2.88pct、-1.92pct，管理费用率提升主要系计提股权激励成本所致。上半年公司经营性净现金流303.71万元，同比增长102.53%，主要得益于销售回款的增加。 智云、智芯、智驾需求旺盛，未来成长值得期待：1）智云方面，地图服务赢得BMW、上汽乘用车、长安等重要战略客户回归，数据合规业务与宝马、戴姆勒、大众、沃尔沃、福特等多家核心OEM以及造车新势力签约，“合规+地图”SaaS收入放量进行时，打开成长空间。2）智芯方面，座舱SoC和车规级MCU持续放量，新一代智能座舱芯片AC8015和AC8257持续出货中，多数项目将于2023年量产；MCU市场整体目前仍供不应求，公司MCU已在多家汽车品牌中实现量产；公司预计新增产能Q4逐渐释放。3）智驾方面，6月获得某头部车企定点，智驾业务尚处于开拓阶段，随着相关订单进入量产阶段，将迎来高速增长。4）智舱方面，7月1日实施的新国标《汽车行驶记录仪》在未来2-3年内或可带来较为可观的普货存量市场视频部标机换装需求，商用车业务有望迎来边际改善。我们认为，公司长期高研发投入进入收获期，看好下半年订单持续落地，未来成长值得期待。 投资建议公司定位“智能汽车大脑”，加速向智能出行科技公司转型，“云-芯-驾-舱”四大业务有望迎来全面发展。维持前期2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为38.88/53.38/77.48亿元，归母净利润分别为3.34/4.72/6.93亿元，对应EPS分别为0.14/0.20/0.29元/股。 对应2022年8月15日13.90元/股收盘价，PE分别为98.76/69.91/47.59倍，PS分别为8.48/6.18/4.26倍。维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复影响业务开展；新技术研发不及预期；下游需求恢复不及预期；行业竞争加剧。

事件8月 11日公司发布 2022年半年度报告， 上半年实现 29.51亿元， 同比增长 41.92%， 归属于上市公司股东的净利润 5.87亿元， 同比增长70.61%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.73亿元，同比增长 72.35%， 经营性现金流 5亿元， 同比增长 136%， 每股收益 1.15元。 投资建议公司海外业务快速增长， 光伏、 汽车等下游领域景气度较高， 存货水平向好发展。 2022年上半年， 公司营业收入增长可观， 光伏、 新能源汽车等领域的旺盛需求拉动业绩增长， 海外市场“MCC” 品牌销售收入提升。 公司针对未来下游发展趋势， 不断优化产品结构， 在稳定盈利能力的情况下， 逐步扩大市场规模。 另外， 在收入端大幅增长的背景下，公司存货水平环比向好。 “进口+存量” 替代不断推进， 新兴业务市场贡献增量空间。 公司的业绩增长动因主要是两方面， 一是国内仍被进口产品占据的市场以及海外厂商逐步推出的存量市场， 公司逐步扩大“进口+存量” 替代比例； 二是高毛利率、 低市场占有率的新兴市场（光伏、 风电、 汽车、 储能等领域） 开拓， 公司凭借其产品性能、 技术、 服务优势， 与行业内 TOP 客户形成合作获取订单。 “YJ+MCC” 国内海外双循环， 晶圆产能逐步释放， 新兴业务产品引增长点。 未来， 公司将通过国内“YJ” 和国外“MCC” 双品牌形成双市场循环， 在国内和海外市场占据更多市场份额， 与国外功率大厂同台竞技； 此次收购楚微 40%股权完善自身 IDM 能力， 后续逐步扩产释放优质产能；诸多新产品在今年同各个行业内 TOP 客户建立联系， 取得订单，将在短期内继续转化为业绩。 我们预测 2022-2024年期间公司营业收入为 64.19、 80.51、 92.66亿元， 归母净利润为 11.40、 13.34、 15.30亿元，以当前股价（2022年 8月 12日收盘价） 对应 2022-2024年 PE 分别为29.30x/25.05x/21.84x。 预期海外市场快速发展助力公司业绩增长， 晶圆产能逐步释放， MOS 和小信号产品放量提升带动产品结构升级， 我们首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示进口替代进度不及预期； 海外市场拓展情况不及预期； IDM 产能释放不及预期。

事件8月9日，公司发布2022年半年报。2022年上半年实现营业收入19.27亿元，同比增长166.04%，实现归母净利润6.81亿元，同比增长121.20%；实现扣非后归母净利润4.93亿元，同比增长177.40%。 投资建议报告期内，公司内存接口芯片、津逮?CPU 双线并举，持续上量，拉动营业收入、净利润、互连类芯片等多项指标创历史新高。2022年上半年，得益于下游服务器市场的旺盛需求，公司互连类芯片产片、津逮?CPU 带来的营业收入增长迅速，整体营业收入水平同比增长166.04%。 虽然Q2毛利率水平有所下滑，但销量方面增长巨大，未来趋势可观。 研发投入持续加大，新品布局井然有序，存货水平稳中向好。在原本的DDR4世代以及即将到来的DDR5世代中，公司凭借其技术优势和工艺经验，一直处于行业领导者的地位。为了维持并扩大目前市场地位，公司长期持续增加研发费用，多项新品量产流片、工程样品流片时间规划清晰井然。主动增加津逮?CPU 存货预示着公司对于未来市场成长性十分乐观，同时内存接口芯片存货处于正常水平。 未来受益于DDR5渗透率不断提升、服务器CPU 国产替代红利，公司营业收入规模将持续提升。公司在DDR5产品中是仅有的三家能提供量产的公司之一，第二、第三子代产品已在研发中，相关内存模组配套芯片也已经提前布局，第四代津逮?CPU 产品研发进展顺利。我们预测2022-2024年期间公司营业收入为44.04、67.29、84.64亿元，归母净利润为13.34、21.60、26.88亿元，以当前股价（2022年8月9日收盘价）对应2022-2024年PE 分别为54.32x/33.54x/26.95x，预期今年年底到明年中期服务器DDR5出货放量，全球服务器市场需求仍具有较强成长动力，公司新品研发预期未来两年能看到成效，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示DDR5渗透率提升程度不及预期；IP 核等CPU 相关产品供给端受到制裁的风险；新品研发进度不及预期。

集成灶作为优质成长赛道， 预计未来三年仍能保持 20%的复合增长。 2015-2020年我国集成灶市场零售额 CAGR 为 29.97%， 高于同期厨电市场的 CAGR7.70%。 集成灶与油烟机零售量之比也由 2019年的 1:12提升至 2021年的 1:7， 渗透率快速提升。 经过长时间市场培育， 集成灶已被越来越多的消费者所接受。 我们测算行业未来三年有望保持 20%的复合增长。 亿田作为集成灶行业领先企业， 有望受益于行业上行红利。 率先抓住蒸烤类集成灶产品机遇， 是公司跑赢行业的重要因素。 强技术的支撑下， 公司在蒸烤类产品布局具有先发优势。 2022Q1蒸烤类集成灶产品行业线上线下零售额占比分别突破 60%/40%， 成为集成灶的主流产品， 公司在蒸烤类产品赛道的市占率也快速提升： 亿田蒸烤一体款线上市占率从 2020Q1的 16.8%迅速提升至 2021Q4的 53.4%， 线下市场占比从 8.1%增加至 29.6%； 蒸烤独立款线上占比从 2020Q1的 1.1%增加至 2021Q4的 6.1%， 线下占比从 0.4%增加至 11.8%。 经销渠道积极改革， 线上线下同步扩张。 公司对老经销商进行持续优胜劣汰， 在对经销商多店运营、 多渠道运营的鼓励下， 未来专卖店扩张速度有望进一步提高， 家装和下沉渠道也有较大发力空间。 线上渠道方面， 公司积极引导经销商线上提货， 充分发挥线上向线下导流的作用，改善了线下店客流量少、 获客成本高的问题。 同时公司进行线上线下产品的区隔， 并对线上直营产品的安装售后服务给经销商一定的线上服务返利， 以缓解双线利益冲突。 积极补齐品牌力不足。 亿田品牌力相对较弱， 但公司销售费用投放力度逐步加大， 线上营销费用投放结构逐步优化。 亿田凭扎实的技术和对市场的理解率先乘上蒸烤款集成灶的东风， 但亿田整体品牌影响力的进一步塑造还有赖于更加有效的营销手段和渠道铺设。 投资建议公司采取积极的市场策略， 更接近于火星人高举高打的模式， 因此我们认为公司估值水平与火星人相近更为合理。 预计公司 2022-2024年营业收入为 17.2/22.1/28.2亿， 对应增速为 40%/28%/28%， 对应 EPS 为2.7/3.4/4.1元， 股价基准为 8月 12日收盘价 61.73元， 对应 PE 为22.8/18.1/15.0倍。 考虑到行业的高景气度， 维持“推荐” 评级。 风险提示原材料价格持续上升， 市场竞争大幅加剧， 行业渗透率不及预期。

金刚石线领军企业，业绩拐点到来。公司主营金刚石线产品，包括硅切割及蓝宝石切割用金刚石线，深耕领域十余年，客户广泛覆盖下游龙头硅片企业，包括隆基股份、通威股份、保利协鑫、上机数控、京运通等。过去四年，受国家光伏政策宏观调控、市场竞争逐渐激烈以及新冠疫情等因素的影响，公司收入、利润均呈现较大波动。2022Q1，公司实现实现营收1.2亿元（+175.8%），归母净利润1351万元（扭亏）；2022H1，预计实现归母净利润3950~4350万元（扭亏）。得益于订单饱满、产能顺利释放、主要产品销量大幅提升，同时随着规模效益的逐步显现，盈利能力有所增强，公司业绩拐点有望到来。 订单充足+产能快速释放。全球光伏装机持续增长，带动硅片需求攀升，根据CPIA数据，随着头部企业加速扩张，预计2022年中国硅片产量将超293GW。金刚石线作为硅片切割的主要耗材，需求大幅增加。公司于2022年4月公布第一轮扩产计划，计划产能300万公里/月。目前公司产能呈现逐月递增，自2022年1月的80万公里/月增加至6月的120公里/月；随着新设备陆续到位，预计年底实际产能将超过200万公里/月，2023Q1将达到300万公里/月的目标，即较2022年初将实现3.75倍的增长。公司在手订单饱满，随着产能的陆续市场，业绩有望高速增长。 顺应下游“细线化”需求，布局更小线径+钨丝产品。硅料价格处于高位，推动了硅片薄片化以降低硅耗。更薄的硅片意味着切割时采用更细线径的金刚石线，以减少加工时对硅片的损伤、提高产品良率。然而细线化会导致金刚石线破断力下降、切割能力不足，使得切割相同数量的硅片线耗数量增加。因此，预计未来金刚石线的需求增速将大于光伏装机的增速。结合硅片需求及金刚石线线耗数据，我们测算2022-2025年全球金刚石线需求分别为1.4/1.7/2.1/2.5亿公里，分别同比增长25.2%/20.1%/19.3%。公司顺应行业细线化需求，持续推出小线径产品，当前40μm/38μm/36μm/产品销售占比依次为20%/50%/20%，相比行业主流38μm~42μm的技术水平具备一定领先优势。同时，公司已熟练掌握钨丝金钢线生产技术，已有产品在批量销售，未来或在行业发展趋势中充分受益。 投资建议 考虑到公司短期有望受益于金刚石线产能释放，长期将持续受益于全球光伏行业高景气度。我们预计2022/2023/2024年，公司可实现营收7.5、12.8、17.9亿元；归属母公司净利润1.2、2.0、2.7亿元；EPS为1.0、1.6、2.2元/股；按照8月12日收盘价37.5元计算，对应PE分别为38、23、17倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 产能落地不及预期；行业竞争超预期；产品销售不及预期等。

公司作为厨房小家电龙头， 有望受益于行业空间的进一步扩张。 从单一豆浆机品类起家， 公司通过积极创新逐步拓宽产品矩阵， 并逐步转型生活品质小家电， 向清洁电器品类扩张。 我国家庭平均小家电数量显著低于发达国家水平， 预计行业未来仍有较大成长空间，在行业格局高度集中的背景下， 公司有望受益于行业扩张。 聚焦刚需品类并加强中腰部产品布局， 公司在空气炸锅、 炊具等品类的深耕仍值得期待。 公司加强中腰部布局， 主打高性价比， 以适应经济环境波动下消费者的偏好。 拉长时间维度， 公司积极创新打造长尾品类， 并在多个品类做到行业领先， 说明公司有产品研发及快速落地的能力。未来品类拓展将成为公司业绩增长的重要驱动力，同时公司能够紧密围绕市场痛点对已有核心品类精耕细作， 今年以来太空技术商用化也有望为九阳提供品质背书，进而助推品牌升级。 公司在联名款上的大胆尝试也有望进一步开拓年轻化客户群体， 增强品牌粘性。 九阳与 SharkNinja 协同效应逐步显现， 清洁电器有望开启新周期。 一方面， 九阳与 SharkNinja 在中国的供应体系整合后， 合并采购预计有助于降低单位成本， 提高盈利能力； 另一方面， 九阳与 Ninja协同研发生产的 Foodi 系列产品在海外成为爆款， 有望拉动九阳外销代工业务； 同时九阳计划推出与 Shark 品牌差异化定价的清洁电器， Shark 品牌在国外的成功经验叠加本土化策略， 利于九阳在清洁电器领域分得一杯羹。 完善的供应链使公司具有应对快速变换的市场和抓住爆款风口的能力。 厨小电市场的长尾特征使得企业抓爆款的能力变得重要， 在此过程中， 拥有完善供应链的公司能迅速应对热点需求， 并依托品牌影响力产生后来居上的优势。 九阳不断完善的供应体系、 渠道方面的大胆尝试及对经销商考核的转变，为后续抓住新风口奠定基础。 公司首次覆盖给予“推荐” 评级。 我们预测公司 2022年到 2024年归母净利润分别同比增长 17.52%/14.73%/13.97%。 基于 2022年 8月 10日收盘价 15.57元， 对应 EPS 分别为 1.14/1.31/1.49元。 2022-2024年 PE 预计为 13.85/12.07/10.59倍。 风险提示宏观经济下行， 原材料价格持续上涨， 新产品拓展不达预期。

深耕气体行业，业绩大幅增长。深耕气体行业多年，公司逐渐发展为中国食品级液体二氧化碳行业龙头企业。上游为大型石油化工企业工业废气，下游为可口可乐和百事可乐等大型食品饮料客户。目前公司除拥有液体二氧化碳产能56万吨/年以外，还布局了可燃气、氢气、双氧水等产品，并且于2020年正式进入电子特气赛道，2021年实现首次销售。传统二氧化碳和新兴电子特气行业双景气下，公司归母净利润2021年实现同比增长92.3%；2022H1实现同比增长41.69%。 二氧化碳：需求持续向好，价格有望上行。2020年碳酸饮料及啤酒对食品级二氧化碳的需求量占比达90.3%。2017-2021年我国碳酸饮料产量年均复合增长率达10.2%。2021年我国啤酒产量为3562.4万千升，同比增长4.4%。截至2022年8月9日，二氧化碳国内价格较5月初上涨17.5%。 电子特气：下游加速发展，国产替代空间广阔。2019-2021年我国集成电路销售额年均复合增长率达17.6%。在中国电子特气市场中，外资企业占比较大，国产替代空间广阔。目前公司特气产品已取得液空、相干认证，同时公司正推进阿斯麦等多个认证。2022年公司特气销售额大幅增长，1-6月公司特气销售额为6607.8万元，相较于2021年全年的1938.1万元增长超2倍。截至2022年8月9日，氙气、氪气、氖气国内市场价较年初分别上涨107.5%、124.8%、613.3%。特气价格的上涨有望带动公司盈利能力增强。 新增项目稳步推进，打造闭环产业链。目前公司共计划新增80万吨/年二氧化碳、15套电子特气和混配气体装置、60万吨/年双氧水及6000吨/年氢气。此外，公司在建的巴陵9万空分稀有气体提取装置将实现原料气自给自足。随着在建项目的陆续投产，公司有望打开第二增长曲线。 投资建议公司在建项目稳步推进，结合行业景气周期上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为2.43/4.22/5.51亿元，对应EPS分别为0.39/0.68/0.88元。以2022年8月9日收盘价17.58元为基准，对应PE分别为45.14/25.96/19.90倍。结合行业景气度，看好公司的发展。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示气源供应异常变化、电子特气认证推进不及预期、产能建设不及预期等。

事件8月9日公司发布2022年半年度报告。公司2022年H1实现营业收入约为30.46亿元，同比增长约82.12%；实现归母净利润4.11亿元，同比增长约2.5%，营收及净利润均创历史新高。 点评黄金资源持续布局，产量大幅提升。2022年1月，公司收购金星资源62%股权，成功布局瓦萨金矿，瓦萨金矿保有金资源量为364.8吨，探明及控制资源量为110吨。并购完成后，公司保有黄金资源量达575吨。生产方面，公司持续推进项目建设，截至2022年中报，公司选厂处理能力达1000吨/日，选矿能力达3000吨/日。产量方面，公司产量大幅提升，2022年H1公司实现矿产金产量6436.73公斤，同比增长64.95%。 资源端和生产端的推进将助力公司未来业绩持续放量。 资源技术优势显著，规模效应下公司成本降低。公司矿山品位较高，是国内稀有的高品位富矿床，高品位金矿资源为公司带来生产成本的降低。另外，吉隆矿业和华泰矿业采用了“尾矿脱氰压滤工艺”这一新技术，工艺达到了国际先进水平，环境效益及经济效益助力公司降本提效。 受益于公司产能持续释放带来的规模效应叠加技术工艺的提升，2022年H1公司黄金单位销售成本同比下降5.5%，相比于2021年度成本降低16.10%。 万象矿业发现中重稀土资源，矿产资源进一步丰富。公司子公司万象矿业拥有的Sepon 金铜矿是老挝最大的有色金属矿山，拥有总面积1,247平方千米矿产资源的勘探及采选运营权。2022年H1，万象矿业在南部矿区开展稀土资源钻探普查项目中发现稀土资源，经初步勘探数据，Sepon 矿区矿床属风化壳离子吸附型稀土矿床，蕴藏中重型稀土。同时，Sepon 矿区深部以及外围金矿、铜矿勘探正在持续推进中。随着公司未来持续推进探矿工作，矿产资源将进一步丰富。 投资建议黄金价值不断凸显，公司发展规划明确，预计公司未来业绩将持续增长，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为15.19/20.58/24.65亿元，对应的EPS 分别为0.91/1.24/1.48元。以2022年8月10日收盘价20.99元为基准，对应PE 分别为22.99/16.97/14.17倍。结合行业景气度，我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 风险提示项目进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、国际地缘政治变化等。

海光信息（688041.SH）于8月3日在科创板开启申购，发行价格为36.00元/股。 公司是国内稀缺的X86指令集CPU、兼容“类CUDA”环境DCU厂商。公司通过AMD授权获得X86指令集，掌握了高端处理器核心微结构设计、高端处理器SoC架构设计、处理器安全、处理器验证、高主频与低功耗处理器实现、高端芯片IP设计等多项关键技术，研发出了多款性能达到国际同类型主流高端处理器水平的产品。产品广泛应用于电子政务、能源、交通、金融、通信等关键信息基础设施领域。 投资亮点公司X86指令集CPU产品兼具“生态、性能、安全”三大特点，在国产替代趋势下极具稀缺性。X86指令集具有业界最好的产业生态支持，现有运行中以及开发中的绝大部分服务器、硬件设备、软件系统均基于或兼容X86指令集。公司通过与AMD合作，获得了X86处理器设计核心技术，进入到X86处理器设计领域，研制出的CPU符合中国用户使用需求，具有优异的产品性能、良好的系统兼容性和较高的系统安全性。目前，国内能够生产X86架构CPU的厂商只有公司和上海兆芯DCU产品兼容“类CUDA”环境，具备成为NVIDIA替代者的潜力。海光DCU系列产品以GPGPU架构为基础，兼容通用的“类CUDA”环境以及国际主流商业计算软件和人工智能软件，软硬件生态丰富，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算等应用领域，是NVIDIA的潜在替代者。 多个产品成功进入专项目录，营收大幅增长，2022年H1营收已超过2021年。2022H1，公司营收25.29亿元，较去年同期增长342.75%，超2020年营收总额23亿元。由于海光系列芯片量产出货，更好地满足不同客户的产品需求，且市场需求旺盛，销售情况良好，前期在手订单得到正常执行，使得公司营业收入快速增长，同比由亏损转为盈利状态投资建议我们认为，海光信息在CPU、DCU业务领域内，依靠行业全球龙头之一AMD授权核心技术及自身大量研发投入，实现了产品性能占优新品有序推出，在主营业务领域的国产替代中具备较大竞争优势。从下游来看，公司产品是国内唯二基于X86架构的处理器，主要聚焦于服务器、工作站、数据中心等领域，未来将随着信创行业空间打开而不断提升。基于上述假设，我们预计2022-2024年营业收入为53.01、100.54、159.31亿元，公司毛利率分别为57.97%、57.97%、57.16%。2022年公司营业收入预计为53.01亿，参考行业内成长期企业估值水平，以及未来市场国产替代趋势的不断推进，我们给予公司目标20xPS估值，对应市值为1060.2亿元，合理股价为45.61元/股。我们首次覆盖给予“推荐评级。 风险提示国际局势动荡风险；数据中心景气不及预期；新品研发进度不及预期。