江苏精品中小型券商，正处于资本扩张期。公司是深耕于无锡，在“A+H”两地上市的精品券商。江苏优质的银行及客户资源，带来了庞大的金融需求。国联证券2020年在A 股上市，2021年完成51亿元的增发，资本规模快速扩张。公司目前处于扩表、杠杆提升周期中，各项业务有望实现高速增长。 转型泛财富管理，投顾业务领先同业。自2019年起，公司将泛财富管理作为未来发展的战略重心，并在2020年取得投顾牌照后迅速推动业务落地。截止至2021年末，公司基金投顾签约总户数达15万户，签约资产规模超 102亿元，领先于行业。公司投顾业务定位于“小B 大C” ，已经形成了人才、组织架构、产品、渠道、服务等全方位业务优势。公司已实现了差异化竞争及先发优势。未来投顾业务有望成为公司泛财富管理业务的最大亮点。 自营业务表现稳定，投行项目储备丰富。公司一方面在市场表现低迷情况下，自营投资业绩保持稳定，一季度投资收益约为0.5%，与头部券商中信证券相当；另一方面，国联证券目前处于扩表、杠杆提升周期中，投资收益规模有望持续扩大，带动公司自营业绩提升。自营业务的稳定有望带领公司跨越周期。投行业务方面，公司子公司华英证券正处于业务扩展期，项目储备丰富，投行业务有望保持稳步增长。 从美国投顾发展经验看，战略定位、研究能力及先发优势是业务发展关键。美国的投顾机构凭借自身原有客户群体及禀赋差异，形成了多种发展路径，各类投顾公司深耕细分市场，减少了行业竞争，实现差异化，因此战略定位是关键。但无论以大众客户为主的公司还是面对高净值客户的机构，均有强大的投研能力支持。投顾是典型的“know-how”业务，优秀的投顾机构需要大量经验及数据的沉淀，因此业务率先落地并成熟的机构有先发优势。国联证券凭借完整的投顾业务体系，及领先于行业的投顾规模，有望削弱“马太效应”影响，实现差异化竞争。 投资建议我们预计，公司2022-2024年实现营业收入34.15亿元/43.85亿元/51.85亿元，同比+15.1%/+28.4%/+18.3%；归母净利润为10.55亿元/13.55亿元/16.03亿元，同比+18.7%/+28.5%/+18.3%。以 2022年5月20日收盘价为基准，预计对应的 2022PB 分别为1.50倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。

无人机禁毒服务龙头企业，近乎处于行业垄断地位。公司成立于2004年，2005年提出将无人机应用于禁毒的理念，2013年成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，并于近年充分打开了地方禁毒市场，在无人机禁毒领域公司掌握了先发优势并处于近乎垄断地位。2017-2021年公司营收、归母净利润迅速增长，CAGR分别高达41.37%、33.87%，无人机数据+防务系统为主要营收增长来源。 无人机禁毒优势突出，未来工业无人机市场增长空间广阔。当前我国毒情形势仍然严峻，无人机依靠其灵活、隐蔽和高效的特点，已成为我国打击毒品犯罪等最主要的侦查手段之一。根据Frost&Sullivan数据，中国工业级无人机市场规模从2015年155.51亿元增长至2019年的435.12亿元，未来全球民用无人机市场规模将从2020年的993.40亿元增长至2024年的4,157.27亿元，CAGR达到43.03%，工业级无人机将进一步取代消费级无人机的市场份额，市场增长空间广阔。 公司核心技术优势显著，先发优势高筑行业壁垒。1）核心技术：飞行服务与数据处理领域，公司拥有方法发明专利《基于无人机的毒品原植物种植侦测方法及系统》，数据库积累约400万平方公里影像数据，实现深度数据挖掘。无人机系统及智能防务装备领域，开创我国小型无人机高海拔地区自主起降飞行先河；2）先发优势：公司从禁毒领域切入市场并布局大数据应用服务领域，积累大量数据资源和应用经验，掌握先发优势。 公司具备军工资质并扩大军工成果转化，军工业务将开启公司第二增长曲线。公司已取得完整军工资质，具备全面承揽军工业务的能力，与军工单位在无人机整机集成、分系统配套、新技术研发等方面开展深度合作，部分技术成果已开始转化，逐步形成公司新的效益增长点。 投资建议考虑到公司为国内无人机禁毒领域龙头，在无人机禁毒服务领域处于近乎垄断地位。未来公司朝大数据入口方向发展，扩大军工成果转化，在反恐、禁毒、巡逻等领域创造新效益增长点。我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为0.40/0.52/0.68元，基于5月25日股价16.71元，对应PE分别为42.16/32.08/24.53X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示禁毒服务业务市场萎缩风险；市场竞争加剧风险。

事件点评公司发布2021年年度报告及2022年一季报。2021年，公司实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；实现归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%。2022年一季度，公司实现营业总收入4.31亿元，同比增长66.07%；实现归母净利润2.80亿元，同比增长64.03%。 核心观点公司2021年&1Q2022业绩符合预期，核心产品高增有力支撑业绩兑现。收入端分产品来看，2021年公司溶液类/凝胶类注射产品分别实现营业收入10.46/3.85亿元，较上年同期分别增长133.84%/52.80%，以嗨体为代表的溶液类注射产品处于快速上升期，产品放量持续拉动营收增长，2021年全年营收贡献高达72.25%。支出端来看，2021年公司毛利率/净利率水平保持高位稳定，分别为93.70%/66.12%，较去年同期显著提高1.89pct/5.02pct，销售费用率由于年内销售人员薪酬及销售推广费用提升，较去年略增0.81pct达10.81%，管理费用率则得到明显摊薄下降1.66pct至4.47%。逐季来看，公司成本端优化明显，1Q2022毛利率较去年同期提升2.0pct至94.50%；同时各项费用投放同比提升，1Q2022三费费率同比提升4.07pct至14.65%，故1Q2022归母净利率较去年同期小幅下降0.81pct至65.03%。 差异化产品布局进一步深化，“重研发+准定位+深运营”模式有望持续巩固行业领先地位。2021年内，基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂-濡白天使于6月获批III类医疗器械产品注册证，下半年商业化上市即取得良好市场反馈，中长期有望持续驱动品类单价提升。同时，新品研发储备有序推进，多个项目进入临床试验阶段，包括注射用A型肉毒毒素（III期）、利拉鲁肽注射液（I期已完成），利多卡因丁卡因乳膏于10月获得临床批件，另有临床前项目去氧胆酸注射液、透明质酸酶等有望于2022-2023年提交临床试验申请。在销售运营方面，公司营销体系在报告期内进一步优化，营销团队自2020年末的160人扩充至2021年末的236人，有力保障优质客户的深度服务。精耕医美主业多年，公司通过深度运营持续强化品牌综合影响力，借助医生注射牌照授权制度（将医生培训与授权制度结合）、全轩学苑线上学习平台、线下学术会议等方式深度赋能行业医生等核心群体，有效助力濡白天使等新品推广渗透。 盈利预测与投资评级：我们持续看好公司所处赛道中长期高增长确定性及公司作为细分领域龙头在研发获证、产品销售等环节的突出优势，预计2022-2024年公司营收分别约22.70/33.72/47.19亿元，归母净利润约13.80/21.06/29.23亿元，对应PE为74X/49X/35X。维持“推荐”评级。 风险提示疫情反复扰动终端需求；医美产品竞争加剧；研发进展不及预期等。

事件点评事件：据UCN报道，智利政府出于环境保护的目的，正在制定限制三文鱼养殖场扩张的法案，禁止在海洋保护区发展三文鱼养殖业，且未来可能不会发放更多新牌照。养殖牌照发放受限，供给端预计进一步收紧。从供给端来看，根据美威养殖手册，挪威与智利的三文鱼产量约占全球总产量接近80%。挪威从1982年起限制牌照发放，目前生产商仅能以拍卖方式获取牌照。而智利政府限制养殖新牌照的发放将导致全球三文鱼供给增速进一步放缓，更加凸显三文鱼牌照价值。同时三文鱼养殖行业较高的工业化程度与智能养殖方式的高难度要求对想要入行的企业的资金提出了极大的挑战。因此预计全球三文鱼供给难以在短时间内出现大幅扩张，中长期三文鱼价格有望保持上行态势。三文鱼潜在需求依旧强劲，价格仍有抬升空间。 从需求端来看，随着居民消费水平的不断提高，与主流蛋白质来源有差异优势、且以餐饮端为主要消费场景的三文鱼有望迎来需求爆发。根据Mowi年报披露，2011至2020十年间三文鱼全球销售额增长99%（CAGR为8%），全球销量同期增长75%（CAGR为6%）。2021年以来三文鱼消费市场需求从疫情中逐步回暖，全球三文鱼市场价格回升，根据NASDAQSalmonIndex，截止5月第二周，纳斯达克鲑鱼指数为132.15NOK/kg，自年初上涨60%。上游供给端承压叠加需求强势复苏，2022年鱼价有望持续坚挺。核心资产稀缺性再次确认，高成长确定性强。佳沃食品作为唯一三文鱼养殖A股标的，2019年收购智利三文鱼公司A.S.获取96个养殖牌照，拥有充足生产能力。稀缺牌照、领先技术、精细化管理模式造就公司强大实力。同时公司明确提出“全球资源+中国消费”战略方针，积极加大研发销售符合新一代消费需求的3R营养产品，进一步延伸产业链。投资建议三文鱼供紧需旺态势持续，鱼价全年有望维持高位。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/3.71/6.45亿元，对应EPS1.24/2.13/3.71元，考虑到三文鱼价格有望持续提升，财务费用、饲料原料等成本逐渐回落，我们预计公司业绩弹性有望持续释放，维持“推荐”评级。风险提示疫情反复；三文鱼病害风险；食品安全风险。

深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。 公司成立于2005年，于2019年3月在深交所上市。公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器，2012-2020年，累计逆变器出货量超20GW，位列全球第六。公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。2017-2021年，公司营收及归母净利润实现高速增长，CAGR均为41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。 光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第二增长极。碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。逆变器寿命在10年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。从需求结构来看，组串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。储能是大规模发展可再生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。在光伏+储能双轮驱动下，我们预测2025年全球逆变器市场规模将达856亿元。 公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。从产品端来看，1）产能规模扩大，由2016年8万台提升至2021年37万台，另有在建产能预计2023年建成，届时产能将达77万台；2）在研发助力下，逆变器已成功从2G系列迭代到更高效、智能和可靠的5G系列；3）紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。从渠道端来看，1）下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021年第一大客户仅占比4%；2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。 公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。目前来看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营收由2019年的0.2亿元增加至2021年的1.8亿元，CAGR高达218.5%。 储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。 投资建议考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下，公司光伏逆变器出货量有望快速增长，叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为3.53/5.25/6.95元，基于5月10日股价201.48元，对应PE分别为57/38/29X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。

事件点评深耕中高端，从长三角向全国拓展。公司成立于2007年，致力于打造具有东方艺术特色的中高端精选服务酒店，主营业务包括有限服务型酒店运营及酒店管理业务。目前公司旗下共有51家酒店，长三角地区一共41家门店，客房总数逾7500间。随着对君澜、景澜酒店的并购完成，全国市场拓展步伐将大大加快。 疫情推动连锁化率提升，高端化势在必行。连锁化避免了高额刚性成本和费用的产生，提升了企业费控能力，降低经营风险。疫情影响下单体酒店加速出清，连锁酒店依靠母公司雄厚资金实力以及强大品牌力具备较强的抗风险能力，行业连锁化率提升。我国酒店供给结构呈现“金字塔型”，与美国的“橄榄型”相比，中高端酒店供给不足。当前，一方面，消费升级大背景下消费者对酒店品质和住宿体验的要求不断提高；另一方面，随着租金和人力成本压力增大，酒店业主也必须通过升级酒店品质来提高客房单价以实现盈利。 创新服务模式带来高溢价。公司在行业中创新性地提出了“BAS”精选服务模式，表现出强劲的产品力。公司提供良好的硬件设施和入住体验，挖掘东方特色文化氛围，从而形成了“产品精选、文化精选及服务内容精选”的君亭式服务体系创新。相比中高端其他产品，公司具有突出的溢价能力。公司深耕直营，直营店数占比34%，远超国内三大龙头。不同于国内龙头采取的传统加盟模式，公司借助委托管理模式实现“由重转轻”，委托管理门店占比达到66%。“直营+委托管理”模式既可以统一执行公司特色的严格的服务质量标准，又可以根据各酒店的特点进行差异化和个性化的产品竞争。 投资建议我们认为当下酒店行业复苏拐点来临，随着疫情形势的不断转好，出行出游客流有望强力复苏，带动酒店行业整体景气度快速回升。公司发力新店扩张，收购君澜、景澜加快推进规模扩张以及高端化进程，未来有望在行业景气回升环境中展现亮眼业绩弹性。预计公司2022-2024年营业收入分别为4.6/6.0/7.0亿元，归母净利润分别为0.68/1.23/1.53亿元；EPS 分别为0.84/1.53/1.90元/股，基于2022/04/26收盘价75.47元/股，对应PE 为89/49/40，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示疫情影响反复；委托管理门店扩张不及预期；行业竞争加剧。

事件4月 28日，公司公布 2021年年报以及 2022年一季报，2021年公司实现营业收入/归母净利润分别为 206.42/ 79.56亿元，分别同比增长23.96%/32.47%；2022年 Q1营业收入/归母净利润分别为 63.12/ 28.76亿元，分别同比增长 26.15%/32.72%。 点评业绩稳步增长，“十四五”开局首战告捷。公司聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖 1573实现量价齐升引领业绩增长，中低端产品改善趋势延续，同时公司推出泸州老窖 1952、黑盖等战略新品完善产品布局。2021年公司全国化布局持续推进，华东、华南、中原三大战略市场实现良好突破。 盈利能力持续提升，费用管控不断优化。2021年公司产品结构不断升级，中高档产品占比提升至 89.12%，较 2020年上行 2.63pct。费用端来看，得益于精细化管理，公司 2021年费用率整体下行，销售/管理/研发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%, 同 比 -1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。产品结构升级叠加费用管控更为合理，公司 2021年毛利率为 85.70%，较 2020年上行 2.65pct，公司盈利能力持续提升。 2022Q1延续高增，全年成长势能充足。2022年 Q1营业收入/归母净利润分别为 63.12/ 28.76亿元，分别同比增长 26.15%/32.72%，销售费用同比下滑 2.82pct 至 10.66%。整体来看，2022Q1公司毛利率提升至86.43%，同比提升 0.39pct，盈利能力进一步提升。目前公司已完成股权激励计划的授予登记工作，核心员工的积极性有望提升，进一步确保业绩增长确定性。3月 7日，刘淼先生任集团党委书记及董事长，同时继续兼任股份公司党委书记及董事长，本次人事调整也有利于公司整合资源，全年来看公司成长势能充足。 投资建议公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 ， 全 年 成 长 势 能 充 足 。 我 们 预 计2022/2023/2024公司 EPS 分别为 6.72/8.20/9.57元，基于 2022年 4月 29日收盘价 210.73元，对应 PE 分别为 31.35/25.70/22.02X，给予“推荐”评级。 风险提示宏观经济波动超预期；行业政策收紧；食品安全问题。

事件公司发布 2021年年报及 2022年一季报， 2021年公司营收 662.09亿元，同比+15.51%， 归母净利润 233.77亿元， 同比+17.15%； 2022Q1实现营收 275.48亿元， 同比+13.25%， 归母净利润 108.23亿元， 同比+16.08%。 点评业绩稳健增长， 五粮液产品及系列酒量价齐升， 系列酒增速亮眼。 公司 2021年营业收入/归母净利润同比+15.51%/+17.15%,2021年 Q4实现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 分 别 为 164.88/ 60.50亿 元 ， 同 比+11.19%/+11.84%； Q4业绩小幅放缓主要系疫情扰动及基数因素， 2022年 Q1顺利实现开门红， 营收/归母净利润同比+13.25%/+16.08%。 分产品来看， 五粮液产品贡献主要营收， 2021年五粮液产品/系列酒营业收入为 491.12/126.19亿元，同比+11.46%/+50.71%，销量分别为 29,203/152,572吨 ， 同 比 +3.78%/+15.32%, 吨 价 分 别 为 168.17/8.27万 元 / 吨 ， 同 比+7.4%+/30.69%。 公司不断进行低价酒产品瘦身， 系列酒产品吨价不断提升， 品牌结构持续优化。 渠道来看， 公司加大消费意见领袖的圈群培育、 线上直营销售等方式， 直销模式销售收入实现大幅提升。 2021年经销/直销营业收入分别为 501.36/115.95亿元， 同比+10.48%/64.37%。 结构持续优化， 费用投放平稳。 2021年公司销售毛利率同比增长1.19% ， 五 粮 液 产 品 / 系 列 酒 毛 利 率 分 别 为 85.59%/59.67% ， 同 比+0.76/+7.16pct ； 公 司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比+0.09/-0.13/-0.03/0.04pct,公司费用投放较为稳定， 净利率提升 0.5pct 至37.02%， 盈利能力略有提升。 管理层改革斗志昂扬， 控量挺价助推品牌形象与批价上行。 新管理层落地后改革执行落地预期向好， 今年以来严控窜货行为， 3月提升第八代五粮液终端零售价到 1499元， 当前批价稳定在 980元左右； 系列酒坚持“4+4” 产品策略， 按照公司规划， 到十四五末系列酒营收力争突破 200亿元。 品牌端注重对经典五粮液的终端培育， 对现有代理权客户实施配额制， 针对核心市场及重点市场因地制宜采取策略。 投资建议公司作为浓香第一品牌， 产品与品牌势能强劲。 我们预计 2022-2024年 EPS 为 7.01/7.94/8.98元， 基于 2020年 4月 29日股价 162.13元， 对应 PE 分别为 24/21/18倍， 维持“推荐” 投资评级。 风险提示： 宏观经济风险、 疫情因素、 消费税、 食品安全问题等。

事件1）2022年4月28日，东珠生态发布2021年度报告&2022年一季度报告，2021年公司实现营收27.11亿元，同比+15.95%；2021年实现归母净利润4.81亿元，同比+26.40%。单季度来看，2021年Q4实现营收9.20亿元，环比+79.18%，同比+57.54%；实现归母净利润1.21亿元，环比+45.85%，同比+280.86%。2022年Q1实现营收4.30亿元，同比-17.91%；实现归母净利润0.82亿元，同比-18.07%。2）2022年至今，公司及子公司累计新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类业务1项），合计中标金额为6.01亿元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累计新签订合同4项（生态修复类业务2项+市政景观类业务2项），合计项目金额为18.10亿元，同比+279.72%。 点评2021年公司营收、业绩均实现稳健增长，业绩增长超出市场预期，主要原因系在双碳背景下，生态环境保护需求提升，叠加新农村振兴及新兴基建市场加速推进，公司生态修复和市政景观两大传统业务主线齐头前进。2022年Q1营收与业绩同比小幅减少，判断原因系短期略受疫情影响，但影响不大。我们认为公司在手订单相当充足，22年仍处于员工持股计划执行期内，公司实现预期业绩稳健增长并保障持股计划解锁条件难度不大。公司新中标与新签订合同两项金额合计增速同比大增270.27%，其中新中标及新签订合同金额分别同比+244.44%/+279.72%，反映在我国当前经济形势下，基础设施建设项目投资正处于蓬勃发展的趋势中，公司营收与业绩增长将获得有效保障。 盈利能力实现同比强化，资产负债表端表现优异。1、从盈利能力来看，2021年公司实现毛利率29.69%，同比+0.73pct，其中，生态修复/市政景观毛利率分别为29.96%/29.93%，分别同比+1.43pct/+1.56pct。公司费用管控良好，2021年管理/研发/财务费用率分别为3.42%/3.14%/-3.12%，期间费用率为3.43%，同比-2.76pct，主要原因系报告期内确认部分保证金利息及已审计投融资项目确认建设期利息和投资回报致使公司财务费用大幅减小。在毛利率提升及期间费用率下降的双轮驱动下，公司实现净利率17.73%，同比+0.94pct。同时公司ROE达到14.10%，同比+1.70pct。总体来看，公司盈利能力实现同比强化。2、从资产负债表端来看，1）2021年资产负债率提升至60.02%，在同业内仍处于较低水平，且负债项目主要系应付类项目构成，显示公司在产业链上处于较强地位；2）截至2021年H1，公司无有息负债，截至2021年底，公司有息负债率为5.14%，主要系杭州G20峰会沿江干道项目数量增加并要求加速竣工所致，公司有息负债率在同业仍处于最低水平之列；3）大股东无股权质押。 生态修复及市政景观基础设施建设主业蓬勃发展，公司合计在手未完工订单约60-70亿元，2022年至今新中标及新签订合同两项金额合计增速同比大增270.27%。从在手订单情况来看，截至2022年Q1，公司合计在手未完工订单约60-70亿元。从新增订单情况来看，2022年至今，公司及子公司累计新中标项目2项（生态修复类业务1项+市政景观类业务1项），合计中标金额为6.01亿元，同比+244.44%；同期，公司及子公司累计新签订合同4项（生态修复类业务2项+市政景观类业务2项），合计项目金额为18.10亿元，同比+279.72%。2022开年以来，公司新中标及新签订合同金额同比均实现迅猛增长，加速推动公司未来业绩持续增长。此外，2021年，公司及子公司累计新中标项目16项，合计中标金额为28.84亿元，同比+48.66%。2021年，公司及子公司累计新签订项目合同16项，合计项目金额为23.55亿元，同比+24.87%。 林业资源迅猛扩张，碳汇业务将受益落地进展与CCER重启。公司凭借市场、团队、资金和合作优势，快速及深入布局林碳业务，于去年10月成为中证上海环交所碳中和指数100家成分股里唯一入选的林业企业。从公司林业资源拓展进程来看，公司林业资源拓展迅速，于去年11月与四川省长江造林局签署远超500万亩森林资源碳汇开发合作协议；于去年12月与宁化县人民政府签署战略合作框架协议（林地面积约279万亩）；于今年1月与永德县人民政府签署战略合作协议（林地面积约330万亩）、与永平县人民政府签署项目投资框架协议（林地面积约303万亩）；于今年2月与泸州航空发展集团有限公司签署项目投资框架协议（林地面积约920万亩）。公司林业碳汇开发项目有望陆续生根落地。 从政策层面来看，上海环交所和北京绿色交易所均公开发声CCER有望今年重启，公司碳汇业务将受益于CCER重启。从碳价上涨趋势来看，随着我国统一碳市场的不断建设完善，供给端逐渐释放CCER开发、需求端扩容与机构投资者不断纳入碳金融投资市场，碳价有望持续上涨，潜力较大。 投资建议考虑到公司传统业务稳健增长以及在林碳业务加速布局，我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为1.38/2.00/2.56元，基于4月28日收盘价9.57元，对应的PE分别为7/5/4X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示订单业绩不及预期；政策落地不及预期；碳交易推广不及预期等。

事件公司披露 2021年年报及 2022年一季报： 2021年实现营业收入 65.49亿元， 同比+24.12%， 归母净利润 9.81亿元， 同比+39.86%； 2022年一季度实现营业收入 16.88亿元， 同比+12.09%， 归母净利润 8906.68万元，同比-62.24%。 点评营业收入稳健增长， 市场费投增大， 受疫情及原材料价格影响， 利润端阶段性承压。 2021年公司实现营业收入 65.49亿元， 同比+24.12%，归母净利润同比+39.86%， 净利润增速高于营业收入增速， 主要系投资收益及营业外收入大幅增长所致， 2021年投资收益及营业外收入分别同比+122.55%/+53.44%。 2021年第四季度公司实现主营收入 17.02亿元，同比+22.39%， 单季度归母净利润 1685.47万元， 同比-90.71%； 2022年一季度实现营业总收入/归母净利润分别为 16.8/0.8亿元， 分别同比+12.09%/-62.24%； 连续两季度归母净利润增速下滑主要系原材料价格上涨、 市场费用、 职工薪酬、 股份支付费用等因素拖累营业利润。 2021年公司销售毛利率为 31.68%， 同比下降 1.8pct,分业务看， 鲜货类毛利率为34.29%， 同比增长 0.94pct, 包装产品/加盟商管理/其他主营业务毛利率分别同比下降 5.58pct/1.23pct/4.78pct,主要系包材及运输费用增加所致。 开店进度有条不紊， 单店营收持续恢复。 2021年净新开门店数量1315家， 年末门店数量为 13714家， 同比增长 10.61%,单店营收已恢复至 2019年的 91%。 公司沿街体、 社区体等受疫情影响相对较小的场景门店在收入贡献和数量构成的占比均达到三分之二以上， 通过优化门店选址布局、 对加盟商给与经营指导和政策支持等方式保证新增门店的存活率， 根据公司 3万家开店目标， 未来门店开拓仍有一倍空间。 逆境龙头竞争优势强化， 利润弹性释放可期。 公司海纳百川及星火燎原计划进展顺利， 随疫情好转带来线下流量恢复及规模效应下费用投放的边际收窄， 公司有望释放较大的利润弹性， 当前估值已至安全区间，叠加公司产能稳步扩张， 构建“美食生态” 创造第二增长曲线及行业出清下的集中度提升均为公司估值修复提供较强动力。 投资建议我们预计 2022-2024年 EPS 为 1.73/2.04/2.36元， 基于 2020年 4月28日股价 42.25元， 对应 PE 分别为 25/21/18倍， 2022年估值看向 35X，仍有近 30%空间， 维持“强烈推荐” 投资评级。 风险提示： 疫情影响门店消费、 门店开拓不及预期、 原材料上涨风险。

事件4月27日晚间，公司发布2022年一季报，公司实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%。 点评包装瓜子龙头，2022Q1业绩稳步增长。2022年一季度公司实现营业收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%。公司品牌+产能+营销网络护城河深厚，2022Q1春节旺季动销表现良好，且疫情影响下受居家消费提振，业绩稳步提升。公司经典红袋持续深耕，蓝袋风味化不断突破。同时公司坚果领域发展空间仍大，春节销量提升较快。伴随公司进行原料升级，深耕三四线市场，同时产品矩阵不断丰富，产品竞争力有望进一步增强。 盈利能力持续同比提升，提价红利显现。2021年10月22日，公司对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格提价8%-18%不等，年前已对2022年60%的瓜子进行采购，本次涨价为成本驱动，目前来看提价传导顺利。2022Q1公司毛利率为30.86%，同比提升0.18pct，提价有效覆盖成本变动，盈利能力持续同比提升。费用端来看，公司Q1销售/管理/财务/研发费用率分别为9.23%/4.43%/-0.01%/0.48%，分别同比-0.14pct/0.01pct/0.52pct/0.08pct。疫情下，公司广告促销费缩减，销售费用率有所下行。 全渠道战略有序推进，“双百战略”坚定执行。目前公司国内的零售终端有40多万个，未来3-5年规划覆盖100万个终端，新增的终端主要为弱势市场和县乡市场以及特渠等，同时2022年公司计划推动线上业务和线下业务的资源共享和协同。公司向百亿收入及百万终端的战略目标迈进，低基数效应及需求向好共同趋势下，公司Q2业绩有望迎来增长。 投资建议公司盈利能力持续提升，提价红利显现。伴随公司渠道深耕下沉，我们预计2022/2023/2024年公司EPS分别为2.21/2.62/3.05元，基于2022年4月27日收盘价57.39元，对应PE分别为25.92/21.87/18.80X，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；渠道拓展不及预期；新品推出不及预期；市场需求下滑；食品安全问题。

文化名酒，整理之后再出发。酒鬼酒股份有限公司前身是创建于1956年的吉首酒厂，公司成立超过60载。由于高管层的频繁变动导致公司错过了白酒发展黄金期，再加上公司塑化剂、亿元存款不翼而飞等多起黑天鹅事件发生，酒鬼酒陷入了低谷期。2014年起中粮入主激发新的活力，酒鬼酒全面开启精细化管理，经过多年的改革和发展，酒鬼酒产品矩阵清晰，公司战略目标明确，品牌知名度直线上升。2021年公司预期实现营收34亿元左右，同比增长86%左右，酒鬼酒有望加速回归。 白酒行业消费升级，高端酒、次高端酒扩容空间大。白酒行业已告别以量驱动为主的时代，量减价增，市场份额不断向头部酒企集中。在消费升级的背景下，高端酒量价齐升，从量上看，近4年高端白酒容量CAGR为8.9%，扩容确定性增加。从价上看，消费升级势头持续，高端白酒价格持续上行，名酒企开启了提价潮。同时高端酒的提价使次高端酒更具性价比，为次高端酒的扩容提供了空间。次高端酒品牌众多，市场集中度远不如高端白酒，其市场份额也有逐步向名酒集中的趋势，高端酒、次高端酒市场未来增长潜力大。 公司产品矩阵清晰，内参、酒鬼定位明确，助力公司高速成长。内参系列高端定位坚实，独特的馥郁香工艺和黄氏文化背书助力其夺得高端酒“第四张门票”，在内参销售公司新模式下，其深耕湖南，布局北京、河北、广东等战略市场，紧密捆绑了经销商利益，从而实现了高增长。 酒鬼系列产品结构持续优化，在渠道上重点布局优商、大商，借助大商资源发展团购渠道，同时持续在湖南根据地市场及省外重点市场开展核心终端建设，启动全国专卖店布局工作。内参、酒鬼二者势能互补，共同推动酒鬼酒高速成长，公司的成长空间不断打开。 投资建议考虑到公司的内参系列以及酒鬼系列增长势头强劲，且公司全国化扩张战略稳步推进，我们预计2021/2022/2023年公司的EPS分别为2.90/4.28/6.14元，基于2022年4月28日收盘价154.16元，对应的PE分别为73.30/36.02/25.11X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示经济出现超预期波动；食品安全；改革进度不及预期。

公司点评4月28日，公司发布2022年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入5.23亿元，同比增长316.56%；归母净利润2.80亿元，同比增长1498.70%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1516.05%。期间，公司毛利率为72%，净利率为54%。截至2022年3月31日，公司总资产59.7亿元，总负债7.76亿元，资产负债率为13%。 公司业绩连续三个季度快速增长。2021Q3、2021Q4、2022Q1公司扣非净利润分别为0.6亿元、2.0亿元、2.8亿元，分别环比增长400%、233%、40%。业绩增长主要由于产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至2022年3月31日，东南亚CFR 市场价报670美元/吨，同比上涨152.8%。 短期内供给缺口难以弥补，国际钾肥价格居高不下。2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业。2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同，目前白俄方面仍未找到出口解决方案。2022年3月10日，俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口。同时，4月27日，普京下令将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。以上事件导致全球约40%的钾肥出口受限，钾肥供给存在巨大缺口，致使国际钾肥价格居高不下。 公司新增100万吨项目达产，为2022年业绩增长奠定基础。4月1日，公司发布公告宣布新增100万吨氯化钾项目稳定达产。公司产能从2021年的25万吨增加至当前的100万吨，实现了产能的跃升，为2022年业绩增长奠定基础。公司加速300万吨项目建设，同时重启资源并购。 公司通过“委托代建”方式，启动后续200万吨扩建项目的基础工程建设，以保证快速连续扩建以实现公司短期内300万吨以上的战略目标。 同时公司重启179钾矿并购项目，并准备现金收购预案，应对重组失败风险。 全球供给受限下，2022年钾肥价格有望维持高位。公司未来产能增量预期明确，量价齐升下2022年业绩增长可期。 投资建议基于4月28日收盘价，我们预期2022/2023/2024年公司EPS 分别为2.79/3.38/4.18元，对应PE 分别为12.34/10.19/8.23倍。结合行业景气上行和公司产量的提升，我们看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、汇率变动、地缘政治变化等。

事件2022年Q1公司实现营业总收入322.96亿元，同比+18.43%；归母净利润172.45亿元，同比+23.58%，扣非归母净利润172.43亿元，同比+23.43%。 点评2022Q1业绩超预期，全年有望实现双位数增长。2022Q1茅台酒营收达288.60亿元（同比+17.35%），营收占比89.38%（同比-0.91pct）；系列酒营收达34.38亿元（同比+29.71%），营收占比10.62%（同比+0.91pct），延续2021年高增长态势。2022年初左右，公司推出系列酒新品茅台1935成功填补千元价格带空白，以及茅台酒珍品等高端新品，同时削减王子等低端产品。预计一季度业绩高增由中高端新品的推出和吨价提升所致。一季度开门红为全年良好业绩奠定基础，2022年公司经营目标为营收同比增长15%左右。 直销规模和占比大幅提升，“i”茅台受热捧成渠道拓展亮点。2022Q1直销渠道营收达108.87亿元（同比+127.88%），营收占比33.72%（同比+16.18pct）；批发渠道营收达214.01亿元（同比-4.71%），营收占比66.28%（同比-16.18pct）；直销渠道收入占比创下五年来新高。新任董事长上任以来，公司营销和价格体系市场化改革持续推进。3月31日“i”茅台上线，运行三周以来申购超过1亿人次，而综合中签率不足1%，各项上线产品价格稳定。自营电商平台等创新举措有望从量和价两方面增厚公司利润。 盈利能力提升，各项费用率稳中有降。2022Q1公司毛利率为92.37%（同比+0.69pct），成为五年来最高水平，得益于直销占比和吨价提升。 2022年Q1公司的销售费用率为1.64%（同比-0.44pct），管理费用率6.60%（同比+0.08pct），研发费用率为0.06%（同比+0.02pct），财务费用率-1.04%（同比-0.54pct）。 投资建议在公司市场化改革下，直销占比和盈利能力有望提升。维持“强烈推荐”评级。预计2022年~2024年EPS分别为47.53/54.34/62.32，基于4月26日收盘价1732.48元，对应PE为36.45/31.88/27.80。 风险提示疫情扰动加剧；宏观经济波动；市场化改革不及预期

事件点评4月 25日， 闻泰科技发布 2021年度报告及 2022年第一季度业绩报告， 公司 2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 527.29亿元/26.12亿元/22.01亿元， 同比增长分别为 1.98%/8.12%/4.17%。 其中，产品集成业务收入 386.85亿元，同比下降 7.16%，半导体业务收入 138.03亿元， 同比增长 39.54%。 2022年第一季度公司营业收入 148.03亿元，同比增长 23.44%， 归母净利润 5.03亿元， 同比下降 22.87%。 半导体业务全球市场份额进一步攀升， 开启模拟芯片新领域。 根据芯谋研究数据， 2021年公司规模跃居全球功率分立器件半导体公司第 6位。 公司积极优化产品结构， 布局高毛利产品， 对逻辑、 模拟、 功率MOS 等产品的产能和料号扩充， 公司整体市场份额有望进一步扩大。 目前公司 IGBT 流片成功， 各项参数符合设计要求； 达拉斯设计中心启动，该研发中心专注于开发模拟信号转换和电源管理 IC。 产品集成业务领域向非手机业务拓展， 智能家居项目正式量产。 公司积极推动产品从消费领域向工业、 AIoT、 汽车电子等非手机领域拓展并持续推出新品， 为公司产品集成业务稳健增长奠定基石。 目前公司与境外特定客户开展了电脑、智能家居等多项业务合作并签订了合作协议，且智能家居项目正式开始量产并实现常态化出货， 项目合作总金额预计约 50亿元。 光学模组业务加速验证恢复供应， 得尔塔光电智能制造项目有望三季度投产。 公司光学模组业务在摄像头模组领域具备稀缺性， 拥有先进封测技术能力、 部分封测设备研制能力。 目前， 公司得尔塔光电智能制造项目已正式封顶， 历时近 115天， 有望于第三季度实现投产， 为得尔塔科技业务发展打下产能基础。 投资建议公司未来将以半导体业务为核心， 加大投入， 提升创新能力。 一方面， 公司将持续优化存量产品结构， 加大产能资源配套， 另一方面， 公司将支持现有产能进一步技改扩张， 落实 Newport 晶圆厂转 IDM 进程，推动上海临港晶圆厂建设， 公司半导体业务产能及技术有望实现快速突破。 未来半导体、 产品集成、 光学模组业务将持续融合， 相互协同发展，公司有望成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 708.71/900.83/1102.33亿元， 同比增长分别为34.41%/27.11%/22.37%。 归母净利润分别为 39.92/53.27/67.90亿元， 同比增长分别为 52.84%/33.46%/27.46%。 EPS 分别为 3.20/4.27/5.45元， 基于 2022年 4月 26日股价， 对应 PE 分别为 19/14/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示半导体行业景气度低于预期； 半导体业务并购整合进展不及预期； 智能手机市场不及预期； 新能源汽车渗透率不及预期。