行业集中度进一步提高，头部企业竞争优势突显我国水泥行业目前处于产能过剩阶段，为了稳定行业，推动水泥行业可持续发展我国从七个方面下发供给侧结构性改革政策限制产能。未来随着水泥行业纳入碳交易，碳税+减排改造加剧行业内小企业的生产成本压力，老旧产能将面临全面淘汰，行业内的竞争格局将进一步优化，龙头竞争优势突显。随着行业内兼并重组的深化，行业的市场集中度将进一步提高，龙头企业的话语权将会得到提升，从而改变竞争格局，推动价格上升，改善行业毛利率。 华新水泥主业稳健，积极布局骨料市场打造第二成长曲线华新水泥近十年营收复合增长率 11.17%，超过行业规模企业平均水平。2016年起公司开始战略性布局骨料市场，截至 2021年公司实现骨料销售营收 20.54亿元，占比 6.32%，相比 2016年骨料营收 2.48亿元，增长 8.28倍，占比提升 5.13pct。 骨料业务毛利率高达 65%，远高于其他产品线。未来公司将进一步加大对骨料市场的布局，打造公司营收第二增长曲线，改善公司利润率。 地产复苏促进水泥需求回暖，水泥行业有望迎来估值修复2022年水泥行业受宏观经济不景气及地产行业萎靡影响，需求量持续下滑，利润空间收到挤压。随着国家多次强调房地产行业仍是我国的支柱产业并频繁的出台政策支持房地产企业，各地地产项目开工情况有所改善，水泥需求也随之上升。 未来一段时间内，预计我国的水泥需求量仍将稳定在一个较高水平。国家支持地产行业利好政策频出，有望带领地产上下游板块估值快速修复，华新水泥作为水泥行业华中区域及西南片区龙头，业绩稳定，有望率先获得估值修复。 盈利预测与估值预计华新水泥 2022-2024年每股收益（EPS）分别为 1.98元、2.37元、2.8元，未来两年归母净利润将保持 18.92%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为 19.23元。相对估值模型下：目前行业 2022年 PE 均值为 11.09倍； 考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司 2023年 7.5-9.5倍 PE，对应每股合理估值区间在 17.78-22.52元之间。 投资风险提示燃料价格波动风险；市场风险；骨料市场开拓不及预期

屠宰业集中度有望提升，预制菜行业高速发展目前我国屠宰行业竞争格局分散，大型企业整体市占率较低，从成本及环保角度出发，屠宰行业规模化、寡头化是发展趋势，行业领先企业有望受益于屠宰行业集中度提升。肉制品领域，近几年来，随着我国居民经济条件的改善，人们的健康意识逐渐增强，消费者对营养健康的肉制品需求也更加迫切，在消费者需求拉动下，我国低温肉制品市场增长空间较大。预制菜领域，随着外卖行业的蓬勃发展和因疫情催生的家庭端消费需求，预制菜行业从速冻米面等极少数品类拓展至多种菜品，从B端延伸至C端消费者，由一线城市延伸至二三四城市，行业迎来高速发展，目前行业参与者众多，大型企业受益于品牌优势及规模成本优势，有望快速打开B端及C端市场。 短期看，猪价下行有望带动整体毛利率水平提升2022年，生猪价格“先抑后扬”并于近几个月有所回落，在能繁母猪数量及生猪出栏数量逐渐恢复，以及猪肉需求较为稳定的情况下，猪肉价格上涨空间有限，公司有望受益于猪价下行带来的盈利能力修复。2022年猪肉采购价格的降低，有利于肉制品业务毛利率提升，同时在公司适度升级产品品质、加大市场投入，积极参与市场竞争的背景下，预计全年肉制品吨均盈利将保持在较高水平，带动公司整体毛利率水平提升。 长期看，布局预制菜行业有望带来新增长点公司有望受益于屠宰行业集中度提升，同时公司积极向上游养殖业拓展，与养殖企业建立战略合作关系，以上举措有望带来屠宰量的增加，降低生猪价格波动风险，长期看，屠宰业务毛利率有望提升；肉制品业务，公司积极布局低温肉制品，在消费升级背景下，公司有望受益于低温肉制品业务增长。此外，目前预制菜领域参与者众多，公司有望依托长期的品牌优势及规模成本优势，快速打开B端及C端市场，预制菜行业有望成为公司新的业绩增长点。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为619.47、664.91、714.75亿元，YOY分别为-7.10%、7.33%、7.50%；EPS分别为1.62、1.82、1.96元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为32.40元/股，当前公司PE（TTM）百分位为14.72%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示市场风险、原材料价格波动风险、消费转型风险、社会成本上升风险

下游需求有望复苏，工控自动化将迎新一轮行业周期国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性，伴随着国内经济稳定恢复、政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望逐步回暖，工控自动化市场有望迎来新一轮景气周期。国产品牌快速响应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距，且保供能力突出，我国工控行业将逐步进入加速进口替代阶段。 国产替代需求激增，工控龙头有望引领智能制造行业发展公司通用自动化业务的订单增速较高，下游多行业有复苏的迹象；工业机器人方面，随着产品不断完善和丰富，针对目前公司深耕的下游领域，公司工业机器人产品的应用逐渐从3C、锂电、光伏等行业，往汽车装配、金属加工等应用领域进行延伸。公司智能制造板块收入从2018年47.89亿元增长至2021年144.23亿元，毛利率稳定保持在40%左右，我们预计随着国产替代需求激增，公司智能制造板块业务收入将进一步的提升，保障公司持续发展。 乘“双碳经济”之风，新能源业务或将成为公司未来增长的重要支撑2022年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为9.3%，在第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为5.4%，排名第五；新能源乘用车电机产品在中国市场的份额为4.9%，排名第五。凭借与新势力深度合作实现了收入的快速增长，同时从产品维度来看电控、电源、三合一动力总成等均已开始上量。展望未来，公司作为传统工业电机、变频器等生产企业依靠在研发、生产上的技术积累，积极转型介入新能源汽车电机电控相关产品的供应，伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务将迎来高速增长。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.57元、2.73元、5.02元，未来三年归母净利润将保持55.17%%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为77.96元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在创业板上市公司的估值水平，给予公司2023年28-30倍PE，对应每股合理估值区间在76.44-81.90元/股之间。 投资风险提示:经济波动带来的经营风险;新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险;公司规模扩大带来的管理风险

房地产开发行业供给端、需求端政策利好频出，行业筑底反弹11月以来地方及中央政府对地产行业的政策支持力度持续加大。解除限购、降息等激活市场需求，前期房企由于资金周转问题大幅减少拿地投资，在受金融支持地产政策“三箭齐发”的强势托底下，未来将得到有效改善。我国政策从保交楼到保房企三好生，意味着房地产行业迎来了困境反转的政策拐点。政策带来的行业资金环境的大幅改善，有利于增强行业信心、防止行业信用风险进一步蔓延。 保利作为行业龙头企业，在行业复苏之时将率先受益。 保利融资成本拥有绝对优势，为后续扩张提供资金保障保利发展2020-2022年的低息发债规模逐渐扩大，2022H1公司发债140亿元，位于主流房企的首位，加权融资成本逐年降低，从2017年的5.4%降到2022H1的3.1%，仅次于中海和华润的3.0%。大规模的低成本资金一方面为公司后续持续大规模拿地提供了充足的弹药，另一方面低融资成本能有效减少财务支出，提高公司盈利能力，进而提高保利市场竞争力，实现低成本融资的良性循环。 土地市场窗口期大量拿地，后续业绩增长有保障截至2022年11月，公司拿地规模位列行业第一，为公司后续的发展储备了充足的土地资源。受市场景气度影响，这批土地整体成交溢价率低。这意味着待到公司后期开发入市叠加房地产市场大概率迎来触底反弹，项目毛利率可观。公司2022Q3的合同负债及预收账款为4579.19亿元，相比2021年年底增长9.85%，是2021年营收的1.6倍，公司可结算项目仍有较大体量，叠加2021-2022年公司在一、二线城市拿地规模加大，未来业绩增长存在很大空间，有望实现弯道超车。 盈利预测与估值预计保利发展2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.91元、2.56元、3.22元，未来三年归母净利润将保持12.03%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为24.8元。相对估值模型下：目前行业2022年加权平均PE为16.05倍；考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年9-11倍PE，对应每股合理估值区间在17.19-21.01元之间。 投资风险提示销售不及预期；结算进度不及预期；政策兑现不及预期；销管费用控制不及预期。

透明质酸行业稳定发展，龙头企业受益2020年，公司在全球玻尿酸原料市场占据43%的市场份额，位列全球第一。 根据弗若斯特沙利文预测，未来5年，全球玻尿酸原料市场将保持12.3%的复合增长率，2026年销量将达到1,285.2吨。目前，公司拥有770吨透明质酸的生产能力，预计东营佛思特厂区无菌HA生产线建设完毕后，将进一步提升公司产品市场竞争力。 打造继透明质酸之后的第二个战略性生物活性物公司收购益而康生物51%股权，布局胶原蛋白产业。胶原蛋白和透明质酸都是广泛分布于人体的重要物质，应用领域涉及医疗健康、护肤品、食品等。 胶原蛋白将成为华熙生物又一核心生物活性物，丰富公司生物活性物产品管线，四轮驱动再添新助力，为公司带来继“透明质酸”后的第二成长曲线。 国货品牌崛起，科研技术是“支点”功效护肤品消费端越来越看重“安全”和“功效”，而科研与技术在核心竞争力中占据重要部分。公司2021年研发费用2.84亿元，同比增长101.4%，公司研发费用保持行业绝对领先地位。品牌产品矩阵丰富，差异化布局市场。板块收入从2016年0.64亿元增长至2021年33.19亿元，5年CAGR为+120.28%，占公司营业收入比重由8.79%上升至67.09%。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为6,960.23/9,546.84/12,417.68百万元，YOY分别为40.67%/37.16%/30.07%；EPS分别为2.31/3.01/3.88元，YOY分别为42.06%/30.22%/29.02%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为142元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示新冠疫情持续恶化，消费低迷，行业竞争加剧，研发不及预期

公司主要产品景气度持续，销售毛利率持续走高公司近年来的毛利率一直处于上升趋势，2022年 H1公司的总毛利率达到了17.90%，较上年同期增长 2.80%；其中化肥板块毛利率达到 31.95%，较上年同期增加 5.69%；磷化工板块毛利率达到 37.59%，较上年同期增长 18.88%；工程材料板块毛利率达到 55.76%，较上年同期增加 23.16%；磷矿采选板块毛利率达到79.97%，较上年同期增加 32.43%；商贸板块毛利率达到 1.73%，较上年同期增加0.42%。由于磷肥和磷化工行业的景气度将一直持续，公司的主要产品的毛利率也将继续维持在高位。 化肥冬储市场开启，磷肥市场“炒涨”氛围浓厚二十大报告中指出，确保粮食安全，全方位夯实粮食安全根基，全面落实粮食安全党政同责，牢牢守住十八亿亩耕地红线，逐步把永久基本农田全部建成高标准农田，深入实施种业振兴行动，强化农业科技和装备支撑，健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制，确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中。今年冬储东北地区仅磷酸二铵需求将超过总库存的 80%，也就是超过 300万吨，比一般年份增加 40万吨以上。出口方面，应湖北、云南与四川大型磷肥企业申请，国家相关部门将新增三省审批港口已法检磷肥出口额度近 40万吨。虽然目前到明年 4月前，国家对磷肥的出口限制政策并没有松动，但新增审批额度，让企业看到出口增加的可能。 与多家公司开展合作，布局新能源电池和精细化工板块公司与华友控股签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》。双方拟通过磷酸铁、磷酸铁锂产业合作，推动 50万吨/年磷酸铁、50万吨/年磷酸铁锂项目的建设和运营。除此之外，公司与多氟多合作，共同建设“氟磷电子的氟硅资源综合利用项目及红磷化工氟硅资源综合利用项目”，主要发展方向为高值化利用磷矿伴生氟资源，打造“氟硅酸-氢氟酸-氟精细化学品-氟电子化学品”的增值路径，纵向延伸氟化工产业链，提升氟资源利用价值。 公司盈利预测与估值预计公司 2022-2024年每股收益（EPS）分别为 3.28、4.46和 5.79元/股，YOY 分别为 65.66%、35.98%和 29.82%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 24.5元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示新产能不达预期风险、市场竞争风险、主要原材料价格或大幅波动的风险。

“中国特色估值体系”增信心中国证监会主席易会满在11月表示，要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系之后，上交所于12月2日公告已制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，其中一项是服务推动央企估值回归合理水平。 公司目前已公告发布《投资者关系管理办法》，借助国家对上市公司尤其是国有企业估值新探索的东风，我们预计今后市场会更好地认识公司内在价值。 产业数字化深耕持恒心在新一代数字科技支撑和引领下，以数据为关键要素，以价值释放为核心，公司把握新一轮科技革命和产业变革带来的战略机遇，借助云网融合核心技术优势，全面实施“云改数转”战略，围绕客户数字生活需求，打造天翼云差异化竞争优势，推进垂直行业的数字化、智能化升级，助力社会数字化转型发展。公司毛利率和ROE自2021年起已重回上升通道，加快产业数字化业务发展效果已经初显，我们预计产业数字化板块未来3年营收仍将保持双位数的较高增速。 股票增值权激励显初心公司于2018年和2021年分别实施两期股票增值权计划，对核心骨干员工实施中长期激励。公司表示该股票增值权一是“按贡献分”，向高质量发展成效显著的单位倾斜；二是“按潜力分”，向“云改数转”重点领域和“高精尖缺”人才倾斜；三是“凭业绩拿”，行权数量与公司业绩和员工个人业绩紧密挂钩。由此可见公司保持提升核心竞争力初心，增值权激励计划将有利于增强公司凝聚力，上下一条心“练好内功”，我们预期公司未来发展向好。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为4,773、5,313、5,765亿元，YOY分别为9.93%、11.31%、8.53%；EPS分别为0.33、0.38、0.42元，YOY分别为15.52%、15.68%、10.91%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为4.8元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示行业政策调整，研发创新不及预期，市场竞争加剧。

高端白酒市场扩容，品牌力抢占市场份额随着我国居民可支配收入提升和高净值人群增加，外加通货膨胀的因素，高端白酒市场扩容趋势显著。五粮液作为我国浓香龙头，一直坚守高端市场，品牌及核心资源优势显著，有望在市场扩容中充分受益。 浓香王者，业绩实现稳增长，静待价值回归公司底蕴深厚，具有六大不可复制的核心资源，拥有坚强的竞争壁垒。 2018-2021年，公司实现营业收入CAGR为21.7%，归母净利润CAGR为24.68%。营收、利润增速位于行业前列。而公司目前估值水平仅位于各大可比公司尾部，浓香王者静待价值回归。 优化产品结构，改革成果显著目前，五粮液系列产品为公司收入核心支柱，占公司总收入75%左右。公司着力打造经典五粮液等超高端产品作为公司新的增长点，同时巩固核心单品第八代五粮液，进一步提升高端产品的市场占有率。系列酒方面，公司仍将着力清理子品牌，优化产品结构，品牌结构预计将持续向上。 增产扩容，提高竞争力自2012年以来，公司产销率均保持在100%左右，现有浓香型白酒原酒产能规模为10万吨，增产扩容才能进一步提高市场竞争力。公司按照“十四五”期间发展战略规划，将扩张产能，投资建设15栋酿酒车间、8栋收酒房及相关配套设施，新增10万吨原酒产能，目标实现原酒产能翻倍。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为74,843.56/85,406.64/95,754.58百万元，YOY分别为13.04%/14.11%/12.12%；EPS分别为6.80/7.82/8.79元，YOY分别为12.97%/14.93%/12.36%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为178元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示宏观经济不确定风险，高端产品营销不及预期，批价上涨不及预期

多晶硅扩产逐步落地，技改及新产能投产后将保障实现快速发展2022年前三季度，公司多晶硅产品实现产销量7.6万吨，2022年预计公司的多晶硅产量为11-12万吨。报告期内与双良硅材料、晶科能源签订长单共计53.79万吨，产能方面，截止至2022年第三季度，新疆技改和内蒙项目已达产，公司硅料产能已达到20万吨/年，正在建设准东一期预计10万吨产能；随着产能不断释放，公司2023年/2024年产能预计将达到30/40万吨。受硅料供需紧平衡的影响，长单的签订有助于公司绑定下游客户，形成客户资源优势。若硅料环节竞争加剧，有利于公司多晶硅产品的稳定销售，提高公司硅料产能消化确定性，保障公司长期稳定发展。 煤炭销售经济度持续，推进“煤电硅”绿色循环经济产业链发展2022Q3，公司先后中标“昌吉州准东2×66万千瓦火电机组项目”及“巴州地区若羌县2×35万千瓦热电联产项目”，以保障公司硅基产业的电力需求及煤炭产品的销售。叠加南露天矿产能及将二矿产能各核增500万吨/年，在成本基本稳定的情况下收入规模和盈利能力有显著的提升，“煤电硅”产业链协同发展，将有效提升公司整体市场竞争力。 国网“十四五”特高压超预期，龙头企业输变电业务有望业绩高增长据中国能源报报道，“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”总投资3800亿元，且2022年国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路，相较2021年3月国网“碳达峰、碳中和行动方案”提出的特高压规划（7回特高压直流）有显著提升。在电网加大投资的背景下公司输变电业务有望维持高景气，特高压收入规模占比的提升将为公司输变电业务的盈利能力和业绩带来提振。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.11元、2.33元、4.02元，未来三年归母净利润将保持23.83%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为33.87元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间考虑近期在科创板上市公司的估值水平，给予公司2022年14-17倍PE，对应每股合理估值区间在29.54-35.87元/股之间。 投资风险提示新产能不达预期风险、特高压建设不达预期风险、硅价煤价波动的风险

氟化工产业响应政策，实现“跟跑”和“并跑”现今我国氟化工市场正以15%-20%的速度增长，与美国、日本、欧盟一道成为世界四大氟产品的生产和消费区。围绕十四五的发展目标，产业链正在全面扩张，强势包围中下游涉及到的诸多领域，产业布局着眼于高端增值市场。随着新能源、光伏、半导体的崛起，电子级氟化物迎来了春天，现阶段自主创新能力进一步增强，一批关键性技术得以突破。 布局锂电池产业链，加速推动业绩增厚公司借助自身的行业地位和研发优势，不断深入高性能、高附加值氟产品领域。 目前，拥有锂电池的主要电解质材料——六氟磷酸锂年产2万吨的生产能力，该产品现已成为市场普遍认可的高性价比进口替代产品，未来还将释放3.5万吨年产能。现阶段性能更好的新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）年产1万吨的项目在建设中，预计不久将实现投产。公司还布局了锂电池用粘结剂——聚偏氟乙烯（PVDF）年产能1万吨，该产品市价已上升至50万元/吨，将成为未来提振业绩的另一匹黑马。动力锂电池已有3.5GWh的产能，未来在建的20GWh锂电池全部投产，整套产业体系将拉动业绩奔跑。 低成本优势显著，加强产品竞争力公司通过“氟”、“磷”、“锂”三种元素的全面布局，有效控制上游材料成本；在六氟磷酸锂产品的制备中创新了反应和结晶新工艺，提升了原材料转化率，实现降本增效，指标处于行业领先水平，在保证产品质量的同时，单位投资成本持续下降。公司“低品位氟硅资源制备电子级氢氟酸精馏节能关键技术开发及产业化”被国家发改委列为绿色低碳技术攻关专项，进一步提高节能降耗水平。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年每股收益（EPS）分别为2.99元、5.6元、6.82元，未来三年归母净利润将保持54.71%的复合增长率。PE模型下，给予公司的合理估值为129.53元。PEG模型下：得出公司目前股价被低估的结论。DCF估值模型下：给予公司的合理估值为146.18元。我们给予公司“强烈推荐（首次）”的评级。 投资风险提示宏观政治、经济环境变化不利于市场和生产经营的风险、原材料涨价给产品制造带来的成本风险、投资项目未达预期的风险、规模扩张引起的管理风险。

酱腌菜市场空间及集中度有望提升我国消费者具有长期食用酱腌菜的消费习惯，但相较于日本及美国等国家，人均食用量仍有较大提升空间，同时酱腌菜也从仅作为佐餐下饭，不断拓宽消费场景，可作为炒菜、休闲零食食用，消费场景拓宽有望提升消费频次及消费量，推动市场空间不断扩大。目前泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度较低，在消费升级趋势下，消费者对食品安全、便捷性、健康性的关注，有望带来包装榨菜、泡菜、萝卜等酱腌菜市场集中度提升。 短期来看，公司业绩有望改善收入端，去年公司对核心产品提价3-19%，提价顺价基本完成，另外，疫情反复的不确定性下，居家囤货需求可能延续，四季度收入相较去年同期有望提升。成本端，榨菜原材料青菜头今年收购价格较去年下降，由于青菜头为一次收割，全年使用，一般当年2月前后采购，加工处理后当年5月开始使用，一直使用到第二年的5月，因此今年下半年到明年一季度成本端较上一年有所下降。费用端，四季度进入传统淡季，因此营销力度通常有所调整，投入也会相对减少，整体来看，公司业绩有望改善。 长期来看，“双拓”战略带来新的业绩增长点公司拓品类、拓市场的双拓战略，有望为公司业绩带来新的增长点，从品类看，泡菜、萝卜等新品类市场空间较大，目前市场集中度较低，公司有望依托品牌及渠道优势，抢占市场份额；从渠道看，公司榨菜主要用于家庭消费，未来随着餐饮渠道以及低线城市的渠道拓展，业绩有望进一步提升，同时酱腌菜消费频次、消费量有望进一步提升，市场空间将进一步扩大，公司依托长期的产品优势、品牌优势、渠道优势，有望持续扩大竞争优势。 公司盈利预测与估值预计公司2022-2024年营业收入分别为26.80、30.16、34.06亿元，YOY 分别为6.39%、12.53%、12.94%；EPS 分别为1.04、1.21、1.34元，YOY 分别为24%、17%、11%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为29.12元/股，目前公司PE（TTM）百分位为2.75%，估值处于历史低位水平，有较大修复空间，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 投资风险提示原材料不足或原材料价格波动引致的经营业绩波动风险、食品安全风险、募投项目投资风险、并购整合风险。

房地產處於行業週期底部，未來真實需求仍有支撐在人口老齡化和城鎮化速度放緩的背景下，現在的房地產行業不具備時代進程帶來的規模化增長的想像空間。但不可否認的是，未來十年房地產行業的真實需求仍有支撐。根據我們的測算，在2025年前，我國每年的真實住房需求仍有將近7億平/年。2021年下半年至今，我國政府出臺一系列的寬鬆化政策包括但不限於：解除部分地區的限購、限貸，人才落戶，購房補助，商貸及公積金貸款利率的下調等，有利於房地產行業銷售情況回暖。 濱江集團堅持深耕浙江，積極擴充土儲截止2022年9月，濱江集團完成全口徑銷售額1050.7億元，克而瑞排名上市公司百強房企第十二名，較去年上升12位。公司融資能力及盈利能力常年穩居地產前十。在區域佈局方面，形成了“聚焦杭州、深耕浙江、輻射華東，開拓粵港澳大灣區，關注中西部重點城市”的發展戰略。在浙江，濱江集團完成對全省11個地級市的全覆蓋。2022年，公司在售、待售專案預計超120個，較2021年翻了一倍，杭州市場占了34個。公司近年來整體營收利潤上升，經營業績良好。2021年，公司實現營業收入379.76億元，同比增長32.8%。 濱江集團財務運營穩健，融資成本比肩國企濱江集團三費費率一直控制得當，在行業內處於較低水準。2022H1年，公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為2.73%、2.26%和3.45%。公司近年來三道紅線指標持續優化，一直位於“綠檔”。截至2021年末，公司扣除預收款後的資產負債率為65.9%，淨負債率為66.0%，現金短債比為1.51。公司是浙江省第一家獲得AAA評級的房地產上市公司，其資產品質、經營狀況均得到評級機構和金融機構的高度認可，也為公司融資奠定了良好的基礎，濱江集團的綜合融資成本不斷下降。截至2022H1，濱江集團平均融資成本為4.7%，較2021年末下降0.2pct。 濱江集團盈利預測與估值預計濱江集團2022-2024年每股收益（EPS）分別為1.12元、1.78元、2.45元，未來三年歸母淨利潤將保持47.36%的複合增長率。絕對估值模型下，對應每股合理內在價值為11.71元。相對估值模型下：目前行業可比公司2022年平均PE為10.17倍；考慮公司的銷售情況和土儲情況，給予公司2022年9-11倍PE，對應每股合理估值區間在10.08-11.32元之間。 投資風險提示疫情反復導致竣工結算不及預期；杭州市場回暖情況不佳導致銷售去化不及預期；房地產政策調控效果不及預期；後期新增土儲擴張不及預期。

疫情反复下，上市白酒行业板块韧性十足。在今年疫情反复，影响最为严重的Q2，白酒行业板块仍然维持着营收和归母净利润双双同比双位数增长，体现了消费者对于白酒产品的刚性需求较大。随着疫情在Q2后得到有效控制，整个行业业绩有望开始触底回升。 公司业绩符合预期，完成全年经营目标的确定性较高。2022H1，公司营业总收入为594.44亿元，同比增长17.20%；扣非归母净利润为297.63亿元，同比增长20.75%，上半年度业绩符合预期。按照2021年公司年报中披露的2022年营业总收入较上年度增长15%的经营目标来看，公司上半年已稳步完成了过半目标，顺利完成全年经营目标的确定性较高。 公司规模效应显著，新增产能将带来成本的进一步优化。公司2021年11月投产的6,400吨系列酒基酒设计产能将在今年逐步得到释放。 2022H1，公司营业收入同比增长超17%，而营业成本增长仅为7%左右规模效应显著，从而使得公司已非常亮眼的毛利率同比仍能提升0.73pct至92.11%。下半年随着产能持续释放，预计成本还能得到进一步优化提升收益品质。 系列酒在建专案有序推进，未来将贡献可观收入增量。公司3万吨酱香系列酒专案正在有序推进，总投资达83.84亿元，截至2021年末累积投资金额已达计画投资总金额的过4成。公司规划在“十四五”期间实现茅台酒与系列酒双5.60万吨产能，目前系列酒设计产能3.16万吨，未来随着3万吨系列酒在建专案的达产，公司系列酒产能几乎可以翻倍，将为公司提供可观收入增量。 i茅台上线成绩斐然，未来将持续增厚公司利润。公司数字行销APP：i茅台于今年5月正式上线，为消费者公平、保真、便捷购买公司产品开辟了新通道，也掀起了一轮线上抢购茅台的热潮。2022H1，i茅台全国注册人数超1800万，贡献44.16亿元的增量收入；同时，也成为公司生肖、1935、100ml飞天茅台等新产品的重要销售管道。i茅台未来拥有着庞大的数字行销空间，在推动公司直销管道收入持续增长，增厚公司利润上将具有战略意义。 公司业务在贵州省经济发展中的地位极其重要，公司未来业绩确定性强。2021年贵州省财政总收入为3,416.53亿元，而公司同年支付的各项税费就高达446.10亿元，超全省财政收入的10%。2007年12月，贵州省政府就促进公司发展专门发文，提出了详实相关指导意见。 在最近的“十四五”规划中，省政府对茅台集团也作出了明确规划：力争将茅台集团打造成省内首家世界500强企业。 Wind一致预期看好未来公司成长。在一致评级上，公司买入评级与上月保持一致，维持高买入评级，一致目标价为2,372.33元。 2022-2024年业绩预测上，营收与归母净利润预期3年均保持在双位数高增长：一致预期收入同比增长分别为：16.60%、16.00%和15.24%；一致预期归母净利润同比增长分别为19.28%、17.25%和16.26%。 风险提示：经济下行高端白酒需求不及预期，疫情反复影响生产经营。