1.独特的经营模式和区位优势,保证公司长期稳定的享有较高品质溢价空间。 公司依托武夷山地区天然的地理优势,独创性地建立起了自养自宰型的肉鸡经营模式,并建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链,从而有效规避了合同养殖户违约或品质控制不好所带来的鸡肉品质波动,并成功介入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系,目前公司产品供不应求,仅能满足客户需求量的30%-40%。销售部门甚至采取“坐销”模式,公司9月份销售人员出差费用不到2万元。我们预计,即使公司产量再扩张一倍,依然不能完全满足现在客户需求,这还不包括新开发客户。 但是即便如此,公司依然开始有计划的优化销售渠道,目前公司拥有肉品批发市场渠道100家,稳定合作的约35家,食品工业原料客户25家,餐饮行业客户20家,以餐饮行业和食品工业原料的为代表的直销模式占比正在稳步提升,预计2010年公司将占肯德基采购量的18%。 2.公司业绩对鸡肉价格弹性较大,是鸡肉价格上涨的首选标的。公司的主营业务非常单一,鸡肉收入占比超过97%,公司业绩对鸡肉价格弹性较大,根据我们测算,鸡肉价格每上涨10%,销售收入上涨70%,今年上半年,受鸡肉市场低迷影响,公司净利润同比下降14.29%。 但从6月份开始,鸡肉行业景气度开始快速提升,截止10月20日,鸡肉价格累计增幅超过30%,公司鸡肉周拍价格也随之快速反弹,目前公司鸡肉出厂价已经突破12000元/吨,我们预计全年均价将超过去年水平,达到11000元/吨以上,单羽毛利也将恢复到4.5元以上。我们认为公司作为白羽肉鸡生产龙头,将充分享有鸡肉市场景气回升所带来的业绩增长,是鸡肉价格上涨的首选标的。 此外,年初以来玉米、豆粕等原料价格一路上涨大幅侵蚀了公司毛利水平。从目前大宗农产品价格走势来看,四季度原料价格依然不容乐观,但公司对原料价格有着非常准确的判断,目前已经锁定玉米、豆粕到今年年底的价格,其中玉米价格为1920元/吨,豆粕价格为3100元/每吨,仅豆粕一项,相对于当前市场价格,就已节省成本3000-5000万元。 3.产能扩张稳步推进,未来三年屠宰量至少翻一番,同时拓展上下游业务。 到目前为止,公司募投项目已经全部投产,产能水平达到9600万羽,并已经开始大规模的非募投项目产能扩张计划,我们预计,到2012年公司屠宰量至少翻一番,有望达到16000万羽。 同时,公司为了平滑祖代鸡苗和鸡肉价格波动风险,公司开始有计划的向上下游扩张,目前鸡肉深加工业务放在集团,销售收入已经超过1个亿元,我们预计未来将会注入上市公司,而祖代鸡进口业务,公司前期准备工作也已经做完,只待农业部批准,预计2012年开始会有3万套以上进口。 扩张资金方面,募头资金到位后,公司提早归还了银行贷款,8月份,公司又发行6亿元短期融资债券,预计今年年底能到账3亿,明年到账3个亿,再加上39亿的银行授信额度,我们预计资金方面不会有缺口。 4.估值与盈利预测 鉴于鸡肉市场景气度快速的提升和公司业绩对鸡肉价格弹性,我们认为公司四季度将面临阶段性投资机会,同时由于公司产品溢价能力和产能扩张的稳步推进,我们长期亦看好公司的增长潜力,总体来看我们预测公司2010、2011和2012年EPS分别为0.65元、1.07元和1.28元,给予推荐评级。

公司提升客户ARPU值的策略初见成效。截止2010年9月30日,中国制造网英文版注册收费会员11,443位,中文版注册收费会员963位;而公司10年中报披露,截止2010年6月30日,中国制造网英文版注册收费会员10,863位,中文版注册收费会员972位。注册收费会员的数量增长不如收入的增长,表明公司年初制定的提升客户ARPU值的策略初见成效。 超募资金的使用与主营业务相关,为未来的业务增长做好储备。公司于2009年12月9日挂牌上市,共募集资金11.85亿元,超募8亿多元。超募资金是否能够合理使用,关系到公司未来的资本回报率水平。公司在报告期内使用超募资金的情况如下: 1、投资资金1亿元设立网络保险代理公司,投资“保险代理电子商务平台项目”,目前该公司正在接受保监会的审批。 2、投资6000万元设立台湾子公司,从台湾文笔国际股份有限公司收购文笔天天网(www.ttnet.net)及《文笔采购指南》、《TradeYellowPages》两份黄页杂志;为了有效运营两份黄页杂志,对香港子公司增资1500万元。 公司10年三季报业绩符合预期,维持推荐评级。公司10年三季报业绩符合我们的预期,我们维持预测公司 10、 11、12年EPS分别为1.26元、1.71元、2.38元,维持推荐评级。

未来业绩大幅增长还看募投项目 西他列汀侧链项目年底有望贡献业绩。公司西他列汀侧链项目,预计将于今年年底建成。产能将由目前的30吨/年扩张到60吨/年,达产后预计可年新增销售收入超过4500万元,实现净利润840万元,增加EPS0.07元。预计该项目今年将有一定量的产出。同时该项目建成后,原来老厂区的30吨产能将用于其它产品的生产,有利于公司完善产品结构,提高盈利能力。 TFT液晶材料项目是未来最大看点。募投项目建成后将在新厂区形成年产共计81吨的产能。L1-L5系列产品是新型TFT-LCD液晶材料的关键中间体,是公司现有液晶化学品产品链的延伸,具有更高的产品附加值,以每吨500万元,毛利率50%计算,该项目达产后将直接增加公司毛利2.02亿元,是2009年全年的约1.48倍。并且目前国内尚无生产商形成规模化生产,市场空间巨大,我们预计到2012年全球需求量约为460-620吨,公司必将利用成本、产品质量等优势迅速扩大市场占有率。 国家颁布的萤石的一系列政策对公司来说利好大于利空。限制出口有利于国际氟化工产业实现更快的向我国转移,公司作为国内产业链最齐全的氟精细化工龙头企业长期受益于全球产能转移。而限制萤石开采额度与提高资源税等带来的萤石价格的上涨对公司影响相对有限。 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.43、0.84、1.75元,以10月19日收盘价50.72元计算,对应的市盈率为118、60、29倍,虽然估值偏高,但考虑到公司业绩弹性极大,且液晶材料项目有提前投产的可能,公司业绩有望大幅超预期,维持推荐评级。 风险提示。募投项目不能按期投产。

1.车载业务将持续高速增长,未来业绩超预期是大概率事件。 汽车销量增长、前装导航渗透率持续提升,车载业务将具高安全边际。前三季度汽车销量、前装渗透率双升,推动公司业绩大幅增长。在消费升级的驱动下,汽车销量仍将保持增长,前装导航渗透率将持续提高,公司作为行业垄断者具有较高安全边际。 中小排量前装市场启动在即,庞大空白市场将成为又一利润来源。前装导航集中于大排量高端车,随着低成本前装导航设备的逐步成熟和车厂的强力推动,中小排量车前装导航市场有望于11年启动,该市场将成为公司利润的又一长期来源。 进入阿尔派采购体系拓展欧系车厂客户,垄断地位有望进一步巩固。公司主要优势集中于日系车厂,此次与阿尔派的协议将实现欧系车厂的大幅开拓,进一步提升公司市场份额,巩固垄断地位。 2.手机业务井喷将持续,用户成功拓展维系龙头地位。 手机销量激增,GPS手机渗透率提升,手机业务持续井喷。智能手机销量的提升和GPS芯片搭载率的提高共同推动GPS手机的增长,预计未来3年GPS手机销量复合增速将超过100%,公司手机业务将持续井喷。 拓展三星、摩托罗拉等客户,龙头地位仍将维持。公司07-09年主要以诺基亚为客户,诺基亚市场份额的大幅下滑成为公司手机业务的风险来源。随着三星、摩托罗拉等客户的开拓,公司手机地图市场份额将回稳,继续维持龙头地位。 3.盈利预测: 车载前装和GPS手机市场的增长速度超过我们预期,公司拓展欧系车厂和手机厂商也已取得实质性进展,我们调高公司的盈利预测。 基于保守原则,不考虑动态交通信息、LBS业务和互联网地图可能出现的高增长情况,在手机地图单价每年下降15%的假设下,预计公司10、11、12年净利润为2.65、3.87、5.48亿元,3年复合增长约55%,对应EPS分别为0.60、0.89、1.28元,当前股价对应10、11、12年PE分别为62倍、42倍、29倍,基于公司的垄断地位、较高的安全边际和业绩超预期的可能性,我们维持“强烈推荐”评级。

市场可能较大低估了高端市场“金融建筑一体化”的能量,我们认为这一模式将会是公司未来业绩增量的保障。 “金融建筑一体化”正在改变公司过去传统的产业链地位,对利润水平起到积极的作用,提高公司的议价能力,和未来业绩增长的确定性。 建筑业表面是地域的分割,实际上是人的分割:建筑技术本身没有地域性。当“资本+建筑”的议价能力和业主相当时,单向的沟通变为了双向的沟通,业主的地域性将被打破,从而改变建筑业务的这一状况,市场空间豁然开朗。 我们认为高端市场“金融建筑一体化”的空间十分巨大,并且在快速发展,公司的这一模式目前在国内高端市场不具有可复制性。我们认为建筑企业的产业资本(而不仅仅是开发商的),本来就是建造产业链上产业资本的一部分,只是存在的实体不同,它们具有大致相同的专业判断,资本的流动应当使相同专业不同实体(建筑企业和开发商)的资本收益率大体一致,并且相对于金融资本而言,产业资本因专业性而享受溢价。 “金融建筑一体化”框架涵盖保障房建设,公司是保障性住房市场最有利的竞争者。我们认为虽然保障性住房本身并不市场,但是保障性住房建设仍将向市场化的方向迈进,公司在资金、合作层次、配套建设能力、品牌方面均具有明显优势。 规模意义上的“大公司”,增长意义上的“小公司”。建筑企业的盈利模式导致收入数字扭曲了市场对公司增长前景的认识,我们认为增长的瓶颈是其他方面的“限制”而非规模本身的限制。 “新建筑”、“新地产”、“特色金融”,上调建筑业务盈利预测,上调投资评级。我们认为在此模式下PEG 估值较为合适,公司未来3 年30%的增速具有比较高的确定性,预计公司2010、2011、2012 年EPS 分别为0.3 元、0.4 元、0.52 元,对应11 年动态PE 20X 较为合理,目前股价对应11 年动态PE 为10X,上调评级至强烈推荐。

10 月18 日,烟台氨纶公布了三季报。今年第三季度公司实现营业收入3.88 亿元,同比增长34.46%;归属上市公司股东净利润4500 万元,同比增长18.43%。公司前三季度实现营业收入10.9 亿元,同比增长36.35%;归属上市公司股东净利润1.87 亿元,同比增长178%;前三季度EPS0.72 元,同比增长177%。 同上半年390%的净利润增幅相比,公司三季度业绩同比增速有所下降,主要原因为占氨纶生产成本70%以上的主要原材料PTMEG(聚四亚甲基醚二醇)价格大幅上涨,由年初的20500 元上涨至下半年的27100 元,按每吨氨纶消耗0.78 吨PTMEG 计算,氨纶生产成本增加了5000 元左右。另外氨纶价格下半年也小幅下跌,上半年氨纶价格处于高位,其中20D 氨纶出厂价一度高达85000 元, 而7 月份和9 月初,氨纶价格两次下调至78000 元左右;30D 产品由72000 元降至9 月份的68000 元;40D 氨纶价格由62000 降至56000 元。 尽管公司三季度业绩增速放缓,但两方面因素将使公司四季度业绩保持较快增长。一方面,随着冬衣市场启动,氨纶消费旺季来临,公司氨纶销量将有较大幅度增长;另一方面,今年11 月份,公司2000 吨普通氨纶改5000 吨医用氨纶项目将投产,医用氨纶的价格比普通40D 氨纶高2000 元左右,将对公司四季度的业绩起到支撑作用。 随着公司新产能的陆续投放,明年公司业绩将有较大幅度提升。其中,公司医用氨纶产能将完全释放,预计增加公司营业收入3 亿元左右;明年6 月份,公司7000 吨舒适氨纶项目将投产,舒适氨纶价格比普通氨纶高8000 元左右,预计将增加公司销售收入2.3 亿元;明年5 月份,公司1000 吨对位芳纶将投产, 对位芳纶市场价格约20-30 万元,生产成本仅80000 元左右,预计将增加公司销售收入1 亿元。 维持公司2010、2011 和2012 年EPS 为1.03 元、1.16 元和1.35 元,维持推荐评级。 风险提示:明年将有3.7 万吨新增氨纶产能投产,将对氨纶价格构成冲击;另外原材料PTMEG 的价格波动也会对公司产品毛利率造成较大影响。

主要观点 一、海外合同已经成为公司重要的利润增长点:公司2007-2009年三年的海外合同的收入分别为279,455.15万元、236,732.98万元、129,614.19万元,分别占到总收入的18.94%、18.91%和14.51%,而2010年上半年185,083.80万元,占公司主营业务收入的21.87%,已经是公司的重要收入来源。而公司目前的在手海外订单还有9亿美元,此次中标的赞比亚电网的3.33亿美元的订单是年报披露订单中最大的一笔(之前塔吉克斯坦的订单2.81亿美元),预计将给公司未来的业绩带来比较大的影响。2009年公司的主营业务收入为147亿元,如果以目前的汇率计算为22.16亿元,约占2009年营业收入的15%左右。 上半年国家电网的招标出现了明显的下滑,但国家电网收入占公司电网业务收入大概30%左右,充裕的海外订单是公司电网业务的重要补充,我们预计2010年的海外订单收入相比去年有30%-40%左右的增幅。 二、该工程预计2011年给公司业绩带来影响:由于公司目前的海外项目大部分都是交钥匙工程的项目,而合同将于生效30日后的30个月内完成,因此对于2010年业绩影响不会太大,其收入确认预计将在2011和2012年得以体现。 同时需要注意的是,这个交钥匙工程很多产品特变电工没法直接生产,如二次设备等,所以部分产品需要向第三方购买,预计毛利率相比国内业务会低一些,2010年中报披露海外业务毛利率为20.70%,国内业务毛利率为23.39%。 三、风险提示:合同将在赞比亚国电公司与相关银行的贷款协议签署后生效,而目前贷款协议尚未签署,因而合同的生效存在一定风险。 四、投资建议:由于该合同的收入要到2011年才会得到确认,因此对于2010年业绩影响不大,我们根据合同金额预计将增厚2011和2012年EPS。 我们调整公司2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.17和1.46元,目前从公司的股价和估值来看,对应2011年市盈率还不到20倍,其估值远低于电气设备平均水平,因此具有较强的安全边际。如果以2011年给予20倍市盈率计算,对应目标价23.40元。 考虑到公司新能源业务的发展、合资煤矿所带来的潜在成本下降及明年特高压建设给公司带来的业绩利好,我们维持“推荐”评级。

主要观点 一、短期看,低压变频器业务保持公司稳定增长。公司今年60%-70%的增长来源于低压变频器行业的复苏和公司业务的拓展。这些领域70%被外企占领,市场空间大、进口替代机会多,行业增长快。公司是本土低压变频器行业的领先者,在行业快速发展与自身拓展的双重利好下,未来两年公司50%的增长可以预见。 二、中期看,收购业务带来企业跨领域发展。清晰的发展思路和包容的企业文化使公司具有跨领域成长动力。低压变频器行业今年增速超30%,公司把握有利时机,在传统泵类、煤矿业务的基础上,拓展了电梯、防爆、起重机械、轨道牵引等领域。目前,公司控股的德仕卡勒主业是电梯控制塔,其产品和市场都已成熟;子公司徐州英威腾产防爆变频器更加适合煤矿企业应用;在振华港机的首批设备部分性能亦超过国际品牌,这些为公司拓展新市场创造了有力条件。 三、长期看,伺服系统是公司又一增长点。伺服系统是工控领域的尖端技术,国内85%的市场被跨国企业占据。公司上半年在伺服领域已经确认了555万元的收入,毛利高达41%。虽然伺服业务占比只有2%,但是伺服系统是国内企业打破跨国垄断,发展本土装备制造业的基础。未来,公司存在利用自身熟悉收购业务的优势,结合已有技术,通过超募资金拓展伺服业务的可能。 盈利预测与投资建议 今年低压变频器行业整体增速超过30%,预计明年增速将趋缓。假设公司目前毛利能够维持稳定,电梯、防爆等业务进展顺利,伺服产品有实质性进展,10、11、12年EPS为1.02、1.60、2.49,对应P/E为50、32、21倍。公司是本土低压变频器行业的领先企业,未来成长明确,给予推荐评级。 风险提示:外延式的快速发展需要一致的企业理念与包容的企业文化。如果收购双方在理念与文化上存在冲突,有可能给公司发展带来风险。

事项 2010年10月13日,华创证券化工行业研究员到兴发集团进行了调研。 主要观点 1、公司是矿电磷一体化的具有稀缺资源公司。目前具有磷矿石资源近1.5亿吨,自发电将近4亿度。 2、受让大股东优质资产将明显提升公司效益;进一步整合资源可期。宜昌市政府决定将市国资委持有的湖北宜昌磷化工业集团有限公司的股权全部转让给宜昌兴发集团。宜昌兴发集团在重组这项资产成功后以成本价将相关资产转让给上市公司。 3、公司正在向高档产品领域发展,正在向多元化方向发展。 4、盈利预测与投资建议预测兴发集团2010年、2011年和2012年EPS为0.65元、0.82元和1.01元。从稀缺资源的角度出发,该公司目前具有投资价值,给予推荐评级。

主要观点 1、公司战略日渐清晰,“技术+装备”型节能提供商是发展方向。虽然上半年陶瓷机械占公司收入的92.3%,说明目前公司仍是单体设备提供商,但是收购“恒力泰”、成立“沈阳科达洁能燃气”、“佛山科达洁能”的大手笔,均体现出公司目前正在战略性从单体设备提供商转型为“技术+装备”型节能提供商。马鞍山科达机电“清洁燃煤气化系统”获得2010年中央预算内投资3,500万元充分印证公司战略转型正确,未来必将分享国家节能减排带来的发展机会。 2、新业务进展顺利,清洁煤、石材、墙材均有突破。 清洁煤气业务发展势头良好。原来的水煤气炉对煤种利用率只有68%,煤质要求高且污染严重。公司清洁煤气炉将煤种利用率提高到80%以上,在降低煤质要求的同时,还降低了污染。与传统水煤气相比,公司现在制气成本低10%,售价高10%,利润比传统水煤气高20%,产品在湖南、四川、沈阳、山东、广东等地的冶金、玻璃、化工等行业都有覆盖。目前全国40台设备中,运行的已有9台。公司明年计划再建80台。 石材、墙材业务复合国家建筑节能政策。目前全国墙体材料80%不达标,主要是粘土砖。国家已经禁止粘土砖在建筑领域的应用,粘土砖生产企业升级改造动力很强。上半年,新型石材和墙材机械业务合计贡献7100万收入,同比增长48%。随着国家建筑节能的要求,预计公司石材、墙材业务将成倍增长。 3、传统陶瓷机械业务亦超预期。 目前全球只有两家掌握陶瓷薄板技术的企业,一家是意大利萨米克、一家是科达机电。公司产品国内市场占有率达70%以上,行业综合实力处中国第一位、世界第二位。公司收购恒力泰之前三年,累计向海外销售压机40台;恒利泰8年销售150台。收购恒利泰使公司压机海外拓展能力得到增强。未来受益城镇化建设、新农村建设,以及国外内陶瓷机械的旺盛需求,公司传统业务有望超预期增长。 盈利预测与投资建议 假设公司收入、毛利保持稳定,预计10/11/12年EPS为0.5、0.81、1.25元,对应P/E为40、24、16倍,给予推荐评级。

1、3 季度业绩略低于预期,主要原因是3 季度全球干散货运价和油轮运价环比大幅下滑。公司的业务为干散货和油轮,运力占比为21.6%和78.4%。BDI 前三季度均值分别为3027 点、3307 点和2353 点,3 季度BDI 较2 季度跌28.8%。公司油轮以VLCC 为主,占80%;根据Clarkson 数据,前三季度中东至日本线VLCC 的平均TCE 分别为62657 美元/天、60227 美元/天和21206 美元/天,3 季度VLCC 运价较2 季度跌64.7%。 2、运价下跌导致3 季度盈利水平大幅下滑。前三季度收入分别为6.59 亿元、7.08 亿元和6.04 亿元;毛利分别为2.03 亿元、2.44 亿元和1.21 亿元;毛利率为30.8%、34.4%和20.1%。3 季度成本环比增加4%,可能由于新船的投放增加折旧和运营成本。 3、我们预计4 季度干散货运输市场将回暖,油轮运价在10 月份触底反弹。BDI 在7 月中旬1700 点触底后持续回升,10 月15 日为2762 点,5 月份以来BDI 走势与钢价密切相关,基本可以理解为钢价走势决定BDI 走势。我们预计至年底钢价小幅回升,BDI 4 季度均值在2800 点上方,全年均值在2900 点左右。4 季度是油轮运输的传统旺季,冬季原油需求会上升,油轮运价过低和流动性充裕会促发投机性储油需求,因此至年底油轮供需两方面因素都会好转,运价会明显反弹。 4、盈利预测、投资建议和评级:由于3 季度业绩低于预期,我们将10 年业绩从EPS0.28 元下调至0.23 元,11-12 年业绩不变,调整后10-12 年EPS 分别为0.23 元、0.32 元和0.35 元,对应PE 21 倍、15 倍和14 倍。建议投资者把握4 季度的交易性机会,维持“推荐”评级。

10月13日,德美化工发布公告,公司拟以不超过人民币2000 万元的价格受让博士达部分股权及向该公司单方定向增资,交易完毕后公司将持有博士达60% 股权。博士达成立于1998年,主营合成革和制革新材料。公司主要产品为合成革水性材料,目前拥有两万吨产能。生产合成革时,将无纺布等基材浸于水性材料中,将水分烘干后成革。 1)受益于我国环保力度加强。我国是合成革大国,拥有60亿平米的合成革产能。传统的合成革使用有机溶剂,每年消耗溶剂型浆料350万吨,其中50万吨被无序排放,造成很严重的环境污染和安全隐患。2008年,国家发改委公布新的《产业结构调整指导目录》将“水性和生态型合成革研发、生产及人造革、合成革后整饰材料技术”列为鼓励类发展项目。随着我国环保力度的加强,水性树脂取代溶剂型树脂是行业发展的趋势。若水性材料完全替代溶剂型浆料, 按照1万平米合成革用2.4吨浆料、固体材料质量分数35%计算,每年需要水性材料约400万吨。 2)受益于合成革行业本身的发展。我国合成革行业以每年15%-20%的速度稳定发展,每年的增量市场为合成革用水性材料提供了广阔空间,每年约新增水性材料需求60-80万吨。 目前国内自主生产水性材料的公司较少,主要原因是水性材料具有较高的技术壁垒。一方面生产过程中的参数控制极为严格;另一方面,水性树脂中水分的挥发潜热大,用传统烘干设备不易烘干,导致制革生产效率低下,而中波红外烘干技术的应用使水性材料在合成革领域的产业化应用成为现实。目前国内具备水性材料生产能力的厂家主要有优耐克、博士达、华大、科天等十几家公司, 每家公司的生产规模也较小,一般在3万吨以下,国内市场供不应求,主要依赖进口拜耳、旭化成和陶氏化工等国外产品。 考虑到博士达规模较小,今年净利润预计不超过200 万元(德美化工09 年净利润1.6 亿),暂不考虑其对公司的业绩贡献,维持公司2010、2011 和2012 年EPS0.58 元、0.75 元和0.94 元不变,维持推荐评级。

大功率半导体有别于消费半导体,是电气工业与高端装备制造之基础,增速明确。大功率半导体器件应用领域广阔,是国家发展电器工业与高端装备制造的基础,技术被国际厂商垄断。未来三年我国七大行业对大功率半导体需求复合增速将达到22.26%,增速明确;重点由钢铁冶炼转向轨道交通;进口替代明显。 行业短期来看是销量制胜,长期来看是技术为王。由于我国产品从技术角度来讲,短期无法与国际先进企业竞争。 台基股份,行业龙头,必将享受行业发展盛宴。台基股份作为国内大功率半导体销售额最大的企业,获得地方支持、台资倾爱;公司技术自有,订单饱满,目前产能是瓶颈。募投项目建成后,能够扩大话行业语权。公司目前深耕主业,通过精细化管理提高产品毛利,降低公司成本;通过不断创新,力求突破超大公里半导体国产化;通过提高销售能力,拓展新兴市场。未来公司抓紧布局产业发展,募投项目有望提前达产,充分缓解产能瓶颈,必能享受行业快速发展带来的机会。 在研产品顺利实现,以及募投项目提前达产,公司有望打破产能瓶颈,挺进新领域,实现国内大功率半导体的进口替代。

独到见解 预测公司10、11、12 年收入达到6.13、9.14、13.14 亿,EPS 为1.98、2.97、4.29 元,业绩存在大幅超出预期可能,高速发展势不可挡。 公司管理团队质地优良,产品在细分行业低压变频器、一体化专机和PLC 等领域有独到见解,以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式深受客户信赖。公司由技术营销转向品牌营销,有利于公司产品迅速打入新兴市场。 投资要点 创业团队背景较好,产品定位高端,致力于国际水平,服务中国市场。高层有10 人以上出身华为,后在艾默生供职,有开拓市场的精神和先进的技术、业务背景。公司致力于做适合中国市场的高端且具有价格竞争优势的产品,以此抢占外企市场。 公司产品介于国际一流(ABB、西门子等)与二流企业之间,技术领先是公司收入的保证,进口替代趋势确立。公司产品针对细分行业,水平与国际一流企业接近,价格便宜10%-15%,具有进口替代的特征,符合产业转移的趋势。 传统业务发展快、毛利高,低压变频器产品,是公司发展的基础:未来变频器+伺服产品+PLC+触摸屏--“四架马车”以组合产品进入市场,享受高毛利。 战略布局新兴产业,遵循品牌营销,产品服务细分行业,实用性强。新领域中的新能源、注塑机、起重机均是未来市场热点。公司以开发行业龙头客户为标杆打入新兴市场,利用原有产品拉动新产品需求。上半年公司在新能源产品已有150 万的收入,预计年底实现收入1000 万元。 公司战略清晰,发展方向明确,是振兴中国工控业的先头兵。未来公司受益于国家节能减排以及提高过程装备制造业水平政策的推进的同时,结合行业发展趋势,重点开拓注塑机、起重机、新能源、高端纺织行业,力争在上述行业实现每年销售收入100%以上的增长,并保证导入伺服压力机、石油化工两个战略行业,未来持续快速发展可期。

1、营业外收入大幅下降 2010年前三季度营业外收入164.5万元,去年同期为5286.5万元,同比下降96.89%。2009年同期营业外收入对EPS贡献达到0.13元,2010年前三季度营业外收入对公司EPS的贡献几乎为0。营业外收入减少的主要原因是政府补贴减少。 2、烧碱毛利率下降幅度较大 2010 年前三季度营业收入253549 万元,同比增长31.42%;营业成本202027 万元,同比增长35.34%。综合毛利率下降的主要是烧碱价格低迷,预计烧碱毛利率同比减少18 个百分点。 3、公司周期性较强 该公司周期性较强,前几年EPS 大幅波动,EPS 随宏观经济和石油价格波动较大。通常情况下高油价对公司盈利是不利的。 4、盈利预测与投资建议 下调公司2010 年EPS 预测0.17 元。预计公司2010 年、2011 年和2012 年EPS 为0.68 元、0.82 元和1.00 元。维持推荐评级。