事件: 公司5月16日晚公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案,全资收购万方博通(作价7亿,49%现金+51%股权)与博惠通(作价1.6亿,37.5%股权+62.5%现金)。增发0.21亿股,用于支付4.2亿元股份对价,发行价20.14元/股。同时增发0.43亿股,募集配套资金8.6亿元,用于支付现金对价、大气治理核心装备生产项目和补流,发行价20.14元/股。本次交易属于《重组管理办法》规定的上市公司发行股份购买资产的情形,需要提交证监会上市公司并购重组审核委员会审核,取得证监会核准后方可实施。公司通过此次并购,大举进军非电烟气治理市场,尤以石化为重,在现有火电超低排放烟气处置基础上,再下一城,拓宽业务线。 公司于5月24日在北京召开发布会,相关各方领导共同对公司远期战略规划与近期业务协同进行了解读,对此我们做出评论如下。 调研时间:2016年5月24日 调研地点:裕龙国际酒店三层第九会议室(海淀区阜成路40号) 调研对象:万方博通董事长、博惠通董事长、主办券商(华泰联合)、清新环境总裁、投资业务副总裁、董秘 点评:1、本次方案简介 公司5月16日晚公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案,全资收购万方博通(作价7亿,49%现金+51%股权)与博惠通(作价1.6亿,37.5%股权+62.5%现金)。增发0.21亿股,用于支付4.2亿元股份对价,发行价20.14元/股。同时增发0.43亿股,募集配套资金8.6亿元,用于支付现金对价、大气治理核心装备生产项目和补流,发行价20.14元/股。本次发行股份锁定期36个月,也体现了标的公司原股东对本次交易的信心。本次交易完成前后上市公司的股本结构见表1。万方博通承诺业绩为2016年、2017年、2018年、2019年经审计的扣非归母净利润分别不低于3,660万元、4,940万元、6,670万元、9,005万元;收购对价7亿,对应2016年承诺业绩PE估值为19.1倍,对应2017年承诺业绩PE估值为14倍,万方博通承诺未来四年保持35%业绩增长,体现了万方博通对自身成长的信心,与业绩复合增速比较来看,收购PE估值也处于合理水平。 博惠通承诺业绩为2016年、2017年、2018年经审计的扣非归母净利润分别不低于1,700万元、2,200万元、2,860万元,收购对价1.6亿,对应2016年承诺业绩PE估值为9.4倍,对应2015年承诺业绩PE估值为7.3倍,对应博惠通承诺的未来三年30%业绩复合增速,收购PE估值也合理。 2、并表略微增厚业绩,借收购获取石化行业烟气治理业务入口意义更深远 万方博通主营业务为石油化工行业的工程总承包业务、工程设计及咨询业务和工程监理业务。目标客户主要集中在国有和民营大型集团,该行业对资质等级、业绩记录和行业经验要求较高;公司拥有包括化工石化医药行业工程设计甲级(含总承包)、市政行业工程设计乙级(含总承包)、建筑行业工程设计乙级(含总承包),石化化工工程咨询甲级、市政公用工程工程咨询乙级、建筑工程咨询乙级,化工石油工程监理甲级、市政公用工程监理甲级、机电安装工程监理乙级、房屋建筑工程监理乙级、电力工程工程监理乙级,特种设备设计(压力容器、压力管道)许可证等在内的各业务及专项领域的重要资质。万方博通在工业炉模块化总承包方面在国内同行业保持领先地位,在模块化总承包方面拥有大量的工程业绩。2014年度、2015年度万方博通综合毛利率为33.51%、34.71%,处于业内较高水平; 博惠通主营业务为石油化工行业的烟气脱硝和节能清灰领域,目前掌握的技术包括SCR脱硝技术、SNCR脱硝技术、SNCR/SCR混合法脱硝技术,以及节能清灰技术等。2014年度、2015年度博惠通综合毛利率为36.71%、38.51%,处于业内较高水平;公司在中石化集团具备较高的市场占有率,客户基础较强,如果将中石化集团旗下公司合并计量,则博惠通在2014年、2015年对中石化集团的销售收入为分别占2014年销售收入的87.78%、70.96%。 不考虑此次并购,我们预计清新环境2016-2017年将实现归属净利润分别为7.6亿元、10.0亿元,2016-2017年两家并购标的公司承诺业绩之和分别为5360万元、7140万元,对归属净利润的增厚分别7%、7.1%;而股本方面,考虑配套融资全完成后,公司总股本将由10.66亿股增加至11.29亿股,股本将增加5.9%;因此,此次并购对清新环境2016-2017年EPS将略有增厚,具体来看,并购前,清新环境2016-2017年预计实现EPS分别为0.71元、0.93元,并购完成后,预计实现EPS将提升至0.72元、0.95元。 虽然此次并购对公司业绩增厚并不显著,且标的公司万方博通处于石化行业,表面看来与上市公司所在的环保行业并不十分相关。但需要注意到,万方博通在工业加热炉工程建设与石化工业设计中具有众多业务资质和丰富的项目经验,在上述业务领域中占有重要位置;博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。本次通过并购万方博通和博惠通,清新环境可以迅速切入石化行业的烟气治理市场,实现业务板块的横向延伸,向非电领域行业烟气治理的业务延伸,是此次并购更为深远的意义所在。 2015年5月,环保部制定并会同国家质检总局发布了《石油化学工业污染物排放标准》GB31571-2015,自2015年7月1日起实施,其中规定石化工业工艺加热炉大气污染物排放限值中颗粒物、二氧化硫、氮氧化物分别为20、100、150毫克/立方米;标志着石化行业烟气治理正式启动,未来几年有望迎来石化行业烟气治理的高峰期; 石化行业集中程度高,是石化行业烟气治理能够顺利开展的一大保障,也是上市公司选择切入的原因之一:石化行业主要由中石油、中石化、中海油三家主导,能够与三桶油维持良好关系即为获取将来获取烟气治理订单的重要前提; 万方博通主营业务中工程总承包业务对资金需求较大,过去由于融资难度导致公司业绩主要由工程设计业务贡献,此次交易完成后,凭借上市公司的融资能力资金问题将得到解决,EPC业务也将开始加速贡献业绩;凭借公司强大的工程总承包能力以及各项资质,可在项目前期即将上市公司的脱硫、除尘等后端治理集成进入项目之中; 博惠通主要专注于石化行业脱硝,脱硫、除尘鲜有涉及,而上市公司技术主要集中在脱硫、除尘,两者在技术层面上形成良好的互补。 石化行业烟气治理市场空间将在千亿级别:按照全国工艺加热炉总量5000台测算,其中石化领域大约有3000台,按照每台脱硝加装SCR或SNCR改造费用200万元测算,仅锅炉脱硝就对应60亿元市场空间,还不包含催化烟气脱硫脱硝、动力站排放、硫磺尾气治理等。此外,2014年的石化领域,整体固定资产投资规模已达到5.7W亿左右,增速保持在7%左右,假设5.7W亿中拿出来2%做烟气治理,对应的市场空间就将达到1140亿元。 3、全面推进火电行业超净排放改造,仍将保证公司2016-2017年业绩高速增长 公司15年报告期内,实现营业收入226,780.02万元,较上年同期增长77.62%;实现利润总额58,663.93万元,较上年同期增长94.65%%;归属于上市公司股东的净利润50,731.77万元,较上年同期增长87.49%%;每股收益0.48元。截止本报告期末,公司总资产为654,143.83万元;归属于母公司股东所有者权益为289,173.63万元;每股净资产为2.71元。建造项目的收入占比和毛利率大幅提升,带动公司业绩和总体毛利率大幅提升。 2014年9月,发改委、环保部及国家能源局下发关于《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》通知,以进一步提升煤电高效清洁发展水平,通知要求中东部燃煤发电机组大气污染物排放浓度限值接轨燃气轮机组标准。2015年12月,国务院常务会议决定,在2020年前,对燃煤机组全面实施超低排放和节能改造,对落后产能和不符合相关强制性标准要求的坚决淘汰关停,东、中部地区要提前至2017年和2018年达标。对超低排放和节能改造要加大政策激励,中央和地方予以政策扶持,并加大优惠信贷、发债等融资支持。至此,火电行业超净排放改造从中东部推广至全国,而中东部的达标期限也从2020年提前至2017、2018年。 2015年,清新环境获得EPC订单超过30亿元,2016年,截至4月前,清新环境获得EPC订单已超过10亿元,中标率也维持在40%以上。目前获得订单比去年同期有所增长,且一季度历来不是公司订单高峰。2015年,公司凭借SPC-3D技术,在脱硫新建机组,超净一体化的项目上,还有脱硫脱硝的特许经营技改项目上,名列3个第一,1个第二和1个第三,在超净排放改造市场中的优势竞争地位得以确立。未来,火电行业超净排放改造的全面推进仍将保证公司2016-2017年业绩的高速增长,实现股权激励要求的高增速(以2014年为基数,2016-2017年增长分别为170%、270%)无压力。 4、SPC-3D技术并不是研发终点,公司将秉承“不忘初心、方得始终”的创新基因持续研发、储备新技术,打开新市场 清新环境创建于2001年,是国内唯一一家拥有自主知识产权技术的环保上市公司。从成立至今,公司一直坚持自主研发,并在技术上不断创新。积累了包括管束式除尘装置和旋汇耦合高效脱硫技术、管束式除尘技术、高效节能喷淋技术及特有的单塔一体化脱硫除尘深度净化(SPC-3D)技术等大量专利及专有技术。技术溢价带来了公司盈利能力的高位运行,运营及建造毛利率都在行业内处于领先水平。凭借技术突破,保障公司2015-2017年超净排放EPC业务将高速发展。 在SPC-3D技术获得突破后,公司的节水烟气净化技术也获得了突破,推出了湿法节水新技术,并获得了电厂认可,未来将应用于锡盟煤电基地电厂的烟气治理中。由于湿法节水技术可通过更低成本实现更好的节水、环保效果,除了胜利电厂以外的其他6家电厂未来也有望与清新环境合作、并使用湿法节水技术,从而为公司打开EPC业务的新空间。假设7家电厂中有5家使用清新湿法节水技术,则清新环境在锡盟煤电基地可获得的EPC市场有望达到15-20亿元。 而此次并购万方博通、博惠通后,公司还将发挥各自优势、加强合作,推进非电行业烟气治理技术的研发,非电行业的烟气治理市场空间也有望在2016年后逐步打开。 5、盈利预测及小结 根据公司运营项目投产进度、EPC订单预期、节能及资源综合利用项目投产进度,并考虑到本次交易带来的股本增加,我们预计,公司2016-2017年归母净利润分别为8.1亿元、10.7亿元,对应EPS分别为0.72元、0.95元,业绩增长确定性高。停牌前股价22.44元,对应2016、2017年PE估值分别为31倍、23倍,估值处于相对合理水平。而公司此次增发底价为20.14元,对应2016、2017年PE估值分别为28倍、21倍,估值仍有向上提升空间。给予2016年35倍、2017年30倍估值,目标价25.2~28.5元,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:项目拓展、EPC业务落实不及预期, 大盘系统性风险。

事件: 2016年5月20日,中金环境在北京举办了投资者见面交流会,我们参与了现场调研。目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显,未来跨越式发展值得期待。我们预计,公司2016-2018年将实现归属净利润分别为5.2亿元、7.1亿元、9.2亿元,对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.38元,若中咨华宇前期PPP项目拓展较好,还有业绩超预期可能,首次给予“强烈推荐-A”评级,按2016年PE估值30倍,2017年PE估值25倍给予目标价23.4-27元。同时,与中金环境类似拥有完整产业链条的还有最近收购环评公司的博世科,也是我们长期推荐的环保公司标的,同样建议投资者关注。 评论: 1, 战略转型进军环保行业,形成从环评到工程总包及设备制造的完整链条 2015年以前,中金环境(原名南方泵业)是以泵为主的制造型企业。顺应我国整个社会层面制造业比例下降、服务业比例增加的大趋势,公司从2015年开始通过并购拓展谋求战略转型,先后收购金山环保、中咨华宇两家环保公司,新增环保工程施工、环评两大环保业务,经过一年时间,顺利完成了从单纯制造型企业向拥有完整业务链条的环保企业的转型升级,并成为A股极少数拥有环评业务入口的上市公司。 2015年5月,公司公告,通过增发以17.94亿元收购金山环保100%股权。 金山环保是一家集投资、设计、制造、施工、运营于一体,具有总承包能力的大型水处理综合性公司,主要从事工业及市政污水处理相关业务。 2015年11月,公司公告以不超过10.2亿元的交易金额支付现金方式分步购买北京中咨华宇环保技术有限公司100%股权。中咨华宇是专业从事建设项目全过程环境保护技术咨询与运营管理的综合性服务机构,现持有建设项目环境影响评价甲级资质、水土保持监测及环境污染治理设施运营等证书,是环保部推荐的建设项目竣工环保验收调查单位。 2, 金山环保:有工程总包能力,更有污泥处理核心技术 金山环保传统业务以工业废水处理、及市政污水处理EPC业务为主,多年经营以来已有较好行业地位,积累了水处理工程总包的丰富经验。此外,金山环保拥有太阳能低温复合膜污泥处理的先进技术,可低成本、有效地解决我国污泥处理的极大难题,并将污泥变成活性炭,实现资源循环利用。 太阳能低温复合膜污泥处理技术原理:通过太阳能的低温蒸发,将80%含水率的污泥变成8%含水,再高温裂解变成活性炭,可解决重金属问题,且产生的活性炭比煤制的更好,未来将大量应用于水处理的吸附。这一技术具有大幅减量化、处理无害化、高效资源化、运营成本低等特点。 太阳能低温复合膜安装于地面两米以上,下面采用大棚形式种植农作物,只占空间不占地;大棚内可作为生态农业示范园,也可作农业种植科普基地。 污泥处理已有项目情况:目前在无锡、宜兴有两个项目,体量接近5 亿元。无锡项目约占300 亩地,处理400-500 吨污泥。如果今年夏天通过验收后,太湖蓝藻项目也将会全面铺开。 未来项目模式:建设投资分开,由南方中金投资、由金山环保来建设,且由公司自己运营,可获得稳定收益。 污泥处理市场拓展预期:随着我国污泥处理要求越来越严格,污泥处理的市场空间也将打开,金山环保污泥处理技术能够低成本地解决我国污泥处理的问题,也将有极大应用空间。目前金山污泥处理技术市场拓展的最大难题在于土地落实难,但随着环保要求的不断加严,这一问题应可逐步解决。而且,随着公司首批项目今年夏天的验收通过,新项目的获取将更加顺畅。目前,公司与南京、合肥、长沙等多地都有合作沟通,未来有望转化为实际订单,市场逐步拓展。 3, 中咨华宇:把握红顶中介退出契机发展壮大,未来作为环保业务入口潜力巨大 中咨华宇是我国环评咨询行业的龙头企业,成立于2005 年,以打造国内首家环保医院为定位,经过十多年发展,持有环评甲级、水土保持监测甲级等多项资质。之前我国环评公司以红顶中介为主,中咨华宇是其中做的最好的民营企业,在红顶中介资源优势集中的时代,中咨华宇凭借其过硬的技术、管理、经营、战略规划,已跻身行业前十。 环保要求不断加严,环评从前期到后期市场迅速放量 任何一个建设项目的第一步即是环境影响评价,环评通过后,才可以立项、拿土地。随着我国环保要求的不断加严,环评市场容量也在不断扩大。以前,环评以项目环评为主。 现在要求,先做政策环评,然后开发区要对应做规划环评,有了规划环评才可做项目环评,项目立项后中间设计如有变更均需要做变更环评;在施工过程中还需要做监理和监测;在工程结束后需要做环保验收;验收合格两年后,还需要做后评估。而这些流程也在逐步法律法规化。 红顶中介退出产生改革红利,中咨华宇把握契机发展壮大 2015年,环评行业红顶中介摘帽开始大力推进,2016年4月,国家再次发布推进环保机构脱钩工作相关要求的通知,要求督促红顶中介脱钩。随着红顶中介退出,释放了巨大的市场潜力,第一,在改革之前纯环评有100多亿的量,80%被红顶拿走了,其中若三分之一转出来即有很好的市场,第二,以前体制是抑制行业发展的,随着红顶中介的退出,不仅是让出市场量,也会解放生产力,未来环评的含金量将越来越高,对应更高的服务标准,大项目收费也将越来越市场化。总体来看,市场化机构将面临以前三倍的市场空间。 在红顶中介退出的改革大潮中,中咨华宇充分享受了这一政策红利。目前,行业集中度明显提升,中咨华宇也抓住机会并购整合环评机构,目前已有不下十家以整体或个人方式加入中咨华宇,公司项目数量和规模均有望大幅提升。 除了环评、还有环境咨询、设计,综合能力助推环保医院/大管家诞生,前期PPP项目市场开启 除了传统的前期环评项目,中咨华宇也开始培育环保后评估产业团队、推出环保管家服务、以及前期PPP项目模式等创新业务。 环保顾问(大管家):近年来,中咨华宇开始逐步推进环保顾问模式,即在后评估之后再做环保顾问(大管家),目前已有企业云南白药、宁东化工基地,大概有10多家客户。针对已经正常运转的区域或项目,给予其环保相关咨询的力量支持。一方面,可以一次性锁定客户未来项目,另一方面也可更好地刺激环保需求。 前期PPP:前期PPP是中咨的创新业务模式,早在两年前,中咨华宇就把前期的PPP,工程期PPP,运营期PPP分三个阶段来看这个问题。所谓前期PPP,即是替政府把规划从环评、可研,到初步设计到施工图设计等前期工作全部完成,形成清晰的投资明细。前期PPP工作完成后,项目的落地性将更好,在争取中央财政补贴、社会资本进入上都将具备优势。目前在云南已有这类项目开始运作。而拥有环评、设计的综合能力,是中咨华宇在前期PPP市场中最大的竞争力。与全部的PPP项目相比,前期PPP项目周期更短、利润水平高、回款更有保障,因此,在我国PPP时代来临之时,将是最好的优质利润来源。 环评作为最前端,将为中金环境工程总包业务引流,未来潜力巨大 环评作为每个项目的最前端部分,未来对中金环境的环保业务将有极大的入口导流作用。从经验数据来看,环评项目金额约占项目全投资的千分之一到千分之五,中咨华宇1亿的环评项目,将对应1000-2000亿的投资项目。而通过环评这个节点,显示优质公司的管理水平,对拿到后续的项目会有帮助。实际过程中,拿了PPP项目环评的,拥有50%概率可获得后期项目,而对应EPC则可能10%概率获得后期项目。 因此,未来中咨华宇作为中金环境环保业务的入口,为上市公司工程业务快速成长带来巨大潜力。 4, 南方泵业传统业务发展:保证现金流,稳定发展 2015年泵的传统业务增长7%,虽然与公司过往增速相比有所放缓,但与行业内其他企业相比仍处于较高水平,在行业内排名第二。2016年,大泵预计可扭转以前情况,污水泵将呈现快速增长,特别是浙江五水共治。未来泵的业务发展目标是保证现金流,现有资源应该能满足这一发展要求。而供水设备受益于房地产市场的发展,将有20%多增长。 5, 整合资源,发挥协同优势,完整产业链条,竞争优势明显,首次给予“强烈推荐-A”投资评级 目前,中金环境的战略转型已初步完成,从最前端的环评、到工程总包、到设备供应,完整产业链条形成。因此,在环保大蛋糕的切分中,中金环境将具备承接顶端资源导入的先天优势,咨询、设计、实施协同发展,竞争优势明显,未来跨越式发展值得期待。 首次给予“强烈推荐-A”评级,我们预计,公司2016-2018年将实现归属净利润分别为5.2亿元、7.1亿元、9.2亿元,对应EPS分别为0.78元、1.07元、1.38元,若中咨华宇前期PPP项目拓展较好,还有业绩超预期可能。目前股价对应2016年PE估值仅为25倍,2017年PE估值仅为19倍,处于行业较低水平,按2016年PE估值30倍,2017年PE估值25倍给予目标价23.4-27元。 同时,与中金环境类似拥有完整产业链条的还有最近收购环评公司的博世科,也是我们长期推荐的环保公司标的,同样建议投资者关注。 6, 风险提示:管理融合风险;污泥新技术推广低于预期,订单结算进度低于预期。

评论: 一、第三期股权激励发布,高业绩增速条件、倒挂行权价格彰显管理层超强信心。 东方园林发布第三期股权激励计划(草案),这是继2011年1月11日、2014年8月18日之后,公司第三次发布股权激励计划方案。 业绩增速要求高:2016年5月25日,站在二次创业的起点上,公司再次发布第三期股权激励计划,行权条件为以2015年净利润为基数,公司2016-2019年度净利润增长率分别不低于105%、180%、288%、405%,扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于15%、16%、17%、17%。此次两年就接近翻倍、四年翻两番的业绩增速要求彰显了战略转型升级后,管理层对新的市场形势及公司竞争力的超强信心。 行权价格倒挂:公司此次股权激励行权价格为22.28元,与当前21.58元的股价形成倒挂,除此以外,公司第二期股权激励预留部分行权价格为24.10元、公司员工持股计划股票购买均价为27.31元,均与当前股价倒挂,也带来了公司管理层及员工对股价上涨的积极诉求,公司核心员工利益与上市公司牢牢绑定,为公司长期持续发展奠定基础。

事件: 2015年公司进行战略转型升级,以17亿全资收购宇星科技(深圳)发展有限公司,1亿控股深圳绿色东方环保有限公司、并成立30亿环保并购基金,2016年完成更名并推出期权激励,全面布局环保市场。5月20日我们对公司进行了实地调研,将公司近况总结如下。 评论: 1、公司简介及发展历程: 盈峰环境科技集团是国内领先的高端装备+城市环境综合服务商。公司前身是创办于1974年的上虞风机厂。2000年3月30日在深交所上市。当前实际控制人是何剑锋,通过盈峰控股和自身合计持股37%。2015年公司进行战略转型升级,高起点、大步伐跨入环保领域,重拳出击,打造综合大环保平台。先后以17亿全资收购国内环境监测行业龙头公司:宇星科技(深圳)发展有限公司,1亿控股深圳市绿色东方环保有限公司、成立30亿环保并购基金布局未来。 公司主营业务领域:环保(环境监测、环境治理、环境运营、垃圾焚烧发电等)和高端装备制造(核电风机、轨道交通风机、工业环保风机等)。旗下有9家全资子公司、1家控股公司。上市公司注册资金4.85亿,上市公司与子公司总注册资本13.5亿元。 1974创业与浙江上虞,研制生产出我国第一台自行设计制造的冷却塔专用风机; 2000公司成功在深交所上市,为国内风机行业首家上市公司; 2003时任浙江省省委书记习近平考察公司“打造机电产品产业基地”的情况,并对公司的产业发展提出了更高的期望; 2006完成股权分置改革,盈峰控股成为大股东; 2013并购重组国内工民建风机龙头上虞专用风机有限公司,实现风机产业在核电领域、轨道交通领域、工民建领域全面覆盖,齐头并进,高速发展; 2015公司进行战略转移升级,进军环保产业,打造综合大环保平台;17亿全资收购宇星科技发展(深圳)有限公司,1亿元控股绿色东方投资控股有限公司,成立30亿环保并购基金; 2016为贴合公司战略转型,从原名上风高科更名为盈峰环境。 盈利预测: 考虑到:2016年公司主营业务电阻线有望实现盈利;风机业务受益于核电重启需求全年也将稳定贡献利润;宇星科技承诺2016年度净利润不低于1.56亿元且当前经营状况良好;绿色东方环保由于廉江、仙桃、阜南等项目下半年进入点火试运行,2016全年预计仍然亏损,2017年共1500吨/日处理能力投产,正式进入业绩贡献期。综合以上因素,预测公司2016、2017年归属净利润分别为2.2亿元、3.59亿元,总股本4.85亿,对应2016、2017年EPS分别为0.46、0.74元。

事件: 2016年5月6日,公司公告整体接收广西环科院环保有限公司环评业务事项。 经广西壮族自治区环境保护厅批准同意,广西环科院将其全资子公司广西环科院环保公司的环评业务整体划归博世科,并转让整体划归所涉及的相关无形资产,包括建设项目环评业务的品牌、商誉、非专利技术及人力资源等。公司向广西环科院支付无形资产转让费金额为3024.25万元。 经公司第二届董事会第三十五次会议审议,同意公司与环科院签署《广西环科院环保有限公司环评业务整体划归广西博世科环保科技股份有限公司的合同》。 本次接收广西环科院下属环评业务事宜,尚存在一定不确定性,以环保部最终批准文件或公示文件为准。 评论: 一、红顶环评脱钩,得环评者得入口 红顶环评脱钩,避免利益寻租: 2015年3月20日,环保部发布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,针对①环评市场中红顶中介以其部门背景在环评技术服务市场取得竞争优势,②有的业务可能导致公共利益与部门利益冲突,产生利益输送的情况,要求环保系统直属单位以及直属单位全资、控股、参股企业,不得以任何形式在任何环评机构参股,限期脱钩。 环评之于环保产业,春江水暖它先知: 环评,即环境影响评价,对规划和建设项目实施后可能造成的环境影响进行分析、预测和评估,提出预防或者减轻不良环境影响的对策和措施,进行跟踪监测的方法与制度。 较之环保产业大部分的市场机会存在于末端污染治理,环评业务发生在工业污染企业投产之前。因此,区域环评数据是当地环保产业需求的关键性先导指标。并且,各个区域的红顶环评,由于具有较强的人才、技术与信息资源储备,业务涉及的项目多为当地涉及国计民生、区域规划与核心产业的大型项目,数据资源价值更胜一筹,基本上掌握了区域核心污染源图谱,是环保企业进入区域环保市场的高价值入口。 二、3024万收编广西环评主力军,深耕区域市场号角响起 (1)广西环评主力军: 博世科此次接收广西环科院下属环评业务板块,后者全称为广西壮族自治区环境保护科学研究院,是广西环保局直属的正处级公益型事业单位。主要职责是:针对广西重大建设项目开展环境影响评价;根据政府安排开展环保政策研究,制定行业环保标准或规定;开展全区不同区域或流域的环境容量和污染控制对策分析等。因此,其下属环评部门所针对的项目,也多为广西省内重量级产业/公用事业项目。 该环评业务板块目前具备资质包括:《建设项目环境影响评价资格证书(甲级)》、《环境保护工程设计能力评定证书(乙级)》、《资质认定计量认证证书》和《水土保持方案编制资格证书(乙级)》。 业务包括:环境科学研究、环境规划、环境影响评价、水土保持、环保竣工验收、环境监测、清洁生产审计、环保核查、循环经济、环境工程。范围涉及:制糖、造纸、淀粉、酒精、水泥、交通、冶金、机械、有色、水利、旅游、建筑、市政、石化、制药、电力、海洋等国民经济主要行业。 我们梳理了2010-2016年间,广西环科院环评业务的公示内容(详见表1),其中涵盖了区域总体规划、文化旅游类、污染治理类、生活垃圾处置类、工业企业类、路桥/燃气管线等公用工程类、水电/风电类7类项目,所涉及的内容多为区域整体规划布局、大型工业企业和公用事业项目,因此,该部门掌握广西省内工业产业布局与环保需求的第一手资料。 (2)助力博世科,深耕广西区域市场: 我们前期多次发布报告指出,博世科是广西第一家创业板上市公司,当地最具规模的环保企业之一,短期内有望针对当地重金属与内河污染问题,提升土壤修复和城市水环境治理等高估值订单比例。 此次接收广西环评主力军后,对于区域环境质量影响、污染源分布以及环境问题的治理等方面,在人才、信息与技术方便的储备进一步夯实,使得公司深耕广西区域环保市场如虎添翼。 目前广西突出的环境问题主要包括: ①广西河池地区重金属污染。公司2013年完成湖南重金属污染底泥修复项目,目前A股市场上拥有重金属生态修复成功项目背书的企业仅有博世科、永清环保与高能环境三家。目前公司已经积极展开当地污染情况摸底与业务机会跟踪,叠加“土十条”可能出台的政策预期,公司在河池重金属污染治理工作中斩获亿元以上规模订单概率较大。受益于生态修复标的的稀缺性与市场空间广阔,订单落地将提升公司未来的业绩成长空间,提升估值。 ②广西地处亚热带,地表径流丰沛气温高,内河黑臭水体污染严重。目前公司已经完成了南宁市18条内河的调研工作,完成了《南宁市建成区黑臭水体治理工程项目前期普查服务》。未来有望依托对区域环境问题的深入了解切入内河治理领域。根据环保上市公司已披露订单的经验,此类订单规模可达约20亿元,亦有助于公司估值提升。 三、盈利预测与投资建议 2015年12月公司完成限制性股票授予登记,向公司副总经理、董秘和中层管理人员、核心技术(业务)骨干(93人)合计获授353万股,授予价格20.86元/股。行权条件为:2015-2017年营收不低于5/7.5/10亿元,净利润不低于0.4/0.6/0.8亿元,表达了员工对于公司未来发展的信心。 同时,公司非公开发行事宜于2016年4月18日收到证监会的审查反馈意见,资本运作稳健推进。 考虑到公司2016年以来连续斩获高含金量的环境修复和PPP订单,且待确认订单总额达到17.86亿元,饱满的在手订单可保障公司今明两年的业绩快速增长。我们预测公司2016-2017年净利润为0.75亿元和1.16亿元。 公司当前市值43亿元,考虑到永清环保和高能环境等同类土壤修复公司现有市值,以及内河治理和市政水处理等业务带来的业绩高弹性,给予一年期目标市值80亿元,对应空间近一倍,当前股价下,给予“强烈推荐”评级,建议买入。 四、风险提示 内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。 本次接收广西环科院下属环评业务事宜,尚存在一定不确定性,以环保部最终批准文件或公示文件为准。 大盘系统性风险。

1、一季度经营情况符合预期,全年高增长须静待PPP项目落地: 一季度公司营收及利润同比大幅上升,但考虑到基数原因(去年同期归属净利润仅为500万元)以及行业特性(收入呈现明显季节特征、年底收入确认较多),结合以上因素及往年情况来看,公司一季报对全年业绩的指引作用并不明显,今年业绩驱动因素将主要来自监测行业高景气度以及去年签订的智慧环境、海绵城市PPP项目落实; 此外,本期非经常性损益共计660万元,其中最主要部分为计入当期损益的政府补助683万元,符合行业特点且与公司往年经营情况一致;其他应收款从期初的1.21亿元增加到1.47亿元,考虑到其他应收款大部分由投标保证金组成,可推测公司参与的投标活动较去年同比增加较多,有望对全年业绩形成支撑;财务费用为383.81万元,比上年同期增加405.05万元,同比增加1906.89%,由于非公开发行尚未完成,公司向银行的短期借款、长期借款均大幅上升所致,预计银行贷款将在公司完成非公开发行后得到偿还、财务费用有望降低。 2、应收账款规模上升明显,与同业比较风险仍属可控: 公司应收账款金额较大,占总资产比例较高,2014年末、2015年末、本报告期末分别为8亿元、10.98亿元、11.4亿元,占资产总额的比例分别为27.45%、26.68%、27.31%。去年同期为8.16亿元,同比增加40%。考虑到公司应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,以及应收账款规模在同业公司中属于较低水平,我们认为风险仍属可控。 3、现金流同比改善明显,主要由于筹资活动增加: 报告期末公司现金及现金等价物余额4.93亿元,去年同期为2.5亿元,同比增加97.2%,同比改善明显; 本期现金及现金等价物净增加额-0.76亿元,去年同期为-1.85亿元,同比增加59%; 其中,经营活动产生的现金流量净额-2.41亿元,去年同期为-1.13亿,同比减少113%; 投资活动产生的现金流量净额-0.64亿元,基本与去年同期持平; 筹资活动产生的现金流量净额2.3亿元,去年同期为-600万元,同比增加3933%,主要是由于银行借款大幅增加所致。 4、海绵城市建设正如火如荼,第二批试点城市已揭晓,公司有望持续获益: 4月22日,财政部、住建部、水利部三部门共同组成评审专家组,在中国城市规划设计研究院召开2016年海绵城市试点竞争性评审会议,有14个城市最终入选第二批海绵城市建设试点,包括福州、珠海、宁波、玉溪、大连、深圳、上海、庆阳、西宁、三亚、青岛、固原、天津、北京、盘锦、呼和浩特、运城。中央财政将给予这些试点城市专项资金补助,一定三年,直辖市每年6亿元,省会城市每年5亿元,其他城市每年4亿元。随着配套政策的出台和发酵,PPP模式渐渐理顺并有望推动海绵城市的发展。 公司自上市后通过持续并购打造大监测平台、且15年来战略发展方向升级,由环境监测切入智慧环境及海绵城市建设PPP,执行能力值得期待。当前正如火如荼开展的海绵城市建设将为公司未来发展带来更多机会和更大市场,我们认为2015年业务发展及业绩增长的向上拐点已现,在外延扩张和内生增长双重推动下,公司未来业绩也将呈现超预期的快速增长。我们预计,按增发后增加5000万股的新股本测算,公司2016-2017年EPS分别为1.03元、1.54元,按2016年40倍PE估值给予目标价40.1元,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:PPP项目推进不及预期,大盘系统性风险。

万鸿集团2016年4月24日晚间发布2016年一季报,2016年一季度公司实现营业收入3.1亿元,同比增长18%,归属母公司净利润0.58亿元,同比增长56%,扣除非经常性损益的归属净利润0.58亿元,同比增长89%,基本每股收益0.10元。万鸿集团的净利润增速超出市场预期。 公司证券简称自2016年4月26日起由“万鸿集团”变更为“百川能源”。 先前,由于缺乏了解,市场对于京津冀产业迁移速度,以及由此带来的百川燃气的业绩增速还存在一定的疑虑。再加上公司进行重大资产重组时承诺2015、2016和2017年的净利润分别为3.9亿元、4.9亿元和5.8亿元,其中2016年的全年承诺利润增速仅为26%,因此部分投资者给予万鸿集团的业绩增速为20-25%左右。 然而,我们认为对于一个区域优势极为明显、正处于高速发展初期的燃气公司来说,业绩增速仅为25%过于保守。 根据我们之前的深度报告的分析和估测,未来从2015-2020年,百川燃气下辖的区域因与通州(未来北京的副行政中心)仅一河之隔,交通便利且地价低廉,再配合北京天津的产业迁移政策,将会很好地承接北京天津的工商金融企业以及部分高新科技工业园区。根据我们的预测,到2020年,百川燃气区域的燃气销量因人口增长和市场开拓能增长至2014年的4倍甚至以上,工商企业用气因区域产业结构调整会增速更快。 居民和非居民燃气销量增加会极大的提高公司的燃气收入。与此同时,新增用户的开户接驳收入也将为公司的利润贡献一大部分力量。据我们测算,2015-2020年这几年内,百川现有区域的接驳市场接近70亿元规模,足以支撑公司业绩在3-6年内高速增长。 百川燃气一季报归母净利润同比增长56%,扣非归母净利润同比增长89%的主要原因有两个:(1)天然气销量增长带动天然气销售收入大幅增长。(2)因下辖区域客户开拓迅猛,接驳工程应客户工期要求不得不加班加点,因此增速也十分显著。 以上两个增长原因正是对于我们逻辑(2月28号深度报告《万鸿集团(600681)-百川燃气借壳过会,打造京津冀燃气第一股》)的有力验证。 我们预计,若百川燃气能保持如此良好的发展势头,那么全年业绩增长超过市场预期的25%-30%将会概率很大。 根据深度报告的估算结果,2015-2017年的扣非净利润约为4.05亿元、5.17亿元和6.93亿元。其中2015-2017年净利润的复合增速为37%。2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.42、0.54、0.72。 根据4月22收盘价10.69元,对应2017年EPS的估值不到15倍。 若根据2017年EPS0.72元给予20-25倍估值,目标价为14.4-18.0元。 根据百川燃气一季报的情况,我们维持深度报告“强烈推荐”评级。 风险提示:市场开拓进度晚于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。

事件: 东方园林公布2016一季报,2016H1业绩预增50-80%:2016Q1,营收7.52亿元,同比增96.10%,归属净利润-0.67亿,同比增15.95%。经营活动现金净流转正。预计2016H1归属净利润同比增50%-80%,金额2.36亿元-2.83亿元。 评论: 一、Q1归属净利润两年负增长后企稳回升 2013-2016年一季度归属净利润分别为-0.14亿元/-0.74元/-0.79亿元/-0.67亿元,在连续两年一季度利润负增长后,2016Q1业绩企稳回升,并且经营性现金净流转正,传递了积极的业绩反转信号。 由于建筑工程类业务的结算一般在年底,且一季度处于冬季不利于施工,叠加春节的扰动,因此一季度收入占比全年较低,但由于公司正常运营的管理、销售和财务费用仍在发生,一季度业绩为负是历年的常态。 二、2016H1预增50-80%,传递年度业绩反转冲刺信号 公司14-15年受制于园林行业整体不景气,果断调整业务方向,剑指海绵城市等生态环保领域。公司一方面凭借在园林领域的深厚积淀,顺畅转型生态环保,并精准卡位海绵城市PPP。另一方面,公司通过并购积极切入乡镇水务与危废处置两个潜力市场。我们认为2016年将是公司重要的业绩反转期,公司公告2016H1业绩预增50-80%符合预期。 1、厚积薄发,重整旗鼓,2016年乘海绵城市东风起航 2016年海绵城市作为环保PPP的重要抓手,将在资金安排、制度保障和项目推进方面取得实质性进展。按照2020年要实现城市建成区20%以上的面积达到海绵城市目标要求,未来五年市场空间在1.9-3.1万亿之间。东方园林凭借园林业务中的深厚积淀,发挥四重优势,将晋身海绵城市PPP领域龙头。 政府客户资源:目前,公司已进入全国100个城市。鉴于公司项目均与地方政府相关,因此与100个城市的地方政府建立了良好的沟通联系,积累了充足客户资源。从公司2015年以来获得PPP项目区域来看,基本均为公司100个布点城市中区域,仅德州齐河县PPP项目为100个城市外新拓展项目。而且,目前,所获得PPP项目还仅覆盖了公司100个布点中的12个,剩余88个区域未来拓展潜力巨大。 业务模式:在快速扩张过程中,公司面对回款风险问题,进行了业务模式上的创新,开创了土地保障模式、金融保障模式两种方式来保障项目回款。土地保障模式在近几年失效,而金融模式在保障后续项目回款上发挥了重要作用,拥有金融模式保障的70多亿项目中,约40亿已完成收款。截至目前,公司“应收账款+存货”约100亿的待收款中,32亿拥有金融模式保障。此外,在2014年-2015年,公司的金融保障模式实际与目前全国大力推广的PPP模式有异曲同工之妙,与金融机构保持密切联系,为公司未来承接PPP项目也做好了模式上的充分准备。 项目经验:在近20年发展历程中,东方园林参与了北京奥运中心区、上海世博公园、苏州金鸡湖、株洲神农城等代表性景观工程建设,承接并出色完成了山西临汾涝巨河景观工程、天津蓟县于桥水库河口湿地设计、陕西西安临潼区渭河水生态建设、湖北十堰神定河水体生态修复与滨水开放空间塑造、广东云浮西江新城景观生态系统概念规划及中轴景观设计、阜阳市城南新区防洪排涝及水系整合规划等多个代表性生态工程项目。2006年以来累计实现营业收入约250亿元,均可对应实际项目工程,在景观、生态工程建设领域都积累了丰富的工程设计经验。 人才技术储备:2009年到2014年,公司员工人数由500人增长至3000人,并打造东方园林景观生态技术平台。这一战略合作平台整合了全球最优秀的生态环保行业资源,携手国内外顶级专家600余人、千名优秀设计师,下辖生态规划研究院、大学/机构合资院,院士工作站,以景观规划设计为核心竞争力的EDSA设计院,提供水生态治理规划、水利工程设计、景观设计、生态城市规划、生态经济分析、土壤修复、矿山修复等多专业、全方位、一体化解决方案。 同时,东方园林通过两次股票期权激励方案以及一次员工持股计划,将核心员工利益与上市公司绑定,稳定管理团队,为公司长期持续发展奠定基础。其中,第二期股权激励预留部分行权价格为24.10元、公司员工持股计划股票购买均价为27.31元,与当前股价倒挂,也带来了公司对股价上涨的积极诉求。 2、并购布局环保,瞄准危废、乡镇水务两大潜力市场。 在传统景观建设主业向生态环保领域拓展的同时,东方园林也通过外延并购快速进入危废处理、乡镇水务两大市场。2015年下半年,支付29亿元,并购五家相关企业,效率极高。而危废、乡镇水务这两大市场,均为长期潜力市场。 三、投资建议与盈利预测 “生态+环保”业务的增长将推动公司再次实现飞跃式增长,综合生态湿地PPP、“危废+水务”利润贡献,东方园林2016-2019年预计可实现归属净利润分别为14.6亿元、25.7亿元、42.8亿元、54.1亿元,按增发完成后10.47亿总股本估算,对应每股收益分别为1.39元、2.45元、4.09元、5.17元。当前股价22.37元/股,给予公司“强烈推荐-A”评级,按2016年25倍、2017年20倍PE估值给予目标价35-49元。

公司发布2016年1季报:报告期内,公司实现收入2.98亿元,同比增长5.8%,归上净利润0.24亿元,同比下降82.3%,扣非净利润0.24亿元,同比增长5.28%。 归上利润下降主要系去年同期出售金融资产形成1.2亿元投资收益,其业绩基本符合市场预期。目前公司与国网节能就节能业务的收购项目尚未完成交割,预计交割过程有望较快实现。电网企业将节能与服务业务作为新主业是可以预见的趋势,公司优势独特,长期发展空间大;理论上,公司未来有望成为电网企业在用户侧节能与服务领域的重要执行主体。维持强烈推荐评级与39元目标价。 业绩符合预期:公司1季度实现收入2.98亿元,增长5.8%,利润0.24亿元,下降82.3%,扣非利润0.24亿元,增长4.28%。公司利润规模大幅下滑,主要系上年出售金融股权获得1.2亿元投资收益。 节能资产有望较快完成交割,公司将成为国家电网公司电网节能运营的唯一平台:公司在2016年3月复牌后披露了现金收购国网节能14个节能项目的交易方案,预计资产交割有望较快完成,节能业务将成为公司新增主营业务。 而根据收购方案中相关直接与间接股东的承诺,公司将成为国家电网公司电网节能运营的唯一平台。 电网企业将节能与能源服务作为新主业是可以预见的趋势:中国电力行业用电量进入低增速时期,加之电力机制改革后,用户侧选择权放开可能带来服务市场的繁荣,未来电网企业大概率会将节能、能源服务作为新的主营业务。 公司在电网节能领域优势独特,长期空间大;未来还有望成为电网企业能源服务的重要执行主体。公司在电网节能领域优势得天独厚,长期空间巨大。 此外,公司未来有可能也有优势将节能、售电等能源服务业务延伸到工商业用户侧,成为电网企业在能源服务领域的重要执行主体。 维持“强烈推荐-A”投资评级:看好其长期发展空间,维持强烈推荐评级与39元目标价。 风险提示:;重资产模式收益率低于预期;同业竞争未能解决。

事件: 1、2016年4月18日,公司公告中标南化公司搬迁地块土壤治理修复工程设计施工总承包项目。中标金额2.00亿元。 项目内容为:修复搬迁地块(合计1280.82亩,其中股份公司1号地块518.94亩,集团公司2号地块761.88亩)。修复的总土方量约663072.5m3(其中股份公司地块约299857.5m3,集团公司地块约363215m3)。 要求 (1)修复方案和修复工程设计通过环保部门确认, (2)施工达到国家验收规范标准并最终通过环保部门验收备案,不能造成二次污染。 2、2016年4月19日,公司公告云南省澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目竞争性磋商预成交。该项目采用TOT(转让-运营-移交)+ROT(扩建-运营-移交)的运作方式。 成交金额:39515.39万元,其中:存量项目投资20724.48万元,扩建部分预估投资18790.91万元。PPP合作期为二十五年(含建设期)。 建设内容:澄江县第二自来水厂、澄江县中水处理厂、澄江县垃圾焚烧厂、澄江县县城污水处理厂和澄江县东岸自来水厂5个子项目。 项目运行维护内容:包括但不限于,自来水厂、污水处理厂、中水厂、垃圾焚烧厂、泵站、配套管网的运行维护。 评论: 一、中标高含金量土壤(场地)修复订单 1.高含金量之一:污染场地中毒事件引起社会关注,环境修复需求推动政策+政策拉动市场,逻辑有望在2016年捋顺,市场爆发在即。 2016年4月18日,各新闻媒体纷纷报道常州外国语学校学生中毒事件。该校自搬新址后,近500学生身体异常,493名检出皮炎、血液指标异常等,个别查出淋巴癌、白血病等。该校区地下水、空气均检出污染物,污染最重的氯苯,在地下水和土壤中超标达94799倍和78899倍。据悉,学校附近正在开挖的地块上曾是三家化工厂,专家称校区受到的污染与化工厂地块上污染物吻合。 此类事件在2015年亦有报导,由于国内各地区产业格局调整过程中,城市土地流转活跃,且污染企业搬迁后的场地修复,并未引起足够的重视,污染导致人体中毒的恶性事件具有代表性。我们认为,实质性的土壤修复需求将推动政策的加速落地,政策拉动环境修复市场的加速释放,这一逻辑有望在2016年理顺并证实。 叠加2016年土十条出台的预期不断升温。博世科在2010年和2011年分别承接清水塘一期工程和大湖BT项目后,再次承接环境修复类订单,体现了公司参与环境修复市场竞争的战略倾向与业务能力。 2.高含金量之二:订单规模2.00亿,跻身环境修复龙头行列 观察环境修复行业排名前两名的北京建工和高能环境在2016年至今中标的土壤修复订单。场地调查和方案设计类订单一般为百万级别或以下,修复工程订单在0.1亿-1.8亿之间。博世科上市后,首单环境修复工程项目金额达到2亿元,项目体量已经领跑板块,跻身土壤修复龙头行列。 大额项目的背书效应有助于公司后续的市场拓展,是对公司施工能力、技术水平和市场拓展潜力的有效证明。我们认为环境修复市场,作为需求驱动的环保子版块,治理效果评价导向性强,具有技术储备、资本优势和成熟工程经验的龙头企业必将优先受益。我们看好公司跻身环境修复龙头后,更加出色的市场拓展与业绩表现。 3.体现背靠广西重金属污染区的区位优势 博世科是广西第一家创业板上市公司,当地最具规模的环保企业之一,短期内有望针对广西当地重金属与内河污染问题,提升土壤修复和城市水环境治理等高估值订单比例。 河池重金属污染区:广西河池地区,地处环太平洋金属成矿带,属南岭成矿带的一部分。因此矿产资源特别是有色金属矿产资源十分丰富。多年的有色金属开采,导致当地的重金属污染问题积患已久。我们认为,随着土十条等相关政策落地,广西河池地区有望复制湖南,成为重要的修复试点省份。 黑臭水体治理需求旺盛:广西地处亚热带,地表径流丰沛且气温高,内河黑臭水体污染严重。目前公司已经完成了南宁市政府关于18条内河的调研工作,即《南宁市建成区黑臭水体治理工程项目前期普查服务》项目。南宁内河黑臭水体治理亟待启动,博世科作为调研工作的完成主体,有望从中有所斩获。 二、PPP异地扩张又下一城,表达战略倾向 1、PPP异地扩张又下一城?博世科作为以造纸水处理设备起家的广西环保公司,依托于子公司湖南华亿,上市之前的市政工程类业务主要集中在湖南。 上市之后,公司市政工程业务在广西的拓展开始加速,先后获得南宁、贺州、平桂、宾阳、富川和钦州等多地的市政环保订单。公司能否冲出地域限制,顺利突破区域环保公司属性,向全国性异地复制的模式切换,对公司未来成长性的意义不言而喻。 公司本次预成交的云南澄江县PPP项目,是继2015年公司斩获江苏泗洪PPP订单后,异地扩张的又一战绩,值得重点关注。 2、发展PPP战略倾向明确,在手订单饱满根据公司公告与产业信息的不完全统计,博世科2015年与2016年至今分别斩获9.77亿元和6.56亿元订单,其中主要为市政环保工程,包括江苏泗洪和云南澄江两个环保PPP项目。市场拓展效率较高,积极转型市政环保,重点布局PPP领域的战略倾向明显。 截至2015年年底,公司在手订单11.3亿元。2016年待确认订单总额达到17.86亿元,饱满的在手订单可保障公司今明两年的业绩快速增长。 三、盈利预测与投资建议 2015年12月公司完成限制性股票授予登记,向公司副总经理、董秘和中层管理人员、核心技术(业务)骨干(93人)合计获授353万股,授予价格20.86元/股。行权条件为:2015-2017年营收不低于5/7.5/10亿元,净利润不低于0.4/0.6/0.8亿元,表达了员工对于公司未来发展的信心。 同时,公司非公开发行事宜于2016年4月18日收到证监会的审查反馈意见,资本运作稳健推进。 考虑到公司2016年待确认订单总额达到17.86亿元,饱满的在手订单可保障公司今明两年的业绩快速增长。我们预测公司2016-2017年净利润为0.75亿元和1.16亿元。 公司当前市值45亿元,考虑到永清环保和高能环境等同类土壤修复公司现有市值,以及内河治理和市政水处理等业务带来的业绩高弹性,给予一年期目标市值80亿元,对应空间近一倍,当前股价下,给予“强烈推荐”评级,建议买入。 四、风险提示 内河治理与土壤修复等板块的新订单落地存在不确定性。 大盘系统性风险。

我们预测,武汉控股本次重组定增方案的过会关键在于自来水价格提升,水价提高将改善注入资产的净利润。这类现象将不仅仅发生在武汉控股,更会发生在市政水务及PPP 行业。提价+转变终端支付者可使项目利润得到保障,会促使社会资本更多的参与环保公用项目投资,百姓也将获得更好地服务。根据8-10%的合理ROE 水平预测,公司潜在的EPS 为0.62,对应昨日11.12的PE 为17.9,低于历史25倍的平均水平和行业平均估值水平,给予“强烈推荐-A”投资评级。 定增方案概述:武汉控股于4月7日复牌,拟以发行股份方式收购水务集团持有的自来水公司100%股权、工程公司100%股权、汉水科技100%股权、阳逻公司89.56%股权、长供公司71.91%股权,建发公司持有的阳逻公司10.44%股权及其所属的供水管网相关资产;收购车都公司持有的军山自来水公司100%股权(以发行股份方式收购军山自来水公司 60%股权,以支付现金方式收购军山自来水公司 40%股权),重组收购:8.71元/股。按照8.71元/股的价格计算,预计发行不超过4.90亿股。 同时发布非公开发行配套资金预案,在总股本7.10亿股(不考虑本次重组新发股本)的基础上向不超过10名的特定对象发行不超过2.7亿股,增发比例为38%,发行底价8.71元/股。募集资金23.7亿元,用于:琴断口水厂升级、改扩建工程,堤角水厂改扩建工程,汉阳大道供水管道工程,白鹤嘴水厂改造工程,支付现金对价收购军山自来水40%股权,补充自来水公司流动资金。 按照当前数据估算,注入资产的ROE 仅为0.34%,远低于武汉控股2015年7.9%,也低于行业平均的11.5%的ROE 水平。若按当前盈利条件提交股东大会和证监会,预计本次重组将会因大幅摊薄上市公司EPS 而无法过会。若要保证本次重组过会,水价大幅提升从而提高注入资产的盈利是关键。 通过提价或增设费用将百姓需求转化为投入,从而理顺环保资金来源,在保证一定合约ROE 基础上,依靠挖掘需求加大投资以增加净资产,依靠技术管理以进一步提高实际利润率,这是未来市政环保类公司长期发展的大趋势。 据测算,水价上涨50%会使注入资产的毛利率达到上市同行公司供水业务毛利率的平均水平,且每户居民水费增加不超过17.5元,水价上调十分可行。 盈利预测:按照“供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8-10%。”来进行业绩估算。武汉控股本次重组定增后武汉控股的净资产将达到113.2亿元。按照8%的ROE 计算净利润得到9.1亿元。按照定增后总股本14.6亿股估算,武汉控股的潜在EPS 为0.62元/股,与2015年年报公告的EPS0.47元/股相比,增厚约32%。按照0.62元/股的EPS,给予20-25倍估值,目标价为12.4-15.5元/股。 风险提示:水价调整不达预期、重组不能按计划完成、业务发展不达预期。

事件: 高能环境发布年报,2015年公司实现营业收入10.18亿元,同比增长31%,归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比下降8%,扣除非经常性损益的归属净利润1.01亿元,同比下降2%,综合毛利率29.35%,同比下降2.55pct,基本每股收益0.66元。 公司发布2016一季报,公司实现营业收入1.17亿元,同比增长71.50%,归属上市公司股东净利润-0.12亿元,同比增长45.53%,扣除非经常性损益的归属净利润-0.12亿元,同比增长42.87%。 董事会审议通过了《2015年度利润分配预案》:以截至期末总股本16,160万股 为基数,向公司全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),合计派发现金红利0.16亿元(含税);同时以资本公积向公司全体股东每10股转增10股,合计转增股本1.62亿股。本次利润方案实施后,公司总股本增加至3.23亿股。 评论: 1、2015年利润增速不及预期,源自毛利率下降与计提坏账准备 2015年高能环境实现营业收入10.18亿元,在收入增速同比增长31%的情况下,净利润同比下降8%,净利润率由14.87%降至10.46%,同比下降4.41pct。 主要由于: 公司毛利率由31.90%降至29.35%,同比下降2.55pct。由于2015年以来环保行业政策利好频现,景气度提升,行业竞争显著加剧,同时其他产能过剩行业的存量企业纷纷以此为转型突破口,订单拼抢激烈。因此,我们认为,行业性的毛利率收窄趋势预计短期内难以改善。 公司由于逾期未回款项计提坏账准备增加,计提资产减值0.14亿元,同比提高0.17亿元,占归属净利润的17%,此项目导致的资产减值占收入的比重,同比提高1.79%。 2、短期订单执行进度慢于预期,三大业务版平分秋色 (1)对比公司在手订单情况,订单执行与收入确认慢于预期,但长期仍看好优秀管理团队。2015年初在手+年内新增订单总额达到65亿元。而2015年公司实现营业收入10.18亿元,同比增长31%。公司2015年项目推进进展偏慢,弱于预期。 2014年12月发布的IPO 招股意向书中,公司披露在手订单总额达到35亿元。其中,EPC 订单19项,合计余额8.4亿元;BT 订单6项,合计余额6.0亿元;BOT订单6项,合计余额20.6亿元,并且2015年公司新增订单29.98亿元。2015年初在手+年内新增订单总额达到65亿元。 尽管2015年订单执行进度偏慢,但饱满的在手订单将支持公司未来2-3年的业绩增长。同时,管理团队曾成功创造东方雨虹(002271.SZ)这一建材板块的优质标的,高管团队的实力不容小觑。我们认为随着董事长等高管将高管精力分配向高能环境倾斜,公司显著的管理优势将逐渐得以发挥。因此,尽管短期业绩弱于预期,我们对公司长期发展较为看好。 (2)收入结构三大板平分秋色:拆分收入结构,其中按照业务模式划分97%为工程业务,剩余为运营业务。按照业务内容分,城市环境、环境修复与工业环境呈现三足鼎立的均匀态势。其中城市环境与工业环境板块,受行业竞争加剧的影响,毛利率的显著下降,直接影响2015年利润率水平。 3、订单指引2016年业绩:生态修复类订单涨势喜人、城市环境类在手订单充沛 (1)2016年至今公司中标至少6项生态修复订单: 2015年公司环境修复板块收入同比增长116%达到3.47亿元,增速较快,同时我们跟踪到,2016年初至今公司已经中标的生态修复相关的订单至少有6项,合计近5.78亿元(白马湖项目公司作为联合中标体成员,划分金额约2亿)。较之2015全年新增环境修复订单总额4.41亿元,订单增长较快。环境修复收入与相关订单的显著增长,对于市场启动的确定性和公司的市场拓展能力,都是有力的证明。 (2)城市环境类订单饱满,投资运营类项目比例将提升:观察2015年新增订单(详见表1): 城市环境订单总额22亿元,相当于2015年全年收入的2.2倍,预计2016年城市环境类收入可保持确定性增长。 虽然2015年公司业务结构和收入构成中仍以工程承包为主,但在新签订的合同中,投资运营类项目的合同额已占新签合同总额的2/3。因此,一次性工程业务向投资运营型模式转变启动,预计2016年公司的资金压力将加剧,年内启动再融资将是大概率事件。 4、收入质量较高,现金回流顺畅 2015年,公司经营性现金流入8.55亿元,同比增长101.14%,占营收比重83.97%,同比增长29pct。现金回流既包括2016年EPC 工程项目的正常回款,也包括之前年度BT 项目回款。 应收账款1.09亿元,同比增长17.19%,占营收比重10.72%,占比较小,收入质量较高。 5、投资建议 短期来看,2016年有望成为土壤修复主题政策密集出台的一年,环保部长陈吉宁在1月份的环保工作会议中指出,将加强建设土壤监测网络;组织实施污染土壤治理与修复试点项目;抓紧完善相关法制建设和标准技术政策体系。万众瞩目的《土十条》有望年内出台,成为继《大气十条》和《水十条》之后,另一个点燃实业与二级市场投资热情的导火索。 根据我们跟踪到市场订单信息,尽管市场空间的判断,仍有待偿付模式完善,但土壤修复需求启动的确定性正在逐步加强。同时,高能环境的在2016年一季度的全国性拓展势头有所显现,值得重点关注。 综合考虑公司2016年在手订单饱满,且土壤修复市场亟待放量,在2015年营业收入10.18亿元,归属净利润1.06亿元的基础上,我们预计公司2016年、2017年公司收入分别为15.14亿元和20.29亿元,归属净利润分别达到1.55亿元和1.92亿元,EPS 分别为0.96和1.18元/股。 6、风险提示 土十条出台时点难以把握。 大盘系统性风险。

经过10余年的成长,东方园林在业务模式、人才技术储备、项目经验、政府客户资源上已有深厚积淀。目前,公司乘着PPP、海绵城市建设政策东风向生态环保领域战略转型,有望重铸辉煌。站在公司二次腾飞的起点上,首次“强烈推荐”。 政策东风助推战略转型,厚积薄发祈盼重铸辉煌。2010-2013年,东方园林实现了4年十倍的飞跃式增长。2014-2015年,由于园林行业的整体不景气,东方园林暂时陷入困局。2015年,公司调整业务,向海绵城市建设等生态环保领域战略转型。在10余年的成长历程中,公司在业务模式、人才技术储备、项目经验、政府客户资源上已有深厚积淀,将成为重铸辉煌的坚固基石。 PPP在海绵城市大市场中可落地,兑现高增长可期。东方园林“三位一体”综合治理理念与海绵城市建设中水生态、水环境、水资源、水安全等多方面考核指标高度契合,而东方园林作为这一理念的首推者,已有充分的提前布局和经验累积,未来在海绵城市综合竞争力强,有望成为行业龙头。同时,海绵城市建设是国家“十三五”期间重点扶持方向,对应重点PPP项目基本可进入省PPP库,顺利获得贷款,实现落地并最终兑现到东方园林业绩增长。 东方园林2015年至今新中标378亿项目,其中已有约140亿首期合同落地。 并购布局环保,瞄准危废、乡镇水务两大潜力市场。在传统景观建设主业向生态环保领域拓展的同时,东方园林也通过外延并购快速进入危废处理、乡镇水务两大市场。2015年下半年,支付29亿元,并购五家相关企业,效率极高。而危废、乡镇水务这两大市场,均为长期潜力市场。 2016-2019高速成长新四年,在腾飞起点把握投资。考虑并购公司完全并表后,我们预计公司2016-2019年将实现归属净利润分别为14.6亿元、25.7亿元、42.8亿元、54.1亿元,按增发完成后10.47亿总股本估算,对应每股收益分别为1.39元、2.45元、4.09元、5.17元。2016年将是东方园林转型后再次成长的新起点。在二次创业成长开始的起点,我们首次给予“强烈推荐-A”评级,按2016年25倍、2017年20倍PE估值给予目标价35-49元。 风险提示:坏账风险,大股东股权质押平仓风险,PPP项目进度不达预期。

事件: 4月14日,公司公告2015年业报。全年公司累计实现营收312.80亿元,同比降低5.09%,归属净利润54.28亿元,同比降低3.08%。 评论: 1、公司2015年归属净利润1.03亿元,略降0.61%,符合市场预期: 公司2015年实现营收19.54亿元,同比下降3.09%;营业成本15.65亿元,同比减少1.51%;营业利润0.55亿,同比下降58.02%;归属净利润1.03亿元,同比减少0.61%;基本每股收益0.22,与去年持平。营业利润减少幅度大于营收降幅的主要原因是资产减值损失同比增加0.23亿元。此外2015年投资净收益为-0.16亿元,同比减少0.17亿元,也是营业利润降幅较大的主因之一。而归属净利润的降幅小于营业利润降幅的主要原因是2015年公司营业外净收入同比增加0.68亿元,弥补了资产减值损失和投资净收益大幅减少给公司业绩带来的负面影响。营业外收入的大幅增加来自于2015年公司农网还贷补贴获得政府补助0.54亿元,而2014年该项政府补助为零。 2、售电量减少和电价调整导致营收下降,自发电和外购电量减少降低营业成本: 2015年,公司的电力销售收入为19.30亿元,同比减少0.81亿元,占营业收入总减少额的130.65%。2014年公司售电量46.90亿千瓦时,同比减少2.77亿千瓦时,降幅5.6%。此外,电价的调整也降低了公司营收。从2015年8月15日起,文山电网一般工商业及其他用电价格按不同电压等级下调,并分布取消化肥生产用电价格优惠,到2016年4月20日,化肥生产用电价格执行同类大工业、一般工商业及其他用电价格水平。 初步测算上述电价调整的执行可能减少公司2015年度营业收入约700万元。2015年公司自发水电量和外购电量分别减少0.43和2.94亿千瓦时,导致公司水电发电成本同比减少0.05亿元,外购电成本减少0.25亿元,最终导致营业成本同比下降1.51%。 3、拟收购云南国际,打造完整电力产业链: 今年1月份,公司发布重大资产并购公告,计划收购云南国际100%的股权。本次交易共分为两部分。第一部分为发行股份及支付现金购买云南国际100%股权,第二部分为非公开发行股票以募集配套资金。云南国际成立于2013年5月30日,以跨境电力贸易、境外电力工程EPC项目以及境外电源投资为主营业务,在盈利构成中EPC业务的贡献占比较高。尽管EPC业务订单的取得具有不确定性,但是基于云南国际在EPC业务方面具备的品牌优势和项目经验优势,以及南方电网承诺由云南国际负责承接大湄公河次区域(即越南、老挝、缅甸、柬埔寨、泰国)的电力行业 EPC 工程总承包业务,未来EPC业务有望成为云南国际的净利润增长点。 云南国际100%股权预估值为121,460万元,扣除分红和溢余货币资金后剩余52,804.39万元,对应市盈率为6.95-10.81倍。公司计划以每股7.55元的价格向云南电网新发股份数量0.51亿股作为部分对价,同时以每股7.55元的价格非公开发行股票募集资金,对象为10名投资者,其中云南电网认购20%,新发股份1.11亿股,募集资金8.4亿元。本次重组完成后公司的总股本将从4.79亿增加至6.40亿,增幅为33.7%。 公司收购云南国际之后,公司的电力业务从现有的发电和配售网向上游的电力EPC业务延伸,打造完整的电力产业链。现有业务的稳定盈利为电力EPC业务提供强劲的资金支持,而电力EPC项目的高回报率又为公司开辟了新的利润增长点,两者的良性协同将有力推动公司的快速发展。 4、新电改加速公司发展: 公司2015年的自发电比例仅为12.38%,公司外购电比例高达87.62%。随着电力交易市场的建立,外购电主体的增多,公司的谈判地位上升,外购电的单位成本有望显著下降,提升公司盈利能力。此外,在2015年11月份,公司签署《深圳前海蛇口自贸区供电有限公司股东合作协议》,与深圳供电局有限公司、招商局地产控股股份有限公司等五家股东共同出资设立蛇口自贸区供电有限公司,范围包括投资、规划、建设、经营和管理深圳前海蛇口区域220kV 及以下电网的相关输配电业务,电力购销业务及相关服务,电力交易和电力调度以及用户节能及光纤通信等业务。该公司注册资金1亿元,公司出资800万元,占比8%。异地配售电业务的涉足,有利于加快公司规模的成长。 5、维持“审慎推荐”评级: 根据公司公告,云南国际在2016年的净利润约为0.45-0.7亿元,因此我们假定云南国际在2016-2018年的净利润为0.6亿元。此外,我们假定公司在2016年水电利用小时增长5%,外购小水电电量和外购省电量保持不变,公司在2015-2018年的归属净利润分别为1.03、1.84、1.89和1.96,每股收益为0.22、0.29、0.30和0.31,对应公司目前股价,PE估值分别为41.9、31.8、30.7和29.7倍。 风险提示:资产重组进展缓慢、社会用电量需求下滑严重

事件: 东江环保2016年4月12日晚间发布公告,公司与桑德(天津)再生资源投资控股有限公司签订股权转让协议,拟以3.8亿元转让全资子公司湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%股权。同时,公司与桑德天津、北京新易资源科技有限公司以及厦门绿洲环保产业股份有限公司(公司持有60%股权)其余股东签署合作框架协议,拟以3.2亿元转让厦门绿洲旗下废弃电器电子产品处理及“城市矿产”项目有关的资产及业务。 财务数据显示,湖北东江2015年净利润为-368.56万元,净资产为76.71万元;清远东江2015年净利润为1849.66万元,净资产为1.96亿元;厦门绿洲2015年净利润为2322.26万元,净资产为3.39亿元。据介绍,湖北东江和清远东江均主营废弃电器、电子产品等处理及综合利用,而厦门绿洲则主营危险废物治理和废弃电器电子产品处理等业务。本次转让中,厦门绿洲的危险废物治理业务仍然保留。 点评: 1、电子废弃物拆解业务:规模越做越大,毛利率越来越低。近两年来,东江的电子拆解业务规模逐年提高,2014年-2015年,电子拆解业务的营业收入从2.2亿元提升至3.9亿元,占总收入的比重也从11%提升至16%。从规模来看电子拆解业务发展势头强劲。然而从利润和现金流角度来看,这块业务发展的并不那么理想。2014年-2015年,电子拆解业务的毛利率从16.11%降低至14.73%,毛利率降低的主要原因,一方面是拆解产品因金属价格走低而降低,另一方面也是因为拆解补贴降低。 2、电子拆解业务:现金回流状况不佳,未来改善前景不明。 根据Wind显示的东江环保年报数据,2013年应收账款周转天数是44天,2014年为57天,2015年是88天。2013年-2015年,应收账款的数额也从1.8亿元提升至4.7亿元在提高至7.1亿元。 根据调研信息,应收账款变化主要是受业务结构变化的影响,尤其是家电拆解产业影响最大。电子拆解业务收入的大头是环保部的废弃电子补贴基金,另一块是拆解物的销售收入。拆解补贴基金的结算,首先需要第三方审核,然后根据国家财政资金状况拨款。2013年时拆解补贴按季支付,后来延到半年支付,2015年时结算周期拖至9-10个月,且仅支付原定额的80%左右。 2015年,东江环保电子废弃物拆解实现3.9亿的收入,但是尚未收回的接近3亿元。 3、剥离电子拆解业务的有利影响之一:消除不确定性,现金流好转。 本次出售湖北东江、清远东江以及厦门绿洲的电子拆解业务之后,东江环保体内仅余2015年3月收购并持股60%的湖北天银还保有在建的汽车拆解产能,其余的电子拆解产能尽数出售。 根据上文分析,由于电子拆解行业本身的现况,若保留电子拆解业务,东江环保此部分业务的毛利率难以避免降低的趋势,而且会大幅增加公司的应收账款数额,使公司的现金流状况恶化。 那么公司此次一举剥离电子拆解业务,就将上述不利影响基本消除,可以部分打消投资者对公司利润和现金流状况的疑虑。 4、有利影响之二:放弃相对较弱的电子拆解,集中精力发展正处于发展黄金期的危废处置。 东江环保表示,随着工业危险废物处理行业得益于监管政策的不断加严,市场需求剧增,相应处置设施严重不足,供需矛盾突出,整个危废处理行业正处于高速增长的黄金发展时期。 全国各个地区都处于为了妥善处理本地危废而处于快速新建、扩增产能的投资期。为了在这一大发展时期尽快占据经济更发达、利润更丰厚的业务区域,东江环保除了新建危废处理产能之外,也在积极并购目标地区的原有产能,并加以改造和扩建。 这一内生外延的扩张若执行顺利,不仅将会提升东江环保在危废行业的市场占有率,从而提升规模效益和溢价能力,还会为未来提供可观的收入和业绩增长。 由于公司的管理人员和精力有限,若发展方向较多将会分散精力。本次业务剥离,将公司的精力集中至高速发展的危废业务,将会显著提升公司的项目拓展能力和管理能力。 5、有利影响之三:回流现金逾8亿元,缓解投资资金压力,期待未来内生外延。 根据公告,出售湖北东江和清远东江股权后,东江环保将获得股权转让款及收回股东借款合计约6.28亿元。如厦门绿洲相关资产按框架协议预估价格出售,则将共带来逾8亿现金流。 根据公司的发展战略,未来几年内,危废业务方面每年用于内生外延的资本性支出约为10亿元。本次出售电子拆解业务带来的8亿元现金,基本可以满足2016年公司80%的资本性支出需求,极大的缓解了继2015年定增终止所造成的短期投资资金压力。 东江环保解决投资资金来源之后,即便近期高管有所变动,也能打消市场对于公司发展的部分疑虑。我们预计,当东江环保此次出售价款到位后,公司的内生外延将更添助力,从而为2016年业绩的高速增长打下良好的基础。 6、投资建议 公司2015年新增资质超过65万吨,可保证16年业绩高增长。2016年投运及并购的资质也将为2016、2017年的增长添砖加瓦。 本次业务出售带来的现金流,将会确保公司2016年在建项目的顺利建设和投运,也会为外延并购方案的实施铺平道路。因此我们维持对公司的观点,给予“强烈推荐”评级。 若有色金属维持目前价位不变,各项已有资质和项目按照计划进度如期投运,再考虑公司未来外延并购获得的产能和收益,我们估测2016-2017年归属净利润为4.2亿元、6.6亿元,对应目前股本的EPS为0.48元、0.76元。 7、风险提示 国际大宗商品继续跌价影响资源化产品价格。产业并购基金进度落后。项目投产进度晚于预期。并购进度和规模不达预期。大盘系统性风险。