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裘孝锋

光大证券

研究方向: 石油化工行业

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工作经历: 执业证书编号:S0930517050001。理学学士,管理学硕士,曾就职于招商证券和中国银河证...>>

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中海油服 石油化工业 2020-01-15 18.59 -- -- 18.73 0.75% -- 18.73 0.75% -- 详细
战略指引公告,预计四大板块工作量同比增加,预计2020年公司资本性开支为48亿人民币 根据公告内容,在国内外市场需求回暖的背景下,受益于公司近年在技术研发创新、装备结构优化、国际竞争力加强以及风险管控能力的提升,2020年公司将积极参与加快推进勘探开发,力争继续保持良好的经营业绩并进一步提升公司发展质量。公司的装备和技术服务能力也将在本轮国内外油田服务行业复苏、尤其是在国内增储上产中发挥更重要的地位和作用。根据目前公司国内外订单情况,预计四大板块中钻井服务和油田技术服务工作量同比将有所增长,船舶服务、物探和工程勘察服务工作量整体平稳。 另外,2020年,油田服务市场整体竞争仍很激烈,公司将重点关注成本控制,通过加强安全管理、机构改革、管理流程优化、劳动生产率提升等系统性降本举措努力提升公司的盈利能力。2020年,公司的现金流整体安全,公司将继续严格遵循审慎的资本投资,通过资本性支出加速经营模式优化升级,坚持轻资产重技术的公司发展理念和商业模式变化。2020年,预计公司的资本性开支为人民币48亿元左右,主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。公司将以新发展理念为指引,加快绿色环保低碳技术的研发和创新;通过技术产业升级增强核心竞争力;以自有资产、租赁、管理多种方式灵活配置装备资源,更快地把握市场需求变化;关注股东分红回报,积极维护投资者利益。 中海油持续增加资本开支,油服行业景气度延续 同时,1月13日晚,中海油发布2020年度经营策略及发展计划概要。2020年,公司的净产量目标为520-530百万桶油当量,其中中国约占64%、海外约占36%。公司2019年的净产量将达到约503百万桶油当量。2021年和2022年,公司的净产量目标分别为约555百万桶油当量和约590百万桶油当量。 产量方面,公司19年预计生产503百万桶油当量,20年公司产量目标为520-530百万桶油当量。其中,石油液体占81%,天然气占19%。此外,20年公司有10个新项目投产,还有20个在建项目,40个在评项目,为未来产量提供基础。2022年的产量目标是590百万桶油当量,石油液体和天然气占比预计为78%和22%,未来三年CAGR约为5.5%。 资本开支方面,2019年公司实际完成资本开支802亿,按照19年初的资本开支计划,实际完成超过100%。按照公司2020年的资本开支总量计划看,公司2020年资本开支增速约为6%-18.5%,继续保持较高增速。详细来看: 1、从国内外业务占比看,2020年继续保持对国内业务的倾斜,国内占比约为62%,与2019年的国内资本开支占比计划基本持平。 2、从资本开支业务占比看,2020年勘探、开发、生产资本化和其他资本支出预计分别占资本支出预算总额的约20%、58%、20%和2%。而2019年勘探、开发和生产资本化支出分别占约20%、59%和19%。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
中海油服 石油化工业 2020-01-10 19.38 -- -- 19.25 -0.67% -- 19.25 -0.67% -- 详细
海外子公司诉讼顺利和解,对方支付1.88亿美元,新框架协议进一步巩固海外市场 根据公告内容,本次诉讼和解的双方为中海油服下属挪威子公司和公司海外客户。公司下属子公司COSLOffshoreManagementAS作为原告、上诉人和被上诉人。当前诉讼的状态是双方已经达成和解。 本次和解达成,对上市公司有两大意义。首先,公司挪威子公司与对方同意签署一项有助于巩固双方合作关系的框架协议,进一步巩固公司海外市场,有助于提升未来公司海外业务的工作量和业绩。随着国际油服市场的回暖,公司有望在海外获取更大市场和更多工作量,中海油服在国际市场中的声望和地位有望进一步提升,也有助于公司后续继续开拓其他海外市场。 其次,Eqinor将向COM支付1.88亿美元,未来当公司确定相关经济利益基本肯定可以流入时,会进行相应确认处理。按照当前人民币兑换美元的汇率,有望为公司带来约13亿人民币的一次性收益。 业务结构进一步优化,业绩毛利率稳步增长 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 维持盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们持续看好公司长期发展的前景。由于本次诉讼刚刚达成协议,我们暂不考虑1.88亿美元的一次性收益,我们维持前期盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
扬农化工 基础化工业 2020-01-09 66.00 83.34 22.96% 69.66 5.55% -- 69.66 5.55% -- 详细
事件:2020年 1月 5日,扬农集团股东中国中化集团有限公司、中化浙 江化工有限公司分别与中农科技(拟更名为“先正达集团股份有限公司”) 签订《股权划转协议》,中化集团和浙江化工分别将其持有的扬农集团 .04%和 39.84%的国有股权无偿划转至中农科技。 点评:1. 先正达集团农业巨型航母呼之欲出。扬农集团(扬农化工控股 股东)39.88%股份、安道麦 A 74.02%的股份、中化现代农业有限公司(荃 银高科第一大股东)100%股份、港股上市公司中化化肥 52.65%的股份、 先正达股份公司(Syngenta A.G.)100%的股份均划转至先正达集团,集 创新农药、仿制农药、种子和化肥的一体化农业巨头呼之欲出,按照 2018财年统计数据,先正达全球农化销售额第 1,销售额 99.09亿美元(不包 括草坪园艺植保业务及种子和性状业务);安道麦全球农化销售额第 6, 销售额 36.17亿美元;扬农化工全球农化销售额第 14,销售额 7.88亿美 元,若不考虑三家公司之间贸易额,回溯至 2018财年先正达集团农化业 务板块总销售额高达 143.14亿美元,将遥遥领先拜尔作物科学(销售额 96.41亿美元)和巴斯夫(销售额 69.16亿美元),位于全球第 1。种业 业务,全球种子行业格局中先正达处于第二梯队,2018年种子业务销售 额为 30.04亿美元,荃银高科 2018年种业业务收入为 8.55亿元,与全球 种业销售额第 20名的英维沃集团 2018年 1.44亿美元销售额较为接近。 2. 公司受益于农化资产整合, 关注公司未来成长性。公司已完成中化集 团内部农化资产整合,打造研、产、销一体化的农药产业链,公司优势在 于农药生产制造,有望在先正达集团内部分工继续发挥生产制造优势,获 得更多农药生产项目,有利于公司收入和利润增长。同时公司如东三期获 批,有望 20年三季度投产,可为公司贡献内生增量,公司如东四期积极 推进,成长可期。 盈利预测、投资评级和估值修正:考虑中化作物并表以及农化资产整合 带来成长预期,我们上调19-21年盈利预测,预计19-21年净利润为12.74、 14.35、16.48亿元,EPS 为 4. 11、4.63、5.32元,给予 2020年 18倍 PE,上调目标价至 83.34元,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险、产品价格下跌、下游需求变弱、原材料价格 波动、耐麦草畏转基因作物推广未达预期、中美贸易争端风险、汇率波动。
万华化学 基础化工业 2019-12-30 52.15 -- -- 57.76 10.76% -- 57.76 10.76% -- 详细
事件近日万华化学聚氨酯产业链一体化-乙烯二期项目环境影响评价获第一次公示,乙烯二期项目以石脑油、混合丁烷为原料,经 120万吨/年乙烯裂解装置生产烯烃、芳烃及下游产品,主要包括乙烯裂解、裂解汽油加氢、芳烃抽提、丁二烯、高密度聚乙烯、低密度聚乙烯、聚烯烃塑性体/弹性体、聚丙烯等装置以及配套的公用工程和辅助生产设施。 我们的点评1)乙烯二期仍遵循短流程思路,规模大、投资省,但异于一期丙烷裂解,二期采用石脑油+混合丁烷进料,沿海地区世界级炼化产能投产背景下,预期未来成品油过剩压制石脑油价格。烯烃装置多重原料路线下,显著降低此前依赖进口轻烃的风险。 2)从产品端看,乙烯二期实施后公司石化业务实现从双烯到三烯三苯的拓展。规划仍以聚烯烃为主,但裂解汽油加氢配套芳烃抽提,纯苯和甲苯外采未来可以部分自给;聚烯烃弹性体/塑性体(POE/POP)是亮点,替代空间大,壁垒高,可显著改善石化业务 ROE。 3)中期内做大石化业务仍是解决公司过于单一依赖 MDI 的有效手段,相较新材料需要较长的培育期,重投资的烯烃项目能够较快实现收入体量和盈利的阶梯式增长。对于市场存疑的竞争能力,我们认为公司在走向一体化和多元化的过程中,已经无需再追求每个细节的绝对成本优势,对于现阶段的公司,已经无需再出奇制胜,成长为世界级的化工公司只需要交给时间来解决。公司乙烯二期项目的规划再次验证了我们此前的观点,即发展中国家化工企业的赶超途径在于要从大型的石化装置着手,做大自己,才能有实力逐步往高精尖的特种材料方向发展,这是万华迈向“中国巴斯夫进程的重要一步。 投资建议:需求低迷下 MDI 价格短期承压,不改公司长期成长趋势,维持 2019-2021年盈利预测,预计归母净利分别为 105.2/125.5/150.2亿元,对应 EPS 分别为 3.35/4.00/4.78元。继续看好公司的进一步多元化和国际化,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
三友化工 基础化工业 2019-12-11 5.63 6.40 0.79% 6.57 16.70%
6.57 16.70% -- 详细
纯碱粘胶行业双龙头,全产业链布局优势显现 公司在纯碱及粘胶短纤行业龙头的地位稳固,目前拥有以氯碱为中枢,纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串联起的全产业链,其中纯碱340万吨/年、粘胶短纤维78万吨/年、烧碱53万吨/年、PVC50.5万吨/年、有机硅20万吨/年。丰富的产品使得公司具有较强抵御风险的能力,在个别行业景气度下行时,公司仍能保持较稳健的业绩。 多重优势保障业绩,“两碱一化”模式降低公司成本 公司在规模、技术、产品质量等方面具有多重优势。公司目前拥有国内最大的粘胶短纤产能,产品差别化率行业第一且优品率达99.8%。同时,公司目前纯碱生产规模达行业第一,规模效应给公司纯碱板块毛利率带来了显著支撑。此外,公司创建了“两碱一化”产业模式,充分发挥规模优势的同时有效降低了生产成本,进一步保障了公司业绩。 粘短价格周期筑底,需求上行改善行业景气度 今年以来,粘胶短纤市场处于周期底部,未来下游纺织市场需求上行,棉花产能缩紧、库存较低,短纤作为棉花的替代品优势凸显,价格有望触底回升。19年以后粘短行业新增产能的投放较少,加之环保政策的日益趋紧,行业集中度将进一步提升,公司作为龙头企业有望获益。 纯碱价格维持稳定,基建投资推动下游需求 纯碱价格目前较为稳定,行业处于稳价阶段。受环保政策影响,行业产能进一步收缩,且未来新增产能较少,行业集中度将不断提升。同时国家发布专项债相关政策利好基建行业,进而直接影响下游玻璃的需求并带动纯碱行业。预计未来纯碱行业景气度有望上行。公司作为纯碱行业的龙头,将发挥产能及产业链优势,在行业景气度上升时优先受益。 盈利预测及投资建议 考虑到公司主营粘胶短纤业务目前处于低谷、2019年上半年净利润大幅下滑、未来粘短及纯碱行业景气度回暖、产品价格触底回升等因素,我们预计2019-2021年净利润分别为6.86/9.91/13.15亿元,EPS分别为0.33/0.48/0.64元。公司PB目前处于其历史最低水平,结合相对估值及绝对估值结果,给予公司目标价6.40元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济波动风险;环保风险;安全生产风险;经营风险;汇率风险。
海油工程 建筑和工程 2019-12-02 6.95 -- -- 7.30 5.04%
8.20 17.99% -- 详细
2019年 11月 26日,央行、银保监会就《系统重要性银行评估办法(征求意见稿)》(以下简称《评估办法》)公开征求意见,《评估办法》针对“系统重要性金融机构”中“系统重要性银行”的评估流程和评分标准作出了具体规定。 1、评估系统重要性银行的目的及国内进展评估目的在于识别出系统重要性银行,实行差异化监管,目的在于防止所谓“大而不倒”的问题; 2018年后国内对于“系统重要性金融机构”监管框架的推动,基本是国际监管标准在国内的落地; 2018年的《中国金融稳定报告 2018》提出了国内对于系统重要性金融机构监管的主要思路; 本次《评估办法》是对此前发布的《指导意见》所构建框架内的具体落实。 2、 银行评估办法有哪些要点?第一, 本次《评估办法》明确参评银行范围确定的方法为“数量指标”法,是之前《指导意见》列示的标准之一。就表内外资产余额而言,监管明确是“以杠杆率分母”的方法进行调整;“调整后的表内外资产余额”中并未包含表外理财,但在评分标准的“复杂性”指标中涉及“理财业务”; 第二, 《评估办法》重点对系统重要性银行的评分指标和权重做出详细规定。与国际标准相比,国内标准更加突出规模指标,并加入国内特色指标; 第三, 初始名单的确定依据评分标准所得分数,设定 300分的阈值,并以分组形式呈现初始名单。列入系统重要性银行名单, 后续需接受附加监管、公司治理、风险管理、信息系统四个方向的要求。 3、 哪些银行可能入选?监管压力大不大?确定模拟的“初始名单”,选取模拟指标,进行打分,计算模拟总分; 观察模拟分数可知:第一,由于规模占比最高,其影响也最大,基本可以决定总体排名;第二, 30家银行的后半段可能在系统重要性银行名单之外。由于规模和其他多数指标的排名大致类似,故若模拟总分未达到阈值,后半段机构其他项规模大概率也很难超越前半段,评分排名难以产生大的变动。 以连续法计算,考虑到数据的缺失,采用规模一个指标的得分作为总的系统重要性得分,计算不同机构的附加资本要求; 观察计算结果可以发现,对于可能入选的多数机构来说,即使有附加的资本要求,核心一级资本充足率达标压力可能也不大,当然最终压力大小取决于未来监管对于附加资本要求的设定; 后续实际名单发布和附加监管要求细则的推出,是否对机构造成压力,有待观察;但总结而言,“资本约束”是限制银行信用派生能力的主要约束之一,附加资本要求之下,即使机构达标,归根结底对其潜在信用派生能力也存在一定程度的限制;当前监管鼓励银行多种途径补充资本,缓解资本约束,增强服务实体经济能力,还需关注银行补充资本金途径的相关运行。 风险提示: 监管指标设定超预期。
安道麦A 基础化工业 2019-11-12 9.32 -- -- 10.05 7.83%
11.31 21.35% -- 详细
事件:公司 2019年 11月 6日公布公告,2019年 1月 10日,公司与江苏辉丰签署《有关资产收购的谅解备忘录》。作为实施备忘录内容的重要组成部分, 2019年 11月 6日,公司与江苏辉丰签署了《股权购买协议》,拟在重组完成后,收购其持有的标的股权,预估购买价款为人民币 3.7亿元。最终购买价款应当依照《股权购买协议》的规定,根据上海迪拜植保有限公司在交割日的净负债予以确定,并且最终购买价款将受限于评估报告。本次交易完成后,公司将持有重组完成后上海迪拜 50%的股权。 我们的观点: (1)收购上海迪拜 50%股权,辉丰资产收购稳步推进根据公告内容,本次交易的标的上海迪拜,拥有具有吸引力的农作物保护制剂产品组合,包括 150多个产品注册,以及由 180名员工组成的经验丰富的销售团队。其制剂产品包括现有制剂登记的产品和新制剂登记的产品(不包括用于生物激活素的噻苯隆系列产品和微生物系列药肥产品,但应包含用于脱叶剂的噻苯隆),业务包含对应制剂产品的境内及境外销售。 此外,交易的交割条件是辉丰恢复大部分制剂生产,以及签署“扩展交易”的最终协议。商务合资协议预计在 2020年一季度结束前交割完成。 辉丰前期已经拥有了众多差异化的专利产品及广泛的产品注册组合,随着本次股权的收购,将有助于安道麦进一步扩展中国市场。我们认为,随着后续辉丰的复产及剩余股权的收购完成,安道麦在中国的竞争力将进一步提高。 (2)战略收购提高公司竞争力,公司发展空间广阔可期除了辉丰的股权收购, 公司还于 2019年 1月和 3月分别收购了美国 Bonide公司和安邦电化,前者作为美国消费者家庭与园艺市场害虫控制解决方案的提供商,拥有覆盖全美的经销网络,后者的农化产品可依托安道麦在国内及全球的分销渠道和网络销售,产生高度的协同效应。 盈利预测及投资建议:公司当前业务发展符合我们的预期,我们认为未来在环保压力趋严大背景下,公司长期竞争力和龙头优势会更加凸显,我们维持公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 10.31、13.79、16.80亿元,对应 EPS 分别为 0.42、0.56、0.69元,维持“买入”评级。 风险因素:全球农化行业复苏不及预期、公司并购后业绩不及预期、汇率波动风险。
石化油服 基础化工业 2019-11-08 2.20 -- -- 2.23 1.36%
2.59 17.73% -- 详细
事件: 公司 2019年 11月 4日晚公布公告,近日,公司的全资子公司中国石化集团国际石油工程有限公司与沙特阿美石油公司(Saudi Aramco)签订了 6台非常规气井钻机合同,合同模式为日费制,合同期为 4年,合同额共计 4亿美元。 积极拓展海外市场,牵手沙特阿美签订大额订单根据公告内容,本次订单的额度为 4亿美元,按照 2019年 11月 4日的汇率中间价 1美元=人民币 7.0382元计算,该合同总额约折合人民币 28.15亿元,约占公司中国会计准则下 2018年营业收入的 4.8%,预计对公司未来四年的业绩有积极影响。同时,该合同的签订进一步巩固了公司作为沙特阿美石油公司最大的陆上钻井承包商的地位,并拓展了压裂队伍和压裂设备在沙特市场的应用,进一步扩大了公司在沙特市场的服务领域。我们认为,随着一路一带政策的推进和公司在海外作业经验的积累,公司未来有望获取更多海外订单。 国内油服行业景气上行,公司有望持续受益在国家政策指引下, 中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。 作为中石化旗下子公司,石化油服是中石化最主要的石油工程和油田技术综合服务提供商, 2019年中石化勘探开发资本支出预算为 596亿元,较上年+41.4%。 此外, 长期来看,随着国际油价的企稳,油气行业景气有望逐步上行,油服行业受益明显,我们认为随着国内勘探开发资本支出增加, 国际油服行业景气上行, 公司工作量将持续增长,具有较大的受益空间。 盈利预测及投资建议: 公司前三季度业绩符合预期, 业务发展顺利, 我们维持对公司的盈利预测,预计 2019-2021年净利润为 11.52、 13.99、 15.64亿元,对应 EPS 为0.06、 0.07、 0.08元,维持对公司 A 股的“增持”评级, 维持对公司 H 股的“增持”评级。 风险因素: 国际油价波动风险、海外经营风险、市场竞争风险、汇率风险。
东方盛虹 纺织和服饰行业 2019-11-05 5.22 -- -- 5.25 0.57%
5.38 3.07% -- 详细
事件:10月30日,公司发布2019年三季度报告,报告期内实现营业收入187.38亿元,同比上年同期调整后合并报表增长10.17%,实现归母净利润11.89亿元,同比增长52.24%。 经营情况符合预期,子公司并表助力公司业绩增长 报告期内,公司经营状况良好,第三季度东方盛虹实现归母净利润3.93亿元,同比增长433%。今年以来,公司陆续外延扩展,涉及PTA、PTT纤维、炼化等领域,极大拓宽了其产业链,为公司持续成长提供强劲动力。 PTA、聚酯纤维价格、价差持续下降 第三季度,PTA、聚酯纤维库存有所上升,产品均价及价差持续下降。当前PTA价格为4940元/吨,相较三个月前大幅下跌1385元/吨;价差为654元/吨,相较三个月前下降860元/吨。聚酯纤维方面,目前POY、FDY、DTY价格分别为7050、7200、8650元/吨,POY、FDY、DTY价差分别为1103、1232、2482元/吨,均较三个月前有所下跌,接近历史低位。 炼化一体化项目打通产业链,多渠道融资彰显公司信心 公司成功收购盛虹炼化,将盛虹1600万吨/年炼化项目纳入公司经营范围。投产后公司将拥有1600万吨/年炼油能力、280万吨/年PX产能、110万吨/年乙烯产能,将进一步加强公司盈利能力,打通上下游全产业链。公司继续积极发挥资本市场作用,多渠道融资助力炼化项目建设。9月27日,公司通过决议,拟在总借款不超过人民币20亿元的额度范围内向关联方盛虹(苏州)集团有限公司借款,用于补充流动资金。9月30日,公司完成了10亿元非公开绿色债券的发行,为公司后续发展注入了资金。 盈利预测及投资建议 公司三季报业绩符合我们前期的预测,考虑到PTA和长丝景气度下行,我们下调公司2019-2021年的盈利预测,预计2019-2021年的净利润为14.62/14.83/22.49亿元,对应EPS分别为0.36/0.37/0.56元。考虑到公司未来炼化项目投产,打造产业链一体化,有较大的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期性风险、原材料价格波动风险、安全环保风险。
中海油服 石油化工业 2019-11-05 14.94 -- -- 17.45 16.80%
21.20 41.90% -- 详细
事件: 2019年10月30日,公司发布三季度报告。前三季度公司实现营业收入213.35亿元,同比增长55.5%;归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。第三季度,公司实现归母净利润11.5亿元,同比增长1066.2%。 点评: 市场需求旺盛拉动作业量大幅提升,Q3业绩超预期 前三季度公司营业收入213.35亿元,同比增长55.5%。归属于上市公司股东的净利润为21.19亿元。随着行业景气回暖,公司业务需求显著增加,报告期内主要业务作业量大幅提升。 钻井板块景气持续回升。在行业复苏的同时,公司积极开拓市场,在全球范围内灵活调配资源满足国内外需求,钻井平台使用率与日费率均有所提升。报告期内公司的钻井平台作业10662天,同比增加32.6%。其中,自升式钻井平台作业8036天,同比增幅36.2%,日历天使用率较去年同期增加19.4pct至83.7%;半潜式钻井平台作业2626天,同比增幅22.6%,日历天使用率较去年同期增加5.3pct至73.5%。 船舶板块运营平稳。公司自有船队作业23156天,同比增加2.6%,日历天使用率较去年同期增加44.4个百分点至94.2%。其中多用船表现突出,作业量同比增加114.0%,达到1055天,日历天使用率显著增加51.4个百分点,达到96.6%。 物探采集与工程勘察服务板块增长亮眼。公司三维采集业务作业量26319平方公里,同比增加25.4%。海底电缆业务市场需求大幅提升,作业量达1300平方公里,同比增长113.8%。 油田技术服务板块成长迅速。公司持续加大科技研发投入,以技术创新发展推动作业效能提升。技术产品系列化、产业化进程加快,多项科研成果取得突破,技术服务国际竞争力增强,市场开拓取得良好成效。报告期内技术服务主要业务线作业量均有大幅增加,总体收入相应增加。 业务结构进一步优化,整体毛利率稳步增长 公司盈利表现持续大幅改善,也受益于毛利率的提升。前三季度公司毛利率为18.94%,第三季度达到23.96%,延续上升趋势。随着行业景气复苏,市场需求增加,钻井与技术服务等主要业务价量齐升。 此外,公司坚持近年技术发展战略,将油田技术服务作为重要增长点。上半年油田技术服务在收入中占比近50%,已成为最大的业务板块。预期随着公司新科技成果不断转化,毛利率水平较高的油田技术服务在收入中占比将进一步扩大,公司整体毛利率有望继续提升,为公司创造更大盈利空间。 政策支持驱动上游资本开支,公司发展前景广阔 出于对国内能源安全问题的考虑,促进油气资源增储上产已成为明确政策方向。在中央加大油气勘探力度的要求下,中海油提出“七年行动计划”,目标到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。陆上油气资源开采存在瓶颈,海洋丰富的油气资源开发利用程度相对较低,加大海洋油气开发将成为大势所趋,为中海油及旗下子公司带来良好发展机遇。 中海油上游资本开支的增加直接利好子公司中海油服业绩。随着增储上产支持政策逐步落地,中海油勘探开发资本支出兑现预期明确,旗下油田服务公司中海油服将持续受益。 上调盈利预测,维持A股买入评级,维持H股增持评级 由于行业景气复苏,公司业务需求广阔,业绩有望保持高速增长,故我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为25.72、31.71、38.09亿元,EPS分别为0.54、0.66、0.80元,维持A股“买入”评级,H股“增持”评级。 风险提示: 国际原油价格波动风险、国际市场运营风险、市场竞争风险、汇率波动风险、第四季度天气原因导致费用增加影响业绩。
新奥股份 基础化工业 2019-11-04 10.40 13.10 20.74% 10.70 2.88%
11.23 7.98% -- 详细
事件: 10月 26日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 97.4亿,同比-0.6%;实现归母净利润 10.76亿,同比+4%;即三季度单季度实现归母净利润 1.91亿元, 同比-42%。 点评: 甲醇价格下行和农兽药资产出售影响 2019Q3业绩。 2019Q3,甲醇价格低迷,对三季度业绩影响较大。 公司 2019年上半年自产甲醇平均实现价格 1685元/吨, 三季度平均实现价格降至 1474元/吨。 三季度公司自产甲醇销量 35万吨,和 2019Q2持平。 此外, 农兽药资产在 2019年 6月完成出售, 也影响了三季度业绩。 Santos 资产的盈利持续增长, 2019年前三季度贡献投资收益 4.0亿元, 同比+1.6亿元。 拟重组置入新奥能源, 将大幅增厚公司业绩和现金流。 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。新奥股份拟购买实际控制人持有的新奥能源 32.81%的股权;支付方式是: 1)以新奥股份持有的 10.07%Santos 股份进行资产置换; 2) 向新奥能源股份的原持有方发行股份,发行价格为 9.88元,发行数量待估值确定; 3)支付现金。此次交易含募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。 目前, 本次重组标的资产的审计、估值工作尚未完成。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商, 2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达 75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。 2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长 1372倍, 净利润增长了 40多倍, 给股东带来了丰厚的回报。 重组完成后, 新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献, 业绩和现金流将大幅增厚, 公司估值水平也有望提升。 且公司将成为在 A 股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 重组完成后大股东持股比例将由现在的 48%大幅提升, 并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。 重组完成后,新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头。 1) 管网独立和天然气市场化改革后, 国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局, 下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。 上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。 2)大股东在 A 股完成天然气上下游一体化平台的搭建, 也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路, 且重组后关联交易将大幅降低。 新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。
桐昆股份 基础化工业 2019-11-04 13.22 18.90 22.73% 13.98 5.75%
15.98 20.88% -- 详细
2019Q3长丝盈利提升,PTA下行。 2019Q3,公司销售涤纶长丝合计135万吨,环比-13万吨;其中POY、FDY和DTY分别销售90万吨、27万吨和18万吨,环比分别-9万吨、-3万吨和-1万吨。2019Q3公司实现净利润10.6亿元,按长丝口径计算的单吨利润为788元/吨(含PTA部分利润),环比2019Q2扩大200元/吨。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA平均价格环比-655元/吨,平均价差环比-206元/吨。 2019Q4-2020Q1,PTA和涤纶长丝仍面临下行压力。 根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月25日,涤纶长丝POY平均价格环比-631元/吨,平均价差环比-260元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-634元/吨,平均价差环比-233元/吨;PTA平均价格环比-490元/吨,平均价差环比-295元/吨,预计2019Q4盈利环比2019Q3下滑明显。2019Q4-2021年,PTA行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能570万吨,2019年新增120万吨到690万吨,集中在下半年投产。2019年后还有290万吨涤纶长丝和500万吨PTA扩产计划。公司PTA新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料PX环节将形成需求缺口。 浙石化一期将贡献投资收益。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019Q4逐步投产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价18.9元。 基于对一体化企业整体效益的看好,我们维持2019-2021年EPS为1.50元、1.75元和2.25元。当前股价对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级和目标价18.9元。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-11-04 11.08 -- -- 12.17 9.84%
12.90 16.43% -- 详细
事件:10 月 27 日,公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 597 亿元,同比-5%;实现归母净利润 18.46 亿元,同比+1%;实现扣非后归母净利润 15.01 亿元,同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润 8.0 亿元,环比+3.6 亿元;实现扣非后归母净利润 5.30 亿元,同比+0.2 亿元。 点评: 2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。 PTA 和长丝板块:2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。根据我们观测的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290 元/吨,平均价差环比+175 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652 元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA 平均价格环比-655 元/吨,平均价差环比-206 元/吨。 芳烃板块:芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据,2019Q3,PX 平均价格环比-96 美元/吨,PX-石脑油平均价差环比-48 美元/吨,石脑油-燃料油平均价差环比-28 美元/吨;但纯苯-石脑油平均价差环比+100 美元/吨。 2019Q3,影响利润表的其他变化还包括:销售费 2.52 亿元,环比+0.8亿,管理费用 1.05 亿元,环比+0.3 亿;研发投入 3.04 亿元,环比+0.1 亿;财务费用 3.28 亿元,环比-0.5 亿。其他收益 0.89 亿,环比+0.8 亿,主要为政府补助;投资收益 4.59 亿,环比+2.7 亿,主要增量来自衍生品收益;公允价值变动净收益 0.63 亿,同比+0.7 亿。 2019Q4-2020Q1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力,芳烃将继续承压。 根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止 10 月 25 日,涤纶长丝 POY 平均价格环比-631 元/吨,平均价差环比-260 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-634 元/吨,平均价差环比-233 元/吨;PTA 平均价格环比-490 元/吨,平均价差环比-295 元/吨,预计 2019Q4 盈利环比 2019Q3 下滑明显。 2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019 年底投产。涤纶长丝环节受 2019 年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2020 年效益将继续承压。 浙石化项目即将达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 51%股权,一期 2000 万吨将在 2019Q4 逐步达产。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发 80 亿,用于浙石化二期的建设。
万润股份 基础化工业 2019-11-04 12.68 -- -- 13.22 4.26%
16.73 31.94% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%,实现归母净利润3.66亿元,折EPS 0.40元/股,同比增长19.64%。公司Q3单季实现营收6.5亿元,同比增长13.62%,环比增长3%;单季归母净利润1.36亿元,折EPS0.15元/股,同比增长19.66%,环比增长5.43%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升。2019Q3美元兑人民币汇率平均为7.01,较2019年Q2的6.83及2018Q3的6.80均有上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加,也一定程度上提升了境外子公司MP公司的收益。 可转债项目终止,沸石材料新产能即将投放 国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350吨,处于满产满销状态,且在建产能2500万吨,预计2019年底建成投产。公司终止发行可转债,改为自筹资金建设年产7000吨新型沸石环保材料项目。受益于良好的经营状况,公司货币资金持续增加,2019Q3拥有8.64亿,环比增加1.56亿,项目建设资金压力不大,且自筹资金不会摊薄股东权益。我们认为随着国六、欧六标准的陆续实施,沸石分子筛市场前景广阔,沸石分子筛业务将成为公司业绩的核心增长点。 子公司分工明确协同助力公司OLED材料业务发展 公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,且引入战投后九目化学本年经营情况好于上年同期,并继续扩大所生产的OLED中间体和升华前材料产品种类;三月光电主要致力于开发下游产业的需求,其在光学匹配层(CPL)材料和TADF绿光单主体材料方向也取得了突破性进展,商业产品放量在即。 盈利预测、估值与评级 我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为5.22、6.10和6.93亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 -- -- 7.01 16.83%
8.20 36.67% -- 详细
(1)订单释放拉动营收增长,盈利呈现回升态势 前三季度公司营业收入80.65亿元,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿元,同比下降354.87%。第三季度实现归母净利润0.79亿元,较前两季度扭亏为盈。今年前三季度,行业景气复苏,公司总体工作量快速增加带动营收水平提升。但是,受到沙特海上运输安装项目的影响,公司计提一次性减值损失3.94亿元;以及上半年工程服务价格处于低位,公司毛利率仅为-2.53%,公司盈利水平不佳。随着行业景气度持续回暖,第三季度公司盈利能力有所恢复,作业价格触底回升,盈利表现未来有望继续改善。 (2)市场开拓成效显著,在手订单快速增加 公司积极开发市场,前三季度市场承揽额183亿元,同比增长76%;第三季度公司实现市场承揽额70.47亿元。报告期内公司与日挥福陆签订LNG模块建造合同,金额约人民币50亿元;中标Marjan 油田增产开发项目的EPCI合同,金额约7亿美元;承接北方某LNG项目,金额超过40亿元;签订了渤中、秦皇岛等一些中小型海上平台项目。报告期末公司未完成合同额287亿元,在手订单充裕,预期将为公司业绩提供有力支撑。 (3)能源安全战略驱动上游资本开支,公司成长潜力可期 在国家政策指引下,中石油、中石化和中海油提出七年行动计划,加大了油气勘探开发力度,保障能源安全。中海油提出到2025年实现探勘工作量与探明储量翻一番,建成南海西部油田2000万方、南海东部油田2000万吨的上产目标。作为中海油旗下油田工程建设公司,海油工程直接受益于中海油资本开支的增加。而国际行情的复苏将利好海外业务扩张,公司未来成长空间广阔。 盈利预测及投资建议:由于公司订单快速增长,第三季度业绩回暖,符合我们的预期,我们维持对公司的盈利预测,预计2019-2021年的净利润分别为1.05/7.38/8.59亿元,EPS为0.02/0.17/0.19元,维持“增持”评级。 风险因素:油价波动风险、汇率风险、海外市场风险、工程项目风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名