事件: 公司发布2017 年中报,上半年实现收入352 亿元,同比增长90%; 实现归母净利润11 亿元,同比增长52%,其中二季度单季度盈利4.82 亿元。中报业绩在公司一季度预计的10-12 亿区间内,符合预期。同时公司公告前三季度业绩为14-16 亿元,略低于市场预期,我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划。 点评: 1)中金石化盈利能力略有下滑。2017 年上半年,中金石化实现净利润7.51 亿元,平均单月1.25 亿,盈利能力相比2016 年10 个月实现16.3 亿、单月1.63 亿有所下滑。我们认为原因除了2017 年折旧提高和2016 年受益油价上涨外,2017 年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因:2016 后10 个月平均为380 美元/吨,2017H 为357 美元。但是纯苯价差从252 美元大幅扩大到370 美元缓解了部分收窄冲击。当前PX 价差为348 美元, 纯苯价差288 美元,三季度中金石化业绩仍有向下压力。 2)PTA 三季度向好,涤纶业绩稳定。2017 年上半年,逸盛大化(59%)、浙江逸盛(30%)和海南逸盛(26%)分别实现净利润-0.42 亿、1.72 亿和0.61 亿元,合计实现净利润约0.43 亿,套保收益约1.25 亿。三季度以来PTA 价格大涨,我们预计7 月实现单吨300 元净利,三季度PTA 盈利有望大幅增长。涤纶行业预计下半年比上半年略好,业绩相对稳定。 3)浙江石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3 年最重要的看点,公司有望实现芳烃-PTA 的炼化一体化产业,业绩波动风险更小,ROE 更高。目前一期2000 万吨已于6 月正式开工建设,预计2018 年底建成。此外公司拟增发60 亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购6 亿。 维持买入评级和目标价13元。 由于芳烃的盈利能力下滑,小幅下调2017-2019 年业绩至0.54 元、0.59 元和1.05 元(原为0.61/0.68/1.47),估值为19/18/10 倍PE。按照浙石化一期投产后公司整体60 亿利润的保守估计,给予10 倍PE、600 亿市值, 考虑摊薄后给予12 个月目标价13 元,维持买入评级。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙江石化建设进度不及预期。

上半年新能源汽车产销不达预期,公司净利润同比下滑。受补贴滑坡的影响,2017年上半年新能源汽车产量21万辆,同比增长19.8%,增速不及预期,特别是一季度新能源汽车产量只有4.71万辆,同比增速-2.5%,受此影响,公司上半年实现营业收入2.46亿,同比下滑2.79%,实现归属于上市公司股东净利润7091万元,同比下滑23.74%。 下半年新能源汽车反弹概率大,公司业绩可期。上半年新能源汽车增速缓慢的状况随着地补政策的逐步落地在好转,二季度以来产销在逐月攀升,6月份产量已达65000辆,同比增长44%,我们预计全年新能源汽车的产量将达到70-80万辆,动力锂电池需求增速45%左右,隔膜增速将达到30%左右,全年需求量将接近14亿平方米,受益于此公司下半年业绩反弹概率大。 干湿法隔膜齐头并进,拥有优质客户基础。公司现有干法隔膜产能1.3亿平方米,湿法隔膜产能2600万平方米,2016年出货量超过1.3亿平方米,实现营收5.05亿,在行业内位列前茅,下半年干法隔膜公司本部将新增2500万平方米产能(全年5000万平方米,按半年时间计),合肥星源湿法隔膜将新增3500-4000万平方米产能(按半年计算)。公司隔膜客户包括LG 化学、比亚迪、国轩高科等国内外知名动力电池生产厂商,并且公司是LG 化学干法隔膜的唯一供货商,技术优势明显。 湿法隔膜是公司未来主要投资建设项目,未来总的隔膜产能将达到7-8亿平方米。公司与国轩高科成立了合肥星源,向国轩高科定向供应湿法隔膜,规划建设10000万平方米湿法隔膜及涂覆隔膜生产能力,目前已经建成两条线,半年新增产能3500-4000万平方米;同时,公司在常州也规划建设湿法隔膜项目,总投资16亿,规划建设总产能是3.6亿㎡,项目分三期建设,一期1-1.5亿平方米预计18年年底建成投产。合肥及常州基地建设完成后,公司总的产能(包括干法及湿法)预计将达到7-8亿平方米。 估值与评级。 下半年新能源汽车产销量反弹概率大,我们预计全年产量在70-80万辆,动力电池需求增速在45%左右,锂电隔膜的需求将保持30%左右的增速增长,全年将接近14亿平方米,公司业绩增速下半年将回升,我们预计17-19年EPS 为0.96、1.28、1.55元,给予“增持”评级。 风险提示: 新能源汽车市场增速不及预期;次新股股价波动大。

新和成是世界四大维生素生产企业之一,是全球第八家具有规模生产能力的蛋氨酸企业,国内香料龙头,并已成功进入新材料PPS 和PPA 领域。 对标跨国行业巨头,成长是主旋律:纵观世界精细化工发展历程,公司可对标赢创、安迪苏、巴斯夫、诺伟司、帝斯曼等国际巨头,与其发展历程相似,中长期有望成长为国际著名的精细化工大型跨国企业,公司一直走在正确的道路,中长期强烈关注其成长性。 蛋氨酸、营养品、香精香料和新材料业务释放在即,成长期权确定:公司的蛋氨酸项目、营养品板块、香精香料板块、新材料领域的PPS 和PPA项目均具备“再造多个新合成”的潜力,将相继在2017-2021年间逐渐投产,释放业绩。公司营养品板块的发展从点到线,再到面,逐步突破,成长为全球维生素巨头之一,未来有望开拓人用营养品市场;蛋氨酸项目已初步具备与国际巨头同场竞技的实力,未来产能有望达到30万吨,成为世界第四大蛋氨酸企业;香精香料多品种突破,品种系列化、规模化,2018年麦芽酚等项目相继投产;PPS 与国际巨头帝斯曼成为合作伙伴,1万吨PPS 项目已试生产,有望释放业绩。公司拥有明确的成长期权。 营养品板块具有高业绩弹性,未来有望转型升级:公司拥有维生素E 粉产能约25000吨,维生素A 粉年产能约6000吨,维生素A 和维生素E 均处于行业周期底部,具有高业绩弹性;中长期来看,公司未来有望从初级产品供应商向产品组合+解决方案转型,提高产品附加值,向动物营养品全球龙头方向进军,并打开人用营养品市场。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017-2019年的营业收入为54.80/67.27/82.57亿元;净利润为9.51/13.28/16.37亿元;每股收益分别为0.87/1.22/1.50元,给予18年整体19倍PE,对应目标价23.50元,首次覆盖,买入评级。 风险提示: 维生素价格下跌;维生素新技术出现导致行业格局变化;蛋氨酸新产能低于预期;蛋氨酸价格下跌;新业务投放低于预期;原料上涨,安全生产的风险。

事件: 公司8月7日晚发布2017年半年度业绩公告:2017年上半年实现营收9.03亿,同比增长57.39%;归属于上市公司股东的净利润7395万,同比增长76.82%。 点评: 1. 公司电子功能材料(常州一期)项目运行良好,2017年上半年营业收入同比增长约150%,产能进一步释放,目前产能利用率在40%左右,高端产品(胶带,防爆膜等)订单旺盛,三季度或将满产,明年上半年产线将再扩充一条。 2. 公司铝塑膜的出货量已在110万平/月左右,其中动力类和数码类各占一半,预计到下半年新能源汽车市场旺季的时候产能利用率将接近满产。其次在常州的3600万平方米/年新产能已经基本完成厂房建设,明年初能按着预期投产。公司近期与天津捷威、多氟多等动力电池生产商签订了长期供货合同,其中与捷威签订的是三年期长约,合计供应铝塑膜1600万平左右,为明年常州项目的放量奠定了基础。 3. 传统业务净化工程事业群为业绩锦上添花,2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 4. TAC膜是公司为未来业绩培育的增长点,公司技术来源于日本东山,将在常州建设9400万平方米的年产能,目前项目已经开工建设,预计到18年年中或者下半年建成投产。 盈利预测与评级: 随着公司转型进入深水区,各个新项目逐渐开始贡献业绩,我们认为今年将迎来业绩的大拐点,我们预计17-19年EPS为0.30、0.60、0.96元,维持“增持”评级。 风险提示: 常州一期产能释放进程不如预期;铝塑膜的国内市场推广不如预期。

周期低点已过,中报符合预期。安迪苏发布 2017 年中报,2017 年上半年实现归母净利润相比上年同期减少48%,即 2017 年上半年实现归母净利润5.77 亿,对应 2017 年二季度实现净利润2.61 亿(2017 年Q1 实现3.17 亿),环比下滑17.7%,下滑主要原因是公司功能性产品蛋氨酸现货均价同比下降25.37%,蛋氨酸现货价最低达到19000 元/吨,创下十年来新低,同时维生素A 均价同比下降24.05%。蛋氨酸价格下滑的原因有两点,一方面禽流感上半年多地爆发,上半年禽类养殖链处于亏损状态,影响下游需求;另一方面,国内宁夏紫光和新合成新进产能的进入对行业带来的冲击。参照蛋氨酸的价格走势,上半年业绩符合我们的预期(-40%- -50%)。 特种产品收入同比增速30%。过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品收入为8.34 亿元,同比增长30.81%,同时毛利率从2016 年上半年的49.99%上升到2017 年上半年的55.78%,考虑到过瘤胃保护蛋氨酸、酶制剂、有机硒、益生菌等产品前景广阔,收入基数小,未来仍有望保持20-30%的增速。 蛋氨酸业务有望向好。公司蛋氨酸销量有所上升,销量的增长部分抵消价格下滑对收入的影响。随着禽流感的消退,禽类养殖链利润向好,叠加下半年的节假日因素,下半年蛋氨酸需求向好,同时到2018 年年中,全球没有新增产能,蛋氨酸价格在7 月已上涨至22450 元/吨,后期有望持续回暖,下半年业绩环比有望向好。 公司前景可期。欧洲工厂扩产 5 万吨的“极地”项目预计于 2018 年底完工;罗迪美?A-Dry+兼顾液体蛋氨酸相对低廉的成本和粉末状蛋氨酸使用的便捷,预计将于 2018 年初实现商业化;公司积极探索创新性产品, 并每年推出一款新产品,都将成为公司新的增量。 盈利预测与评级: 随着蛋氨酸价格回暖,特种产品具有高成长性,我们预计下半年业绩有望好于上半年, 17 年有望实现13.8 亿左右的利润, 我们预计17-19 年 EPS 为 0.51、 0.89、 0.90 元,目标价 12.8 元,给予“增持”评级。 风险提示: 蛋氨酸价格大跌;养殖业需求下滑;丙烯、甲醇价格大涨;安全生产风险;特种产品增长不及预期。

国内半导体领域湿电子化学品龙头,双氧水达到最高纯度等级。 晶瑞股份主要生产超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品,是国内微电子化学品领域的领军企业,公司研发的超大规模集成电路用超净高纯双氧水技术突破了国外国际技术垄断,产品品质可达到10ppt 级别水平,相当于SEMI 制定的最高纯度等级(G5)。 湿电子化学品有望在12吋晶圆厂进口替代上实现快速突破。 公司的湿电子化学品大部分达到G4等级,双氧水达到G5等级,在华虹宏力已进入上线评估,武汉新芯已进入验厂审核,中芯国际正在进行技术确认,有望实现快速突破。 截至2016年底,国内12吋晶圆厂共有11座投产,不完全统计未来3年国内陆续将有14座以上的12吋晶圆厂投产,到2019年总的名义产能将达到157.1万片/月,对湿电子化学品的需求将大幅增长,高纯双氧水的年需求量将超过15万吨。 锂离子电池粘结剂受益新能源汽车爆发,将保持高速增长。 公司锂电池粘结剂主要是水性SBR 负极粘结剂,已经占据国内20%以上的市场份额,主要客户包含比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等国内知名动力锂电池生产厂商,受益于新能源汽车的爆发,国内锂电池负极粘结剂目前需求量在6000吨左右,未来有望保持30%左右的高增速增长。 i线半导体光刻胶率先在国内实现量产。 公司子公司苏州瑞红在光刻胶领域耕耘多年,在国内率先实现了目前IC 制造商大量使用的核心光刻胶即i 线光刻胶的量产,产品采用步进重复投影曝光技术,可以实现0.35μm 的分辨率。 目标价30.5元,首次覆盖给予增持评级。 我们预测公司2017-2019年EPS 为0.52、0.74、1.07元,对应PE 为52、36、25倍,目标价30.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。 湿电子化学品行业竞争加剧;下游平板显示、半导体及LED、光伏太阳能、锂离子电池等领域产业增速不及预期;新股股价波动风险大。

上半年业绩同比大增,盈利恢复。 中化国际发布2017年中报业绩预增公告,2017年实现归母净利润相比上年同期(未经重溯)增加105%-125%,相比上年同期(重溯后)增加145%-165%,即2017年上半年实现归母净利润3.44-3.74亿,对应2017年二季度实现净利润1.1-1.4亿(2017Q1实现2.34亿)。上半年业绩符合我们的预测,当前股价对应25倍PE。 天胶、化工中间体和农药对业绩增长都有贡献。 上半年天胶价格大幅下跌,公司天胶业务围绕新平台合盛,整合有序推进,业绩大幅增长;化工中间体发挥耗氯产业链协同优势,环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长;农药业务新品销量大幅超预期。 中化集团精细化工平台初具规模。 中化集团精细化工平台初具规模。公司致力于打造国内领先的精细化工企业,目前形成了精细化工(包括农化、化工中间体和橡胶化学品)、天然橡胶、化工物流、贸易六大业务板块。1)精细化工持续整合增效: 农化板块已逐渐实现中化集团旗下农药业务的整合;化工中间体方面,扬农集团产业链完整潜力大;圣奥化学作为全球领先的橡胶防老剂供应商,未来在品类拓展上仍有看点;2)天然橡胶业务以合盛公司为平台进行资产整理和优化,套期保值业务规范化。 现有资产整合有效推进,关注外延和中化集团国改。 1)天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,未来盈利能力提高;2)圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形,管理层以提升ROE 为导向;3)海外并购是公司历史上的优势,后续预计继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;4)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台,有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价14元。 我们预计公司2017-2019年EPS 为0.39/0.47/0.59元,对应25/21/16倍PE,按照2018年30倍PE 对应目标价14元,给予“买入”评级。 风险提示: 橡胶板块下行,化工业务走弱;外延和中化集团国企改革不及预期。

PCB感光油墨龙头企业 公司主要是从事专用油墨的研发、生产与销售,收购江苏宏泰后公司的业务范围将扩大到紫外固化涂料领域。公司主要产品是PCB 感光阻焊油墨,现有产能6500 吨,占据国内市场份额10%左右。 PCB油墨需求增速接近10%,公司有望超越行业平均 根据国内PCB 板的增速预计PCB 油墨的需求将以8-9%左右的速度增长,公司通过调整PCB 感光油墨客户结构,将主攻大客户,通过切入新的大客户,以及募投项目8000 吨感光材料有望年底投产,公司PCB 油墨业务增速有望超过行业平均水平。 收购江苏宏泰,紫外光固化涂料市场空间大 江苏宏泰主营紫外光固化涂料,与公司产品都属于紫外固化材料,共同点多,在采购和研发等方面都能发挥协同作用。预计到2018 年国内紫外光固化涂料需求量将从2013 年的150000 吨增长为350000 吨,年均增长率18%,市场空间超过200 亿。 有望进入iphone 8 供应链,特种油墨增速可期 iphone 8 边框保护加工工艺重回湿膜方式,公司产品有望重回其供应链,虽然iphone 8 后盖可能采用玻璃,不再用油墨保护,但其金属边框将采用油墨保护。此次公司与江苏宏泰强强联合,开发出水性保护油墨,是双方协同增效作用的体现。 目标价23.8元,首次覆盖给予增持评级 公司收购江苏宏泰已经在6 月29 日公告完成了资产过户,但收购宏泰以及募集配套资金所要增发的股份还没有实施,考虑增发股份(我们估计增发股份在2500 万股左右)发行后,我们预计2017-2019 年公司的EPS(稀释)为0.48、0.66、0.74 元,对应PE 为44、31、28 倍。目标价为23.8 元, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 收购宏泰,两家公司的融合存在管理风险;进入iphone 8 供应链存在变数;产能的释放、新品市场推广受阻;次新股价格波动较大。

事件:公司7月4日晚发布2017年半年度业绩预告修正公告:2017年上半年归属于上市公司股东的净利润区间在7109万元-7946万元,比上年同期增长70%-90%,向上修正了一季报中预计的17年上半年净利润同比增速30%-60%。 点评:公司从2013年转型以来,已经进入深水区,新项目陆续开始贡献利润,业绩增速加大,迎来拐点: 1.公司电子功能材料(常州一期)项目运行良好,2017年上半年营业收入同比增长约150%,产能进一步释放,目前产能利用率在40%左右,高端产品(胶带,防爆膜等)订单旺盛,三季度或将满产。 2.公司铝塑膜5月份的出货量在100万平左右,其中动力类和数码类各占一半,预计到下半年新能源汽车市场旺季的时候产能利用率将接近满产,全年实现1500-1700万平的出货量。其次在常州的3600万平方米/年新产能已经基本完成厂房建设,明年初能按着预期投产。 3.传统业务净化工程事业群为业绩锦上添花,2017年上半年先后中标了凯博药业、广济药业、石药集团、周黑鸭等大型项目,在公司不断加强内部成本管控的情况下,项目毛利率维持了较高水平。 4.TAC膜是公司为未来业绩培育的增长点,公司技术来源于日本东山,将在常州建设9400万平方米的年产能,目前项目已经开工建设,预计到18年年中或者下半年建成投产。 盈利预测与评级:随着公司转型进入深水区,各个新项目逐渐开始贡献业绩,我们预计今年将迎来业绩的大拐点,17年有望实现1.6亿左右的利润,我们预计17-19年EPS为0.30、0.60、0.94元,目标价21元,给予“增持”评级。 风险提示:常州一期产能释放进程不如预期;铝塑膜的国内市场推广不如预期

事件:长春中天能源股份有限公司(以下简称“公司”)于2017年6月22日收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)核发的《关于核准长春中天能源股份有限公司非公开发行股票的批复》。 点评: 一、顺利拿到核准批文,天然气全产业链加速发展。 公司此次非公开发行不超过24455万股,募集资金总额不超过23亿元,其中公司实际控制人邓天洲和黄博分别认购5%,其余面向特定机构投资者,其中募集资金中11.94亿元用于江阴液化天然气集散中心LNG储备站建设,4.896亿元用于收购青岛中天石油投资有限公司49.74%的股权并出资,6.1636亿元用于偿还贷款及补充流动资金。资金募集完成后,将有效补充公司资金,加速公司天然气全产业链布局的落地与实施。 二、天然气全产业链龙头初现,顺趋势深入拓展前景明朗。 海外低价并购油气公司NewStar和LongRun,向产业链上游延伸,掌握优质低价油气资源。抢占先机投资建设LNG接收站,搭好衔接油气行业上下游市场的关键一环。积极拓展LNG、CNG分销网络,构建全国性网络布局。掌握优质油气资源和直达终端用户的一体化网路,未来无论发展天然气分销业务还是下游化工原材料业务都具有极强的竞争优势。 三、天然气行业前进广阔,改革加速市场发展。 面对全球气候变暖的挑战,天然气在能源消费结构中的战略地位日益提高,其需求增速远超过石油、煤炭。我国天然气需求虽高速增长,但在一次能源消费仍占比低,未来具有很大增长空间。“煤改气”政策不断落地,计划到2018年40万蒸吨燃煤锅炉改为燃气锅炉,将新增天然气需求900亿立方米/年。同时,天然气市场化定价改革不断落地,激发市场活力。 盈利预测与投资评级:中天能源布局天然气全产业链,龙头优势明显。预计公司2017-2019年净利润分别为6.45、8.6和13.8亿,目标价15元,给予“买入”评级。

依托洁净煤气化平台,一体化成本优势明显 公司尿素等各线产品均具备较强成本优势,在于:(1)先进的洁净煤气化技术提供了低成本的合成气原料;(2)园区式一体化经营提升了能源和公用工程利用效率;(3)一头多线的多联产模式决定各线产品可以基于市场进行柔性生产和灵活调节;(4)持续的装置技改优化与新旧产能置换不断压缩产品生产成本。 在建项目将陆续落地,降本增效+产能扩张助力业绩增长 在建工程即将持续落地:传统产业升级及清洁生产综合利用项目提升氨醇产能约50%,甲醇产能瓶颈消除可增厚利润;肥料功能化项目扩能尿素、复合肥,进一步奠定氮肥行业龙头地位;锅炉结构调整和空分节能技术改造项目“上大压小”,替代老旧设备后能耗、环保优势明显,新一轮的降本增效和产能扩张动作将继续助力业绩增长。 煤制乙二醇技术日臻成熟,二期50万吨项目将打开成长新空间 公司通过一期5万吨/年项目已全面掌握了合成气制乙二醇技术关键且具备工业化条件。目前二期50万吨/年项目在建中,预期将于18年一季度投产。二期项目的放大有利气化平台优势的发挥,规模优势下生产成本将大大降低。煤制乙二醇项目利润可观,投产后未来公司业绩跨越式增长可期。 盈利预测与投资建议: 预计公司2017~2019 年营业收入分别为85.69/110.4/120.9 亿元;净利润分别为9.36/14.31/18.06 亿元;每股收益分别为0.58/0.90/1.11 元,给予2018 年14 倍PE,对应目标价12.6 元,首次覆盖,增持评级。 风险提示: 下游需求不振,原料价格上涨过快,新建产能落地未如预期。

投资要点: 1.事件 公司披露年报,2016年实现营收255.81亿元,同比增长18%;实现净利11.32亿元,同比增长883%。公司拟每10股派发红利2.8元(含税)。 同时公司将启动年产60万吨功能性差别化纤维项目(恒腾三期)的建设,总投资为25.2亿元;启动嘉兴石化年产30万吨差别化POY项目建设,总投资9.88亿元;启动年产20万吨高功能全差别化纤维项目,总投资9亿元。 2.我们的观点 (一)行业供需反转,人民币贬值利好,净利润大幅增长 2016年涤纶长丝行业供需反转。成本角度,油价回暖推动产品价格上涨;需求角度,涤纶长丝行业去产能成效明显,G20期间产能停产催化价差扩大,国内下游纺织品需求平稳增长,兼人民币贬值促进出口,公司实现净利大增。 (二)产能投放放缓,下游需求回暖,涤纶行业景气回升 行业新增产能投放放缓,开工率和运行质量明显好转。受G20和行业去库存影响,行业整体回升。国内纺织品需求稳定,景气回升,涤棉差价助力,行业抬价空间提升。油价中期有望走好,利好涤纶行业,即使短期内有价格波动,中长期涤纶行业仍保持景气。 (三)大型龙头企业产业链一体化发展,成本优势明显 公司恒腾二期、恒瑞项目、恒邦二期、恒邦二期进展顺利,嘉兴石化二期项目也按计划推进,预计将于2017年三季度进入试生产阶段。2017年又有60万吨、20万吨、30万吨新项目启动,未来产业一体化增厚利润。 (四)投资建议: 作为涤纶长丝行业龙头,受益于行业趋势向好,我们预计公司2017-2018年归属于母公司净利润分别为15亿元和18亿元,对应EPS分别为1.22元、1.46元,维持“推荐”评级。 (五)主要风险因素: 涤纶长丝价格震荡;国际油价波动。

1.事件。 公司披露2016年报,实现营收1.93万亿,同比下滑4.4%;净利464亿元,同比增长43.8%;实现每股收益0.383元。另外,公司披露2017年一季度业绩预告,预计净利同比增长150%左右,原因为今年第一季度国际原油价格同比大幅增长,上游板块同比减亏;中下游产品市场需求稳定,盈利能力同比增长。 2.我们的观点。 (一)利润回升明显,高分红比例,投资价值显著。 (二)勘探及开采业务:原油储量成公司发展隐忧。 (三)炼油业务:以市场为导向,盈利能力好。 (四)营销及分销业务:销量利润齐增长,新兴业务发展良好。 (五)化工业务:下半年产品价格上涨,盈利有所复苏。 (六)未来展望:油价回暖上游望复苏,加大炼化投资增强核心竞争力。 (七)投资建议。 目前公司的pb仅为1.01倍,随着国际原油价格的回暖,公司的业绩中枢有望进一步上移,并且销售公司年内在香港IPO的概率很大,公司价值凸显。我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.49元和0.58元,维持“推荐”评级。 (八)风险提示:国际油价下行超预期;炼化产业投资不及预期。

在炼厂大型硫磺回收装置设计总包具备超强竞争优势。 截至2016年6月底,公司设计或工程总承包完成的大型硫磺回收装置总计30余套,其中近一半为单系列超过10万吨/年的超大型硫磺回收装置,总计硫磺处理能力超过200万吨/年。公司自主研发的ZHSR国产大型硫磺回收技术,硫磺回收率超过99.98%,达到国际先进水平。 炼化行业进入新的产能投放周期,民营企业准入后带来新活力。 2016年以来,中国炼油行业的利润达到了1700亿,石化行业的盈利也是创了历史的新高,相关企业有意愿和有能力去投新的装置。与此同时,随着过去两年中国开放了民营炼油行业的准入,促使有实力的民营企业进入炼油行业,主要是两部分力量:原先的山东地炼和民营的为获取PX原料的涤纶长丝和PTA企业。 预计十三五期间炼化行业投资总额近8000亿,公司受益显著。 中国石化计划投资2000亿元,优化升级打造茂湛、镇海、上海和南京四个世界级炼化基地。与此同时,中石油、兵器集团、中化集团、中国化工集团等也开始逐步加大投入。预计十三五期间,整个炼化行业的投资总额接近8000亿元,炼化装置投资增多,工程公司受益。镇海股份凭借自身的研发和区位优势,有望充分受益。 公司在炼化工程其他领域也具备较强的实力,期待横向突破。 公司的前身是镇海炼化的设计院和物资处,是与中国最顶尖的炼化企业一起成长起来的。设计并联合总承包了中国第一个国家战略原油储备基地——镇海国家原油储备基地;设计并联合总承包了国内单套加工能力最大的常减压蒸馏装置——中海油惠州1200万吨/年常减压装置;由公司承担或参与建设的硫磺回收装置、加氢装置、常减压蒸馏装置、延迟焦化装置等各项石油化工行业关键装置总计100余套,油品储运系统总计40余套,完成工厂设计6家,客户广泛分布于全国多个省市和地区。 投资建议:受益于民营企业准入,以及大装置炼化潮流。预计公司2016-2019年利润分别为0.51亿、0.72亿、1.45亿、2.80亿,给予“推荐”评级。

恒力股份定增收购恒力投资、恒力炼化,完善上下游一体化全产业链恒力股份致力于涤纶纤维产品的生产研发和销售以及蒸汽、电力的生产和销售,其涤纶长丝生产技术、生产能力均位居国内前列,是国内唯一具备生产10D 以下产品的公司。近日,恒力股份发布定增方案,拟发行股份购买恒力投资100%股权和恒力炼化100%股权,发行股份价格为6.85 元/股。交易完成后,恒力投资、恒力炼化及其旗下全部子公司将成为恒力股份全资子公司。 聚酯产品面向市场自主研发,盈利水平领先行业长丝产品是恒力股份传统业务,其主要生产高附加值的细旦超细旦FDY产品。目前,盈利能力较高的FDY 则投放较少,可以预计未来FDY 需求价格将进一步向上。此外,产品生产和销售机制的创新保证了公司能迅速对市场需求做出反应,提高了恒力的市场议价能力。从行业角度看,化纤行业行情火爆,在产能投放放缓的同时,下游纺织行业稳定的需求有助于未来涤纶长丝行业延续反转态势。 集团资产注入,上市公司拥有全球最大单体产能PTA 工厂恒力石化是全球单体产能最大的PTA 工厂,现有产能3*220 万吨,具备相当的工艺技术优势。PTA 行业也正在回暖,在供给侧改革背景下,PTA去产能正在推进,中小装置,竞争力偏弱的产能在被淘汰。PTA 价格处于历史低位,仍有较大利润空间。2017 年国内外一些工厂面临装置检修,或带来价格提振。 大手笔定增,应用新技术,成本优势明显,打造最大的芳烃企业恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目建成后,每年可生产芳烃450 万吨以及汽柴油和航空煤油等产品,恒力石化所需PTA 生产原料二甲苯基本可以实现自给自足,减少对外采购二甲苯的中间环节,降低采购成本。 此外,炼化行业的民营大规模装置将具备成本和规模优势,是未来的主流,民营炼化巨头兴起,有望改善进口格局。 投资建议:假设公司资产注入完成,不考虑配套融资的股本,根据公司的业绩承诺,恒力股份2017 年及2018 年的净利润将分别不低于16.67亿元、20.42 亿元。对应EPS 分别为0.37 元/股和0.45 元/股,给予“推荐”评级。 风险因素:涤纶长丝价格震荡,油价波动,定增进展不及预期。