业绩总结:2018年三季报实现收入16.3亿(+45%)、归母净利润1.9亿(+40%)、扣非后归母净利润2.0亿(+50%);2018Q3单季度实现收入6.8亿(+61%)、归母净利润8174万(+25%)、扣非后归母净利润8360万(+33%);预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿,同比增长40-70%。 业绩保持快速增长,核素业务稳定增长。1)核素药物:云克注射液在新老医院快速放量,估计延续了上半年的快速增长趋势,增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩,估计增速在20%以上,随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大,增速可能进一步提升。2)那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段,中标省市及进院数量都在高速增长,未来3年复合增速估计不低于100%。3)原料药业务:肝素原料药仍然处在较高水平,保证稳定盈利;硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹,价格向上趋势明确,盈利能力持续提升。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr])稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 大型医用配置证放开推动安迪科放量,云克注射液迎来新增长。2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备,审批权从国家卫健委下放至省级卫生部门,简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用,安迪科是国内仅有的2家生产企业之一,市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升,推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构,扩大使用范围,推动销量快速增长;另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症,为骨性疼痛专业治疗积累证据,进一步打开长期成长空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元,对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入33.2亿元,同比增长18.5%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长11.4%;实现扣非后归母净利润1.4亿元,同比增长12.3%;实现经营性现金流净额2.6亿元,同比增长63.5%。 收入呈较快增长态势,规模扩大后经营效率有所提升。公司前三季度实现收入和归母净利润同比增速分别为18.5%和11.4%,业绩基本符合预期。分季度看:2018Q1-3收入增速分别为14.6%、19.9%和20.2%,收入端呈逐季恢复态势,归母净利润同比增速分别为33.3%、12.4%和7.7%,利润增速慢于收入增速。从盈利能力上看,前三季度毛利率39.0%,同比下降2.6pp。期间费用率方面:销售费用率同比下降1.4pp,管理费用率同比下降0.4pp,财务费用同比下降0.2pp,合计期间费用率同比下降了2.0pp,彰显了公司经营效率有所提升,公司实际营业净利润同比增长20%,基本与收入增速匹配。由于公司营业外收入同比少1500万,导致公司归母净利润增速低于营业净利润同比增速。目前公司已在全国(包括香港地区)建立了37家中心实验室,并广泛建立区域中心实验室、快速反应实验室,服务网络覆盖全国90%上人口所在区域,数量居国内第一,随着规模进一步提升,公司经营效率有望进一步提升。 公司为第三方检验行业龙头,畅享国内分级诊疗红利。公司检验结果为全球50多个国家和地区认可,已成为国内第三方医学检验行业营业规模最大、检验实验室数量最多、覆盖市场网络最广、检验项目及技术平台齐全的市场领导企业。丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,快速响应下游客户多种检验需求,形成短期内难以复制的竞争优势。目前国家已发布包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心、安宁疗护中心、康复医疗中心、护理中心、医疗消毒供应中心、健康体检中心和眼科医院在内的10类独立设置的医疗机构基本标准和管理规范。第三方医学实验室作为10类独立设置医疗机构中发展时间较长的一种模式,仍将在政策的鼓励下持续快速发展,并带动相关细分行业的技术和模式创新,公司将畅享分级诊疗红利。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.81元,未来三年归母净利润将保持25.3%的复合增长率,对应当前股价估值分别为36倍、28倍和22倍。虑到分级诊疗驱动下,第三方检验服务延续快速增长态势,公司为行业龙头,维持“买入”评级。 风险提示:检验价格降价幅度或超预期的风险,公司横向、纵向扩张或带来的整合进度或效果不及预期的风险,其他不可预期的风险。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入19.5亿元,同比增长44.1%;实现归母净利润3.6亿元,同比增长19.2%;实现扣非后归母净利润3.5亿元,同比增长21.6%;实现经营性现金流净额4073.7万元,同比增长666.0%。 业绩基本符合预期,全年有望延续20%以上增长。公司前三年季度实现收入和归母净利润同比增速分别为44.1%和19.2%,业绩基本符合预期。从单季度看,公司2018Q1-3实现收入同比增速分别为42.9%、55.6%和38%,归母净利润同比增速分别为24.5%、17.1%和17.4%,Q3增速有所下降主要系2017Q3基数较高所致。2018Q1-3公司扣非后归母净利润同比增速分别为27.2%、22.5%和16.5%,第三季度主要系研发投入明显加大,单季度研发投入达2900万元。公司在全产业链、全产品线布局的发展战略下,不断加大产品研发力度,持续优化产品结构,逐步丰富自产产品种类,同时持续完善渠道网络布局,加强内部管理力度,提高企业经营效率,全年业绩增速有望维持20%以上。 持续高强度研发投入短期拖累,丰富产品储备后劲十足。公司一向重视研发,2018年前三年季度研发投入7183.3万元,同比+55.1%,研发投入占自产产品收入比重为10%以上。公司基本已经形成了全产品线布局,随着新品上市,我们预计2019-2020年公司将全面发力,全面驱动公司进入新的发展周期。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元、1.03元、和1.30元,对应PE分别为21倍、17倍和13倍。我们认为公司成长性确定性强,未来20%-25%的业绩增长持续稳定可预期,考虑到高速化学发光仪器2019年或可放量,以及其他新产品上市,维持“买入”评级。 风险提示:新公司设立进展或业绩低于预期、化学发光放量或低于预期、控制权变动风险、并购项目业绩或低于预期。

事件:公司2018年前三季度营业收入、扣非后净利润分别约为10.2亿元、2.2亿元,同比增速分别约为38.5%、135.6%;2018Q3营业收入、扣非后净利润分别约为3.7亿元、0.8亿元,同比增速分别约为56.6%、270.6%。 业绩持续快速增长,经营质量或逐渐改善。公司2018年前三季度营业收入约为10.2亿元,同比增长约38.5%,主要为对零售终端覆盖力度增加等。期间内公司扣非净利润约为2.2亿元,同比增长约136%,略超预期,具体点评如下:1)公司毛利率约为82.2%,同比提升约2.3个百分点,对原材料成本控制较好,且收入结构同变化所致;2)公司期间费用率约为49.6%,同比下降约9.3个百分点。期间内销售费用增速约为21%,低于收入增速,对广告费用采用优化投放。管理费用增速约为25%,研发投入约为0.28亿元,对费用继续控制。此外,公司期末应收账款约为10.7亿元,同比增长约为53%,我们认为主要和公司的产品销售模式相关。Q3新增应收账款约为0.7亿元,远低于收入增长规模,预计Q4仍将持续改善。公司经营性现金流净额约为-2.7亿元,同比增长约为19%。现金流入受与经营活动有关的政府款项、保证金等影响而下降,而现金流出受销售投入增加,以及销售回款未明显改善等影响而增加,故净额整体为下降趋势。我们认为随着公司产品议价能力提升或有改善。从单季度来看,2018Q3营业收入、扣非后净利润分别约为3.7亿元、0.8亿元,同比增速分别约为56.6%、270.6%,业绩增长有加速趋势,我们认为和产品季节性因素以及销售策略有关,该趋势在Q4或将持续。我们认为随着终端拓展继续,以及品牌力提升,公司业绩仍将持续较快且有质量的增长。 产能瓶颈问题解决,公司产品线逐渐丰富。1)产能瓶颈解决后,有助于公司业绩持续增长。在新厂区未投建之前,公司市场推广受制于产品短缺影响,进度整体较慢。如在2015-2017年公司通过新增丸剂生产线、前处理熟地烘箱、新增人员和班次、新增库房及配套设施等,对原有产能进行挖潜改造。在2017年将定坤丹产能提高52%,安宫牛黄丸、牛黄清心丸产能提高550%,顺利完成2017年生产任务。虽然其通过生产线改造解决了短期产能,保证龟龄集、定坤丹等核心传统国药产品的生产,但长期增长还是需要看新产能的投产情况。本次GMP认证后对公司产生积极的影响,预计新产能在下半年贡献业绩,届时定坤丹口服液、以及龟龄集酒的市场投放量均将上升,支持2018Q4销售旺季市场销售;2)产品线也将逐渐丰富。公司储备的产品虽然较多,但前期仍受制于产能不足的压力,不能实现产品的全面上线。在公司后备的产品梯队中大多数属于医保OTC品种,多品种开发协同作用明显,有利于公司突破收入瓶颈,巩固公司在连锁终端的品牌力。我们认为在本次产能问题解决后,公司终端拓展仍在继续,品牌力提升,其业绩仍将持续较快且有质量的增长,长期看好。3)积极拓展销售网络,产品协同打造品牌。继续推动产品渠道扩张,产品间协同作用体现。公司不仅继续强化与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,截至2018年上半年,公司覆盖的二级以上医院数量增加至4791家,OTC终端增加至12万家,且推进好孕专柜等活动,品牌力逐渐提升。公司对精品中药业务推广继续加强,做好药形象逐渐树立,产品间协同效应体现明显,以品牌、学术推广带动产品销量快速增长 盈利预测及评级:我们预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.86元、2.62元,对应市盈率分别为25倍、17倍、12倍。我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,业绩增速及质量提升或有超预期表现,当前股价低于员工持股及大股东增持价,安全边际高,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期,市场风险等。

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入43.4亿元,同比增长48.2%;实现归母净利润2.4亿元,同比增长45.1%;实现扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长47.6%;实现经营性现金流净额2.3亿元,同比增长249.9%。 业绩符合预期,内生继续保持快速增长。公司实现收入和归母净利润同比增长分别为48.2%和45.1%,业绩符合预期。分季度看:公司2018Q1-3收入同比增速分别为70.6%、49.5%和32.5%,第三季度收入下滑主要系2017Q3长春金泽瑞已经开始并表所致,扣除影响,我们估算内生增速在25%左右。2018Q1-3归母净利润同比增速分别为70.0%、39.4%和38.6%,延续高速增长态势。从盈利能力上看,公司前三季度毛利率同比下滑约0.5pp,主要系并表的代理业务增加所致。从期间费用率看:公司经营效率有所改善,管理费用率同比下降0.70pp,销售费用率同比下降1.40pp,财务费用率同比提升1.2pp,合计期间费用率同比下降了1.6pp。 精益管理和规模效益下,经营性现金流持续改善。公司在经营性现金净额方面,改善非常明显,主要系公司加强了库存总量控制和应收账款管理,及时催款,并实施了有效的奖惩考核机制,使得公司应收账款周转率提升。我们认为公司管理水平的提升已达到一个较稳定、可持续的状态。另一方面,公司收入规模已位列国内企业前茅,依托庞大的下游客户网络,公司从上游供应商获得的信用期限和额度大幅增加,公司应付票据及应付账款前三季度达6.8亿元,同比增幅达90.6%,远超收入增速,即公司的平台价值凸显,我们看好公司的平台价值。 盈利预测与评级。不考虑并表和增发,我们预计2018-2020年EPS分别为0.55元、0.77元、1.00元,对应当前股价估值分别为14倍、10倍和8倍。考虑到行业趋势,公司龙头地位以及未来持续的外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:外延扩张进度或低于预期、营运资金或存在短缺风险、并购标的业绩或不达预期的风险。

业绩总结:公司2018前三季实现营业收入34.3亿元,同比增长12%;实现归母净利润7.1亿元,同比增长-18.9%;扣非净利润6.8亿元,同比增长-18.4%。 泛酸钙原料药持续低价致业绩明显下滑,药品收入增长明显。受药品销售增长的驱动,2018前三季营业收入同比增速略低于2017年同期水平;归母净利润大幅下滑主要由原料药业务下滑引起。Q3实现营收与归母净利润分别为11.1亿元、1.7亿元,同比增速为-8.3%、-56.7%,业绩大幅下滑的主要原因是泛酸钙价格维持低位引起。2017Q3与Q4是泛酸钙原料最景气阶段,导致业绩基数过高;而2018H1即便泛酸钙价格大幅下滑,但由于2018Q1产品实际执行均价高于上年同期,公司原料药业务整体仍实现正增长,2018H1原料药业务收入同比增长14.2%。由于公司加大了制剂业务的推广力度,多个新进医保产品增长明显,因此前三季药品制剂板块收入同比增速超30%。 持续整合全球优质资源。上半年,公司继续收购健能隆生物股权,目前持股比例达63.1%。公司完成新加坡药品企业赛臻公司的全资收购,成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络;启动收购意大利注射剂仿制药企业,获得了近30个在欧美上市销售的产品生产权,并计划在中国境内同步申报。此外,公司以2.5亿元购买了三个三代胰岛素技术,力争实现国内外同步上市销售,切入市场较大的糖尿病市场。 持续推进新产品研发。前三季,预计公司研发投入超2.5亿元,公司正在研发的项目共计68个,其中生物创新药12个、化药39个、中药12个,原料药(维生素)5个。子公司健能隆核心在研产品F-627的III期临床有序开展,其中美国FDA开展的首个III期临床试验顺利完成,达到预设目标,FDA第二个III期与中国境内开展的III期临床试验病人入组顺利。 盈利预测与评级。受泛酸钙价格下降的影响,预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.98元、1.16元(原预测为0.93元、1.05元、1.14元),对应PE分别为13倍、10倍、8倍。公司短期原料药降价不改发展趋势,不断增加药物研发投入,创新药研发稳步推进,有望成为国内第一家在FDA获批生物创新药的企业,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。

业绩总结:公司2018前三季实现营业收入8.4亿元,同比增长0.85%;实现归母净利润1亿元,同比增长47.6%;扣非后净利润为5352万,同比下滑-21.2%。 Q3扣非净利润表现抢眼,收入恢复性增长。上半年受订单结构性减少的影响2018H1营业收入与扣非净利润同比增速分别下滑14%、69.2%;Q3实现营收与扣非后净利润分别为3.3亿元、3573万元,同比增长38.2%、254%,全年实现收入与业绩的前低后高趋势。公司经营业绩出现较大波动的主要原因如下:1)上半年,核心客户吉利德的核心产品市场终端需求减少,以及强生公司备货策略调整的持续影响,上半年的销售收入下滑约2亿元;2)Q3核心客户强生公司订单恢复性增长,以及得益于公司其他重要客户、新客户的拓展使得公司收入与业绩逐步恢复。9月份,公司将浙江博腾60%股权转让,获得2962万元税后净利润,这是Q3归母净利润同比增长482%的主要原因。 提高运行效率,打造CRO+CMO双轮驱动模式。浙江博腾已经连续亏损多年,转让清理后会提高公司运营质量,也使公司更加专注于当前主营业务。公司目前核心业务为CMO/CDMO业务,公司将积极拓展业务结构,上游拓展至CRO领域,下游拓展至API领域。2017年4月,公司以2400万美元自筹资金成功收购美国CRO公司J-STAR100%股权,不仅提升了公司产业并购的能力,也是公司在商业CDMO业务以外的一大重要拓展。目前,公司已形成中国CRO业务中心和美国J-STAR中心两大CRO业务阵营,主要是为客户临床前、临床一期及临床二期的产品提供定制研发服务。预计2018前三季,公司CRO业务实现销售收入超2亿元。此外,公司也成功引入的第一个商业化API项目-地瑞拉韦,与强生成功签署了关于地瑞拉韦原料药于100多个国家销售授权和技术转移合同,该项目预计2019年贡献收入。未来公司将同时开发国内外API项目,将API业务作为战略发展业务向前推进。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.23元、0.45元、0.59元,对应PE分别为34倍、19倍、13倍。公司积极推动战略转型,上游布局临床前CRO,下游布局API业务;维持“增持”评级。 风险提示:对应海外产品研发进度/上市产品销售低于预期,环境污染等风险。

事件:公司公告其2018 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为67.7 亿元、3 亿元,同比增速分别约为28.8%、18.1%;2018Q3 营业收入、扣非净利润分别约为23.3 亿元、1 亿元,同比增速分别约为29.4%、22.2%。 Q3 业绩继续加速增长,门店盈利能力提升。收入端。公司前三季度营业收入约为68 亿元,同比增长近29%;其中零售板块、批发业务分别约为60 亿元、6.8 亿元,同比增速约为25%、90%,我们认为在外延并购及新开门店对于公司零售收入拉动较大;分区域看,华北区域收入增速约为179%,主要原因为同比增加了通辽泽强并表。华东区域收入增速接近50%,为区域内直营店数量增加约63%,及三品堂等并表增加所致。其余如华中、华南收入增速较稳定,分别约为14.8%、12%,我们预计公司全年收入增速或为25%以上。利润端。公司前三季度扣非净利润约为3 亿元,同比增速约为18%,低于收入增速约10.7 个百分点,主要为新设药店布局快,且短期费用投入较大所致,具体分析如下:1) 公司毛利率约为35.6%,同比下降约0.5 个百分点,主要原因为收入结构变化; 2)期间费用率约为28.2%,同比下降约0.3 个百分点。整体控制较好,但仍高于行业可比公司,主要为对新开门店费用投入增加。我们认为随着收购及新开门店赚钱效应逐渐显现,公司整体费用率下降将成为其未来看点。单季度来看, 2018Q3 营业收入、扣非净利润分别约为23.3 亿元、1 亿元,同比增速分别约为29.4%、22.2%,持续为加速增长趋势,我们认为是由于前期新开设或并购的门店盈利能力提升,规模效应逐步体现。 终端药店扩张继续,规模效应逐渐显现。1)公司为全国性零售药店龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17 个省份,为全国性零售药店龙头。随着在各区域话语权的加大,对上游议价能力提升,其盈利能力提升空间较大。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将持续丰富, 在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有想象空间。我们认为药店终端具备稀缺性,而公司为全国布局,且先发优势突出;2)期间内门店数量增速超过20%,外延与自建并举。截至2018 年9 月30 日,公司拥有直营门店3110 家,加盟店500 家。期间内新增直营店及缤购门店676 家,具体为建设直营店421 家,并购303 家,关闭48 家。新增门店主要集中在华东及华中区域,其中华东地区以并购为主,华中地区以自建直营店为主;3)持续并购预期强烈。公司期间内累计并购新增303 家约占新增药店数量约40%,后期持续推进外延将对业务区域覆盖更加深入。从坪效角度看,新增以中小成店为主,盈利低于公司原有水平,随着经营效率提升,后期改善空间较大。 预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.61 元、2.00 元、2.46 元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍,由于零售药店行业增速处于加速趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好。公司药店布局态度积极,盈利逐渐改善后或迎来业绩爆发,维持“买入”评级。 风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。

业绩总结:201 8 年三季报实现营业收入5.5 亿(+23%)、归母净利润2.8 亿(+35%)、扣非后归母净利润2.5 亿(+24%);2018Q3 单季度实现收入1.9 亿(+17%)、归母净利润1.1 亿(+37%)、扣非后归母净利润0.9 亿(+26%); 预告2018 年报归母净利润增速为10-40%。 骨科产品线逐步丰富,医院覆盖面持续增长。骨科耗材主要分为创伤、脊柱、关节三大类,技术壁垒逐步提高,行业增速也更高。公司在创伤类产品领域已经有多年的研发和销售积累,技术成熟且成本低于进口产品,已成为国产第一品牌,一直处于高速增长阶段。脊柱类产品技术要求更高,公司起步较晚但也已经突破了技术壁垒,未来数年持续高增长有望复制创伤类产品的进口替代趋势,成为公司核心的业绩增长点。关节类产品研发难度最大,公司已有基础产品获批,未来将有更多新产品上市。我们认为公司产品线布局十分全面,创伤类是现金流产品,脊柱类高速放量,关节类经过培育期将成为公司业绩增长的长期动力。从医院覆盖来看,公司产品重点覆盖二级医院,随着技术实力、品牌知名度、医生认可度逐步提高,营销网络持续向三级医院延伸,打开更广阔的市场空间。 股权激励绑定员工长期利益,激发工作积极性。此次限制性股票拟授予259.63 万股,占公司总股本的0.65%,共覆盖266 名高管及核心员工,覆盖面广,有助于促进公司核心员工的积极性。业绩考核目标为以2018 年净利润为基数, 2019-2021 年增长率分别为24%、55%、95%,对应每年同比增速分别为24%、25%、26%,也充分表明了公司对长期业绩高速增长的信心。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.95 元、1.18 元、1.48 元, 对应PE 分别为31 倍、25 倍、20 倍。公司长期发展战略清晰,骨科耗材市场成长空间大,脊柱类产品发力推动未来3-5 年持续高增长,关节类产品有望成为中长期增长动力。首次覆盖,给予“买入”评级。参照可比公司给予2018 年37 倍PE,对应目标价35.15 元。 风险提示:骨科耗材招标降价的风险、骨科耗材经销模式的风险、其他不可预知风险。

事件:公司公告2018年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为66.2亿元、4.2亿元、同比增速分别约为18.2%、34.5%;2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为23.3亿元、1.2亿元、同比增速分别约为19.3%、32.1%;公司同时公告其预计2018年归属于上市公司净利润约为4.2亿元-5.9亿元,同比增速约为0%-40%。 业绩增长符合预期,门店盈利能力提升。公司前三季度营业收入约为66.2亿元,同比增速约为18.2%,持续好于行业增长水平,我们认为主要得益于省外市场逐步放量以及云南基层市场的开拓加速,预计全年收入增速仍将维持。公司期间内扣非净利润约为4.2亿元,同比增速约为34.5%,高于收入增速约17个百分点,主要是强化门店管理提升盈利能力,具体分析如下:1)公司毛利率40.9%,同比基本持平,可以判断零售/中西成药/西南地区毛利率较为平稳;2)期间费用率约为31.6%,同比下降约1.5个百分点,整体控制较好。其中销售费用、管理费用增速约为15%、4.2%,均低于同期的收入增速,我们认为是由于:a、新开设/并购的门店盈利能力攀升,规模效应逐步体现,b、且对盈利能力较差的门店做了调整或关停(期间内搬迁门店110家、关闭门店116家)。单季度来看,2018Q3营业收入、扣非净利润分别约为23.3亿元、1.2亿元、同比增速分别约为19.3%、32.1%,收入端有加速迹象,分析其主要原因为开店数量继续,且并购及新建门店经营水平提升所致。其他指标如经营性现金流净额约为2.5亿元,同比增长约956%,预计Q4改善仍将继续。 门店扩张有序进行,规模效应值得期待。1)新建门店继续增长。截至2018年9月30日,公司共拥有直营连锁门店5471家,其中云南3421家、广西526家、四川642家、山西287家、贵州188家、海南208家、重庆173家,增长主要集中在云南、四川、山西等省份。2018年公司的新开店以自建门店为主(并购门店仅21家),前三季度公司门店数量同比增加405家,Q3单季度增加207家,全年预计增加门店数量或超过600家;2)盈利和扩张兼顾,有序推进。目前川渝市场整体实现盈利;云南市场已全面进入县及县以下市场,持续下层渠道,预计2018-2019年仍为新开门店的重点区域,同时还将深度服务会员,挖掘市场;贵州市场已经完成迁址贵阳,在遵义、兴义、凯里、贵阳深度布局。如参考公司在云南省内的发展路径,我们认为随着整合有序推进,上游议价能力增强,规模效应与品牌效应将逐步凸显,业绩高增长值得期待。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.98元、1.27元、1.61元(原预测为0.96元、1.2元、1.5元,调整原因为期间费用率变化),对应PE分别为24倍、19倍、15倍,当前估值与同行业上市公司相比较低,随着业绩加速增长其前景看好,维持“买入”评级。 风险提示:零售行业增速下滑的风险;外延并购整合不及预期的风险。

业绩总结:公司2018前三季度实现营业收入28.9亿元,同比增长14.7%;实现归母净利润4.2亿元,同比增长22.5%;扣非后净利润同比增速为34.4%。 业绩符合预期,工业收入增速明显。前三季营收高于2017同期3.4百分点,受右美放量增长与三线品种快速增长的驱动,收入呈加速趋势;受本期政府补贴减少的影响,归母净利润增速低于2017同期13.1个百分点,扣非净利润增速则高于去年同期11.9个百分点。2018Q3实现营收与归母净利润分别为10.2亿元、1.6亿元,同比增长21.8%、18.4%,保持稳定增长。前三季度收入与利润增长主要来源于医药工业业务的增长,预计工业收入同比增速约25%,呈加速趋势。右美托咪定进入医保后放量迅速,样本医院数据显示,上半年右美同比增速超过100%,是公司过亿品种中增速最快单品;从工业各产品领域来看,麻醉、精神和神经类收入同比增速明显且均衡,均保持在30%左右。期间费用率保持稳定,销售费用率为27.9%,管理费用率为3.6%,与2017同期水平基本持平。 销售改革效果明显,多个重点产品加速放量。公司继续深化在产品销售管理方面的改革,在产品分线销售的基础上,不断完善更加有利于调动一线销售人员积极性的销售政策,在销售队伍的管理方面实现以省为区域中心的扁平化管理。经过改革,多个产品销售增长强势,右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀、瑞芬太尼等公司重点推销次新品种,使其收入增速均达到50%以上。 研发投入增加,研发产品线得到丰富,一致性评价工作加快。前三季,公司研发投入约1.2亿元,同比增长48.4%,取得了显著的研发成果。2个产品即将获得生产批件,1类新药DP-VPA片临床进展顺利;2个1类新药申报并获得受理(丁二酸齐洛那平、D20140305-1盐酸盐)、2类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件。为应对仿制药带量采购政策,公司正加速对包括右美在内的核心产品的一致性评价工作,目前已有2个品种上报,10多个品种处在药学研究的不同阶段,多个品种已完成或即将完成BE实验;未来半年,公司将对多个核心品种进行一致性评价申报工作。 盈利预测与评级。受益于工业增长加速,预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.62元、0.77元,对应PE为26倍、21倍、17倍。公司在营销改革和产品进入新版医保的推动作用下,以右美为代表的二线品种将维持较高速的稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期、药品研发进度不达预期等风险。

业绩总结:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业收入5.73亿元,同比+31.8%;归母净利润0.91亿元,同比+331.8%;扣非归母净利润0.60亿元,同比+236.8%。其中第三季度,公司实现营收1.99亿元,同比+11.5%;归母净利润0.18亿元,同比+385.2%;扣非归母净利润0.16亿元,同比+518.7%。 公司现有业务健康发展,财务费用转负。报告期内公司自产疫苗销售增长推动营业收入大幅增长。9月份,公司AC多糖疫苗获得埃及780万剂的采购订单,为公司进一步打开国际市场,推进国际化战略奠定良好的基础。公司销售费用2.11亿元,同比增长51.1%,主要系疫苗产品销售收入大幅增长带动销售费用同步增长所致;管理费用7010.85万元,同比增长8.7%,低于营收增速;研发费用9263.42万元,同比增长28.3%;财务费用-94.21万元,同比降低101.6%,主要系2017年归还中期票据及债权投资本金,通过转让子公司股权,公司成功改变之前财务费用高企的状态。 13价肺炎结合疫苗为疫苗之王,公司产品已进入技术审评最后阶段。该疫苗为全球最畅销疫苗,目前仅辉瑞(Pfizer)独家生产销售,15-17年的销售额分别为62亿、57亿和56亿美元。辉瑞产品于17年国内上市,18年前三季度获批签发226万支,由于市场需求极为旺盛,多地出现过“疫苗荒”。公司自主研发的13价肺炎结合疫苗的III期临床试验于18年1月21日揭盲,结果达到预设目标;2月1日获得申报生产受理;3月28日纳入第27批拟优先审评名单,4月9日正式纳入优先审评,将优先配置资源进行审评。9月17日,CDE网站显示公司的13价肺炎结合疫苗的上市申请完成技术审评主要环节,进入发补阶段。我们预计公司将于2019年中拿到该产品的生产批件。国内市场方面,我们假定公司定价500元/支,净利润率50%,1800万新生儿接种渗透率7%以上,得出销售峰值期或可贡献10亿元以上净利润。同时,该产品为全球急需,国际市场可期。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.10元、0.34元、0.68元,对应PE分别为146倍、44倍、22倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫苗行业动荡风险,核心产品获批进度及销售或低于预期,河北大安对赌损失事件导致的实际损失和持续时间或超预期。

事件:公司盐酸伊立替康注射液进入国家食品药品监督管理总局药品审评中心在近日发布的《拟纳入优先审评程序药品注册申请的公示(第三十三批)》目录。 优先审评政策最大受益标的,部分大品种已经获批。优先审评政策自2016年下半年执行以来,已经陆续有三十三批名单出炉,总计688个受理号正式纳入优先审评名单。根据对进入名单的品种进行统计,公司是国内入选优先审评名单品种数量最多的企业,若包含本次伊立替康注射液,总计有18个品种(共25个受理号)入选。公司入选品种中既包含PD-1单抗、吡咯替尼与瑞马唑仑3个重磅创新药品种,也包含卡泊芬净、紫杉醇(白蛋白结合型)、地氟烷等重磅仿制药品种。吡咯替尼、卡泊芬净、紫杉醇(白蛋白结合型)等品种已经获批,这些品种自进入优先审评名至获批,平均用时约1年,获批速度明显提高;此外,包括PD-1单抗、瑞马唑仑等未获批的品种将有部分品种即将陆续获批,公司已成为该政策受益最大标的。 优先审评政策有望快速推动国内创新药产业发展。优先审评政策主要用于创新药、儿童用药、临床急需用药等领域,以往国内创新药发展受审评审批效率低下影响明显。从已获批的埃克替尼、阿帕替尼、安罗替尼等少数国产创新药产品数据分析,国产品种需要耗时8-10年才能完成从申请临床至最终获批的所有流程。优先审评政策实施后,可以大幅缩短国产创新药在申报临床与申请上市过程中需要的审评审批时间,有望在未来使得国产创新药在5年左右的时间就能完成所有流程获批上市。公司是国内最大的创新药研发企业,至2018年底,公司预计将有5个上市创新药品种;目前在研创新药品种超过25个,处于临床不同阶段,涵盖抗肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病等领域。未来3年,公司每年将有1-2个创新品种申请上市,与现有品种一起推动公司向创新战略转型。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.06 元、1.41 元、1.84 元, 对应PE 为57 倍、43 倍、33 倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期,推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中, 维持“买入”评级。 风险提示:肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。

事件:公司公告2018 年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为35.9 亿元、9 亿元、同比增速分别约为30.7%、39.5%;2018Q3 营业收入、扣非净利润分别约为11.3 亿元、1.2 亿元、同比增速分别约为19.3%、29.3%。 Q3 销量增速放缓,净利润增长较稳定。收入端。公司前三季度营业收入约为36 亿元,同比增速约为31%;其中医药工业、医药商业、日化板块分别约为14.7 亿元、17.4 亿元、3.4 亿元,同比增速分别约为28.5%、30.8%、38.4%,日化板块增速较上半年有加速;按用药分类,肝病用药约为14.2 亿元,同比增速约为32%;母公司收入约为14.7 亿元,同比增速约为28.5%,片仔癀系列销售单季度增速放缓。我们判断为公司在Q3 对片仔癀系列进行了控货销售,Q4 销量或恢复增长。利润端。公司前三季度扣非净利润约为9 亿元,同比增速约为39.5%,略超市场预期,具体点评如下:1)整体毛利率约为43.8%,同比提升约0.6 个百分点;其中母公司毛利率约为80.3%,同比下降约1.6 个百分点,而医药商业及日化毛利率有提升;2)期间费用率约为13.9%,同比下降约1.6 个百分点,整体控制较好。其中销售费用、管理费用增速分别约为16%、21.6%, 均低于同期收入增速。母公司期间费用率约为11%,同比下降约3 个百分点, 其中销售费用约为0.8 亿元,同比下降约7%,或为终端销售策略变化所致。单季度来看,2018Q3 营业收入、扣非净利润分别约为11.3 亿元、1.2 亿元、同比增速分别约为19.3%、29.3%;Q3 母公司营业收入、净利润分别约为4.4 亿、2.7 亿元,同比增速分别约为6.1%、8.4%,受产品控货销售影响,以及无提价同比因素,故增速均为放缓趋势。其他指标如存货约为16.4 亿元,Q3 单季度增加约2 亿元,原材料储备继续增加;预收款项约超过0.5 亿元,与H1 相比几乎翻番增长;经营性现金流净额约为1.1 亿,同比下降约84%,原因是持有到期存款增加、商业占用及原材料采购等,但其环比改善明显,销售回款仍较好 提速发展趋势明显,持续看好公司快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,目前数量或超过150 家,后续还将继续开设,预计体验店渠道销售快速放量仍将持续;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间加大对体验店及经销商在品牌宣传等方面的支持力度,促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧,原材料稀缺性。片仔癀系列在上轮提价后消费端接受度较好,量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间。由于牛黄等原材料价格上涨明显,期间内肝病用药整体毛利率下滑约3.4 个百分点,我们认为在成本上升的背景下,产品提价预期仍较强烈;3)存在市场预期差。我们认为公司产品具有独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,但对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有原材料储备丰富行业养麝数量有改善、养麝基地储备,且申请增加配额已经获得通过等,预计麝香的供给是稳定且持续的。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.89 元、2.56 元、3.46 元,对应市盈率分别为43 倍、32 倍、24 倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑,且随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,维持“买入”评级。 风险提示:产品销售或不达预期、市场拓展或不达预期。

业绩总结:公司2018年三季报实现营业收入55.4亿元(+32%)、归母净利润13.1亿(+44%)、扣非后归母净利润12.2亿(+45%);2018Q3单季度实现营业收入17.4亿元(+24%)、归母净利润4.7亿(+43%)、扣非后归母净利润4.0亿(+34%)。 Q3业绩超市场预期,医保放量+OTC推广效果明显。总体来看,Q3单季度业绩超出市场预期。2018年每个季度的收入和扣非净利润增速都明显超过2017年同期,估计主要是因为蒲地蓝新进医保放量+OTC渠道高速扩张。单季度来看,第一大品种蒲地蓝口服液由于新进7省地方医保,收入增速明显提升,估计Q3单季度仍然保持20-25%左右的快速增长,小儿豉翘延续超30%的高增长,雷贝拉唑由于渠道放量提升至15%左右。毛利率受到中药材价格影响同比下降0.45pp至84.57%;规模效应导致期间费率下降5.36pp至53.94%,其中销售费率下降1.90pp,管理费率下降3.74pp;净利率提升2.07pp至23.61%。 地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC渠道高速放量。2017年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC渠道推广力度,目前已覆盖了17万家药店,OTC渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30万家药店,OTC渠道收入占比达到50%。OTC渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为2.08元、2.59元、3.21元,对应PE分别为18倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。