核心观点: 公司2016年上半年实现营业收入10.18亿,同比增长34%,实现归母净利润1.02亿,比上年同期增长了26%。其中,环卫装备营业收入8.97亿元,同比增长21.90%;环卫产业服务营业收入1.03亿元,同比增长779.77%。 环卫装备业务稳步增长,市占率持续提升 首先是上半年环卫装备制造行业扭转了去年产量下滑的局势,各类环卫车型的产量全面增长。公司装备业务继续保持增长,销量增长38%,收入增长22%,两者差距主要是销售给项目子公司的车辆计入了资产项;同时公司产品市占率再创新高,中高端作业车型的市场占有率达到16.3%。 环卫服务板块开始发力,呈现滚动增长 公司上半年环卫服务实现约1亿收入,其中73%来自海口项目子公司。我们认为服务板块下半年将继续发力,一方面“存量项目”如海口项目经过磨合后盈利能力(上半年20%毛利)会得到改善,而“增量项目”如沈阳项目将在下半年贡献业绩,同时各项目公司也具备成长能力。截至报告期末,公司已取得环卫服务项目13 个,年化合同金额为4.44 亿元,累计合同总金额为48.55 亿元,同时新市场开拓也在积极进行。未来龙马环卫的服务板块将呈现“存量+增量”的滚动式发展,增长持续可期。 产能扩建稳步进行,创新思维延伸发展空间 公司募集资金承诺的产能扩建项目正稳健进行,预计年底完成主体厂房建设。同时,公司构建的环卫智慧云服务系统目前已在公司海口项目实施运用,预计将彻底改变传统环卫产业运营模式,打开产业发展空间。 投资建议:我们预测16-18年EPS分别为0.77/1.09/1.63元。结合业绩情况和估值水平,我们给予公司“买入”投资评级。风险提示:环保装备市场竞争程度加剧;环保服务运营领域推进不达预期。

引言:华测检测7月26日晚间发布公告,公司以竞拍的方式取得河南省数字证书有限责任公司挂牌出让的71.26%股权,交易价格为7,100万元。此次收购是公司首次跨入互联网行业,而数字证书近年来发展较快,但尚未有已上市企业,因此我们撰写专题报告,阐述行业现状,分析发展趋势。 行业概览:产业规模扩大,证书数量稳定,下游行业广泛。截至2015年底,电子认证服务业整体产业规模达到162亿元,有效数字证书达到3.2亿张。从行业分布来看,移动互联网行业占2/3,之后是金融行业、电子政务行业和电子商务行业,近年来医疗行业也在逐渐兴起过程中。 竞争格局:CA机构数量平稳,竞争呈现“以省割据”局面。截至2015年底,共37家CA机构分布在全国23个省市自治区。绝大多数公司集中于单一地域或单一领域,部分机构开始跨区域、跨行业开展业务,需要观察未来政策方向,特别是市场化程度提高对于行业竞争格局的影响。 资本运作情况:三家公司进行中,未来有望出现行业巨头。行业内部分公司已率先开启资本化进程,包括已挂牌新三板的陕西数字认证,拟上市创业板的北京数字认证,已被华测检测收购的河南数字证书等。河南数字证书2015年营业收入为5,232万元,净利润为767万元,相对于华测检测的营业收入比例较小,而未来通过业务拓展,其贡献有望增大。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257和3,019百万元,EPS分别为0.314、0.431和0.590元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响。数字认证领域的政策环境和市场格局发展具有不确定性。

公司业绩企稳,装机规模稳步提高 公司2016年上半年营业收入26.80亿元,同比下降7.41%,归母净利润4.20亿元,同比增长12.92%。上半年公司新增运营发电装机容量48MW,运营总发电装机容量达到3318.5MW,上网电量达到44.52亿度,电力毛利率达31.07%较去年增加2.84个百分点,电力业务稳步推进。 福建地区电力龙头,积极布局多元电源 公司作为福建省风电运营商,2015年已投运542.50MW项目,上半年大蚶山风电场48MW项目建成投产,新增核准莆田潘宅86MW、南安洋坪20MW和永春外山20MW三个风电场项目,并且逐步进军海上风电,未来风电视模有望加速扩张,同时签约云南保山市布局光伏电站正式走出福建省区域。公司旗下鸿山热电(1200MW)是我国供热量最大的热电联产项目,目前为公司贡献主要电力收入。2015年来公司通过参股布局核电领域,联手中陕核工业集团涉足铀矿勘探开采,整合上下游产业链。随着多元电力业务逐步打开,多样化电力供应将有效分散发电端风险,助力售电业务。 联合大型央地国企,把握售电侧改革机遇 今年以来福建省电改进度明显加速。公司联合三峡集团旗下长江电力于2015年9月成立福建省配售电公司,开始布局售电侧。今年以来公司联合闽东电力、南平实业集团抢占宁德市、南平市等地区售电市场。公司联手大型央地国企和上市公司跑马圈地,有望获得省内首批售电牌照。 受益电力市场化改革与地方国企改革,维持买入评级 公司加快电力多元化布局,合资设立售电公司有望打造区域电改龙头,同时福能集团电力资产注入预期强烈,推动集团整体上市,受益地方国企改革。预计2016-2018年EPS为0.76、0.90和1.05元/股,维持买入评级。 风险提示:政策落地低于预期;电力消纳风险

净利润增长16%,再生资源业务拖累整体毛利率。 公司2016年上半年实现营业收入34.13亿元,同比增长39.37%;归属于上市公司股东净利润4.39亿元,同比增长15.70%。公司收入大幅增长主要来自于再生资源业务和环卫业务分别大幅增长448%和263%,同时由于再生资源毛利率较低(仅为6.09%),毛利率同比下降6.12个百分点至29.92%。 环卫、再生资源业务扩张迅速,市政工程业务同比下滑。 分业务来看,环卫方面,公司上半年在安徽、河北、山东、河南等多地区拓展环卫业务,环卫业务实现收入2.99亿元,同比增长263%,毛利率21.48%,同比下降2.9个百分点;再生资源方面,公司加快并购步伐,固体废弃物处理业务实现收入8.91亿元,同比增长448%,毛利率仅为6.09%,同比下降6.5个百分点;市政施工业务实现收入13.01亿元,同比下降22.64%,毛利率维持稳定。 投运环卫项目达84个,再融资为其扩张提供强大资金支持。 公司在环卫领域布局迅速,2014年全年签约项目13个,2015年签约项目27个,2016年上半年新增项目数量44个,截至2016年上半年,公司环卫业务已在河北、广东、安徽、山东等16个省实现布局,已投入运营的环卫服务项目84个,洽谈中具备实施条件的意向性项目约260个左右。根据公司业务发展计划,公司95亿元再融资中59亿元用于环卫一体化平台及新增基础环卫运营项目230个,将为公司环卫业务迅速扩张提供强大的资金支持。 清华系大手笔参与定增,打造成为中国版的WM。 考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS 分别为0.99、1.25、1.51元,对应16-18年PE 分别为32X、26X、21X。此次控股股东启迪科服及一致行动人大手笔参与定增(认购55亿元),公司或将成为清控环保资源的整合平台,固废行业龙头地位进一步稳固,有望打造成为中国版的WM。公司再融资已经获得证监会受理,建议密切关注公司增发进程,给予“买入”评级。 风险提示:再生资源业务盈利下滑,环卫竞争加剧导致毛利率下降;

公司上半年利润增长19%,毛利率提升1.8个百分点。 公司16年上半年实现营业收入3.03亿元(+11.33%),系市政污水业务和烟气治理业务收入同比增加;归属上市公司股东的净利润0.48亿元(+18.57%),扣非净利润0.44亿元(+15.21%),折合每股收益0.09元。业绩增长较快主要系公司市政污水、凝结水精处理、给水处理三大业务(收入合计占比60%)毛利率提升导致整体毛利率从32.7%提升至34.5%。 公司未结算订单28.47亿元,数倍于公司15年收入。 分业务看,市政水处理和烟气治理板块保持高增长,分别实现收入0.7亿(+59.72%)和0.53亿(+122.86%),主要系江宁南区及银川第七污水处理厂、国电都匀烟气余热烟气治理等项目实施。公司工业水处理和固废处理业务略有下滑,收入分别为1.67亿元(-4.7%)和0.16亿元(-32%)。报告期内公司新签合同4.45亿元,其中工业水处理、市政水处理、烟气治理分别为3.19、0.29和0.97亿元。截止报告期末,公司尚未确认收入的在手合同金额合计为28.47亿元(包含常熟工业和市政污泥处理项目13.7亿元),5倍于15年收入(6.08亿元),未来业绩持续快速增长可期。 打造环保综合服务商,多业务并行发展。 公司制定工业水处理、市政污水处理、固废处置、烟气治理和环保服务平台的“4+1”产业发展格局,打造“环境治理综合服务商”。公司在核电和煤化工污水处理方面经验丰富,借此进入市政和工业园区污水业务,未来市政和工业污水有望齐头并进。污泥处置方面,公司发挥火电和市政两大客户资源,成功拓展“电厂协同干化”方式处置污泥,目前南京示范项目通过环保验收,并新中标13.7亿元常熟污泥处理项目(30万吨/年),未来潜力可期。公司布局初显成效,污泥处置、市政污水等有望多点开花。 完成员工持股计划,给予“谨慎增持”评级。 预计公司2016-18年EPS分别为0.25、0.32、0.37元,对应PE分别为37、28和25倍。公司近年不断开拓市政污水、污泥处置等新业务领域,在手订单充裕,确保未来几年业绩持续快速增长。员工持股计划完成购买(买入121万股,均价8.23元/股)。给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单执行进度低于预期;市场竞争导致毛利率下滑。

地方综合能源平台,借力资本市场助力国企改革 公司2014年借壳福建南纺,转型为福建省地方综合能源平台。2015年归母净利润达10亿元,较业绩承诺翻番。公司现主营热电联产、天然气发电、陆上风电三大业务,同时积极开拓海上风电、核电及光伏发电领域。控股股东福能集团资产注入预期强烈,预计资产注入后将显著提高总装机规模,推动集团整体上市,并提高福建省国有资产证券化率,树立混改标杆。 强强联手、跑马圈地,把握售电侧改革机遇 今年以来福建省电改进度明显加速。公司联合三峡集团旗下长江电力于2015年9月成立福建省配售电公司,开始布局售电侧。今年以来公司联合闽东电力、南平实业集团抢占宁德市、南平市售电市场。公司联手大型央地国企和上市公司跑马圈地,有望获得省内首批售电牌照。 布局多元电源,全面打造综合电力供应商 公司作为福建省风电龙头,2015年已投运542.50MW 项目,在建355.50MW,并且逐步进军海上风电,未来风电规模有望加速扩张,同时签约云南保山市政府布局光伏电站正式走出福建省区域。公司旗下鸿山热电(1200MW)是我国供热量最大的热电联产项目,目前为公司贡献主要电力收入。2015年来公司通过参股加速布局核电领域,联手中陕核工业集团涉足铀矿勘探开采,整合上下游产业链。随着多元电力业务逐步打开,多样化电力供应将有效分散发电端风险,助力售电业务。 把握电改大趋势,给予买入评级 公司加快电力业务多元化布局,合资设立售电公司有望打造区域电改龙头。预计2016-2018年EPS 为0.76、0.90和1.05元/股,给予买入评级。 风险提示 政策落地低于预期;电力消纳风险

净利润增长100%,全年业绩高增长可期 2016年上半年公司实现收入58.07亿元,同比增长162%;归属于上市公司股东净利润8.04亿元,同比增长100%,公司整体毛利率同比下滑12.55个百分点至24.70%。得益于公司在手合同的顺利执行,公司收入和利润大幅增长。公司14、15年中期净利润占全年比重分别为45%和49%,对于全年业绩增速有较强指引。 净化综合服务继续保持200%增长,待执行订单126亿元 分业务来看,公司能源净化综合服务收入占比持续提升,截至2016年上半年提升至86%。公司能源净化综合服务实现收入49.71亿元,同比增长208%,主要得益于公司七台河隆鹏、七台河勃盛等项目进展顺利;能源净化产品实现收入8.34亿元,同比增长39.69%。截至2016年6月末,公司已签订待执行的订单合计超过126亿元,为未来业绩高增长提供保障。 悬浮床加氢运营平稳超5个月,或将斩获百万吨级项目订单 公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目2月份开车成功,至今已稳定运行超过5个月,是目前全世界范围内唯一一次开车成功并实现稳定运行的悬浮床工业装置。该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造,将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品,核心悬浮床单元总转化率达96%~99%,轻油收率92%~95%,轻油收率相较于传统工艺提升约30%,显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元,三聚鹤壁项目稳定运营,预期公司或将斩获百万吨级项目的总包订单。 低估值高成长优质标的,对应17年PE仅17倍 预计公司16-17年EPS分别为1.36、2.03元,对应PE仅为25、17倍。 能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,不断推进行业技术突破升级;与下游石化客户结成联盟,提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,实现效益共同提升。公司待执行订单超过126亿元,为业绩高增长提供保障,预期悬浮床加氢项目推广后在手订单将继续加速增长,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进进度低于预期,应收账款增长较快

净利润增长52%,工程业务推动业绩高增长。 公司16年上半年实现收入5.74亿元,同比增长55.85%,归属于上市公司股东净利润1.71亿元,同比增长51.94%,靠近中期业绩预告增速(50%-70%)的下限。公司业绩增长主要来自于子公司市政工程业务增长,上半年实现净利润1.24亿元,同比大幅增长127%,占上半年净利润的73%。 工程业务利润大幅增长127%,毛利率下滑3个百分点。 分业务来看,子公司市政工程公司不断拓展对外工程业务,工程收入大幅增长,实现收入3.90亿元(+147%),净利润1.24亿元(+127%)。母公司自来水业务实现售水量1.17亿立方米(+4.67%),产销差率8.53%,实现收入2.35亿元(+3.25%),净利润0.44亿元(-21.19%),利润下滑主要是由于冰冻灾害导致维修费用增长1200万元、折旧增加550万元和理财收益减少840万元所致。上半年公司自来水和工程安装业务毛利率分别为49.95%和56.88%,下降4.37和2.77个百分点,导致整体毛利率下滑2.97个百分点。 进军海绵城市、布局危废,加快环保开拓。 公司与禹泽投资、华控赛格等共同发起设立环保产业基金(总计50亿,首期规模15亿,公司出资2亿),基金投资范围包括华控赛格中标的海绵城市、黑臭水体等环保部试点 PPP 项目及高端设备、环境监测评估机构股权等,公司有望借此参与海绵城市、环境综合治理。此外,公司设立子公司锦绣江南,布局危废业务,目前锦绣江南已经启动江阴市秦望山工业废弃物综合利用项目环评等前期工作。 国企改革先锋,股权激励助力成长。 预计公司2016-2018年EPS 分别为0.39、0.51、0.65元,对应PE 分别为23、17、13倍。作为地方国有水务公司,公司率先推出股权激励草案,授予价格3.54元(复权后),解锁条件对应 16-18年净利润 2.84、3.37、3.90亿,显示管理层对未来发展信心;公司在手现金充裕(现金11.7亿元+理财产品8.5亿),预期公司将加速环保产业外延开拓,维持“买入”评级。 风险提示。 工程业务增速下滑;污水业务、固废业务扩张不及预期

核心观点: 华测检测7月26日晚间发布公告,公司以竞拍的方式取得河南省数字证书有限责任公司挂牌出让的71.26%股权,交易价格为7,100万元。 外延切入数字证书领域,业务边界不断扩大。华测自上市起就不断通过并购切入相关领域不断壮大,包括无线通信、化学品、环保、无损检测等等。标的公司从事全省数字证书的制作、颁发和管理服务,其所属的数字认证领域是未来互联网安全重要细分领域,前景广阔。该领域相关公司近年来普遍处于较快发展阶段,例如,新三板的陕西省数字证书认证中心股份有限公司(831297.OC)和正在申报IPO 的北京数字认证股份有限公司(A14018.SZ)。此次收购河南数字认证,扩大了公司互联网领域业务边界, 为公司持续发展提供新动力。 检测行业牵手国有企事业单位,共赢发展。标的公司的两大股东郑州粮食批发市场有限公司及其控股子公司郑州未来集团有限公司隶属于河南省国资委,此次交易既盘活了国资委的优质资产,促进了国有企事业单位的改革,又以较为合理的价格为华测检测增添了新的发展引擎,是一件双赢的交易。未来随着国企改革的深化,类似的双赢交易有望继续进行,实现资源的优化配置。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257和3,019百万元,EPS 分别为0.314、0.431和0.590元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;公司外延发展或者新领域拓展具有不确定性。

核心观点: 公司16H1业绩预告略超预期,看好公司综合环保平台 公司公告2016H1业绩预告,归母净利润为0.67-0.77亿元,同比增长115%-145%。业务大幅增长主要来源于珀挺机械部分项目在第二季度通过验收并确认了收入及经常性损益(0.15亿元)。公司外延收购洛卡和珀挺,初步完成了环境综合服务商的战略布局,三者业务终端客户相似,未来协同性较强。 珀挺首单落地,持续大订单持续高成长可期 公司同期公告全资子公司珀挺机械与台塑重工签订设备订货确认书,订单总额1103万美金,目的港为雅加达港口,交运日期为2017年6月30日,合同预付款:交货款:安装款:试车款:验收款为3:3:2:1:1。考虑到珀挺需提供预付款保函(一般为合同金额的10%),我们预计,该笔订单业绩将主要在17年中下旬释放。 配套融资落地在即,解决公司快速成长的资金瓶颈 公司配套融资尚未完成(三年期5.55亿元,17.77元/股),用于珀挺相关项目的建设及补充上市公司流动资金。一般而言,海外工程项目实施的同时需要提交预付款保函。我们预计,配套融资落地在即,资金的到位将使得公司突破快速成长瓶颈,为后续订单获取提供资金保障。 珀挺带来成长高弹性,维持“买入”评级 16-18年EPS分别为0.45元,0.61元、0.78元。16年的大幅增长得益于厦门珀挺并表。珀挺、洛卡可在多方面与公司形成协同效应,共享国内、外市场。我们看好珀挺未来跟随台塑集团扩张,订单及业绩高弹性增长。 风险提示:收购整合风险,新业务开展不达预期。

核心观点: 16H1实际增速超过20%,维持全年1.26亿业绩预测不变 公司公告2016H1业绩预告,归母净利润为0.41-0.50亿元,同比增长-10%-10%。迪森家锅为同一控制下并表,业绩对比口径调整为0.46亿元,且16H1非经常性损益为0.12亿元低于去年同期0.23亿元。我们测算后发现,以15H1业绩(0.33亿元)为基数对比,16H1业绩实际增幅为24.52%-52.20%。我们预计下半年公司新建项目将陆续投产,维持全年1.26亿业绩预测不变。 快速获得分布式天然气领域领先地位,看好项目订单持续释放 我们预计,十三五能源规划将有分布式天然气鼓励政策出台(如加大补贴力度和示范项目推广等),有望推动订单持续释放。公司通过外延收购已具备从项目投运维护、技术研发等全产业链的经验和能力,在手项目规模亦处于国内领先地位。子公司世纪新能源公司拥有国内标杆性的天然气分布式商业综合体项目投运经验(26.6MW),有利于公司新订单的拓展。 核心团队与公司利益高度一致,持股计划彰显长期发展信心 2016年7月,公司完成1号核心合伙人持股计划的购买(0.21亿元,存续期6年),我们预计公司将尽快完成2号计划(1.05亿元,存续期8年),尽早实现对核心团队的业绩考核。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,同时也彰显对公司长期、快速发展的坚定信心。 业绩拐点,分布式能源快速爆发,维持“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.51、0.69元。公司定位为综合清洁能源服务商,目前在手项目充裕,16年起将迎来业绩向上的拐点。我们预计,天然气分布式领域即将快速爆发,公司多举措布局后已处于行业领先位置,项目拓展有望超出预期,维持公司“买入”评级。 风险提示 新签订单项目落地进度不达预期;分布式行业启动不达预期

华测检测7月13日晚间发布业绩预告,预计2016年上半年归属于上市公司股东净利润为823~1,763万元,比上年同期下降79%~55%。 业绩同比下降但环比回升,下半年更为关键。公司1季度亏损805万元,根据业绩预告测算2季度利润呈现环比回升。自2014年起至今,由于合同结算周期滞后(环保、食品等来自政府收入占比提升)和医学方面投入加大的影响,公司上半年净利润均为同比下滑。随着下半年相关业务(成本往往在上半年已发生)收入确认,收入和净利润有望呈现逐季回升的态势。 环保和食品检测需求旺盛,医学值得重点期待。随着社会对食品安全和环境检测的关注不断提升,相关需求继续保持需求增长态势。而华测目前在医学领域布局逐步完善,医学领域值得重点期待。特别是CRO领域,公司已拿到临床前GLP资质,在临床CRO方面,南京华测已落实相应的GCP基地。随着监管机构的临床试验自查政策和新药研发的方向性引导,CRO行业将长期向好;而仿制药一致性评价的政策,对于短期临床前CRO中的药学一致性相关业务有强烈的推动作用,对于短期CRO临床试验中的BE试验业务,我们预计将会有爆发性的促进。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,679、2,211和2,898百万元,EPS分别为0.311、0.425和0.571元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;公司外延发展或者新领域拓展具有不确定性;医学领域目前收入占比还不高,其布局发展对公司未来经营的贡献具有不确定性。

16年中期业绩大幅增长98%-102% 公司16年上半年预计归属于上市公司股东净利润为7.85亿元-8.15亿元,同比大幅增长97.9%-102.3%。公司上半年能源净化产品保持稳定增长,能源净化综合服务、综合运营增值服务对业绩贡献较大。回顾14、15年业绩,其中期净利润占全年比重分别为45%和49%,对于全年业绩增速有较强指引。 悬浮床加氢运营平稳,年内或将斩获百万吨级项目订单 公司鹤壁悬浮床加氢示范项目2月份开车成功,至今已稳定运行超过4个月,运行效果符合预期,该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造,将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品,轻油收率相较于传统工艺提升约30%,显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元,三聚鹤壁项目稳定运营,处于行业领先,预期公司年内或将斩获百万吨级项目的总包订单(单体项目超过30亿元)。 美国脱硫业务顺利开拓,多项储备技术有望推广 公司前期公告设立美国全资子公司,规模化脱硫服务模式有望在美国打开市场,预期市场空间超过5亿美元。同时公司开展低温催化燃烧技术、生物质规模化高效转化技术(已与北大荒纸业合资设立公司)、高效钌系催化剂氨合成技术的推广,有望带来新的业绩增长点。 新技术突破带动订单超预期增长,对应17年PE仅15倍 能源净化市场空间广阔,公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力,不断推进行业技术突破升级;与下游石化客户结成联盟,提供提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务,实现效益共同提升。预期悬浮床加氢项目达产、推广后在手订单将加速增长,预计公司16-17年EPS分别为1.36、2.03元,对应PE仅为22、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 项目推进进度低于预期,坏账损失增长较快

17亿元购买BWT 100%股权,3年累计利润承诺3383万欧元。 公司公告拟发行4249万股、发行价格40.01元/股,购买亲华科技等持有的中德天翔100%的股权从而最终持有BWT 100%股权,交易价格17亿元。标的16-18年承诺累计净利润不低于3383万欧元。募集配套资金不超过4.2亿元,用于BWT 中国环保设备制造、环保工程、研发中心建设等。 BWT 7大业务全球市占率领先,增强多领域技术实力。 BWT 是一家德国工业过滤分离、水处理设备及解决方案提供商,包括水处理设备、水井设备、取水设备等7大业务,各业务全球市占率排名前六位,拥有1492名员工,在德国、美国等11个国家设立制造基地。此次收购及募资有助于引入BWT 先进技术并加快开拓国内市场,完善公司综合治理能力。 环保转型坚决,连续并购打造环境综合治理平台。 15年以来公司转型环保力度坚决,通过并购基金先后收购污泥处置(圣骑士,对价7090万美元)、安全技术及环境监测(国泰民安,对价4371万元)、水处理(BWT,对价17亿元)等环保资产,迅速形成环境综合治理能力,特别是提升自身在多领域的技术优势。 连续并购打造综合环境平台,给予“谨慎增持”评级。 不考虑配套融资,预计16-18年EPS 分别为0.68、1.00、1.28元。公司向核心管理人员定向发行限制性股票430万股,授予价格26.66元,解锁条件对应15-17年净利润0.47亿、1.17亿和1.35亿元。此前公司非公开发行大股东认购2.5亿元(认购价格26.52元/股,锁3年)。股权激励及大股东认购绑定利益。公司通过连续并购,打造环保综合治理能力。给予“谨慎增持”评级。 风险提示:非公开发行进度低于预期;外延并购进程低于预期。

核心观点: 金山环保并表对中报业绩贡献突出 公司2016年半年度业绩预告,归母净利润将达1.32-1.56亿元,同比增长60%-90%,主要系金山环保并表所致(2015年11月)。金山环保和中咨华宇业绩承诺2016\17年扣非后净利润为1.9\3.0和0.85\1.10亿元,将有力的保障公司2016年业绩的大幅增长。 金山环保在手订单充裕,中咨华宇享受政策红利高成长可期 金山环保在手订单充裕,2015年年报显示新签订单为11.36亿元(其中包含BOT特许经营合同4.91亿元),期末未完成订单为10.44亿元,公司又于今年5月拿下4.37亿元的无锡污泥处置项目。中咨华宇(2016年6月收购完成)作为民营环评公司龙头,拥有环境评价甲级资质和数十名环评师资源,受益红顶中介脱钩加速,公司环评类别范围有望进一步补齐,市场份额扩张可期。 传统泵业制造业稳健发展,与环保需求相结合 受宏观经济增长放缓影响,泵行业需求形势严峻,公司对传统产品结构进行了优化调整,将该版块逐步定位为环保基础设备制造端,受益于主要原材料的采购价格处于相对低位,近2年板块毛利约为40%,业绩稳定增长。 期待产业链布局的协同效应产生,给予“买入”评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.73、1.06和1.48元,对应PE分别为31.7、21.8和15.6倍。公司2015年完成第二期员工持股,持股均价(前复权)约为22元/股。公司利用前端环评作为资源流量导入,撬动后端治理市场,实现全产业链完整布局,提升综合拿单实力。考虑到全国PPP项目进入释放期,建议关注公司后续订单情况。给予公司"买入"评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期。