净利润增长2%,毛利率提升3个百分点 公司上半年实现收入3.51亿元,同比减少12.86%;归属于上市公司股东净利润0.46亿元,同比增长1.84%。由于公司部分在手订单尚未开工,公司收入同比下滑;但公司上半年整体毛利率为38.04%,同比提升2.98个百分点,毛利仅同比下滑5.46%。 环保工程收入下滑,BOT收入大幅增长 分业务看,公司业务占比最大(占比70%)的环保工程实现收入2.47亿元,同比下滑22.07%;BOT运营服务实现收入0.42亿元,同比大增169%,跃升为公司第二大业务板块。公司在手订单充足为业绩提供保障。上半年新增EPC订单4.6亿元,期末在手订单达6.4亿元;上半年新增特许经营订单3580万元,尚未执行订单达6.44亿元。合计在手/未执行订单超过12亿元,为业绩增长提供保障(公司15年收入9.6亿元)。 外延扩张打造综合治理平台,垃圾焚烧、PPP提供新增长 公司先后收购汇恒环保、杭能环境等,并拓展餐厨垃圾处理、生活垃圾综合处理、沼气工程、水处理等业务,转型成为环境治理综合平台。同时,公司首次探索尝试海外并购,收购德国EuRec公司70%的股权及其生产办公厂房,有利于公司引进德国先进的固废处理工艺技术与设备。此外,公司收购敦化项目进军垃圾焚烧领域、承接金坛市供水PPP项目等外延拓展,提供新的利润增长点。 非公开发行完成加快项目推进,关注购买资产事项 预计公司16-18年EPS分别为0.47、0.64、0.91元,对应PE为37X、27X、19X。公司完成非公开发行股票(发行6000万股,募集资金11.4亿元,发行价格19.00元/股,锁定期12个月)及非公开发行债券(金额2亿元,期限3+2,利率6.3%),资金到位后将推动垃圾焚烧、PPP等项目推进;公司垃圾焚烧业务、餐厨项目有望进一步拓展并贡献业绩,给予“买入”评级。公司目前停牌,拟筹划发行股份购买资产事项,建议关注。 风险提示 公司拟发行股份购买资产存在不确定性,在手订单执行进度低于预期。

营收同比上升12.04%,期间费用拖累业绩增速 2016年上半年公司实现营业收入7.3亿元,同比上升12.04%;实现归母净利润0.85亿元,同比上升6.84%。截至2016年5月,公司完成上海安谱两次股权转让持股比例达45.53%,上半年对应确认投资收益575万元。由于公司经营需要,短期借款由2015年末的3亿元增至目前的7.9亿元,致使财务费用同比上升733万元;同时研发费用0.89亿元,同比增长0.13亿元。公司期间费用同比增长19%,期间费用率提升2.4个百分点至39.9%,拖累业绩增速。 实验室分析仪器业务增长较快,整体毛利率水平较为平稳 分业务来看,实验室分析仪器发展较快,实现收入1.45亿元,同比大幅上升40.35%,其他业务较为平稳。环境监测系统及运维服务实现营业收入3.83亿元,同比小幅下降2.16%;工业过程分析系统实现收入0.8亿元,同比上升3.1%,毛利率保持高位达64.87%;水利水务智能化系统实现收入0.37亿元,同比下降18.54%;其他类业务实现收入0.81亿元,同比大幅增长142.48%,主要系口径调整,安全监测系统业务并入其他类,该业务毛利率为49.92%。公司整体毛利率较为平稳,报告期内为48.9%。 打造环境综合服务平台,期待海绵城市、智慧环境等领域拓展 近几年公司先后收购深圳市东深电子(90%)、北京鑫佰利(70%)、公司重庆三峡环保(60%)等扩大业务范围,布局水利水务智能化业务、水治理等业务,初步构建了拓展“智慧环境”、“海绵城市”的业务框架,打造环境综合服务平台。公司2015年以来陆续签订章丘、黄山、江山、鹤壁、如东等多个项目,总额接近26亿元,订单充足未来高增长可期。 垂改政策落地推动监测行业发展,给予“买入”评级 暂不考虑增发,预计16-18年EPS分别为0.93元、1.22元和1.57元,对应16年PE分别为30、23、18倍。今年7月垂改政策落地为监测领域注入强心针,监测业务保持高增长的同时,VOCs、海绵城市、智慧环境等业务的爆发成为公司业务快速提升的核心驱动力。公司定增(5000万股,28.06元/股)尚未过会,建议关注增发进程,给予公司“买入”评级。 风险提示增发进度低于预期,收购资产整合不达预期。

净利润增长29.54%,受益于期间费用控制较好。 公司上半年实现营业收入10.86亿元,同比增长13.73%,主要系建造业务增长;实现归母净利润2.69亿元,同比增长29.54%。公司加大市场开拓,销售费用增长51.11%,但本期确认的股权激励成本同比减少0.16亿元导致管理费同比减少8%,总体期间费用仅小幅增加4%。公司综合毛利率同比增加3.34个百分点至38.32%。公司预计1-9月净利润同比增长20%-50%。 收购中铝环保资产,运营业务开拓非电领域。 分业务看,运营业务方面,上半年山西平朔项目投产,新签订江苏徐矿项目预计年内投运,完成收购中铝环保运营资产,总运营装机规模达18225MW。建造项目方面,上半年承接脱硫脱硝除尘新建、改造项目机组数量达125台,加大非电领域业务开拓,新增项目中非电领域业务占比25%。 收购万方博通和博惠通,进军石化行业烟气治理。 公司拟收购万方博通和博惠通100%股权。万方博通和博惠通拥有丰富的石化领域客户资源,公司通过收购突破石化行业高壁垒,正式进入石化行业拓展非电领域烟气治理业务。预期业务整合形成协同效应,将提升公司在石化领域业务份额。 员工持股计划实施激励到位,给予买入“评级”。 未考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.66元、0.86元、0.97元。 员工持股计划购买完成,总规模2286万股,均价17.44元/股。公司通过竞买中铝环保资产及收购2家石化行业企业,积极拓展非电领域,建议关注后续非电领域订单进度,给予“买入”评级。 风险提示。 非电领域拓展不及预期;电力行业业务下滑:

中报业绩大幅下滑49.39%,费用增长拖累净利润增速。 上半年公司实现销售收入3.44亿元,同比下降5.06%;实现归母净利润4537万元,同比大幅下滑49.39%。受脱硫脱硝市场需求下滑影响,公司收入有所下降。公司大力拓展VOCs、智慧环保等业务,致使销售费用同比增长21.82%。境外收购公司Orthodyne及新产品研发费用支出较多,管理费用大幅增长43.79%。投资收益(主要为理财产品收益)较同期大幅减少1441万元,拖累净利润增速16个百分点。主营业务综合毛利率46.08%,保持平稳。公司预计1-9月份净利润同比下滑20%-50%。 运维服务增长快速,环境监测下滑明显。 分业务看,上半年环境监测系统业务实现收入1.95亿元(收入占比57%),同比下降19.26%,主要系脱硫脱硝市场需求下滑影响,毛利率41.92%保持稳定。运营服务方面,受益于环保监察力度趋严第三方运维市场扩容,公司运维订单增长,实现收入7714万元,同比大增100.06%,毛利率56.73%维持高位。 定增募集11.8亿元,多点布局拓宽业务增长点。 公司拟募集总资金11.8亿元,发行不超过8199.7万股,增发底价14.44元/股,募集资金主要投入智慧环保及VOCs领域。公司实现多点布局拓宽业务增长点,伴随VOCs市场加速以及智慧环保推广,长期发展可期。 员工持股计划完成购买,短期业绩承压不改长期向好。 不考虑增发,预计公司16-18年EPS分别为0.54、0.64、0.76元,对应PE分别为31、26、22倍。公司第二期员工持股计划完成购买,总金额3663万元,购买均价16.80元/股。公司短期业绩承压,积极布局新增长点,伴随智慧环保推广及VOCs、第三方运维市场需求释放,长期业绩有望提升,给予“买入”评级。 风险提示:智慧环保及VOCs业务推进不及预期;定增进度不及预期

核心观点: 华测检测2016 年上半年实现营业收入636 百万元,同比增长19.5%;归属于母公司股东的净利润为16 百万元,同比减少58.8%;公司业绩靠近此前预告区间的上限(8~18 百万元)。 收入分析:公司1 季度收入同比增长10.5%,2 季度收入同比增长26.5%;截止6 月末,公司来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5 百万元,对当期收入和利润有所影响。分项业务来看,2016 年上半年,贸易保障检测、工业品服务的收入同比增长分别达到17.8%、27.3%,而实际需求态势更好,但受到政府项目结算影响,生命科学检测、消费品检测的收入同比分别仅增长23.4%、6.2%。 成本分析:公司上半年的营业成本同比增长27.3%,我们认为此项目可能更多反映公司实际业务量的变化幅度。从相对固定的成本项目来看,上半年折旧为54 百万元,同比增长31.4%;支付给员工现金为320 百万元,同比增长27.3%;从销售费用、管理费用反映的其房租水电费分别增长20.4%和33.4%。从这些“刚性支出”来看,公司的营业收入同比增长达到25~30%水平时,利润率保持平稳的概率较高。 增长依然稳健:由于政府项目收入占比提高,其多在下半年结算,因此公司上半年利润占比降低,公司实际经营态势要好于财务报表显示利润情况。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257 和3,019 百万元,EPS 分别为0.314、0.431 和0.590 元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。

净利润减少4.8%,赔偿支付拖累业绩。 公司上半年实现收入2.33亿元,同比增长13.59%,主要系新增旌能天然气和罗江天然气并表所致;归属于上市公司股东净利润657万元,同比减少4.82%。公司终止商业零售业务发生的赔偿支出180万元,扣除非经常性因素,公司扣非净利润同比增长15.64%。 终止商业零售,集中精力发展天然气业务。 分业务看,公司商业零售实现收入1.40亿元,同比增长3.14%,毛利率下滑2个百分点;燃气业务受合并范围增加影响,实现收入0.72亿元,同比大幅增长56.00%,毛利率基本持平。公司商业零售业务占比降至63%,随着商业零售业务终止,公司主营将转变为城市燃气业务为主。 上海嘉定项目稳步推进,有望在IDC、医院等领域实现复制。 天然气价格下调后分布式天然气已经具备经济性,随着上网/并网政策宽松,开始在数据中心、酒店、医院、机场等领域拓展,今年明年或是分布式天然气项目快速释放订单的年份。公司获取IDC龙头光环新网在上海嘉定的分布式天然气项目,项目相关土建和设备招标工作已完成,预计将于2017年初投入运营。该项目复制性较强,公司有望在IDC、医院等领域实现订单复制。 分布式天然气优质标的,大股东参与定增彰显信心。 预计2016-18年EPS分别为0.08、0.22、0.35元。大股东控股比例不断提升为后续资本运作提供空间,员工持股锁定管理层核心利益,公司市值小、资产负债率较低、业绩弹性大(15年燃气资产净利润约5642万元),是分布式天然气的优质高弹性标的。预期分布式天然气项目将继续复制,给予“买入”评级。 风险提示。 商业零售业务剥离产生费用超预期,分布式项目推进不及预期

净利润增长88%,毛利率提升7个百分点 公司上半年实现收入5.71亿元,同比增长13.68%,主要系水务运营收入增长以及麦王环境等并表所致;归属于上市公司股东净利润4368万元,同比增长87.69%,靠近业绩预告上限(60%-90%)。主要系毛利率整体提升6.8个百分点至33.9%和增值税退税所致。同时,公司期间费用同比增长52.6%,期间费用率同比提升6.6个百分点。 运营业务增长20%,EPC收入下滑 分业务看,公司污水运营业务收入2.78亿元,同比增长20.44%,毛利率基本持平;公司EPC收入2.19亿元,同比下降10.15%,毛利率提升11.27个百分点;污水处理设备收入0.73亿元,同比增长176.35%,毛利率提升2.26个百分点。 环境综合平台取得良好成效,在手订单充沛 公司通过并购麦王环境、挪威Biovac公司等,公司实现在流域治理、工业废水、小城镇污水、污泥处理、管网方面的布局。流域治理方面,新中标胡大郢3.95亿PPP等项目,总污水处理能力达300万吨/日;工业废水方面,天津钢管公司美国水处理项目(总金额5.18亿元)稳步推进;小城镇污水方面,加快挪威BIOVAC技术引进和国产化进程,中标金额达0.97亿元。目前在手的工程类订单未确认收入9.63亿元,新增特许经营类订单5.8亿元,当前处于施工期订单10.8亿元,处于运营期订单2.78亿元。 资金、激励到位,项目推进及拓展将提速 预计公司16-18年EPS分别为0.51、0.71和0.87元,对应PE为41、30、24倍。公司完成非公开发行,募资5.23亿元用于PPP项目建设,发行价格20.46元/股(复权后),再融资到位加快推动在手项目,同时增强资金实力以获取更多PPP订单。公司股权激励授予完成,首期1392万股覆盖334名员工高管,授予价格13.83元/股(复权后)。公司资金、激励到位,项目推进及拓展将提速,给予“买入”评级。 风险提示 订单执行进度低于预期,并购整合不及预期

净利润同比增长4%,研发、股权激励费用拖累业绩增速 公司上半年实现收入2.82亿元,同比增长26.01%,主要系环保项目结算比同期增多;归属于上市公司股东净利润2069万元,同比增长4.24%。 由于研发费用增长477万元和股权激励费用569万元,公司管理费用同比增长1395万元(+66%),拖累业绩增速。 工程结算推动建造收入增长251%,土壤修复收入占比达40% 分业务来看,公司水污染末端治理实现收入1.33亿元,同比增长38.5%。 其中建造工程收入0.96亿元,同比增长251%;设备系统集成收入0.37亿元,同比减少46.39%。水污染前端控制实现收入949万元,同比大幅减少90.49%,主要系去年同期APP金光集团项目确认收入较多所致。公司其他类别业务收入1.32亿元,主要是南化土壤修复项目结算收入(1.10亿元),收入占比达40%。 多领域拓展效果显著,在手订单充足带来较大业绩弹性 公司多领域拓展取得显著效果:市政污水方面,公司先后中标4个PPP项目总金额达10亿元,项目分布在江苏、云南、湖南、湖北,证明公司PPP拿单实力;土壤修复方面,公司在土壤修复药剂、工艺、设备、调查评估等方面均实现突破,成功中标南化搬迁地块土壤修复项目(2亿元),标杆示范作用较强;环评方面,公司整体接收广西环科院的环评甲级资质,环评业务的市场空间大、毛利率较高,是公司打通全产业链的一个新的布局。 公司16年上半年新增订单7.9亿元,在手订单合同累计高达18.05亿元(公司15年收入为5.05亿元),为公司未来业绩高增长奠定基础。 控制人参与定增+限制性股票激励,关注增发进程 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.55、0.89和1.23元。公司对92名高管和核心技术人员实施股票激励,共328.5万股,授予价格20.82元/股(复权后),完善激励机制,对应解锁条件:15/16/17年净利润达4000/6000/8000万元。公司拟增发募资不超过5.5亿,实际控制人参与定增比例不低于20%,7月9日已获得证监会通过,批文获取在即。公司在手订单充足,资金到手后将推动在手项目和更多订单落地。给予“买入”评级。 风险提示:增发进程低于预期,在手项目执行进度低于预期

前期工程启动带动中报业绩大增140.7% 公司上半年实现营业收入5.44亿元,同比增长73.86%;实现归母净利润3733万元,同比大幅增长140.7%。收入增长主要系前期承接项目陆续开工确认收入。期间费用同比上升52%,主营综合毛利率26.99%,同比减少4.66个百分点。玉禾田投资收益贡献830万元,占净利润23%,在毛利率下滑情况下致使净利润大幅增长。 新增订单爆发式增长,全年业绩高增长可期 公司上半年环境修复订单新增11.55亿元,去年全年新增仅4.4亿元,呈现爆发式增长;其中苏州地修复项目达到2.59亿元,为行业少有的单体大额订单。城市环境方面拿单力度不减,中标濮阳市(一期6.7亿元)和岳阳市(总投30亿元)静脉产业园PPP项目。我们预期下半年伴随工业/城市环境项目推进深入及部分新增环境修复订单执行,全年业绩有望高增长。 并购力度加大,危废布局雏形已现 公司加快在危废领域布局,上半年完成对新德环保、宁波大地、靖远宏达的收购,并新成立科领环保、菏泽高能洪业,已完成并购或设立多家危废领域公司,目前在手危废资质牌照超过20万吨/年。公司已明确危废为未来发展仅次于环境修复战略重点,我们预计未来将进一步加大危废领域投入,为长期发展奠定基础。 股权激励彰显管理层信心,给予“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.50元、0.72元、1.13元,对应PE分别为67/47/30倍。公司完成管理层、核心员工限制性股票授予,价格14.13元/股。考核目标为16、17年业绩增速相比15年不低于30%、60%,对应净利润分别为1.38、1.70亿元,彰显管理层信心,给予“买入”评级。 风险提示 项目进度不及预期;新订单增长不及预期;

公司更名在即,行业整合有望加速 公司更名“中再资源环境股份有限公司”获准,更名在即,大股东拟大比例参与定增完善利益机制(认购3.56亿元,募资总额4.62亿元,价格6.63元),未来行业整合有望加速。中再生旗下还有废钢、废纸、废塑料、废有色等业务板块,集团资产存在注入预期。定增方案前期受中介调查事件暂停,方案调整后(募集资金由13亿元调整为4.62亿元)现已重启,公司未来发展前景可期。 回收渠道优势明显,盈利能力稳定 公司大股东中再生拥有强大的回收渠道体系,全国回收网络包括70多家分拣中心和5000多个回收网点,背靠大股东资源,公司渠道优势明显。15年行业竞争激烈,回收价格上涨,行业盈利水平下行,而公司借助渠道优势,成本控制较好,在行业整体盈利下行的情况下,单台拆解利润稳定。 充分受益于补贴基金调整扩容 年初废弃电子电器补贴标准调整,且补贴目录由5种扩容至14种,有望大幅提升市场空间,我们预计新增品类拆解牌照发放将更加集中,利好行业龙头。公司盈利能力稳定,预期将充分受益于市场扩容。 定增重启看好长期发展,给予“买入”评级 未考虑定增,预计公司16-18年EPS分别为0.15元、0.20元、0.26元。公司为再生资源行业龙头,回收渠道优势明显,拆解能力超出行业平均水平。大股东资源丰富,未来行业整合有望加速,参与定增彰显对公司信心,定增重启看好公司长期发展,给予“买入评级”。 风险提示 新品类牌照发放进度低于预期;资产注入不及预期;

扣非归母净利同比增长89.90%,珀挺带来毛利率大幅提升。 公司公告2016H1中报业绩,营收4.64亿元,同比增长30.91%;扣非归母净利润为0.59亿元,同比增长89.90%。营收大幅增长主要来源于珀挺机械营收贡献2.49亿元(占比达53.66%)。得益于珀挺机械(30.35%)和环保设备(48.75%)两个业务板块较高的毛利率水平,公司整体毛利率达33.08%,较去年同期23.32%增加9.76个百分点。 珀挺持续大订单高成长可期,市场原因致本部业务下滑明显。 分业务看,珀挺贡献净利润0.50亿元,整体占比达69.02%。我们根据公告统计,目前珀挺在手未完成合同总计0.59亿美金。我们预计,未来海外项目订单还将持续释放,珀挺持续大订单高成长可期。由于市场原因,公司滤料业务营收为1.35亿元,同比减少33.82%;环保工程业务因暂无新订单,营收为0.07亿元,同比减少95.18%。 配套融资落地在即,解决公司快速成长的资金瓶颈。 公司配套融资尚未完成(三年期5.55亿元,17.77元/股),未来将用于珀挺相关项目的建设及补充上市公司流动资金。一般而言,海外工程项目实施的同时需要提交预付款保函。我们预计,配套融资落地在即,资金的到位将使得公司突破快速成长瓶颈,为后续订单获取提供资金保障。 珀挺带来成长高弹性,维持“买入”评级。 16-18年EPS分别为0.45元,0.61元、0.78元,16年业绩大幅增长得益于厦门珀挺并表。我们看好珀挺未来跟随台塑集团扩张,订单及业绩持续高增长,维持“买入”评级。 风险提示。收购整合风险,新业务开展不达预期

净利润同比增长2.2%,优质资产注入完成 公司16年上半年实现营业收入14.39亿元(-1.15%),归母净利润1.36亿元(+2.2%),扣非净利润1.0亿元(+8.99%),折合每股收益0.34元。南昌燃气、公用新能源、二次供水公司属同一控制下的企业合并,上述同比数据已追溯调整。公司主营业务中除自来水、燃气安装、LNG销售业务分别同比增长0.03%,57.02%和38.33%外,其他业务均有不同程度的下跌拖累收入增速。报告期内公司营业外收入达0.61亿元,主要系子公司洪城环保增值税退税收入及子公司南昌燃气收到整合改造工程补助款2000万所致。南昌燃气、公用新能源、二次供水报告期内分别实现净利润0.83/0.018/0.076亿元,对应16年业绩承诺分别为0.74/0.065/0.14亿元。 燃气业务大幅增长99%,在建工程进展顺利 分业务看,16年上半年,公司售水量完成1.47亿方(+0.31%),污水处理量2.78亿方(+7.85%)。燃气销售1.31亿方(+17.41%),实现净利润8468万元,同比增长99%,主要系燃气安装业务大幅增长所致。公用新能源完成CNG销售1549万方(+1.16%),LNG销售4628吨(+206%)。目前78家污水处理厂扩建工程项目进度已达92%,公司截至目前已投运供水及污水处理规模分别为144、125万吨/日,在建供水、污水处理产能约为30、60万吨。南昌水业集团旗下尚有污水资产规模超20万吨/日,存注入预期。 水价具备上调空间,关注公司参与PPP进展 截至目前南昌市自来水和污水处理费分别为1.58元、0.8元/吨,处于全国省会城市较低水平,存在上调预期。公司作为江西省唯一公用上市平台,15年注入优质资产后综合实力显著增强,江西省自2015年以来已推介3批PPP项目,总额超2000亿,公司有望依托良好的投融资实力与产业整合能力开疆拓土,参与到江西PPP建设的浪潮中。 公司借助PPP模式扩张可期,维持“买入”评级 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.67、0.75、0.88元,对应PE分别为24、21、18倍。公司积极推进国企改革,资产注入后拿单综合实力加强,未来或将通过PPP实现快速扩张,维持“买入”评级。 风险提示。水价调整时间进度不及预期,公司参与PPP不及预期。

核心观点: 16H1业绩实际增速31.66%,维持全年1.26亿业绩预测不变 公司公告2016H1中报业绩,营收3.45亿元,同比增长-0.60%;归母净利0.43亿元,同比增长-4.85%。迪森家锅为同一控制下并表,业绩对比口径调整为0.46亿元,且16H1非经常性损益为0.10亿元低于去年同期0.23亿元。我们测算后发现,以15H1业绩(0.33亿元)为基数对比,16H1业绩实际增幅为31.66%。我们认为,公司后续发展势头强劲并维持全年1.26亿业绩预测不变。 清洁能源综合服务商初成型,各项业绩稳步增长 公司实现综合能源服务商的战略升级,业务涵盖B+C两端。分业务看,B端运营实现营收2.04亿元,同比增长7.80%,主要依靠老港分布式天然气,青岛生物质供热和江门天然气锅炉供热等新项目逐步投产;B端设备收入0.35亿元,同比减少12.04%,主要由于迪森设备转型燃气锅炉供热运营,未在装备端确认收入;C端产品与服务营收0.94亿元,同比减少16.27%,主要受收入确认时点影响,公司实际发货量同比增长21.88%。 核心团队与公司利益高度一致,持股计划彰显长期发展信心 2016年7月,公司完成1号核心合伙人持股计划的购买(成本价16.64元/股,总金额0.21亿元,存续期6年);建议关注公司2号计划(总金额1.05亿元,存续期8年)购买进程。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,同时也彰显对公司长期、快速发展的坚定信心。 业绩拐点,分布式能源快速爆发,维持“买入”评级 预计公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.70元。公司定位为综合清洁能源服务商,目前在手项目充裕,16年起将迎来业绩向上的拐点。我们预计,天然气分布式领域即将快速爆发,公司多举措布局后已处于行业领先位置,项目拓展有望超出预期,维持公司“买入”评级。 风险提示 新签订单项目落地进度不达预期;分布式行业启动不达预期

净利润同比下降4.81%,毛利率下滑、管理费用率增加拖累业绩 公司上半年实现营业收入2.36亿元,同比增长59.86%,主要系江苏华大并表所致;归母净利润3362.64万元,同比下降4.81%。公司净利润下滑主要因为:公司整体毛利率下降9.97%(水处理成套设备及配套毛利率下滑、并表的离心机及配套毛利率较低)、管理费用率增加至13.35%(+1.16%)。扣除江苏华大的并表收入(8792万元)和扣非归母净利润(1030.23万元),公司上半年实现收入和扣非归母净利润分别为1.48亿元和2302.33万元,同比增长0.37%和下降31.26%。 运营服务维持高毛利、高增长,设备销售收入和毛利率同比下滑 分业务看,运营服务业务实现收入0.62亿元,同比增长52.55%,毛利率为54.62%,较为稳定;水处理成套设备及配备业务实现收入0.87亿元,同比下降18.18%,毛利率下滑至41.76%,下降10.22个百分点;离心机及配套业务实现收入0.84亿元,毛利率为32.24%。 着力打造水处理综合服务商,彰显拿单实力 公司通过收购江苏华大、道源环境和四通环境完善整个水处理产业链的布局,转型水处理综合服务商。近期,公司先后签署粤桂特别试验区水务PPP框架协议(40亿)以及北京平谷水质改善工程(3.1万方/天,总金额1.58亿元),彰显公司综合治理能力获认可。公司在黑臭水治理领域具有技术优势,初步完成以京津冀、长三角、珠三角、成渝经济区为重点的全国性布局。我们预期公司在黑臭水体、环境综合治理等方面订单有望持续放量。 关注员工持股计划进展,给予“谨慎增持”评级 暂不考虑募集配套资金,预计公司2016-18年EPS分别为0.46、0.67、0.78元,对应PE分别为68X、48X、41X。公司着力打造具备技术优势的水处理综合服务商,借力PPP模式推广,在黑臭水体、环境综合治理、海绵城市等多领域有望持续斩获订单。公司员工持股计划预期分3期三年内完成,第一期员工持股资管计划金额上限3000万元,目前累计买入1000万元,交易均价31.88元/股,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:在手订单推进不及预期,竞争激烈导致利率率下滑;

净利润同比增长7%,毛利率下滑拖累业绩增速。 公司上半年实现营业收入3.06亿元,同比增长25.36%;归属于上市公司股东净利润3280万元,同比增长7.25%,靠近业绩预告增速(5%-25%)下限。公司利润增速低于收入增速主要是:受烟气净化系统毛利率下滑影响,公司整体毛利率下滑2.6个百分点;公司财务费用增长548万元。 危废业务高毛利、稳增长,烟气治理高增长但毛利下滑。 分业务看,危废处置业务实现收入0.56亿元,同比增长11.54%,毛利率仍维持在50%以上的较高水平;公司烟气净化系统收入1.75亿元,同比大幅增长49%,毛利率下滑5个百分点,增长主要来自垃圾焚烧发电行业;灰渣处置设备实现收入0.52亿元,同比下滑28%。 烟气治理业务高增长可期,危废处置或将带来业绩弹性。 传统烟气治理方面,公司待执行订单金额约为11亿元,而2015年公司烟气治理及灰渣处理收入为4.37亿元,公司充足的在手订单为业绩快速增长提供保障。危废处置方面,公司自14年底收购无锡工废51%股权进军危废市场后,先后收购江苏汇丰51%股权、增资上海长盈获得20%股权并获得对剩余80%股权的优先收购权(2018年)、收购宜兴凌霞固废51%股权,危废项目扩产后处理规模约14.1万吨/年,且长三角危废项目盈利能力较强,将带来较大的业绩弹性。 非公开发行增强资金实力,或将助推外延并购。 考虑增发摊薄,预计公司16-18年EPS分别为0.63、0.80、1.13元(不考虑摊薄EPS分别为0.65、0.78、1.14)。危废行业景气度较高,公司远期危废处理规模超过14万吨/年,公司拟非公开发行不超过1341万股,募集资金4亿元,发行价格29.82元/股,非公开发行完成后外延扩张或将进一步提速,给予“买入”评级。 风险提示。 危废项目建设进程低于预期,行业竞争加剧导致利润率下滑