事件7月18日晚,公司发布完整半年度报告,业绩靓丽。公司2016H1实现营业收入5.22亿元,同比大幅增长55.16%,营业利润3748亿元,同比增长105.27%,归母净利润3238万元,同比增长118.94%,其中扣非归母净利润3189万元,同比增长150.46%。2016Q2当季实现营业收入3.21亿元,同比增长78.20%,归母净利润2177万元,同比增长188.93%。 简评 海外客户订单增速明显,管理改善措施成果显著 (1)国外市场营收大增成业绩主要驱动力。2016H1公司海外业务实现营收3.66亿元,同比增108.76%,占营业总收入的71.07%,占比较上年同期显著提升18.29pct。公司不断加大对国际主流大客户的维护及拓展,多项管理改善措施提升服务质量,且上半年人民币汇率贬值,共同驱动出口业务高增长。 (2)内销业务仍处于调整阶段。2016H1公司国内市场业务实现营业收入1.49亿元,同比小幅下降5.03%,营业收入占比下滑至28.93%。2016年上半年国内销售部分出现调整,同时持续导入多项管理改善措施,致力于提升公司产品质量、成本控制、客户服务和持续增长能力。从公司重要子公司情况来看,杭州哈尔斯继续拓展真空保温小家电销售渠道,实现营业收入1392万元,仍亏损707.2万元,但较去年同期同比减亏40.08%;安徽哈尔斯玻璃器皿有限公司实现营收1585万元,仍亏损340万元。 (3)SIGG收购完成,蓄势待发。公司成功收购世界知名品牌、瑞士百年名企SIGG公司,开拓高端水具市场。由于一季度恰逢欧洲市场淡季,收入规模较小,且中国等其他市场尚未启动,SIGG公司2016H1仍亏损876.96万元。随着欧洲下半年旺季的到来和公司在国内外新市场的不断开拓,SIGG营收和业绩有望呈现高速增长,并与公司原有业务形成良好的协同效应,推动公司发展迈上新台阶。 原材料价格下跌提振毛利率,期间费用率微升。 (1)原材料价格下滑和精益生产提升公司综合毛利率。一方面受原材料价格下降影响,另一方面受公司内部管理改善,聘请专业咨询顾问实施“精益生产”,公司成本得到控制,毛利率显著提升。2016年上半年公司综合毛利率33.76%,同比增4.32pct,且呈现逐季提升的良好态势,Q2毛利率环比提升4.79pct。分产品看,毛利率提升主要发生在不锈钢材质产品中,2016年H1不锈钢真空保温器皿、不锈钢非真空保温器皿为35.16%、31.74%,较上年同期分别提高4.40pct、8.96pct,其他产品毛利率19.81%,同比降低0.99pct。 (2)期间费用率略有提升。2016H1期间费用率25.23%,较上年同期提高1.82pct。分项看,受迪士尼、登山队广告宣传费增加以及母公司和SIGG子公司职工薪酬增加,销售费用率提升0.05pct至11.52%;受母公司研发支出及管理人员工资增加,管理费用率提升0.92pct至13.55%;受支付银行利息及汇兑损益增加影响,财务费用率提升0.85pct至0.16%。 产能建设和渠道建设双管齐下,业绩高增可期。 (1)聚焦不锈钢水具核心主业,积极发展玻璃、塑料等其他材质的水具产品,产能布局不断完善。在小家电方面,公司高端不锈钢真空生活小家电建设项目,占地13万平方米,项目建设期2.5年,预计2016年底完成施工,建成达产后将形成年产600万台不锈钢真空小家电的生产能力,预计将带来新增销售收入10.79亿元,对应利润总额预计为1.5亿元;在玻璃器皿方面,公司旗下新设安徽哈尔斯子公司,通过转型升级和技术改造,形成年产1万吨玻璃管材和不低于2500万只玻璃器皿的生产基地,已于2016年第二季度投产,将进一步完善公司主流材质杯壶制造能力,提升哈尔斯产品服务的产业基地周边区域市场覆盖能力;在塑料器皿方面,按工业3.0以上标准投资新建的10万级无尘车间以及两条全自动化的塑杯生产线已开工投产,专业生产PP、PC、tritan等材质的塑料杯,将形成年产2000万只的生产能力。新产能的逐步释放将进一步丰富公司产品品类,形成不锈钢、剥离、塑料多材质器皿产品共同发展,普通真空保温杯和真空保温小家电共同发展的格局。 (2)打造差异化产品定位,迪士尼IP授权助产品力提升。一方面,公司力求抓住“健康、运动、户外休闲、婴童、时尚、智能数字化”等新兴市场需求,构建差异化的市场竞争能力,其新创的NONOO品牌,以及与洛可可设计公司一起设计开发了多款新品主打年轻消费市场,面向“90”“00后”等消费群体;另一方面,公司获得华特迪士尼(中国)有限公司授权许可,其保温杯等产品上可使用迪士尼旗下的各类卡通形象(包括:迪士尼标准人物形象、超能陆战队、小公主苏菲亚、玩具总动员3、赛车总动员、赛车总动员2、海底总动员、海底总动员2、头脑特工队、恐龙当家等等),引入迪士尼强大IP将有力提升公司产品的差异化程度和竞争力,有助于公司开拓婴童市场。 (3)国内国外、线上线下、C端B端多层次全渠道开拓加速。在国际渠道方面,在收购SIGG后,公司将拥有全球高端水具营销渠道,为公司自主品牌产品全球销售掀开新篇章。国内渠道方面,公司一方面大力开拓电子商务渠道,以推动其针对年轻消费人群的新品销售,另一方面与上海迪士尼园区签署备忘录,成为上海迪士尼重要供货商,且与国家登山队签署战略合作协议,就推广户外市场渠道进行积极布局。 投资建议: 公司产品品类日趋完善,国内外渠道铺设加大,通过管理改革,精益生产,产品品质提升,订单显著提高。考虑到SIGG并表、公司国内外客户持续拓展、产能逐渐释放,我们预计公司2016、2017年净利润额分别为0.72、0.94亿,同比增95、30%(收入增长,子公司止亏,净利润率提升),对应2.74亿的股本,EPS分别为0.26、0.35元,目前总市值55.24亿,对应PE分别为77、59倍,维持“增持”评级。

事件 公司于7月14日发布上半年业绩预告,预计上半年归母净利为3276.35万元~4212.45万元,上年同期为4680.50万元,比上年同期下降10%~30%。 简评 下游行业库存挤压纸包装材料业务,在建项目收益待显现。 2016年1~6月,公司铝箔业务和功能性薄膜业务基本保持稳定,纸包装材料业务收入受下游烟草行业去库存的影响同比有所下降;同时由于在建项目尚未产生收益、人工成本及固定资产折旧增加、加大研发投入、市场竞争加剧致利润空间有所下降等因素影响,2016年上半年公司归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。 纸包装材料、铝箔业务稳步前进,市场开拓加速进行。 在纸包装材料行业,烟草行业结构调整、整合持续,产业集中度不断提,公司规模优势受惠。下游卷烟消费稳定、增速放缓,2016年1-5月,我国烟草实现产量1940.01万箱,同比下降7.75%,实现销量2,047.56万箱,同比下降7.75%,面对有限的烟标存量市场空间,公司将着力开拓酒标、日化、礼品等社会产品包装市场。在铝箔行业,包装行业产业集中度提高,市场份额逐步集中到成本控制强、规模大、技术领先、信誉良好的大型铝箔生产企业,公司具有规模优势、技术优势。电池行业迅猛发展,公司积极推动电池箔、锂电池用软包装箔、超级电容池箔的研发和应用,未来有望受益于新能源汽车行业的快速发展。 功能性薄膜产能逐渐释放,下游应用带来巨大市场开发空间。 在功能性薄膜行业,公司根据客户需求和业界动态积极进行布局及技术创新,提升核心竞争力,为企业生长和业务扩展不断带来动力和契机。公司开发的水汽阻隔膜产品已处于下游客户送样阶段,公司开发的另一款超低电阻ITO 导电膜在柔性显示器和柔性薄膜太阳能电池等领域有广泛应用。同时,公司研发的智能窗膜节能膜具有优越的隔热、节能、防紫外线等功能,在车用领域的进口替代趋势以及建筑运用渗透率低的环境下,该行业存在巨大增长潜力。 投资建议: 公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO 薄膜,业务稳步外延,步伐踏实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,下半年包装业务在新市场开拓下有望放量,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。 并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司16~18年EPS 分别为0.35、0.45、0.77元,PE 分别为46、36、21,维持买入评级。

公司专注于信息采集技术和全面解决方案的研究与运用,以软件开发和软硬件相结合的终端产品为业务特色,是国内最早从事用电信息采集系统业务的专业公司。(1)传统业务依托国网,主业发展暂放缓。公司主要销售对象是国家电网及下属各网省公司。2015年,因能用电信息采集细分市场日渐饱和导致公司传统产品销量锐减,导致相关收入出现50%左右的下滑,主业亏损。(2)技术升级,客户开拓,内生增速再提升。一方面,公司研发的宽带载波用电信息采集系统已完成试点建设并通过评审验收,未来有望推动市场电网宽带化技术迭代;另一方面,以中标广东电网项目为契机,有望进一步拓展南方电网市场。(3)上下游并购整合,推动外延扩张。公司通过并购索瑞电气、德能设计、德能工程,对用电信息采集系统业务链的上、下游进行整合。 涉足数字版权服务行业,市场开拓潜力巨大。(1)数字出版行业规模千亿,行业快速扩张。2015年中国数字出版市场规模达到4400亿元。网络化和IP化趋势明显、盈利模式多元化、用户付费习惯逐渐养成及自媒体平台普及等推动优质IP价值水涨船高。(2)盗版横行,盈利模式不完善等催生版权服务需求。一方面,数字内容复制传播成本极低,而维权过程困难,导致盗版猖獗;另一方面,渠道多元化,平台强势和盗版普遍等又使版税结算困难。(3)国家政策频出,引导数字版权产业健康发展。国家在支持建设监管平台、开展扫黄打非、打击盗版侵权方面连续出台相关政策并加强管控力度。2013年以来,政府不断探索设立“特殊管理股”制度,并在2016年出台的《网络出版服务管理规定》中规定:从事网络出版服务,必须依法经过出版行政主管部门批准,取得“网络出版服务许可证”。我们认为,未来拥有国有股成分的企业更有希望在相关数字版权出版牌照等资质获取中获得更大优势。此外,广电总局近期发布了《关于进一步加快广播电视媒体与新兴媒体融合发展的意见》,明确了加快建立以制播云平台为核心,建设融合型的节目制作与播控体系的目标。 光一科技借力国家项目,整合自身和行业技术优势,旨在筑造国家级版权服务大平台。(1)推动“版权云”项目,获得贵州省政府支持。CCDI项目2015年落地贵州省,由国家新闻出版广电总局牵头,贵州省政府支持,其子项目--“版权云”项目旨在对数字音像作品知识产权进行认证、登记和存储,并进行保护、监视、分发、交易和结算。光一科技持股40%的中云文化大数据科技有限公司为项目的主要运营推进载体。(2)通过“三个平台+一个数据库”覆盖版权产业链各环节。版权云监测维权保障平台已投入运营,除配合国家扫黄打非办公室的扫黄打非工作外,还面向社会提供维权服务,并于2015年4月发起成立中国国际数字知识产权监测维权联盟(426so平台)。版权云出版发行服务平台和版权云公平交易保障平台支持登记备案、网络出版、网络发行和支付,旨在解决版权作品分发难、交易结算难等问题。版权云大数据库则主要包括存放正版内容的“备案库”和存放收集到的盗版内容的“比对库”,有助于运营平台解决监测比对和内容供应等问题。(3)广纳技术及合作,引进国内外先进技术模式,进行产业链深度整合。 投资建议:公司秉承为社会信息文明服务使命,以信息服务为中心,在巩固智能用电业务的基础上,向数字版权管理、健康医疗管理、食品安全管理等领域拓展,实现多行业领域信息技术服务商的战略目标,我们长期看好。我们初步预计2016-2017年EPS为0.34、0.45,PE分别为143、108倍,考虑到公司四大板块业务不断推进,不排除业绩超预期的可能,维持买入评级。 风险因素:主业发展放缓,“版权云”项目推进低于预期。

事件 2016年7月13日,公司发布详细公告,就证监会对其发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易申请文件出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》中所列问题进行了回复,对募投项目的必要性、项目资金需求测算依据、交易采用询价方式的可行性、发行股份购买资产价格调整机制的具体安排、业绩补偿安排的合理性等内容进行了解释,并对标的公司畅元国讯各类业务的具体情况、各项财务数据和指标表现的合理性、未来业绩和指标预测依据、交易后公司未来经营发展战略等进行阐释。 简评 基于DCI体系开展数字版权全产业链服务,打造数字版权服务龙头。 (1)手握标准、背靠政府,技术、资源优势显著。畅元国讯数字版权保护技术研究积累深厚,拥有一系列自主研发的数字阅读标准和核心技术,参与制定“中华人民共和国数字版权标准”等一系列国家标准,承接了中国版权保护中心DCI体系的研究和技术支撑工作,具有数字版权保护和服务领域的权威性和显著的先发优势。 (2)依托两大综合平台和四个垂直平台,实现全品类、全产业链覆盖。依托版权保护综合服务平台“版权家”和专注于IP孵化的数字内容娱乐电商平台“艺百家”以及“微版权”“华云音乐”“版权家”“就爱就玩”四大公共服务平台,畅元国讯涵盖了阅读、食品、音乐、动漫、小微、软著等全品类版权,覆盖版权认证、检测、交易、结算、IP孵化、估值全产业链各环节。一方面,强大的版权内容数据库可为确权业务的开展提供相对完善的重样本库基础,并为公司分销交易等业务、版权价值评估服务提供大数据样本;另一方面,上下游全产业链覆盖有利于丰富盈利模式,在中游版权交易和内容分发平台竞争激烈的情况下保持竞争优势。 (3)与众多内容及渠道商建立深入合作关系,战略合作伙伴包括主流版权创作和分发平台。畅元国讯目前已和阿里(PP助手)、新浪(微博)、360、有妖气、暴雪投资的游戏引擎MarmaladeSDK等平台合作,开展数字版权登记与保护相关服务;为中国移动、中国电信等互联网、运营商巨头提供版权集成服务,开展内容分发运营合作,互为CP和渠道方;与EA、Activision、等知名游戏发行商、日韩游戏及动漫协会等建立了内容发行、IP运营的战略合作关系;为全球最大的音乐版权主Sony/ATV提供版权信息公示、版权信息查询、个人版权查询和版权费用结算等服务,并在音乐版权盗版打击维权及音乐版权创作及IP开发上进行合作;与广电总局直属单位中广传媒集团合作,以国内外数字视频的版权代理、版权及内容分发、内容收费等为主营业务,通过版权内容的规模化聚合及视频云技术降低视频版权内容存储、分发成本,面向运营商、各类网站进行版权视频内容分发。 行业发展和前期投入积累,驱动畅元国讯业绩出现爆发式增长。 (1)数字版权行业发展迅猛。近年来,数字版权产业开始步入良性发展阶段,呈现持续高速成长的趋势。2006年-2014年我国数字出版产业复合增长率达到41.32%,到2014年行业规模已达到3387.7亿元。随着数字出版产业规模的增长,对版权认证、保护、交易、结算、估值等业务的需求日益增加。畅元国讯最近一年一期业绩快速增长,主要就来自于版权交易业务和版权增值业务。 (2)2016年上半年业绩高增长,承诺业绩兑现可期。2015年以前,畅元国讯主要进行技术、平台、内容和渠道的投入,随着服务平台的陆续上线运营,畅元国讯最近一年及一期收入及盈利大幅增加。2016年以来,公司各项业务发展加速,其中自2015年末版权家上线以来,2016年1-3月通过平台进行的版权登记订单量环比增速保持在70-80%左右。整体来看,2016年1-6月,公司实现营业收入1.29亿元,已经实现全年预测营业收入3.43亿元的37.7%,其中版权保护收入69.04万元、版权交易1.15亿元,版权增值943.40万元,版权技术服务439.99万元;上半年已经实现净利润为3483.96万元,为全年预计净利润7569.01万元的46.03%,预计完成2016年承诺净利润兑现概率较高。 (3)2017-2020年业绩预计保持高速增长。公司拟将配套募资10亿元中的8.6亿元用于版权大数据平台建设,推动畅元国讯业绩保持高速增长,根据安妮出具的资产评估报告,畅元国讯2016-2020年净利润预测数据分别为7569万、9981万、1.30亿、1.49亿、1.63亿元,年均复合增速达到21.24%。 剑网行动持续开展,版权监管愈加严厉,利好数字版权行业。 (1)版权监管愈加严厉,成效初显。自2005年起,国家版权局联合国家网信办、工信部、公安部连续11年开展打击网络侵权盗版“剑网行动”。2015年国家版权局出台多项政策加强版权保护力度,其中被称为“最严版权令”的《关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知》,责令各网络音乐服务商停止传播未经授权传播音乐作品,并于2015年7月31日前将未经授权传播的音乐作品全部下线。根据国家版权局数据显示,截至2015年7月31日,16家网络音乐服务商主动下线未经授权音乐作品220余万首。 (2)“剑网2016”专项行动启动。2016年7月12日,“剑网2016”专项行动启动,行动将持续5个月,突出整治未经授权非法传播网络文学、新闻、影视等作品和通过智能移动终端第三方应用程序(APP)、电子商务平台、网络广告联盟、私人影院(小影吧)等平台进行的侵权盗版行为。 增持微梦想,互联网板块业务逐步完善,协同效应有望显现。2016年6月,公司增持微梦想30%股权,其持股占比提升至81%,后者承诺2016年实现扣非净利润不低于2,690万元,公司互联网板块业务未来有望实现多方面协同。 (1)原创内容方面:安妮旗下的微梦想主营业务为微信、微博等平台的原创内容生产和运营,可以为畅元国讯提供大量优质原创内容;而畅元可为微梦想提供版权保护支持,以及版权交易、增值服务等,且可凭借其与微博的战略合作,将汇集的优质核心内容分发给微梦想,确保其营销推广信息的实用性和趣味性、价值性提升,进而提升其媒体账号粉丝数量和粉丝活跃度,形成良性循环。 (2)市场营销方面:安妮覆盖全国的营销渠道以及微梦想的网络营销渠道可为畅元国讯提供线下和线上营销支持; (3)互联网平台技术方面:安妮互联网平台技术团队在彩票的电话、互联网销售系统建设中积累了较强的互联网平台技术实力,能够为畅元国讯未来数字版权平台和系统的开发带来支持;(4)资金支持方面:上市公司可利用其资本平台融资优势,为旗下微梦想、畅元国讯等公司提供必备资金支持。 投资建议:受行业发展驱动和前期投入积累转化为盈利能力,畅元国讯最近一年一期业绩爆发式增长。剑网行动启动,版权监管愈加严厉,利好数字版权产业。安妮股份坚定推进畅元国讯100%股权并购事宜,力争打造数字版权服务龙头,坚定看好。我们假设畅元国讯2016Q4可并表(2017年完全并表)、微梦想30%股权2016Q3可并表,且两者业绩承诺完全达标,则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿(2016年不考虑并表时间加权,备考利润合计约1.27个亿)、1.37亿,对应4.17亿的总股本(该股本是除权之后,包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本),EPS分别为0.12、0.33,PE分别为168、61倍,(对应备考利润的PE分别为:65、61倍),摊薄后总市值84亿。考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势,以及大客户的不断开拓,且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略,业绩、估值提升可期,维持“买入”评级。

烟标去库存,新品改版增加费用,业绩承压仍待放量。 公司2016年一季报预计2016年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为0.00%至20.00%,2016年半年度业绩快报披露业绩低于预期,造成差异的主要原因是:(1)烟草行业经过2015年四季度的较快增长,2016年上半年处于调结构、优库存阶段,2016年1-5月,我国烟草实现产量1940.01万箱,同比下降7.75%,实现销量2,047.56万箱,同比下降7.75%,对有限的烟标存量市场空间,一方面公司为了把握调结构机会加大了新产品设计打样投入,造成费用增加;另一方面受部分产品改版影响,公司报告期主要产品烟标销售比上年同期减少;(2)公司大力发展的包装物联网、新型精品包装、新型烟具等尚处于投入期;(3)公司重要的子公司重庆宏声印务有限责任公司、重庆宏劲印务有限责任公司受主要客户川渝中烟工业有限责任公司拆分工作的影响,报告期发出商品无法确认销售收入。受以上因素影响,公司上半年业绩仍承压,我们预计以上因素逐渐消除后,公司业绩表现将趋平稳。 收购吉星,牵手长荣,横纵并拓。 (1)2016年4月,收购吉星印务70%股份,填补东北烟标市场空白,提高市场占有率。吉星印务在烟标行业经验丰富,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草和河南中烟,拥有“长白山”、“红塔山”“南京红”牌卷烟等多个烟标产品系列,2015年实现烟标销售25万大箱;同时吉星印务盈利能力良好,2015年实现净利润0.16亿元,同比增344.63%,对2016年至2018年的净利润(扣除非经常性损益后)业绩承诺为4000、4600、5290万元,年均增速15%。 (2)2016年4月,牵手长荣,推进智能包装。长荣股份是中国印后第一品牌,双方通过组建“智能包装印刷研究院”,联合开发新产品,确认互相采购额度(彼此均不低于3亿元),可在提高包装印刷上下游产业链的智能化水平上紧密合作,有利于加强公司印刷包装新材料、新工艺及设备等领域的技术含量,提升公司整体生产效率和技术水平。 定增16.5亿打造四大项目,与复星合作大包装+大健康双线发展。 (1)定增16.5亿打造四大项目,打造大包装产业链闭环。2016年6月,公司以8.99元/股非公开发行不超过1.83亿股,募资不超过16.5亿元,投资基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目,贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目,新型材料精品包装及智能化升级项目和包装技术研发中心项目,通过项目的实施,公司将形成从新型材料研发到智能精品包装设计、制造再到信息追溯、物流追踪全产业链产品体系,大包装产业链闭环趋成。 (2)与复星合作,引入战略投资者,大包装+大健康双线发展。2016年6月,公司与复星安泰签订《战略合作协议》,在大包装、大健康领域开展全面合作,合作内容包括大包装产业链上产品和应用范围的延伸、大健康领域的共同投资、大包装、大健康领域的全球化产业拓展合作,复星在投资领域具有专业的水准、国际化的视野,将对公司日后投资并购工作起到实质性帮助。此外,复星具有相关资源整合能力,能够助力公司的发展战略更快更好的落地,公司前期公布关于大包装、大健康两条主线的五年计划后,与中山大学在生物技术领域已正式开展合作,在此基础上共同建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正的技术体系,加快推进精准医疗的建设,未来随着公司与更多国外机构的合作相继落地,与复星的战略合作,其大健康蓝图将逐步展现。 投资建议: 综合来看,未来公司业绩展望稳健,(1)烟标+镭射包装主业内生增长继续稳健;(2)横向、纵向外延并购拓展加速;(3)新材料精品包装业务业绩转化可期;(4)商联网和智能包装领域布局深化,再加上定增项目和与复星的合作,我们预计公司2016-2017年净利润为8.1、9.3亿元,同比增长12.50%、14.80%,EPS为0.62,0.71(考虑1.83亿股摊薄0.54,0.62),PE分别为18、15(20、18),总市值144亿(164亿),考虑到公司大健康战略加速布局,而引进“复星安泰”优秀的战略投资者,转型成功亦可期,维持“买入”评级。

事件 2016年7月14日晚间,公司发布2016年半年度业绩预盈公告。公司预计2016年半年度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为1200万元-1500万元,较上年同期(追溯调整前)增加1.95亿-1.98亿,较上年同期(追溯调整后)增加1.81亿万元-1.84亿。 简评 资产整合提升效率,业绩拐点显现。 (1)置出全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份。受宏观经济不景气、增长乏力,国际、国内纸浆市场价格低迷影响,岳阳林纸子公司湖南骏泰浆纸连续3年大幅亏损。2015年上半年由于溶解浆产品价格大幅下跌,导致2015年商品浆销售量、价齐跌,湖南骏泰2015年1-10月亏损2.79亿元。公司于2015年10月置出全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份,与上年同期相比,本报告期骏泰浆纸不纳入公司合并报表范围,提升了公司整体业绩。 (2)置入岳阳安泰实业、岳阳恒泰、宏泰建筑。公司同时置入控股股东泰格林纸持有的安泰实业及岳阳恒泰100%股权、持有的岳宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等资产。以上三家子公司的盈利能力相对较好,安泰公司、恒泰公司、宏泰公司2015年分别实现营业收入1.13、0.83、0.97亿元,净利润429.78、1085.61、225.98万元。与上年同期相比,本报告期以上三家子公司纳入合并报表范围,提升了公司的整体经营业绩。 签订大单,业绩可期。2016年4月,公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会,签署战略合作框架协议,双方通过运用PPP合作模式,针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作,投资总额初步匡算不低于120亿。 实际控制人--诚通集团:国有资本运营试点推进顺利。2016年6月,诚通集团在2016年度第一期超短期融资券募集说明书表示,2015年12月,中国远洋股份3%无偿划转至诚通集团,中海科技4%股份无偿划转至诚通集团;16年4月,诚通集团托管中国铁物,6月诚通集团新设国家国有企业结构调整基金,总规模3500亿,首期募资1000亿。通过发起设立子基金,发挥带动和引导作用。资金来源上诚通及其他央企出资占比60%-75%,社会资本出资占比25%-40%。 诚通集团资本运营的核心是围绕“资金、资产、资本(股权)”三个不同形态之间的转化与循环,建立与之相适应的功能,包括:持股管理、资本运作、资产经营。发行人将加强资产经营、资本运作平台功能建设。发行人将主导或协助非上市国有企业以增量方式引入战略投资者,积极探索管理层和骨干人员持股,推进公司完成股份制改造,通过多层次资本市场完成挂牌上市。对可提供预期现金流的固定资产、债权类资产,探索采用融资租赁、发行房地产投资信托基金(REITs)、保理等方式提升资产流动性。 投资建议:岳阳林纸通过资产置换剥离业绩差的制浆子公司,甩掉包袱;通过定增收购凯胜园林,转型市政服务;且已签约PPP项目大单;并有国改催化。按照定增之后的总股本13.98亿股计算,公司目前总市值91亿,对应2016年备考利润1.5亿(0.3亿造纸盈利额+1.2亿凯胜园林盈利额),2017年净利润3个亿(0.3亿造纸盈利额+1.5亿凯胜园林盈利额+1.2亿科技城新订单贡献),PE分别为60倍,30倍,维持买入。

事件 2016年7月13日晚间,公司发布2016年上半年业绩快报,业绩符合预期:公司2016年半年度实现营业收入16.71亿,比上年同期增长44.26%;实现营业利润2.59亿,比上年同期增长43.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿,比上年同期增长47.92%。分季来看,公司第二季度实现营业收入10.28亿,比上年同期增长43.07%;实现归属于上市公司股东的净利润1.47亿,比上年同期增长48.41%。 简评 销售渠道、经营管理、生产研发共驱业绩高增长。 (1)渠道建设继续横纵推进:2016上半年公司继续加密一、二线城市销售网点,并实施县级经销商招募计划,下沉销售网络至四、五线城市。2016年公司全面开启“全屋定制”,橱柜公司继续扩张门店数量。从数目来看,2015年底公司共有索菲亚衣柜专卖店1600家,司米橱柜专卖店261家,并计划2016年新增衣柜门店200家,橱柜门店189家,门店建设将在下半年继续加速。 (2)销量和坪效共提升:一方面,公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式。2016年上半年,公司继续推行“799”、“899”促销套餐方案,结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单持续增长。另一方面,根据我们的初步测算,公司客单价由2015年的1.6万增长到2016年的1.8万左右,这主要是由于公司在原有衣柜渠道投放儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等联动销售产品,公司产品品类更趋全面,消费者一站式消费体验进一步升级,从而带动单店坪效不断提升,“大家居”战略首见成效。 (3)制造优势和信息化优势显实效:一方面,自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,公司已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司的生产产能大为增加。另一方面,公司信息与数字化中心继续在营销与供应链自动化提升,板材利用率提升,产 品与服务质量提升和企业大数据平台建设等方面发挥显著作用,使公司毛利率与同期比较有所上升,另外管理费用的增速也得到有效的控制,使得归属母公司股东权益的净利润增长率高于营业收入增长率。 定制家具行业仍高速增长,公司定增升级互联网+智能制造,未来业绩成长仍可期。 (1)定制行业是消费升级产生的行业,未来的行业空间源自成品家具市场及手工打制衣柜份额下降。目前衣柜市场品牌定制占比25%,手工打制占比40%,成品衣柜35%,随着智能制造水平的提升和渠道品牌建设的推进,未来品牌定制有望取代大部分手工衣柜和一部分成品衣柜的市场,市场占比有望提升至70%以上。此外,定制家具行业进入门槛较低,但形成规模化效应需要广泛的全国线下销售网络布局,与之匹配的设计、导购、安装、后场管理服务团队积累,更重要的是需要能够满足客户需求的大规模柔性化生产能力作为支撑,这意味着成为行业龙头的资金、技术、人员和管理壁垒较高,行业龙头强者恒强。 (2)公司以34.69元/股底价,发行数量不超过3171万股,募集资金11亿用于索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目。目前定增已经过会,目前正询价阶段,定增资金顺利到位之后,推动公司向互联网和智能制造全面提升。 投资建议:公司作为定制行业龙头,在生产研发、销售渠道、经营管理等方面具备较强竞争优势,同时积极加快市场开拓,推动大家居战略,且生产和管理智能化、自动化水平不断提升,渠道、订单、成本控制等多因素推动营收及净利润保持高速增长,再加上定制家居行业的高度景气,我们预计,公司2016-17年归母净利润分别至6.56、9.16亿元,同比增长42.9%、39.7%,EPS分别1.49、2.08元,当前PE分别为38、27倍,(初步假设发行量不超过3171万股,考虑定增摊薄,则EPS分别为1.39、1.94,对应PE分别为40、29倍),强烈看好公司成长的潜力与实力,维持“买入”评级。

事件 2016年7月11日,中顺洁柔发布2016年上半年业绩上调公告:公司16年上半年实现归母净利润115%-135%,盈利9845.17万元-10761.00万元,前值是:80%~110%,盈利额变动区间为8,242.47万元-9,616.22万元。中顺洁柔再超预期,超预期的原因在于:销售稳步增长,产能发挥,成本下降所致。 简评 中报业绩再超预期,销售稳步增长,产能发挥,成本下降。 (1)全新营销团队带动收入稳增:2015年初公司组建了全新营销团队,渠道营销明显改善,带动经营拐点已现,全新营销团队对公司营销架构、渠道建设等优化举措成效渐显,之前是300人的老队伍,目前公司销售人员已达到1000余人,且销售理念得到优化。公司将市场划分为华东、华南、华西、华北、华中、东北、西北七个区域(之前是五大区域,东北、西北是新独立出来);不断加强渠道建设,在全国范围内启动“直销到县,网络到镇”的行动,目前,1000多个经销商的营销网络构筑了一个点线面结合、覆盖全国的全方位生产销售系统,产品覆盖全国近2000个城市。 (2)产能布局不断完善,效果渐显:公司2013、2015年相继扩建了四川成都地区产能至10万吨,2014年增加了广东云浮12万吨生产基地,使得其生活用纸产能达到47.6万吨。2016年6月,公司在四川投资扩建的年产6万吨高档生活用纸项目已投产,可以进一步满足华西市场的产品需求。公司已经形成全国性布局的生产基地,有利于公司直接送达客户,降低运输成本,产能发挥效果渐显。而随着公司收入的持续增长,不排除继续产能外协的可能。 (3)上游浆价同比下行,公司成本下降:公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-70%,因此纸浆对公司成本影响较大。2015年纸浆价格进入下降通道,2016年下降趋势延续。 阔叶浆方面,2016年1-6月阔叶木化学浆外商平均价为563.68美元/吨,比2015年1-6月的616.96元/吨,同比下降8.63%;针叶浆方面,2016年1-6月针叶木化学浆外商平均价为604.20美元/吨,比2015年1-6月的666.77元/吨,同比下降9.39%。同时,公司2016年一季度末,公司低价采购浆板,同样亦利好公司业绩提升。公司浆板成本占据生产成本的55%-60%,原料全部进口,且大部分是阔叶浆。 产品结构调整继续提高单价,股权激励激发团队斗志。 (1)2015年公司升级洁柔品牌大部分产品,开发出新款“敞篷式开口”软抽和洁柔baby face系列软抽等符合市场主流趋势产品,继续将“超迷你手帕纸”作为手帕纸中的新品类进行推广,并制定出各大渠道的分销标准,抢占各渠道的占有率,公司定价能力进一步加强。同时公司继续结构调整,提高毛利率较高的非卷纸系列占比,2015年非卷纸占比分别为52.42%,较上年提高2pct,2016年上半年,我们认为产品结构有望继续优化,带动公司生活用纸吨单价提升。 (2)公司于2016年1月6日通过限制性股票激励计划向199名激励对象授予限制性股票1695.70万股,首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员,中层管理人员、核心技术(业务)骨干,以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。首次授予价格为每股4.25元,激励空间明显。 公司业绩激励目标是,2016-2018分别实现净利润额不低于1.55亿、2.36亿、3.05亿,相比2014年增长率分别不低于129%、249%和352%;2016-2018分别实现营业收入不低于34.55亿、40.35亿和46.15亿,相比2014年增长率分别不低于37%、60%和83%。 投资建议:公司销售渠道持续拓展,高端品类继续优化,且成本端下降带来盈利能力提升;再加上销售团队作用明显,股权激励激发活力。公司2016年中报业绩再超预期,实现归母净利润115%-135%。我们上调公司2016-2017全盈利预测,预计公司净利润额分别为2.0、2.6亿元,同比分别增127%、30%,对应EPS分别为0.40、0.51元,PE分别为43、34倍,目前市值86.44亿;维持“买入”评级。

事件 2016年7月12日晚间,文化长城发布2016年上半年业绩预告,公司预计2016年上半年归属母公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,上年同期净利润为920.65万元。业绩变动原因为:报告期内公司基本经营情况正常稳健。此外,报告期内,公司预计非经常性损益对归属于母公司净利润的影响额(税后)约为50-100万元。 简评 艺术陶瓷龙头,行业面临瓶颈。 (1)艺术陶瓷龙头,客户质地优良:文化长城主营创意艺术陶瓷的生产和销售,艺术陶瓷种类已累积超过70,000件,拥有覆盖68个国家和地区的400多个客户,其中业务来往较频繁的客户达120多个,并与国外多个知名经销商建立了长期稳定的供销合作关系,如美国的LOWE’S、ROSS、HOBBYLOBBY等。公司产品在国内外市场具有较高的市场知名度和良好口碑。 (2)陶瓷产业增长面临瓶颈:从整个陶瓷制造行业看,行业营收同比增速自2011年起逐年下滑,2015年1-10月累计增速较上年同期继续下滑6.7pct至7.89%,增速放缓明显。从细分艺术陶瓷制品行业看,2015年1-10月份行业累计营收611.85亿,累计增速较上年同期继续下滑10.06pct至8.94%,状况略好于行业总体水平,但行业发展依然面临瓶颈。 收购联讯教育,认购教育基金,打造教育新主业。 公司以32.23元/股发行股份1072.29万股,并支付现金2.30亿元,作价5.76亿元收购K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商联讯教育80%股权。同时,公司拟募集配套资金总额不超过4.95亿元,目前议案已获得证监会有条件通过。 (1)联讯教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面:在K12校园业务方面,公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场,通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务,有效满足学校、家长及运营商三方需求。在职业教育实训室系统集成业务方面,公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求,结合职业技能实际情况,进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护,目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目,已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。 (2)职业教育培训及教育信息化空间广阔:根据《现代职业教育体系建设规划》到2020年,中等职业教育在校生人数将达到2350万,高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》,2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元,初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。 此外,随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高,教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据,2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元,而在在线教育子领域来看,2013年全国在线教育规模约为839.7亿元,2014年规模约为998亿元,2015年规模达到1191.7亿元。 (3)业绩承诺及利润奖励彰显信心:联汛教育2016年度、2017年度和2018年度承诺净利润分别为6,000万元、7,800万元和10,000万元。若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额,则超出部分的30%将作为奖励由联汛教育向截至2018年12月31日仍在联汛教育任职的核心管理团队成员一次性支付。 (4)2014年6月,公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号”;2016年4月公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业,同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金,教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资,特别是职业教育等领域,未来公司在教育外延有望继续推进。 投资建议: 文化长城原陶瓷主业发展平稳,同时公司积极摸索业务转型的方向,已明确未来艺术陶瓷业务与教育产业“双轮驱动”的发展方向。联讯教育作为K12学校教育运营服务及职业教育系统集成服务提供商龙头,质地优良。因联讯教育并表时间待定,我们初步以备考利润作为参考,我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.75、0.92亿元,对应摊薄后总股本4.03亿股,EPS分别为0.19、0.23元,PE分别为73、63倍,对应摊薄后总市值57亿;公司市值较小,我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 2016年6月,棉花期现货价格、纱线价格出现不同程度上涨。328棉花现货6月均价较5月上涨1.47%至12694元/吨;CF1701棉花期货2016年6月收盘均价较5月上涨5.33%至13189元/吨;C32S纱线2016年6月均价较5月上涨1.71%至19599元/吨。 简评 棉价上涨,库存充足,利好新野棉纺业务 (1)抛储低效,促进棉价上涨。现货棉价方面,由于棉花收储时棉花质量良莠不齐,2016年抛储要求棉花逐包检验,影响了中储棉抛储的效率;而在期货方面,较往年不同,今年贸易商参与储棉抛售,同时在期货市场投机,导致期棉大涨,且其他大宗商品价格普涨,助推明显;棉花期现价格的上涨,一定程度推动纱线的上涨。 (2)新野纺织棉纺产业链短,受益棉价上涨。公司在新疆建立了年收购加工量约6万吨棉花的原料供应基地,公司棉储优质且充足,公司一年的棉花需求量约为15万吨左右;此外,公司Q1低价采购一批棉花,库存棉花相较市场价低、质高,伴随公司纱线等产品进一步提价,有望提升利润空间。 定增顺利完成,产能持续释放 公司以7.01元/股募集7.6亿元所发行1.08亿普通股已于7月6日上市。(1)新增针织面料产能,打造河南高档针织面料的龙头。公司将使用募集资金中6.2亿元于高档针织面料项目,项目完成后,将在河南新增针织面料产能3万吨。此针织面料项目产品结构主要包括纯棉丝光高档面料、棉纤维混纺印花面料和涤棉混纺单双面各类针织服装面料。通过该项目,一方面,公司能够充分利用当地的产业优势和新疆皮棉加工基地,开发高档针织面料产品,通过纱线的深加工,提高产品附加值,向下延伸,形成全产业链经营格局,扩大经营规模及盈利能力。(2)新增针织服装产能,建设全产业链纺织企业。公司将使用募集资金中1.4亿元于针织服装数字化加工项目,项目完成后,将在河南新增针织服装产能3000万件。针织服装数字化加工采用CAD设计、排版,CAM数控裁床裁片,RFID对定单的执行全过程实时统计监控,实现服装生产销售充分信息化。(3)产品结构优化,原料采购优势明显,毛利率持续提升。公司订单充足,随着项目逐渐投产,将有效缓解产能压力,提升整体盈利。同时,公司不断优化产品结构,提高产品附加值,在低价原料储备的基础上,毛利率不断提升,2012至2015年公司毛利率年均提高1.38pct至16.08%,2016年Q1毛利率进一步提高至17%,本次项目将进一步优化公司的产品结构,发挥产业链优势,增强公司综合竞争力。 投资建议:公司棉纺业务拥有明显规模优势及成本优势;当前棉价上涨有望利好公司棉纱业务。长期来看,随着公司定增募投项目(高档针织面料项目、针织服装数字化加工项目)的释放,将缓解公司产能压力,进一步提升公司业绩。我们预计2016年、2017年公司归母净利润分别增长59.8%、19.9%,归母净利润总额分别为为1.87亿、2.25亿,对应6.28亿股本的EPS分别为0.30、0.36,对应PE分别为27、22倍,目前总市值50.1亿,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 7月12日晚间,公司发布公告,预计2016年上半年营业收入约10.87亿元,同比增长约61%,2016上半年归母净利润约9400万元,同比下滑24%。简评 户外用品强化库存出清,旅行服务板块实现计划内亏损 (1)户外用品板块平稳发展,库存强化出清。营业收入方面,上半年公司有效执行库存优化方案,大幅降低期货采购,强化库存出清,同时进一步优化终端店铺的陈列、产品组合等运营管理,使得户外用品版块保持了平稳发展,上半年的整体营业收入同比增长约1%。利润方面,第一,因加大了对过季库存的清理力度,使得公司的销售毛利率同比出现下降;第二,2015年12月四家加盟商报表合并的影响,公司零售终端费用大幅上升,从而导致上半年户外用品板块净利润同比明显下滑;此外,社群生态服务中心的建立,使公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。 (2)协同效应逐步呈现,旅行服务实现计划内亏损。营业收入方面,2015年7月公司对易游天下并表后,上半年旅行服务板块对公司营业收入的贡献明显,上半年旅行服务营收占比约37%,初步呈现出旅行服务和户外用品的协同效应。利润方面,因易游天下的经营业务仍处于转型期、绿野中国计划等也处于大幅拓展阶段,对公司净利润的贡献方面呈现为计划内的亏损,此外社群生态服务中心的建立,公司本部管理费用有所增加,对上半年净利润也形成了一定的负面影响。 定增项目发行股份上市,推动平台化建设,全力打造户外生态圈。 公司非公开发行8000万股已于于2016年6月6日在深圳证券交易所上市。本次以15.88元/股募集12.7亿元资金主要用于“探路者云项目”、“绿野户外旅行O2O项目”、“户外用品垂直电商项目”、“户外安全保障服务平台项目”和“补充流动资金项目”五个项目。 (1)推动平台化建设,进一步增强协同作用。探路者云项目有望建设起从企业到用户的综合服务平台,从用户服务、生态圈服务、管理协同服务、IT服务四个方面,提高整个集团各事业部工作效率、服务质量、加强板块间协同作用,最终提升整个集团户外大领域的综合运营服务实力;绿野网O2O通过户外社区平台在户外活动交易活动、直通车领域等细分领域的进一步建设,提升整个旅行服务板块的用户体验。 (2)户外一站式服务,全面打造户外生态圈。公司自2013年起,已通过收购Asiatravel、绿野网、极之美、易游天下等在旅行板块布局,同时在2015年成立运营滑雪场子公司并成立大体育领域的探路者基金,未来公司将从户外用品、旅行、大体育三个方面逐步实现公司户外生态圈的战略意图。通过本次募投项目,公司有望进一步加速从单一户外用品提供商向户外一站式服务商的转型,建成线上线下融合、全方位覆盖户外生活各个领域、围绕用户户外活动闭环综合服务的户外生态圈。 (3)员工持股彰显信心。截止3月23日,公司第一期员工持股计划认购的“兴证资管鑫众51号集合资产管理计划”已通过二级市场以16.56元/股均价累计购入公司股票共计6,13.5,7万股,约占公司总股本的1.19%,成交金额为人民币1.01亿元,彰显信心。 户外产业蛋糕巨大,户外旅行提升空间广阔 OIA数据显示,2013年我国户外运动参与人数1.31亿人,参与率为9.5%,而美国该年度参与人数1.41亿人,参与率达到49.1%。同年美国户外产业GDP占比达到3.85%,如果按照此比例对比我国2015年GDP,对应我国市场空间将超过2.5万亿元,相比于我国仅200多亿的户外产业规模,还有很大的增长潜力。 从户外细分行业看,OIA数据显示,户外旅行服务是美国户外产业的主要部分,2013年占比达81.3%,而中国现在的户外产业还仍以户外用品为主,户外旅行服务的提升空间很大;现阶段我国户外用品行业进入调整期,2015年户外用品零售额增速放缓至10.5%,然而从销售渠道看,电商类户外用品销售额增速依然强劲,2015年增速达50.32%。从本次募投项目来看,探路者均紧跟行业趋势。 投资建议: 旅行服务板块仍在培育期,利润贡献2016待定,更多将体现在2017年;户外用品板块2016年仍主要是消费低迷去库存阶段,亦期待2017年的回升,而公司更加明确构建以用户为中心的“健康生活方式的社群生态”的战略目标,户外用品、旅行服务、大体育三大事业板块继续协同发展,我们看好公司活力与潜力,初步预计公司2016年净利润下降约19.9%、2017年约增28.6%,对应5.94亿股本的EPS分别为0.35、0.46,对应PE分别为49、37倍,目前总市值101亿,维持“增持”评级。 风险提示:户外用品行业竞争加剧,旅行服务、大体育事业群发展不及预期。

共同持股双主业和谐发展,北明入驻提升整体业绩。(1)2015年北明软件并入常山股份,常山纺织集团持股比例由2014年的48.06%降低至27.32%,北京北明伟业持股达15.31%。(2)IT领军企业北明软件质地优质,可为客户提供贯穿IT建设整个生命周期的“一站式服务”,2011至2015年公司营业收入、归母净利润复合增长率分别达19.58%、58.64%,2015年净利润2.48亿元,且超过业绩承诺45.88%。 行业高速成长,北明竞争优势明显。(1)软件行业整体增速依然较快,北明所在系统集成及软件产品细分领域2010年以来年均增速超过20%。(2)与发达国家相比,我国软件服务商市场集中度低,缺少第一梯队大公司,行业整合空间大,2015年前百家市占率综合仅14.3%。(3)与行业龙头相比,北明软件规模仍有差距,但营收增速和毛利率水平居于领先地位。 资源丰富,激励有效,稳步增长,大数据龙头可期。(1)供应商资源方面,北明软件是华为首席合作伙伴,并拥有IBM、Oracle、EMC等重要合作伙伴,下游客户方面,覆盖能源、电力、政府、互联网、金融五大领域,资源广泛,客户优质,成功案例丰富;(2)北明软件是业内是国内信息化领域少数具备级别较高、种类较齐全的资质的IT综合解决方案提供商之一,并设立广东省工程技术研究中心等多处研发机构,并与北京大学、中山大学等合作,研发能力突出;(3)历史多次并购,标的优质,股权激励高效,公司业绩成长高速且稳定。(4)公司提前布局大数据及智能化,2015年并购四家标的皆属大数据领域,并已超额完成业绩承诺。 纺织底部,棉价回暖。(1)我国纺织业营收增速从2011年下降10.28pct至2015年的5.4%,纺织业增速进入底部,2016年上半年328棉价上涨6.11%,内外棉价差缩小50%,支撑纺织业回暖。(2)公司在成本不断攀升及下游需求不足两方面挤压下,依靠补贴,纺织微利,在减员增效,纺织主业搬迁及升级改造后,有望提高盈利能力。 百亿级别土地资金返还,充盈公司现金流。公司五块土地均在石家庄二环以内黄金地段,按照已拍卖棉三棉四面积比例及价格假设推算,公司5块土地拍卖总价可达147.57元,按照50%~70%的预计返还比例,公司有望获得73.39~103.3亿元现金,充实公司现金流(具体尚待时间流程)。 投资建议:公司纺织主业处于底部,人员安置接近尾声,行业来看,棉价同样底部;2015年通过并购北明软件进入IT全新领域迎来崭新发展阶段。IT行业趋势向上,近几年北明软件所在系统集成及软件产品领域成长速度均较高,北明软件在客户、供应商资源广泛且优质,通过有效股权激励机制、并购优质标的以及在大数据及智能化布局,业绩保持高速增长,而土地资源返还有望充实百亿级别现金流,公司在IT及纺织服装领域外延仍可期待。 我们预计公司2016-2017年归母净利润额分别为3.72、5.04亿元,同比分别增49.1%(考虑到北明软件高速成长及新增1至4月北明软件并表业绩)、35.4%,对应EPS分别为0.29、0.40元,PE分别为47、35倍,目前市值175亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:北明软件并购标的业绩低于预期,土地拍卖资金返还时间不确定。

资产置换,拟募集资金173亿元,韵达货运构成借壳上市 本次交易完成后,新海股份董事长黄新华不再是公司实际控制人,韵达聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有本公司总股本的70.12%,上海罗颉思将成为本公司控股股东,聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人,韵达货运构成借壳上市。 韵达货运经营稳健、优势突出,借力资本夯实领军地位 韵达货运自1999年成立起,高速发展,网络布局成熟,信息化、智能化优势突出,经营稳健,成长确定性高,属快递行业领军企业。 (1)运能充足。韵达货运拥有完整的干线运输网络,其中常规干线运输线路多达3,900多条,主干线运输车辆8,400余辆,末端派送车辆20,000余辆,可以完全支持目前韵达货运“点对点”和“区域集散”的干线运输模式。 (2)网络成熟。截至2016年5月,韵达货运服务网络已覆盖全国31个省、自治区和直辖市,地级以上城市除青海的玉树、果洛州和海南的三沙市外已实现100%全覆盖,县级以上城市覆盖率已达到94.6%;末端网点方面,公司自建门店超过20,000个,合作便利店、物业及第三方合作资源超过16,650个,以及智能快递柜74,000余个,对物流业务形成强有力支持。 (3)信息化、智能化优势突出。信息化方面,韵达货运行业内较早拥有了Teradata数据仓库平台、ORACLEOTMS运输管理系统,自建行业领先的SOA/BPM工作流平台,极大提升工作效率和用户服务体验,订单平台2015年的接单能力提高162.5%至2,100件/秒;智能化方面,韵达货运分拣中心的分拣速度、准确性、安全性、人均效能业内领先水平,该系统全程仅需扫码一次,分拣效率高达2万件/小时,分拣差错率1/10000,处理同样数量的快件可以节省分拣人力40%。 (4)经营稳健,成长确定性高。韵达货运2015年快递业务收入达50.52亿元。2013年-2015年,韵达货运快递业务量复合增长率为35.23%,保持了高速增长的态势。依靠品牌优势和完善网络,韵达货运有望在未来进一步扩大规模,韵达货运承诺在2016年、2017年、2018年扣非归母净利润分别不低于11.30亿元、13.60亿元和15.60亿元。 快递业蓬勃发展,中西部及乡镇市场有望成为新的增长点 (1)快递行业高速增长,空间依然广阔。根据国家邮政局数据显示,2007年至2015年,全国快递业务量由12.0亿件增至206.7亿件,年均复合增长率约43%;全国快递业务收入由342.6亿元增至2,769.6亿元,年均复合增长率约30%,快递行业整体呈现高增长态势。国务院《关于促进快递业发展的若干意见》明确提出,到2020年,快递年业务量达到500亿件,年业务收入达到8,000亿元,快递行业空间依然广阔。 (2)互联网普及率逐渐提高,中西部及乡镇市场有望成为新的增长点。中国互联网络信息中心的报告指出,截至2015年12月,中国网民规模达6.88亿,互联网普及率从2010年12月提高16pct至50.3%,未来还有向上空间;2015年12月中国网络购物用户规模达41325万人,5年复合增长率达20.82%,电商行业的快速发展对快递业务造成有力支撑。2015年,我国东、中、西部地区快递业务量比重分别为82%、11.2%和6.8%,中、西部地区具有较大的市场空间。国务院也在《关于促进快递业发展的若干意见》中提出实施快递“向下、向西”工程。在政策推动下,中西部及乡镇市场将成为快递行业新的增长动力。 投资建议: 新海股份与韵达货运全部资产进行置换,如果资产重组顺利实施,交易完成后,韵达货运将完成借壳,公司主营业务变为快递业务。韵达货运网络布局成熟,经营成长稳健。考虑到借壳完成时点的不确定性,我们暂以备考利润作为依据,2016-2018年,扣非归母净利润分别不低于11.30、13.60和15.60亿元,对应10.26亿股本(包括拟定增的87614万股)的EPS分别为1.10、1.33、1.52,PE分别为19、15、13倍,按照拟定增后股本对应市值210.7亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:置产置换及非公开发行股票募集资金推进不顺,快递行业竞争加大。

包装行业巨头,业务涉及柔性显示和锂电材料 公司主业为铝箔(2015年销售收入占63%)、纸包装材料(30%)和功能性薄膜业务(5%)。目前,公司根据客户需求推动了电池箔、锂电池用软包装箔的研发和应用,并开展了节能膜、柔性显示用水汽阻隔膜等项目,业务涉及柔性显示和锂电池材料领域。 膜材料:掌握功能膜材料宝藏密码 公司功能性膜材料的核心工序为磁控溅射和精密涂布线,核心技术为工艺参数和配方。2012年公司在国内率先做出ITO导电膜,目前具有6条磁控溅射设备,并具有数条精密涂布线。近几年公司ITO导电膜销量逐年提高,技术实力处于国内前列,说明公司对工艺和配方的掌握日益成熟。在软硬条件均具备的情况下,公司通过改变工艺条件和搭配不同的靶材、涂布材料、基材,即可根据需求照单下菜,生产出具有各种功能的膜材料,可以说是掌握了打开功能膜材料宝藏的密码。 柔性显示用水汽阻隔膜和光变节能膜为膜材料亮点(见下页) 电池用铝箔将带动铝箔业务高速增长(见下页) 社会包装是纸包装业务的增长点(见下页) 首次覆盖,给予“买入”评级 2015年公司受铝箔库存跌价和外汇损失的影响,归母净利大幅下降64%,仅为6460万元;2016年铝价企稳回升,我们预计公司业绩有望逐渐恢复至1.5亿左右。同时,公司思路开阔,发展步伐稳健,从纸包装到铝箔,再到ITO薄膜,业务稳步外延,并且走得很扎实,我们预计功能性薄膜产品多点开花,这将带动公司业绩进入另一轮快速增长期。并且,公司是柔性显示和锂电材料双重标的。我们预计公司2016~2018年EPS为0.35、0.45、0.77元,当前股价对应PE为47、36、21倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件 2016年6月28日晚间,公司公告,发布2016年限制性股票激励计划,公司拟向共计63名激励对象授予合计340万股限制性股票,占公司总股本的0.64%,授予价格为7.04元/股,为草案公告前20个交易日公司股票均价14.07元/股的50.04%。 简评 初次股票激励计划,凸显发展信心。 (1)此次限制性股票激励计划激励对象范围不仅包括公司中高层管理人员、核心技术人员,也包括相应子公司中高层管理人员、核心技术人员,将有利绑定公司和圣象子公司核心团队上下利益,表明公司提升管理团队和核心技术人员凝聚力的决心。 (2)此次激励计划的有效期为限制性股票授予之日起至所有限制性股票解锁或回购注销完毕之日止,不超过4年。考核目标为以2015年净利润为基数,其后3年的净利润增长率分别不低于20%,35%,50%(同比增速分别为20%,12.5%,11.11%)。若达到解锁条件,激励对象可在后三年分三期分别申请解锁40%、30%和30%。考核目标凸显公司中长期发展的信心,是公司对经营目标的一种保障。 资产整合集中主业,提升公司业务效率。 (1)2015年,公司将烟草包装印刷、汽车轮毂、信息通信等与当前主业关联度较低的全部非木业资产置出上市公司体系;同时收购部分木业子公司的少数股东股权,实现完全控股。目前,公司已由原来的多元化经营业务模式,转变为以木业为主营业务、以人造板、木地板为主要产品的经营模式。 (2)毛利水平大幅度提升。公司经过了2015年资产转让整合,专业集中主营业务,规模化的生产能力与较强的市场竞争力使公司整体毛利水平有大幅度提升。2016Q1公司整体毛利率35.06%,较2015年提升6.08pct,是历年最高水平。 公司主营产品木地板、人造板优势明显,根基雄厚,潜力可期。 (1)木地板:公司旗下“圣象”地板是国内全国性强化地板的龙头企业第一品牌,2015年“中国500最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达180.82亿元,不仅拥有全套现代化的生产设备,拥有年产4200多万平方米的地板产能。(还拥有自主研发中心,对产品的设计和工艺进行不断的开发和改善,在同质化竞争中处于优势地位。“圣象”地板产品涵盖强化木地板、三层实木地板、多层实木地板等,并在中国拥有2600多家统一授权、统一形象的地板专卖店,品牌优势明显,2016年公司继续加大“圣象”品牌的建设力度,整合市场资源,提高其市场占有率。 (2)人造板:人造板产品主要为中(高)密度板和刨花板。公司是中国境内最大的人造纤维板制造企业,拥有最先进成套设备,拥有年产160多万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,设备生产能力、精度、自控能力均居业内领先水平。公司生产的“大亚”板材产品质量稳定、密度均匀、规格齐全,主要用于家具、地板、橱柜、门、装饰造型等的主要原材料,是最环保的装修基材。公司人造板目前从事的是中高端市场产品的生产和销售。2016年公司将逐步打造长期稳定且健康的木材采购体系,以品牌建设为核心,不断加大大亚人造板等系列品牌的知名度。 少壮派管理层登场,后续潜力可期。 2015年末公司更换陈晓龙(出生年份:1975年)为新董事长,且吴谷华(出生年份:1972年)近期新任公司副总裁兼董秘。少壮派管理层逐渐登场,注重市值管理,为公司后续发展注入新鲜活力。 投资建议:一方面,公司首次限制性股票激励计划落实通过,彰显公司发展信心;另一方面,公司积极资产整合集中,推进木地板与人造板主业;新晋管理层登场为公司全面发展奠定基础。根据公司业绩激励指引,我们预计公司2016-2017年净利润分别为3.81亿、4.29亿,同比增20.0%,12.5%,对应EPS为0.72、0.81,PE为21、19倍,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:竞争激烈、增速放缓导致解锁条件未达到。