事件:公司公告,控股股东、实际控制人、董事长林奇先生拟在未来12个月内增持公司股份不少于500万股,不超过现有总股本的2%。 控股股东增持,彰显对公司发展前景的信心。控股股东林奇先生拟于11月20日起12个月内以集中竞价、大宗交易等方式增持公司股份,增持资金系个人自有资金,我们认为体现对公司发展的信心和对公司长期价值的认可,在近期二级市场调整之际,也有助于提升投资者的信心。 《天使纪元》11月30日正式公测,开启新征程,后续系列新游戏亦值得期待。公司首款自研MMORPG 手游《天使纪元》将于11月30日正式公测。 《天使纪元》由大侠工作室研发、刘亦菲代言,引入韩国顶级美工团队打造极致韩系画风,以西方魔幻为背景,融合了PVP 等创新元素,在打怪掉宝方面增强了游戏的公平性,是公司研发时间较长、颇具特色的一款手游,值得期待,其上线后有望对公司2017年四季度及2018年业绩带来重要贡献。除此之外,公司近期代理的《猎龙计划》已经上线,2017年四季度到2018年初还有《三十六计》等新手游,而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出,有望给公司后续业绩增长带来强劲支撑。 “大IP+全球化”战略助力长期成长,定增落地后将如虎添翼。公司已成功打造原创IP“少年”系列和“女神”系列,同时通过引进优质影视及文学类大IP,运用影游联动模式推升游戏热度。公司在手大IP 还包括《三体》《权利的游戏》等。另一方面,公司全球化战略深入推进,上半年海外地区营业收入同比增速高达110%,海外收入占比已高达60%。《狂暴之翼》海外版登顶40多个国家及地区的畅销榜,在2017年一季度已经成为全球海外市场收入第一的ARPG 手游;《女神联盟》系列从页游到手游风靡全球,强化公司在全球游戏市场的地位。公司当前正稳步推进定增,落地后资金实力将进一步增强,为“大IP+全球化”战略持续助力。 盈利预测及评级:我们预测公司2017/18/19年EPS 分别为0.93/1.22/1.59元,当前股价对应PE 分别仅24/18/14倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期;限售股解禁带来的减持风险。

事件: (1)根据App Annie,三七互娱在iOS中国收入榜的排名较9月份上升了10个名次,排名第六;(2)腾讯应用宝10月热门网游月总收入前十榜单中,三七互娱的《永恒纪元》《大天使之剑H5》《阿瓦隆之王》分别位列第一,第三,第十。 点评及核心推荐逻辑: 1、《永恒纪元》之后,《大天使之剑H5》与《阿瓦隆之王》表现突出,研运实力持续得到验证。 自研《永恒纪元》上线17月,月流水仍保持在2亿左右,长周期运营;自研《大天使之剑H5》9月底上线后首月流水1.6亿流水已刷新记录,iOS畅销榜排名从10月初39名上升到月底第5名,11月通过跨界公交广告等保持曝光度,当前排名第6。发行《阿瓦隆之王》,7月中登陆安卓,10月位列应用宝收入榜第10,考虑策略游戏生命周期较长,未来仍有提升之势。 2、四季度及明年项目储备丰厚,后续业绩增长持续性值得期待。 公司前三季度业绩略低于预告区间的中值,但从前三季度归母利润(12.11亿元,YoY+61.04%)和全年业绩指引(YoY+44.84%-63.53%)看,整体上维持强劲增长。公司还储备有自研《凡人诛仙诀》《择天记》《奇迹MU》等、代理《最游记物语》《真龙传奇》《风之剑舞》等手游。出海布局也将贡献增量,公司在海外市场逐渐形成本地化能力,在港澳台、东南亚以及北美继续提升市场份额,海外发行目前已从亚洲地区走向欧美。 3、依托精细流量运营及精耕产品研发,充分享受页转手红利,支撑中长期增长。 当前随着互联网红利基本消耗,硬核联盟以及多个垂直细分应用等新渠道崛起,买量逐渐成为受手游厂商青睐的推广策略。公司将多年累积下来的运营精细买量+精耕研发打磨产品的能力运用到手游领域,形成了差异化的竞争策略,实现了页转手的加速飞跃。 盈利预测及估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为17.0/22.5/28.1亿元,17/18/19年PE分别仅28/21/17倍,维持强烈推荐-A评级。 风险因素: (1)新游戏上线进度及上线后流水表现低于预期的风险;(2)收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。

事件:公司发布2017年第三季度报告。(1)前三季度实现营业收入24.33亿元,同比增长39.06%;实现归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长27.29%;扣非后净利润4.40亿元,同比增长28.47%;基本每股收益0.53元。(2)第三季度实现营业收入7.54亿元,同比增长2.70%;实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比下降5.18%;扣非后净利润1.13亿元,同比增长3.66%。(3)公司预告,2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为7.05-8.82亿元,同比变动区间为20-50%。 三季度新游戏推广宣传费用较高,成单季度业绩增速下滑主因。公司三季度营业收入及归母净利润环比二季度均有所下滑,我们认为主要原因是三季度新推出的游戏《军师联盟》流水不达预期,以及前期投放了较多的宣传推广费用。从公司销售费用率和管理费用率来看,三季度分别较二季度环比上升了4.1和5.37个百分点,也印证了这一点。但同时,公司其他代表性手游,如《狂暴之翼》《少年三国志》等仍表现稳定,成为公司业绩持续增长的基石。公司三季度毛利率较二季度环比提升3.7个百分点,较去年三季度同比大幅提升14.79个百分点,体现公司从页游研发运营向手游研发运营转型的过程中,也伴随着盈利能力的提升。 后续新游戏上线驱动新增长,定增落地后将如虎添翼。公司2017年四季度到2018年初还有望推出奇迹类MMORPG手游《天使纪元》,以及《三十六计》等新手游,而2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的手游及页游也有望推出,给公司后续业绩增长带来强劲支撑。另外,公司定增稳步推进,未来资金实力将进一步增强,为公司IP获取、游戏研发及发行等各环节的发展提供强力支持。 盈利预测及投资评级:我们调整公司盈利预测。预计公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为8.0/10.5/13.7亿元,对应当前股本的EPS(占卜考虑增发)分别为0.93/1.22/1.59元,当前股价对应的2017/18/19年PE分别为27/20/16倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期;限售股解禁带来的减持风险。

恺英网络发布2017年三季报: (1)2017年前三季:实现收入20.95亿元,YoY+5.95%,归母净利润10.57亿,YoY+144.83%,靠近前期业绩预告区间上限(前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%),扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿,YoY+56.42%;前三季非经常性损益4.21亿,主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84亿。 (2)2017年第三季度:营业收入7.95亿元,YoY+15.75%,净利润6.43亿元,YoY+244.77%,扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56亿,YoY+37.56%。 (3)业绩指引:公司预计全年16.07-18.57亿,YoY+135.76%-172.43%,其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%。 点评: 三季度营收及盈利能力双提升。 恺英网络第三季度营收7.95亿元,YoY+15.75%,环比增长24.02%;17年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56亿,环比增速为47.13%,第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长;另一方面,随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩,盈利能力提升,17Q3销售费用为1.77亿元(同比-13.79%,环比-12.86%),单季度销售费用率为22.20%(同比-7.61pct,环比-8.43pct),管理费用率为9.36%(同比-0.63pct,环比-0.06pct)。17Q3毛利率为67.24%(同比+1.34pct,环比+4.58pct),扣非口径的净利润率为32.20%(同比5.13pct,环比+5.05pct)。 四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司全年业绩指引,17年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%,其中非经常性损益的贡献约500万元,则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4纳入合并报表范围,其承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿元;另一方面新游戏,如17年4月上线的《王者传奇》(8月流水破亿)等表现强劲。 考虑到18年浙江盛和全年并表,以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润,正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量,我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP手游上线不断验证其研发运营能力。 经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力:手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。继《王者传奇》表现出色后,对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线,除了IP强大外,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP,目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中,储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力,并形成长期增长的支撑。 维持强烈推荐评级。我们将17年净利润预测上调到17亿,17-19年扣非口径的净利润预计为13亿/20亿/22亿,当前股价对应的PE为23/17/15倍。短期来看,《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富储备IP,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款,另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。

1、主营图片业务继续较快增长,剥离艾特凡斯及亿迅的项目波动影响三季度单季收入增速。 公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)前三季度我们估算增长约29%,第三季度单季同比增长约36%;若不考虑上海卓越只算主营图片相关业务,我们测算第三季度单季同比增长约超30%。三季度单季总收入增速只有0.24%,主要因为非视觉内容与服务业务的数字娱乐业务和软件信息服务业务变化:1)三季度剥离了艾特凡斯,其今年三季度只有很少收入贡献;2)亿迅的业务由于是项目型,今年第三季度确认收入的项目相对较少,同比明显下滑。 第三季度主营图片业务的毛利率有所提升,其中一部分是因图片供应商的不同带来的正常波动,另一部分是因为VDAM业务收入占比提升带来毛利率提升。 今年上半年公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)的同比增速是约25%,若不算上海卓越只考虑主营图片相关业务同比增长约29%,由此可见第三季度的主营图片业务保持了较快的增速水平,增速还比上半年有略微的提速,也在正常的浮动区间范围内。 2、强化内容控制,结合优质视觉内容与大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。在自有版权内容方面,进一步整合子公司CorbisImages和东星娱乐的内容资源。在合作供应商方面,与全球最大的图片版权交易平台GettyImages进一步加强了战略性的双向排他性多维度合作,与中国新闻社下设北京中新雅视文化达成了合作协议,与路透社、法新社、环球网、财新传媒等完成了内容的合作续约。此外,公司战略投资了全球最大摄影师社区500px、中国领先的设计师社区(shijue.me)以及摄影师社区(500px.me)。 同时,公司不断强化基于图像大数据的人工智能技术。成立了专注人工智能、搜索算法的技术团队,初步完成基于SaaS的VDAM产品的开发,并正式推出API服务,增加客户黏性,提升公司产品服务的交付能力,提高用户产品体验。2017年3月公司与阿里巴巴、小米等公司一起入选中国互联网“科技+设计”代表之一。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,内容广泛且具有独家性与排他性,在良好的版权保护环境中具备很高的竞争壁垒。 3、与互联网平台深度合作,聚焦核心2B业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。 在国家加大打击盗版的力度、不断强化版权保护的大背景下,完成了与多个互联网平台基于内容深度合作的对接,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系,并与一点资讯、凤凰网、腾讯网签订了《战略合作协议》,向其自媒体平台开发全部正版图片、视频、音乐资源,共建自媒体共赢生态圈,分享自媒体巨大的市场空间。 进一步拓展大客户资源,针对企业大客户,专门成立了企业大客户拓展部门,针对细分垂直行业采用差异化的商机管理、客户拓展、客户引导转化及产品授权模式,重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户。2017年前三季度我们估计企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长仍超过50%。 针对中小企业客户,公司采取市场化手段与销售服务相结合的手段,通过与互联网大流量平台建立战略合作关系、优化400客服电话、提升在线客服、网站注册、电邮等方法和手段,在产品布局上开发适用于中小企业的低价格中端产品及授权模式,加大市场推广和品牌营销,更好地培育和服务长尾市场。 4、“旅游+教育”构成两翼,为长期发展保驾护航。 公司通过战略性长期投资,业务延伸至旅游、教育等消费者基数巨大又对视觉内容有高度需求的产业。旅游和教育业务已成为公司基于PGC视觉内容业务的重要延伸。 在旅游行业,公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权,并参股45%成立唱游公司,作为在旅游行业的项目实施载体。唱游当前已打造一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的具有公信力的服务聚合平台和全国旅游行业大数据中心。 在教育领域,公司从2015年开始先后参与湖北司马彦、广东易教优培教育的投资,增强对K12教育市场的覆盖。与此同时,公司将依托参股公司的市场资源,将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12市场。 5、毛利率水平小幅提升,期间费用率同比略有上涨,主要因财务费用率上升。 前三季度公司整体毛利率与去年同期基本持平,同比上涨1.1个百分点至61.9%。期间费用率同比增加1.6个百分点至33.1%,主要因财务费用率显著增加。财务费用率由0.5%同比增加4.1个百分点至4.6%,由于贷款总额增加。销售费用率与管理费用率分别节约1.4个百分点与1.2个百分点至14.6%与13.9%。投资收益增幅72.3%,主要因权益法核算联营企业湖北司马彦及华融实现利润增长。 6、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为44.8/33/24.5倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间巨大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐。 风险提示:股权投资子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、盗版风险。

事件:公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入28.42亿元,同比增长33.11%;实现归属于上市公司股东的净利7.71亿元,同比增长25.69%,基本每股收益0.30元。其中,第三季度实现营业收入10.23亿元,同比增长33.58%;实现归属于上市公司股东的净利润2.49亿元,同比增长18.40%;实现基本每股收益0.10元。 评论:1、整体业绩平稳较快增长,四季度或有更好表现。公司第三季度营业收入和净利润依然维持了较快的同比增速,而环比二季度有所下滑,我们判断主要原因是季节性因素导致的收入确认问题。四季度我们预计有《战狼2》等电影投资收益的确认,业绩或有更好表现。从盈利能力上看,第三季度毛利率同比去年上季度和环比上季度,分别下降5个百分点和7.3个百分点,我们判断也是由于收入确认问题,以及今年公司华视网聚版权采购量较大,由于公司的版权摊销政策,当期摊销较多,但随着版权收入的逐步确认,未来毛利率获将提升。而从期间费用率情况看,三季度销售费用率和管理费用率同比去年三季度,分别下降1.2个百分点和2.3个百分点,内部成本管控卓有成效;财务费用率同比上升1.5个百分点,主要由于新增的超短融和去年年末发行的公司债计提的利息所致。2、“技术+内容”双轮驱动不断推进,影视及教育业务值得期待。音视频技术领域,公司进行了主动的战略收缩,从技术、人员、市场、渠道多层次重构,根据市场当期需求配比资源投入,在确保高质量客户高粘性的前提下提高盈利能力,而与国际知名企业Avid的全面战略合作,给公司在广电新闻、音频系统、图文在线包装方案、云技术等方面带来重要互补。内容领域,电影方面,《战狼2》等电影已体现公司突出的投资出品能力,另外《空天猎》、《热血军旗》等军事题材及重大历史题材的电影、电视剧先后上映播出,是公司近年来持续积累军事、正能量等正剧的集中体现;数字版权运营方面,子公司华视网聚巩固了国内新媒体版权运营龙头的地位,三季度采购了包括《羞羞的铁拳》、《缝纫机乐队》等多部电影、电视剧的新媒体版权,确保国产影视内容市场占有规模的基础上提高内容质量,向产业化、国际化方向拓展。教育领域,公司加快捷成数字教育云平台的落地工作,目前旗下参控股公司已在无锡市、佳木斯市、白山市、抚远市、宜宾市、鹤岗市、景德镇市等进行了战略合作,在重庆市、陕西省西安市、湖北省随州市、河北省遵化市、新疆省图木舒克市、甘肃省天水市、广东省惠州市及深圳市罗湖区、广西省桂林市等开始试点或试运行。 3、“技术+内容”双轮驱动不断推进,影视及教育业务值得期待。 公司近期拟授予的限制性股票激励计划的激励范围(85人)较此前推出的股权激励(66人)、员工持股计划(14人)的激励范围更广,且解除限售期的业绩考核条件为,2017/2018/2019年净利润分别不低于12.20/15.25/19亿元,较2016年增长分别不低于26.89%/58.61%/97.62%,较此前股权激励的行权业绩目标(2016/17/18年净利润较2015年增长分别不低于65%/115%/185%,对应分别为8.79/11.46/15.19亿元)更高,体现公司董事会及管理层对业绩的信心。而此次拟再次推出限制性股票激励计划,将进一步调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性,使公司与最近几年收购的标的方原股东,以及核心团队的个人利益实现更深度绑定,利好公司长期发展。将华视网聚、瑞吉祥管理团队纳入上市公司未来长效激励体系,也将进一步稳固华视网聚、瑞吉祥的团队,给市场注入强心剂,增强上市公司平台的凝聚力和对人才的吸引力。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润分别为13.50/16.76/20.85亿元,对应当前股本的EPS分别为0.53/0.65/0.81元,当前股价9.47元,对应2017/18/19年PE分别仅为18/15/12倍,且仍低于员工持股买入价和股权激励行权价,我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐!

17年新作《王者传奇》已破亿,期待《敢达先锋对决》上线表现。 公司新手游《王者传奇》于今年4月上线,月流水已经破亿,仍有望再创新高。另外公司获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,对战手游《敢达争锋对决》。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP。目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中。其中,获得日本国民级IP《机动战士敢达系列》的正版授权,与万代南梦宫(上海)联合发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》已完成首轮封测,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。 经典老游戏长周期运营,构成业绩坚实支撑。 手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,正式成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。 外延收购浙江盛和,增强研发实力。 17年8月公司以16.065亿收购浙江盛和51%股权,交易完成后累计持有浙江盛和71%股权。浙江盛和研发实力突出,推出《蓝月传奇》、《梁山传奇》等多款大作。浙江盛和承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿人民币,三年承诺净利润合计达9.4亿人民币,将大幅增厚恺英网络的业绩。此次收购有助于提升公司研运一体实力。浙江盛和承诺年底前用其中7.5亿元人民币买入上市公司股票。 盈利预测及投资评级。 公司预计17Q3净利润9.14-11.14亿元,同比增长111.62%-157.93%。我们预计2017/18/19年净利润的预测至分别为12.63/15.25/17.89亿元,对应2017/18/19年PE分别仅为22.7/18.8/16.0倍,且当前股价仍低于2016年配套募集资金发行价格,提供了较高的安全边际,给予强烈推荐-A评级。

手游收入增长强劲,推广成本上升致毛利率有所下降。2017Q2单季度公司营业收入同比增长38%,归属于上市公司股东的净利润同比增长8%。上半年分业务情况看,网页游戏实现收入5.92亿元,同比增长22.31%,在公司营收中占比35.26%,占比比去年同期下降个12.40个百分点;毛利率55.52%,同比大增36.79个百分点。移动游戏实现收入10.74亿元,同比大增106.78%,在公司营收中占比63.93%,占比比去年同期上升12.82个百分点;毛利率43.43%,同比下降28.81个百分点。公司移动游戏收入大增,主要是报告期内推出了独代发行的《刀剑乱舞online》,休闲游戏《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》、《捕鱼大本营》等新游戏,以及《狂暴之翼》海外版在海外流水持续爆发。而由于新推出的多款移动游戏,在前期推广成本较高,导致营业成本上升较多,移动游戏业务毛利率有所下降,带动整体毛利率有所下降。 后续新游戏上线驱动新增长,定增获批文如虎添翼。公司2017年下半年有望推出奇迹类MMORPG手游《天使纪元》,以及《三十六计》手游等新游戏2018年基于全球化大IP《权利的游戏》改编的游戏也有望推出,给公司后续业绩增长带来强劲支撑。另外,公司当前已获定增批文,未来资金实力进一步加强,为公司IP获取、游戏研发及发行等各环节的发展提供强力支持。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为9.4/13.6/17亿元,当前股价对应的2017/18/19年PE分别仅26/18/15倍(暂不考虑增发),维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:新游戏上线进度及流水不达预期。

1、中报预增50-65%,显著超预期,图书策划发行定位“畅销且长销”,高毛利内容策划发行业务拉动高增长。 按预增公告,上半年归属于上市公司股东净利润区间为1.01-1.11亿元,中值为1.06亿元,其中17年Q2预计同比大增68-98%。高增长的原因在于公司整合优质资源投入具有较强竞争优势及盈利能力的内容创意业务,高毛利率的自有版权图书策划及发行收入大增,也符合我们此前的判断,即民营书商基于灵活的机制和较好的激励条件,在加快吸引优秀作者,储备和孵化优质IP。公司与800多位国内外知名作家合作,推出3000多部作品,拥有2亿+人次读者。在当当网、亚马逊、京东2016年度畅销书前100榜单中,公司策划并发行的图书上榜数量分别位居第1、第2、第3名,且图书单品种收益能力、图书生命周期都优于行业平均。 2、依托丰富IP资源储备,“图书影视互动”有望带来业绩弹性。 公司以影视剧改编的方式提高畅销书版权资源的利用效率。2014年和2016年分别创立新经典影业和尔马影业;已有多部影视剧进入剧本创作阶段,获得《人生》的独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》《慈禧全传》的独家电视剧改编权,《欢乐英雄》的独家电影改编权等。基于出色的畅销书挖掘能力、突出的内容策划能力,公司有望获得更多优质IP。公司畅销书销量的增长将进一步提升IP价值,从而增强公司对于作者及下游IP变现方的议价能力。 3、股权激励计划彰显长期发展信心。公司拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、资深编辑及业务主管在内的激励对象授予期权334万份,限制性股票130万股。业绩考核指标为以2016年为基数,2017/18/19年净利润增速分别不低于30%/40%/50%。 4、盈利预测及投资建议:我们预测公司2017/18/19年归属于上市公司股东的净利润分别为2.23/2.78/3.34亿元。当前市值57.3亿,对应17-19年PE仅26/21/17倍。公司未来IP宝库的综合运营开发将带来较大业绩弹性,维持强烈推荐。 风险提示:1、畅销书策划发行业务下滑风险;2、影视开发进度不及预期。

并表千百辉及订单持续大增,助上半年业绩亮眼。分产品看,LED视频显示系统实现收入9557.70万元,同比下降14.94%,毛利率较上年同期下降10.85个百分点至44.72%;但LED信息发布及指示系统实现收入3761.95万元,同比增长19.94%,且毛利率较上年同期上升7.4个百分点至59.07%,这也显示公司业务结构的调整变化。上半年并表千百辉,新增智能景观亮化工程收入2.83亿元,毛利率31.06%。千百辉上半年实现净利润4609.80万元,即完成了全年2800万元的业绩承诺,但基于千百辉上半年新签订单大幅增长,我们预计其下半年仍有望保持强劲的业绩增长势头。截至2017年6月30日,公司在手订单总金额8.24亿元,为全年业绩高增长奠定基础。 LED应用业务稳健发展,且不断打开变现空间。LED显示领域,公司在亚太和欧美等中高端市场持续投入,聚焦在广告、体育、租赁、广电、大交通、人防、高端零售、高端会议系统等八个行业应用领域;照明领域,千百辉2017年上半年承接多个国内项目,随着其知名度提高和业务规模的扩大,智能景观亮化工程板块的盈利能力有望提升,提升奥拓电子智能照明领域竞争力。 体育业务取得突破,潜力巨大。公司目前已取得长春奥林匹克公园和崇礼高原训练基地改扩建项目雪道照明工程等体育场馆改造项目,金额约1亿元,下半年及未来3年体育业务收入弹性较大。另外,公司投资300万元参股深圳热炼控股有限责任公司,推动体育场馆改造业务不断向前发展。 投资建议:基于此前股权激励草案中的业绩考核目标和公司现有接单情况,我们上调对2017/18/19年EPS的预测至分别为0.22/0.35/0.53元,当前股价对应2017/18/19年PE分别为35/22/15倍。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1、LED相关业务低于预期;2、外延进度低于预期。

事件:公司作为第三出品方参投的电影《战狼2》截至8月6日下午4点,票房突破30亿,成为国内有史以来票房最快达到30亿的电影。 点评及核心推荐逻辑: 1.《战狼2》持续超预期,贡献业绩弹性,且验证公司电影投资实力,后续影视内容大可期待。 《战狼2》上映11天,票房突破30亿,成为国内票房最快突破30亿大关的电影,我们预计很有可能超过《美人鱼》,成为国内有史以来票房最高的电影。捷成股份位列北京登峰国际和春秋时代之后,是《战狼2》的第三出品方,控股90%的星纪元是《战狼2》联合出品方,因此公司将作为制片方,按其投资比例参与票房分成,取得收益。随着《战狼2》票房不断超预期,且继续增长,有望对公司2017年业绩贡献较大弹性。另外,《战狼2》的成功也凸显公司电影投资制作能力。公司控股的星纪元影视出品过《与狼共舞》《我是特种兵之火凤凰》《红箭》《黎明前的抉择》等广受热捧的军旅题材电视剧,在军旅题材领域具备独特优势,后续公司参投的海军题材电影《红海行动》及空军题材电影《空天猎》有望在今年国庆档上映,我们判断在今年军旅题材大热的背景下,继《战狼2》之后这两部电影也有望取得不俗票房表现,值得期待。 2、业绩加速释放,“技术+内容”双轮驱动持续高增长。 公司2017Q2净利润同比增长37.24%,较Q1的同比增幅8.67%有较大幅度提升,Q2相比Q1净利润环比增速高达239%,显示业绩加速释放。从过去几年收购的子公司业绩承诺完成情况看,上半年华视网聚实现净利润2.71亿元,完成全年业绩承诺的64%,我们预计全年实际业绩有望大幅超出业绩承诺。另外,上半年瑞吉祥、中视精彩分别完成业绩承诺的27%和38%,考虑到影视公司下半年才是收入确认高峰这一行业特性,我们判断两家公司全年也将超额完成业绩承诺。公司深入推进“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略,各业务板块协同效应开始显现,推动业绩增长的确定性不断加强。音视频技术领域,保持行业技术领先和市场领先的地位,并与国际知名企业Avid达成全面战略合作,给公司在广电新闻、音频系统、图文在线包装方案、云技术等方面带来重要互补。影视内容领域,内容制作方面,上半年多部作品在中央电视台或省级卫视频道、各大院线实现播出并收获良好的收视率;数字版权运营方面,子公司华视网聚巩固了国内新媒体版权运营龙头的地位,以影视内容版权为核心,加大内容集成力度,确保国产影视内容市占率的基础上提高内容质量,拓展全球化发行业务,大大打开业务发展空间。华视网聚上半年采购数字电影版权2000余部,电视剧版权100余部,动漫近百部,还与中国移动咪咕视讯达成战略合作关系。 3、数字教育业务打造特定场景下2C端的增值变现,长期空间大。 公司从2016年12月开始在黑龙江、四川等多个地级市落地教育云平台。2017年上半年,公司积极进行市场开拓,加快教育云平台的落地,目前旗下参控股公司已在无锡市、佳木斯市、白山市、抚远市、宜宾市、鹤岗市等开始试点或试运行,在湖北省、河南省、吉林省、广东省、云南省、广西省、陕西省、贵州省、江西省进行产品推广。截至6月30日,捷成数字教育云平台注册用户已超50万。2017年下半年公司将积极推进捷成数字教育云平台2.0版本升级工作,升级后的教育云平台存储的教育资源将覆盖K12全学段及全学科,在国内同行业处于领先地位。依托公司技术、内容优势,我们看好其教育云平台加速抢占市场,未来依托云平台实现数字文化内容分发及增值服务,从B端打通到C端,大大打开变现空间。 4、盈利预测及投资建议:基于《战狼2》票房超预期给公司带来的业绩弹性,我们上调对公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润的预测分别至13.50/16.76/20.85亿元,对应当前股本的EPS分别为0.53/0.65/0.81元,当前股价10.02元,对应2017/18/19年PE分别仅为19/15/12倍,且仍低于股权激励行权价,我们看好公司“成为具有国际创新技术的数字文化传媒巨头”战略布局,维持强烈推荐! 风险提示:1、经济下行带来的广电行业投入下降;2、版权市场竞争加剧,影响公司版权业务的毛利率和市场份额。

事件:公司2017年7月20日收到控股股东、实际控制人吴宏亮先生通知,吴宏亮先生拟以自筹资金自2017年7月21日起12个月内,增持公司股份,增持金额不超过2,000万元,累计增持比例不超过2%。 评论: 1、实际控制人增持,彰显对公司未来发展信心。 截至目前,吴宏亮先生直接持有公司股份37.04%。此次计划增持的上限不超过2000万元,不超过总股本的2%,增持期间及完成后6个月内不减持。此次增持计划彰显实际控制人对公司未来发展的强烈信心,同时坚定投资者信心,维护中小股东利益。 2、坐拥大量优质IP资源,今年下半年迎来大剧确认期。 公司储备大量优质IP,今年的典型代表作如《赢天下》(女一号为范冰冰),已与浙江天猫技术有限公司签署采购协议,实现该剧信息网络转播权的预售,单集售价800万元。此外还有电视剧《蔓蔓青萝》、《那年花开月正圆》、《急诊科医生》等。随着剧集项目的确认,我们预期公司业绩从今年3季度开始同比有明显正增长。大剧的储备项目还有《朱雀》、《东宫》等,有望为明年带来业绩弹性。同时,公司获得五年期限内在中国区域(含港澳台地区)独家开发、制作、宣传和播出第5-8季《中国好声音》节目,并行使与《中国好声音》节目相关知识产权独占使用许可的授权,公司计划将于2017年下半年推出新一季《中国好声音》。 3、拓展下游渠道布局院线,实现产业链一体化。 唐德影视目前基本已参投6家电影院,计划引入未来影院概念,重新包装打造泛娱乐平台,建设具有唐德特色的精品电影院线,2017年将有多家“唐德电影公园”品牌影院开业。同时采取多种方式增强影院体验,如VR体验厅、电子购物平台、新产品推送平台等。 4、盈利预测及估值建议。 我们预计公司2017/18年净利润分别为3.6亿和5亿元,对应市盈率分别为算上增发后对应市盈率估值分别为24倍和17倍;若算上增发,对应市盈率为26倍和18.5倍,目前估值已较便宜。实际控制人增持彰显提振信心,关注带来的反弹机会,维持强烈推荐评级!

事件:公司公告,控股股东朱明虬先生承诺,终止6月17日发布的直接持股减持计划,同时承诺自本公告披露之日起的未来十二个月内,不减持其直接持有的公司股份。 评论: 1、减持压力大幅减轻,控股股东为公司发展注入强心剂。基于对公司未来发展前景的信心以及对当前股价走势的判断,为促进公司持续、稳定、健康发展和维护广大股东利益,控股股东朱明虬作出了此次终止减持计划的承诺,为公司发展注入了强心剂。结合6月17日发布的减持预披露公告,以及6月17日之后的重要股东减持执行情况,本次控股股东终止减持计划后,未来3个月内按大宗交易方式实际最大合计减持量仅为总股本的2.43%,按集中竞价交易方式减持的合计最大减持量仅为总股本的1.43%;未来6个月内,按这两种方式的合计最大减持量均降为总股本的2.43%,减持压力大幅减轻。 2、借助外延,打造“广告主-营销-内容-渠道平台-用户”产业链,协同发力可期。公司2月完成收购掌维科技100%股权、观达影视100%股权以及科翼传播20%股权,3月完成收购智海扬涛60%股权。掌维科技、观达影视、科翼传播分别在网络文学、影视制作、内容营销领域竞争优势明显。掌维科技主要从事网络文学版权运营,并基于优质文学内容开展全版权IP推广、运营和服务,旗下“原创书殿”和“奇悠阅读”APP的DAU仍在快速增长,付费用户ARPU值也在提升。观达影视以主打青春系列剧,团队年轻但创始人有资深经验,已打造包括《因为遇见你》在内的多个爆款。科翼传播作为中国娱乐互动行销第一品牌,从好声音发热开始,中国卫视综艺爆款都出自科翼之手,依托强大宣发能力和优质内容判断能力,科翼也已经切入网综制作领域。通过外延,公司已打造内容与营销融合的产业链,各子公司及思美原有的客户资源和业务优势将逐步协同,实现收益最大化,突破营销行业天花板。 3、收购智海扬涛60%股权,加码“大营销、泛内容”布局。公司2017年初收购的智海扬涛主要向汽车和快消等行业知名品牌客户提供基于数字的整合营销服务,包括品牌策略定制、创意设计与制作、媒介投放、互动传播、社会化内容营销、数据分析与效果监测、搜索优化和公关活动等内容,是优秀的汽车行业数字营销服务商。此次收购将补全公司在汽车领域的线上营销版图,结合公司存量汽车客户和线下服务能力,后续将大举开展汽车领域线上线下互动营销。 4、盈利预测及投资建议: 我们预测公司2017/18/19年归属于母公司股东的净利润分别为3.36/4.22/4.86亿元(备考归母净利润分别为3.52/4.22/4.86亿元)。考虑发行股份收购及募集配套资金后,公司总股本预计为3.42亿股(按照募集配套资金上限计算),当前股价对应增发后市值仅65亿,对应2017年备考净利润PE仅18倍,估值已非常具有吸引力,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 5、风险因素:1、公司内容业务发展低于预期;2、持股5%以上股东减持风险。

公司新游《择天记》、《传奇霸业》等即将上线,带来业绩弹性,IP储备丰富+管理层经验丰富且团队专注,为长期发展保驾护航,未来海外征途将是星辰大海。给予2017年35倍PE,目标价31.85元,维持“强烈推荐-A”的评级。 《择天记》《传奇霸业》上线在即,新游密集发布引爆下半年。《择天记》、《传奇霸业》接连登陆微信平台开启预约。基于《择天记》IP的稀缺性和前期影视孵化的热度,加上墨鹍突出的研发实力、腾讯基于自身巨大流量力推的宣发优势,有望打造成一款超预期的产品。基于页游《传奇霸业》长期霸榜所积淀的高粘性用户,以及上线两年多的IP影响力,加上腾讯宣发推广优势,我们看好《传奇霸业》手游成为继《永恒纪元》之后,公司的又一款“页转手”成功之作。两款新游将为公司2017年及之后业绩带来较大弹性,后续《奇迹》等手游蓄势待发,将公司新游发布推向高潮。 IP储备丰富+管理层经验丰富且团队专注,为长期发展保驾护航。公司围绕游戏这个核心,开展泛娱乐产业链相关布局,储备优质的游戏、动漫、影视、文学IP资源,除了传奇、奇迹系列外,还拥有页游IP《武易传奇》、端游IP《天堂Ⅱ》、动漫IP《航海王》等,且入股中汇影视,进一步强化IP实力。公司管理层互联网产品经验丰富,与媒体关系稳固,管理层和核心团队的稳定为长期发展保驾护航。基于IP和管理层经营优势,有望源源不断推出精品。 天涯若比邻,海外征途将是星辰大海。国内自研手游出海仍处于快速增长期。通过将“精耕产品打磨+精细流量运营”的策略在海外实现升级,即依托“本地化+立体营销”,公司《永恒纪元》海外出师大捷,未来公司游戏海外征途将是星辰大海,为2017年及之后业绩的持续性打开了空间。 盈利预测及投资评级:我们维持2017/18/19年EPS为0.91/1.08/1.29元的预测。当前股价26.42元,对应2017/18/19年PE为29/25/21倍,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年35倍PE,目标价为31.85元。 风险提示:1、新游戏上线之后流水和业绩不达预期的风险;2、收购标的业绩不达预期带来商誉减值的风险。

公司以大IP+全球化+大数据为三大战略,本报告聚焦公司的大IP战略,我们认为2017年是公司大IP战略布局业绩释放期,当前股价对应17年PE仅24倍,给予“强烈推荐-A”评级。 以影视+游戏为核心的IP管理工程支撑IP开发。公司在IP打造和开发上具有如下特点:(1)以工作室为核心,深耕重点IP游戏。以IP划分工作室,有助于沉淀细分品类的开发运营经验,维持IP续作生命力。(2)擅长打造原创IP。不同于将游戏作为IP变现终点的通常做法,公司通过游戏长线运营打造女神、少年等原创IP。(3)影游联动,放大IP影响力。体外成立游族影业,筹备《三体》项目,与狮门出品电影,联合成立电影基金,与CAA合作等。 二三季度多个大IP游戏上线,为业绩持续爆发奠定基础。2017年一季报高增长主要来自于手游《狂暴之翼》、《少年三国志》及页游《盗墓笔记》等游戏的贡献;二季度,预计大力推广4月上线的《战神三十六计》(SLG页游,原创IP),6月份上线《射雕英雄传》(页游),《军师联盟》(剧游联动IP,页游+手游MMORPG),《女神联盟2》(手游,原创IP);三季度预计上线《神迹大陆》(MMORPG手游),《战神三十六计》(手游)、《女神联盟3》(页游),《猎龙计划》(日本手游);日漫IP手游《妖精的尾巴》也有望下半年推出。 大IP+全球化+大数据三大战略深入推进为公司中长期发展保驾护航。公司手握《三体》《权力的游戏》等多个顶级IP,长期沉淀的研发运营经验为后续重磅IP的开发奠定基础。2016年游族网络海外收入占比已经超过一半,《狂暴之翼》已成为1月份海外流水Top1的APRG手游,其1月份海外流水已超过千万美元,预计其3月份海外流水已接近2000万美元,国内流水达到8000万元。掌淘科技收购完成,大数据业务将助力提升游戏推广运营精准度,以提升游戏业务利润率。 盈利预测及投资评级:预计17-19年净利润为9.31/11.23/14.11亿元,当前股价对应的PE仅为25/20/16倍,安全边际明显,维持“强烈推荐-A”的投资评级,给予2017年30-32倍PE,对应目标价区间为32.40-34.56元。 风险提示:1、页游和手游行业竞争加剧;2、非公开增发完成时间不确定;3、限售股解禁风险。