事件:公司公告 2019年半年报, 公司 2019年上半年实现营业收入 82.06亿元,同比增长 20.52%; 归母净利润 23.69亿元,同比增长 26.57%; 扣非后归母 23.29亿元,同比增长 26.43%; 经营性现金流 20.99亿元,同比增长 39.45%。 业绩符合预期, 三大业务领域持续稳健增长: 分产品线看,公司生命信息与支持业务实现营收 32.26亿元, 同比增长 24.44%, 以监护仪为切入,带动除颤仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大,科室整体解决方案以及信息化建设初见成效,国内市场占有率继续稳步上升。 体外诊断业务实现营收 28.45亿元, 同比增长 22.48%。 2019H1公司推出了高速生化分析和化学发光免疫分析的自动化级联系统以及配套生化、免疫试剂产品,协同高端五分类血液细胞分析和 CRP 一体化检测,以及血液细胞自动化流水线的产品优势,快速提升在中高端医院的渗透率,提升市场份额,业绩增长亮眼。医学影像业务实现营收19.74亿元,同比增长 12.51%,主要受到上半年政府招标延后、民营医院采购放缓等因素所致,增速有所下降。 毛利率有所下滑, 费用管控能力进一步提升: 2019H1公司整体毛利率 65.23%,其中生命信息与支持产品毛利率 65.42%, 同比下滑 1.32pp, 主要因为海外毛利率水平低于国内产品, 海外销售提升较快导致业务整体毛利率下滑; 体外诊断毛利率63.18%, 同比下滑 2.34pp, 主要由于市场竞争加剧导致价格有所下滑;医学影像毛利率 68.05%, 同比下滑 4.08pp, 下滑较多主要是招标价格有所下滑所致。 费用管控能力进一步提升, 2019H1公司销售费用率 23.28%,同比下降 1.55pp; 管理费用率 13.62%, 同比下降 0.99pp; 财务费用率-1.72%, 同比下降 1.52pp。 加大研发投入比重, 新产品不断推陈出新: 2019H1公司研发投入 7.78亿元,同比增长 10.15%,占营收比重 9.48%。 科研成果方面, 公司 2019H1推出了HYPERVISOR X 亚重症中央站、腹腔镜气腹机、光学硬管腹腔镜、中高端台式彩超 DC-80X-Insight 版、新低端便携彩超 Z50/Z60及新黑白超 DP50专家版、低端台式彩超 DC-30V2.0版、 BS-2000M 全自动生化分析仪(M2)、 CL-6000i M2全自动化学发光免疫分析仪、生化免疫试剂产品(肿瘤、甲功、贫血、肝纤)平台优化等一系列在市场同档次里性能卓越、质量可靠、具备成本优势的产品和升级版本。 此外公司作为牵头单位承担两项国家科技部重点研发计划,作为参与单位参与两项国家科技部重点研发计划,在新产品研发和高端产品临床示范应用方面,得到了国家的认可和支持。 销售服务网络强劲, 成功进驻多家高端医疗机构: 目前公司拥有营销人员近 3000人,在国内超过 30个省市自治区均设有分公司;在境外超过 30个国家拥有子公司,产品远销 190多个国家及地区。 公司产品已经覆盖我国 11万家医疗机构和 99%以上的三甲医院,包括全国知名的北京协和医院、中国人民解放军总医院、上海瑞金医院等。在国际市场上公司产品是梅奥诊所、约翰·霍普金斯医院、麻省总医院、克利夫兰医学中心等全球领先的医疗机构的长期合作伙伴。 2019H1公司产品成功进驻多家高端医疗机构, 在全球顶尖的心胸外科医院“英国皇家帕普沃斯医院”( Royal Papworth Hospital)实现了全院监护解决方案的覆盖。 投资建议: 迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计 2019、2020、 2021年营收分别为 167.15亿元、 202.76亿元、 245.97亿元,净利润分别为45.62亿元、 55.22亿元、 67.12亿元,给予买入-B 建议。 风险提示: 贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险; 汇率风险

事件: 公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 58.94亿元,同比增长33.68%;归母净利润 10.57亿元,同比下降 16.91%;扣非净利润 9.93亿元,同比增长 20.05%。 业务全面开花: 分业务板块来看, 2019H1CRO 服务和 CMO/CDMO 服务分别实现营业收入 41.71亿元和 17.18亿元,分别增长 30.60%和 42.03%。将 CRO 服务进一步拆分,中国区实验室服务收入 29.89亿元,同比增长 23.70%;美国区实验室服务收入 7.10亿元,同比增长 29.98%;临床及其他 CRO 服务收入 4.72亿元,同比增长 104.22%。从费用端来看, 2019H1公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 3.54%、 11.13%、 0.29%、 4.13%,与去年同期相比,除管理费用率(不含研发费用)增加 1.43个百分点、财务费用下降 1.07个百分点外,其他期间费用率基本维持稳定,费用控制良好。分季度来看,公司营业收入近 3年环比持续正增长,上升趋势仍未放缓。 药物发现 CRO 稳健增长,临床 CRO 继续发力: 受益于政策端对新药研发的鼓励,近年国内新药研发掀起热潮, CRO 行业景气度也随之走高。 2019H1公司中国区实验室助力客户完成 10个新药的 IND 申报工作,并获得 11个项目的临床试验批件; 截至 2019年 6月 30日,公司累计为国内药企完成 65个项目的 IND 申报工作,共获得 45个项目的临床试验批件。此外, 由于“工程师效应”,国内 CRO 企业相较国外同类公司优势更加明显,作为全球药物发现 CRO 行业的龙头,公司亦在全球供应市场向中国转移的过程中首先受益,未来仍有望维持稳健增长。美国区实验室服务主要包括细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测服务。细胞和基因治疗产品 CDMO 服务是公司正在积极培育的新型业务,随着产能逐步释放、客户持续增加以及服务项目由临床早期向后期不断推进, 2019H1增速均去年同期明显改善,未来还有进一步增长的潜力;同时,公司亦通过加强销售团队的建设和客户拓展实现了医疗器械检测服务收入的快速增长。得益于国内新药临床试验市场的快速发展以及并购的因素, 2019H1临床 CRO 业务收入同比翻番,即使剔除并购因素,收入同比增长率亦高达 67.68%。临床 CRO 业务目前在公司收入中的占比还非常低, 2019H1仅为 8.01%,但该业务板块是 CRO/CMO 整个业务链条中承上启下的关键环节,也是公司近年来重点布局的领域。随着未来临床 CRO 业务布局的不断完善,该业务除了直接贡献业绩增长,更重要的是能加强各业务板块之间的协同作用,进一步增强公司在整个产业链中的市场竞争力。 扩产能+新技术,双轮驱动 CMO 业务成长: 2019H1公司 CMO/CDMO 业务继续健康运营,涉及新药物分子超过 800个,其中临床 III 期阶段 40个、已获批上市的16个。在服务国内客户方面,公司目前有 11个 MAH 项目正在进行中。在继续扩大产能的同时,公司也在多项新技术上也有了长足的发展,其中金山原料药生产基地已有 500升酶发酵罐全面投入运营,公司第一个支持寡核苷酸和多肽类药物临床用药原料药 cGMP 生产的车间已经启用,正在建设当中的商业化规模寡核苷酸和 多肽类药物原料药生产平台预计将分别于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 随着新技术和新产能建设的逐步完成和公司品牌效应的增强, CMO/CDMO 业务有望再上一个台阶。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 22.36、 28.56和35.62亿元,同比增长-1.1%、 27.7%和 24.7%, 每股收益分别为 1.37、 1.74和 2.17元, 对应 2019至 2021年 PE 分别为 54.2倍、 42.4倍和 34.0倍。 基于( 1)公司在药物发现及临床前 CRO 领域全球领先的市场地位和强大的竞争力( 2)“工程师红利”使国内 CRO 企业具备成本领先优势( 3)公司临床 CRO 业务增长潜力较大( 4)全球的产能转移利好国内 CMO/CDMO 企业( 5)药明康德在小分子药物CMO/CDMO 领域具备规模优势( 6)公司投资业务收益逐步显现, 维持公司买入-B 评级。 风险提示: 市场竞争加剧, 汇率波动风险,投资业务的波动

事件: 1.公司发布 2019年半年度报告,上半年实现营业收入 2.90亿元,同比增长37.80%;归母净利润 0.69亿元,同比增长 30.31%;扣非净利润 0.65亿元,同比增长 35.28%。 2.公司发布《 2019年限制性股票激励计划( 草案)》 , 拟向激励对象授予 2,230,500股限制性股票,授予价格为 30.30元/股。 受去年同期大订单影响, 2019H1业绩增速略有波动: 从收入端来看, 2019H1公司核心产品分子砌块销售额达到 2.85亿元,同比增长 66.27%,继续高速增长。从细分产品来看,芳香杂环类、四元环类、特殊饱和环类分子砌块收入同比增速分别为 202.97%、 45.89%和 51.88%,是推动分子砌块板块高速增长的主要动力;常见饱和脂环类以及其他类别分子砌块收入同比增速分别为 14.98%和 10.76%,增速与 2018年相比有所放缓。此外, 2019H1公司技术服务收入为 540万元,同比下滑 86.20%,但技术服务在营业收入中占比较小,仅 10%左右,对收入增长影响有限。从费用端来看,公司销售费用率和管理费用率(不含研发费用)均继续下降,财务费用率也保持平稳,公司“三费支出”控制良好。分季度来看,公司 2019Q1和 Q2扣非净利润分别为 3157和 3375万元,同比增长 74.13%和 11.92%,二季度扣非净利润增速明显下滑,主要原因是公司去年接了 Loxo 公司的一笔大订单,再结合公司目前营收体量仍然偏小的因素,导致业绩增长呈现较大幅度的波动。我们认为短期内随着该笔订单影响的结束或 Loxo 库存消耗完后继续向公司采购分子砌块,公司的业绩增长将重新回归正常的稳健增长水平;中长期来看,随着公司经营规模的不断扩大以及客户分散度的提高,单笔订单乃至单个客户对公司业绩的冲击会越来越小,公司业绩增速的波动也将呈现递减的趋势。 下游刚性需求持续,竞争格局良好: 利用分子砌块库对化合物进行结构优化和筛选能极大提高研发效率,显著缩短研发时间、 加速新药上市,间接地延长新药的专利保护期,从而为药企获取更大的经济收益,是化学创新药研发过程中性价比相对较高的一种研发模式。因此,分子砌块长期以来一直是化学创新药研发过程中的必需品,尤其在药物发现阶段需求最为强烈。分子砌块的需求群体为药企和 CRO 公司的研发部门,全球药物研发行业的景气度直接决定了分子砌块行业的景气度。全球每年在研新型实体小分子药物数量屡创新高,表明全球化学创新药研发景气度较高,从而带动分子砌块行业的发展。近百年来化药的研发模式没有发生本质上的改变,分子砌块的作用难以替代,未来很长一段时间里仍是化学创新药研发的重要工具。分子砌块行业进入壁垒较高,药石科技作为先进入者优势明显: ( 1)分子砌块库产品储备丰富,可满足客户的各类需求;( 2)核心成员研发背景较强,能及时跟踪国际药物研发的最新动态,及时更新产品库,同时在分子砌块设计、合成工艺研发与优化等方面亦具备丰富的经验,也能为客户化合物优化提供建议性意见,增强客户黏性;( 3)国内外目前尚没有其他专注于分子砌块研发和生产的企业, 公司先发优势明显,并已在客户群体中建立了良好的口碑,实现良性循环。 CMO 业务布局完成后与分子砌块优势互补: 近年来公司以分子砌块为核心,打造纵向一体化化学服务,逐步加强药品商业化生产的服务能力。待商业化生产布局逐步完成以后,公司将实现分子砌块和商业化生产的联动,优势互补,增强客户黏性有望助力公司业绩再上一个台阶。 股权激励方案出台, 彰显管理层信心: 公司发布《 2019年限制性股票激励计划( 草案)》 , 拟向激励对象授予 2,230,500股限制性股票,授予价格为 30.30元/股。 本激励计划首次授予的激励对象总人数为 73人,包括公司中层管理人员、核心(技术、业务、管理)人员。 满 12-24个月解锁 30%, 24-36个月解锁 30%, 36-28个月解锁 40%。 解锁条件为第一期 2019年营业收入相比 2018年增长率不低于25%, 第二期 2020年营业收入相比 2018年增长率不低于 55%, 第三期 2021年营业收入相比 2018年增长率不低于 85%。 激励摊销费用预计 5605.21万元。 虽然激励条件并不高高,但我们认为本次股权激励对股价仍具有积极影响。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 1.94、 2.81和 3.96亿元,同比增长 45.7%、 44.5%和 41.1%, 每股收益分别为 1.36、 1.96和 2.77元对应 2019至 2021年 PE 分别为 44.5倍、 30.8倍和 21.8倍。 基于( 1)分子砌块下游需求强烈、市场规模持续增长( 2)行业竞争格局良好( 3)公司业绩增长确定性高( 4)分子砌块行业标的的稀缺性,给予公司增持-A 建议。 风险提示: 中美贸易摩擦存在不确定性,汇率波动风险, CMO 业务发展进度低于预期,产品销售不达预期,核心人员流失风险。

事件:公司公布2019半年报:上半年营业收入为3.39亿元,同比增长34.77%;归母净利润为6827万元,同比增长51.68%;扣非归母净利润为5933万元,同比增长31.63%;经营性现金流为1.13亿元,同比增长57.85%,公司现金流情况良好。加权平均净资产收益率为9.91%,同比增长35.57%,盈利能力较上年进一步上升。 Q2收入同比加速,业绩维持快速增长,核心原因为公司持续推进优化制剂销售,核心产品持续放量。Q2单季度来看,实现收入和归母净利润分别为1.93亿、4400万元,同比增速分别为50%、62%,相较于一季度收入和归母净利润19%、35%的增长大幅提速,主要系核心品种氨糖营销改革、托拉塞米等临床制剂销售优化,销量得以大幅提升所致。收入端分产品来看,制剂类收入2.45亿元,同比增长60.6%,原料药实现收入6251万元,同比下降11.6%,中间体及其他实现收入3087万元,同比增长14.27%;分治疗领域来看,两大主要产品中关节类产品(主要为公司核心产品盐酸氨基葡萄糖)实现收入1.05亿元,同比增长45.1%,利尿类药物(主要为托拉塞米)实现收入5830万元,同比增长17.74%。利润端来看,公司整体毛利率同比上升9.93个百分点到71.75%,主要系公司推行制剂原料药一体化带来的优势;销售费用率增长10.43个百分点到38.14%,主要由于公司深耕销售网络的建设,包括加强公司药品的学术推广、市场开发、市场管理和市场维护工作等;管理费用率(含研发)下降1.26个百分点到9.88%,主要系收入端增速超过管理费用、研发费用增速导致;另外,公司当期获得政府补助1114万,是二季度归母净利润快于扣非的主要原因。综合来看,公司净利润率同比上升2.25个百分点到20.14%,盈利能力持续稳定增长。 公司核心产品盐酸氨基葡萄糖市场空间大,产品增速快,营销网络持续深耕,带动公司业绩加速增长。盐酸氨基葡萄糖作为公司核心产品,不同于其他抗炎止痛药,针对骨关节炎病因,修复退变软骨,从根本上抑制致病机理,对关节炎能起到良好的治疗效果,并且副作用较小。盐酸氨基葡萄糖在欧美国家大量用于治疗早期关节炎,维持关节健康,为知名关节、骨头保健类产品MoveFree(骨维力)、GNC等主要成分。国内60岁以上人口的比例2017年为17.3%,远高于世界平均水平的12.3%,人数达到2亿人以上,并在逐年增加。随着老龄化问题的不断加重,关节炎患者将指数上升,盐酸氨基葡萄糖市场前景广阔,根据南方所估计,市场增速不低于20%。除去行业因素,公司大力推广核心产品,持续优化营销渠道,通过精选各级区域经销商,不断做深做细产品的学术推广与企业品牌,加大高附加值制剂产品销售力度,公司重点品种盐酸氨基葡萄糖制剂等产品实现量价齐升。同时公司于2018年10月纵向收购福建华康药业有限公司,使公司主要产品贯通上下游产业链,有利于降低生产成本,增强市场竞争力。 我们认为公司估值将进一步修复。公司当前对应19年PE估值不到23倍,处于医药市场低位,估值较一季度略微修复,我们认为公司有潜力进一步修复估值,有一下原因:(1)公司核心产品盐酸氨基葡萄糖胶囊(维尔固),正处于放量阶段,预计未来可以持续三年给公司带来可观收入;(2)公司制剂、原料药一体化,在整个产业链上有优势,盈利能力强;(3)公司技术储备丰厚,拥有69个药品生产批准文号,拥有有4个国家新药品种,其中有3个二类新药,1个四类新药,涉及多领域,为公司未来增长打下基石;(4)公司现金流充沛,财务指标优秀;(5)公司核心产品为原料药和OTC药为主,受政策影响较小。 投资建议:预计公司2019-2021年的收入分别为7.01亿、8.96、11.29亿元,增速分别为28%、28%、26%,2019-2021年的净利润分别为1.38、1.90、2.50亿元,增速分别为42%、38%、32%。2019年至2021年每股收益分别为1.16、1.59和2.10元,当前股价对应估值分别为19X、14X、11X。我们认为公司核心产品氨基盐酸氨基葡萄糖受益于营销改革等因素正处于放量期,原料药制剂一体化竞争优势显著,现金流等各项财务指标优秀,估值有望修复,给予买入-A的投资评级。 风险提示:氨糖在销售不达预期;产品竞争加剧盈利下滑。

生长激素仍保持较快增长:公司2019H1医药主业实现营收28.38亿元,同比增长21.23%。其中核心子公司金赛药业实现营收21.4亿元,同比增长41.67%;净利润8.23亿元,同比增长47.7%;净利率38.47%,同比增长1.57个百分点。公司生长激素销售强劲,在产品推进差异化销售,继续扩大重点品种市场,配合水针品种的市场开拓,完善电子笔做为企业独立品种的业务发展,去年的高基数下今年仍然保持较高的增长速度,表明公司产品和销售能力均获得市场认可。预计下半年生长激素仍将保较快的增长态势,全年业绩增速在45%以上。 百克生物业绩有所下滑,预计下半年业绩逐渐恢复:百克生物实现销售收入4.07亿元,同比下滑29.17%;实现净利润9567.6万元,同比下滑30.8%。受2018年工艺提升上半年可供销售产品不足以及中检所疫苗批签发收紧影响,公司上半年疫苗批签发下滑较大,水痘疫苗H1批签发量213万支,同比下滑42.06%,其中Q1批签发51.3万支,Q2批签发162万支,有明显改善,预计下半年批签发量继续恢复。目前新厂区水痘减毒活疫苗预充包装线已投入生产使用,鼻喷流感疫苗8月预计现场检查,且去年下半年基数较低,预计下半年业绩将逐渐恢复。 地产项目交付确认收入增长,中药业绩保持稳定。高新地产实现营收5.39亿元,同比增长37.81%;净利润1.19亿元,同比增长89.77%。主要受到高端商用房实现交付影响。慧园项目一期已实现业主入住,并重点完成了项目景观补充设计及施工现场的设计配合工作,为确保二期业主顺利入住奠定基础;君园二期全面开工,三期设计已经完成;康达旧城改造项目酒店主体建设开工顺利,写字楼B栋按计划有序推进。华康药业实现收入2.91亿元,同比增长13.6%,业绩保持稳定。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年净利润分别为13.90亿元、18.19亿元23.31亿元,增速分别为38.1%、30.9%、28.1%,对应公司2019-2021年的EPS分别为8.17、10.70、13.70元,给予增持-A建议。 风险提示:产品销售不及预期、疫苗批签发不及预期、重组进度不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入2.74亿元,同比增长25.43%;归母净利润1.30亿元,同比增长25.53%;扣非净利润1.28亿元,同比增长28.65%。 2019H1业绩继续稳健增长:从收入端来看,2019H1业绩增长仍然主要来自于核心产品--粉尘螨滴剂,销售额同比增长25.37%。受益于粉尘螨滴剂较强的市场竞争力,2019H1该产品毛利率依旧维持在90%以上,较去年同期小幅提高2.5个百分点。分季度来看,2019Q2营业收入与2019Q1基本持平,同比增长率均在20-30%区间。根据历年收入数据,公司第三季度收入通常要高于其他几个季度,我们预计今年Q3收入环比仍会有较大幅度的增长。从费用端来看,2019H1销售费用率为35.91%,较去年同期增加了4.18个百分点,主要由于公司持续加大产品的市场推广所致,这也与公司的发展战略相一致。 粉尘螨滴剂市场地位稳固,远未触及行业天花板:粉尘螨滴剂主要用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘、特应性皮炎的脱敏治疗。根据我们的测算,三大适应症目前理论合计存量市场空间高达6000亿元,以峰值10%的使用率计算,存量市场空间约600亿元;每年1700万新增人口带来的理论增量市场空间为120亿元,以峰值30%的使用率计算,每年增量市场空间约36亿元。以每年新增人数和全国总人口比例计算,目前国内粉尘螨脱敏药物存量市场累积渗透率约为4.5%,增量市场渗透率约为0.18%,均存在极大的提升空间。由于粉尘螨滴剂舌下含服的便利性以及公司销售团队持续的市场推广,粉尘螨滴剂的市场份额快速提升,目前已经达到90%以上,几乎垄断国内市场。得益于脱敏药物市场整体渗透率的提高和粉尘螨滴剂市场份额的增加,近年来粉尘螨滴剂销售额快速增长。考虑到行业发展尚未达到天花板,随着粉尘螨滴剂品牌效应的不断增强,我们认为该产品未来仍将保持较高的增速,助力公司业绩增长。此外,虽然粉尘螨滴剂已上市多年,不可避免要面临专利到期的问题,但由于粉尘螨滴剂核心成分属于混合物,与成分明确的化药存在天然差异,仿制难度极大,因此在专利到期以后公司的粉尘螨滴剂仍将保持竞争优势。 黄花蒿滴剂上市在即,有望助力业绩再进一步:黄花蒿滴剂主要用于黄花蒿过敏引起的过敏性鼻炎,是公司在脱敏领域布局的第二个重点产品。目前黄花蒿滴剂已完成临床试验、处于上市申报阶段,于今年4月获得CDE受理,并于近期纳入优先审评名单。按照正常进度推算,产品上市申请后通常1年左右获批,进入优先审评程序将加快黄花蒿滴剂的上市进度。目前黄花蒿滴剂还只是针对成年患者人群,我们测算该群体理论市场空间约2500亿元,以峰值10%的使用率计算,市场空间约250亿元。待该产品使用人群向儿童拓展以后,市场空间将进一步打开。目前国内尚无针对黄花蒿过敏的脱敏药物,该产品上市后将独占广阔的市场。此外,借助于此前粉尘螨滴剂形成的品牌效应,我们认为黄花蒿滴剂上市以后将加速上量,有望成为继粉尘蟥滴剂之后公司第二个重磅脱敏药物。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为2.97、4.01和5.14亿元,同比增长27.4%、35.1%和28.2%,每股收益分别为0.57、0.77和0.98元,对应2019至2021年PE分别为60.7倍、44.9倍和35.1倍。基于(1)国内脱敏药物市场的增长潜力大(2)粉尘螨滴剂稳固的市场地位(3)即将上市的黄蒿花滴剂将助力公司业绩再次大幅增长(4)脱敏药物行业标的的稀缺性,给予公司增持-A建议。 风险提示:新产品推广效果不达预期,政策风险,研发风险。

事件:公司公布 2019年半年报,公司 2019年上半年实现营业收入 11.79亿元, 同比增长 39.03%; 归母净利润 3.2亿元, 同比增长 29.85%; 扣非后归母净利润 3.08亿元,同比增长 30.62%; 经营性现金流 3.05亿元,同比增长 11.36%。 业绩符合预期, 磁微粒化学发光持续增长: 公司 2019H1业绩符合预期, 其中 Q2实现营业收入 6.31亿元( +45.92%),实现净利润 2.04亿元( +33.18%), 主要是公司磁微粒化学发光检测试剂收入持续增长所致。 预计磁微粒试剂增长 40%以上, 2018年底磁微粒化学发光仪市场保有量近 3100台, 预计全年投放 1000台,其中 40%在三级医院; 板式和酶免业务继续下滑。 微生物试剂收入、代理的九项呼吸道感染检测试剂盒增长均在 20%以上。生化的盛世君晖和百奥泰康业绩均有较快增长。 毛利率有所下滑,期间费用率保持较稳定: 公司 2019H1毛利率 65.35%,同比下降 1.34个百分点,环比一季度下降 1.03个百分点。费用方面,公司 2019H1销售费用率下降 0.23个百分点至 16.46%, 主要由于销售规模的不断扩大带来工资及附加、差旅费的增加所致; 管理费用率上升 0.94个百分点至 16.67%, 主要系工资及附加、折旧及摊销费增加所致; 财务费用 378.75万元同比增长 190.32%,主要系本期银行短期借款利息增加所致。 研发投入继续加大,新产品布局稳步推进: 2019H1研发投入为 1.39亿元, 同比增长 53.13%, 占营业收入 11.81%,增速进一步加快。 公司的 100速发光仪已于19年初获批,有助于拓展基层市场。 600速仪器在研,预计 2020年获批上市。 公司的实验室自动化流水线产品 AutolasA-1目前已初步完成产品营销价值定位、定价、团队搭建和销售流程的建立。 公司另一大战略产品微生物质谱仪已于 2018年下半年已开始销售, 2019年销售工作持续推进。 公司已于 5月成立子公司负责芬兰 Mobidiag 核酸 POCT 技术平台的呼吸道、肠道及脑膜炎等多靶标核酸全自动POCT 产品的开发、生产及销售。 投资建议: 我们预测公司 2019年至 2020年净利润分别为 7.15亿元、 9.23亿元11.81亿元,增速分别为 27.1%、 29.1%、 28.0%,对应公司 2018-2020年的 EPS分别为 1.70、 2.20、 2.81元,给予增持-B 建议。 风险提示: 新产品上市及推广不及预期; IVD 产品招标降价;市场竞争加剧

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入4.56亿元,同比增长33.51%;归母净利润0.53亿元,同比增长29.68%;扣非净利润0.51亿元,同比增长29.65%;经营性现金流2553.53万元,同比小幅下降3.87%。 上半年重点产品全面开花:公司2019H1营业收入的增长主要来自于已上市的几个核心产品,这些品种的销售额均保持了良好的增长势头。其中,托拉塞米销售额1.86亿元,同比增长33.55%;抗生素类产品销售额合计1.22亿元,同比增长39.51%;抗病毒药物中单磷酸阿糖腺苷和更昔洛韦销售额分别为1573.10万元和1547.71万元,同比增长31.24%和34.76%;消化类药物兰索拉唑由于配套注射用水厂商检修、临床使用监控等原因,销售额2834.78万元,同比下降22.10%,待生产恢复以后有望回归正常的水平。从费用端来看,2019H1公司销售费用达到2.65亿元,同比增长26.99%,主要是公司持续加强重点产品的市场推广所致。销售费用率为58.19%,比去年同期略有下降,但仍处于较高水平,存在进一步改善的空间,费用控制后有望增厚业绩。分季度来看,2019Q1和Q2分别实现营业收入2.11亿元和2.45亿元,扣非净利润0.21亿元和0.30亿元,环比数据亦持续向上,发展势头良好。 核心产品稳健增长可期:公司目前的收入主要来自于自有的产品,未来两三年内这些产品的销售情况仍是决定公司业绩增长的关键因素。 (1)托拉塞米:托拉塞米是临床上使用最广泛的利尿药物,市占率常年维持在50%以上。国内目前共有9家企业获得托拉塞米制剂的生产批件。根据样本医院的统计数据,2014-2017年海辰药业的市场份额一直维持在35%左右,仅次于南京优科。2018年南京优科因工艺问题停产,公司借此契机迅速实现对南京优科的替代,市场份额快速提升至45%左右,位列榜首,未来有望继续维持稳定的增长。(2)抗生素类药物:公司的抗生素类药物主要包括头孢替安、替加环素、头孢孟多酯钠和头孢甲肟。在“限抗令”的大背景下,抗生素行业整体上受到一定的影响,但我们认为抗生素类药品是临床治疗的刚性需求,未来市场规模仍会维持在低增长区间,而公司的市场份额还很小,随着市场推广的加强和新产品的上市,该业务板块存在较强的增长潜力。(3)兰索拉唑:兰索拉唑是一类新型质子泵抑制剂,主要用于消化道疾病的治疗。近年公司的市场份额逐步提高,达到20%左右,市场竞争力在逐步增强,待生产恢复后有望重新步入增长区间。 收购NMS,向创新药进军:公司联合一村资本、东城投资等已于2018年完成对意大利NMS集团90%股权的收购。NMS集团是世界顶尖的致力于肿瘤治疗领域综合性研发集团,目前拥有药物研发、临床前、临床研究服务和药品定制研发与生产服务四大业务板块。近年来,NMS集团与大型跨国药企和生物技术公司建立了长期稳定的合作关系,目前已有多个品种对外授权转让,其中Encorafenib和恩曲替尼已获批上市,公司可获得专利授权款、里程碑付款以及产品上市后的销售提成。此外,公司拥有丰富的在研产品储备,这些项目研发的稳步推进有望助力公司的业绩再上一个台阶,正式实现由“仿制为主”向“仿创结合”战略转型。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为1.09、1.45和1.71亿元,同比增长31.2%、33.0%和18.0%,每股收益分别为0.91、1.21和1.43元,对应2019至2021年PE分别为33.0倍、24.8倍和21.0倍。基于(1)核心仿制药品种的稳健增长(2)NMS并购后带来的创新药研发的增量,给予增持-A建议。 风险提示:政策风险,研发风险,市场竞争加剧。

事件:公司发布2019年半年度报告,实现营业收入8.08亿元,同比下降24.07%;归母净利润2.58亿元,同比下降9.84%;扣非净利润2.45亿元,同比下降10.00%。 2018H1四联苗销售基数高,拖累表观业绩增长:从收入端来看,2019H1年公司营业收入同比下降明显,主要是公司的重点产品——四联苗销售下滑所致。2017年底,四联苗的主要竞品——五联苗因未通过批签发而断货,直至2018Q3才有所恢复,导致2018H1四联苗销售大幅提升。随着五联苗供应的逐步恢复,四联苗的销售也回归正常的增长水平。受到2018H1高基数的影响,2019H1四联苗销售同比下降较多。若剔除2018年的异常波动,2019H1四联苗批签发数量为90.47万支,较2017H1增长33.31%,复合年增长率为15.46%,整体呈现平稳增长的趋势,销量的增长会更快一些。此外,从终端使用的角度看,联苗相对单苗组合存在接种次数少等明显优势,随着家长对小孩疫苗接种重视程度的提高和支付能力的增强,联苗逐步取代传统单苗组合是大势所趋。作为公司目前的重点产品,四联苗的渗透率还非常低,还有较大的增长潜力,短期内仍会是推动公司业绩增长的重要动力。从费用端来看,2019H1销售费用较2018H1下降42.29%,主要由于“销售服务费及奖励”项减少所致,而研发投入继续稳定增长,较2018H1增长10.22%,达到8255.57万元。受益于费用端的控制,2019H1公司归母净利润的降幅小于营业收入。 近年行业性事件频发,行业洗牌后强者恒强:近年来国内疫苗行业颇不平静,山东疫苗事件、长生生物疫苗事件以及《疫苗管理法》的出台都对行业发展产生了深刻的影响。6月底出台的《疫苗管理法》一方面通过疫苗全程电子追溯制度、疫苗生产严格准入制度、显著加大违法处罚力度等方式加强行业监管,淘汰生产、流通等环节存在质量缺陷的企业,对行业正本清源,以期降低“长生生物事件”再次发生的概率;另一方面通过支持多联、多价等新型疫苗的研制以及对疾病预防、控制急需的疫苗和创新疫苗予以优先审评等方式鼓励疫苗的研发创新,两个方面整体上均利好头部企业的长期发展。公司作为国内老牌疫苗研发生产企业,研发实力雄厚,尤其在联苗方面优势明显,有望在行业洗牌中受益。 重磅疫苗有望接连上市,打开成长空间:(1)13价肺炎球菌多糖结合疫苗:该疫苗可用于预防常见的13种血清型肺炎链球菌感染引起的菌血症性肺炎、脑膜炎等多种疾病,适用于6周龄-5岁儿童,弥补了23价肺炎球菌多糖疫苗在使用人群上的限制(2岁及以上易感人群),因此成为目前全球最畅销的疫苗产品。2018年辉瑞的13价肺炎球菌结合疫苗全球销售额高达58亿美元,市场空间广阔。目前国内已上市的13价肺炎球菌结合疫苗仅辉瑞一家。在研的企业中沃森生物进展最快,其产品已处于上市申报阶段,并于今年4月进入优先审评程序,预计今年将获批上市。康泰生物紧随期后,已于今年6月完成III期临床试验。根据目前的研发进度推算,预计公司的产品有望于2020-2021年获批,成为国内第三家13价肺炎球菌结合疫苗供应商。(2)其他重要在研产品:除了13价肺炎球菌结合疫苗以外,公司还有包括脊髓灰质炎灭活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)等在内的多个重磅疫苗品种处于III期临床试验阶段,有望近年上市,助力公司业绩再上一个台阶。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年归母净利润分别为5.41、7.82和14.45亿元,同比增长24.2%、44.4%和84.8%,每股收益分别为0.84、1.21和2.24元,对应2019年PE分别为75.1倍、52.0倍和28.1倍。基于(1)13价肺炎球菌结合疫苗等重磅产品即将上市快速提升业绩 (2)四联苗渗透率的不断提升(3)公司研发和销售能力均衡,给予增持-A建议。 风险提示:产品研发和上市进度不达预期,四联苗销售低于预期,政策风险。

事件:公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入10.93亿元,同比增长44.27%;净利润2.29亿元,同比增长46.37%;扣非后净利润2.02亿元,同比增长42.75%。经营性现金流1.55亿元,同比下降40.76%。同时公司发布前三季度业绩预告,预计2019年1-9月归属于上市公司股东的净利润3.52亿元–3.78亿元,同比增长35%-45%。 业绩增长符合预期,订单数量规模齐升:公司2019H1业绩符合预期,其中Q2实现营业收入6.17亿元(+56.5%),实现净利润1.37亿元(+56.37%),收入和利润增速均实现较快增长。分业务来看,公司业务订单数量和规模均实现较快增长,临床项目增长超预期。其中商业化阶段项目18个与去年同期持平,实现收入6.72亿元(+33.29%),商业化订单规模进一步提升;临床阶段项目117个(+91.80%),实现收入3.54亿元(+74.71%),公司获单能力提升显著,临床研发项目订单数量大幅攀升;技术开发服务阶段项目177个(+63.89%),实现收入6804.38万元(+30.77%),占收入比重与去年基本持平。分地区来看,公司在持续深耕海外创新药CDMO优势市场的同时积极布局和开拓国内市场业务,国内客户和项目数量不断增长,其中国外业务实现收入10.34亿元(+42.42%),国内业务实现收入5,896.27万元(+84.38%),收入占比也从2018H1的4.19%提升到5.39%。经营性现金流同比下降40.76%主要由于支付及预付项目所需材料款项增加所导致。 毛利率受商业化毛利下降影响有所下滑,费用率受汇兑损益影响下降明显:公司2019H1毛利率44.23%,同比下降1.78个百分点,环比一季度下降0.01个百分点,主要由于收入占比较高的商业化阶段毛利率下降3.99个百分点所致。销售费用率下降0.25个百分点至3.43%主要受到公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,完善销售团队影响;管理费用率提升0.25个百分点至18.42%,主要系公司进一步拓展新业务,加速人才引进所致;财务费用率受汇率波动影响下降2.82个百分点至-0.15%。公司成本率的上升主要受到部分原料涨价的影响,随着公司原料供应体系的完善、新产能的释放以及新业务布局逐渐增长,毛利率水平有望回升。 持续推进新技术开发,培养和引进优秀人才,构筑行业壁垒。2019H1公司研发投入8904.94万元,同比增长26.19%,研发团队实力不断增强,不断探索制药工艺的技术创新和商业化应用。公司自主研发的绿色核心技术进一步取得跨越性进展。专利申请和学术论文发表再上新台阶。公司持续培养和引进优秀人才,不断完善长效激励机制,2019H1共引进高级人才共计20人,其中博士人才14人,高级主管以上人才7人,海归及外籍人才12人,进一步提升了公司药物研发及管理水平.u厚积薄发,业绩加速提档:预计公司业绩在2019年开始加速提档,主要由于第一公司合作的重磅药物持续放量和新增药物上市为商业化订单的持续增长奠定基础。吉林子公司已正式启动生产为承接商业化项目奠基。第二,临床阶段项目数量持续攀升,上半年临床项目订单数量大幅提升,预计未来仍将保持较快增长。同时大量的临床项目也将为未来的商业化业务奠定基础。随着MAH制度的推进公司国内业务收入占比将继续提升。此外公司还采用与创新药投资基金合作等方式布局潜在客户,延伸产业链条,为未来业绩提升埋下伏笔。第三,公司已启动大分子CDMO和CRO业务,持续培养新的业绩增长点。 投资建议:我们预测公司2019年至2020年净利润分别为5.76亿元、7.66亿元、10.20亿元,增速分别为34.5%、33.0%、33.1%,对应公司2018-2020年的EPS分别为2.49、3.31、4.41元,给予买入-A建议。 风险提示:订单落地不及预期;新业务拓展不及预期;汇兑损益风险。

公司公布2019年半年报:实现收入8.47亿元,同比增长23.58%;归母净利润为2.08亿元,同比增长54.07%;扣非桧木净利润为2.04亿元,同比增长53.83%;经营性现金流为2.58亿元,同比增长68.6%;基本每股收益为0.65元/股。同比增长54.76%,现金流十分理想。加权平均净资产收益率为14.65%,盈利能力较为突出。 业绩略超预期,省内口腔业务扩张顺利,收入和利润快速增长。2019年半年度业绩略超预期,单季度看公司二季度实现收入4.53亿、净利润1.13万,同比2018年Q2分别增长20%、54%,收入和净利润均实现快速增长。收入端分区域来看,浙江区域口腔医疗服务7.3亿元,同比增长23.23%,占总收入比例达86.2%。其中总院杭口收入2.84亿元,同比增长9.2%,区域分院收入达4.47亿元,同比上升34.17%,区域分院的门诊量和客单价增速均高于杭州总院(分别为25.6%VS4.02%,6.8%VS5.0%),公司总院+分院模式在省内大获成功。分业务来看,口腔业务中儿科服务同比增长32.14%,种植服务同比增长31.44%,正畸服务同比增长24.24%,综合服务同比增长26.15%,我国口腔问题率高但是就诊率较低,导致了我国口腔服务渗透率较低,口腔市场潜力巨大。随着消费升级的进程,国人持续加强对口腔问题的关注,特别是儿童龋齿问题和青少年错颌畸形问题,将推动儿科、正畸两大高附加值服务的市场规模。同时日益严重的老龄化问题带来了种植服务新的成长点。作为省内口腔服务龙头,公司未来持续高速增长。利润端来看,公司毛利率为上升3.3个百分点到45.6%,主要系高端业务占比提升带来客单价提升以及公司实行采购及物流比价平台有效较低成本所致;销售费用率下降0.17个百分比到0.60%,管理费用率下降3.6个点到10.93%,公司经营效率提升导致费用增长低于收入增长;综合来看,公司净利润率上升4.86个百分点到24.54%,盈利能力大幅增强。 “总院+分院”模式过去成功在公司“蒲公英计划”中有望复制。口腔医疗服务属劳动密集型产业,服务品质高度依赖于医生个体,行业扩展能力受到此先天缺点限制。作为国内唯一一家以口腔医疗服务为主要业务的主板上市公司,通策以其“区域总院+分院”的扩张模式,总院处理技术难题,提供丰富经验,分院快速发展扩张,提高公司品牌影响力、品牌形象,使得通策集团提供的口腔医疗服务质量快速提升,迅速占领口腔服务市场。区域医院集团的模式还在一定程度上抵消了牙科这个手工业带来的流动性风险,使得区域医院集团的模式变得可复制、可扩展。“总院+分院”的可复制性带来了公司在省内分院的加速扩张,其中最重要的是2018年年底启动的蒲公英计划。该计划预计在3至5年内于全省范围开设100家口腔专科医院,计划实施后杭口集团将覆盖浙江90多个县区市,以此逐步占领并完善浙江口腔医疗服务市场。公司预计在2019年开设10家蒲公英分院,目前已有7家分院获得牌照,包括德清、镇海、奉化、临平、下沙、柯桥、台州等地。并且公司下一阶段计划的15家蒲公英分院已经进入筹备阶段。蒲公英计划的加速布局将为公司带来新一轮的增长。 省外口腔、辅助生殖、眼科等业务各具特色,具备较大的业绩弹性。除浙江省内口腔领域外,公司也在多个专科领域布局。省外口腔方面,公司发起通策口腔医疗投资基金,定向投资武汉、重庆、西安、成都、北京等六家一线及重点省会城市,其中武汉和重庆存济口腔已经营业,西安和程度预计在年内罗城;辅助生殖方面,公司和国际上技术水平最高的波恩公司进行合作,在昆明和舟山、杭州成立合作医院。眼科方面,公司参股20%浙江广济眼科医院,通过控股股东和浙江大学、浙江大学附属第二医院及其眼科中心合作,拥有浙江省内最为优质的眼科医生资源和设备,预计2019年年底前开业。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为4.85亿、6.40亿、.8.33亿元,增速分别为45.9%、32%、30%,对应2019-2021年PE估值分别为56X、43X、33X,考虑到公司作为国内口腔领域龙头企业业务模式清晰,成长性突出;同时其他专科领域多面布局具备较大的业绩弹性,给予买入-A的投资评级。 风险提示:口腔业务竞争加剧盈利水平下滑;口腔业务异地扩张不及预期;辅助生殖等业务进展不及预期。

事件:公司公布2019年1季报,1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%)。 业绩增长超预期,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。1季度实现收入25.78亿元(+26.77%),实现归母净利润1.84亿元(+25.20%),扣非为1.77亿元(+27.58%),业绩增长超预期。1季度毛利率为39.6%,同比下降0.91pp,销售费用率为25.2%,同比下降0.6pp,管理费用4.11%,同比下降0.07pp。毛利率下降预计与新拓展门店比例增加有关。从坪效数据来看,华南、华中、华东区域月均坪效数据分别为2669.84元/平方米,1886.09元/平方米,1792.05元/平方米,较之去年同期,提升-98.09元/平方米、109.58元/平方米、218.1元/平方米。预计华南因为新拓展门店比例提高导致坪效下降,华东和华中坪效提升明显,整合见成效。 门店扩张情况。截至报告期末,公司共拥有门店4009家,直营门店3996家,加盟店13家。1季度新增门店155家(新开店104家,收购门店51家),闭店26家,净增门店129家。1季度公司发生了6起同行业的并购投资业务,新并购3起,上年度并购交割3起,共交割57家门店,其中48家在广东区域,8家在河南区域。结合季报显示的各区域门店新增情况,华南区域新增门店较多(128家),其次为华中区域(21家)。从拓展策略上,公司继续在夯实广东广西的区域优势,进一步拓宽、下沉广东、广西的开拓层级,同时加快在华中和华东区域拓展。 投资建议:6个月目标价56.7元,给予“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.49亿、7.78亿、9.39亿元,同比增速分别为22.0%、20.0%、20.6%,2019-2020EPS分别为1.62元、1.95元、2.35元,对应当前股价19/20分别为29倍、24倍和20倍PE,6个月目标价为56.7元,相当于2019年35x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

泰格医药是我们安信医药团队CRO行业重点跟踪推荐标的之一。公司公告: 1、公布2018年年报,实现收入23亿,同比增长36.37%,实现归母净利润4.72亿,同比增长56.86%,实现扣非归母净利润3.57亿,同比增长48.83%,实现经营性现金流5.22亿元,同比增长65.81%。利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。2018年Q4单季度来看,实现收入7.06亿元,同比增长37.91%,实现归母净利润1.54亿元,同比增长53.26%,业绩符合符合预期。 2、公布2019年一季报,实现收入6.09亿,同比增长28.69%,实现归母净利润1.46亿,同比增长51.72%,实现扣非归母净利润1.12亿,同比增长61.26%,实现经营性现金流5115万元,同比减少40.3%。业绩略超预期。 分业务看,2018年临床技术服务收入11亿,同比增长34.51%,其中I-IV期临床、注册业务实现收入9.2亿元,同比增长43.67%,毛利率下降0.57个百分点到38.57%,主要在公司国内创新药快速发展,公司作为CRO临床服务龙头充分受益;临床研究相关咨询业务实现收入11.9亿,同比增长44.63%,毛利率略降1.16个百分点到47.37%,主要系公司人员增加和效率提升以及持续新签订单。分地区看,国内收入12.31亿元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08个百分点到43.60%,国外收入10.66亿元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65个百分点到42.62%,公司国内业务超预期增长,主要系公司凭借优秀的服务能力和丰富的客户资源在创新药研发服务方面快速增长。 公司投资收益与主营业务关联度较大,具备一定的可持续性,公司也因此有类创新药属性。受益于国家新药创新的热潮和公司日益增长的行业地位,公司通过直接投资、参与医疗类投资基金等方式形成国内创新药械类临床投资生态圈。公司投资业务与CRO主营业务产生较好协同效益,投资业务得益于主营业务的发展,不断涌现极具投资价值的优质创新药项目。公司投资收益虽然会计科目上计入非经常性损益,其实和主营业务有极大的关联性,并非仅仅一次性股权处置所得,具备一定的可持续性,公司可以通过给创新药研发提供服务和投资创新药两个方面受益于国内创新药的发展,公司也因此有类创新药属性。从18年报披露来看,公司可供出售金融资产达12.22亿元,增幅42.92%,主要由于公司新增观由昭泰、盈科创业、上海泰沂、杭州医亿、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、启明融科等公司的投资所致。2018年公司实现投资收益1.19亿元,占利润总额19.6%,同比增长39.82%。我们根据在手可供出售金融资产的总量以及质量预计公司未来几年的投资收益可以实现稳步较快增长。 展望19年,公司在手订单充足,各项业务景气度进一步提高,有望实现30%以上的净利润增长。公司2018年年报披露新增合同金额达33.08亿元,同比增长36.36%,期末待执行订单金额36.83亿元,同比增长32.79%,手中充足的订单数目有利于公司未来数年的净利润相对快速增长。当前各子公司也享受到行业景气度的上升,各项业务预计盈利能力将进一步提高。我们根据公司在手订单和行业增长态势判断公司2019年有望实现30%以上的净利润增长。 更为远期地看,公司将重点加强国际多中心临床业务能力,成为亚太区领先的CRO企业。就国际多中心临床业务能力而言,目前泰格与国际CRO巨头企业,如昆泰等,仍有一定差距。公司在执行的数个国内创新药的在国际多中心有临床项目,包括澳大利亚、韩国、中国台湾等地区的国际多中心,积累了一定的国际多中心临床经验,公司共参与100多项国际多中心临床试验,是为数不多的能承担国际多中心临床试验的本土CRO企业之一。公司在国际多中心临床亚太区领先CRO企业的战略目标指引下,进行了系列并购,目前有十一个海外办事处,已在亚太、东欧、美国等地区覆盖客户服务网络。我们认为泰格医药作为国内CRO的领军企业,已经跟国内第二阵营拉开了明显差距,未来公司将继续通过自建、外延、结盟等多种方式完善产业链,加快跨区域覆盖,努力实现成为国际多中心临床业务能力突出的亚太区CRO领先企业。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价77.4元。预计公司2019-2021年的净利润分别为6.5、8.6、11.1亿元,增速分别为37%、33%、29%,净利润三年复合增速近33%。预计公司2019-2021年的EPS分别为1.29、1.72、2.22元,当前股价对应估值分别为50X、38X、29X,考虑到公司质地优异、成长性良好,我们给予买入-A的投资评级,6个月目标价为77.4元,相当于2019年60倍的动态市盈率。 风险提示:公司新增订单低于预期;临床资源受限;子公司经营不及预期;汇率波动导致业绩不及预期;投资收益确认不及预期。

事件:公司公布2019年一季报,一季度实现收入25.88亿元(+18.77%),实现归母净利润1.75亿元(+33.51%),扣非为1.72亿元(+30.50%)。 业绩略超预期,毛利率下降预计与促销和增值税税率下调有关。零售收入25.88亿元(+18.77%),实现归母净利润1.75亿元(+33.51%),业绩略超预期。毛利率38.14%,较上年同比下降2.71bp,销售费用率25.5%同比降3.1bp;管理费用率3.7%同比下降1.2bp;净利润为6.80%,较去年提升0.79bp。毛利率下降与公司大型促销折扣活动和增值税税率下调有关,销售费用率预计与促销活动费用处理方式以及规模优势有关,管理费用率下降预计与规模优势有关。 门店扩张速度将加快。截至报告期末,公司共拥有直营连锁门店6005家,一季度新开门店275家,其中云南新开门店157家,广西新开28家,四川37家,海南省17家。根据公司公告,2019年公司计划新建门店1200家,其中,云南省内新建门店550家,云南省以外区域新建门店650家,预计主要集中在海南、川渝、广西地区。海南目前放开门店距离限制,公司抓住机遇进一步扩大区域优势,广西和川渝作为省外市场重要拓展区域,新开门店速度加快,迅速建立和稳固区域优势。 投资建议:6个月目标价34元,维持“买入-A”评级,我们预计2019-2021年净利润分别为6.47亿、7.93亿、9.60亿元,同比增速分别为24.1%、22.5%、21.1%,2019-2021EPS分别为1.14元、1.40元、1.69元,对应当前股价分别为24倍、20倍和16倍PE,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为34元,相当于2019年30x的动态市盈率。 风险提示:并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

事件:公司公布2019年一季报,2019一季度年实现营业收入6.95亿元(+23.83%),归母净利润2.59亿元(+25.16%),扣非归母净利润2.40亿元(+27.62%)。经营活动净现金额1.89亿元(+366.09%) 业绩增长略超预期,血制品业务快速增长。从中检院披露的疫苗批签发数据和我们草根调研了解到的疫苗收入确认情况来看,预计公司一季度疫苗收入同比是下降的。一季度收入同比增长23.83%,预计主要来自血制品业务增长,归母净利润表观口径和扣非口径的差异主要来自于投资收益变化,投资收益同比减少43.81%,主要为基因公司净利润较上年同期减少所致。少数股东损益-490万,去年同期-285万,预计一季度疫苗公司亏损高于去年同期。剔除疫苗影响和投资收益影响,预计一季度血制品业务利润端较之去年同期增长30%左右。 母公司销售费用率短期上升不能反映血制品真实销售情况。总体销售费用率有所上升,同比增长1.1pp,主要原因为销售推广咨询费及薪酬增加所致。从代表血制品业务的母公司报表来看,销售费用率大幅提高从去年8.26%到17.42%,但预计并不是销售费用大量投入来促进血制品销售所致,有可能是费用短期集中入账影响。因为从其他财务数据来看,预收账款大幅增加,同比增长50.01%,经营活动净现金量净额较上年同期增加366.09%,这些数据反映了血制品销售情况较之去年同期大幅好转,同时也与我们在华东和华北地区草根调研的血制品大品种去库存状况良好,销售情况好转,甚至出现产品紧俏情况更为相符。 受新兴事件影响,终端更关注血制品品牌,龙头企业的强势品牌有望占比进一步提升且有提价预期,公司血制品增长有望超预期。新兴事件之后,批签发更为谨慎,根据中检院数据,从年初至今的批签发数据来看,静丙和白蛋白总批签发数量较之同期下降,同时龙头企业批签数量占比提高。更多需求转向品牌产品也造成品牌产品出现一定程度的供不应求,根据我们的草根调研,目前部分血制品企业白蛋白价格已上调,经销商有一定囤货动力。公司作为龙头企业有望受益,血制品增长有望超预期。 投资建议:买入-A 投资评级。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为24.0%、18.0% 和15.2%,净利润增速分别为23.4%、18.2%和15.1%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为54元,相当于2019年36的动态市盈率。 风险提示:去库存不及预期,降价超预期,疫苗放量不及预期,安全性风险。