电力设备龙头加速转型。公司是国内能源装备制造龙头,主营清洁高效能源装备、可再生能源装备、现代服务及环保设备等。随着2018年上半年大股东东方电气集团贸易、金融、电站服务、物流等资产注入的完成,公司形成了设备+服务等四大业务齐头并进的布局。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。在基础设施补短板的指导下,能源领域重大项目的建设有望加速。 核电重启千亿空间待释放,设备龙头首当其冲受益。在经历暂停后,核电项目的审批重新开放,CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计未来两年核电设备每年开工投产6-8台百万级机组,有望释放年均超千亿的市场空间。在此过程中中游设备制造商料将首先受益设备订单的释放,同时随着国产化率的不断提升,国内核电设备龙头的增长空间大有可期。 订单触底回升结构调整,五大驱动助力未来增长。整体来看公司新增订单在2018年出现拐点式回升,公司2018Q1-Q3新增订单228亿元,同比增长24%。核电方面,公司核电主设备市场占有率高,随着核电审批重启后续项目核准,在手近300亿订单将陆续确认收入。海外市场受益一带一路推进,火电、水电和核电设备出口覆盖国家已经从非洲、东南亚等拓展至英国、东欧等地区,且工程能力和服务能力均得到国际客户的认可,2018前三季度出口订单同比增长24%至228亿元。可再生能源装备产业链完备,2018Q1-Q3可再生能源新增订单大幅增长202%至53亿元,合作伙伴遍布国内外。火电水电近年仍有大订单斩获,白鹤滩等大型水电订单的逐步确认保障了公司未来收入。现代服务业随着集团资产的注入完成,高毛利率的金融、技术服务等业务一方面有望提升整体盈利能力,另一方面也有望在服务等方面与装备主业进行良好协同,成本优势有望进一步凸显,成为未来的潜在增长点。 盈利能力叠加运营效率提升。通过纵向和横向比较,公司盈利能力近年都处于回升的通道,综合毛利率受益高盈利资产注入和成本提效,2018Q1-Q3同比增长1.29pct至20.27%。而以前年度存货跌价准备计提额已经出现下降,未来资产减值损失的拖累也有望减小,盈利能力回复可期。同时公司应收账款和存货的体量与周转效率有效提升,经营效率整体有所提升。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020的归母净利润分别为13.05、15.69、19.46亿元,同比增长94%、20%、24%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股,对应PE为17、14、11倍,对应PB为0.9、0.9、0.8倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值7.3%,给予公司2018年1.22倍PB,对应目标价12.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期,工程业务推进不及预期。

业绩超预期,四季度单季利润同比增长302%。根据业绩快报、三季度财报,测算四季度单季营业收入6.37亿元,环比减少11.65%,同比增加23.6%;四季度单季利润1.39亿元,环比增长58%,同比增长302%。根据公司披露,2018年业绩预增主因一是参股公司新嘉南公司净利增加;二是新增节能业务竣工项目产生效益;三是公司收到资产处置收益。 传统售电业务承压,配网节能贡献主要利润。在降低工商业电价、降低用能成本的背景下,公司销售电价年内三次(5月9日、6月29日、8月29日)公告调整电价。根据公告测算,传统售电环节利润减少,售电环节利润减少2055万元;同期公司趸购电成本下降7600万元,但预计成本下降将向下游用户转移,公司业绩增加主要依靠配网节能项目释放。 配网节能项目建设提速,新项目投产贡献收益。根据年内公司在建工程、应收账款、现金流数据变化,预计公司逐季有新配网节能项目投产,并贡献收益。同期,公司公告2018年关联交易预计增加2亿元,表明与配网节能相关的资本开支增加,配网节能项目建设与2017年相比正在提速。2018年公司新签配网节能合同22亿元以上,是近三年最高值。公司货币资金充足,三季度自有货币资金6.5亿元,可以支撑在手订单建设。 国网综合能源服务平台,国家电网提高资产收益率重点板块。在电力体制改革等背景下,国家电网公司正在拓展输配电之外的竞争性领域,配网节能是综合能源服务的主要形式,是国家电网公司战略方向、新利润增长点。公司依托电网系统3.8万亿资产,配网节能项目市场空间大,由此衍生的综合能源服务业务可以支撑公司业绩稳定增长。 盈利预测:公司已投产配网节能项目业绩兑现、传统供电业务稳定经营、新配网节能项目落地,公司业绩增长具有较强的持续性和稳定性。不考虑公司业务拓展及重组并购等行为,上调公司2018-2020年净利润3.48/4.63/5.99亿元(原预测3.15/4.18/5.52元),对应PE分别为13/10/8X。因公司配网节能等项目拓展进度尚需观察,暂下调评级至“推荐”。 风险因素:配网节能项目投产延迟、项目资本开支及管理瓶颈、国网配网投资低于预期、国家电网战略调整等。

事项: 公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润为35.31亿~37.50亿元,同比降低3.30%~8.94%,预计扣非后归母净利润为29.91亿~31.76亿,同比增长25.92%~33.70%。 评论: 预计2018年归母净利润35.31~37.50亿,扣非归母净利润29.91~31.76亿。 公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润为35.31亿~37.50亿元,同比降低3.30%~8.94%,主要是由于去年上半年公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿基数较高,扣非后归母净利润为29.91亿~ 31.76亿, 同比增长25.92%~33.70%,主要是动力电池产销量快速增长,以及公司加强费用管控,费用率同比有所降低。公司第四季度归母净利润为11.53亿~13.71亿,同比变动区间为-12%~5%,主要是由于今年电池价格下降毛利率同比下滑。 2018年动力电池装机占比高达41%,彰显行业领军地位。根据高工锂电统计,2018年我国动力电池装机量为56.98Gwh , 其中宁德时代装机量高达23.52Gwh,市占率41%,远高于排名第2、3名的比亚迪(11.44GWh)和国轩高科(3.09Gwh)。此外,宁德时代在软包电池领域也已开始逐渐发力,2018年公司软包电池装机342Mwh 排名第8。 动力电池行业格局日趋集中,公司与多家车企合作产能快速释放。据高工锂电统计,2018年我国动力电池企业数量从2017年135家减少至90家,行业份额持续向龙头集中,动力电池行业新增产能建设的集中趋势也愈发明显。随着补贴政策退坡和电池高能量密度的要求,我们预计动力电池产业将加速优胜劣汰,提质降本是当前动力电池企业的核心任务,不具有产品竞争力的低端产能将加速退出,而具有高品质电池的龙头企业产能仍然偏紧。从第316批新车公告来看,在145款新能源汽车中,宁德时代配套30款仍排名第一。宁德时代目前已和上汽、广汽、东风和吉利合作,成立合资公司共同开发电池,其本质亦是车企锁定高端动力电池产能。我们预计今年公司动力电池出货量仍将持续高速增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润35.78、45. 10、54.48亿,对应公司EPS 为1.63、2.05、2.49元,对应2018-2020年42、33、28倍PE,考虑到公司的行业龙头地位,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。

事项: 公司发布业绩预告,预计2018年营收52.55~59.72亿,同比增长10%~25%,归母净利润10.60~12.19亿,同比增长0%~15%。 评论: 预计2018年营收增长10%~25%,利润增长0%~15%,基本符合市场预期。公司预计2018年营收52.55~59.72亿,同比增长10%~25%,归母净利润10.60~12.19亿,同比增长0%~15%,业绩基本符合市场预期。公司预计2018年非经常性损益对净利润影响金额约1.16亿,对应扣非后归母净利润为9.44~11.03亿,同比增长2%~19%。公司2018年利润增速低于扣非后利润增速,主要是由于2018年利息及理财收益减少,而且2017年确认了子公司伊士通少数股东的业绩承诺补偿及子公司收到政府拆迁补偿。 通用自动化业务增长预计30%远超行业,电梯一体机业务增长稳健。去年工控行业增速自二季度起持续下降,但汇川依然保持了较强的竞争力,公司通用自动化业务全年预计增长30%以上,市场份额持续加速扩张。去年我国OEM市场增速减缓,而项目型市场需求不断提升,公司在冶金、纺织等传统行业增长较快,EU板块也实现了更快的增长。2019年在“基建补短板”的政策刺激下,我们预计公司在和基建相关的一些EU板块仍将取得较快增速。公司电梯一体机业务在外资品牌快速提升,预计2018年实现10%以上增长。 新能源汽车业务受客车市场影响收入下滑,新能源乘用车业务高速增长。2018年由于新能源客车和新能源物流车行业需求下降,汇川的新能源汽车业务收入同比下降,但公司在乘用车领域取得了较快的增长。公司在吉利已获得产品定点,广汽的进展也较快,在长城、长安等主流车企的定点工作正积极推进。公司现有客户小鹏、威马、东南、猎豹等预计今年都会有较大幅度增长,我们预计2019年公司乘用车业务有望出货10万套。公司去年乘用车业务出货以电控为主,今年公司动力总成产品的占比将有所提升,乘用车业务收入望高速增长。 轨交牵引系统快速增长,多个城市实现突破在手订单饱满。公司去年在轨交领域收入取得较快增长,预计主要是苏州地铁项目的收入确认。2018年公司中标了宁波4号线及2号线二期、贵阳2号线和苏州5号线地铁项目,今年1月4日公司公告,中标南通市轨交1号线的轨交牵引系统,公司在苏州以外城市陆续突破。目前公司轨交业务在手订单预计达12亿以上,我们预计未来三年轨交业务都将实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润为11.70、14.35、18.54亿元,EPS为0.70、0.86、1.11元,对应2018-2020年估值32、26、20倍PE,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。

公司业绩和订单拐点已现。公司于 2018 年上半年完成发行股份购买资产暨关联交易事项后,业务范围得到拓展,新增电力电子与控制、金融、物流、贸易、新能源、工业智能装备等业务。2018年新增订单接近400亿元,增速约为20%,2017年处于订单和营收低谷,基本可以确认拐点。 主要产业板块向好发展。公司主要产业板块为:清洁高效能源装备(包含火电、核电、燃机)、可再生能源装备(包含水电、风电、太阳能)、现代服务业、电力电子与智能控制、生态环保及其他。近年来,受火电停建、缓建政策影响,火电订单逐年下滑。2018年11月火电建设投资完成额累计增速为-0.3%,降幅较2017年11月的-27.37%大幅收窄,火电订单也料将企稳。为了适应当前宏观环境,公司调整发展战略,努力打造"四个百亿"产业:风电、国际业务、现代服务业、新兴产业。风电今年新增订单约50亿元,主要战略是大规模进军海上风电,在福建、广东与三峡集团、中广核签署战略合作协议,后续风电发展前景广阔。公司抓住“一带一路”战略机遇,确保国际业务稳步增长。现代服务业和新兴产业也取得长足进展,未来增长空间巨大。 核电主设备市场占有率高,在手订单将陆续确认收入。核电在手订单约300亿元,但很多订单项目尚未核准,随着后续项目核准,将迅速确认收入。CAP1400示范堆的核准预示着核电重启已拉开序幕,预计后续两年每年开工6-8台核电站。公司核电常规岛订单市场占有率35%,核岛订单市场占有率45%。 能源基建或助力经济企稳,带动设备制造。在经济下行压力下,基建逐渐发力,能源建设也将发挥重要作用。2018年9月固定投资完成额累计增速企稳回升,电源基本建设投资完成额累计增速降幅收窄。2018年10月国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,意见指出在能源领域进一步加快金沙江拉哇水电站、雅砻江卡拉水电站等重大水电项目开工建设,继续推进燃煤机组超低排放与节能改造。公司在水轮机业务和电站服务方面有望充分受益。 盈利预测、估值及投资评级 我们预测公司2018-2020的归母净利润分别为13.12、15.85、19.56亿元(2018-2019年原预测值8.25、8.69亿元),同比增长95%、21%、23%,对应EPS为0.42、0.51、0.63元/股(2018-2019年原预测值0.32、0.35元/股),对应PE为17、13、10倍,对应PB为0.85、0.81、0.76倍,2011年至今东方电气平均ROE为10%,对应平均PB值为2倍,参考2019年ROE预测值6%,故给予公司18年1.2倍PB,对应目标价10.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务不确定性,核电重启不及预期。

本轮涉及463人,包含413.87万份期权及508.10万股限制性股票 天赐材料在本轮股权激励方案设计时考虑覆盖范围及实现方式,采用“限制性股票+股票期权”模式。其中508.1万股限制性股票涉及高管3人及核心管理和技术人员113人,授予价格为11.2元/股,因此发生管理费用1924万元,分4年摊销;另外股票期权413.87份涉及核心管理和技术人员348人,满足行权条件后行权价格为22.4元/股,因此发生管理费用893万元,分4年摊销。 股权激励解锁条件需公司2019~2021年实现业绩高增长 根据股权激励方案内容,公司三个解锁期的解锁条件,需要公司经营性净利润(不含股权激励管理费用)完成2.5亿,5.1亿和6.5亿,相比于公司2017年和2018年因行业周期及企业发展布局因素连续的业绩下滑,天赐材料2019年料将回归高速增长区间。 经历电解液周期涨降价,天赐材料进入新的一轮成长期 在上轮六氟磷酸锂价格上涨过程中,天赐材料实现了国内主要动力电池企业渗透率和市场占有率的提升,而在2017年~2018年六氟磷酸锂降价过程中,天赐材料抵御盈利下滑实现客户结构的优化,站在2019年看,天赐材料已经在客户质量、竞争格局梳理等方面较上一轮周期前实现重大突破。随着2019年行业集中度提升及海外客户突破带来的公司盈利及估值提升,天赐材料进入新的一轮成长期。 2019年新能源汽车产业链自上而下看,锂电池电解液环节是优质赛道 我们在锂电池产业链成本拆分报告中分析到,2019年~2020年锂电池电解液环节将进入到投资回报率上升期,其背后是行业竞争格局逐步清晰之后单位产品盈利实现修复,及市场供需关系变化可能带来的产品价格弹性。在电解液环节中,天赐材料凭借产业链纵向一体化的优势,在成本端、供应链体系、技术研发和客户开发等综合方面,具有较明显竞争优势。 投资建议: 考虑短期市场竞争对公司经营带来的影响,及天赐材料2018年江苏容汇锂业财务会计准则调整及股权处置,带来的投资收益的变化,我们预计公司2018~2020年EPS为1.44、1.05、1.57元(调整前为1.50、1.06、1.56元)。基于公司2019年业绩预期及35倍估值,给予目标价36.75元,上调至“强推”评级。 风险提示: 国内新能源汽车产业发展低于预期,公司业务布局进度低于预期,公司所在行业竞争激烈导致盈利显著低于预期。

事项: 1月22日晚,公司发布2018年业绩预增公告,2018年度实现归属上市公司股东的净利润1.7亿元,同比上年同期增加约240%。 评论: 预计业绩大幅增长2.4倍,符合市场预期。根据公司业绩预告,预计2018年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.7亿元左右,与上年同期相比增加约240%。扣除非经常性损益事项后,公司预计2018年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为1.65亿元,与上年同期相比增加约356%,绝对额增加1.28亿元,EPS 每股0.34元,同比增加约113%。我们认为,公司2018年海缆订单较为明确,业绩大幅增长在市场预期范围内。 海缆业务快速增长,带动公司盈利能力大幅提升。2017年至今,公司已经合计中标海底电缆订单超过33亿元,其中2017年合计中标13.18亿元、2018年中标19.91亿元。按照1年左右的交付周期测算,公司2018年可确认海缆收入超过10亿元,同比2017年增长9倍左右,海缆业务的毛利率水平超过30%,远高于陆缆平均水平,大幅带动了公司2018年的业绩增长。目前,公司仍有超过20亿元的海缆订单未交付,这些订单预期将会在2019年开始陆续生产并交付。同时,公司拓展的海底电缆敷设工程业务也开始发力,在2018年开始贡献业绩,未来料将会与海缆制造业务一并协同发力,进一步带动公司业绩快速发展。 阳江设立子公司、宁波规划新生产基地,产能有望进一步扩充。此前,公司公告在广东阳江设立子公司,同时原计划于浙江建设的生产基地转移至宁波。 两大新生产基地的动工,将会在2020年开始陆续贡献新的产能。2018年底,公司原有生产基地的技改项目已经完成,料将会在2019年充分释放现有产能约30%的增长。我们认为,国内目前已开工建设的海上风电项目已经达到7.3GW,料将会在2019年底开始陆续进入到并网阶段,考虑到近海项目30个月左右的开工周期,预计将会有更多的海缆招标启动。 海上风电方兴未艾,新增核准开工规模超预期。我们汇总了2017年以来的新开工及已进行招标的海上风电项目。目前,已开工在建项目26个,合计7.29GW,按照30个月的平均近海项目施工周期,这些项目预计在2019年底~2021年陆续全部并网。同时,在已核准的项目中,已有13个项目启动相关招标,合计4.95GW,总投资规模623亿元。此外,还有其他进度类型项目不完全统计,合计16.7GW,总投资约3000亿元。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司业绩预告,以及公司最近公告的最新中标海缆订单情况,我们对预测模型进行了调整,对2018~2020年业绩做出了微调。我们预计,2018~2020年公司归母净利润可实现1.69、2.64、4.72亿元(原预测1.54、2.58、4.39亿元),对应当前股价PE 分别为29.3、18.7、10.5倍。 我们将传统陆缆业务与海洋缆及敷设工程分别基于15、25倍的分块估值计算给予,按照2019年业绩综合23.25倍估值,调整目标价至12.22元,维持“强推”评级。 风险提示:海上风电政策支持力度不及预期,公司新增产能拓展进度不及预期

事项: 2019年1月17日公司发布2018年业绩预期,公司预计2018年全年实现归属上市公司净利润26.61亿元到27.61亿元,同比减少25.36%到22.55%,公司业绩略超预期。 评论: 公司预计2018年全年业绩26.61-27.61亿,略超预期。公司预计2018年实现归属上市公司净利润26.61-27.61亿元,同比减少25.36%-22.55%;扣非后归母净利润24.44-25.44亿,同比减少29.47% -26.58%;公司业绩略超市场普遍预计的25亿元左右。其中第四季度预计实现盈利9.7-10.7亿元,同比下滑19.16% -26.71%,受益于组件出口比例提升,四季度公司产销恢复迅速,盈利能力向好。 硅片四季度产销两旺,毛利率持续修复。随着国内电池产能大规模转向单晶Perc,电池厂商对于单晶硅片需求持续旺盛,公司四季度产能迅速拔升,从三季度60-70%的开工率迅速提升至90%-100%,硅片产销两旺。同时得益于硅料价格在2018年4季度的下行,公司硅片毛利率从三季度末的11-12%的水平修复至四季度末的18-1g%。预计2018年四季度单晶硅片产量达到10忆片,其中对外销售达6亿片,四季度综合毛利率达13-14%; 2019年单晶硅片仍望维持旺盛需求,公司全年产能有望扩张至36GW,有效产量有望达32GW,硅片毛利率有望维持20%的水平,单晶硅片盈利能力持续向好。 高效组件盈利能力突出,出口占比持续提升。四季度国内领跑者进入集中交货期,叠加海外平价需求,高效组件需求持续旺盛,价格维持较高水平。预计四季度公司组件出货达2.2GW,单季度组件毛利率高达25%。预计2019年公司组件产出将进一步提升至9-IOGW,出口占比达40-50%,预计随着公司高效技术的持续导入,出口产品比例的提升,公司组件毛利率有望维持,出货量有望同比大幅提升。 电站有序转让,全力冲刺光伏制造。我们预计2018年4季度公司实现电站转让160MW,实现投资收益2-3亿元:全年实现电站转让4IOMW,实现投资收益6.6-7.6亿元。公司目前在手电站800MW左右,预计公司将有序转让在手电站,全力冲刺光伏制造业务。 上调公司评级至“强推”。 “531”政策之后,全球光伏产品价格大幅下行,全球平价项目受此影响正陆续开启, “GW”级装机国家陆续涌现,长尾市场不断增长。同时国内政策也从简单的指标管理转向平价与补贴并举,有序走向平价。全球来看光伏补贴瓶颈正逐步打破,我们看好公司作为光伏制造业龙头的长期竞争力。基于平价需求超预期,我们上调公司业绩预测,预计2018-2020年公司有望实现盈利27.19亿/36.75亿/46.25亿,不考虑配股对应EPS分别为0.97元/1.32元/1.66元,参考行业估值中枢,我们给予公司2019年20倍PE,调整目标价至26.4元,上调至“强推”评级。 风险提示:补贴政策不及预期,海外需求不及预期。

事项: 公司发布业绩预告,预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%。 评论: 2018 年扣非后归母净利润预计增长95%~116%,持续超出市场预期。公司预计2018 年归属上市公司股东净利润3.0~ 3.3 亿元,同比增长19.92%~31.91%,不考虑2017 年转让星城石墨股权获得投资收益0.91 亿等非经常性损益的影响,公司预计2018 年扣非后归母净利润同比增长95.42%~115.99%,达到2.85~3.15 亿元,持续超市场预期。第四季度归母净利润为0.95~1.25亿,同比增长42%~87%。 正极材料出货高速增长,产能持续扩张,高镍三元蓄势待发。公司正极材料持续超预期增长,前三季度产量1.1 万吨,我们预计全年出货量约1.6 万吨,同比增长60%以上,其中动力类占比约65~70%,储能、电动工具等占比约30%。我们预计公司正极材料业务2018 年利润约2.5 亿左右,对应单吨净利润1.5~1.6 万元/吨,盈利能力同比大幅提升。公司产品定位高端,目前产品供不应求产能偏紧,2018 年启动江苏当升三期工程建设,两年内新增1.8 万吨高镍三元正极材料,预计19 年二季度开始投产,2019 年将新增有效产能5000 吨。 公司还在江苏金坛规划10 万吨产能,首期5 万吨按照NCM811/NCA 的标准设计,预计到2019 年底公司总产能达到3.6 万吨,2020 年达到5 万吨。2019年国内市场比亚迪、孚能等客户预计将会有较大幅度增长,海外市场出货也有望进一步提升,预计当升的正极材料业务将持续高速成长。公司高镍三元正极材料布局较早行业领先,去年高镍产品出货占比约5%,预计今、明年高镍产品占比将持续增加,而且高镍产品价格更高,预计综合毛利率也有望改善。 中鼎高科经营稳健,智能设备产能扩张,2019 年将有较好增长。公司子公司中鼎高科在2017 年超额完成业绩承诺之后,2018 年加大研发投入,进一步提升模切设备的运行精度和扩展性,同时积极拓展国际市场。中鼎高科去年上半年净利润2162 万元,预计2018 全年实现约5500 万元利润,公司产能也有较大幅度提升,预计2019 年将实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020 年归属母公司股东净利润3.09、4.13、5.08 亿,同比增长24%、34%、23%,EPS 为0.71、0.95、1.16 元,对应2018-2020 年39、29、24 倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产量增速不及预期,原材料价格下降超预期,产能建设进度低于预期。

推出第四期股权激励计划,为公司长远发展保驾护航。汇川技术公告了第四期股权激励计划(草案),公司拟以15.15元/股价格授予1838.7万股,激励对象不超过477人,包括公司中层管理人员、核心技术(业务)人员。本次股权激励将在授予登记日起满12个月后分3年行权,行权比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标为以2017年扣非后归母净利润9.28亿为基数,2019、2020、2021年扣非后归母净利润增长率不低于19%、30%、40%,即2019-2021年扣非后归母净利润要求为11.04、12.06、12.99亿。公司的业绩目标较低且锁定期较长,料将确保核心员工得到有效激励以及保障公司中长期发展。假设授予日股价为1月2日收盘价20.20元/股计算,本期股权激励对2019-2022年成本影响分别为0.52、0.37、0.19、0.03亿元,对公司利润摊薄较小。 通用自动化业务持续高于行业增长,电梯一体机业务增长稳健。今年工控行业增速自二季度起环比下降,三季度行业增速降至约4%,而汇川技术的通用自动化业务持续加速进口替代,前三季度同比增长32.87%,四季度也延续了较好的增长态势。我们预计今年公司的通用自动化业务将实现30%以上增长,市场份额望加速扩张。公司电梯一体机业务今年在外资品牌快速提升,预计全年有望实现10%以上增长。 新能源乘用车业务新客户不断拓展,轨交业务在苏州以外城市陆续突破。2018年公司新能源汽车业务由于客车和物流车行业增长低于预期,承受较大压力,但乘用车业务取得了较快的增长。公司在国内主流厂商吉利、广汽、长安等的定点工作正积极推进,现有客户小鹏、威马、东南等都有较大幅度增长,预计2019年公司乘用车业务将持续高速增长。轨交领域,公司12月24日公告,成为南通市轨交1号线的轨交牵引系统排名第一的中标候选人,预计中标金额1.93亿元,这是公司继苏州、宁波、贵阳后又一新突破城市。目前公司轨交业务在手订单12亿以上,我们预计未来三年内轨交业务都将实现较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务受新能源客车行业影响增长不及预期,我们小幅下调公司的盈利预测,预计2018-2020年归母净利润为11.70、14.35、18.54亿(原预测值为11.90、14.83、19.19亿),EPS为0.70、0.86、1.11元,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。

募投项目将新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。公司拟通过非公开发行募集资金不超过25亿元,投资于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,现已获证监会审核通过。公司拟投资21.58亿元,用于建设5Gwh储能动力电池产能,包括3.5Gwh磷酸铁锂电池和1.5Gwh方形三元电池产能,项目建设期2年,公司预计项目建成后磷酸铁锂电池售价为0.89元/wh,三元方形电池售价0.95元/wh,项目运营期有望实现年均收入40.86亿元,年均利润2.57亿元。公司拟投资6.44亿元,建设18,720万只消费锂离子电池产能,项目建设期2年,公司预计建成后销售单价5.90元/只,运营期年均收入9.99亿元,年均净利润0.81亿元。目前公司已投产的储能动力电池和消费类锂电产能利用率均较高,募投项目达产后料将更好满足市场增长需求,进一步巩固公司在锂电行业领先地位。 动力储能电池业务高速增长,高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长,据真锂研究统计,2018年11月,亿纬锂能在国内动力电池装机227MWh,排名第5,2018年1-11月,亿纬锂能动力电池装机967MWh,排名第7,市占率2.2%。公司动力电池业务高速增长,继三元软包电池进入戴姆勒供应链以来,和其他主流乘用车企的合作也随之加快。三元圆柱电池已成功进入电动工具等非车用市场,已通过全球最大的电动工具制造商TTI的审核,并开始逐步供货。方形磷酸铁锂电池在客车、物流车领域份额不断增长,随着募投项目落地,在储能市场有望持续爆发。 锂原电池增长稳健,麦克韦尔爆发增长,提升消费类锂电需求。公司锂原电池业务巩固全球领先地位,预计今年将实现20%以上增长。国网今年第二批电表招标大幅增长,预计明年公司在传统表计市场将有较好增长,在汽车电子、物联网等领域需求也不断提升。麦克韦尔的电子雾化器业务今年爆发增长,前三季度净利润4.33亿,同比增长223%,我们预计全年有望实现6亿利润,明年有望持续高增长。公司现持有麦克韦尔37.55%股权,料将获得较稳定的投资收益。此外,麦克韦尔大幅使用公司的消费类锂电,预计明年公司的消费类锂离子电池业务也将有较大增长。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.65元、0.83元、1.08元,对应估值为25、19、15倍PE,参考同行业公司估值水平,给予2019年25倍PE,对应目标价21元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

公司发布新一期员工持股计划,涉及高级管理人员以及公司中层管理人员及核心技术(业务)骨干合计142人,涉及股票合计750万股(另有150万股预留)。此次激励计划将员工利益与公司利益绑定,有益于激发员工、团队工作积极性,从而更好的实现公司的稳健增长。 公司为了推动户用光伏业务的发展,计划在10亿担保额度内拟增加融资租赁等金融机构作为合作伙伴。融资租赁公司具有更好业务灵活性,此次公司将业务合伙范围从部分银行拓展到融资租赁公司将更有益于公司更好的拓展户用分布式的销售业务。 新能源产业基金的批复设立预示公司产业基金正式步入运行正轨,将有助于公司借助于外部力量加速产业布局,同时将有望增厚公司盈利能力,加速公司电站开发周转能力。

事项: 12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。 评论: 与顺丰签订战略合作协议,提供电动物流车充电服务。12月3日晚,公司发布公告,与北京顺丰签订了充电服务战略框架协议,公司在通州区周营村的充电站将为顺丰的电动物流车提供充电服务。我们认为,这一协议意味着物流公司在物流车电动化的替代推进中,已经开始对充电需求产生了较为实际、批量的需求。根据公司公布的数据,公司现拥有充电桩场站331座、充电桩3781个。公司近一年内自营充电量达到6340万kWh,总充电次数190万次,呈现快速增长态势,若按照时长平均0.5~0.6元左右的度电收益,有望贡献超过3000万元服务收益。公司与顺丰的战略合作,有望进一步增加自营充电业务规模。 物流电动化浪潮有望带动专用充电设备、运营需求。2016~2017年开始,我国电动物流车便出现了快速升温的迹象,但是新版本补贴政策的运营里程要求,在一定程度上压制了物流车的增长。但是,这一影响经过一年已经逐步被消化随着补贴的退坡,影响也会逐步淡化。京东、菜鸟联盟、顺丰未来五年计划投放纯电动物流车总量已经超过100万辆,平均每年将会贡献20万辆物流车的充电增量市场。我们认为,物流公司未来一段时间内将会不断通过购买充电服务、自建等方式解决充电问题,主要方式便是在物流仓储站周边招标充电服务自建充电站。公司充电运营业务有望在全国进一步推广,打开新市场,带动公司业绩快速增长。同时,子公司南京能瑞充电桩生产业务也有望获得带动。 湿法隔膜产能稳步释放,年内市场价格下降承压。目前,公司子公司鸿图隔膜产能已经达到1.1亿平米/年,2、3号线已经于二季度顺利投放。募投资金投入的4、5号线也已经进入到设备安装、净化后期,预计明年一二季度左右投放,届时公司湿法隔膜产能将达到2亿平米/年。今年,锂电池湿法隔膜行业价格下行趋势非常明显,公司产品盈利能力也有所压制,一方面国内其他部分厂商产能释放不及年初预期,另一方面明年动力电池产能仍将有不断的投放。 我们认为,明年隔膜价格的下行压力已经缓解,伴随动力电池能量密度提升,中高端湿法隔膜需求将会稳步提升,公司湿法隔膜业务有望实现大幅增长。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到湿法隔膜价格年内的快速下降,我们预计公司湿法隔膜业务受到一定影响,因此我们下调了公司2018年的盈利预测。 我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现2.60、3.39、4.35亿元(原预测值3.01、3.75、4.86亿元),对应当前股价PE 分别为22.8、17.4、13.7倍。 按照隔膜业务25倍,其他业务20倍分部估值,给予公司2019年业绩20.56倍估值,调整目标价至13.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:隔膜产能释放不及预期、充电服务业务推广不及预期、引入洛阳古都资本运作不及预期。

公司深耕单晶硅材料多年,龙头地位稳固。公司专注单晶硅的研发和生产,以单晶硅片为起点,垂直整合上下游产业链,打造半导体材料和新能源材料“双产业链”格局,形成良性协同。光伏领域公司打通从上游硅料供应到下游发电的全产业链,成为国内单晶硅电池龙头之一;半导体材料领域公司依托长期技术储备,把握行业拐点时期,有望进入上升通道。 厚积薄发进军半导体大硅片制造,有望充分受益全球市场量价齐升高景气。 全球硅片需求随半导体行业进入景气周期同比大增,但各大厂商供给产能扩张有限,导致行业呈现供需紧张、量价齐升格局。尤其是8 寸重掺、区熔片,受益于新能源汽车和变频电器市场的高增长,需求呈现快速提升态势。此外国内8 寸、12 寸大硅片自主供应能力薄弱,严重依赖进口,随着国内晶圆产线建设潮中8 寸、12 寸新建产线的不断落地,国内硅片的供需矛盾将进一步恶化,倒逼半导体硅片的国产化进程。 公司结合内蒙古、天津、无锡三大地区的资源、技术和区位优势,建立了天津研发-内蒙古拉晶-无锡、天津切片制造的半导体硅片制造全产业链。借助长期的业务和技术积累,公司8 寸硅片正在客户处快速通过认证,有望随产能提升快速放量,尤其在重掺、区熔片领域,公司技术与市场均全球领先,建立了高竞争壁垒。12 寸硅片也即将完成试验线建设,有望率先为国内客户供货。公司规划产能业内领先,规模优势显著,并具有稳定的设备供应能力,产品竞争能力强。预计随着公司规划产能的逐步落地,公司半导体硅片业务有望实现放量增长。 光伏平价上网且行且近,公司一体化产业链布局享受增量空间。国内光伏产业链不断完善,成本持续下行,进入良性发展循环,平价时代有望快速到来,光伏市场中长期增长空间逐步打开,行业内龙头企业盈利有望依靠份额提升恢复到快速成长期。公司单晶硅片制造优势明显,多环节布局,构建“上游硅料-中游电池、组件-下游电站”的完整光伏产业链,新产能也已建设完毕,并有持续提升空间,有望随光伏平价上网享受新一轮行业成长红利。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润5.79、9.06、13.28 亿(原预测值5.32、6.41、11.34 亿),EPS 0.21、0.33、0.48 元(原预测值0.19、0.23、0.41 元),PE 32、20、14 倍,考虑到公司半导体硅片业务的高成长性,以及公司光伏单晶龙头在平价时代的强市场竞争力,将公司评级上调为“强推”。 风险提示:硅片上产不及预期,硅片价格波动,光伏平价推进不及预期。

事项: 公司发布三季报,2018年前三季度营收16.10亿,同比增长57.33%,净利润1.77亿,同比增长56.33%,归属母公司股东净利润1.23亿,同比增长45.42%。 评论: 前三季度归母净利润增长45.42%,符合市场预期。公司前三季度营收16.10亿,同比增长57.33%,净利润1.77亿,同比增长56.33%,归属母公司股东净利润1.23亿,同比增长45.42%,公司在半年报中预计前三季度归母净利润1.10~1.35亿,实际业绩符合市场预期。第三季度营收为5.8亿,同比增长47.64%,净利润0.75亿,同比增长58.01%,归母净利润0.57亿,同比增长51.61%。公司预计2018年归属母公司股东净利润1.52~1.99亿,同比增长30%~70%。 智能卫浴业务持续爆发,变频空调和平板显示业务快速增长。公司的智能卫浴产品受益于国内渗透率的提升不断爆发,前三季度同比增速约60%,公司不断拓展新客户,目前最大的客户惠达和智米约占公司60%,摩恩、箭牌、法恩莎、新乐等出货均快速提升。变频家电产品也实现快速增长,尤其是变频空调产品在印度市场大幅放量,同比增长约90%。平板显示产品今年取得较好的恢复,前三季度同比增长约40%,小米、长虹等客户都有较快增长。 新能源汽车业务增长超预期,工控产品市占率不断提升。公司的新能源汽车业务从二季度起迅猛增长,前三季度同比增长达435%。公司是北汽高端车型EU、EX 系列的主力供应商,今年PEU 总成产品供货的占比显著提升,单车价值量大幅增加。公司在东风、吉利等客户也积极拓展,预计明年新能源汽车业务仍能实现较快增长。公司的工控业务具有较强的研发实力和性价比优势,PLC 前三季度同比增长约50%,在轨道交通空调领域继续快速增长。 毛利率降低1.35%,销售和财务费用率同比降低,研发费用大幅增长。公司前三季度毛利率为29.90%,同比降低1.35%,主要是由于业务结构变化低毛利率产品占比提升,此外原材料价格上涨也有所影响。公司前三季度销售费用率5.19%,同比降低0.59%,管理费用率14.49%,同比增加0.67%,由于股票激励和非公开发行,期间费用增加3056.69万元(影响期间费用率1.90%)。 财务费用率-0.21%,同比降低0.50%,主要是汇率变动损益。研发费用为1.83亿,同比增长61.56%,研发费用率11.36%,同比增加0.30%。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司三季度定增收购子公司少数股东股权并开始并表,我们调整公司盈利预测,预计2018-2020年归属母公司股东净利润为1.86/3.02/3.96亿(前值为1.74/2.22/2.88亿),EPS 为0.59/0.96/1.26元,对应估值为31/19/14倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期,新能源汽车业务产品价格加速下降。