事项: 2018年10月26日公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入178.15亿元,同比增加4.76%;实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%;公司业绩处于此前业绩预告的0-50%区间,基本符合预期。 评论: 2018 年前3 季度公司实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%,基本符合预期。2018 年前三季度公司实现营业收入178.15 亿元,同比增加4.76%;实现盈利24.19 亿元,同比增加5.35%,对应EPS 为0.67 元;扣非后归母净利润23.01亿元,同比增加7.3%。其中第三季度,公司实现营业收入67.86 亿元,同比下滑5.32%,环比下滑5.36%;实现盈利8.89 亿元,同比下滑23.57%,环比下滑31.09%。公司3 季度业绩同比下滑主要系去年同期公司转让部分风场给苹果,导致去年同比有一笔较大投资收益所致。 风场开发、并网加速,盈利能力凸出。截至2018 年9 月底公司自营风场权益装机容量4197MW,权益在建容量3236MW,1-9 月新增权益并网容量329MW,预计未来公司每年将保持1GW 以上新增并网权益装机量。截至三季度末,公司在建工程余额67.19 亿元,相较2018 年期初增加41.19%;同时公司筹资活动现金流入42.38 亿元,同比增加149.59%;主要系公司加速风场开发所致。 前三季度公司风场平价利用小时数1654 小时,同比增加237 小时,远好于全国平均的179 小时。上半年公司风场发电毛利率高达71.83%,远高于行业平均水平,公司风场盈利能力突出。 在手订单再创新高,风机有望进入加速交付期。截至2018 年9 月底,公司在手外部待执行订单12.96GW,中标未签订单5.25GW,外部合计订单18.21GW;公司内部订单1.86GW,公司在手订单量再创历史新高。同时根据最新招标数据显示,9 月2MW 风机招标价格3196 元/kW,环比8 月数据持平;2.5MW 风机招标价格3351 元/kW,环比8 月微增0.6%;风机价格企稳回升趋势明显。 截至9 期末公司预付款21.07 亿元,相较年初大幅增加200.55%;同时公司存货余额54.13 亿元,相较年初增加32.57%;预付款及存货的大幅增加,预示公司风机即将进入交付高峰期,有望推动公司业绩加速释放。 维持公司“强推”评级。公司作为国产风机龙头,直接受益于国内风电行业回暖,预计四季度将是国内风电开发交付的高峰期,公司业绩有望迎来快速释放期。公司在手以及在开发风场容量维持高位,在国内大力推动弃风限电改善,公司运维能力突出的背景下,风场运维毛利率远高于行业平均水平。公司风场并网持续增加,公司风场业务望显著增厚公司盈利能力。公司积极布水务以及风场运维服务,也开始逐步贡献公司盈利。三季度国内风电行业复苏略低于预期,我们调整2018-2020 年盈利预测至37.27 亿/45.03 亿/50.23 亿(原预测值39.59 亿/48.17 亿/54.16 亿),对应EPS 1.05 元/1.27 元/1.41 元,参考行业平价水平,我们给予公司2018 年15 倍估值,对应目标价15.75 元,维持“强推”评级。 风险提示:装机量不及预期、政策退坡超预期、机组价格大幅下滑。

事项: 公司发布第三季度报告,2018年前三季度营收30.09亿,同比增长51.44%,归母净利润3.79亿,同比增长17.21%。 评论: 前三季度营收增长51.4%,归母净利润增长17.2%符合预期。公司前三季度营收30.09亿,同比增长51.44%,归母净利润3.79亿,同比增长17.21%,扣非后归母净利润3.10亿,同比增长21.40%,符合市场和我们的预期。公司第三季度营收11.25亿,同比增长75.02%,归母净利润2.20亿,同比增长142.79%。 动力储能电池业务高速增长,高端乘用车客户不断拓展。公司动力电池业务同比高速增长,据高工锂电统计,今年1-9月亿纬锂能装机电量为0.61Gwh,同比增长300%以上,市占率2.1%。公司第三季度动力及储能电池出货增长约50%,磷酸铁锂电池出货量约0.27Gwh,主要用于客车和储能市场,圆柱电池出货量约0.45Gwh,主要用于电动工具市场。公司10月8日发布非公开发行预案,拟募集资金不超过25亿元,新增5Gwh储能动力电池和1.87亿只消费锂电产能。随着公司在客车及物流车市场份额持续增长、储能市场逐渐爆发,公司方形磷酸铁锂电池产能亟待提升,自从公司进入戴姆勒供应链以来,和其他主流乘用车企的合作也随之加快,预计公司动力电池业务将持续高速增长。 毛利率因动力电池价格调整同比降低7.73%,研发费用同比增长127.59%。公司前三季度毛利率23.57%,同比降低7.73%,主要是由于补贴政策调整动力电池价格下降。前三季度销售费用率3.65%,同比降低0.58%,管理费用率3.32%,同比降低1.74%,公司费用管控较好。研发费用2.27亿,同比增长达127.59%,研发费用率7.53%,同比增加2.52%。财务费用率2.09%,同比增长0.42%,主要是借款增加带来利息收入增加。 存货增长32.91%,经营性现金流同比大幅改善。存货12.06亿,较年初增长32.91%,应收账款和应收票据20.63亿,较年初增长35.44%,主要是动力、储能电池业务增长较快。公司第三季度资产减值损失-0.04亿,随着应收账款的收回和产生新的应收款,9月末按账龄计算的坏账准备小于6月末,说明应收款周转情况良好。公司经营活动产生的现金流量净额为1.22亿,较去年净流出0.21亿大幅好转。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2018-2020年归属上市公司股东净利润为5.52亿、7.09亿、9.21亿,EPS为0.65元、0.83元、1.08元,对应估值为18、14、11倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展不及预期,产能扩张和产能利用率低于预期。

前三季度收入增长19.9%,归母净利润增长41.8%,超出市场预期。公司前三季度营收191.11亿,同比增长19.92%,归属母公司股东净利润27.90亿,同比增长41.79%,扣非后归母净利润27.99%,同比增长50.80%。公司第三季度营收72.08亿,同比增长19.52%,归母净利润10.07亿,同比增长41.65%,扣非后归母净利润10.15亿,同比增长48.57%,公司第三季度转让电站投资收益约1亿元,不考虑转让电站的影响,第三季度扣非后归母净利润增长约34%,超出市场预期。 低压电器增长好于行业,受益于铜价下降和自动化水平提升毛利率同比提升。公司低压电器业务前三季度收入同比增长22%领先同行,由于毛利率提升,低压电器业务的利润增速高于收入增速。今年公司进一步加强销售网络建设,深化行业大客户营销,“昆仑”系列产品取得较快增长,“诺雅克”系列产品盈利水平也有所提升。今年6月以来铜价处于下降通道,公司的自动化率逐渐提升,在提高产品质量和可靠性的同时,生产效率也有所提升,预计低压电器产品毛利率也将保持稳中有升。 光伏电站运营业务收入稳健增长。公司光伏电站业务前三季度收入15.69亿,同比增长22%,而公司装机容量1.93GW,同比去年1.94GW略有下降。电站运营业务收入增长,一方面因公司电站构成变化,限电严重的甘肃、宁夏等地装机量减少,另一方面发电小时数同比增加,不考虑报告期内新增和减少电站的影响,前三季度平均发电小时数982小时,比去年826小时增加了19%。公司分布式装机占比也显著提升,目前分布式光伏电站装机919MW,占总装机的48%,比去年同期增加了22%。 毛利率受光伏行业需求影响略有下降,销售和管理费用率略有提升。公司前三季度毛利率29.77%,同比降低0.17%,而低压电器毛利率同比提升,预计主要是由于光伏行业需求下降影响。前三季度销售费用率6.18%,同比增加0.26%,管理费用率4.69%,同比增加0.25%,财务费用率1.27%,同比降低0.75%。研发费用5.67亿,同比增加16.2%。 盈利预测、估值及投资评级。由于531光伏政策调整后公司光伏EPC和组件业务需求下降,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为36.41、43.79、51.76亿(原预测值37.54、45.92、53.20亿),EPS为1.69、2.04、2.41元,对应估值为13、11、9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,大宗商品价格快速上升,分布式光伏补贴超预期下降。

前三季度盈利16.91亿元,同比下降24.53%。前三季度公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%;实现归母净利润16.91亿元,同比下滑24.53%,对应EPS 0.61元;扣非后归母净利润15.89亿元,同比下滑27.66%。其中第三季度公司实现营业收入46.69亿元,同比增加2.17%,环比下滑28.52%;实现盈利3.84亿元,同比下滑61.76%,环比下滑49.80%;扣非后归母净利润3.35亿元。其中Q3由于转让部分分布式电站给正泰电器,存在一笔1.4亿左右的投资收益。 期间费用有所降低,资产负债率基本稳定。公司销售期间费用率8.38%,同比下降0.95个百分点。分项来看:销售费用率4.67%,同比提升0.82个百分点,主要系组件单位价值量下降销量上升导致的运费和质保金提升;管理费用率2.87%,同比下降1.2%;财务费用0.85%,同比下降0.56个百分点;公司管理以及财务费用率同比均有较好的改善。公司资产负债率59.07%,同比小幅提升0.88个百分点,处于较为健康的水平,而预计随着公司电站处置速度加快,公司资产负债率将进一步降低。 制造端底部向好,海外市场逐渐打开。三季度公司税前利润4.06亿元,其中投资收益约1.42亿,预计主要系转让106MW分布式电站给正泰电器所致;预计发电收益1亿元左右;制造端盈利1.5-1.6亿,预计和Q3公司存货大幅上升,光伏产品价格下滑相关。三季度末,公司存货48.46亿元,相较年初大幅提升103.57%,资产减值准备4.83亿元,同比大幅提升485.75%,而期间硅片价格从年初5.4元/片下降至3.05元 ;组件从年初2.87元/W下降至1.95元/W。而预计随着整体组件价格进入2元/W区间,系统成本进入4元/W区间,光伏平价已逐步开启,光伏制造端价格降幅将趋缓。预计Q3公司实现硅片外销5.6-5.9亿片,产能利用率70%左右;组件外销1.1-1.2GW。公司组件海外销售已逐步打开,上半年公司实现海外组件销售687MW,同比大幅提升1700%,占公司整体组件出货的26%,在MIP取消以及新兴市场需求持续向好的背景下,公司出口增速预计将持续加速。 维持公司“推荐”评级。海外市场需求逐步兴起,国内市场趋于稳定的大背景下,我们判断未来全球光伏整体需求望稳步向上。而在光伏电池大面积转向Perc的技术的情况下,单晶硅片料将加速取代多晶,单晶份额望持续提升,盈利能力有望持续向好。由于产业链价格Q3调整幅度较大,我们调整公司2018-2020年盈利预测至26.54/30.88/36.20亿(原预测值27.70/30.09/34.70亿),参考行业估值水平,给予公司2018年15倍估值,调整目标价至14.25元。 风险提示:海外需求不及预期,单晶渗透进度不及预期。

前三季度扣非业绩增长88.7%,第三季度扣非业绩增长138%,大超市场预期。2018年前三季度营收191.36亿,同比增长59.85%,归母净利润23.79亿,同比降低7.47%, 主要是由于去年上半年公司转让普莱德股权确认投资收益10.34亿基数较高,公司扣非归母净利润19.85亿,同比增长88.71%。第三季度公司营收97.76亿,同比增长72.23%,归母净利润14.68亿,同比增长93.25%,扣非归母净利润12.88亿,同比增长高达137.92%,大幅超出市场预期。 动力电池装机市占率遥遥领先,行业龙头地位突显。根据中汽协数据,9月新能源汽车产量11.1万辆,同比增长64.4%,我们预计四季度新能源汽车产销将持续旺盛,推动动力电池需求。根据高工锂电统计,今年1-9月国内动力电池装机电量为28.8Gwh,同比增长97%,宁德时代装机电量达11.83Gwh,同比增长168%。9月份我国动力电池装机约5.72Gwh,宁德时代达2.47Gwh,市场份额43%。公司在海外市场和宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等品牌深化合作,获得多个项目定点,国内市场继上汽、东风后,公司拟与广汽成立合资公司,并和华晨宝马签署战略合作协议,华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,公司的行业地位将进一步得到正向强化。 第三季度毛利率环比提升0.96%,期间费用率同比降低。公司前三季度毛利率31.28%领先同行,第三季度毛利率31.27%,环比提升0.96%,目前公司动力电池供不应求,预计四季度仍保持稳定。前三季度销售费用率小幅提升0.22%,管理费用率降低4%,财务费用率降低1.27%,第三季度销售和管理费用率分别同比降低0.05%、2.88%,出货量的高速增长带来经营效率的提升。 经营性现金流56.03亿,公司现金回款能力极强。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额56.03亿,同比增长423.27%,第三季度经营性现金流高达45.45亿,大幅领先同行。预收款17.05亿,较年初增加了15.01亿。应收票据及应收账款139.55亿元,较年初仅增长12.75%。公司现金回款能力较强,体现了在产业链中的强势地位。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司动力电池出货量增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润35.78、45.10、54.48亿(前预测值为30.57、40.78、51.23亿),对应公司EPS 为1.64、2.06、2.49元,维持“强推”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整超出预期,新能源汽车销量增速不及预期,行业竞争加剧,动力电池价格下降幅度超预期。

事项: 2018 年10 月26 日公司发布2018 年三季报,2018 年前三季度公司实现营业收入6.70 亿元,同比下滑12.66%;实现归母净利润6125.25 万元,同比下滑41.87%。受钢价维持高位影响,公司业绩略低于预期。同时公司发布公告与灌云县政府签订项目投资合同,拟在灌云县投资轨道交通产业园项目。 评论: 前三季度盈利6125.25 万元,同比下滑41.87%。2018 年前三季度公司实现营业收入6.70 亿元,同比下滑12.66%;实现归母净利润6125.25 元,同比下滑41.87;扣非后归母净利润4137.88 元,同比下滑57.87。其中第三季度公司实现营业收入2.98 亿元,同比增长6.35% ,环比增长25.41%;实现归母净利润2298。67 元,同比下滑36.57%,环比下滑21.79%。扣非后实现归母净利润1962.56 元,同比下滑44.24%,环比增加8.94%。受钢材价格持续维持高位,公司业绩略低于预期。 在建工程大增,公司自动化产线推进加速。截至3 季度末公司在建工程1.86亿元,相较年初大幅增加69.71%,预计主要系公司加快推进新产线建设以及自动化油漆产线铺设。新产线投产后,将大幅提升公司产能效率,同时降低公司物料以及人工成本,增强公司盈利能力。 产业链延伸加速,打造紧固件及海上运维能力。公司围绕主营风电产业链进行全方位布局,收购尚和海工80%股权进军海上风电安装、运维服务,预计明年将投入运营。推进收购上海底特精密紧固件63.04%的股权进军结构紧固件业务,配套风电主要大客户以及交通运输等其他高端紧固件客户需求。同时公司设立连云港全资子公司,布局镀锌产能,打造高端光伏支架生产基地;未来有望依托连云港基地拓展大型转子产能,连云港具备优良的出海优势,有助于光伏支架以及大型转子出口,提升公司营运、出货效率。 签订灌云县投资协议,连云港基地进入落实阶段:公司同时发布公告与连云港灌云县人民政府签订投资合同,拟在灌云经济开发区投资建设轨道交通产业园项目,项目计划总占地约1700 亩,拟分两期建设,第一期项目建设周期大约1.5 年。灌云县具有优质的港口资源,对于公司后续推动大型转子生产和出口带来较好的协同性。合同的签订预示连云港基地正式进入落地阶段。各项项目的推进有望有效增厚公司业绩。 受制于钢铁价格影响,下调公司盈利预测及评级,给予“推荐”评级。受制于钢铁格价以及产线推进进度低于预期,我们下调公司盈利预测, 预计2018-2020 年有望EPS 0.73 元/1.40 元/1.90 元(前预测值0.83 元/1.58 元/2.13元);但我们仍看好公司自动化产线投产以及连云港新基地投运后带来的盈利能力的提升,参考行业中位数水平,我们给予2019 年15 倍PE,调整目标价至21 元。 风险提示:政策扶持不及预期,原材料价格大幅上涨。

三季度电解液价格趋稳,行业格局基本形成。年初以来,电解液行业处于价格下行通道,市场整体盈利水平被大幅挤压。随着三季度行业竞争趋于有序化,特别是8月份以来溶剂DMC涨价带来电解液供给端结构性优化,目前国内电解液市场总体价格平稳,且在原料涨价过程中已能够通过涨价有效传递成本上涨,此也说明行业格局已基本稳定。根据我们的行业调研,2018年在整个行业分化加剧,特别是在电解液市场总体出货量微增情况下,天赐材料电解液出货量保持高增长,强化了行业第一的地位,并通过规模化生产和产业链纵向布局更为显著的降低生产成本,为公司构建趋于稳固的竞争壁垒。 三季度单季盈利环比增长明显,逐渐看到公司经营拐点。由于7~8月天赐延续2季度报价水平,我们预计公司Q3的1,100万单季盈利主要由9月份贡献,环比增长明显。根据公司预测的Q4的165万~3,170万单季度扣非利润,如果后续电解液价格趋稳,公司盈利水平望进入到恢复期。当前天赐材料主业盈利增长主要来自产品销量的增长,所以年内可实现业绩弹性有限,但趋势值得跟踪。 六氟磷酸锂生产成本持续降低,电解液新型添加剂量产,以及由此带来的海外客户拓展,为公司后续重要看点。当前,天赐材料液体六氟磷酸锂的制备成本依然具有降低空间,以及三元材料电解液的添加剂自产率不断提升,此过程为天赐材料降低成本做出积极贡献。与此同时,天赐材料凭借电解液配方及上游原料物质合成能力,已越来越多获得海外客户关注和订单,此变化也料将进一步提升天赐材料电解液业务在全球锂电市场影响力及产品盈利能力。 维持“推荐”评级。过去两年,电解液因市场竞争进入到周期向下阶段,天赐材料经历了盈利下行的发展期。但是因为集约化产线布局、生产技术进步及平台化的产品扩张,天赐材料在电解液出货量及市场份额处于逆势上升期,特别到2018年3季度逐步看到盈利水平触底向上拐点迹象,此轮周期验证了天赐材料所具备的市场化竞争力。我们长期看好天赐材料电解液领域领先市场的竞争优势,和公司新的业务布局为公司带来潜在业绩增长空间和弹性。考虑到2018年公司出售江苏容汇获得的投资收益,我们维持2018~2020年EPS预测为1.50/1.06/1.56元,对应2018~2020年PE为13/18/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产业发展低于预期;天赐材料新业务进度低于预期。

正极材料业务经营策略处于积极调整期。公司正极钴酸锂产品地位稳固,经营稳健,三季度开始公司逐步在动力电池三元材料领域发力。随着LG、比亚迪等国内外主流客户采购规模增长,公司正极产品结构中三元材料占比实现提升。近几个月国内钴锂等金属原料价格调整明显,公司正极加工环节因库存因素出货量及盈利水平短期受影响,这也是公司前三个季度收入小幅下滑主要原因。但据我们调研,当前杉杉股份正极业务已经显著提高存货周转效率降低库存量,随着四季度金属价格波动影响因素减弱,及出货规模的同比环比提升,我们认为全年杉杉股份正极材料业务有望保持稳健发展。 负极业务长期竞争力依然清晰。上半年负极材料业务因石墨化产能瓶颈,及产品结构尚未完成优化,盈利下滑5%左右。但是下半年随着公司郴州石墨化工厂新增产能投产,及高毛率产品占比提升,我们预期全年杉杉股份负极材料业务的利润有望保持增长。另外,杉杉股份负极材料业务包头一体化工厂预期明年一季度投产,2019年负极材料业务有望为公司业绩带来显著弹性。 金融投资业务及战投资金为公司经营性业务提供充沛现金流。在行业现金流压力不断增长的背景下,具备良好流动性可变现资产成为企业抵御行业波动穿越周期的有效方式。前3个季度以来,杉杉股份通过减持宁波银行获得7.04亿现金,收到洛阳钼业分红3,581万元,宁波银行分红6,701万元,并通过杉杉能源引入战投资金10亿元,3季报在账货币资金达到31亿。充沛的在账现金有助于支撑杉杉股份持续推进的存量业务扩张和产业整合。 资产出表计划持续提升公司资产投资回报率。我们在前期公司深度报告中总结,杉杉股份自2016年开启资产负债表的结构性调整,17~18年持续受益该变化所带来的积极贡献。亏损业务和低投资回报率资产的出表,业务向锂电池材料业务聚焦,杉杉股份资产负债表正处于ROA和PB趋势性双升的通道。 维持“强推”评级。杉杉股份电池材料业务市场化竞争后当前行业地位稳固,而积极的资产负债表结构调整表达公司对企业价值修复的决心,当前杉杉股份正处于清晰的企业价值上升期。我们预计公司2018~2020年EPS为1.03/1.12/1.27元(调整前预计2018年~2020年EPS为0.92/1.08/1.26元),对应2018年PE为12倍,且当前公司净资产估值远低于锂电行业龙头水平。基于公司ROA及PB的持续趋势性提升,维持“强推”评级。 风险提示:国内新能源汽车产业发展低于预期,杉杉股份锂电材料产能建设和投放进度低于预期。

前三季度营收增长25.86%,归母净利润增长9.80%,符合市场预期。公司前三季度营收39.39亿,同比增长25.86%,归母净利润7.94亿,同比增长9.80%,扣非后归母净利润7.32亿,同比增长15.97%,公司在10月13日披露的业绩预告中预计前三季度营收增长20~30%,归母净利润增长5~15%,实际业绩符合市场预期。公司第三季度营收14.66亿,同比增长22.95%,归母净利润2.98亿,同比增长1.19%。 通用自动化业务保持强劲增长势头,电梯一体机增长提速。公司通用自动化业务保持了强劲的增长势头,前三季度实现营收18.25亿,同比增长32.87%。 其中通用变频收入10.19亿,增长高达38%,预计主要是一些传统行业如冶金、纺织、石化等需求提升。通用伺服6.61亿收入,增长29%,伺服行业由于去年3C、锂电等行业需求旺盛基数较高,今年行业增速有所下滑,二季度伺服行业增速不到10%已低于变频行业增速,公司仍实现了高于行业的增长。 PLC&HMI收入1.46亿,增长23%。公司的电梯一体机业务上半年增长8.57%,三季度增长提速,前三季度收入9.17亿,增长12.68%,公司在外资电梯品牌开始发力,同时产品向系统级解决方案产品延伸,预计全年仍保持两位数增长。 新能源汽车业务受客车影响需求下滑,乘用车业务正逐步放量。公司新能源汽车业务前三季度收入4.45亿,增长19.44%,第三季度由于新能源客车在6月补贴政策过渡期后同比下滑,收入约1.6亿,同比下降30%。物流车业务下半年开始恢复,乘用车业务现有客户如东南、猎豹、小鹏、威马等已开始放量,正积极推进国内多家主流车企的定点合作,预计明年有望实现爆发增长。 毛利率同比降低2.14%,销售和管理费用率降低,研发费用占营收13.08%。公司前三季度毛利率43.13%,同比降低2.14%,一方面由于收入结构变化,二是由于行业竞争加剧价格有所下降。公司销售费用率8.53%,同比降低0.15%,管理费用率5.37%,同比降低0.26%,费用管控效果较好。研发费用5.15亿,同比增长25%,占营收比重13.08%,和去年13.13%相当,主要是投在通用自动化和新能源汽车。 存货增加56.72%,经营性现金流下降38.92%。公司应收账款和应收票据29.58亿,较年初小幅增长1.86%,说明营收质量较高。存货因订单增长增加较多,达16.16亿,较年初增长56.72%,经营活动产生现金流量净额1.89亿,同比降低38.92%,主要是由于以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加。公司将开展票据池业务,有利于提高流动资产的使用效率。 盈利预测、估值及投资评级。由于公司新能源汽车业务短期受客车影响增速不及预期,我们下调公司的盈利预测,预计2018-2020年归属股东净利润11.90、14.83、19.19亿(原预测值为12.81、16.45、21.71亿元),EPS为0.71、0.89、1.15元,考虑到公司在工控和新能源汽车动力总成领域的龙头地位,维持“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资增速超预期下降、新能源汽车销量低于预期。

2018年前三季度盈利6.07亿元,同比下滑19.16%,基本符合预期。公司发布2018年三季度财报,前三季度公司实现营业收入56.44亿元,同比下滑15.01%;实现盈利6.07亿元,同比下滑19.16%,对应每股EPS0.42元;扣非后归母净利润5.29亿元,同比下滑21.60%。其中第三季度公司实现营业收入17.49亿元,同比下滑43.58%,环比下滑20.14%;实现盈利2.24亿元,同比下滑41.30%。公司业绩基本符合此前三季报业绩预告下滑10-20%的区间。 光伏政策收缩,逆变器需求短期承压。2018年6月1日国家能源局正式下发文件:“关于2018年光伏发电有关事项通知”,对于2018年度分布式电站共计安排10GW进行支持,暂停2018年度集中式电站指标下发,除村级扶贫电站外,对于光伏标杆电价下调0.05元/kWh。由于分布式电站较好的投资回报率,6月1日前国内10GW指标基本消耗完毕。因此6月1日之后的新增电站面临无法申请补贴的困局,三季度国内光伏电站装机同比出现大幅下滑。公司作为光伏逆变器龙头型企业,受制于光伏政策的冲击需求下滑。 逆变器加速出海,光伏平价即将开启。公司加速推动逆变器出口,着力打造全球性光伏逆变器龙头。公司产品已成功销往德国、意大利、美国、印度等六十多个国家和地区。截至2018年上半年,公司逆变器全球累计销量超过68GW。 针对印度等潜力新兴市场,公司积极布局当地产能,首期3GW逆变器工厂已在今年7月末成功投产,有望推动公司在未来发展中抢占先机。同时,随着光伏系统成本的下降,国内平价项目陆续涌现,光伏装机需求有望再次恢复增长。公司逆变器需求有望逐步企稳回升,推动公司盈利改善。 储能需求加速增长,公司布局渐入收获期。公司携手三星积极布局锂电储能业务,依托公司主营逆变器技术储备,已成功掌握了储能核心技术。产品广泛应用于中国、美国、英国、加拿大、德国、日本等国家和地区。随着国内新能源装机容量的快速增长以及调频、调峰等需求的激增,储能需求持续快速增加,公司储能装机连续2年国内第一,业务已逐步进入收获期。 下调公司盈利预测,维持“推荐”评级。受国内光伏政策调整冲击,公司逆变器销售短期承压,我们下调公司盈利预测;随着国内平价项目的陆续出现,以及储能业务渐入正轨,我们仍看好公司长期发展。预计公司2018-2020年有望实现EPS0.6元/0.77元/0.96元(原值0.67元/0.82元/1.02元),参考同业估值水平,我们给予公司2018年13-15倍估值,对应目标区间7.8-9元,考虑到国内光伏政策的不确定性,我们维持公司“推荐”评级。 风险提示:光伏平价进度不及预期,储能需求不及预期。

业绩符合预期,光伏业务收入受新政影响较大。前三季度,公司实现收入213.87亿元,同比增长9.04%;扣非归母利润15.68亿元,同比增长5.74%。单季度看,三季度公司实现收入89.26亿元,归母净利润7.38亿元,同比持平。相比于2017年3季度,公司硅料、电池片产能均有提升,“531”新政后产品价格出现大幅回落,光伏板块业务受到了一定影响。从整体情况看,公司光伏领域产品产能提升基本对冲了光伏产品价格影响,新政影响已经充分显现。我们认为,三季度公司业绩符合市场预期。 三季度光伏产业链价格大幅下降,对公司影响充分显现。“531”新政后,国内光伏产品价格收供需预期影响出现大幅下行趋势,据Solarzoom统计的数据显示,硅料价格回调32%、多单硅片价格下降31%和25%,电池片价格下降36%,组件价格下降25%。而三季度各类产品均价较二季度降幅20~25%左右,其中硅料价格降幅较大,组件价格降幅在20%左右。新政的实施对市场未来光伏下游装机需求的预期影响较大,市场清库存等现象使得市场价格出现了较大波动,但对于公司等有6月份订单的执行影响较小。因此,市场价格波动对公司三季报的光伏业务影响充分显现,公司光伏产能同比去年增幅近三成的同时,收入同比基本持平。 硅料新产能即将投产,回购股份彰显企业信心。公司于包头、乐山各2.5万吨/年新硅料产能即将投产,有望于2019年达到设计产能。在新产能的建设较之就生产线,从设计、设备等多方面进行了优化,电耗更低加之低电价影响,新产能硅料生产成本有望进一步降低。同时,公司表示在保证成本的同时,新产能中70%将供给市场价格更高的单晶用料。公司还将通过集中竞价方式回购2~10亿元公司股票,用于股权激励或员工持股计划。我们认为,公司产能扩充将会进一步提高公司市场占有率,回购计划也彰显出企业自身发展信心,股权激励与员工持股也望保证公司的健康发展。 盈利预测、估值及投资评级。我们根据最新光伏各环节产品价格,因此对公司业绩进行了微调。我们预计2018~2020年公司归母净利润可实现19.65、30.83、39.46亿元(原预测值19.24、29.74、37.64亿元),对应当前股价PE分别为11.7、7.4、5.8倍。按照行业平均水平,给予公司2018年业绩14倍估值,调整目标价至7.10元,维持“推荐”评级。 风险提示:多晶硅、电池片扩产不及预期;光伏下游装机不及预期。

前三季度营收增长5.30%符合预期,归母净利润降低9.97%低于预期。公司2018年前三季度营收18.0亿,同比增长5.30%,归属股东净利润2.22亿,同比降低9.97%,主要因光伏业务需求下滑和毛利率降低,略低于市场预期,扣非后归母净利润2.01亿,同比降低15.12%。公司第三季度营收为6.41亿,同比增长0.97%,归母净利润0.68亿,同比降低30.37%。公司预计2018全年归母净利润2.23亿至3.71亿,同比变动区间为-40%至0。 数据中心业务持续稳定增长,充电桩保持高速增长。公司去年下半年光伏逆变器收入占比31%,今年5.30后光伏行业需求大幅下滑,而公司数据中心和充电桩业务取得较高增长,三季度整体仍实现同比增长。公司数据中心产品在金融行业保持领先,在通信行业获得中国移动、中国联通较大订单,在IDC行业也不断取得突破。公司充电桩业务不断爆发,在公共交通、城投项目、充电运营商、车企、地产等多个领域得到广泛应用,预计有望持续保持高速增长。 毛利率同比下滑2.90%,汇兑收益增加财务费用大幅降低。公司前三季度毛利率30.87%,同比降低2.90%,第三季度毛利率28.55%,同比降低4.59%,预计主要是由于光伏逆变器行业需求下滑竞争加剧。前三季度销售费用率10.11%,同比增加0.91%,管理费用率3.16%,同比增加0.48%,预计主要是由于工资增加,研发费用率4.10%,同比增加0.22%。公司财务费用率-1.62%,同比降低2.68%,主要是由于美元汇率升值汇兑收益增加。 存货增加58.27%,支付货款增加导致经营性现金流同比降低。公司应收票据及应收账款13.77亿,较年初增长5.73%,和收入增长较为匹配。公司存货6.78亿,较年初增长58.27%,主要是原材料采购及产成品增加。公司经营活动产生的现金流量净额为净流出3.08亿,同比去年净流入0.30亿大幅降低,主要是由于存货大幅增长、支付货款增加。 盈利预测、估值及投资评级:由于公司光伏逆变器行业需求下滑、毛利率降幅较大,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属公司股东净利润2.98亿、4.08亿、5.03亿(此前预测为3.75、4.56、5.59亿),同比增减为-20%、37%、24%,EPS为0.51、0.69、0.86元,目前公司估值较低,而2019年业绩料将有较好增长,当前股价对应2019年仅9倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:UPS业务市场竞争加剧,充电桩建设进度不及预期。

前三季度盈利3.58亿元,同比增长0.1%。2018年前三季度公司实现营业收入25.10亿元,同比增长10.37%;实现归母净利润3.58亿元,同比增长0.1%;扣非后归母净利润3.37亿元,同比增长11.72%。其中第三季度公司实现营业收入8.94亿元,同比下滑13.22% ,环比下滑9.15%;实现归母净利润1.16亿元,同比下滑2.67%,环比下滑27.08%。扣非后实现归母净利润1.14亿元,同比下滑3.22%,环比下滑30.5%。公司业绩处于此前半年报业绩预告0-30%区间,基本符合预期。 预收账款及存货大幅增长,经营现金流持续向好。截至三季度末公司预收款项达3.51亿元,相较年初的5808万元大幅增长505.56%;同时公司在手存货10.76亿元,相较年初的8.5亿元,大幅增加2.27亿元;塔筒为非标准定制化产品,预收账款及存货的大幅增长,反应下游企业的旺盛需求,预计将会在四季度有明显交付。同时三季度公司实现经营活动现金净流入4.50亿元,同比及环比均有较大幅度的改善,主要系公司加强对销售回款管控,产品整体回款情况提升,在国内资金面持续紧张的大背景下,公司重视现金流,经营稳健。 塔筒业务稳健增长,叶片渐入兑现期。内公司目前形成了太仓、包头以及珠海三大生产基地,整体产能达40万吨/年。预计到年底包头产能将由8万吨提升至15万吨,珠海产能将由4万吨提升至7万吨,公司整体产能将再上新台阶。而截至2018年上半年,公司在手订单21.13万吨,预计随着四季度风电传统建设旺季,公司订单有望陆续进入交付期。上半年,常熟天顺叶片顺利投产,上半年实现营收5735.41万元,实现盈利1806.60万元,毛利率高达26.07%。预计随着国内客户的陆续交付,以及国外客户的拓展,公司叶片业务有望加速兑现盈利。 风电场并网顺利,资源储备丰富:上半年公司实现电力销售收入1.55亿元,同比增长25.03%,主要系公司山东菏泽李村80MW、河南南阳60MW风机并网,公司累计并网量达440MW;预计下半年河南南阳剩余40MW、山东鄄城150MW将陆续并网。同时公司下半年将陆续启动李村二期50MW,山东沾化59.5MW,河南濮阳20MW三个项目。公司累计签署开发协议风场1.93GW,料将有力支撑公司未来的风场项目开发。 下调公司盈利预测,维持“强推”评级。受制于钢铁格价以及国内风场开发进度,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS 0.28/0.37/0.44元(原预测值0.38/0.56/0.68元)。参考行业中位数水平,我们给予2018年20倍PE,调整目标价至5.6元,维持“强推”评级。 风险提示:政策扶持不及预期,原材料价格大幅上涨。

前三季度营收增长12.03%,利润增长0.87%略超预期。公司发布业绩快报,2018年前三季度营收为50.53亿,同比增长12.03%,归属母公司股东净利润5.88亿,同比增长0.87%,扣非后归母净利润5.53亿,同比降低2.74%,公司上半年利润同比下滑,三季报业绩增长略超市场预期。第三季度营收为16.98亿,同比增长14.56%,归母净利润为2.21亿,同比增长23.02%。 通用继电器稳定增长,电力继电器有所好转。公司通用继电器上半年增长22.5%,三季度由于国内空调等家电需求下滑,增速有所回落,预计全年仍将实现稳定增长,公司主要客户均为行业龙头,预计明年仍有约10%增长。公司电力继电器因国网招标下降和汇率影响上半年下滑,三季度随着人民币兑美元持续贬值,公司电力继电器海外业务有所恢复。公司在欧洲和日本已取得较快增长,印度、巴西等市场潜力很大,而国内市场国网即将启动第二轮招标,预计明年电力继电器能有较好增长。 传统汽车继电器在外资品牌份额逐渐增加,新能源汽车继电器持续高增长。公司传统汽车继电器由于国内市场需求下滑而增长承压,公司目前产能结构仍以国内的插入式继电器为主,主攻海外品牌市场的PCB式继电器产能紧张,随着产能逐渐投放,预计在合资和外资品牌的份额将逐渐增加,明年预计实现8~10%增长。新能源汽车继电器保持高速增长,公司已通过大众等多家全球一线车企的认证,2019-2020年海外车企新能源汽车将大规模批量生产,预计公司新能源汽车继电器将持续爆发增长。 毛利率有所改善,受汇率影响财务费用显著降低。公司上半年毛利率同比降低3.93%,一是由于前5个月美元较低对公司结汇金额影响较大,二是行业竞争加剧通用继电器毛利率略有降低,预计三季度美元汇率提升毛利率将有所改善。公司财务费用随美元汇率提升二季度起显著改善,预计全年汇兑对公司利润将有正贡献,而去年汇兑损失2260万,预计全年财务费用将显著降低。 盈利预测、估值及投资评级:由于通用和汽车继电器下游需求下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归属股东净利润为7.24亿、8.68亿、10.92亿(前值为8.59亿、10.75亿、13.49亿),同比增长6%、20%、26%,EPS为0.97元、1.16元、1.47元,考虑到公司的行业龙头地位,给予目标价29元,对应2018年30倍、2019年25倍估值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,新能源汽车销量增速下滑,汇率风险。

前三季度营收增长47.76%,归母净利润增长32.48%,符合市场预期。公司前三季度营收22.91亿,同比增长47.76%,归母净利润4.29亿,同比增长32.48%,公司利润增速低于收入增速,主要是由于毛利率同比下滑,公司业绩基本符合市场预期。前三季度扣非后归母净利润3.35亿,同比增长9.78%,非经常性损益0.94亿,同比大幅增长405%,主要是由于收购溧阳月泉股权,导致原持有股权的公允价值重估而产生投资收益较多。公司第三季度营收9.14亿,同比增长53.23%,归母净利润1.72亿,同比增长34.29%,扣非后归母净利润1.14亿,同比降低8.25%。 负极材料出货量稳居前三,预收款高增长反映锂电设备订单增长良好。公司的负极材料产品持续巩固行业龙头地位,根据高工锂电统计,今年前三季度我国负极材料产量13.1万吨,公司产量2.1万吨,紧随贝特瑞和上海杉杉之后,公司目前产能偏紧,正积极推进产能扩建项目并逐步投产,2018年达到3万吨,2019年将逐渐达到5万吨,预计负极材料业务将保持快速增长。公司预收款达6.30亿,较年初增长74.85%,由于公司预收款主要来自设备订单,预计锂电设备订单增长较好,今年有望取得快速增长。 毛利率同比降低4.58%,经营性现金流大幅改善。公司前三季度毛利率33.18%,同比降低4.58%,预计主要是由于补贴降低、行业竞争加剧导致价格下降。销售费用率3.73%,同比降低0.83%,管理费用率3.78%,同比降低0.01%,公司费用管控较好。研发费用0.96亿,同比增加51.33%,研发费用占收入比重为4.19%,同比增加0.10%。财务费用率1.47%,同比增加0.53%。主要因公司有息负债增加较多。公司经营活动现金流量净额为1.79亿,同比去年净流出0.39亿大幅增长556%,公司显著提升资产质量管理和运营效率。 发布股权激励计划草案,助力公司中长期发展。公司发布限制性股票激励计划草案,拟授予限制性股票300万股,占总股本的0.69%,其中首次授予244.37万股,覆盖中层管理人员及核心岗位人员114人,重要岗位人员62人。股票授予价格为22.59元,自授予后分5年解锁,业绩考核目标为2018-2022年营收分别不低于27亿、32亿、39亿、47亿、56亿元,对应营收同比增速分别为20%、19%、22%、21%、19%,五年复合增速20%。此次股权激励计划为公司上市以来首次,将充分调动公司中层管理人员及核心岗位人员工作积极性,锁定期长达5年,将为公司中长期发展保驾护航。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司受补贴政策影响毛利率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润为5.47/7.08/9.13亿(前值为6.46/8.47/10.91亿),EPS分别为1.26/1.64/2.11元,维持“强推”评级。 风险提示:新产能投放进度低于预期,行业竞争加剧、产品价格大幅降价