公司发布2019年三季报业绩预告:公司2019年前三季度实现营业收入45.30-51.21亿元,同比增长15%-30%,实现归母净利润5.96-7.15亿元,同比下滑10%-25%;公司单三季度实现营业收入20.53-22.73亿元,同比增长40%-55%,实现归母净利润2.23-2.68亿元,同比下滑10%-25%;业绩基本符合市场预期。 贝思特并表致营收大幅增长,产品结构变动及股权激励费用致业绩增速较低。公司前三季度及单三季度营业收入增速较高原因系2019年7月起新增合并主体贝思特;公司前三季度及单三季度同比增速低于收入原因系1)产品结构变化、市场竞争加剧、贝思特并表等因素导致综合毛利率有所降低;2)报告期内实施第四期股权激励计划,导致股权激励费用增加(2019年预计摊销费用为0.52亿元);3)收到的增值税软件退税金额减少、财务费用同比快速增长。 电梯一体化业务迈向全球一流,老旧小区改造及后市场需求放量带来增长新动力。2019年7月公司完成对贝思特51%股权的过户,贝思特主要产品为人机界面交互、电线电缆系统等,客户大多为海外和跨国企业,与公司在产品与市场方面产生协同效应,增强公司一体化、大配套系统的竞争力,从而迈向世界一流一体化解决方案供应商。今年7月政治局会议指出稳定制造业投资与实施城镇老旧小区改造等补短板工程,预计新增电梯需求空间超过80万台;随着国内电梯市场陆续步入大修期,后市场需求爆发将为公司带来显著增长驱动力。 下游需求等待筑底回升,制造业新趋势带来发展新契机。短期内宏观经济增速放缓,PMI与投资增速触底回升;长期来看,制造业人口红利不再、进口替代持续推进、市场份额持续集中、解决方案趋势明晰,工控行业景气度长期向好。9月PMI继续位于荣枯线以下,但环比有所改善,下游景气度有望迎来触底回升;当前制造业发展呈现小批量、多品种、定制化趋势,公司积极布局“一轴一网一生态”战略与精益生产模式,有望通过强大研发实力与细分领域精耕优势获得份额的进一步提升。 投资建议:公司为国内工业自动化龙头,技术底蕴深厚,行业营销能力出色,贝思特并购完成后电梯一体化竞争实力显著增强。预计19-21年公司归母净利润将分别达12.82/16.66/20.24亿元,EPS分别为0.77/1.00/1.22元,对应2019年10月14日收盘价PE分别为33.1/25.5/21.0,维持增持评级。 风险提示:新能源政策及装机不及预期、电网招标不及预期、市场竞争加剧风险。

事件:公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润30.8-35.6亿,同比+30%-50%,扣非归母净利润27.8-31.76亿,同比增长40%-60%;单三季度归母净利润11.74-14.67亿,同比下滑0-20%,扣非归母净利润10.3-12.88亿,同比下滑0-20%。 Q3单季度利润中位数环比增长,业绩略超预期。 1)行业层面,据真锂研究,1-9月动力电池装机42Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约22Gwh,占比高达51.4%,持续呈现一超多强竞争格局,其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26Gwh。2)单季度业绩看:公司Q1\Q2扣非归母净利润分别为9.2\9亿,Q3为10.3-12.88亿元,Q3环比-2.4%-22%。①单Q3业绩同比下滑,主要系:部分产品价格下降,更改减少设备折旧年限,毛利率有所下降,同时Q3费用率同比提升(18Q3费用率11.1%为18年度单季最低),预计与19Q2相比维持稳定。②环比看:在Q3与Q2动力出货量环比持平下(不考虑推迟收入确认),Q3扣非净利润中位数环比增长略超市场预期,我们预计环比Q2增长1.3-3.88亿的部分原因可能是:由于单Q2资产减值损失达3.85亿(高于Q1的0.36亿),预计Q3资产减值损失可能低于Q2。总体看,我们认为,Q3单季度业绩略超预期。 全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为33/27/22倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

事件:2019年10月12日公司发布公告,与新源动力股东大连化物所签署《股份转让意向书》,拟以现金方式收购新源动力17.86%的股权。 事件:2019年10月8日公司发布公告,与天元奥特股东签署《支付现金购买资产协议》,拟出资39,680万元收购天元奥特76%的股权。 提升股份比例,加强合作深度。在不高于5.5元/股,整体不高于1.10亿元价格的前提下,公司收购大连化物所持有的新源动力17.86%股权。若成功完成股份转让,加上今年6月出资2200万元收购的3.57%的股份,公司合计持有新源动力21.43%股份,成为公司第二大股东(第一大股东为上汽集团,所占股权35.71%)。公司一直把燃料电池技术作为未来发展的重要方向,通过此次收购,有利于公司与新源动力开展更深入的合作。 掌握核心零领域部件,产业化发展确保盈利能力。新能源动力是我国燃料电池产业化领导者,其自主研发的燃料电池系统已发展至第三代产品,研发创新涵盖了质子交换膜燃料电池发动机系统关键材料、关键部件、整堆系统各个层面。此外,公司已引入国内燃料电池专家徐洪峰教授及其团队,作为氢能源布局的技术依托,合资设立江苏腾龙氢能源科技有限公司,将积极研发、生产和销售氢燃料电池的上游核心零部件。产业化领导者外加技术专家,将进一步提升公司在燃料电池核心领域的研发能力。 实现优势互补,进军商用车新市场。天元奥特成立于2004年,2019H1营收为2.19亿元,净利润为2761.1万元。公司主要产品为FPM/VMQ内氟外硅胶管、硅胶管等,具有较强的技术研发能力和经验,已积累了丰富且稳定的商用车客户资源,包括陕汽、重汽、东风、欧曼、宇通、一汽,VOLVO等。通过本次股权收购,公司将借助天元奥特在汽车胶管产品和零部件领域的经验、技术、销售渠道等,持续开拓商用车市场,补齐产业链短板,提升综合竞争优势。 发挥良好协同效应,促进业绩承诺实现双赢。本次交易,公司拟购买天元奥拓76%股权。天元奥特管理层承诺2019-2021年累计实现净利润不低于1.80亿元,增厚明显。若未达成,以现金或股权的形式向腾龙股份补偿。公司丰富的乘用车客户资源和多样的融资渠道将协助天元奥特加快业务扩张及产品研发步伐。天元奥特将为公司注入盈利能力较强的汽车用橡塑业务,不断完善产业链、拓展商用车市场并提升综合盈利能力。 投资建议:新能源汽车行业发展迅速,市场空间广阔,公司通过不断外延进行业务拓展,积极开拓新能源汽车领域业务,打造新的增长极。燃料电池处于初始爆发前夕,公司入股业内领军公司新源动力,直接通过燃料电池核心部件电堆的龙头进入燃料电池领域,为公司在燃料电池业务布局打造了较好的开端。我们认为未来随着公司内生增长以及外延扩张共同发展,其综合竞争力将不断提升。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.21 /1.36/1.56亿,对应估值31/27/24倍,维持增持评级。 风险提示:不能签署正式协议的风险,未来盈利能力风险,下游汽车销量增长不及预期,竞争风险加剧。

深耕高端电源领域,通过内生外延经营规模不断拓展。新雷能成立于 1997年,20余年一直致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研制。 公司位于电源产业链中游,为下游通信和军工等领域设备制造商提供技术领先型电源产品。2018年以来,公司业绩不断向好,一方面由于下游景气度逐渐恢复,电源产品需求增加;另一方面,公司在 2018年 9月实现对永力科技并表,带来新的业绩增长点。此外,2018年 11月,公司实施股权激励,鼓舞士气,提升员工积极性,彰显公司对未来发展的信心。 国内电源行业日趋成熟,公司保持高研发投入打造未来竞争优势。全球电源产业逐渐向台湾与大陆转移,国内电源行业产值规模不断扩大,竞争格局日益优化。公司根植于高端电源市场,产品以模块电源为主,同时研制定制电源及大功率电源及系统等产品。在电力电子技术不断进步,电源技术呈现数字化、模块化和高频化的发展趋势下,公司常年保持高水平的研发投入,以在产品不断更新换代的市场中增强自身竞争优势。 受益国防信息化建设与贸易壁垒带来的替代性需求,军用电源未来或将保持稳健发展。军工是高可靠电源产品的重要应用领域,公司已陆续取得了各类军工电源行业相关资质,获得了军方客户和市场的认可。在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升;同时,国防开支,尤其是装备开支,近些年持续保持较快的增长趋势,我们认为未来军用电源终端需求将保持稳定增长。此外,贸易保护主义影响下,我们推算以 VICOR 为代表的海外军用电源厂商 2019年中期在中国市场业务规模同比下滑约在一半以上,给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。 5G 建设投资开始放量,通信行业景气度不断提升。通信电源产品主要用于基站通信设备、光通信网络设备、宽带通信设备等,为设备提供电源保障。随着全球 5G 正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速,为相应的配套电源产品的带来大量市场需求;且由于 5G 频段更高,覆盖面更小,未来基站的建设数量和投资规模有望超过 4G 时代。公司合作多年的国内客户有大唐移动、烽火通信,海外客户包括三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受 5G 红利。 投资建议: 考虑下游景气度提升与并购永力科技, 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 8.62/ 13.59/ 19.66亿元,同比增长 80.87%/ 57.66%/44.65%;实现归母净利润 0.70/ 1.21/ 1.81亿元,同比增长 94.97% 74.05%/48.85%;对应 EPS 分别为 0.59/ 1.03/ 1.53元,当前股价对应 PE 分别为33/ 19/ 13倍,考虑公司产品定位高端领域电源,科技附加值高;以及未来军工电源替代性需求和 5G 产品换代需求的快速增长,未来业绩高速增长趋势有望持续,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: (1)新品研发风险; (2)客户集中风险; (3)同业竞争风

事件:子公司中恒云能源分别与国网能源服务杭州分公司、北方新能源签订经营合同,合同金额共计2198万元。 公司发布公告:公司全资子公司中恒云能源于2019年9月25-26日分别与国网能源服务杭州分公司签订《技术服务合同》、与北方新能源签订《埃塞拜尔图及柏黑玛太阳能微电网项目储能电池系统和能量管理系统合同》,合同金额共计2198万元;其中:1)与国网能源服务杭州分公司签订《技术服务合同》金额为1757.0万元,交易对方为国网浙江省电力公司的全资子公司,合同内容为转塘工业园区综合能源服务平台建设项目;2)与北方新能源签订《埃塞拜尔图及柏黑玛太阳能微电网项目储能电池系统和能量管理系统合同》金额为441.3万元,交易对方为北方国际合作股份有限公司子公司,合同内容为提供储能电池系统及微电网能量管理系统等。 智慧能源管理平台得到验证,协助打造泛在示范基地。公司近年来持续布局能源互联网,自主研发的智慧能源管理互联网平台已具备稳定云端服务与高效数据挖掘及分析能力,本次合作项目签约验证了公司综合能源服务解决方案能力。公司在本次合作中协助打造浙江省泛在电力物联网示范基地与全国性综合能源示范基地,为后续持续参与泛在电力物联网大规模建设奠定了坚实基础。 深耕储能/微电网,海外市场渗透加速。公司与北方新能源的合作为非洲基础设施建设援助项目,公司基于微电网领域的深厚技术积累,为当地无电村庄提供“光-储-柴-离网”微电网供电系统,有助于打开非洲微电网市场、加速光储充一体化与综合能源服务解决方案渗透海外市场,同时也进一步支持国家一带一路战略建设。 能源互联网平台优势显现,有望参与泛在大规模建设。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2016年募资10亿元建设能源互联网云平台,在智慧能源与综合能源服务领域具备先发优势。当前国网信息化服务招标放量、泛在电力物联网建设迎来提速,本次合作项目凸显公司能源互联网平台在泛在电力物联网与能源互联网建设领域中的优势,有望继续支撑后续各省网公司大规模泛在建设。 投资建议:公司深耕电力电子与电力信息化多年,电动车充电桩与HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设,本次合作凸显公司在综合能源服务领域优势地位,并为泛在后续建设奠定坚实基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.51/2.23/2.76亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.49元,对应2019年9月26日收盘价PE分别为44.6/30.2/24.4倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。

公司发布公告:公司收到浙石油综合能源销售有限公司综合供能服务站2019-2020年度采购框架协议电动车充电设备竞争性谈判采购项目《中标通知书》,本次项目招标总金额2818.28万元,公司中标金额达1550.06万元,份额55%(按照金额),排名第一,本次中标金额占2018年度营收的1.58%。 充电桩竞争力凸显,打造“车+桩+后市场”全产业链。公司深耕高频开关电源领域多年,技术积累深厚,掌握大功率转换模块核心技术与高质量硬件设备,搭建“光+储+充”整体解决方案平台,已成为滴滴全国独家充电设备供应商,为国内新能源充电设备领先企业。2019年8月公司与小桔新能源、浙江交投投资签订充电桩投资运营合作协议,发挥协同优势,塑造“车+桩+后市场”全产业链经营模式,并借交投集团资源切入广阔充电桩制造及运营市场。 中标份额第一验证优势地位,为后续合作奠定基础。根据《关于浙江省综合供能服务站与配套储运设施建设规划》,2020年前浙江省计划新建约700座综合供能服务站,以形成遍布全省的能源网络。本次招标为综合能源站第一批次充电设施招标项目,公司以第一名入围中选人,验证了公司在充电桩领域优势地位,利于公司充电桩业务可持续、规模化发展,同时为后续设备招标、已有充电桩运营、运维平台搭建以及光伏、储能、充电桩等云能源管理整体解决方案建设奠定了良好基础。 高压直流电源领导者,5G+IDC需求双轮驱动。随着5G进入商用时代,5G基站密度及功耗激增,对应通信电源市场规模大幅上台阶,预计5G基站对应通信设备电源需求空间有望超500亿元;当前全球大数据、云计算等分布式计算场景迅速增长,从而催生广阔数据中心电源需求,对应主流供电技术HVDC将迎来需求加速阶段。公司深耕通信电源领域多年,为高压直流电源技术领导者,将充分受益于5G及IDC电源设备广阔需求。 能源互联网平台初现,泛在建设重要参与者。公司2012年通过并购中恒博瑞切入电力信息化领域,2016年募资10亿元建设能源互联网云平台,逐步打造聚焦于能源互联网的产业主体。当前“泛在电力物联网”与“数字南网”建设背景下,电网信息化投资有望爆发式增长,公司已搭建能源互联网研究院平台、推出泛在电力物联网解决方案,有望借能源互联网产业体系全力支撑泛在建设,有望充分受益于电力信息化与能源互联网行业需求增长。 投资建议:公司深耕电力电子与电力信息化多年,电动车充电桩与HVDC领域优势明显,当前时点受益于5G建设、IDC供电需求加速、“泛在”全面推进及能源互联网建设,本次中标验证了公司在充电桩领域优势地位,并为后续合作奠定良好基础。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达1.51/2.23/2.76亿元,EPS分别为0.27/0.40/0.49元,对应2019年9月17日收盘价PE分别为45.1/30.5/24.7倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期、5G投资不及预期、宏观经济增速不及预期。

公司战略:聚焦“锂电池”,巩固锂原,战略发展动力电池,麦克韦尔贡献稳定现金流。近10年亿纬利润复合增速高达约40%。公司自2001年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断巩固锂原全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并携手全球动力电池龙头韩国SKI跻身国际车企戴姆勒等供应链。其参股公司麦克韦尔受益电子烟高景气,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。 麦克韦尔电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大麻领域上千亿空间,业绩加速高增。麦克韦尔2014年被亿纬以4.39亿元收购50.1%股权,后亿纬为支持其独立IPO,逐步降低持股比例至37.55%,其成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔下游行业增长强劲,有2个增长点:其一,新型烟草渗透率提升,全球高速增长;其二,工业大麻CBD合法化对雾化器需求快速增长。麦克韦尔作为电子烟ODM全球龙头,其核心竞争力在于:1)具备较强的研发设计能力,具有全球领先的雾化技术平台(CCell、FEELM雾化芯和METE),突破国际专利和技术垄断,雾化芯技术应用全球市占率领先;2)生产规模国内领先,成本控制力强:规模化下成本下降,人均创收从19万左右提升至18年50万左右;3)供货跨国烟草巨头,掌握全球顶级客户资源,主要有奥驰亚集团、JULL、日本烟草、英美烟草、雷诺烟草等等。麦克韦尔17/18/19H1净利润爆发式增长,分别为2.20/7.85/9.70亿元,未来公司未来有望凭借其研发设计、规模优势、客户资源,伴随行业高速增长。 与SKI合作动力软包电池,跻身国际一线车企。公司动力电池领域技术路线多样化,拥有三元软包、方形LFP/三元、圆柱三元产能,合计约9Gwh,并持续扩产:1)扩建方形铁锂3.5Gwh;2)与SKI合作扩建软包电池产能,目前1期3Gwh已投产,计划2期新增6GWh,预计2020年软包产能达9GWh;全部投产后,将拥有19.5GWh产能(含3.5GWh圆柱)。公司携手SKI合作软包动力电池,切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,提升公司生产、供应链管理体系,助于打造标杆效应持续开拓高端客户;19年下半年,海外客户开始批量供应。未来增长点:公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓,据公司公告,乘用车领域主要客户,未来5年总需求已超过10GWh,放量可期。 锂原电池全球领先,业务稳健,3C锂离子电池新星冉冉升起。锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量和极低自放电率,在特定细分领域不可替代性,公司通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位,并通过将锂原电池成功经验复制到3C消费类电池,我们认为公司有望成为3C类锂电池细分领域龙头厂商。公司下游目前有几个变化:变化1:公司ETC市场国内70%市占率,将受益高速路ETC全面普及(2019年保有量提升至1.8亿,新增0.6-0.7亿),停车场ETC收费渗透率提升;变化2:智能电表替换周期来临,招标进入回升期。消费类锂离子电池:驱动力来自可穿戴设备对小型锂电池需求(特别是蓝牙耳机),以及电子雾化器(电子烟、工业大麻)。 三元圆柱转型卓有成效,进入电动工具全球龙头客户。公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端,凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头TTI等客户,并涉入电动自行车领域成为小牛电动车核心供应商,我们预计下半年开始批量供应,未来增长点:行业上电动工具、自行车锂电化,国际电动工具新客户等开拓。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链,有望持续开拓优质车企。麦克韦尔全球电子烟制造龙头,未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计2019-2021年公司业绩分别为13.8/17.8/22.98亿元;对应PE分别为:27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,产能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限;

三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力电池领域:1)NCM523产品于2018年首次进入日本车用动力市场,配套国际车企;2)高镍正极NCM811产品已开发至二代,并推出单晶NCM811供应国内外客户;储能领域:NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户,且NCM622产品在国际客户认证顺利。公司持续技术迭代,多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货,同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%,随着海外车企放量,未来海外占比仍有望提高带来产品结构升级,提升盈利能力。 成本控制能力强,钴价企稳下,盈利能力有望提升:在正极材料成本中,钴资源、镍资源成本占比较高,因此通常采用成本加成法定价。公司供应链管理能力较强,其一,公司通过上下游产业链合作(钴:金川、鹏欣资源等;采购长单:硫酸镍),保持上游钴资源供应链稳定;同时加强供应链管理,降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%,但对公司影响相对较小,2019年上半年收入增速下滑,毛利5.1亿,同比+9.5%。单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨,下降到2019年上半年约为2.4万/吨(估计值),盈利能力优于同行。我们认为,在钴价企稳下,预计碳酸锂成本下降,考虑公司供应链管理能力,公司的盈利能力有望企稳或回升。 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,预计2019下半年投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用。我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张,随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为29/21/15倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

泛在电力物联网投资启动,触发信息化智能化新周期。2019H1泛在处于研讨与试点阶段,投资与订单有所延后,随着建设思路与上层框架逐渐清晰、电网投资增速回暖,泛在建设已迎来拐点;我们预计2019Q3将成为泛在项目大规模落地起始时点,2019Q4招标与订单将进入加速阶段。电网未来可预见时间内信息化、智能化将成为主力投资方向,结构性趋势确定。本轮信息化投资与订单爆发将给公司带来新一轮的估值提升,订单及业绩将持续兑现,公司有望重现智能电网周期卓越表现。 智能电网产业链齐全,对标全球电气巨头。公司为国内二次设备龙头,在智能电网领域产业链齐全,我们分析其成功因素在于坚持科技创新、持续并购拓展业务以及重视提质增效。与海外电气巨头相比,公司在研发投入与盈利能力方面可圈可点,且与海外巨头共享相同成功基因。凭借技术制高点、超强研发实力以及持续拓展业务形成的多级增长驱动力,公司将充分受益于当前电网投资结构优化带来的增长机会,并有望复制海外电气巨头成长路径。 农网改造升级加速刺激配网投资上台阶,租赁业务模式贡献稳健增长驱动力。当前国内配电自动化覆盖率与中心城市停电时间距离建设目标仍有较大差距,清洁能源并网需求持续提升对配网自动化提出较大要求,配电自动化仍有较大建设空间。2019年6月国务院会议提出农网改造升级加速,预计农网及配网投资额将持续稳健增长;公司在配电自动化终端及主站系统市占率绝对领先,将充分享受行业需求增长红利。此外,公司配网节能租赁业务稳健发展,在为公司贡献稳定现金流的同时也将成为新的业绩增长驱动力。 旧表更换及泛在新表共同驱动智能电表需求回暖。随着09版标准智能电表更换进度加快,国网智能电表招标量显著回暖;泛在电力物联网建设背景下,智能电表作为物联网关键接入终端有望承担通信、遥控、边缘计算等新任务,旧电表更新及泛在新电表需求快速放量将共同刺激智能电表行业需求进入快速增长期。公司作为行业后进入者短期内进步迅速,2018年智能电表及用电信息采集招标中市占率第一,将充分受益于电表需求全线回暖。 特高压及柔直项目将步入确认高峰期。特高压进入第三轮发展高峰期,8月23日“雅中-江西”特高压线路顺利核准,当前剩余4交2直共6条待核准线路;公司在换流阀与直流保护系统市占率领先,本轮建设周期预计中标金额超过45亿元。公司为ABB、西门子后全球第三家拥有柔性直流核心技术及产品企业,在“张北”、“乌东德”柔性直流项目中标金额近36亿元。公司特高压及柔直订单预计将于19-21年分批确认收入,从而为公司业绩提供强劲支撑。 投资建议:公司为国内电网智能化、信息化领域龙头,产业优势突出,当前泛在建设步入拐点,信息化订单即将迎来爆发。为期6年以上的结构性投资方向带来公司二次腾飞,考虑到会计准则变更影响,预计公司2019-2021年净利润为42.77/58.04/71.72亿元,EPS分别为0.93/1.27/1.56元,对应2019年9月6日收盘价的PE分别为21.3/15.7/12.7倍,维持增持评级。 风险提示:电网投资不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧。

事件:公司发布2019半年报,实现营收16.77亿元,同比-0.04%;归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%,EPS -0.14元/股,ROE -2.7%。其中,2019Q2实现营收9.08亿元,同比-2.85%,归母净利润为0.20亿元,同比-72.91%,EPS 0.04元/股,ROE 0.87%;综合毛利率17.61%;业绩符合预期。 原材料价格触底回升,预计未来业绩稳健增长。分业务看:1)新能源锂电材料,钴盐营收2.95亿元,同比-31.72%;三元前驱体营收4.81亿元,同比+2.09%;导电剂营收1.64亿元,同比+36.79%;铜产品营收1.40亿元,同比+45.19%。2)传统主业:2019H1公司全抛印刷釉业务营收9287.1万元,同比-7.49%;基础釉营收6127.51万元,同比-9.26%;陶瓷墨水营收2.23亿元,同比+12.17%;毛利率下滑主要系上半年原材料价格波动剧烈所致,公司提早加强成本管理,积极应对跌价风险,整体保持稳健运营。目前钴价格的触底回升,三元材料价格企稳,预计未来公司各业务毛利率或将回升。 存货计提将风险释放,营运能力提升。1)由于上游原材料价格大幅下跌,导致公司终端产品造成存货跌价损失,2019H1损失为8996.76万元(含原材料存货跌价准备3344.80万元+库存商品跌价准备5818.86万元+应收账款坏账计提为272.00万元)。现金流好转,2019H1经营活动产生现金流净额为3.66亿元,同比增加381.73%;其中Q2单季现金流净额2.06亿元,环比+148%。同时公司存货周转天数、应收账款、应付账款周转天数等都有所减少,营运能力提升。 锂电材料多点布局协同发展。公司在锂电材料领域形成了以三元前驱体、钴盐等(嘉纳能源)+导电剂(青岛昊鑫)多业务。2019H1佳纳能源营收11.29亿元,净利润-1.09亿元,其已完成2.2万吨产能的三元前驱体项目主体建设,具备钴、铜、三元前驱体产品的大规模生产能力。此外,公司新增“年处理1.4万吨废锂离子电池及1万吨三元前驱体项目”的后期建设。目前从嘉纳能源下游客户主要以内外主流正极材料厂商为主,随着上游原材料价格趋稳,下游需求增加,产能释放,有望保持较好增长 研发实力雄厚,深度绑定下游龙头客户。青岛昊鑫是国内石墨烯导电剂规模化生产的头部企业之一,主要客户包括如比亚迪,国轩高科等锂电池龙头企业。2019H1青岛昊鑫营收为1.64亿元,净利润0.38亿元 布局燃料电池核心材料,打造未来新增长点。氢燃料电池是公司的重点培育业务,目前拥有膜电极和高性能电堆的设计与制造国际顶尖团队,并在非贵金属催化剂研发及燃料电池系统工程化制造上均具备多项关键核心技术。在锂电池材料领域的多点布局为公司带来了技术融合和协同开发的综合性解决方案,为产品的不断迭代升级创造条件 投资建议:公司为陶瓷材料业务市场龙头地位,佳纳能源作为三元前驱体优质供应商,导电剂产能开拓比亚迪等大客户,目前公司处于盈利底部,随着原材料价格企稳,业绩有望企稳回升。我们预计公司2019-2021年净利润为0.04/1.80/2.85亿元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示事件:原材料价格波动变化、产能投放不及预期、商誉减值风险、新能源车销量增长不及预期、竞争风险加剧。

事件: 公司发布 2019Q3业绩预告, Q3单季度实现利润 3.85-4.5亿元,同比高增 75%-105%; 1-9月累计净利润 8.9-9.5亿,同比+ 133.79% - 151.21%。 业绩超预期。 Q3业绩超预期, 预计由主营锂电池业务贡献增量。 2019Q3单季度净利润中位数约 4.15亿元,其中如果麦克韦尔 Q3环比 Q2增长 10%情况下(对应给亿纬贡献投资收益 2.4亿,净利润约 2亿), 预计对应亿纬锂能主业净利润约 2亿,环比 Q2约 80%增速, 主营锂电业务业绩超预期。 锂原电池下游 ETC 市场下半年加速放量,带来业绩超预期高增。 公司锂原电池领先地位巩固, 2019年 H1实现收入 6.6亿元,同比+ 6.74%,毛利率40%+; 1)据交通部,截止 7.18,全国 ETC 用户总量达 9151万(19年新增1495万),同时提出到 2019年底,全国 ETC 用户数量突破 1.8亿,预计下半年增量达 8800万, 公司作为 ETC 复合电源的主要供应商,市场份额超70%, 该业务预计下半年有望新增约 5亿收入,全年增速有望超 30%,规模化效应下带来量利齐升。 动力电池软包下半年开始逐步放量: 2019年 1-7月,亿纬累计出货量0.76Gwh,占比 2.2%,排名国内第五;出货量客车领域占比较大,达 603Mwh; 专用车出货量 157.7MWh。公司携手 SK 持续扩产三元软包电池,扩产后将达 9Gwh 软包产能,持续助力开拓国际车用市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。 公司 2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场 TTI 及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为 TTI 逐步供货,增长可期。 投资建议: 公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国 SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。 考虑到公司 Q3预告业绩保持高增, 我们上调盈利预测, 预计 2019-2020年公司业绩分别为13.76/18/23亿元;对应 PE 分别为: 22/17/13倍; 维持买入评级风险提示: 电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、 竞争加剧风险

公司发布2019年中报:2019H1营收144.28亿元,yoy+21.22%;归母净利润17.84亿元,yoy+0.08%;扣非归母净利润17.29亿元,yoy-3.09%;2019H1毛利率为28.12%,yoy-1.32pct;净利率为12.94%,yoy-2.63pct。单二季度看:2019Q2营收84.33亿元,yoy+23.88%;归母净利润12.42亿元,yoy+6.20%;毛利率为29.00%,yoy-2.30pct;净利率为14.73%,yoy-2.45pct。 2018H1公司出售光伏电站受益增厚业绩约2.8亿元,若扣除该收益影响,2019年上半年公司归母净利润实际增速为19.35%,业绩略超市场预期。 低压电器与光伏齐头并进,光伏占比进一步提升。低压电器和光伏两大板块近几年维持齐头并进态势,由于光伏行业景气度持续超预期,2019H1光伏业务营收56.19亿元,同比增长46.70%;低压电器业务预计同比增长10%左右;2019年上半年光伏业务占比达38.95%,同比提升5.43pct。 大客户+高端市场战略,低压电器龙头地位持续强化。公司继续强化经销网络优势、提升行业解决方案能力、深化终端客户合作,突破多个央企及国企大客户;坚持高研发投入积极布局高端产品,业务结构持续优化,我们预计低压电器版块毛利率持续提升。考虑到上半年宏观经济增速放缓且公司低压电器营收增速明显高于行业平均水平(预计1.5-2倍行业增速),预计公司国内低压电器市场份额进一步提升,龙头地位稳固。 继续深耕全球市场,光伏业务多点开花。公司上半年成功中标650.68MW竞价项目、实现新增户用安装并网343MW、电站运营规模增至2.72GW、组件销售及产品性能持续取得突破,光伏业务多点开花。公司持续深耕海外市场,欧洲、中东等地区拓展超预期,全球范围品牌影响力进一步提升。 原材料价格稳定、产品结构持续优化,毛利率有望进一步提升。2019H1白银、螺纹钢、铜等原材料价格保持相对稳定,同时公司积极布局高端产品,持续渗透高端市场,未来低压电器业务毛利率有望进一步提升。 投资建议:公司为国内低压电器龙头与新能源行业稀缺能源解决方案提供商,低压电器景气度长期向上,份额向头部持续集中,同时公司积极渗透高端市场;新能源领域公司持续改善存量电站结构、产能提质提量,全球领先地位进一步巩固,当前已形成“新能源发电+配电+售电+用电”全产业链模式,协同效应凸显。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年8月29日收盘价PE分别为11.0/9.2/8.0倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。

事件:公司发布2019半年报,1)实现收入58.31亿元,同比+4.31%;归母净利润6.93亿元,同比+2.35%;扣非归母净利润6.42亿,同比-4.82%;2)单季度看,2019Q1/Q2收入分别为27.8亿、30.5亿,同比增长7.9%/1.23%;归母净利润分别为2.59/4.43亿,同比增长4.18%/1.29%;3)三项费用看:销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.63/5.53/0.12亿,同比4.6%/22.4%/+382%;三项费用总体控制良好。4)经营活动现金流量净额8.3亿。业绩符合预期; 单季度毛利率大幅提升。2019Q1/Q2分别为25.24%/31.12%,单季度毛利率提升明显,我们认为,主要系:1)产品结构原因,特别是较高毛利率新能源汽车产品占比提升;2)成本下降; 受行业需求疲软,传统制冷空调部件承压,商用空调部件贡献业绩增长。传统制冷空调零部件收入50.67亿元,同比+3.41%,该业务增长放缓,主要系:1)受到下游空调市场需求及消化库存影响,其中家用传统制冷空调部件增速下滑,商用空调部件保持稳定增长。2)微通道业务收入6.47亿,同比+5%;净利润0.81亿,同比-21.72%;3)亚威科业务低于预期,收入4.55亿,同比-24.69%,净利润亏损1559万元;未来传统空调制冷部件看点:公司持续拓展高能效产品应用领域,有望带来业务增量。 新能源汽车业务占比提升。2019年H1,公司汽零业务营收7.64亿元,占比总营收13%,同比+10.64%,实现净利润1.58亿元,同比+12%,汽车零部件贡献归母净利润占比22.7%;上半年传统汽车大幅下滑,新能源汽车业务高增长贡献汽零业务增长(新能源汽车业务收入占比提升至43%,贡献收入3.28亿)。通过持续技术升级,产品由零部件向组件、子系统发展,目前公司已经开拓如法雷奥、马勒、特斯拉、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的订单,最大单车货值已近人民币5000元,在手订单充裕;预计随着2019Q4以及2020年海外车型量产销售,明年新能源汽车热管理业务将保持高增长。 出口占比提升,海外市场开拓、全球生产基地布局显成效:公司出口收入28.98亿元,同比+11.92%,占比49.7%(提升3.38%);国内收入29.33亿元,同比-2.26%;公司在美国、波兰、墨西哥、越南等地建立了海外生产基地,已逐步具备全球化的生产应对能力,助力开拓海外市场。 研发投入加大,实施股份回购,推动价值回归。截止19年Q2末,公司累计以自有资金2.2亿元,回购股份1562.6万股(占总股本0.57%),推动公司股票价值的合理回归,彰显对公司未来发展信心。公司重视研发,2019H1研发投入2.49亿元,同比+21.01%,研发投入持续加大。 投资建议:公司作为制冷控制元器件全球龙头,持续巩固领先地位。三花汽零新能源汽车热管理业务,开拓国际一线车企订单饱满,将受益全球新能源车销量增长;我们预计2019-2021年公司净利润为14.4/17.36/20.12亿元,同比增长11.4%/20.6%/15..9%,对应PE为21/17/15倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险。

公司发布2019年中报:2019H1实现营业收入6.32亿元,同比增长8.52%;实现归母净利润0.80亿元,同比增长5.50%;扣非归母净利润0.79亿元,同比增长7.63%;毛利率67.01%,同比下降0.87pct;净利率10.80%,同比下降1.67pct。单季度看:2019Q2实现营收3.31亿元,同比提升1.75%;归母净利润0.73亿元,同比提升4.85%;毛利率75.58%,同比提升2.67pct;净利率22.17%,同比提升0.66pct。业绩符合市场预期。 集团资源管理增速稳健,新兴业务快速增长。2019H1电力行业营收5.89亿元,同比增长11.64%,营收占比提升至93.19%。其中,核心业务集团资源管理业务稳健增长(yoy+17.85%),咨询及客制化服务、分布式能源云服务、区块链及AI、智慧组织业务增势较高,业务拓展进度顺利;企业大数据及云服务、财务管理、集团风控管理等业务同比降幅较大,原因系订单节奏延后、需求波动等。 承接“泛在”战略平台,国网电商协同效应凸显。泛在电力物联网建设背景下,国网电商入驻并与公司签署深度合作协议,使得公司成为“三型两网”建设战略平台;上半年公司积极布局区域能源管理、电力市场交易、综合能源服务等领域,开展分布式发电市场化交易技术、“国网小e”财务机器人等合作项目,公司核心技术与国网电商数据平台深度融合、协同发力,共同推进泛在电力物联网建设。 电力信息化优势牢固,多点发力布局能源互联网。公司深耕电力信息化多年,多次参与大型信息化工程建设,电力行业理解与积累较深,份额牢固、优势明显;近年来公司积极布局能源行业上下游产业链,依托“云、大、物、智、移”与区块链等新技术,支撑企业数字化转型升级,把握电改及能源互联网发展红利。 期间费用管控得当,应收账款同比增长。2019H1公司管理/销售/财务费用分别同比下降0.02/0.45/0.13pct,期间费用率下降0.60pct至52.42%,费用管控得当;应收账款同比增长57.93%,系电力行业支付结算惯例影响。 投资建议:公司专注电力自动化与信息化多年,积极推动“两化”融合,在电力自动化全产业链布局、智慧城市解决方案平台积极推进背景下,有望充分受益于国内智能化与信息化投资上台阶,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.28/2.87/3.61亿元,EPS分别为0.27/0.34/0.43元,对应2019年8月30日收盘价PE分别为33.5/26.6/21.1倍,维持买入评级。 风险提示:电改推进不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、市场竞争加剧。

三北解禁、电价抢装,风电行业景气向上。展望2019-2020年,除了2018年行业好转的逻辑(三北解禁、中东部常态化、海上和分散式放量等)之外,行业还有两个积极的因素:三北地区继续解禁、电价抢开工,我们预计2019/2020年新增装机有望达到28GW/33GW,同增约33%/18%。 招标市场量价齐升,风机盈利拐点可期。1H19国内公开招标量达到32.3GW,同比增长93.4%,创半年度最高招标量历史纪录。从招标价格来看,2019年6月2.0MW/2.5MW级别机组投标均价比去年9月份的价格低点回升12.1%/6.2%,考虑风机交付周期、风机产品聚焦、交付机型大型化,风机业绩低点有望在3Q19出现。 4Q19开始,周转率和净利率同时向上,ROE共振回升。2019年上半年中国风电新增装机同增14.5%,公司上半年对外销售容量同增52.38%,周转率已开始回升,1H19公司资产周转率0.18,同增18.21%。与此同时,由于4Q19开始风机环节盈利改善,公司盈利能力进入修复阶段,届时周转率和盈利能力将共振回升,ROE进入快速提升的阶段。 竞价和平价时代开启,龙头整机商优势明显。2019年起,风电全面进入竞价时代,同时平价项目也开始启动,引导行业更加关注LCOE,而整机商在风机选型、风电场系统方案设计方面更具有优势,因此在以LCOE为主要竞争要素的竞价和平价时代,龙头整机商的竞争力更加凸显。 与Vestas的业务模式存在差异,核心竞争力差距缩小。公司与Vestas经营模式差异在于:Vestas基于风机销售衍生出来的相关收入比公司高,其2018年风机销售占比仅23.8%,远低于公司的73.2%,但其与风机销售相关的业务占比达到了83.5%。在风机产品方面,以全球最佳风机评选结果来看,公司与Vestas在陆上风电机组上不存在代际差异,而在海上风电机组方面存在代际差异,但从2015年开始公司研发支出金额与Vestas保持相当的水平,且其占比超过了Vestas,在这种研发强度的支持下,公司与Vestas的机型差距将不断缩小。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利32.54、45.84和55.31亿元,同比分别增长1.16%、40.89%、20.64%,当前股价(A股)对应三年PE分别为17、12、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:市场竞争风险、弃风限电风险、汇率风险。