公司发布2019年三季度报告:前三季度营收49.08亿元,同比增长24.61%;归母净利润6.46亿元,同比下滑18.65%;毛利率38.27%,同比下降4.87pct;净利率14.56%,同比下降6.54pct。单季度来看:营收21.89亿元,同比增长49.31%;归母净利润2.47亿元,同比下滑16.95%;毛利率34.85%,同比下降5.57pct;净利率12.87%,同比下降8.71pct。略低于市场预期。 剔除贝思特并表影响营收增速为6.37%,毛利率降幅较大致业绩下滑。贝思特自2019年7月纳入公司合并报表范围,其单三季度营收金额为7.18亿元,剔除贝思特并表影响,公司前三季度收入为41.9亿元,同比增长6.37%。公司前三季度毛利率同比下滑4.87pct,降幅较大原因系收入结构变动、竞争加剧且毛利率相对较低的贝思特并表影响。公司前三季度归母净利润同比下滑18.65%,原因系1)毛利率降幅较大;2)员工薪酬、股权激励费用等致费用增加;3)增值税软件退税金额减少、财务费用同比提升。 通用自动化及电梯业务增势稳健,轨交业务表现亮眼,新能源汽车与电液伺服不及预期。前三季度公司通用自动化与电梯一体化收入分别为18.71/10.25亿元,分别同比增长2.48%/11.85%,增势稳健;轨交业务收入约3亿元,同比大幅增长135%;新能源汽车与电液伺服(含伊士通)业务收入分别为3.41/3.55亿元,分别同比下滑23.45%/6.31%,表现不及预期。 期间费用有所提升,经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为4.20/8.91/0.40亿元,分别同比增长25.01%/35.46%/314.52%,三费费率分别为8.56%/18.14%/0.81%,期间费用率为27.51%,同比增长0.99pct;其中管理费用增长原因系1)贝思特并表、2)人力成本与股权激励费用同比提升;财务费用大幅增长主要系借款利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为5.62亿元,同比大幅增长202.30%,主要系1)回款等增加;2)贝思特并表。 电梯一体化与轨交业务有望延续良好增势,新能源汽车静待放量。并入贝思特后公司打造控制柜与大配套产品组合优势,积极提升后市场渗透率与海外销售份额,三季度延续稳健增势,电梯一体化解决方案优势稳固;公司轨交业务品牌影响力快速增长,上半年中标南通地铁与青岛电机项目,三季度延续高增长态势。公司新能源汽车业务受补贴退坡与价格下降影响,预计全年业务有所下滑,需等待未来定点车型的陆续放量。 投资建议:公司为国内工业自动化龙头,技术底蕴深厚,行业营销能力出色,通过发挥“平台产品+基于工艺解决方案”优势持续提升细分领域份额,同时轨交业务积极向全国市场渗透、工业机器人持续推进国产替代、新能源汽车业务等待放量。预计2019-2021年公司归母净利润将分别达12.65/16.12/19.55亿元,EPS分别为0.76/0.97/1.18元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为32.4/25.4/20.9,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧。

事件:公司公布2019年三季报,实现营收15.28亿元,同增84.86%;归母净利润1.35亿元,同增528.65%;扣非归母净利润1.27亿元,同增1347.83%;EPS0.19元,ROE5.87%。其中,3Q19实现营收6.10亿元,同增58.66%;归母净利润0.81亿元,同增746.88%;扣非归母净利润0.81亿元,同增1343.99%;EPS0.11元,ROE3.61%,业绩符合预期。 盈利能力明显改善,ROE快速回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为26.98%/13.42%,同比分别增加12.45/11.04PCT,环比分别增加7.05/7.92PCT,我们认为盈利能力改善主要是风电行业景气带来的风塔盈利能力提升所致。从期间费用角度来看,3Q19销售、管理(含研发)、财务费用率分别为7.29%/5.66%/-1.07%,同比分别变化+5.17/-3.01/+0.36PCT,环比分别变化+2.78/-0.89/-0.14PCT,其中销售费用率大幅增长主要是由于产品运输等费用的增长。1Q-3Q19公司净资产收益率(ROE)同增5.03PCT至5.99%,主要是公司资产周转率同增72.39%且盈利能力回升6.27PCT。此外,1Q-3Q19公司营业周期321.37天,同降181.02天,其中存货/应收账款周转天数分别为193.23/128.14天,同降104.85/76.17天,营运加快。 订单增长,业绩可期。2019年9月底在执行及待执行订单共计23.93亿元,较6月底提高2.66亿元,按照产品分类拆分如下:陆上风电类18.90亿元(新增18.19亿、完成11.98亿);海上风电类3.60亿元(新增3.27亿、完成4.37亿);海洋工程类1.10亿元(新增0.78亿、完成0.08亿);其他0.23亿元。按照区域拆分如下:国内21.10亿元(新增17.67亿、完成10.47亿);海外2.83亿元(新增4.61亿元、完成6.00亿元)。在手订单呈现增长态势,将支撑公司业绩增长。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利1.72、2.52和3.24亿元,同比分别增长1532.71%、46.73%、28.23%,当前股价对应三年PE分别为19、13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风电装机不及预期,原材料波动超出预期。

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收171.80亿元,同比增长0.12%;归母净利润21.46亿元,同比下滑7.32%;扣非归母净利润20.13亿元,同比增长4.34%;毛利率28.92%,同比提升1.21pct;净利率13.30%,同比下降1.00pct。考虑到去年同期存在租赁回购金额预计约10亿元,剔除该影响预计营收实际增速约6%;考虑到会计变更影响去年同期业绩预计约1亿元,剔除该影响预计扣非业绩实际增速接近10%。单季度来看:三季度营收62.46亿元,同比下滑5.40%;归母净利润9.45亿元,同比下滑1.93%;扣非归母净利润8.99亿元,同比提升4.63%;毛利率31.37%,同比提升3.36pct;净利率16.05%,同比提升0.53pct。整体符合市场预期。 期间费用提升致净利率下滑,经营现金流大幅改善。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为10.47/15.17/-0.27亿元,同比增长7.50%/16.94%/77.23%,三费费率分别为6.09%/8.83%/-0.16%,期间费用率为14.76%,同比增长1.84pct,期间费用有所提升导致公司前三季度净利率同比下滑1.00pct至13.30%;其中财务费用大幅增长主要系汇兑损失与利息增长。公司前三季度经营性现金流净额为-0.06亿元,同比大幅改善,主要系销售回款较好。 节能租赁项目投入大幅增长,持续改善现金流与毛利率。截至三季度末公司在建工程规模达32.70亿元,较年初大幅增长63.71%,原因系节能租赁项目投入增加。根据公司中报数据,公司上半年末经营性租赁的固定资产规模为20.99亿元,同比大幅增长约172%;随着公司节能租赁项目持续投入,未来配网节能业务将持续贡献稳健现金流,并有望继续改善集成业务毛利率。 IGBT产业化迎来加速,核心器件自有化可期。10月18日公司与国网联研院共同出资设立功率半导体公司,将加快公司产业链延伸与升级进程,降低IGBT功率器件研发及批量化生产风险,从而增强核心竞争力。IGBT等功率半导体器件为国家产业政策重点支持发展领域,本次合作将加速公司新兴业务培育与渗透,未来在实现自身换流阀等产品核心器件自有化的基础上,有望持续渗透至电网各环节以及网外的轨交、新能源汽车等新兴战略领域,从而为公司提供长期增长驱动力。 泛在建设全面提速,信息化龙头将充分受益。10月14日国家电网发布《泛在电力物联网白皮书2019》,预计四季度泛在电力物联网推进节奏将进一步提升,投资与项目有望大规模落地,相关产业链公司将进入订单爆发阶段。公司为国网信息化产业链龙头,在2019年已公布的四批信息化设备招标中整体份额达44.9%,在新增信息化服务招标中份额达43.9%(均按金额统计),优势凸显。本轮泛在专项投资爆发有望给公司带来新一轮估值提升,订单与业绩将持续兑现,从而重现智能电网周期的卓越表现。 投资建议:公司为国内电网智能化与信息化全产业链龙头,研发实力强劲,产业优势突出。短期来看,当前泛在电力物联网建设全面加速,信息化订单即将爆发,公司有望迎来二次腾飞;长期来看,公司持续布局新兴高成长性业务,行业空间广阔,增长驱动力充沛。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达42.91/58.14/67.12亿元,EPS分别为0.94/1.27/1.46元,对应2019年10月29日收盘价PE分别为22.9/16.9/14.6倍,维持增持评级。 风险提示:国网投资不及预期、泛在电力物联网推进不及预期、市场竞争加剧。

事件: 公司公布 2019年三报,实现营收 280.25亿元,同增 31.03%; 归母净利润 22.43亿元,同增 35.24%; EPS 0.58元, ROE 13.04%。 其中, 3Q19实现营收 119.01亿元,同增 33.32%;归母净利润 7.92亿元,同增 7.02%; EPS 0.20元, ROE 4.71%,业绩超预期。 电池价格下滑致公司三季度盈利水平下滑。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 15.69%/6.89%,同比分别降低 2.12/1.45PCT, 环比分别降低 6.18/2.91PCT。我们认为盈利能力下滑主要原因是三季度以来电池片价格下跌而上游硅片价格基本持平所致。 2020年全球需求同增 15%以上。 国内方面, 考虑 2019年需求递延、平价项目以及竞价项目,预计 2020年国内需求 40-50GW。 海外方面, 考虑产业链价格下跌,海外平价区域扩大,预计海外需求在今年 80-90GW 基础上增长15%以上至 90-100GW,全球需求约 140GW,同增 15%以上。 单晶料供需状况好转。 硅料环节, 2020年除公司之外无扩产计划, 考虑 1年建设期和 3-6个月产能爬坡期, 2020年硅料环节无新增产能释放,供需状况好转,盈利能力将提升。 电池环节盈利能力或将回升。 当前单晶 PERC 价格对应一线企业龙头毛利率约 10%,盈利处于行业底部,供给有所压制,同时由于硅片环节扩产在 2020年释放, 硅片价格预计下滑, 电池盈利能力或将回升。 硅料新产能生产成本降至 4万元/吨以下,电池扩产稳步推进。 硅料方面,公司三季度公开业绩说明材料显示, 目前永祥多晶硅(2万吨产能)、 永祥新能源、 内蒙古通威单晶料占比分别为 82%、 80%、 50-60%, 且新项目(永祥新能源、内蒙古通威)生产成本已降至 4万元/吨以内。 电池片方面, 扩产稳步推进,成都四期项目目前正在工艺设备安装调试,预计 2019年底投产,眉山一期项目目前土建施工,预计 2020年上半年投产。 投资建议: 预计 2020年全球需求同增 15%以上, 单晶用硅料供需状况好转,电池片盈利能力或将回升。我们预计 2019-2021年分别实现净利 31.17、40.61和 47.66亿元,同比分别增长 54.40%、 30.28%、 17.36%,当前股价对应三年 PE 分别为 16、 12、 10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 去补贴化加速带来的市场波动风险;技术更新的风险。

事件: 公司发布三季报, 前三季度实现营收 26.52亿,同比+64.67%,归母净利润 2.76亿,同比+125.1%(按近同一口径,前三季净利润 2.76亿元,同比+56.49%); ②单季度看, Q3营收 9.92亿,同比 71.08%,环比 11.88%; 归母净利润 1.14亿,同比+99.2%,环比 10.35%;扣非归母净利润 1.1亿,同比 113.11%(按近同一口径, Q3净利润 1.13亿元,同比+50.25%), 环比+25.4%; ③费用稳定: 三项费用 Q3为 1.32亿,环比+1.6%;其中销售/管理(含研发) /财务费用分别为 0.35/0.95/0.02亿元,同比+9.36%/+11.16%/+188%;期间费用率为13.27%,环比 Q2下降 1.34个 pct; Q3经营现金流净额 0.67亿。业绩高增,符合预期。 多业务共振助力业绩高增: 主要系: 新能源 汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。 分业务看:①新能源汽车: 2019前三季新能源汽车业务累计同比+215%(2019年 H1深圳驱动收入 5.82亿,同比+192%)。公司新能源汽车业务主要配套北汽,是北汽的核心供应商。据合格证,北汽 3Q 产量约 4万辆,环比 2Q 的 3.26万辆增长约 20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车 Q3业务贡献部分业绩增量。②智能卫浴:随着客户开拓与经营调整业绩有望在 Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信 5G 发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务有序推进, 包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 加强全球营销平台的建设,实现资源整合。在管理层面, 公司各项平台建设按计划稳步推进, 公司正持续优化全球研发和制造资源布局,同时,随着公司基于电力电子及其控制技术上,产品逐步多样化,公司有望通过加强营销体系资源整合,不断提升平台化能力,我们判断在整合之后,公司整体效率以及增长潜力将逐渐提升。 投资建议: 公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。 考虑公司拟收购怡和剩余 14%股权(仅考虑 2020年并表), 考虑 Q3业绩超预期高增, 我们调整盈利预测, 预计 2019-2021年,归母净利润 3.82/4.86/6.15亿元(原 3.51/4.55/5.96亿)(2020年怡和 14%剩余股权并表),对应 PE 分别为 24/19/15倍,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济下行、 竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、 客户开拓不及预期, 下游需求不及预期风险;

事件:公司发布三季报,实现营收45.77亿元,同比+52.12%;归母净利润11.59亿元,同比+205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比+265.86%,综合毛利率为28.98%,同比增加5.41个PCT。符合预期。 Q3单季主营锂电强劲高增,毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看,Q3收入20.47亿,同比+81.94%,环比+43%,归母净利润6.58亿,同比+199.23%,环比+119.25%;扣非归母净利润6.43亿,同比+297.47%;Q3单季度综合毛利率33.24%,环比Q2大幅提升7.96个PCT,主要系ETC锂原电池Q3提价,同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元(对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿,环比+49.1%,1-9月其净利润约18.4亿),预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元,公司主营净利润约3.79亿元,我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。 业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量,同时动力类业务稳健增长。分业务看:①锂原电池:Q3收入约7亿元,其中ETC电池业务收入约超3亿元。1)据交通部,全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套;9.18-10.16月度新增1650万套;截至2019.10.16累计用户1.47亿,我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商,市场份额超70%,目前单月出货超1000万套,全年出货有望达7000万套,全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为TTI逐步供货,增长可期。 动力电池软包下半年开始逐步放量:2019年1-9月,亿纬累计出货量091Gwh,占比2.12%,排名国内第五;其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池,扩产后达9Gwh产能,并计划成立合资公司扩产20-25GWh,持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增,我们调整盈利预测,预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元(13.76/18/23亿元);对应PE分别为:20/16/13倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

事件:公司公布2019年三季报,实现营收8.26亿元,同增59.98%;归母净利润1.40亿元,同增69.24%;EPS0.59元,ROE7.55%。其中,3Q19实现营收3.33亿元,同增47.06%;归母净利润0.59亿元,同增38.94%;EPS0.25元,ROE3.24%,业绩符合预期。 2019年营收和业绩逐季提升,盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。1Q-3Q19公司营收和利润呈现于逐季度上升趋势,主要原因是受风电行业抢装潮影响装机量提升以及公司自身质量、交付、服务以及市场口碑等各方面能力综合提升。从盈利能力角度来看,3Q19公司毛利率和净利率分别为29.12%/17.75%,同比分别变化-0.83/-1.04PCT,环比分别变化+3.29/+0.43PCT,盈利能力环比改善。期间费用方面,3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为0.72%/5.47%/-1.54%,同比分别变化-0.28/-0.22/+2.32PCT,环比分别变化-0.13/-0.04/+0.64PCT,期间费用率同比增加1.82PCT至4.65%,其中财务费用率变化主要是受利息收入、汇兑损益影响所致。 现金流明显好转,营运能力提升。1Q-3Q19公司经营性净现金流3.23亿元,较去年同期-1.84亿元明显改善,主要原因是:(1)销量增加,货款回收增加;(2)公司加强现金流量管控,优化采购政策,承兑结算比例提高。 1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为133.98/126.88天,同比分别降低50.08/12.85天,营业周期同降62.94天至260.85天,存货周转能力明显提升。 拟定增5亿元建设海上风电主轴与其他精密传动轴项目。由于风机大型化趋势、同时为了优化配置产品结构与设备投入,培育新的利润增长点,公司拟定增不超过5亿元,主要投向海上风电主轴与其他精密传动轴建设项目,项目投产后,新增2.4万吨/年锻造主轴产能、新增1万吨/年铸造主轴加工产能、新增3万吨/年其他精密传动轴产能。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利2.04、3.19和3.76亿元,同比分别增长75.45%、56.26%、17.96%,当前股价对应三年PE分别为17、11、9倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动及市场竞争加剧的风险,外汇汇率波动风险。

事件:公司发布2019年三季报,实现营收32.17亿元,同增19.31%;归母净利润6.35亿元,同增16.14%;其中,3Q19实现营收13.55亿元,同增7.93%;归母净利润2.43亿元,同增10.16%;EPS0.28元/股,整体符合预期。 事件:公司设立瑞典全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。 盈利能力基本持平,期间费用率环比略降:3Q19公司毛利率和净利率分别为41.28%/19.75%,同比分别+2.2pct/-0.45pct,环比分别-2.83pct/-1.35pct。期间费用率20.55%,同比+5.17%,环比-2.81%。期间费用率同比上升主要系研发及财务费用增多所致。截止3Q19,研发费用3.56亿元,同增101.82%,主要因为研发项目、人员增加;财务费用2463.5万元,同增194.66%,主要因为发行可转债手续费及利息支出增加。 规模扩大,应收款相应增多。截止3Q19,公司应收票据10.22亿元,同比-41.03%,主要系格力智能商业承兑陆续到期兑付所致;应收账款14.97亿元,同比+110.91%,主要因为收入订单增加、保证金新增较多。公司预收款12.51亿元,同增4.16%,环比+0.5%;存货24.23亿元,同增3.95%,环比+0.04%。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。公司通过收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单GWh更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系,打造全球设备龙头。公司与众多优质客户深度绑定,2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约19.39亿元的业务合作。本次在瑞典设立子公司是为了进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要。 投资建议:在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021年净利润为9.40/12.63/15.64亿元,EPS分为为1.07/1.43/1.77元/股,对应PE为31.4/23.3/18.8倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。

事件: 10月 25日,四创电子发布三季度业绩报告,营业收入 15.15亿元,同比减少 26.27%;前三季度净亏损 7236.56万元,扣非归母净利润同比下滑 30.68%。 扣非归母净利润略有下滑,博微长安业务调整见成效。 公司前三季度营业收入同比减少 26.27%,前三季度扣非归母净利润同比下滑规模为 2086万元,略有下滑。业务规模下滑主要系本报告期子公司博微长安压缩缺乏核心竞争力的业务规模,公司本部智慧产业收入规模较上年同期减少所致,本部前三季度营收同比下降 1.19%。公司整体毛利率仍然实现了增长,同比提升 4.63个百分点,由于智慧产业项目毛利率水平下降,母公司毛利率略微低于上年同期,因此我们认为毛利率的提升主要与博微长安业务结构调整有关。 研发创新持续高投入,存货同比增长显著。 公司报告期内费用率同比提升了 8.04个百分点,其中,研发费用同比增幅最大,达到 64.33%,公司研发创新投入持续高速增长;管理和销售费用有所增长,财务费用实现同比下降。本期现金流情况改善, 净现金流同比增加 13.20%,其中经营性净现金流同比增长 23.99%。报告期内,存货相较于营收同比上升幅度较大,达到 16.62%,主要系本报告期内雷达电子业务在产品投产以及智慧产业业务工程施工投入增加,尚未确认收入,未来有望逐步确认。 聚焦雷达电子主业,统筹推进智慧、能源业务发展新格局。 公司专注雷达电子产业、智慧产业和能源产业,报告期内博微长安进行业务调整,压缩缺乏核心竞争力的业务,不断聚焦于雷达主业。气象雷达方面:公司气象综合探测系统研制取得进一步的突破;空管雷达方面:军用空管领域已从单一整机向监控系统、 维修器材等多维度拓展;警戒雷达业务方面:受益于国家雷达警戒系统的逐渐完善,未来三年业务有望保持稳定增长。同时,公司深耕人防、智慧农业和能源等重点行业,推进业务统筹发展格局,拓展产品下游应用空间。 中电博微子集团唯一上市平台,持续看好公司平台价值。 公司控股股东中国电科 38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。随着博微长安子集团内部资源整合加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 10月 15日,与四创电子同为电科集团旗下的国睿科技发布公告, 重大资产重组方案获证监会受理,随着本次重组工作的推进和集团内部资产证券化推进,四创电子的资产优化配置有望加速。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 56.71/ 62.66/ 70.36亿元,同比增长 8.09%/ 10.49%/ 12.29%;实现归母净利润 2.70/ 3.19/ 3.77亿元,同比增长 4.75%/ 18.36%/ 18.28%,对应 19-21年 P/E分别为 28/ 24/ 20倍。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示: 军品雷达招标不及预期;市场竞争风险;政策风险

事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 226.93亿元,同增 54.68%; 归母净利润 34.84亿元,同增 106.03%;扣非归母净利润 34.11亿元,同增 114.62%; EPS 0.98元, ROE 13.51%。其中, 3Q19实现营收 85.82亿元,同增 83.80%;归母净利润 14.75亿元,同增 283.85%;扣非归母净利润 14.14亿元,同增 322.49%; EPS 0.39元, ROE 6.17%,业绩接近预告 13.92-14.92亿元的上限,符合预期。 同时公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目。 盈利能力环比改善,期间费用率同比下滑。 从盈利能力角度来看, 3Q19公司毛利率和净利率分别为 29.93%/18.11%,同比分别增加 8.61/9.90PCT,环比分别增加 1.88/0.71PCT,盈利能力环比改善,我们认为主要是硅片价格持平带来的盈利提升。期间费用方面, 3Q19公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为 3.32%/3.80%/0.36%, 同比分别变化-1.56/-0.83/-0.49PCT,环比分别变化-0.63/+0.55/+0.22PCT,期间费用率同比降低 2.88PCT至 7.48%。 现金流明显改善,营运能力提升。 1Q-3Q19公司经营性净现金流 40.14亿元,较去年同期增加 278.32%,改善明显,主要原因是销售回款增加。1Q-3Q19公司存货和应收账款周转天数分别为 84.52/48.85天,同比分别降低0.96/24.16天,营业周期同降 25.10天至 133.38天,应收账款周转能力明显提升。 拟投资建设嘉兴 5GW 单晶组件项目,产品产能规划稳步推进。公司《未来三年(2019-2021)产品产能规划》指出 2021年底单晶硅棒/硅片、单晶电池片、单晶组件产能分别达到 65GW、 20GW、 30GW,其中硅片产能有望 2020年底达到 65GW,较原规划时间提前了 1年。 此次公司拟投资 22亿元建设嘉兴 5GW 单晶组件项目符合公司未来产能规划的战略需要,预计 2020年开始逐步投产。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利 49.03、 59.62和 70.39亿元,同比分别增长 91.69%、 21.60%、 18.06%,当前股价对应三年 PE 分别为 17、 14、 12倍,维持“买入”评级。 风险提示: 国际贸易保护风险、经营规模加速扩大带来的管理风险。

公司发布 2019年三季报: 前三季度实现营业收入 19.90亿元,同比增长8.18%;实现归母净利润 3.71亿元,同比增长 32.99%;扣非归母净利润 3.31亿元,同比增长 28.09%;毛利率 41.96%,同比下降 1.32pct;净利率 18.59%,同比提升 3.55pct。单三季度来看: 公司实现营收 6.16亿元,同比下降 6.97%; 归母净利润 0.90亿元,同比下滑 22.42%; 扣非归母净利润 0.87亿元,同比下滑 17.82%; 毛利率 41.63%,同比下降 5.32pct;净利率 14.53%,同比下降 2.76pct。 业绩基本符合市场预期。 期间费用管控良好,现金流大幅增长。。 公司前三季度销售/管理(含研发)/ 财 务 费 用 分 别 为 2.18/2.75/-0.64亿 元 , 费 用 率 分 别 为10.95%/13.82%/-3.21%,期间费用率为 21.56%,同比下降 2.63pct,费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为 2.08亿元,同比大幅增长272.81%,原因系回款增加。 国内电表需求显著回暖,海外营销优势持续巩固。 随着 09版智能电表进入更换期, 2018年以来国内电表需求显著回暖, 2018至 2019年国网智能电表招标数量增速分别达 41.7%/39.9%, 公司市占率维持第一梯队, 优势明显。 公司深耕海外市场多年,全球化营销体系优势凸显, 持续聚焦海外智能配用电解决方案大势。 泛在电力物联网建设全面推进,新一代智能电表带来新契机。 10月国网召开泛在推进会议并发布白皮书,泛在建设已迎来全面提速。 新一代智能电表将在泛在电力物联网建设中承担能源路由器角色,通过多芯多模组架构实现可靠计量、高速通信功能,并全面对接泛在电力物联网的多元化商业化应用需求,预计将于明年迎来需求放量。公司坚持自主研发多年,已提前布局物联网、微网、通信架构等核心技术,解决方案能力强大,先发优势明显,将充分受益于新一代智能电表需求落地。 投资建议: 公司深耕配用电领域多年, 国内份额领先、 海外营销优势凸显,已提前布局微网、配网自动化、智能计量等领域的配用电解决方案,未来将充分受益于智能电表存量替换与新一代智能电表需求。 考虑到行业需求显著回暖, 2019-2021年归母净利润预测由 4.34/5.34/6.58亿元上调至5.03/6.22/7.66亿元, EPS 分别为 1.02/1.26/1.55元,对应 2019年 10月 28日收盘价 PE 分别为 18.2/14.7/12.0倍,维持增持评级。 风险提示: 电网招标不及预期、泛在电力物联网建设不及预期、海外市场拓展不及预期

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收51.48亿元,同比增长1.87%;归母净利润5.56亿元,同比下滑5.54%;扣非归母净利润5.26亿元,同比下滑4.80%;毛利率39.25%,同比提升0.30pct;净利率14.74%,同比下降1.07pct。单季度来看:三季度营收17.41亿元,同比增长2.54%;归母净利润2.01亿元,同比下滑9.06%;扣非归母净利润1.84亿元,同比下滑7.84%;毛利率40.96%,同比提升0.55pct;净利率15.86%,同比下降1.72pct。整体符合市场预期。 期间费用率提升致净利率下滑,经营现金流大幅增长。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.65/7.81/0.12亿元,分别同比增长7.07%/6.67%/766.30%,三费费率分别为5.15%/15.17%/0.24%,期间费用率为20.55%,同比增长0.98pct,期间费用率提升致前三季度净利率同比下滑1.07pct;其中财务费用大幅增长主要系借款与贴现利息支出增加。公司前三季度经营性现金流净额为15.53亿元,同比大幅提升,主要系销售回款、托收贴现及税收返还同比增长。 电力、高压直流及工控继电器维持较高增势。前三季度电力、高压直流及工控继电器发货量保持较高增势,增速分别达21%/39%/17%;考虑到全年智能电表招标量维持较高增速(2019年招标量同比增长39.9%)、高压直流继电器方面Tesla项目于10月启动量产,工控继电器在供货西门子、施耐德等大客户的同时积极拓展电梯、轨交等新增长点,预计全年有望维持较高增势。 三季度需求企稳,功率与汽车继电器降幅有望收窄。今年由于国内白电市场竞争加剧与汽车市场需求调整,前三季度功率与汽车继电器发货量分别同比下滑7.7%/20%,随着三季度空调、冰箱等家电需求企稳以及汽车产量降幅收窄,预计市场调整已趋于末期,考虑到三季度获得奔驰等件号认定,全年功率与汽车继电器业务降幅有望继续收窄。 国产特斯拉量产在即,带来新一轮增长驱动力。公司近年来在高压直流继电器领域持续拓展高端客户,除在国内迅速占据40%份额外,有望成为国产特斯拉高压直流继电器主要供应商。国产特斯拉Model3车型预计将于2019年年底达产,若以15万辆年产量测算,假设单车高压直流继电器产品价值量600-900元,全年将带来高压直流继电器需求空间0.9-1.35亿元,对应2018年公司高压直流继电器收入弹性为15.8%-23.7%,对应2018年公司整体收入弹性为1.3%-2.0%。中长期来看,若以50万辆产量测算,对应2018年公司整体收入弹性为4.3%-6.7%。 投资建议:公司为国内继电器龙头,客户响应与品控水平行业领先,当前国产特斯拉量产在即、电表需求维持高景气度、新能源汽车海外标杆客户陆续锁定、家电及汽车行业需求静待反转,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达8.02/9.40/11.14亿元,EPS分别为1.08/1.26/1.50元,对应2019年10月31日收盘价PE分别为23.5/20.0/16.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、产能扩增进度不及预期、市场竞争加剧。

事件: 公司公布 2019年三季报,实现营收 45.91亿元,同增 34.60%; 归母净利润 5.92亿元,同增 70.80%;扣非归母净利润 4.93亿元,同增 63.73%; EPS 1.13元, ROE 9.96%。其中, 3Q19实现营收 16.12亿元,同增 31.93%;归母净利润 1.94亿元,同增 58.98%;扣非归母净利润 1.89亿元,同增 76.50%; EPS 0.37元, ROE 3.32%,业绩略超预期。 盈利能力基本持平,期间费用环比略降。 3Q19公司毛利率和净利率分别为 20.19%/12.01%,同比分别变化 +0.41/+2.00PCT,环比分别变化-0.40/-1.32PCT。 3Q19期间费用率 6.53%,同增 0.01PCT,环比降低1.01PCT。 EVA 胶膜出货量和单价均增长, 成本略有下滑。 1Q-3Q19公司 EVA 胶膜实现营业收入 40.83亿元,同比增加 37.93%,胶膜出货 5.47亿平,同比增加29.91%,其中 1Q-3Q19胶膜分别销售 1.98/1.57/1.92亿平,同比分别增加48.00%/12.32%/30.17%。 3Q19胶膜单价 7.52元/平米,同增 4.30%,环比增加 0.94%,我们认为价格上涨的主要原因是普通胶膜涨价以及高单价 POE和白色 EVA 占比提升所致。此外, 3Q19EVA 树脂采购均价为 11.60元/kg,同比下滑 0.09%,成本略降。 背板业务相对平稳。 1Q-3Q19公司背板实现营业收入 3.96亿元,同比增加8.39%, 背板出货 3699万平,同比增加 22.10%,其中 1Q-3Q19分别销售1028/1440/1230万平,同比分别增加 16.55%/42.51%/8.25%。 3Q19背板单价 10.39元/平米,同降 9.73%, 同时 PET 膜采购均价为 10.40元/kg,同比下滑 14.12%。 投资建议: 预计 2019-2021年分别实现净利润 7.82、 8.93、 10.32亿元,同比增加 4.04%、 14.27%、 15.58%(在扣除 P3厂区拆迁补偿款的影响后,2019年净利润同增 59.36%),当前股价对应三年 PE 分别为 27、 24、 21倍,维持“增持”评级。 风险提示事件: 行业波动及市场竞争加剧的风险。

事件:2019年10月24日,公司发布三季度报。2019年前三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%。其中第三季度,公司实现营业收入8.60亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8516万元,同比增长43.08%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。报告期内,公司销售收入大幅增长44.07%,一方面由于防务装备产业收入增长,另一方面由于2018年12月完成对三家公司股权的收购,合并报表范围扩大。由于本期某些新增项目成本较高,成本同比增幅略大于收入增幅,虽短期毛利率有所下滑,产品线扩展或将增强公司未来竞争力。本期公司继续加大产品研发投入,研发费用同比上升31.77%;为拓展市场,销售费用亦同比上升71.86%。此外,锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司按业绩承诺2018-2020年合计将带来1.20、1.44、1.68亿元业绩增量,公司全年业绩可期。 生产采购支出大幅增加,内生外延扩大规模。报告期内,随着销售规模的扩大,订单较多,相应的材料款、设备款等增加,公司应付款项同比增加46.02%,预付款项同比增长48.27%,采购和工资现金支出皆同比增长22%以上;存货亦同比增长23.64%,表明公司生产活动十分活跃,后续有望逐步确认为收入。此外,公司本期投资净现金流入同比减少248.38%,主要为公司对航天科工网络信息发展等公司的股权投资产生的投资现金流出大幅增加。因此,公司在内部生产与对外投资两方面的拓展使现金有较大幅度流出,此外,由于航天科工对公司实施定增,筹资净现金流入同比增长,一定程度缓解公司现金流状况。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,因此公司军品业务具有突出优势,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润5.99/7.81/10.19亿元,同比增长33.68%/30.36%/30.50%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。

事件:10月29日,公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;归母净利润3.51亿元,同比增长2.42%;基本每股收益0.129元,同比增长2.38%。 前三季度业绩较为稳定,经营现金流有所改善。公司2019前三季度实现营业收入同比增长2.20%,其中第三季度同比增长3.83%;毛利率实现同比上升0.82个百分点,期间费用率有所提升,其中研发费用同比增幅最大,达到36.47%,研发投入持续加大。报告期内,公司经营现金流情况有所改善,经营净现金流实现同比增长28.22%,其中销售现金回款同比增长10.47%。 生产活跃度进一步增加,存货与订单增长表明未来业绩。预付款项和应付款项同比增幅皆在30%以上,公司生产采购较为活跃;预收款项亦同比增长42.7%,表明公司在手订单较为充分,存货同比增长31.93%,后续有望逐步确认为收入。且本期应付款项、存货和预收款项同比增幅皆高于去年同期,我们认为这可能是由于公司生产能力提升,以及所获订单量在持续上升。而与此相对,公司应收款项同比增幅仅为4.61%,低于去年同期增幅10个以上的百分点,表明公司回款情况改善。 筹资活跃开发支出继续增长,募投项目持续推进。报告期内大量筹资现金流出主要用于偿还已到期的长期借款30亿元,同时截至9月3日,公司完成总额为30亿元的四期超短期融资券的发行工作,获得筹资现金流入。本期开发支出同比增长53.69%,主要由于杭州航天电子技术、北京航天时代光电科技项目增加。2017年的三大募投项目,智能防务装备系统、测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航产品领域的相关项目截至本报告期累计投入金额占计划总额已达到32.26%、73.65%、88.28%,项目建成后将进一步提升公司在市场上的竞争优势。 航天电子产品配套龙头企业,无人机和精确制导炸弹打造新竞争力。公司深耕航天电子技术领域多年,航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势。此外,公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速。子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力;“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品已具备一定的国际知名度,这些业务有望助力公司未来在多个产品线上打造利润增长点。 航天九院唯一上市平台,未来有望受益集团院所改制。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。随着未来航天科技集团军工科研院所转制的推进,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,进一步增强公司科研实力和增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为151.45/169.65/191.30亿元,同比增长11.94%/12.01%/12.76%;实现归母净利润5.27/6.07/7.09亿元,同比增长15.41%/15.23%/16.76%,对应19-21年P/E分别为31/27/23倍。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。