事件:10月29日,公司发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;归母净利润3.51亿元,同比增长2.42%;基本每股收益0.129元,同比增长2.38%。 前三季度业绩较为稳定,经营现金流有所改善。公司2019前三季度实现营业收入同比增长2.20%,其中第三季度同比增长3.83%;毛利率实现同比上升0.82个百分点,期间费用率有所提升,其中研发费用同比增幅最大,达到36.47%,研发投入持续加大。报告期内,公司经营现金流情况有所改善,经营净现金流实现同比增长28.22%,其中销售现金回款同比增长10.47%。 生产活跃度进一步增加,存货与订单增长表明未来业绩。预付款项和应付款项同比增幅皆在30%以上,公司生产采购较为活跃;预收款项亦同比增长42.7%,表明公司在手订单较为充分,存货同比增长31.93%,后续有望逐步确认为收入。且本期应付款项、存货和预收款项同比增幅皆高于去年同期,我们认为这可能是由于公司生产能力提升,以及所获订单量在持续上升。而与此相对,公司应收款项同比增幅仅为4.61%,低于去年同期增幅10个以上的百分点,表明公司回款情况改善。 筹资活跃开发支出继续增长,募投项目持续推进。报告期内大量筹资现金流出主要用于偿还已到期的长期借款30亿元,同时截至9月3日,公司完成总额为30亿元的四期超短期融资券的发行工作,获得筹资现金流入。本期开发支出同比增长53.69%,主要由于杭州航天电子技术、北京航天时代光电科技项目增加。2017年的三大募投项目,智能防务装备系统、测控通信及宇航电子元器件、高端智能惯性导航产品领域的相关项目截至本报告期累计投入金额占计划总额已达到32.26%、73.65%、88.28%,项目建成后将进一步提升公司在市场上的竞争优势。 航天电子产品配套龙头企业,无人机和精确制导炸弹打造新竞争力。公司深耕航天电子技术领域多年,航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,市场份额基本呈现稳中有升态势。此外,公司无人机和精确制导炸弹领域竞争优势明显,发展迅速。子公司航天飞鸿形成了以无人机为代表的系统级产品,核心技术和产品具有较强的市场竞争力;“飞腾”系列精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品已具备一定的国际知名度,这些业务有望助力公司未来在多个产品线上打造利润增长点。 航天九院唯一上市平台,未来有望受益集团院所改制。航天九院隶属中国航天科技集团,是航天电子专业大型科研生产联合体,公司是航天九院旗下唯一的上市平台,同时也是航天科技集团航天电子专业领域整体上市试点单位,2016年已经通过重大资产重组注入了九院旗下包括航天电工100%股权、时代光电58.73%股权等在内的企业类资产,公司与航天九院共同增资子公司航天长征火箭,18上半年设立子公司航天飞鸿。随着未来航天科技集团军工科研院所转制的推进,为研究所资产上市助力,九院旗下资产有望继续注入上市公司体内,进一步增强公司科研实力和增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为151.45/169.65/191.30亿元,同比增长11.94%/12.01%/12.76%;实现归母净利润5.27/6.07/7.09亿元,同比增长15.41%/15.23%/16.76%,对应19-21年P/E分别为31/27/23倍。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:武器装备配套市场竞争加剧风险;电线电缆行业产能过剩风险集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。

事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收105.29亿元,同比增长28.63%;其中第三季度实现营收36.28亿元,较去年同期增长28.38%;前三季度实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%。 营收利润高速增长,直升机龙头扬帆起航。公司2019年前三季度实现营业收入105.29亿元,同比增长28.63%,前三季度公司实现归母净利润4.05亿元,同比增长32.12%,我们认为营业收入利润的增加主要是哈尔滨分部的新型产品持续放量。经营活动现金流入同比增加20.47%,主要是由于本期销售商品、提供劳务的现金增加,公司回款有所好转。应付票据和账款较去年同期增加了14.93亿,同时经营现金流同比减少12.19%,存货同比增长12%,我们认为这足以说明公司在手订单充足,生产经营活动饱满,公司2019年全年业绩值得期待。 期间费用有效控制,研发费用增速显著。公司前三季度净利润的增速高于营收增速,受益于公司与诸多领先企业多方面的合作,引进了先进的生产制造技术和管理经验,管理费用仅同比增长10.88%。同时,由于本期的利息收入增加,财务费用同比减少153.65%。但报告期内公司研发费用仍然大规模同比增加33.12%,表明公司对研发创新的重视,后续预言型号饱满。 公司的净利率为3.84%,增长了12.61%,我们认为主要是哈尔滨分部交付增加的规模效应带来了净利率的提高。公司加强与世界著名航空制造企业在型号、技术、售后服务等方面的交流合作,公司核心竞争力有望提升。 直-20亮相国庆阅兵,我国潜在市场广阔。直-20相继在国庆阅兵、国际直升机博览会亮相,公司直升机设计水平向世界前列靠拢。从我国整体情况看,直升机尚有发展空间,目前我国军用直升机的数量为902架,数量仅为美国的1/6;民用直升机大部分为国外厂家生产,国内自主品牌市场占有率还不到10%,国产替代需求迫切。公司目前已经拥有较为完善的AC系列民用直升机谱系,且产能足够,我们预计公司未来有望充分收益军民融合,迎来新一轮增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为169.59/213.83/269.83亿元,同比增长29.08%/26.08%/26.19%;实现归母净利润6.62/8.35/10.54亿元,同比增长29.79%/26.11%/26.12%;对应19-21年P/E分别为38.13/30.23/23.97倍。维持“买入”评级。 风险提示:新机型列装不及预期;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。

事件:2019年10月24日,公司发布三季度报。2019年前三季度,公司实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%。其中第三季度,公司实现营业收入8.60亿元,同比增长43.14%;实现归母净利润8516万元,同比增长43.08%。 营收规模快速增长,产品与市场拓展打造未来竞争力。报告期内,公司销售收入大幅增长44.07%,一方面由于防务装备产业收入增长,另一方面由于2018年12月完成对三家公司股权的收购,合并报表范围扩大。由于本期某些新增项目成本较高,成本同比增幅略大于收入增幅,虽短期毛利率有所下滑,产品线扩展或将增强公司未来竞争力。本期公司继续加大产品研发投入,研发费用同比上升31.77%;为拓展市场,销售费用亦同比上升71.86%。此外,锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司按业绩承诺2018-2020年合计将带来1.20、1.44、1.68亿元业绩增量,公司全年业绩可期。 生产采购支出大幅增加,内生外延扩大规模。报告期内,随着销售规模的扩大,订单较多,相应的材料款、设备款等增加,公司应付款项同比增加46.02%,预付款项同比增长48.27%,采购和工资现金支出皆同比增长22%以上;存货亦同比增长23.64%,表明公司生产活动十分活跃,后续有望逐步确认为收入。此外,公司本期投资净现金流入同比减少248.38%,主要为公司对航天科工网络信息发展等公司的股权投资产生的投资现金流出大幅增加。因此,公司在内部生产与对外投资两方面的拓展使现金有较大幅度流出,此外,由于航天科工对公司实施定增,筹资净现金流入同比增长,一定程度缓解公司现金流状况。 下游高景气持续,公司军品业务形势良好。近年来,军品业务下游终端国防开支保持稳定增长,军品业务形势良好。在2019年7月发布的新版国防白皮书中提到“战争形态加速向信息化战争演变”,“中国特色军事变革取得重大进展,但信息化水平亟待提高”。可见,军品业务下游高景气仍将持续。同时,公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商,子公司南京长峰亦在“电子蓝军”领域具有领先地位,因此公司军品业务具有突出优势,未来军品业务发展形势良好。 全面促进网络信息安全领域布局,不断增强通信产业竞争力。2018年12月,公司进行资产重组,新收购的锐安科技、壹进制、航天开元三家信息安全公司,全面促进网络信息安全领域布局,打造出网络信息安全的专业队伍。此外,公司8月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院,积极探索5G、6G通信技术,推动公司通信产业板块转型升级、增强公司通信产业竞争力。公司在投资建设新一代移动通信技术研究院的基础上,逐步构建技术研究、研发生产、应用推广、人才培养、创新创业基地,有利于促进公司通信产业全面布局,继续做优做强,进而助力公司高质量新发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别45.84/58.68/75.51亿元,同比增长30.37%/28.02%/28.68%;实现归母净利润5.99/7.81/10.19亿元,同比增长33.68%/30.36%/30.50%;对应19-21年PE分别为27/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示:军品业务进展不及预期;收并购等资产整合进程不及预期。

事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收20.77亿元,同比增长11.33%;其中第三季度实现营收7.09亿元,较去年同期增长21.93%;前三季度实现归母净利润2.52亿元,同比增长8.14%。 三季度营收同比大幅改善,净利润持续增长。公司是国家航空动力控制系统及产品的研制、生产基地,在发动机控制系统的研发起着重要作用。公司第三季度营收较去年同期有了较大改善,同比增长21.93%,得益于公司聚焦主业,其发动机控制系统及衍生产品成为营收主力。前三季度实现归母净利润2.52亿元,同比增长8.14%,由于公司生产产品阶段性调整,发动机控制系统产品的毛利率有所下降,导致增速略低于营收增速。同时,公司研发费用0.45亿,同比增长32.82%,公司加大了对新产品的研发投入也成为净利润增速较营收增速较低的原因之一。 民机市场前景广阔,业绩值得期待。公司内部控制改善明显,期间费用率由19.80%降至16.16%,其中,管理费用由0.78亿降至0.61亿。2019年民用飞机市场持续增长,对于民用飞机配套产业的发展具有促进作用,作为全球主要的航空发动机产业供应商,随着营收增加,规模效应有望显现,预计公司整体利润率继续提升。公司应收票据及账款较去年同期增加28.09%,预收款项同比增长37.95%,说明公司手持订单充足,公司2019年整体业绩值得期待。 国家支持核心技术发展,补贴收入大幅提高。公司构建了较为完整的航空发动机燃油与控制系统专业体系,积累了比较丰富的科研经验,打造了一支国内一流专家人才队伍,科研人员的数量与能力不断提升。中国政府目前较为重视航空航天、芯片等高技术产业的发展,从而摆脱核心技术受制于人的困境。作为航空工业核心技术的航空发动机,其自主创新技术攻关得到了政府的大量资金、人力、政策支持。由于政府补贴收入的增加,公司的其他收益为0.44亿元,较去年同期增长331.82%。 国产大飞机自主创新建设受重视,“两机”专项引领协同创新。航空发动机控制系统是发动机的神经系统,控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能和可靠性。公司在军用航空发动机控制系统方面一直保持领先,与国内各发动机主机单位均有密切合作,并与国际厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的合作关系。随着国家“两机”专项的推进实施,公司作为专项实施的承载者之一,将在自主产品研制和能力建设上进一步提升核心竞争力和行业地位。同时,随着国产C919大型客机和运20军用运输机的陆续试飞与投产,与之配套的发动机设计、生产、维修等产业也将随之蓬勃发展。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为29.90/32.74/36.13亿元,同比增长8.85%/9.50%/10.37%;实现归母净利润2.99/3.33/3.72亿元,同比增长15.27%/11.46%/11.76%;对应2019-2021年PE分别为51.97/46.63/41.72倍。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品目前尚未实现完全均衡生产;航空发动机控制系统老产品市场需求面临有限的增长空间;技术风险。

事件:10月24日,公司发布2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入68.92亿元,同比增长19.34%;归母净利润8.31亿元,同比增长19.22%。其中第三季度实现营业收入22.96亿元,同比增长4.81%;归母净利润2.58亿元,同比增长11.37%。 经营业绩稳步增长,产品毛利率逐步提升。前三季度,实现营业总收入68.92亿元,同比增长19.34%;毛利率为33.64%,同比上升1.58个百分点,环比上升0.39个百分点。期间费用方面,前三季公司期间费用总计同比增加27.87%,其中财务费用同比增幅较大,达到130.17%,主要是可转债利息增加;研发投入同比亦大幅增长47.53%,体现公司度研发创新的重视;销售费用和管理费用分别同比增长7.85%、3.83%,经营效率不断提高。 生产经营稳健推进,资本结构有所改善。随着业务规模扩大,前三季度应收账款和票据同比增长20.61%,存货同比增加20.98%,我们认为公司生产经营活动在稳定运行。前三季度整体净现金流同比下降43.90%,其中经营性净现金流同比上升155.11%,来自产品销售现金收入同比增长19.42%;投资性现金流基本稳定,略增1.29%;筹资性现金流同比大幅下降2.45亿,主要是由于吸收投资和取得借款收到的现金下降,公司短期负债同比减少约2亿,流动比率和速动比率皆有所上升。 军工通讯需求旺盛,未来有望保持高速增长。防务领域,公司紧跟国家重点项目,未来增长有望维持稳定;通讯领域,公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品,跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展,开展多项产品研发项目;新能源汽车领域,围绕高压大电流连接器产品,巩固国内自主品牌车企市场的基础上,正在逐步进军海外市场。随着公司研发投入不断增长,打造产品竞争优势,随着下游5G建设投入和新能源汽车产业的不断发展,公司业务在这些领域有望实现高速增长。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2019-2021年实现收入分别为100.22/130.72/170.95亿元,同比增长28.22%/30.43%/30.78%;实现归母净利润11.75/14.61/18.24亿元,同比增长23.19%/24.33%/24.84%;对应19-21年EPS 分别为1.49/1.85/2.31元,PE为34/ 28/ 22倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;民品领域竞争加剧;5G建设不及预期。

事件:公司发布2019三季度财报,1)前三季度实现收入86.21亿元,同比+4.30%;归母净利润10.56亿元,同比+3.22%;扣非归母净利润10.51亿,同比+2.94%,略超市场预期;2)单季度看,2019Q1/Q2/Q3收入分别为27.8亿、30.5、27.9亿,同比增长7.9%/1.23%/4.29%;归母净利润分别为2.59、.4.34亿、3.63亿,同比增长4.18%/1.29%/4.91%;3)前三季度三费:销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.63亿、8.37亿、-0.31亿,同比-5.51%/+18.05%/+53.7%,主要因为客户质保款项扰动,造成销售费用和管理费用之间腾挪,总体变动不大。4)经营活动现金流量净额11.27亿,符合预期; 制冷板块:整体较为平稳,商用空调是亮点。Q3单季度收入23.5亿元,同比+1.5%,归母净利润2.81亿元,同比+1.2%;前三季度收入74.2亿元,同比+2.9%,归母净利润8.2亿元,同比+0.3%,主要受微通道业务和亚威科的影响。分拆来看,家用空调目前较为稳定;微通道短期遇到瓶颈,利润有所下滑;亚威科小幅亏损;亮点在商用空调,毛利率较高,且目前公司产品的渗透率只有6%,未来提升空间大。 汽零板块:整体快速增长,新能源贡献半壁江山。Q3单季度收入4.4亿元,同比+20%,新能源占比43%,归母净利润0.69亿元,同比+20%;前三季度收入12亿元,同比+14%,归母净利润2.4亿元,同比+14%,新能源占比预计超过一半。 汽零在手订单140亿,海外核心车企占比70%。公司前期公告通用10亿订单,目前公司汽零业务在手订单约140亿,主要来自于大众、通用、宝马、戴姆勒等海外核心车企。 拓展产品品类,配套单车价值量逐步增加。公司每年研发费用超4亿,目前已经在开发水泵、油泵、热交换器、CO2冷媒等新产品,随着产品线的丰富,公司配套电动车单车价值量未来将逐步增加。 投资建议:公司作为热管理零部件领域的龙头标的,制冷业务较为稳定,汽零业务在手订单饱满,收入、利润快速扩张,Q3业绩出现拐点趋势。我们预计2019-2021年公司净利润为14.4/17.4/20.2亿元,同比增长11.4%/20.6%/15..9%,对应PE为27/23/20倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险。

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收224.77亿元,同比增长17.62%;归母净利润28.64亿元,同比增长2.65%,剔除去年同期出售光伏电站收益影响,实际归母净利润增速为20.46%;毛利率29.41%,同比下降0.36pct;净利率13.32%,同比下降1.80pct。单季度来看:营收80.50亿元,同比增长11.67%;归母净利润10.80亿元,同比增长7.21%;毛利率31.71%,同比提升1.40pct;净利率14.36%,同比下降0.36pct。符合市场预期。 去年同期水投电站交易影响表观业绩增速,同口径业绩增速为20.46%。2018年公司向浙江水利水电转让10家子公司各51%股权,增厚2018年前三季度归母净利润约4亿元,剔除该影响公司2019年前三季度实际业绩增速为20.46%,持续稳健增长。公司单三季度毛利率为31.71%,同比提升1.40pct;前三季度毛利率为29.41%,同比小幅下降0.36pct,保持相对稳定。 光伏运营业务稳健增长。2019年三季度末公司光伏电站经营装机容量为3.18GW(分布式2.03GW+集中式1.15GW),相比2018年三季度末提升1.25GW;2019年前三季度电费收入规模17.96亿,同比提升14.50%,光伏电站运营规模及电费收入持续稳健增长。 期间费用管控良好,经营现金流大幅提升。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用同比增长18.61%/4.55%/41.50%,三费费率分别为6.23%/7.04%/1.53%,期间费用率为16.28%,同比下降0.31pct,费用管控良好。公司前三季度经营性现金流净额为29.55亿元,同比大幅增长99.05%,主要系公司销售回款同比大幅增加。 大客户+高端市场战略强化份额,泛在及5G推进带来新动力。公司持续强化经销网络,聚焦行业大客户,积极布局高端产品,产品份额有望持续提升,业务结构将持续优化。当前泛在电力物联网与5G建设全面推进,将带来广阔配网侧低压电器、能源解决方案与5G基站配电系统需求,公司基于品牌优势、完善产品线与强大研发实力将充分受益。 投资建议:公司为国内低压电器龙头,基于新能源解决方案打造“新能源发电+配、售、用电”全产业链,协同效应凸显。公司持续推进渠道建设与行业大客户拓展,低压电器份额有望持续增长;新能源领域公司积极推进海外布局,全球竞争地位稳步提升。我们预计2019-2021年公司归母净利润将分别达42.24/50.61/58.46亿元,EPS分别为1.96/2.35/2.72元,对应2019年10月24日收盘价PE分别为11.2/9.3/8.1倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不及预期、原材料价格上涨、海外业务拓展不及预期。

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收9.45亿元,同比增长9.86%;归母净利润1.34亿元,同比增长2.52%;扣非归母净利润1.31亿元,同比增长6.29%;EPS为0.16元;毛利率68.40%,同比增长0.54pct;净利率12.78%,同比下降1.71pct。单季度来看:营收3.12亿元,同比增长12.68%;归母净利润0.54亿元,同比下降1.61%;扣非归母净利润0.52亿元,同比增长4.34%;毛利率71.21%,同比增长3.39pct;净利率16.79%,同比下降1.94pct。符合市场预期。 营收及扣非归母净利润持续稳健增长,毛利率有所提升。公司三季度营收及归母净利润增速分别为12.68%/-1.61%,其中业绩同比小幅下滑原因可能系政府补助等相比去年同期有所减少,公司三季度扣非归母净利润增速为4.34%,持续稳健增长。公司三季度毛利率为71.21%,同比提升3.39pct;前三季度毛利率68.40%,同比提升0.54pct。 期间费用管控良好,研发投入显著提升。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.48/3.45/-0.01亿元,三费费率分别为15.71%/36.52%/-0.15%,同比变动-0.04/+0.51/-0.01pct,期间费用率合计52.07%,同比提升0.47pct,期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.72亿,同比增长28.29%,研发投入占比为23.02%,同比提升2.80pct;前三季度研发费用为2.25亿元,同比增长16.29%,研发投入占比为23.79%,同比提升1.32pct,研发投入力度显著提升。 国网电商入驻,泛在全面提速带来发展新契机。2019年7月国网电商正式成为公司第一大股东,国网电商公司作为国网互联网电商平台具备天然的用户与数据优势、电商平台优势与数字经济经验,公司为国内电力信息化领导者、具备强大研发创新与跨领域渗透实力,两者有望基于乘数效应打造“泛在”建设战略级支撑平台。随着10月国网发布“泛在白皮书”,泛在电力物联网建设将在四季度全面提速,公司通过与国网电商深化合作、融合互补,全力支撑“泛在”平台与应用层建设,并进一步切入网络与感知层,将迎来发展新契机。 投资建议:公司为国内电力信息化领导者,当前国网电商已正式入驻、泛在电力物联网建设全面提速,公司将充分发挥与国网电商的协同互补优势,基于“平台+数据”、“产品+技术”等方面全力支撑泛在电力物联网建设。预计2019-2021年公司归母净利润将分别达2.34/3.07/3.99亿元,EPS分别为0.28/0.36/0.47元,对应2019年10月23日收盘价PE分别为36.6/27.8/21.4,维持买入评级。 风险提示:电改推进不及预期、泛在建设不及预期、市场竞争加剧。

公司发布2019年三季度报告:前三季度营收15.05亿元,yoy+22.75%;归母净利润2.53亿元,yoy+15.14%;扣非归母净利润2.22亿元,yoy+18.10%;EPS为0.32元;毛利率41.32%,yoy-1.10pct;净利率16.81%,yoy-1.11pct。单季度来看:营收5.60亿元,yoy+32.06%;归母净利润0.98亿元,yoy+4.51%;扣非归母净利润0.92亿元,yoy+22.70%;毛利率41.36%,yoy-2.13pct;净利率17.52%,yoy--4.62pct。符合市场预期。 营收与业绩持续稳健增长,扣非增速较高原因系同期存在政府补贴。公司2019年上半年营收与扣非归母净利润分别为9.45/1.55亿元,增速分别为17.84%/15.02%;公司三季度延续增长趋势,单三季度营收与扣非归母净利润增速分别达32.06%/22.70%。其中单三季度扣非归母净利润增速较高原因系2018年8月存在约1700万政府补贴。 期间费用管控良好,坚持高研发投入。公司前三季度销售/管理(含研发)/财务费用分别为1.80/1.72/-0.02亿元,三费费率分别为11.99%/11.41%/-0.12%,期间费用率为23.27%,同比下滑0.45pct,期间费用管控良好。公司单三季度研发费用0.38亿,同比增长12.72%,研发投入占比为6.80%;前三季度研发费用为1.13亿元,同比增长18.35%,研发投入占比维持在7.5%左右。 对标大客户,房地产与通信领域预计延续良好增势。2019年上半年公司终端电器、配电电器、控制电器业务推进顺利,增速分别为7.49%/+19.97%/22.90%。2019年前三季度国内房地产固定资产投资额累计增速为10.10%,公司专注万科、碧桂园等大客户;国内5G建设持续加速,公司与华为合作,在5G断路器领域取得领先优势,预计三季度公司在房地产、通信等领域延续良好增势。 海盐基地开工,为百亿目标奠定基础。2019年9月公司海盐生产基地开工,该项目总投资约11亿元、占地206亩,将助力公司实现年产值100亿目标,并完善供应链布局、提升产品质量、降低生产成本。 投资建议:公司为国内高端低压电器领先品牌,在通信、新能源、地产等领域优势明显,当前受益于5G、新能源、电动车、智能家居等需求放量,预计公司2019-2021年归母净利润将分别达2.88/3.54/4.37亿元,EPS分别为0.37/0.45/0.56元,对应2019年10月22日收盘价PE分别为21.2/17.2/13.9倍,维持增持评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨。

事件:(1)公司发布2019年三季报:①前三季实现收入21.06亿,同比+29.88%;归母净利润6.32亿,同比+95.80%;扣非归母净利润5.53亿,同比+252.77%;经营现金流净额2.05亿;②单季度看,2019Q1/Q2/Q3收入分别为6.56/7.22/7.28亿元,Q3同比+12.51%,环比+1%;Q3归母净利润2.43亿元,同比+50.53%,环比+37.5%;19Q3扣非归母净利润为2.31亿元,同比+82.37%,环比+60.93%;Q3单季综合毛利率46.41%(环比提升4.02%,同比提升3.34%);Q3单季经营现金流净额0.88亿。业绩略超预期。(2)发布《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》公告,拟降低收购对价至18.008亿元,取消原协议“第6条业绩对赌”约定的业绩对赌。 供货海外锂电龙头供应链,单平米盈利Q3环比大幅提升。Q3单季度收入7.28亿,同比+12.51%,环比+1%,扣非净利润2.43亿,同比+50.53%,环比+37.5%。 我们预计子公司上海恩捷前三季净利润约6.42亿元(19H1为4.08亿),对应19Q3其净利润约2.3亿元,扣非净利润为2.22亿元,我们预计Q3湿法隔膜出货量约1.9亿平米,对应Q3单平米净利超1.1元/平米,环比Q2大幅提升。主要系Q3单季度开始向海外锂电龙头客户出货,且海外客户单平米净利更高,同时Q3费用端环比下降明显,带来单季度盈利提升。 费用率环比Q2下降:公司19年前三季度期间费用为11.69%%,销售/管理/财务费用率分别为2%/7.34%/2.28%,其中19Q3销售/管理/研发/财务费用分别为:0.14/0.15/0.25/0.08亿元,分别同比+26.82%/-22%/+6%/+149%,费用率分别为:1.96%/2.08%/3.44%/1.16%,期间费用率环比减少6.52个PCT,三项费用合计环比减少约4600万(其中管理费用2000万、财务费用2100万),部分是由规模化效应带来费用下降。 降低收购对价,取消对赌协议,加速收购整合。公司拟以18亿元收购苏州捷力100%股权,并取消前次协议约定的业绩对赌(原对赌协议为19-21年捷力净利润分别为1/1.5/2亿元)。我们认为此举降低收购成本,同时取消对赌协议,一方面由于双方在湿法隔膜业务如动力类有共同客户,在对赌业绩结算时或有操作难度,更重要地是取消对赌将可更有利于公司对捷力加速收购整合,将恩捷在成本、管理、规模化优势向捷力快速导入,在客户上形成协同效应,增强盈利能力。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑公司供货海外盈利提升,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.2/13.6/18亿元,对应PE为28/19/14倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件: 10月 22日,公司发布 2019年三季度业绩报告,公司前三季度实现营收 5.57亿元,同比增长 67.16%;实现归母净利润 0.50亿元,同比增长 50.84%。 其中第三季度实现营收 1.95亿元,较去年同期增长 45.94%; 实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 82.63%。前三季度加权平均 ROE8.18%,同比提升 2.34个百分点。 公司业绩高速增长, 内部治理效率提升。 前三季度公司实现营业收入 5.57亿元,同比增长 67.16%,主要由于公司产品下游需求规模扩大,订单增加,以及永力科技合并期间不同,其中永力科技在去年仅并入 9月报表,今年并入了 1-9月。公司前三季度整体毛利率为 42.77%,同比下降 2.72个百分点,我们认为主要是受永力科技毛利率相对较低影响。虽然公司并购后规模扩大, 营业收入大幅增长,加之实施股权激励计划产生费用,但各项费用同比增长皆慢于营收增速,期间费用率同比下降 2.37个百分点至32.15%,可以部分反应出公司内部治理效率提升。 预收账款同比增长 50%,看好公司全年业绩高速增长。 公司前三季度应收账款和票据仅小幅增长 7.87%,应付账款同比增长 10.99%,资产周转率同比提升 8个百分点,反应出公司运营效率提升;预收账款同比增长 50.80%,表明公司在手订单仍然较多。前三季度由于采购现金支出同比增长幅度大于销售现金收入,经营性净现金流同比下降 5.65%,我们认为这是随着报告期成本增长快于营收增长的正常变化;由于去年同期并购永力科技产生大量投资现金流出,今年没有此项投资开支,前三季度整体净现金流实现同比增加 28.94%。 军工、 5G 通讯需求旺盛,公司未来发展前景广阔。 军用电源领域,由于国防开支,尤其是装备开支,近些年保持较快增长趋势,在国防信息化建设不断加强的背景下,装备的电子化程度有望进一步提升, 带动军用电源终端需求稳定增长。此外,贸易保护主义浪潮亦给国内电源厂商带来了广阔的替代性市场空间。 通信电源领域, 随着全球 5G 正式商用,基站等通信设备建设逐渐提速, 同时配套电源产品性能要求提升,增加高端通信电源需求。公司合作多年的客户有中信通、 三星电子和诺基亚等,进入基站设备制造商的供应商体系有望助力公司充分享受 5G 红利。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为 8.62/13.59/ 19.66亿元,同比增长 80.87%/ 57.66%/ 44.65%;实现归母净利润0.70/ 1.21/ 1.81亿元,同比增长 94.97%/ 74.05%/ 48.85%;对应 EPS 分别为 0.42/ 0.74/ 1.09元,当前股价对应 PE 分别为 54/ 31/ 21倍, 维持 “买入”评级。 风险提示: 新品研发风险;客户集中风险;同业竞争风险。

事件: 10月 21日,公司发布 2019年三季度业绩报告, 公司前三季度实现营收 25.12亿元,同比增长 28.11%; 其中第三季度实现营收 8.93亿元,较去年同期增长 12.68%; 前三季度实现归母净利润 2.97亿元,同比增长11.34%。 营收增长符合预期,业绩增长略有放缓。公司前三季度营收同比增长 28.11%,一方面由于公司主要业务板块订货、营业收入实现较快增长;另一方面,公司投资新设广东华旃电子自 2019年 3月起纳入航天电器合并财务报表范围。前三季度归母净利润同比增长 11.34%,增速低于营收增速,主要原因有以下几点,一是公司综合毛利率有所下滑,这个主要是因为前三季度公司民用产品增速较高,产品结构发生变化所致,二是公司今年计提资产减值准备 0.85亿, 去年同期 0.61亿,同比增加 40%,这个主要是公司应收账款较去年增长 3.9亿所致,三是公司研发费用 2.66亿,去年同期 2.06亿,同比增长 29.1%,这个主要是因为公司加大了对新产品的研发投入所致,以上三个原因导致公司归母净利润增速低于营收增速。 资产负债表有所改善,看好公司全年业绩稳健增长。 报告期末公司存货余额为 5.19亿元,较年初增长 40.60%,主要是因为:一是报告期公司订单较好,公司适度增加客户订单生产所需的物料储备;二是合并广州华旃合并财务报表时纳入该公司存货;报告期末公司预付账款余额为 0.88亿元,较年初增长 39.41%,主要是公司及子公司贵州航天林泉电机有限公司材料采购预付款增加所致,因此我们认为公司目前订单饱满,生产经营活动正常。除此之外,公司货款回笼主要集中于第四季度,相信随着公司回款改善,前期计提减值准备有望冲回,增厚上市公司业绩,因此我们看好公司全年业绩稳健增长。 军用产品终端需求旺盛,民用市场空间逐渐打开。 军品方面:根据新版国防白皮书,近些年装备开支增速持续高于总体国防开支增速,占比不断提升,军品设备终端需求规模有望继续扩大,加之目前十三五进入收官阶段,军品订单有望加速释放,公司作为航天军用高端连接器的龙头,军品业务覆盖多个军工装备领域,未来有望进一步受益于军工装备需求的扩大。民品方面:公司民品主要布局通信产业,受益国内 5G 通讯建设,公司前三季度民品增速较高,我们认为公司未来民用产品收入占营业总收入比例有望持续上升。 科工十院唯一上市公司,资本运作值得期待。 中航科工十院是航天电器的控股股东,科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司,资产质量较为优质,而航天电器是其旗下唯一上市公司,平台价值突出,目前十院整体资产证券化率较低,后续的资本运作值得期待。 盈利预测及投资建议: 我们预测公司 2019-2021年实现收入分别为34.31/41.90/51.59亿元,同比增长 21.06%/22.14%/23.11%;实现归母净利润 4.35/5.34/6.60亿元,同比增长 21.25%/22.70%/23.63%;对应 19-21年 PE 分别为 25倍/20倍/16倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 新设立公司短期所面临经营状况较多; 宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。

事件: 公司发布三季报, ①实现归母净利润 16.97亿元,同比+9.38%,净利润为 2.39亿元,同比+15.08%;扣非归母净利润 2.3亿,同比+21.72%,基本 EPS 为 0.64元。②单季度看: Q3收入 6.4亿,同比 13.31%,环比+17.8%,扣非归母净利润 1.04亿,同比 19.68%,环比 55.5%。 氟化工业务稳健,电解液 Q3出货环比增长。 1)高端氟化工业务稳健增长:产品类别结构优化,国内外客户持续优化,在成本端下降下, Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在 56%左右, 我们预计该业务 Q3贡献大部分利润(约 0.5亿)。 2)电解液出货量环比增长:新能源汽车动力电池 Q3装机放缓,但对公司 Q3影响相对较小,整体看 Q3出货量环比 Q2增长(据 GGII, 预计 Q3超 9000吨)。其中,海外客户增长较好,海外占比预计在 30%-40%区间(近 40%),其中海外 LG 为第一大客户增长较好; 3)铝电容器化学品: 虽然前三季度销售额同比下滑,但毛利率同比提升,总体看收入下滑对利润影响弱化。 单季度扣非净利润增速高于收入增速。 公司单季度毛利率 36.29%,环比基本持平,净利率提升至 16.54%(环比提升 3%),主要系研发费用单季环比减少约 0.16亿元;财务费用环比 Q2减少 500万。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。 公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。 其拟募投不超 11.4亿元, 向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 随着公司高端氟精细化学品项目投产,将贡献利润新增长点。 投资建议: 公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.56/ 4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应 PE 分别为 25/19/14倍,维持买入评级。 风险提示: 新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。

事件:公司公布2019年三季报,实现营收97.74亿元,同增42.87%;归母净利润7.83亿元,同增271.13%;扣非归母净利润5.41亿元,同增129.64%;EPS0.89元,ROE9.75%。其中,3Q19实现营收37.18亿元,同增77.49%;归母净利润2.99亿元,同增237.34%;扣非归母净利润2.61亿元,同增134.46%,EPS0.33元,ROE3.76%,业绩符合预期。 公司盈利水平回升。3Q19公司毛利率和净利率分别为22.51%/7.90%,同比分别增加1.10/3.65PCT,环比分别增加3.30/2.70PCT。我们认为盈利能力提升主要原因是组件环节出货和盈利持续向好所致。 营业周期缩短,现金流大幅改善。前三季度营业周期157.83天,同降11.66天,其中存货周转天数/应收账款周转天数分别同比降低6.59/5.07天至52.76/105.07天,营运能力提升。3Q19收现比和净现比分别为93.43%/273.56%,同比变化-12.38/219.61PCT,经营性现金流净额同增1571%,现金流大幅改善,主要原因是光伏产品销售收款和出口退税款增加。 此外,由于国内销售占比降低,票据结算量相应减少,三季度末应收票据同降22.86%。 预收、预付增加显示组件订单充足,在建工程高增显示海外光伏电站建设增加,业绩增长动力足。2019年三季度末,公司预收账款、预付账款分别为9.10/6.87亿元,同增170.12%/36.80%,主要原因是销售订单增加同时加大发货前预收货款力度。与此同时,2019年三季度末,在建工程为21.88亿元,同增102.98%,主要原因是海外在建光伏电站增加。这表明组件业务和EPC业务储备充足,业绩增长动力强劲。 投资建议:公司作为出口型组件龙头企业,受益于海外需求畅旺,预计2019-2021年分别实现净利10.36、10.49和13.93亿元(其中2019年非经常性损益增加净利润2亿元),同比分别增长345.84%、1.21%、32.83%,当前股价对应三年PE分别为11、11、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,汇率波动以及进口国贸易保护政策风险,应收账款回收风险。

事件:公司三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.45-3.06亿,同比100%-150%;单Q3归母净利润1.03亿-1.26亿元,同比80%-120%;业绩略超预期。 业绩高增超预期。Q3单季度归母净利润1.03-1.26亿,对应前三季度归母净利润为2.65-2.88亿元,同比增长50%-63%(按照18年净利润来对比,近同一口径);单Q3归母净利润同比增速(近同一口径)为37.4%-67.9%,Q3单季度环比Q2增长0%-22%,单季度业绩超预期。公司业绩保持高增,我们认为主要由新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长贡献,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。 新能源汽车业务预计Q3环比保持增长:公司新能源汽车电控业务主要客户为北汽,为其供应PEU及电机驱动器等。根据中机中心合格证数据,北汽Q3产量约4万辆,环比Q2的3.26万辆增长约20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车Q3业务贡献部分业绩增量。 多业务协同,延续增长。公司上半年显示电源、变频空调器印度市场增长较好;智能马桶业务上半年收入与去年持平,我们预计随着客户开拓与经营调整业绩有望在Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信5G发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。