成立两支20亿产业基金,投资1.85亿元PPP项目。公司发布公告,分别成立安徽祯创、祯融产业投资基金,规模均不超过200001万元,均主要投资于水务环保产业类项目。同时,公司将投资青岛保税港区济宁(邹城)功能区给排水PPP项目,总投资额约18471.25万元。 产业基金支撑PPP项目提速。此次成立的两支产业基金明确重点投资于水务类环保产业类项目(BOT、TOT、BOO、PPP、SPV公司股权并购),以及国祯环保中标的城市水环境治理及污水处理工程项目公司。两支基金规模均为不超过20.0001亿元,公司作为劣后出资均不超过4亿,均为5倍杠杆,为公司带来充足的项目资金。截止16年底,公司在手订单21亿(工程订单12.4亿元,特许经营订单8.4亿元),为16年营收的1.4倍。17年公司新中标工程订单约2.7亿元,独立中标特许经营订单约5.3亿元,作为联合体成员中标特许经营订单约100亿元。公司订单加速明显,且17年以来公司订单以PPP为主。此时成立产业基金,承接公司订单的加速,带来充足的资金,可保障项目的顺利推进和公司业绩的持续增长。 资产质量优良,业绩增长稳定。公司是在BOT类项目中少数不确认工程利润的公司,未来项目折旧成本更低,资产质量更高。公司2014年上市,2015年收购麦王环境72.31%股份及挪威GRAS公司100%股份,快速切入工业废水及小城镇治理领域。2016年实现收入14.63亿元,同比增长39.8%,其中工业废水收入3.87亿,同比增305%,小城镇治理收入1.71亿,同比增196%。实现归母净利1.3亿元,同比增73%。毛利率33%,同比增4pct。污水处理规模377万吨/日,同比增25%。随着公司订单的加速,以及产业基金带来的强大资金支持,预计公司未来业绩仍将持续稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-18年实现归属母公司所有的净利润1.77、2.30亿元,对应EPS分别为0.58、0.75元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017年40倍PE,对应目标价23.20元,给予买入评级。 风险提示。(1)项目进展不达预期;(2)收购整合风险;(3)竞争加剧,毛利率下降。

大股东注入资产,水务燃气双足鼎立。洪城水业成立于2001年,于2004年6月上市,为南昌市国资委麾下市政控股公司的孙公司。2016年公司通过定增方式收购南昌燃气51%、二次供水公司100%、公用新能源100%股权,整合了南昌市公用事业优势资源,同时募集配套资金5.24亿元用于主营业务扩容与新建光伏项目。2016年公司营业收入30.91亿元,相比2015年调整后增长0.03%,扣非净利润1.87亿元,增长11.12%,其中燃气业务已经超过水务成为公司营收中占比最大的部分。此外,新注入的资产均提供了相应的业绩承诺,根据2016年年报,南昌燃气、二次供水公司和公用新能源均超额完成承诺业绩。 水务板块稳中有进,提价预期积累。洪城水业是南昌市唯一供水企业,公司自来水销售量增长稳定。为应对昌北地区供水能力缺口,目前公司有30万立方米/日的产能在建中,预计建成投产后供水量将会迎来阶段性增长。同时,南昌水价已有3年未作调整,预期未来2-3年将迎来提价窗口。公司污水处理业务在2010年整合全省污水处理厂后实力大幅增强,现拥有94座污水处理厂,2016年污水处理量达到5.75亿立方米。根据水十条的要求,公司目前存在巨大提标改造投资需求,污水处理费已多年未调整,改造完成后有望迎来提价契机。 城燃龙头奠定燃气业务基础,政策东风助推车用CNG 发展。南昌燃气原为市政公用控股公司的子公司,是南昌市最大的城镇燃气供应企业,主营业务包括燃气销售和安装接驳,目前在南昌市的市占率达到90%以上。2016年南昌市政府提出“气化南昌”的相关规划,力争2019年实现城区气化率90%,南昌市区目前气化率约60%左右,有较大发展空间。2016年11月省发改委调降天然气管输费,有望刺激下游需求增加。公司还通过公用新能源发力车用CNG 领域,公用新能源是南昌市最大的车用天然气供应商,受益于近年来南昌市政府对车用天然气的大力推广,公交车和出租车覆盖率快速提升,车用CNG 销量也随之增长。目前公司拥有10个CNG/LNG 加气站,销量20万立方米/天。随着环保整治力度的加强,预期未来车用天然气将进一步推广,CNG/LNG 销售量将持续攀升。 盈利预测与估值。预计公司2017-18年实现归母净利润3.20、3.91亿元,对应EPS 分别为0.41、0.49元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2017年22倍PE,对应目标价9.02元,给予增持评级。 风险提示。(1)燃气销售不及预期;(2)车用CNG 推广速度慢;(3)污水处理毛利率下滑。

梅安森2017年上半年公司归属净利润2500万元~3000万元。公司于17年7月11日发布半年度业绩预告,1-6月公司扭亏为盈,完成归母净利润2500-3000万,去年同期为亏损3093.06万。扭亏原因为:①16年12月公司与讷河智慧牧业签订黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,金额1.67亿,项目进展顺利,对17年上半年业绩产生积极影响;②17年上半年度,煤炭行业的逐步稳定以及国家对煤炭安全生产的重视,对公司传统矿山安全监测监控业务产生积极影响,较去年同期有较大增长。 物联网+智慧城市项目率先落地扬帆起航。15年公司先后与方正公司和曙光公司签订战略合作协议,积极布局智慧城市,目前已经有两个项目落地,分别是重庆万盛经开区“智慧城管”项目和黑龙江恒阳集团智慧牧业项目,金额分别为2041万、1.67亿,在智慧城市项目中,公司主要专注于管网及公共安全领域的研发和销售布局。 “物联网+环保”,进入乡镇污水处理市场。1)2015年9月,公司参股10%设立重庆环保基金公司,并发起首期10亿规模的重庆环保产业基金,认购1亿。重庆环投公司当前工作重心是以PPP模式推进乡镇污水治理,到2017年实现全市建制乡镇和撤并场镇污水处理厂全覆盖。公司通过与重庆环投公司合作,进军重庆乡镇污水处理领域。2)2015年9月,公司投资设立智诚康博,智诚康博参股重庆环投生态7%,布局生态环境监测;同年11月,公司与中节能环保(江西)在江西工业园区污水处理、能耗管理、安全服务、智慧城市等领域进行战略合作。3)2017年2月13日,公司与智慧乡村组成的联合体预中标馆陶县四镇四乡277个行政村乡村污水处理与运营管理特许经营权项目,项目采用PPP模式,总金额合计1.8亿元,执行期限33年,其中建设期3年,运营期30年。该项目是公司在乡镇污水处理领域的首个落地项目。至此,公司在环保和智慧城市领域均有项目落地,公司业务转型顺利。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润0.70、1.15、1.66亿元,对应EPS为0.42、0.69、0.99元。参考可比公司估值,给予公司2017年60倍PE,对应目标价25.2元,给予买入评级。

公司为青海水泥、商混龙头,西藏地区收入占比约20%。公司2016年收入中水泥熟料、商混分别占比约60%、40%,在青海省市场占有率第一。目前共拥有4条熟料生产线(3条位于青海,1条位于广东),合计水泥产能约600万吨。子公司青海宏扬生产线(4000t/d)位于格尔木市,抓住西藏水泥供给缺口机遇,销量、盈利均有所提升。2016年公司西藏地区收入约4.2亿元,同比增长64%,占公司收入比重约20%;毛利率约51%,同比提升5.1个百分点。 青海格尔木生产线有望充分受益西藏水泥供给缺口。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局,合计7条熟料生产线,水泥产能约650万吨(包括西藏天路新线),假设2017年西藏水泥需求增长30%(按照1-5月增速)、至800万吨,供给端仍有150万吨缺口。2016年西藏水泥供给缺口主要由青海省水泥供应补足,其中公司格尔木生产线地理位置优势最为明显(离西藏最近)。西藏地区目前仅有华新水泥规划新建120万吨产能,预计最早在2018年底左右投产,未来随着川藏铁路开工,供给缺口将扩大至约300万吨。根据中国水泥网,目前西藏地区水泥均价约700元/吨(预计川藏铁路开工后价格有望进一步抬升),远高于青海均价(约345元/吨),公司在西藏地区销售水泥有望提升综合均价和盈利水平。 上半年青海地区水泥景气显著提升,公司全年盈利有望大幅增长。公司4条水泥生产线中3条大线布局在青海省核心,贡献公司水泥业务主要盈利。需求面,2017年1-5月青海省水泥产量同比增长3.6%,略好于全国平均增速(0.7%);供给面,2017年1季度青海继续延续往年错峰停产政策。成本推动以及供给收缩使得当地水泥价格显著提升,2017年上半年青海高标水泥均价约345元/吨,同比提升约82元/吨。我们预计下半年青海限产力度不减,水泥价格有望维持高位,全年盈利有望大幅改善。 积极转型环保业务,增发进展顺利。公司已公告非公开发行股票以不低于8.65元/股的价格募集资金不超过13.62亿元(控股股东承诺认购20%),用于收购江西新金叶58%股权、污泥处理、固废处理、水泥窑协同处置等项目,积极转型环保业务,探索新增长。江西新金叶2015~2016年实现业绩1.0亿、1.6亿元,按此态势我们预计完成承诺业绩压力不大(转让方承诺2016-2018年,新金叶累计净利润不低于3.233亿)。公司非公开发行股票预案已于2017年2月通过证监会发审委审核。 维持“买入”评级。不考虑增发,我们预计公司2017-2019年EPS约0.87、1.09、1.45元,给予2017年PE15倍,目标价13.05元。

事件:签署40 亿元PPP 框架协议。公司发布公告,与安徽省阜南县人民政府签订环境综合治理框架协议,总投资额40 亿元,项目内容包括生态园区建设、生态环境治理、生态旅游开发等。 再签PPP 大单,奠定业绩基础。此次阜南项目中生态园区共投资10 亿元,包括“一园五厂两基地”:垃圾焚烧发电厂、污泥无害化处置厂、建筑垃圾资源化利用工程、餐厨垃圾无害化资源化利用工程、废弃农作物综合利用工程、环保科普教育基地、生态工业旅游基地;生态环境治理共投资20 亿元,包括乡镇污水处理、水厂、流域综合整治、环境监测与智慧水务;生态旅游开发共投资10 亿元。此次PPP 项目内容丰富,涵盖水务、固废、监测等,契合公司环境综合服务商战略,与公司现有多元业务线条对应。同时,公司今年2 月与仙桃市政府签订20 亿元PPP 框架协议,项目内容包含生活垃圾、污泥、污水、建筑垃圾、餐厨垃圾、土壤治理等,预估建设总周期3 年。连续的PPP 框架协议将为公司长远业绩增长奠定基础。 快速转型环保产业,打造综合环境服务平台。公司传统主业为风机,2015 年公司开始向环保产业战略转型。2015 年9 月,公司完成宇星科技100%股权收购。宇星科技为国内领先环境监测仪器生产商,市场份额排名前三,产品涵盖气体、水质、水文监测,服务客户超过7500 家,同时以监测为突破口,逐步开展了环境治理服务。宇星科技业绩承诺2015-2017 年扣非归母净利润分别不低于1.2、1.56、2.1 亿元,2016 年宇星科技实现扣非归母净利润1.59亿元,完成业绩承诺。2015 年10 月,公司以1 亿元收购绿色东方51%股权,进入垃圾焚烧领域,预期未来总规模将达8000 吨/日。2016 年8 月公司收购五家污水处理企业,进入城镇和农村污水处理领域,5 家公司承诺2016-2018年扣非净利润每年不低于3500 万,16 年合计实现扣非净利润3729 万,完成利润承诺。2017 年5 月,以公司控股股东盈峰控股为首的联合体以116 亿元收购中联重科旗下环卫资产80%股权,该资产2016 年预测净利润合计7.55亿元。通过多次收购,公司打造完成环境综合服务平台,拥有了承接各种环境治理项目的能力,随着公司持续开拓PPP 环境综合治理项目,将带动业绩稳定增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归母净利润4.05、5.68、7.64 亿元,对应EPS 分别为0.37、0.52、0.70 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年37 倍PE,对应目标价13.69 元,维持买入评级。 风险提示。(1)并购整合不力;(2)PPP 项目推进低于预期;(3)定增计划推进不及预期。

厂网合一,业绩稳健。公司成立于1994年,于1997年主板上市,立足于重庆市万州区,主要从事发电、供电、电力勘探设计安装等业务,供电覆盖万州国土面积80%,是三峡库区重要的电力负荷支撑点。公司近5年营业收入呈平稳趋势,2016年实现归母净利润2.31亿元,同比增长11.64%。电力销售业务是公司最主要业务,2016年实现了销售收入8.79亿元,占总收入69.89%。勘察设计安装业务是公司第二大业务,2016年度此业务为公司创收4.21亿元,同比增长13.31%。 自发水电稳步增长,盈利能力持续提升。截至2016年底在运装机容量为22.78万千瓦,其中在运并网装机容量19.49万千瓦。随着公司装机容量逐年提升,公司发电量持续稳定上升。2016年公司发电量7.80亿千瓦时,较同期增长5.5%。目前还有金盆、新长滩两个水电站在建,建成后公司水电机组容量将再扩大3.46万千瓦。由于三峡水利自发电量成本约为0.18元/千瓦时,仅为外购电量成本的56%。保守估计,2018年内,两个新投产的水电站总共可为公司节约成本0.13亿元。 “双三峡”战略布局,打造一流售电公司。重庆中节能将其持有的10.02%股份转让给长江电力,至此,由三峡集团控股的长江电力及其一致行动人共持有三峡水利17.40%的股份。①2017年2月,三峡集团拟于重庆市实现“四网融合”,若整合顺利展开,公司作为唯一一家上市公司,售电范围将大幅度扩张。②公司于2017年3月设立全资售电公司,开展售电业务。背靠三峡集团,公司若顺利成为三峡集团的售电平台,这将极大地助力公司开拓和布局更大的市场。③同时,长江电力入主公司后,公司从三峡电站购买电量的预期大大增强。外购成本有望从0.32/千瓦时降到0.29/千瓦时。 创造收入新看点,实现业务多元发展。国家“一带一路”战略实施以来,全国基础设施建设持续展开,为电力勘察设计安装业务带来了广阔的市场空间。公司的电力勘察设计安装业务有着较高的市场信誉和竞争实力,在行业中具备突出优势。农网改造升级工程的推进有望带动该业务的长期增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年可实现营业收入14.23、15.52、16.75亿元,实现归母净利润2.73、3.02、3.04亿元,对应EPS分别为0.28、0.30、0.31元,参考同行业估值和公司业务增长,给予公司2017年50倍PE,对应目标价14元,给予买入评级。 风险提示。(1)在建水电站建设进程晚于预期。(2)与国网协商不顺利,无法绕过国网直接向长江电力买电。(3)来水情况比预期差。

汽车玻璃龙头。福耀玻璃于1987 年成立于中国福州,1993 年在上交所主板上市,2015 年登陆H 股,形成兼跨海内外两大资本平台的“A+H”模式。公司为各类交通工具提供安全玻璃综合解决方案,主营业务包括汽车级浮法玻璃、汽车玻璃、机车玻璃相关的设计、生产、销售及服务。2016 年公司汽车玻璃销售收入161.45 亿元,浮法玻璃收入27.29 亿元,公司汽车玻璃的主要原材料为自产的浮法玻璃,占到其生产成本的60%以上。2016 年,公司汽车玻璃和浮法玻璃销量分别为1.06 亿平方米、114.97 万吨,同比分别增长15.13%、10.12%。目前福耀集团已成为全球规模最大的汽车玻璃专业供应商,在中国16 个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9 个国家和地区建立现代化生产基地,并在中美德设立4 个设计中心。作为公司产品的主要原材料,福耀玻璃在国内拥有96 万吨浮法玻璃产能,预计2018 年本溪浮法玻璃生产基地投产(45 万吨),国内浮法玻璃产能将达到141 万吨。同时,公司在海外积极布局,目前在美国伊利诺伊州拥有28 万吨产能的芒山浮法玻璃工厂,同时在俄罗斯规划45 万吨产能的浮法玻璃生产基地。 受益燃气价格下降,利润提升。公司2016 年成本结构中,汽车玻璃65.41%的成本为原辅材料,原辅材料成本中超过90%为公司自产的浮法玻璃。而生产浮法玻璃最主要的成本为占比36.29%的能源成本,其中超过32%为天然气,剩余4%为电力。可见公司最终产品中,最主要的成本为天然气。公司主要产能所在区域——西南和华南地区的工业气价在2016 年分别为3.36、4.26元/立方米,分别下降了5.12%、6.5%。同期,公司浮法玻璃能源成本共6.86亿元,同比下降21%;其占总成本的比例为36.29%,同比下降10.12 个百分点。根据福耀玻璃2016 年的财务数据,其净利润为31.44 亿元,天然气成本为6.05 亿元,按均价2.5 元/方计算,共消耗天然气2.41 亿方。假设天然气用量不变,价格下降10%到2.25 元/方,则天然气成本下降到5.44 亿元,净利润将增长到32.05 亿元,即增长1.92%。同理,天然气价格下降20%,公司净利润将增长3.85%。在气改推进和供给充足的背景下,未来天然气价格将不断下降,预计公司净利润将持续增长。 盈利预测与估值。预计公司2017-19 年实现归属母公司所有者净利润为36.66、41.58、47.21 亿元,对应EPS 分别为1.46、1.66、1.88 元。参考汽车零部件龙头公司估值,给予公司2017 年22 倍PE,对应目标价32.12 元,给予买入评级。 风险提示。(1)改革进程不达预期,国内燃气价格波动;(2)宏观经济波动,下游汽车行业产销不旺;(3)竞争加剧,毛利率下滑。

事件。启迪桑德发布公告,收到证监会出具的核准非公开发行股票的批复,核准非公开发行不超过1.68 亿股,批复自核准发行之日起6 个月内有效。 定增顺利推进,助力业务拓展。本次非公开对象包括启迪投资、启迪绿源、西藏清控、桑德控股以及启迪桑德第一期员工持股计划在内的9 名投资者,发行价27.39 元/股(分红调整后),募集资金主要用于环卫一体化平台及服务网络建设、湖北合加环卫车改扩建及环境技术研发中心建设、垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目、补充流动资金和偿还公司部分有息债务。本次核准将加快公司融资步伐,为公司环卫、垃圾焚烧等项目提供及时的资金支持,为长远业绩增长打下基础。 公司看点:作为国内名副其实的综合环境服务商,产业链完整,清华控股入主,拿单优势明显。综合环境服务商名副其实:目前公司业务涵盖固废、环保设备、水务、环卫、再生资源五大板块,也是国内唯一一家业务涉及整个固废产业链的公司。2015 年9 月,公司实际控制人变更为清华控股,为公司业务扩张提供强大的后盾,同时启迪控股在全球范围内的科技产业园发展战略为公司对接高端资源,助力公司版图迅速扩展。 盈利预测与估值。不考虑定增,预计公司2017-2018 年实现归属母公司所有的净利润14.79、18.18 亿元,对应EPS 分别为1.73、2.13 元/股。考虑定增后,对应摊薄后EPS 分别为1.45、1.78 元/股。参考可比公司估值,给予公司2017 年30 倍PE,对应目标价43.5 元,给予买入评级。 风险提示。(1)行业竞争加剧,公司毛利率下降;(2)监管加强,资金收紧,影响公司相关项目进度。

公司以现金7500万收购冀环公司和定州京城环保两家固废危废处理公司。公司发布对外投资公告,以现金7500万元收购定州市冀环危险废物治理有限公司和定州京城环保科技有限公司的100%股权。冀环公司和定州京城环保目前具有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,废活性炭处置规模1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年等。未来规划至2020年将扩充到2.9万吨/年的焚烧处置能力,需追加投资约1.6亿元。 公司首次进军危废业务,将成为新的业绩增长点。2015年全国工业危险废物产生量为3976万吨,过去十年年均复合增长率约为12%,综合利用率52%,处置率30%。预计2020年危废处置市场为540亿元,2017-2020市场空间总计1835亿元。公司通过收购冀环公司和定州京城环保,首次进入危废行业。公司在水处理和膜销售之外,再添一个业绩增长点。并且,此次收购有利于进一步扩展公司在石家庄、保定及周边地区的业务拓展能力,进一步加强公司在京津冀地区的业务与市场竞争力。 公司竞争优势。①公司水处理规模居于行业龙头地位。公司与全国超30多个省市国有水务公司以PPP模式组建超100家合资公司,处理能力超过2000万吨/日,服务人口近一亿。②公司水处理技术行业领先,MBR+DF技术可以实现污水变成地表水II类或III类水。③截止2016年底,公司工程类在手订单69.08亿元,运营类未执行订单投资额36.60亿、在建投资额155.45亿,即目前在手待完成订单共261.13亿元,约为公司2016年营收的2.94倍,支撑公司业绩持续稳定。④公司2016年末货币资金91亿,在手资金充裕。 公司未来的看点。①公司业务规模的扩大和膜的应用渗透率的进一步提升;②存量市场中膜的更换周期带动设备组件的持续销售;③公司新业务净水器业务(毛利率接近50%)收入占比的进一步提升。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润27.15、35.58、47.38亿元,对应EPS为0.87、1.14、1.51元。参考可比公司估值,考虑到雄安新区新增的污水处理市场给公司带来的溢价,给予公司2017年30倍PE,对应目标价26.1元,给予买入评级。

公司预中标南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,总金额9.18亿。 公司2017年6月4日,公司发布项目预中标公告,公司作为牵头单位,与广西北部湾水务集团组成投标联合体,预中标南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目。项目总投资约9.18亿元,采用PPP模式,由联合体与政府出资方共同设立项目公司,合作期限14年11个月(含建设期1年11个月),其中13年的运营服务期限内,项目公司每年收到政府付费约1.69亿元,预计总收费累计达到21.99亿元。本次中标的南宁市城市内河黑臭水体治理工程PPP项目,建设范围涉及南宁市11条内河道,具体包括:那平江、西明江、二坑溪、朝阳溪、可利江、亭子冲、石埠河、细冲沟、黄泥沟、石灵河、凤凰江。本项目工程主要内容包括截污纳管工程、污水处理厂(站)工程、底泥清淤工程、初雨调蓄工程、生态修复工程等,通过黑臭水体治理及河道生态景观构筑,将南宁建设成为“水畅、湖清、岸绿、景美”的国内一流亲水城市。这是17年以来,继2.36亿的花垣县环境综合治理PPP项目及2.96亿古丈县城乡供排水一体化PPP项目之后,公司获得的又一PPP大订单,充分说明了市场对公司环境综合治理能力的肯定,我们预计公司供水、污水处理及流域污染治理的订单有望进一步加速落地。 在手订单充足将保证业绩高增长。根据公司2016年报,公司在手合同累计28.89亿,其中2016年新签订20.63亿;公司在手PPP订单15.63亿,其中2016年新签订订单10.31亿。截止2017年6月4日,公司在手订单45.39亿,为2016年营收的5.5倍,其中PPP订单30.13亿。公司充足的在手订单,将保证公司业绩的高速增长。 收购广西环科院,布局环评业务。15年3月,环保部公布《全国环保系统环评机构脱钩工作方案》,要求16年前环评市场红顶脱钩。16年5月,公司以3024万接手广西环科院的环评业务,拥有5个甲级和2个乙级资质。环评业务可提前了解项目详情,参与项目前期任务,在当前PPP火热的背景下,将提升公司拿PPP订单的能力。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年可实现归属净利润1.23、1.92、2.67亿元,对应EPS分别为0.35、0.54、0.75元,参考同行业估值和公司业务增长,考虑公司是环保次新股估值溢价,给予公司2017年60倍PE,对应目标价21元,给予买入评级。 风险提示。项目进度不及预期。

西南地区水务行业翘楚。重庆水务前身为成立于2001年重庆市水务控股(集团)有限公司,经多次股权划转,2007年变更为股份有限公司,并于2010年于上交所上市。2007年公司获得市政府授予30年期重庆市供排水特许经营权,具有区域垄断优势。目前其主营业务涵盖自来水销售、污水处理及工程施工建设等。公司实际控制人为重庆市国资委,国资持股比例共88.56%。2016年实现营业收入44.54亿元、归母净利润10.68亿元,分别同比下降0.77%、31.16%,主要源于公司集中计提了2015年7月至2016年12月的增值税合计5.71亿元,但尚未收到70%增值税退税。 污水处理业务盈利显著。公司污水处理能力稳步提升,2016年并购大足龙水及成都青白江项目,污水处理能力达228.39万立方米/日,同比增长5.1%。污水处理定价以8%-10%净资产收益率为基础采取成本加成方法,前三期结算价分别为3.43、3.25、2.78元/立方米,2016年ROE为8%,价格下调空间较小。公司实施污水建设模式改革,原先由实际控制人水务资产获取中央补助资金并建厂后,转让给上市公司运营;今后将变更为水务资产获取资金后直接划拨给上市公司,由上市公司建厂、运营,将大大提升资金运营效率。 供水业务稳步发展。公司自来水产能218.6立方米/日,2016年投产20万立方米/日,在建项目计划产能1万吨/日,预计2017年12月投产。重庆主城区居民生活用水实施梯价水制度,第一、二、三阶梯水价分别为3.5、4.22、5.90元/m3,实施前价格统一为3.5元/m3,梯价水制度将增强公司业绩稳定性。 国企改革助力公司发展。重庆市2014年启动国企改革,积极推进企业混合所有制发展,近年效果显著。公司将在公司治理改善、PPP项目增加订单以及引入市场化第三方投资者等多方面受益。2017年4月10日,公司大股东德润环境20%股权挂牌转让,转让方为重庆市水务资产经营有限公司,44亿元的挂牌价创重庆联交所最高纪录。德润环境的原股东放弃行使优先购买权,此次转让将引进第三方投资者。同时德润环境旗下资产丰富,未来将加速推进资产证券化工作。 盈利预测与估值。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润16.53、14.21、16.16亿元,对应EPS分别为0.34、0.30、0.34元。参考可比公司估值,给予公司2017年30倍PE,对应目标价10.20元,给予增持评级。 风险提示。(1)公司在建工程项目进展低于预期;(2)自来水、污水处理价格波动;(3)国企改革进展受限。

事件。伟明环保发布公告,与瑞安市市政园林局签署垃圾焚烧发电厂扩建工程PPP项目,包括1000吨/日垃圾焚烧扩建和150吨/日餐厨垃圾新建工程,总投资约4.3亿元。由子公司瑞安“海滨公司”负责投资、建设、运营,特许经营期30年,项目建设期18个月。 不断加码PPP,提升资金利用效率,有利固废综合处置业务开拓。公司计划以自有资金不超过1.5亿元投资于本项目,并以货币方式对项目公司“海滨公司”增资。海滨公司成立于2017年2月,目前注册资本500万元,增资后最终注册资本将不超过1.5亿元,剩余资金将申请商业银行贷款,即杠杆在1:2.9以上。此前,公司已在2016年5月中标界首市垃圾焚烧发电PPP项目,公司在PPP的不断加码,将在有效提高公司资金利用效率同时,扩大公司产能规模,享受PPP的相关税收、补贴等优惠政策。同时PPP项目有利于公司加强与地方政府的合作。此次的PPP项目中包含了150吨/日的餐厨垃圾新建项目,为公司首次涉及固废的综合处置项目,也是继温州餐厨项目之后的第二个餐厨项目。通过PPP模式,加强与地方政府的合作,有利于公司未来更快开拓综合固废处置业务。 产能稳步增长支撑业绩,业务集中运营保证高毛利率。公司为国内优质垃圾焚烧运营公司,定位垃圾焚烧全产业链布局,项目运营质量高,毛利率常年保持在60%以上。在近年业内跑马圈地竞争加剧背景下,公司新签项目垃圾焚烧费用基本保持在70元/吨以上,保证了后续运营质量。同时公司业务集中垃圾焚烧运营,外包建造等低毛利率阶段业务,从而保证了公司的高毛利以及业绩的稳定性。目前公司项目运营产能10060吨/日,在建2750吨/日,筹建2850吨/日,未来预计总产能1.57万吨/日(以上均包含餐厨产能)。其中武义、苍南、温州餐厨项目预计均将于2017年投产,合计产能2100吨/日。万年、界首、瑞安项目预计于2018年投产,合计产能2150吨/日。这意味着公司未来两年产能将保持年均约20%的产能增长,为公司业绩的稳定增长提供保障。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润4.54、5.69、7.19亿元,对应EPS为0.66、0.83、1.05元。参考可比公司估值,给予公司2017年40倍PE,对应目标价26.40元,给予买入评级。

重庆市国资燃气平台,积极推进国企改革。重庆燃气集团股份有限公司的前身是1973年成立的重庆市天然气公司。2014年9月,公司于上交所上市。目前是由重庆能源投资集团控股,华润燃气(中国)投资有限公司参股的国有控股企业,实际控制人为重庆市国资委。2016年8月16日,公司控股股东重庆能源计划以协议转让方式,将持有15%(2.33亿股)股权转让给重庆市新设立的国有资产管理公司渝康公司,作价23.55亿元。受气价下调的影响,公司2016年实现营收54.89亿元,同比下降7.38%,归母净利润3.71亿元,同比下降0.98%。公司近年来销气量稳定增长,随着募投项目的建设投产,公司业绩有望随着销气量进一步提升。 重庆地区城燃龙头。重庆地处四川盆地,天然气储量丰富,公司气源主要来自中石油西南油气田和中石化普光气田,气源供应具有保障。公司现有天然气管道1.68万公里,燃气储输配站场143座,现有储气设施总储气能力100万立方米,有效调峰能力70万立方米,是重庆市城镇供气量最大、覆盖区域最广的城镇燃气供应商,市场覆盖率达到65.8%。公司燃气销售居民1.72元/方,非居民2.14元/方,价格在全国属于偏低水平,未来进一步下调空间有限。公司燃气安装业务利润率高,新增用户数增长稳定。随着重庆市城镇化的不断推进,公司主业仍有较大增长空间。 积极布局分布式能源与LNG产业。分布式能源具有能效高、清洁环保等优点,公司通过合资运营、股权收购等多种方式布局分布式能源。重庆弹子石CBD冷热电三联供项目是公司目前重点参与的分布式能源示范项目。公司于2010设立合资公司中法能源,负责重庆弹子石CBD区域集中供冷供热系统的运营,其中公司持股比例为60%,项目装机7MW,设计供能面积80万平方米。此外,公司还有多个分布式能源项目在推进中。同时,公司把握LNG产业需求复苏的趋势,积极开拓LNG综合利用产业,目前公司已取得约80座LNG加气站的框架协议及批复。公司计划在忠县、四川合江县建设LNG综合利用项目,包括液化工厂、船用LNG加气站和车用LNG加气站。公司还积极开拓创新业务,如参股天然气发电业务、打造智慧燃气信息平台等。 盈利预测与估值。预计公司2017-2018年实现归属母公司所有的净利润4.27、5.10亿元,对应EPS分别为0.27、0.33元/股。参考可比公司估值,以及公司业务拓展,给予公司2017年45倍PE,对应目标价12.15元,给予增持评级。 风险提示。(1)燃气价格调整;(2)分布式能源及LNG产业发展不及预期;(3)安装业务费用调整。

巴安水务公告以736万美元收购DHT100%股权。公司从Doosan Heavy Industries America Holdings Inc.(斗山重工美国控股公司)处受让其持有的Doosan Hydro Technology LLC.(DHT)100%股权。DHT主要业务有海水淡化、市政污水处理、自来水厂以及油田零排放工程。截至2017年2月24日,DHT总资产2000万美元,总负债5055万美元(本次交易股权交割前,DHT股东斗山重工美国控股公司将负责清理完毕4500万美元的短期借款负债),调整后净资产为1445万美元。本次交易对价为736万美元。 DHT拥有先进的海水淡化技术。1)2005年,斗山重工收购美国工程服务公司(1985 年成立)的水务部门,之后成立了DHT。2)领先的海水淡化技术:DHT是一家位于美国的中型公司,拥有很强劲的海水淡化技术能力,多次荣获各类国际奖项和荣誉,如GWI 颁发的“Desalination Company of the Year”大奖(年度优秀海水淡化公司,2008年)、GWI 颁发的“Water Reuse Facility of the Year” 大奖。3)多样的处理工艺:DHT可通过包含气浮、超滤等的优良预处理工艺设计以及补充矿质、加氯消毒、臭氧和紫外线消毒在内的多样性后处理系统,订制出不同的处理工艺。4)丰富的工程业绩:DHT在25 个国家拥有超过200 个设计项目,涵盖市政和工业领域。5)Jeddah 海水淡化项目:DHT在诸多领域拥有成功业绩,如Jeddah 海水淡化项目(12 x 4.6 MGD)。Jeddah 海水淡化项目是沙特阿拉伯境内容量最大的RO方式海水淡化项目,项目规模55.2MGD(合25万吨/日),投资额4800亿韩元(折合29.5亿人民币)。 协同效应巨大,有助于公司完善海水淡化产业链。1)公司通过收购KWI、LW及ItN,获得海水淡化技术储备。目前,沧州海淡项目已经开始工程安装;签订了8.3亿元的营口市仙人岛10万吨/日的战略框架协议;签订了青岛蓝谷海水淡化产业园投资意向书,计划总投资10亿。2)DH不仅在美国本土,同时在东南亚、南美、中东和非洲均有良好市场,市场开拓能力较强。3)本次收购是继公司收购LW公司21.6%股权之后又一次的资本出海,为公司在海外的环保水务事业发展打开新的局面,符合公司长期发展战略。 盈利预测与估值。预计公司2017-2019年实现归属母公司所有的净利润2.31、3.31、4.76亿元,对应EPS为0.52、0.74、1.07元。参考可比公司估值,给予公司2017年45倍PE,对应目标价23.40元,给予买入评级。 风险提示。外延并购整合风险等。

水泵龙头加强高端领域布局,打开增长新空间。新界泵业成立于1984 年,位于浙江温岭,专注水泵三十余年,是中国水泵行业领先者。近几年公司外延内生共同发力,加强在污水处理、工业应用、生活供水等应用领域的布局,产品品类不断丰富,打开新的市场空间。 业绩逐步向好,海外销售稳步增长。2016 年公司实现营业收入13.18 亿元,同比增长14.96%,归母净利润1.17 亿元,同比下降1.00%。2017 年1 季度公司实现营业收入2.91 亿元,同比增长21.25%,归母净利润0.49 亿元,同比增长79.60%。根据公司业绩预告,预计2017 年上半年归母净利润区间为0.91 亿-1.27 亿,同比增长30%-80%。公司产品自主化率接近90%,远销100 多个国家和地区,海外营收占比维持在40%以上,16 年海外收入增速14.94%。随着公司海外并购以及渠道整合的推进,公司海外市场业务有望保持高水平增长。 以泵为核心,外延内生齐发力,加强循环泵、污水泵、二次供水等高端领域布局。外延并购加速:出资1350 万欧元,取得WITA 集团100%股权及相关地产,WITA 主营循环泵,产品性能和定价与欧美其他一流品牌处于同一水平,收购WITA 有助于公司加强海外市场布局,进军循环泵领域;出资1.02 亿,取得无锡康宇51%股权,无锡康宇专业生产高端智能化二次供水设备,在国内市场具有一定知名度和影响力,收购无锡康宇将加快公司进军二次供水市场;出资4646 万,取得老百姓泵业30%股权实现全资控股,加码不锈钢水泵业务。产业基金提升节能环保与先进制造外延预期:公司先后参与投资两期产业基金,主要投资于先进制造与节能环保领域,为公司未来发展储备更多优质的投资、并购标的。内生增长发力:公司全资子公司杭州新界计划投资建设年产7600 套自动给水设备及智能控制系统项目,总投资额约4 亿元,打造公司先进自动给水设备研发和制造基地,加码二次供水市场;定增扩产,加码污水泵:公司拟定增募资2.86 亿,用于年产5 万台污水泵项目和年产120 万台水泵技改项目(年产80 万台潜水泵、20 万台污水泵和20 万台井泵),定增申请已于2017 年1 月4 日经中国证监会发行审核委员会审核通过。 盈利预测:不考虑定增摊薄,预计公司2017-2019 年实现归母净利润1.64、2.00、2.55 亿元,对应EPS 分别为0.51、0.62、0.79 元。参考可比公司估值和公司未来发展,给予公司2017 年34 倍PE,对应目标价17.34 元,维持买入评级。 风险提示:(1)并购整合不力;(2)海外市场波动。