事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：营收利润受浙江上佰出表影响同比下滑2023H1 公司实现 GMV75.14 亿元，同比下滑 31.42%，实现营业收入 6.10亿元，同比减少 3.62%，系子公司浙江上佰出表所致。利润端，23H1 公司实现归属母公司净利润 8697 万元，同比减少 17.15%；实现扣非归母净利润 8214 万元，同比减少 14.59%。盈利能力方面，23H1 毛利率为 32.32%，同比下滑 7.15pct，销售/管理/研发费用率分别为 12.08%/6.73%/1.41%，同比分别提升 0.96/降低 0.78/降低 1.94pct。净利率为 14.28%，同比下滑3.48pct。单 Q2 来看，公司实现营业收入 3.31 亿元，同比下降 9.60%；归母净利润 4435 万元，同比下降 16.46%；扣非归母净利润 4392 万元，同比下降 2.58%。2023Q2 公司毛利率为 30.66%，同比下降 5.43pct；净利率为 13.42%，同比下降 2.08pct。 服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务分业务来看， 23H1 公司品牌线上营销服务业务实现营业收入 2.18 亿元，同比提升 3.10%，毛利率 34.47%，同比下降 2.74pct；线上分销业务实现营业收入 1.79 亿元，同比提升 44.08%，毛利率 16.53%，同比降低 2.89pct。 品牌线上管理服务业务实现营业收入 1.46 亿元，同比降低 39.67%，毛利率 48.99%，同比降低 3.94pct。内容电商服务业务实现营业收入 0.62 亿元，同比提升 23.98%，毛利率 32.41%，同比降低 1.64pct。公司服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务，23H1 在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗（swiss）、林清轩、Linefriends、高洁丝等 16 个品牌，新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌 illy 及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，与美国知名集团 Church Dwight 建立深度合作。 投资建议与盈利预测公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为17.30/19.27/20.86亿元，归母净利润2.70/3.20/3.69亿元，EPS 分别为 1.13/1.34/1.55 元，对应 PE 分别为 22/19/16x，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。

事件： 公司发布 2023年中报。 点评： 业绩增长符合预期，创 5年以来最好水平2023上半年，公司实现营业收入 2.83亿元，同比增长 219.11%，归母净利润 6243.29万元，同比增长 216.30%，扣非后归母净利润 5928.50万元，同比增长 204.71%，收入及利润均达到五年以来最好水平。公司毛利率为53.68%，销售/管理/财务费用率分别为 6.18%/13.78%/-0.97%，净利率为25.85%。2023年二季度公司实现营业收入 1.63亿元，同比增长 399.82%，归母净利润 4328.90万元，同比增长 234.48%，扣非后归母净利润 4237.87万元，同比增长 224.16%。 国资入局成为第一大股东，多项目持续推进分产品来看，景区/旅行社/酒店/温泉/水世界 23上半年营收分别为1.73/1.01/0.93/0.23/0.01亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为58.56%/0.15%/36.29%/22.84%/-21.64%。产品方面，公司持续丰富目的地产品内容，全力推进漂流项目的筹备工作，保障下半年开工计划；根据市场热点，积极探索新业态，结合两山一水特色文化，推出南山竹海溯溪游，天目湖夜游餐秀等热门产品。2023年公司第一大股东变更为溧阳城发，实际控制人变更为溧阳市人民政府，公司与溧阳市国资主体合力打造的相关文旅项目都在积极推进中，其中天目湖动物王国项目属于市重点文旅项目，双方合资成立的项目公司有效运转，全力推进项目前期筹备和策划、设计工作。 投资建议与盈利预测天目湖已形成旅游目的地集聚区效应，产品对游客的黏性较高，逐步培养了重复消费的忠实客户群体，形成了可持续旅游经营模式，业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链。我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 1.98/2.40/2.77亿 元 ， EPS 分 别 为1.06/1.29/1.49元，对应 PE 分别为 22/18/16x，维持“增持”评级。 风险提示项目开发不及预期的风险；安全性风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 上半年业绩有所承压，利润率下滑2023年上半年，公司实现营业收入 30.76亿元，同比增长 4.77%；实现归属于上市公司股东净利润 4.25亿元，同比下滑 10.27%；实现归母扣非后净利润 3.61亿元，同比下滑 12.69%，业绩整体有所承压。上半年公司毛利率 73.80%，较去年同期下降 3.63个百分点，公司销售/管理/研发费用率分为 46.18%/6.68%/6.07%，上半年公司净利润率 13.71%，同比下降 2.20个百分点。二季度，公司实现营业收入 17.70亿元，同比增长 5.35%，实现归母利润 2.24亿元，同比下滑 18.05%。 原料及医疗终端业务表现良好，功能性护肤品业务处于调整期分业务来看， （1）2023年上半年，公司原料业务实现收入 5.67亿元，同比增长 23.20%，毛利率为 65.65%。医药级透明质酸原料业务和非透明质酸原料业务持续保持较高增速，占比进一步提升。 （2）公司医疗终端业务实现收入 4.89亿元，同比增长 63.11%，毛利率为 82.30%，其中皮肤类医疗产品实现收入 3.26亿元，同比增长 56.76%。公司医美板块专注面部年轻化，深耕应用场景，致力于为求美者提供一站式整体解决方案。 （3）公司功能性护肤品业务实现收入 19.66亿元，同比下降 7.56%，毛利率为74.49%，相比去年同期下降 4.25个百分点。化妆品板块一方面受到消费疲软、流量红利趋缓等行业因素影响，另一方面，内部组织结构和运营管理处于进一步升级的阶段，增长承压。其中，润百颜实现销售收入 6.32亿，同比下降 2.04%；夸迪 5.43亿，同比下降 10.10%；米蓓尔 2.17亿，同比下降 16.81%；BM 肌活 3.41亿，同比下降 29.62%。 投资建议与盈利预测公司以透明质酸为核心，多种生物活性物为辅逐渐成为国内领先的生物活性物全产业链平台公司，并以生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司 2023-2025年 EPS2.08/2.54/2.93，PE44/36/32X，维持“买入”评级。 风险提示品牌孵化不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 置入资产顺利完成，北京外企业绩实现高增长2023H1公司实现营业收入 191.82亿元，较上年同期调整后增加 26.84%； 实现归母净利润 2.11亿元，较上年同期调整后减少 6.32%，实现扣非归母净利润 7454.41万元，业绩扭亏为盈。主要为完成重大资产重组置入及置出资产的过户，置入资产北京外企业绩稳健提升，同时保留置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费约 1.97亿元。2023H1，置入资产北京外企实现营业收入 190.30亿元，同比增长 28.16%，归母净利润预计为 5.04亿元，同比增长 39.88%，实现扣非归母净利润 3.03亿元，同比增长 4.42%。其中，业务外包服务收入实现 157.74亿元，人事管理服务收入 5.33亿元，薪酬福利服务收入 5.78亿元，招聘及灵活用工服务收入19.45亿元，其他服务收入 1.87亿元。2023Q2，北京外企实现营业收入98.35亿元，归母净利润 1.67亿元，扣非归母净利润 1.23亿元。 品牌效应积累优质客户，深化外包业务推动增长公司为国内人服领军企业，产品体系完善，国资背景打造强品牌效应，积累粘性较高的优质客户资源。一方面，公司以客户需求为中心，持续深耕存量客户，通过二次开发和交叉销售深挖客户价值，推广行业化场景解决方案。 另一方面，通过重点渠道挖掘及多渠道引流获取增量，开展全链路深度营销，拓宽客户圈层，提升客户粘性和满意度。通过数字化升级提升服务能力，推动精准营销；合作国际头部人服公司，复用优质模式，提升服务交付效率。 公司大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，深化外包解决方案与专业能力建设，积极探索垂直领域专业外包，提升服务价值，推动业绩增长。 投资建议与盈利预测上半年北京外企在外部压力下稳健经营，下半年随行业景气度恢复下有望持续增长，预计北京外企 23年归母净利润为 8.54亿元，考虑到置出资产在置出前及保留资产业绩亏损以及置出资产相关税费（约 1.97亿）的影响，预计上市公司 2023-2025年实现归母净利润 6.12/10.34/12.45亿元，对应EPS 为 1.08/1.83/2.20元/股，对应 PE 为 23/14/11x，维持“买入”评级。 风险提示外包业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、行业景气度下降风险、行业竞争加剧风险等。

半年度业绩短期承压，期待亚运会等重点项目落地释放公司业绩2023H1，公司实现营业收入 0.54 亿元，同比减少 63.57%；归母净利润36.67 万元，同比减少 99.42%。2023Q2 实现营收 0.37 亿元，同比增加288.77%，归母净利润为 0.04 亿元，23Q2 营收及归母净利均较上年同期由亏转盈。主要为项目回款有一定周期，G 端和 B 端用户市场较 C 端恢复较慢。伴随 2023 年 9 月和 10 月亚运会开闭幕式举办，杭州亚运会项目逐步完成，下半年业绩有望逐步恢复。23H1 公司中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等重大项目，中标和签约合同额累计 6040 万元。截止2023 年 6 月底，在手订单共计 8.83 亿元，为后续业绩释放做好准备。 各业务逐步恢复，增持北特圣迪进一步强化产业链协同分业务看，大型文艺活动实现营收 3786.97 万元，同比下滑 71.69%。公司圆满完成了中亚峰会文艺演出秀等多项大型活动。文化旅游演艺伴随需求的回暖，业绩有望逐步恢复。虚拟演艺方面，23 年 8 月，锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景 JWORLD。公司持续推进 C 端业务进展，上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目，2023H1 实现营业收入 1348.76 万元，实现利润471.17 万元。公司 2023 年 3 月收购其股东持有的北特圣迪 25%股份，交易完成后，公司累计持有北特圣迪 45%，进一步强化产业链协同优势。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索 To C 端业务，提高业务稳定性。考虑到线下消费持续修复以及在手订单落地情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 4.09/5.06/6.09 亿，EPS 为 2.98/3.68/4.43元/股，对应 PE 为 19x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：收入端持续承压，二季度利润端环比改善23H1 公司实现营业收入 41.59 亿元，同比下降 4.90%，实现归属母公司净利润 6955.16 万元，同比增长 3.90%，剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润 1.17 亿元，同比增长 74.93%。23H1 公司毛利率为28.11% ， 同 比 下 降 1.37pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为19.45%/5.45%/0.66%，同比分别下降 1.44/提升 0.41/下降 0.37pct。净利率为 1.66%，同比上升 0.15 个百分点。单 Q2 来看公司实现营业收入 20.63亿元，同比下降 8.88%，实现归属母公司净利润 6195.89 万元，同比下降37.65%，实现扣非归母净利润 4835.24 万元，同比下降 41.17%。23Q2 公司毛利率为 29.39%，同比下降1.26pct；净利率为 3.00%，同比下降1.37pct。 收购乐友拓展北方市场，打造儿童生活馆强化同城运营23H1 公司共新增门店 4 家，关闭门店 4 家，期末门店 508 家，坪效 3134.80元/平方米，同比下滑 4.98%，店均收入 726.27 万元，同比下滑 6.50%。 23H1 公司围绕“全球优选差异化供应链+本地亲子成长服务+同城即时零售”策略定位。上半年差异化供应链销售收入为 3.05 亿元，占母婴商品销售收入比重为 8.49%。通过收购乐友进一步拓展北方地区市场，自 8 月起纳入公司合并报表范围。公司强化同城运营，构建同城服务联盟，打造全龄段儿童生活馆，率先开创全龄段儿童成长服务新业态，以数字化建设赋能 C端和 B 端用户。23H1 母婴商品线上销售收入 15.27 亿元，占母婴商品销售收入比重为 42.49%。KidsGPT 智能育儿顾问在孩子王 APP、小程序、社群等多个场景投入应用。 投资建议与盈利预测公司在母婴童行业占据龙头地位，以门店为载体提供多元化一站式服务。随着线下消费经济复苏，以及公司持续推进全渠道融合，提升客户留存，加强供应链管理，不断扩大品牌优势，预计公司 2023-2025 年分别实现营收99.93/120.93/133.03 亿元，实现归母净利润为 2.61/4.16/5.16 亿元，EPS为 0.24/0.37/0.46 元/股，对应 PE 为 42x/26x/22x，维持“增持”评级。 风险提示开店进度不及预期风险、线上渠道拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险、出生率下降风险等

公司发布2023年半年报。 点评：业绩高增长，利润率持续提升2023上半年，公司实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；实现归属于上市公司股东净利润4.99亿元，同比增长68.21%，上半年业绩增长靓丽。上半年公司毛利率70.51%，相比去年同期提升2.39个百分点，主要系线上自营比例提升以及大单品策略所致。销售/管理/研发费用分别为43.56%/5.30%/2.52%，销售费用率提升1.03个百分点。公司归母净利润率13.77%，较去年同期提升2.46个百分点，主要系毛利率提升以及本报告期资产减值损失计提减少所致。二季度来看，公司实现营业收入20.05亿元，同比增长46.22%，实现归母净利润2.92亿元，同比增长110.41%珀莱雅品牌继续夯实大单品策略，彩棠、OR、悦芙媞高增长分品牌来看，珀莱雅上半年实现销售收入28.92亿元，同比增长35.86%,上半年双抗系列进来了精华3.0版本升级以及系列水乳的调整升级，红宝石系列相继推出冰陀螺眼霜2.0版本。同时，推出主打保湿功效的“循环系列”和“云朵防晒”单品。彩棠方面，上半年实现收入4.14亿元，同比增长78.65%，在原有优势品类上，保持核心大单品高光、修容、遮瑕、妆前及定妆喷雾类目的领先地位。3月份全新发布“争青系列”，推出“三色腮红盘”、“综合眉部盘”及“哑雾口红”3款新品，618活动期间，全新推出“原生肌气垫”，升级“柔雾蜜粉饼”，市场反馈良好。OR实现品牌销售收入0.97亿元，同比增长94.17%，持续提升明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”的市场渗透率，推出头皮预洗品类“头皮清零液”。悦芙媞实现品牌收入1.32亿元，同比增长64.80%，持续提升悦芙媞“油皮护肤专家”的品牌认知，全新升级推出洁颜蜜2.0、多酸泥膜2.0、油橄榄面膜2.0；重推控油家族3大核心产品：控油精华2.0，反孔精华以及控油散粉，完善油皮护理流程。 投资建议与盈利预测我们认为公司主品牌在大单品策略带动下依然处于强劲上升期，二三梯队子品牌增长表现良好，看好公司国内美妆生态大集团的打造。预计2023-2025年EPS分别为2.68/3.37/4.17元，对应PE为37/29/23x，维持“买入”评级。 风险提示新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 需求复苏低于预期叠加湖州嘉亨处于投产初期致业绩同比承压2023H1公司实现营业收入 4.45亿元，同比减少 3.30%；实现归属母公司净利润 1367.43万元，同比下降 48.56%，实现扣非归母净利润 1357.87万元，同比下降 46.11%。业绩下降主要系行业复苏低于预期，塑料包装容器业务客户需求减低，全资子公司湖州嘉亨处于投产初期，投入大量资金但规模效应尚未充分发挥所致。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 23.56%，同比增长 0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为 0.77%/15.44%/3.58%，同比分别增加 0.07/2.26/1.43pct；净利率为 3.08%，同比下降 2.69个百分点。 23Q2公司实现营业收入 2.30亿元，同比增长 10.70%，实现归属母公司净利润 823.34万元，同比下降 16.41%，实现扣非归母净利润 848.50万元，同比下降 82.17%。23Q2公司毛利率为 24.12%，同比上升 0.72个百分点。 23Q2公司净利率为 3.59%，同比下降 1.14个百分点。 化妆品业务稳健增长，塑料包装容器双位数下滑分业务来看， 23H1公司化妆品业务实现营业收入 2.3亿元，同比提升10.19%，毛利率 22.40%，同比提升 3.05pct；塑料包装容器实现营业收入1.77亿元，同比降低 12.41%，毛利率 26.52%，同比降低 1.14pct。产能方面，湖州嘉亨化妆品生产线仍处于投产初期，产能利用率较低；公司按计划持续推进湖州嘉亨二期生产基地项目建设，稳步推进产能释放；优化供应链管理以降低采购成本和提高供应效率。研发方面，湖州嘉亨技术研发中心已投入使用，研发队伍不断壮大；化妆品方面在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究，23H1获得 2项特殊化妆品注册证。 投资建议与盈利预测公司是国内日化内料及包材一体化 OEM 优质服务商，持续拓产能拓客户。 我们预计 2023-2025年公司实现营收 13.37/18.62/22.00亿元，实现归母净利润 1.21/1.68/2.00亿元，EPS 分别为 1.20/1.67/1.98元，对应 PE22/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险，客户流失风险，原材料价格波动风险。

公司发布2023年半年度报告。 点评：上半年收入同比微降，高毛利护肤品类驱动利润提升23H1公司实现营收36.29亿元，同比下降2.3%，实现归母净利润3.01亿元，同增90.9%，实现扣非归母净利润2.62亿元，同增30.72%。非经常性收益同比增加，主要系公司投资的平安消费科技基金公允价值变动同比增加所致。23H1公司毛利率为60.25%，同比上升0.34pct。23H1公司销售/管理/研发费率分别为43.52%/8.35%/2.14%，同比分别提升0.27/降低0.25/提升0.37pct。23H1公司净利率为8.29%，同比上升4.05pct。23Q2公司实现营收16.5亿元，同增3.26%，归母净利润0.71亿元，同增269.22%，扣非归母净利润0.35亿元，同增409.16%。23Q2公司毛利率为59.1%，同比上升2.83pct。23Q2公司净利率为4.28%，同比上升6.89pct。 护肤品类增速回正，品牌调整成效凸显，线下渠道及海外母婴业务承压分品类来看23H1公司护肤品类实现收入8.72亿元，同比增长7.16%；个护家清品类实现收入17.24亿元，同比略降0.05%；母婴品类实现收入9.11亿元，同比下滑10.91%；合作品牌实现收入1.16亿元，同比下滑19.37%。 母婴业务承压主要系年初以来英国通胀压力持续加大造成消费意愿下降、英国婴童市场整体呈现下降趋势、且随着喂哺品类内竞争加剧以及经销商降低库存等因素的影响。分品牌来看，六神上市新品“驱蚊蛋”、“清凉蛋”，618大促期间电商销售突破22万件；玉泽持续夯实品牌心智，打造分型肌肤护理解决方案，新品油敏霜618期间线上售出24万件，下半年将升级干敏霜，打造双产品矩阵；佰草集头部产品聚焦度持续提升，太极和新七白系列在旗舰店占比70%；启初签约世界大满贯妈妈李娜作为品牌代言人，新品冰沙霜首发全店链接TOP1，防晒同比增长55%。分渠道看，23H1线上/线下渠道收入分别提升5.95%/下降6.65%。 投资建议与盈利预测上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们预计2023-2025年公司实现收入76.62/87.60/97.36亿元，归母净利润6.64/7.78/8.83亿元，EPS0.98/1.15/1.30元，对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。 风险提示行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。

公司发布2023年半年报。 点评：Q2净利润同比增长14.5%，增速好于预期2023年上半年，公司实现营收19.76亿元，同比微降1.65%；归母净利润7.24亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润6.76亿元，同比增长13.31%。 2023Q2实现营收10.22亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润3.90亿元，同比增长9.78%。23H1毛利率为84.05%，同比提升12.24pct，主要为对外分成费下降。销售/管理研发费用率为23.74%/7.24%/10.44%，同比+4.09/+3.59/+0.97pct，员工持股计划及股票期权费用摊销导致管理费用上涨较多。 研发、发行、IP+投资三大板块驱动增长，收购盛和强化研发实力公司运营传奇、奇迹品类的游戏《原始传奇》《热血合击》《永恒联盟》《蓝月传奇》等产品表现稳定，强化竞争优势。新产品《全民江湖》8月2日上线，首日登顶iOS免费榜。公司通过自研、投资+IP的方式完善短中长期产品矩阵，自研自发《魔神英雄传》、与万代南梦宫联合开发《敢达争锋对决》、战投企业心光流美研发《高能手办团》等多款产品取得优秀成绩。此外，公司于2022年初成立VR游戏团队，并有一款动作竞技类VR游戏在研发过程中。2023年上半年，公司完成对浙江盛和29%的股权的收购，收购完成后，公司持有盛和100%的股份，整体竞争力得到进一步提升，有利于公司长期发展。储备项目方面，《石器时代》（腾讯发行）将于10月26日上线；另外新游《仙剑奇侠传：新的开始》、《归隐山居图》、《山海浮梦录》也已获得版号，后续上线有望带动业绩增长。 投资建议与盈利预测公司解决历史问题迎来新发展，研发、发行、投资+IP三大业务并举，推动游戏主业发展。传奇奇迹基本盘保持稳定增长下，积极拓展创新品类、引入和自研优质IP，前瞻布局VR领域，打造多元化产品矩阵。23年游戏行业供给侧改善明显，公司后续产品储备丰富，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.17/18.07/21.90亿元，对应EPS为0.66/0.84/1.02元股，对应PE为22/17/14x，维持“买入”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。

事件： 公司发布 2023年中报。 点评： H1收入增长 11.68%，二季度收入增长提速2023上半年公司实现营业收入 6.77亿元，同比增长 11.68%，归母净利润2816.72万元，同比增长 39.45%，扣非后归母净利润 1966.87万元，同比增长 84.71%，主要由代运营服务和品牌营销服务收入增加导致。公司毛利率/净利率分别为 49.12%/4.47%，同比变动-1.77/+1.00pct。费用方面，销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 19.42%/12.76%/11.28% ， 同 比 下 降0.61/0.61%/1.62pct。分季度来看，Q2公司实现收入 4.24亿，同比增长19.06%，实现归母净利润 2885.49万元，同比下滑 31.26%。 核心业务稳健，新业务较快增长，AIGC 赋能降本提效与创新增长分业务来看，公司核心业务“什么值得买”2023上半年收入 4.62亿元，同比增长 3.82%，收入占比 68.25%，确认 GMV 109.48亿元，同比增长 6.84%，完成订单量 9915.51万单，同比增长 16.86%。2023上半年“什么值得买”扩大和外部平台的联合营销，降低获客成本，月平均活跃用户数为 3,718.72万人，同比增长 1.01%，注册用户 2769.98万，同比增长 13.45%，移动端APP 激活量为 6720.84万，同比增长 10.12%。新业务产生收入为 2.15亿元，同比增长 33.37%，收入占比 31.75%，代运营、品牌营销服务等在各自领域竞争力明显提升。AIGC 技术布局方面，“什么值得买”将 MGC 全面升级为 AIGC，将大模型引入内容自动生成场景，通过商品关键词即可生成完整的内容，大幅提高优质内容的产出效率。此外，“什么值得买”正在基于值得买消费内容大模型研发“私人购物助手”，希望在未来通过对话式机器人助手为用户提供更好交互、更佳体验、更高效率的消费决策。 投资建议与盈利预测公司深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，积极投入AIGC 技术的研发与应用。我们预计公司 2023-2025年归母净利润1.39/1.85/2.11亿元，EPS 分别为 0.70/0.93/1.06元，对应 PE 分别为34/26/23x，维持“买入”评级。 风险提示新业务拓展不及预期的风险；核心电商平台佣金政策调整的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告。 点评：线上渠道转型获得阶段性成效，二季度利润率有所下滑23H1 公司实现营业收入 10.59 亿元，同增 29.64%，主要系公司推进线上渠道转型获得阶段性成效；归母净利润 1.31 亿元，同增 11.63%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同增 17.63%。盈利能力方面，23H1 公司毛利率 70.12%，同比上升 0.92pct；销售/管理/研发费用率分别为 48.48%/4.47%/2.74%，同比分别提升 4.37/降低 1.87/降低 0.28pct。销售费用率提升主要系公司处于线上转型成效固化关键期需要持续保持投入加之线上竞争激烈流量成本高涨所致；净利率 12.40%，同比下降 1.51pct。单 Q2 公司实现营收 5.83 亿元，同增 34.10%；归母净利润 0.52 亿元，同比增长 0.82%。23Q2 公司毛利率为 71.31%，同比下降 0.10pct；净利率为 9.01%，同比下降 2.39pct。 坚定分渠分品夯实大单品心智，恋火品牌延续高增公司坚定分渠分品，推行心智大单品策略，23H1TOP3 单品占比提升58.71%。分品牌来看，主品牌丸美 23H1 抖音快手同增 129.51%，天猫旗舰店同增 28.33%。产品方面，小红笔眼霜聚焦天猫渠道，23H1GMV 1.07亿，同增超 355%，天猫旗舰店占比 40%；双胶原小金针次抛精华聚焦抖音渠道，23H1 实现 GMV 9013 万，同增 155%，抖快达播 GMV 占比 63%。 第二品牌 PL 恋火稳步推进精品策略，通过蹭不掉和看不见两大底妆系列，满足干敏油皮不同底妆需求，渗透高质极简底妆心智。23H1 实现收入 3.07亿，同增 211.42%。分渠道看，公司线上渠道实现营业收入 8.45 亿元，同比增长 58.97%，线上直营同比增长 119.53%；公司线下渠道实现营业收入 2.14 亿元，同比下降 24.62%，主要是美妆行业线下消费恢复不稳固，同时叠加线上影响，线下零售恢复不及预期。 投资建议与盈利预测公司拥有定位中高端的规模品牌“丸美”以及擅长底妆、崇尚高质和极简的彩妆品牌“恋火”，以差异化定位，满足不同消费需求。我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 2.98/3.76/4.39 亿元，EPS 分别为 0.74/0.94/1.09元，对应 PE35/28/24 倍，维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧风险；行业景气度下降风险；新品牌表现不达预期风险。

事件： 公司发布 2023年半年度报告。 点评： 二季度收入利润快速增长2023H1公司实现营业收入 30.06亿元，同比增长 38.26%，实现归母净利润 2.09亿元，同比增长 38.85%，实现扣非归母净利润 2.05亿元，同比增长 40.37%。盈利能力方面，23H1公司毛利率为 26.9%，同比下降 5.06pct。 销售/管理/研发费用率分别为 14.1%/1.6%/1.03%，同比分别下降 3.65/下降0.47/上升 0.39pct。23H1公司净利率为 7.04%，同比下降 0.06pct。单 Q2公司实现营业收入 14.82亿元，同比增长 60.96%，实现归母净利润 0.84亿元，同比增长 54.02%。毛利率为 25.73%，同比下降 7.17pct；净利率为5.7%，同比下降 0.42pct。 黄金品类高增，产品力持续提升，加盟渠道拓店提速分产品来看，23H1公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/代理品牌授权及加 盟 服 务 收 入 分 别 为 15.61/11.24/2.01/0.88亿 元 ， 同 比 分 别 增 长23.47%/72.46%/11.30%/55.42%，时尚珠宝首饰/传统黄金首饰毛利率分别为 31.96%/9.00%，同比下滑 5.44/增长 0.76个百分点。公司把握近年来国潮机遇，在保持 18K 镶素品类优势基础上加大特色黄金产品线研发，进一步提升产品力。培育钻石方面，公司与力量钻石等合作方共同投资设立“生而闪曜”公司，旗下新品牌 C?vol 于 23H1推出，试水线上渠道。VENTI 继续积极推进培育钻石产品的设计研发，上半年推出“幻梦奇境”“神秘宝藏”等培育钻原创系列。分销售模式看，23H1公司自营/加盟代理/批发收入分别为 17.96/11.46/0.47亿元，同比分别增长 18.27%/83.30%/94.41%，加盟代理收入同比实现高增。门店方面，23H1公司珠宝业务净关闭直营店 29家，净增加 89家加盟代理店，期末自营门店 295家，加盟代理店 923家。 公司拥有超过 1700万精致会员，2023年会员复购贡献收入占比约 51%。 投资建议与盈利预测公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，拥有“CHJ 潮宏基”，“VENTI梵迪”和“FION 菲安妮”三大品牌，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.46/0.58/0.70元，对应 PE 为 14/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 公司发布 2023年半年报。 点评： 上半年业绩高增长，二季度表现亮眼2023上半年，公司实现营业收入 2.88亿元，同比增长 43.06%；实现归母净利润 1.05亿元，同比增长 113.80%；实现扣非归母净利润 9813.11万元，同比增长 134.44%。单二季度，公司实现营业收入 1.78亿元，同比增长72.55%；实现归母净利润 8757.33万元，同比增长 111.84%；实现扣非归母净利润 8283.79万元，同比增长 126.30%。同环比均取得高增长，业绩位于此前预告中位区间。23H1，公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%，同比-8.92/-6.40/-3.18pct。分红方面，公司计划每10股派发现金红利 8元（含税）。 大客户战略成果显著，在手订单量充裕线下业务培训方面，公司管理培训课程及咨询服务排期恢复常态化，上半年到课率持续提升，带动收入增长。公司执行大客户战略成果落地，5月 15日公司发布公告，与四川郎酒达成战略合作。合作内容包括帮助郎酒梳理专属管理体系、提供不低于 30个管理课题、线上+线下管理教育课程等。协议周期为 2023年 6月至 2024年 12月，订单金额为 1680万。客单价天花板进一步打开，细分领域有望进一步拓量。截止 2023年 6月底，公司合同负债余额为 8.68亿元，同比增长 13.36%，在手订单量较为充足，为后续业绩释放奠定基础。 投资建议与盈利预测公司深耕企业管理培训和管理咨询业务，目标打造实效商学院，在品牌、师资、营销等方面积累核心竞争优势，OMO 数字化商学院 SaaS 平台以及股权投资业务实现初步发展和突破。考虑公司在手订单量稳步增长、线下排课场景恢复，结合股权激励计划目标，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 2.24/2.71/3.20亿元，对应 EPS 为 1.90/2.30/2.71元/股，对应 PE为 21/17/15x，维持“买入”评级。 风险提示课程招生人数不达预期风险、讲师流失风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023 年半年报。 点评：复苏态势显现，利润重回增长2023H1，公司实现营业收入 66.89 亿元，同比微降 0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增加5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增加7.19%，随着经济回暖和行业复苏带来的全新机遇，主要利润指标重新步入增长。 23Q2 实现营业收入 36.33 亿元，同比增加 1.18%，环比增长 18.86%；归母净利润 7.06 亿元，同比增长 3.29%，环比增长 29.50%；营收和利润状况均较 23Q1 改善明显。 内容优势支撑多业务成长，前沿技术驱动后续发展分业务看，2023H1 广告业务实现收入 17.90 亿元，同比下降 17.23%，降幅较 22H2 明显收窄，业务呈现边际改善态势，公司夯实《乘风 2023》《生生不息 宝藏季》等头部综艺节目招商并发力拓展多个重点行业头部品牌客户。2023H1 实现会员业务收入 19.61 亿元，同比增长 5.54%，依托优质 IP提供会员专属服务，7 月，与中国移动合作联合推出“动感地带芒果卡”，8月芒果 TV 与淘宝天猫达成合作，88VIP 新增芒果 TV 会员年卡权益。运营商业务维持平稳增长态势，实现营业收入 13.89 亿元，同比增长 15.18%。 省外业务，依托与运营商战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局。省内业务，IPTV 推出 “超级大会员”，增值业务收入稳步提升，大屏业务场景不断丰富。2023 年上半年小芒电商 GMV 已超过 2022 年全年，品牌端和用户端双向发力，快乐购和小芒电商形成渠道和用户互补，调整业务结构，发力自营和独家代理产品。此外，公司主动拥抱前沿技术，尝试利用 AI 技术在降本增效、内容生产和用户交互方面落地应用，未来，公司将继续结合自身资源，探索更多 AIGC 技术落地新场景。 投资建议与盈利预测公司是 A 股市场唯一一家国有控股长视频新媒体公司，依托芒果特色融媒生态，以互联网视频平台运营为核心，上下游协同发展。预计公司 2023-2025 年归母净利润为 23.28/27.57/32.23 亿元，对应 EPS 1.24/1.47/1.72元，对应 PE 24/20/17x，维持“买入”评级。 风险提示内容表现不及预期风险、新业务发展不及预期风险、宏观经济波动风险、政策风险等