事件：公司发布2020三季报业绩，整体平稳增长，累计跌幅持续收窄改善2020Q3公司实现营业收入6.47亿元（+9.02%），实现归母净利润1.77亿元（+25.77%），其中扣非后归母净利润达到1.70亿元（+24.37%）。公司整体业绩延续Q2平稳回升态势。 2020Q1~Q3公司实现累计营收16.33亿元（-4.18%），环比跌幅持续收窄改善，实现归母净利润4.74亿元（-1.07%），其中扣非后归母净利润达到4.25亿元（-1.75%）。 品牌端：主要女装品牌DAZZLE及及d’zzit2020Q3营收同比归正1）DAZZLE品牌Q1~Q3累计实现营业收入9.49亿元（-2.90%），毛利率为76.70%（+0.43pct）；品牌Q3营业收入为3.78亿元（+12.92%），毛利率达到76.17%（+0.62pct）；2）DIAMONDDAZZLE品牌Q1~Q3累计实现营业收入1.19亿元（-9.80%），毛利率为77.35%（-1.91pct）；品牌Q3营业收入为4054.82万元（-8.21%），毛利率达到76.17%（-1.35pct）；3）d’zzit品牌Q1~Q3累计实现营业收入5.55亿元（-4.95%），毛利率为73.01%（-0.59pct）；品牌Q3营业收入为2.24亿元（+5.63%），毛利率达到71.76%（-0.46pct）；4）RAZZLE品牌Q1~Q3累计实现营业收入716.91万元（-4.23%），毛利率为75.10%（-1.44pct）；品牌Q3营业收入为281.24万元（+319.52%），毛利率达到73.87%（+42.26pct）。 渠道端：线上渠道维持较快增速，线下渠道加速恢复，经销略优于直营1）线上渠道Q1~Q3累计实现营收2.60亿元（+20.60%），维持快速增长，毛利率达到77.45%（-1.22pct），其中Q3线上实现营收8040.33万元（+17.44%），同比维持两位数快速增长。 2）线下渠道Q1~Q3累计实现营收13.71亿元（-7.73%），其中直营渠道实现营收6.71亿元（-11.99%），直营渠道毛利率达到79.25%（-0.32pct）；经销渠道实现营收6.99亿元（-3.24%），经销渠道毛利率达到71.15%（+0.69pct）。 2020Q3线下渠道实现营收5.65亿元（+7.98%），环比线下渠道20H1同比跌幅（-16.29%）明显改善，直营、经销营收分别为2.65（+7.52%）、3.00亿元（+8.39%），毛利率分别达到78.56%、70.39%。 线下门店数量方面，2020Q3末公司直营门店数量为370家，加盟门店达746家，门店总数达1116家，同比19Q3净开店48家，环比20H1实现净开店8家。 盈利能力稳健提升，费控效能持续改善毛利率：公司2020Q3毛利率达到74.60%（+0.18pct），整体毛利率保持稳定。 费用率：公司2020Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为31.67%（-2.02pct）、6.14%（-1.35pct）、2.18%（-0.29pct）、1.59%（+0.19pct），整体费控能力有所改善提升。 归母净利率：公司净利率达到27.28%（+3.63pct），终端净利率稳步改善。营运能力整体保持稳定，存货周转效率环比改善公司2020Q3存货规模达到3.58亿元（+16.93%），存货规模有所上升；期间存货周转天数达到227.18天（+45.03天），整体存货周转效率同比有所下降，环比2020H1周转天数240.74天有所缩短改善。 公司2020Q3应收账款规模达到0.48亿元（-6.22%），应收账款周转天数达到9.09天（+0.38天）。 2020Q3期间公司经营现金流为1.79亿元（-16.07%），2020Q1~Q3累计经营活动现金流达到4.84亿元（-9.17%）。 细分品牌力优势凸显，业绩环比持续改善，未来增长可期公司作为国内多品牌运营布局专注中高端女装市场的细分优质标的，2020Q3渠道业绩持续改善，运营效率费控能力稳步提升；公司多年专注中高端女装各细分领域，品牌运营优势明显，考虑到后续国内疫情大规模复发客观可能性较低，以及2020Q4线上双11等线上大促引流活动对终端销售的加持，我们认为公司Q4业绩增速会稳步提升，看好未来业绩增长空间。 维持“买入”评级，保持原有盈利预测，我们预计公司2020~2022年营收分别达到24.55、28.33、32.32亿元，同比增速分别为3.24%、15.39%、14.07%，20~22年归母净利润分别为6.47、7.58、8.76亿元，对应同比增速分别为3.56%、17.21%、15.58%，对应EPS分别为1.34、1.57、1.82元，P/E分别为16.56、14.13、12.22倍。 风险提示：时尚女装消费增速减缓，后续销售增速下降；线下门店店效提升不达预期；供应链价格波动影响；疫情反复爆发影响客户及终端消费等。

事件：公司披露2020三季度业绩，营收跌幅环比收窄改善，盈利稳定向好 公司2020Q1~Q3累计实现营收11.51亿元（-12.30%），实现归母净利润5830.49万元（-74.38%），其中扣非后归母净利润为4476.31万元（-78.18%），我们认为公司整体业绩主要受到新冠疫情全球蔓延影响，主要海外客户Q1~Q3订单量减少，产能利用率下滑，公司盈利端短期承压。 单季度来看，2020Q3实现营业收入4.22亿元（-12.89%），实现归母净利润322万元。 盈利能力环比稳步改善，整体毛利率保持稳定 公司2020Q3整体毛利率达到18.55%，环比20Q2毛利率17.73%小幅上涨，整体毛利率正处于逐步恢复阶段。 费控能力：公司2020Q3销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别达到2.95%（+0.16pct）、7.00%（+0.67pct）、2.79%（+0.05pct）、3.11%（+4.25pct），其中财务费用同比增加明显，主要系利息收入减少与汇率变动损失所致。 运营能力：2020Q3公司整体存货规模达到4.04亿元（-1.37%），存货周转天数达到126.67天（+4.77天），存货规模保持稳定，周转效率略微下降。 应收账款：2020Q3公司应收账款达到3.34亿元（+19.44%），整体规模有所增长，应收账款周转天数达到75.75天（+17.21天），整体应收账款周转周期有所延长。 现金流：20Q1~Q3公司实现经营性现金流净额2.17亿元（-28.41%），其中Q3实现经营性现金流净额7693万元（-57.96%），同比均有所下滑，主要系季度内公司销售有所下降同时收到货款减少所致。 维持“买入”评级，考虑到1）公司20Q2、Q3公司受到海外疫情影响，主要海外客户订单数量下滑，整体产能利用率较低导致终端产品毛利率下滑（2020Q3毛利率仅为18.55%，2019Q3为30.46%），以及上游织造行业费用开支较强刚性，2）2021年全球疫情预计逐步缓解，公司凭借自身海外逐步增长整体产能优势，未来订单数量有望迅速上升，带动毛利率迅速回升等两方面因素，我们适当下调盈利预测。预计公司2020~2022年公司营业收入分别为16.59/20.80/24.99亿元，同比增速分别为-6.84%、25.38%、20.19%，归母净利润分别为1.06、2.94、3.70亿元（20~22年原预测值为2.17、2.96、3.81亿元），同比增速分别为-61.14%、176.42%、26.04%，对应EPS分别为0.26、0.71、0.89元，对应P/E为39.20、14.18、11.25倍。 风险提示：疫情后续反复波动影响订单量；原材料价格波动上涨；越南海外生产基地复工及效率不及预期等。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入 4.94亿元，同比增长 8.01%，其中 ， Q1/Q2/Q3分 别 实 现 收 入 1.56/1.71/1.67亿 元 ， 同 比 分 别-4.86%/+21.29%/+9.54%，前三季度收入总体稳步增长。前三季度公司实现归母净利润 0.79亿元，同比增长 51.04%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.14/0.33/0.31亿元，同比分别-17.75%/+119.12%/+60.29%；实现扣非后归母净利润 0.69亿元，同比增长 51.18%，其中 Q1/Q2/Q3分别实现0.14/0.31/0.24，同比分别-15.46%/+213.96%/24.34%。公司 Q3营收、净利润实现大幅增长的原因为：1）公司通过加强对各子公司的协同管理，生产效率提高，成本得到有效控制；2）公司不断开拓新客户，深挖已有客户潜力，提高产品市场份额。 毛利率总体稳中有升，净利率继续保持较高水平。盈利能力方面，前三季度公司毛利率 33.50%，同比提升 1.78pct，其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为30.17%/36.84%/33.19%，同比分别变动-0.86pct/+4.40pct/+1.40pct，毛利率总体稳中有升。前三季度公司归母净利率 15.90%，同比提升 4.53pct，其中 Q1/Q2/Q3归母净利率分别为 9.22%/19.20%/18.75%，同比分别变动-1.45pct/8.57pct/5.93pct，Q2归母净利率实现大幅增长后，Q3继续保持稳定的盈利水平。 费用率总体较为稳定，管理费用率下降。前三季度公司销售费用率为6.59%，同比提升 0.28pct，销售费用率单季度波动较小，整体平稳。前三季度公司管理费用率为 7.44%，同比下降 2.33pct，其中 Q1/Q2/Q3管理费用率分别为 8.41%/6.12%/7.90%，同比变动-1.38pct/-3.05pct/-2.41pct，管理费用率控制有效。前三季度公司研发费用率为 3.08%，同比下滑 0.70pct，其中 Q1/Q2/Q3同比变动+0.93pct/-3.51pct/+0.06pct，研发费用率总体略有下滑。公司前三季度财务费用率 2.14%，同比提升 0.62pct，其中 Q1/Q2/Q3财 务 费 用 率 分 别 为 1.95%/2.03%/2.43% ， 同 比 分 别 增 长0.31pct/0.50pct/1.05pct，财务费用率有所上升主要由银行流动资金贷款利息支出增加所致。 拟通过定增募资 6.02亿元，投资年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线。公司拟向不超过 35名投资人发行股票不超过 4695.89万股，募资不超过 6.02亿元，用于新建年产 1.8万吨高阻隔复合材料生产线。该项目将有助于提升公司在高性能复合材料领域的核心技术优势，缩短与国外药品包装产品的差距，帮助公司建立差异化优势，进一步巩固公司的行业地位。 盈利预测与估值：我们预计公司 2020/2021/2022年净利润分别约1.10/1.55/1.97亿元，对应 PE 36/26/20X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，行业竞争加剧，新产品拓展不及预期等：

公司发布三季度报告，前三季度实现收入23.72亿元，同比增长21.16%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入3.26/8.98/11.48亿元，同比分别-21.19%/22.22%/41.87%，Q3收入显著增长。前三季度公司实现归母净利润1.98亿元，同比下降15.12%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现-0.45/0.95/1.47亿元，同比分别-241.27%/21.44%/19.76%；润实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比下滑8.46%，其中Q1/Q2/Q3分别实现-0.45/0.89/1.42，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%。继继Q2收入/利润增长领衔定制板块后，Q3继续超市场预期。Q2公司收入、归母净利润均实现20%以上增长，Q3公司收入、净利润继续维持较高增速，主要由于4月以来随着线下销售重启，公司充分发挥营销、制造等方面的优势，提升经营效率，Q3合同负债为4.75亿，同比增长28.47%，料在手订单增长稳健，全年增速有望继续领跑行业。 Q3毛利率稳中有升，Q3单季度净利率修复至12.81%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率37.88%，同比降低0.66pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.66%/36.80%/38.79%，同比分别变动-0.26pct/-0.49pct/-1.20pct，上半年公司毛利率小幅下行主要由于主要Q1产能利用率不足，以及疫情影响下上半年公司给与经销商提货价补贴。前三季度公司归母净利率8.34%，同比降低3.56pct，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为-13.69%/10.62%/12.81%，同比分别变动-21.33pct/-0.07pct/-2.36pct，单季度归母净利率虽低于去年同期，但Q2/Q3归母净利率相较于Q1均实现显著修复。 费用率总体保持稳定，研发费用率提升。前三季度公司销售费用率为15.76%，同比提升0.21pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为31.92%/12.70%/13.55%，同比分别变动+12.24pct/-2.91pct/0.17pct，销售费用提升主要是广告投放增加以及大宗业务工程服务费增加所致。前三季度公司管理费用率为6.15%，同比提升0.07pct，全年管理费用中，根据公司公告2020年全年限制性股票的股份支付费用预计约为2877.78万元。前三季度公司研发费用率为5.93%，同比提升2.27pct，其中Q1/Q2/Q3同比分别变动+5.00pct/3.33pct/0.52pct。 盈利预测与估值：行业层面竣工回暖周期已从19Q4启动，且家居消费属于刚需，零售端看好下半年伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，预计20/21/22年归母净利润分别为3.62/4.17/4.83亿元，同比分别增长9.85%/15.17%/15.89%，对应PE分别为22X/19X/16X，维持“增持”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率趋缓，行业竞争加剧等；

公司发布三季度报告，前三季度实现收入43.82亿元，同比下降13.36%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入6.69/15.97/21.15亿元，同比分别增长-47.46%/-14.31%/10.17%，公司前三季度收入增速缓慢，主要由于Q1销售收入受疫情影响显著低于去年同期，二、三季度随着市场回暖，销售逐渐修复。前三季度公司实现归母净利润0.58亿元，同比下降82.78%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现-1.56/0.33/1.80亿元，同比-589.26%/-82.35%/5.09%；实现扣非后归母净利润0.25亿元，同比下降91.10%，其中Q1/Q2/Q3分别实现-1.68/0.21/1.72，同比分别降低354.05%/87.50%，增长12.42%。三季度末合约负债12.53亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。 Q3整装业务料增长更为亮眼，公司在手订单充足，订单转化可期。2020年上半年，公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入约1.56亿元，同比增长51%，其中第二季度1.19亿元，同比增长94%，考虑到Q2公司线下量尺数同比增长4%，上半年线上的量尺数同比增长46%，其中第二季度同比增长67%，料三季度整装云也有不错增长。三季度末合约负债12.53亿元，同比增长8%，在手订单充足，四季度及明年订单转化可期。 Q3毛利率39.10%显著提升，Q3单季度净利率修复至8.53%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率37.02%，同比下滑5.27pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.25%/35.42%/39.10%，同比分别-7.34pct/-8.56pct/-2.00pct，前三季度公司归母净利率1.32%，其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为-23.25%/2.06%/8.53%，同比分别变动-21.47pct/-7.93pct/-0.41pct，单三季度归母净利率显著修复。 费用管控较好，销售费用率下降，研发/管理/财务费用率整体保持稳定。 前三季度公司销售费用率为28.01%，同比下降0.4pct，其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为50.67%/26.02%/22.35%，同比分别变动+15.99pct/-1.03pct/-3.24pct。前三季度公司管理费用率为5.01%，同比提升0.50pct，整体维持平稳，其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别同比变动+3.04pct/0.75pct/0.26pct。前三季度公司研发费用率为2.40%，同比提升0.69pct。研发费用率Q1较高，为4.99%，Q2/Q3下降至1.91%/1.96%。另外，前三季度末公司长期借款为1979.60万元，同比增长100%，主要是由于公司本期增加无锡工厂二期项目银行借款。前三季度营业外收入为125.47万，同比降低70.36%，主要由收到的与日常经营不相关的政府补助下降所致。 盈利预测与估值：随着疫情家居零售行业影响逐步褪去，公司经营逐步恢复，公司为行业龙头竞争优势显著，渠道及品牌优势强，O2O营销方面业内领先，我们依旧看好公司长远发展。同时，考虑到公司Q1业绩受新冠肺炎疫情影响有一定拖累，我们下调公司盈利预测，预计公司20/21/22年归母净利润分别为2.57/5.53/6.60亿元，同比分别-51.42%/115.39%/19.28%（原预测2020-2022年6.09/7.03/7.98亿元），当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为45.97X/21.34X/17.89X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等

事件：公司披露2020三季报，整体业绩持续改善。 公司2020Q3实现营业收入4.70亿元（-12.67%），归母净利润录得暂时性亏损2046.01万元，其中扣非后归母净利润为亏损2318.40万元，公司营收端跌幅环比2020H1（同比-22.91%）持续收窄改善。公司2020Q1~Q3累计实现营业收入13.56亿元（-19.64%），实现归母净利润2526.27万元（-74.24%），其中扣非后归母净利润达到1408.13万元（-85.02%）。 盈利能力：公司Q3期间毛利率为32.85%，环比20Q2毛利率33.41%略微下滑，整体保持稳定；终端归母净利润受到公司Q3销售费用上升的影响，呈现暂时亏损。 运营能力：公司2020Q3存货规模达到6.74亿元（-14.15%），整体规模同比有所缩减；同时2020Q3存货周转天数达到235.91天（+25.14天），同比有所延长。应收账款管理方面，2020Q3公司整体应收账款规模达到3.63亿元（-6.41%），期间应收账款周转周期达到81.69天（+17.23天）。 费用率：公司2020Q3销售/管理/研发/财务费率分别达到35.98%（+8.67pct）、4.99%（+2.25pct）/2.82%（-3.88pct）/1.97%（-1.04pct）,其中销售费率大幅提升，环比Q2上升8.13pct，对公司终端盈利带来压力。 公司2020Q3整体盈利我们认为主要系公司线上“一屋好货”平台及相关渠道建设初期分摊费用影响；渠道端管理费用上升带动整体管理费率上升。公司2020年内立足新兴渠道扩展，目标实现线上线下深度融合，与头部主播薇娅展开直播合作。我们结合客观情况，归纳认为渠道建设初期费用带动公司销售费率及管理费率上升；另外据淘宝第三方数据，公司线上渠道9月份至今销售额已经实现同比184.52%高速增长，同时随着2020Q4双11平台大促等活动的展开，公司Q4盈利状态有望持续改善。 现金流：公司2020Q3经营活动现金流净额达到9205.73万元（+59.69%），同比较快增速，环比Q2继续上升，公司现金流持续改善且较为充裕。 维持“买入”评级，考虑到2020H1疫情影响及Q3渠道研发费用对盈利端的影响，我们适当下调原有预测，我们预计公司2020~2022年营收分别为24.10、27.07、28.55亿元，同比增速分别为-7.46%、12.36%、5.45%，2020~2022年归母净利润分别达到0.41、0.79、1.07亿元（20~21年原值为2.85、3.91亿元），同比增速分别为-52.42%、95.46%、35.25%，对应EPS分别达到0.05、0.10、0.14元，对应P/E分别为96.48、49.36、36.50倍。 风险提示：线上增速不及预期；原材料价格波动；渠道费用超预期等。

2020Q3业绩实现高速增长，主要系医用防护用品需求大幅增加公司公布2020Q3业绩公告，2020年前三季度实现营收95.23亿元（+205.36%），实现归母净利31.50亿元（+678.64%）；2020Q3实现营收53.43亿元（+427.4%），实现归母净利21.18亿元（+1113%）。公司业绩实现高速增长主要系医用防护用品需求大幅增加所致。 医疗业务高速增长，消费品和全棉水刺无纺布业务稳健增长公司医疗业务实现69.27亿元（+681%），实现高速增长。主要系医用防护用品销售大幅增加，特别是境外欧洲和美洲市场在20Q3对于医用防护用品的需求大幅增加，超出预期，促公司业绩大超预期；全棉时代日用消费品业务实现23.17亿元（+16.52%），实现稳健增长；全棉水刺无纺布业务实现2.13亿元（+7.42%）。 毛净利率提升明显，盈利能力显著提高毛利率：2020年前三季度公司销售毛利率为62.70%（+9.43pct），Q3单季度毛利率为66.60%（+7.08pct）；毛利率显著提升主要系公司医用防护用品需求提高所致。 费用率来看：2020年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.28%（-14.6pct）、2.75%（-1.89pct）、3.59%、0.93%（+0.86pct）；2020Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.70%（-18.5pct）、1.94%（-3.17pct）、3.24%（-1.88pct）、1.67%（+2.30pct）。其中销售、管理、研发费用率下降幅度较大主要系公司医用防护业务需求大超预期，促营业收入大幅增加所致；财务费用率有所提升主要系由于人民币升值使得当期汇兑损失增加所致。 净利率：由于公司毛利率提升明显，费用端有所下降，净利率端显著提升，2020年前三季度实现净利率33.21%（+20.21pct）；其中Q3为39.83%（+22.56pct）。 资产减值损失：2020年前三季度为1.37亿元，同比增加2672%主要系存货减值较大所致。 存货规模有所增加，应收账款由于收入规模增加有所提升公司2020年前三季度存货规模12.78亿元，相比年初增加29%，增速远低于公司营收规模增速；应收账款规模为9.20亿元，相比年初增加121%，主要系营收规模增长较快所致，但低于营收增长速度，整体较为健康。经营性现金流2020年前三季度为39.65亿元（+1337%），Q3为14.92亿元（+4691%）。 医用敷料和日用消费品齐头并进，winner品牌和全棉时代协同发展的良好格局。 短期来看，受疫情影响防疫物资产品将持续增厚业绩。中长期来看，医用敷料产品行业竞争地位稳固，依托研发实力，产品结构持续优化，有利于毛利率的持续提升；全棉时代线下渠道持续扩张，线上渠道预计持续快速增长。同时全棉时代有望持续进行更多品类的延展，保证业绩的持续增长；另外，新品牌津梁生活布局新的领域，未来将持续贡献业绩，继续重点推荐。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润42.83/21.14/25.01亿元，同比增长分别为683.92%、-50.65%、18.34%，2020-2022年EPS分别为10.04、4.96、5.86元，对应PE分别为15.71/31.84/26.90倍。 风险提示：健康生活消费品业务增长不及预期；市场终端消费疲软；贸易摩擦；棉花等主要原材料价格波动上涨等。

盈利能力方面，公司 2020Q3整体业务毛利率达到 43.87%（+1.82pct）,毛利率稳步提升，归母净利率达到 14.43%（+1.94pct），同比稳步提升，同时环比 Q1、Q2归母净利率均有明显改善（Q1、Q2归母净利率分别为 7.99%、9.47%）。 运营能力：公司 2020Q3销售、管理、研发及财务费用率分别为 17.84%（-1.79pct）、6.97%（-0.68pct）、1.79%（-0.83pct）、-1.27%（-0.13pct），各项费率同比均有所缩减，公司 Q3整体费控效率稳步提升。 存货管理方面，公司 2020Q3期末库存规模为 12.43亿元（-4.53%），盈利能力上升的同时，公司存货规模平稳下降，我们认为公司库存处理消化水平稳步提升。2020Q3公司存货周转周期为183.51天（-3.46天），环比2020Q2数据 210.82天明显改善。 应收账款方面，2020Q3应收账款达到 5.39亿元（-4.41%）应收账款规模小幅缩减，应收账款周转天数达到 43.46天（+2.09天），应收账款周转周期同比略微延长。 现金流方面，2020Q3公司经营性现金流净额达到 2.90亿元（+100.91%），同比大幅提升；2020Q1~Q3公司累计实现经营性现金流净额达到 4.65亿元（+12.84%），同比均实现稳步增长。 线上渠道保持高速增长，自播培养&网红直播合作齐头并进公司线上渠道采取以自播营销及网红 KOL 直播合作营销齐头并进的策略，多点驱动整体线上渠道销售规模快速增长，2020Q3线上渠道同比增幅超过 50%，其中罗莱主品牌增长超过 60%，LOVO 增幅超过 40%。 从渠道近期销售情况来看，据淘宝第三方数据，天猫旗舰店 9月份销售额同比增幅达到 165.23%，同比维持高速增长。公司自播团队引流带动整体线上门店盈利能力稳步提升，目前天猫旗舰店收入中自播占比达到10~20%。同时公司与薇娅、李佳琦等头部当红主播、KOL 建立起良好稳定的合作关系，取得良好营销促进效果，单场活动 GMV 达到 1000万元以上。 线下持续转型提效，提价引流&自主订货扶持加盟渠道公司积极巩固一线、二线市场渠道优势的同时，积极向三四线市场渗透辐射，2020H1品牌门店数量接近 2600家，同时公司加速原有门店形象改造，大店内融入罗莱 KIDS 及廊湾品牌产品，丰富产品层次，优化成列布局，积极探索购物中心、奥莱渠道门店建设。 公司保持罗莱线上渠道提价策略，维护品牌高端定位的同时积极引流导向线下门店。另一方面，公司加盟商订货制度不断完善，为加盟商提供柔性供货机制，时加盟商拥有更多订货自主权，减轻加盟渠道资金压力并提升存货周转。 上调至“买入”评级，并上调盈利预测：考虑到 Q4期间双 11、双 12等线上全平台大促活动对线上整体销售的促进作用，以及 2020年冷冬天气对冬季羽绒被等厚实棉被需求的催化作用，我们预测公司 2020~2022年营业总 收入分别达到 49.75、54.42、59.29亿元，同比增速分别为 2.37%、9.38%、8.96%，2020~2022年归母净利润分别为 5.97、6.53、6.96亿元（20~22年原值分别为 5.17、5.68、6.38亿元），对应 EPS 分别为 0.72、0.79、0.84元，对应 P/E 分别为 16.86、15.43、14.47倍。 风险提示：Q4线上增速低于预期；同行低价高折扣促销冲击影响；原材料价格波动上升影响；冷冬天气客群消费行为不确定性等。

公司发布三季度报告，前三季度实现收入 45.26亿元，同比增长 71.53%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现收入 10.58/13.58/21.10亿元，同比分别增长34.43%/71.22%/99.36%，公司前三季度收入显著增长，主要是由于新开发客户带来的收入增长，以及新并购子公司的收入增加。前三季度公司实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 32.66%，其中，Q1/Q2/Q3分别实现0.8/0.75/1.91亿元，同比分别增长 6.54%/-0.77%/73.36%；实现扣非后归母净 利 润 3.38亿 元 ， 同 比 增 长 25.63% ， 其 中 Q1/Q2/Q3分 别 实 现0.84/0.79/1.75，同比分别增长 72.62%/-10.36%/32.32%。Q3公司线上销售显著增长，根据淘宝数据，2020年 1-9月公司天猫旗舰店共计实现终端销售收入约 10908万元，同比增长 189%，其中 6/7/8/9月分别实现2425/1254/2055/2213万元，同比分别增长 335%/192%/290%/396%。 Q3毛利率 43.06%显著提升，Q3单季度净利率修复至 9.04%。盈利能力方面，前三季度公司毛利率 41.15%，同比提升 4.14pct，其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 37.68%/40.88%/43.06%，同比分别变动+3.6pct/+0.2pct/+6.63pct，公司主要原材料包括化工原料（聚醚、TDI、MDI），面料等，根据 WIND华东地区 MDI 主流价格数据，2020年 1-10月 MDI 均价约为 15545.41元/吨，同比下滑 21.89%，比 2020年 1-9月均价提升 6.7%，10月 MDI 价格有较明显上行，10月单月华东地区纯 MDI 均价约为 29270元/吨。前三季度公 司 归 母 净 利 率 7.63% ， 其 中 Q1/Q2/Q3归 母 净 利 率 分 别 为7.59%/5.49%/9.04%，同比分别变动-1.99pct/-3.98pct/-1.36pct，单三季度归母净利率逐步修复。 费用投入力度加大，销售、财务费用率提升。前三季度公司销售费用率为18.62% ， 同 比 提 升 5.3pct ， 其 中 Q1/Q2/Q3销 售 费 用 率 分 别 为17.67%/19.33%/18.64%，同比分别变动+6.22pct/3.25pct/6.01pct，销售费用主要是销售渠道增加。前三季度公司管理费用率为 6.48%，同比提升 0.5pct，整 体 维 持 平 稳 ， 其 中 Q1/Q2/Q3管 理 费 用 率 分 别 同 比 变 动+0.44pct/0.03pct/1.02pct。前三季度公司研发费用率为 1.75%，同比下滑0.81pct，研发费用率季度波动较小。另外，前三季度末公司长期借款 4.39亿元，较 19年末的 473.57万元显著提升，公司前三季度财务费用率 3.35%，同比提升 2.96pct，其中 Q1/Q2/Q3财务费用率分别为 1.04%/2.62%/4.97%，同比分别变动-3.93pct/+4.1pct/6.58pct，财务费用率的提升除了银行贷款提升长期借款的增加影响外，新并购子公司收款外包给财务公司产生了较大额度手续费及汇兑损益。 盈利预测与估值：预计公司 20/21/22年归母净利润分别为 5.02/8.0/9.20亿元，同比增长 34.31%/59.41%/15.04%，当前股价对应 2020/2021/2022年PE 分别为 20.86X/13.09X/11.37X，维持“买入”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等

公司发布2020年三季报。20Q1-3营收29.44亿元，同比+7.47%；净利润2.15亿元，同比+20.18%。归母净利2.15亿元，同比+20.17%；扣非归母净利1.98亿元，同比+17.34%。分季度看，Q1/Q2/Q3营收分别为5.88/9.93/13.63亿元，同比-34.14%/11.42%/42.73%。归母净利分别为-0.13/0.91/1.37亿元，同比-120.16%/53.40%/148.12%；扣非归母净利-0.14/0.82/1.30亿元，同比-122.33%/+58.14%/133.96%。 收入端：受益于名表境外消费回流和自有品牌业务市场恢复，也得益于提质增效与转型升级各项工作的持续见效，单季经营业绩创历史新高。20Q3营收13.63亿元，同比+42.73%，环比+37.16%。自有品牌业务单季收入实现同比增长；精密科技业务持续推进客户深耕和医疗等新市场领域拓展，收入增幅超过50%，智能表业务技术储备和产品开发推进顺利。 成本端：20Q1-3毛利率为38.17%，同比-2.83pct。分季度看，Q1/Q2/Q3毛利率分别为39.75%/37.30%/38.12%，同比变动-0.61pct/-4.53pct/-2.71pct。 费用端：管理提质增效，期间费用率下降。20Q1-3期间费用率为29.36%，同比-2.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.77%/5.51%/1.18%/0.90%，同比变动-1.57pct/-0.86pct/-0.07pct/0.01pct。20Q3期间费用率25.55%，同比-6.37pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.09%/4.70%/1.03%/0.73%，同比变动-4.35pct/-1.39pct/-0.5pct/-0.12pct。公司坚持降费提效，管理能力不断提升，费用率下降趋势不变。 利润端：盈利能力持续改善，归母净利率同比环比均有提升。20Q1-3归母净利率为7.29%，较同期+0.77pct，其中Q1/Q2/Q3分别为-2.21%/9.13%/10.06%，Q3环比增长0.93pct,同比增长4.27pct。20Q3利润总额同比增长136.59%，再创新高。 “双循环”新发展格局下国内消费市场潜力增大，飞亚达“品牌+产品+渠道”三力齐发，深挖护城河，凸显竞争优势。“网红直播”等新零售模式探索亦取得新突破，“手表品牌运营+世界名表零售”双轮驱动成就国产手表龙头企业。我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.60亿元/3.50亿元/4.65亿元；EPS为0.61元/股、0.82元/股、1.09元/股；对应PE分别为23X/17X/13X。 风险提示：疫情恢复不及预期；经济下滑导致消费需求减少；渠道拓展不及预期。

分业务来看：本部主业维持快速增长，时间互联 Q3净利润改善明显1）本部：2020年前三季度本部实现营收 8.10亿元（+18.99%），归母净利润 6.27亿元（+22.60%）；其中 Q3本部实现营收 3.18亿元（+24.76%），归母净利润 2.47亿元（+35.44%），环比 Q2增速进一步提升。 品牌授权及综合服务业务：2020年前三季度实现收入 7.58亿元（+23.62%），其中Q3实现 3.03亿元（+30.42%），主业增速环比持续提升。 2）时间互联：2020年前三季度实现营收 19.63亿元（-0.25%），归母净利 9505万元（+4.69%）；其中 Q3实现营收 8.28亿元（+9.23%），实现归母净利润 4408.57万元（+31.95%），净利润环比 Q2改善明显。 3、GMV 持续快速增长，2020前三季度货币化率环比改善公司 2020年前三季度 GMV 达到 228.53亿元（+35.96%），其中 Q3实现 84.75亿元（+45.42%），保持快速增长。 由于疫情期间公司对于客户有一定让利，货币化率略受影响，但降幅环比收窄。2020年前三季度公司货币化率为 3.32%，环比 2020H1的 3.17%有所改善；其中 Q3货币化率 3.58%，降幅持续收窄。随着终端需求进一步回暖，Q4进入销售旺季公司货币化率预期将持续改善，维持全年货币化率 4%左右预期。 经营性现金流相比上半年有所改善，应收账款规模略有提升。Q1-Q3现金流净额同比减少，主要系疫情影响下客户回款节奏放缓，小袋公司净放款增加导致；Q3相比上半年经营性现金流转正，预计 Q4继续改善。应收账款规模略有提升为 12.46亿（+27.6%），主要系小袋客户一般在年末回款，且 Q3末存在部分小袋业务应收款所致。 维持“买入”评级。考虑到公司业绩略超市场预期，我们略上调公司盈利预测，预计 2020~2022年营收分别为 44.65/52.41/61.45亿元，同比增长分别为 14.29%、17.37%、17.25%；预计2020-2022年归母净利润分别为15.27/19.58/24.45亿元（20~22年原值分别为 15.18/18.16/23.05亿元），同比增长分别为 26.58%、28.25%、24.89%，预计 EPS 分别为 0.62/0.80/1.00元，对应 P/E 分别为 32.48/25.32/20.28倍。 风险提示：公司新拓展业务初期费用超出预期风险；终端需求疲软；新业务拓展不及预期；应收账款风险。

公司发布三季度业绩快报，预计前三季度实现收入23.72亿元，同比增长21.16%，其中Q1/Q2/Q3分别实现收入3.26/8.98/11.48亿元，同比分别-21.19%/+22.22%/+41.87%，预计前三季度实现归母净利润1.98亿元，同比-15.12%，其中Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润-0.45/0.95/1.47亿元，同比分别-241.27%/+21.44%/+19.76%，预计前三季度实现扣非后归母净利润1.86亿元，同比-8.46%，其中Q1/Q2/Q3分别实现扣非后归母净利润-0.45/0.89/1.42亿元，同比分别-283.56%/19.05%/37.35%。 继继Q2收入/利润增长领衔定制板块后，Q3继续超市场预期。2020年前三季度收入/利润分别+21.16%/-15.12%，业绩变动的原因主要为：Q1公司经营受到疫情影响，同时积极做出各项调整，随着4月以来线下销售重启，公司积极把握市场机会，Q2公司收入、业绩均实现20%以上增长，在定制板块领先行业，其中上半年大宗业务实现收入3.37亿元，同比增长59%。 下半年以来，公司充分发挥营销、制造等方面的竞争力，积极开展各项工作，在成本和费用管控方面，公司持续推进降本增效，成本管控和经营效率得到有效提升，Q3公司收入、归母净利润分别实现+41.87%/+19.76%的增长。 前三季度公司净利率8.34%，其中Q2/Q3净利率分别为10.6%/12.9%，环比向好。下半年随着公司生产端和销售端逐步恢复正轨，费用率已经逐步恢复正常，单三季度净利率12.9%，环比提升。费用端Q1拖累较为明显，整体上半年公司销售、管理、研发费用率分别为17.81%/7.43%/6.54%，分别同比提升了0.75pct、1.34pct、3.66pct，费用率提升主要由于：（1）Q1疫情期间公司产能未能充分利用，而折旧费用按期平摊；（2）新增限制性股票的股份支付费用，根据公司公告，2020年限制性股票的股份支付费用预计约为2857.78万元；（3）销售费用提升主要为大宗工程代理服务费提升所致。 盈利预测与评级：行业层面竣工回暖周期已从19Q4启动，且家居消费属于刚需，零售端看好下半年伴随竣工高增长持续回暖，工程端看好头部房企销售持续超预期带来的订单增长，我们认为公司或将持续受益于工程单增长和零售价值回归双轮驱动，业绩方面，鉴于Q3业绩继Q2后再次超市场预期，我们上调20年公司盈利预测，预计20/21/22年归母净利润分别为3.62/4.17/4.83亿元（原为3.47/3.92/4.53亿元），同比分别增长9.85%/15.17%/15.89%，对应PE分别为21X/19X/16X，维持“增持”评级。 风险提示：渠道拓展风险，交房不及预期，地产调控政策趋严，同业竞争加剧等；

事件：公司披露2020Q3报告，业绩表现持续靓丽公司2020Q1~Q3共实现营业收入55.21亿元（+10.35%），营收端同比增速较20H1持续回升，实现归母净利润3.10亿元（+50.04%），其中扣非归母净利润达到2.14亿元（+151.10%），公司净利润端同比快速增长，环比20H1增速转正，盈利端正加速恢复向好。 从Q3业绩来看，公司单季度实现营业总收入23.04亿元（+22.34%），实现归母净利润1.89亿元（+153.40%），收入端稳中有升，利润端实现高速增长，环比Q2增速加快。 品牌端， 1）20Q1-Q3公司主品牌“PEACEBIRD”男装及女装分别实现营收15.48亿元（-6.14%）、22.62亿元（+22.24%），男装累计营收跌幅继续收窄，女装Q3同比延续快速增长；2020Q1~Q3男女装毛利率分别达到52.81%（-4.31pct），54.70%（-2.14pct），由于营销及促销活动增加，折扣水平提升，主品牌销售毛利率有所下滑。 2）LEDIN乐町女装20Q1~Q3实现营收8.25亿元（+21.41%），Q3单季度营收持续快速增长。 3）MiniPeace童装业务20Q1~Q3期间销售同比跌幅较20H1持续改善，累计营收达5.70亿元（-3.87%），其中20Q3实现同比增长；同时由于营销及促销活动影响，童装业务毛利率下滑至47.49%（-6.46pct）。 渠道端， 线上渠道：2020Q1~Q3公司线上渠道实现营收16.68亿元（+29.77%），其中Q3单季度实现营收5.44亿元（+39.24%），环比Q2增速持续稳步提升。 线上渠道持续高速扩充，一方面公司持续提升传统电商业务占比，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，精准营销不同圈层人群。 线下渠道：2020Q1~Q3整体线下渠道营收达到36.80亿元（+0.81%），其中Q3单季度营收达到17.26亿元（+17.50%），环比Q2增速明显加快。其中，直营渠道Q1~Q3实现营收入22.98亿元（+2.25%），Q3单季度实现营收8.92亿元（+26.74%），环比20Q2（+3.11%）加速增长；加盟门店实现营业收入13.82亿元（-1.32%），Q3单季度营收为8.34亿元（+8.99%）。Q3线下渠道增速环比Q2明显加快，线下渠道高速回升为公司整体业绩增厚提供了强劲动力。 盈利能力方面，公司Q3毛利率达到49.97%（-0.93pct），毛利率基本稳定持平；Q3归母净利率达到8.22%（+4.25pct），环比Q2（6.10%）、Q1（0.63%）稳步改善提升，主要得益于公司内部费控能力提升。 运营能力方面，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为32.13%（-4.56pct）、6.10%（-1.23pct）、1.14%（+0.30pct）、0.13%（-0.13pct），销售费率有所缩减。公司Q3存货规模达到22.52亿元（+6.02%），存货周转率为1.31次（+0.17次），存货管理水平稳步改善。公司Q3应收账款规模达到7.29亿元（+46.54%），同比有所提升，应收账款周转天数达到33.16天（+13.04%），应收款周转周期延长，整体应收账款管理水平有所下降。 现金流方面，公司Q1~Q3实现经营现金流净流出达到-2784.79万元，较2019年前三季度现金流净流出1.84亿元大幅改善，主要系销售现金流入增加，同时费用等减少，其他与经营活动相关的现金流出减少所致。 维持“买入”评级，维持20H1点评盈利预测，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为85.02亿元、95.88亿元、109.94亿元，同比增长7.25%、12.77%、14.66%；预计2020-2022年实现归母净利润5.54亿元、6.45亿元、7.54亿元，同比增长0.52%、16.27%、16.93%。预计2020-2022年EPS分别为1.16/1.35/1.58元，对应PE为31.55/27.14/23.21倍。 风险提示：后续疫情波动影响等不确定因素；线下门店店效增速下滑、恢复不及预期；原材料端价格上涨带来成本压力等。

10月19日，公司与湖北千川门窗有限公司签署《股权转让》协议，以自有资金收购千川公司51%股权，交易对价为7亿元人民币，目标公司估值约为13.82亿元，收益法评估权益价值账面值为2.41亿元，交易完成后湖北千川公司为好莱客子公司，业绩承诺为2021/2022年度平均净利润(扣除非经常性损益前后孰低)不低于1.8亿元，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，参照净利润不作为业绩承诺指标。 千川为工程木门领域龙头，客户结构优质。湖北千川主要从事成套实木门、实木复合门等家居门类产品的设计、生产、销售，公司主要产品为油漆木门、免漆木门，销售渠道以工程客户为主、经销商为辅，千川木门在全国具备完善的经销渠道和品牌知名度。主要工程客户为中国恒大、融创中国、中海地产、新城控股、金地集团、金科地产、世茂房地产、中南建设、蓝光发展、中国铁建、佳兆业、新希望等地产公司。在工程领域，2018年至今公司连续三年蝉联中国房地产500强首选供应商TOP2，2020年首选率达12%，在工程业务领域公司管理体制完备，团队成熟稳定。 千川木门短期经营受疫情影响，下半年大宗接单显著修复。湖北千川木门2020H/2019年收入分别为2.51/6.43亿元，净利润分别为5119.22/7344.84万元，今年上半年业绩增速放缓，主要由于疫情影响1-3月处于停工状态，随着疫情影响逐步缓解，公司精准施策、强化管理，在保证员工生产安全前提下全力复工复产，截至2020年9月，公司2020年接单量同比增长20%。 形成“零售+工程”双轮驱动。工程业务方面，此次交易完成后公司将以千川公司品牌开拓工程大宗业务，为国内主要地产公司提供优质的产品与服务，精装市场依旧处于黄金发展期，精装市场中高品质和产品多元布局的企业竞争力更优。零售方面，二季度以来随着疫情好转，公司经营逐步修复，整体恢复符合预期。公司将继续以“好莱客”品牌继续深耕家居零售市场，针对零售市场1）品牌升级；2）继续多元跨界合作，增加品牌知名度；3）多种线上平台品牌输出，通过客户画像升级零售管理，及时将需求端动态反馈到供给端，寻找零售市场的新增长点。 盈利预测与估值：考虑到Q1疫情影响对公司业绩的拖累，我们下调公司盈利预测，我们预计20/21/22年公司净利润分别为3.23/3.63/4.11亿元，，增速分别为-11.40%/12.27%/13.36%（原预计分别为3.69/4.04/4.42亿元），对应PE分别为16.96X/15.11X/13.33X。（若考虑千川公司业绩并表，假设21/22年湖北千川完成业绩承诺，21/22年参照净利润分别为1.6/2.0亿元，预计21/22年公司归母净利润分别4.45/5.13亿元，维持“增持”评级。 风险提示：地产交付不及预期，精装渗透率显著趋缓，行业竞争加剧，收并购风险等；

20Q3收入6.1亿，同比增27.7%环比再提速，业绩符合此前预告 20Q3实现营收6.10亿元（+27.71%），归母净利1.87亿元（+36.38%），此前公司预告区间为1.81亿-1.97亿元，扣非归母净利1.80亿元（+34.38%）。 公司Q1、Q2收入增速分别为-22.34%、7.03%；归母净利增速分别为-25.3%、45.94%。 20Q1~Q3营收达13.77亿元（+4.03%），归母净利3.49亿元（+12.01%），同比增速年内首次归正，较2020H1情况持续改善。我们认为，这主要得益于公司不断优化产品、渠道及品牌等方面的运营能力，有效巩固自身在高尔夫类运动时尚细分市场的品牌壁垒。 2020Q3期间毛利率69.86%（+0.91pct）,同比基本持平；公司Q3销售、管理、研发及财务费用率分别为23.89%（-0.47pct）、5.18%（-2.39pct）、2.48%（-0.45pct）、0.94%（+1.29pct），其中管理费用率显著下降，财务费用率提升主要系公司新发可转债带来的利息支出所致，整体费控效率平稳提升。公司期间经营活动产生现金流净额达到2.06亿元（+193.56%）。 线上渠道加速扩充，新零售业务快速成长 公司积极布局线上渠道，公司在期间内实施全员营销策略，着重发力新零售，电商销售业绩表现突出通过与各电商平台深度合作，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流，通过“线下+线上”渠道布局，渠道运营渠道不断改善带动整体业绩加速复苏。 细分需求市场广阔，门店扩充加速覆盖构筑未来业绩增长基础 截至2020H1公司线下门店总数已经达到909家，较2019年末净增长15家，其中直营店铺数量达到452家，家门店铺数量457家，同时公司折扣店铺数量逐年稳步增长，为公司库存提供有效的消化渠道。 考虑到国内高尔夫相关的运动时尚市场空间广阔，未来市场容量有望达到1500至2000家，公司将继续深挖一二线高端社区作为潜在市场，同时将进一步下沉覆盖三四线城市，未来门店扩充将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 维持原有盈利预测，给予“买入”评级，我们预计2020~2022年公司营业总收入将分别达到20.40、24.34、29.21亿元，增速分别为11.74%、19.33%、20.00%，归母净利润分别为4.69、5.88、7.09亿元，同比增速分别为15.42%、25.19%、20.76%，对应EPS分别为0.90、1.12、1.35元，对应P/E分别为20.16、16.10、13.33倍。 风险提示：门店拓展计划不及预期；新拓展门店店效爬坡期间店效不及预期；原材料端价格波动影响产品利润空间等。