本报告试图探究一个问题:海螺水泥的核心竞争力是什么?我们认为:海螺的核心竞争力是成本控制,“T”型战略是指海螺在石灰石原矿丰富的安徽设水泥熟料基站,借助长江,将安徽的熟料运输至水泥需求发达但无资源的沿海地区,再在当地收购中小水泥厂改造成粉磨站,就地生产水泥。“T”型战略实施过程中,海螺确立了其在成本端的优势,实现水泥吨成本179元/吨,大幅低于行业水平(208元/吨)。费用端的有效控制是海螺迅速成长的另一制胜法宝,其6.0%的费用率远低于平均水平12.7%。 公司逻辑:核心竞争力是生产低成本和低费用率海螺在华东区域实行“T”型战略,在有着丰富且优质石灰石原矿的安徽设立熟料基站,利用低运输成本的长江物流将熟料运送至下游无资源但水泥需求强劲的长三角地区,同时自建余热发电装置降低电力成本。 矿山资源(排他性):占有量大,单位成本低。2019年海螺持有矿山开采权48亿元,以140亿吨估计,吨成本仅为0.34元/吨(华新:0.27元/吨)。 长江物流:单位运价低:海螺将安徽的熟料通过水路运送至华东水泥需求市场,从武汉到南京的水路运输价格为22.80元/吨,铁路运输需要104.44元/吨。水路运输成本为铁路的21.83%。 收购中小水泥厂改造成粉磨站::粉磨厂当地采集当地生产,可以节省原料运输至生产地的费用,降低10%-50%的水泥产品运输费。 电力:该项成本从2014年的59.86%下降到2019年的52.93%。至2015年底,公司余热发电总装机量共1183MW,年发电量约为71亿千瓦时,年创收43亿元,2019年余热发电总装机量约1811MW,年创收约60亿元。 费用率::费用率为6.0%,远低于行业的12.7%。海螺水泥费用率从2016年的13.3%下降至2019年的6.0%,主要系销售费用率、管理费用率和财务费用率同时下降。 行业逻辑:行业去产能,集中度将提升;错峰限产稳定水泥价格;疫情后基建发力带动需求复苏;海外产能拓展迅速去产能::当前行业熟料产能为18.2亿吨,在行业去产能背景下,预计未来3年内熟料产能将稳定在18亿吨。至2020年水泥行业去产能39270万吨,其中东北区域占比10.9%,西北18.2%,华北28.3%,西南18.4%。错峰限产:2019年42.5级水泥平均价格为448元/吨,32.5级水泥全年均价为430元/吨。目前正处于春夏交际,水泥价格处于下降周期,预计2020年下半年,随着错峰限产和疫情后稳增长的基建以及房地产投资(西部大开发)发力,2020年四季度水泥价格将持续攀升,预计2020全年42.5级水泥价格中枢为470元/吨,32.5级水泥价格中枢为430元/吨。 主营业务拆分:水泥毛利占比约九成,是盈利的主要来源产品分析::公司水泥收入占总营收比例为69%,其中,42.5级水泥占比50.38%; 毛利率为46.71%;32.5级水泥占比13.02%,毛利率为48.53%。此外,42.5级水泥吨售价比32.5级水泥高30元/吨左右,因此伴随着32.5级水泥的退市,预计公司毛利将进一步提升。 价格分析:2020年水泥+熟料销量预计为3.42亿吨,综合售价为350元/吨。 2019年海螺的水泥+熟料综合售价为336元,同比增长1.5%(18年331元)。 我们预计,2020-2021年水泥+熟料价格为350元/吨、360元/吨,分别增长4%、3%,主要是由于行业去产能+通膨,水泥价格上升。 销量分析:受疫情影响,2020年1-4月房地产投资完成额累计同比为-3.3%(2018年为10.3%;2019年为11.9%)、基建投资(不含电力)累计同比-11.8%,均呈现负增长;但是,随着疫情得到有效管控,企业复工复产基本完成,以及政府财政赤字率提升+抗议国债发行+西部大开发+基建REITS,我们判断下半年基建增速将回归正增长,因此预计2020年海螺水泥+熟料将增长6%,实现水泥+熟料3.42亿吨的销量。2021-2022年水泥+熟料销量增速为6%、6%,主要参考GDP增速。 营收分析:海螺水泥2019年实现营收1570.30亿元,同比增长22.30%;扣非归母净利335.93亿元,同比增长12.66%。730会议重申“房住不炒”精神,预计未来两年房地产对水泥的需求将会放缓甚至收缩,但因对冲疫情影响+西部大开发+基建REITS,基建提振幅度或较大;因此,我们预计2020年海螺的营收为1768亿元,增速为+12.6%;归母净利为366亿元,增速为+9.0%。 投资建议预计2020-2022年公司营收分别为1768亿元、1981亿元、2155亿元,归母净利分别为366亿元、407亿元、447亿元,对应EPS为6.9元,7.7元、8.4元,PE为8.1、7.3、6.6。当前中信水泥Ⅱ平均估值为9.8,海螺水泥的PE低于行业水平,给予“推荐”评级。 风险提示水泥价格下跌风险,下游需求增长下滑。

一、分析与判断 紧紧围绕水做文章,天津项目带来19年NB表快速放量 公司是水表行业老牌企业,也是最早从事智能水表制造推广的领军企业之一。整体战略以科学用水、健康饮水为主线,致力于为供水企业乃至整个城市提供智慧水务整体解决方案。2019为5G应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业难题。年内以天津为首的经济发达地区的政府和水司开始开展大规模智能水表招投标。公司斩获天津项目中105万台的市场份额,带来2019年智能水表营收同比+91%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 充分了解水司需求,鹰潭项目起到良好成效 公司2013年通过公开股权转让收购鹰潭市供水有限公司22%的股权,进入下游供水领域。鹰潭市定位为全国物联网标杆城市,于2017年起加快NB-IoT智能水表的替代步伐,目前已基本实现智能水表全覆盖。据我们草根调研的结果,通过智能水表和智慧水务系统的应用,鹰潭供水的管网漏损率由过去的25%降低到12%,年减少漏损水量近400万吨,按照1元/吨的供水成本估算为水司减少了400万以上的相关成本,起到了良好的示范效应。 积极外延并购稳固增长,布局环保打造新增长点 由于较好的经营回款,公司财务状况良好,资产负债率仅12%,在手现金充沛,为近年来对于环保产业的持续布局提供了充足的资金储备。较为大型的收购包括2018年以7200万自有资金收购中稀天马20%的股权,进入稀土回收利用行业。中稀天马的收购优化了公司的资源配置效率,未来也有望持续围绕环保产业进行布局,为公司发展提供更多的增长点。 二、投资建议 2019年公司NB表销量同比增长近400%,我们看好智能水表未来的持续放量和公司紧紧围绕着水做文章的发展战略,预计2019~2021年EPS分别为0.24/0.28/0.32,对应当前股价PE22/19/16x,和可比公司22x的2020年平均预测PE一致,考虑到公司行业领军者地位应享有一定估值溢价,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8年,维持“推荐”评级。 三、风险提示 1、智能水表推广不及预期;2、外延增长不及预期;3、应收账款回收风险。

一、分析与判断技术为本的公用事业物联网综合服务商,物联网技术商用落地带来NB 表放量公司是水气热电物联网综合解决方案供应商,服务公用事业,产业布局完善。创始人智能仪器仪表专业出身,带来技术创新为核心竞争力的经营理念,坚持产品核心技术自主研发。2019 为5G 应用元年,技术的成熟、模组成本的下降以及基站的大规模投建解决了过去智能水表难以快速推广的行业痛点。年内以天津为首的经济发达地区政府和水司开始开展大规模智能水表招投标,后续有望形成良好的示范效应。智能水表本身切合水司对于提升自身管理水平的需要,能够解决其人工抄表及高漏损率的经营痛点,当前渗透率仅30%,后续市场增长前景巨大。公司19 年智能水表营收同比+57%,未来有望充分受益智能水表替代浪潮。 智慧水务解决水司运营管理痛点,智慧农业市场前景广阔公司2017 年收购上海肯特,进一步完善在高端智慧水务产品领域的布局。核心产品智能流量计能够实现对于地下管网漏损的动态实时监测,从而对于水司的核心资产管网进行智慧化运维和调度,降低5~10%的管输漏损率,目前已在上海城投、广州、北京等一二线城市取得了良好的应用效果。2019 年上海肯特利润同比+71%,智慧水务软件等产品的推出也有望提升公司毛利。公司2013 年起成立智慧农业事业部,目前主要提供自动灌溉系统和气象监测系统等自动化控制装置,用于农业节水。 2019 年公司智慧农业收入同比+155%,远期有望成为继智能水表之后的另一重要增长点。 现金流回款优于同业,研发和渠道构筑核心壁垒公司2019 年经营活动现金流净流入/归母净利润比例为90%,高于智能水表同业平均水平,良好的现金回款来源于公司对于下游客户质量的严格把控,增长质量较高。 20 年一季度末在手现金+理财产品总额12.5 亿,资产负债率仅18%,无有息负债。 公司产品销售已覆盖到全国30 多个省市并出口10 余个国家,研发费用率高于同业,而充沛的资金和多年的经验积累将为公司持续构筑技术和渠道壁垒提供保障。 二、投资建议公司深耕智慧能源行业20 年,构筑了深厚的技术和渠道壁垒,积攒了良好的口碑,智能水表、智慧水务、智慧农业、智慧燃气、智慧电力业务均处于高景气周期。我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.32/0.38/0.46,对应当前股价PE18/15/12x,低于可比公司22x 的2020 年平均预测PE,同时智能水表渗透率提升的过程有望维持6~8 年,首次覆盖,给予“推荐”评级。 三、风险提示1、智能水表推广不及预期;2、农业节水政策落地不及预期;3、电网采购下滑。

一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收314亿元,同比增长14.5%,归母净利63亿元,同比增长22.4%,归母扣非净利62亿,同比增20.5%。 二、分析与判断受益产品量价齐升,公司19年净利同比增长22.4%据公司公告,2019年营收314亿元,同比增长14.5%,归母净利63亿元,同比增长22.4%,归母扣非净利62亿,同比增20.5%。营收和净利的快速增长主要是水泥熟料量价齐升所致。2019年全国P.O.42.5水泥平均价为459元,同比上涨22元,2019年公司水泥和熟料销售总量7693万吨,同比增长9%。财务费用2亿,同比下降55%,主要是本期财务费用较上年同期减少主要系借款规模缩减所致。在建工程同比增211%,主要是水泥及骨料项目投资增加所致。 规模及完整产业链优势、技术壁垒、品牌优势、区位等打造牢固护城河。 规模及完整产业链竞争优势:公司通过规模效应降成本,同时稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、水泥基高新建材材料及依托水泥窑进行协同处置的环保产业,较早实现了纵向一体化,具备了上下游一体化的产品、服务与综合解决方案的协同竞争能力。 技术壁垒:公司不仅拥有成熟的水泥生产设备研发、设计、制造、安装、运行、“交钥匙”的工程总承包能力,还具备水泥窑协同处置废弃物的技术开发及其工业化生产的产业转换能力。公司分别于2009年和2017年获得国家科技进步二等奖(是该奖项的第一完成单位)。截至2019年底,公司拥有发明专利40项,实用新型专利112项。 品牌优势:公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标,是中国最老的水泥生产商标之一,百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同度。国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001质量体系认证的企业,生产的全部15个水泥品种均为国家首批质量免检产品,水泥产品在全国水泥质量评比中始终名列前茅。 区位优势:公司重点布局市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区。在境外的工厂,规划在“一带一路”与中国友好的国家,做填空式的布点建设。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为3.11元、3.31元、3.53元,对应PE分别为8.1倍、7.7倍、7.2倍。当前水泥行业可比公司TTM平均市盈率为10.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收651亿元,同比增长10%,归母净利8.0亿元,同比下降17%,归母扣非净利5.9亿,同比下降30%(合并追溯口径)。 二、分析与判断 汇兑收益减少,公司19年净利同比下降17% 公司主营为油气田地面、油气储运、炼油化工和环境工程为核心的工程设计、施工及总承包等。据公司公告,2019年营收651亿元,同比增长10%,归母净利8.0亿元,同比下降17%,归母扣非净利5.9亿,同比下降30%。净利下滑主要是财务费用中汇兑净收益2.22亿元,同比减少3.93亿元。公司主营毛利49亿,同比增长16%,主营毛利率7.65%,同比提升0.4个百分点。分行业看,油气地面工程营收283亿(占主营44%),同比增15%,毛利率6.87%,同比增加0.04个百分点;管道与储运工程营收178亿,同比增2%,毛利率7.43%,同比增加1.99个百分点;炼油与化工工程营收147亿,同比增10%,毛利率8.29%,同比减少1.02个百分点;环境工程、项目管理等营收38亿,同比增9%,毛利率12.12%,同比增加0.58个百分点。 技术壁垒、一体化优势、项目经验、品牌优势等打造牢固护城河。 技术壁垒:公司拥有强大的工程建设能力和完整的核心技术系列。在油气田地面工程方面,拥有国际先进的高温、高压、高腐蚀天然气集输及处理工艺设计技术。在炼油化工工程方面,拥有“千万吨炼油、百万吨乙烯”成套自主核心技术。 一体化优势:公司具有上中下游一体化、国内外一体化、海陆一体化的优势,能够为油气行业提供从工程咨询、项目管理、勘察、设计、采购、施工、安装、试运、开车、监理到生产服务和运营维护等“一揽子”解决方案和“一站式”综合服务。 项目经验优势:参与建设了中国石油国内外投资的主要油气田地面工程,西北、东北、西南和海上等四大油气能源战略通道,以及云南、四川和广西石化等炼油化工重点工程。 品牌优势:美国《工程新闻纪录》(ENR)2019年度国际承包商250强中位列43名,在上榜中国企业排第9;美国《工程新闻纪录》(ENR)2019全球承包商250强列第46。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益工程订单稳定增长 我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益工程需求的稳定增长。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE分别为19.2倍、15.7倍、12.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 油服相关的工程订单增速下滑;在手订单执行拖后。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。 二、分析与判断 销量增长及毛利率提升,公司19年净利同比增长155.2% 据公司公告,2019年营收52.6亿元,同比增长36.4%,归母净利4.4亿元,同比增长155.2%,归母扣非净利4.3亿,同比增173.9%。营收和净利的快速增长主要是产品销量增加和毛利率提升所致。2019年建筑五金销量量7177万套,同比增长32%,公司主营毛利率40%,同比提升2个百分点。股权资产同比增58%,主要是新增及追加对联营企业的投资所致。在建工程同比增324%,主要是厂房建设工程投入增加所致。货币资金同比增47%,主要是报告期内销售现金收款增加、经营性投入减少所致。经营活动现金流净额6.2亿,同比增1828%,主要是销售增长较快,销售回款良好。 品牌优势、网络渠道优势、技术壁垒、产品集成优势等打造牢固护城河。 公司主营为中高端建筑五金系统及建筑构配件等,下游广泛应用于房地产、飞机场、地铁站、火车站、地下管廊等类建筑。品牌优势:公司拥有的“坚朗”、“坚宜佳”、“海贝斯”、“新安东”、“GTI”(秦泰)等品牌已经成为建筑五金行业的著名品牌,在行业内赢得了较高的知名度和美誉度。,2019年被中国建筑金属结构&铝门窗幕墙委员会评为五金十大首选品牌。 网络渠道优势:下游渠道方面,国内外销售网点500多个,以顾客需求为导向、自建营销渠道直接面对客户。上游渠道方面,通过合资控股以及推进信息化加强与供应链的管理,建立质量有保证、成本有优势、响应速度快、合作能共赢的供应体系,技术壁垒:公司累计获得专利700余项,拥有“通过国家合格评定认可委员会(CNAS)”认可的检测实验室,积极参与主编参编国家标准、行业标准、地方标准、团体标准的编制工作,截至报告期末,共完成主编标准和参编标准200多项。 产品集成优势:能够为客户提供一站式的采购服务,不仅可以保证产品质量,而且可以帮助客户大大降低多个供应商采购的管理成本。 建筑五金领军企业,持续受益行业集中度提升及城镇化率提升 建筑五金行业仍处于一个集中度提高的时期,具有高离散、品类众多的特性。随着公司品牌、网络渠道优势和产品集成等优势的逐步体现,公司有望在行业集中度提升的过程中持续受益。2019年全国房地产开发投资132194亿元,同比增长9.9%;房地产开发企业房屋施工面积893,821万平方米,同比增长8.7%;商品房销售面积171,558万平方米,同比下降0.1%。我们判断随着城市化进程的快速推进,建筑五金行业需求将稳定增长,公司作为领军企业将持续受益。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.76元、2.24元、2.68元,对应PE分别为37.9倍、29.9倍、25倍。当前建材行业可比公司平均估值为45倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;产能集中速度放缓。

一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。 二、分析与判断疫情导致季度亏损,未来盈利有望持续向好据公司公告,2020年一季度营收5555亿元,同比下滑22.6%,归母净利-198亿元,归母扣非净利-204亿,同比转亏。营收下滑及净利转亏的主要原因是一季度疫情影响导致下游需求大幅下滑以及原油暴跌产生的库存损失。据wind,布油2019Q4均价为62美元/桶,2020Q1均价为51美元/桶,按照公司2019年原油加工量2.5亿吨测算,2020年一季度原油库存损失约342亿。据公司公告,截止4月29日,中国石化成品油的日销量由疫情期间最低时不足日常的20%,恢复到了正常水平的90%以上。我们判断未来随着疫情的缓解,国内复工复产有望加速,公司未来盈利有望持续向好。 分板块看,勘探与开发板块一季度油气当量产量112百万桶,其中原油产量基本持平。 勘探及开发板块实现经营收益15亿元;炼油板块,一季度完成原油加工量5374万吨,同比下降13%,炼油板块经营亏损258亿元;销售板块,。一季度成品油总经销量5368万吨,营销及分销板块经营亏损15亿元。化工板块,一季度乙烯产量303万吨,同比基本持平,合成树脂产量同比增加2.8%,化工产品经营总量1795万吨,化工板块经营亏损16亿元。 规模优势、网络渠道优势及技术壁垒等打造公司牢固护城河。规模优势:公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一。公司通过规模效应能有效降低成本,通过一体化增强业务协调及抗风险能力。 网络渠道优势:公司成品油销售网络国内排第一,成品油销量国内排第一。截止2019年底,公司在国内核心区域布局中国石化品牌加油站30702座,同比0.1%。公司加油站在国内布局早,具有先发优势和排他性,是公司销售网络的核心壁垒。 技术壁垒:公司在勘探开发及炼化等领域拥有众多核心技术。2019年申请专利6160件,获得境内外专利授权4,076件;获国家科技进步二等奖6项;获国家技术发明二等奖1项;获中国专利金奖1项、银奖3项、优秀奖3项。上游方面,四川盆地海相大中型气田富集理论和勘探技术研究取得进展,支撑四川盆地天然气储量突破,自主研发钻井旋转导向系统在胜利油田成功应用。炼油方面,开发不同配方低硫船燃并通过发动机性能测试和耐久试验,高档汽柴油机油达到国际最新标准并实现工业生产和商业推广。化工方面,第二代高效环保芳烃工业示范装置成功开车,浆态床蒽醌法制双氧水、对位芳纶成套技术实现工业转化,新结构分子筛SCM-15获国际分子筛协会结构代码。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为15.4倍、8.8倍、8.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为21倍,维持推荐评级。 四、风险提示: 国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。

产品销量增长及毛利率提升,19年净利同比增长19.2% 据公司公告,2019年营收46.3亿元,同比增长7.6%,归母净利3.9亿元,同比增长19.2%,归母扣非净利2.8亿,同比增13.7%。公司营收净利快速增长主要是产品销量增长和毛利率提升所致,其中科技木销量9060立方,同比增29%,贴面板销量1787万张,同比增11%,胶合板销量619万张,同比降11%,地板销量273万平,同比降7%,粘合剂销量2.4万吨同比增8%,木门及门框销量7.5万扇,同比降14%,原木销量8838立方,同比增17%,衣柜销量82.4万平方,同比增24%。毛利率方面,装饰材料销售毛利率10.37%,同比提升1.02个百分点,品牌授权销售毛利率98.49%,同比下降0.3个百分点。财务费用3969万,同比增32%,主营是报告期借款增加。经营活动产生现金流净额7亿,同比增132%,主要是报告期销售商品提供劳务收到的现金增加。 品牌优势、渠道网络优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。 公司以装饰板材为核心,经过二十多年发展公司已成为国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业领军企业。品牌优势:公司始终坚持“兔宝宝,让家更好”的使命,成功打造了高端环保品质的品牌形象,成就了装饰板材行业第一品牌的市场地位。渠道网络优势:下游渠道方面,截至2019年底公司已在全国建立了3800多家各体系专卖店,营销网点遍布全国各地;并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。上游渠道方面,公司与供应商、经销商之间实现了分工协作和快速反应。一方面,通过大数据分析对供应商在产品发展趋势、成本优化、生产规划等方面进行指导;另一方面,加大差异化产品的采购力度,扩大定制产品的范围和比重,缩短供应链层级,进一步降低供应链运行成本提升对消费者响应速度,增强了公司盈利能力。技术优势:公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等。截至2019年年底,公司共承担国家、省部级项目119项;申请专利343件,其中发明专利186件,授权专利224件,其中发明专利82件,还有科技木行业国内唯一的美国、意大利等国际发明专利;主持/参与标准制修订140项,其中参与国际标准6项,主持各类标准6项。 装饰板材领军企业,将持续受益行业集中度提升和精装比例提升 当前家居建材行业开始出现产业发展模式转型,未来企业从分散到集约,从粗放到精益,从耗能到增效,行业集中度将持续提升。此外,据公司公告2019年中国住宅精装修比例超过30%,未来随着物质生活水平提升精装比例有望进一步提升。公司作为领军企业将持续受益行业集中度提升和精装比例提升。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.56元、0.69元、0.82元,对应PE分别为14.4倍、11.9倍、10.0倍。当前建材行业可比公司平均估值为25倍,给予推荐评级。 风险提示:地产增速下滑;精装比例提升放缓。

毛利率稳中有升,公司19年净利同比增长37% 2019年防水材料销售量8.2亿平米,同比增长29%。2019年营收181.54亿元,同比增长29.25%,归母净利20.66亿元,同比增长36.98%,归母扣非净利18.78亿,同比增长41.94%。营收快速增长主要是公司各项业务拓展顺利,主要产品销量增加所致。净利快速增长主要是毛利率稳中有升所致。毛利率分产品看,防水卷材37.36%,同比增加0.63个百分点;防水涂料41.19%,同比增加2.33个百分点;防水施工27.76%,同比下降0.14个百分点。财务费用4.1亿,同比增114%,主要是本期借款增加造成利息支出增加、可转债利息增加以及本期应收账款ABN费用的增加所致。经营活动现金流净额15.9亿,同比增56.7%,主要是本期间公司销售回款增加所致。 品牌、技术壁垒、成本优势和网络渠道优势打造牢固护城河。 品牌方面,公司是国内建筑防水行业首家上市公司,东方雨虹(建筑防水)、卧牛山(节能保温)、德爱威(建筑涂料)、华砂(瓷砖胶)、东方雨虹建筑修缮均入选2018-2019年度中国房地产开发企业500强首选品牌。 技术壁垒方面,公司有4位工程院院士,获批建设特种功能防水材料国家重点实验室,拥有国家认定企业技术中心、院士专家工作站、博士后科研工作站等研发平台。公司累计拥有有效专利815件,报告期内公司《地下空间防水防护用高性能多材多层高分子卷材成套技术及工程应用》荣获2019年度“国家科学技术进步”二等奖。 成本优势方面,公司主要生产线在亚太地区属于领先水平,最大限度地降低公司产品的生产成本,规模化生产也带来了管理成本和费用的下降,规模经营优势确保公司能长期稳定以相对较低的价格获得主要原材料,全国性产能布局带来产品运输等成本的下降。 网络优势方面,公司建立了直销模式与渠道模式相结合的多层次的市场营销渠道网络。 领军企业持续受益防水行业快速增长和行业集中度提升 防水行业是建材中快速增长的优质赛道。根据中国建筑防水协会数据,2019年1-12月份,653家规模以上防水企业的主营业务收入累计990亿元,同比增长12.2%。我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集。我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.92元、2.34元、2.89元,对应PE分别为20.2倍、16.5倍、13.4倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,给予推荐评级。 风险提示:基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。

一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。 二、分析与判断受疫情影响,,20年年一季度净利同比降下降12%据公司公告,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。存货3.8亿,同比增40%,主要是本期增加原材料采购所致。短期借款0.75亿,同比增341%,主要是本期增加银行借款所致。 在建工程0.53亿,同比下降35%,主要是本期项目转固所致。其他应收款0.53亿,同比增193%,主要是销售保证金增加所致。 管道制造领军企业,未来将益持续受益PE价格下行。 据公司公告,公司是国内唯一同时具备非金属、金属两项资质的压力管道制造商,能全方位、一站化为客户提供给排水、燃气、工业用、供热等管道系统整体解决方案。 公司主要产品是结构钢丝网骨架聚乙烯管道系列,压力、规格均是行业内最高,分别达到7.0MPa,dn1000mm,该产品的连接方式具备多项自主知识产权,应用于高压山区供水、浆体输送等复杂工况。公司营收44%来自PE管道产品,成本中90%来自直接材料。 全球范围产能快速扩张,未来PE价格将持续下行。据上海石化年报,从市场需求看,国内市场上的乙烯、聚乙烯缺口仍较大,但全球聚乙烯市场已陷入供应过剩的困境,2020年将面临更大的过剩压力。据中国石油和化学工业联合会数据统计,2019年,全球乙烯新增产能达610万吨;聚乙烯新增产能695万吨,2020年将再增834万吨。我们判断随着聚乙烯全球范围产能的快速扩张,作为公司主要原材料的PE价格将长期下行,公司毛利率有望持续提升。 基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期2019年全国GDP同比增速6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),并且下半年增速明显高于上半年,基建增速在持续回暖。根据《中国塑料管道行业十三五期间(2016-2020)发展建议》、《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》,行业年增长率3%左右,到2020年预计中国塑料管道生产量将达到1600万吨,产业集中度也将进一步提升。根据《天然气发展十三五规划》,提出到2020年全国干线管道总里程达到10.4万公里,干线输气能力超过4000亿立方米/年,管道总里程年均增速为10.2%。2019年12月9日国家石油天然气管网集团有限公司成立,将推动油气管网投资快速增长。我们判断在房住不炒的大背景下,基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.04元、1.29元、1.59元,对应PE分别为12倍、9.7倍、7.9倍。当前建材行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、基建和地产增速下滑;管材直接成本升高。

一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8% 二、分析与判断 主营产品毛利率下滑,公司19年净利同比下降56.4%2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%。分产品看,压力完井项目收入1.97亿,同比增70%,其他产品有不同程度下滑,公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%,同比下滑2.85个百分点。分地区看,国内营收4.7亿,同比增长19%,北美等其他地区有所下滑,营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%,同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿,同比增42%,主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。 射孔技术领先打造牢固护城河公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者,在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group 业务覆盖美国页岩油气主要热点地区,拥有稳固的客户超过200个,市场占有率高居美国前列,在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。 公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室,而且围绕油田增产的要求,通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合,建立系统的射孔技术解决方案,涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内,公司新增专利23项;公司拥有专利共计111项,其中发明专利40项(国际12项)、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益油服需求稳定增长我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。据公司公告,2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高,并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中,射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益油服需求的稳定增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为0.10元、0.21元、0.27元,对应PE 分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍,给予推荐评级。 四、风险提示 国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 11.6亿元,同比增长 88%,归母净利 1.4亿元,同比增长 108%,归母扣非净利 1.3亿,同比增 119%。 二、 分析与判断 受益产品 销量快速增长 ,司 公司 19年 年长 净利同比增长 108%据公司公告,2019年防水材料销量 5496万平米,同比增长 68%。2019年营收 11.6亿元,同比增长 88%,归母净利 1.4亿元,同比增长 108%,归母扣非净利 1.3亿,同比增119%。营收和净利的快速增长主要是防水材料销量增加所致。财务费用 0.2亿,同比增137%,主要是报告期内公司银行贷款利息支出增加所致。研发费用 0.5亿,主要是报告期内公司研发投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降 93%,主要是报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致。投资活动产生的现金流量净额同比下降 258%,主要是报告期内公司支付工程基建款和设备款增加所致。 品牌、技术壁垒打造公司牢固护城河公司主要产品为新型建筑防水材料,下游应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。 品牌方面,公司获得了 2020中国房地产 500强开发企业首选供应商品牌(防水材料类)首选率前三甲,2019年房地产开发企业 500强首选防水材料类供应商等。 技术方面,公司推出“融合防水”理念,创造性地提出了适合我国建筑现状的防水方案,该方案包括 MBP 高分子自粘胶膜防水卷材、MPU 白色聚氨酯防水涂料等核心产品及配套的施工机具等核心产品,也包括“预铺防水”、“湿铺防水”等独特的施工工法。MBP防水材料获得中国建筑防水行业技术进步二等奖,被列为国家科学技术部下达的 2015年度国家火炬计划产业化示范项目,实现了中国该类产品在美国市场的零突破。 领军企业持续受益 防水行业快速增长和行业集中度 提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。据公司公告,根据中国建筑防水协会数据,2019年 1-12月份,653家规模以上(主营业务收入在 2000万元以上)防水企业的主营业务收入累计为 990亿元,比去年同期增长 12.2%。据公司公告,我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。国家统计局公布的数据显示,2018年我国规模以上(主营收入在 2000万元以上)的防水材料生产企业共有 784家,行业前 50家企业的市占率不足 30%。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,鼓励发展“改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料”。国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集,将对工程防水设计工作年限作出明确规定。 我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 二、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.08元、1.64元、1.92元,对应 PE 分别为 36倍、24倍、20倍。当前建材行业可比公司平均估值 28倍,考虑到高增速,给予推荐评级。 三、 风险提示: 四、 基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。

一、事件概述公司发布2019年度报告,报告期内实现营业收入505.82亿元,同比+21.6%,实现归母净利润28.84亿元,同比+36.0%。 二、分析与判断 毛利率稳中有升,产能规模持续扩张。 公司涤纶长丝分为5大系列:涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝、涤纶加弹丝、复合丝和平牵丝,2019年营收分别为273.50亿元、83.47亿元、65.60亿元、5.01亿元和0.025亿元,同比增长6.80%、19.99%、0.91%、6.89%和-59.00%。毛利率总体保持稳定,略有提升,分别为13.58%、11.68%、12.34%、24.68%和33.52%。涤纶丝产品总生产量568.21万吨,同比增长20.46%;总销售量579.04万吨,同比增长28.44%。精对苯二甲酸营收增长亮眼,为28.41亿元,同比增长3561.03%,毛利率10.02%。 产能方面来看,2019年,公司公司恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项、恒优年产30万吨 POY 项目和年产30万吨POY 技改项目、恒腾四期年产30万吨超细旦绿色纤维四大项目顺利投产,长丝产能进一步提升。截至2019年末,公司PTA 产能420万吨,聚酯聚合产能约为640万吨,涤纶长丝产能约为690万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约18%,全球占比约12%。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得三费率更优于同行。公司已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼化背景下,公司收购浙石化20%权益,对应160万吨PX 产能和74万吨MEG 产能。浙石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为1.68元、2.03元、2.32元,对应PE 分别为7.4倍、6.1倍、5.3倍。当前化纤行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示:涤纶长丝市场需求减缓的风险,浙江石化项目投产进度不及预期的风险。

一、事件概述近期公司披露 2019年年报,全年实现营收 22亿元,同比增长 39%,归母净利润 1.3亿元,同比增长 28%。此前披露一季度盈利预告,同比增长 160~190%。 二、分析与判断 盈利快速增长符合预期,在手订单充沛保障增长确定性公司盈利快速增长,符合此前的业绩预告和我们报告的预期。环卫服务项目快速落地带动公司城乡环卫保洁收入同比+43%。公司年内新增订单总额 124亿元,较 18年有翻倍增长,远高于行业 14%的订单增速,彰显较强的订单获取能力。公司年内加强了渠道拓展,在运项目已涉及 60余个城市,服务区域持续扩大,同时品牌影响力持续提升,2020年订单有望持续快速增长。我们推算公司目前在手待结算订单规模在 25亿,超过 19年全年营收。而李坑综合处理厂、东部固体资源再生中心污水处理厂等环保项目的投运也将为公司利润提供增量。 毛利率持续回升 ,应收账款 周转率略有下降 但风险可控公司城乡环卫保洁毛利率 18.1%,同比+0.8%,连续两年回升,前期因储备上市导致人力成本增加的影响消除,同时智慧环卫系统建设与应用持续提升了公司运营管理的效率。费用方面管理费用率同比+0.3%,主要系管理人员薪酬有所提升,此外有息负债的增加致财务费用率同比+0.8%。应收账款同比+79%导致周转率略有下降,主要系规模增长导致,其中 99%的应收款账期在 1年以内,风险可控。同时公司坏账比例计提标准严于行业平均,彰显谨慎的扩张风格。 一季度 预增 160~190% ,看好 政府 环卫服务投入 力度的 持续加大公司此前披露 Q1业绩预告,预增 160~190%,主要系项目运营数量增加带来收入的大幅增加,同时国家在新冠肺炎疫情期间给予相关优惠政策,我们预计相关税收优惠将延续至二季度。新冠疫情不改环卫刚需属性,近期数次政治局会议中亦多次提到要通过增加公共消费和推行基建市场化来构筑经济增长新动能,未来政府在环卫领域的投入有望持续加大,同时 50%的环卫市场率亦有较大提升空间。 三、投资建议看好环卫服务市场的快速增长,公司一体化战略优势有望逐步体现。因 Q1业绩略超预期,上调 2020~2022年 EPS 至 0.51/0.78/1.19,对应当前股价 PE49/32/21x,高于可比公司 40x 的 2020年平均 PE,但考虑到公司品牌优势和管理优势有望进一步体现,业绩增速有望超越行业,应有一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、订单获取不及预期;2、环保项目投运不及预期;3、环卫市场化推进不及预期。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收46.6亿元,同比增长2.1%,归母净利9.8亿元,同比增长0.5%,归母扣非净利9.3亿,同比下降0.3%。 二、分析与判断 主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快。 公司塑料管道分为三大系列:一是PPR,主要应用于建筑内冷热给水;二是PE,主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域;三是PVC,主要应用于排水排污以及电力护套等领域。据公司公告,2019年管道总销量为22.5万吨,综合毛利率47.3%,与去年基本持平(同比微降0.22个百分点)。公司2019年PPR、PE、PVC管材管件营收分别为24.40亿元、13.06亿元和6.70亿元,同比增长分别为-5.72%,2.81%和20.54%,PPR管营收下滑主要是毛坯新房交房量下降所致。其他产品的营业收入为1.95亿元,较去年同期增长73.96%,主要因为防水、净水等产品销售增长较快。分产品看,公司主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快:PPR管为57.9%,保持稳定(2018为58.7%);PE管为38.1%,同比提升5个百分点;PVC管为26.4%,同比下降2.4个百分点。其他主营的防水净水产品,毛利率为38%,同比提升9个百分点。 国内管材领军企业,品牌、网络与技术壁垒打造牢固护城河。 据公司公告,根据2019中国品牌价值评价信息,伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜,位居全国建筑建材行业第6位、塑料管道行业首位。目前公司在全国设立了30多家销售分公司,拥有1600多名专业营销人员,营销网点27,000个,遍布全国各地,并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。公司建有国家企业技术中心、CNAS实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙江省博士后工作站等重要研发平台,截至2019年底,公司共主编或参编了90多项国家和行业标准(其中63项已经发布),获授620多项专利。卓越的品牌运营能力,强大的营销网络以及技术和标准壁垒为公司打造了牢固的护城河。 基建回暖在即,管材需求有望持续向好 2019年全国GDP同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。2018年10月,国务院批复同意设立中国(海南)自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》;2018年12月,国务院正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》;2019年8月,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》;2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。随着以海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.64元、0.73元、0.80元,对应PE分别为18.2倍、16.0倍、14.6倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;毛坯房新房交房量下滑。