一、事件概述公司发布2020年一季报,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。 二、分析与判断受疫情影响,,20年年一季度净利同比降下降12%据公司公告,2020年一季度营收3.1亿元,同比下降9%,归母净利0.35亿元,同比下降12%,归母扣非净利0.34亿,同比下降9%。存货3.8亿,同比增40%,主要是本期增加原材料采购所致。短期借款0.75亿,同比增341%,主要是本期增加银行借款所致。 在建工程0.53亿,同比下降35%,主要是本期项目转固所致。其他应收款0.53亿,同比增193%,主要是销售保证金增加所致。 管道制造领军企业,未来将益持续受益PE价格下行。 据公司公告,公司是国内唯一同时具备非金属、金属两项资质的压力管道制造商,能全方位、一站化为客户提供给排水、燃气、工业用、供热等管道系统整体解决方案。 公司主要产品是结构钢丝网骨架聚乙烯管道系列,压力、规格均是行业内最高,分别达到7.0MPa,dn1000mm,该产品的连接方式具备多项自主知识产权,应用于高压山区供水、浆体输送等复杂工况。公司营收44%来自PE管道产品,成本中90%来自直接材料。 全球范围产能快速扩张,未来PE价格将持续下行。据上海石化年报,从市场需求看,国内市场上的乙烯、聚乙烯缺口仍较大,但全球聚乙烯市场已陷入供应过剩的困境,2020年将面临更大的过剩压力。据中国石油和化学工业联合会数据统计,2019年,全球乙烯新增产能达610万吨;聚乙烯新增产能695万吨,2020年将再增834万吨。我们判断随着聚乙烯全球范围产能的快速扩张,作为公司主要原材料的PE价格将长期下行,公司毛利率有望持续提升。 基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期2019年全国GDP同比增速6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),并且下半年增速明显高于上半年,基建增速在持续回暖。根据《中国塑料管道行业十三五期间(2016-2020)发展建议》、《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》,行业年增长率3%左右,到2020年预计中国塑料管道生产量将达到1600万吨,产业集中度也将进一步提升。根据《天然气发展十三五规划》,提出到2020年全国干线管道总里程达到10.4万公里,干线输气能力超过4000亿立方米/年,管道总里程年均增速为10.2%。2019年12月9日国家石油天然气管网集团有限公司成立,将推动油气管网投资快速增长。我们判断在房住不炒的大背景下,基建回暖在即,管材行业有望迎来新一轮景气周期。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS分别为1.04元、1.29元、1.59元,对应PE分别为12倍、9.7倍、7.9倍。当前建材行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、基建和地产增速下滑;管材直接成本升高。

一、事件概述公司发布2019年年报,2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8% 二、分析与判断 主营产品毛利率下滑,公司19年净利同比下降56.4%2019年营收15.6亿元,同比下降2.3%,归母净利0.45亿元,同比下降56.4%,归母扣非净利0.54亿元,同比下降44.8%。分产品看,压力完井项目收入1.97亿,同比增70%,其他产品有不同程度下滑,公司营收占比82%的射孔业务毛利率为33.9%,同比下滑2.85个百分点。分地区看,国内营收4.7亿,同比增长19%,北美等其他地区有所下滑,营收占比70%的北美油田毛利率为30.96%,同比下降4.44个百分点。财务费用0.24亿,同比增42%,主要是资金使用补偿费和银行借款利息支出。 射孔技术领先打造牢固护城河公司是我国射孔技术研发和产品推广的领先企业和爆燃压裂技术的倡导者,在国内射孔行业处于领军地位。公司美国控股子公司The Wireline Group 业务覆盖美国页岩油气主要热点地区,拥有稳固的客户超过200个,市场占有率高居美国前列,在油田服务射孔这个细分领域上跃居全球前列。 公司不仅建立了国内独有的射孔研发中心和射孔动态研究实验室,而且围绕油田增产的要求,通过射孔优化设计将油藏地质工程特征与射孔技术有效结合,建立系统的射孔技术解决方案,涵盖射孔产品技术、射孔工艺技术和效果测试评价技术等核心技术。报告期内,公司新增专利23项;公司拥有专利共计111项,其中发明专利40项(国际12项)、实用新型专利65项、外观专利1项、软件著作权5项。 保障国家能源安全大背景下,公司将持续受益油服需求稳定增长我国原油对外依存度近70%,天然气对外依存度超过40%。习近平总书记曾专门作出重要批示,要求从站在保障国家能源安全的角度,加大国内勘探开发力度。我国的油气资源未来加大开发有两个重要的方向:一个是陆上非常规油田;另外一个海上油田。据公司公告,2019年国家全面实施油气勘探开发“七年行动计划”,我国原油产量1.91亿吨,同比增长1.1%,结束了连续3年下降的势头;天然气产量1738亿立方米,同比增长9.8%致密气产量达到400亿立方米,页岩气产量达到150亿立方米,双双创出历史新高,并且非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3。同时油气勘探在鄂尔多斯盆地发现了10亿吨级的庆城页岩油大油田、四川盆地南部形成了万亿方页岩气大气区、塔里木盆地博孜-大北地区万亿方凝析气田等。在页岩油气等非常规油气的开采中,射孔压裂是核心的技术。我们判断随着国内“七年行动计划”的推进,公司将持续受益油服需求的稳定增长。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为0.10元、0.21元、0.27元,对应PE 分别为44.7倍、20.7倍、16.1倍。当前油服行业可比公司平均估值为62倍,给予推荐评级。 四、风险提示 国际油价下滑导致资本开支下滑;在手订单执行放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 11.6亿元,同比增长 88%,归母净利 1.4亿元,同比增长 108%,归母扣非净利 1.3亿,同比增 119%。 二、 分析与判断 受益产品 销量快速增长 ,司 公司 19年 年长 净利同比增长 108%据公司公告,2019年防水材料销量 5496万平米,同比增长 68%。2019年营收 11.6亿元,同比增长 88%,归母净利 1.4亿元,同比增长 108%,归母扣非净利 1.3亿,同比增119%。营收和净利的快速增长主要是防水材料销量增加所致。财务费用 0.2亿,同比增137%,主要是报告期内公司银行贷款利息支出增加所致。研发费用 0.5亿,主要是报告期内公司研发投入增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降 93%,主要是报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致。投资活动产生的现金流量净额同比下降 258%,主要是报告期内公司支付工程基建款和设备款增加所致。 品牌、技术壁垒打造公司牢固护城河公司主要产品为新型建筑防水材料,下游应用于高铁、地铁、隧道、人防、地下管廊、机场、核电、水利、粮库等公共设施与基础设施建设工程和工业民用建筑。 品牌方面,公司获得了 2020中国房地产 500强开发企业首选供应商品牌(防水材料类)首选率前三甲,2019年房地产开发企业 500强首选防水材料类供应商等。 技术方面,公司推出“融合防水”理念,创造性地提出了适合我国建筑现状的防水方案,该方案包括 MBP 高分子自粘胶膜防水卷材、MPU 白色聚氨酯防水涂料等核心产品及配套的施工机具等核心产品,也包括“预铺防水”、“湿铺防水”等独特的施工工法。MBP防水材料获得中国建筑防水行业技术进步二等奖,被列为国家科学技术部下达的 2015年度国家火炬计划产业化示范项目,实现了中国该类产品在美国市场的零突破。 领军企业持续受益 防水行业快速增长和行业集中度 提升防水行业是建材中快速增长的优质赛道。据公司公告,根据中国建筑防水协会数据,2019年 1-12月份,653家规模以上(主营业务收入在 2000万元以上)防水企业的主营业务收入累计为 990亿元,比去年同期增长 12.2%。据公司公告,我国防水行业当前低端产能过剩、产业集中度低、市场竞争不规范,呈现“大行业、小企业”的格局。国家统计局公布的数据显示,2018年我国规模以上(主营收入在 2000万元以上)的防水材料生产企业共有 784家,行业前 50家企业的市占率不足 30%。2019年国家发改委发布的《产业结构调整指导目录(2019年本)》,鼓励发展“改性沥青防水卷材、高分子防水卷材、水性或高固含量防水涂料等新型建筑防水材料”。国家住房和城乡建设部开展推动《建筑与市政工程防水通用规范》的意见征集,将对工程防水设计工作年限作出明确规定。 我们判断未来随着国家对防水材料产品质量及生产企业环境污染的监管措施趋于更加严格,防水行业的产能集中度有望持续提升,公司作为国内防水领军企业有望持续受益。 二、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 1.08元、1.64元、1.92元,对应 PE 分别为 36倍、24倍、20倍。当前建材行业可比公司平均估值 28倍,考虑到高增速,给予推荐评级。 三、 风险提示: 四、 基建和地产增速下滑;防水产能集中速度放缓。

一、事件概述近期公司披露 2019年年报,全年实现营收 22亿元,同比增长 39%,归母净利润 1.3亿元,同比增长 28%。此前披露一季度盈利预告,同比增长 160~190%。 二、分析与判断 盈利快速增长符合预期,在手订单充沛保障增长确定性公司盈利快速增长,符合此前的业绩预告和我们报告的预期。环卫服务项目快速落地带动公司城乡环卫保洁收入同比+43%。公司年内新增订单总额 124亿元,较 18年有翻倍增长,远高于行业 14%的订单增速,彰显较强的订单获取能力。公司年内加强了渠道拓展,在运项目已涉及 60余个城市,服务区域持续扩大,同时品牌影响力持续提升,2020年订单有望持续快速增长。我们推算公司目前在手待结算订单规模在 25亿,超过 19年全年营收。而李坑综合处理厂、东部固体资源再生中心污水处理厂等环保项目的投运也将为公司利润提供增量。 毛利率持续回升 ,应收账款 周转率略有下降 但风险可控公司城乡环卫保洁毛利率 18.1%,同比+0.8%,连续两年回升,前期因储备上市导致人力成本增加的影响消除,同时智慧环卫系统建设与应用持续提升了公司运营管理的效率。费用方面管理费用率同比+0.3%,主要系管理人员薪酬有所提升,此外有息负债的增加致财务费用率同比+0.8%。应收账款同比+79%导致周转率略有下降,主要系规模增长导致,其中 99%的应收款账期在 1年以内,风险可控。同时公司坏账比例计提标准严于行业平均,彰显谨慎的扩张风格。 一季度 预增 160~190% ,看好 政府 环卫服务投入 力度的 持续加大公司此前披露 Q1业绩预告,预增 160~190%,主要系项目运营数量增加带来收入的大幅增加,同时国家在新冠肺炎疫情期间给予相关优惠政策,我们预计相关税收优惠将延续至二季度。新冠疫情不改环卫刚需属性,近期数次政治局会议中亦多次提到要通过增加公共消费和推行基建市场化来构筑经济增长新动能,未来政府在环卫领域的投入有望持续加大,同时 50%的环卫市场率亦有较大提升空间。 三、投资建议看好环卫服务市场的快速增长,公司一体化战略优势有望逐步体现。因 Q1业绩略超预期,上调 2020~2022年 EPS 至 0.51/0.78/1.19,对应当前股价 PE49/32/21x,高于可比公司 40x 的 2020年平均 PE,但考虑到公司品牌优势和管理优势有望进一步体现,业绩增速有望超越行业,应有一定估值溢价,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、订单获取不及预期;2、环保项目投运不及预期;3、环卫市场化推进不及预期。

一、事件概述公司发布2019年度报告,报告期内实现营业收入505.82亿元,同比+21.6%,实现归母净利润28.84亿元,同比+36.0%。 二、分析与判断 毛利率稳中有升,产能规模持续扩张。 公司涤纶长丝分为5大系列:涤纶预取向丝、涤纶牵伸丝、涤纶加弹丝、复合丝和平牵丝,2019年营收分别为273.50亿元、83.47亿元、65.60亿元、5.01亿元和0.025亿元,同比增长6.80%、19.99%、0.91%、6.89%和-59.00%。毛利率总体保持稳定,略有提升,分别为13.58%、11.68%、12.34%、24.68%和33.52%。涤纶丝产品总生产量568.21万吨,同比增长20.46%;总销售量579.04万吨,同比增长28.44%。精对苯二甲酸营收增长亮眼,为28.41亿元,同比增长3561.03%,毛利率10.02%。 产能方面来看,2019年,公司公司恒邦四期年产30万吨绿色智能化纤维项、恒优年产30万吨 POY 项目和年产30万吨POY 技改项目、恒腾四期年产30万吨超细旦绿色纤维四大项目顺利投产,长丝产能进一步提升。截至2019年末,公司PTA 产能420万吨,聚酯聚合产能约为640万吨,涤纶长丝产能约为690万吨,连续十多年在国内市场实现产量及销量第一,涤纶长丝的国内市场占有率约18%,全球占比约12%。 规模优势凸显,产业链逐步完善。 公司自上市以来利用融资的优势不断募集资金扩大产能,产能年均复合增长率高达22.83%。公司相比同行拥有更低的债券票面利率和其他融资成本,更好的成本控制使得三费率更优于同行。公司已经形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一条龙的生产、销售格局。大炼化背景下,公司收购浙石化20%权益,对应160万吨PX 产能和74万吨MEG 产能。浙石化新增产能达产后,桐昆股份完成聚酯产业链的最后一块拼图,大大降低公司原料的对外依赖度,提升盈利能力的同时增强了抗风险能力。 大举改革机制降低费用率,研发创新构建产品技术壁垒。 公司积极推动机构改革和资源整合提升管理效益,对公司直属厂等机构横向、纵向撤并和整合,对营销部门进行机制改革,进一步优化了管理体制,提升了相关制高点部门和企业的工作效率,也为集团更好地推进项目建设、减员增效及提升管控能力作出了新的尝试。机制改革的同时,推进涤纶轻量化产品研发工作成为公司产品研发的主要方向。 通过研究试验已顺利开发出各类功能性差异轻量化复合新产品,支撑了国家重点研发计划;恒邦三期利用“一头三尾”差别化的装备优势,全新开发出了阳离子细旦品种,并逐步形成了良好的市场口碑而打开销路。 三、投资建议预计公司2020~2022年EPS 分别为1.68元、2.03元、2.32元,对应PE 分别为7.4倍、6.1倍、5.3倍。当前化纤行业可比公司平均估值为21倍,给予推荐评级。 四、风险提示:涤纶长丝市场需求减缓的风险,浙江石化项目投产进度不及预期的风险。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收46.6亿元,同比增长2.1%,归母净利9.8亿元,同比增长0.5%,归母扣非净利9.3亿,同比下降0.3%。 二、分析与判断 主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快。 公司塑料管道分为三大系列:一是PPR,主要应用于建筑内冷热给水;二是PE,主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域;三是PVC,主要应用于排水排污以及电力护套等领域。据公司公告,2019年管道总销量为22.5万吨,综合毛利率47.3%,与去年基本持平(同比微降0.22个百分点)。公司2019年PPR、PE、PVC管材管件营收分别为24.40亿元、13.06亿元和6.70亿元,同比增长分别为-5.72%,2.81%和20.54%,PPR管营收下滑主要是毛坯新房交房量下降所致。其他产品的营业收入为1.95亿元,较去年同期增长73.96%,主要因为防水、净水等产品销售增长较快。分产品看,公司主营产品毛利率保持较高水平,防水、净水等新业务毛利率提升较快:PPR管为57.9%,保持稳定(2018为58.7%);PE管为38.1%,同比提升5个百分点;PVC管为26.4%,同比下降2.4个百分点。其他主营的防水净水产品,毛利率为38%,同比提升9个百分点。 国内管材领军企业,品牌、网络与技术壁垒打造牢固护城河。 据公司公告,根据2019中国品牌价值评价信息,伟星新材品牌强度和品牌价值再次入榜,位居全国建筑建材行业第6位、塑料管道行业首位。目前公司在全国设立了30多家销售分公司,拥有1600多名专业营销人员,营销网点27,000个,遍布全国各地,并与众多自来水公司、燃气公司、知名地产公司、建筑装饰公司等保持了良好的合作关系。公司建有国家企业技术中心、CNAS实验室、中国塑料管道工程技术研究开发中心、浙江省博士后工作站等重要研发平台,截至2019年底,公司共主编或参编了90多项国家和行业标准(其中63项已经发布),获授620多项专利。卓越的品牌运营能力,强大的营销网络以及技术和标准壁垒为公司打造了牢固的护城河。 基建回暖在即,管材需求有望持续向好 2019年全国GDP同比增6.1%,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。2018年10月,国务院批复同意设立中国(海南)自由贸易试验区并印发《中国(海南)自由贸易试验区总体方案》;2018年12月,国务院正式批复《河北雄安新区总体规划(2018—2035年)》;2019年8月,国家发展改革委印发《西部陆海新通道总体规划》;2019年12月1日,国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》。随着以海南自贸区、雄安新区、西部大开发和长三角一体化为代表的国家重点规划的推进,公司有望持续受益下游需求的稳定增长。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.64元、0.73元、0.80元,对应PE分别为18.2倍、16.0倍、14.6倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 基建和地产增速下滑;毛坯房新房交房量下滑。

智能水表快速放量,政策红利有望持续 公司盈利快速增长,主要受益智能水表的快速放量。全年智能表销售收入同比+91%,主要受益天津水表更换工作的快速推进。公司8月公告累计中标天津NB表总量超105万台,占到全部采购量的50%以上。NB表较传统机械表具备更高的毛利(43%vs27%),能够解决水司人工抄表和漏损率较高的经营痛点,同时将为水司后续大数据平台的建立和服务升级打下坚实的基础。19年公司NB表实现在北上深及部分省会城市的大批量供货,完成了客户群体由中小客户向大型客户集中的重大转变。随着试点城市对于NB表认可度的逐步提升,未来各地有望出台更多行业政策,公司在物联网水表领域的示范效应和先发优势有望得到进一步体现。 盈利能力持续提升,研发和渠道构成核心壁垒 公司整体毛利率37.6%,净利率20.3%,同比分别提升3.7%和5.4%。高毛利的智能水表收入占比由46%提升至61%,成为推动公司盈利能力提升的主要原因,此外规模效应带动管理费用率下降1.2%,进一步提升了净利率。公司坚持技术创新,研发投入同比+35%,持续提升NB表技术的攻关力度。目前公司业务已遍布全国31个省、市、自治区,对水司客户的覆盖率已达40%。与传统机械表相比客户对于NB表的售后服务需求明显提升,未来公司渠道优势有望进一步体现。 疫情影响有限,看好新基建浪潮下公司盈利的持续增长 受新冠疫情影响,公司下游复工复产时间延迟,导致一季度业绩出现小幅下滑,而扣除捐赠支出影响后公司Q1盈利仍实现小幅增长。国内城市智慧化建设需求迫切,公司产品需求有望持续提升。目前国内智能水表渗透率仅20~30%,相较智能气表和电表80~90%的渗透率存在较大提升空间,看好公司的成长属性。 投资建议 作为5G技术有望最快落地的应用场景,公司NB表销售有望持续放量,预计2020~2022年EPS为0.24/0.29/0.38,对应当前股价PE22/18/14x,低于仪器仪表业24x的2020年平均预测PE。我们看好公司产品需求的刚性和成长属性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、智能水表推广政策不及预期;2、行业竞争加剧。

受益水泥量价齐升,公司19年净利同比增长58.4% 据公司公告,2019年水泥熟料综合销量1632万吨,同比增14%。2019年全国累计水泥产量23.3亿吨,同比增长6.1%,公司水泥销量增速高于全国平均水平。2019年公司营收74.1亿元,同比增长39.7%,归母净利23.3亿元,同比增58.4%,归母扣非净利21.8亿,同比增49.2%,主营业务毛利率48.31%,同比增加1.66个百分点,销售净利润率32.08%,同比增加4.05个百分点。营收和净利同比大幅增长主要是水泥量价齐升所致。 销售费用1.3亿,同比增23%,主要是产品销量上升,产品装卸费和包装费同比上升影响。管理费用3.2亿,同比增21%,主要是员工持股计划激励的成本计入管理费,以及并购新的子公司,管理规模扩大影响。财务费用0.6亿,同比下降33%,主要是归还部分银行借款导致利息支出下降,同时利用存量资金购买高利率存款使利息收入上升。 华东水泥领军企业,持续受益长三角一体化和西部大开发。 公司当前熟料年产能1300万吨,水泥约1,50万吨,拥有新型干法水泥熟料生产线十条,在建水泥熟料生产线三条,主要布局在长三角(华东当前营收占比94%),同时近年来在西部“一带一路”的新疆、宁夏、境外吉尔吉斯斯坦等地区,以及南部的贵州、广西等地展开布局,并掌握了充足优良的石灰石资源储备,为下一步增量发展打开了空间。 技术与经验优势使得毛利率、ROE等保持行业前列。 上峰水泥具有超过40年水泥专业化发展历史,国内最早投入新型干法水泥工艺生产与研究的企业之一,公司工艺先进,设备精良,高效稳定,各熟料生产线均配备了余热发电系统,自动化控制程度较高,掌握和具备了低碳燃烧和脱硝等环保与节能技术。管理团队具有多年水泥专业化管理经历,对水泥及相关产品生产制造与管理控制具有丰富的技术经验。2019年公司主营毛利率48%,ROE53%等营运指标保持同行业上市公司前列。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好。 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为3.15元、3.67元、4.30元,对应PE分别为7.1倍、6.1倍、5.2倍。当前水泥行业可比公司平均估值为9倍,给予推荐评级。 风险提示:华东地区基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长 16%。 一、 二、分析与判断 受益 玻璃 量价齐升 ,司 公司 19年 年长 净利同比增长 11.5%据公司公告,2019年玻璃原片产量 11885万重箱,同比增 8%,销量 11845万重箱,同比增 8%。玻璃毛利率 29%,与去年相比增加 0.08个百分点。2019年营收 93亿元,同比增长 11%,归母净利 13.5亿元,同比增长 11.5%,归母扣非净利 12.7亿,同比增长16%。营收、净利增长主要是销量和价格增长。主营产品中,节能建筑玻璃营收 6.7亿,同比增长 285%,毛利率 30%,同比增加 5个百分点。节能建筑玻璃较去年增长较快,主要是浙江节能、广东节能项目达产程度提高以及马来西亚节能投入商业化运营所致。 应收账款 1.1亿,同比增 33%,主要是节能玻璃销售增长所致。短期借款 9.4亿,同比增 91%,主要是战略储备原燃材料增加流动借款所致。 节能玻璃开始发力 , 未来电子玻璃、药 用 玻璃将成为新的增长点。 。 公司是国内玻璃行业领军企业,浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告,2019年,全国平板玻璃产量 9.3亿重量箱,同比增长 6.6%。玻璃行业主营业务收入 843亿元,增长9.8%,利润 98亿元,同比下降 16.7%。公司 2019年玻璃原片产量市占率 13%,产量同比增速高于行业 1.4个百分点,市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下,公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。 公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求;节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域,符合国家节能减排的发展目标,2019年该板块增速 285%,是近期发力点;电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料,2019年需求 24亿片,同比增 14%;药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料,国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应,价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强,以及国家产业政策的引导,采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。 玻璃 行业 加大 供给侧改革力度 , 供需格局 未来 持续向好2019年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革,新建平板玻璃(含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片)项目均纳入产能置换范围。近期,中国建材联合会联手 15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:1,平拉工艺平板玻璃生产线(含格法);2,500吨/日(含)以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大,玻璃供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 二、 三、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.59元、0.70元、0.84元,对应 PE 分别为 8.3倍、6.9倍、5.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为 11倍,给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 地产增速下滑;电子、药用玻璃产能投放放缓

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。 二、分析与判断 受益新产能投放,公司19年净利同比增长35% 据公司公告,2019年营收108亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8亿,同比增44%。营收和净利快速增长主要是新产能投放所致,2019年上半年公司新投产45万吨PDH和15万吨PP。长期股权投资期末余额14亿,同比增177%,主要是子公司卫星美国公司投资乙烷能源管道公司(ORBITGULFCOASTNGLEXPORTSLLC.)增加所致。财务费用1.5亿,同比增91%,主要是由于利息支出增加和汇兑损失所致。 PDH持续景气,C3产业链新产能投放带动业绩增长。 丙烷原料供给持续宽松,PDH装置生产丙烯保持高景气。据wind数据,2018年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590元,2019年为1751元。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH盈利将保持高景气。公司C3产业链上当前产能有90万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45万吨/年聚丙烯(PP)、48万吨/年丙烯酸及45万吨/年丙烯酸酯、22万吨/年双氧水、21万吨/年纺织化学品、15万吨/年高吸水性树脂、2.1万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3产业链上的一体化布局有望持续受益PDH高景气。 布局C2产业链,打开新的成长空间。 据公司公告,连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT项目同步实施。据wind数据,2019年我国乙烯表观消费量2303万吨,同比增9.8%,其中国内产量2052万吨,进口251万吨,进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。 三、投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为1.44元、2.51元、3.73元,对应PE分别为9.9倍、5.7倍、3.8倍。当前石化行业可比公司平均估值为13倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。

谨慎计提资产减值致利润略低于业绩快报,冶金与核电贡献主要利润增量 公司业绩快速增长,盈利略低于此前业绩快报,主要系Q4计提较多资产减值损失,推测系Q4部分核电项目质保金未按期收回,在会计谨慎原则下进行计提,按历史经验看后续应收款回收难度不大。公司全年业绩快速增长,冶金/核电/能源板块收入分别同比+58%/17%/11%。环保要求带来钢厂搬迁叠加焦炉煤气回收新产品取得良好的应用,公司冶金板块收入实现快速增长。受益核电再启动,公司核电订单(不含乏燃料)同比+108%,同时收入迎来拐点。子公司瑞帆节能亦超额完成业绩承诺。 核电重启带来订单与收入拐点,能源板块盈利改善,新股东入主提升运营效率 公司整体毛利率36%,同比提升约4个点,主要受益能源板块毛利率的提升,公司15年开始在能源化工领域进行业务开拓,依靠多年的积累品牌实力逐步获得市场认可,盈利能力开始回升,核电和冶金板块则是基本稳定。新股东入主后公司智能制造和信息化水平显著提高,同时加强了各项费用的管控,销售/管理费用率费别下降0.4%和0.9%,带来净利率的提升。 乏燃料后处理业务取得突破,2020年力争30~60%的业绩增速 除阀门主业外,公司前期储备的乏燃料相关技术设备国产化业务开花结果,截至19年底已签订0.88亿相关订单。当前我国乏燃料处理产能仅50吨/年,预计十四五末产能缺口将达600~800吨,市场空间较大。除乏燃料业务外,公司未来有望通过新股东津西系产业资本的产业赋能,持续整合资源,打造新增长点。据公司经营计划,20年将抓住核电隔膜阀等膜片国产化的有利时机,深入开展智能制造,持续推进精细化管理,努力实现收入30%增长,盈利30~60%增长的目标。 投资建议 公司乏燃料订单有望于下半年逐步交货确认收入,看好公司盈利增长。受制疫情影响,小幅下调公司盈利预测,预计2020~2022年EPS为0.51/0.69/0.90,对应当前股价PE15/11/8x,低于行业24x的2020年平均预测PE,同时乏燃料等新业务带来的成长属性有望为公司估值提供溢价,维持“推荐”评级。 风险提示:1、乏燃料市场拓展不及预期;2、冶金板块景气度情况不及预期。

受益水泥量价齐升,19年归母扣非净利同比增长174% 据公司公告,公司发布2019年年报,2019年营收31亿元,同比增长30%,归母净利2.2亿元,同比下降40%,归母扣非净利4.3亿,同比增174%。营收及归母扣非净利快速增长主要是水泥价格和销量较大幅度增长。归母净利下降40%,主要是本报告期计提四个破产子公司资产减值。财务费用1.8亿,同比下降22%,主要是公司加大应收款的清收,加快资金回笼,偿还了大额的有息负债。 新疆水泥领军企业,受益西部大开发。 公司是新疆水泥领军企业,在区域内拥有先发优势及政策优势。公司拥有水泥产能超过1500万吨,全为新型干法水泥产能。公司已经在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷完成了新型干法水泥生产线的战略布点,水泥生产线沿绿洲重点城市布局,能够充分扩大公司产品的覆盖范围、优先获取较高品味的石灰石矿产资源、降低销售物流成本和资源采购运输成本,并在各水泥消费地区占据先发优势。公司是国家重点支持的水泥工业结构调整区域性重点水泥企业之一,在开展项目投资、重组兼并等方面将获得各地政府在土地核准、审批、信贷投放的优先支持。公司同时是新疆生产建设兵团最大的水泥生产企业,享有兵团特殊体制和经济结构调整所赋予的产业政策扶持优势和各种优惠政策优势。 2019年,受宏观政策和固定资产投资积极影响,新疆水泥产量3837万吨,同比上升8.3%,销量3900万吨,同比上升10.1%。公司2019年水泥销量686万吨,同比增16%。我们判断未来在西部大开发及国内基建回暖的大背景下,公司业绩有望稳定增长。 水泥行业加大淘汰落后产能力度,供需格局未来持续向好 近期,中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。水泥行业淘汰落后产能指导目录主要内容有:单套粉磨水泥产能100万吨以下的粉磨设施(特种水泥除外);水泥熟料产能利用率70%以下的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2020年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前);水泥熟料产能利用率70%以上的地区(以省为单位)2000吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2021年底前),2500吨/日(含)以下的水泥熟料生产线(2022年底前)等。我们判断随着淘汰落后产能指导目录的推进,水泥供需格局将持续优化,公司有望持续受益。 投资建议 预计公司2020~2022年EPS分别为0.40元、0.47元、0.50元,对应PE分别为9.2倍、7.8倍、7.4倍。当前水泥行业可比公司平均估值为11.6倍,给予推荐评级。 风险提示:新疆基建和地产增速下滑;水泥淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收3万亿元,同比增长2.6%,归母净利576亿元,同比下滑8.7%,归母扣非净利543亿,同比下降9%。 二、分析与判断 主要炼化产品价格下跌,19年净利同比下降9% 据公司公告,2019年营收3万亿元,同比增长2.6%,归母净利576亿元,同比下滑8.7%,归母扣非净利543亿,同比下降9%。营收增长主要是公司经营规模扩大及贸易业务量同比增加。净利同比下降9%,主要是原油、成品油、化工产品等实现价格下滑,毛利率收窄。销售、一般及管理费用553亿,同比下降16%,主要是实施新租赁准则以及公司大力压缩非生产性支出影响。折旧、耗减及摊销1088亿,同比下降1.1%,主要是公司上游板块经济可采储量增加,油气资产折耗率下降,折耗减少。 炼化及下游销售是公司盈利主体,油价低位业绩短期承压。 公司是国内上、中、下游一体化的大型能源化工公司,炼油及乙烯能力国内排第一,成品油销售网络国内排第一,规模及网络优势是公司核心竞争力。公司主营业务分勘探及开发、炼油、化工、销售等四大板块。2019年四大板块合计经营利润862亿,其中炼油306亿,销售291亿,化工172亿,勘探及开发93亿。 勘探及开发板块:2019年板块营收2107亿,同比增5%,主要是天然气销售量价齐升。原油销量3435万吨,同比减1.3%,天然气销量288亿立方米,同比增9.7%,原油实现价格2862元/吨,同比降6%,天然气实现价格1566元/千立方米,同比升11%。2019年油气现金操作成本人民币782元/吨,同比下降1.8%。2019年布油平均价格为64美元/桶,2020年3月份平均价格为36美元/桶。短期看,在OPEC增产以及疫情影响全球需求疲软的大背景下油价短期将承压,勘探及开发板块盈利能力将受到较大影响。 炼油板块:2019年板块营收12242亿,同比减3.1%,主要是产品销售价格下跌。全年加工原油2.49亿吨,生产成品油1.60亿吨,同比增长3.4%。炼油毛利为366元/吨,同比减少96元/吨(下降20.8%),主要是轻重质原油价差变化、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄。2020年受疫情影响,成品油的下游交运行业需求下滑较大,炼油板块业绩短期承压。 销售板块:2019年营收14301亿,同比降1.1%。经营利润291亿,同比增24%,主要是成本下降以及非油业务的快速发展。成品油总销量2.55亿吨,同比增长7.3%。2019年加油站数量30702座,同比增0.1%,单站年均加油量3992吨同比增0.3%。销售板块受油价波动影响较小,但是短期受到疫情影响较大。 化工板块:2019年营收4952亿,同比降9%,主要是产品价格大幅下降。化工产品经营总量为8950万吨,同比增长3.3%,其中全年乙烯产量1,249万吨,同比增长8.5%。受到未来民营大炼化项目陆续投产影响,乙烯等化工产品价格未来一段时间将承压。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为0.29元、0.51元、0.56元,对应PE分别为15.6倍、8.9倍、8.1倍。当前石化行业可比公司平均估值为20倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述公司发布 2019年年报,2019年营收 2.5万亿元,同比增长 6%,归母净利 457亿元,同比下降 14%,归母扣非净利 535亿,同比下降 20%。 一、 二、分析与判断? 产品 价格 下跌, , 19年 年 归母 净利同比降 下降 14%据公司公告,2019年营收 2.5万亿元,同比增长 6%,归母净利 457亿元,同比下降 14%,归母扣非净利 535亿,同比下降 20%。营收增长主要是油气产品销量增加,净利下滑主要是由于产品价格下跌。勘探费用 208亿,同比增 11%,主要是加大勘探工作力度,努力实现增储上产。销售、一般性和管理费用 686亿,同比下降 8%,主要是公司开源节流降本增效,严控非生产类费用以及执行新租赁准则影响。 ? 勘探与生产板块是公司盈利主体, 油价低位将导致短期业绩承压。 。 公司业务分勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气与管道等四大板块。2019年合计经营利润 1354亿,其中勘探与生产贡献 961亿,占比 71%。 勘探与生产:2019年营收 6763亿,同比增 2.7%。2019年原油产量 1.5亿吨,同比增36%,平均原油实现价格为 61美元/桶同比下降 11%,单位油气操作成本为 12.11美元/桶,比 2018年的 12.31美元/桶下降 1.6%。板块实现经营利润人民币 961亿元,同比增长 30.7%。根据年报数据测算,2019年公司桶原油经营利润约 12.5美元,相应的完全成本约 48.5美元。短期看,在全球原油供给过剩及疫情打压需求的大背景下,油价将在低位运行,公司勘探与生产板块盈利能力承压。长期来看,随着经济复苏带动需求增长,我们判断油价将持续回暖 50美元以上,勘探与生产板块将随之复苏。 炼油与化工:2019年营收 9027亿,同比降 0.9%。炼油单位现金加工成本为人民币 168.64元/吨,与上年同期基本持平。板块经营利润 138亿,同比下降 69%。短期看,随着民营大炼化项目的陆续投产,国内炼化产能过剩的格局难以迅速扭转。长期来看,在政策推动下随着落后产能的淘汰以及下游需求的复苏,板块盈利能力有望回暖。 销售:2019年营收 21654亿,同比增 8%。受公司加强营销措施及推进内部价格市场化等综合影响,板块经营利润为亏损 5.7亿。 天然气与管道:2019年营收 3910亿,同比增 8%,主要是由于天然气销量的增加。板块经营利润 261亿,同比增 2.3%。 二、 三、 投资建议预计公司 2020~2022年 EPS 分别为 0.04元、0.22元、0.38元,对应 PE 分别为 136倍、22倍、12倍。过去 10年公司平均 PB 为 1.5倍,最大值 2.8倍,最小值 0.7倍,考虑到公司当前 PB 仅 0.7倍处于历史底部,给予推荐评级。 三、 四、风险提示: 四、 国际油价下滑;淘汰落后产能速度放缓。

一、事件概述 公司发布2019年年报,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。 二、分析与判断 受长丝价格下跌影响,19年归母扣非净利下降8.4% 据公司公告,2019年营收341亿元,同比增长4.6%,归母净利13.5亿元,同比下降4.8%,归母扣非净利12.5亿,同比下降8.4%。净利同比下降主要是产品价格下跌所致,据wind数据,2019年涤纶长丝POY华东地区平均价为7896元/吨,比2018年下降1651元。经营活动现金流净额18亿,同比增86%,主要是销售商品收到的现金增加、增值税留抵税退税款增加及未到期的原料信用证应付款增加所致。销售费用1.5亿,同比增50%,主要是货物运保费及外销费用增加所致。管理费2.9亿,同比增28%,主要是职工薪酬、折旧摊销费用、股份支付费用等增加所致。财务费用2.8亿,同比增12%,主要是银行借款利息及可转换债券利息增加所致。 受益PX供给宽松及行业集中度提升,长丝盈利未来持续向好 涤纶长丝的下游是纺织服装,上游为石化行业。PTA和MEG为生产涤纶长丝的主要原材料,约占涤纶长丝生产成本的85%,生产1吨涤纶长丝大致需要0.855吨PTA和0.335吨MEG。PTA的原材料主要为PX占生产PTA总成本的85%,生产1吨PTA大约需要0.655吨PX。未来随着国内民营大炼化的投产,PX产能大幅提升,降低了PX的进口依存度,产业链利润将持续向下游传导。根据wind数据测算,2019年下半年开始PX-PTA-长丝产业链吨毛利已经开始明显的产业链利润转移。2019年1月,产业链吨毛利为425美元,其中PX吨毛利197美元,占比46%;2019年6月,产业链吨毛利157美元,其中PX49美元,占比31%;2020年3月,产业链吨毛利134美元,其中PX吨毛利-8美元,PTA吨毛利48美元,长丝吨毛利94美元,长丝利润占比已经大幅提升至70%。长丝行业集中度在不断提升。据公司公告,2019年我国长丝产能突破4000万吨,行业前6家企业的聚合产能集中度达到52%,比“十三五”初期提高了7.8个百分点。行业集中度的提升将使行业格局进一步改善,行业领军企业盈利能力将持续提升。 持续加码长丝和PTA,后发及一体化优势将稳固公司长丝行业地位。 据公司年报,公司涤纶长丝产能430万吨,市占率10%,位居行业前三。2019年公司涤纶长丝产能销量386万吨,同比增27%。未来预计产能投放为每年两套或每两年五套的速度,到2020年底公司长丝产能将达到490万吨,配套PTA产能440万吨,基本能够自给。公司2020年PTA二期项目采用BP公司最新一代PTA工艺技术,能耗物耗水平进一步改善,设备后发优势较明显。我们判断随着新的长丝和PTA产能投放,公司长丝行业地位将更加稳固,成本有望下降,同时原材料价格波动对公司影响有望降低。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年EPS分别为1.22元、1.93元、2.26元,对应PE分别为8.7倍、5.5倍、4.7倍。当前石化行业可比公司平均估值为19倍,给予推荐评级。 四、风险提示: 四、涤纶长丝价格下跌;PX产能扩张速度放慢。