我们预计公司2020-2022年净利润1.83/2.62/3.22亿元，对应2020-2022年EPS为1.14/1.64/2.01元/股，对应PE为37.9/26.5/21.6倍(2020/4/14)，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

根据公司最新财报，我们调整盈利预测，不考虑此次资产置换的情况下，预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.17/6.74/7.41亿元，EPS分别为0.22/0.24/0.27元/股，对应2020年4月13日PE分别为74/68/62倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布2019年报：营收35.34亿元，同比增长24.69%，增速比业绩快报高0.24pct；归母净利润4.02亿元，同比增长12.06%；扣非后归母净利3.7亿元，同比增长13.43%。 连接器电机营收快速增长，连接器毛利率下降影响利润增长。分季度看，公司营收利润Q1、Q2增长较快，Q3、Q4增速放缓。分产品看，公司连接器业务实现营收22.15亿元，同比增长34.27%，营收占比62.69%，同比增加4.48pct，毛利率36.95%，同比减少4.3pct；电机实现营收8.61亿元，同比增长16.15%，营收占比24.36%，同比减少1.79pct，毛利率27%，同比增加2.76pct。 存货大增，预示2020年开局良好。2019年底，公司存货4.97亿元，同比增长34.34%，主要系订单较好，为保障产品及时交付，报告期公司适度增加客户订单生产所需的物料采购；合并财务报表纳入新设子公司广东华旃存货所致。 盈利预测与投资建议。我们根据2019年报调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润4.67/5.39/6.2亿元，对应4月13日收盘价的PE为23/20/17倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧、毛利率下滑；军品订单增长低于预期；民品业务拓展低于预期。

公司公布2019年年报:公司实现营业收入15.01亿元,+21.06%;实现归母净利润5.45亿元,+21.58%;扣非后归母净利润4.62亿元,+20.76%;基本每股收益0.81元/股,+21.60%;经营活动产生的现金流量净额5.02亿元,+18.46%;加权平均净资产收益率23.61%,+3.47个百分点。公司公布2020年经营计划:2020年公司全年经营目标拟定为营业收入同比增长不低于18%,各项费用指标增长不高于营业收入增长幅度。 2019年公司营业收入和归母净利润增速基本保持一致,国内口腔CT业务和海外色选机业务收入大增推动公司营业收入保持高速增长。色选机业务实现收入9.38亿元,+15.74%,公司海外业务实现营业收入3.09亿元,+34.50%,我们判断海外市场收入主要来自于色选机,由此可以判断色选机国内市场收入同比小幅增长8%左右,国内市场进入平稳发展阶段。色选机海外市场收入显著高于国内,与公司2019年继续加大海外市场布局紧密相关,公司第一个海外办事处即于2019年成功落地印度海德巴。 2019年公司口腔X射线CT诊断机实现收入4.84亿元,同比增长30.45%。2015-2019年,公司口腔CT收入从7511万元增长至4.84亿元,年均复合增速59.34%,占公司营业收入比例从8.93%提高到32.26%,已成为公司业务持续增长点。2020年公司春季大型在线团购节去的订单464台,相比2019年3月华南口腔展团购362台,同比增长28.18%,公司口腔CT取得全年开门红。 公司始终保持较高盈利能力。2019年公司毛利率55.45%,同比增加0.51个百分点;净利率36.29%,同比增加0.17个百分点;加权平均ROE为23.61%,同比增加3.47个百分点。分产品看,公司主要产品毛利率保持稳定。2019年,公司色选机产品毛利率51.93%,同比增加0.39个百分点;口腔X射线CT诊断机毛利率60.03%,同比增加0.38个百分点;X射线工业检测机毛利率63.31%,同比减少1.41个百分点。 公司持续加大研发投入,研发投入从2015年的5537.39万元增长至2019年的9194.64万元,期间研发投入全部费用化。截至2019年,公司拥有研发人员457名,同比增加15.40%,占比36.83%,同比增加1.41个百分点。 公司在建工程9166.67万元,同比增长319.95%,主要原因是公司投建年产2660台光电检测与分级专用设备建设项目。公司经营活动产生的现金流量净额大增,主要原因是公司销售商品、提供劳务收到的现金随营业收入而增加;公司经营性现金流量净额与归母净利润基本相当,长期保持良好的现金流状况。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润6.59/7.85/9.27亿元,对应EPS为0.98/1.16/1.37元/股,对应PE为40.8/34.2/29.0倍(2020/4/8),维持“审慎增持”评级。 风险提示:海外出口不及预期,下游需求不及预期。

我们首次覆盖公司，预计公司2020-2022年营业收入分别为14.36/19.82/26.75亿元，归母净利润分别为4.05/5.60/7.54亿元，EPS分别为3.38/4.67/6.28元/股，对应4月13日收盘价PE为20.1/14.5/10.8倍，给予“审慎增持”评级。

2019年,公司实现营业收入6.85亿元,较上年增长78.25%;归母净利润为2.02亿元,较去年同期增长61.44%;扣非归母净利润1.76亿元,同比增长56.18%。 2019年公司实现营业收入6.85亿元,同比增长78.25%,其中整机业务成为公司营收的主要来源。报告期内,公司整机业务实现营收3.29亿元(+192.23%),占营收比重48.11%(+18.77pct),毛利率39.99%(+7.07pct);探测器实现营收2.48亿元(+55.77%),占营收比重36.18%(-5.22pct),毛利率58.58%(-9.53pct);机芯实现营收0.88亿元(-18.21%),占营收比重12.89%(-15.21pct),毛利率66.37%(-11.08pct)。 2019年,公司归母净利润增速低于营收增速,主要系毛利率下降所致。近年来,公司毛利率、净利率均逐渐下降,2018/2019年公司毛利率分别为60.07%/50.42%。 2019年期间费用合计1.46亿,同比增长44.65%,占营收比重为21.25%,同比减少4.94个百分点。 根据公司最新财报,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.91/5.17/6.41亿元,EPS分别为0.88/1.16/1.44元/股,对应2020年4月8日PE分别为49/37/30倍。首次覆盖,给予“审慎增持”评级。 风险提示:军用订单低于预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

公司发布2019年年报：营收30.92亿元，同比增长12.6%；归母净利润2.81亿元，同比增长8.47%；扣非后归母净利润2.23亿元，同比降低7.36%。公司计划2020年度营业收入31亿元，较2019年计划营收同比增长4.03%，较2019年实际营收同比增长0.24%。 分产品看，2019年，航空发动机控制系统及衍生产品实现营业收入25.36亿元，同比增长16.64%，占公司年度营业收入的82.01%，占比同比增加2.84pct；国际合作全年实现收入3.76亿元，同比增长19.30%，占年度营业收入的12.15%，占比同比增加0.68pct；非航空产品及衍生业务实现营业收入1.81亿元，同比减少29.71%，占公司营业收入的5.85%，占比同比减少3.52pct。 毛利率下滑与期间费用占比增加致公司2019年扣非归母净利润同比减少7.36%。 2019年公司整体毛利率25.82%，同比减少1.48pct，主要系发动机控制系统及衍生产品毛利率减少3.11pct至25.25%所致；期间费用4.91亿元，同比增长14.89%，期间费用占营业收入比重为15.89%，同比增加0.32pct。 非经常性损益大增力助公司归母净利润提升。公司2019年非经常性损益5871.31万元，同比大增207.98%，主要原因系计入当期损益的政府补助6490.59万元，同比大增329.01%。 根据最新财报我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年实现净利润3.19/3.69/4.42亿元，EPS为0.28/0.32/0.39元/股，对应PE45/39/33倍（2020/04/09），维持“审慎增持”评级。 风险提示：先进航空发动机控制系统研制生产驱动公司业绩增长力度显著弱于院所；院所改制与整合进度低于预期；航空发动机整机研制及批产进度低于预期。

公司发布2019年年报：公司实现营收69.25亿元，同比增长50.66%；实现归母净利润13.61亿元，同比增长121.16%；经营活动产生的现金流量净额2.33亿元，同比增长421.47%；基本每股收益1.42元/股，同比增长121.88%；加权平均净资产收益率14.99%，同比增加7.46个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.60元（含税）。 2019年全年公司累计获取订单81.44亿元，同比增长34.45%，年末存量订单43.73亿元，同比增长21.40%（订单数额不含税，不包括框架协议、中标但未签订合同等）。 2019年各业务板块中，油气装备制造及技术服务业务实现收入52.11亿元，同比增长59.47%，占公司营业收入的75.26%；维修改造及贸易配件业务实现收入13.07亿元，同比增长26.54%，占公司营业收入的18.88%；环保服务业务实现收入3.89亿元，同比增长38.01%，占公司营业收入的5.61%。 2019年公司毛利率为37.37%，同比增加5.72个百分点；净利润率20.10%，同比增加6.25个百分点；加权平均净资产收益率14.99%，同比增加7.46个百分点。分业务板块看，2019年公司油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件、环保服务业务的毛利率分别为38.49%、35.33%、27.28%，同比增加6.22、4.35、2.05个百分点。三大主营板块毛利率提升共同促进公司获利能力增强，其中油气装备制造及技术服务毛利率提升最快，由于其收入权重最大，对公司业绩的正向拉动效果最为明显。 分行业看，2019年公司油田服务及设备行业营业收入63.97亿元，较去年同期增长58.67%，毛利率为38.27%，较去年同期提升6.47%；公司油气田工程及设备行业营业收入5.29亿元，较去年同期降低6.48%，毛利率为26.40%，较去年同期降低4.20%。 2019年公司来自前五大客户的销售收入共计15.45亿元，同比增长45.71%，占营收总额的22.31%，同比下降0.76个百分点。公司国内营业收入同比增长88.54%；海外营收较去年同比增长0.92%，国内收入占比达71.04%，较去年同期增长14.27个百分点。 股份回购彰显公司信心，“奋斗者”员工持股计划凝聚人心。公司拟以自有资金0.8~1.6亿元回购公司股份，回购价不超过46.5元/股，预计可回购172.04~344.09万股，占公司总股本的0.18%~0.36%。目前，公司共有5期员工持股计划，其中“奋斗者5号”员工持股计划（草案）已于2020年1月发布。 我们调整盈利预测，预计公司2020~2022年净利润18.45/21.93/25.38亿元，对应2020~2022年EPS为1.93/2.29/2.65元，对应PE为13.0/10.9/9.5倍(2020.4.9)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：油价大幅波动风险，三桶油勘探开发资本开支不及预期，汇率大幅波动风险。

公司4月9日发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2580.15万元--2747.38万元，同比增长8%--15%。报告期内公司在全力做好疫情防控的同时，积极复工复产，收入和利润在12019Q1较高基数上保持增长。报告期内公司预计非经常性损益约250万元，扣非归母净利润为2330.15万元--2497.38万元，同比增长6.66%--14.31%。 由于公司2019年3月15日实施了限制性股票激励计划，根据此前公告按照季度平均测算，报告期内股权激励摊销费用为229.15万元。如将该项加回，2019年公司实际实现的扣非归母净利润为2559.300--2726.53万元，同比增长达达13.08%--20.47%。由于收入确认节奏影响，公司221019Q1利润基数较高，2020Q1业绩同比预增难能可贵。2018Q1、2019Q1分别实现营收1891万元（+8.98%）、3501万元（+85.16%），全年占比分别为14.76%、20.09%；归母净利润908.60万元（-7.00%）、2389.03万元（+162.94%），全年占比分别为13.27%、31.16%。根据2018年报：“由于已交付某军机项目至年末未达到收入确认条件，导致报告期收入与上年同期比较略有下降。”根据2019一季报：“净利润较上年同期大幅上升,主要系上年度末未结算某军机项目大部分于本季度结算；另本季度应收账款回款冲回资产减值损失，相比上年同期影响净利润金额约230万元。”公司募投项目三轴、五轴数控加工子项目预计2020年全面投产；特种工艺建设投产扩展热表处理、无损检测等项目将助力公司打通从零件到部件的关键工序环节。受益于军机补缺口及升级换代拉动，公司军品业务有望加速增长。 我们维持盈利预测，预计2019-2021年EPS0.64/1.04/1.66元/股，对应PE69.0/42.7/26.8倍（2020/4/9）,维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品采购需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；募投项目建设不及预期

公司发布 2019年业绩快报:营收 16.45亿元,同比增长 51.71%;归母净利润2.18亿元,同比增长 49.54%;归母净利润 2.2亿元,同比增长 67.21%。 2019年,公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付,同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显,军、民品收入增长迅猛。此外,公司 2019年管理费用较 2018年增加 7750万元,同比增长 54.22%,主要系2019年公司全资子公司汉丹机电计提相关产品技术服务费4091.2万元以及预提业绩承诺所涉及的超额奖金 2157.8万元所致。 公司发布 2020年一季度业绩预告:归母净利润 1.2亿元-1.6亿元,较去年同期 597.1万元同比大幅增长 1909.71%-2579.62%。据公司公告,2020Q1,公司作为国家工信部指定的疫情防控物资重点生产企业,自春节以来一直加班加点,生产出来的全自动红外体温检测告警系统全部供应疫情防控需求,广泛应用至全国各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所。 本次疫情充分体现红外热成像设备在疫情防控一线的重要性,同时凭借公司红外焦平面探测器晶圆级封装产线的批量生产,2020Q1诸多新兴民用领域对红外热成像设备产品市场长期需求凸显,进一步激发了红外热成像技术在消费电子、智慧家居、智慧金融、安防监控、无人机等多个行业的新兴应用。 公司近日收到与客户签订的军品订货合同,合同标的为某型号军品红外热像仪,是新定型军品型号的首次批量订货,本次订单合同金额为 2.89亿元。 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司 2019-2021年实现归母净利润2.20/5.49/6.60亿元,对应 PE 为 163/65/54倍(2020.04.08)。维持“审慎增持”评级。 风险提 示 : 军品需求落地及业绩释放低于预期;民品市场拓展缓

2019年报：营收11.6亿元，同比增长11.22%；归母净利润4160.13万元，同比增长10.05%；扣非后归母净利润3012.84万元，同比增长6.32%。 分季度看，公司2019年Q4实现营收3.96亿元（+10.13%），归母净利润1598万元（+109.3%）。分产品看，公司2019年微波器件和轨道交通系统分别实现营收3.19亿元、5.22亿元，分别同比增长34.52%、13.91%，雷达整机和特种电源分别实现营收2.6亿元、0.59亿元，分别同比下滑-0.77%、-31.22%。 公司子公司恩瑞特实业和国睿微波器件分别实现净利润967.6万元、927.15万元，同比大增347.57%、172.62%，主要是报告期内轨道交通业务稳定增长、军民品器件订单情况较好，毛利率水平提升所致。芜湖国睿兆伏电子有限公司实现净利润2113.23万元，较去年同期减少996.65万元。 我们根据最新财报调整公司盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润0.52/0.65/0.81亿元，对应4月7日收盘价PE为173/139/111倍。 考虑本次注入完成后，公司2020-2022年归母净利润合计为4.45/5.08/5.91亿元。不考虑配套融资，本次交易完成后公司总股本12.02股，4月7日股价对应市值174亿元，对应PE为39/34/29倍；假设按照现价发行股份募集配套资金6亿元，发行完成后公司对应市值180亿元，对应PE为40/35/30倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示：民品市场竞争加剧，毛利率下滑；军品采购低于预期。

公司发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年年Q1实现归属于上市公司股东的净润利润1.50~1.70亿元，同比增长112.12~140.41%。 市场竞争力提升、客户结构优化，一季度新签订单丰硕。据一季度业绩预告，公司2020年一季度新签锂电订单超过10亿元。据上海电气官方微信公众号2020年4月2日报道，赢合科技签下来自宁德时代、桑顿新能源、湖南时代联合的总计近12亿元锂电自动化设备供货合同，该订单囊括了锂电池生产线前、中、后段众多关键设备：1）宁德时代的订单，包括涂布机、辊压分切一体机、激光模切机和包膜入壳机等设备在内的生产线合同；2）桑顿新能源的订单，包括铝壳锂电池全自动生产线和软包锂电池全自动生产线，涉及涂布机、辊压分切机、卷绕机、自动组装线、切叠一体机等设备生产线，可满足5GWh产能要求；3）湖南时代联合的订单，包括涂布机、辊压机、分条机、卷绕机、自动装配线等设备。 推出口罩机自动化生产线、口罩代工业务，形成业务增量。春节期间赢合科技紧急开发生产医疗平面医用口罩全自动一体机，并与振德医疗用品股份有限公司签署合作协议，合作开发KN95口罩（M95）全自动生产线。公司积极组织生产研发人员对现有生产线进行改造，推出了平面耳带式口罩自动化生产线、KN95口罩自动化生产线。 公司已进入新冠肺炎疫情防控重点保障企业名单（第二批），赢合科技已向中国石化易派客、上海三枪集团有限公司等多家企业交付口罩生产设备。目前国内防护、海外救助需求叠加，口罩机已成为复工复产的战略性保障物资，口罩机业务有望在二季度继续拉动公司业绩成长。 上海电气控股赢合科技，战略协同助力公司发展。赢合科技作为上海电气在新能源领域和自动化领域的重要主体，将在上海电气的整体战略布局中发挥更大的作用。公司引入国内装备领域的大型国企上海电气战略入股实现“混合所有制改革”，在保留快速响应市场、激励机制到位等民企机制优势的基础上，有望获得国有股东行业资源、金融资源、政府关系的加持。全球汽车电动化大潮不可逆转，我们判断未来3~4年锂电设备行业将迎来新的一轮黄金成长期，公司作为进入国际一流锂电企业供应链的领先设备企业，有望充分分享行业成长红利。 我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年净利润2.01/4.10/4.84亿元，对应2019-2021年EPS为0.54/1.09/1.29元，对应PE为106.1/52.1/44.2倍(2020.4.3)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，锂电设备行业竞争加剧，口罩机业务波动较大

公司发布2020年第一季度业绩预告，预计2020年年Q1实现归属于上市公司润股东的净利润1.44~1.55亿元，同比增长271.86~301.66%。 传统主业稳步推进，大客户战略“引流、放大”效应显著。公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统等业务板块推进顺利，尤其海外项目受疫情影响较小，主营业务实现平稳增长。在大客户战略指引下需求引流、放大效应明显，有效形成大客户联单，2019年公司扩展的大客户包括：伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等。据2020年3月发布的《关于签订日常经营重大合同的公告》，公司一年内与立讯精密签订日常经营合同累计达6.51亿元，约占公司2018年主营业务收入的54.36%，其中已竣工项目合计1.7亿元（占比26.11%），已履约项目合同1.19亿元（占比18.28%），剩余进行中合同3.62亿元（占比55.61%）预计于2020年6月履行完毕。据2019年11月发布的《创业板公开增发招股意向书》，公司在2016年、2017年、2018年、2019年H1来自前五大客户的收入分别为0.71、1.35、4.06、2.99亿元，收入占比分别为16.29%、17.68%、33.91%、41.13%，大客户战略成效卓著，并将对工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统两个业务板块成长形成长效保障。 迅捷响应市场需求，口罩机业务锦上添花。面对疫情，公司主动担负起工业自动化公司的社会责任，研发并持续迭代形成口罩机产品系列，协力抗疫各条战线共同做好疫情防控，形成超预期业务新增长点。公司3月10日在全景网互动平台表示,公司截至3月初口罩机已出货已达300套以上，市占率居前。 短期内，国内防护、海外救助需求叠加，口罩机已成为复工复产的战略保障性物资，口罩机业务二季度仍存在业绩拉动潜力。 我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年净利润1.95/3.98/4.19亿元，对应2019-2021年EPS为1.33/2.72/2.86元，对应PE为44.5/21.8/20.7倍(2020.4.3)，维持“审慎增持”评级。 风险提示：合同项目进展不及预期，工业自动化行业竞争加剧，口罩机业务波动较大

据2020年4月3日公告，近日公司收到全资子公司威海拓展与客户A签订的两个《武器装备配套产品订货合同》，由威海拓展向客户A提供某型号碳纤维及织物，两个合同总金额为9.98亿元（含增值税金额），合同履行期限：2020年1月1日-2020年12月31日。 公司2018年4月、2019年3月曾分别发布当年与客户A签订的《武器装备配套产品订货合同》公告，对应含增值税金额的合同总金额分别为7.42亿元、9.27亿元。2018/2019年签订的军品合同履行期限都为当年1月至次年1月底或2月底。公司2018年公告的与客户A签订的武器装备配套产品订货合同截止当年12月31日的执行率为84%；2019年公告的与客户A签订的武器装备配套产品订货合同截止当年12月31日的执行率为86.24%。公司本次与客户A签订的武器装备配套产品订货合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日，可以判断该合同截止当年12月31日的执行率将达到100%。由此可以计算，公司2018/2019/2020年与客户A签订的武器装备配套产品订货合同当年执行金额（税后）分别为5.37亿元、7.08亿元、8.83亿元，2020年同比增幅为24.79%，与2019年同比增幅31.73%大体相当。 2018、2019年，公司向客户甲（第一大客户）销售额分别为6.12亿元、7.54亿元，分别比当年公告客户A合同税后执行金额多0.75、0.46亿元。表明公司2018、2019在年初公告的与客户A签订的武器装备配套产品订货合同之外，与客户A仍有其它订货合同。 我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年营业收入分别为21.18/26.59/33.11亿元，归母净利润分别为6.70/8.73/11.21亿元，EPS分别为1.29/1.68/2.16元，对应4月3日收盘价PE为39/30/23倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：民品需求下滑或原材料供应受限，军品销售价格下调风险

估值与评级 我们根据最新财报调整盈利预测,预计公司2020-2022年可实现归母净利润2.57/3.63/4.77亿元,EPS为0.76/1.07/1.41元/股,对应4月2日收盘价PE为28/20/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示 下游需求增速放缓;行业竞争加剧。