营收保持稳健增长,LED业务营收占比超过90% 公司2018年实现营业收入56.16亿元,同比增长11.5%;归母净利润3.85亿元,同比下滑4.1%。公司营收保持稳健增长,但利润端受到销售费用(同比增长29.6%)、管理费用+研发费用(同比增长28.7%)增加较多的影响而有所下滑。从公司收入结构来看,公司LED业务收入占比已经达到91.2%,同比增长13.7%,公司持续向LED业务转换。 公司持续转型渠道+自有品牌业务,未来更具长期持续成长动能 近几年来,一方面公司依托原有的优质客户代工订单,保持了收入的稳步增长以及净利润的相对稳定;同时,公司通过海外销售渠道的陆续布局,以及国内加大品牌投入及渠道下沉,加大工程新领域布局。因此,从短期来看,我们预计公司仍有较大的销售费用以及管理费用的增长,对公司净利润形成影响,但中长期来看,公司有望逐步转向具备渠道与品牌的照明企业,更具备长期持续的成长动能。 盈利预测与评级 预计公司2019~2021年EPS分别为0.26/0.31/0.36元/股,当前股价对应2019年PE为16.5X。尽管由于公司持续投入渠道布局,影响短期内净利润,但我们看好公司在渠道上的积累,未来有望逐步转变为以渠道和品牌为主的照明企业。同行业公司中,具备品牌力的欧普照明与三雄极光对应2019年PE平均为20.6X,而以代工为主的得邦照明对应2019年PE为20.5X。考虑到预计2019年阳光照明净利润不增长,我们综合2019年与2020年PE估值结果,认为对应合理价值为4.98元/股,给予买入评级。 风险提示 产品价格下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户订单下滑的风险;转型失败的风险。

顺络电子:具有国际竞争力的国内电感龙头 电感作为被动电子元器件中技术难度最大的器件之一,广泛应用于通讯、消费类电子、LED照明、安防、智能电网、医疗设备及汽车电子等领域。顺络电子是国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术方面具有优势,经过多年的稳步发展,形成了以电感为核心的多元化电子元件产品组合。 通信基站、移动终端、汽车电子轮番接力,带动公司业绩成长 基站端:5G高频化带动基站数量大幅增长,Massivemimo和AAU集成带来介质滤波器、电桥、电感等产品用量大幅提升。移动终端:通信技术迭代驱动移动终端迎来换代周期,5G频段的增加、手机射频解决方案复杂化,直接为移动终端射频被动器件(高频电感)市场带来量的增加。汽车电子:5G时期汽车智能化与电动化逐步推进,单车基础电子元器件用量攀升。 海外映射:从MURATA的成长之路看顺络电子的发展前景 对比全球龙头村田,我们认为顺络电子受益5G时代电感市场量价齐升的强劲利好驱动,积极开发新产品、持续拓展应用领域将不断巩固行业领先地位,有望复制村田的成长路径。 盈利预测及评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.73/0.99/1.18元,按照最新收盘价对应PE分别为27.1/20.0/16.8倍。考虑到可比公司估值,我们给予公司2019-2021年1.3xPEG,结合2019-2021年的业绩复合增速,对应19年34xPE,公司合理价值为24.82元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。

通过混改与合作,公司业务竞争力大大增强,4G 末期利润反转进入上升通道。自2017年引入战略投资者后,中国联通混改颇具成效,与BATJ 等科技企业展开多个领域的合作,推动全面改革,并高度重视市场化激励。运营效率、用户粘性、推广渠道等各方面业务竞争力大大增强。收入方面持续改善,随着未来4G 用户渗透率进一步提升,收入有望继续保持高于行业平均水平的增速;利润方面自2017年开始呈现“V”型反弹,多项费用率明显下降。 积极布局新兴业务,公司有望摆脱“管道化”。中国联通在边缘计算等新技术上研发与布局成果领先,新兴业务也保持着蓬勃发展的态势,收入规模快速增长,2018年产业互联网业务收入230亿元,同比增长45%,到2020年有望达到主营业务收入占比的15%。快速成长的新兴业务,有望成为新的引擎,助力联通摆脱“管道化”,获得高于行业平均的收入增速。 估值方面具备上升空间,重视5G 发牌的催化剂效应。中国联通在EV/EBITDA、自由现金流收益率方面好于国内其他运营商,PB 处于中游,PE 高于其他运营商。当前中国联通EV/EBITDA 显著低于国内外其他企业,再考虑到公司的EBITDA 的增速将明显高于其他企业,我们认为当前联通的估值仍然具有吸引力。此外通过复盘4G 发现,4G 牌照发放是联通股价的重要催化剂,预期2019年底5G 发牌,建议重视5G 发牌的催化剂效应。 投资建议与盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为0.19/0.24/0.30元,对应PE 为36/28/23倍,考虑到公司混改效果显现,成本管控得当、新兴业务快速发展等因素使得利润具备快速增长的潜力,且公司在多个估值方法上均具备上升空间,此外预期2019年底5G 发牌将成为公司股价重要催化剂。对标行业平均(不含中国联通)2019年Wind 一致预期的EV/EBITDA的3.97倍,结合其他估值指标,给予公司2019年EV/EBITDA 估值3.2倍,则公司对应合理价值8.3元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:提速降费等政策使得公司收入下降的风险;成本与费用管控效果不能持续导致利润增长不及预期的风险;5G 建设与推广不及预期的风险。

公司发布2018年年报:2018年营业收入37.21亿元,同比增长1.08%;归母净利润7.42亿,同比下滑16.29%;产品毛利率52.18%,较2017年提升5个百分点。其中18Q4单季营收13.56亿元,同比增长114.4%;归母净利润4.24亿元,同比增长241%。 公司发布2019年一季报:19Q1单季营业收入12.25亿元,同比增长64.19%;归母净利润4.25亿元,同比增长2097%;产品毛利率61.4%,环比降低3.6个百分点,同比提升19.8个百分点。 公司光学式屏下指纹引领行业发展,迎来第三次飞跃 根据公司2018三季报披露投资者交流会公布,光学指纹2018年前三季度整个市场出货量大概1000万,公司预估18年市场总量大概有3000万,即Q4单季出货量达2000万,是2018前三季度总共出货量的两倍。Q4高毛利的光学屏下指纹芯片出货增长带动公司业绩快速成长。19Q1行业传统淡季,智能手机新机型推出较少的背景下,公司单季度归母净利润成长20倍。根据公司官方微信披露,2019年以来,相继搭载汇顶独供光学屏下指纹的小米9、vivo V15 pro、vivo iQOO、vivo X27、华为P30、oppo Reno发布,随着新机型进入量产期,公司业绩有望继续保持高增长。 l 盈利预测及评级 预计公司2019-2021年EPS分别为3.69/4.27/4.77元,按照最新收盘价对应PE分别为28.98/25.06/22.44倍。考虑到可比公司估值和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年36xPE,公司合理价值为132.9元/股,给予“买入”评级。 风险提示 屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;光学式屏下指纹技术路线存在被替代风险;智能手机销量下滑风险;车载触控、物联网芯片领域发展不及预期风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。

年报发布,公司业绩稳定增长 公司发布2018年报:2018年法拉电子实现营收17.21亿元,同比增长1.4%;归母净利润4.52亿元,同比增长6.68%;产品毛利率43.24%,同比提升1个百分点。其中Q4单季度实现营收4.32亿元,同比下降1.86%;归母净利润1.27亿元,同比下降0.02%;产品毛利率43.86%,环比提高1.26个百分点。 2018年光伏、照明等业务承压,拖累公司业绩增速 法拉电子作为国内薄膜电容龙头企业,产品广泛应用于家电、照明、光伏、新能源车、工业等领域。2018年市场,一是光伏5.31政策的影响,导致光伏终端客户订单大幅下降,二是面对中美贸易摩擦影响,导致内外需紧缩,三是因LED化趋势,配套照明行业的薄膜电容器需求下降。在此背景下公司营收增速有所放缓。 新能源汽车业务引领公司成长,带动公司盈利能力提升 根据中汽协统计,18年我国新能源汽车产销分别完成127万辆和125.6万辆,比上年同期分别增长59.9%和61.7%。法拉电子作为国内薄膜电容龙头在新能源汽车领域市占率高,充分受益新能源汽车产销增长。另外随着48V系统中DC/DC转换器性能提升,法拉电子薄膜电容产品凭借稳定性好、寿命长等优势有望受益48V趋势,市场空间打开。 盈利预测及评级 预计公司19-21年EPS分别为2.28/2.59/3.05元,按最新收盘价计算对应PE分别为20.79/18.26/15.5倍。公司是薄膜电容龙头,新能源业务增长强劲,盈利能力优异,参考可比公司2019年平均估值近28倍PE,以对应2019年业绩27倍PE计算,公司合理价值为每股61元,维持“买入”评级。 风险提示 扩产进度慢于预期;新能源汽车政策变化风险;行业景气度下行。

事件: 公司发布2018年年报,全年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%;归母净利润12.64亿元,同比增长4.53%;经营活动产生的现金流量净额为8.20亿元,同比增加5.34%。 核心观点: LED小间距维持高增速,夜游板块受政策影响出现下滑。2018年的智能显示、文旅新业态和VR分别实现营业收入51.17亿元、6.94亿元和3.37亿元,同比增长32.83%、13.51%、40.01%;智能显示中LED小间距受益于中端市场的需求急速上升,渠道销售增速达到78%,LED小间距实现营业收入28.43亿元,同比增长44%;夜游经济板块受各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策的影响,实现营业收入15.31亿元,同比下滑11.31%。 经营性现金流净值已进入良性运转状态。随着渠道销售规模的增加,智能显示现金流改善明显,并成为公司整体现金流的主要贡献板块。2018年,经营活动产生的现金流量净额为8.20亿元,其中智能显示板块现金流净额为7.2亿元,同比增长43%,高于智能显示营业收入增长幅度;夜游经济由于受到行业特性及2018年政府资金紧缺的影响,现金流净额为负;但由于智能显示比重较大,且现金流充裕,可以弥补夜游经济现金流的缺乏。 2018年订单状况总体良好,19年展望乐观。2018年度,公司新签订单达到118亿元;其中,智能显示订单68.2亿元(小间距电视新签订单40.5亿元,渠道销售订单10亿元),夜游经济订单27亿元,文旅新业态订单18亿元,VR体验订单4.8亿元;展望2019年,公司的目标为小间距订单增长30%以上,国内渠道销售实现15亿元订单目标,智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5亿元订单,集团订单目标150亿元,营业收入及净利润增速在20%-40%。 未来三年:深耕显示,稳健发展。2019-2021年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,AVC预计2018年国内LED小间距市场将达到67.2亿元,利亚德作为小间距LED显示屏的龙头企业,将充分受益于行业的高景气度;公司陆续推出LCD/LED智能会议一体机、投影/背投、透明屏、Mini-led、Micro-led等智能显示产品及行业解决方案,同时通过全球直销团队攻占高端市场,渠道销售团队占据中端市场,提升公司长期成长空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为16.72/22.84/29.93亿元,同比增长32.2%/36.6%/31.0%,对应PE为12/9/7倍。考虑到可比公司估值,我们认为可以给予公司19年18XPE估值,对应合理价值为11.88元/股,我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。LED小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济持续下滑;夜游经济业务交付周期拉长导致经营性现金流变差。

营收方面:下半年国内和海外增速均有回落 2018年全年公司营收同比增长26%。分季度来看,四季度单季营收增速为21.3%,相比于前三季度(分别为36.6%、28.7%、22.5%)继续放缓。分国内和海外来看,下半年国内营收增速为20%,相比于上半年增速(33%)放缓明显,以美元口径来看下半年海外营收增速(使用半年度平均汇率折算)为21%,相比于上半年增速(38%)也有明显的下降。我们分析认为,下半年公司收入增速放缓的主要原因为:国内的政府安防市场受制于地方财政去杠杆的影响明显降温,另外公司海外安防业务(尤其是发达国家市场)受到中美贸易摩擦以及美国2019NDAA国防法案的负面影响。 毛利率:下半年国内毛利率下降,海外毛利率超预期恢复 2018年下半年,公司国内业务毛利率同比下降2.9pct,环比上半年下降2.7pct;海外业务毛利率同比提升5.3pct,环比上半年提升7.5pct。我们分析认为,下半年国内业务的毛利率放缓源自于国内政府安防市场的景气度下降,而海外业务毛利率的明显恢复一部分是受益于汇率波动,另一部分则是公司海外业务销售政策优化调整的效果。 存货周转和管理费用情况均有优化,研发费用占比提升 2018年全年,公司存货周转天数为70.7,相比于去年(77.5)明显优化;管理费用率为2.7%,相比去年(2.8%)略有下降0.1pct,研发费用率为9.7%,相比去年9.5%有所提升。从存货周转和管理费用的情况来看,公司在2018年的营运效率相比去年有所提升。 预计政府安防市场景气度将回暖,智能视频有望加速渗透,维持买入评级 如我们2019/03/07报告《安防监控行业跟踪系列:边缘计算核心受益场景,政府端需求改善信号明确》中所述,招投标数据显示政府安防市场景气度将出现回暖,芯片方案的迭代和性价比提升将推动智能视频加速渗透。我们预计公司2019/20/21年EPS分别为1.02/1.28/1.62,考虑可比公司平均估值,以对应2019年业绩25倍PE计算,合理价值为25.50元,维持买入评级。 风险提示 国内政府安防市场回暖不及预期的风险;中美贸易摩擦对公司海外业务的影响等。

中国激光产业快速发展,光纤激光器助力制造加工技术升级 根据Strategies Unlimited统计数据,全球工业激光器市场规模2017年达到43.14亿美元,过去5年复合增长率15%,并呈现逐渐加速趋势。其中切割应用占35%,焊接应用占16%。光纤激光器凭借着物理优势已逐渐占领激光器主要市场,而国内高功率光纤激光器依然主要依赖进口。根据海关统计数据,2017年我国激光元器件的进出口金额陡增达到20亿美元,同比增长60%。国内激光加工产业对光纤激光器需求空间依然巨大。 锐科激光:国产光纤激光器龙头,打开全功率进口替代市场 公司主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案,产品涵盖大中小功率光纤激光器。作为国内行业龙头,公司通过持续研发、整合产业资源等方式,开始实现部分关键元器件的自主生产,盈利水平持续提升。公司2018年业绩延续高速增长,实现营业收入14.62亿元,同比增长53.63%,归母净利润为4.33亿元,同比增长56.05%。 投资建议:我们预测18-20年公司EPS分别为3.38/4.88/6.43元/股,当前股价对应PE为51/35/27倍。在国内激光加工业崛起、国产激光器份额不断提升的推动下,公司作为行业龙头未来两年业务有望延续高速增长。下游公司大族激光/华工科技19年PE估值为17x/33x,估值差距主要受产业环节和成长阶段影响,锐科与同为高端装备核心零部件公司应流股份更具可比性,应流股份19年PE估值为32x。公司在国产激光产业不断垂直整合,大功率产品已展现出较强竞争力,将进一步对进口产品形成替代,考虑到公司成长性与稀缺性我们认为估值应有一定溢价,给予公司19年40x的PE估值,对应合理价值195元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:下游市场需求波动风险;国际贸易摩擦风险;原材料价格波动的风险;国家产业政策变化;市场竞争加剧的风险。

核心观点: 鹏鼎控股:出身臻鼎,布局广泛,稳步发展 公司出身于臻鼎,臻鼎将IC载板业务以外的全部PCB业务整合而形成了当前鹏鼎的业务体系,即产品以FPC为主,辅以HDI及RPCB,下游以通讯用板为主,消费电子及计算机用板为辅的业务架构。回顾来看,公司对技术的追求、自身产品的合理定位是公司能够脱颖而出的关键。 把握大客户需求,精准卡位,成就全球龙头 鹏鼎在技术上的持续进步与苹果产品的持续创新和快速迭代的需求相契合,因此与苹果共同成长,逐步走到行业前列。2015~2016年智能手机行业发展趋缓,鹏鼎控股逆势投入大量资金进行研发以及资本支出,2017年苹果创新显著,FPC用量大幅增加。鹏鼎提前的技术和产能的卡位奠定了业绩大幅增长的基础,从而一跃成为全球产值第一的PCB全球龙头。 长远布局,不断打开成长新空间 凭借在IC载板和HDI多年的耕耘,鹏鼎在类载板上具有技术优势,因此能够在2017年下半年顺利切入国际大客户供应链。鹏鼎上市募集资金围绕FPC及SLP产能提升,从而巩固公司核心竞争力,不断打开成长空间。 盈利预测与评级 我们预计公司18~20年EPS分别为1.20/1.42/1.73元/股,对应2019年PE为20.36/17.15/14.11倍。对比当前同行业公司平均估值水平,同时考虑到公司的良好客户关系、技术和产品的储备,我们给予公司2019年25X的PE估值,对应合理价值约为35.50元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 智能手机销量下滑的风险;产品价格大幅下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

公司发布业绩快报,2018年业绩实现快速增长 公司发布2018年业绩预告,公司实现营业收入202.6亿元,比去年同期增长44%;实现归母净利润7.04亿元,比去年同期增长29.4%,位于前期业绩预告指引区间6.5-8.5亿范围内,符合市场预期,保持了快速增长势头。公司在消费电子产业整体增速放缓、核心客户产品出货量承压的背景下逆势实现快速增长,反映了公司优秀的经营管理水平和风险对冲能力。 传统核心业务稳步发展,多元化业务进展顺利 公司在传统业务手机电池方面,保持了稳步发展:一方面,核心客户份额持续提升,另一方面,未来5G、可折叠等高功耗需求将对电池容量提升有持续的需求,我们看好未来智能手机电池ASP持续提升;在智能硬件方面,公司业务全面开展,未来将继续拓展与生态链公司的合作;在动力电池方面,2GWH电芯生产线已于2018年6月开始投产,目前,公司导入国内外一线高端客户进展顺利,未来随着产能利用率提升和良率改善,动力电池业务年内有望实现正收益。 盈利预测与评级 公司业务布局合理,增长动能持续:公司3C锂电业务与动力电池业务有望相继助力公司成长。我们预计公司18-20年EPS为0.45/0.56/0.71元,按照当前股价计算对应PE25.2/20.2/15.9倍,从公司未来2年的业务发展来看,有望延续17-18年的稳定成长,公司过去2年估值中枢位于27.8倍PE,结合未来2年复合增速,我们以25倍PE对应2019年EPS认为合理价值为14元/股。我们看好公司未来发展,给予公司“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险;动力及储能电池发展不及预期的风险。

核心观点: 2018年业绩快速增长,消费电子、通信、汽车等业务多点开花 公司发布2018年业绩快报,实现营收357亿元,同比增长56.40%,归属母公司净利润27.3亿元,同比增长61.31%,位于前期盈利指引区间26.2-27.9亿元内,符合市场预期。2018年,公司在消费电子、通信、工业以及汽车电子市场均发挥良好,营收与利润双双快步增长。 以消费电子为核心,品类顺利扩张,运营质量和业务结构持续优化 公司18-19年主要增长动力仍以消费电子为主,立足大客户业务,不断改善供应链地位和响应能力。18H1在声学、天线、马达、无线充电、无线耳机和Type-C等新品持续投入的背景下,保持了健康稳定的经营质量;18H2通过顺利的良率爬坡和产能利用率提升,经营杠杆效应得到充分发挥,净利率得到不断改善,在产品品类顺利扩张营收快速增长的背景下业绩水平保持了高速增长。展望19年,公司无线耳机的产能不断增加、声学产品、马达等产品在大客户产业链中仍将保持份额增长,同时18Q4新品开始实现全年供货,高速增长的势头有望得到延续。 向“Design Win”转变,搭建精密制造大平台,维持“买入”评级 我们看好公司成长远景,预计公司18-20年EPS分别为0.66/0.92/1.28元,按最新收盘价计算对应18-20年PE分别为31.6/22.9/16.4倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE,考虑到未来2年利润增速有所放缓,但仍保持了高于行业整体增速的快速成长,产业链龙头地位稳固,基于此在过去3年估值中枢数值基础上给以一定折让,以32倍PE对应19年EPS计算,合理价值为29.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游市场成长不及预期,行业竞争加剧风险。

汇顶科技:从跟随到创新,全球领先智能人机交互芯片设计商 公司2017年电容触控芯片实现营收7.4亿元,市占率12.7%,全球第三;电容式指纹识别芯片实现营收29.4亿元,市占率34.7%,全球第二。2018年公司光学式屏下指纹芯片获得大规模商用,从跟随到创新,迎来第三次飞跃。 短期逻辑:屏下光学指纹市场快速成长,公司强者恒强拥抱行业红利 屏下光学指纹识别将在全面屏普及、品牌厂商差异化营销策略以及OLED屏幕持续渗透、屏下指纹成本边际下降等因素共振下迎来快速渗透与增长,汇顶科技作为龙头企业,将凭借技术上的深厚积累、优质的客户资源以及规模经济优势,实现强者恒强。 长期逻辑:公司具备成功企业所需竞争力,布局未来带来成长新空间 汇顶科技在研发创新能力以及公司团队运营效率两项核心竞争因素上积累深厚,类比联发科持续拥抱下游新品成长红利的历程,汇顶科技积极推进3DSensing与物联网等新芯片产品,有望在未来实现超预期的增长。 盈利预测与评级 公司短期动力突出,长期竞争优势显著,我们看好公司作为全球领先智能人机交互芯片设计商的成长远景。预计公司2018-2020年EPS分别为1.36/2.60/3.12元,按照最新收盘价对应PE分别为60.6/31.6/26.4倍。考虑到可比公司估值、当前申万半导体PE(TTM)为47.82x和公司19/20年的业绩增速,我们给予公司19年40xPE,合理价值为104元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 当前屏下光学指纹识别芯片价格及毛利率较高,随着后续进入屏下光学指纹领域厂商增加,屏下光学指纹识别芯片面临价格下降和毛利率下滑风险;屏下光学指纹与屏下超声波指纹存在技术路线竞争,公司光学式屏下指纹技术路线存在被替代风险;智能手机销量下滑风险;车载触控、物联网芯片领域发展不及预期风险;汇率风险;大股东减持风险;专利风险。

2018年全年业绩修正,但经营性利润仍然保持快速增长 公司发布2018年业绩预告,2018年实现营收203.13亿元,同比增长31.99%;归母净利润8.25亿元,同比增长56.79%。此前公司曾在2018年三季报预告2018年全年净利润为10.6~12亿元,此次公告下修全年净利润水平。但从具体原因来看,主要是公司基于谨慎性的原则,对应收账款、存货等资产计提减值准备合计4.88亿元。若扣除减值影响,则经营性利润仍保持较快增长。 身处几大优质赛道,快速增长态势有望维持 从几个维度来看,未来2~3年公司的主体业务都处于快速发展期:公司深耕FPC主赛道,客户优质,同时不断拓展产品线;收购Mutek布局PCB硬板,同时受益5G需求。2018年公司PCB业务(包括FPC及PCB硬板)业务营收约100亿元,净利润约9~9.5亿元。另外,LED小间距封装下游需求良好,公司配合下游需求积极扩产,已经位列国内LED小间距封装企业第一梯队;滤波器业务把握5G时代小型化需求,陶瓷介质滤波器将有望得到广泛应用。 盈利预测与估值 我们持续看好东山精密在PCB业务上的全面布局和未来整合发展的利润弹性。我们预计公司18~20年EPS分别为0.51/1.01/1.33元/股,对应PE为21.4/10.8/8.2倍。对比同行业公司估值水平,我们给予公司2019年15X的PE估值,对应合理价值约为15.00元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示 智能手机销量不及预期的风险;收购整合不及预期的风险;盈利能力下滑的风险;应收账款、存货等资产计提减值风险。

公司发布2018年业绩预告,预计归母净利润为4.16~4.62亿元,同比增长46.40%~62.60%。 核心观点: 主营业务快速增长,现金流情况良好。报告期内,公司扎实推进各项经营计划,主营业务快速增长;同时加强信用政策管理,现金流情况良好,2018年度经营活动产生的现金流量净额约为32,000万元以上;受人民币兑美元贬值因素的影响,2018年度产生的汇兑收益对净利润产生正向影响;报告期内,公司为开展境外项目尽职调查及应对337事件产生了约1,700万元的费用;公司预计2018年非经常性损益对净利润的影响金额约为900万元,主要原因系收到政府的补助。 成功发行可转债,护航公司长远发展。公司于2018年11月成功发行可转债,募集资金5.48亿元,用于合同能源管理项目、LED显示屏研发中心升级项目、LED小间距显示屏产能升级项目、收购股权项目(杭州柏年)和补充流动资金项目;其中LED显示屏研发中心项目有利于巩固公司在LED显示领域的行业地位,LED小间距显示屏产能升级项目将显著提升公司供货能力,满足市场发展需求。 小间距LED显示屏市场高速增长,公司有望充分受益。小间距LED显示屏在显示效果及应用便利程度上都较传统拼接屏、高端大屏电视机、投影机具有不同程度的优势,随着技术不断提升以及价格逐渐下降,小间距LED显示屏有望对其形成持续替代。AVC预计2018年国内LED小间距市场将达到67.2亿元,根据公司公告,国内小间距LED市场空间超过500亿元。洲明科技位居LED小间距企业前列,在小间距领域通过持续投入保持竞争力,将充分受益行业高速增长。 盈利预测及评级。我们预计公司2018-2020年营业收入47.75/66.89/90.64亿元,同比增长57.56%/40.09%/35.50%,归母净利润4.48/6.26/8.54亿元,同比增长57.49%/39.87%/36.39%,EPS为0.59/0.82/1.12元/股,对应PE为16/11/8倍。我们看好公司盈利能力和成长空间,参考可比公司利亚德和艾比森18年12X和18XPE,考虑到公司在2018-2020年净利润三年复合增速为44%,公司成长性高于更可比的艾比森,我们给予公司18年20XPE估值,对应合理价值11.80元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。LED小间距竞争加剧导致毛利率下滑;新品研发进度不及预期;夜游经济受宏观经济的影响;收购兼并整合不及预期风险。

拟剥离智能终端业务,聚焦半导体显示及材料业务 公司发布重大资产出售公告,TCL集团拟出售全部智能终端业务,未来还将继续重组、剥离、出售与主业关联性较弱的其他业务。本次重组后,TCL集团的半导体显示业务和智能终端业务将独立发展,而华星光电在成为集团的核心业务之后,可以通过上市公司的平台来满足长期发展的需求,可以进一步提升华星光电的产业规模,做大做强产业链。 半导体显示(面板)行业:产能加速出清,国内企业地位持续提升 根据现有的面板产线投资计划,预计未来2~3年面板行业尤其是大尺寸都仍将呈现供过于求的状态。但是另一方面,随着行业不景气周期持续,海外面板企业面临持续微利或亏损压力,将有望逐步缩减LCD产能,部分产线转产OLED或者直接关厂,LCD面板供需有望出现边际改善。 华星光电:产能全球领先、业务布局完善、管理经营优质的面板龙头 华星光电是国内领先的面板厂商,公司大尺寸液晶面板出货量保持全球第五。在大尺寸液晶面板领域,华星光电对国内一线品牌客户出货量排名领先。公司的面板产线集中在深圳和武汉两地,包含从多条从4代到10.5/11代线的LCD产线以及AMOLED产线,业务布局完善。 盈利预测与评级 由于公司重组事宜暂时还未完成,盈利预测暂不考虑重组影响。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.23/0.27/0.32元/股,对应当前股价PE分别为10.75/9.22/7.59倍。过去五年公司PE(TTM)为17.6X,2018年以来PE(TTM)均值为16.4X。考虑到公司在面板领域的完善布局和优质管理能力,同时鉴于公司传统业务增长幅度有限,给予一定的估值折价,给予公司2018年13倍PE估值,合理价值约为2.99元,维持“增持”评级。 风险提示 重组不能顺利实施的风险;产品价格大幅下跌的风险。