近日公司发布公告，截至 11 月 3 日，公司主品牌珀莱雅荣登天猫、抖音等多平台双 11 美妆类目 GMVTOP1。据核算，主品牌珀莱雅天猫旗舰店GMV 为 18 亿元左右，同比增长约 40%；抖音平台 GMV 为 4.7 亿元左右，同比增长约 200%。此前公司发布双 11 多渠道公司战报如下：1） 珀莱雅：天猫、抖音、京东等渠道美妆类目成交金额排名第一，唯品会、拼多多等渠道国货美妆成交金额排名第一名，以上渠道同比增速分别为40%+/200%+/200%+/60%+/100%+。截至 10 月 31 日全渠道销售额超去年全周期。2） 彩棠：天猫彩妆排名第一， GMV 同增 150%+，开卖 4h 猫旗销售额超去年全周期；抖音彩妆排名第一， GMV 同增 160%+；京东国货彩妆排名第一。3） OR：天猫 GMV 同增 70%+，开卖 7 分钟猫旗销售额超去年全周期；抖音 GMV 同增 60%+；京东 GMV 同增 300%+。4） 悦芙媞：天猫/抖音/京东 GMV 同增 38%+/55%+/450%+。公司靓丽表现印证公司完成从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实； Q3 以来①抖音渠道率先发现流量变化、积极调整直播间提升自播流量，②推出高端能量线延续优秀推新能力、拓宽品牌价格带，③未来有望逐步进驻优质百货商场，有望补全多渠道、拓展营收天花板。 投资建议： 本次双 11 大促首战告捷，主品牌天猫抖音排名均提升至美妆第一名，更印证公司核心优势的提升。 公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度均表现优秀，持续看好国货替代背景下综合实力突出龙头销售表现。 预计公司 23/24/25 年归母净利润为 11.3/13.7/16.4 亿元，当前股价对应 23/24/25 年 PE 为 37/30/25X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品推出不及预期；宏观经济波动风险

23Q3收入 44亿，同增 15.2%，归母净利 3.6亿，同增 2.9%公司 23Q1-3收入 125亿，同增 40%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为41亿（yoy+50%）， 40亿（yoy+69%）， 44亿（yoy+15%）； 23Q1-3归母净利 11亿，同增 17.7%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 3.7亿（yoy+26%）， 3.7亿（yoy+27%）， 3.6亿（yoy+3%）； 23Q1-3扣非归母 10.5亿，同增 21.2%， 23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为 3.6亿（yoy+26%）， 3.5亿（yoy+26%）， 3.5亿（yoy+12%）。 公司 23Q3非经合计 0.09亿，而 22Q3非经合计 0.37亿，其中政府补助 0.28亿，因此 23Q3归母净利同比增长幅度较小；公司 23Q1-3投资收益为-0.8亿同减 570%，主要系黄金租赁业务到期归还所形成的投资损益同比变化所致。 分产品， 23Q1-3公司镶嵌类/素金类分别实现营收 7.55/104.71亿元，同减22.48%/同增 51.67%； 分渠道， 23Q1-3公司自营（线下） /电商（线上） /加盟分别实现营收 12.33/15.6/95.46亿元，同增 43.15%/同增 74.51%/同增36.07%；加盟业务中，镶嵌产品批发销售收入 5.56亿元同减 31.29%，黄金产品批发销售收入 81.49亿元同增 47.43%，品牌使用费收入 6.78亿元同增31.02%。 23Q1-3毛利率 18.2%同减 2.1pct，净利率 8.8%同减 1.6pct23Q1-3销售费用率 4.95%，同减 0.8pct；管理费用率 0.56%，同减 0.2pct； 研发费用率 0.07%，同减 0.03pct；财务费用率-0.01%，同增 0.1pct，主要系短期借款利息以及黄金租赁费用同比增加所致。 渠道扩张稳定发力， 协同加盟商提高市占率截至 23Q3末，周大生品牌终端门店数量 4831家，其中加盟门店 4521家，自营门店 310家。 23Q3门店净增加 96家。公司在渠道融合发展上稳中求进，强化集群效应和资源整合优势，门店经营质量得到提高，逐步进入稳定发力阶段。 公司依托整合研发、生产外包的优异供应链整合能力，采用外延式、规模先行的渠道建设战略，建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络。 形成行业领先的连锁渠道网络，在目标市场的品牌势能及渗透力得到进一步加强。 公司会协同帮助加盟店进行黄金转型，通过刚柔并济、金融支持、资源倾斜、精细化赋能等促进拿货量。 加强自研能力打造品牌力，经典店差异化门店形象公司成立 IPD（集成产品发展）管理平台， 主要负责产品市场需求与竞争分析，研究和制订各品牌/IP 项目产品策略与规划，设计与整合研发产品，并根据品牌营销规划进行市场营销与产品推广。 公司经历了黄金转型后在黄金产品模式、 IP 研发力度上均有加强。产品结构中既有走量的产品同时也有支持改善毛利率的产品， 公司通过工艺技术改善、档次改善，创新 IP提高产品毛利率。 公司深度打造品牌矩阵，在周大生综合店的基础上推出周大生经典店，提炼持续畅销款及品牌特色系列款，进一步提升产品定位、顾客定位、价值定位，从而协同综合店对品牌辐射有更强的影响力。此外公司规划推出国家宝藏主题门店，更注重发展强 IP，定位高档次、高工艺、高价值。除此之外公司目前也正在规划推出世界大师艺术珠宝主题门店。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司一方面持续产品升级迭代，一方面加强线上线下协同发展，未来公司品牌力有望持续提升。随着周大生经典店的逐步打磨和进一步布局，公司加快拓店节奏积极抢占市场。我们预计 23-25年公司归母净利润为 14/16/19亿元， EPS 分别为 1.28/1.50/1.76元/股， 对应 PE 为 12/10/8倍。 风险提示： 加盟管理风险，产品质量控制风险，委外生产风险，指定供应商的供货风险。

23Q3收入 217.22亿同增 9.7%，归母净利 6.92亿同增 48.5%公司发布 2023年三季报， 23Q1-3收入 620.66亿同增 15.9%， Q1-Q3收入及同比增速分别为 245.58亿（+33.2%）、 157.85亿（+3.2%）、 217.22亿（+9.7%）； 23Q1-3公司归母净利为 19.64亿同增 44.9%， Q1-Q3归母净利及同比增速分别为 7.16亿（76.1%）、 5.57亿（15.1%）、 6.92亿（48.5%）。 23Q3毛利率 7.5%同增 0.83pct，净利率 4.24%同增 1.1pct23Q3公司毛利率为 7.5%，同增 0.83pct；23Q1-3毛利率 8.1%，同增 0.81pct。 23Q3净利率 4.2%， 同增 1.1pct； 23Q1-3净利率 4.2%，同增 0.83pct。 公司 23Q1-3期间费率 2.04%，同减 0.19pct；具体来看， 23Q1-3销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 率 及 同 比 变 化 分 别 为 1.22% （yoy-0.1pct ）、 0.57%（yoy-0.01pct）、 0.04%（基本持平）、 0.21%（yoy-0.08pct）。 黄金避险属性凸显金价快速回升，硬足金/古法金增长较快近期金价快速回升，受巴以冲突影响，黄金避险属性凸显。上金所 AU9999价格自 10月 10日止跌上行，截至 10月 26日达到 474元，基本补齐此前下跌缺口， 或消除此前市场对于金价快速下跌拖累消费的预期；此外， 我们认为金饰消费属性凸显，悦己化带动需求场景多元化客群年轻化，带动行业延续景气周期。 近期中国黄金协会数据显示 23Q1-3我国黄金消费 835.1吨同增 7.3%，其中金饰 552.0吨同增 5.72%；金条及金币 222.4吨同增 16%；硬足金、古法金等升级类商品仍有较快增长。 首饰品类最多老字号品牌，创新设计引领国潮文化老凤祥目前拥有 15大类首饰产品，是业内拥有最多品类的老字号品牌，既有黄金、钻石、白玉、翡翠等传统产品，还有珐琅、眼镜、腕表等新品类。 “藏宝金”“凤祥喜事”是老凤祥近年激发创新动能、引领时尚潮流，以匠人匠心的精神和国潮文化理念，融合传统工艺与现代技术，瞄准商业发展新趋势，加快消费焕新升级和转型的力作。老凤祥的设计师团队已在国内、国际的专业设计中获得 300余项设计奖项，作品遍布欧美日澳，部分作品已被国内外多家博物馆馆藏。公司拥有国家级工艺美术大师 10人、市级工艺美术大师 12人，成为企业发展的“创新之源”，被誉为工艺美术大师的摇篮。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司作为国资金饰龙头，产品结构不断优化，网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司 23-25年归母分别为 25/28/31亿（前值分别为21/25/28亿）， PE13x/11x/10x。 风险提示： 宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。

23Q3收入 40.1亿同增 25.5%，归母净利 1.8亿同增 67.6%公司 23Q1-3收入 123.70亿，同增 45.1%， 23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 50.52亿（yoy+45.6%）， 33.08亿（yoy+77.8%）， 40.09亿（yoy+25.5%）； 23Q1-3归母净利 5.91亿，同增 66.4%， 23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 2.35亿（yoy+30.6%）， 1.78亿（yoy+157.7%）， 1.79亿（yoy+67.6%）； 23Q1-3扣非归母 5.42亿，同增 67.9%， 23Q1/Q2/Q3扣非归母净利及同比增速分别为 2.13亿（yoy+23.9%），1.72亿（yoy+306.3%），1.56亿（yoy+43.2%）。 公司业绩增长原因主要系： 1） 消费者购买意愿增强，叠加金价呈现震荡上行趋势影响，进一步激发消费活力，公司销售情况向好； 2）公司积极拓展门店，实现销售增量,并持续优化电商平台店铺运营，形成收入贡献。 23Q1-3毛利率 11.2%同减 0.2pct，净利率 4.8%同增 0.6pct23Q1-3销售费用率 2.6%，同减 0.6pct；管理（包含研发）费用率 0.6%，同减 0.2pct；财务费用率 0.2%， 与 22Q1-3基本持平。 加密京津冀核心圈布局，积极拓展华北以外地区市场门店拓展方面，公司采取直营模式，以稳扎稳打、稳健发展的策略深耕市场， 同时通过线上销售渠道积累消费者基础，为线下市场拓展起到引流作用。 23Q3公司新增直营门店 7家，其中北京市新增门店数量 3家，陕西省新增门店 2家，河北省和天津市各新增门店 1家。公司 23Q4拟增加河北省门店 2家， 24Q2拟增加陕西省门店 1家，进一步巩固京津冀布局，同时逐步形成华北以外地区的经营样板。此外， 公司拥有菜百首饰自营官方商城以及在京东、天猫、抖音等平台开设的十余家线上店铺， 持续推动直播业务发展，拓宽线上渠道。 黄金消费需求增加与金价震荡上行，助力 23Q3营收快速增长公司持续加强黄金品类经营，23Q3黄金珠宝零售业务营收同比增长 26.0%。 1） 公司根据消费者偏好加强产品外观设计感、研发蕴含文化元素的产品、推进 IP 合作以满足市场需求，消费者购买意愿增强，带动公司销售收入增长； 2） 23Q3国内金价呈现震荡上行趋势并创出历史新高，刺激黄金类产品消费需求走高。 上调盈利预测，维持“买入”评级公司预计下半年金价或将仍处于震荡上行的态势，黄金投资类产品或将受益。 此外，四季度为行业的传统消费旺季，预计下半年黄金消费需求依然旺盛，未来行业前景和发展空间广阔，公司盈利能力有望持续增强。我们预计 23-25年公司归母净利 7.4/8.3/9.2亿元（前值为 6.2/7.2/8.1亿元），EPS 分别为 0.96/1.07/1.18元/股，对应 PE 分别为 14/13/ 12。 风险提示： 经营区域集中，原材料价格波动，委外加工等。

依托创意设计本源，内生外延并举，把握社交电商新机遇。 吉宏股份成立于 2003年，成立初期业务主要以快消品展示包装为主， 主要客户包括国内乳业龙头（伊利）、日化龙头（恒安）、国内外著名咖啡品牌（瑞幸）等。 2016年公司成功于深交所上市， 2017年成立吉客印公司，切入 B2C 精准营销跨境电商业务，充分把握东南亚市场的流量红利。公司跨境电商业务主要运用 AI 算法进行海外用户分析、智能选品、精准定位客群后，在 Facebook、 TikTok 等国外社交网络平台上推送广告进行 B2C 销售。 中国电商出口发展迅猛，社交电商逐步崛起，东南亚市场潜力巨大。 1） 中国疫情控制得当，跨境电商具备供应链完善、相关人才充裕、运营经验丰富等优势， 跨境电商出口抓住机遇迎来高速发展红利期。 根据海关总署数据， 2022年我国跨境电商出口总额达 1.53万亿元，同比增长 10.1%，2019-2022年 CAGR 为 24.2%。 2） 第三方电商平台入门简单，吸引众多同类卖家涌入，但跨境电商平台的流量竞争日益加剧，流量红利接近尾声， 叠加亚马逊“封店潮”带来的不利影响，平台的吸引力减弱。 平台型商家 GMV 占比自 2017年的 78%降至2021年的 74.5%。 Facebook、 TikTok、 Instagram 等社交媒体在电商方面的布局加码，“独立站+社交媒体”的社交电商模式逐渐成为我国电商出海的重要新方式， 2022年全球社交电商市场规模同比增长 35%达 9920亿美元。 3） 东南亚地区人口结构优秀，年轻人口众多，人口红利优势为东南亚互联网经济发展注入强大动力。 2022-2024年，越南、菲律宾、印尼及马来西亚实际 GDP 增长率均超过全球、中国及美国水平。 但 2022年东南亚地区整体电商渗透率仍然处于低位（5%），对标中国（31%）、 美国（21%）等成熟电商市场，渗透率存在较大的增量空间。 深耕“货找人”业务模式， AI 赋能助力提升数字化能力。 1） 公司采用“货找人”业务模式，首先通过 AI 基数智能选品，并自动生成商品文案、短视频等传播工具，根据全球海量用户的数据累计进行用户画像的智能分析，再通过 Facebook、TikTok 等社交软件进行精准广告投放。 目前公司在东南亚社交电商行业已形成头部企业所具备的竞争优势。 2） 公司倡导“数据驱动，结果导向，人人都是经营者”的经营理念，根据跨境社交电商链条长、节点多的特性，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织结构。 一方面，将选品、投放、素材等“小前台”人员裂变成 12个独立家族事业部，实施以利润为核心指标的考核模式；另一方面， 将供应链、 IT 研发、仓储物流、人力等团队聚合成“大中台”，高效赋能各前台家族事业部。 3）公司充分拥抱以 AIGC、 ChatGPT 为主的新技术， 结合自身跨境社交电商业务特性，已经成功开发了智能图像素材设计、智能视频素材生成、智能广告文案与翻译、智能推荐精准投放、智能客服等多个 AIGC 技术，从选品、设计、投放、客户等多维度大大提升运营效率。 截止 23H1已累计帮助公司上架新品 10w+， 已接手商品咨询与客户闲聊 30w+，提升广告投放效率超 50%。 投资建议： 吉宏股份包装业务行业积累深厚， 有望保持稳定增长， 预计23-25年包装业务分别实现营业收入 20/22.5/25亿元； 互联网业务凭借多方面竞争优势， 业绩增速延续可期， 预计 23-25年互联网业务分别实现营业收入 46/57/68亿元； 供应链业务尚处于发展早期， 预计 23-25年供应链业务分别实现营业收入 0.33/0.34/0.36亿元。 综合相关假设，我们预计公司 23-25年分别实现归母净利润 4.4/5.3/6.8亿元，分别同比增长137%/21%/28%，采取分部估值法对公司进行 PE 估值， 预计公司总市值约为94亿，对应目标价为 24.41元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 跨境电商竞争加剧、电商渗透率增长不及预期、 AI 赋能不及预期、广告投放效果不及预期等

公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营收395.48亿元，同比+15.57%；单三季度实现营收121.03亿元，同比+3.47%。 费用端：公司23年前三季度期间费用率为14.39%，同比-2.59pct。其中，销售费用率为5.80%，同比-0.38pct；管理费用率为5.46%，同比-1.17pct；财务费用率为2.94%，同比-0.98%；研发费用率为0.19%，同比-0.06pct。 毛利率：公司23年前三季度公司毛利率为13.52%，同比-3.82pct，单三季度毛利率为13.68%，同比-3.24pct。 利润端：公司23年前三季度实现归母净利润22.35亿元，同比+186.14%，主要系公司产业运营板块营业收入增加带来净利润增加及处置子公司带来的投资收益增加综合所致；单三季度实现归母净利润0.17亿元，同比-83.25%，主要由于物业开发项目销售结转周期变化及行业变动综合导致。 深耕珠宝时尚行业，继续拓展时尚连锁网络。前三季度，公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元，同比+22.96%，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张。公司持续深耕珠宝时尚核心主业，继续以直营零售、批发为主要经营模式拓展珠宝时尚连锁网络，并根据区域市场情况对经营网点进行调整，截止2023年9月末，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5039家（与22年底相比净增474家），其中257个直营网点，4782家加盟店；DJULA直营网点为19家；LUSANT直营网点为3家。 为餐饮业务实现较快增长，前三季度营收增长为124%。前三季度，公司餐饮管理与服务业务实现10.94亿元，同比增长123.69%，主要系公司连锁化持续加速带来业绩增长，相关业务毛利率为67.28%，同比+2.73pct。截止2023年9月末，公司餐饮管理及服务门店共计230家，其中加盟店8家。 投资建议：公司珠宝主业持续稳健增长，餐饮等新兴业务加速探索，逐步形成面向家庭消费，具有独特竞争优势的产业集群，考虑到公司受物业项目结转周期影响较大，我们调整公司23-25年实现归母净利润分别为26/30/34亿元（前值为35/42/50亿元），分别对应10/8/7xPE。 风险提示：黄金价格波动风险、房地产下行风险、扩店不及预期风险等

公司10月月30日发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现营收44.99亿元，同比+33.07%；单Q3实现营收14.93亿元，同比+23.72%。2023年前三季度公司实现归母净利润3.13亿元，同比+33.28%；单Q3实现归母净利润1.04亿元，同比+23.40%。 费用端：公司2023年前三季度期间费用率为17.05%，同比-3.90ct。其中，销售费用率为13.58%，同比-3.41pct；管理费用率为1.87%，同比-0.14pct；财务费用率为0.56%，同比-0.08pct；研发费用率为1.04%，同比-0.27pct。 公司费用率整体稳中有降，经营效率显著提高。 利润端：公司2023年前三季度毛利率为26.75%，同比-4.02pct，归母净利率为6.96%，同比+0.02pct；单Q3毛利率为26.45%，同比-2.17pct，归母净利率为6.99%，同比-0.02pct。 开店空间可期，产品力持续提升。渠道端，前三季度公司珠宝加盟店净增203家，珠宝门店总计1313家。并且，公司加快加盟门店拓展，提升市场份额。产品端，非遗花丝系列珠宝已成为公司旗舰性产品，非遗出海-潮宏基花丝云起系列亮相荷兰设计展，提升品牌影响力。同时，公司与力量钻石合资的“生而闪耀”旗下品牌Cevol已于9月20日在上海正式开业，开启培育钻石线下渠道新探索。 潮宏基品牌定位年轻时尚，近几年在保持时尚珠宝优势的基础上，顺应消费趋势变化，持续加大克重黄金品类研发和销售，并通过加盟模式加速渠道扩张。同时，公司加速女包业务年轻化和IP化运作，积极探索培育钻石新业务，多品牌、多业务的战略布局有望进一步打开成长空间。 投资建议：我们预计23-25年公司归母净利润4.0/4.9/5.8亿元，对应14.5/12/10xPE，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期风险、黄金价格波动风险、培育钻石价格波动风险等

事件： 公司发布 23年三季报，业务表现亮眼。公司发布 2023年三季报，23Q1-3实现营收 36.94亿元， yoy+22.06%；归母净利 1.94亿元，yoy+585.75%；扣非后归母净利 1.75亿元， yoy+459.78%。其中， 2023Q3营业收入 13.81亿元， yoy+23.03%；归母净利润 0.6亿元， yoy+332.43%； 扣非后归母净利 0.49亿元， yoy+594.43%。 规模提升下费率下降，盈利能力提升。 （1）毛利率： 23Q1-3公司毛利率57.58%， yoy+0.21pcts。 （2）期间费用率： 23Q1-3销售费用率 40.91%，yoy-1.7pcts，管理费用率 8.01%， yoy-0.93pcts，研发费用率 1.85%，yoy-1.31pcts，随业务增长营收规模提升期间费用率有所下降。 （3）净利率： 23Q1-3公司归母净利率 5.25%， yoy+4.59pcts，疫后实现恢复性回升。 医美业务外延拓展，加速全国化布局。 （1）三季度公司投资设立医美创业投资基金博恒二号金，基金规模为 8,100万元 （2）继昆明韩辰并表后，武汉五洲、武汉韩辰于三季报纳入合并报表，贡献业绩增量。 （3）公司 6月发布向特定对象发行 A 股股票预案，拟募资不超过 16.7亿元（含本数），拟在成都、重庆、郑州、青岛、昆明新建医疗美容医院等，以实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的异地复制，若后续发行顺利推进，或将进一步提高公司资金实力，助力医美业务扩展，加速公司从医美区域强势品牌向全国化龙头迈进进程。 投资建议： 年初以来随客流恢复三业务全面复苏提速，从衣美到颜美，公司已于高成长性的医美板块构建了一套相对成熟的管理和运营体系、明确的外延拓展和内生增长相结合的发展模式助力业务持续扩张。 风险提示： 宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

事件：公司发布 2023年三季报，2023Q1-3实现营收 15.36亿元，yoy+34.34%； 归母净利 1.74亿元， yoy+44.84%；扣非后归母净利 1.57亿元， yoy+75.99%。 其中， 2023Q3营业收入 4.77亿元， yoy+46.10%；归母净利润 0.43亿元，yoy+1366.81%；扣非后归母净利 0.38亿元， yoy+431.47%。 营 收 端 ： ① 分 季 度 看 ， 2022Q4-2023Q3营 业 收 入 分 别 为5.88/4.77/5.83/4.77亿元， yoy-9.44%/+24.58%/+34.10%/46.10%，营收增速逐季提升。②分品牌看，丸美抖音快手直播放量，恋火营收同比高增。③分品类看， 23Q3眼部类营收 1.01亿元， yoy+1.0%，护肤类营收 1.87亿元，yoy+65.8%，洁肤类营收 0.49亿元， yoy+16.7%，美容类营收 1.31亿元，yoy+97.7%。 盈利端： 结构优化+均价提升，驱动公司盈利能力改善。 2023Q1-3毛利率 70.84%，同增加 2.87pct， 2023Q3毛利率 72.44%，同增 7.55pct，主要系持续优化产品结构，品类客单提升。具体来看 2023Q3眼部类单价 90.72元， yoy7.71%，护肤类单价 69.51元， yoy35%，主要系高客单重组双胶原系列收入占比提升；洁肤类单价 55.52元， yoy31.6%，主要系产品升级售价提升且高客单院线产品收入占比提升；美容类单价 76.03元， yoy28.78%，主要高客单美容类大单品收入占比提升。 费用端， 2023Q1-3销售/管理/研发费用率分别为 51.78%/4.76%/2.88%，yoy+5.03/-2.16/-0.38pct，单季度看 2023Q3销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%， yoy+5.72/-2.96/-0.69pct。 投资建议： 公司坚持文化自信、保持战略定力，稳固并强化线上转型成效，持续专注主业经营，以用户为中心，坚定推行大单品策略，夯实丸美眼部护理专家+抗衰老大师品牌心智，渗透 PL 恋火高质极简底妆心智，变革组织优化结构提升效能，锚定长期健康发展。，预计 23-25年归母净利润分别为 2.90/3.45/4.28亿元，对应 PE39/32/26x，维持“增持”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险、行业政策风险、行业竞争加剧风险

事件：公司发布2023第三季度报告，2023Q1-3实现营收33.77亿元，yoy+1.04%；归母净利1.80亿元，yoy+51.36%，归母净利率5.33%，同增1.77pct；扣非后归母净利1.95亿元，yoy+77.91%。2023Q3营业收入10.88亿元，yoy-4.68%；归母净利润0.38亿元，yoy+4.03%，归母净利率3.46%，同增0.29pct；扣非后归母净利0.48亿元，yoy+30.21%。 财报重点：1）成本方面，23Q3毛利率60.32%，同增4.70pct。 2）费用方面，23Q3期间费用率为54.53%，同增3.57pct；销售费用率为49.28%，同增4.86pct；23Q3管理费用率为1.52%，同减3.31pct；23Q3研发费用率为1.71%，同减0.84pct。23Q3财务费用率为2.03%，同增2.86pct，主因可转债利息费用增加所致。 3）损益方面，23Q3公允价值损益金额约0.13亿元，主因远期外汇合约公允价值变动。 4）现金流方面，23Q1-3经营活动产生的现金流净额-0.59亿元，去年同期为-1.58亿元；23Q1-3投资活动产生的现金流净额-3.31亿元，去年同期为-5.49亿元；9月伊菲丹中国区首家线下专柜正式入驻杭州武林银泰，参考其他高奢品牌的发展历程，我们认为线下专柜的布局是伊菲丹拓展高奢客群、夺取用户心智的关键步骤，建议积极关注后续线下渠道布局，或为伊菲丹逐步贡献增量。看好伊菲丹在产品线逐步引入、渠道营销端发力背景下持续放量，提高其高奢人群渗透率，有望向泛高奢人群进一步发力。 公司坚持自有&代理双轮驱动，其中自有品牌2+2+n品牌矩阵搭建完成：①第一梯队：御泥坊围绕民族护肤心智持续建设；EDB聚焦产品梯队建设&逐步推广加强高端人群渗透；②第二梯队：大水滴深耕熬夜心智，盈利能力有所提升；小迷糊品牌进一步升级优化，全线升级产品包装。 投资建议：看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。预计23/24/25年归母净利润达3.0/4.2/4.7亿元，对应19/14/12xPE，维持“买入”评级。 风险提示：

事件概述1） 23Q3 营收 23.03 亿元/yoy+52.8%、较 19Q3 恢复度 103%；归母净利 4.04 亿元/yoy+609.5%、较 19Q3 恢复度 115%；扣非净利 3.92 亿元/yoy+907.7%、较 19Q3恢复度 111%，归母及扣非均位于业绩预告中位，符合预期；非经常性损益 0.13 亿元（收入、业绩均列示调整后同比增速，因 23 年 5 月同控合并诺金；下同）。 23Q3经营活动产生的现金流量净额为 13.8 亿元/yoy+114%。2）公司 2023Q1-3 实现营收 59.11 亿元/yoy+54.0%、较 19 同期恢复度 95%；归母净利 6.85 亿元、 22 年同期为-3.28 亿元、较 19 同期恢复度 95%，扣非净利 6.25 亿元、 22 年同期为-3.96 亿元、较 19 同期恢复度 91%。 2023 年 1-9 月，公司经营活动产生的现金流量净额为 33.78 亿元/yoy+204%。业务细项： 23Q3 酒店/景区业务营收较 19Q3 恢复度 102%/125%、税前利润较 19Q3恢复度 114%/216%1）收入层面， 23Q3 酒店/景区业务营收22.04/0.99 亿元，较19Q3 恢复度102%/125%。2）业绩层面， 23Q1-3 公司利润总额 9.60 亿元，酒店业务税前利润 7.57 亿元（ Q1/Q2/Q3 为 0.04/2.29/5.24 亿元）、 22/19 同期为-4.74/8.97 亿元，景区业务税前利润 2.04 亿元（ Q1/Q2/Q3 为 1.15/0.42/0.47 亿元）、 22/19 同期为 0.20/1.41 亿元。开店进展： 23Q1-3 公司新开店 863 家、较全年开店目标达成率 54%-58%1） 23Q3 新开店 337 家、关店 256 家，因此净开店 81 家（ 23Q1/Q2 为+18/+160家）。 23Q1-3 公司新开店 863 家/yoy+39%、达成全年开店目标 54%-58%； 2）开店结构方面， 23Q3 轻管理/中高端/经济型/其他酒店分别净开店 48/59/-24/-2家， 23Q3 轻管理新开店占比 58%（ 23Q2 为 69%）、新开店房量占比 44%，中高端新开店占比 28%（ 23Q2 为 16%）、新开店房量占比 39%；3）期末门店方面，截至 23Q3 开业门店总数达 6242 家，其中中高端酒店数占比提升 0.6pct 至 26.5%（房量占比提升 0.8pct 至 38.2%）、轻管理酒店数占比提升 0.2pct至 42.7%（房量占比提升 0.1pct 至 25.8%）、加盟模式酒店数占比提升 0.3pct 至 89.6% （房量占比提升 0.4pct 至 83.6%）。截至 23Q3 储备店 2051 家、环比净增 51 家，其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比 57.8%/28.4%/13.7%/0.1%。RevPAR 恢复度： 23Q3 不含轻管理 RevPAR 恢复度 117%， Occ 尚未完全恢复1）23Q3 公司全部酒店 RevPAR 185 元/yoy+59%、恢复至 19 年同期的 106%（ Q1/Q2恢复度为 92%/100%），其中 ADR 258 元/yoy+34%、恢复至 19 年同期的 122%， Occ 71.5%/yoy+10.9pct、比 19 年同期下降 11.2pct（ Q2 比 19 同期下降 12.7pct）；成熟酒店 RevPAR 恢复度是 19 年同期的 110%。首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 恢复至 2019 年同期的 116.6%（ Q1/Q2 恢复度 100%/110%） ;国庆假期，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 为 251 元/yoy+129.9%、恢复至 2019 年同期118.5%。 2）分档次看，经济型/中高端/轻管理 RevPAR 同比提升 66%/57%/48%、较19 年 同 期 恢 复 度 为 111%/98%/86% ； ADR 较 19 年 同 期 恢 复 度 分 别 为124%/102%/101%； Occ 分别为 76.1%/73.7%/59.6%、较 19 年同期下降 9.4/3.3/10.8pct。 盈利预测及投资建议： 酒店需求属于可选消费中偏刚需，酒店行业格局边际向好，首旅酒店目标未来达到万店规模，有望受益龙头集中趋势。 我们预计 23-25 年公司归母净利分别为 7.6/9.0/10.8 亿元、对应 PE 分别为 25/21/17x。短期关注后疫情之下酒店复苏进度，中长期看好酒店集团加盟成长趋势、关注首旅恢复及签约超预期可能，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险， 开店进度不及预期， Revpar 恢复不及预期

事件概述： 公司发布三季报， 23Q3单季实现营收 6.01亿元/yoy+19.8%、较 19年同期增长 86.4%，实现归母净利 0.57亿元/yoy-13.9%、较 19年同期增长 141.0%，扣非净利 0.55亿元/yoy-8.5%、较 2019年同期增长 137.4%。实际归母及扣非业绩位于业绩预告中位区间、符合指引。 2023Q1-3实现营收 16.83亿元/yoy+35.0%、较 19年同期增长 58.8%，实现归母净利 2.03亿元/yoy+131.2%、较 19年同期增长 49.9%，扣非净利 1.60亿元/yoy+121.7%、较 19年同期增长 32.6%，经营活动产生的现金流量净额 5.00亿元/yoy+61.2%、较 2019年同期增长 221.3%。 开店进展及计划： 截止 Q3公司新开业门店 7家，其中：酒楼门店 4家，婚礼门店 1家，富茂 2家， 公司预计到今年底尚有 2-3家新门店开业。 成本费用： 23Q3单季毛利率 25.29%/yoy+1.8pct，预计主要系供应链批量采购、中后台管理加强带动；期间费用率 13.4%/yoy+4.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率 4.9%/6.6%/0.1%/2.0%、分别 yoy+3.0/+0.9/+0.0/+0.7pct，预计销售费用率同比提升主要系食品业务宣传投放影响。 从短期看，我们认为公司三季度表现稳健且预计四季度迎来传统旺季；从长期看，公司宴会+包厢模式具备开店空间、签约储备项目加持下有望持续稳健拓展，富茂大饭店模式可贡献的业绩空间仍大，加速扩张后有望为明后年业绩释放带来空间。公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，发挥三轮驱动的正循环效应，我们看好公司的经营韧性及后续持续的业绩兑现。 盈利预测与投资建议： 看好宴会餐饮的刚需属性和稳定的盈利能力，以及公司标准化和性价比结合的差异化优势，预计公司 23-25年归母净利润2.8/3.6/4.6亿，当前股价对应 PE 分别为 27X/21X/16X、维持“买入” 评级。 风险提示： 食品安全风险、新店业绩不及预期风险、拓店速度不及预期风险

事件： 公司发布 23年三季报， 23Q1-3实现营收 34.31亿元， yoy+18.51%；归母净利 5.79亿元， yoy+11.96%；扣非后归母净利 5.08亿元， yoy+12.53%； 23Q3实现营收 10.64亿元， yoy+25.77%；归母净利 1.29亿元， yoy+5.66%；扣非后归母净利 1.34亿元， yoy+39.88%。 Q3非经损失较高主因投资收益影响超 3637万利润，实际经营性利润超预期！预计后续该影响逐步减少。 财报重点： 1）成本方面， 23Q1-3毛利率 76.42%，同减 0.37pct，主要系公司的促销政策、产品销售结构根据市场需求动态响应所致； 23Q3毛利率 78.73%，同增 2.21pct。 2）费用方面， 23Q1-3期间费用率为 58.70%，同增 1.52pct； 23Q3期间费用率为 62.70%，同增 1.33pct。 23Q1-3销售费用率为 46.76%，同增 0.56pct； 23Q3销售费用率为 47.70%，同减 0.33pct。 23Q1-3管理费用率为 7.12%，同增 0.12pct； 23Q3管理费用率为 8.64%，同增 0.16pct。 23Q1-3研发费用率为 5.3%，同增 0.93pct； 23Q3研发费用率为 6.87%，同增 1.55pct。 3）现金流方面，23Q1-3经营活动产生的现金流净额 1.24亿元，yoy+44.88%，主因盈利增长带动经营活动现金流量增加。 公司发布调整回购公司股份公告：将回购股份资金总额从 1-2亿元调整至2-3亿元，回购数量约为 154-231万股，约占公司总股本的 0.36%-0.54%。 未来回购公司股份预计将用来实施股权激励计划或员工持股计划，本次提高回购资金份额，彰显公司对于未来发展的信心及公司价值的认可，有望提振资本市场信心！自公司内部改革&渠道经营调整以来，产品打造逻辑愈发清晰，修白系列&特护系列上新优化，数据呈现整体改善趋势， 23Q1/Q2/Q3营收增速分别为 6.8%/21.2%/25.8%逐季向上！新品牌贝芙汀延续集团“医研”属性&提供祛痘系统化解决方案，精准性&科学性持续验证，随着多渠道营销逐步延伸，有望结合私域和公域两端抢占消费者心智，打造第二成长曲线！近期收购 ZA&泊美更补全公司大众护肤品领域布局，有望加强 TO C 运营能力！投资建议： 持续看好公司在管理&经营向上的背景下，产品逻辑优化到数据向好的逐步兑现。 预计 23/24/25年归母净利润达 13.5/17.1/21.3亿元，对应 25/20/16xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 行业景气度下降、行业竞争加剧、新产品市场反馈不及预期

事件： 公司发布 2023年三季报， 23Q1-3营收 33.95亿元， yoy-60.2%，主要系房地产业务剥离，地产业务收入减少所致；归母净利 2.38亿元， yoy+54.79%； 23Q3营收 9.22亿元， yoy-75.05%；归母净利 0.48亿元。 财报重点： 1）收入端，分业务看，①23Q1-3化妆品营收 16.54亿元， yoy+15.75%，其中 23Q3化妆品营收 5.49亿元， yoy+31.63%，瑷尔博士营收 2.95亿元，yoy+33.95%；颐莲营收 2.2亿元， yoy+44.32%； ②23Q1-3原料及衍生产品、添加剂营收 2.53亿元， yoy+9.13%；③23Q1-3医药板块营收 3.99亿元，yoy+18.48%。 2）成本端，分业务看， 23Q1-3化妆品毛利率 62.08%， yoy+ 3.52pct；原料及衍生产品、添加剂毛利率 36.01%， yoy+ 3.54pct；医药板块毛利率 54.42%，yoy+ 2.10pct。 化妆品 Q3线上数据总体呈现改善趋势，近期瑷尔博士上新摇醒精华、祛痘精华等产品拓展品类&功效，颐莲喷雾 2.0、嘭嘭霜、软膜粉等持续放量。 双 11大促正式开幕，首日李佳琦直播间瑷尔博士益生菌面膜销量破 20w/颐莲玻尿酸面膜破 5w，看好公司在积极备战双 11&双 12背景下， Q4数据持续向好！长期来看，以业务转型为契机，公司“1234”创新战略呈现出可持续性发展韧劲：①化妆品“4+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局 ②医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。 投资建议： 近期人员变动落地，公司发展化妆品业务的决心和信心均明确凸显。 预计 23/24/25年归母净利润达 3.7/4.8/6.0亿元，对应 30/23/19xPE，维持“买入”评级。 风险提示： 转型发展不如预期、 政策监管趋严、 美妆市场疲软、 行业竞争激

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3实现营收31.70亿元，yoy+2.04%；归母净利1.13亿元，yoy-44.79%，归母净利率3.55%，同减3.01pct；扣非后归母净利0.93亿元，yoy-38.39%，扣非后归母净利率2.93%，同减1.92pct；2023Q3实现营收10.61亿元，yoy+4.21%；归母净利0.50亿元，yoy+42.76%，归母净利率4.70%，同增1.27pct；扣非后归母净利0.44亿元，yoy+32.68%，扣非后归母净利率4.12%，同增0.88pct。 财报重点：1）Q3营收同比+4.21%，归母净利润yoy+42.76%，主要系销售费用、管理费用及研发费用中人力成本减少所致。 2）费用率：23Q1-3期间费用率为13.52%，同减2.95pct；23Q3期间费用率为11.93%，同减4.74pct。23Q1-3销售费用率为6.13%，同减1.57pct；23Q3销售费用率为5.30%，同减2.26pct。23Q1-3管理费用率为4.90%，同减0.37pct；23Q3管理费用率为4.61%，同减2.00pct。 3）现金流：23Q1-3公司经营活动产生的现金流净额为-0.24亿，去年同期为0.33亿；23Q1-3投资活动产生的现金流净额0.43亿元，去年同期为净流出2.99亿元；截至2023Q1-3，货币资金为19.13亿元。 公司不断完善数据化系统，优化客户结构，扩大红人和MCN资源；同时面对Web3.0演进，公司积极布局，探索Web3.0路径下的内容创作者经济模式。 公司红人生态布局趋于完善，规模驱动下WEIQ用户数量+去中心化红人生态结构奠定基本盘，同时随红人和MCN机构数量不断上升，红人商业化价值不断显现。 投资建议：考虑到Q3单季公司收入增长放缓，我们将公司23-25年归母净利润预测由2.7/3.9/4.9亿元下调至1.4/2.6/3.5亿元，但基于公司未来将持续进行数据化产品和商业服务转化，不断夯实现有红人平台竞争力，上下游探索延伸新布局，拓展长期空间，维持“买入”评级。 风险提示：创新业务盈利方式存在不确定性、行业不稳定性增强、政策监管趋严