公司是国内领先的光学元件供应商，多元技术打造核心竞争力 蓝特光学创办于1995年，是国内领先的光学元件供应商，主要产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等。公司专注于前瞻性的精密光学元件研发，技术水平保持行业领先，形成了多项自主知识产权，包括超高精度玻璃靠体加工、超高效大批量胶合切割、玻璃非球面透镜模具制造补偿、多模多穴热模压加工等多项技术。凭借业内领先的产品技术实力，公司深入华为、苹果、AMS、索尼、麦格纳、康宁以及舜宇等国内外知名企业产业链。目前公司多款产品及研发项目启动，客户拓展顺利，我们预计未来随着多产品爆发，公司将有望快速成长为全球光学元器件龙头厂商。 大客户关系良好，双业务送样有望打开未来成长曲线 公司凭借长条棱镜深入大客户产业链，产品占据大客户长条棱镜8成份额，技术实力深得大客户认可。基于建立起的良好客户关系，公司在微棱镜以及玻璃晶圆领域继续与大客户展开合作，其中微棱镜适用于智能手机潜望式摄像头，玻璃晶圆适用于AR/VR领域。目前两款产品均已完成与大客户的送样，产品及公司技术实力深得大客户认可，我们预计随着公司产品顺利进入大客户产业链并获得订单，将会给公司带来数十倍业绩增长。 AR/VR景气度旺盛，车载摄像头持续渗透带动公司业绩增长 随着终端产品要求提高，光学元件逐渐向微型化、高可靠性、多功能、模块化和集成化的方向发展，高精密光学元件成为市场主流。玻璃晶圆可用于光波导显示（AR）、半导体衬底和WLO加工等领域。随着5G商业化部署加快节奏，AR/VR市场将快速发展，届时将带动上游玻璃晶圆材料需求增长；车载摄像头领域，在ADAS升级过程中，所需的车载摄像头数量也不断增加，车载摄像头市场持续扩容。公司具备高折射率玻璃晶圆的量产能力且高精度模压玻璃非球面透镜顺利进入车载领域并成为索尼绿色合作伙伴，随着下游终端应用市场需求快速拉动，公司将打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测 预计2021-2023营收6.23、10.72、16.44亿元，归母净利润2.25、4.03、6.03亿元，对应PE为46、26、17倍，给予公司“增持”评级。 风险提示 （1）大客户方案改变导致公司产品销售下滑风险；（2）下游需求应用发展不及预期；（3）公司产品无法顺利进入大客户产业链风险；（4）行业竞争加剧风险；（5）产业链受疫情影响恢复不及预期。

公司是国内领先的光学元件供应商，多元技术打造核心竞争力蓝特光学创办于1995年，是国内领先的光学元件供应商，主要产品包括光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆等。公司专注于前瞻性的精密光学元件研发，技术水平保持行业领先，形成了多项自主知识产权，包括超高精度玻璃靠体加工、超高效大批量胶合切割、玻璃非球面透镜模具制造补偿、多模多穴热模压加工等多项技术。凭借业内领先的产品技术实力，公司深入华为、苹果、AMS、索尼、麦格纳、康宁以及舜宇等国内外知名企业产业链。目前公司多款产品及研发项目启动，客户拓展顺利，我们预计未来随着多产品爆发，公司将有望快速成长为全球光学元器件龙头厂商。 大客户关系良好，双业务送样有望打开未来成长曲线公司凭借长条棱镜深入大客户产业链，产品占据大客户长条棱镜8成份额，技术实力深得大客户认可。基于建立起的良好客户关系，公司在微棱镜以及玻璃晶圆领域继续与大客户展开合作，其中微棱镜适用于智能手机潜望式摄像头，玻璃晶圆适用于AR/VR 领域。目前两款产品均已完成与大客户的送样，产品及公司技术实力深得大客户认可，我们预计随着公司产品顺利进入大客户产业链并获得订单，将会给公司带来数十倍业绩增长。 AR/VR 景气度旺盛，车载摄像头持续渗透带动公司业绩增长随着终端产品要求提高，光学元件逐渐向微型化、高可靠性、多功能、模块化和集成化的方向发展，高精密光学元件成为市场主流。玻璃晶圆可用于光波导显示（AR）、半导体衬底和WLO 加工等领域。随着5G 商业化部署加快节奏，AR/VR 市场将快速发展，届时将带动上游玻璃晶圆材料需求增长；车载摄像头领域，在ADAS 升级过程中，所需的车载摄像头数量也不断增加，车载摄像头市场持续扩容。公司具备高折射率玻璃晶圆的量产能力且高精度模压玻璃非球面透镜顺利进入车载领域并成为索尼绿色合作伙伴，随着下游终端应用市场需求快速拉动，公司将打开未来成长空间。 投资建议与盈利预测预计2021-2023营收6.23、10.72、16.44亿元，归母净利润2.25、4.03、6.03亿元，对应PE 为46、26、17倍，给予公司“增持”评级。 风险提示 （1）大客户方案改变导致公司产品销售下滑风险； （2）下游需求应用发展不及预期； （3）公司产品无法顺利进入大客户产业链风险； （4）行业竞争加剧风险； （5）产业链受疫情影响恢复不及预期。

盈趣科技：迥异于市场认知的低估值优质标的 盈趣科技是万利达旗下公司，为适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势，公司以自主创新的UDM模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系。从财务指标看公司整体质地优秀，业务涉猎广泛且实现多元增长，公司历经2年的业务筑底和储备期，现已逐步进入业绩释放阶段。迥异于资本市场的传统认知，盈趣科技已凭借其特殊的商业模式使得公司非电子烟业务实现迅猛发展并脱离传统代工企业范畴。相较于其他A股优质标的，公司在具备良好盈利能力的同时由于预期差所导致的显著低估使其投资性价比十分突出。 特殊业务模式下塑造创新消费电子+物联网产品孵化平台 盈趣科技客户结构较为特殊，大部分客户并非消费电子领域内的企业，因而在产品升级过程中对供应商从上游设计研发到中游制造各环节一体化赋能要求较高。盈趣科技特殊的UDM模式很好地向客户提供了从Idea到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台。公司对其多元客户的产品创新孵化更类似于一级市场中的VC公司，通过对接客户需求去不断孵化创新型产品从而提升产品组合中的累计成功概率。 优质赛道铸就成长空间，大客户势头迅猛保障安全边际 盈趣科技下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场，长期来看，下游食品、新型烟草、医疗、工控、车规均属于朝阳行业，成长空间广阔。从安全边际角度看，公司前三大客户（Cricut、PMI、罗技）无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看均表现优异。我们认为前三大客户的优质表现将为公司业绩提供“安全垫”，叠加公司在A股优质标的中的较低估值，总体上公司安全边际较高；在乐观假设下，若三大客户本身实现持续性高速发展，公司有望迎来戴维斯双击。 l 投资建议与盈利预测 预计盈趣科技2021-2023年营收分别为78.46亿元/108.27亿元/142.36亿元，同比增长48%/38%/31%，归母净利润分别为14.20亿元/18.41亿元/23.85亿元，同比增长39%/30%/30%，截至2021年6月9日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.82/2.35/3.05元，对应PE23/18/14x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

盈趣科技：迥异于市场认知的低估值优质标的盈趣科技是万利达旗下公司，为适应工业制造智能化、“互联网+”的发展趋势，公司以自主创新的UDM 模式为基础，形成了高度信息化、自动化的智能制造体系。从财务指标看公司整体质地优秀，业务涉猎广泛且实现多元增长，公司历经2年的业务筑底和储备期，现已逐步进入业绩释放阶段。迥异于资本市场的传统认知，盈趣科技已凭借其特殊的商业模式使得公司非电子烟业务实现迅猛发展并脱离传统代工企业范畴。相较于其他A 股优质标的，公司在具备良好盈利能力的同时由于预期差所导致的显著低估使其投资性价比十分突出。 特殊业务模式下塑造创新消费电子+物联网产品孵化平台盈趣科技客户结构较为特殊，大部分客户并非消费电子领域内的企业，因而在产品升级过程中对供应商从上游设计研发到中游制造各环节一体化赋能要求较高。盈趣科技特殊的UDM 模式很好地向客户提供了从Idea 到产品落地的一体化解决方案并最终将自身塑造成创新型产品孵化平台。公司对其多元客户的产品创新孵化更类似于一级市场中的VC 公司，通过对接客户需求去不断孵化创新型产品从而提升产品组合中的累计成功概率。 优质赛道铸就成长空间，大客户势头迅猛保障安全边际盈趣科技下游朝阳产业及客户产品独特性成就了其中间利基市场，长期来看，下游食品、新型烟草、医疗、工控、车规均属于朝阳行业，成长空间广阔。从安全边际角度看，公司前三大客户（Cricut、PMI、罗技）无论是从市场前景、产品矩阵还是产品消费频率的角度看均表现优异。我们认为前三大客户的优质表现将为公司业绩提供“安全垫”，叠加公司在A 股优质标的中的较低估值，总体上公司安全边际较高；在乐观假设下，若三大客户本身实现持续性高速发展，公司有望迎来戴维斯双击。 投资建议与盈利预测预计盈趣科技 2021-2023年营收分别为78.46亿元/108.27亿元/142.36亿元，同比增长48%/38%/31%，归母净利润分别为14.20亿元/18.41亿元/23.85亿元，同比增长39%/30%/30%，截至2021年6月9日总股本及收盘市值对应EPS 分别为1.82/2.35/3.05元，对应PE23/18/14x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新产品孵化不及预期，汇率超预期波动，下游产品对应行业政策超预期。

公司为全球易拉盖、罐设备领先企业，在手订单大幅增长公司成立以来通过自身研发不断突破，已成长为全球易拉盖、罐设备领先企业。易拉盖高速生产设备公司已在国内市场占据领先地位，国内市占率超过70%。而易拉罐设备公司2015 年实现整线设备销售，目前市场占有率相对较低但产品性能处国际前列，在当前啤酒罐化率提升，下游制罐厂积极扩产的背景下未来发展潜力巨大。截至2021 年4 月28 日，公司在手订单合计7.5 亿元，相比2020 年3 月24 日披露数据4.53 亿元增长65.48%，有望支撑2021 年业绩增长。 从“卖设备”到“卖产品”，公司切入电池壳制造打开成长天花板公司依托多年积累的易拉盖、罐高速生产设备超薄金属成型等技术、工艺经验，切入电池壳体制造。成熟技术横向延伸在电池壳体制造具有显著优势，国内圆柱电池壳体采用国产冲床与旭精机生产效率分别约为50 只/分钟和150 只/分钟，而公司自动化产线研发指标为1200 只/分钟，并可以做到更加符合电池企业需求的产品高精度、高一致性，未来发展前景广阔。我们认为电池壳体市场更广阔，打开公司成长天花板。 圆柱电池未来可期，公司新业务放量在即在两轮车、电动工具市场持续增长、CTC 技术趋势引领下，圆柱电池特别是大圆柱电池未来可期，仅亿纬锂能、蔚蓝锂芯本轮扩产就有望带来圆柱电池年需求超过11 亿颗，而根据我们测算，圆柱电池壳体市场总需求有望在2021 年达到约29 亿元，并有望在2025 年接近110 亿元。同时公司采用与电池壳制造商成立合资公司切入电池壳赛道，加速新业务布局，利用合作伙伴市场渠道，快速接触客户开始送样、供货。公司已与国轩高科供应商力翔签订备忘录，力翔将采购2 至3 亿只圆柱铝壳，公司新业务放量在即。 投资建议与盈利预测考虑公司易拉盖、罐设备全球领先地位与市场潜在成长空间，同时电池壳业务放量在即，预计公司2021 至2023 年有望实现归母净利润分别为1.37、2.24、3.16 亿元，对应当前PE 分别为48X、29X、21X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示易拉盖、罐设备市场需求不及预期，电池壳需求不及预期，合资公司扩产进度不及预期。

事件：6月3日，公司发布公告，近日与河南骏通签署销售合同，合同含税总金额为9140万元，销售内容为高精度智能化焊接机器人及成套设备产品。 报告要点：Coos焊接机器人进军整车制造环节，规模性标杆项目建立本次销售的智能化焊接机器人及成套设备将应用于河南骏通半挂车数字化车间及智能物流涂装焊接生产线技改项目扩建项目，即新一代专用车的智能焊接生产线，该项目将被打造成为世界领先的全自动化生产专用车行业的标杆，将Coos全系列智能机器人产品以及前沿技术，如3D打印、激光复合、云控制、云监测、云编程全部应用于本次生产线建设中，双方将联手打造全球领先的智能化生产制造产线，也是公司收购Coos整合后，焊接机器人产品进入专用车辆整车制造环节的规模性标杆项目。 二三季度来迎来Coos收入确认高峰，全年高增可期2021年是公司高速发展的新阶段，公司自动化核心部件产品线已完成从交流伺服系统到运动控制系统解决方案的战略转型，业务模式正逐渐实现从单轴-单机-单元的全面升华。Coos在中国市场客户拓展超预期，1月份拿下三一重装1亿元大订单，现又公告拿下骏通9140万元合同，在手订单充足，二三季度将是Coos收入确认的高峰，全年有望实现高增长。 下游制造业持续景气，带动公司经营持续向好5月制造业PMI指数为51，几乎连续15个月保持荣枯线以上，制造业的持续向好有望催生出如3C、锂电、光伏等企业对自动化设备的需求，从而带动公司业绩持续向好。以机器人为代表的工业自动化设备销量不断走高，2021年1-4月工业机器人累计产品10.54万套、累计同比增长79.2%，汽车行业应用领域保持下游需求规模第一位，埃斯顿规模性标杆项目的建立有望打开国产车辆制造机器人的市场空间。 投资建议与盈利预测预计公司21-23年归母净利润2.78/3.75/4.83亿元，对应PE分别为94/70/54X。考虑到制造业超景气的自动化需求以及公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。

央企优势+民企活力，研发驱动价值创造 公司是国内电子数据取证行业龙头和公安大数据领先企业、网络空间安全及社会治理领域国家队。2016-2020年，公司营业收入CAGR达24.35%，扣非归母净利润CAGR达19.56%，毛利率始终维持在55%以上。2020年，公司营业收入达23.86亿元，同比增长15.41%；扣非归母净利润达3.41亿元，同比增长27.72%。公司高度重视核心技术创新及自主可控产品研发，2020年，研发投入达4.16亿元，同比增长16.2%，占营收的比例达17.44%。 电子数据取证龙头，以数据安全为核心打造网络空间安全防护体系 根据智研咨询的数据，中国电子数据取证市场前景良好，2017-2023年市场规模CAGR有望达到15.05%，并于2023年达35.62亿元，根据预测数据，公司2020年市占率约45.11%。目前，公司由事后“电子数据调查取证”向事中“审计”及事前“防护”推进，打造云、网、端、边的360度网络空间安全防护体系。公司以“零信任体系”理念为核心，为政府部门及企事业单位使用者构建以数据为中心的安全可信合规的纵深防御体系。 从公安大数据延伸到城市大数据，助力新型智慧城市建设 依托公安大数据中台的成功经验，公司打造出行业级产品“乾坤”大数据操作系统，并提供大数据智能化解决方案。同时，公司以大数据治理等核心技术为基础，成立新型智慧城市事业部，依托城市公共安全平台、公安大数据、应急大数据等项目经验和技术，设计“1+5+N”顶规方案，抢抓发展机遇期，打造服务新型智慧城市的生态体系。根据大数据产业生态联盟的数据，2017-2022年中国大数据产业的市场规模CAGR有望达到23.42%，并于2022年达10,166.6亿元，为公司的快速成长提供了广阔的舞台。 投资建议与盈利预测 公司是国内电子数据取证行业龙头与公安大数据领先企业，已形成“2+2”四大产品体系，在“8848”战略指引下，未来成长空间广阔。预测公司2021-2023年营业收入为30.39、37.71、46.08亿元，归母净利润为4.88、6.16、7.68亿元，EPS为0.60、0.76、0.95元/股，对应PE为28.08、22.24、17.83倍。目前，计算机（申万）指数的PETTM为52.1倍，过去三年，公司PE主要运行在35-75倍之间，近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至40倍，对应的目标价为24.00元。维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；公安大数据业务拓展进度低于预期；电子取证市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；商誉减值。

事件：公司代理新品《摩尔庄园》手游于6.1全平台上线。截止6.2排名iOS免费榜首位，畅销榜第2位。官方数据显示，首日开服8小时内新增用户突破600万，同时在线人数突破100万。 点评：《摩尔庄园》IP受众面广，持续导入年轻用户页游《摩尔庄园》由淘米网络研发并于2008年上线，主要面向当时95-00后儿童用户，2009年底注册用户数达到5000万，IP受众广泛并已经成长为手游主力消费群体之一，产品宣发主打品效合一，对于买量依赖度相对较小。游戏还原IP构建有完整世界观，主打模拟经营+MMO的核心玩法，包括庄园建设、模拟经营、宠物养成以及社交休闲等，付费点主要集中在角色服饰、家园装饰以及材料，作为大DAU类游戏玩法和付费相对轻度，主要在于为官方平台持续导流和积累用户。 保持内容更新频率，IP构建与长线运营优势凸显显《问道手游》四月底开启五周年大服活动，拉动游戏最高排名畅销榜第7，目前排名畅销榜16名。《问道手游》保持每年三次大版本的更新频率，每次活动周期均能实现良好的玩家回流和排名提升。新品《一念逍遥》5.21更新“仙魔版本”，配合新版本上线官方推出主题曲《一念仙魔》，并邀请南征北战、蒲熠星和郭文韬（名侦探学院人气嘉宾）以及乔杉做联合推广，拉动游戏排名提升，目前排名畅销榜第12位。公司保持与玩家充分沟通，在游戏内容更新以及IP化长线运营方面积累有独特经验优势。 投资建议与盈利预测公司近年来在研发侧收敛布局赛道，聚焦放置、MMO等优势品类，扩大商业化游戏比重，发力大DAU游戏实现“破圈”并在产品端得以体现，基本盘《问道手游》保持长线稳定前提下增量盘实现突破，储备有《地下城堡3：魂之诗》、《复苏的魔女》、《了不起的飞剑》、《石油大亨》（均已取得版号）、《世界弹射物语》等产品，包含Rogueike、MMO、放置、模拟经营等多品类。我们预计2021-2023年，公司实现归母净利润14.04/17.36/19.27亿元，对应EPS19.54/24.16/26.82元/股，对应PE27x/22x/20x，维持“买入”评级。 风险提示单一产品依赖风险，头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期。

事件： 6月3日收盘后，公司发布《关于受让柚子（北京）移动技术有限公司100%股权并向其增资暨对外投资的公告》。 点评： 全资收购柚子移动100%股权并增资，进一步加强YonBIP生态 根据公告，公司拟以现金人民币1.51亿元受让柚子香港持有的柚子移动100%的股权。同时，公司拟以现金人民币7900万元对柚子移动增资，其中等额于688.50万美元的人民币金额计入注册资本，剩余金额计入资本公积，增资款将用于柚子移动的业务拓展、运营资金、对外投资及根据股东会审议通过的资本性支出、财务预算方案和商业计划确定的其他用途。此次收购使得公司成为国内少有的具备从前端到后端，从2C应用到2B应用的完整低代码平台厂商。低代码平台的商业模式离不开生态，此次收购将柚子移动的低代码开发能力融入公司的BIP生态体系，是对YonBIP生态的进一步加强，从而借助生态的力量真正释放低代码平台的商业价值，加速YonBIP商业创新平台为全球企业提供数智化转型服务的进程，共同推动数字经济与实体经济的深度融合，赋能传统产业转型升级。 柚子移动是一家低代码开发平台公司，拥有国内最大的第三方开发者生态 柚子移动是一家拥有成熟开发者生态的低代码平台公司，迄今已经聚合了众多国内外第三方主流PaaS和SaaS云服务商的API，拥有公有模块超过1300个、私有模块超过20000个、公有API超过20000个，可供开发者一键调用，进行各种类型的应用开发，其面向有数字化转型以及业务创新需求的企业，通过自研的跨平台开发技术与低代码效率工具，持续加速IT生产力的变革。柚子移动经过多年的深度运营，迄今已有100万注册开发者广泛使用，建立起了国内最大规模的第三方开发者生态。根据公告，2020年，柚子移动的营业收入为3919.41万元，净利润为-653.70万元，尚未盈利。 投资建议与盈利预测 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为86.57、69.55、58.15倍。公司处于云化转型的关键时期，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍之间，考虑到云服务业务的高成长态势，维持公司2021年16倍的目标PS，对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。 风险示 新冠肺炎疫情反复；云服务业务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；柚子移动的整合及未来业务的拓展不达预期。

事件： 公司于2021年4月26日收盘后发布《2020年年度报告》及《2021年第一季度报告》。 点评： 2020年，公司各项业务快速成长，扣非归母净利润同比增长163.98% 2020年，公司实现健康快速发展，实现营业总收入82.39亿元，同比增长94.69%；实现扣非归母净利润47.11亿元，同比增长163.98%。分服务类型看，证券服务实现收入49.82亿元，同比增长81.11%；金融电子商务服务实现收入29.62亿元，同比增长139.74%；金融数据服务实现收入1.88亿元，同比增长19.14%；互联网广告服务等实现收入1.06亿元，同比增长21.52%。公司围绕整体战略目标，加强研发科技投入，深入开展智能化、个性化服务，2020年研发投入金额为3.78亿元，同比增长23.89%。 证券业务实现快速发展，基金销售业务成长空间广阔 1）证券业务：2020年，资本市场景气度活跃，股票交易额同比大幅增加，公司子公司东方财富证券实现收入45.98亿元，实现净利润28.91亿元。公司推进新一期可转债申请发行工作，发行总金额158亿元，用于补充东方财富证券营运资金，有望促进公司证券业务的快速发展。2）基金销售业务：公司互联网基金销售业务增长较快，截至2020年12月31日，共上线142家公募基金管理人9535只基金产品。2020年，天天基金共计实现基金认（申）购及定期定额申购交易20006.42万笔，基金销售额为12978.09亿元。 2021年一季度，公司股票交易量大幅增加，业绩超预期增长 2021年一季度，公司实现营业总收入28.90亿元，同比增长71.12%，实现扣非归母净利润19.03亿元，同比增长118.45%。2021年一季度，公司证券经纪业务股票交易量同比大幅增加，带动手续费及佣金净收入实现同比大幅增长；证券融资融券业务规模同比大幅增加，带动利息净收入实现同比41.57%的增长；基金第三方销售服务业务基金交易额及代销基金的保有规模同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。费用方面，公司加大研发及品牌推广力度，研发费用为1.18亿元，同比增长69.73%；销售费用为1.55亿元，同比增长61.93%。 投资建议与盈利预测 公司是国内市场较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来的成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年的营业收入为108.22、132.35、158.93亿元，归母净利润为61.66、76.17、91.82亿元，EPS为0.72、0.88、1.07元/股，对应PE为42.20、34.16、28.34倍。过去三年，公司PE主要运行在50-90倍的区间，考虑到近期科技股估值调整较为明显，下调公司2021年的目标PE至60倍，对应的目标价为：43.20元。目前公司的股价较目标价有约43%的空间，上调至“买入”评级。 风险提示 国内证券市场股票交易额增长低于预期；行业监管政策变化；基金代销市场竞争激烈；证券业务市占率提升不达预期；新业务拓展进度不及预期等。

事件：公司于2021年5月18日召开“2021广联达年度投资者大会”。 点评： 2020年数字造价云转型继续深入，数字施工业务稳健发展数字造价云转型继续深入：转型地区增加至25个，2021年全国进入全面云转型；云合同增速超60%，云收入占造价业务比重接近60%。数字施工业务稳健发展：年内新增项目1.5万个，累计服务3.8万个工程项目。其他业务：收购鸿业科技，完善数字设计布局；为数字金融业务引入投资者；中标数字广阳岛（一期）项目，拓展CIM 业务。 数字施工：紧抓系统数字化需求，打造全过程一体化解决方案1）建筑行业供需两端变化：客户对单点信息化的需求上升为系统数字化转型的需求，从而与碎片化供应之间产生矛盾，单个数字化技术难以以满足系统化需求。2）打造全过程一体化解决方案：公司以BIMMAKE 和施工算量为枢纽，打通设计系统、造价系统和施工系统全流程。产品形态上，公司将推进单点产品的SaaS 化和解决方案的PaaS 化。3）LTC 和ITR 系统建设助力全流程业务闭环：公司施工LTC 上线，助力实现线索到回款闭环；施工ITR 建设中，助力实现问题到解决闭环。4）施工业务快速发展：2020年，施工业务合同额大幅增长，解决方案类合同额同比增长70%；客户数量累计达3400多家，其中2020年新增过半。 数字设计：市场空间巨大，以三维图形平台引擎为基础打通全流程1）工程设计市场空间巨大：当前国内具有资质的工程勘察设计企业为23739家，行业从业人员463万人，行业科技活动费用支出1520亿元，企业信息化投入超100亿元。在整个产业链中，设计阶段影响建造成本70%以上，是工程建设行业的数据之源。2）工程设计业务当下之痛点：行业数字化发展缓慢，存在大量信息孤岛，业务与管理关系分离，导致协同低效。 3）打通全流程，打造开放生态：公司基于数据和算法，驱动设计自动化和优化，打通从设计到交付的全流程。公司以自研的三维图形平台引擎为基础，依托BIM/CIM、IoT 等5项自主产权的核心技术，打造数字设计平台和开放生态。 投资建议与盈利预测公司深耕建筑信息化领域，顺应科技产业变革趋势，不断拓展业务边界，有望成长为全球第一数字建筑平台服务商。数字造价业务属于成熟业务，正在加速推进云转型。数字施工业务是全新蓝海市场，市场空间大于数字造价业务，未来三年有望保持较快的增长态势。预测公司2021-2023年营业收入为49.55、60.49、72.89亿元，归母净利润为6.58、9.52、12.49亿元，EPS为0.55、0.80、1.05元/股，对应PE 为129.54、89.55、68.24倍。公司两大主要业务处于不同发展阶段，未来成长空间也有较大差异，适用分部估值法，2021年的目标价为91.03元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；“八三”规划落地不及预期；数字造价业务云转型进展不及预期；数字施工业务拓展不及预期；数字设计业务发展不及预期。

首家自营剧本杀门店落地长沙，流量+口碑双高，未来将进一步拓店 芒果结合自身热门IP和独特的内容优势布局线下实景娱乐行业，2021年4月，《明侦》全国首家剧本杀节目门店“芒果M-CITY”落地长沙，店内已储备300+难度不同的剧本，对比其他门店开业储备剧本量仅约40个；价格上，凭借独有IP+品牌溢价，定价远高于长沙其他剧本杀门店，与一线城市定价相近；客流量上，五一期间吸引900+玩家体验，场次常处于订满状态；口碑上，大众点评评分高达4.95分（截至2021年5月），位居“长沙剧本杀好评榜”第一名。根据我们测算，在70%满场率的中性假设下，长沙店年收入可达到800.23万元，年利润可达到244.91万元。未来，芒果M-CITY将在上海、成都、武汉等城市布局更多门店。 季风剧场将于5月24日开启，台网深度联动试水精品短剧 季风剧场的首部剧集《猎狼者》定档2021年5月24日在湖南卫视、芒果TV同步播出。在排播模式和剧集篇幅上，季风剧场采取台网同步播出*每周2集*单集70分钟*每部12集的全新模式，以多元题材、电影级制作、浓缩剧情的精品短剧刷新观众体验，并以台网联动打通电视和网络受众，实现相互引流、扩大声量。此外，芒果TV将在该剧场应用4D观影特效，配合特殊情节加入振动、屏幕闪光等动画效果，进一步优化观影视听体验。 季风短剧题材多元，内容储备充足，有望助力芒果破圈 季风剧场已储备多部精品短剧，涵盖了都市职场、家庭话题、情感悬疑等多元现实主义题材，例如即将首播的《猎狼者》聚焦自然生态保护这一新奇题材，主创阵容实力强劲。此外还储备有聚焦当代80、90后都市异乡人真实生活的《我在他乡挺好》、探讨新时代年轻人家庭与婚姻关系的《婆婆的镯子》等剧集，部分剧集受众更偏男性和30+女性用户，有望助力芒果TV用户破圈。 投资建议与盈利预测 芒果TV凭借台网联动+精品短剧的季风剧场，有望获得更多元化的用户，同时通过小芒电商和M-CITY切入垂直电商和线下实景娱乐两大赛道，多方位挖掘IP和内容价值。预计芒果超媒2021-2023年营业收入为184.98/230.46/277.56亿元，归母净利润为24.90/31.50/38.35亿元，EPS 1.40/1.77/2.15元，对应PE 51/40/33x，维持“买入”评级。 风险提示 季风剧场表现不及预期、小芒电商业务发展不及预期、政策风险

华熙生物是中国乃至世界透明质酸原料和终端产品头部企业，形成以透明质酸为核心，其他生物活性物为辅的上下游一体化布局，环环相扣。预计未来三年华熙将不断夯实品牌力，医疗板块、护肤品板块、新兴产品板块仍有超预期潜力，预计公司未来三年营收增速有望达到50%，净利润增速有望达到20%。 原料板块：原料板块是公司重要的现金流支撑，具有“肌底”的意义。1）公司在透明质酸发酵、分子量控制方面掌握know-how，引领行业高水平，发酵产率超过14g/L，约为同行两倍。预计未来几年仍能凭借业内好口碑、高产能保持约10%的年化增速；2）基础研究继续夯实，为多样化终端应用“开枝散叶”，eg. mini-HA技术引领涂抹式次抛、油分散透明质酸技术引领彩妆添加等；3）在公司成熟发酵平台上开发的其他生物活性物同样具有成本效应，依克多因、GABA氨基丁酸等活性物质成为具有高成长性的新兴力量，预计三年可实现不低于30%的年化增速。 医疗终端板块：公司是业内最早推出注射用透明质酸产品的“老字号”医美企业之一，截止目前已经布局有浅层-皮肤保护剂；中胚层-润致“娃娃针”、“御龄双子针”、丝丽动能素、基础水光产品；真皮中层到深层-含交联剂的填充产品。 强大产品矩阵进一步保证客户粘性和品牌力的提升。轻医美走向大众化，中胚层产品成为导流、提高消费频次的重要支撑，同时市场合规性提升带来的竞争格局重塑，为拥有正规、优质透明质酸原料及产品的华熙生物创造新机遇。2021年公司将重新梳理品牌线，以全新润致品牌定位破皮产品，积极推广“娃娃针”、“双子针”及丝丽动能素（海南率先试点证照落地）等产品，有望占据市场先机，预计未来三年板块实现30-40%的年化成长。 功能性护肤品板块：2020年该板块实现营收13.46亿元，跨过10亿营收量级。10亿以上产品或企业成长不再单纯依托“爆品”和渠道营销，需要更多建立品牌效应。而华熙目前正处于品牌和渠道双管齐下阶段：品牌方面全力夯实润百颜的“玻尿酸第一品牌”形象，同时借助已经成规模四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”输出统一品牌形象，以优异原材料、基础研究和复配研究的产品力站稳脚跟；渠道方面公司主力布局线上，以头部主播、腰部主播、自播、私域流量、话题等方式高频宣传，实现品牌的“认识”到“认同”，同时线下大力开发合作企业，逐步探索专柜。 公司未来将在品牌力和渠道力方面双重发力，努力提升品牌从10亿向30亿-50亿量级跨越，营销费用预计仍将有一定程度上浮，建议关注板块收入和品牌力建设。同时，受到新兴产品加持，该板块收入有望在短期内保持70%以上的增速，2021年有望延续翻倍。 其他新兴产品板块：公司依托原料研究基础，积极拓展新兴板块，探索HA饮用水“水肌泉”、HA零食“黑零”；合作Wonderlab推出软糖、合作杰士邦推出HA替代硅油安全套、合作高露洁含HA牙膏等多元新兴产品，预计个别产品有望形成现象级话题。 盈利预测 公司作为全球最大的透明质酸原料供应商，已形成集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台，持续保持高速增长。预计公司21-23年实现收入40.23/ 60.78/ 89.87亿元，归母净利润8.20/ 10.47/ 13.62亿元，EPS为1.71/ 2.18/ 2.84元/股，PE分别为135/ 106/ 81倍，维持“买入”评级。 股价驱动力 （1）新推出中胚层产品“娃娃针”、“双子针”获得市场认可，依托合规性，快速提升市占率，实现医美板块加速。 （2）海南方面丝丽动能素、头皮涂抹产品等借助政策获得试点，并有望加速国内注册。 （3）功能性护肤产品、新兴领域产品获得市场高度认可，形成现象级事件，营收超预期。 （4）品牌力树立和推进迅猛，销售费用率实现平稳或略有下降趋势。 风险提示 （1）竞争对手产能扩容，低门槛食品级、化妆品级竞争加剧，引起价格下降 （2）新拓展领域进展不及预期 （3）水光针产品一类械字号受到核查 （4）新产品市场接受度不及预期

事件： 5月16日，公司控股子公司畅捷通发布公告，宣布与美团的间接全资附属公司天津汉博信息技术有限公司签订战略合作协议，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务。 点评： 畅捷通与美团战略合作，有望共享海量商户资源 美团是国内领先的生活服务电子商务平台及专业的餐饮管理系统提供商，畅捷通是国内领先的小微企业云服务、软件提供商。根据协议，天津汉博与畅捷通将互相推送客户资源，共同为客户提供全面的餐饮管理系统服务并收取功能使用费，畅捷通提供供应链管理系统和财务管理系统，天津汉博提供其他餐饮管理系统及一体机，协议期为5年，协议期届满，如双方未书面提出终止战略合作协议，则协议有效期自动顺延一年，顺延次数不限。 打通前后端财务一体化系统，全面推广餐饮管理系统服务 公司有望以此次合作为切入点，与美团共同推进餐饮行业数字化，帮助其合作商户更好地实现数智化管理和经营。具体而言：1）双方将结合优势资源，共同打通餐饮企业所需要的前端餐饮管理系统与后端业务财务一体化系统，为客户打造便捷无缝的前后端一体化、线上线下一体化数智商业服务。2）双方将结合各自的线上、线下资源，在双方现有的餐饮企业客户中推广全面的餐饮管理系统服务。我们认为，此次合作是公司生态战略的开始，后续有望拉动产业链中更多的小微企业选择公司产品与服务。 T+Cloud在云ERP市场覆盖率第一，合作有望进一步扩大竞争优势 此次合作，公司主要落地产品为T+Cloud，有望对其行业化销售带来积极影响。T+Cloud是公司面向小微企业推出的“人、财、货、客”一体化SaaS产品，在财务及供应链领域有着深厚的产品和客户基础，产品功能日趋完善。1）财税方面：提供全流程在线财务应用；2）新商贸方面：提供在线订货、直播带货、客户精细运营等在线业务经营功能；3）新零售方面：提供线上线下一体化零售模式。根据易观发布的《中国小微企业云服务市场专题分析2020》报告，T+Cloud在云ERP市场覆盖率排名第一。 投资建议与盈利预测 公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2021-2023年营业收入为110.08、134.36、160.21亿元，归母净利润为12.48、15.53、18.58亿元，EPS为0.38、0.47、0.57元/股，对应PE为90.76、72.91、60.96倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去三年PS主要运行在5-21倍，目前云服务业务高速增长，但考虑到市场对流动性收紧存在一定担忧，科技股估值水平受到一定压制，因此下调公司2021年的目标PS至16倍（原为18倍），对应的目标价为53.85元，维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情反复；云服务转型推进不及预期；新产品研发及推广进度低于预期；人才流失；行业竞争加剧；畅捷通与美团合作不及预期。

事件： 5月16日，公司发布公告，拟通过全资子公司迈瑞全球(香港)有限公司及香港全球的全资子公司MindrayMedicalNetherlandsB.V.以现金形式收购HytestInvestOy及其下属子公司100%股权。收购总价预计约为5.45亿欧元。本次交易完成后，公司将间接持有HytestInvestOy及其下属子公司100%的股权。 报告要点： 海外并购知名IVD原料供应商，加强发光核心原料研发能力建设 HyTest是全球知名、一流的IVD上游原材料供应商，在全球IVD原料领域核心竞争力强，在心脏标志物、流感检测原料等细分市场处于领先地位，心标原料是全球金标准，核心产品包括心肌素、BNP（B型利钠肽）、NT-proBNP（N末端B型利钠肽原）等。此外，公司在传染病、炎症、凝血等方面也拥有自主研发和生产能力。HyTest2020年实现营收约为2800万欧元，净利润约为657万欧元；2021Q1实现营收约930万欧元，净利润约为290万欧元（净利率超31%）。 并购标的收入体量较小，此次收购属于公司在IVD上游的战略布局，具有重要战略意义，HyTest在被收购前是公司核心原料主要供应商，通过并购有望进一步加强公司化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化整合产业链上下游资源，提高核心原料自研自制比例、实现成本优化，增强公司在化学发光市场的竞争力。此外，国内化学发光市场仍由进口品牌主导，罗氏、雅培等进口厂商均对原材料进行了布局以加强其核心竞争力，此次收购有望在原材料上缩短公司与进口发光龙头的差距，加速国产替代进程。 国际化是IVD业务重要增长引擎，收购有望加速国际化进程 公司体外诊断业务2020年占营收比高达31.61%，其中海外业务占比仍然较低，是所有业务中国际化程度最低的业务板块，因此国际化是公司重要战略，也是未来IVD业务重要增长引擎之一。随着传统化学发光市场及POC检测市场逐步回暖，叠加海外市场对于抗原检测需求显著提升，通过收购有望把控上游原料的稳定供应，加速公司化学发光业务的国际化进程。同时，完成并购后，HyTest的贷款有望得到偿还，财务费用或有所降低，在海外新冠检测需求高景气趋势下，业绩增幅有望显著提升。 投资建议与盈利预测 公司持续积极探索优质标的，此次并购有望助力公司获得化学发光核心原料研发技术和海外渠道，提高公司发光原料自主研发能力，加速IVD业务国际化进程。暂不考虑并购标的利润并表，我们预计公司21-23年实现营收分别为258.86/318.76/391.91亿元，归母净利润为82.54/99.98/122.27亿元，EPS为6.79/8.22/10.06元/股，对应PE为66x/55x/45x，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；新冠疫情风险；汇率波动风险；产品研发风险。