业绩表现： Q2业绩受到疫情及费用边际效应明显影响2022H1: 公司实现收入 11.79亿，YOY 27.77%，归母净利 4053万，YOY-11.30%。毛利率 19.97%，与 21H1基本持平，扣非净利率 2.87%，YOY -1.67pct。 2022Q2：收入 5.98亿，YOY 16.5%，归母净利 2110万，YOY -30.17%。毛利率19.80%，YOY+0.36pct，净利率 3.82%，YOY -2pct。主要由于疫情导致的需求端锐减及费用边际效应的影响。 成长能力分析：收入增速有望环比改善，新区域新动能公司 Q2收入端明显受到上海地区疫情的影响。参考 2021年末公司华东地区收入占比（约占总收入 75%）及公司 2022H1华东地区收入增速（YOY 21.59%），我们预计公司 6月份已经恢复至 40%+的正常增长水平。考虑到受影响较大的科研客户在 9-11月份可能会有明显的补偿性消费，我们认为 Q3及 Q4公司收入端有望明显环比提速。 从区域占比来看，得益于公司区域中心仓和前置服务仓的提前布局，上海疫情下其他区域的服务得到了有力保障。其中，华北、华南、西南地区分别实现销售收入 1.01亿、8409万及 8009万元，同比增长 44.98%、44.91%、32.19%，持续开拓新区域、新客户，对公司长期天花板的打开及抗风险能力起到重要作用。 此外，公司已于 2022年 8月中旬顺利完成定增，此次定增将有效增强公司生命科学相关试剂、仪器的研发、制造能力，对公司长期高速发展起到明显支撑。 盈利能力分析：自 2022H2公司盈利能力同比、环比或持续提升由于商业模式原因，公司费用有明显的边际效应，导致疫情对公司 Q2收入的影响直接反映到了利润上。我们预计公司 2022H2随着收入规模的明显提升，盈利能力有望持续环比改善。长期来看，公司随着收入规模上涨，自主产品占比增加及自主生产能力对毛利率的带动，2022-2024年有望持续同比提升。 现金流分析：疫情下应收账款明显增长，H2或缓解，24年现金流或转正Q2经营活动现金流 YOY-80.31%，主要受到应收账款明显增长的影响（单季度增加 1.37亿）。公司中报显示，随着疫情的缓解，下半年会重点加强回款工作，有望年末将应收账款恢复至 2.5个月账期的正常水平，由此产生的计提影响也有望消除。长期来看，随着公司存货周转率的明显提升及盈利能力的增强，公司有望现金流于 2024年转正。 盈利预测与估值考虑到疫情对 Q2收入、利润的影响及公司疫情后的快速恢复，我们预计 2022-2024年，公司归母净利润至 1.98亿、3.08亿及 4.37亿，对应 2022-2024年 EPS 分别为 2.59、4.03及 5.72元。对应 2022年 8月 25日收盘价 2022年 PE 约为 53倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

业绩表现：疫情压力下Q2 高兑现，单季物联网收入占比已超40%2022H1：收入12.68 亿，YOY 36.63%，扣非归母净利润2.72 亿，YOY 26.57%，扣除股权激励影响，扣非归母净利润同比增长41%。物联网收入4.87 亿，YOY109.68%，占比提升13.4pct。 2022Q2：收入7.04 亿，YOY 36.96%，扣非归母净利润 1.71 亿，YOY 41.40%，主要受到财务费用的正向带动。物联网收入2.88 亿，占比已达公司总收入40.90%。 成长能力分析：海外开拓+物联网或为新动能，Q3 疫情后医疗创新板块或放量分业务板块看：生命科学-2022H1 收入6.26 亿，YOY 63%，在总收入中占比已达49.37%，同比提升8pct，是公司发展的主要驱动力。其中物联网方案收入1.72 亿，YOY170%。 医疗创新—2022H1 收入6.36 亿，YOY 21.53%，受到疫情及2021 疫情防控体系建设大项目确认的高基数影响。其中物联网收入3.16 亿。YOY 87.10%。在疫情压力下，智慧疫苗网在广西、云南；血液网在咸宁、恩施持续复制。其中核酸检测仓贡献近亿元。 从业务形态看：物联网方案占比迅速提升，公司告别单纯低温存储龙头，全面进入物联网数字方案提供商新时代。我们看到，公司物联网方案逐渐丰富化，智慧实验室方案已经包括生物样本库、微生物实验室等 7 大核心场景。数字医院场景围绕环境安全和行为管理，提供门诊/药房药剂安全管理、静配中心液体用药等解决方案；公卫场景着力由疫苗接种安全向公卫其他领域数字场景拓展。公司坚持产品+服务双轮驱动，2022H1 公司服务收入占比超过 10%。 从客户角度，2022H1 公司新增用户占比约30%。在用户粘度上，22H1 用户复购率达1/3。 从新区域角度，海外收入YOY 50.52%，22H1 新覆盖6 个国家，全球网络不断深化。除去存储类产品外，公司培养箱、液氮罐等品类海外增速强劲，生物安全柜产品海外销量也持续提升。 我们认为，下半年随着疫情的缓解，公司医疗创新板块疫苗网及血液网有望加速复制，海外开拓+物联网或成为新动能。 盈利能力分析：股权激励减少，22Q3 盈利能力同比或明显提升2022H1 毛利率50.88%，同比基本持平，扣非股权激励影响后，经调整扣非净利率23.91%，同比增长0.74pct，主要受到财务费用的正向带动。2022H1 在疫情影响下，原材料及运费上涨明显，公司稳定的盈利能力显示了较强的议价性。我们认为，2022Q3 随着股权激励费用的明显降低，公司净利率有望持续提升。 现金流分析：存货或于Q3 确认，对短期业绩产生明显推动22Q2 经营活动现金流YOY-6.52%，主要受到存货增长约1.5 亿的影响。我们预测其中绝大部分来自于核酸采样舱尚未确认项目，我们预计此部分收入将于Q3确认，对短期业绩产生明显推动。 盈利预测与估值我们预测公司2022-2024 年归母净利润为5.94 亿、8.27 亿及11.32 亿，EPS 分别为1.87、2.61 及3.57 元。对应2022 年8 月25 日收盘价2022 年PE 约为39 倍。 参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

业绩表现：疫情影响下 Q2收入&利润同比下降2022H1：公司实现营业收入 5.0亿元，同比增长 4.4%；归母净利润 1.1亿元，同比增长 4.8%；扣非归母净利润 1.0亿元，同比下降 8.3%。 2022Q2：公司实现营业收入 2.5亿元，同比下降 13.2%；归母净利润 0.5亿元，同比下降 12.0%；扣非归母净利润 3.5亿元，同比下降 38.2%。 成长性分析：中期看制剂占比提升、高壁垒品种商业化分板块看：新品种收入增长衔接，制剂收入占比有望逐步提升。产品销售板块： 从收入贡献看，2022H1产品销售板块贡献主要增量，yoy+7.3%，其中原料药收入 3.9亿元，yoy-0.9%， 占 比 87%（抗病毒 类 yoy-26.3%、 抗真菌类 产品yoy+0.1%、 免 疫 抑 制 类 yoy+20.6%， 其 他 类 产 品 yoy+9.0%）； 制 剂 收 入yoy+142.1%，占比 13%，同比上升 7.1pct。权益分成板块：受限于合作方的销售进展以及终端客户需求，2022H1权益分成收入减少，yoy-38.6%。技术服务板块：受益于部分订单完成里程碑交付，yoy+25.3%。 我们认为，2022H1国内外疫情可能对公司发货、终端制剂需求等因素产生影响；展望 2022-2024年公司的成长性，我们认为：①存量优势品种（三个芬净类）：全球市占率相对较高，但在欧美日专利到期背景下，2022-2023年仍有望保持稳健增长；②高增长品种：磺达肝癸钠在国内集采推进、一带一路市场开拓下有望保持较高速增长，随着中报显示的在审品种如溴夫定、依维莫司等商业化上市销售后，原料药品种持续丰富；③国内集采增量：第七批集采中公司米卡芬净高价中标叠加奥司他韦原料药增量有望带动 2023年增长，公司制剂收入占比有望进一步提升；④技术转让收入：根据公司中报，“努力开发 ADC 药物技术服务需求客户”，我们看好公司基于技术平台优势，推进 ADC 产品和技术服务业务，我们关注创新药临床/milestone 进展，及其对技术转让收入的贡献。 盈利能力分析：动能切换期、资源投入期2022H1毛利率为 61.95%，同比上升 5.48pct，我们认为主要是制剂收入占比提升导致；期间费用率分析显示，2022H1年销售费用率 9.2%，同比上升 5.9pct，管理费用率 9.9%，同比上升 0.6pct，我们认为以上均是因为制剂业务推广、收入占比提升导致，研发费用率 18.8%，同比上升 2.3pct，财务费用率 0.5%，同比下降0.3pct，以上因素影响下，公司 2022H1净利率同比略提升 0.1pct，我们预计随着集采品种放量、制剂业务收入占比持续提升、创新药研发的持续投入，2022-2024年，公司整体净利率稳中有降。 观点：期待在研管线突破、制剂增长衔接我们认为，①从资产负债表看，公司 2022H1固定资产占总资产比例略有提升、在建工程占比略有下降，泰兴原料药和制剂生产基地项目等逐步转固下，我们预计产能制约有望缓解；②净利润率结构看，20222Q2公司毛利率、销售费用率和研发费用率提升，可以从侧面体现出收入结构中原料药外业务和高壁垒产品正处于孕育期和结构切换期，建议关注公司申报/注册品种结构丰富、高壁垒品种商业化潜力，随着吸入制剂、铁剂等高壁垒品种在 2023-2025年陆续获批，我们期待公司的增长动能衔接、国内外市场天花板打开。 盈利预测与估值： 我们综合考虑了公司在产能释放期、制剂销售团队投入期、高壁垒产品研发期，预计 2022-2024年公司综合净利润率可能略有下降，2024-2026年起随着公司高壁垒吸入制剂、铁剂等国内外取得突破或商业化销售，我们预计公司发展有望进入新阶段。因此，我们下调了公司 2022-2024年盈利预测，预计 2022-2024年EPS 分别为 0.65、0.75、0.91元/股（前值为 0.73、0.96、1.25元/股），2022年 8月 24日收盘价对应 2022年 33.6倍。我们认为，公司正在从依赖利基原料药放量，逐步过渡到国内外市场并行、大小品种兼顾，公司在高难度吸入类 API 及制剂领域的技术、产能投资具有稀缺性，带量采购下国内制剂及原料药的业绩弹性有望超预期，维持“增持”评级。 风险提示生产安全事故及质量风险；核心制剂品种销售不及预期风险；创新药投入过大或项目失败风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险

业绩表现：疫情下Q2收入持续高兑现2022H1公司实现收入1.77亿，YOY36.17%，归母净利润5026万，YOY21.72%。其中，2022H1股权激励费用约592万元，剔除影响后，经调整净利润约5617万,YOY36.05%，与收入端增速基本保持一致。 单看Q2实现收入8534万，YOY26.40%,在疫情对上海区域影响约2个月的基础上仍然实现较高兑现。归母净利润1924万，YOY-9.48%，我们估算Q2股权激励费用约400万，剔除影响后，经调整净利润约2324万,YOY9.36%成长能力分析：收入增速有望环比改善，高投入支撑长期高成长，从利润表来看，公司Q2收入端受到了上海疫情及经销商优惠政策调整的影响。 从疫情角度，参考公司2021年末华东区域收入占比，我们预测上海收入约占总收入20%。随着6月份开始上海地区的封控解除及9月份开始高校的开学，我们预计2022Q3及Q4收入有望环比加速。从经销商政策来看，2022年4月份开始，考虑到公司短期对收入规模扩张的需求及经销商疫情下的经营压力，公司优惠政策从返点改为直接折扣，对2022年收入及利润端均产生短期叠加影响，我们预计影响于2022Q4逐渐减弱。 资产负债表来看，我们发现公司为了扩大产品规模，积极备货原材料，其中应付账款Q2单季度增加约3655万，存货增长约5100万（主要为原材料）。我们认为，由于上海研发实验室是公司主要的研发产能，疫情或部分延缓了研发进度，2022H2存货的增加或环比加速。我们始终强调高存货是公司未来成长的基础，看好公司2023年的业绩加速兑现。 盈利能力：研发费用率再创新高，盈利能力或环比改善公司Q2毛利率57.18%，YOY-7.89pct，主要与疫情期间原材料成本、运费成本等上涨及经销商优惠政策调整相关。我们预计，22Q3随着疫情的逐渐消除、22Q4随着经销商政策调整影响的减弱，毛利率有望逐渐环比提升。 净利率角度，扣除股权激励影响Q2经调整利润率约27%，YOY-4.4pct。其中研发费用率同比提升4.26pct，创历史新高。截至2022年6月30日，公司研发人员达131人，同比增加35人，研发人员占比达26.36%。从研发产能建设角度，在建工程明显增加，IPO及可转债资金将用于“阿拉丁高纯度科研试剂研发中心建设及其配套项目”、“张江生物试剂研发实验室项目”、“阿拉丁药用科研试剂创新研发与生产基地项目”等多个研发产能的建设，支撑公司长期品类快速发展。我们认为，公司2022-2023年或持续处于高研发投入阶段。 盈利预测与估值鉴于公司2022Q2对经销商优惠政策的调整及疫情下需求端受到的影响，我们调整2022-2024年归母净利润至1.10亿、1.52亿及2.14亿。同时考虑到2022H1股本转增，2022-2024年EPS分别调整为0.78、1.08及1.52元。对应2022年8月25日收盘价2022年PE约为51倍。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险；物流过程中的安全性风险；电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。

中报业绩符合预期，2022H1净利润同比增长 38%，盈利能力提升2022上半年公司实现营收 12.6亿元，同比增长 0.13%；归母净利润 2.42亿元，同比增长 38%，主要系投资收益及公允价值变动增加所致；扣非归母净利润 2.44亿元，同比增长 9.4%，利润端增速高于收入端增速。2022年上半年销售毛利率31.31%，同比提升 2.83pct，主要系高毛利率的主轴轴承占比提升及锻件自供率提升；销售净利率 19.78%，同比提升 5.88pct，主要系非经常性损益贡献。扣非后销售净利润 19.3%，同比提升 1.62pct，优于大部分风机零部件厂商。 2022Q2单季度实现营收 6.2亿元，同比减少 12%，主要系受新冠疫情不利影响，叠加产业链部分环节紧缺，国内新增装机不及预期所致；归母净利润 1.4亿，同比增长 41%，主要系投资收益增加以及公允价值变动增加；扣非归母净利润 1.2亿元，同比减少 6%。Q2单季度销售毛利率为 28%，同比下降 1.37pct；销售净利率为 24%，同比提升 9.39pct，主要系非经常性损益贡献。剔除投资收益和公允价值变动的贡献，销售净利率仍提升超过 2pct。 风电轴承国产替代加速，在大兆瓦轴承具备先发优势以及主轴轴承技术全覆盖，助力公司市占率持续提升1）风电轴承国产替代正当时：风电轴承作为风电核心零部件，具有高技术壁垒、高附加值。其中，根据中国轴承工业协会总工程师何加群在杂志《轴承工业》2022年第二期发表的《我国风电产业领跑世界，轴承行业怎么办》数据统计，我国风电主轴和齿轮箱轴承国产化率较低，分别约 33%、0.6%。主轴轴承国内厂商主要为瓦轴、洛轴、新强联等；齿轮箱轴承国内厂商仅沈阳汉王具备生产能力。随着风机招标价格下降、国内风电轴承技术不断提升，主轴轴承国产替代进程有望加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 2）公司在大兆瓦轴承研发和产业化领先国内同行，主轴轴承技术路径全覆盖： 变桨和偏航轴承方面，公司先后研制了 1.5-12兆瓦变桨和偏航轴承，大功率风电偏航变桨轴承技术和工艺水平已达到进口替代。主轴轴承方面，公司完成 2-5MW 风机三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW 风力发电机无软带双列圆锥滚子主轴轴承的研发设计并实现量产；3-7MW 风力发电机单列圆锥滚子轴承的研发设计并实现小批量生产；公司海上抗台风型 12兆瓦风力发电机组主轴轴承成功下线，是国产首台套产品，也是目前国内最大功率风电机组主轴轴承。标志着公司已成功实现从世界风电主轴轴承研发的跟随者到自主创新者的身份转变，成功解决了大功率风力发电机组一个关键部件国外技术垄断和卡脖子问题。2020年公司主轴轴承市占率达到 4%。2021年定增项目达产后，大兆瓦主轴轴承市占率未来有望达到 10%。 前瞻性布局风电齿轮箱轴承产能，有望实现齿轮箱轴承国产替代零突破公司拟发行 12.1亿可转债布局齿轮箱轴承及精密部件，包括轴承、齿轮、输出轴等部件。项目预计于 2024年投产 30%，2025年投产 70%，2026年达产。预计项目达产后年产齿轮箱精密零部件产品 5.75万个（套），其中 3-6MW 风电齿轮箱精密零部件 4.5万个（套），6-10MW 风电齿轮箱精密零部件 1.25万个（套）。预计每年实现营业收入 15.35亿元，毛利率水平约 35%，净利率水平约 18%，显著高于目前公司盈利水平，进一步提升公司盈利水平。 展望未来，短期来看下半年迎来风机交付高峰，长期来看“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，公司持续受益于行业高景气度1） 短期来看：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为 54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风 EPC 及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。 2） 长期来看：根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达 64GW，2022-2025年新增装机 CAGR 为 14%；海上风电平均12GW，2023-2025年新增装机 CAGR 为 36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦轴承需求。 盈利预测与估值预计 2022-2024年净利润分别为 7.2、10.1、 12.6亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 31、22、18X。给予公司 2022年 44倍 PE，对应目标价 112.88元/股，距离现价涨幅 41%。给予公司“买入”评级。 风险提示1） 原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）下半年风机装机不及预期。

深耕华东地区，4-5 月疫情承压，6 月加速修复，业绩符合预期上限或略超预期22H1：收入8.8 亿(+40%)；归母净利5.9 亿(+39%)；扣非归母5.7 亿(+39%)；22Q2：收入4.5 亿(+21%)；归母净利3.1 亿(+22%)；扣非归母3.1 亿(+23%)。 公司深耕华东地区（21 年华东区域收入占比45%），今年4-5 月上海等受疫情冲击明显，单季度收入及利润增速较Q1 明显放缓为市场预期之内。6 月以来公司疫后修复情况良好。疫情背景下Q2 单季度收入/归母利润仍实现20%+的增速，展现作为上游医美龙头的强大业绩韧性。 盈利能力：濡白等拉动22H1 毛利率提升至94.4%，净利率66.8%维持高位22H1：毛利率/净利率94.4%/66.8%，同比+1.1pp/-0.3pp，销售/管理/研发费用率分别为9.7%/4.3%/7.3%， 同比+0pp/0.2pp/0.3pp。22Q2： 毛利率/净利率94.3%/68.4%， 同比+0.6pp/-0.8pp， 销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.6%/7.8%，同比-2pp/-0.3pp/+2.3pp。 疫情影响下，公司盈利能力维持稳定，主要系1）濡白天使、熊猫针等高利润产品收入占比提升，拉动毛利率提升；2）精细化管理+灵活应对疫情，费用端控制良好。公司在疫情期间灵活采用线上学术推广、培训等方式，Q2 销售费用率同比下降2pp；同时，研发费用率略有提升，主要系公司有序推进在研项目（肉毒素III 期临床入组等），并持续搭建高素质研发团队，进一步巩固医美注射龙头的行业地位，爱美客研发人员平均拥有超过8 年的医美行业经验。 产品：稀缺大单品强势+产品矩阵完善+在研储备丰富，明星矩阵强化龙头地位1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体系列）：22H1 收入6.4 亿（同比+35%），毛利率94.1%（同比+0.3pp）。其中，预计冭活泡泡针（21H1 上市）以及嗨体熊猫针（20H1 上市）增速领跑；颈纹针（17 年上市）渠道覆盖较高，增速较为稳健。 2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、爱芙莱、逸美1+1 等）：22H1 收入2.4 亿（同比+60%），毛利率96.1%（同比+2.7pp）。其中高毛利再生赛道新品濡白天使21Q3上市，贡献主要收入增量并拉动毛利率提升。 3）面部埋置线：面部埋植线紧恋于19 年5 月获批，22H1 收入267 万元（同比+11%）。 4）化妆品：22H1 收入176 万元（同比-72%）。 在研管线：第二代埋线有望23 年获批，肉毒素有望23 年年底或24 年获批1）第二代埋线：注册检验阶段；2）A 型肉毒素：爱美客持股韩国Huons BP25.4%的股权，并与其签署独家经销协议，代理旗下肉毒毒素产品Hutox 。该产品已于19 年4 月在韩国获批，品牌名为Liztox，国内已进入III 期临床入组阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏：预计22-23 年完成临床；4）利拉鲁肽注射液：Ⅰ期临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：预计22-23 年提交临床试验申请；6）逸美1+1（新填充部位适应症）：临床试验阶段；7）宝尼达（颏部填充适应症）：临床试验阶段；8）去氧胆酸注射液：溶脂类产品，调整技术路径，处临床前研究阶段，预计22-23 年提交临床试验申请。 盈利预测与估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。考虑到到22 年上半年疫情扰动，略下调22 年全年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.1、21.3、29.1 亿元，增速分别48%、50%、37%，对应PE 为86、57、42 倍，维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境；市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险等。

业绩概览：22H1/22Q2归母净利润同比下降45%/136%22H1：实现营收37.2亿元（-12%）；归母净利润1.57亿元（-45%）；扣非归母净利润2.01亿元（-40%）。22Q2：实现营收16.0亿元（-24%）；归母净利润亏损4169万元（-136%）；扣非归母净利润亏损1140万元(-109%）二季度受疫情冲击明显：1）供应端：公司总部及生产基地等多位于上海，工厂停工致产能利用率下降，物流受限亦抬升供应链成本；2）销售端：线下零售终端闭店影响动销，线上受物流停滞影响退单增加。叠加费用支出及资产折旧较为刚性，单季度亏损拖累整体业绩。 业绩拆分：1）按业务：公司护肤业务营收8.1亿元(-35%)，占比22%；个护业务营收17.3亿元(+1%)，占比47%；母婴业务营收10.2亿元(-4%)，占比28%；合作品牌业务营收1.4亿元(-22%)，占比4%；2）按渠道：公司线上渠道营收达12.4亿元(-23%)，占比34%；线下营收达24.7亿元(-5%)，占比66%；3）按区域：国内营收28.2亿元（-15%），占比76%；国外营收9.0亿元（同比+1%），占比24%，若剔除汇率影响则海外营收同比+8%。 盈利能力：二季度利润率触底，整体费用控制稳健22H1：毛利率60%(-4pp)，净利率4%(-3pp)，销售/管理/研发费用率分别为43%(-4pp)/9%(-0.03pp)/2%(-0.1pp)。22Q2：毛利率56%(-7pp)，净利率-3%(-8pp)，分别较一季度环比下降6pp/12pp，销售/管理/研发费用率分别为48%(-3pp)/7%(+1pp)/2%(+0.3pp)。二季度出现亏损，预期未来环比修复弹性明显。 展望H2：产品发力+渠道进阶+激励夯实，力争恢复性增长产品：1）公司近年来聚焦爆品、清除长尾SKU，实现品牌形象焕新。22H1佰草集/玉泽复购率分别为41.8%/43.0%，较此前均略有提升；玉泽防晒新品“大分子白金盾”天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第1。六神于花露水经典爆品外再拓沐浴露版图，618电商GMV同比+23%（其中天猫旗舰店同比+56%），并跻身天猫沐浴露TOP5。7月六神清凉节天猫大牌日GMV同比增长154%，位列身体护理类目TOP1。启初防晒位列B2C平台第1名，天猫宝宝防晒热销榜TOP2。 2）多款新品亦将在H2相继面世。六神将推出净透祛痘沐浴露，强化品类布局；佰草集双石斛高保湿系列蓄势待发，直击干绷红护肤痛点；启初联手北京儿童医院知名医生研发婴儿多维舒缓常护霜+特护霜，有望进一步抢占母婴赛道心智；高夫高端线控油磨皮双舱乳及大众线净澈保湿洁面乳亦将于下半年发售。持续的产品创新与营销创新有望进一步塑造公司品牌力，驱动业绩恢复性增长。 渠道：1）线上：推进全渠道整合策略，达播矩阵业已建立。公司通过数据融合、货品协同、精细运营、服务联动等手段，将平台电商、社交电商、兴趣电商以及特渠打通，22H1兴趣电商同比实现高三位数增长，实现100位以上达人上坑，50%为头部达人。 2）线下：拥抱新零售红利，精简百货专柜。22H1公司商超/百货/化妆品专营店实现营收分别为16.3/1.6/1.4亿元，占收入比重为43.9%/4.4%/3.7%。未来将在加强社区团购头部平台合作力度的同时，加大新零售推动力度，并适应零售终端变化，进一步精简百货专柜。 股权激励：公司将2020年股权激励计划22/23年最低营收考核目标下调至75亿86亿元（原为86亿/98亿），累计净利润最低考核目标下调至11.1亿/19.2亿元（原为11.1亿/21.0亿），对应22H2营收目标为38亿元（+10%），净利润目标为3.0亿元（21H2净利润3.6亿元，预计22H2利润压力较小）。并新推出2022年股权激励计划，授予限制性股票60万股，覆盖10名中层管理人员及骨干员工。疫情之下经营承压，公司调整考核目标+新授激励股权，有利于及时稳定军心，充分调动员工积极性，为未来恢复性增长提供坚实支撑。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取。既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利。 新董事长潘秋生上任后，公司坚持123方针，降本增效成果显著。预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/7.9/8.9亿元，同比-22%/+56%/+12%;对应PE为45/29/26X，维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境及供应链；明星单品未达预期；渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；市场竞争加剧等

卡萨帝泰国专卖店开业，高端品牌出海更进一步8 月23 日，海尔在曼谷购物中心Central World 召开卡萨帝品牌发布会，宣布泰国卡萨帝旗舰店正式开业。卡萨帝泰国专卖店推出卧室、客厅、厨房、浴室四大智慧场景，卡萨帝在泰国仍推行场景化、套系化销售的方式。 卡萨帝出海东南亚，把握海外高端家电机会1）2007 年海尔正式开始布局东南亚市场，深耕东南亚家电市场多年，海尔系品牌（含AQUA）在泰国、印尼、越南大家电（含冰洗、厨电等）零售量市占率为7%、14%、15%，均位于行业前列（欧睿数据）。2） 随着东南亚地区人均消费水平逐年提高，东南亚地区家电消费升级。东南亚市场的大白电呈现出明显的高端化趋势，2021 年1~11 月10KG+的大容量洗衣机、400L+的大容量冰箱的零售额占比相比2019 年同期分别提升8 pct、9 pct（GfK）。3）卡萨帝有高端品牌运营的经验，海尔具备全球化运作的基因，海尔在东南亚拥有良好的口碑和品牌影响力。我们认为卡萨帝在国内的成功经验有望在海外复制。 卡萨帝领跑国内高端市场，开辟海外市场打开新成长1）卡萨帝收入增长迅速，领跑国内高端家电市场。2014-2021 年卡萨帝的收入从17 亿元提升至129 亿元，CAGR 高达33.6%。22H1 在疫情干扰下，卡萨帝零售额仍能有18%的增长。2）在国内市场，卡萨帝高端品牌的口碑效应已经形成，产品整合FPA、GEA 等多项国际领先技术，并依托场景化和套系化销售，有望持续领跑高端家电市场（详情请见我们此前发布的卡萨帝系列研究报告）。卡萨帝作为高端家电成功的典范，我们预计未来面向全球更多市场。3）国内市场卡萨帝快速成长、开辟海外市场打开新成长，卡萨帝收入占比提升有助于公司盈利能力结构性优化。 盈利预测及估值卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场，持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计22-24 年公司收入分别为2495/2706/2927 亿元，对应增速分别为10%/8%/8%， 归母净利润152/175/200 亿元， 对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE 分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示局部疫情影响；宏观经济下行；人民币汇率波动。

喜临门发布 2022年中报： 2022H1公司收入 36.06亿（+16.05%），归母净利 2.20亿（+0.92%），扣非归母净利 2.06亿（+16.12%）。其中，22Q2单季收入 22. 01亿（+18.54%），归母净利1.66亿（+24.46%）、扣非归母净利 1.57亿（+17.18%），非经常性损益主要为 Q2政府补助较同期多，疫情下彰显成长韧性。 自主品牌床垫表现亮眼，门店扩张深化渠道优势，强品牌营销扩大影响力分业务来看： 22H1自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）业务收入为 24.03亿（+20%，其中 Q2+21.3%），其中喜临门线下收入为 14.99亿（+20.11%），喜临门线上收入为 6.31亿（+48%，其中 Q2+62%）、表现亮眼，M&D+夏图实现2.73亿（-15%），系 MD 主要在一线城市、疫情防控严+定位高端、恢复滞后。 自主品牌工程业务收入为 1.48亿（-26%），系主动收缩酒店家具装修业务， 而酒店床具业务保持快速增长。代加工业务收入为 10.54亿（+15%），系积极深挖海外客户份额，外销 ODM 增长较快。 分品类来看：22H1床垫收入为 19.50亿（+29%），其中自主品牌床垫收入为12.67亿（+30%）；软床及其配套产品收入为 11.36亿（+9%）；沙发收入为 4.89亿（+9%，M&D 下滑拖累，可尚+其他公司自主沙发预计 2.16亿、+70%）。期内公司积极推动各品类套系化销售（如主卧+客卧联动，主卧+客厅联动），目标客单价增长至 1.8万-2万。22H2疫情防控趋于平稳，且即将进入“金九银十”的家居旺季，有望延续成长动能，驱动公司收入。 渠道开拓： 公司已形成全方位多渠道的网点布局，线下渠道方面， 22H1公司门店 4837家（+342家），其中喜临门专卖店 3033家（+196家），喜眠分销店1210家（+148家），M&D+夏图专卖店 594家（-2家），线下渠道优势进一步增强；线上渠道方面，公司保持领先地位，618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续 8年蝉联床垫类目第一；新渠道方面，除原有高星级酒店和连锁酒店外，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户。例如，公司与携程、华住合作深睡房，进行整个睡眠体系的布置， 强化多元引流体系，助力终端销售。 强品牌营销：热门综艺持续投放，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、青春环游记等，占领消费者心智、扩大品牌影响力。 产品结构优化+ODM 提价，毛利率水平恢复，Q2现金流环比改善明显毛利率：22H1毛利率 33.89%（+2.91pct），其中 Q2为 33.65%，毛销差 17.13%（剔除营销开支加大投入，实际 Q2毛利率水平提升更多），主要系 （1）产品结构优化：高毛利率自主品牌占比提升，毛利率改善； （2）ODM 提价落地：ODM业务多轮提价落地（去年同期原材料上涨、提价滞后导致利润空间压缩），毛利率修复； （3）原材料高位下行：TDI 等原材料价格高位下行，释放盈利弹性。 费用率：22H1公司期间费用率为 25.90%，其中销售费用率为 17.85%（+1.93pct），主要系广告和业务宣传上投入增加；管理+研发费用率为 5.88%（+0.98pct），主要系职工薪酬增加较多；财务费用率为 2.17%（-0.27pct）。综合来看 22H1归母净利率为 6.09%（-0.91pct），其中 22Q2为 7.53%。 现金流：经营性现金流净额 22H1减少至-1.90亿元（去年同期 1.80亿元）。截至22H1应收账款及票据为 15.05亿元，较年初增加 2.96亿元；应付账款及票据22.0亿元，较年初减少 1.55亿元。单 Q2经营性现金流 3.62亿元，环比改善明显，主要系销售收入回款增加、对供应商占款增加。 盈利预测与估值喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计 22-24年收入 94.14（+21.13%)、117.86亿(+25.20%)、147.00亿（+24. 72%），归母净利 6.81亿(+21.88%)、8.79亿(+29.0%)、11.24亿（+27.96%），对应 PE 分别为18.56X、14.39X、11.25X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧

事件：8 月24 日晚间，公司发布2022 年中报。 中报业绩符合预期，单二季度销售毛利率环比改善中报业绩位于之前预告上限，业绩符合预期。2022 上半年实现营收20.4 亿元，同比减少18%；归母净利润1.02 亿元，同比减少78%。2022 年上半年销售毛利率/销售净利率9.47%、5.01%，分别同比下滑17.3、13.82pct。 公司Q2 单季度实现营收10.6 亿元，环比增长8%，同比减少14%；归母净利润0.43 亿元，环比减少28%，同比减少78%。Q2 单季度销售毛利率/销售净利率分别约10.16%、4.05%，环比增加1.43pct、下滑2pct，同比下滑14.5、11.9pct。 上半年原材料价格高位、风电新增装机进度放缓以及产业链降本压力增大，上半年公司业绩出现下滑（1）原材料价格：2022H1 原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等上半年价格最高点自年初价格上涨8.05%、8.13%、14.58%、43.71%。 Q2 原材料价格有所回落，但整体来说上半年原材料成本较高。（2）下游需求不及预期：据国家能源局统计，2022H1 风电新增装机12.94GW，略低于预期。主要系受疫情影响，风电上半年开工及装机量不及预期，导致公司铸件出货减少。（3）产品价格下降：上半年风机招标价格持续下行，供应链降价压力增加。 展望未来，短期来看大宗商品价格回落叠加技改，再加上H2 迎来风机交付高峰，公司盈利能力逐步恢复原材料价格方面，受美联储加息以及新冠疫情影响，截至目前铁矿石、原油和焦炭的期货价格自年内高点以来分别下降约24%、21%、39%；公司原材料生铁、废钢、辅材树脂以及能源焦炭等价格受大宗商品价格影响预计将逐步回落。技改方面，树脂用量优化项目预计在三季度逐步完成；煤改电项目预计到年底或明年一季度基本可以完成。技改降本的效果预计将逐季体现出来，公司盈利能力将得到修复。风机交付方面，根据不完全统计，2022H1 风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC 及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。 长期来看，“十四五”期间风电新增装机量有望超预期，叠加卡位大兆瓦产能优势，公司市占率将持续提升根据此前研报《平价时代，精选个股》数据，“十四五”风电年均新增装机量可达64GW，2022-2025 年新增装机CAGR 为14%；海上风电平均12GW，2023-2025 年新增装机CAGR 为36%。公司将受益于机组大型化和海上风电带来的大兆瓦需求。 同时，按照公司目前在建产能，预计到2023 年 公司将实现超过70 万吨铸件和44万吨精加工产能，作为全球最大的风电铸件厂商市占率有望持续提升，地位将进一步巩固。 盈利预测与估值预计2022-2024 年公司收入53 亿元、70 亿元和85 亿元，同比增长13%、31%、22%；归母净利润分别为4.8 亿元、9.6 亿元和13.3 亿元，同比增长-28%、99%、38%，对应PE 为52/26/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）原材料价格持续上涨；2）下半年风机装机不及预期

公司发布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现营业收入114.45 亿元，同比增长42.20%；归母净利润5.97 亿元，同比增长292.47%。2022 年第二季度实现营业收入57.98亿元，同比增长24.88%，环比增长2.67%；归母净利润3.82 亿元，同比增长253.70%，环比增长77.67%。第二季度毛利率16.61%，环比增加4.60 个百分点；净利率6.61%，环比增长2.80 个百分点。 投资要点 产品结构持续优化，叠加锂电铜箔产能释放，业绩大幅提升2022 年上半年以来，我国动力电池累计装车量110.1GWh，累计同比增长109.8%，带动上游电池铝箔需求量的持续性增长。公司持续优化产品结构，并快速转产生产电池箔，进一步增加电池箔占比；叠加供需紧张格局延续，锂电铝箔自去年底加工费上涨以来维持平稳态势，根据鑫椤资讯，12μm 双光电池铝箔加工费均价1.9 万元/吨，13μm 双光加工费均价1.8 万元/吨。2022 年上半年公司在电池箔业务量价齐升的带动之下，实现盈利大幅增长。 客户覆盖全面，市占率逐步扩大，优质客户实现深度绑定公司电池箔客户涵盖了国内主要的储能和动力电池生产厂商，具体包括比亚迪集团、CATL 集团、ATL 集团、LG 新能源、国轩高科、蜂巢能源、中创新航、SK 新能源（江苏）、三星SDI、亿纬锂能、欣旺达等，并与CATL、蜂巢能源签订至2025 年最低59.28 万吨电池铝箔供货协议；受益公司电池箔产能及下游需求的持续提升，根据鑫椤资讯，公司市场占有率从2021 年40%提升至2022 年上半年49%，议价能力持续加强。 电池箔极薄化、涂碳双点布局，市场竞争力持续延伸公司已实现10 微米双光电池铝箔量产，并持续下探电池箔厚度，借力产品高附加值打开盈利空间、产品高端化避免同质化竞争；公司基于“光箔自供”优势加深“光箔+涂碳”一体化布局，预计2022 年涂碳铝箔投产产能可达18000 吨，助力公司实现压延及涂碳双工艺环节盈利，在电池能量密度及性能提升的持续推动下，有望享受电池箔涂碳工艺上移带来的盈利空间持续提升。 盈利预测及估值公司是国内领先的铝箔供应商，受益锂电装机的持续性增长。考虑电池铝箔短期供不应求，公司电池铝箔有望迎来新一轮涨价，中长期加速扩产提升供货能力，我们上调公司盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为12.12、18.67、21.85 亿元，（上调前分别为11.03、15.15、17.94 亿元，上调幅度为9.92%、23.22%、21.79%），对应22-24 年EPS 分别为2.47、3.81、4.45 元/股，当前股价对应的PE 分别为24、16、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求下滑,行业竞争加剧,上游原材料短期大幅波动

业绩短期承压，收入端、利润端以及盈利能力均出现下滑 1）收入端来看，2022上半年实现营收3.61亿元，同比减少6.43%；归母净利润0.87亿元，同比减少29%，主要系受国内疫情影响，公司在产品发货及现场安装等环节受到不利影响所致。2）盈利能力来看，2022年上半年销售毛利率/销售净利率43.98%、24.09%，分别同比下滑14.19、7.82pct，主要系今年上半年风机招标价格持续下降，风机厂商向上游产业链压价力度加大，公司产品价格下降，同时2022H1原材料价格持续上涨至近几年最高点，公司成本端压力加大。 拟在日本投资设立全资二级子公司，持续拓展海外业务版图，提高全球市占率 据公司8月对外投资公告，公司拟通过全资子公司中际香港以自有资金在日本投资设立全资二级子公司，投资总额约3384.75万元。此前，公司已在美洲、欧洲和印度设立子公司，其海外客户多为国际上知名的风机制造商，公司打造的3S产品均获得出口市场的认证与检测且产品获下游客户一致好评，为公司开拓海外市场打下了基础。设立日本二级子公司使公司在固有市场份额基础上持续加大对海外市场的开发力度，扩大公司业务规模，提高市场占有率，加快国际化进程。同时，海外产品毛利率相对较高，海外市场加速拓展，有望进一步提升公司盈利能力。 预计2022-2025国内海上风电装机CAGR约36%，公司凭借诸多优势有望优先受益 据GWEC统计，2016-2021年全球海上风电新增装机量从2.2GW增长至21.1GW，CAGR约57%；根据国家能源局数据，2016-2021年国内海上风电新增装机从0.59GW增长至16.9GW，CAGR 约96%。以2022年为基数，预计2022年到2025年国内海上风机装机量，CAGR约36%，未来海上风电发展有望加速，海上风电逐步走向深海地带。公司在海上风电场塔筒升降机市场中不断开辟疆土十余年，已成为行业翘楚。海上风电场环境恶劣，塔筒升降机为必备产品，渗透率极高。深厚的项目经验为公司打造先发优势，叠加研发优势、客户优势，持续构建品牌竞争力，提升公司海风场景市占率。 展望未来，短期来看三重因素（成本、需求、疫情）边际向好，下半年业绩有望回升；公司长期来看持续看好公司海外市场、后市场服务及其他领域拓展 1）短期来看：①需求端：根据不完全统计，2022H1风电招标量约为54GW，其中陆风招标39GW、海风招标（含海风EPC及基建）15GW，大超预期。预计下半年风电交付吊装进入高峰期。公司产品作为风机厂建设后期采购的零部件有望受益。②成本端：公司安全防护产品（爬梯等）主要原材料为铝，成本占比较高近80%。今年二季度以来铝锭价格持续下行，根据国家统计局数据，从最高点3月31日的22916元/吨下行至8月20日的18484元/吨，降幅19%。预计公司盈利能力有望修复。由于公司提前备原材料，原材料价格下降反映至报表有所延迟。③疫情因素：国内疫情逐步好转，公司生产发货已于6月份恢复至去年同期水平。 2）长期来看：①海外市场：公司产品凭借性价比、产品质量、服务等优势，在海外市场渗透率有望持续提升。尤其北美目前是蓝海市场，大部分存量风机尚未安装配套升降设备，公司2018年开始布局北美市场，过去几年均实现较高增速，未来有望持续高增。②后市场服务：我国风电后市场空间广阔，根据《中国风电后市场发展报告（2020-2021）》数据显示，我国风电后市场2023年市场规模有望达519亿元。2022H1公司后市场服务业务实现快速增长，营收占比有较大提升；③其他领域：除风电领域，公司产品可运用在其他领域，如建筑、电网、通讯、桥梁等。产品核心技术基本一致，仅运用场景有所差异。近年来公司在其他领域拓展取得进展，2022H1其他领域业务实现快速增长，未来有望成为新增长点。 预计公司2022-2024年营收分别为11.3、14.2、17.4 亿元，同比增长28%、26%、22%，实现归母净利润分别为3.0、3.8、4.7亿元，同比增长30%、27%、23%，现价对应P/E24/19/16X，维持“买入”评级。 1）海外扩展不及预期；2）原材料价格大幅上涨。

事件公司发布半年度报告，2022H1实现营收17.91亿万元，同比+14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比-5.30%；上半年订阅业务总体收入12.37亿元，同比+42.94%，收入占比69%，占比同比提升14%。 投资要点个人及机构订阅业务高增，双订阅转型持续加速报告期内，个人及机构订阅业务均实现高增长，订阅转型成效显著。个人办公服务订阅业务收入9.40亿元，同比+40.54%；机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比+51.08%。 个人订阅业务用户黏性提升。在上半年PC及手机出货量疲软下滑的情况下，公司主要产品月度活跃设备数量依旧高增：截至2022年6月30日，公司主要产品月活设备数为5.70亿，同比+13.77%；用户公有云上传的云文档数量已超1519亿份，同比+39.89%，用户对云服务的粘性有提升。 机构订阅业务：数字办公平台加速落地，带动订阅制转型提速。数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，数字办公平台（云产品）收入同比+51%。在党政用户领域，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地，落地数字政务业务并形成示范效应，为各地数字政务平台的建设和运营提供样板，今后数字政务平台有望加速落地。在企业级服务市场，付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。 授权业务受疫情影响下滑，信创产品使用率提升报告期内，机构授权业务实现营收4.2亿元，同比-11.0%，主要系疫情影响行业招投标和项目开展。上半年公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，信创产品验收通过率达100%，使用率进一步提升。 在政策引导与行业需求驱动下，金融、能源、电信等领域的行业信创客户对公司端云一体化的产品需求不断加深，带动公司在信创领域的渗透率提升。子公司数科网维深挖版式文件应用场景，大力发展OFD产品在数字政府、电子文件等领域的深度应用。 研发投入继续加大，为业绩增长奠定基础上半年继续加大研发投入。报告期内，研发投入约6.44亿元，同比增长约47%，研发投入占收入比约36%（上年同期占比约为28%），研发人员共计2,816人，较上年增加628人，同比增长约46%，占总员工数比例约67%。 产品研发方面取得进展：围绕客户数据资产全生命周期管理需求，强化数字办公平台服务能力；持续打磨新一代协作文档，提升文档容器化能力；AI智能化水平持续提升，为私有化业务提供了支撑。高投入的研发，为公司产品持续发展注入稳定动力，2022年上半年，公司共申请发明专利42件，授权发明专利共28件。高研发投入短期会对公司利润造成一定影响，后期产出兑现将助力业绩增速提升。 盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，将受益于信创深化和产业数智化趋势。我们预计公司2022-2024年营业收入为40.59、53.03和69.03亿元，归母净利润为12.67、16.95、22.24亿元，EPS为2.75、3.68、4.82元/股，维持“买入”评级。风险提示企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。

深耕激光产业链上游，“产生光子”+“调控光子”协同布局公司立足于高功率半导体激光元器件，深耕上游“产生光子”领域十五载；2017年成功收购 LIMO，延伸至激光光学元器件领域，完成“产生光子”+“调控光子”的协同布局，同时向中游光子技术应用解决方案拓展的战略布局。经结构优化调整，公司现已形成半导体激光、激光光学、汽车应用（激光雷达）和光学系统四大核心业务。 激光雷达产业链稀缺标的，项目订单推进有望迎来高增公司拥有车规级激光雷达发射模组核心能力，推出激光雷达面光源、激光雷达线光源和激光雷达光源光学组件等产品覆盖多技术路线。公司项目储备充足，与德国大陆集团的 4亿大单正量产爬坡，第二个项目定点亦即将进入量产，此外还有十余个储备项目。随着项目订单的推进落地，激光雷达业务有望迎来高速增长。 泛半导体领域进入台积电供应链，产品实现国产替代公司已通过台积电产线验证并成功进入台积电供应链，订单将逐步爬坡并形成稳定供应。公司推出的 DLight S 系列半导体集成电路晶圆退火系统已实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入，实现国产化替代。 盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年营收分别为 6.97/11.25/16.08亿元，同比增长46.42%/61.43%/43.01%；预计 2022-2024年归母净利润分别为 1.15/1.84/2.74亿元，同比增速分别为 70.20%/59.39%/48.95%。对应 EPS 为 1.28/2.04/3.04元。参考可比公司，预计 2022-2024年公司 PE 分别为 118.56/74.38/49.94倍。我们认为公司深耕激光产业链上游，形成“产生光子”+“调控光子”协同布局，同时积极布局激光雷达发射模组、光学系统等光子技术应用解决方案中游领域，公司未来成长动能充足，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示跨国经营及贸易政策相关风险，大项目交付风险。

业绩表现：利润较快速增长 2022H1：公司实现营业收入2.2亿元，同比增长37.9%；归母净利润1.1亿元，同比增长38.2%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长24.0%。 2022Q2：公司实现营业收入1.1亿元，同比增长32.8%；归母净利润0.6亿元，同比增长32.3%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长24.7%。我们认为公司2022H1和Q2的收入和利润增速符合我们的预期。 成长性分析：国内收入占比提升、项目持续扩容 分板块看：销售产品业务2022H1收入1.9亿元、同比增长33.3%，收入占比87%；技术服务业务随下游客户特宝生物聚乙二醇干扰素α-2b注射液商业化放量实现快速增长，收入0.3亿元、同比增长109.7%，收入占比提升至12.8%；分区域看：2022H1公司国内销售收入1.0亿元、同比增长57.8%；主要系国内下游客户产品上市持续放量带来订单量增加所致；国外销售收入1.1亿元、同比增长23.4%，主要系国外医疗器械端产品订单的稳定增长，以及海外客户临床推进带来的订单量增加所致。此外，公司中报显示“本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务”所对应的收入约2.8亿元，假设2022H2该订单顺利确认收入，则对应2022年总收入约5亿元，我们认为该项目体现出公司较好的项目积累和客户拓展情况。 市占率领先、服务项目持续扩容：根据公司中报“公司已支持4个聚乙二醇修饰药物在国内上市，共有30余家客户的聚乙二醇修饰药物或聚乙二醇医疗器械在国内申报临床试验，占国内全部已申报临床试验聚乙二醇修饰药物研发企业的约三分之二；在国际聚乙二醇衍生物医药应用领域，公司已作为主要新兴参与者深度参与国际主流市场竞争。公司支持3款在境外市场已上市的医疗器械产品，1款境外的商业化产品，并支持30余个境外创新药公司与生物技术公司在临床阶段或接近临床阶段的新药品种及10余个临床阶段的医疗器械类品种”，我们认为，公司国内合作项目占比相对较高且项目数量快速增长，可以从侧面验证公司的技术能力和比较优势。 盈利能力分析：研发投入增加，关注自研项目推进 规模效应初显、研发费用率提升。2022H1毛利率为85.2%，同比上升0.5pct；期间费用率分析显示，2022H1研发费用率20.0%，同比上升8.3pct，主要系研发项目推进导致委外研发费用和材料耗用等研发投入增加，我们建议关注公司医美项目、PEG化伊立替康等项目的推进情况；销售费用率3.6%，同比上升1.0pct，主要系对市场开拓力度加大所致；财务费用率-2.4%，同比下降1.7pct，主要系汇兑收益影响；管理费用率11.2%，同比下降0.5pct，以上因素影响下，公司2022H1净利率同比基本持平，综合考虑新产能释放下折旧摊销费用增加、外销产品结构变化、技术服务收入增加以及公司研发支出，我们预计2022-2024年，公司整体净利率基本稳定、略有下降。 经营质量分析：经营性现金流回款整体改善 2022H1公司经营活动产生现金流1.5亿元，同比增长173.1%，从收入和利润的现金流转化看，公司“销售商品提供劳务收到的现金/营业收入”从2021H1的82.1%提升至2022H1的111.1%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”从2022H1的62.3%提升至2022H1的138%，我们认为这可以体现出公司经营回款相对改善；从现金流量表补充资料看，我们认为这可能和经营性应收和经营性应付的现金流正贡献有关（2022H1经营性应收的现金流相对正贡献约4400万，经营性应付的现金流相对正贡献约400万）。 观点：期待在研管线突破、服务项目持续扩容 我们认为，PEG 修饰的核心是利基定制加工赛道，具有创新药研发特征；公司基于PEG修饰技术的积累，有望持续受益于中国市场红利+海外品种上市，自有创新药研发和PEG修饰行业扩容有望提供额外增量和催化剂；公司正处于收入结构和商业模式调整窗口期，我们看好公司收入增长的持续性。 盈利预测与估值 我们预计公司2022-2024年EPS分别为4.00、5.33及7.05元/股，2022年8月25日收盘价对应2022年53倍PE。我们持续看好公司基于技术优势，拓展PEG新应用场景下的业绩弹性，综合考虑到公司的竞争优势、发展阶段和估值水平，维持“增持”评级。 风险提示 核心项目研发投入过大或临床失败风险；核心项目终止合作风险；订单交付波动性风险；生产安全事故及质量风险；汇率波动风险