事件：8 月25 日晚间，公司发布2022 年半年报公司2022 年上半年营收同比增长36%，归母净利同比增长147%上半年公司实现营收38.36 亿元，同比增长36%；归母净利12.73 亿元，同比增长147%。单季度看，二季度公司实现营收19.50 亿元，同比增长29%；归母净利6.66 亿元，同比增长148%。 中报业绩创新高：盈利水平提升明显，特种电子元件龙头业绩将持续上行1）军队现代化建设推动特种电子元件行业高景气，公司作为龙头充分受益，营收同比增长36%，规模效应下公司上半年毛利率达62.1%，同比提升5.5pct，净利率达到33.2%，同比提升14.8pct，盈利水平创历史新高。 2）21 年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33 亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，22 年上半年期间费用率快速下降12.7pct，而剔除此部分影响后仍有4.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，未来盈利水平仍有较大提升空间。 3）截至2022H1，公司合同负债达1.53 亿元，同比增长135%；存货达19.69 亿元，同比增长57%。公司生产任务饱满、订单充裕，未来业绩有望持续上行。 公司主被动业务攻守兼备，预计未来3 年营收复合增速25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。 2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。 3）21 年公司主、被动元器件营收占比约为1:2，过去3 年复合增速分别为40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来3 年公司营收CAGR=25%。 聚焦主业出清风险，扩产增效迎量利齐升1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由2019年的44%、8%提升至2021 年的61%、26%。同时2020、2021 年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计4.6 亿元，历史风险基本出清。 2）4 月27 日公司公告拟发行25 亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。 振华科技：预计未来3 年归母净利润复合增速36%预计公司2022-2024 年归母净利为23.5/30.0/37.3 亿元，同比增长57%/28%/24%，CAGR=36%，对应PE 为26/21/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示：1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。

公司半年报整体符合预期，未来业绩值得期待 公司上半年实现营业收入11,442.86 万元，较上年同期增长42.65%；实现归属于上市公司股东净利润5,561.49 万元，较上年同期增长20.51%。整体业绩增速符合预期，亮点在于地面业务增长大超预期（已超过2021年该业务全年收入），随着公司主要在研项目顺利交付，我们持续看好公司未来业绩增长。 军工行业维持高景气度，公司地面业务超预期增长 公司军工领域产品矩阵逐渐丰富，地面（舰载、弹载等）产品加速放量，报告期内公司地面业务收入为5,690.14 万元，同比增长65.89%，已经超过该业务去年全年营收。随着公司前期布局的多个地面领域项目逐步量产，地面相控阵T/R 芯片已成为公司的重要收入来源，未来市场前景广阔。 卫星互联网领域进展迅速，产品已经进入量产阶段 在卫星互联网领域，公司的T/R芯片产品已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。随着中国星链进入快速发展阶段，作为产业链主要受益标的，铖昌科技未来增长可期。 实现多项关键技术突破，提升公司产品竞争力 中报披露，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。同时，公司还新研了多倍频CMOS 多通道波束赋形芯片和GaN 功率放大器芯片为代表的超宽带相控阵套片产品，可应用于通信、探测、电子干扰等多场景，进一步拓展公司产品类型，提升公司产品竞争力。 投资建议 我们预计2022-2024年营收分别为3.13/4.40/6.23亿元，同比增长48.37%/40.72%/41.45%；预计2022-2024年归母净利润分别为1.80/2.35/3.26亿元，同比增速分别为12.50%/30.56%/38.72%。预计2022-2024年公司PE分别为62.08/47.55/34.28倍，维持“买入”评级。 风险提示 订单不连续导致公司业绩波动的风险；客户和供应商集中度较高的风险；技术迭代不及预期及技术人员流失的风险。

公司发布 2022年中报，实现营收 82.15亿元，同比增长 11.92%；实现归母净利润22.14亿元，同比下降 8.78%；实现扣非归母净利润为 20.94亿元，同比下降 8.13%； Q2单季度营收为 39.07亿元，同比增长 11.31%，环比减少 9.30%；Q2单季度归母净利润为 10.11亿元，同比下降 20.52%，环比下降 15.96%；Q2单季度扣非归母净利润为 9.51亿元，同比下降 20.01%，环比下降 16.80%。业绩符合预期。 投资要点VA 跌价导致利润下滑，丰富产品线有效对冲需求下滑公司上半年收入稳健增长利润下滑主要由于 VA 价格下跌。根据博亚和讯数据，22年上半年 VA、VE、蛋氨酸均价分别为 212.53/88.07/20.67元/公斤，同比分别为-38.92%/15.03%/-2.7%。由于原料成本上升及 VA 占比降低，上半年毛利率39.8%，同比减少 8.43PCT，其中营养品毛利率 40.53%同比减少 11.54PCT，香精香料毛利率 49.83%同比上升 5.32PCT。1季度养殖亏损影响国内饲料需求，2季度起饲料产量同比明显下滑，前 7月累计减产 2.5%；疫情等因素影响维生素出口，上半年 VAVE 出口量分别同比减少 30.85%和 11.29%；公司产品线丰富，VE、蛋氨酸及香精香料等有效对冲 VA 跌价、饲料需求低迷及能源价格上涨的不利影响。在蛋氨酸价格保持平稳下，收入同比增 54.7%，净利润同比增 73.8%，净利率 29%同比上升 3.2PCT，再次证明公司成本竞争力；香料收入利润大幅增长，预计主要由于产品提价及销量增长。公司存货 45.62亿，同比增加 10.4亿； 主要是在产品增加 6.1亿，库存商品增加 4.6亿，预计由于公司提前检修备货。 Q2公司收入利润环比下降，主要由于饲料减产导致维生素需求较差。根据博亚和讯数据，VA/VE/蛋氨酸市场均价分别为 189.47/87.98/20.56元/公斤，环比变动-19.71%/-0.20%/0.06%。Q2毛利率 37.88%环比减少 3.67PCT。 饲料需求复苏价格有望上涨，新项目投建加速增长猪价迅速回升，外购仔猪养殖利润从-300元/头回升至 667元/头，预计 Q3饲料及维生素需求有望明显复苏并带动 VAVE 蛋氨酸等价格上涨。另外，欧洲 VAVE蛋氨酸产能占比较高，天然气价格大涨及潜在供应风险或将影响其装置开工并进一步推高产品价格。公司在建工程 38.55亿元，同比增加 67.9%，在建项目主要包括 15万吨蛋氨酸、3万吨牛璜酸、7千吨 PPS、5千吨薄荷醇、己二腈等，多个项目完工进度近 9成有望年内投产。公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造四大产品平台，有望成为全球领先的综合性精细化工龙头公司。 其中，蛋氨酸、己二腈、异氰酸酯、香精香料等大品种值得关注。新项目陆续投产将加速公司增长，并降低维生素价格波动对公司的影响。 盈利预测与估值维生素价格和销量低于预期，下调 2022-2024年净利润至 51.43/64.68/86.57亿元，EPS 分别为 1.66/2.09/2.80元，现价对应 PE 为 14.56/11.58/8.65倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。 风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险； 投产时间不及预期等；

上半年业绩基本持平，前后端网链保持正增长公司发布2022 年中报： 22H1 实现营收85.36 亿元（-0.2%），归母净利润2.93 亿元（-3.0%）；Q2 单季实现营收43.89 亿元（-6.8%），归母净利润1.42 亿元（-16.4%），在严峻消费环境下，上半年基本维持了去年的良好态势。分业务来看，22H1 纱线/网链/袜制品收入分别同比-10.6%/+5.5%/+42.0%， 占比为36%/61%/2%。 纱线业务下游需求承压，棉价5 月以来高位回落年初尤其是Q2 以来，国内局部地区疫情反复，海外面临通胀、地缘危机及美联储加息等复杂局势，全球服装消费需求下降且供应链遭遇卡顿，公司22H1 纱线收入同比下滑10.6%至30.62 亿元，产能利用率同比下降10pct 至85%（国内/国外产能分别为85%/86%），纱线库存同比增加143%至7.82 万吨。 22H1 国内棉价总体处于2.0~2.2 万元/吨的高位（5 月以来进入下行期），而去年同期棉价约1.5~1.6 万元/吨，因此预计22H1 纱线平均售价显著高于去年同期，收入下滑主要系销量减少所致。毛利率方面，在产能利用率及棉价下行之下，22H1 纱线毛利率仍保持16.3%高位（同比+3.6pct），主要是得益于产品结构及订单结构的优化（聚焦高支数等高毛利产品，同时前期拓展国内市场接的低毛利订单占比降低）。 网链业务逆势稳健增长，袜制品成长势头依旧迅猛网链业务主要是提供棉花“种植-加工-仓储-交易”的一整套供应链服务，打造专业品类的互联网平台，以实现产业转型升级。22H1 网链业务收入52.34 亿元（+5.5%），占比同比提升3.1pct 至61.3%，毛利率维持稳定在3.9%（-0.1pct）。 公司于2021 年实现从纱线向下游袜业的延伸，22H1 袜制品（不含袜纱）收入1.81 亿元（+42%），毛利率24.0%（+12.3pct）；其中电商销售0.63 亿元（占比35%），毛利率27.4%。分季度来看，袜制品Q1 单季实现翻倍以上增长，Q2 由于疫情影响物流发货而有所下滑，随着疫情得到控制，预计下半年将延续Q1 之前的高增速。 持续推进扩产及数智化改造，静待终端回暖尽管下半年国内外市场形势预计依旧严峻，但公司逆势下将持续坚定深化转型战略，静待下游需求回暖。1）产能扩张：公司目前纱线产能为 206 万锭（国内177 万锭+海外29 万锭），目前正在建设安徽淮北20 万锭项目，其中10 万锭预计年底投产。2）数智化建设：公司持续推进数字化工厂建设，预计年底完成所有纱线及袜机的数字化改造，同时进行纱线轻资产扩张模型搭建以及袜业交易平台搭建。 盈利预测与估值公司纱线订单短期受损，叠加Q3 以来棉价下行预计导致单价及毛利率承压，但长期来看，无论产品及订单结构还是生产管理效率，均呈现明显的改善趋势；在网链业务稳健增长及袜业新板块快速成长之下，预计22/23/24 年归母净利5.85/6.69/7.80 亿元，同比增长3%/14%/17%，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复影响终端消费，原材料价格波动

业绩表现：收入稳健增长，净利率提升2022H1：公司实现营业收入22.3 亿元，同比增长4.0%；归母净利润3.3 亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长14.6%，净利率14.5%，同比提升1.7pct。 2022Q2：公司实现营业收入11.8 亿元，同比增长3.3%；归母净利润2.0 亿元，同比增长24.4%；扣非归母净利润1.8 亿元，同比增长13.5%，净利率17.1%，同比提升2.9pct。我们认为，公司2022Q2 归母净利润、扣非归母净利润增速好于我们的预期。 成长性分析：原料药受海盛剥离影响，制剂结构优化制剂业务：2022H1 销售收入13.5 亿元，同比增长16%，收入占总收入比例61%，同比提升6.4pct，其中呼吸类收入3.1 亿元、同比增长40%，皮肤科收入0.9 亿元、同比增长16%，普药收入2.3 亿元、同比增长6%、妇科计生类收入2.7 亿元、同比增长5%，麻醉肌松类收入3.1 亿元、同比下降5%（主要受顺阿曲库铵注射液第五批集采影响）。 我们认为：①呼吸科制剂销售增长来自于市占率提升（根据wind 样本医院统计，2022 年Q1 仙琚制药噻托溴铵吸入粉雾剂市占率提升至20.3%（2021 全年市占率13.1%），环索奈德气雾剂市占率提升至79.8%（2021 全年市占率44.3%），糠酸莫米松鼻喷雾剂市占率维持在43.6%，我们认为公司呼吸科品种在1-2 年内较难集采，且壁垒较高、市场竞争格局良好，部分品种市占率仍有提升空间。②麻醉肌松类制剂结构调整，顺阿曲库铵注射液、罗库溴铵注射液分别中标第五、七次国家集采，短期内受放量节奏及价格下降影响，我们预计两个品种集采后收入同比下降，但利润影响或小于预期。 原料药及中间体业务：2022H1 销售收入8.5 亿元、同比下降11%，收入占总收入比例39%，主要系剥离海盛制药（根据2021 年中报，2021 年上半年海盛收入0.53 亿元，2022 年中报显示海盛收入0.01 亿元，相当于2022 年上半年海盛剥离导致的收入下降占原料药收入下降的47%）和结构调整。意大利Newchem 同比持平。 短期看，展望2022H2，我们预计公司收入增速有所提升：①海盛剥离后同比基数影响：根据公司公告，2021 年海盛收入6428 万元、净亏损1158 万元，其中2021H1 收入5374 万元、净利润385 万元，对应2021H2 海盛收入有所放缓且亏损。海盛剥离后，我们预计2022H2 海盛的收入基数约1000 万左右，但利润端看同比有望明显减亏。②集采制剂基数影响：2021 年6 月公司顺阿曲库铵注射液在第五批集采中标，我们预计该品种在2021H2 期间收入有所下降，预计2022H2 公司麻醉肌松类制剂收入增速有望提升。③呼吸科制剂市占率持续提升。中期看，我们预计公司增长来自于：①杨府厂区FDA 检查通过后，公司甾体激素品类升级、附加值提升，Newchem 协同下全球甾体原料药市占率提升；②集采下国内原料药新增量；③高壁垒制剂（黄体酮凝胶等）商业化销售带动制剂结构升级。 盈利能力分析：降本增效、周转提升2022H1 毛利率为58.2%，基本持平，期间费用率分析显示，2022H1 年销售费用率19.3%，同比上升2.3pct，我们认为是因为制剂业务推广、收入占比提升导致；研发费用率4.4%，同比下降0.3pct；财务费用率-0.3%，同比下降1.1pct（主要受汇兑收益增加，利息支出减少所致）；管理费用率6.5%，同比下降2.0pct（我们认为可能和公司加强内部管理，提高人员效率有关，“麦肯锡精益生产管理项目推广普及卓有成效，从持续效益捕获即PMO 管理机制、卓越业绩管理方法导入与样板车间打造，以及卓越运营转型团队培养三个模块发力，助推公司运营管理体系的转型升级”）。以上因素影响下，公司2022H1 净利率同比提升1.7pct。展望2022H2，我们预期海盛剥离、杨府厂区产能利用率提升（2022H1公司固定资产周转率同比明显提升）、原料药售价提升、子公司及母公司内部管理优化&降本增效下，公司净利润率仍有提升空间。 观点：高估值性价比的甾体产业链升级龙头我们认为公司是具有较高估值性价比的医药制造升级公司，中短期下，随着公司主要品种参加带量采购、呼吸科市场持续开拓，公司整体利润率有望持续增长。 中长期下，我们看好杨府原料药产能投放、FDA 审计下，公司在甾体产业链升级的趋势和业绩增长持续性，公司在甾体原料药及中间体领域所积累的技术工艺、生产质控能力奠定供给能力升级的基础。 盈利预测与估值我们持续看好公司原料药&制剂新产品研发及申报推进和未来杨府厂区FDA 审计下，在甾体原料药和制剂持续升级的发展空间。在盈利预测中，我们考虑了2022-2024 年存量制剂品种的集采影响，且暂不考虑新制剂销售情况，我们预计2022-2024 年EPS 分别为0.76、0.93 和1.16 元/股，2022 年8 月25 日收盘价对应2022 年11.5 倍PE，具有较高的估值性价比，维持“增持”评级。 风险提示药物审评不及预期风险、产能投入周期的波动性风险、原料药业务高端市场拓展不及预计的风险、原材料成本大幅波动风险

事件：8月 25日晚间，公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营收同比增长 40%；扣非归母净利润同比增长 7%2022H1：公司实现营收 62.34亿元，同比增长约 40%，归母净利润 6.42亿元，同比下滑约 12%；扣非后归母净利润 6.24亿元，同比增长约 7.5%。 单二季度：公司实现营收 33.59亿元，同比增长约 36%，创历史单季度营收新高；归母净利润 4.59亿元，同比下滑约 3%，扣非后归母净利润 4.32亿元，同比增长约 22%。2022H1业绩同比下滑主要系 1）2021H1基数高（非经常性损益约1.5亿，包含负商誉）；2）国际物流成本高企、疫情反复等因素影响。 单 Q2销售毛利率/净利率环比分别提升约 3/7.6pct；预计下半年盈利能力提升2022H1公司销售毛利率/净利率分别为 25%/11%，同比下滑 4.7/6.2pct，主要系1）物流成本高企；2）平均汇率低于 2021年同期水平；3）原材料价格波动所致。二季度盈利能力进入回升通道，销售毛利率/净利率分别为 26%/14%，环比提升约 3/7.6pct。伴随下半年汇率、原材料价格、运费成本改善，规模效应下，盈利能力有望进一步提升。 预计 2022H1公司主营业务同比内生性增长约 15-20%，维持稳定增长2022H1公司主业手工具及存储箱柜、动力工具和激光合计营收约 62亿元，同比增长约 40%。考虑到 2022H1公司储物箱柜与动力工具受 GEELONG 与 BeA 并表影响，我们测算对 2021H1合计约产生 8-10亿元左右影响，若加回，则公司2022H1主营业务同口径下同比增长约 15-20%，内生性增长稳定。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022H1公司研发投入约 1.5亿元，同比增长约 20%。凭借创新下的高性价比产品，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V 动力工具订单，依靠自身专业化的产品团队，公司成功实现家庭储能产品的突破，新领域多点开花，成长空间逐渐打开。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 15、17、20亿元，同比增长 15%、18%、18%，对应 P/E 20/17/14X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具及储能领域，维持公司“买入”评级 风险提示1）新产品拓展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

老板电器发布 2022年中报， 22H1公司实现营业收入 44.44亿元，同比+2.73%；归母净利润 7.24亿元，同比-8.46%。22Q2公司实现营业收入 23.58亿元，同比-2.47%； 归母净利润 3.56亿元，同比-17.54%。公司 Q2收入符合预期，业绩低于预期。 投资要点传统品类受疫情影响承压，新兴品类持续高速成长1）22H1期间公司传统品类吸油烟机/燃气灶/消毒柜产品分别录得营业收入20.74/10.57/1.97亿元，分别同比-0.81%/+1.16%/-17.60%。受到疫情和地产影响，公司传统品类收入增长承压。公司烟灶品类龙头优势稳固，老板品牌吸油烟机零售额、零售量市场占有率为 31.7%、25.6%，分别较去年同期提升 1.1、1.5pct。 2）公司新兴品类仍然保持高成长，22H1期间蒸烤一体机/洗碗机分别实现营业收入 3.58/2.47亿元，分别同比+36.69%/+44.46%。根据奥维云网数据，22H1老板洗碗机线下零售量份额为 12.8%，同比大幅提升 6pct。3）老板 3月末上新老板品牌集成灶，老板集成灶填补公司在中高端集成灶的空白，我们看好老板集成灶将多年深耕烟灶的技术、渠道、品牌优势复制在集成灶品类上。 Q2整体费用率下行，疫情及原料致毛利承压1）公司 22Q2综合毛利率为 46.98%，同比下降 8.64pct。22Q2毛利率大幅下降的原因是疫情扰动导致线下经营和物流受阻，且公司备料备货周期较长，预计当下报表反映的是 1-2个季度以前的原材料价格水平。2）公司 22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 26.66%/4.13%/3.81%，分别同比-2.56pct/ +0.96pct/+0.81pct，销售费用率降低主要系疫情导致销售活动减少，但公司仍然加大广告宣传费用打造品牌形象、推广新品， 2022H1公司广告宣传费用投入为 2.59亿元，同比+21.84%。 盈利预测及估值预 计 公 司 22-24年 收 入 分 别 为 112/132/155亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为10.83%/17.59%/17.44%；归母净利润分别为 21/25/29亿元，对应增速分别为58.87%/17.41%/16.62%，对应 PE 分别为 12x/10x/8x。 风险提示地产及宏观经济周期下行；市场需求不及预期；行业竞争加剧

裕同科技发布2022年中报：2022H1营收71.51亿元（+18.16%），归母净利润4.76亿元（+41.62%），扣非净利4.98亿元（+88.86%）；其中22Q2单季收入38.00亿元（+12.0%），归母净利2.55亿元（同比+50.39%），扣非净利3.07亿元（+173.75%）。利润表现超出市场预期。 3C 业务稳健成长，环保包装放量贡献营收增长Q2收入增速受华东4个工厂（收入占比约20%）4月疫情停工拖累（停工影响2亿产值，还原后Q2收入增速+18%），但仍保持韧性，具体按下游需求划分： （1）22H1消费电子实现营收45.81亿元（+15.93%），22Q2为23.81亿元（+14.91%），仁禾智能5-6月并表收入贡献约1.15亿，剔除仁禾并表贡献，内生增速为9%。3C 景气不佳下逆势增长，受益疫情影响裕同在核心客户中供应商份额提升，同时持续开发新客户。 （2）22H1酒包收入7.13亿元（+17.70%），22Q2为3.43亿元（+5.54%）；烟包收入3.2亿元（+0.88%），22Q2为1.7亿元（+14.86%），烟酒包装受消费不景气影响增速放缓，但基于在手订单公司预计22H2提速，且中期来看烟酒包供应链格局不断优化、利好裕同提速份额。 （3）22H1环保包装收入4.82亿元（+103.38%），22Q2为2.62亿元（+123.93%）。上半年公司开拓国际客户取得重大进展，与全球航空餐饮头部企业达成合作，且对西班牙超市集团Mercadona、美国餐饮渠道商Berk 的订单份额大幅提升，贡献收入增长。 （4）22H1化妆品收入1.23亿元（+13.34%），22Q2为0.23亿元（-41.03%），主要受销售淡季影响； （5）仁禾智能新产品开发、新客户导入，进展顺利。3C 客户方面已深入接触微软、谷歌、亚马逊，酒类客户如五粮液、茅台在拓展进程中。5-6月份旺季毛利率水平较高，预计可超额完成业绩承诺。此外公司收购华宝利声学，一体化服务能力持续增强。 分区域：国内业务实现营收57.50亿元（同比+11.64%）；外销业务营收14.01亿元（+55.44%），主要系公司境外客户开拓顺利，与美国、俄罗斯等多个国家的互联网、智能家居和宠物用品头部企业展开合作，新客户订单的导入和放量驱动营收增长。 原材料回落+智能工厂投产，盈利弹性释放毛利率22H1为21.10%（+0.20pct），其中Q2为21.35%（+2.79pct）。4月疫情导致华东工厂产能利用率不足，成本分摊增加，但原材料包装大宗纸价格回落对成本端压力缓解更显著（如22Q2白卡均价同比-30%）。22H1包装大宗纸价格高位盘整后进入回落通道，纸价表现相对温和，公司成本端压力持续缓解，利润边际修复。22H1许昌智能工厂已实现全面投产，产能爬坡进度80%+；合肥智能工厂也已改造完成并投产，全厂实现AGV 跨区域调度。智能工厂顺利投入使用并复制推广，制造能力扩张，人工成本大幅节约（-50%），盈利能力有望持续好转。 严控管销研费用，汇兑受益增厚利润，现金流表现靓丽1）公司严控费用支出，22H1公司期间费用率11.40%（-3.65pct），其中销售费用率2.38%（-0.37pct），主要系宣传推广费等投入减少；管理+研发费用率9.36% （-1.74pct），其中研发费用率为3.85%；财务费用率为-0.35%（-1.55pct），主要系人民币贬值下汇兑收益增加。22H1归母净利率6.65%（+1pct），22Q2为6.71%（ +1.71pct）。 2）经营性现金流净额充裕，22H1增加至12.35亿元（+452.47%），单Q2现金流8.66亿（+311.42%），流动资产周转效率提升。截至22H1应收账款50.16亿元，较年初减少5.78亿元，对客户应收账款回款顺利；应付账款及应付票据28.08亿元，较22Q1增加4.0亿元，对供应商议价能力增强。 盈利预测与估值裕同是多元纸包装龙头，深挖客户份额、延申服务链条，一站式解决方案能力和客户粘性不断增强，看好长期成长。预计22-24年收入178.44亿（+20.16%)、218.31亿(+22.34%)、258.39亿（+18.36%），归母净利14.97亿(+47.17%)、18.39亿(+22.86%)、22亿（+19.64%），对应PE 分别为18.6X、15.14X、12.65X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期

2022H1公司营收同比增长 33%，归母净利润同比增长 83%，业绩符合预期1）2022年中报：2022H1实现营收/归母净利润/扣非净利润 2.6/0.9/0.7亿元，同比增长 33%/83%/84%。海外业务收入 1.2亿元，同比增长 38%，主要系上半年油服市场回暖且受疫情影响较小，公司海外业务持续恢复。2022Q2单季度实现营收/归母净利润 1.4/0.5亿元，同比增长 28%/83%，环比增长 7.5%/16.4%。 2）盈利能力：2022H1毛利率/净利率分别为 55%/33%，同比+1.07pct/+8.26pct； 2022Q2单季度毛利率/净利率分别为 56%/33%，同比+1.12pct/+8.53pct，环比+0.88pct/+0.61pct。3）费用端：2022H1期间费用率为 24%， 同比-5.89pct，其中，上半年销售/管理/财务/研发费用率分别为 7%/21%/-4%/11%，同比分别+0.3pct/-2.2pct/-3.97pct/-0.19pct，公司整体费用管控能力持续优化。 石油复合片需求恢复向好，精密加工业务韧性十足，CVD 培育钻石空间大1）资源开采业务：上半年实现营收 1.5亿元，同比增长 32%；毛利率 63%，同比+0.13pct。公司石油复合片产品随油服行业景气度回升需求持续恢复，进口替代+大客户战略持续推进，营收有望恢复至疫情前水平。 2）精密加工业务：上半年实现营收 0.9亿元，同比增长 29%；毛利率 40%，同比-1.39pct。下游新能源汽车生产受疫情反复等因素影响，公司精密加工业务仍显韧性，保持快速增长，进口替代+合金替代战略持续推进，开拓下游市场。 3）CVD 培育钻石：国内 CVD 培育钻石技术储备最先进、扩产力度最大、品质最高的公司之一；人造金刚石不仅是培育钻石，未来有望切入新一代半导体材料领域。 1）扩产进度：首期 10万克拉培育钻石产线（100台设备）已进入调试、运行阶段；二期 10万克拉产线建设启动；MPCVD 设备自研，扩产瓶颈较少，预计公司产能可实现快速有效扩张；2）产品品质：突破 E/F 色培育钻石技术，已能稳定产出大颗粒高品级无色 CVD 培育钻石原石，行业领先；3）全产业链布局：与海南珠宝合作，论证成立合资公司、在海南自贸港建设培育钻石产能及全产业链合作的可能性，有望助益公司在自贸区扩产同时拓展下游销售渠道。 培育钻石行业：低渗透高增长，接近 10%拐点，相当于 2020年的新能源车行业渗透率低，增速快。根据我们 5月发布的深度报告测算，预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 2021年的 93亿元增至 313亿元，复合增速 35%。2021年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%，接近 10%拐点，有望复制新能源车高成长性，预计到 2025年，全球培育钻石销售额渗透率达 16%，美国作为主要消费国渗透率将达 23%。 盈利预测与估值预计公司 2022-2024年归母净利润 1.7/2.4/3.1亿元，同比增长 80%/48%/25%，复合增速 49%，对应 PE 为 50/34/27倍，维持“买入”评级风险提示：培育钻石竞争格局和盈利变化、原材料价格波动风险

公司上半年受疫情影响了业务拓展，导致营收同比下滑。从下游行业来看，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%，因此冲击尤为明显。进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过采购端和研发端的努力，供给侧瓶颈有望缓解。公司在销售和研发方面继续保持高额投入，对现有产品与服务进行持续优化，逐步实现全行业、全场景布局，为公司业务拓展奠定了良好的基础，维持“买入”评级。 疫情影响业务拓展，营收同比有所下滑1H22公司实现收入 3.68亿元，同比-15.0%；归母净利润-0.41亿元，同比-61.1%；扣非归母净利润-0.31亿元，同比-67.7%。 其中 2Q22收入 1.54亿元，同比-35.5%；归母净利润-0.04亿元，同比-107.4%； 扣非归母净利润-0.15亿元，同比-130.6%。 上半年公司收入出现下滑的主要原因为多地疫情反复对公司业务拓展产生了短期不利影响。从下游行业来看，运营商、政府、公共事业营收分别+1.30%、-27.67%、-14.26%，疫情对政府行业影响最大，而 2021年政府客户在公司收入中占比高达 43%。 进入下半年，一方面国内疫情管控形势大幅好转，预计在需求侧将有较好反弹，另一方面随着公司通过战略性供应商选择、采购执行、供应商管理三大流程构建高效的采购运作系统，对市场变化的灵活应变能力增强；以及通过研发端材料采购、试制生产检验、供应链管理等模块有机联动，保障产品及时投放市场，预计供给侧瓶颈将有所缓解。 应用交付产品韧性凸显，全行业布局稳步推进分产品来看，上半年公司网络安全、基础网络和应用交付产品营收同比分别-19.49%、-31.55%、1.73%，优势产品应用交付的增长韧性凸显。 分客户来看，公司近年来全行业布局持续推进，最终用户行业覆盖广泛且地位领先：1）在运营商用户中，防火墙、入侵防御、异常流量清洗、应用交付平台等产品多年入围三大运营商的集中采购名单且多次在多个标段中位列第一；2）在政府用户中，公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，全面服务多个国家部委及金税工程、金关工程等“金”字工程；3）在电力能源行业用户中，防火墙、入侵防御、应用交付产品等连续入围国家电网集采，已成为行业主要的网络安全和应用交付产品供应商之一；4）在金融等行业用户中，应用交付平台应用于交通银行总行数据中心、中国工商银行等多家头部金融机构，防火墙应用于中国银行、恒丰银行等多地数据中心。 逆流而上，向新安全进军上半年公司销售费用 1.37亿元，占营业收入比重为 37.35%，同比提升 6个百分点；研发费用 1.15亿元，占营业收入比重为 31.26%，同比提升 5个百分点。 公司在销售和研发方面继续保持高额投入，上半年对现有产品与服务进行持续优化，基于客户需求、应用场景等因素，增加了产品系列和款型，例如：1）云安 全管理平台(CSSMP)为云服务器提供安全资源的自动化管理和运营能力，为云数据中心提供全面、合规的安全保护；2）信创机框式防火墙和负载均衡产品，能够灵活提供 100G 到 800G 的业务处理能力；3）基于 AI 检测的智能威胁检测技术，极大地提高了客户网络空间的安全等级。 此外在新安全领域，公司推出了：1）数据安全治理解决方案，以数据保护为核心，实现数据安全管理合规，保障“数据安全可管、可控、可视”。公司数据安全产品入选山东省工业领域数据安全优秀产品（服务）和应用解决方案；2）工控安全防护、工控检测审计、工控风险评估、工控安全监管平台等众多工控安全产品，为工业企业提供全生命周期工控网络安全解决方案和专业安全服务；3）“零信任”安全解决方案，在信通院算网融合团队联合中国通信标准化协会算网融合产业及标准推进委员会（CCSA TC621）发起的“2021年度零信任项目优秀评选”活动中入选“2021年零信任最佳方案”和“2021年零信任企业先锋奖”；4）网络安全运营中心建设，提供 IPDRR 五大核心能力提升，为用户构建动态评估、主动防御、持续监测、自动响应的网络安全运营体系。 盈利预测与估值随着用户数字化转型、新场景涌现、技术演进、安全事件催化、安全政策影响等，网络安全行业发展迅速、前景广阔。公司深耕网络安全行业多年，拥有以各大行业高端优质用户为主的用户群，建立了数量众多的高端样板点，可以对各行各业更大范围的用户起到较好的辐射和示范效应，为公司业务拓展奠定了良好的基础。预计公司 2022-2024年营业收入为 12.03、15.56、19.69亿元，归母净利润3.54、4.57、5.63亿元，EPS 为 0.55、0.71、0.87元/股，8月 23日收盘价的对应市盈率分别为 25.50、19.75、16.04倍，维持“买入”评级。 风险提示政策落地不及预期风险，新兴业务发展不及预期，市场竞争加剧等风险。

2022 年中报：业绩同比增长24%；期待公司激光设备新技术多点开花1）2022 年中报业绩：营收6.7 亿元、同比增长11%，归母净利润2.2 亿元、同比增长24%。单Q2 季度：营收3.5 亿元、同比增长8.7%；归母净利润1.2 亿元、同比增长18%。 2）盈利能力：2022 年H1 毛利率46.8%、净利率32.5%，盈利能力提升。单Q2 季度毛利率47.1%、净利率34.7%（环比+4.8pct），预计核心受益成本端持续优化+规模效应提升。 3）合同负债：截至2022 年6 月30 日达5 亿元，同比-8%。2022 年1-5 月公司合计与隆基签6亿订单，BC 电池激光开槽设备订单快速增加。公司LIA 激光修复设备已取得量产订单、钙钛矿电池设备取得相关订单。同时，我们预计2022 年大尺寸PERC 电池扩产仍有较大需求（大尺寸PERC 紧缺+留有改造TOPCon 升级空间），公司作为龙头将持续受益。 4）研发投入：2022 年上半年0.6 亿元，同比增长23%，占营收比8.8%。公司在BC/TOPCon/HJT电池激光设备、激光转印设备、组件相关设备、泛半导体领域均有研发布局。公司成长空间：由辅助设备（掺杂、开槽等）迈为主设备（激光转印）、从光伏领域迈向泛半导体领域。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC 多技术迭代、激光转印打开空间公司为PERC 电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW 价值量提升（价），业绩有望接力PERC 业务放量。 1）xBC 电池：激光消融为BC 电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT 电池：LIA 激光修复设备可为HJT 电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000 多万元。 3）TOPCon 电池：激光掺杂可实现0.2%-0.3%提效，较PERC 掺杂难度更高、单GW 价值量提升较大，公司已在客户小批量验证。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT 各类电池的通用技术。公司整线布局、已向头部客户交付了工艺样机，同时有头部客户量产整线样机计划、覆盖TOPCon\IBC\HJT 工艺。 投资建议：多技术产品有望接力放量，从从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开预计2022-2024 年归母净利润为5/7.2/10.2 亿元，同比增长32%/43%/42%，年复合增速39%,对应PE 77/54/38 倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

深耕华东地区，4-5 月疫情承压，6 月加速修复，业绩符合预期上限或略超预期22H1：收入8.8 亿(+40%)；归母净利5.9 亿(+39%)；扣非归母5.7 亿(+39%)；22Q2：收入4.5 亿(+21%)；归母净利3.1 亿(+22%)；扣非归母3.1 亿(+23%)。 公司深耕华东地区（21 年华东区域收入占比45%），今年4-5 月上海等受疫情冲击明显，单季度收入及利润增速较Q1 明显放缓为市场预期之内。6 月以来公司疫后修复情况良好。疫情背景下Q2 单季度收入/归母利润仍实现20%+的增速，展现作为上游医美龙头的强大业绩韧性。 盈利能力：濡白等拉动22H1 毛利率提升至94.4%，净利率66.8%维持高位22H1：毛利率/净利率94.4%/66.8%，同比+1.1pp/-0.3pp，销售/管理/研发费用率分别为9.7%/4.3%/7.3%， 同比+0pp/0.2pp/0.3pp。22Q2： 毛利率/净利率94.3%/68.4%， 同比+0.6pp/-0.8pp， 销售/管理/研发费用率分别为7.1%/3.6%/7.8%，同比-2pp/-0.3pp/+2.3pp。 疫情影响下，公司盈利能力维持稳定，主要系1）濡白天使、熊猫针等高利润产品收入占比提升，拉动毛利率提升；2）精细化管理+灵活应对疫情，费用端控制良好。公司在疫情期间灵活采用线上学术推广、培训等方式，Q2 销售费用率同比下降2pp；同时，研发费用率略有提升，主要系公司有序推进在研项目（肉毒素III 期临床入组等），并持续搭建高素质研发团队，进一步巩固医美注射龙头的行业地位，爱美客研发人员平均拥有超过8 年的医美行业经验。 产品：稀缺大单品强势+产品矩阵完善+在研储备丰富，明星矩阵强化龙头地位1）溶液类（嗨体系列+逸美，主要为嗨体系列）：22H1 收入6.4 亿（同比+35%），毛利率94.1%（同比+0.3pp）。其中，预计冭活泡泡针（21H1 上市）以及嗨体熊猫针（20H1 上市）增速领跑；颈纹针（17 年上市）渠道覆盖较高，增速较为稳健。 2）凝胶类（濡白天使、宝尼达、爱芙莱、逸美1+1 等）：22H1 收入2.4 亿（同比+60%），毛利率96.1%（同比+2.7pp）。其中高毛利再生赛道新品濡白天使21Q3上市，贡献主要收入增量并拉动毛利率提升。 3）面部埋置线：面部埋植线紧恋于19 年5 月获批，22H1 收入267 万元（同比+11%）。 4）化妆品：22H1 收入176 万元（同比-72%）。 在研管线：第二代埋线有望23 年获批，肉毒素有望23 年年底或24 年获批1）第二代埋线：注册检验阶段；2）A 型肉毒素：爱美客持股韩国Huons BP25.4%的股权，并与其签署独家经销协议，代理旗下肉毒毒素产品Hutox 。该产品已于19 年4 月在韩国获批，品牌名为Liztox，国内已进入III 期临床入组阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏：预计22-23 年完成临床；4）利拉鲁肽注射液：Ⅰ期临床试验阶段；5）注射用透明质酸酶：预计22-23 年提交临床试验申请；6）逸美1+1（新填充部位适应症）：临床试验阶段；7）宝尼达（颏部填充适应症）：临床试验阶段；8）去氧胆酸注射液：溶脂类产品，调整技术路径，处临床前研究阶段，预计22-23 年提交临床试验申请。 盈利预测与估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点，潜力大空间广。考虑到到22 年上半年疫情扰动，略下调22 年全年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.1、21.3、29.1 亿元，增速分别48%、50%、37%，对应PE 为86、57、42 倍，维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境；市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险等。

业绩概览：22H1/22Q2归母净利润同比下降45%/136%22H1：实现营收37.2亿元（-12%）；归母净利润1.57亿元（-45%）；扣非归母净利润2.01亿元（-40%）。22Q2：实现营收16.0亿元（-24%）；归母净利润亏损4169万元（-136%）；扣非归母净利润亏损1140万元(-109%）二季度受疫情冲击明显：1）供应端：公司总部及生产基地等多位于上海，工厂停工致产能利用率下降，物流受限亦抬升供应链成本；2）销售端：线下零售终端闭店影响动销，线上受物流停滞影响退单增加。叠加费用支出及资产折旧较为刚性，单季度亏损拖累整体业绩。 业绩拆分：1）按业务：公司护肤业务营收8.1亿元(-35%)，占比22%；个护业务营收17.3亿元(+1%)，占比47%；母婴业务营收10.2亿元(-4%)，占比28%；合作品牌业务营收1.4亿元(-22%)，占比4%；2）按渠道：公司线上渠道营收达12.4亿元(-23%)，占比34%；线下营收达24.7亿元(-5%)，占比66%；3）按区域：国内营收28.2亿元（-15%），占比76%；国外营收9.0亿元（同比+1%），占比24%，若剔除汇率影响则海外营收同比+8%。 盈利能力：二季度利润率触底，整体费用控制稳健22H1：毛利率60%(-4pp)，净利率4%(-3pp)，销售/管理/研发费用率分别为43%(-4pp)/9%(-0.03pp)/2%(-0.1pp)。22Q2：毛利率56%(-7pp)，净利率-3%(-8pp)，分别较一季度环比下降6pp/12pp，销售/管理/研发费用率分别为48%(-3pp)/7%(+1pp)/2%(+0.3pp)。二季度出现亏损，预期未来环比修复弹性明显。 展望H2：产品发力+渠道进阶+激励夯实，力争恢复性增长产品：1）公司近年来聚焦爆品、清除长尾SKU，实现品牌形象焕新。22H1佰草集/玉泽复购率分别为41.8%/43.0%，较此前均略有提升；玉泽防晒新品“大分子白金盾”天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第1。六神于花露水经典爆品外再拓沐浴露版图，618电商GMV同比+23%（其中天猫旗舰店同比+56%），并跻身天猫沐浴露TOP5。7月六神清凉节天猫大牌日GMV同比增长154%，位列身体护理类目TOP1。启初防晒位列B2C平台第1名，天猫宝宝防晒热销榜TOP2。 2）多款新品亦将在H2相继面世。六神将推出净透祛痘沐浴露，强化品类布局；佰草集双石斛高保湿系列蓄势待发，直击干绷红护肤痛点；启初联手北京儿童医院知名医生研发婴儿多维舒缓常护霜+特护霜，有望进一步抢占母婴赛道心智；高夫高端线控油磨皮双舱乳及大众线净澈保湿洁面乳亦将于下半年发售。持续的产品创新与营销创新有望进一步塑造公司品牌力，驱动业绩恢复性增长。 渠道：1）线上：推进全渠道整合策略，达播矩阵业已建立。公司通过数据融合、货品协同、精细运营、服务联动等手段，将平台电商、社交电商、兴趣电商以及特渠打通，22H1兴趣电商同比实现高三位数增长，实现100位以上达人上坑，50%为头部达人。 2）线下：拥抱新零售红利，精简百货专柜。22H1公司商超/百货/化妆品专营店实现营收分别为16.3/1.6/1.4亿元，占收入比重为43.9%/4.4%/3.7%。未来将在加强社区团购头部平台合作力度的同时，加大新零售推动力度，并适应零售终端变化，进一步精简百货专柜。 股权激励：公司将2020年股权激励计划22/23年最低营收考核目标下调至75亿86亿元（原为86亿/98亿），累计净利润最低考核目标下调至11.1亿/19.2亿元（原为11.1亿/21.0亿），对应22H2营收目标为38亿元（+10%），净利润目标为3.0亿元（21H2净利润3.6亿元，预计22H2利润压力较小）。并新推出2022年股权激励计划，授予限制性股票60万股，覆盖10名中层管理人员及骨干员工。疫情之下经营承压，公司调整考核目标+新授激励股权，有利于及时稳定军心，充分调动员工积极性，为未来恢复性增长提供坚实支撑。 盈利预测及估值百年国货龙头上海家化，深耕美妆日化行业，国货形象历久弥新，新时代锐意进取。既夯实研发壁垒，卡位高景气赛道，又丰富营销打法，拥抱时代红利。 新董事长潘秋生上任后，公司坚持123方针，降本增效成果显著。预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/7.9/8.9亿元，同比-22%/+56%/+12%;对应PE为45/29/26X，维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境及供应链；明星单品未达预期；渠道转型风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快；市场竞争加剧等

卡萨帝泰国专卖店开业，高端品牌出海更进一步8 月23 日，海尔在曼谷购物中心Central World 召开卡萨帝品牌发布会，宣布泰国卡萨帝旗舰店正式开业。卡萨帝泰国专卖店推出卧室、客厅、厨房、浴室四大智慧场景，卡萨帝在泰国仍推行场景化、套系化销售的方式。 卡萨帝出海东南亚，把握海外高端家电机会1）2007 年海尔正式开始布局东南亚市场，深耕东南亚家电市场多年，海尔系品牌（含AQUA）在泰国、印尼、越南大家电（含冰洗、厨电等）零售量市占率为7%、14%、15%，均位于行业前列（欧睿数据）。2） 随着东南亚地区人均消费水平逐年提高，东南亚地区家电消费升级。东南亚市场的大白电呈现出明显的高端化趋势，2021 年1~11 月10KG+的大容量洗衣机、400L+的大容量冰箱的零售额占比相比2019 年同期分别提升8 pct、9 pct（GfK）。3）卡萨帝有高端品牌运营的经验，海尔具备全球化运作的基因，海尔在东南亚拥有良好的口碑和品牌影响力。我们认为卡萨帝在国内的成功经验有望在海外复制。 卡萨帝领跑国内高端市场，开辟海外市场打开新成长1）卡萨帝收入增长迅速，领跑国内高端家电市场。2014-2021 年卡萨帝的收入从17 亿元提升至129 亿元，CAGR 高达33.6%。22H1 在疫情干扰下，卡萨帝零售额仍能有18%的增长。2）在国内市场，卡萨帝高端品牌的口碑效应已经形成，产品整合FPA、GEA 等多项国际领先技术，并依托场景化和套系化销售，有望持续领跑高端家电市场（详情请见我们此前发布的卡萨帝系列研究报告）。卡萨帝作为高端家电成功的典范，我们预计未来面向全球更多市场。3）国内市场卡萨帝快速成长、开辟海外市场打开新成长，卡萨帝收入占比提升有助于公司盈利能力结构性优化。 盈利预测及估值卡萨帝有望在未来持续引领高端家电市场，持续放量有助于结构性提升海尔的整体盈利能力。我们预计22-24 年公司收入分别为2495/2706/2927 亿元，对应增速分别为10%/8%/8%， 归母净利润152/175/200 亿元， 对应增速分别为16%/15%/14%，对应PE 分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级。 风险提示局部疫情影响；宏观经济下行；人民币汇率波动。

喜临门发布 2022年中报： 2022H1公司收入 36.06亿（+16.05%），归母净利 2.20亿（+0.92%），扣非归母净利 2.06亿（+16.12%）。其中，22Q2单季收入 22. 01亿（+18.54%），归母净利1.66亿（+24.46%）、扣非归母净利 1.57亿（+17.18%），非经常性损益主要为 Q2政府补助较同期多，疫情下彰显成长韧性。 自主品牌床垫表现亮眼，门店扩张深化渠道优势，强品牌营销扩大影响力分业务来看： 22H1自主品牌零售（含喜临门、M&D、夏图）业务收入为 24.03亿（+20%，其中 Q2+21.3%），其中喜临门线下收入为 14.99亿（+20.11%），喜临门线上收入为 6.31亿（+48%，其中 Q2+62%）、表现亮眼，M&D+夏图实现2.73亿（-15%），系 MD 主要在一线城市、疫情防控严+定位高端、恢复滞后。 自主品牌工程业务收入为 1.48亿（-26%），系主动收缩酒店家具装修业务， 而酒店床具业务保持快速增长。代加工业务收入为 10.54亿（+15%），系积极深挖海外客户份额，外销 ODM 增长较快。 分品类来看：22H1床垫收入为 19.50亿（+29%），其中自主品牌床垫收入为12.67亿（+30%）；软床及其配套产品收入为 11.36亿（+9%）；沙发收入为 4.89亿（+9%，M&D 下滑拖累，可尚+其他公司自主沙发预计 2.16亿、+70%）。期内公司积极推动各品类套系化销售（如主卧+客卧联动，主卧+客厅联动），目标客单价增长至 1.8万-2万。22H2疫情防控趋于平稳，且即将进入“金九银十”的家居旺季，有望延续成长动能，驱动公司收入。 渠道开拓： 公司已形成全方位多渠道的网点布局，线下渠道方面， 22H1公司门店 4837家（+342家），其中喜临门专卖店 3033家（+196家），喜眠分销店1210家（+148家），M&D+夏图专卖店 594家（-2家），线下渠道优势进一步增强；线上渠道方面，公司保持领先地位，618活动期间在天猫、京东、苏宁三大平台连续 8年蝉联床垫类目第一；新渠道方面，除原有高星级酒店和连锁酒店外，公司积极开拓大型国际酒店集团客户、酒店式公寓客户。例如，公司与携程、华住合作深睡房，进行整个睡眠体系的布置， 强化多元引流体系，助力终端销售。 强品牌营销：热门综艺持续投放，包括奔跑吧兄弟、向往的生活、这就是街舞、青春环游记等，占领消费者心智、扩大品牌影响力。 产品结构优化+ODM 提价，毛利率水平恢复，Q2现金流环比改善明显毛利率：22H1毛利率 33.89%（+2.91pct），其中 Q2为 33.65%，毛销差 17.13%（剔除营销开支加大投入，实际 Q2毛利率水平提升更多），主要系 （1）产品结构优化：高毛利率自主品牌占比提升，毛利率改善； （2）ODM 提价落地：ODM业务多轮提价落地（去年同期原材料上涨、提价滞后导致利润空间压缩），毛利率修复； （3）原材料高位下行：TDI 等原材料价格高位下行，释放盈利弹性。 费用率：22H1公司期间费用率为 25.90%，其中销售费用率为 17.85%（+1.93pct），主要系广告和业务宣传上投入增加；管理+研发费用率为 5.88%（+0.98pct），主要系职工薪酬增加较多；财务费用率为 2.17%（-0.27pct）。综合来看 22H1归母净利率为 6.09%（-0.91pct），其中 22Q2为 7.53%。 现金流：经营性现金流净额 22H1减少至-1.90亿元（去年同期 1.80亿元）。截至22H1应收账款及票据为 15.05亿元，较年初增加 2.96亿元；应付账款及票据22.0亿元，较年初减少 1.55亿元。单 Q2经营性现金流 3.62亿元，环比改善明显，主要系销售收入回款增加、对供应商占款增加。 盈利预测与估值喜临门卡位优质床垫赛道，疫情期间逆势扩张、看好长期份额提升，预计 22-24年收入 94.14（+21.13%)、117.86亿(+25.20%)、147.00亿（+24. 72%），归母净利 6.81亿(+21.88%)、8.79亿(+29.0%)、11.24亿（+27.96%），对应 PE 分别为18.56X、14.39X、11.25X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产调控超预期，原材料成本上涨，行业价格竞争加剧