2011年业绩预告:预计实现营收5.45-6.2亿元,同比增长41%-60%;实现净利润1.25-1.42亿元,同比增长24%-41%;实现EPS0.51-0.58元,基本符合预期。净利润增速低于营收增速的主要原因是:相比去年同期,本报告期内多确认股权激励费用2190万元(税前)。 同步提升机变频器进入收获期。前三季度公司已经确认3台矿井同步提升机,目前仍有13台在手订单,合同价值2亿元左右,预计明年将大部分交货并确认收入。12月17日,公司的同步提升机通过了中国煤炭机械工业专家团的技术鉴定,将加快市场推广进程。考虑到超过60%的毛利率和旺盛的订单,我们认为同步提升机变频器将显著提升公司的盈利能力。 通用高压变频器竞争环境好转。节能减排政策实施力度的加大和电力供应的趋紧,使高压变频器在经济较为严峻的形势下没有出现明显下滑,我们预计全年订单台数同比增长70%左右,市场份额位居行业前二;同时行业竞争环境缓和,产品价格趋于平稳。 中低压变频器即将放量。武汉生产基地的中低压变频器已经实现销售收入,预计今年将实现3000-4000万元,明年将放量增长。 产业链不断完善降低成本。公司参股国电南自新能源、与晋煤集团合作、收购北变70%股权、新设北京合康亿盛电气将有效完善零部件配套降低采购成本,同时提高市场占有率。 股权激励与软件退税对盈利的影响。2011年确认股权激励费用2190万元,同时收到2011年软件增值税退税1499.9万元。2011年股权激励费用摊销对当期业绩有一定的影响,但2012年影响减弱,加上软件增值税返还,两者合计将抵销对净利润的影响。 盈利预测:我们预测2011/2012年实现EPS 分别为0.56/0.87元,对应PE 分别为27.6/17.7,维持“增持”评级。 风险提示:新增产能市场拓展的风险;需求下滑的风险。

具备资源与成本优势的水泥行业龙头企业。公司主要从事水泥及商品熟料的生产和销售。2010年公司产能达1.6亿吨,是世界上最大的单一品牌供应商。公司的核心优势在于资源和成本优势。 资源优势主要体现在拥有优质石灰石和水运资源,成本优势则主要源于公司先进的生产设备和技术管理优势,致使其能耗指标在全行业遥遥领先。 水泥行业短期不确定性犹存,明年下半年拐点或现。由于淡季以及房地产投资增速下滑等原因,行业需求侧短期不确定性加大。 但随着基建投资政策支持的逐步回暖以及信贷政策的逐步宽松,我们预计明年下半年拐点将现。 区域定价能力稳定业绩增长。公司主要市场华东和中南地区市场集中度较高,随着公司在该区域兼并收购的进一步发展,区域价格控制力将持续提高。同时相对全国而言,华东和中南地区近两年新建产能压力较小,因而盈利确定性相对较高。 盈利预测:虽然明年一季度由于季节性因素和投资增速放缓的原因,行业基本面仍有进一步下探可能,但随着通胀回落以及铁路、水利等定向宽松政策出台,我们认为宏观政策面已见底向好,预测2011-2013年公司每股收益分别为2.40元、2.58元和2.88元,对应于12月1日16.98元的收盘价,PE 分别为7.09、6.57、5.89倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。经济大幅放缓导致需求下滑超预期;新增产能超市场预期;公司兼并收购步伐低于预期。

多因素驱动公司制冷压缩机增长。(1)制冷空调领域,公司在直销给中央空调厂商的螺杆式制冷压缩机市场占有率35%左右,竞争力较强,将随着中央空调行业的增长而稳定增长。(2)冷冻冷藏领域,目前我国冷链设施匮缺,食品冷藏运输率低,随着人们消费习惯升级以及果蔬海鲜等冷链物流整合,行业对冷冻冷藏产品需求潜力较大。(3)公司已拓展地源热泵领域,并进行离心式和涡旋压缩机等技术储备,拓展创新以及内生性增长能力较强。 螺杆式空压机业务增长较快。在螺杆式空压机替代活塞式空压机以及进口替代的驱动力下,公司螺杆式空压机业务将随着下游机械、化工石化及矿山冶金等工业发展而取得市场规模的不断扩大。 公司干式真空泵业务成长潜力较大。(1)国内干式真空泵技术落后,中高端主要依赖进口。目前国内真空设备仍然以传统的真空泵为主,且全部用于实验室、化学医药等传统领域产业,用于电子信息产业的不足1%,基本全部要从日本、欧美进口。(2)公司从维修及售后服务切入市场,产品稳定性提升以及在具备价格优势下,不断拓展市场逐步实现进口替代。 盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现的摊薄后EPS分别为0.74、0.87和1.07元,按照11月30日16.65元收盘价,公司2011-2012年的动态PE分别为22.4和19.1倍,在同行业上市公司中公司估值相对稍显偏低。基于公司在中央空调、冷链设备及干式真空泵等应用领域中具备较大潜力,以及公司专注螺杆式压缩机核心专业技术并不断拓展创新的内生成长能力,我们给予公司“增持”投资评级。 风险提示:宏观经济不景气致下游工业受到影响;行业竞争加剧使公司产品盈利能力下降;地源热泵、冷链设备等应用行业发展低于预期,干式真空泵进口替代进程缓慢。

公司的煤种主要以褐煤为主。公司现有矿井包括古山煤矿、风水沟煤矿、六家煤矿、西露天煤矿和老公营子煤矿,合计核定产能885万吨。五大矿产量基本稳定,年产量为1000万吨左右。 公司近几年的产量稳定,营业收入的增长主要来自于煤炭价格的上涨。2010年公司实现营业收同比增长20.03%,实际销量同比减少4.28%。2010年公司煤炭平均销售价格为277.67元/吨,增加26.83%。公司及时调整煤炭销售结构,加大市场煤及地销煤的销售比例也是公司煤炭综合售价得提高的原因之一。 平煤集团曾承诺,在元宝山露天矿、白音华矿符合上市条件并且市场时机合适时尽快完成煤炭资产整体上市,以彻底解决平庄煤业与公司的同业竞争和关联交易等问题。两矿注入上市公司,公司的煤炭可采储量将增加11亿吨,产能增加2600万吨,产能提升1.5倍。另外,平煤集团作为自治区的大型煤炭企业,将在内蒙古的煤炭资源整合中受益。 投资建议。预计2011、2012、2013年公司分别实现净利润增长23%、7%和6%,分别实现每股收益0.78元、0.84元和0.89元。目前公司动态市盈率与行业均值基本相当。公司内生性增长有限,考虑集团注入资产的可能性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。煤炭价格低于预期、煤炭安全生产以及不能实现资产注入的风险。

2011年前三季度业绩增长符合预期。公司实现营业收入9.83亿元,同比增长48.65%;营业利润3.34亿元,同比增长53.54%;归属上市公司股东净利润2.89亿元,同比增长50.68%; EPS1.26元。 设备业务快速增长,工程技术服务业务增速稍缓,毛利率将稳中趋升。受益于美国页岩气开采等,公司设备收入快速增长;而服务板块受到漏油事件短期影响以及正储备新项目团队,收入增速稍缓及其毛利率稍降。公司综合毛利率同比增加2.42个百分点到42.04%,主要原因是设备板块毛利率回升6.36个百分点到41.93%,未来随工程技术服务板块规模化,将带动综合毛利稳中趋升。 工程技术服务业务潜力大。渤海漏油事件对公司岩屑回注服务为短期影响;同时公司拓展了陆地固液分离、热解吸附、污油污水处理服务,固井服务也稳步开展;在油田增产的径向钻井服务、压裂酸化服务及连续油管服务等方面,也将形成新的增长点。公司近期中标幼发拉底石油公司井下作业项目,体现公司连续油管、液氮泵送服务实力,并为持续竞标获得海外订单提升了公司品牌形象。 页岩气、煤层气业务为公司带来持续增长机遇。美国页岩气储量丰富,页岩气开采业务快速发展,已成为全球最大天然气生产国;受益于美国页岩气开发,公司订单充足,其对公司泵送设备及服务形成持续需求。而国内页岩气开采业务或将在三五年内开展,另外公司山西晋城煤层气压裂服务项目试验井已成功,国内煤层气开采业务正稳步开展,将为公司相关设备及服务带来机遇。 盈利预测及投资评级:我们预测2011-2013年公司EPS 分别为1.87元、2.86元和4.11元,按10月21日65.59元收盘价,2011-2012年PE 分别为35.0倍及22.9倍,考虑到公司油田设备及服务业务拓展顺利,持续高成长可期,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:油价波动对油气采掘行业的景气影响;拓展新产品新服务的市场风险;延伸产业链涉及的并购整合风险。

2011年前三季度业绩增长符合预期。公司实现营业收入3.26亿元,同比增长68.18%;营业利润0.82亿元,同比增长86.52%;归属上市公司股东净利润0.77亿元,同比增长106.37%; EPS0.81元。 营业收入增长主要动力为数控磨床产品的大幅增长,上半年其收入增幅达近500%;营业利润增速及净利润增速超过营业收入增速,主要原因是毛利率提升、费用率下降及政府补贴收入。 综合毛利率回升,费用率控制良好。报告期公司综合毛利率同比增加1.47个百分点到38.46%,主要原因是数控磨床销量大幅增加及其毛利率较大提升,另外毛利率相对较高的卧式加工中心毛利率及收入提升;在公司灵活的产品机制以及数控磨床等募投项目产能逐步释放下规模效应的体现,公司毛利率可保持稳定。期间费用率同比减少1.66个百分点到12.23%,在公司管理能力不断提升情况下,费用控制良好。 普及型数控机床行业潜力较大。公司今年增长主要得益于轴承等行业复苏带动数控磨床等产品的需求提升,后面随着宏观经济波动及固定资产投资的不确定性,数控机床需求可能随之波动,但在数控化率提升的背景趋势下,整个普及型数控机床行业前景良好,公司将受益行业发展带来的机遇。 盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现摊薄后的EPS 分别为1.05、1.33和1.67元,按照10月21日32.2元收盘价,公司2011-2012年的动态市盈率分别为30.8和24.2倍,由于公司为100%数控化率的中高端数控机床企业,盈利能力和成长性也高于普通机床企业,相对估值并不显高,再考虑到普及型数控机床行业发展潜力,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:数控机床行业竞争加剧;下游汽车及零部件等行业需求大幅放缓;下游客户资金紧张致坏账风险;公司规模扩大后经营模式转型风险。

2011前三季度业绩增长稍低于预期。公司实现营业收入7.06亿元,同比增长10.56%;营业利润1.30亿元,同比增长23.54%;归属上市公司股东净利润1.07亿元,同比增长35.71%;摊薄 EPS0.26元。由于主导产品液压支架收入增长率为个位数,整体增长稍低于预期。营业利润及净利润增速高于营业收入增速,主要原因是毛利率提升及费用率控制以及得到政府研发补贴,另外高新技术申请成功后获得15%所得税率优惠将提升全年业绩。 产品结构调整,毛利率提升。刮板输送机实现高增长,上半年实现增长191.8%,预计全年增长可达近150%;而液压支架由于低端竞争加剧,公司产能重点放在高端以保持满负荷生产,预计全年增长率为个位数;另外掘进机可实现1.5亿左右增量收入。前三季度公司毛利率提升1.2个百分点到27.48%,随着毛利率较高的刮板输送机、掘进机、采煤机逐步量产,以及高端液压支架占比提升,公司综合毛利率将呈上升趋势。前三季度期间费用率同比微降0.93个百分点,费用率将得以稳定控制。 积极开拓市场及开发新产品。公司积极开拓市场,不断寻求新的战略合作伙伴,报告期内先后与西安重工装备制造集团有限公司、辽宁铁法能源有限责任公司等国有大中型煤炭企业签订战略合作框架协议,有效地拓展了公司在陕西、辽宁等地区的市场空间。 公司继续积极拓展新产品,目前已小批量生产掘进机,并加快采煤机、救生舱等新产品的样机试制和安标申请,为后续增长打下基础。另外公司股权激励方案已获批,为实现高增长提振信心。 盈利预测及投资评级:我们稍下调公司2011-2013年EPS 分别到0.46、0.79和1.13元, 按10月21日13.43元收盘价,对应2011-2012年PE 分别为29.2和17.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:建设项目及新产品开发进度低于预期;行业竞争加剧影响盈利能力;宏观经济波动对煤炭行业的影响传导给煤机行业。

在“节能、环保”的大背景下,钕铁硼永磁材料应用前景广阔。钕铁硼优异的性能使得钕铁硼电机效率比普通电机提高8%~50%,电耗降低10%以上,重量减少50%左右,在“节能、环保”的大背景下,钕铁硼永磁材料应用前景非常广阔,未来需求增量主要来源于新能源汽车、风电、空调变频电机等。 中国收紧稀土供应的政策导向,必然导致我国稀土原料出口减少,钕铁硼出口增加,中科三环将是这一过程中最大的受益者。公司是国内规模最大、技术实力最强的钕铁硼生产企业,同时也是全球第二大钕铁硼供应商,出口比例达成60%。目前共有钕铁硼产能13500吨,其中烧结钕铁硼产能约10000吨,粘结钕铁硼产能约1500吨。 但短期来看,稀土价格见顶,公司产品难以继续提价,我们认为2011年为公司的业绩高点。作为加工环节的企业,没有控制上游稀土资源,将无法持续分享稀土价格上涨的好处,从公司以往的数据中我们估算其产品钕铁硼的吨净利空间约在2万元以内。然而从公司2011年二季度以及三季度预告数据来看,公司的吨净利达到了6-9万元/吨,我们认为这种盈利或有低价稀土库存的影响,不可持续。中科三环作为永磁材料的加工企业,将会回到正常的盈利空间。未来随着募股项目的投产,钕铁硼的产量会不断的提升,但是由于毛利率的下降,公司的业绩可能面临着下滑的风险。 预计稀土价格维持在高位,公司继续提价的可能性不大。 盈利预测与估值。在假设稀土价格不大幅下滑的基础上,我们估算11-13年的EPS为1.41元、1.29元和1.08元,对应PE为16、19和23倍,考虑到可能的业绩下滑,给与“增持”评级。 投资风险。稀土价格大幅下滑、海外市场经济下滑、需求不振、人民币升值、新能源汽车业产业化进程低于预期。

三季报业绩低于预期。报告期内,公司实现销售收入35.6亿,归属于母公司的净利润7.1亿,分别同增长49%和32%,Eps 1.63元。其中7-9月,实现收入6.7亿元、净利润0.5亿元,同比增长-15%和-75.9%。第三季度业绩表现另市场失望,原因在于:公司在今年3月底大幅提价,但经销商提前大量囤货,这不仅导致公司上半年业绩接近翻倍增长,同时也为三季度消化存货埋下伏笔。公司在三季度采取了控量保价的措施,导致三季度销量放缓。 毛利率和费用率基本持平。前三季度公司的综合为毛利率76.1%,同比略降0.46个百分点;销售费用6.5亿,销售费率同比升1.6个百分点,达到18.25%;管理费用2.23亿,管理费率6.27%,同比降1.6个百分点;期间费用率与上年同期持平。 全年业绩有望超额完成计划。三季度末公司预收款达到了6.05亿元,比中期增长1.78亿元,公司整体需求态势良好。尽管公司在4季度有销售费率大幅提高、经营业绩增长环比减速的惯例,但公司正在努力改善管理,维持全年销售费用9亿元的判断。保守预计,公司在四季度完成销售收入8亿元,全年有望超越40亿元的销售目标。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为1.84元、2.78元和3.97元,尽管公司业绩的季度性波动较大且管理水平尚待改进,但市场规模的扩大和产品结构的提升仍将带来业绩的持续增长,给予“买入”的投资评级。 风险提示:白酒产销量低于预期;宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。

业绩增长低于预期。2011年前三季度实现营收4.98亿元,同比增长38.99%;实现净利润8931.7万元,同比增长10.77%;实现EPS0.73元。其中第三季度实现收入1.99亿元,同比增长37.5%; 但实现净利润3287.5万元,同比降低11.89%,业绩增长低于预期。 管理费用严重吞噬利润。前三季度期间费用率达到22.36%,达历史最高,其中管理费用率达到15.36%,严重吞噬了净利润。分季度来看,管理费用率从去年四季度开始达到16%左右,绝对数额同比增长102.23%。我们认为管理费用快速增长的主要原因有二: 一是公司从10年下半年开始频频进行外延式扩张;二是研发费用的大力投入。公司目前面临的重大挑战就是对收购企业的业务整合、以及新产品的市场拓展,管理费用的高企预计将持续。 收入增速趋缓。从二季度开始,收入增速降到40%以下,主要原因是,目前严峻的经济形势和财政政策使下游客户面临较大的资金压力,整个变频器行业需求增速预期将减缓。在这种预期下,我们认为公司需尽快推出新产品并加速收购业务的整合进程,从而平滑低压变频器业务收入增速减缓的风险。 现金流压力较大。年初以来公司经营性现金流量净额一直为负,收购子公司并表带来经营性应收和应付项目差额影响是一方面,另一方面应收账款和存货显著增加(三季度末应收账款和存货分别较年初增长162.18%和156.22%),也对现金流带来一定压力。 盈利预测与评级:我们下调2011-2013年EPS 预测,分别为1.05、1.50和2.06元,鉴于收购业务正处于整合中,新业务还未发力,下调评级至“增持”。 风险提示:业务整合进程低于预期;新产品市场拓展低于预期; 市场需求下滑的风险。

业绩增长超预期。2011年1-9月公司实现营收4.79亿元,同比增长41.23%;实现净利润8676.8万元,同比增长68.15%,实现EPS0.50元。其中第三季度继续延续上半年高增长的趋势,实现营收2亿元,同比增长60.06%;实现净利润3705.7万元,同比增长76.50%。业绩增长超市场预期。 SAPF 继续放量提升盈利能力。以SAPF 为主的电能质量质量产品占收入比重不断提升,从去年中期的8.41%提升到11年中期的15.06%。随着节能减排的推进,公司凭借强大的技术实力和市场推广,SAPF 将继续发力,将成为公司未来盈利的主要来源。我们预计SAPF 全年收入可突破1亿元,毛利率维持在50%以上,募投项目达产后,受益规模经济,毛利率预期将继续提升。 市场拓展成效显著。为了开拓有源滤波产品的应用,公司在巩固华中市场的同时,在华北、西北市场大力开拓,在新能源汽车充电站、工矿企业等领域取得迅速发展。与此相对应,公司销售费用率从2009年的2.61%提升到2011年3季度的4.47%,销售费用的增速远超收入的增速,也带来有源滤波产品的爆发增长。 盈利能力提升仍有较大空间。2011年3季度净利率为18.12%,达到历史最高水平,但我们认为还有进一步提升的空间。一是SAPF继续放量带来收入结构的改变和收入的持续高增长;二是期间费用率的显著下降;三是规模经济带来成本结构的显著优化。 盈利预测及评级:我们上调2011-2013年EPS 分别为0.69、1.02和1.36元,考虑到公司有源滤波的快速增长以及传统产品的稳定增长,业绩超预期可能性较大,上调至“买入”评级。 风险提示:有源滤波拓展未达预期;竞争加剧导致毛利率下降。

业绩持续回暖。2011年前三季度公司实现营收17.25亿元,同比增长42.85%;实现净利润-3634.8万元,但亏损大幅减少。其中第三季度持续向好:实现营收7.05亿元,同比增长34.4%;实现净利润4043.1万元,大幅降低了一季度的亏损。 特高压产品发力。随着特高压GIS 产品陆续交货,大幅提升公司业绩。上半年公司GIS 实现营业收入8.51亿元,同比增长94.59%;毛利率转正达到15.00%。随着“淮南-上海”特高压交流项目的启动,该业务将带来业绩较大改善。我们预计“淮南-上海”和“锡盟-南京”项目将为公司带来特高压GIS 间隔约30个,合计30亿元,对业绩弹性影响较大。 毛利率继续提升。第三季度毛利率达到18.32%,相比第二季度的13.8%和第一季度的6.4%有显著提升。主要原因是一方面受国网中标规则的影响,公司产品售价有所回升;另一方面,目前包括钢材、铜在内的主要原材料价格下降;另外受到特高压产品收入比重的提升,对综合毛利率有较大正面影响。我们预计全年综合毛利率可以回到18%左右的水平。 平高东芝依然陷入困局。前三季度平高东芝贡献投资收益666万元,相比去年全年136万元的净利润水平已有所改善,但毛利率和日元升值问题一直未能改善,其中第三季度又出现亏损。 盈利预测与投资评级:考虑到特高压交流线路的破冰,我们调高2011-2013年EPS 预测,分别为0.03元、0.14元和0.26元,业绩拐点已经到来,维持“增持”评级。 风险提示:特高压交流项目后续审批的不确定性;特高压GIS 产能与订单无法匹配的风险。

业绩增长低于预期。2011年前三季度公司实现营收47.09亿元,同比增长5.4%;实现净利润1.26亿元,同比减少18.2%;实现EPS0.21元,业绩增长低于预期。 第三季度业绩滑坡。第三季度实现营收11.82亿元,同比减少4.1%,但净利润1243.9万元,同比减少79%。我们认为主要原因一是收入的减少,二是财务费用的大幅增长:第三季度毛利率达到24.49%,与去年同期的24.89%基本接近;销售费用与管理费用分别同比减少12.13%和6.74%,而财务费用同比增长162.04%。 风电业务增长趋缓,海外拓展仍是重点。国内新增风电装机需求的放缓直接导致公司风机出货量增速的放缓,同时合同价格的下滑以及永磁直驱电机等成本上升侵蚀了毛利率。公司及时推出电励磁风力发电机,将有效降低成本,同时海外市场取得突破性进展:与爱尔兰电力企业签订约1800万欧元合同、湘电达尔文研发的5MW 直驱永磁风力发电机组在荷兰运行发电、拟收购GE 公司下属Electric Machinery 公司,以完善海外零部件配套能力。 电机业务成为业绩增长的中坚力量。今年国家财政部下拨的高效电机全国补贴指标800万千瓦中,公司占260万千瓦。公司电机事业部启动了高效高压电动机全年开发计划,预计今年高效电机产值将占到该事业部交流电机总产值的40%。另外,大型永磁特种电机和中型特种电机生产能力技改项目计划于2011底年建成投产,产能大幅增加。 盈利预测与评级:调低2011-2013年盈利预测,EPS 分别为0.38、0.54和0.95元,考虑到公司积极拓展海外市场加上电机业务强大支撑,下调评级至“增持”。 风险提示:毛利率继续下滑、海外拓展未达预期,现金流压力。

三季报业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入136亿元,同比增长46.3%;净利润65.7亿元,同比增长57.4%,实现每股收益6.33元。价涨量升是公司经营业绩提升的主要原因。2011年1月1日起,茅台酒均价提高24%,按照收入增长幅度推算,同期茅台酒的销量增长17.7%左右。 毛利率微升、期间费率下降。报告期内,公司综合毛利率为91.5%,比上年同期上升0.3个百分点,主要原因为产品提价24%以及直营店销售增加所致。公司期间费率下降3.46个百分点,其中销售费率下降1.6个百分点,管理费率下降1.8个百分点。公司销售规模的扩大导致期间费率持续下降。 预收账款余额为经营业绩提供安全保证。三季度末,公司的预收账款达到68.2亿,比二季度末增加18.9个亿,较去年同期增加109%。产品价格提高以及经销商对未来价格上涨的预期,使得预收账款再创新高,公司全年的经营业绩仍有足够的安全保证。 提价和直营店的增加是提升业绩和刺激股价的动力。尽管再次受到发改委的约谈使得本年度涨价变得渺茫,但茅台酒较高的市场价与出厂价价差以及供不应求的状况,仍然提供了较强的提价预期。随着CPI 的回落,预计茅台酒2012年将再次提价10-15%左右。同时公司大力进行的直营店建设也将有利于减少中间销售环节的利润流失,提高公司业绩。 盈利预测及投资评级。预计公司2011年-2013年的每股收益为7.86元、10.06元和12.41元,公司的市盈率水平在行业中处于低位,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济发生较大变化,商务政务消费较少。

2011年中期业绩好于预期,中低价酒的放量为市场带来惊喜。由于浓香型白酒的工艺特点,公司的高、中低档酒的出酒量占比分别达到10-15%、60-70%和15-25%。中档酒的销量很大程度上制约着五粮液高档酒的产能和销量。2011年上半年,公司营销改革初见成效,中低价酒收入增长(46.74%)超越于高价位酒(36.73%)。 中低价酒的销售放量也将为高价酒的产量提高打开空间。 公司在营销管理上进行了更加精细化的调整。加大团购和定制酒的比重、加强中端酒的营销力度,渠道逐步下沉,营销将更为主动,终端把控能力有所增强。 未来五年的五粮液将是怎样的?预计2015年的销售收入和产量分别为2010年的2.57倍和1.82倍。如果2011年的收入增长保持在40%的水平,则2012年-2015年要实现销售目标,公司收入的年复合增长率为16.4%。预计公司产品年均价格增长10%,销量增长可达20%。如果华东销售中心的销售模式较为成功并可复制到全国,中价位酒的销售短板得到弥补,公司的高中价位酒的销量将超出市场预期。 盈利预测与投资评级。预计贵州茅台2011年和2012年的每股收益为1.64元和2.43元,对应的市盈率为22.13倍和14.94倍,略低于同行业可比公司的平均水平(11年28.26倍、12年21.14倍)。考虑到公司未来经营业绩较为明确,管理层释放业绩的动力较强,给予“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济波动可能引发高端酒销量下滑超预期;政府限价可能导致白酒涨价幅度低于预期。