供给侧改革促行业盈利大幅改善:2017年国家深入推进供给侧结构性改革,加大去产能和清除“地条钢”力度,全年化解过剩产能5000万吨,清出1.4亿吨“地条钢”产能。钢铁行业产能严重过剩的矛盾得到有效缓解,钢价得到修复,进而促使钢厂利润大幅回升。在2018年政府工作报告中,明确了3000万吨的钢铁去产能任务目标,同时环保政策的持续收紧,对钢价提供较强支撑,行业盈利仍有保证。 新疆固投快速增长带动需求:2017年新疆完成固定资产投资11795.6亿元,增长20%。远超全国7.2%的固投增速。同时270项续建项目加快建设,150项新项目开工建设。这直接为地区需求提供有力支撑,同时随着“一带一路”战略的推进,有望为新疆带来更多投资机会,带动当地钢铁需求大幅增长。 炼铁资产注入,提升盈利:2017年12月份,公司通过资产重组八钢公司下属的炼铁系统、能源系统和厂内物流的整体资产等,完善了全产业链流程,公司实现炼铁产能660万吨,炼钢产能800万吨以及钢材产能830万吨的规模。炼铁产能的成功注入,有效减少关联交易,提升盈利,增强区域竞争力。 产量超预期,2018预计营收再增26%:公司全年累计产钢516万吨、同比增长24.34%,完成年计划产钢500万吨的103.2%;累计产材493万吨、同比增长24.18%,完成年计划产材480万吨的102.71%;实现营业收入167.57亿元,完成年计划营业收入130.5亿元的128.41%;累计销售钢材491万吨、同比增长20.34%,2018年,公司计划产铁570万吨、产钢630万吨、产材610万吨,计划实现营业收入211亿元。 公司“高送转”拟10股转增10股:公司拟以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。 盈利预测与投资评级:公司作为新疆地区钢铁企业龙头,在行业盈利明显改善,以及地区需求转好的前提下,公司未来盈利有望进一步提升。我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.95元、2.23元、2.55元。对应的PE分别为7.8、6.8、6.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:地区固投数据不及预期,钢价出现大幅波动,原材价格上行过快。

报告期内公司实现营业收入339,367.70万元,同比增长12.46%;利润总额44,523.15万元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润39,463.43万元,同比增长27.41%;扣非后的净利润为35,622.05万元,同比增长18.97%。 收入结构持续优化。报告期内,公司的医药工业实现营业收入185,007.07万元,同比增长16.39%;医药商业实现营业收入147,980.25万元,同比增长5.02%。同去年相比,工业收入占比由52.67%提高到54.52%,同比提升了1.82个百分点;商业收入占比由46.69%下滑到43.60%,同比下滑了3.09个百分点。高毛利医药工业的占比提升和低毛利医药商业占比的下滑持续改善公司的收入结构,公司的盈利能力进一步增强,在综合营业收入增速平平的基础上,净利润快速增长。 预计次新产品持续快速增长。2017年,公司的核心工业板块麻醉类、精神类和神经类分别实现营业收入89,554.49、70,047.27和9,477.04万元,同比分别增长13.84%、22.90%和18.19%。除了麻醉类产品综合毛利率下滑了0.63个百分点,精神类和神经类产品毛利率同比分别提高了3.05和3.92个百分点。我们判断,收入增速的平稳增长主要受益于近几年获批的次新产品的招标范围扩大和销售放量,包括右美托咪定、阿立哌唑和瑞芬太尼等。 营销改革持续发力。公司持续强化营销体制改革,通过专业化细分,建立3个麻醉线和2个精神线产品销售事业部。通过专业化推广和完善销售激励机制,强化一线销售员工的营销动力,不断提高公司产品的招标范围和销售规模。 研发投入高速增长。公司全年研发投入1.16亿元,同比增长59%,研发成果显著。除了持续推进重大仿制药的一致性评价工作,公司的在研新药进展顺利,包括一类新药DP-VPA及六个处在临床前研究阶段的一类新药。 风险因素:药品降价的风险;产品研发进度低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.49元、0.63元和0.78元,对应的动态市盈率分别为27.10倍、21.15倍和17倍。公司所在的麻精药物行业门槛较高,工业收入稳定增长,近几年获批的次新产品销售逐步放量,研发储备产品比较丰富,给予买入评级。

2月27日晚间,公司发布2017年度业绩快报,全年营收31.06亿元,较上年增加14.31亿元,增长85.47%;归母净利润突破10亿,达10.14亿元,较上年同期增长85.63%。从业绩快报可见,天神娱乐报告期内营收和净利润的大幅提升,主要系幻想悦游、合润传媒和嘉兴乐玩合并报表所致,公司在产业链上不断拓展,业务端得到持续延伸。 重点发力游戏业务,多款新作年内上线。1、研发方面:公司游戏研发重心已从页游转向手游,经典IP改编的《琅琊榜》、《凯瑞利亚》、《凰权》等拳头产品将陆续上线,有望继续带动18年业绩增速;2.发行方面:报告期内并表的游戏海外发行和运营商幻想悦游,助力公司游戏产品出海;3.产品类型:除了深耕重度游戏类型外,公司从2016年起开始布局流水稳定、生命周期长的棋牌游戏领域,进一步丰富游戏品类,增长潜力可期。 移动互联网分发平台稳定增长,板块协同效应显著。公司旗下爱思助手已成为国内规模较大的移动应用分发和游戏联运平台,自2013年上线截至17年三季度报告期末,总的应用游戏分发量达45亿次,与公司移动游戏业务板块产生了显著的协同效应,业务范围成功拓展至东南亚、欧美、南美市场,海外业务或成为新的盈利增长点。 围绕IP为核心,泛娱乐生态初长成。公司不断挖掘和储备文学、影视、动漫等方面的优质IP,目前已取得了著名影视作品《琅琊榜》、文学作品《遮天》、《将夜》、《武动乾坤》、动漫作品《妖神记》等多个IP。公司通对合润传媒的并购,搭建以IP为核心的泛娱乐生态。合润传媒作为国内全场景营销的创领者,合润传媒在海内外影视大片的广告植入领域占据领军地位,已与猫眼微影、淘票票达成线上购票场景合作,逐步打通观影全流程内容营销,并向音乐、综艺、艺人等全娱乐内容方向持续拓展,影视产业链完备。 盈利预测与投资评级:公司在网络游戏、移动互联网应用分发、移动互联网广告和影视娱乐领域持续稳定的发展,各业务协同推进泛娱乐生态的搭建。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.18元、1.31元、1.65元,对应的PE分别为18倍、16倍、13倍,维持评级“买入”。 风险提示:市场竞争加剧,海外市场风险,系统性风险。

2017年业绩快报: 报告期内公司实现营业收入595,076.50万元,同比增长48.75%;利润总额102,279.33万元,同比增长49.59%;归属于上市公司股东的净利润73,970.08万元,同比增长32.80%;基本每股收益0.49元,同比增长30.43%。 收入增速显著提升。报告期内,公司四个季度的营业收入分别为11.97亿元、13.93亿元、17.92亿元和15.69亿元,同比分别增长30.86%、38.63%、54.10%和71.1%,季度收入增速环比显著提升。四季度归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、2.71亿元和1.07亿元,同比分别增长31.17%、33.93%、38.30%和20.22%。通过并购项目并表时间分析,我们判断内生收入增速和一季度营业收入接近,在30%上下。并表收入的逐步确认是收入速环比提升的重要原因。 外延不断。2017年,公司在海内外都实现了并购成长。在国内,完成了对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购和并表。海外方面,公司在4月完成了对Dr.MingWang所持有的AWHealthcareManagement,LLC75%的股权项目的收购,8月完成了对ClínicaBaviera,S.A.(CBAV)的要约收购,通过子公司爱尔国际(欧洲)持有CBAV86.83%的股份。预计三大收购项目并表能够带来6000-8000万的净利润增量。 非公开发行落地助力长期发展。报告期内,公司完成了非公开发行,发行股份6232.87万股,发行价格27.60元,募集资金总额17.20亿元。参与定增的机构和个人包括公司的董事长陈邦、高瓴资本和中信保诚基金管理有限公司,认购比例约为2:6:2。高价发行成功表明市场对爱尔眼科投资价值的认可,董事长参与定增直接表明了对公司未来发展的信心。募集资金有助于公司的医院收购计划、总部大厦建设和信息化项目的顺利完成,助力公司长期发展。 风险因素:手术风险;扩张低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.47元(加权摊薄计算后为0.49元)、0.64元和0.86元,对应的动态市盈率分别为77.83倍、56.75倍和42.03倍。医疗服务行业一直是市场的热点,爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式,业绩持续快速增长,给予买入评级。

报告期内公司实现营业收入167,718.84万元,同比增长42.80%;利润总额44,111.83万元,同比增长108.02%;归属于上市公司股东的净利润30,508.34万元,同比增长116.91%;基本每股收益0.61元,同比增长103.33%。 收入逐季提速。结合公司2017年业绩快报和前三季度报表,公司四季度营业收入分别为35,533.23、38,786.22、43,175.16和50,224.23万元,同比分别增长29.45%、33.16%、52.20%和54.49%,收入逐季度提高,且同比增速不断提升。反映在归母净利润上,四季度分别为4,338.24、7,624.71、8,073.22和10,472.17万元,同比增速分别为7.89%、100.96%、275.21%和155.52%。受基数效应和成本确认时点影响,净利润同比增速波动较大,尽管如此,季度归母净利润环比逐步提高。在订单总额驱动下,公司短期增长无忧。 预计细分业务增长趋势和半年报一致。公司主营业务由临床研究相关咨询服务和临床试验技术服务两部分构成。临床研究相关咨询服务上半年实现营业收入4.11亿元,同比增长16.23%,预计全年增速在15%-20%之间;临床试验技术服务上半年实现营业收入3.32亿元,同比增长57.55%,预计全年增速在45%-55%之间。预计公司两项细分业务的增长态势和半年报节奏一致。受创新药标准提升、仿制药一致性评价持续推进的影响,国内订单数量和金额或持续快速增长,成为驱动公司业绩增长的核心动力。 持续受益仿制药质量和疗效一致性评价。医药临床CRO业务和药品研发创新环境息息相关,仿制药质量和疗效一致性评价工作的深度推进持续释放研发需求,形成CRO企业短期重要的订单来源。订单数量和订单单价的提高不仅在总额上驱动CRO企业的业绩增长,单价提升直接推升毛利率,改善企业的盈利能力。泰格医药作为CRO企业龙头,受益最大。短期看一致性评价的推进速度,长期看创新药标准的提升空间。 风险因素:仿制药一致性评价推进低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.61元、0.79元和0.99元,对应的动态市盈率分别为62.32倍、48.27倍和38.37倍。泰格医药作为临床CRO龙头,持续受益于仿制药一致性评价的深度推进,给予买入评级。

事件 2月8日,安信信托发布2017年年报。2017年,公司实现营业收入55.92亿元,同比增长6.60%,归母净利润36.68亿元,同比增长20.91%,基本每股收益0.80元,同比增长3.30%,年末归母净资产161.91亿元,同比增长18.03%。 投资要点 服务实业经营模式优势显现,奠定公司长期稳定持续发展的根基。公司始终坚持信托业务定位实业投行、服务实体经济的经营模式,取得了积极效果。一是信托本源业务的经营能力较强,公司竞争力不断提升,市场排名、市场份额连续上升。二是主动管理能力持续增强,通道业务依赖性较弱,抵御大资管行业发展转型冲击、持续稳健经营的能力显著加强。三是专注提升专业化水平,风险管理能力不断提升,尽调、评审、投后管理等环节专业能力不断完善。预计大资管行业将迎来较大调整,发展主动管理业务、降低通道业务依赖将成为行业发展的趋势。安信信托经营模式优势,预计受行业调整影响冲击较小,竞争优势将进一步扩大,抓住机遇填补市场空缺的能力更强,市场份额和经营业绩有望稳步提升。 积极增资加快资本规模增长,进一步开辟成长空间。公司继2015年、2016年连续增资后,又于2017年启动优先股增资工作。在信托公司业务规模受净资本制约的监管规则下,不断增强资本规模是开辟公司成长空间的重要保障。 投资建议:预测2018-2020年公司基本每股收益分别为0.90元、1.02元、1.15元,每股净资产分别为3.96元、4.48元、5.14元,按照可比公司估值,给予公司2018年16.7倍PE,目标价15.03元,给予买入评级。 风险提示:宏观经济形势不及预期,行业调整深度超预期。

乐普医疗2018年1月5日以每股0.82澳元共投资约2963万澳元参股澳洲Viralytics公司,持股比例为13.04%。近日,美国上市医药公司默克拟通过子公司以每股1.75澳元的价格收购Viralytics全部股权,收购总金额约为5.02亿澳元(3.94亿美元)。若交易完成,乐普医疗将实现一次性投资收益6546万澳元,剔除投资成本,投资净收益3583万澳元(2812万美元)。此后,乐普医疗将不再持有Viralytics公司的股权。 Viralytics致力于溶瘤病毒免疫疗法的研发和应用,公司的核心产品是可静脉滴注的溶瘤病毒CAVATAKTM。CAVATAKTM具有治疗黑色素瘤和前列腺癌等肿瘤疾病的潜力,CAVATAKTM目前进入多项I期和II期临床试验阶段。除了CAVATAKTM,公司还有柯萨奇病毒CVA13、CVA15、CVA18和人肠道孤病毒EVATAKTM4种溶瘤病毒,这几种病毒目前均处于临床前研究阶段。 若交易获Viralytics股东大会通过,则显著增厚乐普医疗2018年投资收益。此外,公司仍会继续专注免疫肿瘤学疗法的开发、合作,加强肿瘤生物治疗领域的布局。 结合乐普医疗1月29日晚发布的2017年公司业绩预告,预计公司2017年全年归母净利润8.83-9.51亿元,同比增长30%-40%。和上半年31.23%的净利润增速基本一致。整体来看,预计公司的核心业务继续保持快速增长,包括医疗器械、药品、医疗服务和新型医疗业态等。乐普医疗一直致力于完善“心血管健康+抗肿瘤”两个医疗生态平台的构建,考虑到潜在增长点的不断兑现,公司业绩存在增长提速的可能,长期看好。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.51元、0.68元和0.90元,对应的动态市盈率分别为53.14倍、39.66倍和29.76倍,考虑到公司持续稳定的内生增长、合理的产业和平台布局以及研发成果不断释放,给予买入评级。

2月2日,公司发布公告关于收购Cardinal Health (L) Co., Ltd 已经完成交割手续,收购价格为5.76亿美元。本次交割完成后,公司下属全资子公司Century Global 持有康德乐马来西亚100%股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。 点评: 外延式并购,扩展分销网络。根据商务部数据,2016年上海医药市场份额7.55%,排名第三,康德乐中国收入规模254亿元,市场份额1.69%,排名第八,并购完成后上海医药排名上升至第二,将进一步巩固上海医药在医药流通领域的地位。上海医药并购康德乐中国是目前为止国内第一起医药流通领域前十名间的并购,不论从历史财务业绩、市场稀缺程度,还是业务互补角度看,康德乐中国对于上海医药是不可多得的并购标的,是其分销业务外延式扩张的重要一步。本次收购将强化公司在上海、北京、浙江等核心网络,同时拓展天津、重庆、贵州等空白领域,使公司的分销网络扩展至24个省份,加速了到2020年覆盖全国28个省份的发展步伐。 进口业务协同,成为中国最大的进口药品代理商。本次收购将提升公司国际医药供应链服务能力,丰富公司代理的药品和非药产品种类,进口药品的代理品种数将跃居行业第一,成为中国最大的进口药品代理商和分销商。 并购获得优质的DTP连锁药房资产。DTP(Direct to Patient)药房模式,即药店获得制药企业产品经销权,患者在医院获得处方后从药店直接购买药品并获得专业指导与服务的模式,随着医疗改革进程逐步深化,处方外流和医药分业的趋势越来越明朗,DTP药房模式将在医药销售逐渐占据举足轻重的地位。上海医药在华东、华北地区拥有40余家DTP药房,康德乐中国在22个城市拥有30家DTP药房,本次收购将形成统一、运营一体、服务卓越的中国第一大DTP 专业品牌连锁药房,从而成为国际制药商新特药进入中国市场的首选合作伙伴。 强化第三方医药、器械物流服务业务。康德乐中国是国内领先的医疗器械分销商、特质药代理商和第三方物流商之一,该业务的注入有助于扩大上海医药在医疗器械和特制药的业务规模和特色,提升终端客户粘性。与康德乐达成全面的深度战略合作安排,两者将在全球医疗器械市场、医药国际化及创新医疗服务等领域进行深度合作。 盈利预测与投资建议:随着两票制对调拨业务的影响逐渐减弱,商业业务增速将逐渐恢复,长期看公司作为商业龙头,将显著受益于两票制政策带来的医药商业领域的集中度提升,业绩增长具有较高的确定性。因此我们预测2017-19年将实现EPS1.25元、1.42元、1.52元(不考虑康德乐并表),考虑到此次并购将拓展销售网络,增厚公司业绩,给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.4元,给予上海医药买入评级。 风险提示:康德乐整合不及预期,政策不确定性风险。

报告期内公司实现营业收入410,226.16万元,同比增长41.58%;利润总额111,867.30万元,同比增长36.91%;归属于上市公司股东的净利润66,194.88万元,同比增长36.53%;扣非后的净利润64,270.02万元,同比增长37.92%。 制药业务整体维持高增长。报告期内,公司的制药业务实现营业收入345,351.18万元,同比增长48.95%。其中,生物类药品由子公司金赛药业和百克生物构成,实现营业收入280,123.28万元,同比增长62.37%;中成药实现营业收入65,227.91万元,同比增长9.92%。总体来看,尽管中药业务增长平稳,但受生长激素和疫苗等生物类药品销售增长驱动,制药业务整体维持高增长的态势。 生物药增长态势良好。生物药是公司的核心业务,由金赛药业和长春百克两家公司构成。金赛药业实现营业收入208,406.03万元,同比增长51.09%;净利润68,569.24万元,同比增长38.47%。同上半年相比,金赛药业收入增速较上半年的50.78%小幅提升,净利润增速较上半年的56.73%出现下滑。长春百克实现营业收入73,540.20万元,同比增长112.66%;净利润12,546.87万元,同比增长68.13%。同上半年相比,长春百克的收入较上半年127.12%增速小幅下滑,净利润增速较上半年的60.58%小幅提升。由于产品品类完善、新适应症的平稳推广,金赛药业有望继续维持高增长态势。受批签发回暖和产品价格高开政策影响,疫苗业务收入翻倍,在18年产品价格高开的影响消除之后,长春百克有望在2017年高基数的基础上,继续快速增长。 地产如期释放业绩。地产业务下半年确认收入,全年实现营业收入61,621.34万元,同比增长11.69%,毛利率小幅下滑。 研发投入驱动产品体系建设。报告期内,公司研发投入34,875.65万元,同比增长31.76%。受研发驱动,生长激素适应症开发、冻干人用狂犬病疫苗和洋参果冠心片III期临床等进展顺利。 风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。 我们预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为5.00元、6.40元和8.39元,对应的动态市盈率分别为30.62倍、23.92倍和18.25倍。长春高新是生长激素龙头,产品品类完善,竞争优势突出,产品渗透率的不断提高能都持续驱动业绩的快速增长,维持买入评级。

1月30日,公司发布2017年度业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润5.9-6.9亿元,同比增长23.31%-44.21%;预计公司2017年度非经常性损益对净利润的影响额约为9400万元。 全网剧工业化生产优势凸显,“以剧带星”模式助推艺人经纪业务。头部精品结合工业化生产流程,爆款频出。2017年公司共开机全网剧15部681集,取得发行许可证的全网剧共13部560集,共首播全网剧13部617集,其中《楚乔传》、《三生三世十里桃花》、《孤芳不自赏》进入互联网播出平台2017年度点击量前十名,《三生三世十里桃花》、《楚乔传》刷新网络播出历史记录;《致我们单纯的小美好》、《柒个我》进入2017年度纯网剧点击播放前10名。《致我们单纯的小美好》、《柒个我》等纯网剧成功探索“以剧带星”模式,带动了公司艺人经纪业务的发展。同时,以爆款为依托,广告签约额快速增长,整合营销业务形成规模效应。 电影综艺表现亮眼,共同提振业绩增长。电影方面,2017 年公司共开机电影项目7 个,上映影片11 部。上映电影项目中,公司参投3 部、主控发行1 部、联合发行7 部,累计票房超过39 亿元。未来公司还有《切小金家的旅馆》《反贪风暴3》等多部优秀作品即将上映。综艺方面,公司强化自主研发与渠道建设,2017 年度,投资出品并制作《我们十七岁》、《跨界冰雪王》、《生活相对论》3 部综艺节目上星播出,策划并制作“2016 腾讯应用宝互联盛典--星APP 之夜”、“2017 天猫双11 晚会”。 2018年全网剧持续发力,项目储备丰富。影视剧方面,2018年预计播出大剧《独孤皇后》《凰权》,热门青春剧《甜蜜暴击》《悲伤逆流成河》,现实题材剧《橙红年代》《创时代》。电影方面,投资并发行《反贪风暴 3》《十面埋伏》等。综艺方面,《超人回来了》《最强创客》等多款网络综艺筹拍中。 盈利预测与投资评级:看好公司工业化流程持续生产爆款的能力,头部精品剧的流量聚集效应将进一步增强公司全网剧优势,借助华流出海、艺人经纪、整合营销有望增厚公司利润。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.47元、0.59元,对应的PE分别为33倍、25倍、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:影视作品票房、收视不达预期,系统性风险。

1月29日,公司发布2017年度业绩预告,预计2017年公司实现归母净利润7.9-8.5亿元,同比增长7%-15%;预计2017年度公司非经常性损益金额为1.7-2.2亿元。 影视剧业务略有下滑,直播业务表现亮眼。电影方面:公司参与投资、发行影片十五部 ,包括《三生三世,十里桃花》、《缝纫机乐队》等,收入同比小幅下降,成本的上升导致利润同比小幅下降 ;电视剧方面:Q1确认了《嘿,孩子》、《最好的安排》收入,Q2确认了IP剧《青云志2》的收入,较去年同比略有下降;直播方面:公司2016年6月开始并入视频直播业务,17年全年并表,同比大幅增长。 参股公司业绩良好,投资收益大幅增长。报告期内,公司的参股公司业绩良好,根据公司在参股公司的投资比例确认的投资收益较上年同期大幅增长。公司预计2017年度非经常性损益为1.7-2.2亿元。主要是由于17Q3公司增持猫眼文化股份,股权增值带来的投资收益(1.27亿元);转让捷通无限股权的投资收益、减持天神娱乐部分股票确认的投资收益,及收到的政府补贴收益等。 “猫眼+微影”合并,卡位互联网线上渠道。猫眼微影合并之后,市场进入新猫眼和淘票票的双寡头时代,完善公司线上发行渠道的布局,同时还并入了演出(含演出票务、演出经纪、演出权益等)业务和权益,泛娱乐生态协同并进。 2018年电影项目储备丰富,电视剧业务稳步推进。电影方面:18年是公司电影大年,大IP作品《鬼吹灯2》、《三体》、《三重门》有爆款潜质,票房令人期待。电视剧方面:公司的电视剧业务逐步发展,《笑傲江湖》《左耳》等头部大剧将上映,或将为公司电视剧业务带来突破。 盈利预测与投资评级:公司短期毛利率有所下滑,但公司的基本面并未发生不利的变化,未来加码动漫和实景娱乐,发展值得看好。公司不仅有强内容生态的支撑,而且新猫眼的成立有助公司资源整合的能力加强,整体竞争力有望提升。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.33元、0.40元、0.46元,对应的PE分别为30倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧,系统性风险。

零售客户基础是华泰证券业绩长期增长的核心动能。公司零售客户规模庞大,股票交易市场份额长年稳居行业第一。过去由于多种客观条件欠缺,传统证券经纪业务模式并不能完全发掘零售市场的潜力。当前随着我国居民个人财富不断增长、多层次资本市场建设不断完善、金融科技快速发展等客观条件的逐步具备,以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式的发展成为可能。公司具备业内领先的金融科技实力(“涨乐财富通”)、先进的资产配置经验和全球化配置手段(AssetMark)以及突出的金融研究能力,将有助于公司成功建立起以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式,基于庞大的零售客户基础,打造公司可持续发展的核心竞争力。目前公司已经在低端市场通过低佣金率保持基本盘,如果能够顺利建立起在中端市场推进标准化和智能化服务创造基本收益和在高端市场通过精益求精服务质量实现高额收益的模式,就将能够确立在零售市场的持续竞争力。 同时,公司正在打造以经纪与财富管理业务、机构业务、投资管理业务和国际业务为四维的,通过全业务链协作、线上线下交融、境内境外联动的管理模式贯通的四位一体的综合金融业务体系。公司具备业内领先的零售业务实力,对提升综合金融业务体系的整体竞争力将发挥重要作用。

2017年三季度公司实现营业收入63.12亿元,同比增长40.15%;归属于上市公司股东的净利润5.5亿元,同比增长250.87%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元,同比增长339.69%,基本每股收益0.73元,同比增长7.49%。 如家并表带动业绩大增。去年同期并表数据只有如家4-9月66.14%股份,今年同期则并表如家1-9月100%股份,并表致业绩大增,前三季度公司共实现归母净利润5.5亿元,同比增长250.87%,其中:如家实现归母净利润4.73亿元,占比86%。 Revpar继续提升,酒店经营稳健。前三季度如家全部酒店Revpar151元,同比增长6.7%,平均房价175元,同比增长5.2%,出租率86%,比去年同期增加1.21个百分点;18个月以上成熟酒店Revpar148元,同比增长4.7%,平均房价171元,同比增长3%,出租率87.1%,比去年同期增长1.37个百分点。首旅存量酒店前三季度Revpar245元,同比增长8%,平均房价386元,同比增长1.4%,出租率63.5%,比去年增加3.92个百分点。旅游需求的持续旺盛带动酒店特别是中端酒店需求回暖,如家及首旅存量酒店经营数据均出现改善,随着如家和首旅的协同效应逐渐显现,Revpar有望继续提升。 三季度开店提速。截止三季度末,公司酒店家数共3,543家,其中,经济型酒店3,011家,中高端酒店386家。上半年公司新开店152家,其中直营店6家,特许加盟店146家;三季度新开店128家,其中直营店14家,特许加盟店114家;新开经济型酒店48家,中高端酒店44家;截止三季度末,已签约未开业和正在签约店550家,三季度开店速度特别是中高端酒店开店速度加快。按照今年的开店计划(全年开店400-450家,其中直营店占10%左右,中高端店占比40%左右),四季度仍将保持较高开店速度。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们上调公司2017-2019年每股收益为0.841元、1.055元、1.311元,对应PE33.08倍、26.36倍、21.22倍,目前估值并不低,但中端酒店的快速发展有望给公司带来新的机遇,加上景区业务大幅度增长,我们给与公司2017年40倍PE,上调目标价到33.64元,维持公司“买入”评级。

事件:公司2017年三季报:公司实现营业收入4.70亿元,同比增长34.38%;实现归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长41.54%,基本每股收益0.43元,同比增长37.87%。 投资要点 各项业务齐发力,驱动业绩快速增长。报告期内,公司FC系列产品、光纤通道节点卡、地面测试检测系统等产品均保持良好的市场销售状况,营收实现快速增长。下半年,常康环保开始并表进一步提升营收。由于各项业务均有不错表现,驱动公司前三季度共实现营收4.70亿,同比增长34.38%。在成本控制方面,公司前三季度营业成本、管理费用、资产减值损失分别增长43.32%、33.26%、35.12%,基本与营收增速保持同步。销售费用同比增长5.27%,低于营收增速,成为净利润增速超过营收增速的重要原因。另外,由于增值税退税,形成其他收益(新的科目)1483.52万元,显著增厚公司净利润。由于公司主要从事军品业务,前三季度毛利率和净利率分别为53.58%和27.13%,继续保持较高的盈利能力。 现金流状况良好,财务政策稳健。报告期内,公司继续采取稳健的经营策略,期末公司现金及现金等价物余额1.36亿,同比增长352.28%,保持了充足的现金流。三季度末,公司资产负债率为30.46%,资产负债结构良好。公司除了积极挖掘内部潜力,谋求实现快速内生增长以外,近年来开启了外延并购的步伐。公司良好的现金流状况和较低的财务杠杆,为公司进一步实施外延拓展奠定了基础。 募投项目逐步达产,助力公司持续做大做强。公司募投的高可靠航天航空用传输线建设项目和高性能传输系统生产线建设项目预计将于三季度末陆续投产,将有效提升高端线缆产品在主业中的比例,显著优化产品结构。随着新增产能的逐步释放,公司在航空航天等高端领域的市场份额有望进一步提升,营收规模和净利润有望迎来跨越式增长。 风险提示:新产品市场开拓不达预期,市场竞争加剧,收购资产整合不力。

2017年前三季度公司实现营业收入433.08亿元,同比增长17%;归属于上市公司股东的净利润13.92亿元,同比增长70.74%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13.71亿元,同比增长68.98%,基本每股收益0.15元,同比增长50%。 三季度门店扩张加速,项目储备丰富。第三季度公司在吉林、河南、北京、河北等地共新开门店33家(不含超级物种店4家、生活店51家),新签约门店48家(不含超级物种店3家、生活店82家),截止本季度末,公司已开业门店526家(不含超级物种9家、生活店102家);已签约未开业门店达221家(不含超级物种店6家、生活店45家)。相比上半年,三季度新开店速度加快,单季度营收增速加快,Q1-Q3营收分别增长13.76%、17.6%、19.95%。从各区域的经营数据来看,华东大区表现亮眼,营收同比增长45.06%,安徽及河南大区紧随其后,营收分别增长21.26%、18.44%,华西及北京大区也保持两位数以上增长。预计随着全国布局的继续完善,未来几年营收扔将保持15-20%的增速。 毛利小幅提升,费用率下降。公司通过优化品类和供应链整合,盈利能力持续提升,前三季度公司毛利率同比增长0.27个百分点至20.31%;从费用端来看,费用率同比减少0.29个百分点,其中销售费用率下降0.71个百分点。 公司此前公告,拟出资3015万元受让上海东展国际贸易公司45%股权,东展国贸在进出口业务和自贸区经营资格能力方面的优势,可以为公司提供专业的代理进口服务,增强与国外供应商接洽与通关运作能力,进一步优化本公司的采购供应链管理。 日前,公司董事郑文宝、叶兴针,副总裁谢香镇、陈金成辞职,按照此前牛奶公司入驻公司时的经验,我们认为公司新旧更替更大程度上是因为公司战略转型的需要,为公司新零售发展铺路。 盈利预测与投资评级:估值方面,我们维持公司2017-2019年EPS为0.189元、0.23元、0.277元,对应PE为51.38倍、42.18倍、35.04倍。近期公司股价涨幅明显,估值提升,但公司扩张步伐仍在进行,加之在生鲜和供应链管理上的优势,以及未来的变革预期,我们上调公司2017年估值到60倍PE,上调目标价至11.34元,结合当前股价,维持“买入”评级。 风险提示:新业态经营情况弱于预期、无人零售冲击。