投资要点 1、天时:维持猪价反转判断,上涨周期有望延续至2016Q4。2015年8月全国能繁母猪存栏量较上一轮周期低点低15.7%,全国生猪存栏量较上一轮周期低点低10.7%,即使考虑养殖效率提升和需求下滑因素,生猪养殖去产能也基本到位。此外,牛羊肉价格走低(2000-2014年连续上涨),鸡肉价格低迷表明需求继续疲弱,猪价淡季强势突破17元/公斤均反映生猪产业供不应求。近期母猪补栏有所恢复,我们初步判断,猪价上涨周期有望延续至2016年第四季度。 2、规模化养殖多种模式并存。随着规模化养猪场存栏量占比的提升,其养殖模式出现分化:1)大型规模化养殖场的养殖模式主要有自育自繁自养一体化养殖模式和“公司+农户”模式两种,牧原股份是一体化养殖的龙头公司,“公司+农户”模式的代表公司包括美国的Smithfield、国内的温氏集团和雏鹰农牧等;2)对于为数众多的中小型养殖场而言,目前趋势正在从传统的单打独斗的形式向平台化运营、抱团取暖的形式转变。 3、地利:因地制宜、成本领先优势明显。公司具有强大的成本领先优势:1)自育自繁自养一体化养殖模式省去了中间环节,极大地节约了成本,同时有利于保证食品安全,便于自动化管理;2)结合当地小麦主产区的优势,以及独特的“小麦+豆粕”的饲料配方,公司原材料成本优势明显。 4、人和:员工持股计划改善激励机制。公司通过定增实行员工持股计划,包括董监高以及公司员工将认购不超过70000万元。通过该计划公司进一步理顺激励机制,实现风险共担、利益共享,实现股东、公司和员工利益的一致。 投资策略 公司是一体化生猪养殖企业,具有领先的成本优势,商品猪头均盈利明显高于其他生猪养殖上市公司,猪价进入上升周期,公司盈利水平将进一步提高。我们预计公司15-16年公司商品猪销售量分别为200万头和300万头,实现收入分别为32.3亿元、58.3亿元,归属于于母公司的净利润分别为4.7亿元和16.6亿元,维持强烈推荐评级。 风险提示 自然灾害、食品安全以及畜禽疫病风险。

1、亿注册资本正式进军企业征信 公司将以货币出资方式设立全资子公司“爱信诺征信有限公司”,注册资本为10000 万元,公司持股比例为100%。该公司主要开展与企业征信相关的业务。根据公司网站披露的材料, 2015 年5 月29 日爱信诺征信公司就已经初步成立, 7 月10 日,爱信诺征信平台原型系统上线试运行。截止到目前为止公司已经借助这个平台与建设银行北京分行以及京东签订了战略合作协议,已经有初步业务上的实施进展,公司在企业征信领域稳步拓展。 2、 资源和渠道优势显著,有望成就企业征信的龙头企业。 资源优势:多年在税收系统领域业务的开展,获取和理解数据的能力。 数据采集:通过自主自建信用信息采集系统、与税务等第三方深入合作, 应用互联网数据采集方式,结合特有的线下入户调研服务,实现对企业信用信息数据的采集和真实性核实,打造有行业优势的“线上+线下”相结合的企业征信数据采集新模式。 发票数据:发票中蕴含购方单位、销方单位、商品名称、金额、开票日期等准确的交易信息,是企业经营交易的重要凭证,能真实反映企业的经营状况、赢利状况和企业在行业中的地位。真实而全面的企业发票信息,可以衍生出众多重要经营指标,利用爱信诺企业信用模型,对发票数据进行萃取,可以建立真实可信的企业信用指标,从发票维度反映企业在行业内的经济信用能力。 渠道优势:全国企业服务的网络,爱信诺征信依托母公司遍布全国的分支机构及15000 余人专业服务队伍,可以为全国各地的企业用户提供48 小时内上门调查服务,为用户提供7*24 小时专业贴心服务。 3、 爱信诺征信:基于大数据分析服务的专业企业征信公司 公司主要开展与企业征信相关的业务,包括:信用数据归集、信用分析和评定、信用信息服务、数据服务、专业咨询服务、软件及实施服务、信用平台建设等业务,未来有望全国1000 万+企业信用档案库。 4、 金融电子支付产业链再下一城:获得第三方支付牌照。 为促进公司转型升级,获得第三方支付牌照,公司通过进场交易方式收购浙江航天电子信息产业有限公司51%股权。公司将进一步整合已有的市场资源和渠道,带动金融支付安全芯片、金融IC卡、金融支付终端及解决方案、金融行业软件外包等业务的发展,打造新型支柱产业,快速实现公司资本优势向产业优势的转化。公司目前的软件、系统集成业务多年处于高速增长状态,拥有充足的研发人员和强劲的研发实力。未来公司在通过已经打通的金融支付硬件产业链优势,提供一体化的系统解决方案,抢占更多金融信息化市场。之前公司已经成功通过中国银联收单外包机构资质认证,可在全国范围内开展POS布放与维护、ATM布放与维护及商户拓展与服务等业务。本次第三方支付牌照的获得将进一步提升公司金融电子支付的竞争能力。 展望未来,公司转型升级发展战略的总体目标是:“创建国际一流IT企业集团”;到2015年,非税业务利润贡献率超过50%,打造5个年利润超亿元的下属公司,到2020年,非税业务利润贡献率超过70%,形成金税产业、金融支付产业、物联网技术及应用产业三大支柱性产业齐头并进的产业格局;到2020年,具备千亿元级的关联资源控制能力,国际化经营收入占比达到20%,在不少于20个国家或地区建立行业应用案例;到2030年,国际化经营收入占比超过50%,拥有完善的海外研发机构和国际营销服务网络,业务覆盖全球30-50个国家或地区,力争进入全国电子信息百强行列前十位,跻身全球五百强企业行列。 综上所述,我们预计2015-2016年每股收益分别为1.65元、1.94元,对应的PE为32倍、27倍,维持“推荐”投资评级。 风险提示: 公司战略执行不到位,营改增进展低于预期

事项: 公司拟向特定对象非公开发行股票不超过4,641.9747万股,募集资金不超过11.7亿元用于“智能快递柜研发及产业化项目”,进入智慧城市“最后一公里”邮件运营服务领域投资要点。 1.多次并购重组,战略布局终端制造、企业短信、广告营销行业,吴通控股进军智能快递柜协同各子公司优势,实现价值变现 立足于公司“通信制造+信息服务”的战略目标,公司通过并购重组的方式,分别新增宽翼通信、国都互联和互众广告三家子公司,快速地丰富了公司的产品种类,实现公司业务结构的多元化,增强了公司整体竞争力。 宽翼通信在移动网络终端产品的设计、研发领域具有深厚的积累和丰富的经验;国都互联是国内领先的企业移动信息化服务提供商;互众广告是具有技术驱动优势的互联网精准营销公司。 本次智能快递柜研发及产业化项目的建设将涉及信息通讯与连接模块建设、企业信息模块建设、广告投放模块建设以及快递柜设计与生产制造等,而公司各子公司在信息通讯连接、企业移动信息化领域、互联网广告业务均具备丰富的行业经验。该项目将有望将解答投资者过去对各子公司战略协同关系的担忧。 2.智能快递柜:未来有望实现年均收入13亿元、利润1.9亿元 本次项目共计募集资金约11.7亿元,本次非公开发行对象不超过5名,发行对象由股东大会授权董事会在获得中国证监会发行核准文件后,按照中国证监会相关规定,根据竞价结果与本次发行的保荐人协商确定。大股东目前持股股份比例为38%,增发之后不考虑其他因素的话,大股东的持股比例将被摊薄到33%。 根据公司披露的预案:本项预计经营期年均收入13亿元,年均净利润1.9亿元,税前内部收益率(IRR)为18.30%,投资收益率(ROI)为22.48%。 智能快递柜研发及产业化通过整合公司现有的通讯设备制造行业、移动信息化行业、广告行业等多方面资源,以行业发展为契机,迅速切入智能快递柜行业。主要收入来源包括智能快递柜生产销售收入、智能快递柜运营服务收入。预期稳定之后年均收入中,每年来自智能快递柜销售收入为9.5亿、智能快递柜运营收入为3.8亿元。

1.口蹄疫疫苗保持高增长。公司拥有国内先进的悬浮培养技术,同时拥有国内唯一的兽用疫苗国家工程实验室,研发与工艺的优势保证了公司口蹄疫产品在高端疫苗市场占据1/3的市场份额。公司与兰研所合作开发的A-O双价苗也有望明年上市。在行业监管标准不断完善,行业整合开始加速,尤其是市场疫苗产品快速增长之时,公司口蹄疫疫苗将保持高速增长。 2.储备疫苗产品丰富。公司研发生产的猪圆环疫苗预计今年四季度即可上市,从产品研发和质量把控上均与国际圆环产品巨头勃林格看齐。后续还有猪瘟疫苗、布病疫苗等产品,根据市场需求和与客户沟通情况,预计将于今年年底或者明年上市。此外公司定增后将极大补充口蹄疫、布病、灭活苗等产能,充分保证公司产品的如期上市和市场供应。 3.“走出去”与“引进来”战略相结合。公司与盖茨基金和中非基金合作在埃塞俄比亚建立合资公司,在当地销售疫苗产品,满足当地市场对优质疫苗的迫切需求。同时公司在与国内科研院所合作的基础上,积极谋求与国外高端研发机构的合作,同时不排除通过投资并购等手段引进国外优质研发平台,提高产品研发水平和质量。 投资建议。 1)公司是国内动保行业龙头,口蹄疫疫苗产品质量处于领先地位,尤其是在市场苗市场占据领先地位,未来将充分享受市场高速增长;2)定增后公司产能瓶颈将不复存在,储备产品产能释放将增厚公司业绩;3)公司现金充足,未来不排除通过投资、并购等手段迅速扩充产品线,在口蹄疫疫苗以外的市场有所作为。预计公司15-17年归母净利润分别为4.8亿元、6.2亿元、7.6亿元,对应16年22倍PE,强烈推荐。 风险提示。 产品研发未达预期。

1.“新丝路金服”上线,互联网金融业务取得突破。 “新丝路金服”平台区别于之前的“工银聚”和“桐昆贷”,是公司自有的互联网金融服务平台。基于专业的风控能力,平台为融资人、投资人与理财产品发布机构提供金融信息服务,帮助各方完成投融资交易信息撮合。平台本身不自融,不设立资金池,不为交易各方提供担保。该业务处在初期阶段,预计对公司15年财务状况、经营成果不构成重大影响。长期来看,作为深耕行业近30年的龙头企业,公司拥有渠道、客户和资金优势,发展互联网金融具备成熟条件,互联网金融将为新的盈利爆发点,并带来估值中枢的大幅上升。公司每年采购销售两端现金流量约为600亿元,若能充分利用,可大幅提高公司收益水平。 2.涤纶长丝短期调整无碍长期反转,四季度业绩有望回升 涤纶长丝行情7月份开始冷清,但我们维持此轮周期反转持续两年以上的判断。涤纶长丝15-16年供给端新增产能继续放缓,加上其在整条产业链话语权增加,行业正走在景气向上的通道中。三季度由于油价下跌,长丝主流型号价格相比今年高点有所回落,产销率下降,整体库存上升,盈利下降。但随着四季度旺季的到来,行业盈利预计将回升。公司涤纶长丝市场占有率约12%,在POY丝上优势明显,为行业龙头。根据测算涤纶长丝价差每上升100元/吨,可增厚公司EPS0.22元。此外公司涤纶长丝吨成本较行业平均水平下降200-300元/吨,在行业景气不好时,仍能维持微利或小幅亏损。在行业景气时,凭借强大的弹性,盈利能力将迅速提升。 盈利预测及评级 预计2015-16年公司EPS为0.53、1.09元,对应的市盈率PE为20X、10X。凭借公司强大的客户资源,互联网金融业务将有序开展,有望迎来估值与盈利双重提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.供给增加;2.需求减弱。

事项 公司拟使用超募资金人民币2,128万元收购江苏中导电力有限公司100%股 权并使用超募资金、超募资金利息及自有资金1,778.21万元与其他三名战略投资人共同对中导电力进行增资,完成后公司将持有中导电力79.38%的股权。 主要观点 1. 布局用户需求侧管理领域,业务拓展打造大服务平台。 苏州地区年均工业用电量超千亿Kwh,占江苏省的1/4左右,且苏州为需求侧管理首批试点城市,电力需求侧服务市场已逐步启动,保守预计市场空间将达百亿级别。公司借并购中导布局苏州百亿需求侧管理市场,同时中导具备电力施工资质,未来可进一步拓展到设备租赁、工程建设等附加服务市场,打造大用电服务平台。 2. 充电运营提升业绩弹性,协同效应构建租赁平台: 公司凭借充电设备制造领域的技术积淀及地处苏州的区位优势,切入充电桩运营领域,打通新能源汽车充电全产业链(从设备制造到充电桩建设再到运营), 将充分受益于充电市场的爆发。同时借助充电网络布局以互联网思维切入租赁运营环节,打造新能源汽车互联网租赁平台,新业务不断拓展将驱动公司持续高成长。 3. 配网建设再加速,传统业务迎新生。 公司收购中导后将具备电力建设资质,可实现产品销售到整体解决方案的升级,促进传统产品(动态消谐设备、电能质量改善装置等)销售。同时新一轮配网建设大潮启动,15年配网投资规模将达3000亿元以上,同比实现翻倍增长,“十三五”期间配网投资规模不低于1.7万亿元,较“十二五”同比增长 87.84%。公司传统产品均为配网核心设备,传统业务将迎来恢复性增长。 4. 投资建议。 公司属于被市场所忽视的优质转型标的,新业务拓展将彻底突破成长天花板, 预期差极大。我们预计公司15-17年 EPS 为0.32、0.50、0.73元,对应PE 为39.20、24.95、17.02倍,小市值大空间,推荐! 风险提示 传统业务下滑、新业务拓展进度低于预期。

1、规模化养殖为行业发展“续航”。(1)我国畜牧业发展“十二五规划”要求到2015年,全国畜禽规模养殖比重提高10%~15%,存栏100头以上的奶牛规模化养殖比重要超过38%,年出栏500头以上生猪规模化养殖比重达到50%。(2)相对散养,规模化收益高,所需防疫支出成本大。以生猪为例,根据2013年数据,规模养殖收益比散养高210元/头,头均防疫成本多4元。 2、市场化改革推动动物疫苗“质价齐升”。由于我国特殊的防疫体制,政府招采苗价格被不断压低。以金宇集团口蹄疫苗为例,政府招采苗价格最高也就2元/头份,而市场价格高达16元/头份。未来市场化将推动动物疫苗“质价齐升”。 3、口蹄疫苗使公司变道进入发展快车道。目前,国内口蹄疫苗生产企业共7家,市场规模在30亿元左右,我们预计未来市场空间可达百亿!公司口蹄疫苗产品预计可在2017年春季上市,产品上市后有望给公司带来3亿元左右的收入。 4、腹泻三联苗:混合感染的防控利器。目前国内生产腹泻三联苗的企业仅有三家:维科生物、吉林正业、海利生物,其中吉林正业的产品刚上市,目前市场的产品主要由维科生物提供。根据测算,我们预计2017年腹泻三联苗的市场空间可达52亿元,保守估计也有30亿元左右。公司腹泻三联苗产品明年上市后有望给公司带来1亿元左右的收入。 风险提示 1.下游养殖业规模化进程放缓 2.公司新产品开发不及预期

事项 公司发布中报,2014年1-6月,公司共实现营业收入254.24亿元,同比上升7.89%,归属于上市公司股东的净利润3430.71万元,同比大幅扭亏,EPS 0.0340元。 主要观点 1. 磷肥景气持续,业绩大幅扭亏。 报告期内公司营收同比上升7.89%,主要原因是主业磷肥产品的价格和销量双双回升。受益于磷肥出口同比的大幅回暖,公司的生产负荷大幅提升,上半年公司磷肥产量260万吨,同比增长12%,二铵和一铵均价同比分别上涨12%和7%。但是报告期内公司出口收入大幅下降24.84%,国内收入却大幅增长21.30%, 主要原因是国内市场磷肥盈利好于海外,在海外需求旺盛导致国内磷肥出口量大增和磷肥高生产负荷背景下,公司优先满足国内市场需求造成的。 上半年,公司业绩能同比实现大幅扭亏(去年同期亏损9.61亿元)的主要原因即磷肥业务景气大幅提升。上半年公司综合毛利率15.24%,同比上升5.99%, 其中二铵和一铵的毛利率分别为32.02%和28.78%,分别提升2.78%和3.83%。此外,尿素业务的毛利率达到19.17%,亦同比大幅提升9.15%。 2. 费用管理加强,财务费用仍有较大改善空间。 报告期内,公司继续做好费用管理。上半年公司的期间费用率为13.88%,同比虽然小幅提升,但环比边际大幅改善。二季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.70%、3.53%和4.24%,环比削减1.62%、0.38%和1.07%, 主要原因是公司加强费用控制和管理。从绝对值看,财务费用同比增长约3000万元,主要原因是水富煤代气项目转固停止借款利息资本化,根据我们预计, 剔除项目转固影响的财务费用仍有小幅下降。此外,经营性现金流同比大幅转正,根据与公司沟通的情况,预计上半年已利用现金流偿还贷款35亿元(短期借款较一季报减少35亿),加上利率下降,预计财务费用仍有较大改善空间。 3. 出口增长强劲,磷肥维持景气周期。 受益于我国化肥出口关税下调,磷肥主要消费国库存低位和需求趋势回升,以及磷矿资源限制导致的主产地北美磷肥进出口逆转等利好影响,国际磷肥的供需格局大幅好转。上半年,我国二铵和一铵的出口分别为282万吨和139万吨, 同比分别大幅增长121.88%和133.60%,其中二铵向印度的出口量达123万吨, 而去年上半年仅为26万吨。此外,向越南、澳大利亚等主要磷肥出口国的出口量同比均有大幅提升。多年产能过剩和供需失衡后行业正经历市场出清,而环保收紧将加速这一进程。磷肥将维持景气周期。 4. 国企改革重点标的,改革举措不断兑现。 2013年,公司通过剥离副业和注入磷肥产业链资产,已实现磷肥产业链的业务转型,而与以色列化工的战略合作也在有序推进中。目前,战投引进工作已获商务部的原则性同意,公司定增获证监会受理。此外,根据规划的昆明研发中心已经建成,而三环分公司和磷化集团海口磷矿分公司也已实现分拆重组。未来公司将在磷矿采选、湿法磷酸净化、特种肥及精细磷化工、磷化工等领域的技术研发和公司经营管理方面与以色列化工开展合作,不断做精经营管理,做强磷肥主业。 云天化是云南省国企改革的重点标的,我们认为,随着国企改革进程的不断推进,公司的改革举措预期也将不断落实和兑现,公司经营和战略发展将在变革中迎来重大机遇。 5. 盈利预测及投资评级。 我们预计公司2015-2017年摊薄后EPS分别为:0.12、0.60、1.26元,对应的PE分别为124X、26X、12X。维持强推的评级。 风险提示:磷肥景气回升低于预期;公司业务整合不及预期。

1、汽车自动化物流设备订单持续突破。 汽车自动化物流设备在公司历年业务收入中占比接近40%。年初至今,公司陆续收到法国雪铁龙、戴姆勒雷诺等海外新客户订单,金额累计2.3亿元。 此外,公司斩获国内市场订单4.78亿元。考虑到14年底仍有6.6亿在手订单,目前公司在手订单已达到13.68亿元。 2、自动化仓储业务随电商网络布局有望快速爆发,市场需求缺口大。 公司立足服装、医药自动化仓储业务,向冷链和电商物流领域开拓。电商行业目前尚处于网点布局阶段,设备市场需求缺口巨大。公司通过与Swisslog签订战略合作协议,建立行业领先的技术优势。随电商在全国仓库布局的持续进行,公司自动化仓储物流有望获得持续突破。 3、汽车拆解业务持续布局,全产业链优势有望助公司业绩快速爆发。 汽车拆解行业正处于行业爆发前期,行业地域、资质壁垒大。公司先后与德国ALBA公司合作,通过收购苏州再生公司、力帝集团和宁波回收,打入苏州、宁波两大市场。此外,公司收购永正嘉盈,切入二手零部件交易市场,拓展汽车拆解产业链布局。随汽车拆解行业逐步成熟,公司有望率先占据市场有力竞争地位,业绩爆发可期。 4、风电业务扭亏为盈,业绩增长可期。 公司风电业务由市场开拓阶段进入业绩兑现阶段。2015年上半年,该项业务成功扭亏为盈,各子公司实现收入合计4.27亿元,考虑到各子公司的关联交易,风电业务共实现营业收入3.25万元,各子公司实现净利润合计1742万元。预计下半年公司业绩有望进一步提升。 5、盈利预测: 我们预计公司15-17年净利润分别为1.56、2.04、2.61亿元,EPS分别为0.51、0.66、0.84元,对应PE27、21、16倍,给予“推荐”评级。 风险提示。 汽车拆解业务子公司业绩不及预期。

公司传统电表业务深入用电侧,并成为分布式光伏板块的龙头。我们认为随着电改的推进,发、用电领域将出现商业模式的颠覆,公司战略布局微网打造能源平台、切入发售侧软件服务市场,有望成为能源互联网板块的卡位龙头。 投资要点。 1.电改打破能源互联网制度桎梏,顶层设计落地催生板块行情。 我们认为能源互联网发展将推动以分布式可再生能源为能源基础,集新能源、电网智能化、用电侧智能化、电动汽车等于一体的微网建设。能源互联网的政策主线为电改,其核心在于打通发、用电环节,放开售电市场,推动新商业模式的形成。能源局已正式确定《能源互联网行动计划大纲》和12个支撑课题,为行业发展提供政策规划保障和指引,加速推动能源重构带来的万亿市场,催生能源互联网板块的持续性行情。 2.加码微网助力示范项目获取,跨领域扩张促能源平台成型。 公司借助增发加大微网领域研发投入,涵盖了微网系统的各个环节,随着微网示范项目进入规模化建设阶段,公司有望凭借技术优势获取示范项目进而成为行业龙头。公司电站项目储备规模达1.2GW,并主要以分布式为主,已成为东部地区分布式光伏龙头。未来可以分布式光伏为基础,结合微网运营经验积累,打造区域能源平台,并实现跨区域拓展。 3.发用两端厚积薄发,服务市场乘风起航。 公司长期从事分布式光伏运营领域,通过与东软合作打造运维平台,切入新能源发电侧软件服务领域。智能电表作为能源互联网用电侧重要入口,公司为国内智能电表龙头,未来可凭借用电侧业务优势,切入售电侧能效管理、智能家居等服务市场,从而打开新市场空间并逐步向轻资产方向转型。 风险提示:公司新业务拓展低于预期;传统业务出现下滑。

投资要点 1.VMS行业:规模已达千亿,空间至少还有两倍 我国膳食补充剂(VMS)行业收入规模约为1005亿元,行业增速快于宏观经济,我国VMS消费的渗透率依然处于较低,至少还有两倍空间。 2.公司:VMS非直销领域领导者,开启综合健康解决方案服务提供商新征程 公司是国内VMS非直销领域的领导者。公司未来将围绕三大业务板块:VMS、移动健康/互联网医疗以及生命科学领域实现由单一的产品供应商向健康综合解决方案服务提供商的升级。 3.VMS:主品成功三大基因难以撼动,新品成功值得期待 “渠道+品牌+批文储备”是主品牌成功的三大牢固护城河,公司能够有效应对进口品的冲击。健力多“爆发式放量+提前实现盈利”印证公司新品运营的水平及“先量后利”的科学思路,为近两年推出的新品无限能、每日每加、健乐多的成功运营提供重要启发。“十二篮”对公司的教育亦利于公司开展线上端品牌运营。渠道调研情况反馈新品线上渠道受推崇、线下渠道销售态度乐观。我们认为新单品中极有可能出现下一个汤臣倍健、健力多。 4.新业:大健康产业圈地占山,轮廓渐清晰 公司在大健康领域通过多种途径密集布局、跑马圈地,已形成多细分领域布局、多元化流量入口、多种潜在产品、综合化健康服务的初步布局,轮廓逐渐清晰、效果值得期待。 5.新机制:管理层陆续持股,经理人迈向合伙人 公司依托项目子公司布局大健康产业,推行管理层持股机制,支撑企业在发力大健康产业过程中攻城夺地、抢占先机。 风险提示 1.保健品行业发生质量性事件等系统性风险 2、新品推广效果低于预期

投资要点 . 背靠14所技术优势明显,是军民融合平台型公司,未来资产整合空间大。 大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所,在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司依托大股东技术优势,在民用气象、空管雷达、微波器件、轨交信号系统、大功率电源等多领域竞争优势明显。推进军民融合是国家战略,随着院所改制和国企改革的推进,机制理顺后,公司有望成长为军民融合平台型公司。 14所年收入超过百亿,净利润超过10亿,规模约为公司10倍,随着军工院所改制持续推进,未来资产整合空间大。 2. 军民用雷达需求前景巨大,通信网络建设推动微波器件需求爆发。 民用气象雷达稳步增长,空管雷达年均增长率超过40%。此外通航和军用雷达市场开放有望刺激需求爆发。相控阵雷达正处于需求爆发阶段,每年市场空间在百亿级别。微波器件中隔离器和环行器是有源相控阵雷达T/R 组件的关键零部件,需求前景巨大。 民用4G LTE 网络建设刺激微波通讯射频器件需求增长,公司处于市场快速开拓阶段,占有率不断提升,预计增长率为40%。 3. 轨道交通公司迎来大批交付结算,大功率脉冲电源独步市场。 我国城市轨交建设有望迎来万亿级别投资。公司下半年迎来结算高峰,预计带来约2亿收入。此外统计公司拟拓展业务城市轨交规划,总规模达到1600km,信号系统总需求约100亿,公司有望16、17年迎来订单爆发。 大功率脉冲电源领域下游需求广泛,未来在安防、工业、医疗等领域需求巨大,公司产品独步市场。 4. 盈利预测 预计15-17年公司净利润为2.03亿、2.52亿、3.25亿,对应EPS 分别为0.79、0.98元、1.26元,对应PE 分别为49X、39X、30X,给予推荐评级。 风险提示 轨交业务结算延期风险,资产注入不顺利风险

森远股份发布公告,公司以热再生机组作价投资与泰通建设集团有限公司共同设立合资公司,从事高速公路、国省干线、城市道路路面施工、养护及路面再生工程、工程机械代理、销售、租赁。合资公司注册资本6,225万元,其中,公司认缴出资额2,490万元,占注册资本比例40%;泰通集团认缴出资额3,735万元,占注册资本比例60%。主要观点。 1.公司合资模式下第十一城,新模式延续市场认可。 合作方泰通建设集团有限公司年产值30亿元,是一家以退伍官兵为主体的综合性建设工程公司,主要资质有市政公用工程施工总承包壹级、石方专业承包壹级、水利水电工程施工总承包贰级、城市园林绿化工程贰级、公路工程施工总承包贰级等,在大连及其周边工程项目承揽方面有丰富的经验。森远与其合作,在推广热再生工艺的同时,能够帮助双方开辟新的业务领域,实现未来的市场扩张,获得更多的市场份额。 2.下半年养护施工进入旺季,森远前期成立合资公司施工量将持续上升。 森远14年下半年成立合资公司5家。其中,黑龙江大可、吉林辽源市政、新疆陆港等作业量饱满。随下半年施工需求上升,森远合资公司将陆续贡献业绩。 3.我国公路由建转养,后市场刚需迎来集中释放,公司将徜徉千亿蓝海。 我国公路修建高峰期集中在21世纪头十年,十二五是养护工程量的快速增长期,十三五期间国内的公路将达到养护的高峰期。经测算,养护设备年需求量超200亿,养护服务年投资2200-3600亿,公司借PPP模式切入公路养护服务市场,在各地不断取得突破和认可,实现了设备供应商向“产品+应用+服务”的综合服务提供商的转变,徜徉千亿蓝海可期。 4.盈利预测。 预计15-16年公司EPS分别为0.45元、0.63元,对应PE分别为25X、18X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 合资公司管理运营风险

9月1日,江淮汽车发布公告与武汉盟盛人共同在武汉市蔡甸区投资建设年产1万辆新能源汽车合资公司,公司出资占合资公司注册资本70%,项目拟于2015年底开工,积极推进包括但不限于取得500台新能源出租车,1500-2000台电动卡车的政府采购订单,并争取当地新能源汽车政策支持;此外,公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万,进一步完善了公司SUV产品阵容,目前订单已破万台。主要观点。1.首次新能源省外布局,产业布局进一步加码。 新能源汽车产业逐渐成为公司核心业务:2015年1-7月份,公司销售新能源汽车3637辆,同比增长超过5倍。此次与盟盛人在武汉设立合资公司,注册资本5000万,江淮以现金和实物出资,占比70%,为公司在安徽本土之外最大的新能源汽车生产基地。 与盟盛人的合作为公司新能源汽车业务布局华中的重要战略。新能源汽车销量的发展重点归结于政策与消费市场的接受程度两大方面,从消费市场来看,新能源汽车运营模式不断涌现,公司产品在电动专车/出租车与私人购买两大领域都逐渐得到了消费者的欢迎,IEV5自投放市场以来持续供不应求。从政策来看,十二五推广目标的压力及16-20年补贴政策的落地会进一步催化新能源汽车销量的提升,然而地方补贴的存在一定程度上阻碍了一线新能源汽车品牌全国性扩张的步伐:比亚迪采用当地建厂的模式切入异地市场,而江淮新能源汽车产能集中于安徽,因此目前大部分新能源产品仅在安徽与北京实现了销售。与武汉公司合作有助于江淮破除地方保护在业务推广上的阻碍,实现异地扩张。武汉作为首批九个新能源汽车推广试点城市之一,政策优势明显,市场空间较大。通过与当地公司合作的方式可以更好的争取地方政府政策支持,确保公司获得地方补贴等其他优惠政策。 2.异地建厂助力打开电动轻卡市场。 用于物流等领域的电动商用车目前市场需求巨大但优质产品一车难求。公司作为传统轻卡龙头,在电动轻卡领域技术开发的布局较早,竞争优势明显。但电动轻卡作为新兴事物市场尚未形成,通过与当地公司合作取得电动卡车政府采购订单仅仅是个开始,未来产品形成量产后有望迅速形成江淮新能源汽车领域电动乘用车外的另一增长点。3.瑞风S2接力S3,巩固小型SUV龙头地位。 公司小型SUV新品瑞风S2已于8月31日正式上市,售价5.88万-7.85万。2015年上半年公司累计销售各类汽车及底盘292290辆,其中1-7月份SUV畅销12.61万辆,同比增长高达580.29%,主要由14年8月上市的爆款产品S3拉动。S3实现1-7月份累计销售10.38万辆,稳居我国小型SUV细分市场第一位。S2定位相较于S3偏低,新车更为注重外观设计,主推高颜值、高智能,定位于90后年轻市场,同时与S3采取了相似的先线上、后线下的上市模式。上市4天即取得了终端订单破万的成绩,有望接力S3,进一步巩固公司在小型SUV的市场地位。 4.投资建议: 江淮与合作伙伴在武汉建厂,有助于公司破除地方保护,利用当地政策优势实现异地扩张。公司新能源汽车战略加速推进,预计15-17年EPS为0.72/0.96/1.40元,对应PE为15/11/7倍,维持强烈推荐评级。 风险提示。 1.新能源汽车推广不达预期。 2.传统整车市场进一步恶化。

传统业务稳步增长,金融服务业务表现优异。 集装箱业务实现营业收入人民币124.7亿元,同比增长8.46%;净利润人民币7.1亿元,同比增长120.01%。净利润同比大幅增长主要是由于本期衍生金融工具公允价值变动收益相对去年同期大幅增加所致。 集团道路运输车辆业务实现销量59,491台,同比上升4.05%;实现净利润人民币3.18亿元,同比上升41.20%。净利润增长的主要原因是北美市场业务的增长带动营业毛利率相较去年同期有所上升。 集团金融业务实现营业收入人民币8.25亿元,同比增长13.12%;实现净利润人民币5.903亿元,同比增长837.20%。净利润的增长主要来源于中集融资租赁公司船舶租赁资产新增收益。 战略布局电商行业,深耕社区O2O应用。 公司与天虹商场签署合作协议,覆盖深圳3,000多个社区的e栈智能快递柜将可作为网上天虹的购物自提点,双方已实现数据对接,这将显著提升配送范围和效率。 中集电商E栈将向所有电商和物流公司开放,解决电商物流”最后一公里“难题,同时通过导入流量,最终打造中国城市社区微物流的网络公共平台:以社区为中心辐射一公里微商圈,集成包含衣、食、住、行、娱、购、游在内的各领域商户服务资源,中集电商将在重点网购活跃的中重点城市进行大规模布点集中突破,年内计划布8000-9000个小区。 创新驱动制造+服务,全面转型升级盼发展。 公司过去的转型升级主要集中于制造业,目前已成为国内集装箱、道路运输车辆、能源化工装备、海工装备、空港设备的龙头企业,而转型发展将从制造业延伸至服务业。公司转型的核心,短期看物流、金融,中性看土地转性、产业培育,远期看物联网的全面渗透。以土地转性为例,公司前海地块参照周边地价,按50%分成比例测算,保守估计价值达到260亿元,而公司当前正积极通过土地转性的机会,利用海洋金融、生命健康等产业聚集的形式,介入新兴产业发展从而享有长期增值机会。 盈利预测: 预计2015-16年公司EPS为1.07,1.40元,对应PE分别为16.99倍、13.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示 币汇率出现较大波动的风险,国际油价长期低位运行的风险。