点评: 公司预计2017年前三季度实现归属上市公司股东净利润32055.21万元-35489.7万元,同比上升180%-210%;基本每股收益约0.2374元-0.2629元。其中第三季度,公司实现归属净利润8740.33-9112.26万元,同比增长605%-635%;基本每股收益0.0649元-0.0676元。公司前三季度业绩大幅上升,主要由于前9月公司房地产项目结转销售面积同比增加所致。 2013年11月底,公司与深圳地铁签订合同合作开发深圳地铁横岗车辆段综合物业“锦荟Park”。项目三四期进入结算期,大幅提升公司业绩。预计公司全年业绩实现理想增幅有保障。地铁集团丰富的土地项目资源,未来极需要继续与有项目开发经验的开发商合作,深圳国资委旗下企业获取项目机会较大。同时,当前深汕特别合作区体制机制调整方案正式通过,合作区调整为深圳全面主导,正式改为深圳市委市政府派出机构,作为深圳市属房地产开发企业,积极参与深汕合作区开发建设,受益区域政策红利释放预期增强。 深圳国资委加速整合旗下房地产资源,推进房地产资产证券化进程预期加强。而在市国资委控股A股上市的多家房企中,深振业具有规模大、主业清晰,经营及盈利能力均较强等优势。公司年报中也表示,将以国资国企改革为契机,推动集团跨越式发展。1)加强与上级有关单位的沟通协调,以混合所有制改革为核心,争取建立国有控股、多家国有战略投资者分散持股、核心管理层持股的治理结构;2)以国资国企改革为契机,强化市属国有企业合作,以资产证券化为手段,整合存量土地资源,开展商品房和保障房建设,增强集团发展后劲,提升企业竞争力;3)进一步完善激励约束机制,尤其是长效激励机制,实行管理层和骨干持股。其国企改革预期强烈,值得关注。 预测公司17年--18年EPS分别为0.68元和0.8元,对应当前股价PE分别为14.5倍和12.5倍,维持公司“推荐”投资评级。

事件: 公司旗下子公司中免集团和广州白云国际机场股份有限公司签署了二号航站楼出境免税店项目经营合作协议,中免集团正式获得广州白云机场T2出境区域免税经营权。 点评: 扣点率相对不高,出、入境免税联动经营有望带来规模效应。根据合作协议,中免集团获得的广州白云机场T2出境区域免税经营期限是八年,从2018年2月1日到2026年1月31日。在经营权转让费方面,2018年2月1日到2018年7月31日,中免集团需缴纳的月经营权转让费等于月实际销售额乘以提成比例(35%)。在2018年8月1日到2018年12月31日,中免集团按月保底经营权转让费(月保底销售额*提成比例)与月实际销售提成额(实际销售额总和*分段提成比例)两者取其高向广州白云机场缴纳经营权转让费。其中,月保底经营权转让费的计算中,月保底销售额是3292万元,提成比例是35%。2018年后,月经营权转让费按年递增,年度递增额是以下两者取其高: (1)(上年度月平均实际销售额-上年度月保底销售额)*20%; (2)上一年度月保底销售额*6%。此次合作协议约定的经营权转让费扣点率是35%,低于中免集团中标白云机场T1、T2航站楼入境免税经营权时39%和42%的扣点率。中免集团此次以相对合理的扣点率和保底销售额获得白云机场T2出境免税经营权,有助于其和入境免税形成联动经营,发挥规模效应,防止出、入境由不同免税运营商经营而带来的恶性竞争,有利于缓解中免集团在白云机场入境免税方面的经营压力。 获得广州白云机场免税经营权,免税龙头地位进一步巩固。广州白云机场是我国内地的第三大机场,仅次于北京首都机场和上海浦东机场。2016年,广州白云机场旅客吞吐量是5978万人次,同比增长8%; 其中国际旅客吞吐量是1358万人次,同比增长19%。白云机场T2航站楼将在2018年年初投入使用,预计能满足4500万人次的旅客吞吐量需求。可见,广州白云机场旅客吞吐量、尤其是国际旅客吞吐量的快速增长是公司开展免税商品销售的坚实基础。此外,公司今年以来相继中标6个入境口岸免税经营权、香港机场烟酒段和北京首都机场免税经营权,公司免税商品业务的规模效应将明显扩大,有利于降低商品采购、物流、营销等环节的单位成本,提高公司盈利能力。公司此次获得广州白云机场出境区域免税经营权将使得公司原有的龙头地位得以巩固。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为33倍和28倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:毛利率提高不及预期、宏观经济不景气或降低居民消费欲望。

事件: 公司公布了8月份部分经营数据,数据显示公司经营状况持续向好,旗下各个品牌系列酒店的RevPAR值均环比加速增长。同时,公司新开门店数继续环比增加,且以加盟店为主,轻资产扩张势头不改。 各品牌酒店RevPAR环比加速增长,行业复苏逻辑得以印证。锦江系方面,8月份,该系列酒店整体的平均房价同比增长4.02%,出租率同比提升2.67个百分点,推动RevPAR值同比增长7.33%,增速较上月的5.94%有所加快。其中,锦江系下的经济型酒店品牌锦江之星、金广快捷和百时快捷均实现平均房价和出租率双增长,带动RevPAR值分别同比增长6.14%、14.96%和4.06%,经营表现良好。而锦江系下的中端酒店品牌锦江都城的表现更加靓丽,平均房价同比增长4.96%,出租率提升4.1个百分点,推动RevPAR值同比快速增长10.78%。铂涛系方面,8月份,该系列的酒店平均房价同比快速增长14%,出租率略微下滑0.63个百分点,推动RevPAR值同比增长13.2%,增速较上月的9.96%明显加快。其中,铂涛系下的经济型酒店品牌7天的RevPAR值同比增长7.8%,增速较7月的5.22%明显加快。中端酒店中的喆啡表现优异,8月份的RevPAR值同比大幅增长29.99%(平均房价同增14.41%,出租率提升10.38个百分点),增速也较7月份的18.17%大幅加快;另一中端品牌丽枫的表现也较为突出,8月的RevPAR值同比快速增长10.71%,增速也较7月份的10.62%略有加快。维也纳方面,该系列酒店的平均房价略增1.07%,出租率同比提升3.63个百分点至95.37%,推动RevPAR值同比稳步增长4.74%。卢浮酒店方面,该系列酒店的RevPAR值同比稳步增长4.5%,增速由上月的负转正,预计和欧洲游持续复苏有关。 新开门店环比增加,加盟扩张持续。8月份,公司净开业酒店66家,较上月的34家明显增加,且以铂涛系和维也纳品牌为主,二者分别新开业酒店27家和28家,合计占比达到83.33%,可见公司继续加码布局中端酒店市场。从1-8月累计开业门店来看,公司净增加529家门店,其中铂涛系和维也纳合计占比79.96%。在扩张模式方面,截至8月份,公司今年关闭直营门店23家,新开加盟店552家,加盟比例继续提高。 投资建议:公司各品牌酒店RevPAR值增速环比明显加快,经营持续向好,行业复苏逻辑得以印证。 经济型酒店方面,供应减少背景下平均房价存在上涨需求,利好公司经济型酒店品牌业绩增长;中端酒店方面,需求将保持快速增长,供给虽然增长较快但供需状况相对健康,公司作为中端酒店龙头业绩有望持续向好。预计公司2017-2018年EPS分别为0.87元和0.98元,对应PE分别为35倍和31倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示:宏观经济不景气或导致酒店复苏不及预期,市场竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件的发生。

政策保驾护航,细分市场软件和应用成看点。《十三五规划纲要》明确提出实施国家大数据战略,同时规划提出到2020年大数据相关产品和服务业务收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%左右。大数据产业在经历了起步、热炒和调整后,正进入稳步发展阶段。根据中国产研智库数据,细分市场分为基础建设、软件及应用,基础建设市场预计到2018年因建设趋近完善有所减少,而软件和应用市场将成看点,预计2014-2020年大数据软件市场复合增速为32.5%,同期应用市场复合增速高达80%。 公司形成横向跨行业,纵向全产业链的布局。国内厂商主要集中在以数据处理和数据应用为主的商业智能(BI)应用软件上,位于产业链末端直接对接客户需求。公司作为领先企业,提供企业级大数据及云平台整体解决方案。纵向上核心产品涵盖了大数据全业务链的软硬件一体化解决方案;横向上,在夯实通信领域优势同时,自2013年起通过外延扩张方式实现跨行业大数据战略布局,已服务于通信、金融、智慧城市、智慧旅游、医疗、公共安全、保险、新闻媒体、工业、农业等领域。得益于公司较强费用控制能力,自2014年起净利润增速快于营业收入增速。 电信运营商市场地位领先。国际运营商大数据应用市场经历5年发展后已处于稳定发展期,而国内市场正处于快速发展期。2017上半年公司来自电信行业营收占比为40.70%,营收同比增长16.23%。公司在电信运营商大数据市场已构建了全球最大的运营商大数据平台。2016年在中国联通已经形成30省份+集团的市场格局;2017年上半年在中国电信已突破第24个省分市场;2017年上半年在中国移动中的省级客户总数已达到24个。 业务结构持续优化,非电信领域成看点。公司2017上半年来自金融、工业、政府及大数据运营合计营收占比超过50%,且营收增长较快,分别为33.55%、53.92%、29.11%、40.78%。已形成金融大数据(科瑞明+屹通信息),移动互联网金融及大数据风控等成看点;工业大数据(北科亿力+Cotopaxi),2016年Cotopaxi因业绩承诺不及预期,计提商誉减值准备3628.0万元,其他子公司尚未出现商誉减值;农业大数据(海信华夏)、大数据运营(摩比万思+炎黄新星)等的多轮驱动。 盈利预测与投资建议。预计17-19年的EPS分别为0.43/0.57/0.73元,对应PE为36/27/21倍。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。毛利率大幅下滑;业绩承诺不及预期;整合费用支出加大。

我们在2017年1月9日发布了《中国国旅(601888)深度报告:口岸进境免税店有望落地,关注国改后续进展》,重点推荐了中国国旅。9月4日,公司股价大涨8.71%,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅达到52.15%。 盈利能力基本持平,二季度业绩表现亮眼。公司上半年营收快速增长22.46%,营收增长主要来自于免税业务的贡献。分季度来看,公司二季度营收同比增长34.85%,增速比一季度提高24.32个百分点;归母净利同比大幅增长41.93%,增速比一季度加快38.85个百分点。分业务来看,公司上半年免税商品销售业务实现营业收入66.04亿元,同比增长44.25%,其中三亚免税购物中心实现营业收入31.34亿元,同比增长24.22%,实现净利润4.66亿元,同比增长23.94%。此外,公司上半年通过收购日上免税行(中国)有限公司增加免税业务收入13.62亿元。旅行社业务方面,公司旗下的国旅总社实现营业收入54.41亿元,同比增长3.84%;实现净利润1652.82万元,同比大幅下降55.61%。 公司内生增长势头有望持续强劲,将主要受益于三亚海南免税业务的增长。首先,2016年以来,三亚旅游市场的众多乱象得到整治,三亚作为旅游城市的形象得到很大的改善。事实上,海南离岛免税业务上半年的快速增长已经反映出海南旅游市场的高景气度(今年上半年海南离岛免税购物人数同比增长32%,销售额同比增长26%)。其次,韩国萨德系统的影响导致前往韩国的游客大幅下滑,三亚具有海岛游和免税品购物两大主题,有望发挥对于韩国游的替代作用。再者,三亚机场于2016年10月份完成扩建,扩建后机场吞吐量将增加25%-50%,为三亚游客的进一步增长提供了基础性条件。此外,复星集团的亚特兰蒂斯项目将于2017年10月开业,该项目涵盖了吃、住、行、游、娱、购等多种要素,且距离三亚免税城只有2.5公里,有利于带旺免税城的人气;最后,公司聘任具有DFS多年管理经验的Mr. Lee出任中免的COO,未来将大力提高游客购买率和客单价,从管理上提高公司业绩弹性。 公司竞争优势明显,外延扩张值得期待。出境免税业务方面,公司今年以来先后中标香港机场、首都机场的免税经营权,业务规模效应将大大增强,利于毛利率的提高。此外,上海浦东机场免税经营权将在2018年到期,公司竞标优势明显。若公司仿效北京首都机场投标情况与日上(上海)合作,则公司以合理扣点率获得经营权的可能性将大大提高。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为1.08元和1.27元,对应PE分别为30倍和26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。免税业务毛利率提升不及预期,入境口岸免税店开设进展低于预期等。

我们在2017年4月20日发布了《凯撒旅游(000796)深度报告:欧洲游复苏,公司业绩有望快速增长》,重点推荐了凯撒旅游。9月4日,公司股价涨停,从报告发布日截止9月4日,公司股价累计涨幅是6.69%。 投资收益推动上半年净利大增,各项业务发展良好。2017年上半年,公司营业收入同比增长30.84%,归母净利润同比高速增长1.36倍,归母净利润增速明显快于营收增速的原因是公司出售了嘉兴永文明体投资合伙企业的部分份额,取得了5842万元的投资收益。公司上半年的扣非净利润同比增长20.74%。分业务来看,公司上半年实现旅游批发收入5.76亿元,同比高增73.49%;企业会奖业务实现营业收入3.81亿元,同比高增62.52%;旅游零售业务实现营业收入19.64亿元,同比增长16.33%,增速同比放缓。在航空、铁路配餐方面,二者营收分别同比快速增长22.97%和46.57%。分地区来看,公司华南、西南地区营收增速最快,分别是84.48%和79.97%,表明公司市场开拓取得良好效果。 欧洲游强势增长,利好公司业绩提升。数据显示,今年上半年我国游客赴欧洲旅游人次同比增长65%,其中跟团游增长81%,自由行游客增长26%,预计我国赴欧洲旅游人次全年将保持快速增长水平。由于公司的欧洲游线路产品在旅游服务业务中占有较大的比例,且公司起源于德国地接社,在欧洲游市场上拥有良好的产品设计、服务的能力,预计能分享欧洲游恢复增长带来的红利。在亚洲旅游目的地方面,上半年赴越南的中国游客同比增长56.7%,赴日本的中国游客同比增长6.67%,赴新加坡的中国游客同比增长6.62%,赴泰国的中国游客同比增长5%,赴韩国的中国游客同比大幅下滑40.97%。综合来看,今年上半年,我国公民出境旅游人数为6230万人次,同比增长5.1%,实现平稳增长。 拟定增募资72亿元,打通旅游服务全产业链。公司2017年1月份发布了定增预案修订稿,拟募集资金72亿元建设国内营销总部二期项目、公民海外即时服务保障系统项目、凯撒邮轮销售平台项目和凯撒国际航旅通项目。随着增发流程的推进,各建设项目进展有望加快,利好公司深化航旅结合的经营模式,打通旅游产业链,提高盈利能力和客户体验,扩大传统旅行社业务和邮轮游业务的市场占有率,从而增厚公司业绩。从定增发行价格来看,这次非公开发行价格将不低于15.65元/股,而目前公司股价仍低于增发底价。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元和0.49元,对应PE分别为37倍和31倍,维持谨慎推荐评级。

内生外延带动业绩快速增长。公司半年报显示,上半年,公司有限服务型酒店业务实现合并营业收入61.64亿元,同比增长45.14%;实现归属于有限服务型酒店业务分部的净利润3.41亿元,同比增长158.60%。合并营业收入比上年同期增长,主要是于2016年3月份纳入财务报表合并范围的铂涛集团今年上半年度同比新增两个月份的营业收入,于2016年7月份纳入财务报表合并范围的维也纳酒店和百岁村餐饮今年上半年度同比新增六个月份的营业收入,以及卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入同比增长等所致。归属于有限服务型酒店业务分部的净利润比上年同期增长,主要是因收购铂涛集团和维也纳酒店集团的控股权,逐渐为公司贡献增量利润;以及法国卢浮集团因所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。 公司旗下各酒店品牌运营状况良好,中端酒店品牌加盟扩张持续,今年业绩有望实现较快增长。维也纳酒店集团作为中端酒店行业的龙头,今年新开业酒店增速有望达到50%,有助于其巩固中端酒店龙头地位。铂涛集团旗下的中端酒店品牌丽枫和喆啡今年以来经营指标表现优异,且这两个品牌今年将保持快速的加盟扩张步伐,利好业绩提升。原锦江系列旗下的锦江之星和金广快捷两个经济型酒店品牌的RevPAR值近期改善明显,为公司业绩向好奠定基础。卢浮集团旗下各品牌的RevPAR值今年以来增长趋势明显,预计卢浮集团将受益于今年欧洲游大幅增长,业绩有望回升。公司最新经营数据显示公司酒店业务继续向好,原锦江系列各品牌今年7月份的平均RevPAR值同比增长5.94%,铂涛的平均RevPAR值同比增长9.96%,维也纳的平均RevPAR值同比增长1.77%,卢浮集团的平均RevPAR值同比增长1.69%。 酒店市场面临结构调整,中端酒店市场广阔。从长远来看,随着我国经济发展水平和居民可支配收入的不断提高,居民消费持续升级,追求生活品质的80后、90后日益成为住宿市场的主体,我国经济型酒店具有升级换代的需求,预计我国中端酒店占比将保持上升态势,经济型酒店占比将逐渐下滑,并从现在高中低档酒店1:3:6的构成向美国3:5:2的高中低档结构靠近。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS为0.87元和0.98元,对应PE分别为34倍和30倍,维持谨慎推荐评级。

业务发展简评:公司整体业绩略逊于行业整体水平。公司自营业务规模权益占比较低,债券配置比重较高,今年在股市的获益较少,而今年上半年债券市场的行情逊于去年同期,因此公司的投资净收益表现弱于行业整体水平。这也使得公司的业绩表现略逊于行业整体。 IPO业务规模爆发式增长,带动投行业务收入高增长。2017年上半年,公司完成13个IPO项目,承销金额达到64.59亿元,去年同期仅完成1个IPO项目,承销金额仅为4.15亿元。由于IPO业务的爆发式增长,公司的投行业务收入同比增长30.83%达到6.29亿元。此外,公司注册保荐代表人规模进一步增长达到129名,行业排名相比于去年同期上升2位,有利于公司未来IPO业务的持续快速发展。 资管业务规模呈现较快增长态势。2017年上半年,公司受托资产管理规模1994.23亿元,相比于去年同期的1170.59亿元增长70.44%,相比于年初的1503.88亿元增长30%以上。公司资管业务规模的增长主要来源于公司的定向资管业务规模的高速增长,未来的高增长能否延续具有一定的不确定性。此外,公司集合资管业务规模相较于年初有一定下滑。 经纪业务发展平稳。2017年前两个季度,公司股基交易份额维持在1.45%,相比于去年同期略有下滑。公司的整体净佣金率也跟随行业整体形势有所下滑。经纪业务的净收入下滑幅度与行业基本保持一致。 股票质押业务延续增长态势。公司的股票质押业务规模在上半年末达到43.99亿元,相比于年初增长33.71%。 投资策略:公司过去几年在经纪业务取得快速的发展,从而在一定程度上带动了公司两融业务及资管业务的发展。但是近期经纪业务的高速发展态势有所放缓。另外,公司长期以来重视投行业务的发展,在IPO核发保持较快的节奏下有所受益,未来公司的IPO业务规模有望持续保持较大的业绩贡献力度,从而带动公司的企业客户规模快速发展,推动公司股票质押业务和财务顾问等相关业务的发展。下半年,债券一二级市场有望相对回温,将给公司的业绩带来积极影响。预计公司2017-2018年EPS分别为0.41元、0.46元,对应PE分别为28.9倍、25.8倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。

各业务板块基本实现增长。2017年上半年,除了工业过程分析系统业务收入小幅下滑外,其他各项业务均实现增长。其中环境监测系统及运维服务占比45.22%,同比增长16.9%;实验室分析仪器业务占比29.78%,同比增长103.21%;工业过程分析系统占比7.86%,同比下降3.22%;水利水务智能化系统占比4.29%,同比增长16.22%;环境治理等其他业务占比12.85%,同比增长56.53%。整体毛利率为49.25%,同比略上升0.37个百分点。 积极外延扩张,完善智慧环境业务产业链。近年来公司收购力度不断加强,新并购公司数量大幅增加,相继收购了水利水务智能化系统方面的东深电子,环境治理方面的鑫佰利、三峡环保,实验室仪器业务方面的北京吉天、上海安谱等,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,逐步实现环境综合服务商的转型与升级。 拓展PPP项目为公司带来更多业务增长空间。公司继去年底中标12.54亿元的黄山区浦溪河综合治理工程PPP项目后,2017年5月中标1.33亿元的广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP项目,8月中标14亿元的高青县艾李湖生态湿地及美丽乡村道路建设PPP项目。以PPP项目带动公司环境监测产品、水治理设备和环境综合治理、环境咨询业务的增长。 项目团队出资跟投计划将更好保证投资业务回报。投资并购是公司发展的战略策略之一,为了激励公司各业务单元项目团队后续对投资业务的持续整合、辅导,发挥公司平台协同作用,达成目标公司未来业务战略规划与经营目标,经由董事长、总经理共同确定的目标公司,项目团队必须进行跟投,跟投比例原则上为目标公司股权比例的1%~5%,项目团队出资跟投计划将更好的保证公司投资业务的回报。 定增募资7亿凸显管理层信心。公司定增已过会,拟募资7.34亿元,全部用于补充流动资金,降低财务费用。定增对象为公司实际控制人王健的母亲和姚纳新的父亲,凸显了管理层对公司未来发展的信心。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为1.19元、1.58元,对应PE分别为27倍、20倍,维持“谨慎推荐”的评级。

门店数量净关闭较多,但营业面积并未大幅减少。公司继续关闭低效、亏损门店;上半年门店总数较年初净关闭110家,其中加盟店净关闭27家,直营店净关闭83家;截至上半年末,门店总数达到2669家,其中加盟店和直营店总数分别为1863家和806家;分品牌来看,九牧王品牌门店净关闭130家,FUN门店总数净增加6家,J1门店总数净增加2家。公司继续有序开设面积大、形象好的大店;上半年虽然门店净关闭较多,但营业总面积并未大幅减少,截至上半年末,公司营业总面积达到24.92万平米,较年初仅减少0.3%。 主品牌注重平效的提升,子品牌注重营业面积的扩张;持续实行黑灰标策略。公司拥有九牧王、FUN、J1等品牌,上半年这三大品牌分别实现营业收入10.53亿元、0.56亿元和0.14亿元,分别同比增长12.28%、136.25%和115.03%。九牧王品牌门店净关闭较多,营业面积较年初下降1.4%,但注重提升平效,收入实现稳定增长。FUN和J1门店数量净增加不多,但注重营业面积的扩张,上半年FUN和J1营业面积分别较年初增长21%和34%,拉动收入实现快速增长。继续实行黑灰分标策略,黑标产品定位时尚、精致、经典,以正装、上去休闲男装和休闲男装为主;灰标产品定位时尚、精致、流行,以休闲男装为主。实行黑灰标产品以满足不同消费者的需求。 毛利率有所上升,净利率受费用拖累而微幅下降。公司2017年上半年毛利率同比提高0.1个百分点至58.36%,其中九牧王品牌毛利率同比提高0.52个百分点至59.09%,FUN品牌毛利率同比减少2.3个百分点至61.81%,J1品牌毛利率同比下降10.9个百分点至37.99%。期间费用率同比降低1.95个百分点至34.99%,主要受益于销售费用率和管理费用率的下降。受所得税费用上升较快影响,净利率同比降低0.37百分点至19.65%。 存货周转率效率未有提升,应收账款周转效率有所提升,财务状况较为稳健。2017年上半年末,公司存货6.15亿元,同比增长0.51亿元;存货周转天数同比延长4天至256天。应收账款1.41亿元,同比减少0.04亿元;应收账款周转天数同比减少5天至23天。上半年,经营性现金流净额为1.99亿元,保持较好的净流入。上半年末,公司账上现金3.81亿元。资产负债率17.84%,维持在较低的水平。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018每股收益分别为0.85元和0.96元,对应估值分别为19倍和17倍。公司业绩有望持续回升,目前估值较低,维持谨慎推荐评级。风险提示:终端消费低迷等。

三大业务板块实现齐增长。上半年环境修复、城市环境和工业环境三大业务板块的收入占比分别为30.18%、26.04%、43.78%,毛利率分别为32.45%、21.36%、31.31%。其中,环境修复业务由于报告期内实施在手订单较多,收入同比增长161%,且部分项目毛利率较高,板块毛利率同比上升6.76个百分点;工业环境板块在手订单实施顺利,收入同比增长47.60%,由于毛利率较高的危废处置业务运营收入占比提升,板块毛利率同比上升4.15个百分点;城市环境板块收入同比增长21.36%,但毛利率同比下降6.1个百分点。 环境修复板块新增订单速度放缓。2017年上半年环境修复获取订单3.73亿元,同比下降67.71%,主要系受行业政策和标准变化的影响,行业订单释放速度放缓;修复项目规模增大,订单落地速度较慢;去年上半年订单集中具有一定偶然性。随着“土十条”逐步落实,土壤修复相关政策正逐步完善。土壤环境质量标准有望年底发布,土壤污染防治法有望明年初出台。政策的完善有望驱动后续土壤修复市场释放。公司是国内土壤修复行业第一梯队企业,环境修复业务发展前景良好。 工业环境板块新增订单较大增长。前期签订的多个项目实施顺利释放业绩促上半年该板块收入较快增长。随着国家对工业污染治理执行力度加大,加之公司去年加大危废领域拓展力度,公司工业环境板块上半年新增订单同比有较大增长,新增订单8.02亿元,同比增长104.59%。 城市环境板块上半年表现平淡。城市环境板块主要包括生活垃圾焚烧发电、污泥处置、医废处置等,去年该领域承接了多个PPP项目。但2017年上半年该板块表现平淡,新增订单0.81亿元,同比下降56.45%。 在手订单有望维持全年业绩高增长。公司上半年新增订单共计12.57亿元,同比下降27.47%,预计下半年订单获取情况将好于上半年。截至目前,公司在手订单约70亿元,在手订单顺利实施将有望维持公司实现全年业绩高增长。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2018年EPS分别为0.43元、0.65元,对应PE分别为33倍、22倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单拓展低于预期,项目进度低于预期,回款风险。

新金陵饭店、投资收益表现亮眼,公司归母净利高增。公司上半年归母净利高速增长的原因包括:(1)期间费用率明显下降3.98个百分点至50.82%,其中财务费用率同比下降2.03个百分点至1.77%(主要是公司上半年利息收入增加以及控股子公司南京新金陵饭店有限公司本期归还部分银行贷款和股东借款使得利息支出减少)。我们预计期间费用率的下降是由公司控股子公司南京新金陵饭店有限公司所带动,该子公司上半年实现净利润1358.16万元,同比增长5.38倍;(2)公司持股30%的南京金陵置业发展有限公司为公司贡献投资收益2217.57万元,较上年同期的-95.85万元大幅增加(主要是该公司开发的南京江宁区高档别墅项目销售结算所致)。分季度来看,一、二季度的营收增速分别是12.21%和5.77%;归母净利增速分别是9.82%和349.67%。二季度归母净利高增主要是新金陵饭店公司和投资收益所贡献。 各业务均实现增长,物业管理、商品贸易营收增速最快。今年上半年,公司实现酒店服务收入2.06亿元,同比增长5.3%。酒店服务业务中,餐饮板块表现最优,上半年实现营收7906万元,同比增长10.75%。同时,公司的商品贸易业务实现营业收入1.26亿元,同比增长12.95%。此外,公司的房屋租赁和物业管理业务营收分别同比增长10.96%和18.18%。 南京市五星级酒店市场回暖,公司酒店业务有望进一步受益。在全国五星级酒店市场仍处于底部的情况下,江苏省乃至南京市的五星级酒店市场率先出现回暖,RevPAR值从2015年开始出现连续同比提升。在此背景下,公司积极对老金陵饭店进行提质改造,对亚太商务楼、世贸楼进行高效地推广宣传,预计酒店、写字楼的平均房价、租金和出租率有望进一步提升。 养老地产项目稳步推进,有望成为公司未来盈利增长点。目前,拥有89间酒店客房的金陵山庄度假酒店已经竣工验收,预计未来客房数量将增长至300家。此外,玫瑰园养生公寓一期共216套已完成竣工验收和精装修工程招投标。同时,公司已完成紫霞岭沿湖酒店式公寓建筑规划审批、“三通一平”筹备,并于2017年6月开工建设。公司已完成玫瑰园养生公寓一期景观工程、总包工程结算复审。项目持续推进,有望成为公司未来的盈利增长点。 维持谨慎推荐评级。由于新金陵饭店业绩、投资收益增长超预期,上调公司2017、2018年基本每股收益至0.24元和0.26元,对应估值分别为48倍和43倍,维持谨慎推荐评级。风险提示:养老地产销售不及预期,酒店行业竞争加剧等。

旅行社业务快速发展致营收高增,投资净收益推动归母净利大涨。公司上半年营收高增的原因是旅行社业务大幅增长。此外,公司上半年毛利率大幅下滑27.77个百分点至50.09%,期间费用率同比下降12.38个百分点至12.55%,我们认为这与旅行社业务占比提高有关(因为旅行社业务具有毛利率、期间费用率低的特点)。公司的归母净利润同比高速增长1.08倍的原因是,公司上半年确认了7074万元的可供出售金融资产在持有期间的投资收益。分季度来看,公司一、二季度营收均实现高速增长,但二季度由于确认了大额投资净收益,归母净利润同比高速增长2.15倍(明显快于一季度16.91%的归母净利增速)。 旅行社业务带动商旅服务板块高增,金融业务实现较快增长。分业务来看,公司的商旅服务业务上半年实现营业收入12.26亿元,同比高速增长2.34倍,但毛利率同比明显下降19.84个百分点至16.04%。这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提高所致。公司的金融服务业务实现营业收入1.77亿元,同比快速增长12.03%,但毛利率也明显下滑17.36个百分点至65.68%。 机票代理全国第一,包机业务利于降低成本。公司多年来深耕机票代理市场,目前已发展成为全国最大的机票代理商。2016年,公司机票代理交易规模是400亿元,同比快速增长39.37%。随着公司机票代理业务下游旅行社客户的增多,公司逐渐形成了包机业务。目前,公司的包机业务已经覆盖了18个口岸、10个国家,涉及26条航线和300架次。公司包机业务的发展目标是,依托下游庞大的旅行社客户,进一步扩大包机规模,成为“虚拟航空公司”,即拥有强大分销能力的无机承运人。 从旅游B2B平台切入,打通旅游全产业链。公司通过投资八爪鱼和欣欣旅游两个B2B平台,从汇集众多旅游产品供应商和分销商资源的中间环节介入旅行社业务,有利于快速连通产业链上下游环节。从B2B平台切入旅行社业务后,公司投资了喜游国旅,致力于掌握以东南亚国家为主的旅游目的地资源。同时,公司增资了腾邦旅游,通过合伙制模式进行门店扩张,增强获客能力,有利于掌握下游客源。 维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS至0.38元和0.51元,对应PE分别为39倍和29倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示:航空公司代理政策变动带来的风险,旅行社行业竞争加剧,互联网金融政策风险。

水污染治理和供水工程业务快速增长。公司主营业务收入主要来自于水污染治理、供水工程、土壤修复业务。上半年水污染治理业务收入占比61.06%,同比增长201.67%;供水工程收入占比15.16%,同比增长88.98%;土壤修复收入占比13.75%,同比下降31.05%。 经营效益提升。随着环保行业市场竞争加剧,2017年上半年公司毛利率为28.65%,同比下降1个百分点;但费用加强控制,期间费用率为13.95%,同比下降4.58个百分点;净利率为9.59%,同比上升2.24个百分点。 PPP项目持续增长并加速落地,效益逐步凸显。2017年上半年公司新签PPP合同金额16.89亿元,订单落地数量与体量规模持续增长。截至目前,公司PPP项目在手合同额累计达到83.95亿元,业务涵盖乡镇污水处理、市政供排水、水体生态修复、固废处置等多元领域。2016年的PPP项目集中进入建设期,2017年将成为大部分PPP订单从投资逐步转化到建成后运营的关键年,PPP项目效益逐步凸显。 在手订单充足支撑业绩持续增长。公司以自主研发的ACM生物膜反应器迅速抢占乡镇污水处理市场,上半年新签乡镇污水处理合同7.41亿元,在水治理业务板块,逐步实现由单一传统工业废水治理业务拓展到市政水处理市场。在水体修复方面,斩获投资额9.18亿元的南宁市城市内河黑臭水体治理PPP项目,打破公司单体订单金额上限,显示大单获取能力。2017年上半年公司新签合同额24.46亿元,其中新签水污染治理合同19.89亿元,市政供水工程类合同1.33亿元,土壤修复合同2.13亿元,相关技术服务合同0.72亿元。截至目前,在手合同额累计达到97.55亿元,其中水污染治理合同82.88亿元,供水工程合同9.65亿元,土壤修复合同2.48亿元,相关技术服务合同0.46亿元。公司在手订单充足,对未来业绩持续增长具有良好支撑。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.40元、0.67元、1.00元,对应PE分别为48倍、29倍、19倍,维持“谨慎推荐”的评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

事件:公司发布了2017年中报。2017年上半年实现营业总收入7.85亿元,同比增长27.25%;实现归母净利润7008.51万元,同比增长45.89%,业绩符合预期。公司预计2017年1-9月份归母净利润同比增长20%-50%,盈利6827.82亿元-8534.78亿元。 业绩实现较快增长主要得益于主品牌品牌实现稳定增长、子品牌实现较快增长及福建大方睡眠并表。上半年,公司旗下品牌梦洁、寐、宝贝、觅、平实美学分别实现营业收入3.85亿元、1.15亿元、0.69亿元、0.59亿元和0.31亿元,分别同比增长12.4%、12.6%、63%、100.9%和19.8%。公司2016年10月成功收购福建大方睡眠科技股份有限公司51%股权,11月开始并表。上半年,福建大方睡眠合并报表贡献营收1.27亿元。 盈利能力有所下滑。公司2017年上半年毛利率同比下降5.62个百分点至46.69%;期间费用率同比下降6.71个百分点至33.57%,主要得益于销售费用率和管理费用率的下降,分别同比下降6.48个百分点和1.19个百分点;财务费用率0.96个百分点至1.13%。受益于严格控费,上半年净利率同比微幅下降0.1个百分点至10.1%。 运营质量有所回升。2017年上半年末,公司存货6.74亿元,同比增长0.85亿元;存货周转天数同比减少86天至274天。应收账款4.52亿元,同比增加1.01亿元;应收账款周转天数同比减少24天至98天。上半年,经营性现金流净额为-1.84元,持续为负。上半年末,公司账上现金2.12亿元。资产负债率41.7%,同比提高9.58个百分点百分点。公司运营质量有所回升。 公司定增已获得批文,近期有望实施。公司非公开发行股票申请于8月22日获得证监会批文,核准公司定增发行不超过1.05亿股。公司本次定增发行价不低于7.48元/股,募集资金总额不超过7.89亿元(含7.89亿元),主要用于智能工厂建设和O2O营销平台建设。其中智能工厂建设项目总投资3.5亿元,其中募集资金拟投入2.84亿元,具体包括年产60万床被芯、80万个枕芯、10万床日式床垫项目、年产20万张床垫项目、物流基地建设项目和智能工厂信息化项目;项目顺利实施将有助于公司缩短产品生产周期、降低成本、提高供应链快速反应能力。O2O营销平台建设项目总投资6.64亿元,其中募集资金拟投入5.05亿元,具体包括智慧门店项目、大管家服务项目和O2O云数据项目,项目顺利实施后将有助于提升公司营销网络覆盖面、提高顾客的粘性和利用数据制定战略和运营计划的能力。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.19元、0.22元,对应PE分别为37倍和32倍。公司持续推进战略转型,业绩有望持续回升,维持谨慎推荐评级。 风险提示。终端消费低迷、转型不达预期等。