事件:万科A(000002)公布17年年报显示,实现营业收入2429亿元,同比增长1.0%;归属净利润280.5亿元,同比增长33.4%;基本每股收益2.54元。 点评: 17年归母净利增长三成三 分红符合预期。公司17年实现营业收入2429亿元,同比增长1.0%;实现归属于上市公司股东的净利润280.5亿元,同比增长33.4%;每股基本盈利2.54元,同比增长33.4%;全面摊薄的净资产收益率为21.1%,较2016年增加2.61个百分点。公司各项经营指标进一步上升,业绩令人满意。同时公司拟每10股派送人民币9.0元(含税)现金股息,分红比例较高,积极回报投资者。 全年销售近5300亿 龙头地位稳固。17年公司实现销售面积3595.2万平方米,销售金额5298.8亿元,同比分别上升30%和45.3%。在全国商品房市场的份额上升至3.96%较16年提升0.86个百分点。在22个城市的销售金额位列当地第一。公司销售继续领跑行业,龙头地位稳固。 已售未结资源充裕 18年业绩锁定性高。17年公司实现结算面积1980.5万平方米,同比下降3.5%;实现结算收入2330.1亿元,同比减少0.48%;房地产业务的结算均价为11765元/平米。截至17年底,公司合并报表范围内有2962.5万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约4143.2亿元,较上年末分别增长30.0%和48.9%。18年业绩锁定性高。 项目获取稳中求进。17年公司获取新项目216个,总规划建筑面积4615.4万平米,权益规划建筑面积2768.1万平米,权益地价总额约2188.9亿元,新增项目均价7908元/平米。按建筑面积计算,其中72.3%的新增项目为合作项目。按建筑面积计算,74.7%位于一二线城市。在深耕现有城市的基础上,新进入哈尔滨、石家庄、兰州、西昌、宜昌等城市。在海外新进入吉隆坡。截至期末,公司在建项目总建筑面积约6852.8万平方米,权益建筑面积约4374.0万平米;规划中项目总建筑面积约6321.9万平方米,按万科权益计算的建筑面积约4077.9万平方米。此外,公司还参与了一批旧城改造项目,按当前规划条件,此类项目中万科权益建筑面积合计约289.1万平米。 负债水平较低 资金流动性相对充裕。17年底公司净负债率(有息负债减去货币资金,除以净资产)为8.8%,负债率下降明显。其中有息负债合计人民币1906.2亿元,占总资产的比例为16.4%。有息负债以中长期负债为主。有息负债中,短期借款和一年内到期的有息负债合计人民币622.7亿元,占比为32.7%;一年以上有息负债人民币1,283.5亿元,占比为67.3%。分融资对象来看,银行借款占比为60.5%,应付债券占比为20.2%,其他借款占比为19.3%。期末公司持有货币资金1741.2亿元,远高于短期借款和一年内到期长期负债的总和622.7亿元。 地产开发以外业务积极推进 值得期待。17年公司物业服务业务实现合并报表范围内主营业务收入71.3亿元,同比增长67.28%。万科物业已进入80个城市,管理商业项目共计172个,总建面超过1千万平方米。17年物流地产业务新获取项目36个,近期新增8个物流地产项目,以上44个项目合计规划建筑面积约为334万平方米。截至当前物流地产业务累计获取62个项目,总建筑面积482万平方米,其中已建成运营项目共26个,稳定运营项目平均出租率达到96%。长租公寓业务方面,公司已整合形成了集中式长租公寓品牌“泊寓”。泊寓致力于满足城市青年人群的中长期租住需求。截至期末,泊寓业务已覆盖29个一线及二线城市,累计获取房间数超过10万间,累计开业超过3万间。 总结与投资建议:整体看,公司17年销售额大增增长,继续领跑行业,市场占有率进一步提升,行业龙头地位稳固。同时结算业绩增长理想符合预期,年内整体结算毛利回升明显,并且分红比例令人满意。公司事业合伙人制度不断深化,对于稳定经营及团队,提升活力提速发展起到较大的作用。作为行业领行者,相信以公司良好的执行能力、企业文化以及积极的提升意愿,将能持续保持良好的盈利增长,回馈投资者。 预测17年--18年EPS分别为3.18元和3.79元,对应当前股价估值偏低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策及流动性收紧导致销售低于预期。

事件:招商蛇口(001979)公布17年年报显示,实现营业收入754.55亿,同比增18.69%;归属上市公司股东净利润122.2亿,同比增长27.54%;基本每股收益1.55元。 点评: 业绩增长理想积极回报投资者。2017年公司实现营业收入总额754.55亿元,同比增长18.69%,实现归属于上市公司股东的净利润122.20亿元,同比增长27.54%,基本每股收益为1.55元,同比增长28.10%,业绩增长理想。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.2元(含税),不以公积金转增股本。公司分红比例较高,积极回报投资者。 房地产销售大幅增长领跑行业。公司上市以来,以“中国领先的城市及园区综合开发和运营服务商”为战略定位,开展社区运营、园区运营、邮轮运营三大业务。社区开发与运营17年实现营业收入690.45亿,同比增长23%,占总营收比例达91.51%,较16年上升3.2个百分点,此项业务为公司主要收入来源。公司17年在原有深耕城市的基础上新进了南通、昆山、嘉兴、无锡等城市,全年在国内近50个城市以及香港、新西兰等地约200个项目在售,实现签约销售面积570.01万平方米,同比增长20.98%,签约销售额1127.79亿元,同比增长52.54%,迈上千亿台阶。公司签约销售金额大增超五成,领跑行业,令人欣喜。 招拍挂及并购获取土地规模持续扩大有保障。土地获取17年是公司的“发展年”,公司通过招拍挂、合资合作、兼并收购等方式在资源获取方面实现长足进展。全年在一线、核心二线及周边重要城市获取土地资源计容建筑面积1023万平米,其中权益面积594万平米。另外期内公司落地昆钢、天津汤臣、南通中外运等项目,兼并收购取得突破式增长。 园区及邮轮业务平稳发展。园区业务方面,主要包括特色产业园、大型城市综合体、商业、办公、酒店及配套等产业载体开发以及园区物业管理运营、产业园区管理运营及园区物业销售等业务,主要分布在深圳蛇口、前海、光明科技园和青岛网谷等地区。公司借助蛇口、太子湾的示范作用以及前海片区政企合作的经验,通过与当地政府合作,参与或主导地方产业新城项目的开发建设。年内与武钢集团、武汉市青山区国资委,湖北黄冈蕲春县政府,深圳光明新区政府,苏州高新创业投资集团,常熟市政府,揭阳市人民政府等签订协议,产业新城项目拓展进入快车道。此外,公司在全国尚有十余个重点产业新城项目正在跟进,未来进一步获取项目预期强烈。邮轮业务方面,公司在全国邮轮港口进行网络化布局及商业模式复制,实现“船、港、城、游、购、娱”一体化联动管理,构建集旅游地产、母港经济、邮轮产业于一身的高端旅游服务生态圈。初步完成在深圳、厦门、上海、湛江等沿海城市的邮轮母港布局,力争建立中国本土邮轮品牌,建设具有全球影响力的邮轮产业标杆。17年邮轮产业建设与运营业务实现营业收入5.95亿,同比大幅增长75.05%。邮轮业务持续发力值得期待。 积极布局长租公寓业务。公司聚焦中高端品牌,深耕国内长租公寓市场数十年。截止期末,公司布局全国约60万平方米,已形成“壹栈”青年白领公寓、“壹间”精品公寓、“壹棠”服务式公寓三大核心产品线,并完成产品、服务、运营以及品牌等细分标准化体系的建设。公司将以成为“中国长租公寓领导品牌”为发展目标,实现品牌全国布局。期内长租公寓业务加速发展,壹间公寓在北京、重庆以及深圳福海意库等项目均已签约。 负债率小幅上升但维持合理水平。期末公司资产负债率为72.11%,较上年上升3.15个百分点。其中账上预收账款550.61亿,扣除预收账款后负债率为55.55%较上年末上升7.5个百分点,但整体负债维持合理水平。期内公司顺利完成50亿元中期票据的注册和发行,获批150亿元公司债发行额度并完成首期24亿元的发行,获批交易所首单储架式长租公寓CMBS发行额度60亿元以及携手建设银行完成银行间市场首单长租公寓ABN产品注册额度200亿元,有效运用金融工具盘活存量资产,为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。报告期公司平均融资成本4.8%,较16年上升0.3个百分点,继续在行业内保持较大的资金成本优势。 总结与投资建议。公司17年销售情况理想,业绩符合预期。招商局集团作为招商蛇口的控股股东和实际控制人,旗下拥有一批横跨实业和金融两大领域的优秀企业,近年来,集团内资源整合动作频频,产融互动协同有效,促进了招商蛇口对内的资源互补,对外构建独特的竞争优势。背靠集团强大实力,实现内外部资源协调,将给招商蛇口带来巨大的商业机会。同时公司在蛇口片区由于丰富的土地储备,粤港澳大湾区持续推进,公司深度受益区域红利释放。预计公司18年--19年EPS分别为1.94元和2.2元,维持“推荐”投资评级。

国内GIS基础平台软件龙头,内生+外延助力应用领域拓展。公司致力于自主SuperMap GIS基础平台软件的研发推广,根据赛迪网联合中国市场情报中心数据,2015年国内GIS基础平台软件市场,公司以31.6%的市场份额反超美国Esri公司的29.0%,位居首位。公司当前业务形成了包括GIS基础软件、GIS 应用软件(超图信息+上海南康+南京国图+北京安图)、GIS云服务(超图数据+地图慧)及国际业务(超图国际+日本超图)四大条线。 地理信息产业处于较快增长期。赛迪网联合中国市场情报中心数据显示,2015 年GIS软件市场规模为162.0亿元,同比增长13.5%。其中,基础平台软件销售额为7.59亿元,应用平台软件及项目技术开发服务销售额为154.42亿元。下游需求处于释放期,2015年带来了不动产登记信息系统建设的增量市场,接下来的第三次国土资源调查、智慧城市等有望成为看点。 把握不动产登记市场先机。根据国土资源部要求,2016年基本完成各级不动产登记数据整合建库,预计不动产登记市场规模近200亿元。推进进程看,由于数据整合工作难度及复杂度较大,2017年仍处于数据整合招标爆发期。公司提前布局,在GIS应用软件业务线形成了“超图信息+上海南康+南京国图+ 北京安图”的布局,泰伯研究院预计公司占有率为13.36%位列第一。2017年公司频中大单凸显了竞争优势。 国土三调接棒在即。历时10年,第三次全国土地普查工作开展在即。根据政策要求,2017年第四季度开展准备工作,2020年完成调查验收。二调预计市场150亿元,而三调建立在不动产统一登记信息平台基础上,其调查的范围、覆盖的全面性以及产生数据量将远超出二调。公司在不动产统一登记取得市场份额也有望进一步扩展全国第三次土地调查的市场优势。 智慧城市市场空间广阔。智研咨询预计未来五年(2017-2021)我国智慧城市IT投资规模年均复合增长率约为31.12%。同时,在《新型智慧城市评价指标(2016年)》中明确将时空信息云平台纳入智能设施一级指标项。公司以时空信息云平台建设为切入点。公司曾中标千万级项目的经验有望为日后市场开拓奠定基础。此外,收购城市规划、国土资源等领域信息化服务领域的上海数慧,有望带动公司平台战略在城市规划的落地。 盈利预测与投资建议。预计18-19年的EPS分别为0.61/0.83元,对应PE为29/21 倍。给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。国土三调招标不及预期;智慧城市推进低于预期;商誉减值。

投资要点:事件:公司公布了2017年年报和2018年一季度业绩预告,2017全年年实现营业收入30.24亿元,同比增长14.36%;实现归母净利润10.68亿元,同比增长18.32%;预计2018年一季度实现归母净利同比增长10%-30%,业绩符合预期。 点评: 现场演艺业务稳步增长,杭州本部表现亮眼。2017年,公司现场演艺业务实现营收15亿元,同比增长9.42%。其中,杭州千古情实现营收8.42亿元,同比快速增长22.43%,毛利率上升3.54个百分点至73.65%。杭州本部业绩靓丽,主要得益于景区策划推出升级版“我回大宋”穿越活动、暑期泼水清凉活动、“杭州市民99元游宋城”特惠活动等,推动景区客流快速增长,于8月6日、10月4日分别创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的开业以来新纪录。此外,三亚方面,公司积极开拓市场营销渠道,推动三亚千古情营收增长10.57%至3.4亿元。丽江方面,在当地史上最严的旅游市场秩序整治风暴中,公司重视提升服务品质,推动终端散客化,推动丽江千古情营收较快增长10.88%至2.27亿元。九寨千古情受地震影响,营收大幅下滑39.32%。 互联网演艺板块实现较快增长,经营数据良好。2017年,公司的互联网演艺业务实现营收12.4亿元,同比增长13.75%。六间房方面,六间房签约主播人数超过29万,同比增长32%;月均页面浏览量超过7.03亿,同比增长6%;注册用户超过5920万,同比增长18.4%;月度活跃用户达到5621万,同比增长41%,其中,网页端月度活跃用户达到4512万,移动端月度活跃用户达到1109万;日演艺直播总时长超过6万小时;月人均ARPU值达到674元。灵动时空方面,其新推出的动作卡牌手游《最无双》数周位于苹果、华为、Oppo等海内外应用商店付费榜前列,单项目总流水超过9000万元,成为2017年手游市场的明星产品。 外延扩张稳步推进,公司进入新一轮扩张期。自建项目方面,桂林阳朔项目预计2018年三季度开业;张家界项目预计2019年年中亮相;西安项目创新发展模式四,预计将于2019年6月前推出;澳洲项目的规划总体设计方案已完成,目前政府已进入全面正式评审阶段;以上项目预计将在未来三年内陆续开业,届时将有力提升公司的经营表现。轻资产扩张方面,2017年,宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目相继签约,公司轻资产“在手订单”迅速超过10亿元。轻资产业务具有金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点,足以使其成为公司继现场演艺、互联网演艺之后的又一品牌业务支撑。 投资建议。预计公司2018-2019年的EPS是0.85和0.94元,对应PE是24和22倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。新项目推进低于预期,消费者偏好改变,天灾人祸等不可抗力事件发生等。

事件: 1)2018年3月26日晚,公司发布2017年年报,实现归母净利润2.80亿元,同比增长9.43%,并发布一季度业绩预告,预计同比下降15%~35%; 2)公司计划4.8亿元投资惠州三期项目,包括5万吨溶剂和2万吨乙二醇,预计2020年Q2投产,达产后预计年均实现营收5.2亿元,净利润8000万元; 3)公司预计3.6亿元在波兰投资4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆,分两期建成,1期预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。 点评: 2017年报基本符合预期,公司预计Q1归母净利润同比下滑15%~35%;1)年报基本符合预期;公司2017年实现营收18.16亿元,同比增长14.25%,实现归母净利润(扣非)2.66亿元,同比增长9.40%,与此前发布的业绩快报相比,基本符合预期。分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务分别实现营收9.59、4.74、2.75、0.69亿元,分别同比增长12.10%、26.96%、-10.02%、177.66%;2)盈利能力整体有所下降;公司整体毛利率为35.51%,较2016年下降3.16个百分点,分业务来看,电解液业务、电容器化学品、有机氟业务、半导体化学品业务毛利率分别为32.48%、36.41%、51.15%、12.92%,较2016年分别变化-1.14%、+0.37%、-9.79%、+0.60%。3)电解液价格下滑叠加汇兑损失导致公司Q1业绩承压;公司预计1季度归母净利润同比下降15%~35%,扣非后预计同比下降29%~50%。其主要原因是电解液价格较去年同期有较大幅度下滑,环比去年12月份预计有10%左右下滑。此外,由于人民币兑美元升值,导致较大的汇兑损失。 积极延伸产业链,提升成本优势;公司拟4.8亿元投资5万吨溶剂+2万吨乙二醇项目,延伸产业链,提升成本优势,该项目预计2020年Q2投产。公司目前对溶剂的需求为2万吨左右,且全部外部采购,对乙二醇需求约1万吨左右,公司预计5年内对溶剂需求将达5万吨,对乙二醇需求将达1.5万吨。降本提质是新能源汽车整个产业链未来几年的主旋律,公司围绕该核心要点布局产业,符合未来发展趋势。随着公司该项目投产,溶剂实现自给,成本控制能力有望提升。 大刀阔斧走出去,加码全球电解液业务布局;公司计划投资3.6亿元,在波兰建成4万吨锂离子电解液,5000吨NMP和5000吨导电浆项目,分两期建成,1期(2万吨电解液)预计2020年Q2投产,全部达产后预计实现营收18亿元,净利润1.8亿元。全球汽车电动化进入大浪潮,德国、英国纷纷计划在2030年、2040年禁售燃油车。公司立足波兰,紧靠德国,可以满足欧洲市场需求。新宙邦目前主要客户LG、三星都在欧洲设厂,现已批量生产锂电池,此外,大众、博世等知名企业也计划投资锂电池。公司2017年海外业务营收占比达19.32%,新宙邦有望在原有3C客户基础上,快速拓展海外动力电池业务。 投资建议:积极扩张产能,提升成本优势,全球布局开启,重视公司海外客户优势;电解液价格近期经过一轮调整,环比下降约10%,有望逐步企稳;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年3月26日收盘价)PE为21.70倍/18.34倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期,电解液价格超预期下滑;半导体化学业务投产及客户开拓不及预期;有机氟业务及电容器化学品业务平稳增长不及预期;商誉减值风险;2018年6月解禁风险。

事件:2018年3月26日晚间,碧水源(300070)发布2018年1季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.2亿元-1.46亿元,同比下降47.94%至36.79%;归属于上市公司股东的扣非后净利润为1.2亿元-1.46亿元,同比增长40%-70%。 点评: 去年同期较大投资收益影响整体业绩,扣非后净利快速增长。2018年1季度归母净利润较上年同期有所下降,主要是上年同期因出售盈德气体股权及分步收购北京良业环境在合并日重置原持有股份的公允价值产生较大的投资收益造成非经常性损益大量增加所致,扣非后公司的主营业务实现净利润仍同比快速增长,得益于国家强化生态环境保护的大背景下,随着公司签订项目特别是PPP项目的落地实施,2018年1季度销售收入保持较高增长,主营业务保持了持续较快增长的良好发展态势。 PPP订单储备充足,为业绩持续增长奠定基础。公司作为环保PPP龙头,拿单实力强。2017年订单获取有加速之势,预计公司全年新签订单达500亿元,一般而言公司的大部分订单能够在三个月内落地,两年内完成,充足的订单储备为公司未来持续实现业绩较快增长奠定基础。随着2018年3月底PPP项目库集中规范清理完毕,同时生态环境部又将进一步推动环保领域PPP模式,后续优质的PPP项目有望恢复进度。市场对PPP的悲观情绪将逐步消除。并且公司拥有的PPP项目均较为优质,项目数量和质量位居环保行业前列,项目落地及实施应能获得较好的保障。 雄安落地示范项目,新区建设带来市场机遇。雄安新区的水环境治理首当其冲。公司MBR+DF膜技术能够为雄安新区的水环境污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。目前已率先在雄安落地首个污水深度资源化示范项目,通过采用自主研发的MBR膜技术为核心的智能型污水处理设备CWT,为雄安新区分散性污水的高标准处理和循环利用树立标杆。后续公司凭借其核心的膜技术将获得更大的市场空间。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017-2019年EPS分别为0.81元、1.05元、1.36元,对应PE分别为20倍、15倍、12倍。公司业绩保持稳增长可期,目前估值处于历史底部,维持“推荐”评级。 风险提示。竞争加剧毛利率下降,订单落地低于预期,回款风险。

业绩保持快增,茅台酒和系列酒均实现高速增长。分季节来看,2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为165.75亿元和70.96亿元,分别同比增长31.32%和66.84%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长35.73%、36.45%和115.95%,归母净利润分别同比增长25.24%、31.03%和138.41%。分产品来看,茅台酒实现营业收入523.94亿元,同比增长42.71%;系列酒实现营业收入57.74亿元,同比增长171.53%。 产量实现稳定增长,销量大增。2017年公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨,同比增长6.51%;其中茅台酒基酒产量4.28万吨,同比增长8.9%;系列酒基酒产量2.1万吨,同比增长1.9%。2017年总销量6.01万吨,同比增长62.7%;其中茅台酒销量3.02万吨,同比增长31.8%;其他系列酒销量2.99万吨,同比增长113.19%。 经销商数量保持快速增长。2017年公司产品通过批发和直销渠道销售分别实现营收519.22亿元和62.47亿元,分别同比增长46.85%和79.26%。经销商数量保持快增。截至2017年末,公司经销商数量达到3083个,同比增长21.6%,增速同比提高15.45个百分点,增加的主要是酱香系列酒的经销商;其中国内经销商数量达到2979个,同比增长27.8%;国外经销商数量达到104个,同比增长22.4%。 毛利率略有回落,净利率有所提升。公司2017年综合毛利率同比下降1.43个百分点至89.8%,主要是由于毛利率较低的系列酒大幅增长所致;分产品来看,茅台酒毛利率同比减少0.68个百分点至92.82%,系列酒毛利率同比提高9.2个百分点至62.75%。2017年期间费用率同比降低1.87个百分点至13.14%,其中销售费用率同比提高0.7个百分点至4.89%,管理费用率同比降低2.7个百分点至7.73%,财务费用率同比降低0.01个百分点至-0.09%;净利率同比提高3.68个百分点至49.82%。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS 分别为27.1元、32.9元,对应PE分别为26倍和22倍。预计公司2018年业绩有望保持较快增长;从中长期来看,茅台作为名优白酒品牌,未来有能力提升品牌集中度。维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题等。

事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入182亿元,同比增长7.06%;实现归母净利润33.29亿元,同比增长6.6%。业绩略超预期。 点评: 2017Q4业绩增速有所回升。2017Q4公司实现营业收入和归母净利润分别为57.22亿元和8.16亿元,分别同比增长16%和15.25%。2017Q1、Q2和Q3营业收入分别同比增长0.55%、12.71%和-2.4%,归母净利润分别同比增长5.47%、6.13%和-0.64%。Q4业绩增速有所回升。 线下渠道保持扩张;线上收入快增,收入占比略有提升。线下仍保持扩张,2017年线下门店净增加549家,线下实现收入167.78亿元,同比增长7%。截至2017年末,公司门店总数达到5792家,其中直营店47家,加盟店5745家;分品牌来看,“海澜之家”、“爱居兔”和其他品牌门店总数分别达到4503家、1050家和239家。2017年公司这三大品牌门店数量分别净增加266家、420家和-137家。从营业面积上来看,2017年末公司营业总面积同比增长5.85%,其中“海澜之家”和“爱居兔”营业面积分别同比增长2.61%和62.66%,其他品牌营业面积同比下滑11.93%。线上收入保持快增,收入占比略有提升。2017年公司线上实现营业收入10.54亿元,同比增长23.3%;线上收入占比达到5.91%,同比提升0.74个百分点。 盈利能力基本保持稳定。公司2017年毛利率同比微降0.04个百分点至38.95%,其中“海澜之家”、“爱居兔”毛利率分别同比上升0.42个百分点和8.63个百分点;其他品牌毛利率同比下降48.87个百分点,主要是受调整海一家门店影响所致;期间费用率同比提高0.26个百分点至13.64%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比提高0.14个百分点、0.06个百分点和0.05个百分点。受毛利率微降和费用率上升影响,公司2017年净利率同比降低0.08个百分点至18.29%。 运营质量持续回升。2017年末,公司存货84.93亿元,同比减少1.39亿元;存货周转天数同比减少39天至277天。应收账款5.95亿元,同比减少0.51亿元;应收账款周转天数12天,同比减少1天。2017年末,公司账上现金78.42亿元,现金较为充裕。2017年经营性现金流净额为28.8亿元,同比减少0.48亿元,保持较好的净流入。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.82元和0.91,对应PE分别为14倍和12倍。公司兼具内生增长能力与外延扩张能力,当前估值较低,维持推荐评级。 风险提示:终端消费低迷等。

公司是国内电子数据取证领域龙头企业,网络空间安全及大数据信息化专家。将大数据和人工智能融入,优化了公司“四大产品”和“四大服务”。2017年公司各项产品线全面开花,均取得不同程度的增长。 政策+需求助推行业景气度。电子数据取证:智研咨询预计,受益于政策及更新换代,到2022年中国电子取证市场规模达约32亿元,2016-2020复合增速约27%。信息安全:智研咨询预计,受益于立法完善及投资支出,2020年信息安全市场规模达到762亿元,2016-2020复合增速约18%。大数据:工信部规划到2020年,市场收入突破1万亿元,年均复合增长率保持30%。 Palantir成长启示,信息安全到“产品+数据服务”转型拓展:Palantir以做情报分析起家,随后在其他领域取得突破。其大数据技术已形成十余种解决方案,实现向“产品+数据服务”转型,打开成长空间。 电子数据取证有望稳增。2016因检察院的体制改革导致收入增速换挡,2017年恢复,营收增速26.04%。得益于横向拓展及推出了创新新产品更新迭代。此前国内需求主要来自于公安系统的网安部门,目前公安的其他细分警种以及区县级基层机关配备的需求也开始启动,公安部规划,刑侦将在未来三年完成全国省、市、区县三级实验室的建设规划。经侦也启动了收集和制定相关电子物证的标准工作。预计公安系统的需求向着刑侦、经侦等其他警种和基层双向延伸;检察院、工商、税务、海关、食药监、证监等行业对电子数据取证需求随着导入、消化和深化应用后,也将持续向着深度应用和基层方向延伸。此外,在国际市场以“培训营销模式+一带一路”也稳步推进。 大数据信息化与网络空间安全有望打开成长空间。2015年公司并购公安刑侦信息化领域的新德汇和税务稽查领域大数据处理和分析龙头江苏税软,在网络空间安全、政务大数据等领域布局逐步完善。2016年成立了美亚梧桐产业并购基金,在公安/金融大数据分析、移动应用安全、大数据采集/分析、人工智能、边界网络安全等进行了拓展。其中,大数据业务包括公安大数据平台、城市公共安全管理平台、检察院、海关、税务等大数据平台,2017年营收增速55.51%;网络安全业务营收增速152.66%,有望打开成长空间。 股权激励坚定信心:2016年推出第二期限制性股票激励,解锁业绩条件为:以2015年净利润为基数,2016-18每年增长率不低于基准30%、50%、70%。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为:0.78/1.02元,所对应PE为32/24倍。首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。采购低于预期; 子公司业绩承诺低于预期;新业务成本支出较大。

业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于债券承销业务的逆势增长表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。 债券承销业务逆势增长,投行业务头地位继续巩固龙。2017年,国内债券市场融资规模整体下降,证券公司债券承销业务规模同比有所下滑。公司2017年债券承销业务规模达到5116.28亿元,同比增长34.74%,公司债券承销金额、承销单数均排名同业第一。公司股权承销金额达到2209.82亿元,主承销金额及单数均排名第一。此外,公司在A股完成的重大资产重组交易金额排名行业第一。得益于公司债券承销业务规模的逆势增长,公司投行业务收入仅同比下滑18.24%,明显强于行业整体下滑幅度。 资管业务有所下滑,但仍然保持领先地位。2017年,公司资管业务规模为16673.35亿元,同比下滑13.20%,公司的集合理财产品规模及定向资管业务规模均有所下滑。定向资管业务规模的下滑主要是受行业整体环境影响。公司目前资管业务的市场份额为10.10%,主动管理业务规模为5890亿元,在行业中仍然处于领先地位。 海外业务增长较快。2017年,其全资子公司中信证券国际与其下属公司完成业务整合并实现快速发展,在多数业务线的市场份额均有所提升,且国际市场环境较好,使得公司的海外业务增长较快。中信证券国际2017年实现营业收入51.14亿元,净利润5.88亿元,分别同比增长15.26%、272.15%。 投资策略:2017年,公司在经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务等多项业务的市场规模和收入规模上仍然居于领先地位,龙头地位较为稳固。此外,公司较强的机构服务能力有望在机构投资者快速发展的环境下充分受益,公司较为全面的且具有竞争力的海外业务布局也将持续受益于我国资本市场的双向开放。我们预计公司2018年业绩表现将好于行业整体。预计公司2018-2019年EPS分别为0.97元、1.04元,对应PE分别为19.3倍、18.0倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

事件:广发证券(000776)发布2017年年报,公司2017年实现营业收入215.76 亿元,同比增长4.16%,归属上市公司股东的净利润为85.95亿元,同比增长7.04%。公司2017年的基本每股收益为1.13元,相比于去年同期的1.05元增长7.62%。 业务发展简评:公司整体业绩明显好于行业整体水平。公司的经纪业务佣金率下滑较小,市场份额保持稳定,经纪业务收入表现强于行业整体。公司投行业务由于IPO业务增长较强,整体业绩表现也优于行业整体。公司自营业收入增速高于行业整体。因此,公司业绩表现强于行业整体。 IPO业务表现亮眼,投行业务业绩表现好于行业。2017年,随着IPO核发常态化,IPO业务规模增长迅速。公司IPO业务规模达到169.65亿元, 同比增长139.48%,高于行业整体的50%左右的业务增速。公司债券承销业务也受到行业环境的整体影响下滑明显,但是公司的投行业务收入主要来源于股权承销业务。因此在IPO业务快速增长的背景下,公司投行业务收入表现明显好于行业整体。 科技驱动战略持续深入,成果逐步显现。公司研发投入占营收比例从2015年的0.5%以下提升2016、2017年的2.5%以上,公司持续加强科技投入。2017年,公司继续深化在人工智能方面的布局,并发布了“智能客服”、“智能语音助手”、“精准资讯”等多项智能化应用。智能化应用的推广也使得公司的互联网金融业务发展势头强劲,公司手机证券用户数同比增长超过50%,易淘金金融产品销售和转让金额同比增长接近60%,突破1000亿元;这些业务指标呈现出加速增长的态势,超过市场预期。 大资管业务发展仍有亮点。2017年,公司持股51%的广发基金实现净利润9.48亿元,同比增长20%以上。公司持股25%的易方达基金管理规模同比增长40%以上,剔除货币基金后的规模排名行业第一。此外,其全资子公司广发信德净利润增长3倍以上,达到9亿元以上。 投资策略:公司近几年业务发展势头良好,主要业绩指标稳步在第一梯队。公司长期以来注重发展金融科技,目前已经取得一定优势,未来公司在金融科技上的优势有望持续推动公司业务发展,实现业绩更快增长。从公司历史估值的波动区间来看,公司目前的估值处于历史低位。横向比较而言,公司PE在上市券商中处于较低的水平,PB估值也相比于其他上市券商而言仍然较低。预计公司2018-2019年EPS分别为1.29元、1.37元,对应PE分别为12.4倍、11.7倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。市场系统性风险。

发展步伐加快,经营业绩加快增长。公司自上市以来发展步伐明显加快,从事行业拓展至市政供排水一体化、城市黑臭水体治理、流域治理、乡镇污水处理、土壤修复等多元领域,同时走出广西地域局限,逐步实现全国性覆盖。核心管理人员均为博士出身,研发人员占比四成,形成较强的技术创新能力。自上市后,经营业绩呈加快增长趋势。 污水处理领域业务布局齐全。公司起先是国内轻工行业污水处理领域的一线品牌,近年来业务市场快速拓展至市政供水和污水处理、黑臭水体和流域治理,该领域订单实现快速增长,乡镇污水处理领域也实现突破。拥有包括高浓度有机废水厌氧处理、难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备、ACM生物反应工艺等核心技术。预计2018年公司在水体修复领域的业务仍将获得快速增长。 土壤修复业务静待市场放量。公司属于国内少有的土壤修复专业企业之一,拥有技术储备和综合服务优势。2017年初收购加拿大瑞美达克土壤修复公司,进一步增强土壤修复领域的竞争力。后续相关政策逐步完善有助于加快市场的释放,未来5年有望逐步进入放量增长期。 一站式环境治理服务平台有助于项目拓展。2017年公司环境服务板块已形成了以环境设计咨询、环评、检测三大功能的环境服务业平台,打通公司检测、环评、设计咨询、工程实施、投融资运营的全产业链,目前已在全国8个省完成布局,预计2018年完成15个省布局。 订单充裕,支撑业绩继续高增长。截至目前公司在手订单约100亿元,其中PPP在手订单90多亿元,是PPP高弹性标的。预计2019年后前期投资的项目陆续转入运营,届时运营收入规模将会逐年增加,现金流也有望随之好转。 小市值高成长,估值偏低,维持推荐评级。预计2017-2019年EPS分别为0.42元、0.73元、1.17元,对应PE37倍、21倍、13倍,维持推荐评级。 风险提示。项目进度低于预期、市场竞争加剧、回款风险。

事件:公司于2018年3月7日晚发布2017年年报、2018年一季度业绩预告及2017 年度利润分配预案。公司预计2018年一季度实现净利润同比增长80%~110%, 年报中给出2018年8~11亿元利润的业绩指引,且公司拟每10股派发2.3元(含税)现金股利,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。 点评: 2017年归母净利润(扣非)同比+79.45%,符合预期;公司2017年实现营收21.77亿元(泰坦贡献2.66亿元),同比+101.75%(扣除泰坦后+77.12%), 归母净利润5.37亿元(泰坦贡献0.41亿元),同比+70.85%(扣除泰坦后+70.85%),非经常性损益0.24亿元,扣非后同比+79.45%。1)从产品结构上来看,锂电设备业务维系高增长;锂电池设备业务、光伏设备、电容器设备及其他分别占比83.72%、10.65%、5.63%,分别同比+149.29%(扣泰坦后同比约+113%)、-19.52%、+103.33%,锂电设备业务维持高增长。2)盈利能力方面,基本维系稳定;公司综合毛利率为41.14%,同比下滑1.42个百分点;其中锂电池设备业务毛利率维稳,为39.45%,同比微微下滑0.10%,光伏设备毛利率为45.87%,同比下滑2.89%。3)现金流方面, 经营性现金流净额保持正数;公司经营活动现金流净额同比下降70.59%, 主要系本期收款以承兑汇票方式结算的较多,以及有大量发出的设备未验收导致存货大量增加所致。4)期间费用控制良好,销售费用率有所增长, 研发持续高投入;公司销售费用率为3.86%,较同期增加1.02%;财务费用率为-0.27%,较同期增加0.06%;管理费用率为11.54%,较同期减少1.65%;研发投入1.23亿元,占营收比例为5.65%,较同期提升0.79%;研发人员数量达662人,占比为18.76%,较同期提升5.20%。2017年公司新增EV动力锂电池卷绕装备研发及产业化、高速双面串联挤压式涂布装备研发及产业化等多个研发项目。 分季度来看,营收、归母净利润同环比都维系高增长;Q4确认收入为11.29 亿元,同(环)比+132.25%(+165.65%),实现归母净利润2.59亿元,同(环)比+88.12%(+159%),主要原因是公司2017年7月31日合并泰坦新动力及公司锂电池设备业务维系高增长。预收款环比有所下降,发出商品19亿元,占存货74.25%;公司Q4账面预收款项为16.74亿元,环比下滑1.78%;Q4存货占总资产38.48%,其中发出商品19亿元,占存货74.25%。参考行业一般“3331”或“361”结算方式,预计在手订单约50亿元。 公司预计Q1归母净利润同比增长80%~110%,给出全年8~11亿元的业绩指引;公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.63~1.9亿元,同比增长80%~110%,其中非经常性损益预计90万元。此外,公司在年报中给出2018年全年30~40亿元营业收入,8~11亿元净利润的业绩指引。 投资建议:公司技术领先,在手订单充足,全年业绩高增长无忧,预计2018年、2019年分别实现EPS为2.24、3.00元(不考虑增发等稀释),对应PE为31.48倍、23.55倍,考虑到目前估值情况,下调评级至“谨慎推荐”。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;动力电池扩厂不及预期;订单确认收入不及预期;商誉减值风险;2018年5月首发解禁总股本的54.31%。

事件:公司于2018年3月5日晚发布关于控股子公司投资建设年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目的公告。此外,公司同时发布关于向参股公司福建永晶科技股份有限公司增资的公告,增资后公司持有永晶科技25%的股份不变。 点评: 强强联合,紧抓行业红利,积极扩张产能;此次公司强强联合,拟与亿纬锂能合计出资1亿元设立荆门新宙邦新材料有限公司,其中公司出资8000万元,持股80%,计划总投资3.5亿元,建成2万吨/年锂离子电解液和5万吨/年半导体化学品(分2期建成,1期1万吨/年电解液+2万吨/年半导体化学品,预计2020年Q1投产,2期在1期投产2年后开始建设),形成惠州、南通、荆门等多地布局。公司预计该项目达产后可以实现年均收入17亿元,净利润1.3亿元。该项目建成之后,公司电解液产能将达约6万吨/年,半导体化学品将达约7万吨/年,整体实力再上一台阶。 产能消化压力相对较小,半导体化学品业务潜力大;公司此次与亿纬锂能强强联合,子公司设立在荆门,亿纬锂能荆门有5GWH产能,包括2.5GWH方形磷酸铁锂和2.5GWH21700&18650兼容线,按照1.2kg/kwh电解液需求测算,按照目前产能,亿纬锂能可消化0.6万吨/年,预计公司在未来电解液产能消化方面压力较小。此外,公司半导体化学品属于新兴业务,发展非常迅猛,2017年H1,半导体化学品业务收入0.29亿元,同比增长787%。该半导体化学品项目主要面向华中地区的面板及芯片企业,包括武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等,其中武汉华星光电和武汉天马各有一条线已经量产,其余企业产线正在试产或者建设中,未来市场空间大。公司惠州基地生产的半导体化学品目前已经向深圳华星光电、厦门天马等企业批量供应,未来进入武汉客户难度较小,项目产能消化有较好的保障。 增资永晶科技,积极储备优质项目;公司于2017年5月以自有资金9800万元收购永晶科技25%股权,永晶科技主营氟化学品,综合生产能力氟化氢56000吨/年、电子级氢氟酸30000吨/年、氟化盐系列产品10000吨/年、六氟化硫600吨/年,是国内主要的氟化学产品生产厂家。鉴于看好公司未来发展,公司拟与全体股东按照同比例对永晶科技增资7200万元(新宙邦出资1800万元)。永晶科技生产产品是新宙邦子公司海斯福的原材料,有利于产业链协同。永晶科技发展迅速,2016年/2017年(截止11月)分别实现净利润971.09万元/5879.37万元,将为公司贡献较好的投资收益。 投资建议:积极扩张产能,储备优质项目,产业链协同。电解液价格有望企稳,公司业绩增长预计将回暖;此外,公司估值不管从横向还是纵向比较,都极具性价比。预计公司2018年/2019年实现EPS为0.95元/1.13元,对应(2018年3月5日收盘价)PE为22.68倍/19.07倍,维持“推荐”评级。

划转至光大集团,有望获得客户、资金资源。本次划转实施完成后,光大集团将直接持有青旅集团100%产权,并通过青旅集团合计间接持有本公司20%股份。光大集团业务主要分为光大金融和光大实业两大块,涉及旅游业的主要有上海光大会展中心、王府井半岛酒店和亚龙湾高尔夫球会,短期来看公司和光大集团原有业务协同效应较小。长远来看,公司转为光大集团旗下有望从光大集团处获得客户资源、资金发展等方面的支持,有利于公司可持续发展。 乌镇门票提价利好公司业绩提升。2017年8月,乌镇东栅门票提价20%,西栅门票提价25%,这将使得2018年前7个月门票收入在提价情况下明显增长。客流增速预测方面,由于乌镇东栅开始运营时间较早,且以观光游为主,预计2018年客流增速放缓至6%左右;而西栅运营时间晚于东栅,且以休闲度假游为主,目前客流仍保持较快增长,假设2018年增长15%。结算票价方面,参考乌镇过去几年的结算门票价格,假设2018年的结算票价是票面价格的60%-65%,按照乌镇景区过去5年净利率的中枢计算,则预计乌镇景区将增厚公司2018年归母净利8.62%-12.29%。 古北水镇客房数及盈利能力仍有提升空间。目前古北水镇仍处于成长期,预计古北水镇2018年客流增速将在20%以上。同时,景区的酒店客房数量仍有增长空间,预计景区每年还可以容纳过夜游客19.71万人次,占2016年古北水镇游客总数的8.08%,约占过夜游客人数的40.40%。此外,对标乌镇,若不考虑房地产收益结算,保守按照30%的净利率考虑,则古北水镇仍有约13个百分点的净利率提升空间。由于古北水镇2018年将结算约7000万元房地产收益,我们预计古北水镇2018年业绩增长将增厚公司归母净利5%-10%。 维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年的EPS分别为0.87元和0.94元,对应PE分别为25倍和23倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。景区、旅行社业务业绩不达预期,会展和酒店业务业绩或受宏观经济不景气影响不达预期,天灾人祸等不可抗力事件的发生。