事件：8月30日，公司发布2023年中报。上半年，公司实现收入26.91亿元yoy-13.54%；归母净利润2.71亿元，yoy-13.16%；扣非归母净利润2.45亿元，yoy-16.23%。单看Q2，公司实现收入12.44亿元，yoy-3.67%；归母净利润1.58亿元，yoy+30.88%；扣非归母净利润1.43亿元，yoy+36.45%。 需求承压，企业经营压力较大。2023年上半年，我国缝制机械行业面临内需低迷、外需放缓的双向挑战，产销持续在低谷徘徊，企业经营压力较大，经济回落至近年来较为低迷的水平。①内需来看：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。 ②出口来看：据海关总署数据显示：2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。除家用缝纫机、缝前缝后设备外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度下滑态势。 盈利能力回升明显。上半年公司实现销售毛利率28.41%，同比增加1.93pct；销售净利率10.13%，同比降低0.15pct。公司期间费用率16.03%，同比增加0.77pct，其中，销售费用率5.94%，同比增加1.14pct，主要系营销人员差旅费增加所致；管理费用率5.31%，同比增加0.20pct，主要系工资薪金及福利支出减少所致；研发费用率6.39%，同比增长0.48pct，主要系公司缩减SKU，聚焦核心品类研发所致；财务费用率-1.61%，同比降低1.05pct，主要系活期存款利息收入增加及汇兑损益增加所致。Q2公司实现销售毛利率30.43%，环比提升3.75pct；实现销售净利率12.77%，环比提升4.91pct。 上半年公司表现优于行业，持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。据国家统计局数据显示，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%；公司表现优于行业。公司上半年营业收入在统计局公布的缝制行业规上企业营业收入占比为19.50%，行业地位凸显。 上半年公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，根据中报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为60.78、78.45、99.72亿元，yoy+10.5%、29.1%、27.1%；归母净利润分别为5.63、7.23、9.24亿元，yoy+14.2%、28.3%、27.7%；对应PE分别为17.72、13.80、10.81X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件：2023年上半年公司实现营收36.5亿元，同比-19.07%，实现归母净利润5.74亿元，同比+19.08%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。单季度来看，23Q2实现营收18.22亿元，同比-15.61%，实现归母净利润3.89亿元，同比+43.51%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累，上半年收入承压。分业务来看：1）自主品牌：受外部环境影响，消费意愿降低，自主品牌销售收入同比基本持平，但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%，跨境电商销售同比增长近30%。2）核心零部件：铝合金精密零部件业务保持稳定增长，持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局，拓展新客户10位以上，并获得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%；公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权，如收购完成，将进一步延伸并拓展产业链，与利华科技的业务整合形成协同效应，进一步扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。3）代工出口业务：欧美需求紧缩，家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化，汇兑收益增加，Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct，合计+1.74pct，销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致，财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看，2023年上半年净利率为15.73%，同比+5.04pct。 单季度来看，Q2公司毛利率为28.04%，同比+6.66pct，费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct ， 合计-1.59pct，财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益，综合来看，Q2净利率为21.31%，同比+8.77pct。 投资建议：鉴于汇率波动产生汇兑收益，增厚公司利润，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元，同比分别+14.1%、+4.6%、+11.4%，对应的EPS 分别为1.95、2.04、2.28元，对应2023-2025年PE 分别为13.8x、13.2x、11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件 1：公司披露 2023年半年度报告，上半年营业收入为 104.36亿元，同比+23.76%；归母净利润为 0.82亿元，同比+148.99%；扣非后归母净利润为 1.05亿元，同比+159.71%。分季度看，2023年 Q2营业收入为 53.25亿元，同比+25.93%，环比+4.20%；归母净利润为 0.22亿元，同比+117.16%，环比-62.66%； 扣非后归母净利润为 0.4亿元，同比+128.66%，环比-38.46%。 事件 2：公司披露关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告。公司拟募集不超过 18.1亿元，用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 乘用车座椅进入量产阶段，成功突破传统高端合资车企客户。2023年上半年，乘用车座椅业务实现营业收入 1.08亿元，向客户交付座椅产品近万套。2023年 5月，公司首个定点项目顺利量产（定点时间为 2021年），已平稳度过 5-7月的产能爬坡期。2023年上半年，公司揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众的合计 5个车型定点，首次获得传统豪华车品牌和传统燃油车的订单，成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企，并实现在传统燃油车领域从 0到 1的突破，乘用车座椅业务的客户结构进一步多元化。 各分部盈利能力持续改善，格拉默整合效果显著。2023年上半年，公司各分部发展稳健，继峰分部实现营收 16.34亿元，同比+49.59%，实现归母净利润 0.85亿元，同比实现扭亏为盈。格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，深挖工厂运营效率，细化降本增效措施，格拉默分部实现营收 88.74亿元，同比+19.67%，实现净利润-231.92万元，同比亏损大幅收窄。 出风口业务快速上量，隐藏式门把手与车载冰箱持续突破。2023年上半年，公司出风口业务实现营收 0.95亿元，同比翻数倍增长，在手项目约 40个；上半年隐藏式门把手及车载冰箱已获多家项目定点，有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.29、8.06、12.98亿元，对应 PE 为 52、21、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、乘用车座椅业务发展不及预期。

23H1业绩超预期，三大业务同比高增： （1）23H1：营收 23.13亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润 1.34亿/+828%，扣非归母净利润 1.26亿/+860%，销售/管理/研发费用率为 40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。 （2）23Q2：营收 11.73亿/+16.22%，归母净利润 0.72亿/+369%，扣非归母净利润 0.63亿/+370%，恢复性增长；Q1季度参股公司韩亚资管投资项目实现 IPO，公允价值变动导致的利润增长。 医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。 （1）“内生式”增长：23H1医美营收超 9.06亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生/韩辰营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机构/次新机构/新机构营收 5.81/2.94/0.32亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤 / 高 一 生 / 韩 辰 毛 利 率 为 54.76%/52.02%/51.76%/55.96% ， 同 比 增 长4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率 5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。 （2）“外延式”发展：截止 23H1公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达 28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。 （3）新品研发推动上游覆盖：23H1非手术类医美业务营收 7.43亿/yoy+32.84%，占比 81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达 18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。 （1）女装业务：23H1营收9.09亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收 6.46亿/1.75亿，同增 23.13%/20.9%，高档女装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收 3.39亿/ +73.07%、占比 37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收5.46亿/+24.21%、占比 60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。 （2）婴童业务：23H1营收 4.7亿/+15.8%，其中自营店营收 3.58亿/yoy+21.56%，占比 76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司 23-25年营业收入 48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润 2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应 PE分别为 41X/30X/23X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

仿转创成果初显，创新药步入收获期。海思科医药集团股份有限公司成立于 2000年，于 2012 年在深圳证券交易所 A 股上市。公司拥有覆盖麻醉产品、肠外营养系、肿瘤止吐、肝胆消化、抗生素、心脑血管等多个细分领域的产品布局，现有 46个品种多为国内首家或独家仿制，主要产品包括创新药环泊酚注射液、甲磺酸多拉司琼注射液、多烯磷脂酰胆碱注射液、氟哌噻吨美利曲辛片、复方氨基酸（18AA）以及注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等。 麻醉镇痛领域初露头角，三大品种奠定基础。1）环泊酚：环泊酚是公司自主开发的 1 类静脉麻醉药物，于 2020 年 12 月获批上市，2022 年销售额超 4 亿元。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快四少”的临床优势。2021 年通过谈判进入国家医保，随后放量迅速，2023 年上半年销售 3.4 亿元，预计 2023 年全年实现超 1000万支销售。全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中，预计 2024 年递交 NDA 申请。2）HSK21542：重磅阿片类镇痛药，术后镇痛已递交 NDA 申请，“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。3）HSK16149：有望替代目前的周围神经痛一线治疗药物普瑞巴林，给药过程无需滴定，有更优的安全性和有效性，“糖尿病周围神经痛”已于 2022 年 10 月申报 NDA；“带状疱疹后神经痛”完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交 NDA 申请，“辅助镇痛”临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。 差异化的创新药布局，未来成长空间巨大。1）HSK7653：超长效 DPP-4 糖尿病药物。HSK7653 是首款每两周服用 1 次的口服 DPP4 抑制剂，上市申请已于 2023年 1 月获 CDE 受理。2）布局 PROTAC 平台，瞄准巨大耐药市场，现有在研PROTAC 药物：HSK29116（I 期）、HSK40118 片（I 期）、HSK38008 干混悬剂（I 期）。3）HSK31858：呼吸系统疾病领域的 DPP1 抑制剂。支扩针对性药物空缺，蓝海市场待开拓，国内 II 期临床顺利推进中。4）HSK31679：II 期临床阶段，NASH 治疗领域的 THR-β激动剂。THR-β有望率先杀出重围，优先布局百亿市场。 盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计 2023-2025 年收入为 37.22、43.45 和 52.27 亿元。采用 DCF 估值方法进行估值，假设永续增长率为 2%，WACC 为 8.02%，公司合理股权价值为 384 亿元，对应股价为 34.50 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 49.17亿元，较上年同期增长 45.12%； 归属于上市公司股东的净利润 5.09亿元，较上年同期增长 47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.96亿元，较上年同期增长 52.82%；资产总额 134.89亿元，较上年度末减少 4.83%；归属于上市公司股东的净资产63.33亿元，较上年度末增长 10.53%。 公司营收增加主要系新能源汽车销量带动订单增加所致。2023年上半年公司营业收入较 2022年上半年同比增长 45.12%，公司得益于新能源汽车销量的持续增长带动动力电池装机量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年，新能源汽车销量为 374.7万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率达到 28.3%。根据 SNE Research 发布的动力电池装机数据显示，2023年上半年，全球动力电池装机量为 304.3GWh，同比增加 50.1%。 公司持续加大研发投入，取得阶段性研发成果。2023年上半年公司研发费用 2.58亿元，同比增长 7.17%，其中，2023年第二季度研发投入 1.51亿元，研发费用率 5.82%，环比变动 1.21pct。研发费用增加主要系公司新产品、新项目等研发投入增加所致。公司重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、高强度、稳定性、安全性等方面进行持续研究创新，并取得阶段性成果，比如在动力电池顶盖上设置热失控控制结构和自动排气结构，去降低电池的内部温度和调节气压等方面。 截至 2023年上半年，公司及子公司拥有专利 371项，同比增加 78项。 推动新生产基地的建设及投产进度，加强海外基地布局。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。其中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国生产基地和瑞典生产基地还在试生产阶段。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。公司完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为133.55/192.90/250.15亿元，归母净利润为 15.03/22.82/30.34亿元，对应 EPS 为5.58/8.47/11.26元，对应 PE 为 21x/14x/10x.风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 6.85亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 8775万元，同比下滑 27.3%。 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司 23H1年营收 6.85亿（+14.1%），归母净利润 8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入 3.99亿（+33.6%），归母净利润 6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入 5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入 1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为 1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为 17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于 2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计 23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年 7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司 23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降 3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为 39.6%，同比增加 6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到 11.3%，增长 2.9pct，主要系研发投入加大。 低浓度阿托品超预期申报 NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月 25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报 NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近 1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第 3个完整年（即 2027年）达到销售峰值，达到 101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。 投资建议：暂不考虑阿托品于 2024Q1获批情况下，预计 2023-2025年公司将实现营收 15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

事件：23H1公司实现收入 8.55亿元，同比下降 2.07%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 68.86%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 118.90%。23Q2单季度实现收入 4.18亿元，同比下降 7.11%；实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 48.11%；实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 147.96%。 医药工业稳健增长，“338大产品战略”成效卓越。23H1公司医药工业收入同比增长 14.84%，“338大产品战略”中产品有显著正贡献。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维 B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液增长均超过 50%。此外，公司部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过 70%。 降本增效效果明显，子公司业绩稳步提升。报告期内，公司加大成本管控与精细化营销力度，营业成本为 2.63亿，同比下降 9.25%；销售费用为 3.6亿，同比下降 10.06%。子公司业绩表现亮眼，滕王阁药业首次实现半年度销售收入超 1亿元，净利润超 2700万元；湘雅制药 23年主营业务收入同比增长近 15%。 盈利预测：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计 2023-2025年公司营收分别为 19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为 1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

事件：公司发布2023中报，实现营业收入1.77亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.67%，实现扣非归母净利润0.53亿万元，同比增长3.23%。 23H1业绩稳步增长，积极应对风险挑战：2023H1公司营业收入1.77亿元（同比+9.26%），归母净利润0.56亿元（同比+2.67%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+3.23%）。单季度看，公司Q2实现营业收入1.16亿元（同比-0.78%），归母净利润0.46亿元（同比-3.04%）。上半年，整体行业处于疫情后的恢复阶段，医药领域集中整治行动延后了部分项目的实施进度，公司积极扩展相关业务领域，进而夯实了行业领跑者的地位。 积极开拓海外市场，国内探索“钟祥模式”：1）开拓海外市场。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司。该合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等已建立业务联系；合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。此外，健麾信息与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 2）发挥“钟祥模式”样板规模效应。公司助力湖北省钟祥市部署“智能微药房”建设，成为全国县域医疗健康事业发展示范样板；和钟祥市人民政府合力打造县域医疗药学（大健康）产业项目，推进建设“健麾荆门市钟祥智能制造基地项目”，推动荆门医疗医药产业集群发展；与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 构建产业生态，布局零售市场：1）整合参股合资公司软硬件技术、产业渠道。报告期内，公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，加强推进SPD行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，战略布局养老药品管理市场。2）开启智慧零售创新新模式。公司与医药零售领域龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店；与美团正式签署战略合作协议，合作推广的创新模式；参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 盈利预测与投资建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。靠自身的研发实力和发展战略，市场占有率进一步巩固，综合实力进一步增强，实现了高质量发展，业绩符合预期。考虑海外市场的拓展，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.1/2.6/3.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。

事件：公司公告2023年上半年实现营收6.96亿元，同比+38%；归母净利润1.36亿元，同比+95%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+58%。 公司业绩稳健增长。公司23Q2实现收入4.07亿元，同比+27%，保持较好成长；归母净利润0.70亿元，同比+88%。公司23Q2毛利率为42.12%，环比有所下行，但同比实现提升。我们认为毛利率的环比小幅下降可能和收入确认中产品结构变化有关。随着未来前道涂胶显影设备的逐步成熟，毛利率预计稳步提升。23Q2末，公司合同负债为4.66亿元，环比有所下降。 浸没式涂胶显影机客户导入进展良好，高产能架构巩固竞争实力。公司于2022年12月发布第三代浸没式高产能涂胶显影设备平台架构FT300（Ⅲ），并获得下游客户广泛认可。截至报告期末，公司浸没式涂胶显影机客户端导入进展良好。浸没式机台拓展了公司的工艺覆盖，同时第三代平台架构未来将作为通用平台向下兼容，从而巩固竞争优势。 物理清洗设备保持领先优势，后道及小尺寸设备需求调整中。公司的前道物理清洗机SpinScrubber目前已作为主流机型广泛应用于中芯国际、上海华力、青岛芯恩、广州粤芯、上海积塔、厦门士兰等知名厂商，保持国内领先优势。虽然后道先进封装以及化合物等小尺寸领域设备处于需求调整阶段，但23Q2国内先进封装厂稼动率环比出现回暖迹象。公司与国内新兴封装势力加深合作，23H1再次获得了来自主要厂商的批量重复订单，后续后道设备有望随先进封装需求改善而恢复。 公司积极扩张产能。目前公司在沈阳有两个厂区，在上海有一个厂区。沈阳飞云路厂区主要生产后道、小尺寸领域设备；沈阳彩云路厂区主要生产前道Track和前道物理清洗机；上海临港厂区主要规划生产前道浸没式Track、化学清洗机等产品，临港厂区已于今年年初完成主体结构封顶，并将尽快投入使用。随着三个厂区后续的同步运营，公司产能瓶颈将快速打开，为未来增长奠定基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收19.08/25.65/34.05亿元，对应PS分别为10/8/6倍，归母净利润分别为2.94/4.16/6.09亿元，对应PE分别为68/48/33倍。公司作为半导体设备细分领域龙头，具有较好成长性，维持“买入”评级。 风险提示：公司新产品研发进度不及预期、下游晶圆厂扩产放慢、竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023H1业绩公告，23H1实现营业收入 1.96亿元，同比提升26.2%。实现归母净利润为 0.23亿元，同比提升 3.31%；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比增加 4.43%；经营活动产生的现金流量净额-0.08亿元，主要系去年同期公司为解决采购周期长、原材料预期涨价等问题加大了存货储备，因此23H1购买商品、接受劳务支付的现金有所减少。单二季度看，实现收入 9966.1万元，同比上升 27.71%，实现归母净利润 996.1万元，同比下降 2.18%；实现扣非后归母净利润 951.8万元，同比提升 2.67%。 部分原材料价格上涨+新产线投入使用致使成本增加，公司综合毛利率有所下降。 23H1公司管理费用同比上涨 23.4%，全线产品综合毛利率为 45.57%，yoy-3.55pct，较 2022年全年平均毛利率水平下降了 2.14pct。主要原因系大宗商品价格上涨致公司部分原材料价格提高，叠加公司募投的天津生产线开始投入使用，成本有所增加。长期看，随着新募投产线产能逐步释放，规模效应有望带动利润率改善。 新发三款产品实现无机元素分析产品线全覆盖，公司研发成果转化能力出色。 23H1，公司对外发布了电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪三款分析测试仪器，实现对无机元素分析产品线的全面覆盖，可提供元素和同位素分析的全链条解决方案。23H1，公司持续加大研发投入，研发费用为2171.83万元，yoy+27.2%，目前公司在研项目充分，其中电感耦合等离子四极杆-飞行时间质谱仪项目已完成功能机，预计 2023年底完成项目验收。并新增了全谱直读电感耦合等离子体光谱仪、气相色谱-单四极杆质谱联用仪等实验分析仪器研发项目，在研项目的不断转化显示出了公司强大的研发能力，蓄力公司长期增长。 ICP-MS 助力公司拓展产品新应用领域，半导体、医疗、新能源等多点开花。公司除在环保、食品、疾控等传统优势领域继续深耕之外，借助 ICP-MS 不断向医疗、半导体等领域拓展，3月，公司成功发布针对半导体领域的 LabMS 5000ICP-MS/MS，可为半导体领域客户提供更精确的检测结果；医疗领域公司进一步整合医药销售与研发团队，针对制药企业研发与生产过程中的需求研发最大化的贴合市场的产品；原子荧光等产品线进一步实现新能源、稀土冶炼、磁材、固废等行业拓展；与国家轮胎质检中心成立合作实验室，研究热裂解产品在橡胶轮胎行业的新应用。此外，2023年 5月，公司与苏州因诺维森仪器等签署《增资协议》，实现对其全资子公司大连依利特间接参股，依利特主营液相色谱仪，有望对公司色谱业务外延拓展产生良好协同作用。 投资建议与估值：根据公司半年报情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为 4.41亿元、5.3亿元、5.99亿元，增速分别为 24.3%、20%、13%，归母净利润分别为 0.63亿元、0.85亿元、1.0亿元，增速分别为 41.2%、35.4%、17.8%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，

事件：公司发布2023年半年度报告，23H1实现营收5.7亿元（同比-64.7%），扣非归母净利润-1.2亿元（同比-120.5%）；23Q2实现营收2.7亿元（同比-58.3%），实现归母净利润-0.3亿（同比-116.7%），实现扣非归母净利润-0.4亿元（同比-126.3%）。 业务收入短期承压，公司常规业务发展向好：从短期业绩来看，23H1公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润均有所下滑，主要系1）国内外公共卫生防控政策变化导致下游市场对新冠检测试剂及相关原料需求急剧下滑所致；2）公司对新冠检测试剂相关存货计提减值，资产减值损失金额对比同期上升；3）期间费用中的人工、折旧与摊销、房租等相对固定支出短期内维持在较高水平。2023H1公司销售费用、管理费用和研发费用分别为2.3亿元（同比+12.0%）、1.2亿元（同比+3.4%）、1.7亿元（同比+9.5%）。 23H1公司提升加强研发与销售人效，在基础科研试剂、高通量基因测序试剂、新药研发试剂等常规业务领域持续提升产品力，客户服务体验和客户粘性进一步提升，相关常规业务保持稳定增长。 公司研发投入持续加强，业务板块逐步丰富：2023H1，公司研发费用投入为1.7亿元，增长9.5%，研发人员为687名（占比23.7%），公司共已累计获得176项知识产权授权，其中59项为发明专利授权。分业务领域来看，（1）生命科学领域：23H1持续围绕基础科研试剂、测序试剂、诊断原料试剂三大细分领域开展和深化业务，累计完成40余项重点技术开发，公司生命科学事业部开发新产品160个；（2）生物医药领域：23H1，公司在疫苗评价试剂和创新方法学建立方面主要聚焦于RSV（呼吸道合胞病毒）和HPV（人乳头瘤病毒）管线，成功进行疫苗体外相对效力评价检测试剂开发，并完成相关产品上线，在mRNA工艺平台方面取得进一步突破；（3）体外诊断领域：23H1公司体外诊断事业部新获2项三类医疗器械注册证，新增2项医疗器械备案凭证，其中肺炎支原体IgM抗体检测试剂盒（量子点荧光免疫层析法）、肺炎支原体IgG抗体检测试剂盒（量子点荧光免疫层析法）分别于2023年4月和5月获批我国三类医疗器械注册证。 股权激励绑定核心优质员工，经营信心充足：公司发布股权激励计划，首次拟授予股份784.1万股，预留授予65.9万股。首次拟授予激励对象781人（占比19.1%），均为在公司任职的中层管理人员及核心骨干员工，其中特别绑定核心优质技术骨干外籍员工SUNWEI（孙伟）先生，为公司后续研发持续赋能。首次授予部分的限制性股票考核年度为2023-2025年三个会计年度，分年度进行业绩考核并归属，其中要求2023年营收不低于12.50亿元，2023-2024年累计营收不低于28.0亿元，2023-2025年累计营收不低于47.5亿元，23年按照12.5亿计算，23-25年收入增速复合约25%，考虑到股权激励作用，公司长期发展信心充足，叠加研发投入持续赋能加码，公司业绩发展长期积极向好。 盈利预测及投资建议。结合公司半年报业绩表现，以及考虑到公司股权激励计划，我们对公司业绩进行调整，预计23-25年归母净利润分别为0.06/2.2/4.0亿元，对应24-25年PE估值50/27倍，考虑到公司是国产分子试剂龙头，下游应用领域不断拓宽，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：公司 23H1实现营业收入 1.56亿元，同比+9.1%；实现归母净利润-0.54亿元，同比-692%。 Q2营收同环比高增。公司 Q2营收 0.9亿元（YoY +31%，QoQ +37%），毛利率为 10.8%，同比-17.3pcts，环比-11.7pcts。23H1行业进入下行周期，去库存压力与市场竞争加剧。公司贯彻“占份额、降库存”的战略思想，采用积极的市场策略提高市占率与出货量，因此公司营收同环比高增，毛利率有所下降。同时，公司Q2计提 0.08亿元资产减值损失，因此公司利润端同环比降幅大于营收端。公司Q2归母净利润-0.33亿元（YoY -703%，QoQ -60%）。净利率为-37%，同比-31.0pcts，环比-5.1pcts。我们认为，公司 23Q2营收有所修复，随着公司库存逐渐出清，叠加周期底部反转的积极影响，公司下半年业绩有望持续改善，逐渐走出业务低谷。 MEMS 产品/研发/制造多维发力。 （1）产品方面，公司 MEMS 产品广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能家居、可穿戴设备等消费电子产品，同时也逐渐在汽车和医疗等领域扩大应用，目前已使用公司产品的品牌包括华为、传音、小米、三星、OPPO、联想、索尼、九安医疗、乐心医疗等。根据 Omdia 的数据统计，公司在 2021年 MEMS 声学传感器芯片出货量中，全球排名第三。 （2）研发方面，公司 23H1研发投入 0.38亿元，占营业收入的比重为 24.21%；截至23年 6月 30日，公司共拥有境内外发明专利 79项、实用新型专利 283项；正在申请的境内外发明专利 212项、实用新型专利 339项。持续保持高强度的研发投入，坚持技术创新。 （3）制造方面，公司 MEMS 麦克风生产基地新建项目稳定推进，未来有望进一步降低成本，持续改善毛利率。 积极拓展汽车工业新兴领域，加强产业布局。近期，敏芯全资子公司灵科传感的全新的 MEMS、充油、玻璃微熔汽车压力传感器自动化产线投入应用，拓展消费电子之外的客户。公司在刹车系统、智能座椅等项目中已拿到前装客户订单。其中，玻璃微熔压力传感器项目已在多家主机厂/系统供应商展开验证。在产业布局方面，公司与关联方、非关联方共同出资 1000万元拟设立敏易链半导体科技，加速公司在 MEMS 加速度传感器以及陀螺仪 ASIC 芯片领域的布局，打造 MEMS技术平台型企业。 投资建议：考虑行业下行周期影响，我们预计 2023-2025年实现收入 4.10/5.41/6.87亿元，实现归母净利润-0.20/0.58/0.97亿元，对应 24/25年 PE 分别为 48/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

23H1业绩短期承压，期待盈利拐点。公司 2023H1实现营收 30.76亿元（yoy+4.8%），归母净利润 4.25亿元（yoy-10.3%），其中 Q2单季度营收 17.70亿元（yoy+5.4%），归母净利润 2.24亿元（yoy-18.1%），主要受消费环境疲软下功能性护肤品产品&渠道结构调整影响，叠加内部结构与管理升级公司战略性降低发展速度。受高利润率护肤品占比下滑影响，2023H1整体毛利率同降 3.6pcts 至73.8%，期间销售费用率同降 1.1pcts 至 46.2%，管理费用率同增 0.7pct 至 6.7%，财务/研发费用率分别达-0.7%/6.1%，致净利率同降 2.2pcts 至 13.7%。公司拟以自有资金按不超过 130元/股价格回购股份用于股权激励，回购总额达 2-3亿元。 原料业务：海外子公司接力新增，医药级 HA 国际化推进。23H1实现收入 5.67亿元（yoy+23.2%），边际复苏趋势向好，营收占比同增 2.8pcts 至 18.5%，整体毛利率受食品级 HA 销售扩大影响同降 6.7pcts 至 65.6%。分结构看，医药/化妆品/食品级 HA 收入占比分别达 38.9%/32.7%/10.4%，其中医药级 HA 收入靓眼，毛利率达 85.3%，主要系国际化战略高效推进，欧洲、美洲、亚洲等市场销量持续增长，预计下半年仍有望延续 H1高增趋势持续带动原料业务毛利率上行。研发端推进合成生物平台构建，已有在研原料及合成生物研发项目 121个，重组人源胶原蛋白等项目已完成试产，对应终端产品即将进入临床，超纯麦角硫因、Hybloom微真等 4种生物活性物新产品已完成上市，各有 12个项目分别进入商业化生产与中试阶段。面向新平台布局，持续提升产业转化能力，海南生命健康产业园建设稳步推进，无菌级 HA 产线已完成设备安装，预计于 2023年下半年正式投入使用。 医疗终端：医美超预期成长，润致系列驱动收入高增。23H1实现收入 4.89亿元（yoy+63.1%），营收占比 15.9%，毛利率同增 0.4pcts 至 82.3%，围绕 6大类活性物质开展药械研发，在研项目已达 89个。1）医美业务：重新聚焦，整装待发。 研发管线合理化与渠道结构健康化发展，皮肤类医疗产品实现收入 3.26亿元（yoy+56.8%）。产品端聚焦高端 III 类械，润致系列矩阵逐步完善，以长效百搭思路打造娃娃针为新爆品，润致单相 Natural、双相 2号、3号、5号产品打造分层抗衰，提升终端入院情况，并有两款 III 类械水光产品分别进入注册申报和临床随访阶段。2）医疗业务：实现收入 1.63亿元（yoy+77.2%），其中骨科注射液“海力达”实现收入 0.97亿元（yoy+40.0%），积极参与各省际联盟集采与挂网销售，全国覆盖医院超 6000家，有望进一步提升非中标区域市场份额。 功效护肤品：业务基本盘稳固，产品&渠道结构调整可期。23H1实现收入 19.66亿元（yoy-7.56%），营收占比 63.9%，毛利率同降 4.25pcts 至 74.5%，其中润百颜 / 夸 迪 / 米 蓓 尔 /BM 肌 活 收 入 分 别 达 6.32/5.43/2.17/3.41亿 元 ， 同 降2.0%/10.1%/16.8%/29.6%。护肤品业务短期承压主要由于消费环境疲软下以及部分品牌大单品占比过高，水乳膏霜等产品客单价下行明显；渠道上抖音达播占比较高带来的线上流量红利趋缓与成本上行导致品牌成长短期瓶颈。公司已积极调整品牌策略与定位，核心业务基本盘仍然稳固，未来关注点来自 1）线上数据边际恢复与量价改善：参考久谦数据跟踪 Q2以来公司四大品牌平均客单价降幅较 Q1环比明显收窄，2023年 1-7月以来四大品牌于天猫/抖音/京东平台合计 GMV 同比分别达-23%/+6%/+44%，线上 GMV 整体已在高基数上与去年同期持平，月度边际改善明显。2）线上渠道与销售模式优化：在利用超头基础上强化品牌力与复购，重点发展自播渠道构建，提升日销与自播收入占比；3）持续聚焦多品牌之路，楷体 完善大单品系列布局。各大品牌推新能力持续验证，已有在研护肤品 51项，润百颜系列已完成白纱布、修光系列多款产品上新，BM 肌活有望丰富水乳膏霜品类矩阵，米蓓尔在敏感肌方向持续发力，预计 2023下半年仍有多款产品陆续上新。积极打造多款亿元大单品，重视大单品系列占比提升，其中润百颜屏障修护、光损伤、抗时光修护系列合计占比已超 50%。 盈利预测与投资建议：华熙生物为领先的合成生物学企业，以原料+医疗+化妆品+食品四轮驱动长期主义发展。公司积极改善渠道销售与产品结构，及时调整多品牌策略与路线，护肤品板块优化举措有望驱动业绩重回高增轨道。我们预计公司于 2023-2025年实现收入 68.2/87.0/107.8亿元，同增 7.2%/27.6%/23.9%，归母净利润 10.75/13.5/16.6亿元，同增 10.7%/25.7%/23.0%，当前对应 2023年 PE42倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发取证风险、获客成本上升、新品推广不及预期、终端需求疲软