事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 1.36 亿元，同比增长 7.42%，实现归母净利润-649.36 万元，同比下降 177.82%，扣非归母净利润-692.66 万元，同比下降 194.2%。 乙醛酸及甲酸钾销售收入占比较低，公司业绩短期承压。公司 2021 年募投 3.6 亿于新疆石河子建设 2.5 万吨高品质乙醛酸项目，该项目于 2022 年 6 月 1 日起试运行，目前项目尚处于试生产阶段。23 年上半年，公司乙醛酸及副产品甲酸钾实现的销售收入占比较低。根据公司 23 年 8 月 29 日投资者关系活动记录表，公司新疆项目正在进行环保验收工作，验收通过后，会由试生产阶段转入正式生产阶段，造粒结晶设备预计会在 9 月末整体调试完成。此外，公司上半年管理费用2389.2 万，同比增长 41.2%，主要系计提折旧摊销及股权激励管理费增加所致。 大型臭氧发生器系统设备及配套营收下滑，在手订单充足，主营业务有望修复。 根据公司公告，23 年上半年，公司大型臭氧发生器系统设备及配套营业收入 6503万元，同比减少 38.68%；公司臭氧设备行业未执行合同总额约 4.20 亿元，较期初增加 5900 万元，在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。 半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进。根据公司公告，目前公司半导体行业系列产品已陆续交付客户验证，已基本实现核心产品及器件全部国产化替代，技术迭代及系统应用方案开发也在同步进行。半导体行业导入及产品验证门槛较高，公司将致力于做好产品的基础上，尽快完成产品导入和市场验证过程。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。 投资建议与估值：由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期，我们根据公司经营情况，调整 2023 年-2025 年盈利预测，预计 2023 年-2025 年的收入分别为 4.88 亿元、9.32 亿元、14.19 亿元，增速分别为 66.9%、90.7 %、52.3%，归母净利润分别为 0.55 亿元、1.11 亿元、1.45 亿元，增速分别为 205%、101.8%、30.5% ，维持“增持”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

事件：2023年8月30日公司披露2023年半年报：受到上半年激光器市场需求较为疲软影响，叠加公司产品价格策略调整&产能利用率不高摊销费用较大，公司23H11业绩表现不佳。营业收入方面，2023年H1公司实现营收1.42亿元，同比-43.23%。毛利率方面，公司23H1毛利率为31.37%，同比-22.06PCT，Q2环比Q1增加6.87PCT。净利润方面，公司23H1归母净利润为-0.11亿元，同比-117.97%。 公司研发项目获得积极进展。公司在报告期内主要完成了5项研发突破：1）高功率光芯片不断取得突破：报告期内，公司推出了9XXnm50W高功率半导体激光芯片，现已实现大批量生产、出货，是目前市场上量产功率最高的半导体激光芯片。此外，公司9XXnm光纤激光器泵浦源功率成功提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率成功提升至500W；2）VCSEL业务进展顺利：报告期内，公司VCSEL产品在3D传感领域即将实现规模销售。在车规领域，公司已能提供VCSEL激光器芯片产品，此外还积极布局开发车载EEL边发射激光器及1550nm光纤激光器的泵浦源产品；3）光通信产品实现量产：报告期内，公司的单波100GEML(56GBdEML通过PAM4调制)和50GVCSEL（25GVCSEL通过PAM4调制）实现量产，标志着公司正式进入高端光通信领域；4）塑料激光穿透焊接领域新进展：公司使用完全自制的芯片，在国内率先推出完全自主的1710nm直接半导体激光器，主要用于1mm以下透明/白色塑料的激光穿透焊，目前已在客户端批量应用，在产品的性能及性价比上得到了市场的较好回馈；5）激光无线能量传输芯片引领科技前沿：报告期内，公司研究团队发布了全半导体激光无线能量传输芯片及系统的最新成果，包括808nm和1μm的发射端激光芯片及模块、接收端单/多结激光电池芯片及模块、激光无线传能系统。 依托平台优势，横向拓展新领域。1）横向拓展氮化镓方向，进军可见光领域：报告期内，公司与镓锐芯光合资成立苏州镓锐芯光科技有限公司，目前该公司研制的绿光激光器光功率已达1.2W，处于国际先进水平。大功率蓝光激光器光功率已达7.5W，达到国际一流水平。相关产品已进入可靠性验证阶段，明年一季度可向市场推出产品；2）入股中久大光，加大特殊科研领域深度合作：报告期内，公司全资子公司通过公开增资的方式对四川中久大光科技有限公司进行投资，投资持股比例1%。公司与特殊领域行业龙头激光器企业达成深度战略合作关系，未来双方将联合研发多个重点项目，提升特殊领域研发能力。 投资建议：考虑到宏观经济增速放缓等宏观影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入4.15/6.05/8.76亿元，实现归母净利润0.74/1.48/3.01亿元，以9月1日市值对应PE分别为151.65/75.61/37.18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：公司 2023H1实现营业收入 64.03亿元，同比增长 1.91%；归母净利润 8.66亿元，同比下降 17.47%；扣非归母净利润 8.76亿元，同比下降 19.75%。2023Q2单季度，实现营业收入 31.57亿元，同比下降 0.65%；归母净利润 4.13亿元，同比下降 24.16%；扣非归母净利润 4.52亿元，同比下降 12.93%。 巩固实体家居主业，销售额（GMV）稳中有升。经营层面，2023H1公司完成销售额（GMV）481.3亿元，同比增长 2.3%。截至 2023年 6月 30日，公司直营/加盟家居卖场数量分别为 86/332家，较年初分别-5/-5家。收入层面，2023H1，租赁及其管理业务/商品销售/加盟管理业务/装修/贷款保理利息/其他实现收入 33.08/23.98/2.64/1.80/0.32/2.21亿元，同比变化-8.40%/+20.33%/-16.06%/+45.84%/-30.69%/+13.66%。盈利能力方面，2023H1公司综合毛利率为 37.21%，同比下滑 9.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.42%/4.26%/0.47%/9.01%，分别+0.40/+0.33/+0.30/+0.24pct；归母净利率为 13.53%，同比下滑 3.18pct。 数字化转型开花结果，持续迈向 S2B2C 产业服务平台。公司以“洞窝”为核心打造数字化家居产业服务平台，围绕产业服务平台积极拓展设计、装饰、智能家居、物流配送、到家服务等线性服务。2023H1，“洞窝”整体实现平台交易（GMV）395.5亿元，同比增长 411.3%。截至 2023年 6月末，“洞窝”累计上线 557家卖场、6.8万个商户以及 579.6万件商品，其中外部卖场 264家、外部商户 3.0万个、外部商品供给 375.3万件；累计注册用户达到 1,756.4万人，月活用户 341.3万人，行业影响力持续提升。家装设计服务平台方面，截至 2023年 6月末，每平每屋·设计家拥有国内设计师 172万人，境外设计师 1186万人，商品模型库 1126万件，户型图 1124万件，SaaS 系统累计上线商户超 20万家。智能家装服务平台方面，居然乐屋上半年整体实现签约客户超 1000户，同比增长 1.2%，完工率 95.6%，客户评价满意度 95.1%，实现销售 2.52亿。智能家居方面，截至 2023年 6月末，居然智能在全国 9个省份城市累计授权门店 76家，SKU 数量已超过 2,000个，2023H1整体实现销售（GMV）17.23亿元，同比增长 39.9%。智慧物流平台“洞车”方面，截至 6月末已实现 176家经销商家居建材品牌签约，其中 172家已经成功入驻，园区仓库存货总量约 107万件，仓储使用率维持 97%以上高位，日收货量及发货量均超过 2万件。到家服务平台“洞心”方面，2023H1共完成物业站点配置 175个，订单 8785笔，整体服务交付满意度超 98%。 以“世界里”为品牌经营购物中心等生活业态，打造实体店第二增长曲线。公司加快购物中心升级发展，截至 2023年 6月 30日，公司在国内 29个省区市经营了418个家居卖场，3家购物中心，6家现代百货店及 162家各类超市。其中，2023H1长春·世界里整体招商率达 97%，平日客流量近 3万人次，周末日客流量高峰达 6万人次，逐渐发展成为长春高新区家庭休闲娱乐、购物及社交的网红首选地；光谷·世界里购物中心升级转型，上半年实现销售近 1.3亿元。 盈利预测和投资建议：公司是中国泛家居行业的龙头企业之一，围绕供应链、流量和平台搭建数字化管理体系，不断提升市场竞争力，有望保持稳健增长。基于中报业绩略低于预期，我们下调盈利预测，预计 23-25年公司营业收入分别为 148.58/168.81/190.18亿元，归母净利润分别为 18.08/21.40/24.52亿元，EPS 分别为 0.29/0.34/0.39元，当前股价对应 PE 为 13/11/10x，维持“买入”评级。 风险提示： 线下店拓展不及预期，数字化转型不及预期，市场竞争加剧。

事件：发布 2023年半年报，二季度收入环比增长，利润表现亮眼。公司发布 2023年中报，于 23Q2公司实现收入 10.2亿元，同比增长 4%，环比增长 7%；实现毛利率 84.3%，同比增长 10.6pct，环比增长 0.5pct；实现归母净利润 4.3亿元，同比增长 15%，环比增长 50%，对应净利润率 43%，表现亮眼。 收入端面临高基数；核心产品稳健运营下保持韧性。手游业务 23H1实现收入 17亿元，同比略微下滑 3%，主要源于 22年初上线的大体量产品《天使之战》带来的高基数，并且部分被稳定表现的传奇奇迹类产品，例如《原始传奇》、《热血合击》等，以及 22年下半年上线的《新倚天屠龙记》、《永恒联盟》所带来的结构性增量所抵消。另一方面，23H1公司新产品《龙神八部之西行纪》本身上线时间也较晚（6月初），在收入递延确认下，预计对上半年也贡献相对较小。 Pipeline 储备丰富，展望后续流水、收入、利润的释放。于 8月 2日，公司新游《全民江湖》正式上线，此外还储备有《仙剑奇侠传：新的开始》（已上线小程序游戏版本）、《石器时代：觉醒》（腾讯发行，定档 10月 26日）、《纳萨力克之王》（哔哩哔哩发行，有版号）、《山海浮梦录》（有版号）、《归隐山居图》（有版号）、《妖怪正传 2》等有望于年内逐步上线的产品，Pipeline 中储备丰富。展望未来，我们认为二季度末、三季度上线的新品有望在下半年逐步释放流水、收入和利润，贡献公司向上的弹性。 6月起并表浙江盛和剩余少数股权所对应的损益。公司于二季度进行了对控股子公司浙江盛和剩余股权的收购，并且于 6月开始并表其所对应的损益。于 23H1，浙江盛和实现净利润 5.3亿元，是公司的利润中心之一，对于少数股权的收购，有望增厚公司业绩。且由于上半年只影响 6月，在下半年或有更为明显的表现。 盈利预测与投资建议：根据本季度的经营情况，我们略微调整公司 2023-2025年收入预测至 47/59/72亿元，同比增长 26%/26%/23%；调整归母净利润预测至15.9/20.3/26.0亿元，同比增长 55%/28%/28%。我们认为公司当前存量产品基本盘稳健，后续产品储备丰富，加之非传奇奇迹类的持续拓展，有望构成后续增长动力。维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：产品上线进度不及预期，宏观经济波动，市场竞争加剧。

23H1业绩超预期，三大业务同比高增： （1）23H1：营收 23.13亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润 1.34亿/+828%，扣非归母净利润 1.26亿/+860%，销售/管理/研发费用率为 40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。 （2）23Q2：营收 11.73亿/+16.22%，归母净利润 0.72亿/+369%，扣非归母净利润 0.63亿/+370%，恢复性增长；Q1季度参股公司韩亚资管投资项目实现 IPO，公允价值变动导致的利润增长。 医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。 （1）“内生式”增长：23H1医美营收超 9.06亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生/韩辰营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机构/次新机构/新机构营收 5.81/2.94/0.32亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤 / 高 一 生 / 韩 辰 毛 利 率 为 54.76%/52.02%/51.76%/55.96% ， 同 比 增 长4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率 5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。 （2）“外延式”发展：截止 23H1公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达 28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。 （3）新品研发推动上游覆盖：23H1非手术类医美业务营收 7.43亿/yoy+32.84%，占比 81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达 18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。 （1）女装业务：23H1营收9.09亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收 6.46亿/1.75亿，同增 23.13%/20.9%，高档女装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收 3.39亿/ +73.07%、占比 37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收5.46亿/+24.21%、占比 60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。 （2）婴童业务：23H1营收 4.7亿/+15.8%，其中自营店营收 3.58亿/yoy+21.56%，占比 76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司 23-25年营业收入 48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润 2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应 PE分别为 41X/30X/23X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

仿转创成果初显，创新药步入收获期。海思科医药集团股份有限公司成立于 2000年，于 2012 年在深圳证券交易所 A 股上市。公司拥有覆盖麻醉产品、肠外营养系、肿瘤止吐、肝胆消化、抗生素、心脑血管等多个细分领域的产品布局，现有 46个品种多为国内首家或独家仿制，主要产品包括创新药环泊酚注射液、甲磺酸多拉司琼注射液、多烯磷脂酰胆碱注射液、氟哌噻吨美利曲辛片、复方氨基酸（18AA）以及注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等。 麻醉镇痛领域初露头角，三大品种奠定基础。1）环泊酚：环泊酚是公司自主开发的 1 类静脉麻醉药物，于 2020 年 12 月获批上市，2022 年销售额超 4 亿元。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快四少”的临床优势。2021 年通过谈判进入国家医保，随后放量迅速，2023 年上半年销售 3.4 亿元，预计 2023 年全年实现超 1000万支销售。全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中，预计 2024 年递交 NDA 申请。2）HSK21542：重磅阿片类镇痛药，术后镇痛已递交 NDA 申请，“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。3）HSK16149：有望替代目前的周围神经痛一线治疗药物普瑞巴林，给药过程无需滴定，有更优的安全性和有效性，“糖尿病周围神经痛”已于 2022 年 10 月申报 NDA；“带状疱疹后神经痛”完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交 NDA 申请，“辅助镇痛”临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。 差异化的创新药布局，未来成长空间巨大。1）HSK7653：超长效 DPP-4 糖尿病药物。HSK7653 是首款每两周服用 1 次的口服 DPP4 抑制剂，上市申请已于 2023年 1 月获 CDE 受理。2）布局 PROTAC 平台，瞄准巨大耐药市场，现有在研PROTAC 药物：HSK29116（I 期）、HSK40118 片（I 期）、HSK38008 干混悬剂（I 期）。3）HSK31858：呼吸系统疾病领域的 DPP1 抑制剂。支扩针对性药物空缺，蓝海市场待开拓，国内 II 期临床顺利推进中。4）HSK31679：II 期临床阶段，NASH 治疗领域的 THR-β激动剂。THR-β有望率先杀出重围，优先布局百亿市场。 盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计 2023-2025 年收入为 37.22、43.45 和 52.27 亿元。采用 DCF 估值方法进行估值，假设永续增长率为 2%，WACC 为 8.02%，公司合理股权价值为 384 亿元，对应股价为 34.50 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 49.17亿元，较上年同期增长 45.12%； 归属于上市公司股东的净利润 5.09亿元，较上年同期增长 47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.96亿元，较上年同期增长 52.82%；资产总额 134.89亿元，较上年度末减少 4.83%；归属于上市公司股东的净资产63.33亿元，较上年度末增长 10.53%。 公司营收增加主要系新能源汽车销量带动订单增加所致。2023年上半年公司营业收入较 2022年上半年同比增长 45.12%，公司得益于新能源汽车销量的持续增长带动动力电池装机量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年，新能源汽车销量为 374.7万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率达到 28.3%。根据 SNE Research 发布的动力电池装机数据显示，2023年上半年，全球动力电池装机量为 304.3GWh，同比增加 50.1%。 公司持续加大研发投入，取得阶段性研发成果。2023年上半年公司研发费用 2.58亿元，同比增长 7.17%，其中，2023年第二季度研发投入 1.51亿元，研发费用率 5.82%，环比变动 1.21pct。研发费用增加主要系公司新产品、新项目等研发投入增加所致。公司重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、高强度、稳定性、安全性等方面进行持续研究创新，并取得阶段性成果，比如在动力电池顶盖上设置热失控控制结构和自动排气结构，去降低电池的内部温度和调节气压等方面。 截至 2023年上半年，公司及子公司拥有专利 371项，同比增加 78项。 推动新生产基地的建设及投产进度，加强海外基地布局。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。其中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国生产基地和瑞典生产基地还在试生产阶段。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。公司完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为133.55/192.90/250.15亿元，归母净利润为 15.03/22.82/30.34亿元，对应 EPS 为5.58/8.47/11.26元，对应 PE 为 21x/14x/10x.风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 6.85亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 8775万元，同比下滑 27.3%。 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司 23H1年营收 6.85亿（+14.1%），归母净利润 8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入 3.99亿（+33.6%），归母净利润 6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入 5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入 1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为 1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为 17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于 2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计 23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年 7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司 23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降 3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为 39.6%，同比增加 6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到 11.3%，增长 2.9pct，主要系研发投入加大。 低浓度阿托品超预期申报 NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月 25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报 NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近 1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第 3个完整年（即 2027年）达到销售峰值，达到 101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。 投资建议：暂不考虑阿托品于 2024Q1获批情况下，预计 2023-2025年公司将实现营收 15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

营收回暖增长迅速，利润恢复尚有空间。公司 2023H1实现营收 36.08亿元（yoy+54.8%），其中酒店/景区收入分别达 33.2/2.8亿元，同增 51%/123%。整体归母净利扭亏转盈至 2.8亿元，剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至 2.3亿元，期末经营活动现金流同增 330%至 19.94亿元。其中 Q2单季：实现收入 19.53亿元（yoy+29.6%），恢复至 19年同期的 95%，归母净利/扣非后归母净利达 2.03亿元/1.85亿元，对应 2019年同期的 69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期间管理/财务/销售/研发费用分别达到 11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，较去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，归母净利率同增 24.3pcts 恢复至 7.8%。 轻管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例继续上升。 2023H1公司酒店数量达到 6161家，净开门店 178家（新开 526家，闭店 348家），客房间数达 48万间，已签约和正签约店为 2000家，储备店丰富支撑公司中期增长空间。1）轻管理加盟助力拓店提速：公司大力推广“投资小、赋能高、回报快”的轻管理加盟模式，迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，23H1公司净增轻管理酒店 167家，其中云酒店净增 79家，占公司净开店总数的 44%，华驿净增 88家，占净开店总数的 49%。2）加码中高端市场：公司继续推动品牌结构升级，上半年中高端酒店净增 78家，按客房数计中高端品牌占比较年初提升 2.1pcts 达 37.4%，中高端酒店收入比较年初提升 4.0pcts 达 57.0%；3）产品为王，年轻化与时尚化迭代： 坚持存量酒店“常用常新”，升级改造资本性支出达 2.26亿元，存量经济型产品升级焕新，NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增 4.1pcts 至 53.6%。 经营数据全面回暖，经济型及直营酒店恢复强劲。2023年第二季度，公司经营数据回暖向好，价格恢复快于出租率恢复的趋势，整体 RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC 达 69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，经济型酒店恢复速度更快，RevPAR 达 145元，已恢复至 19年同期的 103.1%，中高端酒店 RevPAR 达 220元，恢复至 19年同期的 91.5%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 已恢复至 19年同期的 109.1%，经济型和中高端酒店盈利能力重回上升趋势。2）分模式看，2023Q2直营酒店 ADR 同增 36.8%至 262元，OCC 同增16.5pcts 至 68.1%，对应 RevPAR 同增 80.4%至 178元，高于同期特许管理酒店RevPAR 的 163元（yoy+76.5%）。 创新升级会员体系，持续打造智慧酒店。公司通过跨界合作、门店售卡等多平台、多场景拉新，至 2023H1公司已有 1.41亿会员，较 2022年期末增长 2.17%，创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等链路的全生命周期价值，全方位提升会员价值权益感知与复购率。同时坚持数字化、在线化赋能智慧酒店效率打造，通过会员 CRM 与 SCRM 系统提升私域运营能力，实现宾客在线化与员工在线化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台，实现宾客一键触达与响应，高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验。 盈利预测与投资建议：首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头，持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉，在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀，我们调整预计公司 2023-2025年实现收入 78.6/88.6/97.3亿元，归母净利润 7.1/10.4/13.5亿元，同增 221%/47%/31%，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、门店扩张受阻、加盟店管理风险

事件：公司披露 2023年半年报预告，业绩高速增长。公司 2023年 H1公司营业收入 274.25亿元，同比-8.05%；归母净利润 8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润 8.82亿元，同比+44.42%。 公司黄金产量持续维持领先地位，黄金价格有所上涨推动公司业绩成长。山东黄金 23年上半年完成矿产金产量 19.57吨，相当于全国矿产金的 13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。23年上半年，黄金价格震荡攀升创出历史新高。受美联储加息预期反复变化的影响，黄金价格整体震荡上涨但波幅较大。其中，国际现货金价最高触及 2081美元/盎司，最低 1804美元/盎司，收盘于 1919美元/盎司，最大波幅达 277美元/盎司，较上年末收盘上涨 5.3%。因人民币兑美元汇率贬值，国内人民币金价走势明显强于国际金价。上海黄金交易所 AU(T+D)合约最高 457.50元/克，最低 408.08元/克，收于 448.52元/克，较上年度收盘价 409.76元/克上涨约 9.46%。 公司拟 4.22亿元收购山东金创集团所持 3宗矿业权及相关资产、负债及人员，预计增加公司黄金及伴生金属资源量。山东黄金矿业股份有限公司全资子公司山东黄金集团蓬莱矿业有限公司拟以 4.22亿元现金收购山东黄金金创集团有限公司所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，根据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司出具的《评估报告》中矿业权评估值利用了山东天平信有限责任会计师事务所出具的矿权评估报告，资产包包括 （1）山东黄金金创集团有限公司燕山矿区采矿权：保有金金属量 3,484kg；伴生银金属量4,755kg；纯硫量 21,314t。 （2）山东省烟台市蓬莱区磁山矿区金矿勘探探矿权： 保有金金属量 3,862kg，伴生银金属量 8,064kg；伴生铅金属量 592t；伴生锌金属量 501t；伴生硫纯硫量 42,889t。 （3）山东省烟台市蓬莱区土屋金矿区深部金矿详查探矿权：保有金金属量 572kg；伴生银金属量 3,201kg；伴生硫纯硫量 8,144t。 盈利预测与估值。预测公司 2023-2025年营收分别为 560.47/617.24/682.61亿元，归母净利润分别为 23.25/32.49/43.83亿元，对应 PE50.46/36.12/26.77，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，将充分受益高金价周期带来的盈利，2022-2025年公司归母净利润年复合增速 52.10%，维持“买入”评级风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期；收购银泰黄金不及预期

经营回暖向好，营利已恢复至疫前水平。公司 2023H1实现营收 68.06亿元（yoy+32.2%），其中酒店/餐饮收入分别达 66.9/1.2亿元，同增 32%/19%。整体归母净利扭亏转盈至 5.23亿元。受 WeHotel 股权收购净损益与投资收益影响，扣非后归母净利转盈至 3.73亿元，期末经营活动现金流同增 244%至 26.83亿元。 其中 Q2单季度实现收入 38.84亿元（yoy+42.7%），归母净利/扣非后归母净利达3.93亿元/2.81亿元，分别为 2019年同期的 144%/98%，已恢复至疫情前水平。 23H1整体毛利率受益 RevPar 上行至 42%，期间销售/管理/财务费用率分别达7.6%/19.7%/4.7%，同比-0.5/-2.4/+0.6pcts，归母净利率同增 9.9pcts 至 7.7%。 全球开店节奏有序推进，结构中高端持续升级。截至 2023H1，公司已开业酒店合计达到 1.19万家，净增开业酒店 381家（新开 585家，闭店 204家），已开业酒店客房总数达 113.1万间。已签约酒店 1.61万家，合计客房规模达 152.6万间，签约量丰厚有望支撑业绩中长期成长。公司坚定推进品牌中高端布局，拥抱结构升级趋势，23H1净增酒店中经济型/中端酒店分别达 10家/371家，中端酒店总数达 6795家，占比 56.9%（较年初提升 1.3pcts），经济型酒店 5146家，占比 43.1%； 以客房数计，中端酒店总房间数达 74万间，占比 65.4%（较年初提升 1.4pcts）。 境内量价齐升全面回暖，境外盈利承压延续。2023H1酒店业务实现收入 66.9亿元（yoy+32.4%），净利润同增 4.9亿元至 3.2亿元。其中：1）境内酒店：实现营收 46.61亿元（yoy+30.5%），净利润高增至 5.56亿元。2023Q2境内酒店经营实现量价同增恢复，整体 ADR 达 254.5元（yoy+15.5%），OCC 同增 18pcts 至68.7%，RevPAR 达 174.9元（yoy+56.6%）。Q2单季 RevPAR 整体已恢复至 2019年同期的 109.3%，其中经济型/中端酒店 RevPAR 分别恢复至 100.1%/96.2%。 2）境外酒店：实现收入 2.72亿欧元（yoy+29.5%），受卢浮酒店财务费用拖累，整体归母净利亏损扩大至 0.31亿欧元。期内经营基本面环比回暖，2023Q2境外酒店 ADR 达 66.5欧元（yoy+9.1%），OCC 同增 2.7pcts 至 65.9%，RevPAR 达43.8欧元（yoy+13.9%），整体已恢复至 2019年同期的 111.4%，其中经济型/中端酒店 RevPAR 分别恢复至 111.2%/112.2%。3）暑期旺季需求带动基本面改善，7月境内/境外酒店 RevPAR 分别较 19年同期+16%/13%。8月继续延续行业高景气度，公司预计 2023Q3境内/境外酒店整体 RevPAR 分别达到 19年同期 115%-120%/110%-115%。 加快数字化转型，深化精细化管理。1）打造数字化酒店，开启直销转型：以数字化手段提高客户入住效率，多渠道为 WeHotel 平台持续引流，至 2023H1锦江有效会员总数达到 1.90亿人（yoy+4.2%），会员直销预订率不断提升。2）精细化营运赋能酒店管理：提升项目筹建筹备环节服务质量，建造供应链协同生态，锦江云学堂在线学习达 57.4万人次。3）强化营运管控：通过优化债务结构与重组降低流动性风险，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强卢浮资产运营管理。 盈利预测与投资建议：锦江酒店为我国连锁酒店龙头，以优质品牌管理与营运体系加速全球范围门店体系扩张。当前受益于出行链需求复苏稳健增长，短期可持续关注 Q3盈利催化，长期维度下公司加速推进中高端结构升级与海外业务扩张，内 外 兼 修 与 营 运 提 升 之 下 我 们 调 整 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 收 入143.8/167.5/187.8亿元，归母净利润 14.0/18.9/24.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、门店扩张受阻、海外业务风险

事件：公司发布 2023中报。2023H1，公司实现营收 26.54亿元，yoy+0.08%，实现归母净利润-14.43亿元，yoy-560.78%，实现扣非归母净利润 2.96亿元，yoy-1.81%。单二季度，公司实现营收 12.88亿元，yoy-1.36%，实现归母净利润-15.93亿元，yoy-1129.44%，实现扣非归母净利润 1.52亿元，yoy+3.79%。若剔除预计负债影响，23H1/ 23Q2预计公司实现归母净利润 3.04/ 1.54亿元，yoy-2.87%/ -0.15%。 主业收入稳健增长，渠道建设持续推进。调味品来看，美味鲜子公司 23H1实现营收 25.72亿元，yoy+4.37%，实现归母净利润 3.16亿元，yoy+10.40%。23Q2调味品收入增速环比下滑，我们认为主要系食用油业务拖累。23Q2公司酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他业务营收同比+4.02%/ +20.78%/ -22.12%/ -9.96%，主力酱油品类稳健增长，鸡精鸡粉业务增速较高，主要受益于餐饮市场恢复，销量增加，食用油业务收入降幅较大，主要系原油价格上升，销售价格上涨导致销量有所下滑。以“稳定 KA、发展 BC、扎根通路、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”为指导思想，公司持续开展渠道开发工作，积极利用已形成的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。上半年，公司净增经销商 103家，地级市/区县市场开发率同比提升 0.59/ 3.34pct 至 94.06%/ 71.46%。分区域来看，东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域 23Q2营收同比-0.18%/ -1.18%/ +10.48%/-1.92%，中西部区域增速较高，主要受益于空白区域开发带来的销量增加。 成本释压毛利回升，盈利能力有所提升。23Q2公司实现综合毛利率 32.53%，同比+0.85pct，环比+1.12pct。美味鲜子公司 23Q2毛利率 32.66%，同比+1.24pct，环比+1.44pct。23Q2毛利率有所提升，主要受益于大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用方面，23Q2公司期间费用率同比+1.34pct，其中销售/管理费用率同比+0.90/ 0.54pct。美味鲜子公司方面，23Q2期间费用率同比+0.13pct，其中销售/管理费用率同比+0.73/ -0.44pct，销售费用率有所上升，主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出有所增加。23Q2，公司扣非归母净利率 11.80%，同比+0.59pct，环比+1.24pct，盈利能力有所提升。 管理改善逐步落地，坚定看好公司长期逻辑。公司已完成大股东更换，当前第一大股东为火炬集团，与一致行动人共同持有公司 18.99%的股份。7月公司召开临 时股东大会审议董事会人选更换的提案，股权加速梳理。我们认为，管理层人员 调整后，业务团队军心企稳，经营重心有望进一步聚焦。经营方面，我们看好空白市场开发+下沉市场渗透+餐饮渠道布局等多重举措下收入实现稳健增长，新品方面，金奖复调、零添加等有望贡献增量。考虑到终端需求复苏偏缓，我们预计公司 23~25年实现归母净利润-7.13/ 8.32/ 9.84（剔除预计负债影响 7.06/ 8.50/10.02）亿元，对应 EPS -0.91/ 1.06/ 1.25元/股（剔除预计负债影响 0.90/ 1.08/ 1.28元/股），维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

事件：公司披露2023年半年度报告，上半年营业收入为699.71亿元，同比+12.61%；归母净利润为13.61亿元，同比-75.69%；扣非后归母净利润为7.49亿元，同比-63.60%。分季度看，2023年Q2营业收入为409.33亿元，同比+43.55%，环比+40.96%；归母净利润为11.87亿元，同比-70.07%，环比+581.30%；扣非后归母净利润为9.66亿元，同比+27.91%，环比扭亏为盈。 新能源与智能化转型进入深水区，短期利润承压以蓄力长期发展。2023年上半年，公司毛利率为16.85%，同比-1.53%；销售费用率为4.65%，同比+1.08%；研发费用率为5.02%，同比-0.09%；归母净利率为1.95%，同比-7.06%。2023年上半年，公司深化新能源与智能化转型，积极进行产品结构调整，加大新能源车型投放力度，基于2023年新产品上市，加大品牌及渠道建设投入。同时，公司继续坚持新能源与智能化领域研发投入。短期内公司利润端承压明显，但长期看公司产品结构调整与前瞻技术布局有望重塑未来核心竞争力。 新能源和智能化领域的成果不断落地，新一轮产品周期表现强劲。2023年上半年，公司在新能源和智能化领域的成果不断落地，先后推出全新智能四驱电混技术Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能新一代座舱系统CoffeeOS2等前瞻技术。公司坚定智能新能源发展方向，推出哈弗H5、哈弗猛龙、魏牌高山、坦克400Hi4-T等多款新产品，新一轮产品周期表现强劲。 五大品牌全面出海，全球销售网络加速拓展。2023年以来，公司在海外市场持续深耕：1）销量端。公司2023年上半年海外销量达12.33万辆，同比+80.22%，创历史新高；2）产品端。海外产品投放加速，旗下多款智能新能源产品在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市；3）渠道端。全球销售网络加速拓展，已和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系。截至2023年上半年末，公司已建立起超过700家的海外销售渠道网络，已出口到170多个国家和地区。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为44.83、84.54、118.77亿元，对应PE为49、26、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格竞争加剧，公司新能源转型不及预期、新产品表现不及预期。

事件：8月30日，公司发布2023年中报。上半年，公司实现收入26.91亿元yoy-13.54%；归母净利润2.71亿元，yoy-13.16%；扣非归母净利润2.45亿元，yoy-16.23%。单看Q2，公司实现收入12.44亿元，yoy-3.67%；归母净利润1.58亿元，yoy+30.88%；扣非归母净利润1.43亿元，yoy+36.45%。 需求承压，企业经营压力较大。2023年上半年，我国缝制机械行业面临内需低迷、外需放缓的双向挑战，产销持续在低谷徘徊，企业经营压力较大，经济回落至近年来较为低迷的水平。①内需来看：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。 ②出口来看：据海关总署数据显示：2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。除家用缝纫机、缝前缝后设备外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度下滑态势。 盈利能力回升明显。上半年公司实现销售毛利率28.41%，同比增加1.93pct；销售净利率10.13%，同比降低0.15pct。公司期间费用率16.03%，同比增加0.77pct，其中，销售费用率5.94%，同比增加1.14pct，主要系营销人员差旅费增加所致；管理费用率5.31%，同比增加0.20pct，主要系工资薪金及福利支出减少所致；研发费用率6.39%，同比增长0.48pct，主要系公司缩减SKU，聚焦核心品类研发所致；财务费用率-1.61%，同比降低1.05pct，主要系活期存款利息收入增加及汇兑损益增加所致。Q2公司实现销售毛利率30.43%，环比提升3.75pct；实现销售净利率12.77%，环比提升4.91pct。 上半年公司表现优于行业，持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。据国家统计局数据显示，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%；公司表现优于行业。公司上半年营业收入在统计局公布的缝制行业规上企业营业收入占比为19.50%，行业地位凸显。 上半年公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，根据中报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为60.78、78.45、99.72亿元，yoy+10.5%、29.1%、27.1%；归母净利润分别为5.63、7.23、9.24亿元，yoy+14.2%、28.3%、27.7%；对应PE分别为17.72、13.80、10.81X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。