23H1业绩超预期，三大业务同比高增： （1）23H1：营收 23.13亿/yoy+21.48%，医美、女装及童装全业务实现较高增速；归母净利润 1.34亿/+828%，扣非归母净利润 1.26亿/+860%，销售/管理/研发费用率为 40.55%/8.11%/2.02%，同比不同程度下降，各项费率收缩，盈利表现超预期。 （2）23Q2：营收 11.73亿/+16.22%，归母净利润 0.72亿/+369%，扣非归母净利润 0.63亿/+370%，恢复性增长；Q1季度参股公司韩亚资管投资项目实现 IPO，公允价值变动导致的利润增长。 医美业务：机构扩充+对外收购助力规模扩张，高毛利自研推动产业上游端覆盖。 （1）“内生式”增长：23H1医美营收超 9.06亿/yoy+25.15%，米兰/晶肤/高一生/韩辰营收 5.17/1.88/0.87/1.13亿，同比增长+27%/+23%/+28%/+19%，其中老机构/次新机构/新机构营收 5.81/2.94/0.32亿，同比增长+38%/+3%/+90%。米兰/晶肤 / 高 一 生 / 韩 辰 毛 利 率 为 54.76%/52.02%/51.76%/55.96% ， 同 比 增 长4.41pcts/6.54pcts/5.16pcts/2.93pcts，整体扣非净利率 5.43%/+4.74pcts。内部机构数量持续扩大推动营收累加性增长，自研新品利好毛利率提升。 （2）“外延式”发展：截止 23H1公司先后设立了七支医美并购基金，整体规模达 28.37亿，公司已经完成对昆明韩辰、武汉五洲和武汉韩辰三大机构的收购，医美区域规模优势逐渐形成，打通内生增长+外延并购闭环。 （3）新品研发推动上游覆盖：23H1非手术类医美业务营收 7.43亿/yoy+32.84%，占比 81.98%/yoy+4.75pcts。3月旗下玻尿酸系列芙妮薇推出新品尊雅，应用线性交联技术，新品作用时效长达 18-24月，效果稳定；8月同城学术交流会上推出首款自研再生材料针剂——高定芭比针，核心成分为羟基磷灰石钙，皮下支撑与延展性能良好。公司加大科研投入，自研新品推动业务向上游高毛利端覆盖，医美业务整体盈利水平提升。 服装业务：定位中高端市场，推进新零售数字化改革。 （1）女装业务：23H1营收9.09亿/+21.72%，朗姿/莱茵营收 6.46亿/1.75亿，同增 23.13%/20.9%，高档女装市场成为公司主推方向。渠道端线上营收 3.39亿/ +73.07%、占比 37.33%，其中全渠道/天猫/唯品会/抖音/京东+60%/67%/74%/36%/130%；线下自营店营收5.46亿/+24.21%、占比 60.05%。数字化营销改革趋势明显，线下店面走向集中化和自营化管理，经营水平不断提升。 （2）婴童业务：23H1营收 4.7亿/+15.8%，其中自营店营收 3.58亿/yoy+21.56%，占比 76.24%/yoy+3.62pcts，童装业务韩国市场恢复+主推高端童装+线上新零售与线下自营店发力，实现稳定增长。 投资建议：公司医美业务加快上游覆盖+扩大机构数量+对外投资并表+医美需求恢复，利好营收规模与毛利率同步增长；女装业务高端化定位+数字化营销；婴童业务海内外市场并驱+主推高端品牌。上调公司 23-25年营业收入 48.8/58.9/66.3亿元，归母净利润 2.46/3.41/4.39亿元，增速为+1432%/+38.5%/+28.7%，对应 PE分别为 41X/30X/23X，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、行业政策风险、开店节奏及门店爬坡不及预期。

仿转创成果初显，创新药步入收获期。海思科医药集团股份有限公司成立于 2000年，于 2012 年在深圳证券交易所 A 股上市。公司拥有覆盖麻醉产品、肠外营养系、肿瘤止吐、肝胆消化、抗生素、心脑血管等多个细分领域的产品布局，现有 46个品种多为国内首家或独家仿制，主要产品包括创新药环泊酚注射液、甲磺酸多拉司琼注射液、多烯磷脂酰胆碱注射液、氟哌噻吨美利曲辛片、复方氨基酸（18AA）以及注射用甲泼尼龙琥珀酸钠等。 麻醉镇痛领域初露头角，三大品种奠定基础。1）环泊酚：环泊酚是公司自主开发的 1 类静脉麻醉药物，于 2020 年 12 月获批上市，2022 年销售额超 4 亿元。与丙泊酚相比，环泊酚具有“两快四少”的临床优势。2021 年通过谈判进入国家医保，随后放量迅速，2023 年上半年销售 3.4 亿元，预计 2023 年全年实现超 1000万支销售。全麻诱导适应症的美国Ⅲ期临床入组工作顺利推进中，预计 2024 年递交 NDA 申请。2）HSK21542：重磅阿片类镇痛药，术后镇痛已递交 NDA 申请，“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中。3）HSK16149：有望替代目前的周围神经痛一线治疗药物普瑞巴林，给药过程无需滴定，有更优的安全性和有效性，“糖尿病周围神经痛”已于 2022 年 10 月申报 NDA；“带状疱疹后神经痛”完成Ⅲ期临床试验，将于近期递交 NDA 申请，“辅助镇痛”临床Ⅱ期临床试验顺利推进中。 差异化的创新药布局，未来成长空间巨大。1）HSK7653：超长效 DPP-4 糖尿病药物。HSK7653 是首款每两周服用 1 次的口服 DPP4 抑制剂，上市申请已于 2023年 1 月获 CDE 受理。2）布局 PROTAC 平台，瞄准巨大耐药市场，现有在研PROTAC 药物：HSK29116（I 期）、HSK40118 片（I 期）、HSK38008 干混悬剂（I 期）。3）HSK31858：呼吸系统疾病领域的 DPP1 抑制剂。支扩针对性药物空缺，蓝海市场待开拓，国内 II 期临床顺利推进中。4）HSK31679：II 期临床阶段，NASH 治疗领域的 THR-β激动剂。THR-β有望率先杀出重围，优先布局百亿市场。 盈利预测和估值建议：公司拥有经验丰富商业化团队和优质的创新产品管线，预计 2023-2025 年收入为 37.22、43.45 和 52.27 亿元。采用 DCF 估值方法进行估值，假设永续增长率为 2%，WACC 为 8.02%，公司合理股权价值为 384 亿元，对应股价为 34.50 元；首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：临床研发失败风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险

事件：23H1公司实现收入86.76亿元，同比增长8.92%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；实现扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。 23Q2单季度实现收入42.40亿元，同比增长6.81%；实现归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 新零售高速增长，业务布局不断完善。23H1公司新零售总销售额达3.78亿元。 其中，O2O业务为主要增长引擎，销售额达3.05亿元;B2C业务完成销售7397万元。O2O业务目前已涉及全国10个省级行政区，深化线上线下融合，高效服务用户用药最后一公里。B2C业务目前已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流B2C平台，云南及多个省子公司均开通了三方B2C业务。 门店垂直渗透拓展，慢病医保扩大线下覆盖面。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，将区域市场做深做透。23H1公司门店总数达9569家，相比22年底增加363家，其中云南省内净增加45家，省外净增加318家。Q2单季度，净增门店225家，其中云南净增16家，省外净增长209家，云南省外新开门店重点发力。此外，公司着重发展慢病医保业务，2023H1末公司慢病医保门店为1193家，慢病医保门店占连锁门店总数12.47%，覆盖市区县乡各级门店。 盈利预测与估值建议：考虑到行业集中度提升叠加处方外流加速，公司业绩增长快，估值相对较低，预计公司23-25年利润分别为12.1/14.1/16.6亿元，对应当前市值PE为11.2/9.6/8.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；处方外流不及预期；行业监管风险。

事件：2023年上半年，公司实现营业收入 49.17亿元，较上年同期增长 45.12%； 归属于上市公司股东的净利润 5.09亿元，较上年同期增长 47.81%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 4.96亿元，较上年同期增长 52.82%；资产总额 134.89亿元，较上年度末减少 4.83%；归属于上市公司股东的净资产63.33亿元，较上年度末增长 10.53%。 公司营收增加主要系新能源汽车销量带动订单增加所致。2023年上半年公司营业收入较 2022年上半年同比增长 45.12%，公司得益于新能源汽车销量的持续增长带动动力电池装机量的持续增长，客户对公司动力电池精密结构件的订单持续增加。根据中国汽车工业协会数据，2023年上半年，新能源汽车销量为 374.7万辆，同比增长 44.1%，新能源汽车渗透率达到 28.3%。根据 SNE Research 发布的动力电池装机数据显示，2023年上半年，全球动力电池装机量为 304.3GWh，同比增加 50.1%。 公司持续加大研发投入，取得阶段性研发成果。2023年上半年公司研发费用 2.58亿元，同比增长 7.17%，其中，2023年第二季度研发投入 1.51亿元，研发费用率 5.82%，环比变动 1.21pct。研发费用增加主要系公司新产品、新项目等研发投入增加所致。公司重点针对提升动力电池精密结构件的可靠性、高强度、稳定性、安全性等方面进行持续研究创新，并取得阶段性成果，比如在动力电池顶盖上设置热失控控制结构和自动排气结构，去降低电池的内部温度和调节气压等方面。 截至 2023年上半年，公司及子公司拥有专利 371项，同比增加 78项。 推动新生产基地的建设及投产进度，加强海外基地布局。公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了 13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲 3个生产基地。其中，匈牙利生产基地已进入量产阶段，德国生产基地和瑞典生产基地还在试生产阶段。 公司完成再融资，持续募资加码动力电池结构件项目。公司完成向特定对象发行人民币普通股（A 股）股票 33,471,626股，募集资金净额 34.80亿元，用于投资建设江西生产基地、湖北生产基地、江苏生产基地三期项目、江门生产基地的动力电池精密结构件项目及补充流动资金。公司通过本次向特定对象发行股票募集资金，将满足公司经营的资金需求，有利于公司合理布局业务板块、实现公司战略目标，充分整合优势资源、增强核心竞争力，加快规模化发展、提升综合实力。 投资建议：考虑到公司是锂电池结构件龙头企业，技术积累深厚，产能不断扩大，利 润 优 势 明 显 ， 客 户 粘 性 高 。 我 们 预 计 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为133.55/192.90/250.15亿元，归母净利润为 15.03/22.82/30.34亿元，对应 EPS 为5.58/8.47/11.26元，对应 PE 为 21x/14x/10x.风险提示：原材料价格波动风险；行业政策波动风险；新能源汽车销量不及预期风险；产能释放不及预期风险；客户集中度较高风险。

事件：公司发布 2023年中报，23H1实现营业收入 6.85亿元，同比增长 14.1%； 归母净利润 8775万元，同比下滑 27.3%。 23Q2经营超预期，环孢素持续加速放量。公司 23H1年营收 6.85亿（+14.1%），归母净利润 8775万（-27.3%）；其中，23Q2收入 3.99亿（+33.6%），归母净利润 6841万（+47.2%），均超预期。收入分结构看，医药制造实现营业收入 5.15亿元（+38.4%），医疗服务收入 1.56亿元（-28.9%）；其中，医药制造中的凝胶剂/眼膏剂、滴眼剂实现收入分别为 1.77亿、3.14亿元，同比增速分别为 17.8%、60.4%。滴眼剂高增速主要系干眼症首仿药物环孢素滴眼液于 2021年新进医保谈判目录后持续快速放量，依靠庞大的干眼市场以及首仿地位，预计 23年将进一步快速放量。医疗服务收入下滑，主要系低浓度阿托品院内制剂销售新政影响；2022年 7月份，互联网医院新政出台，禁止院内制剂通过互联网医院渠道销售，该政策将对公司 23年收入与利润造成一定影响。医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降 3.0pct、5.1pct，略有下降。期间费用率情况：1）销售费用率为 39.6%，同比增加 6.0pct，主要系滴眼剂高增长所致；2）研发费用率达到 11.3%，增长 2.9pct，主要系研发投入加大。 低浓度阿托品超预期申报 NDA 并获受理，将驱动收入与业绩爆发式增长。4月 25日，公司公告其硫酸阿托品滴眼液（0.01%）申报 NDA 获国家药监局正式受理，百亿级大单品正式开启获批预期行情。根据我们预测，低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16周岁儿童及青少年人群，该年龄段近视人群总数近 1亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600元，中性情况下，我们预计兴齐产品能在上市的第 3个完整年（即 2027年）达到销售峰值，达到 101.8亿元，将重塑眼科药物市场格局。 投资建议：暂不考虑阿托品于 2024Q1获批情况下，预计 2023-2025年公司将实现营收 15.1/20.0/26.3亿元，实现归母净利润 3.0/4.3/5.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：阿托品获批进展低于预期；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。

营收回暖增长迅速，利润恢复尚有空间。公司 2023H1实现营收 36.08亿元（yoy+54.8%），其中酒店/景区收入分别达 33.2/2.8亿元，同增 51%/123%。整体归母净利扭亏转盈至 2.8亿元，剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至 2.3亿元，期末经营活动现金流同增 330%至 19.94亿元。其中 Q2单季：实现收入 19.53亿元（yoy+29.6%），恢复至 19年同期的 95%，归母净利/扣非后归母净利达 2.03亿元/1.85亿元，对应 2019年同期的 69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期间管理/财务/销售/研发费用分别达到 11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，较去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，归母净利率同增 24.3pcts 恢复至 7.8%。 轻管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例继续上升。 2023H1公司酒店数量达到 6161家，净开门店 178家（新开 526家，闭店 348家），客房间数达 48万间，已签约和正签约店为 2000家，储备店丰富支撑公司中期增长空间。1）轻管理加盟助力拓店提速：公司大力推广“投资小、赋能高、回报快”的轻管理加盟模式，迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，23H1公司净增轻管理酒店 167家，其中云酒店净增 79家，占公司净开店总数的 44%，华驿净增 88家，占净开店总数的 49%。2）加码中高端市场：公司继续推动品牌结构升级，上半年中高端酒店净增 78家，按客房数计中高端品牌占比较年初提升 2.1pcts 达 37.4%，中高端酒店收入比较年初提升 4.0pcts 达 57.0%；3）产品为王，年轻化与时尚化迭代： 坚持存量酒店“常用常新”，升级改造资本性支出达 2.26亿元，存量经济型产品升级焕新，NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增 4.1pcts 至 53.6%。 经营数据全面回暖，经济型及直营酒店恢复强劲。2023年第二季度，公司经营数据回暖向好，价格恢复快于出租率恢复的趋势，整体 RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC 达 69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，经济型酒店恢复速度更快，RevPAR 达 145元，已恢复至 19年同期的 103.1%，中高端酒店 RevPAR 达 220元，恢复至 19年同期的 91.5%，不含轻管理酒店的全部酒店 RevPAR 已恢复至 19年同期的 109.1%，经济型和中高端酒店盈利能力重回上升趋势。2）分模式看，2023Q2直营酒店 ADR 同增 36.8%至 262元，OCC 同增16.5pcts 至 68.1%，对应 RevPAR 同增 80.4%至 178元，高于同期特许管理酒店RevPAR 的 163元（yoy+76.5%）。 创新升级会员体系，持续打造智慧酒店。公司通过跨界合作、门店售卡等多平台、多场景拉新，至 2023H1公司已有 1.41亿会员，较 2022年期末增长 2.17%，创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等链路的全生命周期价值，全方位提升会员价值权益感知与复购率。同时坚持数字化、在线化赋能智慧酒店效率打造，通过会员 CRM 与 SCRM 系统提升私域运营能力，实现宾客在线化与员工在线化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台，实现宾客一键触达与响应，高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验。 盈利预测与投资建议：首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头，持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉，在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀，我们调整预计公司 2023-2025年实现收入 78.6/88.6/97.3亿元，归母净利润 7.1/10.4/13.5亿元，同增 221%/47%/31%，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、门店扩张受阻、加盟店管理风险

事件：公司披露 2023年半年报预告，业绩高速增长。公司 2023年 H1公司营业收入 274.25亿元，同比-8.05%；归母净利润 8.80亿元，同比+58.26%，扣非归母净利润 8.82亿元，同比+44.42%。 公司黄金产量持续维持领先地位，黄金价格有所上涨推动公司业绩成长。山东黄金 23年上半年完成矿产金产量 19.57吨，相当于全国矿产金的 13.98%，继续保持国内黄金行业领先地位。23年上半年，黄金价格震荡攀升创出历史新高。受美联储加息预期反复变化的影响，黄金价格整体震荡上涨但波幅较大。其中，国际现货金价最高触及 2081美元/盎司，最低 1804美元/盎司，收盘于 1919美元/盎司，最大波幅达 277美元/盎司，较上年末收盘上涨 5.3%。因人民币兑美元汇率贬值，国内人民币金价走势明显强于国际金价。上海黄金交易所 AU(T+D)合约最高 457.50元/克，最低 408.08元/克，收于 448.52元/克，较上年度收盘价 409.76元/克上涨约 9.46%。 公司拟 4.22亿元收购山东金创集团所持 3宗矿业权及相关资产、负债及人员，预计增加公司黄金及伴生金属资源量。山东黄金矿业股份有限公司全资子公司山东黄金集团蓬莱矿业有限公司拟以 4.22亿元现金收购山东黄金金创集团有限公司所持烟台市蓬莱区大柳行金矿燕山矿区相关资产及负债的资产包，根据深圳市鹏信资产评估土地房地产估价有限公司出具的《评估报告》中矿业权评估值利用了山东天平信有限责任会计师事务所出具的矿权评估报告，资产包包括 （1）山东黄金金创集团有限公司燕山矿区采矿权：保有金金属量 3,484kg；伴生银金属量4,755kg；纯硫量 21,314t。 （2）山东省烟台市蓬莱区磁山矿区金矿勘探探矿权： 保有金金属量 3,862kg，伴生银金属量 8,064kg；伴生铅金属量 592t；伴生锌金属量 501t；伴生硫纯硫量 42,889t。 （3）山东省烟台市蓬莱区土屋金矿区深部金矿详查探矿权：保有金金属量 572kg；伴生银金属量 3,201kg；伴生硫纯硫量 8,144t。 盈利预测与估值。预测公司 2023-2025年营收分别为 560.47/617.24/682.61亿元，归母净利润分别为 23.25/32.49/43.83亿元，对应 PE50.46/36.12/26.77，公司作为全国产量领先企业，叠加集团公司“十四五”产量目标，将充分受益高金价周期带来的盈利，2022-2025年公司归母净利润年复合增速 52.10%，维持“买入”评级风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期；黄金价格下跌超预期；收购银泰黄金不及预期

经营回暖向好，营利已恢复至疫前水平。公司 2023H1实现营收 68.06亿元（yoy+32.2%），其中酒店/餐饮收入分别达 66.9/1.2亿元，同增 32%/19%。整体归母净利扭亏转盈至 5.23亿元。受 WeHotel 股权收购净损益与投资收益影响，扣非后归母净利转盈至 3.73亿元，期末经营活动现金流同增 244%至 26.83亿元。 其中 Q2单季度实现收入 38.84亿元（yoy+42.7%），归母净利/扣非后归母净利达3.93亿元/2.81亿元，分别为 2019年同期的 144%/98%，已恢复至疫情前水平。 23H1整体毛利率受益 RevPar 上行至 42%，期间销售/管理/财务费用率分别达7.6%/19.7%/4.7%，同比-0.5/-2.4/+0.6pcts，归母净利率同增 9.9pcts 至 7.7%。 全球开店节奏有序推进，结构中高端持续升级。截至 2023H1，公司已开业酒店合计达到 1.19万家，净增开业酒店 381家（新开 585家，闭店 204家），已开业酒店客房总数达 113.1万间。已签约酒店 1.61万家，合计客房规模达 152.6万间，签约量丰厚有望支撑业绩中长期成长。公司坚定推进品牌中高端布局，拥抱结构升级趋势，23H1净增酒店中经济型/中端酒店分别达 10家/371家，中端酒店总数达 6795家，占比 56.9%（较年初提升 1.3pcts），经济型酒店 5146家，占比 43.1%； 以客房数计，中端酒店总房间数达 74万间，占比 65.4%（较年初提升 1.4pcts）。 境内量价齐升全面回暖，境外盈利承压延续。2023H1酒店业务实现收入 66.9亿元（yoy+32.4%），净利润同增 4.9亿元至 3.2亿元。其中：1）境内酒店：实现营收 46.61亿元（yoy+30.5%），净利润高增至 5.56亿元。2023Q2境内酒店经营实现量价同增恢复，整体 ADR 达 254.5元（yoy+15.5%），OCC 同增 18pcts 至68.7%，RevPAR 达 174.9元（yoy+56.6%）。Q2单季 RevPAR 整体已恢复至 2019年同期的 109.3%，其中经济型/中端酒店 RevPAR 分别恢复至 100.1%/96.2%。 2）境外酒店：实现收入 2.72亿欧元（yoy+29.5%），受卢浮酒店财务费用拖累，整体归母净利亏损扩大至 0.31亿欧元。期内经营基本面环比回暖，2023Q2境外酒店 ADR 达 66.5欧元（yoy+9.1%），OCC 同增 2.7pcts 至 65.9%，RevPAR 达43.8欧元（yoy+13.9%），整体已恢复至 2019年同期的 111.4%，其中经济型/中端酒店 RevPAR 分别恢复至 111.2%/112.2%。3）暑期旺季需求带动基本面改善，7月境内/境外酒店 RevPAR 分别较 19年同期+16%/13%。8月继续延续行业高景气度，公司预计 2023Q3境内/境外酒店整体 RevPAR 分别达到 19年同期 115%-120%/110%-115%。 加快数字化转型，深化精细化管理。1）打造数字化酒店，开启直销转型：以数字化手段提高客户入住效率，多渠道为 WeHotel 平台持续引流，至 2023H1锦江有效会员总数达到 1.90亿人（yoy+4.2%），会员直销预订率不断提升。2）精细化营运赋能酒店管理：提升项目筹建筹备环节服务质量，建造供应链协同生态，锦江云学堂在线学习达 57.4万人次。3）强化营运管控：通过优化债务结构与重组降低流动性风险，积极打造“一中心三平台”海外延伸能力，加强卢浮资产运营管理。 盈利预测与投资建议：锦江酒店为我国连锁酒店龙头，以优质品牌管理与营运体系加速全球范围门店体系扩张。当前受益于出行链需求复苏稳健增长，短期可持续关注 Q3盈利催化，长期维度下公司加速推进中高端结构升级与海外业务扩张，内 外 兼 修 与 营 运 提 升 之 下 我 们 调 整 预 计 公 司 2023-2025年 实 现 收 入143.8/167.5/187.8亿元，归母净利润 14.0/18.9/24.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 需求复苏不及预期、门店扩张受阻、海外业务风险

事件：公司发布 2023中报。2023H1，公司实现营收 26.54亿元，yoy+0.08%，实现归母净利润-14.43亿元，yoy-560.78%，实现扣非归母净利润 2.96亿元，yoy-1.81%。单二季度，公司实现营收 12.88亿元，yoy-1.36%，实现归母净利润-15.93亿元，yoy-1129.44%，实现扣非归母净利润 1.52亿元，yoy+3.79%。若剔除预计负债影响，23H1/ 23Q2预计公司实现归母净利润 3.04/ 1.54亿元，yoy-2.87%/ -0.15%。 主业收入稳健增长，渠道建设持续推进。调味品来看，美味鲜子公司 23H1实现营收 25.72亿元，yoy+4.37%，实现归母净利润 3.16亿元，yoy+10.40%。23Q2调味品收入增速环比下滑，我们认为主要系食用油业务拖累。23Q2公司酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他业务营收同比+4.02%/ +20.78%/ -22.12%/ -9.96%，主力酱油品类稳健增长，鸡精鸡粉业务增速较高，主要受益于餐饮市场恢复，销量增加，食用油业务收入降幅较大，主要系原油价格上升，销售价格上涨导致销量有所下滑。以“稳定 KA、发展 BC、扎根通路、攻坚餐饮、健康发展线上渠道”为指导思想，公司持续开展渠道开发工作，积极利用已形成的经销商开发体系，大力拓展营销区域，进一步向区县下沉，向社区下沉。上半年，公司净增经销商 103家，地级市/区县市场开发率同比提升 0.59/ 3.34pct 至 94.06%/ 71.46%。分区域来看，东部/ 南部/ 中西部/ 北部区域 23Q2营收同比-0.18%/ -1.18%/ +10.48%/-1.92%，中西部区域增速较高，主要受益于空白区域开发带来的销量增加。 成本释压毛利回升，盈利能力有所提升。23Q2公司实现综合毛利率 32.53%，同比+0.85pct，环比+1.12pct。美味鲜子公司 23Q2毛利率 32.66%，同比+1.24pct，环比+1.44pct。23Q2毛利率有所提升，主要受益于大宗原材料黄豆、添加剂等材料采购单价下降。费用方面，23Q2公司期间费用率同比+1.34pct，其中销售/管理费用率同比+0.90/ 0.54pct。美味鲜子公司方面，23Q2期间费用率同比+0.13pct，其中销售/管理费用率同比+0.73/ -0.44pct，销售费用率有所上升，主要系人工成本、广告宣传费、促销推广费支出有所增加。23Q2，公司扣非归母净利率 11.80%，同比+0.59pct，环比+1.24pct，盈利能力有所提升。 管理改善逐步落地，坚定看好公司长期逻辑。公司已完成大股东更换，当前第一大股东为火炬集团，与一致行动人共同持有公司 18.99%的股份。7月公司召开临 时股东大会审议董事会人选更换的提案，股权加速梳理。我们认为，管理层人员 调整后，业务团队军心企稳，经营重心有望进一步聚焦。经营方面，我们看好空白市场开发+下沉市场渗透+餐饮渠道布局等多重举措下收入实现稳健增长，新品方面，金奖复调、零添加等有望贡献增量。考虑到终端需求复苏偏缓，我们预计公司 23~25年实现归母净利润-7.13/ 8.32/ 9.84（剔除预计负债影响 7.06/ 8.50/10.02）亿元，对应 EPS -0.91/ 1.06/ 1.25元/股（剔除预计负债影响 0.90/ 1.08/ 1.28元/股），维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料成本上涨。

事件：公司披露2023年半年度报告，上半年营业收入为699.71亿元，同比+12.61%；归母净利润为13.61亿元，同比-75.69%；扣非后归母净利润为7.49亿元，同比-63.60%。分季度看，2023年Q2营业收入为409.33亿元，同比+43.55%，环比+40.96%；归母净利润为11.87亿元，同比-70.07%，环比+581.30%；扣非后归母净利润为9.66亿元，同比+27.91%，环比扭亏为盈。 新能源与智能化转型进入深水区，短期利润承压以蓄力长期发展。2023年上半年，公司毛利率为16.85%，同比-1.53%；销售费用率为4.65%，同比+1.08%；研发费用率为5.02%，同比-0.09%；归母净利率为1.95%，同比-7.06%。2023年上半年，公司深化新能源与智能化转型，积极进行产品结构调整，加大新能源车型投放力度，基于2023年新产品上市，加大品牌及渠道建设投入。同时，公司继续坚持新能源与智能化领域研发投入。短期内公司利润端承压明显，但长期看公司产品结构调整与前瞻技术布局有望重塑未来核心竞争力。 新能源和智能化领域的成果不断落地，新一轮产品周期表现强劲。2023年上半年，公司在新能源和智能化领域的成果不断落地，先后推出全新智能四驱电混技术Hi4、越野超级混动架构Hi4-T、咖啡智能新一代座舱系统CoffeeOS2等前瞻技术。公司坚定智能新能源发展方向，推出哈弗H5、哈弗猛龙、魏牌高山、坦克400Hi4-T等多款新产品，新一轮产品周期表现强劲。 五大品牌全面出海，全球销售网络加速拓展。2023年以来，公司在海外市场持续深耕：1）销量端。公司2023年上半年海外销量达12.33万辆，同比+80.22%，创历史新高；2）产品端。海外产品投放加速，旗下多款智能新能源产品在约旦、澳大利亚、阿曼、马达加斯加、沙特、菲律宾、智利、柬埔寨、阿联酋等多个海外市场实现上市；3）渠道端。全球销售网络加速拓展，已和海外数十家新经销商建立合作伙伴关系。截至2023年上半年末，公司已建立起超过700家的海外销售渠道网络，已出口到170多个国家和地区。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为44.83、84.54、118.77亿元，对应PE为49、26、19倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格竞争加剧，公司新能源转型不及预期、新产品表现不及预期。

事件：8月30日，公司发布2023年中报。上半年，公司实现收入26.91亿元yoy-13.54%；归母净利润2.71亿元，yoy-13.16%；扣非归母净利润2.45亿元，yoy-16.23%。单看Q2，公司实现收入12.44亿元，yoy-3.67%；归母净利润1.58亿元，yoy+30.88%；扣非归母净利润1.43亿元，yoy+36.45%。 需求承压，企业经营压力较大。2023年上半年，我国缝制机械行业面临内需低迷、外需放缓的双向挑战，产销持续在低谷徘徊，企业经营压力较大，经济回落至近年来较为低迷的水平。①内需来看：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。 ②出口来看：据海关总署数据显示：2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。除家用缝纫机、缝前缝后设备外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度下滑态势。 盈利能力回升明显。上半年公司实现销售毛利率28.41%，同比增加1.93pct；销售净利率10.13%，同比降低0.15pct。公司期间费用率16.03%，同比增加0.77pct，其中，销售费用率5.94%，同比增加1.14pct，主要系营销人员差旅费增加所致；管理费用率5.31%，同比增加0.20pct，主要系工资薪金及福利支出减少所致；研发费用率6.39%，同比增长0.48pct，主要系公司缩减SKU，聚焦核心品类研发所致；财务费用率-1.61%，同比降低1.05pct，主要系活期存款利息收入增加及汇兑损益增加所致。Q2公司实现销售毛利率30.43%，环比提升3.75pct；实现销售净利率12.77%，环比提升4.91pct。 上半年公司表现优于行业，持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。据国家统计局数据显示，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%；公司表现优于行业。公司上半年营业收入在统计局公布的缝制行业规上企业营业收入占比为19.50%，行业地位凸显。 上半年公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，根据中报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为60.78、78.45、99.72亿元，yoy+10.5%、29.1%、27.1%；归母净利润分别为5.63、7.23、9.24亿元，yoy+14.2%、28.3%、27.7%；对应PE分别为17.72、13.80、10.81X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件：2023年上半年公司实现营收36.5亿元，同比-19.07%，实现归母净利润5.74亿元，同比+19.08%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。单季度来看，23Q2实现营收18.22亿元，同比-15.61%，实现归母净利润3.89亿元，同比+43.51%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累，上半年收入承压。分业务来看：1）自主品牌：受外部环境影响，消费意愿降低，自主品牌销售收入同比基本持平，但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%，跨境电商销售同比增长近30%。2）核心零部件：铝合金精密零部件业务保持稳定增长，持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局，拓展新客户10位以上，并获得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%；公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权，如收购完成，将进一步延伸并拓展产业链，与利华科技的业务整合形成协同效应，进一步扩展通信、工业控制、医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。3）代工出口业务：欧美需求紧缩，家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化，汇兑收益增加，Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为28.58%，同比+6.41pct，预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct，合计+1.74pct，销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致，财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看，2023年上半年净利率为15.73%，同比+5.04pct。 单季度来看，Q2公司毛利率为28.04%，同比+6.66pct，费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct ， 合计-1.59pct，财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益，综合来看，Q2净利率为21.31%，同比+8.77pct。 投资建议：鉴于汇率波动产生汇兑收益，增厚公司利润，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元，同比分别+14.1%、+4.6%、+11.4%，对应的EPS 分别为1.95、2.04、2.28元，对应2023-2025年PE 分别为13.8x、13.2x、11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

事件 1：公司披露 2023年半年度报告，上半年营业收入为 104.36亿元，同比+23.76%；归母净利润为 0.82亿元，同比+148.99%；扣非后归母净利润为 1.05亿元，同比+159.71%。分季度看，2023年 Q2营业收入为 53.25亿元，同比+25.93%，环比+4.20%；归母净利润为 0.22亿元，同比+117.16%，环比-62.66%； 扣非后归母净利润为 0.4亿元，同比+128.66%，环比-38.46%。 事件 2：公司披露关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告。公司拟募集不超过 18.1亿元，用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速公司产品扩张和升级，提升产能水平。 乘用车座椅进入量产阶段，成功突破传统高端合资车企客户。2023年上半年，乘用车座椅业务实现营业收入 1.08亿元，向客户交付座椅产品近万套。2023年 5月，公司首个定点项目顺利量产（定点时间为 2021年），已平稳度过 5-7月的产能爬坡期。2023年上半年，公司揽获奥迪新能源汽车平台型项目以及一汽大众的合计 5个车型定点，首次获得传统豪华车品牌和传统燃油车的订单，成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企，并实现在传统燃油车领域从 0到 1的突破，乘用车座椅业务的客户结构进一步多元化。 各分部盈利能力持续改善，格拉默整合效果显著。2023年上半年，公司各分部发展稳健，继峰分部实现营收 16.34亿元，同比+49.59%，实现归母净利润 0.85亿元，同比实现扭亏为盈。格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，深挖工厂运营效率，细化降本增效措施，格拉默分部实现营收 88.74亿元，同比+19.67%，实现净利润-231.92万元，同比亏损大幅收窄。 出风口业务快速上量，隐藏式门把手与车载冰箱持续突破。2023年上半年，公司出风口业务实现营收 0.95亿元，同比翻数倍增长，在手项目约 40个；上半年隐藏式门把手及车载冰箱已获多家项目定点，有望成为公司新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润为 3.29、8.06、12.98亿元，对应 PE 为 52、21、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期、乘用车座椅业务发展不及预期。

事件：23H1公司实现收入 8.55亿元，同比下降 2.07%；实现归母净利润 1.07亿元，同比增长 68.86%；实现扣非归母净利润 0.87亿元，同比增长 118.90%。23Q2单季度实现收入 4.18亿元，同比下降 7.11%；实现归母净利润 0.43亿元，同比增长 48.11%；实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 147.96%。 医药工业稳健增长，“338大产品战略”成效卓越。23H1公司医药工业收入同比增长 14.84%，“338大产品战略”中产品有显著正贡献。强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露、赖氨酸维 B12颗粒、蒲地蓝消炎片以及新品参芪鹿茸口服液增长均超过 50%。此外，公司部分通过一致性评价产品市场表现良好，其中心脑血管用药厄贝沙坦氢氯噻嗪片、消化系统用药奥美拉唑溶片、蒙脱石散的销售收入同比增长均超过 70%。 降本增效效果明显，子公司业绩稳步提升。报告期内，公司加大成本管控与精细化营销力度，营业成本为 2.63亿，同比下降 9.25%；销售费用为 3.6亿，同比下降 10.06%。子公司业绩表现亮眼，滕王阁药业首次实现半年度销售收入超 1亿元，净利润超 2700万元；湘雅制药 23年主营业务收入同比增长近 15%。 盈利预测：公司聚焦医药工业，“338工程”奠定公司发展动能，预计 2023-2025年公司营收分别为 19.3/23.0/27.3亿元、归母净利润分别为 1.7/2.2/2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品降价风险，行业竞争加剧的风险，核心技术及业务人员流失风险

事件：公司发布2023中报，实现营业收入1.77亿元，同比增长9.26%，实现归母净利润0.56亿元，同比增长2.67%，实现扣非归母净利润0.53亿万元，同比增长3.23%。 23H1业绩稳步增长，积极应对风险挑战：2023H1公司营业收入1.77亿元（同比+9.26%），归母净利润0.56亿元（同比+2.67%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+3.23%）。单季度看，公司Q2实现营业收入1.16亿元（同比-0.78%），归母净利润0.46亿元（同比-3.04%）。上半年，整体行业处于疫情后的恢复阶段，医药领域集中整治行动延后了部分项目的实施进度，公司积极扩展相关业务领域，进而夯实了行业领跑者的地位。 积极开拓海外市场，国内探索“钟祥模式”：1）开拓海外市场。公司与阿吉兰兄弟控股集团签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司。该合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等已建立业务联系；合资公司第一个项目已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。此外，健麾信息与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 2）发挥“钟祥模式”样板规模效应。公司助力湖北省钟祥市部署“智能微药房”建设，成为全国县域医疗健康事业发展示范样板；和钟祥市人民政府合力打造县域医疗药学（大健康）产业项目，推进建设“健麾荆门市钟祥智能制造基地项目”，推动荆门医疗医药产业集群发展；与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 构建产业生态，布局零售市场：1）整合参股合资公司软硬件技术、产业渠道。报告期内，公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，加强推进SPD行业战略布局；在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，战略布局养老药品管理市场。2）开启智慧零售创新新模式。公司与医药零售领域龙头达成战略合作，采取设备投放的创新服务收费模式打造未来药店；与美团正式签署战略合作协议，合作推广的创新模式；参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 盈利预测与投资建议：公司作为药品的智能化管理行业的主要企业之一，主营业务涵盖智慧药房、智能化静配中心以及智能化药品耗材管理三大细分领域。靠自身的研发实力和发展战略，市场占有率进一步巩固，综合实力进一步增强，实现了高质量发展，业绩符合预期。考虑海外市场的拓展，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.1/2.6/3.3亿元。维持“买入”评级。 风险提示：产品及技术创新研发风险;核心技术及业务人员流失风险，市场需求变化风险;产品质量风险;毛利率波动风险。