事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 309.75亿元，同比下降1.5%，归母净利润 88.82亿元，同比减少 22.9%。其中 2023Q2，公司实现营收155.77亿元，同比减少 18.7%，归母净利润 52.69亿元，同比减少 37.3%。 受来水偏枯影响，Q2发电量同比-38.3%。上半年长江流域来水同比偏枯，截至 6月 30日，三峡水库来水总量为 1236.2亿立方米，较上年同期偏枯 30.27%；乌东德水库来水总量约 329.07亿立方米，较上年同期偏枯 22.89%。受来水偏枯、梯级水库持续向下游补水影响，2023Q2公司境内所属梯级电站总发电量为 476.16亿千瓦时，同比减少 38.33%，其中，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩电站分别完成发电量 167.8/41.9/79.5/50.4/59.2/77.4亿千瓦时，分别较上年同期-43.53%/-26.29%/-52.51%/-43.55%/-39.83%/+22.66%（2022年同期白鹤滩电站机组尚未全部投产）。 八月水情好转，下半年发电量有望较去年显著增加。8月以来，受长江来水逐步转多影响，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡、葛洲坝六座梯级电站日发电量逐步增加，其中单日最大发电量超 14亿千瓦时，单日发电量同比偏多 6成。截止8月 28日，公司所属梯级水库蓄水量约 200亿立方米，同比偏多近 160亿立方米；我们认为随着降水和水库存水增多以及六库联合调度效益的逐步显现，下半年公司发电量有望较去年同期显著增加。 路德斯电量、电价稳定上升，全年收益值得期待。秘鲁电力市场用户电价主要由发电电价、主输电电价、次级输电电价和配电电价组成。其中配电电价每四年由监管机构核定一次，在 2022-2026年配电电价核定中，秘鲁路德斯公司最终的配电电价较 2018-2022年周期上涨了 10.8%。售电量方面，路德斯公司售电量已经恢复到疫情前的水平，基本接近历史同期最高水平，全年售电量或将创历史新高，收益表现值得期待。 投资建议与估值：结合 2023年中报业绩，我们调整公司 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 798.1亿元、821.4亿元、845.8亿元，增速分别为 53.3%、2.9%、3.0%，净利润分别为 318.3亿元、345.1亿元、365.3亿元，增速分别为 49.4%、8.4%、5.9%，维持“增持”评级。 风险提示：来水不及预期；电价波动风险；抽蓄建设不及预期；政策风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入362.98亿元，同比增加4.99%，实现归母净利润60.42亿元，同比增加11.09%；扣非归母净利润58.88亿元，同比增加8.62%。2023Q2公司实现营业收入184.04亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加5.33%，实现归母净利润30.19亿元，与上年同期（调整后）相比，同比增加18.2%，业绩稳步增长，符合预期。 业绩稳步增长，新能源发电量大幅提升。根据公司公告，23H1公司累计发电量1008.27亿千瓦时，比去年同期增长6.86%；其中，公司核电机组发电量为902.68亿千瓦时，比去年同期增长2.77%，约占全国运行核电机组发电量的42.60%，核电设备利用小时数为3801小时；公司新能源发电量105.59亿千瓦时，同比增长62.01%，上网电量103.81亿千瓦时，同比增长61.92%，风电利用小时数为1005.05小时，光伏利用小时数为583.50小时。 核电核准明显加速，新能源项目储备充足提供发展动能。根据公司公告，2023H1公司控股在运核电机组共25台，装机容量2375万千瓦，控股在建及核准待开工机组13台，装机容量1513.5万千瓦；新能源在运装机容量1445.21万千瓦，在建装机容量796.61万千瓦，合计2241.82万千瓦（其中风电651.89万千瓦，光伏1589.93万千瓦）。2023年7月31日，经国务院常务会议审议，决定对辽宁徐大堡核电项目1号、2号机组予以核准。公司控股的中核辽宁核电有限公司为核准项目的业主单位，负责项目投资、建设及运营管理，单台机组额定电功率为1291MW。我们认为随着在建项目及核准项目不断投产，公司发电量将持续增加，为公司业绩增长提供充足动力。 投资建议与估值：公司核电+风光双核发展，业绩稳步增长，我们预计公司2023年-2025年的收入分别为784.12亿元、854.13亿元、931.15亿元，增速分别为10%、8.9%、9.0%，净利润分别为100.45亿元、116.05亿元、127.48亿元，增速分别为11.5%、15.5%、9.9%，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；电价下行的风险；政策推进不及预期。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现收入 5.2亿元（同比+41.8%），归母净利润 0.8亿元（同比+41.6%），扣非净利润 0.9亿元（同比+56.5%）。单 Q2季度实现收入 2.7亿元（同比+41.0%），归母净利润0.5亿元（+38.3%），扣非净利润 0.5亿元。 业绩符合预期，“多快好省”奠定公司长期增长动力：在 2022外部环境和市场竞争压力之下，公司国内外销售收入均取得了高速增长（国内： +38.4%，国外：+45.2%），主要得益于“多快好省“的核心竞争力。 （1）多：公司分子砌块产品丰富，产品种类达 10.3万种，客户群体持续扩大，近 12个月累计供货超 1万个客户，相比 2022年增长约 18%； （2）快： 公司在美国、德国、印度布局三个境外区域中心，在国内上海、深圳、天津、成都、武汉等五地均设置了分仓。依靠上海总部和全球各区域中心之间的高效联动，大幅缩短境内外客户服务半径，同时通过全球区域联动大幅提升运营效率，大大缩短客户的新药研发周期。 （3）好：公司拥有产品质量好客户认可度高的产品，重点布局硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线，布局具有前瞻性； （4）省：公司通过研发及供应商管理实现降本增效，一方面公司通过精进研发和改造工艺路线提高质量和收率，另一方面通过供应商管理实现原料整体价格可控且较低。 研发持续加码，海外市场成长可期： （1）研发方面，2023H1研发费用达2677.6万元（+45.0%），公司重点打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品线规模不断提升，公司研发部门重点设计了无需过渡金属参与的含硼分子砌块合成方案，该方案对药物筛选中常见的三氟甲基、二氟甲基等其他多氟或含氟基团表现出了优异的兼容性。为了避免四氟化硫、氟化氢、氯化氢等气体的使用，公司研发设计了超 20种自研氟试剂，目前已经能够将其应用于超 1000种三氟甲基化分子砌块的小量研发和放大生产。截至23H1公司已经与全球排名前二十药企中 90%的客户企业建立了合作关系，展现了公司在硼酸及硼酸酯、含氟砌块产品领域的技术优势和研发实力。 （2）公司在海外市场销售实现了高速增长，2023H1公司海外收入达2.7亿元（同比+45.2%），收入占比达 50.8%，超过国内收入，扩张速度远超竞争对手平均水平。同时公司海外终端客户规模迅速扩大，经销商占比持续下降，公司品牌在终端市占率明显提升。 盈利预测及投资建议。公司是国内分子砌块行业的龙头企业，公司具备“多快好省”优势，且公司海外市场不断取得突破，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.0/2.7/3.6亿元，对应当前股价 PE 33/24/18，我们看 好公司业务成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 公司存货余额较高及存货管理内部控制相关风险；境外销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。

事件：8月30日晚，公司披露2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收6.48亿元，同比-11.73%；实现归母净利润0.67亿元，同比-47.02%；扣非净利润为0.60亿元，同比-46.96%。 二季度营收净利同环比下滑，开拓海外业务静待业绩回暖。23Q2单季度来看，公司实现营收3.19亿元，同比-14.20%，环比-3.04%；实现净利0.26亿元，同比63.38%，环比-36.59%，23Q2营收和净利均较23Q1有所下滑。分业务看，新能源汽车产品收入5.5亿元，占总营收的85.37%，较2022年H1新能源汽车7.3亿元的营业收入同比减少约24.6%。去年同期为公司新能源汽车业务高点，今年上半年同比有所减少。盈利方面，23H1公司销售毛利率为25.81%，同比下降0.67pct，销售净利率10.27%，同比下降6.88pct。公司净利率下降主要为股份支付、研发费用、海外工厂建设及市场开拓所致。 积极投入研发，完善汽车新能源产业布局。公司现已具备光、电、微波、高速数据、流体连接器产品研发和生产能力，应用场景涵盖新能源汽车及储能、通信、工业、医疗等领域。汽车及新能源相关业务为公司投入的重点领域，2023年上半年，公司研发经费较上年度同期增长67.75%，发布液冷充电枪及储能连接器新品。 2023年，公司与泰州经开区达成投资意向协议，进行电池连接系统的研发以及产业化投资、建设与运营。公司布局动力电池和储能电池市场，完善公司产业链布局，有望进一步提升公司的综合竞争力。 走向国际市场，厚积薄发塑造新的成长动力。公司积极推进墨西哥瑞可达及美国瑞可达建设，不断扩张海外市场份额。2023年5月，公司CCS产品获欧洲知名车企成功定点，生命周期前8年有望实现收入30亿元，并将于2026年开始量产。 储能业务方面，美国瑞可达与美国知名光伏发电跟踪系统提供商签订1.06亿美元的光伏连接器与结构件订单，并将于2年内履行完成。海外大单的成功签订以及公司海外子公司的建设有望为公司注入新的成长动力。 投资建议：考虑到公司下游去库存和海外业务拓展对公司营收和盈利的影响，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至18.5/26.5/36.4亿元，调整公司归母净利润预期至2.01/3.01/4.17亿元，以9月1日市值对应PE分别为33/22/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，研发进程风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 36.52亿元，同比增长 39.05%；实现归母净利润 3.71亿元，同比增长 106.62%；扣非归母净利润 3.49亿元，同比增长 133.95%；基本每股收益 0.5元，同比增长 108.33%。 低温、中温、高温控制齐头并进，受益于下游需求景气，业绩增速稳健。根据公司 8月 31日投资者关系活动记录表，2023H1公司低温、中温、高温板块收入结构为 64%、30%、6%，各板块均实现稳定增长，其中工业冷冻/压缩装备板块和中央空调装备板块增速居前。受益于交付订单增长，2023H1公司实现营业收入36.52亿元，同比增长 39.05%；毛利率 24.54%，同比提升 2.55pct，主要系产品结构变化，设备占比提升，工程占比降低以及产品竞争力提升；其中工业产品销售收入 29.16亿元，同比增长 54.77%，毛利率 26.68%，同比增加 2.37pct。我们认为随着国家对“碳达峰”“碳中和”国策的深入布局和政策支持，叠加公司新兴领域的不断渗透，未来公司营收有望维持良好增长。 布局氢能+CCUS，两大新业务为长期发展注能。23H1公司围绕低碳能源利用、分布式能源、工业热管理、氢能装备等领域，加快低碳能源产业转型突破；充分利用能源与动力工程技术系统集成优势，加快低碳能源系统关键技术及装备的研制及产业化。氢能方面， 2023年公司推出 22MPA、45MPA、90MPA 氢能隔膜压缩机，且 22&45MPA 产品已有订单。CCUS 方面，公司的工艺气体螺杆压缩机已作为核心设备运用于多个国家级的 CCUS 示范项目，截至 2022年 3月，公司承建的二氧化碳制冷项目累计降碳 370万吨/年，二氧化碳增压液化项目累计降碳达 800万吨/年。随着 CCUS 行业逐渐扩大，规模效应有望带动公司设备需求进一步增加。 投资建议与估值：公司深耕冷热设备领域数十载，业务布局全面，项目经验丰富，并积极布局氢能压缩机、CCUS 等新业务的开发，我们认为公司长期业绩有望获得良好增长。我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 81/100.63/120.22亿元，同比增加 32.7%、24.2%、19.5%。实现归母净利润为 7.00/8.27/10.14亿元，同比增长 64.5%、18.1%、22.6%。对应 PE 分别为 18X/15X/12X，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、政策推进不及预期风险。

事件：公司发布2023年上半年业绩。23H1：收入184.8亿(+20.3%)，归母净利润64.4亿(+21.8%)，扣非归母净利润63.4亿(+20.8%)；23Q2：收入101亿元(+20.2%)，归母净利润为38.7亿（+21.6%），扣非归母净利润38.1亿(+20.1%)。 23H1毛利率持续提升，费用率继续优化。H1毛利率65.6%(+1.47pct)持续提升，销售费用率15.34%(+1.33pct)，持续加强全球营销及服务网络建设；管理费用率4.31%(+0.28pct)；财务费用率-3.09%(-1.64pct)，人民币汇率波动影响公司汇兑损益；研发费用率10.02%(+1.23pct)，持续加码研发。 医疗新基建持续兑现，常规业务持续复苏。1）生命信息与支持收入86.7亿元（+28.0%）。22年12月至23年2月，国内市场ICU病房建设显著提速，重症所需设备的紧急采购量大幅增加，使得一季度增长超过60%。截至23年6月底，国内医疗新基建待释放市场空间仍超230亿元。2）体外诊断收入59.7亿元（+16.2%）。国内试剂消耗伴随着诊疗量恢复而显著复苏，并且血球BC-7500系列、化学发光CL-8000i等仪器仍然有亮眼的装机表现，其中BC-7500系列装机超1,000台；3）医学影像收入为37.0亿元（+13.4%），其中二季度增长超过35%。 今年3月份以来，国内超声采购伴随着诊疗量恢复而显著复苏，在国内市场，公司高端超声占国内超声收入比重已超一半。在国际市场，公司的超声业务向高端客户突破。 海外加速布局，国际平台化建设助力高端突破。在2022年Newsweek（美国新闻周刊）评选的全球Top100家医院中，迈瑞已覆盖75家。在生命信息与支持领域，报告期内，公司突破168家全新高端客户。在欧洲市场，凭借良好的服务与充足的准备，接连在西班牙多家重点医院实现突破，先后完成麻醉机、新生儿ICU科室设备等产品的装机。在体外诊断领域，报告期内，公司突破超过180家全新高端客户，体外诊断业务海外高端连锁实验室成批量突破的势头依然在持续。 在医学影像领域，报告期内，公司突破超过110家全新高端客户。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年营业收入分别为369/445/538亿，同比增速为21.5%/20.6%/20.9%；净利润为115.4/138.9/167.4亿，同比增速为20.1%/20.4%/20.5%，对应PE为28/23/20倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

公司23H1业绩符合预期，利润稳健增长。2023年H1公司实现收入4.36亿元，同比下滑25.30%；实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%；整体毛利率为22.54%，同比增长5.31pct；2023年Q2实现收入2.44亿元，环比23Q1增长26.47%，同比下滑20.94%；实现扣非归母净利润0.22亿元，环比23Q1增长4.87%，同比增长24.72%；整体毛利率为21.36%，环比23Q1下滑2.67pct，同比增长5.73pct。 微电子焊材为业绩核心支撑，募投项目拓展产能。23年H1公司微电子焊接材料业务实现收入3.65亿元，同比下滑28.09%；毛利率为16.06%，同比增长5.39pct。 公司微电子辅助焊接材料业务实现收入0.57亿元，同比下滑4.54%；毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。公司业绩贡献主要来自锡膏、焊锡条、焊锡丝为代表的微电子焊接材料业务，毛利率同比攀升。IPO募投项目达产后锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1444吨和900吨至2604吨和1612吨，有望带来业绩增量。 盈利同比改善，半导体+光伏提升未来空间。盈利方面，受原材料金属锡的价格影响，公司Q2毛利率环比Q1下滑2.67pct。但得益于公司“原材料+固定加工费”定价模式，产品单位利润未受材料价格影响，同时销量增长推动净利润增长，23H1归母净利润同比增长33.57%。营收方面，据中报披露，锡价降幅近33.66%，由去年同期均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨。由于锡价传导，锡膏、焊锡条、焊锡丝销售单价亦下降，其影响大于公司产品销量增量影响，导致公司营收同比下滑。但随着锡价趋于稳定，公司6月营收实现同比正增长。市场行情方面，智能家电、LED行业修复迹象显现，光伏行业和新能源板块增势明显。公司持续拓展光伏及半导体领域，完善自身产品矩阵，已和光伏领域晶科科技、天合光能等建立合作；公司于21年开始进军半导体行业，客户验证和技术研究有所进展。随着半导体、光伏景气度提升，微电子焊材及辅助焊材用量将稳步增长，提升公司未来空间。 盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，上游锡价回落，我们预计公司23年盈利能力改善，归母净利润将持续增长。预计公司2023-2025年营业收入为11.36/13.21/15.71亿元，同比增速分别为8.7%/16.3%/18.9%，归母净利润为1.25/1.59/2.08亿元，同比增速分别为51.4%/26.9%/31.1%。对应EPS分别为2.14/2.71/3.55元/股，对应PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 23.88 亿元，同比减少 4.67%；实现归母净利润 1.64 亿元，同比增长 33.1%；实现扣非归母净利润 1.38 亿元，同比增长 27.95%；实现每股收益 0.0689 元，同比增长 33.27%，业绩符合我们预期。 环保业务在手订单充足，业绩稳步增长夯实基础。2023 年上半年，垃圾焚烧发电业务方面，公司境内外运营（含试运营）的 18 个垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量约 340.55 万吨，较上年同比增长 43.86%；实现上网电量约9.44 亿度，较上年同比增长 48.66%。我们认为未来随着新项目的取得以及在建项目投产，公司垃圾焚烧规模将得到进一步提升，支撑公司业绩实现稳步增长。 城乡综合环境服务业务方面， 2023 年上半年，公司先后中标苏锡通园区环卫保洁服务外包公开招标采购项目、汪清县环卫事业改革暨城乡环卫市场化运营项目、2023 年宿豫区道路环卫保洁市场化服务项目、彭阳县城环卫保洁运输一体化市场运行服务采购项目以及海安高新区农村环境长效管护项目等多个城乡环境服务项目，截至 23 年 H1，公司城乡综合环境服务项目年化合同金额超 10 亿元，在手合同总金额突破百亿元。环保装备制造业务方面，公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际 EPC 市场， 2023 年 7 月初，公司与苏伊士集团再一次深度合作，与其旗下法国子公司 Suez RV France 签订了《Novasteam 垃圾焚烧发电厂焚烧炉及锅炉设备销售合同》，合同总金额 3462 万欧元。公司环保主业在手订单充足，支撑公司经营业绩实现稳健增长。 发挥重力储能技术核心优势，应用场景持续拓展。2023 年 6 月，公司全资子公司江苏能楹与河北省张家口市怀来县人民政府共同签署了《中国天楹 100MWh重力储能项目合作协议》；近期又与甘肃省酒泉市金塔县政府签署了《投资合作协议》，公司计划在金塔县投资建设 150MW/600MWh 重力储能电站及相关产业项目。此外，公司目前正在投资建设的重力储能项目还包括如东 100MWh 重力储能示范项目、通辽市千万千瓦级风光储氢氨一体化零碳产业园项目以及张掖百万千瓦风电基地储能项目等多个重力储能项目。公司系统构建新能源产业发展生态，持续拓展重力储能应用场景，打造公司高质量发展又一增长极。 两个“首次”奠定公司地位，重力储能装备制造实现国产化。2023 年 7 月 31日，公司完成“中国天楹股份有限公司 2023 年面向专业投资者非公开发行绿色科技创新公司债券（蓝色债券），为全国“首单”民企蓝色科创债，募集资金将用于公司建设全国“首个”重力储能项目——如东 100MWh 项目。该项目于2023 年 7 月 27 日进入国家能源局第三批能源领域首台（套）重大技术装备（项目）公示名单，标志着公司重力储能的技术领先性、市场推广前景、社会和经济效益等在国家层面获得充分认可。 投资建议与估值：公司在“环保+新能源”双引擎发展战略的引领和推动下，经营业绩有望实现稳步增长，我们预计 2023 年-2025 年的营业收入分别为 67.03亿元、104.83 亿元、121.78 亿元，增速分别为-0.1%、56.4%、16.2%，归母净楷体 利润分别为 5.46 亿元、7.84 亿元、9.85 亿元，增速分别为 342%、43.6%、25.6%，对应 PE 分别为 24X/17X/13X，维持“买入”投资评级。 风险提示：项目推进不及预期，国家政策变化风险，行业竞争加剧风险，海外项目投资风险。

事件：公司发布 2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营业收入 12.01亿元，同比下降 11.11%，归母净利润-1.37亿元，同比下降 59.25%，扣非后归母净利润-1.68亿元，同比下降 40.08%。经营性现金流量净额-3.17亿元。单二季度实现营业收入 6.82亿，同比下降 19.7%，实现归母净利润-0.5亿元，同比下降 83.82%，扣非后归母净利润-0.64亿元，同比下降 35.55%。 仪器相关业务占比提升，新签订单有所下滑。分业务看，公司仪器、软件及耗材/运维、检测及咨询 /环境设备及工程分别实现收入 8.39/1.76/1.21亿元，yoy-2.3%/-23.6%/-38.0% ， 占 收 入 比 重 分 别 为 69.85%/14.62%/10.05% ，yoy+6.27/-2.38/4.37pct ； 毛 利 率 分 别 为 43.9%/39%/17.6% ，yoy-4.9%/-0.53%/-0.98%。仪器相关业务占比大幅提升，公司业务进一步优化。 新签订单方面，23H1公司新签合同约 15亿，同比下降 11.76%。 谱育科技研发成果转化出色，完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱研制。 23H1，谱育科技实现营业收入 4.74亿，yoy+58.7%，实现净利润-1.01亿元，yoy-35.64%。新签订单方面，谱育科技新签合同额约 5.3亿，同比下降 11.67%。 研发成果方面，谱育科技重点完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，目前已开展市场推广工作；承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证，当前进展顺利。谱育科技作为公司高端科学仪器平台，展现了较强的研发及成功转化能力，随着在研项目落地，有望成为公司长期增长引擎。 PPP 项目投资收益改善，回款加速。23H1公司 PPP 项目投资收益 2991.9万元，较 2022H1的 137万投资收益同比大幅提升，目前公司的 PPP 项目中有 5个进入收费阶段，并在停签 PPP 项目新合同的基础上，成立专门团队处置剥离部分 PPP项目，加强应收账款回款力度。随着 PPP 项目处置进程推进，公司有望进一步聚焦和做强高端科学仪器业务，实现长久发展。 投资建议与估值：根据公司半年报，我们调整 23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为 39.66亿元、48.61亿元、58.21亿元，增速分别为14.9%、22.6%、19.8%，归母净利润分别为 1.57亿元、3.11亿元、4.77亿元，增速分别为 142%、97.4%、53.5%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

2023H1外企利润同增 40%，重组上市经营动力十足。北京人力实现收入 192亿元，同比增加 27%，实现归母净利 2.1亿元，同比下滑 6.3%。23H1公司毛利率 6.7%，低毛利率的外包业务增长，导致近年整体毛利率水平的结构性下降。因公司于2023年 5月完成了资产重组，因此此部分业绩包括公司置入资产北京外企的2023H1的归母净利，保留资产 2023年 H1归母净利，以及置出资产 2023年 Q1归母净利。拆分来看置入资产北京外企的经营情况，2023H1，北京外企收入 190亿元，同比增长 28%，归母净利 5.04亿元，同比增长 40%。业绩符合预期，逆市环境下北京外企实现营收和归母净利的高速增长。从季度来看，23Q1北京外企实现了收入 91.9亿元，实现归母净利 3.38亿元。23Q2收入 98.4亿元，同比增长 31.1%，归母净利 1.66亿元，同比增速 14.6%。同比环比加速增长，业务回暖趋势边际向好。 外包业务高景气，带动收入大幅增长。北京外企 23H1业务外包带动收入大幅增长，实现收入 157.7亿元。人事管理实现收入 5.3亿元，薪酬福利收入 5.78亿元，招聘及灵活用工收入 19.5亿元，其他服务收入 1.9亿元。公司加大客户拓展与维护力度，大力发展以业务外包为代表的灵活用工业务，积极探索垂直领域专业外包，政务外包业务新增全国客户 23个。 外企德科业绩靓丽，国际化服务体系构建逐渐完善。2023H1，北京外企德科（上海）收入 83.9亿元，营收占比 44.1%，净利润 2.3亿元。浙江外企德科实现收入 9.4亿元，实现净利润 0.2亿元。公司加强和德科集团的全球化合作，借助德科集团在全球 60余国家和地区的业务网络，为中国企业“走出去”提供配套人力资源服务和落地保障。 FESCO 先发优势明显，上市之后公司经营潜力有望逐步释放，未来有望不断提高市场占有。北京人力已完成重大资产重组和更名，募集配套资金已经完成，全额由大股东北京国管认购，公司最新股本为 5.66亿股。同期公司已率先实现全国化服务网络布局，为客户提供“一地签约，全国服务”，大客户管理部及专属管理团队不断巩固销售能力，同时前瞻性布局能源、医药、金融等行业，未来公司有望不断提高市场占有。 投资建议：北京外企作为老牌综合人服龙头，除客户、品牌、现金流等传统优势外，国企背景使得公司对于当前法规与政策的理解能力更具优势。当前人服赛道渗透率提升空间大，北京人力在稳健增长和现金流基础上，有望迎来价值发现与国资重定价过程。我们预计 2023-2025年公司分别实现收入 402.69/491.12/576.35亿元，实现归母净利 8.26/9.24/10.69亿元，对应的 PE 分别为 17/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策、法规变化风险，市场竞争加剧风险，信息安全风险

事件：公司发布 2023半年度报告，23H1实现营收 3.0亿元（同比+18.2%），归母净利润 0.8亿元（同比-5.0%），扣非归母净利润 0.5亿元（同比-9.0%）。 单 Q2实现营业收入 1.6亿元（同比+15.9%），归母净利润 0.5亿元（同比-9.3%），扣非归母净利润 0.3亿元（同比-16.5%）。 公司业绩短期承压，“产能建设完成+市场开拓”有望驱动业绩增长：23H1公司营收稳定增长，净利润同比有所下滑，业绩短期承压，主要系公司目前业务处于扩张阶段，成本端支出（产能设施和人员扩招等）增加所致。 1）费用端有所增加：23H1公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为 3859.7万元（+6.1%）、5551.5万元（+17.6%）、-808.4万元、5045.8万元（30.7%），均有所增长。其中研发费用主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，因而费用有所增长；2）产能建设布局基本完成：公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴五个大型生产设施基地共有产能约 23万笼，除北京外均处于高位运行，其中北京大兴设施预计 9-10月份逐步实现规模供应，上海药康宝山设施、广东药康二期项目建设快速推进，预计Q3-Q4投产；3）国内外市场持续开拓：公司在国内已实现全域覆盖，上半年服务客户近 1700家，新增客户超 400家，渗透率进一步提升，工业领域实现 Biotech 广覆盖，同时与 Pharma 客户持续加深合作，科研领域重点加强较为薄弱的医院客户开拓。海外市场也通过召开学术会议、加大广告投放力度持续提升公司海外知名度，海外收入进一步提升。 研发创新持续推进，国际化战略打开长期成长空间：公司坚持既定的“创新+国际化”核心战略，持续加大研发投入，加速拓展海外市场。 （1）从产品端来看：公司持续推进“野化鼠”、“斑点鼠”、“药筛鼠”、“无菌鼠及悉生鼠”等多个研发项目，项目覆盖代谢、自身免疫和神经系统等疾病领域，23H1新增“斑点鼠”品系 200+，上线近 100款“药筛鼠”品系，750胖墩鼠成功构建出多个 2代品系，预计于 23H2推向市场持续覆盖肥胖、心血管等领域，765聪明鼠系列于 23H1实现批量化供应能力，重点面向神经/自免等领域，此外公司全新推出全人源抗体转基因小鼠 NeoMabTM 模型，持续搭建抗体发现及高通量筛选技术平台，以期提供全人源抗体发现服务。 （2）从海外市场发展来看：海外市场加速拓展初见成效，23H1海外市场实现收入 4288.3万元（同比+72.4%，占收入比重 14.5%），其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超 70%。 盈利预测及投资建议。结合公司中报业绩情况，我们谨慎下调全年业绩预期，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.8/2.4/3.2亿元，对应当前PE 估值分别为 38/28/21倍，公司是国内模式动物行业的引领者，考虑到行业高增速和公司产品技术等方面的竞争优势，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：2023年 8月 31日公司发布 2023年中报。23年中报披露公司营收 39.15亿元，同比-4.12%，归母净利润 8.17亿元，同比+2.38%，扣非后归母净利润 6.84亿元，同比-7.36%。其中 23年 Q2公司营收 23.51亿元，同比+15.57%，归母净利 3.34亿元，同比+66.28%，扣非后归母净利 2.77亿元，同比+106.97%。 风机中标价格开始回暖，下半年业绩有望持续增长。23年 H1陆上风机中标价格基本出现一定下滑，23年 6月陆上风机含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 1.18%，而陆上风机不含塔筒中标价格较 23年 1月下滑 12.02%，这使得公司业绩承压。 但 23年 7月陆上风机中标价格已出现止跌态势，陆上风机含塔筒中标价格环比+8.25%，陆上风机不含塔筒中标价格环比+13.46%。同时 23年 1-6月行业装机23GW，同比+78%，按照 2023年预期装机量 60GW 测算，23年后两季装机比例有望占全年比例的 62%。而通过公司 22年报披露，公司营收中主机销售业务占主营业务收入比例达 82.91%。这意味着 23年后两季度业绩有望大幅上升，而中报披露的公司上半年销售整机 1.49GW，而在手订单高达 16.31GW 亦印证这一观点，我们相信下半年随着国内装机量上升以及公司销售量的提升，公司业绩有望迎来较大增长。 降本持续推进，毛利率下滑有限，成本优势明显。中报披露，公司 23年 H1经营毛利率为 24.03%，同比-3.0pct，但较 22年整体经营毛利率+0.48pct。在风电行业交付均价由于市场竞争加剧而普遍下降的背景下，公司通过一系列降本控费手段有效降低成本，仍保持了较好的毛利率水平。23年上半年风电新增装机容量持续提升，在整机价格通缩的行情下，看好公司通过成本优势和产品竞争力获得超预期市场份额所带来的业绩增厚。 双海战略显露雏形，未来业绩可期。23年国内海风整机竞争激烈，公司在成本端优势有望延伸至海风产品，看好公司海风机组顺利下海后进一步显著增厚公司业绩。根据公司中报披露，公司研发投入同比增加 48.5%，并做出相应解释：为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上、海外风电发展机遇，公司加大了相关研发项目的投入。之前公司 22年年报已经披露：公司在国家“一带一路”政策指引下，将依托三一全球化的海外体系布局，借助丰富的发电企业客户资源，重点布局亚太、拉美、中东、欧洲等区域，积极开拓海外市场，力争打造一个全球知名的风电品牌。公司出海战略凭借三一集团多年海外销售经营优势有望获得突破，看好公司 23-25年海外整机销售将逐步增厚公司业绩，23年有望迎来海外订单破局。 投资建议。在国内风电行业回暖+陆上整机价格有望企稳+公司双海战略发力的综合背景下，我们调整公司 23-25年营收预测为 180.32/248.77/327.96亿元，YOY+46.3%/+38.0%/+31.8% ， 归 母 净 利 22.77/28.73/34.87亿 元 ，YOY+38.2%/+26.2%/+21.4%。我们看好公司凭借出众的产品核心竞争力，有望随风电行业的进一步发展而快速发展，我们继续维持之前的研报判断，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端需求不足的风险、上游原材料价格波动风险

事件：8月 30日晚，公司披露 2023年半年报。根据公司半年报，2023H1公司实现营收 42.00亿元，同比-13.81%；实现归母净利润-2.79亿元，同比-370.32%； 扣非净利润为-3.01亿元，同比-539.94%。 单季度盈利能力环比改善，光学及触控显示产品毛利端承压。单 23Q2公司实现营业收入 22.42亿元（yoy：-21.82%，qoq：14.52%），实现归母净利润-1.02亿元（yoy：-261.22%，qoq：42.53%），实现销售毛利率 9.45%（23Q1销售毛利率 8.30%，环比有所改善）。分业务看，23H1光学产品以及触控显示产品毛利率略有下降，对营收产生一定影响，23H1光学产品收入 11.35亿元（yoy：-24.70%），触控显示产品收入 12.71亿元（yoy：-39.96%）；应用终端营收及毛利率均有提升，23H1实现营收 13.14亿元（yoy：83.27%），毛利率提升 1.67pct 至 5.11%。 特 斯 拉 引 领 智 驾 BEV+Transformer ， 视 觉 路 线 重 要 性 进 一 步 加 强 。 BEV+Transformer 为特斯拉提出的“重感知”自动驾驶算法路线，BEV（Bird’s EyeView）结合 Transformer 神经网络模型，以视觉感知为核心，为自动驾驶开启上帝视角，将传统 2D 图像转换为鸟瞰图视角下的 3D 感知。BEV+Transformer 赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。 目前在特斯拉引领下，华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加 4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 公司为国内 ADAS 镜头主力供应商，持续加深与海内外知名客户合作。2023年上半年，公司仍保持高清广角镜头的全球行业领先地位，在车载与手机两大业务中不断加深布局。在车载 ADAS 镜头和影像模组方面，公司继续加大与海外车企T 公司的合作，深化与 Mobileye、Nvidia 等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作，扩大车载镜头在欧美知名汽车电子厂商 Aptiv、Valeo、Magna等的市场占有率。公司也重视与地平线、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在蔚来、比亚迪、吉利等国内知名终端车厂的合作。随着政策、造车新势力、传统车厂、方案商及科技大厂等多方共同推动，汽车智能驾驶技术实现快速发展，市场对车载光学产品的需求持续增加，单车搭载的摄像头数量和摄像头规格不断提升，公司未来发展前景广阔。 投资建议：基于公司 2023年半年报业绩，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 109.54/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至 0.12/3.98/6.69亿元，以 9月 1日市值对应 PE 分别为 856.70/25.73/15.30倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

事件：2023H1 收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%；实现归母净利润 3.80 亿元，同比增长 25.30%；实现扣非净利润 3.67 亿元，同比增长 26.3%。23Q2 单季度实现营收 4.78 亿元，同比下降 0.07%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比增长 15.01%；实现扣非净利润 2.03 亿元，同比增长 15.48%。 主营业务表现亮眼，营销规划助力增长。2023H1 公司营业收入 11.94 亿元，同比增长 19.96%，其中主营业务收入 11.87 亿元，较上年同期 9.92 亿元增长19.67%。营销策略助力主营业务增长，包括：推进“价值营销”战略；完善以蛤蚧定喘胶囊为代表的医学推广模式；制定重点一二线品种专项激励政策；优化调整三金颗粒销售政策；重塑三金片流通品规和西瓜霜系列产品价格体系；持续完善眩晕宁、脑脉泰等医院品规学术体系建设；开拓终端销售增长点；推进品牌年轻化战略等。 着力中药研发创新，在研产品丰富。公司深耕中药领域，做精做细拳头产品，坚持经典名方、同名同方、中药新药研究，获得发明专利授权 6 件，核心竞争力不断提升；孙公司宝船生物在研项目共计 12 个，其中 7 项临床试验进行中。 孙公司降费增效，上海三金有望盈亏平衡。孙公司宝船生物审慎实施组织重组，调整研发管线，降低管理费用，充分利用现有产能；白帆生物在手 CDMO 订单近3 亿，但消化周期较长。公司对减亏持乐观态度，目标年末实现盈亏平衡。 盈利预测与估值建议：预计 2023-2025 年公司营收分别为 23.1/26.7/30.9 亿元、归母净利润分别为 4.8/6.1/7.1 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售不及预期风险，行业竞争加剧的风险，研发进展不及预期风险。

事件：中报业绩符合前期预告。公司发布 2023年半年报，上半年实现收入 45亿元，同比增长 14%，环比增长 19%；实现归母净利润 3.8亿元，同比减少 67%，环比增长 58%，主要由于公司在上年同期，确认了游戏业务海外子公司股权处置收益，形成高基数；归母净利润落入前期预告区间中，符合预期。其中，23Q2公司实现收入 26亿元，同比增长 42%，环比增长 34%；实现归母净利润 1.4亿元，同比减少 53%，环比减少 43%，我们预计主要源于存量产品流水随生命周期的自然衰减，和新产品上线收入、费用错配所致。 新游储备丰富，产品周期正逐步展开。23H1手游业务实现收入 23亿元，同比减少 11%，环比减少 4%。我们认为上述下滑主要源于：1）《幻塔》国服上线于 21年 12月中旬，22年上半年为其上线初期的流水峰值期，形成了高基数；2）《诛仙手游》、《梦幻新诛仙》等存量手游产品，流水随生命周期有不同程度的自然衰减。于 4月，公司上线了代理产品《天龙八部 2》手游，在递延收入的影响下，二季度内所产生的流水并未完全计入收入，但产品上线前期费用投放密集，形成收入、费用端错配，进而对利润端形成了一定压力。展望未来，首先《天龙八部 2》进入利润释放期，其次公司储备有《女神异闻录》（8月获得进口版号）、《一拳超人》、《百万亚瑟王》、《神魔大陆 2》、《诛仙手游 2》等多款手游产品，有望在后续季度在国内、海外市场相继推出，开启新一轮产品周期。另一方面，23H1端游业务实现收入 11亿元，同比增长 17%，环比增长 23%。我们预计主要来自于代理的电竞产品《CS:GO》、《DOTA2》的优异表现，根据 SteamDB，《CS:GO》全球在线人数于上半年再创历史新高，加之上线以来最大更新《CS:GO2》有望于年内上线，国服或跟进引进，我们看好其长线表现。《DOTA2》入选杭州亚运会电竞项目，有望带动用户参与度进一步提升。此外，重点新游产品《诛仙世界》于 7月开启新一轮测试，并将于年末开启压轴测试，有望于 24年上线贡献增量。 多部电视剧上映，影视业务高增长。电视剧业务上半年实现收入 7.6亿元，在去年的低基数下同比增长 534%，环比增长 348%，报告期内，公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《云襄传》等精品电视剧播出，并储备有《许你岁月静好》《特工任务》等影视作品正在制作、发行、排播过程中。 盈利预测与投资建议。根据本季度的经营情况，我们调整公司 2023-2025年收入预 测 至 87/103/112亿 元 ， 同 比 增 长 14%/18%/9% ， 归 母 净 利 润 预 测 至10.4/15.8/19.0亿元，同比增长（减少）-25%/53%/20%。我们看好公司丰富产品储备上线后带来的利润释放，维持对于公司的“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动，产品上线进度及表现不及预期，竞争加剧。