受二季度疫情拖累，收入及净利增速放缓。1H22实现营业收入22.01亿元，同增3.89%;归母净利0.83亿元，同减6.88%;扣非后归母净利润0.73亿元，同减7.13%；EPS 0.22元。其中，二季度收入降11.2%至11.6亿元，归母净利降29.4%至0.41亿元。主要系疫情反复，部分区域供应链及物流受限。经营性现金流为-7.1亿元，同降147.6%，同受疫情影响导致账期变长，存货占用资金增加。销售/研发费各增2.4/0.5pct至43%/2%，主要系自主品牌升级上新费用增加所致。 水乳膏霜类销量及毛利率双升，品牌焕新成效初现。水乳膏霜/贴式面膜/非贴式/代运营各实现收入16.4/3.0/1.6/0.98亿元，占收入比75%/13%/7%/5%，其中水乳霜膏占收入比较2021年增10个百分点，毛利率升7.5pct至50.2%，品牌升级成效初显。1H22御泥坊推出“春江花月夜”系列，微800次抛精华、耀白面膜、春风拂面泥浆膜等新品有效提升核心用户客单价。大水滴GMV 破亿，小迷糊更新定位为年轻肌科学护理专家，御MEN更名为“御”。 淘系收入持续缩减，全渠道运营能力被验证。自有平台/第三方/线下收入占比各7%/84%/9%，其中淘系实现收入8.7亿，较1H21降16.5%，占比较2021全年降6.5pct至39.4%。根据品牌特质差异化布局，御泥坊贯穿各主流电商平台及线下渠道，小迷糊抖音与淘系各占一半，大水滴主要布局抖音，代理品牌淘系占比较大。 已完成法国品牌PA和EDB收购，看中品牌价值和国际化拓展能力。法国高奢抗衰品牌EDB自2019年由水羊国际代理，单品价格在千元以上，目前在北京和西安的SKP、丝芙兰、免税店、高端百货、航空已有较完备的渠道基础。2021年EDB营收约2000万欧元，利润500多万欧元，由于收购后需清库存，预期4Q22开始贡献营收和利润。 智造基地正式投产，是国内少数拥有完备供应链的美妆集团。该基地投资14亿元，全面投产后将开发面膜、水乳膏霜等近50条生产线，年产值近40亿元。数字化：生产车间人工数量减少70%。智能化：存储车间最高待生产半成品达216吨，能制成860万片面膜。管道化：生产效率较手工提高3倍。研发：持续跟进年轻肌、压力肌、熬夜肌等基础研究；拓展发酵、生物合成、植提等方向原料研究；采用独有设备和独立团队进行子品类配方研究；目前自研的800Da透明质酸达到量产水平。 一方面，上半年国内外疫情影响供应链及发货速度，品牌升级及大单品打造推高上新成本，短期内挫伤营收和净利润水平，因此我们下调2022年收入及盈利预测。另一方面，长期来看，公司通过收购EDB填补高端市场空缺，同时伴随水羊智造基地投产、研发中心持续赋能，未来客单价与客户粘性具备提升空间，因此上调2023-2024年升级效应显现后的收入及盈利水平。综上，我们预计2022-2024年营业收入各62.9/86.2/115.1亿元，同增25.5%/37.0%/33.6%；归母净利各3.0/4.7/6.8亿元，同增26.8%/58.3%/42.8%；EPS为0.73/1.15/1.65元;对应PE分别为24/15/11倍，维持“增持”评级。

8月15日，公司发布2022年半年度报告。2022年1-6月，公司实现营业收入14.69亿元，同比增长67.63%，实现归母净利润0.43亿元，同比增长84.65%，扣非归母净利润为0.28亿元，同比增长163.42%。其中，太阳能玻璃的营收为13.55亿元，同比增长79.26%。2022年Q2单季度实现营业收入7.64亿元，同比增长154.64%，归母净利润为0.23亿元，同比增长176.81%，这主要受益于公司超薄光伏玻璃产能进一步释放，保障了公司与主流组件战略客户签订的长单顺利执行以及开拓其他优质的客户群体。 凤阳硅谷原片产能补齐短板，公司盈利空间将改善。公司将合并吸收大股东光伏玻璃原片产能，有望补齐公司的原片短板。目前凤阳硅谷一期三条产线已经全部投产，二期项目已于今年陆续开始建设。公司从单一的玻璃深加工经营模式向“原片+深加工”一体化经营模式转型，未来能有效提高公司综合竞争力，实现公司生产效率及盈利水平的进一步提升。 1.6mm超薄玻璃获签大单，差异化竞争优势有望加强。公司在光伏深加工领域深耕多年，是国内极少数实现2.0mm以下光伏玻璃批量生产的企业，目前1.6mm玻璃已放量供应客户。6月27日，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》，双方约定2022年6月1日至2025年12月31日期间内销售3.375亿平米1.6mm光伏玻璃，预计金额约74.25亿元。公司与天合的合作提升了公司在薄玻领域的竞争优势，也有助于1.6mm玻璃在行业内的推广，给公司带来更大的业绩增长空间。未来公司将聚焦薄玻璃领域，与竞争对手形成差异化的竞争格局。 BIPV市场空间巨大，公司有望进入发展快车道。在国家大力推进“碳中和”及绿色建筑的政策背景下，BIPV行业或迎来需求爆发。公司早在2012年就涉足BIPV领域，项目经验丰富。同时1.6mm玻璃重量和成本相比于现在的主流光伏玻璃具备一定优势，更适合BIPV场景。除此之外，公司作为特斯拉太阳能屋顶项目供应商，2019年已开始逐步放量向其提供太阳能瓦片玻璃等。 电子玻璃或成公司业绩增长第二极。公司2016年布局电子玻璃精密加工，目前电子玻璃产能开始放量。2022H1公司实现0.51亿元的营收，同增29.96%，未来电子玻璃有望成为公司新的业绩增长点。 公司深耕光伏玻璃行业，是国内超薄玻璃的引领者，并且通过收购凤阳硅谷，公司补齐了原片产能短板，逐步向一体化经营模式转型。此外公司在BIPV和电子玻璃提前布局，未来产能放量有望助力公司业绩进一步增长。预计公司2022-2024 年营收分别为31.31、44.22、55.84亿元，归母净利润分别为1.38、2.31和4.24亿元，对应EPS 分别为0.69、1.16和2.13元。对应2022-2024 年PE 值分别为63.37、37.93和20.61倍，给予“增持”评级。

公司发布公告，与赣州经济技术开发区管理委员会签署项目投资合同。公司决定设立控股子公司赣州市宝明新材料技术有限公司作为项目公司在赣州经济技术开发区投资锂电池复合铜箔项目，主要生产锂电池复合铜箔。项目总投资为60亿元，其中固定资产投资为50亿元，流动资金10亿元。项目一期投资11.5亿元，其中固定资产投资为10亿元，租赁厂房进行生产。项目二期投资48.5亿元，其中固定资产投资为40亿元，购地进行生产。 【评论】宝明科技成立于2006年，主要从事液晶显示屏中LED背光源及电容式触摸屏主要工序深加工。液晶显示屏可广泛应用于智能手机、平板电脑、数码相机、车载显示器、医用显示仪、工控显示器等领域。公司直接客户主要有京东方集团、天马集团、TCL集团、信利集团、深超光电、东山精密、德普特、立德通讯、同兴达等国内外知名企业；终端客户主要有VIVO、OPPO、小米和三星等国内外知名品牌手机生产厂商。 2021年公司主业承压，积极布局产品转型。公司下游主要是智能手机产品，目前逐步进入存量竞争阶段，同时OLED手机面板逐步形成对LCD的替代。为应对行业不利变化，公司在2021年积极进行了产品转型，加大在中大尺寸车载显示、平板/笔电及MiniLED背光源研发和市场推广力度。2021年，公司中尺寸背光源产品收入1.47亿元，同比+，占比1，提升9.1pct；电容式触摸屏深加工业务1.95亿元，同比+，占比1，提升10.3pct。 公司大尺寸产品发力汽车市场，有望迎来拐点。公司根据整体战略布局，对于车载大尺寸产品、MiniLED背光源、5代线玻璃深加工产品进行重点研发，着重开发相关领域客户，车载背光源产品先后通过延锋伟世通、创维、台冠、华星光电等客户的现场审核并进入其合格供应商名录,获得这些新客户多款车载项目的开发。公司车载背光源产品广泛应用于比亚迪、长城、上汽、吉利、红旗、丰田、本田、现代、福特、大众、VOLVO等国内、日韩及欧美等国际汽车品牌上，订单量有较大幅度增长。近期公司宣布斥资60亿元扩产PET铜箔，打开成长空间。 复合集流体性能优、成本低，将逐步替代传统集流体。复合铜箔是一种“三明治结构”的负极集流体材料，其中间的基膜通常为PET或者PP膜，厚度为4.5μm。在基膜两侧各镀有1μm的铜层。1）安全性：复合集流体高分子材料遇热会发生坍缩切断电路回流，提升安全性。在“点接触”内短路时，导电层在短路点受力开裂剥离或在短路大电流瞬间熔断，毫秒内切断短路电流回路；在“面接触”内短路时，支撑层在短路面受热熔融收缩形成集流体结构局部坍塌，在热失控前切断短路电流回路。2）循环寿命：复合集流体可以吸收锂离子电池切入和脱出产生的膨胀或者收缩应力，保持极片界面长期完整性，寿命提升5%；3）能量密度：PET铜箔对比传统铜箔密度下降70%以上，可以将能量密度提升5%以上。复合铜箔理论成本远低于传统铜箔，具有较大的降本潜力。对于纯铜铜箔而言，原材料成本占比较高。在铜价6万元/吨的条件下，传统铜箔单位成本为3.7元/平（不含税），其中铜的成本为2.85元/平，占比接近77%。而PET铜箔可降低2/3铜的用量，原材料成本下降显著。 根据我们测算，在良率为80%的情况下，大规模量产后PET铜箔成本约为2.85元/平，比传统铜箔（3.7元/平米）下降0.85元/平米，后续伴随良率持续提升，成本还有持续下降的空间。PET铜箔空间广阔，渗透率将快速提升。我们预计在动力电池和储能电池的驱动下，锂电池需求将快速增长，2025年锂电池需求可达2000GWh，假设2022-2025年PET铜箔渗透率分别是1%、4%、10%、20%，每GWh电池需要集流体1200万平方米，则2025年市场空间可达234亿元，复合增速达到259%。PET复合铜箔工艺分为三步法和两步法，两步法的核心工艺包括磁控溅射和水电镀。首先利用磁控溅射设备在高分子材料表面镀上一层数十纳米的铜膜，使得高分子材料表面金属化，确保后续水电镀工序膜层的致密性和结合力。然后利用水电镀设备将铜层增厚至1μm，实现集流体的导电需求。公司传统业务工艺与PET加工具有技术同源性，目前量产进度领先。公司电容式触摸屏加工业务利用镀膜和黄光蚀刻等工艺使不带触控功能的液晶玻璃或AMOLED封装玻璃形成具有触控功能的显示触控一体化面板。玻璃基板镀膜在前道电镀设备、工艺端与目前的PET铜箔具有同源性。公司拥有多年强大的镀膜技术储备与人才梯队，目前PET铜箔制造技术领先，良率处于业内领先水平，并且已经送样多家电池企业。根据公司公告PET铜箔一期项目预计在2023年量产，拟投资11.5亿元。考虑到公司背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间，我们给予公司“增持”评价。我们预计2022-2024年营业收入分别为13.54/21.55/31.71亿元，归母净利润分别为-0.76/1.51/4.25亿元，EPS分别为-0.41、0.82、2.30元，对应的PE为-/35.71/12.72。因此我们给予“增持”评级。 【风险提示】PET量产进度不及预期；公司背光源业务持续恶化；

公司发布2022年中报：公司上半年实现营业收入39.38亿元，同增2.93%；实现归母净利润3.69亿元，同降24.74%。其中，2022H1净利润下滑主要是公司一季度实施EVA管式尾技术升级扩能改造，EVA等装置停车影响生产，导致产品产销量减少、检修费用增加，影响利润。而2022Q2，受益于下游光伏行业需求旺盛，EVA产品价格涨幅较大，公司二季度实现归属于上市公司股东净利润3.49亿元，创季度盈利新高。EVA景气度持续，未来价格有望持续走高：目前产业链库存低位，但下游进入相对需求淡季，EVA价格出现短暂回调。8月后随着光伏需求景气上行，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求将环比高增，同时9-10月份国内有部分厂家大修，有望放大供给缺口，EVA价格有望延续涨势。从长期来看，EVA装置建设周期在3年左右，且存在一定的技术壁垒，而下游光伏装机需求旺盛，预计EVA供给缺口将长期存在。上半年公司实现13.31亿元的EVA收入，同比增长7.79%，毛利率水平进一步提高至54.17%。未来EVA价格有望维持较长时间的高景气度,公司业绩将充分受益。公司在新能源新型关键材料、生物质材料、新型显示材料、半导体材料和特种工程塑料等领域进行投资布局和产业整合：1）规划建设“1万吨/年高纯特气和3000吨/年碳酸亚乙烯酯项目”，计划2023年下半年建成投产；2）“10万吨/年锂电材料-碳酸酯联合装置项目”已完成安评、能评、环评等审批手续，预计年底投产；3）“2万吨/年超高分子量聚乙烯和9万吨/年醋酸乙烯联合装置项目”计划于2023年上半年建成投产；4“生物可降解材料聚乳酸项目”计划于2023年底建成投产；5“新能源材料和生物可降解材料一体化项目”，计划于2024-2025年陆续建成投产。上述项目陆续投产，未来公司发展获得更大的增长空间。 【投资建议】◆公司深耕新材料行业年，形成了横跨上中下游的产业布局，同时也积累了丰富的技术经验。未来公司将实现锂电隔膜材料、电解液溶剂、PLA、PPC等诸多新材料产品的投产，公司正逐步打造成为新材料平台，有望助力公司业绩进一步增长。预计公司2022-2024年营收分别为89.52、107.21、122.06亿元，归母净利润分别为13.26、17.62和21.38亿元，对应EPS分别为0.99、1.32和1.60元。对应2022-2024年PE值分别为57.39、43.21和35.60倍，给予“增持”评级。 【风险提示】◆EVA景气度不如预期；◆公司项目投产进度不如预期。

2022年8月12日，公司发布2022年中报，公司上半年实现营业总收入372.58亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润57.59亿元，同比下降11.1%；每股收益为0.61元。 疫情下短期净利润承压，持续加大研发投入。上半年公司受国内疫情反复和海外因素的影响，虽然公司营收维持稳健增长，但收入成本同比16.36%，并且随着规模扩大和人员增长，管理费用同比增长36.28%。公司整体毛利率43.14%，较去年同期减少3.16%，其中主业中的建造工程的毛利率下降11.50%，其他业务毛利率小幅下降。面对复杂的外部环境，公司实行稳健经营。第一，加大研发投入，保持技术上的创新。上半年公司研发投入46.75亿元，占营业收入的12.55%，同比增长20.56%，聚焦技术创新，巩固智能技术，丰富智能设备，为拓展智能网联领域夯实基础。第二，优化管理和运营能力，加强库存管理。报告期，公司的存货水平206.75亿元，同比增长2.4%。继续保持战略备货水位，保障业务稳健推进。 主业营收增速放缓，创新业务打开市场新格局。从营业收入的构成来看，境内主业PBG、EBG、SMBG收入分别为69.75、68.31、62.86亿元，同比分别为-1.40%、2.58%、3，97%。境外业务复苏较为明显，上半年公司境外主业收入96.86亿元，同比增长18.89%。创新业务保持快速发展，打开市场新格局。上半年创新业务整体收入70.08亿元，同比增长25.62%，占公司营业收入比重达到了18.81%，成为公司长期持续发展的动力。

公司发布 2022年半年报。报告期内，公司实现营业收入 39.23亿元，同比下降 6.73%； 实现归母净利润 11.37亿元，同比增长 341.51%； 实现扣除非经常性损益后的净利润 6.71亿元，同比增长 1653.68%。 其中，第二季度实现营业收入 17.95亿元，同比下降 9.14%，环比下降 15.66%；实现归母净利润 2.97亿元，同比增长 243.87%，环比下降 64.62%；实现扣非归母净利润 2.56亿元，同比增长 191.58%，环比下降 38.09%。 业绩符合预期，国内产品贡献稳定收入。 公司上半年业绩情况整体符合预期，营业收入较去年同期有所下降主要系公司海外业务调整，欧美子公司不再纳入合并范围，剔除相关影响后，上半年公司营业收入同比实现 1.58%的正增长。 分业务来看，游戏业务实现营收 37.36亿元，同比增长约 9.6%；实现归母净利润 11.83亿元，同比增长 429.73%，归母净利润同比大幅增长主要系去年同期优化海外业务产生一次性亏损约 2.7亿元。其中， PC 端/移动端/主机游戏分别实现收入 9.78/26.24/0.25亿元，同比分别变动-26.89%/45.41%/-86.33%； 公司经典端游产品《诛仙》《完美世界国际版》等收入稳定，《梦幻新诛仙》《幻塔》和竖版《完美世界：诸神之战》等持续贡献移动端游戏业绩新增量。 影视业务方面， 上半年包括《昔有琉璃瓦》《蓝焰突击》等电视剧播出， 实现收入 1.20亿元，同比下降 83.56%，实现正向盈利 0.41亿元。 利润率同比高增，受产品排期影响，费用率稳中有降。 报告期内，公司毛利率为 67.96%，同比上升 13.14pct；净利率为 28.85%，同比上升 24.45pct。费用方面，公司上半年的销售/管理/财务/研发费用率分别为 13.08%/8.94%/0.29%/26.82%，同比变动分别为-8.40pct/+0.73pct/-1.28pct/+6.80pct。其中，今年二季度公司无大体量新游上线，因此市场推广费用有所减少。 研发费用受到 2021年末公司为鼓励创新、推动精品化而出台的薪酬政策影响，同比上升 24.95%。整体来看， 2022年上半年公司期间费用率为 49.13%，较去年同期的51.28%，实现了稳中有降。 出海战略稳步推进， 后续产品储备丰富。 2022年 3月，《梦幻新诛仙》手游在海外多地同步上线； 8月 11日，《幻塔》手游在欧美、日韩、东南亚等全球多地正式上线，并在 40个国家和地区位列 iOS 游戏免费榜第一名，近 30个国家和地区进入 iOS 游戏畅销榜 Top10，取得良好市场表现。此外，公司电竞与平台业务持续发力，其中《DOTA2》有望受益于电子竞技入选亚运会，迎来加速发展； 此外， 7月蒸汽平台举办首次“鉴赏家大会”，超过 80款游戏新品亮相， 未来有望助力公司进一步实现“海外本地化发展+国内产品出海”双维度发力战略。 产品储备方面，公司旗下包括《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等手游产品以及端游《Perfect New World》《Have a Nice Death》等均积极推进中。其中，自研的都市悬疑悸动交互手游《黑猫奇闻社》预计将于 8月 24日上线。 【投资建议】 长期来看，公司持续强化游戏研发能力，布局海外发展，多赛道产品储备丰富，结合公司当前业绩情况，我们维持公司 2022-2023年盈利预测，预计 2022-2024年公司营业收入分别为 98.0/111.7/123.2亿元，归母净利润分别为 18.6/22.2/24.5亿元，对应 EPS 分别为 0.96/ 1.14/1.26元,对应 PE 分别为 17/14/13倍，维持公司“买入”评级。

2022年上半年营收突破2000亿元，业绩同比稳健增长。根据公司披露2022年中报，2022年上半年实现营收2252.60亿元，首次突破2000亿元，同比增长14.91%，实现归母净利润68.72亿元，同比增长2.16%，实现扣非净利润63.72亿元，同比增长5.03%。继22Q1单季度实现千亿收入，公司22Q2稳扎稳打，持续发力，22Q2单季度实现营收1201.98亿元，同比增长23.09，环比增长14.41%，Q2单季度归母净利润36.16亿元，同比增长2.20，环比增长11.06，扣非净利润32.72亿元，同比增长2.22，环比增长5.55%。全球领先的云计算基础设施解决方案供应商，新产品、新技术助力新应用。 公司云计算业务2022H1实现营收996.78亿元，同比增长21.07，包括服务器、存储器等相关产品出货量保持全球领先。公司与全球头部客户合作日益深化，持续推出新产品、新技术，包括模块化服务器、HPC以及数据中心先进冷却解决方案，首发两款基于ARM架构高性能多核云服务器，助力人工智能等新科技应用。期内，公司加大资源投入，与数家车厂深化合作，在汽车领域旨在打造符合车规级安全规范的定制化产品。千行百业数字化转型正当时，驱动通信及移动网络设备业务持续增长。 公司致力于5G通信技术与工业互联网技术的融合创新，22H1公司WiFi6/6E及5G相关设备营收同比实现双位数增长。通信及移动网络设备业务22H1实现营收1245.39亿元，同比增长10.49%。随着5G基础设施建设持续推进，公司持续开拓以智能座舱、车联网功能为代表的智能汽车领域，并推出多媒体影像、5G车联网模块等产品。在智能手机等消费电子领域，公司持续扩大现有客户产品线，基于自身多年精密制造经验优势，开拓模具及自动化市场。工业互联网体系日渐成熟，不愧全球领先的灯塔工厂。公司工业互联网业务22H1实现营收4.35亿元，同比增长17.26%，连续四年入选国家级工业互联网“双跨平台，已建设5座世界级“灯塔工厂”，9座“绿色工厂”和超过10座“智慧工厂”。累计服务电子制造、汽车及零部件、泛家居、医疗器械、冶金材料、化工材料、机械、加工、电力装备等8大行业，服务企业超过1300家。 对外投资力度持续加大，“第二增长极”长期发展战略加速。半导体、新能源汽车、自动化及机器人是公司目前重点布局拓展的领域。在半导体领域，公司计划通过多年智能制造经验及数据积累，叠加在自动化设备、高端精密装备领域的先进技术，打造半导体工业互联网体系，重点布局先进封装、测试、装备及材料、EDA软件等领域，在满足公司自身大量芯片需求的同时，赋能半导体产业链发展。在新能源汽车领域，公司从轻量化、省电化以及智能化三个方面推进布局，专注零部件研发制造。自动化及机器人领域，公司通过整合优势能力，对外策略投资等方式拓展产业生态链应用。投资企业包括在2022年7月上市的工业视觉龙头企业凌云光以及全球协作机器人独角兽思灵机器人。 【投资建议】公司2022年上半年各项业务保持稳健增长，二季度延续一季度增长势头。云计算业务不断推出新产品、新技术，助力下游技术应用创新。通信及移动网络设备业务领域，WiFi6/6E及5G相关设备均保持增长，同时积极扩大现有客户产品线。工业互联网步入深水区，公司以全球领先的灯塔工厂解决方案提供商助力不同领域客户实现转型升级。“第二增长极”战略清晰，公司积极把握半导体、新能源汽车、自动化与机器人行业发展机遇。我们维持此前预期，预计2022-2024年营收分别为4649.58、4913.22、5189.48亿元，归母净利润分别为221.64、239.73、259.39亿元，对应EPS分别为1.12、1.21、1.31元/股，对应当前PE分别为8.8、8.1、7.5倍，维持“增持”评级。 【风险提示】下游需求不及预期行业竞争格局恶化上游原材料价格持续上涨

受上海疫情的影响，业绩不及预期。 公司发布半年报， 2022年 H1公司实现营业收入 18.77亿元，同比下滑 5.82%；实现归母净利润 0.83亿元，同比下滑 62.36%， 其中 Q2实现归母净利润 0.12亿元，同比下滑 91.69%,这主要是由于公司目前有三个工厂位于上海，今年 Q2上海的疫情对工厂的产能冲击较大。同时，受国内疫情、宏观经济等的影响，行业市场不景气， 消费电子等下游终端市场需求不及预期，公司产品单价及销量同比下降。 原材料价格上涨拉低毛利率水平。 2022年 H1公司毛利率为 11.86%，同比下滑 7.50pct， 其主要原因是原材料价格相较于去年同期有所上涨及新增产能释放期间单位人工制费偏高导致营业成本上升。从费用端来看， 2022年 H1公司期间费用率为 9.52%，同比上升 2.93pct， 主要是公司研发投入大幅增加所致， 2022年 H1公司研发费用为 1.30亿元，同比增长了 59.86%。 国产替代趋势稳定， 研发方向贴合市场需求。 2021年全球 CCL 行业产值达到 188.07亿美元，其中中国大陆及香港 CCL 产值接近 140亿美元,占全球产值份额约 74%，已经成为全球覆铜板主要生产制造基地。 在国产化趋势稳定的前提下，市场需求也逐渐清晰，目前汽车电子电动化、智能化成为大趋势，车用板和高频高速板成为市场关注核心。 2022年上半年，公司积极研发应用在车载毫米波雷达、新能源高电压快充领域的高耐压、 高 MOT 功放领域、 AiP 封装领域的低 CTE 低介电、LED 领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的 Ultra-low 型覆铜板等， 并且在 PCB 及 OEM/ODM 终端客户开发的新项目持续投入验证费用，积极完成多样化的业务布局。 有序推进产能扩建，扩大市场竞争优势。 江西生产基地 N5工厂一半产能已于 Q2顺利达产，剩余一半产能预计 Q3达产， 同时 N6工厂正在有序建设中；上海生产基地在保证现有传统产品产能的同时，为了应对下游 IC 载板市场的爆发， 拟投入 42,560万元建设年产 120万平米 IC 载板材料的智能工厂项目， 这也是我国高端产品打破日韩企业垄断、实现国产替代的重要一步，有利于公司技术实力的进一步提升，项目建成后也会改变公司现有的产品结构， 整体提升公司的毛利率水平。 公司主营业务是覆铜板和粘结片等复合材料及其制品的设计、研发、生产及销售，具体产品包括普通 FR-4、无铅兼容型、无卤无铅兼容型 FR-4和高频高速及其他覆铜板，目前公司已与奥士康、方正科技、广东骏亚、沪电股份、瀚宇博德、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技、深南电路、生益电子等知名 PCB 厂商建立了长期良好的合作关系。 根据公司所处行业前景和上半年业绩表现，我们下调公司 2022年营业收入至 50.98亿元， 上调公司 2023年营业收入至 70.29亿元，预计公司 2024年营业收入为 89.77亿元；考虑到公司营业成本的上涨，我们下调公司毛利率水平，同时下调公司 2022/2023年归母净利润至 3.97/5.73亿元， 我们预计公司 2024年归母净利润为 7.29亿元，2022/2023/2024年 EPS分别为1.69/2.45/3.11元，对应 PE 分别为 16/11/9倍，给予 “增持”评级。 盈利预测

畜禽养殖企业典范，重整旗鼓再次出发。 公司深耕肉鸡养殖四十载，肉猪养殖近三十载，现已是国内农业产业化重点龙头企业，是国内第二大生猪养殖企业。因非洲猪瘟与新冠肺炎双疫情影响，公司养殖业务产生一定亏损。自 2021年起公司降本增效、养殖业务逐渐恢复正常运作，计提减值、经营面稳步改善。 2022H1生猪出栏量达 800万头，仅次于牧原股份，财务表现回稳指日可待。 新一轮猪周期启动，猪肉价格涨势可期。 于周期性而言，新一轮猪周期于今年四月开启，猪肉价格起底反弹，周期长度约为 4年，或将持续到 2023年底；于季节性而言，三四季度为猪肉需求旺季，年底可达成猪肉价格小高峰。我们预计猪肉价格将持续上涨到今年年底，明年维持高位。 经营模式迭代升级，去芜存菁。 当下的温氏模式为“公司+现代养殖小区+农户”模式，在一定程度上弥补了原有模式的缺陷。“公司+现代养殖小区”可将“公司+农户”与自繁自养传统养殖模式优点整合。 养殖小区可以有效提高单场养殖规模和育肥舍的建设标准，走标准化、集约化养殖路线，提高育肥效率，且转移部分资金与固定资产压力。同时，公司吸取非洲猪瘟疫情经验教训，筑高筑牢种猪场生物安全防控体系，实现对动物疫情的科学有效防控。 规模化进程提速，出栏量稳定提升。 中国头部养殖企业集中度较低，非洲猪瘟疫情加速散户出清，生猪养殖市场规模化进程提速。在饲料原料价格持续走高的情形下，公司降本增效效果显著，生猪养殖综合成本逐步下降， 2022年 5月份养猪综合成本已降至 8.5元/斤左右。 疫情后公司生猪产能逐渐恢复，预计年底可实现能繁母猪存栏 140万头，保证相对充分的肉猪供给，预计 2022年全年实现生猪出栏 1800万头， 2023年实现生猪出栏 2600万-2800万头。 鸡猪养殖双主业，两翼齐飞。 2021年公司销售肉鸡 11.01亿羽，约占全国黄羽鸡和白羽鸡总出栏量的 11%，在同行业 A 股上市公司中排名第一。鸡猪两大主业并肩前行，一方面可以在生猪价格高走时，鸡猪共振实现双赢；另一方面可以在生猪价格低迷时，以肉鸡营收作为弥补，风险分担。 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 748.73/1134.22/1260.08亿元，同比增速分别为 15.25%/51.49%/11.10%；归母净利润分别为-3.25/219.39/290.88亿元，同比增速分别为 97.57%/6846.67%/32.58%； EPS 分别为-0.05/3.35/4.44元/股；对应 PE 分别为-/6.82/5.14倍。考虑到 2022年公司及部分可比公司业绩一致预期仍处于异常状态， 2023年伴随周期上行业绩恢复正常，因此根据可比公司 2023年水平和公司历史估值给予公司 2023年 8倍 PE，对应 12个月目标价 27.08元，拥有 18.56%的上升空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

近日，联创电子发布了2022年半年报，公司通过提高手机产品、车载产品的行业地位和市场占有率，以冲抵消费电子终端需求的持续疲软，实现营业收入48.73亿元，较上年同期增长1.30%；实现归母净利润1.03亿元，同比上涨6.13%；扣非后归母净利润为0.68亿元，同比上升2.72%，业绩符合预期。 产品结构优化带动毛利水平增长，经营状况稳中求进。2022H1公司毛利率水平为11.06%，同比上涨2.54pct。从费用端来看，受业务持续扩张影响，公司三费支出略有上升，合计5.85%，同比上升1.03pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用为1.83亿元，同比增加56.82%。公司偿债能力稳健，报告期内速动比率、现金比率为0.92、0.42，同比分别上升11.72%、22.75%；营运能力稳中有升，上半年公司存货周转率为2.55次，相较于去年同期的1.88次提升显著。 保持光学业务的行业领先地位，积极把握汽车电子发展机遇。公司在高清广角镜头和高清广角影像模组领域的下游客户主要包括GoPro、大疆、影石、AXON等运动相机、无人机、全景相机和警用监控等领域的国内外知名客户；与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域；与大疆在航拍、智能避障等领域都展开了深度合作。在车载光学领域，公司合肥车载光学产业园正在加速建设，快速扩充车载镜头和影像模组产能。报告期内，公司继续深化与Mobileye、Nvidia等国际知名高级汽车辅助安全驾驶方案公司的战略合作。同时，公司也重视与地平线、华为、百度等国内高级汽车辅助安全驾驶方案公司的合作，扩大车载镜头和影像模组在特斯拉、蔚来、比亚迪、吉利等国内外知名终端车厂的合作规模，其中与蔚来汽车合作的8MADAS影像模组已顺利量产出货。 优化触显产品结构，业务持续平稳发展。公司依据制定的发展战略，与地方政府合作以多种方式稳健发展触控显示产业，调整触控显示产业布局，优化产品结构，重点发展智能汽车、安防监控、智慧家居、智能家电、教育等领域的中大尺寸产品。2022年，公司继续围绕京东方、深天马等具有上游面板资源的大客户开展深入合作，丰富了触控显示一体化产品结构，提升了产品技术水平。目前，触显业务已与深天马、京东方、vivo、华勤、闻泰等客户合作密切；印度联创克服海外局势影响，业务增速明显。 【投资建议】 公司深耕光学领域，具有持续的研发创新优势、优质的客户资源，智能汽车行业等新兴赛道亦具有前瞻布局，有望受益于汽车智能化发展趋势。我们维持原来的盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为110.86、127.49、141.51亿元，归母净利润分别为3.97、5.51、6.46亿元，对应EPS分别为0.37、0.52、0.61元/股，对应PE分别为47、34、29倍，维持“增持”评级。

疫情叠加淡季影响业务承压，下半年业务回暖可期。2022H1公司实现营收7709.2万元，同比下降3；归母净亏损3866.1万元，去年同期为693.9万元。主营业务中，赛车场经营业务实现收入2202.9万元，同比下降23.8%，主系公司赛车场馆为配合疫情防控闭馆较长时间所致；赛事运营业务收入3759.0万元，同比下降1.7%，赛车赛事具有一定季节性，春季为淡季，业务普遍从4-5月开始逐步展开，报告期内因疫情防控影响公司赛事部分停摆。 更名落地显业务，新老业务恰相辅。公司于4月通过议案，将公司证券简称更改为“力盛体育”。近年来公司业务能力稳健提升，于去年年末参股“悦动天下”布局全民健身，后续更与中体联、中体报展开战略合作，于2022年4月末联合开展全国首届社区智能AI运动会，业务已逐步落地。国家近年出台多项行业支持政策，如《全民健身计划（2021-2025）》与《“十四五”体育发展规划》，2021年年末举办的冬奥会与2023年预计举办的亚运会有望进一步加强民众健身意识，提振行业情绪。公司全民健身新业务成功拓展线上场景，业务成熟后有望与传统赛事业务相辅相成，使公司在更多维度受益于行业复苏浪潮。 【投资建议】 公司传统赛车业务上半年受疫情影响较大，下半年随疫情防控常态化有望回暖；全民健身新业务已初步落地，业务成熟后与传统业务双向赋能指日可待。我们看好公司后续发展，预测2022-24年公司收入4.21/6.15/7.07亿元，实现归母净利润0.33/0.65/0.78亿元，EPS0.2/0.41/0.49元/每股，对应PE52/26/22倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复风险 新业务开展不及预期

公司发布2022年中报，2022年上半年实现营业收入8.67亿元，同比增长61.34%。其中，外销（OEM/ODM）业务实现收入5.18亿元，同比增长24.81%；品牌业务（大牧+小牧）实现收入3.46亿元，同比增长182.25%。同期实现归母净利润1.13亿元，同比增长111.80%，扣非净利润1.10亿元，同比增长138.02%。 品牌业务：（1）大牧（专业露营装备）表现亮眼，露营需求爆发式增长背景下，实现高基数高增长。2022H1大牧实现收入3.14亿元，同比增长279.89%，在2021H1/2021H2同比增长173.66%/145.98%情况下进一步提速。分渠道来看，大牧线上自营收入1.47亿元，同比增长248.81%，线下渠道收入1.67亿元，同比增长341.04%。短期来看，国内露营火热，渗透率提升，装备需求爆发式增长，渗透期红利带动大牧实现高增长。中长期来看，行业内露营品牌竞争格局尚不明确，大牧丰富产品矩阵，通过IP联名、赞助综艺、赞助专业赛事活动提高品牌影响力与曝光度，有望分化为行业龙头。（2）小牧（户外服饰）短期业绩受阻，未来户外服饰需求有望回暖。2022H1小牧实现收入0.3亿元，同比减少21.77%。小牧服装以秋冬款为主，夏季为销售淡季，且仅有线下渠道，门店销售受疫情影响较大，多方因素影响下，上半年业绩表现不佳。未来小牧加速线上渠道布局，露营、飞盘等户外活动持续火热有望催生户外鞋服需求，小牧业绩有望回升。 OEM/ODM业务：帐篷代工龙头，外销业务持续稳健增长。2022H1，公司外销业务收入5.18亿元，同比增长24.81%，其中，2022Q1/2022Q2分别实现2.34亿元/2.84亿元，同比43.98%/12.42%，2022Q2增速有所回落，我们分析主要是由于国内需求旺盛，公司将产能倾斜给内销业务，使得部分外销订单延迟发货。外销业务具有明显的季节性，通常为8-11月份为订货期，次年上半年为交货期，海外露营市场成熟，公司核心优质客户稳定，外销业务确定性强，增长稳健。 利润端：品牌业务毛利率高于外销业务，拉动公司整体利润率上行。2022H1，公司整体毛利率为27.27%，比2020/2021分别增加1.78pct/2.44pct，比2020/2021提升显著。2022H1品牌业务/外销业务毛利率分别为35.95%/20.93%，国内露营渗透率持续提升，品牌业务高速增长，占比逐年提升（2020/2021/2022H1营收占比分别为25.09%/33.21%/40.06%），促进公司整体毛利率提升。 【投资建议】 露营渗透率和客单价提升，露营装备市场空间广阔。公司作为帐篷代工龙头与优质品牌商，充分受益行业红利，同时丰富产品矩阵，提升品牌力，有望实现持续增长，分化为国内露营龙头品牌。我们预计，2022-2024年公司营业收入分别为15.42/20.82/26.83亿元，同比增速分别为67.02%/35.05%/28.82%，归母净利润分别为1.74/2.41/3.10亿元，同比增速分别为121.71%/38.37%/28.71%；EPS分别为2.61/3.62/4.65元；对应PE分别为42/31/24倍，给予“增持”评级。

2022Q1业绩同比基本持平。 根据公司披露 2022年一季报， 2022年一季度实现营收 1.38亿元，同比下降 4.49%，实现归母净利润 3160万元，同比增长 6.71%，实现扣非净利润 2927万元，同比增长 1.70%。 功能性/结构性器件+自动化设备联动，打造全面产品解决方案。 公司的功能性器件广泛应用于智能手机、平板电脑、智能穿戴等消费电子产品，实现粘贴、缓冲保护、导电导热、绝缘屏蔽等功能；同时，公司向客户配套提供自动化设备及夹治具、载具、刀具等工具，主要用于下游组装厂贴合、激光切割、精密加工等生产环节， 主要产品包括自动贴附及组装类设备、激光切割类设备、高速精雕设备等， 为客户提供全面的产品解决方案。 聚焦全球头部终端客户， 产品份额有所提升。 公司直接客户包括富士康、立讯集团、鹏鼎控股、村田、安费诺、京东方等，产品最终应用于苹果、微软、亚马逊、小米等全球头部客户。公司已成为苹果、亚马逊认证的合格供应商，与产业链下游建立良好合作关系。 公司通过在消费电子功能性器件、精密结构件等产品领域的进行更全面的技术强化， 在消费电子业务领域的市占率取得持续提升。 持续扩大领域布局， 新能源领域多点突破，铸造全新增长极。 公司积极布局导热散热、新能源装备等领域，多种新产品已进入打样送样阶段，已有部分产品通过核心客户认证。在新能源汽车领域，公司主要拓展设备、导热板、功能性器件等产品。 设备方面， 公司依托多年经验积累，自主开发自动化设备具有高精度、高稼动率的优势，聚焦锂电池中后段设备，包括切叠、切卷、组装三部分，目前已取得广汽埃安新能源汽车订单，还有其他主流电池公司正在洽谈合作，设备设计方案已通过论证。导热板产品方面，公司基于导热散热模组研发制造经验，为动力电池客户提供电池液冷板。 功能性器件方面， 公司全资子公司梅州嘉颖研发光学保护膜、高温胶带等，主要应用于智能座舱显示屏、锂电池等，已通过部分客户认证，预计年内开始量产。 公司积极扩充新能源、电池领域工艺专家，快速补齐工艺短板，叠加自身工业自动化领域丰富经验，由消费电子领域切入新能源领域，快速实现业务突破，打开全新成长空间。 【投资建议】 公司深耕消费电子精密功能件，通过多年的技术积累，业务延伸至下游客户加工时所使用的自动化设备领域，已形成“关键模切材料+核心自动化设备”联动的协同优势，为下游客户提供全面的解决方案，产品份额稳步提升。 同时，公司持续扩大业务应用范围，积极拓展新能源领域。基于在3C 领域的产品、自动化设备研发制造经验，在锂电池自动化生产设备、动力电池导热板、汽车电子功能性器件等关键领域已取得突破式进展，部分产品预计年内开始量产。预计公司 2022-2024年营收分别为 9.51、 12.49、16.12亿元，归母净利润分别为 1.64、 2. 11、 2.78亿元，对应 EPS 分别为2.74、 3.51、 4.64元/股，对应当前 PE 分别为 29、 22、 17倍， 给予“增持”评级。

公司业绩保持稳定增长。2022年上半年，公司实现营业收入15.03亿元，同比+10.86%；归母净利润2.71亿元，同比+23.15%；扣非归母净利润2.39亿元，同比+15.31%；实现经营性现金净流量3.04亿元，同比-42.38%。分产品来看，贴膏剂9.36亿元（+11.31%）、胶囊剂3.15亿元（+0.63%）、片剂0.97亿元（+42.90%）、软膏剂0.92亿元（+33.98%）、其他0.61亿元（-2.08%）。片剂、软膏剂同比增长较多主要系丹鹿通督片和糠酸莫米松乳膏收入增加。分区域来看，西北（+34.06%）、西南（+28.89%）、华中地区（+36.02%）营收增长较快，另外尽管报告期内受疫情影响，上海地区营业收入1.20亿元（同比-34.42%），华东地区营收接近持平（-2.59%）。就单独Q2来看，公司实现收入8.21亿元（+7.18%），Q1为6.82亿元（+15.79%）；归母净利润1.40亿元（+13.82%），Q1为1.05亿元（+16.07%）。 公司产品丰富优势突出。公司产品覆盖骨科、儿科、皮肤科、麻醉科、心脑血管等多个科室，品类丰富、优势突出。独家产品通络祛痛膏为双跨品种（医院端+OTC端），入选《国家基药目录》、《国家医保目录》，多次被评为“最受欢迎风湿骨科用药”“骨伤科类中成药十强品牌”，“通络+活血”组合进入“2022年北京冬奥会崇礼赛区中医药文化展馆优质中成药品种入围名单”；“两只老虎”牌膏药系列产品10年累计销售量突破100亿贴，销量位居中国膏药产品畅销榜前列。根据米内网统计，2021年中国城市实体药店终端中成药贴膏剂TOP20产品，公司有6个产品上榜，品牌知名度和市场占有率逐年提升。 实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展。实现“两只老虎”牌膏药系列产品高质量发展，是公司当前优化市场策略和实施品牌OTC发展战略的重点工作。2021年，壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏、麝香壮骨膏等总销量为14.2亿贴，具有较好的OTC品牌知名度和市场基础。“两只老虎”牌膏药袋装系列极具性价比，深受中老年消费者的认可，精品系列贴膏采用四向弹力布和防粘层“S”切口，更好的敷贴感进一步增强了药效的渗透和吸收，更好的透气性能够满足运动等场景和升级消费需求。根据中康开思数据，2021年公司“两只老虎”品牌的壮骨麝香止痛膏在中国零售药店同类产品中所占市场份额为91.17%，处于市场领先地位。 公司医药电商初具规模。公司医药电商成立于2019年7月，2021年电商前台GMV突破亿元。上半年内，电商部门持续优化服务，积极搭建私域流量平台，累计接待客户13.1万人次,复购客户平均客单价同比提升124%。另外，公司积极参与“年货节”“38女王节”“618年中大促”等平台活动，京东羚锐官方旗舰店在“618年中大促”中取得贴膏剂产品销售第一名的优秀成绩。 销售费用率同比下降0.81pct。2022H1，公司销售、管理、财务费用率分别为48.07%、5.67%、-0.67%，同比分别-0.81pct、+0.72pct、-0.19pct；研发费用率为2.80%（同比-0.09pct）；公司销售毛利率、净利率分别为72.62%（-2.53pct）、18.01%（+1.76pct）。 【投资建议】据米内网统计，2021年公立医院中成药市场2508亿元（同比+4.85%），城市实体药店中成药销售规模1117亿元（同比+4.4%），呈现稳定增长趋势。公司及子公司拥有国家医保目录品种45个、国家基本药物目录品种24个、独家品种13个，产品主要覆盖骨科、心脑血管、麻醉科、儿科、皮肤科等科室。下半年，公司将围绕“保存量、扩增量、提质量”的高质量发展要求，加强媒介沉淀、专业推广和渠道扩张，通过极具性价比的“两只老虎”系列产品推动公司品牌价值和收入质量的进一步提升。我们维持公司2022/2023/2024年营业收入分别为人民币31.11/35.31/39.69亿元，略微下调了所得税率，略微提升归母净利润分别至4.86/5.88/6.98亿元，EPS分别为0.86/1.04/1.23元。维持“买入”评级。

短期影响消除，业绩大超预期。 公司发布中报，上半年实现营业收入10.96亿元，同比增长 75%，其中 Q2单季度营收 7.42亿元，同比增长 112%。一季度由于上海管控导致低于预期后，二季度恢复正常，公司加速交付，客户加速验证， 充分回补了相关收入。 带动上半年整体超预期。 分产品来看， ECP&炉管设备加速放量， 新产品成为公司收入端增长核心动力。据美股母公司 ACMR 演示材料：1）清洗设备收入同比增长 26%，收入占比 67%， 下降了 13pct。 2） ECP&炉管及其他设备收入同比高增466%， 收入占比 22%，提升了 16pct。 3）先进封装及其他设备收入同比增长 2%，收入占比 10%， 下降了 5pct。 产品结构持续优化。 截止上半年， 公司合同负债和存货分别达到 3.98亿元和 19.37亿元，分别同比增长 71%和 107%， 在手订单充足支撑下半年高增长。 充分兑现设备赛道的高盈利能力。 上半年公司实现归母净利润 2.37亿元，同比增长 164%；扣非归母净利润 2.57亿元，同比增长 427%，大超市场预期。 期间净利率达到 21.60%，同比提升 7pct；扣非净利率23.50%，同比提升 16pct。 盈利水平大幅提升主要有以下原因： 1）毛利率 47%，同比提升 4.62pct，主要受益于产品结构优化、高毛利的炉管业务占比提升， 主动控制了低毛利封装设备占比，零部件国产替代降本等； 2） 期间费用率为 23.11%，同比下降 11.30pct，其中销售、管理、研发和财务费用率均有下降，规模效应开始显现。短期受益于汇兑收益和募集资金利息收入增加。 新产品凸显公司稀缺的平台化能力。 市场对公司的认知还停留在清洗设备市场龙头，我们认为需要特别重视公司半导体设备平台化能力，未来有望成长为对标 TEL 的全球半导体设备龙头公司。公司先进封装湿法设备产品线已覆盖大部分单片湿法先进封装设备，主要供货通富微电、中芯长电、 Nepes 等。 公司 2月获得了 29台 Ultra C wb 槽式湿法清洗设备的批量采购订单，包括一家中国国内代工厂客户；收到13台 Ultra ECP map 前道铜互连电镀设备及 8台 Ultra ECP ap 后道先进封装电镀设备的多个采购订单，包括一家中国顶级集成电路制造厂追加订单； 4月，产品18腔300mm Ultra C VI单晶圆清洗设备成功量产，支持先进逻辑、 DRAM和3D NAND制造，产能较12腔设备提升50%； 5月，与一家中国领先的先进晶圆级封装客户签订了10台Ultra ECP ap 高速电镀设备的批量采购合同，同时又推出升级版的涂胶设备应用于先进晶圆级封装。 根据美股母公司ACMR披露，上半年2台Ultra C SAPS V 12腔清洗设备已经完成交付给美国客户， 包括一台DEMO设备（22Q2）、一台量产设备（7月中旬），体现了公司强大产品力在海外市场的竞争能力。 7月推出首款Post CMP清洗设备，适用SiC产线。下半年即将推出的两款重磅新产品线顺利推进中，有望大幅提升可触达市场空间， 持续兑现平台化逻辑。 【投资建议】 公司是半导体设备赛道的稀缺平台化龙头，产品条线快速拓展，新品顺利放量。 此外公司的国际化能力值得重视，不仅依赖国产替代逻辑，更可以凭借硬实力获取国际客户订单，体现了强大的产品力。根据上半年业绩，上调公司 2022-2024年营业收入分别为 26.11/41.14/60.43亿元， 对应 PS分别为 21/13/9倍； 归母净利润分别为 4.99/7.18/9.50亿元，对应 EPS分别为 1.15/1.66/2.19元，对应 PE 分别为 107/74/56倍， 上调 12个月目标价至 142元，对应 2023年 15倍 PS。 维持“买入”评级。