摘要: 投资结论:预计公 司2013—2015年EPS0.22元、0.41元、0.68元。目标价12.3元,增持评级。 与众不同的观点:电商并不只是淘宝和京东等大平台商的天下,随着海量卖家和买家的个性化需求的出现催生出了电商服务业中增速最快的电商衍生服务业,其市场规模2012年已达到601亿,预计2015年达到3500亿,复合增速80%。其中,企业级电商解决方案领域处于起爆期,公司在业内处于领先地位,已成功实施了多个标杆性项目,已进入大规模复制扩张阶段,预计电商业务收入2013年达到一个亿,同比增长300%,预计2014、2015年增速100%以上,持续爆发增长可期。对公司的整体毛利贡献比例将从12年的4%上升到15年的30%左右。 投资亮点: 电商服务业是增长最快的现代服务业,过去三年年均增长速度为76.7%,远超过现代服务业整体水平。预计2020年将达到4万亿的市场空间,而其中占比1/4强的电商衍生服务业更是电商服务业中增速最快的领域。 企业级电商解决方案是电商衍生服务业中刚开始爆发的一个领域,技术门槛和项目经验的要求都很高,竞争格局较好,公司的子公司易思博电商是业内的领先者。 公司已完成整套开发平台的研发,成功实施了多个标杆项目,积累了丰富的宝贵经验。公司成功实施的项目有走秀网、百丽优购网、广州百货、EMS、中国邮政等,赢得了较好的市场口碑。 催化剂:电商收税将带来税源争夺,各地政府支持自建本土电商,利好公司这种定位于中高端的企业级电商解决方案提供商。 风险:公司扩张速度不及预期

本报告导读:公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,新业务具备爆发式增长的能力,公司业绩和估值将得到提升。现价16.04元,目标价20.10元,增持。 结论:公司有可能进入电子烟器具业务,进入新的领域,未来公司业绩将受益于电子烟产品的爆发式增长。我们认为公司进入这个领域具备协同效应和规模效应。维持2013-2015年EPS的预测分别为0.67元、0.82元、1.02元,现价16.04元,目标价20.10元,对应2013/2014/2015年30倍/25倍/20倍PE,增持。 事件:上海绿新公告,正在策划成立项目公司从事生产电子烟器具业务,持股比例超过50%。 分析: 未来公司业绩将受益于电子烟产品爆发式增长:根据美国三大烟草公司官方网站的数据,全球电子烟市场2011-2013复合增长率约为100%以上,2013年电子烟的销售约为6.3亿支,约为传统烟的0.003%。假设目前电子烟的配件烟弹,烟嘴、雾化器的价格是1-4元,那么现在市场规模约为6亿-24亿。而由于目前国内的电子烟市场还未真正开发,未来行业的复合增速将维持在高位。电子烟与原有业务具备协同效应:从技术上看,公司原有过滤嘴产能,技术上具备生产电子烟烟嘴的基础。从行业属性来讲,电子烟要划分到哪个行业是有争议的。 电子烟最终身份如果是烟草类,还是要受到烟草监管。 公司作为烟包纸的龙头企业,上下游早已打通,因此具有协同效应。由于目前电子烟厂商还没有统一的监管,市场竞争比较混乱。一旦进入监管,行业将具有进入门槛,公司将受益。公司的电子烟器具业务有可能有较大规模,成为龙头公司:根据亿纬锂能占全球电子烟电池比率高达40%,如果能和这样的企业合作,国内公司的配套产品的市场规模也可以占比很高。另外我们判断的依据还有:1、电子烟器具不具有很高的技术壁垒,以公司目前的经营效率已经达到极致的情况下,(人均效益等比率是同行业中最高的),我们认为公司会走高周转、扩张、融资、高周转从而做大规模的可能性。2、公司在海外已经具备一定的声誉。公司产品获得英美烟草的认证。近三年境外烟草的增量,前年229万美金,去年592万美金,今年年初的目标是超过1000万,上半年已经完成目标。 根据以上分析,我们认为公司具备在电子烟器具行业成为龙头公司的潜质。(公司目前就是烟包纸龙头公司,市场占有率第一,达到15%。)风险:项目进展低于预期;新的竞争者进入这个领域。

摘要: 迪森股份与广西荔森、田林县荔森纸业分别签订生物质供气合同。合同履行期10年,建设期240天,两公司分别承诺年均用蒸汽量不少于7万吨,贡献营收合计3600万元(含税),毛利率38%左右。虽然该项目营收仅占2012年的7.5%,但我们认为这个项目对公司意义重大。 公司异地扩张值得期待。很多投资者一直质疑公司发展受限于珠三角地区,理由有:1.对经济欠发达地区,当地政府对环保的执行力度较低,GDP的重要性高过环保;2.迪森股份作为广东公司,更容易获得地方环保部门的认可。我们认为,这个订单说明,未来公司的异地扩张值得期待,因为:1.由于当地环保指标已经用尽,政府对新建的造纸生产线禁止使用煤炭,说明广西省政府对环保执行力度逐渐增大;2.公司的生物质供气项目很快获得广西省环保厅的认可,项目环评顺利通过,说明公司获得相关部门认依靠的是自身的实力和技术。 催化剂:公司获得珠三角以外地区订单。 上调公司盈利预测,根据公司已有订单,不考虑生态油项目,预计2013~15年,EPS为0.44、0.69(+0.01)、0.97(+0.02)元。上调目标价至22(+2)元,对应13~15年PE50、32、23倍,增持评级。 相关报告:2013.5.29国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):受益于PM2.5治理和天然气价格改革的生物质燃料运营龙头 2013.6.25国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):快速增长的生物质燃料运营行业龙头 2013.7.15国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):公司获得陶瓷窑炉行业首个订单,市场空间成倍增长 2013.7.30国泰君安_中小盘信息更新报告:迪森股份(300335):陶瓷窑炉市场空间广阔

本报告导读:传统封测业务进展符合预期,西钛微盈利能力略超预期。目前公司电子复眼业务研发情况进展顺利,静待市场爆发。 摘要: 小幅上调13年净利润,维持增持评级,目标价13元。鉴于西钛微2013Q2计入约600万元补贴,在不考虑西钛微并表情况下,我们将公司2013年净利润由1.70上调至1.72亿元,维持2014年净利润2.21亿元的判断,对应EPS为0.26、0.34元。我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.75亿元、2.42亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。2013Q2单季销售收入、净利润创历史新高,西钛微盈利能力逐步体现。上半年随着产能利用率的提升,公司销售收入同比上升71%,归属于与母公司的净利润同比上升39%,扣非净利润同比上升131%。2013Q2公司营收达到6.4亿元,创历史新高,毛利率达到23%,整体呈现逐季上扬态势。西钛微方面进入正常的盈利步骤,净利润达到1700万元,扣非净利润为1180万元。 公司业绩符合预期。公司传统业务、西钛微扣非净利润符合预期。从产业链反馈情况看,目前整体封测行业景气度仍旧较高,我们预计此轮电子行业周期向上的脚步仍将持续。西钛微方面TSV产能已经逐步提升,我们维持TSV产品13年年底达到2万片/月,14年产能达到3万片/月的判断。 松下入股Peican,电子复眼市场启动预期进一步加强。算法核心厂商Peican在相继获得高通、诺基亚融资后,于8月26日宣布获得松下投资。各个巨头蜂拥投资Peican进一步证明了电子复眼的吸引力。我们维持2014年为电子复眼启动元年的判断,公司占据3D封装(TSV),晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头(WLC)3大关键技术,将成为复眼市场启动的显著受益厂商。 催化剂:搭载电子复眼的手机上市;公司产品良率提升。 主要风险:公司产品良率不达预期,电子复眼启动低于预期。

本报告导读: LED显示屏进入整合阶段,且这一趋势还将持续,奥拓电子凭借优良的产品品质与稳健的经营风格,将成为行业整合的受益者。 摘要: 给予公司增持评级,目标价22元。我们预计公司2013-2015年销售收入分别为3.8亿元、5.3亿元、7.0亿元。净利润为7100万、9600万、1.29亿元,对应EPS分别为0.65元、0.88元、1.18元。考虑到公司未来3年净利润复合增速大于30%以及年底估值切换因素,给予目标价22元,对应2013/2014年估值分别为34/25倍。 与前不同的认识:我们认为LED显示屏行业整合大幕已开启,奥拓电子凭借优良品质与优秀管理能力将获得较快发展。2012年之前LED显示屏行业集中度低,整体竞争混乱,劣质产品通过价格优势获得较多订单导致行业整体盈利能力大幅下滑。2012年下半年开始,行业整体的情况发生变化,LED显示屏中小企业倒闭潮接踵而来,且之前安装的劣质显示屏已经暴露出较多问题,后续服务、管理均不能达到要求,我们认为行业整合大幕已经拉开。 我们做出上述判断的主要依据为以下3点:主要理由1:LED显示屏产品品质壁垒已经开始显现。LED显示屏实际竞争壁垒很高,在保证产品长期良好显示,后续服务及时等诸多方面均有较高要求,然而这一壁垒需要3-5年才能逐步体现。前期由于较多客户贪图低价,安装劣质LED显示屏。从2010年LED显示屏爆发式增长到现在,劣质显示屏缺点已经明显暴露,屏幕黑点、失真等现象泛滥。我们认为后续随着下游客户逐步趋于理性,劣质企业将淘汰出局。 主要理由2:LED显示屏企业财务管控壁垒表现的愈发明显。LED显示屏有类工程性质,公司对于应收款、存货等的管控技术要求很高。大眼界、浩博光电等一批年销售规模上亿的企业由于管理不利导致资金链断裂,我们认为LED显示屏行业对于风险控制能力要求较高,后续行业将进入加速整合阶段。 主要理由3:客户对显示屏品质与服务的要求已经提高至另外层次。 LED显示屏多用于广告、体育等高端项目,本身的点位价值约为LED显示屏投入价值的3-4倍。2013年开始,大部分下游客户已经开始应用品牌、档次较高的产品,我们认为后续这一趋势还将持续。 催化剂:订单获得;定期财报发布。 主要风险:宏观环境持续恶化,LED显示屏行业陷入低迷。

本报告导读: 公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形,通过收购,进军上游腐蚀箔领域进一步提高抗风险能力。目标价25.2元,维持“增持”评级。 摘要: 维持“增持”]评级,目标价25.2元。公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形,通过收购,进军上游腐蚀箔领域进一步提高抗风险能力。预计公司2013-2015年销售收入分别为12.81亿、16.02亿、20.28亿元,净利润分别为1.42亿、1.87亿、2.27亿元,对应EPS分别为0.68元、0.90元、1.09元。 上半年铝电解电容器盈利能力提升明显。公司上半年销售收入和归属于母公司股东净利润分别为5.11亿元、0.60亿元,同比增长5.29%、34.18%,EPS0.29元。净利润增速远高于销售收入增速,我们认为有三点原因:一是产品结构的调整即工业类电容器的比重继续提高,二是化成箔因电价下调致使成本大幅下降盈利大增,三是电容器成本的下降大于销售降价。我们预计公司下半年将延续上半年的市场需求和产能利用情况,工业类电容器市场需求仍然良好,而明年薄膜电容器和高分子固态电容器则有望给公司带来实质性业绩贡献。另外,江海股份通过收购荣生电子60%股权,向上游腐蚀箔领域进军,全产业链竞争态势即将形成,公司应对市场变化和抗风险能力进一步增强。 把握超级电容器行业加速发展机遇,公司超级电容器有望年内建线。 作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器进行了积极布局,活性炭超级电容器有望在今年下半年投放生产线,我们预计从明年开始就会有业绩贡献。活性炭超级电容和石墨烯电容、碳纳米管电容等在很多设备上可以共用,相互转换只需改变生产线上的材料即可。另外,今年4月公司买下日本ACT公司持有的锂离子超级电容器全部技术和专利权,延伸布局锂离子超级电容器。 催化剂:超级电容器生产线投产。 核心风险:上游原材料出现大幅上涨,新产品客户开拓低于预期。

本报告导读: 主营技术服务业务扣除受政策影响极大的进口车检测业务后,实际情况比报表显示要更好。公司三块业务利空都已基本出尽,迎来长期买点。 摘要: 由于公司三块业务非经常性利空集中释放,我们下调2013、2014和2015年EPS预测从0.58元、0.72元、0.94元下调至0.51元、0.62元和0.89元。但考虑目前公司利空出尽,业绩拐点已现,并且高估值业务(技术服务)2014年毛利贡献比重将超过80%,主业突出将带来估值提升。维持增持评级,目标价从13.65提升14.26元,对应2014年技术服务25倍PE、轨交业务15倍PE、燃气动力系统25倍PE和专用车5倍PE。 技术服务业务实际情况比报表显示的要好很多。我们发现扣除受政策影响巨大的进口车业务后,收入增速约为38%,远高于中报显示的17%。 公司进口车检测业务收入2012年约为一亿元,但由于多个偶发因素影响(见附文),2013年收入预计将大幅下降50%以上。我们认为这不代表公司正常的经营情况,而“对美双反”将于2013年底到期,“对日关系紧张”的影响也逐渐减轻,从2014年起后进口车检测业务有望好转。 轨交业务对公司整体业绩的负面影响从2014年起将大幅降低,后续订单预期开始好转。轨交2012年上半年的毛利贡献比例高达56.7%,2013年上半年下降到39%,对业绩影响巨大。但是,2013年全年的毛利贡献预计将下降到20%以下,2014年更将下降到10%左右,业务波动对整体业绩的影响大幅降低。而同时,后续订单的预期开始好转,北车与雅加达于7月签订单轨的合作意向协议,太原于8月公告,获批建设单轨。 燃气动力系统甩开历史包袱,通过建立新平台,2014年起有望放量。原经营燃气动力系统的合资公司投资规模小,小股东较保守,技改和扩大规模阻力很大。公司于2012年底终止了竞业禁止协议,投资5000万元,建立新的平台来快速发展燃气动力系统业务,有望从2014年开始放量。 催化剂:技术服务的毛利贡献大幅提升后,与同类上市公司的可比性加强(华测检测、电科院),带来整体估值的提升;轨交其他设备开始量产。 风险提示:新实验室达产速度不及预期。

金属成形机床行业最坏时期已过。2012年,随着宏观经济增速放缓,金属成形机床行业营收从2011年的32%下滑到4%;2013年上半年,行业营收增速已经缓慢回升至16%。我们认为,行业最坏时期已过,优选估值便宜、新产品储备充足、产品定位符合产业升级方向的投资标的。 亚威股份产品数控化率高、定位中高端,受益下游产品结构提升。公司成形机床数控化率90%以上,定位中高端,符合下游汽车、家电等行业的产业升级方向。公司产品在速度、精度等参数指标上与国际先进水平差距不大,而产品销售价格便宜30%以上,性价比优势明显;与国内企业同类产品相比,公司产品的技术质量水平处于领先地位,可靠性、稳定性更好。 配套机器人的金属板材自动化加工单元和系统2013年下半年放量,明年有望高速增长。公司在金属板材加工成套设备上已积累了多年的机器人应用经验,围绕高端客户对金属板材加工自动化、智能化的需求,成功开发出多种形式的金属板材柔性加工单元和加工系统,配备自动上料装臵、自动下料装臵、六轴操作机器人和金属板材料库,可以实现冲压加工、折弯加工的自动连续生产。公司当前在手订单3000万,我们预计下半年有望实现营收5000万元左右,明年将实现150%以上的增长。 催化剂:机器人配套项目持续获得新订单。 盈利预测与评级。不考虑土地搬迁补偿收入,预计2013~15年,EPS为0.53、0.66、0.83元。给予目标价11.5元,对应13~15年PE 22、17、14倍,增持评级。

摘要: 事件:数码视讯公告公司的“丰付”第三方支付平台于2013年6月正式启动与未来电视有限公司(ICNTV)的合作,为CNTV播控平台的业务和平台上承载的用户提供第三方支付服务,该支付平台目前已上线运行。ICNTV是中国网络电视台(CNTV)旗下控股子公司,是国家广电总局批准的CNTV中国互联网电视集成播控平台的运营主体。 2、数码视讯同时公告2013年上半年在手订单3.2亿元左右,同比增速30%。公司预计未来在南京、昆山、广州可能会产生超光网业务较大订单,但仍然面临诸多不确定性因素。 结论:与未来电视有限公司(ICNTV)合作将树立典范,奠定公司在电视端支付业务的良好开局,牌照的稀缺性和先发优势使视讯数码有望成为电视支付领域的“小银联”。将13-15年EPS由1.05元、1.34元、1.83元上调至1.05元、1.43元、1.94元,目标价从29.42上调至36.75元,对应13/14/15年35倍/26倍/19倍PE,增持。 分析: 电视端支付业务长期价值巨大,数码抢得先机:公司是目前国内拥有电视支付牌照的两家企业之一(另一家为银联与SMG合资的银视通),且是全国唯一拥有数字电视和互联网支付双牌照的公司,此次与未来电视有限公司(ICNTV)合作将树立典范,开启公司在电视端支付业务的布局。鉴于电视支付牌照的稀缺性,我们认为这种以第三方的支付平台与电视运营商合作的模式有望继续得到推广,即使以后电视支付的牌照进一步放开,公司利用先发优势抢占电视运营商渠道也令后来者难以逾越。目前支付业务的主要盈利模式是根据运营商和最终用户通过第三方支付进行的业务规模,通过运营平台获取收益。虽然该业务目前尚处新兴阶段,对短期业绩贡献有限,但互联网电视是未来网络第三大流量入口,长期战略价值巨大,公司有望成为该领域的“小银联”。 超光网进度或好于预期:公司目前在手订单同比增长30%,其中超光网订单2000万,与我们的预期一致。目前公司超光网业务已经分别同浙江签订战略合作协议、继昆山、广州之后又入围中标南京,我们上调未来几年超光网业务的预测。

摘要: 维持“增持”评级,目标价39.8元。受益信息消费政策推动和信息安全国产化建设提速,行业预期增速提高,估值水平得到提振,我们上调目标价到39.8元。预计公司2013-2015年销售收入分别为10.49亿、13.66亿、18.76亿元,净利润分别为2.89亿、4.18亿、5.64亿元,对应EPS分别为0.95元、1.38元、1.86元。 公司2013年中报:信息消费政策推动金融IC卡应用加速。上半年销售收入和归属于母公司股东净利润分别为3.88亿元、1.11亿元,同比增长41.32%、126.20%,EPS0.37元。自今年合并国微电子报表以来,公司盈利能力得到明显改善,特别是二季度单季综合毛利率达到了38.19%,为上市以来单季新高。在国家信息消费政策推动下,我们预计以居民健康卡、银行IC卡等为代表的金融IC卡推广应用进度会加速,目前公司居民健康卡已经在近10个省市开始发放,市场份额超过70%,社保卡芯片产品去年中标的两个省份已开始进入实施阶段,上半年又中标云南省社保项目,整体市场向好。 银行IC卡发卡加速,公司是银行IC卡芯片国产化的最大受益者。央行要求各主要商业银行2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%,占比要求比2012年提高一倍,我们估计商业银行在指导线的大棒下发卡速度会明显加快,预计2013、2014和2015年的金融IC卡发卡量数量在2.0亿、3.1亿和4.8亿张左右,2013年IC卡发卡量同比去年翻番。同方国芯THD86双界面CPU卡芯片是首款通过银检中心安全检测和拿到银联安全证书的的芯片,我们预计以同方国芯为首的金融IC卡芯片进口替代过程在2013年就会有一定体现。 催化剂:公司与商业银行合作开始金融IC卡的批量试用。

本报告导读: 公司可转债发行进度符合预期,预计西钛微将于近期并表。从转股价格看,即使全部转股对于股本的摊薄仅为7.2%。 摘要: 事件:公司公告可转债募集募集说明书,共募集资金4.61亿元,用于3个项目(1)1.6亿元用于通讯与多媒体集成电路封装测试产业化项目;(2)1.5亿元用于40纳米集成电路先进封装测试产业化项目;(3)1.39亿元用于受让汉迪创业持有的西钛微28.85%股权。可转债转股价格为9.79元/股,募集结束时间为2013年8月16日。 点评: 西钛微28.85%股权将于2013Q4过渡至华天科技旗下。鉴于公司良好基本面以及其他公司发行可转债的历史看,我们预计可转债发行问题较小。从发行进度看,我们预计西钛微28.85%的股份将于2013年4季度过渡至华天科技旗下。 即使可转债全部转股,仅增加总股本7.2%。公司可转债转股价格为9.79元/股,即使全部转股,仅增加公司总股本7.2%,对公司业绩摊薄有限。 积累晶圆级镜头工艺流程导致200万像素摄像头进度略低预期,但是利好电子复眼放量。200万像素摄像头由于工艺摸索,整体进度略低预期。加之目前低像素产品价格下降幅度较大,我们预计公司200万像素摄像头竞争力将有所下降。但是200万像素摄像头与电子复眼均为晶圆级摄像头,公司通过200万像素产品工艺摸索与积累,为后续电子复眼量产打下良好基础。 我们维持2014年为电子复眼元年的判断,而公司将为重点受益厂商。 通过产业链调研,我们了解到两大著名消费电子配套厂商都在积极布局电子复眼产业链。我们预计2014Q1搭载第一款电子复眼的智能手机将面世,西钛微由于同时拥有显示芯片封装(TSV)、晶圆级别镜头(WLO)以及晶圆级别摄像头模组(WLC)制造三种关键工艺而处于领先地位,将显著受益电子复眼市场的兴起。 维持华天科技增持评级,上调目标价至13元。不考虑西钛微并表,公司13、14年净利润分别为1.7亿元、2.2亿元,对应EPS为0.26、0.34元。鉴于公司基本面优良,我们认为公司发行成功为大概率事件。 公司可转债募集将于8月中结束,我们根据可转债进度预计9月底完成并表为大概率事件,基于此判断则2013年Q1-Q3华天科技持有西钛微股权为35%,2013Q4及以后华天科技持有西钛微股权增加至63.85%,在上述假设下2013、2014年华天科技净利润将为1.7亿元、2.4亿元,对应EPS为0.27元、0.37元。

本报告导读: 超级电容器市场有望在有轨电车、电动汽车等带动下加速发展,提振行业估值。上调目标价到25.2元,维持“增持”评级。 摘要: 维持“增持”评级,目标价25.2元。超级电容器市场有望在有轨电车、电动汽车等带动下加速发展,提振行业估值,上调目标价到25.2元。 预计公司2013-2015年销售收入分别为12.81亿、16.02亿、20.28亿元,净利润分别为1.42亿、1.87亿、2.27亿元,对应EPS分别为0.68元、0.90元、1.09元。 有轨电车开启超级电容市场。我国首个现代有轨电车项目——沈阳浑南新区现代有轨电车近日成网运行,此项目采用了国内企业自主研发的“无承力索柔性牵引网+超级电容”,是超级电容供电技术在我国轨道交通中的首次应用。在路口、广场等不宜设网的区域,有轨电车可以凭借超级电容实现无网行驶,距离达1公里,而整个充电过程仅需20秒,既节能环保,又兼顾城市景观。目前,我国已规划了数百条城市有轨电车线路(上海就规划了800多公里),总投资在千亿元级别。 除有轨电车外,超级电容器在风力及光伏发电系统、新能源汽车、工业节能系统、智能电网系统等等应用非常广泛。 江海股份超级电容器有望年内建线。作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器进行了积极布局,活性炭超级电容器有望在今年下半年投放生产线,我们预计从明年开始就会有业绩贡献。活性炭超级电容和石墨烯电容、碳纳米管电容等在很多设备上可以共用,相互转换只需改变生产线上的材料即可。另外,今年4月公司买下日本ACT公司持有的锂离子超级电容器全部技术和专利权,延伸布局锂离子超级电容器。 目前公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形。(1)铝电解电容器工业类占比持续提升。今年以来,公司下游毛利率相对较高的工业类收入占比提升较为明显,工业类电容器收入占比已由去年的40%多提升到目前的近60%,整体盈利能力大大提高。在铝电解电容器成本构成中,电费成本占到25%~30%,内蒙基地与去年同期相比生产电价下降了近20%,直接使公司化成箔盈利能力大大增强。目前化成箔自给率已达到70%,化成箔内配比例上升也为铝电解电容器整体盈利提升起到支撑作用。(2)薄膜电容器和高分子固态电容器明年开始有望给公司带来实质性业绩贡献。公司薄膜电容器和高分子固态电容已通过部分重要客户认证,我们预计明年有望各自贡献4000多万元的收入。 催化剂:超级电容生产线投产。

本报告导读: 市场对重型机械制造业早已全面悲观,顺带也错杀如润邦股份这样,管理优秀,有独特竞争优势的民营企业,我们认为公司在行业低迷期逆势扩张的起重装备和海洋工程装备两大领域,将会有远超市场预期的表现。 摘要: 估值与投资建议:预计13-15年EPS分别为0.55元、0.91元、1.32元,考虑公司的高成长性,给予目标价13.65元,对应13/14/15年24.8倍/15.0倍/10.3倍PE,增持。 市场对于公司主要有两个误解:一个是出于对重型机械行业整体悲观,认为公司的起重装备业务没有成长性;另一个是认为公司在海工领域经验不足,虽然市场空间足够大,但竞争激烈,并不看好公司进军海工。 有别于市场的认识: 起重装备全球市场空间上万亿,有足够的市场空间,合资公司具有快速扩张的独特竞争优势,满产58亿的销售目标并非遥不可及。合资公司的合作伙伴为国际物流解决方案巨头卡哥特科,双方的深度全面合作带来了:1、中国的成本优势;2、欧洲的品质、技术与品牌;3、对于开拓海外市场最为宝贵的全球销售和售后服务网络。 公司高起点定位于欧洲标准的高端小海工,近两个月已有越来越明显的迹象表明或将实现突破。比如,6月公司国内首台自主研发的海洋风电安装作业平台参展时,获得了国内外行业客户的浓厚兴趣;而在海洋工程辅助船市场拓展方面也有了良好进展。 与陷入钱荒的同行相比,公司毫无负担,轻装上阵。尽管受到全球宏观经济影响,但是公司一方面经营稳健,另一方面上市时机较好,14亿的募集资金使得公司在行业低迷时从容地以低成本进行理智的布局和扩张。 催化剂:更多的订单以及业绩进一步的验证。 风险:销售渠道作用不及预期,世界经济大幅下行。

摘要: 给予“谨慎增持”评级,目标价11.5元。公司产品转型布局基本完成,原料药有望今年开始生产销售,进程加速。预计公司2013-2015年销售收入分别为11.94亿、14.58亿、17.72亿元,净利润分别为0.93亿、1.26亿、1.72亿元,对应EPS分别为0.32元、0.44元、0.60元。 转型布局基本完成,原料药和农药中间体是亮点。天马精化原先主营AKD及造纸化学品、医药中间体两大业务,2010年上市后业务进行了拓展,由一个基地两大业务变成三个基地四大业务。四大块业务包括:AKD及造纸化学品、医药中间体、光气及光气化衍生品(包括农药中间体)、原料药,其中原料药为医药中间体向下游延伸业务,而光气及光气衍生品为AKD向上游拓展延伸的业务。目前,公司AKD原粉在国内市场占有率超过60%,市场竞争格局较为稳定,医药中间体客户结构和产能也变化不大,每年贡献稳定收入。上市之后发展起来的原料药和农药中间体将是未来亮点。 原料药有望今年开始生产销售,进程加速。公司原料药的生产都放在本部,下游比较高端,相比医药中间体毛利率更高。7月22日,公司拿到药监局签发的硫酸氢氯吡格雷原料药批件(原上市公司自己申报),30日,又将葡甲胺等5个原料药的生产地址进行了变更(由收购的天立原料药公司生产,已经有批文),公司原料药获得阶段性成果。我们预计这些原料药品种在9~10月份通过药品GMP认证,今年四季度就进入原料药的生产销售阶段。 农药中间体有望保持高增长态势。公司收购山东天安,一方面是为了获取AKD上游的光气资源,另一方面,富余光气(2万吨光气产能扩大至5万吨后已超过AKD加工需求)将为公司发展农药中间体提供保障。利用光气生产农药在成本、工艺流程等上优势明显,另外,农药中间体与公司原先医药中间体等业务具有明显的客户协同效应。 风险因素:下游造纸行业持续低迷、天安化工整合进度低于预期。

本报告导读:本篇报告针对近期路演出现的一些常见、重要问题给出了回答,主要解释了为什么迪森股份未来在广东陶瓷窑炉市场空间巨大,公司受益明显。 摘要: 淘汰水煤气是未来趋势,中国部分地区天然气在陶瓷行业渗透率已经超过30%。水煤气发生炉极易产生大量硫化氢、焦油、酚水等污染物,全国各地政府在淘汰陶瓷行业水煤气设备上力度较大。例如,江西高安、福建泉州等陶瓷大市,采取低价供给天然气、政府补贴以及强制关闭水煤气装臵等形式淘汰水煤气设备;同时,天然气火焰温度高、无杂质,可以提高陶瓷釉面的品质,在一些高端陶瓷厂率先应用。当前部分地区的陶瓷厂使用天然气的比例已经较高,部分地区已经达到30%以上。 广东省陶瓷窑炉年燃料成本480亿元,当前仍以水煤气为主,清洁能源空间大。根据草根调研数据,广东省陶瓷厂仍以水煤气为主。我们认为,随着广东各地环保力度不断加大,天然气和生物质燃气等清洁能源替代空间巨大。 生物质燃气受益最为明显。相比天然气,生物质燃气成本更低,陶瓷厂使用迪森股份的生物质燃气,燃料成本可以降低10%以上,净利率提升4个百分点以上。由于珠三角各地政府纷纷划定禁煤区等原因,清洁煤制气设备在广东陶瓷行业的市场开拓仍然面临一定困难。我们看好在这个领域有先发优势的迪森股份。 在生物质成型燃料(BMF)应用领域,供应商较少主要因为:BMF市场空间小,为煤炭的0.1%,同时地方政府对环保执行力度的不同导致市场集中于广东省。 公司发展不会受制于BMF供应,因为:1.国家规划BMF产量5年增长3.3倍,CAGR28%,当前公司需求量在全国占比不到7%;2.上游供应商数量快速增长,数量在6000家以上;3.热值接近动力煤,运输成本低,全国范围采购。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 维持公司盈利预测,根据公司已有订单,不考虑生态油项目,预计2013~15年,EPS为0.44、0.68、0.95元。上调目标价至20(+2)元,对应13~15年PE45、29、21倍,增持评级。