摘要: 给予“增持”评级,目标价22.4元。公司产品结构持续优化,铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已初显雏形。预计公司2013-2015年销售收入分别为12.81亿、16.02亿、20.28亿元,净利润分别为1.42亿、1.87亿、2.27亿元,对应EPS分别为0.68元、0.90元、1.09元。 铝电解电容器工业类占比持续提升,化成箔电价成本下降带来协同效应。今年以来,公司下游毛利率相对较高的工业类收入占比提升较为明显,工业类电容器收入占比已由去年的40%多提升到目前的近60%,整体盈利能力大大提高。在铝电解电容器成本构成中,化成箔大约占50%左右,化成箔中电费又占到50%~60%,而内蒙基地与去年同期相比生产电价下降了近20%,直接使公司化成箔盈利能力大大增强。目前化成箔自给率已达到70%,化成箔内配比例上升也为铝电解电容器整体盈利提升起到支撑作用。 薄膜电容器和高分子固态电容器明年开始有望给公司带来实质性业绩贡献。公司薄膜电容器已有5家客户认定完毕,但由于生产线投产时间不长,我们预计今年仍处在盈亏平衡点上,随着规模的扩大和工艺的提升,明年有望贡献4000万元~5000万元左右的收入。高分子固体电容器产品正进行产品系列拓展和市场开拓,包括像三星等重要客户已经全面认定通过,全年来看有望盈亏平衡,明年有望贡献4000万元左右的收入。 超级电容器有望年内建线。超级电容器的用途非常广泛,包括风力及光伏发电系统、新能源汽车、工业节能系统、智能电网系统等等,特别是在解决纯电动汽车能量存储和充电等技术难题上效果明显,将为电动汽车发展打开新空间。作为国内电容器龙头企业,江海股份在超级电容器这块也进行了积极布局,活性炭超级电容器有望在今年下半年投放生产线,我们预计从明年开始就会有业绩贡献。自此,公司铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大类产品群已基本成形。 催化剂:超级电容生产线投产。

摘要: 事件:博彦科技公告中报收入同比增长79.6%,营业利润增长67.0%,净利润增长41.0%,同时预告前三季度净利润同比增长30%-70%。 结论:大展并表和内生强劲增长推动博彦科技中报收入和营业利润大幅增长,非经常性因素对净利润增速的影响不改全年预期,主要竞争对手私有化退市为公司继续并购扩张提供良好的机遇。维持13-15年EPS分别为0.94元、1.30元、1.72元的预测,当前价格31.03元,目标价37.6元,对应13/14/15年40倍/29倍/22倍PE,增持。 分析: 营业利润速增达67%,所得税和营业外收入拖累净利润增长:根据公告,上半年营业收入达到6.4亿,同比增长79.6%,营业利润6045万,同比增长67.0%,净利润6060万,同比增长41.0%。净利润增速远低于营业利润增速的原因有两个:13年上半年营业外收入1256万,同比略有下滑;13年上半年所得税率为15.1%,去年同期所得税率为11.5%。剔除营业外因素的影响,上半年利润增长可观,我们认为主要是国内软件外包行业尚处于上升的高景气期,是计算机领域增速较高的子领域,受经济放缓影响较小。 日元汇兑损失达到685万,但已得到控制:根据中报的披露,上半年由于日元贬值导致的汇兑损失达到685万,对净利润的增速影响达到15.9ppt。由于一季度后公司采取了套保措施,并且与客户进行了定价谈判,我们预计汇兑损失主要发生在一季度,二季度开始日元汇兑损失已经得到控制,大展全年净利润并表3000万左右问题不大。 本部收入增长达35%,大客户突破阿里集团和Accela:根据中报,13年上半年收入6.4亿,剔除掉大展并表的影响后我们预计增速同比在35%左右,如果再剔除华为的影响,收入增速接近40%,远远高于市场预期,我们认为主要是国内互联网、金融等领域正处于敞开外包的上升期。从前五大客户和前五大应收款客户,我们可以推断13年新增两大客户阿里集团和美国Accela,软件外包行业一个大客户的培养一般需要三五年时间,新大客户的增加不仅有助于降低原有大客户集中的风险,更为后面业务的持续发展奠定基础。 人力成本压力不大,非经常性因素导致净利率下滑:13年中报净利率9.5%,同比下降2.6ppt,我们认为最主要是营业外收入和所得税率上升的影响,从营业利润率看,13年中期为9.5%,同比仅下降0.7ppt,剔除掉汇兑损失的影响后基本持平。由于经济不景气,人才供给情况较好,因而人力成本上升有限,我们预计未来一两年内人力成本均不会大幅上涨,这样有利于维持公司的盈利能力。

摘要: 谷歌收购立晶光电6.3%股份,智能眼镜推进进程加快。台湾芯片制造商奇景光电(HimaxTechnoloies)周一宣布,谷歌将收购其旗下显示器技术部门立景光电6.3%的股份,同时这项投资协议还允许谷歌在一年内把其在立景光电的占股比例增至14.8%。目前主流的微投技术以DLP和LCOS技术为主,但DLP中的DMD芯片、DMD控制器等核心部件由TI独家提供,故成本上仍远远高于LCOS技术。在《水晶光电:蓝玻璃国内市场大有作为,智能眼镜推动明后年成长加速》报告中我们推测,DLP技术由于功耗等原因不适合用在智能眼镜上,LCOS是未来智能眼镜发展的主流技术,LCOS芯片龙头奇景光电将是谷歌眼镜微投解决方案的唯一供应商。此次谷歌收购奇景旗下立晶光电(奇景主要通过子公司立晶光电生产微投影晶片)6.3%的股权一方面是对上述猜测的证实,另一方面也是谷歌为提高智能眼镜产业链掌控力迈出的重要一步,以谷歌眼镜为代表的智能眼镜行业进程将加速。 智能眼镜预计14年开始明显贡献业绩。公司微投业务由控股子公司晶景光电负责研发生产销售,股东方最早包括奇景光电,目前LCOS芯片仍向奇景光电采购。水晶光电视频眼镜项目与以色列一家公司合作,相关配套零配件产品送样数量逐步增加,视频眼镜项目从前期几个零部件、几十个零部件,到现在组件的送样,进展比较顺利。我们预计从14年开始,智能眼镜将对公司产生明显业绩贡献,根据行业整体预估(2015年智能眼镜将达到30~40亿美元的市场规模)对智能眼镜的业绩贡献量做一模糊预测,保守预计2014、2015年的收入贡献为0.8亿元、3.0亿元,净利润贡献1600万元、6000万元。 维持“增持”评级,目标价32.4元。二季度是公司的业绩低谷,但基本已被市场所消化(预计三季度开始公司下游开始好转),加之大股东和高管减持引起市场过度反应,我们认为公司投资价值再次显现。预计公司2013-2015年销售收入分别为7.96亿、12.13亿、18.07亿元,净利润分别为2.07亿、3.14亿、4.77亿元,对应EPS分别为0.55元、0.84元、1.27元。

公司获得首个应用于陶瓷行业的生物质气化项目。公司公告,与四会市权盛陶瓷有限公司签订生物质燃气工期合同,可燃气定价以当地天然气价格9折作为基准,预计14年第二季度可以正常供气,年均营收5100万元(不含税),净利润800万元,约占12年度净利润的13%。 技术实现突破,进军陶瓷窑炉大市场。公司此前生物质可燃气主要用于工业锅炉,而工业窑炉对燃气洁净度要求更高、燃气需求量更大。四会市陶瓷项目标志着,经过在华美钢铁项目的技术积累,公司已经实现了工业窑炉可燃气的技术突破,进军市场更为广阔的工业窑炉大市场。2012年,广东省陶瓷行业产值1200亿元,假定营收的40%为燃料成本,广东省陶瓷行业每年燃料成本为480亿元。 利用现有设备,有望在四会市低成本扩张。该项目主设备使用肇庆亚洲金属工业园集中供气站,公司只需要铺设专用燃气管网。据不完全统计,距离肇庆亚洲金属工业园项目10KM范围内有20家以上的陶瓷厂,我们认为,未来公司有望持续获得陶瓷行业可燃气服务订单。 催化剂:公司签订新的陶瓷行业可燃气订单。 上调公司盈利预测,根据公司已有订单,预计2013~15年,EPS为0.44(+0.02)、0.68(+0.06)、0.95(+0.06)元。维持前期股票目标价18元,对应13~15年PE41、26、19倍,增持评级。

本报告导读: 启明星辰上调中报业绩预测中值的相对幅度达28%,印证我们对行业和公司基本面处于反转趋势的判断。现价19.27元,目标价26.96元,增持。 摘要: 事件:启明星辰公告2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润亏损由5,300万元~6,400万元减少到亏损3850万-4550万,中值的相对幅度上调达28%。 结论:信息安全行业需求向好和公司管理能力提升使得中报业绩大幅上调28%,印证我们对行业和公司基本面均处于反转趋势的判断。启明的综合技术实力和市场份额均已处本土第一,龙头地位的确立将推动公司的估值修复。预计13-15年EPS分别为0.64元、0.91元、1.25元,现价19.28元,目标价26.96元,对应13/14/15年42倍/30倍/22倍PE,增持。 分析: 剔除并表收入保持加速增长,合并网御星云导致季节性亏损同比加大:根据预告值,我们预计剔除网御星云并表后13年中期收入增速在25%左右,保持加速趋势。12年中期亏损2773万,在与网御星云并表后,由于网御星云仍然具有季节性亏损的特征,导致13年同期亏损加大。从人员变动情况可以看到,12年初到12年底,由于合并网御星云,公司总员工数增长90%,13年目前保持和12年底员工数变动不大的情况下,由于人员费用的刚性支出,亏损同比增大不代表业绩的下滑。 季节性人均亏损额大幅降低21%,业绩上调印证基本面反转趋势:公司将亏损幅度由4月下旬的预测值5,300-6,400万元调整为亏损3850-4550万,根据我们的测算,11-12年公司中期的人均亏损幅度均在24500元上下,但13年同期人均亏损中值仅为19386元,大幅降低21%,我们认为主要是行业需求和管理能力提升均好于公司预期,基本面反转得到初步印证。 “棱镜门”事件有望推动入侵监测产品需求爆发:“棱镜门”事件中斯诺登曝料美国国安局曾入侵清华大学主干网。清华主干网是内地六大主干网之一的“中国教育和科研计算机网”所在地,已发展成为世界最大的国家研究中心。美国政府曾推出“爱因斯坦计划”,主要措施即在联邦网络部署IDS和IPS产品。2011年下半年,我国入侵监测产品仅占安全硬件市场18.7%的份额,属于小众市场,增速也仅个位数,落后于整个行业平均16%左右的增速。我们认为“棱镜门”事件有望推动国内入侵检测(IDS)和入侵防御(IPS)市场,特别是政府和国企客户的需求,启明星辰作为国内入侵监测产品的龙头企业将最为受益。 基本面反转的信息安全龙头企业给予40多倍的估值较为合理:目前公司已经密集发布下一代信息安全产品,形成监测、网关、平台三大系列的支柱产品,综合技术实力和市场份额均居本土第一,龙头地位已然确立。 公司历史估值和海外同类企业估值均多在40倍以上,在行业和基本面均处于反转趋势的情况下,我们认为给予40多倍的估值是合理的。

本报告导读: 业绩预告增长稳定;进入广东省基药增补目录。公司独家品种优势明显。现价13.31元,目标价18.48元,增持。 事件: 1.公司预告:净利润约3815万元—3865万元,增长24.99%~26.63%。业绩变动原因说明:报告期内乌灵系列产品销售增长而增加的毛利贡献。 2.佐力药业(乌灵胶囊)进入2013年7月4日,广东省卫生厅公布的2013年版基药增补目录。 评论: 估值与投资建议:公司业绩预告显示业绩确定性较强,同时又进入广东省基药增补目录,印证了加强轻性精神疾病治疗符合国内疾病谱的发展,公司作为安神补脑中药龙头公司,独家品种的优势明显。提升13-14年EPS分别为0.56元、0.78元,目前主要拥有独家品种、保密技术的中药标的2013年平均PE33倍,以此给予18.48的目标价,对应13/14年33倍/24倍PE,增持。 与众不同的认识: 公司业绩的确定性较强。市场对于佐力药业一直有所顾虑,认为单品种的公司风险较大,公司首次连续2个季度25%左右的稳定增速显示了公司业绩增长的确定性在增强,也同时印证了我们前期推荐的逻辑:①行业未来五年可以获得28%以上的复合增速。 ②看好抑郁症/焦虑类中成药的成长性。③看好佐力药业乌灵胶囊的稀缺性和乌灵菌粉的资源性。④系列产品的推出和产能释放。公司通过不断进行学术推广在医院渠道扩大销售,另外,公司将尝试药店连锁,充分挖掘双跨产品的销售潜力,不断提升公司市场份额,我们认为公司未来仍将延续以学术推广奠定药品主流地位从而推广OTC品牌效应的成长路径不断扩大销售,从而保证公司目前在安神补脑中成药的龙头地位,持续快速成长。 轻性精神疾病的就诊率将得到迅速提升。继浙江、上海之后,这次进入广东省的医药增补目录,印证了轻性精神疾病的治疗的重视程度在提升,不到10%就诊率将在未来几年迅速提高,我们认为未来不排除进入其他一线城市的增补目录的可能性。

本报告导读: 公司LED电视进入快速发展阶段,将对业绩形成有力支撑。 摘要: 小间距LED显示屏(LED电视)业务已然进入爆发增长阶段。公司LED电视业务市场接受度高,12年销售收入约1.5亿,13Q1实现销售收入3378万元。目前LED电视业务订单需求旺盛,我们预计今年LED电视业务收入可望翻番,达到3亿元。 LED电视前景广阔,将成为公司未来业绩重要支撑。LED电视凭借无拼接缝,高亮度,高刷新率等优势将逐步打开军队、政府、广告等显示项目,后续有望进入指挥、调度、监控、高端别墅等高端显示领域。整体市场规模远超60亿元,足以支撑LED电视的快速成长。 小间距LED先发优势明显,领先竞争对手1-2年。小间距显示屏指间距在2.5mm以及以下的LED显示屏。小间距屏需要采用特制的LED产品,且对制程有全新要求。利亚德花费约3年时间才成功制作出小间距产品。目前公司拥有2.5、1.9、1.6mmLED屏,更小间距的产品也在研发和试生产过程中,公司在小间距LED产品上拥有明显先发优势。 全彩屏业务今年情况明显优于去年。12年由于整个LED行业洗牌现象严重,导致整体全彩屏销售情况不佳。今年公司积极开拓海外市场,形势明显优于去年,我们预计今年公司全彩屏业务今年将保持约30%的增长,一改12年下滑的情况。 给予公司增持评级,目标价15元。公司小间距LED显示屏已经进入爆发阶段,且后续市场空间广阔。我们预计利亚德13-15年净利润将分别达到7700万元、1.02亿元、1.39亿元,EPS将分别达到0.52元、0.68元、0.93元。我们给予公司2013年30倍PE,目标价15元,增持评级。

估值与投资建议:获得“平安丽江”综合视频管理系统1.8亿订单打消市场对公司开拓智慧城市业务的疑虑,公司有能力继续承接大型智慧城市项目。预计13-15年EPS分别为1.00元、1.59元、2.28元,目前主要智慧城市标的2014年平均PE28倍,以此给予44.12的目标价,对应13/14/15年44倍/28倍/19倍PE,增持。 关键假设:13-15年智能会议系统业务增长33.1%、44.3%、29.2%,智慧城市业务增长259.6%、219.8%、119.5%,电子政务业务增长103.3%、59.9%、52.4%。 与众不同的认识:资金不会成为公司继续承接智慧城市项目的障碍:中标丽江1.8亿项目后,市场普遍对飞利信后续还能有多少资金承接大项目有所疑虑。我们认为资金不会成为公司继续承接大项目的主要障碍:第一,项目采用租赁模式,预计毛利率较高,此外,1.8亿项目中包含了8年的人员维护费,不会占用当期资金;第二,公司已与多家设备商进行协调,可以通过分期付款、延长账期等方式对成本支出进行控制和调节,不会对经营性资金造成很大压力;第三,作为上市公司,在获得银行中长期贷款上有优势,公司目前与北京银行、国开行等有合作协议,第四,受十八大影响12年和13年一季报应收账款增加较多,我们认为这种现象是暂时的,随着项目完工回款有望好转;第五,13年一季度账面现金仅2887万,但同时可以看到其它流动资产有2.12亿,我们预计公司有充裕的银行存款。 综合考虑银行融资、公司账面资金,我们认为公司13年拿下6个亿左右的智慧城市项目不会有什么问题。 金融租赁模式并非智慧城市项目建设唯一的选择:丽江项目采用金融租赁模式,我们认为这主要是财政相对不够充裕的地方政府为了推动项目建设采取的模式,对财政充裕的地区政府可能偏向于选择一般的项目模式,因此不能简单将丽江租赁项目推广到公司以后的业务模式中,也不能据此推算公司的资金周转率和业务承接能力。 催化剂:获得智慧城市大订单,核心假设风险:政府对智慧城市投资进度不及预期

本报告导读: 博彦科技利用A股平台的融资优势收购美股柯莱特成功的可能性较大。如果并购成功将极大增强公司的咨询、解决方案能力和金融行业服务能力。现价28.15元,增持。 摘要: 事件:博彦科技公告向在美国上市的Camelot(代码CIS,柯莱特信息系统有限公司)发出意向函,通过此意向函,表示了与合作伙伴共同以现金形式收购柯莱特公司全部已发行普通股的初步非约束性意愿。 结论:博彦科技利用A股平台的融资优势收购在美上市的中概股柯莱特的成功可能性较大,如果收购进展顺利将极大增强公司的咨询、解决方案能力和金融行业服务能力。考虑到收购尚有不确定性,维持13-15年EPS分别为0.94元、1.30元、1.72元的预测,当前价格28.15元,对应13/14/15年30倍/22倍/16倍PE,增持。 分析:A股融资平台优势再显,收购成功可能性较大:博彦科技的主要竞争对手均在美国或者香港上市,A股的估值和融资优势使得公司具有竞争对手不具备的行业整合能力。截止公告日,柯莱特前三大股东均为高管,持股比例合计19.67%,根据柯莱特高管在13年2月12日提出私有化收购要约,私有化价格每ADS为1.85美元,以此计算总市值8560万美元。如果没有其它资本加入,博彦收购成功的可能性较大。 选择账面盈利低点进行收购显示了管理层的战略眼光:柯莱特12年的营业收入2.54亿美金,大于博彦的8.15亿,但净利润亏损4040万美金。柯莱特的本土业务收入占比达到90%,在业内知名度极高,东南融通事件后公司股价长期低迷。外包行业利润一般较为透明,我们认为博彦选择账面盈利低点进行收购是最佳时期,充分显示了管理层的战略眼光。 融资与收购分离,资本运作越发纯熟:虽然柯莱特的收入和总资产均大于博彦科技,但根据公告,如果交易完成,将不会构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组,我们预计并购的合作伙伴将在其中发挥重要作用。从并购大展开始,博彦的收购方案巧妙将融资和收购这两个环节分离,我们认为这种模式能为中小股东避免更多的风险。 柯莱特在金融行业排名领先,收购成功将拓展博彦的行业分布:柯莱特12年金融服务收入7673.3万美元,占营业收入比重30.2%。柯莱特在银行和保险行业的服务能力业内排名领先,拥有众多解决方案,包括银行网点应用、供应链金融、风险控管、核心人寿保险等,涵盖咨询、开发、测试、支持运维等全业务链。博彦科技目前下游行业主要分布在科技、制造领域,如果成功收购将奠定公司在金融领域的竞争力。 收购成功将极大增强博彦的解决方案能力:柯莱特12年企业应用服务收入1.65亿美元,占比65%,这块业务人均单产达到6万美元左右,以咨询和解决方案为主。如果收购成功,将极大增强博彦科技的咨询和解决方案能力,拓展公司的业务链至前端。

本报告导读:海外市场拓展传统前端业务和CA卡业务空间;超光网改造、金融IC卡和电视剧等新业务将打破成长天花板,提升估值,现价21.70元,目标价29.42元,增持。 摘要: 估值与投资建议:预计13-15年EPS分别为1.05元、1.34元、1.83元,目标价29.42元,对应13/14/15年28倍/22倍/16倍PE,增持。 关键假设:13-15年CA业务增长13.6%、12.7%、11.5%,前端业务增长33.7%、31.2%、28.4%,超光网业务规模达到0.7亿、1.5亿、2.5亿,移动支付业务达到0.2亿、0.6亿、1.0亿,电视剧业务达到0.1亿、0.4亿、0.7亿。 与众不同的认识:一、海外市场开拓提供增量空间,有效平滑国内市场的放缓。海外业务12年占前端业务已达到1/4左右,南美巴西、欧洲俄罗斯、南亚印度等市场广电数字化率尚较低或者刚起步,总市场前景大于国内市场;北美方面12年底收购老牌广电商Larcan,未来两年有望达到年均2亿的收入规模;根据广电的要求国内到2015年实现模拟转数字的更换,海外业务的开拓将平滑传统业务的大幅下降;二、布局移动支付和金融卡,14年有望放量。智能电视作为家庭的未来智能终端,布局移动支付、第三方支付及金融IC卡业务可解决智能电视增值服务的支付问题。目前数码已取得电视支付牌照,移动支付手机卡已获得中国银行、光大银行等订单,后续有望拓展金融IC卡,预计14年支付卡业务可放量。三、试水精品剧,由设备端向内容领域挺进。 目前制作团队有十多人,可运作4部电视剧,模式主要是以销定产,不存在销售的问题。12年主要采用联合制作,13年有望独立拍摄新剧,毛利率预计在40%-50%左右。考虑一部剧30-40集,每集售价30-40万,14年自主推出2部新剧,合作2部,贡献收入有望达到4千万。如果电视剧业务进展顺利,将形成公司后续重要增长极。四、超光网改造突破传统业务面临的市场天花板,提升估值。超光网是广电提升自身实力并在三网融合中处于优势地位的关键,继江苏昆山试点之后,山西、重庆、浙江等已在做超光网的规划,预计14年起将规模放量。按照2亿用户估算规模,每户300元,市场空间达到600亿,将打破公司面临的成长天花板;相较于华为等厂商数码的产品成熟度更高,先发优势明显。 催化剂:获得超光网订单,金融卡放量,定期财报显示业绩回升。 核心假设风险:超光网投资进度不及预期

给予“增持”评级,目标价13.4元:公司近期公告显示基本面全面改善,我们认为是受益于其可持续成长的商业模式。预计公司2013-2015年销售收入18.9亿、23.9亿、27.4亿元,每股收益0.67、0.82、1.02元。 不同于市场的观点:市场有人阐释公司的基本面改善来自成本的下降、股权激励的推出、收购兼并的成功、海外开拓提供新的增长点,我们认为都不足以说明公司的可持续成长的确定性。我们认为是公司发挥其优势的商业模式保障了公司的成长性:重视新工艺、新产品的研发以及转化成成果。技术领先优势带来环保优势、成本优势、质量优势、包装一体化解决方案的优势,有利于公司产能扩张后迅速对接大客户,扩大市场份额。 公司的商业模式有三个方面:现金牛领域用新技术不断奠定老大地位:公司是国内最早具备真空镀铝纸生产技术的企业,现在是国内市场烟包的龙头企业,市场份额第一,约占15%公司,公司凭借产品质量,获得英美烟草合格供应商的资质认证后,对海外其他区域也具备示范效应,印尼烟草、中东烟草订单开始出现。技术优势为海外和中西部扩大市场份额奠定了了良好基础,我们认为海外市场13年将开始放量,14年武汉的项目投产后产能将较快消化。 资本市场融资并购技术领先公司:公司上市之后做了3单收购,我们预计未来会发债券。公司收购的福建泰兴,涉足了盈利能力更强的烟标印刷业务,它在12年初开发了3D激光防伪技术,根据业绩承诺,福建泰兴13-14年完成的利润为7420万元、8014万元,我们认为业绩会超预期,分别将达到8064万元、8467万元。从12年报表来看,从7月份并表,贡献了公司12年20%的净利润。未来公司收购纸杯包装、内衬治包装,以技术为主。 股权激励留住核心技术人员和销售人员:公司13年4月23日公布股权激励计划,未来三年业绩复合增值率不低于21.6%,留住核心技术人员和销售人员,为技术领先优势和化技术为效益提供了一定保障。

本报告导读: 事件点评:公司收购参股子公司25%股权,预计增厚13年业绩0.02元;公司借此实现华中布局,作为控股股东将更有动力提升子公司业绩;此次收购证明,公司未来横向整合的可能性将进一步增强。 摘要: 上调松芝股份2013~2014年EPS 0.02、0.03元,调整后EPS为0.74、0.89元。同时,此次收购提升公司未来继续收购的可能性,上调目标价至15元,对应13/14年20/17倍PE,增持评级。 2013年5月7日,公司公告从香港公民手中收购参股子公司江淮松芝25%股权,收购后公司持股65%,合肥江淮持股35%。2012年,江淮松芝实现营收5.97亿元,净利润4100万元,收购价格6400万元,对应2012年6.5倍PE。因为行业景气度较高,预计江淮松芝在2013年净利润有小幅增长,同时考虑到并表和财务费用影响,我们预计将增厚公司13年eps 0.02元。 江淮松芝位于合肥,生产厂房面积1.9万平方米,公司借此完成华中布局,并降低运输成本。同时,公司作为控股股东将更有动力争取江淮汽车以及其他华中汽车厂的空调订单。 此次收购拉开松芝股份的整合大幕。2013年是公司的整合年,公司账面现金7.3亿元,公司在车用空调市场仍有较大的整合空间。我们认为,对江淮松芝的收购证明公司有较强的动力通过横向扩张实现增长。未来,公司继续收购的可能性将增强。

摘要 与制造业的量价齐升的逻辑完全不同,汽车技术服务业的成长驱动力是研发投入。市场上有人试图从新车型的增加,来证明这个行业光明前景,但这很难让人信服,就像产量会过剩,新车型数量也必然会稳定。但是,我们发现与新车型数量增长有限不同,单个车型品质提高导致的研发投入增加,则有指数级的空间。 我们不同于市场的观点有四方面: 1、 国内汽车制造业的高增长期已经结束,但我们认为汽车技术服务行业的高成长才刚刚开始。第一,受益于国内厂商研发投入的迅速增加,以及随之带来的研发外包比例的提升;第二,受益于国际厂商出于成本和本土化考虑的研发转移;第三,受益于国内行业标准的持续提升。 2、 国内汽车测试评价行业处于竞争并不激烈的寡头垄断格局,市场认为主要个竞争对手之间没什么差异,但我们认为公司拥有额外竞争优势。公司是行业内唯一的同时具备强大研发能力和丰富的产业化经验的独立第三方技术服务机构,将会最直接受益于研发过程实验以及研发咨询业务的爆发。 3、 产业化业务中的燃气汽车和轨道交通并非鸡肋,这种以研发为先导的产业化模式可最大程度的挖掘研发成果的利益。公司所介入的领域,都具有很强的技术壁垒。虽然轨道交通板块的单轨设备持续性较差,但在城轨、地铁、高铁领域都有设备已在被北车或铁道部试用,市场空间广阔,前景看好;燃气汽车业务则将迎来黄金发展期。 4、 公司业务的性质未被市场定位准确,技术服务业应享有远高于制造业的估值。 公司处于向上的拐点。在实验室基本维持未变的情况下,12年公司的技术服务业务增长了34%,我们估计汽车技术服务行业的增速为30%,而13年6月份起,多个主要承接研发过程实验的世界一流实验室会将陆续投入使用,我们预计今后两年技术服务业务的增速会明显高于行业增速。预测13-15年EPS分别为0.58元、0.72元、0.94元,目标价13.65元,对应13年技术服务和燃气汽车业务30倍PE的估值,轨道交通和专用车业务10倍的PE。增持评级。

给予“增持”评级,目标价35.2元。根据金融IC卡推进速度和国产化进程加快的判断,我们认为公司是金融IC卡国产化的最大受益者,预计公司2013-2015年销售收入分别为10.49亿、13.66亿、18.76亿元,净利润分别为2.89亿、4.18亿、5.64亿元,对应EPS分别为0.97元、1.41元、1.90元。 金融IC卡发卡加速,今年数量有望同比翻番。央行要求各主要商业银行2013年新增金融IC卡占所有新增发卡量比重要达到30%,占比要求比2012年提高一倍,我们估计商业银行在指导线的大棒下发卡速度会明显加快,预计2013、2014和2015年的金融IC卡发卡量数量在2.0亿、3.1亿和4.8亿张左右,2013年IC卡发卡量同比去年翻番。 金融IC卡芯片国产化需求迫切。相较央行的PBOC规范性标准(EMV标准是一个框架型标准,Visa、MasterCard等国际银行卡组织均有各自的应用标准),国内在2011年以前还没有安全性标准(国际为CC标准)与之相配套,这导致国产IC卡芯片厂商基本没有话语权和发展空间。从整个金融IC卡的生产环节看,芯片是最核心部件,我们认为从国家金融安全和产业升级考虑,金融IC卡将会与身份证一样,从芯片设计到制造加工都交由国内企业进行,实现全部国产化。中国银行卡检测中心于2012年初正式对外提供银联芯片卡集成电路安全测试服务,金融IC卡芯片国产化已为时不远。 公司是金融IC卡芯片国产化的最大受益者。同方国芯在金融IC卡主要评价参数(安全性、性能等)上较国内竞争对手领先,而在成本上相比国际竞争对手有优势。目前全资子公司同方微电子送检的一款THD86双界面CPU卡芯片产品已通过银检中心检测,成为首款通过安全检测的双界面CPU卡芯片。我们预计不久公司就将拿到银联发放的安全证书,开始小批量出售金融IC卡芯片,以同方国芯为首的金融IC卡芯片进口替代过程在2013年就会有一定体现。 催化剂:银联安全证书发放、公司与商业银行合作开始金融IC卡的小批量试用。

预计2013~2014年,公司EPS为0.72、0.86,目标价13元,对应年18/15倍PE,增持评级。乘用车空调快速增长,合资厂商获得突破。当前每月销量7~8万台,营收0.7~0.8亿元,毛利率继续小幅提升,超出市场预期。公司当前以自主品牌轿车企业为主要客户,已通过德国大众的认证,成为合格供应商,开始车型招标,与通用的合作也在开展当中。公司是唯一一家进入供应商行列的中国厂商,相比外资供应商,公司成本优势更为明显。受益于规模效应和客户结构的提升,未来,乘用车空调业务将实现营收和毛利率的双重提升。 松芝股份通过维修业务在地铁空调新装机市场将实现突破。我们认为,公司地铁空调的客户虽然与公交车空调客户有一定重叠,但公司仍然需要较长的时间获得地铁客户的认可。2012年,松芝股份成功完成了上海、大连、广州地铁空调大修项目,实现万元左右的营收,并为重庆地铁提供样机,证明公司在地铁业务上已经实现了突破,未来将有较大概率获得地铁空调订单。据初步测算,十二五期间,中国地铁空调新装机市场空间60亿元。 大中型客车空调业务有望恢复增长。2012年下半年,松芝股份大中型客车空调业务营收同比下滑12%,主要原因是主要下游-公交车销量增速从2011年的12%下滑到2012年的4%。但我们认为,国内公交车业务在2013年有望回暖,因为:1.新一届地方政府有更换公交车的意愿;2.春节和两会推迟了部分采购需求;北京奥运会采购的大量公交车进入5~6年的更换期。公司在一二线城市公交车空调采购中市场份额70%,主营产品大中型客车空调营收将随着下游复苏实现15%左右的增长。